導(dǎo)言：作為寫(xiě)作愛(ài)好者，不可錯(cuò)過(guò)為您精心挑選的10篇非常規(guī)貨幣論文，它們將為您的寫(xiě)作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

二、效果評(píng)價(jià)

國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，中國(guó)人民銀行采取的一系列非常規(guī)貨幣政策，包括近期使用的常備借貸便利政工具，對(duì)于我國(guó)貨幣政策非常規(guī)工具對(duì)金融市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的效果進(jìn)行評(píng)價(jià)。

(一)金融市場(chǎng)方面央行的貨幣政策非常規(guī)工具使基礎(chǔ)貨幣大幅增加。投資在刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的同時(shí)，也導(dǎo)致了大量的貨幣投放。政府取消對(duì)商業(yè)銀行的信貸規(guī)模限制，有利于緩解企業(yè)資金壓力并保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)。與此同時(shí)，在中央財(cái)政資金投放不到4千億的情況下，我國(guó)商業(yè)銀行的信貸資金投放達(dá)到了11萬(wàn)億元規(guī)模。在銀行借款主體結(jié)構(gòu)中，地方政府融資貸款規(guī)模迅速擴(kuò)張。截至2009年末，全國(guó)地方政府債務(wù)平臺(tái)貸款額達(dá)7.38萬(wàn)億元，比2008年增加了近3萬(wàn)億。根據(jù)國(guó)家審計(jì)署公布的數(shù)據(jù)，到2013年6月末，我國(guó)政府性債務(wù)余額已經(jīng)超過(guò)30萬(wàn)億，其中全口徑地方政府性債務(wù)共17.89萬(wàn)億。這些新增信貸規(guī)模在扶持中小企業(yè)發(fā)展的同時(shí)，也可能成為銀行業(yè)不良信貸資產(chǎn)的隱憂，盲目投資和資金的低利用率現(xiàn)象也會(huì)造成資源的相對(duì)短缺和供給的相對(duì)不足。我國(guó)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算加快了我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，帶動(dòng)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，向市場(chǎng)注入了大量的流動(dòng)性。我國(guó)自2013年初創(chuàng)設(shè)常備借貸便利以來(lái)，央行通過(guò)綜合運(yùn)用常備借貸便利工具來(lái)管理流動(dòng)性，已收到了顯著成效。在貨幣市場(chǎng)受到?jīng)_擊出現(xiàn)短暫的波動(dòng)時(shí)，通過(guò)利用常備借貸便利進(jìn)行金融市場(chǎng)的調(diào)控，帶動(dòng)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，符合條件的金融機(jī)構(gòu)可以得到央行提供的流動(dòng)性支持，這也順應(yīng)國(guó)家對(duì)宏觀調(diào)控的要求。在金融市場(chǎng)上利用非常規(guī)貨幣政策工具，有利于調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性的供給，有助于促進(jìn)金融市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，從而可以防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

(二)宏觀經(jīng)濟(jì)方面據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)8.7%，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)逐步回升，政府出臺(tái)的經(jīng)濟(jì)刺激政策有效地促進(jìn)了國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展。同期，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)超過(guò)了50%。2010年上半年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率達(dá)到11.1%，比2009年同期高出3.7個(gè)百分點(diǎn)，2013年我國(guó)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和深化改革的關(guān)鍵期，全年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值依然保持7.7%的增長(zhǎng)。說(shuō)明通過(guò)使用非常規(guī)貨幣政策工具可以拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)其重要作用是要避免出現(xiàn)通貨緊縮。但隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)在國(guó)際金融危機(jī)后的快速恢復(fù)以及此前國(guó)家出臺(tái)的擴(kuò)張性政策，政府的四萬(wàn)億投資以及銀行系統(tǒng)信貸投放，我國(guó)出現(xiàn)了嚴(yán)重的流動(dòng)性過(guò)?，F(xiàn)象，從2010年開(kāi)始進(jìn)入新一輪的通脹期，我國(guó)的CPI平均值為3.8%，2011年3月至10月這8個(gè)月的CPI都超過(guò)了5%。由以上數(shù)據(jù)可知，政府的非常規(guī)貨幣政策對(duì)于減緩?fù)s壓力的效果不明顯。

篇2

 

 

一、金融危機(jī)的產(chǎn)生 

 

1、國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡 

黃曉龍(2007) [1] 認(rèn)為國(guó)際收支失衡導(dǎo)致國(guó)際貨幣體系失衡,虛擬經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致流動(dòng)性過(guò)剩,進(jìn)而導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)失衡和金融危機(jī)。從國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致金融危機(jī)的形成路徑可以看出,國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡通過(guò)國(guó)際收支表現(xiàn)出來(lái),國(guó)際收支失衡的調(diào)整又通過(guò)國(guó)際貨幣體系來(lái)進(jìn)行,如果具備了完善和有效的國(guó)際貨幣體系,那么完全可以避免國(guó)際經(jīng)濟(jì)強(qiáng)制性和破壞性調(diào)整,也就是說(shuō)可以避免金融危機(jī)的發(fā)生,然而現(xiàn)實(shí)的國(guó)際貨幣體系是受到大國(guó)操縱的,因而國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡會(huì)被進(jìn)一步扭曲和放大。 

2、國(guó)際貨幣體系扭曲 

徐明祺是國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界較早把發(fā)展中國(guó)家金融危機(jī)的原因歸結(jié)為國(guó)際貨幣體系內(nèi)在缺陷的學(xué)者。徐明祺(1999) [ 2 ] 認(rèn)為,一方面是秩序弱化在改革和維持現(xiàn)狀間徘徊的國(guó)際貨幣體系;另一方面是發(fā)展中國(guó)家在國(guó)際貿(mào)易、投資和債務(wù)方面的弱勢(shì)地位;處于雙重制約下的發(fā)展中國(guó)家不得不一次次吞下金融危機(jī)的苦果,因而現(xiàn)存國(guó)際貨幣體系的內(nèi)在缺陷難逃其咎。也就是說(shuō)國(guó)際貨幣體系在調(diào)解國(guó)際收支不平衡時(shí)遵循了布雷頓森林體系的基本原則和理念,而各國(guó)在制定貨幣政策協(xié)調(diào)國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡時(shí)卻失去了原有的秩序和紀(jì)律性,因而現(xiàn)在的國(guó)際經(jīng)濟(jì)的失衡被現(xiàn)在的國(guó)際貨幣體系放大了,加劇了?，F(xiàn)在的國(guó)際貨幣體系保留了原來(lái)國(guó)際貨幣體系的理念和原則,但卻失去了原來(lái)的秩序和紀(jì)律,強(qiáng)勢(shì)經(jīng)濟(jì)體可以利用這樣的體系轉(zhuǎn)嫁金融危機(jī)和獲取更多利潤(rùn),而不需要承擔(dān)過(guò)多的責(zé)任。 

3、國(guó)際游資的攻擊 

國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡是金融危機(jī)的前提條件,不完善的國(guó)際貨幣體系會(huì)加劇國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡,然而金融危機(jī)的始作俑者是 

國(guó)際游資。布雷頓森林體系崩潰后,金融危機(jī)離不開(kāi)國(guó)際游資的攻擊。 

 

二、金融危機(jī)下的中國(guó)經(jīng)濟(jì)該如何走下去 

 

美國(guó)金融危機(jī)既然對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域帶來(lái)這樣廣泛的影響,那么有什么措施可以應(yīng)對(duì)呢? 

