驚弓之鳥:流動(dòng)性恐慌與股票價(jià)格
關(guān)鍵詞：流動(dòng)性資產(chǎn)定價(jià)模型 流動(dòng)性枯竭 股票價(jià)格
摘要：流動(dòng)性枯竭造成的股災(zāi)表明,流動(dòng)性在危機(jī)時(shí)期會(huì)表現(xiàn)出自我強(qiáng)化加速下滑的趨勢(shì),投資者對(duì)流動(dòng)性枯竭的恐慌可產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。為擴(kuò)展傳統(tǒng)的流動(dòng)性資產(chǎn)定價(jià)模型,本文基于冪律分布假設(shè)和Hill估計(jì)量構(gòu)造了極端流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)因子。本文還發(fā)現(xiàn)了以下實(shí)證結(jié)論。第一,極端流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)因子對(duì)股市流動(dòng)性危機(jī)有一定的預(yù)測(cè)能力。第二,極端流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)因子在個(gè)股層面有顯著的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),基于該因子構(gòu)造的定價(jià)模型優(yōu)于其他傳統(tǒng)模型。第三,極端流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)因子對(duì)未來(lái)市場(chǎng)收益率有顯著的解釋力,能指示未來(lái)產(chǎn)出和投資的下降以及通貨緊縮和流動(dòng)性緊張的出現(xiàn)。本文在理論上擴(kuò)展了流動(dòng)性資產(chǎn)定價(jià)模型,深化了對(duì)危機(jī)時(shí)期流動(dòng)性特殊性質(zhì)的認(rèn)識(shí),也對(duì)投資實(shí)務(wù)有一定應(yīng)用價(jià)值。
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