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篇1

二、撰寫的內(nèi)容與要求

根據(jù)專業(yè)要求選定寫作形式，撰寫的內(nèi)容與要求見附件 。

三、排版格式

紙型為A4，上下頁邊距為2.54cm、左邊距為3.0cm、右邊距為2.6cm、正文行距為固定值23磅。單面打印。

1、封面：學(xué)院統(tǒng)一要求格式，黑水筆正楷填寫或打印。

2、目錄：

2.1目錄二字為小二號黑體，居中打印;上下各空一行(二號，單倍行距)，目錄下的各章節(jié)標(biāo)題為章、節(jié)、小節(jié)及其開始頁碼(小四宋體)。

2.2章節(jié)編號，用分級阿拉伯?dāng)?shù)字編號方法，即第一級為1、2、3等，第二級為2.1、2.2、2.3等，第三級為2.2.1、2.2.2、 2.2.3。第一級標(biāo)題頂頭編排，第二級標(biāo)題分別比上一級空2格開始編排，第三級標(biāo)題分別比上一級再空2格開始編排。對齊方式為分散對齊。

3、題名頁：

3.1題目用二號黑體，居中。

3.2專業(yè)、學(xué)生姓名、指導(dǎo)教師姓名用三號黑體，單倍行距，

4、正文格式要求：

字體：所有一級標(biāo)題均采用三號黑題(不加粗)，居中，上下各空一行;所有二、三級標(biāo)題均采用小四號黑體(不加粗)，靠左對齊，首行縮進2個字符;二級標(biāo)題前空一行，二級標(biāo)題后不空行;三級標(biāo)題前后均不空行。

所有正文均采用小四號宋體，靠左對齊，首行縮進2個字符，行距均為固定值23磅。

所有空行均采用小四號，行距均為固定值23磅。

行距：包括所有標(biāo)題、空格、正文在內(nèi)，行距均為固定值23磅;段前段后間距均為

0。

篇2

一、科技型企業(yè)生命周期與其成熟蛻變期的特征

(一)科技型企業(yè)生命周期

科技企業(yè)是以高新技術(shù)及產(chǎn)品的研制開發(fā)、生產(chǎn)轉(zhuǎn)化和銷售經(jīng)營為主體業(yè)務(wù)的企業(yè),它富于創(chuàng)新,具有靈活的高科技產(chǎn)品開發(fā)研制機制和經(jīng)營機制。任何一家科技企業(yè)的發(fā)展都要經(jīng)歷研究開發(fā)、創(chuàng)辦、發(fā)展乃至成熟階段。一般將典型企業(yè)生命周期描述為四個階段:導(dǎo)入期、成長期、成熟期和衰退期。科技型企業(yè)的生命周期符合典型企業(yè)生命周期的共性規(guī)律,同時又有其特性。因此,科技型企業(yè)生命周期的劃分與一般企業(yè)略有差異?？萍夹推髽I(yè)的生命周期可劃分為種子期、創(chuàng)業(yè)期、成長發(fā)展期、成熟蛻變期。

(二)科技型企業(yè)成熟蛻變時期經(jīng)營特征

科技型企業(yè)成熟蛻變階段的生產(chǎn)技術(shù)和管理能力比較成熟,產(chǎn)品市場份額和盈利水平穩(wěn)定,現(xiàn)金流量較大且比較穩(wěn)定。但隨著市場的飽和,企業(yè)會逐步出現(xiàn)剩余生產(chǎn)能力,于是,企業(yè)創(chuàng)造新增價值的能力會萎縮,而且企業(yè)面對同行業(yè)的競爭在此時可能更加嚴(yán)峻和殘酷。此時科技型企業(yè)應(yīng)當(dāng)加快創(chuàng)新步伐,在穩(wěn)固已有市場的基礎(chǔ)之上,加大新技術(shù)、新工藝、新產(chǎn)品的研發(fā)力度,加快產(chǎn)品升級換代,加快企業(yè)蛻變轉(zhuǎn)型,使企業(yè)經(jīng)營的高科技業(yè)務(wù)水平和檔次,企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)、人才素質(zhì)、信息管理、技術(shù)設(shè)備、營銷服務(wù)等各方面都發(fā)生深刻的質(zhì)變,獲得企業(yè)競爭的主動權(quán)。