首先,美國(guó)銀行面臨破產(chǎn)的時(shí)候,一定會(huì)有并購(gòu)的需求,“我們應(yīng)該看到這是我們銀行的一個(gè)機(jī)會(huì)”,國(guó)家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院副院長(zhǎng)陳東琪指出:“以前美國(guó)不愿意讓我們介入這一領(lǐng)域,現(xiàn)在他們面臨破產(chǎn)愿意讓我們進(jìn)去了。 

另外,陳東琪認(rèn)為應(yīng)該防止熱錢(qián)集中大量撤離。因?yàn)槊绹?guó)以及國(guó)際上的資本熱錢(qián)為了解決自己的燃眉之急,撤資一定不是個(gè)別現(xiàn)象,我們要加以密切跟蹤、監(jiān)管,看看這個(gè)資本是什么樣的情況,做到心中有數(shù),防止大幅度撤離現(xiàn)象。在信心層面,要從宏觀的總量政策上面、特別是貨幣政策上面有一些微調(diào)動(dòng)作,提振或者穩(wěn)定市場(chǎng)的信心,以防市場(chǎng)信心層面對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)打擊太大。

再就是美國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)的影響,特別是制造業(yè)市場(chǎng)的影響,陳東琪認(rèn)為要采取一些相應(yīng)的支持和保護(hù)措施。防止影響的深化帶來(lái)制造業(yè)的過(guò)快下降。防止出現(xiàn)一個(gè)滑坡現(xiàn)象引起的就業(yè)下降以及企業(yè)大規(guī)模的虧損。當(dāng)然更重要的是政府方面要有一些基本的措施。還要治本,立足制度建設(shè),加快相關(guān)制度的改革,包括新股發(fā)行制度、ipo制度、上市公司的分紅再融資制度、市場(chǎng)的投資者管理制度、相關(guān)的政策信息披露制度等。在銀行層面來(lái)講,應(yīng)該加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制的建立. 

但是,從另一方面看來(lái),金融危機(jī)對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)是一個(gè)經(jīng)濟(jì)調(diào)整期,它為中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了新的機(jī)遇和挑戰(zhàn): 

首先價(jià)格體制的改革,尤其是資源品的價(jià)格機(jī)制改革是好時(shí)機(jī)。陳東琪預(yù)計(jì),這一輪國(guó)際油價(jià)的下降可能會(huì)時(shí)間比較長(zhǎng),而且下降幅度會(huì)比較大,70美元以下都有可能。這對(duì)我們的成品油的價(jià)格改革無(wú)疑是一個(gè)機(jī)遇,今后的定價(jià)權(quán)可以從此逐步企業(yè)化,讓企業(yè)說(shuō)了算,這樣就可以使政府補(bǔ)貼減少。要不然既補(bǔ)高又補(bǔ)低,油價(jià)高了要補(bǔ)消費(fèi)者,油價(jià)低了補(bǔ)企業(yè)。當(dāng)我們把價(jià)格放開(kāi)了以后,我們只有非常規(guī)性補(bǔ)貼了。既可以減輕企業(yè)負(fù)擔(dān),同時(shí)又可以使我們的油價(jià)體制市場(chǎng)化。 

另一個(gè)要注意的是糧食價(jià)格。據(jù)農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計(jì),今年糧食有可能超過(guò)5.1 億噸,菜仔油、豬牛羊肉也會(huì)增產(chǎn),國(guó)際上的糧食下半年也在不停地增加,所以全國(guó)今年下半年到明年糧食的供給關(guān)系可能會(huì)出現(xiàn)供大于求的局面。這種情況下,我們?nèi)绾畏€(wěn)定農(nóng)民生產(chǎn)糧食的積極性,保護(hù)糧農(nóng)的利益?要早做防備,防止糧食價(jià)格大幅下降對(duì)農(nóng)民帶來(lái)沖擊。 

在這個(gè)階段,政府還應(yīng)該做好兩件事,一是減稅加薪,政府給企業(yè)減稅,企業(yè)給工人加薪。二是與其留著很多的外匯儲(chǔ)備,還不如搞更多的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。因?yàn)閺拈L(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)講是一定需要的。而外匯儲(chǔ)備實(shí)際上我們總在受?chē)?guó)際資本市場(chǎng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)壓力。 

把更多的國(guó)家盈余用于長(zhǎng)遠(yuǎn)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),不僅可以規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn),對(duì)我們的長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)講是一個(gè)巨大的動(dòng)力和后勁儲(chǔ)備。我們一定要看得遠(yuǎn)一些,有一個(gè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的視野,長(zhǎng)遠(yuǎn)的謀劃和打算,這樣我們可以有很多收獲,為下一輪經(jīng)濟(jì)打下基礎(chǔ)。 

 

參考文獻(xiàn): 

[1]黃曉龍. 全球失衡、流動(dòng)性過(guò)剩與貨幣危機(jī)—基于非均衡國(guó)際貨幣體系的分析視角[j]. 金融研究, 2007 , (8) . 

[2]徐明祺. 國(guó)際貨幣體系缺陷與國(guó)際金融危機(jī)[j] . 國(guó)際金融研究,1999 , (7) . 

[3]夏斌,陳道富. 國(guó)際貨幣體系失衡下的中國(guó)匯率政策[j] . 經(jīng)濟(jì)研究, 2006 , (2) . 

[4]宗良. 對(duì)國(guó)際游資沖擊金融市場(chǎng)的若干思考[j] . 金融研究,1997 , (11) . 

篇3

一、研究的背景

20世紀(jì)中期布雷頓森林體系的出現(xiàn)，歐洲金融市場(chǎng)和其他金融創(chuàng)新工具的不斷發(fā)展，使國(guó)際金融市場(chǎng)的自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制已經(jīng)不可能發(fā)揮作用了。特別是隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)一體化程度的不斷深入，金融市場(chǎng)一旦出現(xiàn)了波動(dòng)，就會(huì)通過(guò)LIBOR、TIBOR或是HIBOR等同業(yè)拆借利率擴(kuò)散開(kāi)來(lái)，這會(huì)為金融投機(jī)家提供了投機(jī)的手段與場(chǎng)所，對(duì)于國(guó)際化貨幣發(fā)行國(guó)和使用國(guó)際化貨幣國(guó)家的金融市場(chǎng)而言，產(chǎn)生了金融風(fēng)險(xiǎn)，帶來(lái)了金融體系的不穩(wěn)定。

貨幣的國(guó)際化是金融創(chuàng)新的一種具體形式，它是金融體系和金融市場(chǎng)上出現(xiàn)的一種新興的事物。貨幣的國(guó)際化推進(jìn)了金融業(yè)發(fā)展的歷史，國(guó)際貨幣運(yùn)行模式越有效，就越能限制國(guó)際貨幣體系中的貨幣數(shù)量，維持國(guó)際貨幣體系穩(wěn)定（李建軍，2009）[1]，讓離岸金融市場(chǎng)、跨國(guó)銀行金融機(jī)構(gòu)、金融衍生金融工具等得到了很好的推廣。由于國(guó)際化貨幣的出現(xiàn)，各個(gè)金融機(jī)構(gòu)之間、金融部門(mén)與其他部門(mén)之間、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)之間相互依賴加深。

但是，這也意味著貨幣流通的任何環(huán)節(jié)出了漏洞都會(huì)危及整個(gè)金融體系，“伙伴風(fēng)險(xiǎn)”是需要關(guān)注的一個(gè)問(wèn)題。

①

*在國(guó)際金融市場(chǎng)“伙伴風(fēng)險(xiǎn)”傳遞的過(guò)程中，歐洲貨幣市場(chǎng)的同業(yè)拆借利率起到了非常關(guān)鍵的作用。這是因?yàn)殂y行間的同業(yè)拆借市場(chǎng)在國(guó)際金融市場(chǎng)中占有重要的地位，其利率被認(rèn)為是國(guó)際金融市場(chǎng)中的基準(zhǔn)利率。一般而言，基準(zhǔn)利率的形成，是利率市場(chǎng)化的重要前提（于建忠、劉湘成，2009）[2]。一方面，同業(yè)拆借市場(chǎng)中的利率市場(chǎng)化，意味著國(guó)際金融市場(chǎng)中的利率水平由市場(chǎng)的供求來(lái)決定，形成了利率決定、利率傳導(dǎo)和利率市場(chǎng)化的機(jī)制。

另一方面，同業(yè)拆借期限雖短，但對(duì)維持銀行資金周轉(zhuǎn)與國(guó)際金融市場(chǎng)的正常運(yùn)行具有非常重要的意義。這是因?yàn)橥瑯I(yè)拆借全憑信譽(yù)，無(wú)需提供抵押品，交易較為方便，存款和放款都是通過(guò)電話、電傳聯(lián)系。每筆交易少則幾十萬(wàn)英鎊，多則高達(dá)幾百萬(wàn)英鎊。所以說(shuō)，雖然貨幣國(guó)際化的金融創(chuàng)新帶來(lái)了財(cái)富效應(yīng)、金融市場(chǎng)的業(yè)務(wù)效應(yīng)和金融市場(chǎng)的福利效應(yīng)，但是，從某種意義上而言，這個(gè)創(chuàng)新也通過(guò)同業(yè)拆借市場(chǎng)給國(guó)際金融市場(chǎng)帶來(lái)了新的金融風(fēng)險(xiǎn)。

二、國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究綜述

一般來(lái)說(shuō)，貨幣國(guó)際化以后，金融監(jiān)管的重點(diǎn)領(lǐng)域，應(yīng)當(dāng)是國(guó)際化貨幣流通的國(guó)際金融市場(chǎng)。貨幣金融市場(chǎng)是資金供應(yīng)者和資金需求者通過(guò)金融工具進(jìn)行交易而融通資金的市場(chǎng)，而同業(yè)拆借利率是貨幣的流通場(chǎng)所和空間的基礎(chǔ)，研究同業(yè)拆借利率的自身波動(dòng)是非常必要的。因?yàn)橥瑯I(yè)拆借利率波動(dòng)為國(guó)際金融市場(chǎng)帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)，影響了貨幣國(guó)際化的推進(jìn)。在國(guó)際金融市場(chǎng)中，比較典型的、有代表性的同業(yè)拆放利率有四種：倫敦銀行間同業(yè)拆借利率（LIBOR）、東京銀行間同業(yè)拆借利率（TIBOR）、新加坡銀行同業(yè)拆借利率（SIBOR）和香港銀行同業(yè)拆借利率（HIBOR）。而倫敦銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)是世界上最典型的、規(guī)模最大的同業(yè)拆借市場(chǎng)。

關(guān)于LIBOR市場(chǎng)波動(dòng)率的研究，PhilipInyeobJi，F(xiàn)rancisIn（2010）通過(guò)對(duì)2006年3月1日―2008年11月11日澳洲美元、歐元、英鎊、日元和美國(guó)美元每天波動(dòng)的匯率值研究，發(fā)現(xiàn)LIBOR利率正在加深對(duì)其他國(guó)家貨幣幣值波動(dòng)的影響，特別是2007年以來(lái)的國(guó)際金融危機(jī)，LIBOR利率的波動(dòng)更為頻繁了，這在很大程度上給國(guó)際金融市場(chǎng)的金融資產(chǎn)帶來(lái)了較大的風(fēng)險(xiǎn)。

[3]

Shin-ichiFukuda（2011）通過(guò)對(duì)2007年全球金融危機(jī)以來(lái)國(guó)際金融市場(chǎng)LIBOR利率和TIBOR利率變化的研究，發(fā)現(xiàn)金融危機(jī)增加了國(guó)家金融市場(chǎng)或區(qū)域金融市場(chǎng)貼現(xiàn)率的波動(dòng)程度，帶來(lái)了金融風(fēng)險(xiǎn)。由于美元是國(guó)際金融市場(chǎng)中重要的工具貨幣，歐洲美元市場(chǎng)中的LIBOR利率通過(guò)以美元計(jì)價(jià)、結(jié)算和儲(chǔ)備的金融產(chǎn)品對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)帶來(lái)了交易信用風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

[4]

另外，如果把影響LIBOR利率的因素聯(lián)系進(jìn)來(lái)，LIBOR利率的波動(dòng)就顯得更為頻繁了，比如陳瑋光等（2009）認(rèn)為當(dāng)通貨膨脹率和道瓊斯工業(yè)指數(shù)的增長(zhǎng)率增加時(shí)，美元LIBOR的所有利率都上升；聯(lián)邦基金利率增加時(shí)，利率的水平值增加，但長(zhǎng)期利率增加幅度小于短期利率的增加幅度。

[5]

可見(jiàn)，波動(dòng)率在某些時(shí)段上較低，說(shuō)明同業(yè)拆借市場(chǎng)的價(jià)格保持穩(wěn)定，帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的可能性在降低；而波動(dòng)率在某些時(shí)段上較高，往往意味著同業(yè)拆借市場(chǎng)的價(jià)格出現(xiàn)了大幅度的變化，一方面，這會(huì)不利于國(guó)際金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。一般而言，一個(gè)穩(wěn)定、發(fā)達(dá)、開(kāi)放的金融市場(chǎng)是貨幣國(guó)際化的必要載體，它可以吸引國(guó)際借貸者和證券發(fā)行者在本國(guó)融資，可以培育豐富的金融產(chǎn)品，增強(qiáng)產(chǎn)品的流動(dòng)性，為全球投資者提供一個(gè)多樣化的資產(chǎn)配置平臺(tái)（楊雪峰，2009）。

[6]