二、財務(wù)杠桿效應(yīng)理論

財務(wù)杠桿即籌資杠桿,它是企業(yè)在籌資活動中對資本成本固定的債權(quán)資本的利用。由于企業(yè)的負(fù)債利息和優(yōu)先股股息是企業(yè)的固定支付義務(wù),根據(jù)資本結(jié)構(gòu)MM定理,它們與企業(yè)實現(xiàn)的利潤多少無關(guān)。因此,當(dāng)企業(yè)營業(yè)利潤增大時,企業(yè)固定財務(wù)費用負(fù)擔(dān)就會減輕,從而給普通股股東帶來更多的利潤。同樣,當(dāng)營業(yè)利潤減少時,企業(yè)固定財務(wù)費用水平就會相對加重,從而會大幅減少普通股股東的利潤。這種由于固定財務(wù)費用的存在,使普通股每股利潤的變動幅度大于營業(yè)利潤變動幅度的現(xiàn)象,成為財務(wù)杠桿。財務(wù)杠桿作用的程度用財務(wù)杠桿系數(shù)表示,財務(wù)杠桿系數(shù)是普通股每股收益的變動率與息稅前利潤變動率之比,其基本公式為:

DFL=(1)

在無優(yōu)先股的情況下,由于EAT=(EBIT-I)•(1-T),得:

ΔEAT=ΔEBIT•(1-T)

故,DFL=×=(2)

由于財務(wù)杠桿的存在,負(fù)債經(jīng)營或負(fù)債擴大經(jīng)營提高了企業(yè)資金的利潤率,此時財務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng),反之若負(fù)債或擴大負(fù)債經(jīng)營降低了企業(yè)利潤率,此時財務(wù)杠桿發(fā)揮負(fù)效應(yīng)。相關(guān)推導(dǎo)如下:

RE=EAT/E=×(1-T)

=REBIT+(EEBIT-KB)×(1-T)(3)

RE為資金利潤率,E為資金數(shù)額,REBIT為息稅前利潤率,KB為稅前的債務(wù)資金成本率。現(xiàn)將負(fù)債金額B作為自變量,資金利潤率RE作為因變量,其他項設(shè)為常量。此時資金利潤率RE是負(fù)債額B的一元一次函數(shù)。對自變量B求導(dǎo)得

RE′=(REBIT-KB)(1-T)

若RE′>0,即資金利潤率隨負(fù)債額B的增加而提高,由此我們可知只要REBIT>KB,增加債務(wù)資金B(yǎng),擴大財務(wù)杠桿作用,就會提高資金利潤率RE,即產(chǎn)生財務(wù)杠桿正效應(yīng)。所以,息稅前利潤率高于稅前債務(wù)資金成本率,是產(chǎn)生財務(wù)杠桿正效應(yīng)的前提條件。

三、科技企業(yè)成熟蛻變時期獲得競爭優(yōu)勢的財務(wù)策略

企業(yè)生命周期的不同階段,其財務(wù)戰(zhàn)略存在很大的差異。在企業(yè)初創(chuàng)時期,財務(wù)機構(gòu)的目標(biāo)是籌集資本最大化以滿足企業(yè)對生產(chǎn)要素投入的需求。隨著企業(yè)的成長和站立腳跟,財務(wù)目標(biāo)開始轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)利潤最大化,此時,企業(yè)市場擴張、產(chǎn)品規(guī)模增大,企業(yè)對貨幣資本的需求也急劇增長。處于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和降低資本成本的考慮,企業(yè)會借入大量的債務(wù)資本。同時,企業(yè)利潤劇增,資本積累也在不斷增大。但是,當(dāng)企業(yè)進入成熟發(fā)展時期,企業(yè)不僅追求利潤水平,也追求行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)力和社會地位,品牌和知識資本投成為新的財務(wù)特征。此時,利潤最大化財務(wù)目標(biāo)開始被企業(yè)價值最大化目標(biāo)所取代。所以,企業(yè)價值最大化實際是企業(yè)綜合競爭實力最大化。根據(jù)科技型企業(yè)生命周期規(guī)律,企業(yè)在快速成長發(fā)展期之后將進入成熟蛻變時期,如何使企業(yè)延長成熟時期,推遲蛻變期的到來,以及在企業(yè)蛻變時期仍保持成熟時期的競爭優(yōu)勢,擁有穩(wěn)定適量的現(xiàn)金流量,則是每個企業(yè)高管階層都在思考的問題。本文認(rèn)為,利用財務(wù)杠桿工具,可適當(dāng)保持科技型企業(yè)成熟蛻變期的轉(zhuǎn)換速度,并獲得新的競爭優(yōu)勢,具體分析如下。