另一方面，銀行業(yè)在國(guó)際金融市場(chǎng)中占有重要的地位，銀行業(yè)國(guó)際金融業(yè)務(wù)對(duì)貨幣國(guó)際地位具有直接的影響（元惠萍，2011）[7]而同業(yè)拆借市場(chǎng)利率的劇烈波動(dòng)會(huì)不利于發(fā)達(dá)銀行業(yè)的發(fā)展。

從以往的研究來(lái)看，貨幣國(guó)際化帶來(lái)了金融市場(chǎng)創(chuàng)新，而這個(gè)創(chuàng)新也通過(guò)同業(yè)拆借市場(chǎng)向國(guó)際金融市場(chǎng)帶來(lái)了新的金融風(fēng)險(xiǎn)。同業(yè)拆借市場(chǎng)的價(jià)格從一個(gè)時(shí)期到另一個(gè)時(shí)期的變化過(guò)程中，常常表現(xiàn)為價(jià)格的波動(dòng)，而是否會(huì)出現(xiàn)價(jià)格波動(dòng)率聚集的現(xiàn)象，即大幅度波動(dòng)聚集在某一段時(shí)間，而小幅度波動(dòng)聚集在另一段時(shí)間上，這是中外學(xué)者重點(diǎn)關(guān)注的一個(gè)問(wèn)題。但是，前人的研究并沒(méi)有站在LIBOR利率的角度上，對(duì)貨幣國(guó)際化與國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展協(xié)調(diào)推進(jìn)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)展開(kāi)分析，沒(méi)有對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的內(nèi)在機(jī)理進(jìn)行大膽的探討，特別是實(shí)證研究較少。這也說(shuō)明本文研究LIBOR利率波動(dòng)對(duì)于穩(wěn)定貨幣國(guó)際化過(guò)程中的國(guó)際金融市場(chǎng)具有重要意義。

三、貨幣國(guó)際化與金融市場(chǎng)協(xié)調(diào)推進(jìn)對(duì)同業(yè)拆借市場(chǎng)帶來(lái)波動(dòng)率的模型估計(jì)通過(guò)這一小節(jié)上文的分析，可以看出，隨著貨幣國(guó)際化的不斷推進(jìn)，歐洲貨幣市場(chǎng)中LIBOR利率的波動(dòng)，會(huì)對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)投資的金融產(chǎn)品造成沖擊，產(chǎn)生投資的風(fēng)險(xiǎn)。本文試圖站在LIBOR利率的角度上，對(duì)貨幣國(guó)際化與國(guó)際金融市場(chǎng)協(xié)調(diào)推進(jìn)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)展開(kāi)分析。

（一）ARCH模型簡(jiǎn)述

在金融的時(shí)間序列分析中，廣泛運(yùn)用的一種特殊非線性模型就是ARCH模型（Auto-regressiveConditionallyHeteroskedasticity），最早由Engle于1982年提出。該模型主要的思想是，某一特定時(shí)刻t的隨機(jī)誤差方差不僅取決于以前的誤差，還取決于自己以前的方差。對(duì)于通常的回歸模型：yt=x＼'tβ+εt（1）如果隨機(jī)誤差項(xiàng)的平方ε2t服從AR（q）過(guò)程，即：ε2t=α0+α1ε2t-1+α2ε2t-2+…+αqε2t-q+ηt，t=1，2，…（2）其中，ηt獨(dú)立同分布，并滿足E（ηt）=0，D（ηt）=λ2。則稱(chēng)模型（2）是自回歸條件異方差模型，簡(jiǎn)稱(chēng)ARCH模型。

對(duì)于任意時(shí)刻t，εt的條件期望為：E（εt|εt-1，…）=ht?E（vt）=0（3）條件方差為：E（ε2t|ε2t-1，…）=ht?E（v2t）=ht（4）通過(guò)（4）式，可以看出序列條件方差具備隨時(shí)間而變化的性質(zhì)。

20世紀(jì)90年代以后，為了讓ARCH模型的解釋能力更為完善，不斷有學(xué)者對(duì)ARCH模型進(jìn)行完善和擴(kuò)展，出現(xiàn)了多種變異的ARCH模型，形成了一個(gè)ARCH模型族（黃宗遠(yuǎn)，沈小燕，2007）[8]，包括GARCH模型、ARCH-M模型、非對(duì)稱(chēng)ARCH模型、冪ARCH模型、成分ARCH模型等等。由于ARCH模型族可以很好的發(fā)現(xiàn)引起波動(dòng)狀態(tài)的因素，非常適合于描述金融市場(chǎng)時(shí)間序列的波動(dòng)特征，所以，本文在這一小節(jié)中通過(guò)ARCH模型展開(kāi)貨幣國(guó)際化對(duì)同業(yè)拆借市場(chǎng)帶來(lái)波動(dòng)率的模型估計(jì)。

（二）數(shù)據(jù)的說(shuō)明

貨幣國(guó)際化對(duì)同業(yè)拆借市場(chǎng)帶來(lái)的波動(dòng)，是一個(gè)較長(zhǎng)的歷史時(shí)期。隨著歐元的誕生，美元在國(guó)際貨幣體系中的地位繼續(xù)得到了鞏固，并形成了以美元為核心、歐元、日元、英鎊等為補(bǔ)充的國(guó)際貨幣體系。同業(yè)拆借的利率種類(lèi)較多，期限較長(zhǎng)，關(guān)于同業(yè)拆借市場(chǎng)中的數(shù)據(jù)，本文在英國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)中選取歐洲日元市場(chǎng)3個(gè)月期的LIBOR利率（LJPY），以及歐洲美元市場(chǎng)3個(gè)月期的LIBOR利率（LUSD）每個(gè)季度的數(shù)據(jù)在1986年1月―2011年9月之間的數(shù)據(jù)，共103個(gè)觀測(cè)值，數(shù)據(jù)來(lái)源于歐洲中央銀行數(shù)據(jù)庫(kù)，為了減緩序列的波動(dòng)程度，本文選擇對(duì)這兩個(gè)時(shí)間序列的變化率進(jìn)行自然對(duì)數(shù)處理，即djpyt=LN（LJPYt/LJPYt-1）和dusdt=LN（LUSDt/LUSDt-1），LJPYt表示歐洲日元在t時(shí)刻的LIBOR利率，而LUSDt表示歐洲美元在t時(shí)刻的LIBOR利率。

（三）LIBOR利率的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)特征分析為了對(duì)LIBOR利率進(jìn)行ARCH模型分析，也為了達(dá)到較好的模型解釋能力，首先需要對(duì)數(shù)據(jù)的基本統(tǒng)計(jì)特征展開(kāi)分析，以觀察原始數(shù)據(jù)是否具有尖峰的分布特征，便于對(duì)下文展開(kāi)分析。從圖1中可以看出，歐洲日元市場(chǎng)3個(gè)月期的LIBOR利率的變化率的Sk=-0.404207，其結(jié)果小于零，表明其分布呈現(xiàn)出左偏態(tài)。而從峰度來(lái)看，K=9.844914，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于3，表明更多的變換率取值聚集在均值周?chē)?，同時(shí)部分變化率又遠(yuǎn)離均值。與標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布（Sk=0，K=3）相比，歐洲日元市場(chǎng)3個(gè)月期的LIBOR利率的變化率呈現(xiàn)左偏，尖峰的分布特征，即“尖峰厚尾”。JB統(tǒng)計(jì)量為201.9021，P值接近于0，說(shuō)明該時(shí)間序列至少在99%的置信水平上拒絕為正態(tài)分布的假設(shè)。

從圖2中可以看出，歐洲美元市場(chǎng)3個(gè)月期的LIBOR利率的變化率的Sk=-1.315755，其結(jié)果小于零，表明其分布呈現(xiàn)出左偏態(tài)。而從峰度來(lái)看，K=8.209290，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于3，表明更多的變換率取值聚集在均值周?chē)?，同時(shí)部分變化率又遠(yuǎn)離均值。與標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布（Sk=0，K=3）相比，歐洲美元市場(chǎng)3個(gè)月期的LIBOR利率的變化率呈現(xiàn)左偏，尖峰的分布特征，即“尖峰厚尾”。JB統(tǒng)計(jì)量為144.7616，P值接近于0，說(shuō)明該時(shí)間序列至少在99%的置信水平上拒絕為正態(tài)分布的假設(shè)?？梢?jiàn)，歐洲日元市場(chǎng)與歐洲美元市場(chǎng)3個(gè)月期的LIBOR利率呈現(xiàn)出尖峰的分布特征，可以在下文中對(duì)這兩個(gè)序列進(jìn)行ARCH模型分析。

（四）LIBOR利率波動(dòng)率模型的建立1.LIBOR利率數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性分析和序列相關(guān)分析一般而言，在對(duì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行分析時(shí)，首要的問(wèn)題是判斷它的平穩(wěn)性。如果樣本呈現(xiàn)出非平穩(wěn)的現(xiàn)象，那么往往會(huì)導(dǎo)致出現(xiàn)“虛假回歸”的問(wèn)題。這樣，樣本之間就不會(huì)有任何意義的關(guān)系，對(duì)樣本進(jìn)行回歸也會(huì)表現(xiàn)出較高的可決系數(shù)。本文選擇的變量數(shù)據(jù)是1986年1月―2011年9月之間歐洲日元市場(chǎng)3個(gè)月期的LIBOR利率（LJPY），以及歐洲美元市場(chǎng)3個(gè)月期的LIBOR利率（LUSD）每個(gè)季度公布的數(shù)據(jù)，這是明顯的時(shí)間序列，所以本文首先利用Eviews6.0統(tǒng)計(jì)分析軟件，對(duì)所有的變量進(jìn)行ADF檢驗(yàn)。對(duì)于LJPY和LUSD時(shí)間序列而言，其ADF數(shù)值都小于1%、5%和10%臨界值，因此，可以拒絕樣本序列存在單位根的原假設(shè)，時(shí)間序列的數(shù)值是平穩(wěn)的，可以繼續(xù)進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。

同時(shí)，對(duì)LJPY和LUSD時(shí)間序列展開(kāi)相關(guān)性分析。通過(guò)對(duì)LJPY相關(guān)系數(shù)的分析可以知道，滯后1階、4階和6階的自相關(guān)系數(shù)較大（取絕對(duì)值以后），因此，本文采用LJPY時(shí)間序列建立一個(gè)滯后1階、4階和6階的模型。

而LUSD滯后1階、2階和12階的自相關(guān)系數(shù)較大（取絕對(duì)值以后），因此，本文采用LUSD時(shí)間序列建立一個(gè)滯后1階、2階和12階的模型。

2.LIBOR利率分布滯后模型的OLS分析從表1中可以看出，只有LUSD（-2）的系數(shù)沒(méi)有通過(guò)10%的顯著性檢驗(yàn)水平，其他系數(shù)均通過(guò)了1%、5%和10%的顯著性檢驗(yàn)水平，其他擬合的整體效果似乎不錯(cuò)。

接下來(lái)，本文對(duì)殘差序列進(jìn)行ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)，運(yùn)用p=1階的序列自相關(guān)LM檢驗(yàn)展開(kāi)分析，顯示結(jié)果如表2、表3所示：從檢驗(yàn)結(jié)果中可以看出，F(xiàn)和LM統(tǒng)計(jì)量所對(duì)應(yīng)的概率均小于5%，可以知道F和LM的值都在臨界值的右邊，可以知道拒絕原假設(shè)，殘差序列存在ARCH（1）效應(yīng)，也就是該模型的殘差序列存在自回歸條件異方差詳見(jiàn)表4。

3.ARCH（1）模型的擬合結(jié)果及分析對(duì)比前文OLS的分析結(jié)果，LJPY模型回歸的參數(shù)變得更大了，而且z統(tǒng)計(jì)量也變得較為顯著了，除了常數(shù)項(xiàng)以外，均通過(guò)了1%的顯著性檢驗(yàn)水平。同時(shí)，ARCH（1）模型的對(duì)數(shù)似然值有所增加，AIC和SC值都變小了，說(shuō)明模型比OLS回歸可以更好的擬合數(shù)據(jù)，選擇ARCH（1）模型是合適的。

而對(duì)于LUSD模型，雖然回歸的參數(shù)LUSD（-2）和LUSD（-12）的z統(tǒng)計(jì)量變得不顯著了，但是，ARCH（1）模型的對(duì)數(shù)似然值有所增加，AIC和SC值都變小了，說(shuō)明模型比OLS回歸可以更好的擬合數(shù)據(jù)，選擇ARCH（1）模型是合適的。

另外，從圖3中可以看出，ARCH（1）模型很好的擬合了LJPY序列，殘差序列大致被控制在-0.4―0.4之間。

從圖4中可以看出，ARCH（1）模型基本擬合了LUSD序列，殘差序列大致被控制在-2-2之間。

接下來(lái)，再對(duì)ARCH模型進(jìn)行異方差A(yù)RCHLM檢驗(yàn)，得到結(jié)果（詳見(jiàn)表5、表6）：可見(jiàn)，對(duì)于LJPY序列，F(xiàn)和LM統(tǒng)計(jì)量所對(duì)應(yīng)的概率分別為0.1958和0.1918，均大于5%，而對(duì)于LUSD序列，F(xiàn)和LM統(tǒng)計(jì)量所對(duì)應(yīng)的概率分別為0.5089和0.5034，均大于5%，所以說(shuō)，檢驗(yàn)結(jié)果接受原假設(shè)，殘差序列不存在ARCH效應(yīng)，也就是模型ARCH（1）消除了隨機(jī)游走殘差序列的條件異方差性。

ARCH（1）模型擬合的LJPY序列條件標(biāo)準(zhǔn)差時(shí)間序列圖5中可以看出，LJPY序列條件標(biāo)準(zhǔn)差時(shí)間序列在1994年―2009年大幅震蕩，大多數(shù)年份中超過(guò)了0.4的水平，特別是2000年前后波動(dòng)加劇，最大時(shí)甚至達(dá)到了2.0左右。而其他年份波動(dòng)都較為平緩，基本上在0.2的水平。