(一)成熟蛻變期前期——適當(dāng)提高財務(wù)杠桿

處于成熟期前期的科技型企業(yè)擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金流入,企業(yè)已經(jīng)開始大量盈利,企業(yè)有豐厚的自有資金,各種風(fēng)險大幅度降低,不僅許多金融機構(gòu)愿意提供債務(wù)融資,而且債務(wù)融資的成本也大幅度降低,企業(yè)的融資渠道有了大規(guī)模的拓展。成熟蛻變前期一般都滿足REBIT>KB,企業(yè)可以適當(dāng)擴大財務(wù)杠桿,使財務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng),能夠提高在企業(yè)資金的利潤率,同時企業(yè)可以實行相對較高的股利政策,對外釋放一定信號,對成熟蛻變期中后期的大量融資是有利的。

(二)成熟蛻變期中后期——保持較低財務(wù)杠桿

1.應(yīng)對同行業(yè)競爭的需要。處于一個充分競爭行業(yè)中的科技型企業(yè),在穩(wěn)定期的中后期可能面臨同樣處于穩(wěn)定期的競爭對手的激烈競爭,產(chǎn)品市場競爭過程必然出現(xiàn)價格戰(zhàn)或營銷戰(zhàn),利潤和經(jīng)營現(xiàn)金流入隨之下降,此時財務(wù)杠桿低、現(xiàn)金流充裕的競爭對手往往會首先發(fā)起價格戰(zhàn)或營銷戰(zhàn),降低產(chǎn)品利潤和經(jīng)營現(xiàn)金流入,逼迫財務(wù)杠桿高的企業(yè)陷入財務(wù)危機,與此同時客戶、具有談判地位的供應(yīng)商、債券人等利益相關(guān)者出于自身風(fēng)險控制的考慮,可能采取對企業(yè)不利的行為,導(dǎo)致企業(yè)銷售下降和市場份額萎縮,內(nèi)外融資能力進一步減弱,從而降低競爭能力,甚至導(dǎo)致財務(wù)杠桿高的企業(yè)最終退出市場。此時應(yīng)該采用相對保守的財務(wù)策略,也就是說,盡量使用自有資金,少負(fù)債。因為此時企業(yè)的贏利能力已經(jīng)大不如前,REBIT有所下降,保持較低的財務(wù)杠桿可以降低企業(yè)與同行之間競爭失敗的危險,同時可以增強企業(yè)的策略的主動性和靈活性,保守的財務(wù)策略是企業(yè)此時明智的選擇。

2.新的投資機會的需要?？萍夹推髽I(yè)在進入穩(wěn)定期后,技術(shù)工藝日漸成熟完善,產(chǎn)品創(chuàng)新度下降,原有產(chǎn)品市場趨于飽和。企業(yè)需要再次投入資金研發(fā)新技術(shù),建立新工藝,生升級改造原有產(chǎn)品,使其形成下一個利潤增長點。而在一個充分競爭的產(chǎn)業(yè)中,高財務(wù)杠桿容易導(dǎo)致企業(yè)后續(xù)投資能力不足,這與研究表明的增長機會與財務(wù)杠桿顯著負(fù)相關(guān)的結(jié)果一致。此時較低的財務(wù)杠桿,可使同等資產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)擁有更多的凈利潤,配以實行低股利政策,增加企業(yè)的留存盈利,提高企業(yè)的后續(xù)投資能力,保證企業(yè)能夠及時把握市場機會,贏得先機。財務(wù)杠桿低本身成為一項競爭優(yōu)勢因素,特別是在主要競爭對手之間經(jīng)營效率無差異時表現(xiàn)的更明顯。