從ARCH（1）模型擬合的LUSD序列條件標(biāo)準(zhǔn)差時(shí)間序列圖6中可以看出，LUSD序列條件標(biāo)準(zhǔn)差時(shí)間序列在2000年以后開(kāi)始大幅波動(dòng)，大多數(shù)年份中超過(guò)了0.4的水平，特別是2007年美國(guó)次貸金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，波動(dòng)幅度甚至超過(guò)了0.8，最大時(shí)已經(jīng)接近到了1.0左右。而其他年份波動(dòng)都較為平緩，基本上在0.1的水平。這與近年來(lái)，美國(guó)政府及美聯(lián)儲(chǔ)的非常規(guī)貨幣政策緩解金融危機(jī)的負(fù)面影響，向銀行系統(tǒng)注入資金、降息、刺激消費(fèi)者開(kāi)支等諸多措施來(lái)拯救銀行系統(tǒng)是有關(guān)系的（陳敏強(qiáng)，2010）。

[9]通過(guò)以上的回歸分析，可以看出，歐洲貨幣市場(chǎng)中同業(yè)拆借市場(chǎng)的價(jià)格從一個(gè)時(shí)期到另一個(gè)時(shí)期的變化過(guò)程中，常常表現(xiàn)為價(jià)格的波動(dòng)，會(huì)出現(xiàn)價(jià)格波動(dòng)率聚集的現(xiàn)象，即大幅度波動(dòng)聚集在某一段時(shí)間，而小幅度波動(dòng)聚集在另一段時(shí)間上。歐洲貨幣市場(chǎng)中日元的同業(yè)拆借利率在1994年以前，以及美元的同業(yè)拆借利率在2007年波動(dòng)率較低，說(shuō)明同業(yè)拆借市場(chǎng)的價(jià)格保持穩(wěn)定，對(duì)歐洲貨幣市場(chǎng)中以美元、日元計(jì)價(jià)、結(jié)算、儲(chǔ)備和投資的金融產(chǎn)品帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的可能性在降低，這會(huì)在很大程度上吸引投資者對(duì)以美元或是日元計(jì)價(jià)、結(jié)算的金融產(chǎn)品購(gòu)買(mǎi)，必然會(huì)較好地促進(jìn)美元與日元的國(guó)際化。

但是，歐洲貨幣市場(chǎng)中日元的同業(yè)拆借利率在1994年以后，以及美元的同業(yè)拆借利率自2008年以來(lái)波動(dòng)率較高，意味著同業(yè)拆借市場(chǎng)的價(jià)格出現(xiàn)了大幅度的變化，這必然不利于美元、日元為主體的國(guó)際金融市場(chǎng)穩(wěn)定，貨幣國(guó)際化正通過(guò)同業(yè)拆借市場(chǎng)向國(guó)際金融市場(chǎng)帶來(lái)了新的金融風(fēng)險(xiǎn)。本文的這個(gè)實(shí)證分析結(jié)果已經(jīng)拓展了前文國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究的結(jié)果，所以說(shuō)，金融市場(chǎng)中同業(yè)拆借市場(chǎng)利率的劇烈波動(dòng)會(huì)不利于銀行業(yè)的發(fā)展，不利于國(guó)際金融市場(chǎng)投資的穩(wěn)定，這必然影響了美元或是日元貨幣國(guó)際化的深入。同時(shí)，本文認(rèn)為貨幣國(guó)際化與金融協(xié)調(diào)推進(jìn)的過(guò)程中，需要引入以穩(wěn)定同業(yè)拆借市場(chǎng)利率波動(dòng)為目標(biāo)的監(jiān)管思路，這樣可以以防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)來(lái)設(shè)計(jì)金融市場(chǎng)監(jiān)管的步驟。

四、結(jié)論

通過(guò)以上的ARCH（1）模型分析，可以大致得到以下幾個(gè)方面的結(jié)論：第一，2000年以來(lái)，隨著全球離岸金融市場(chǎng)金融一體化程度的不斷提高，歐洲日元市場(chǎng)3個(gè)月期的LIBOR利率和歐洲美元市場(chǎng)3個(gè)月期的LIBOR利率的時(shí)間序列具有隨機(jī)游走的趨勢(shì)，而且波動(dòng)的程度還在不斷擴(kuò)大，這在很大程度上會(huì)為貨幣國(guó)際化背景下的金融市場(chǎng)正常運(yùn)行帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

第二，從ARCH模型擬合的歐洲日元市場(chǎng)3個(gè)月期的LIBOR利率時(shí)間序列中可以看出，實(shí)際值、擬合值和殘差值具有群集性特點(diǎn)，國(guó)際金融市場(chǎng)中的LIBOR利率存在ARCH效應(yīng)。

第三，同業(yè)拆借市場(chǎng)中價(jià)格的波動(dòng)對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，是發(fā)行國(guó)際化貨幣國(guó)家和使用國(guó)際化貨幣國(guó)家決策者和監(jiān)管當(dāng)局需要密切關(guān)注的對(duì)象，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)影響到貨幣國(guó)際化進(jìn)程地深入。而關(guān)于貨幣國(guó)際化后離岸金融市場(chǎng)中風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管模式，本文認(rèn)為可以引入以穩(wěn)定同業(yè)拆借市場(chǎng)利率波動(dòng)為目標(biāo)得監(jiān)管思路，也就是基于防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)來(lái)設(shè)計(jì)監(jiān)管的體系和步驟。這樣，通過(guò)有效確定國(guó)際化貨幣的金融市場(chǎng)監(jiān)管目標(biāo)，可以在極大程度上加強(qiáng)對(duì)同業(yè)拆借利率地監(jiān)控，并且準(zhǔn)確無(wú)誤地把監(jiān)管目標(biāo)責(zé)任委托給監(jiān)管機(jī)構(gòu)，以在極大程度上避免貨幣國(guó)際化對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)。

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篇4

中圖分類(lèi)號(hào)：F820.1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1674-2265（2016）09-0037-08

一、結(jié)構(gòu)性貨幣政策出臺(tái)的背景及實(shí)施情況

（一）出臺(tái)背景

全球金融危機(jī)爆發(fā)后，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)價(jià)格大幅縮水、大范圍違約事件發(fā)生以及重要金融機(jī)構(gòu)倒閉，金融體系信用急劇緊縮。主要發(fā)達(dá)國(guó)家立即大幅降低基準(zhǔn)利率以注入流動(dòng)性。但面對(duì)一再惡化的資產(chǎn)負(fù)債表，市場(chǎng)主體信心嚴(yán)重不足，金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)緊縮信貸，導(dǎo)致各國(guó)央行投放的大量基礎(chǔ)貨幣停留在金融體系中，市場(chǎng)陷入典型的“流動(dòng)性陷阱”，英美等央行繼而采取量化寬松貨幣政策，在政策利率很低的情況下繼續(xù)施行擴(kuò)張性貨幣政策，但效果普遍低于預(yù)期，并衍生出財(cái)政赤字?jǐn)U大及通脹壓力增強(qiáng)等問(wèn)題。

傳統(tǒng)貨幣政策操作空間及傳導(dǎo)機(jī)制無(wú)法發(fā)揮應(yīng)有的作用，結(jié)構(gòu)性貨幣政策在引導(dǎo)資金流向和傳遞寬松預(yù)期上體現(xiàn)了傳統(tǒng)貨幣政策所不具備的優(yōu)勢(shì)。央行可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)低流動(dòng)性資產(chǎn)、提供高信用等級(jí)債券、擴(kuò)大抵押品范圍等措施向部分金融機(jī)構(gòu)定向投放流動(dòng)性，降低這些金融機(jī)構(gòu)的資金成本，并通過(guò)激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)，促進(jìn)它們?cè)黾訉?duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸投放，降低部分行業(yè)的融資成本，提升對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展重點(diǎn)和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持。這對(duì)抑制經(jīng)濟(jì)惡化、阻止系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)蔓延具有積極意義。

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)步入“三期疊加”的狀態(tài)，一方面要清理存量，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，避免使用大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃；另一方面要實(shí)現(xiàn)調(diào)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)增長(zhǎng)，增加服務(wù)業(yè)等新興產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)中的比重。

由于我國(guó)流動(dòng)性總量盈余、結(jié)構(gòu)性短缺并存，繼續(xù)實(shí)施總量寬松政策，導(dǎo)致金融資源向少數(shù)部門(mén)集中，貨幣政策有效性下降，很可能引發(fā)高通脹、資產(chǎn)泡沫泛濫、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡加劇等問(wèn)題。為實(shí)現(xiàn)“去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”五大經(jīng)濟(jì)任務(wù)，央行不再走“大水漫灌”的老路。2013年初，央行推出了公開(kāi)市場(chǎng)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具；2014年4月25日央行第一次實(shí)施了一批定向降準(zhǔn)的貨幣政策；同年7月，央行對(duì)國(guó)開(kāi)行發(fā)放3年期1萬(wàn)億元的抵押補(bǔ)充貸款；同年9月，央行對(duì)工農(nóng)中建交五大行進(jìn)行規(guī)模達(dá)5000億元的常備借貸便利操作；同年9月和10月通過(guò)中期借貸便利投放基礎(chǔ)貨幣5000億元和2695億元，等等。

（二）發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體結(jié)構(gòu)性貨幣政策實(shí)施情況

從國(guó)際視角來(lái)看，為提高應(yīng)對(duì)短期流動(dòng)性波動(dòng)的能力，同時(shí)有效解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)“結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性缺口”導(dǎo)致的部分領(lǐng)域融資成本高的問(wèn)題，一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體早已著手進(jìn)行貨幣政策調(diào)控工具的創(chuàng)新，并將結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具納入貨幣政策框架之中，這其中最具有代表性的便是英國(guó)央行融資換貸款計(jì)劃、歐洲央行定向長(zhǎng)期再融資操作以及美聯(lián)儲(chǔ)定期貸款拍賣(mài)。這些結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具出臺(tái)的背景均與實(shí)際資金流向和政策導(dǎo)向不一致，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難、融資貴有關(guān)。因此其在實(shí)踐中的運(yùn)行機(jī)制和模式值得我們借鑒，對(duì)理解和完善當(dāng)前我國(guó)貨幣政策調(diào)控具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

二、結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的國(guó)際比較

從英國(guó)的融資換貸款計(jì)劃、美聯(lián)儲(chǔ)的定期貸款拍賣(mài)以及歐央行的定向長(zhǎng)期再融資運(yùn)作模式來(lái)看，這三種創(chuàng)新工具有很多相似之處。

（一）英國(guó)

1. 出臺(tái)背景。歐債危機(jī)后，英國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入困境。2011年11月失業(yè)率為1996年來(lái)的最高水平，2012年第二季度GDP增速降至歷史低位。同時(shí)，信貸增長(zhǎng)陷入停滯，信貸市場(chǎng)利率不斷走高。英國(guó)貨幣政策委員會(huì)（MPC） 出臺(tái)了一系列刺激經(jīng)濟(jì)的政策，包括大幅降息至0.5%的歷史低位，以及展開(kāi)QE購(gòu)買(mǎi)規(guī)模達(dá)3750億英鎊的資產(chǎn)，然而這些全局性的寬松政策效果不甚理想，兩年內(nèi)英國(guó)GDP和信貸增長(zhǎng)仍處于停滯狀態(tài)。

2. 主要內(nèi)容。2012 年7月13日，英格蘭銀行和英國(guó)財(cái)政部聯(lián)合推出了一項(xiàng)為期4年的融資換貸款計(jì)劃（Funding for Lending，F(xiàn)LS），總規(guī)模800億英鎊，只要有充分的抵押品，金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)的貸款每新增1英鎊，便可獲得5英鎊的融資額度，且最高數(shù)額無(wú)限定。

FLS的運(yùn)作機(jī)制如下：英國(guó)央行向國(guó)債管理局換取短期國(guó)債，F(xiàn)LS參與者使用包括家庭和企業(yè)貸款在內(nèi)的多種抵押品（低流動(dòng)性資產(chǎn)），根據(jù)其新增信貸情況，英國(guó)央行提供短期國(guó)庫(kù)券（高流動(dòng)性資產(chǎn)），并根據(jù)抵押品性質(zhì)收取相應(yīng)的費(fèi)用。銀行可出售換來(lái)的國(guó)庫(kù)券或?qū)⒅鳛榈盅浩吩趥刭?gòu)市場(chǎng)融入資金，到期后歸還相應(yīng)國(guó)債。

FLS目前已經(jīng)實(shí)施兩輪，2012年6月―2014年1月為第一輪，參與機(jī)構(gòu)主要是英國(guó)的銀行和房屋貸款協(xié)會(huì)，貸款對(duì)象包括住戶、非金融企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)；第二輪從2014年1月到2016年1月，也稱(chēng)為延期FLS，參與主體進(jìn)一步擴(kuò)大到相關(guān)非銀行金融機(jī)構(gòu)，支持對(duì)象為非金融企業(yè)尤其是中小企業(yè)，不再對(duì)住戶部門(mén)提供信貸支持。

3. 激勵(lì)機(jī)制。在FLS的運(yùn)作中，央行處于被動(dòng)的一方，為提高銀行機(jī)構(gòu)參與的積極性，英國(guó)央行對(duì)運(yùn)作機(jī)制進(jìn)行了精心設(shè)計(jì)。一是額外融資額度與新增信貸量正向掛鉤，以鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)增加信貸供給。FLS的額外融資額度與參考期內(nèi)貸款投放掛鉤，且對(duì)中小企業(yè)貸款賦予更高權(quán)重，鼓勵(lì)銀行加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小企業(yè)的信貸支持。機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放貸款越多，獲得國(guó)債額度越高，且成本越低。二是所需繳納的交易手續(xù)費(fèi)與新增信貸量反向掛鉤。在基準(zhǔn)期內(nèi)，只要銀行實(shí)現(xiàn)了信貸擴(kuò)張，只需繳納最低檔次的FLS手續(xù)費(fèi)；而銀行一旦收縮信貸，不僅沒(méi)有額外的融資額度，而且在使用基本融資額度時(shí)將繳納較高檔次的FLS手續(xù)費(fèi)。