3.企業(yè)蛻變?nèi)谫Y的需要。轉(zhuǎn)型蛻變成功與否,成為企業(yè)興衰的轉(zhuǎn)折點。此時企業(yè)稍有不慎,就會掉進“衰退的陷阱”,因此,企業(yè)在這一階段需要不斷的資金融入,保持企業(yè)的不斷成熟壯大,通過管理創(chuàng)新、組織創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新以及市場創(chuàng)新從而避免走向衰退。這一階段的風(fēng)險主要是轉(zhuǎn)型風(fēng)險,即轉(zhuǎn)型過程中,伴隨著資產(chǎn)數(shù)量上的擴張和質(zhì)量上的改變,都需要大量新資金的介入。企業(yè)一方面可通過閑置資產(chǎn)或技術(shù)的變現(xiàn)來取得部分資金,另一方面可通過企業(yè)內(nèi)部融資方式籌集資金,不足部分可以通過其他方式獲得。這也需要企業(yè)在成熟期中后期減少負(fù)債資金,降低財務(wù)杠桿,配以實行剩余股利政策,為企業(yè)籌集滿足資本預(yù)算所需的權(quán)益資金,因為留存盈利的成本低于新普通股成本,這有利于降低籌資成本費用。

四、小結(jié)

對科技型企業(yè)來說,在競爭過程中僅僅經(jīng)營效率高并不能保證企業(yè)生存,企業(yè)也應(yīng)該注重分析后期經(jīng)營發(fā)展可能遇到的行業(yè)競爭和企業(yè)再發(fā)展所面臨的資金需求、資金來源和資金成本。只有兼?zhèn)浣?jīng)營效率高和財務(wù)資源充足的企業(yè),才能長期生存和發(fā)展。成熟蛻變期的科技型企業(yè),應(yīng)根據(jù)行業(yè)情況和實際經(jīng)營需要,以及企業(yè)所處的具體階段,及時調(diào)整企業(yè)財務(wù)策略,通過調(diào)節(jié)財務(wù)杠桿,優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),降低企業(yè)競爭風(fēng)險,增強企業(yè)后續(xù)投資能力。使企業(yè)進一步壯大,并提供有力的資金支持,使企業(yè)在激烈的市場競爭中保持顯著優(yōu)勢,得以長期發(fā)展。

參考文獻:

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[2]王旭,劉玉國.科技型企業(yè)生命周期及其特征分析[J].工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟,2003,(4).

篇3

近幾年來，中國的高科技企業(yè)尤其是民營高科技企業(yè)如雨后春筍般迅速崛起，而新興高科技企業(yè)的融資渠道并沒有相應(yīng)地發(fā)展。這使得許多高科技企業(yè)不得不放慢腳步，有的甚至處于停滯或倒退狀態(tài)。正是考慮到這種情況，國家有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)觀部門已將在國內(nèi)開通二板市場提上了議事日程。筆者認(rèn)為這是可轉(zhuǎn)換債券在中國迅速發(fā)展的一個契機。在高科技企業(yè)迅速發(fā)展、二板市場推出在即的情況下，可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行主體應(yīng)該逐步轉(zhuǎn)向以高科技企業(yè)，尤其是處于成長期的民營高科技企業(yè)為主要的發(fā)行主體。

二、為什么在當(dāng)前環(huán)境不可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行主體可以以農(nóng)科技企業(yè)為中心

這可以從分析可轉(zhuǎn)換債券的本質(zhì)特征入手。所謂可轉(zhuǎn)換債券就是發(fā)行后一定時間可轉(zhuǎn)換成同一發(fā)行者發(fā)行的普通股票的公司債券。從定義可以看出，轉(zhuǎn)債非常適合于處于成長階段的企業(yè)藉以進行融資。這主要源于其特殊的性質(zhì)：可轉(zhuǎn)換性。對于我國絕大部分處于成長階段的高科技企業(yè)來說這一點是非常重要的，因為它們必須不斷進行研究開發(fā)，并將新的研究成果盡快轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力。這需要大量資金的投入。但是，它們的資金需求卻很難從現(xiàn)有的融資渠道中得到滿足。

企業(yè)目前最為常見的籌集資金方式是發(fā)行債券。銀行貸款、增發(fā)新股及配股，前兩種都屬于純債務(wù)性融資，后面兩種屬于純權(quán)益性融資。從統(tǒng)債務(wù)性融資來說，發(fā)行債券或銀行貸款都對企業(yè)規(guī)模、業(yè)績及其他財務(wù)指標(biāo)有相當(dāng)高的要求。這些要求對于成長期的民營高科技企業(yè)來說是很難達到的。即使得到一部分銀行貸款，也不能滿足企業(yè)的資金需求。從純權(quán)益性融資來說，在企業(yè)發(fā)展的萌芽期和成長期，因為發(fā)展前景尚不明朗，股權(quán)投資風(fēng)險比較大，一般投資者也不敢輕易介入，所以高科技企業(yè)在發(fā)展前期很難進行大規(guī)模股權(quán)籌資。即使是在二板市場融資，一段時期內(nèi)只能安排一定數(shù)量的企業(yè)上市，其融資能力也有限，難以滿足高科技企業(yè)發(fā)展的需求。總之，目前常見的籌資方式與我國絕大部分新興高科技企業(yè)的資金需求存在著一定的矛盾。而可轉(zhuǎn)換債券的可轉(zhuǎn)換性能較好地協(xié)調(diào)這種矛盾。

一方面，它最終可以轉(zhuǎn)換成權(quán)益性投資，所以融資規(guī)模不會受到企業(yè)現(xiàn)有規(guī)模的很大影響，因為投資者主要考慮的是企業(yè)的成長性，而高科技企業(yè)的成長性是比較突出的。另一方面，它具有債券的低風(fēng)險性。它僅是給了參與債務(wù)性融資的投資者一種可轉(zhuǎn)換的選擇權(quán)，不是一定要求轉(zhuǎn)換。如果到了轉(zhuǎn)換班，投資者認(rèn)為不值得投資該公司，他可以放棄轉(zhuǎn)換權(quán)，到期收回本金和利息。這樣就在一定程度上避免了早期介入的風(fēng)險。對于已上市企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌資也比配股或增發(fā)新股更有利。所以允許二板市場的上市企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，能更好地緩解資金需求壓力。

綜上所述，可轉(zhuǎn)換債券的本質(zhì)特征（可轉(zhuǎn)換性），決定了它非常適合處于成長期的企業(yè)作為融資工具。也就是說，可轉(zhuǎn)換債券在本質(zhì)上是適合目前中國的高科技企業(yè)的。對于高科技企業(yè)，尤其是民營高科技企業(yè)來說，利用可轉(zhuǎn)換債券進行融資與其他融資方式相比，是具有比較明顯優(yōu)勢的。

三、可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)勢分析

1．維護現(xiàn)有股東權(quán)益，集中企業(yè)控制權(quán)。

現(xiàn)在非常流行的高科技企業(yè)融資方式是引入風(fēng)險投資。誠然，風(fēng)險投資可以在吸取資金的同時引入一套相對成熟的管理體制，幫助企業(yè)較快走上正軌。但是，它們的資金投入要占有企業(yè)一定的股權(quán)，因為企業(yè)自身規(guī)模較小，投入資金產(chǎn)生的股權(quán)稀釋作用是非常大的，這是許多民營高科技企業(yè)業(yè)主不愿意這樣的?？赊D(zhuǎn)換債券則能相對較好地延緩和減輕這種股權(quán)稀釋的影響。相對于發(fā)行新股和配股而言，可轉(zhuǎn)換債券也具有同樣的優(yōu)勢。

可轉(zhuǎn)換債券通常要在發(fā)行一定時期以后，其轉(zhuǎn)換權(quán)才能生效。許多投資者又都會選擇在靠近失效期的時間來行使轉(zhuǎn)換權(quán)。這樣就給了企業(yè)一個準(zhǔn)備期。待企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模，國有資本較多時，同樣數(shù)量的股權(quán)投資產(chǎn)生的稀釋影響要小得多。這就能更好地維護現(xiàn)有股東權(quán)益，有利于現(xiàn)有股東控制企業(yè)的管理權(quán)。這也是業(yè)主希望達到的。

2．較低的籌資成本。

可轉(zhuǎn)換債券蘊含著債券轉(zhuǎn)化為股票的選擇權(quán)，也就是說它賦予投資者獲得股權(quán)收益的權(quán)利。一般來說，股權(quán)持有收益率要高于債券收益取正因為可轉(zhuǎn)換債券蘊含著這種潛在的高收益率。使得企業(yè)利用可轉(zhuǎn)換債券進行融資時，初期的融資成本要較純債務(wù)性融資的融資成本為低。所以，利用可轉(zhuǎn)換債券進行融資可以讓企業(yè)在其急需大量資金時以相對較低的成本獲得相對較大規(guī)模的資金，這對成長中的企業(yè)來說是非常有利的。

四、可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行主體轉(zhuǎn)變的可行性