（二）歐元區(qū)

1. 出臺(tái)背景。2013年以來(lái)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)同英國(guó)相似：經(jīng)濟(jì)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)、失業(yè)率連創(chuàng)新高，匯率上行致使輸入性通縮壓力加大，信貸市場(chǎng)持續(xù)收縮。歐央行曾推出長(zhǎng)期再融資操作（Long-term Refinancing Operation，LTRO），銀行用國(guó)債等安全資產(chǎn)作為抵押品，以較優(yōu)惠利率向歐央行融入資金。然而，銀行并未因?yàn)槔式档途拖蛩饺瞬块T(mén)貸款，而將資金用于購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，該計(jì)劃沒(méi)有對(duì)中小企業(yè)產(chǎn)生足夠的推動(dòng)作用。

在傳統(tǒng)貨幣政策工具調(diào)控?zé)o果的情況下，歐央行于2014年6月5日首次推出了包含負(fù)利率在內(nèi)的一籃子貨幣寬松措施，其中定向長(zhǎng)期再融資操作（Targeted Long-term Refinancing Operation，TLTRO）倍受市場(chǎng)關(guān)注。

2. 主要內(nèi)容。與FLS類(lèi)似，TLTRO由歐央行主導(dǎo)，遵循公開(kāi)市場(chǎng)操作的流程，凡合格公開(kāi)市場(chǎng)操作交易對(duì)手（只要滿足歐央行的最低存款準(zhǔn)備金率和財(cái)務(wù)穩(wěn)健的要求）均可單獨(dú)或以銀團(tuán)方式參與。參與的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)以合格抵押品進(jìn)行抵押，歐央行按照銀行對(duì)歐元區(qū)非金融企業(yè)和家庭貸款額（除房貸）的一定比例，提供低息再貸款。金融機(jī)構(gòu)可將資金投向以企業(yè)為主的私人部門(mén)，但不能用于購(gòu)買(mǎi)政府債券和抵押支持債券（MBS），以向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)注入資金，尤其是歐元區(qū)國(guó)家的中小企業(yè)。

自2014年9月起，歐央行共實(shí)施8次流動(dòng)性供應(yīng)操作，統(tǒng)一于2018年9月到期。2014年9月和12月實(shí)施第一階段（1―2輪），根據(jù)2014年4月30日合格貸款余額的7%來(lái)確定每家機(jī)構(gòu)的初始限額，資金價(jià)格在歐元區(qū)主要再融資利率（MRO利率）的基礎(chǔ)上加10個(gè)基點(diǎn)。2015年3月到2016年6月按季實(shí)施第二階段（3―8輪），根據(jù)合格貸款凈增超過(guò)基準(zhǔn)值部分的3倍核定累計(jì)限額。如果機(jī)構(gòu)的合格貸款投放達(dá)不到歐央行規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，則必須提前兩年強(qiáng)制歸還所有TLTRO資金，同時(shí)對(duì)逾期償還機(jī)構(gòu)實(shí)施經(jīng)濟(jì)處罰。

3. 激勵(lì)機(jī)制。為吸引銀行機(jī)構(gòu)參與，歐央行對(duì)細(xì)則進(jìn)行了以下設(shè)定：一是與FLS一樣，將流動(dòng)性釋放與銀行貸款的發(fā)放正向掛鉤，且結(jié)合歐元區(qū)的銀行業(yè)狀況進(jìn)行細(xì)致劃分。參與定向長(zhǎng)期再融資操作的銀行最多可以借到的資金為截至 2014年4月30日該銀行對(duì)歐元區(qū)非金融私營(yíng)領(lǐng)域全部貸款額的7%，銀行實(shí)際獲得的流動(dòng)性額度取決于該銀行新增信貸情況。二是歐央行對(duì)“基準(zhǔn)”的制定更加有利于鼓勵(lì)銀行放貸。一方面對(duì)2014年4月30日之前的12個(gè)月內(nèi)，凈貸款頭寸為正，且在此時(shí)點(diǎn)之后開(kāi)始增加貸款的銀行，“基準(zhǔn)”持續(xù)為零，激勵(lì)其繼續(xù)增加貸款；另一方面對(duì)2014年4月30日之前的12個(gè)月內(nèi)，凈貸款頭寸為負(fù)，且在此時(shí)點(diǎn)后仍在去杠桿的銀行，其在2015 年3月第一次參與TLTRO的“基準(zhǔn)”為12×（2014年4月30日之前12個(gè)月的平均凈貸款頭寸），3月之后參與TLTRO基準(zhǔn)均設(shè)為零。

（三）美國(guó)

1. 出臺(tái)背景。金融危機(jī)的爆發(fā)致使美國(guó)陷入了經(jīng)濟(jì)衰退，隨著危機(jī)深入，金融機(jī)構(gòu)之間正常的信貸機(jī)制遭到破壞，常規(guī)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢，許多商業(yè)銀行面臨融資成本上升的壓力。2008年下半年隔夜拆借利率一度升至7%左右。2009年3月，美聯(lián)儲(chǔ)推出的長(zhǎng)期國(guó)債購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃（QE1）累計(jì)1.725萬(wàn)億美元左右，銀行憑借成本較低的資金購(gòu)買(mǎi)具有較高收益的政府債券，卻未用于支持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

為帶動(dòng)不斷下滑的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)展貨幣政策工具創(chuàng)新，激活相關(guān)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，解決因商業(yè)票據(jù)利率上升導(dǎo)致企業(yè)融資貴的問(wèn)題，防止房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破裂。

2.主要內(nèi)容。第一，定期貸款拍賣(mài)（Term Auction Facility，TAF）。美聯(lián)儲(chǔ)于2007年12月推出TAF，是美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)招標(biāo)的方式向存款機(jī)構(gòu)（達(dá)到一級(jí)信貸要求并且財(cái)務(wù)狀況較為良好）提供融資便利的機(jī)制。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)先公布拍賣(mài)總金額，金融機(jī)構(gòu)提交貸款利率報(bào)價(jià)（最低報(bào)價(jià)利率為1個(gè)月的隔夜指數(shù)掉期）和競(jìng)拍額度（小于總金額），最終由美聯(lián)儲(chǔ)根據(jù)報(bào)價(jià)情況決定中標(biāo)機(jī)構(gòu)，貸款利率通過(guò)競(jìng)價(jià)確定。TAF允許的合格抵押品分為兩大類(lèi)：第一類(lèi)是有價(jià)證券，包括債券、各類(lèi)票據(jù)和MBS 等衍生產(chǎn)品。這類(lèi)抵押品可以在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)、轉(zhuǎn)讓和流通，易于定價(jià)。第二類(lèi)是貸款類(lèi)資產(chǎn)，包括各類(lèi)抵押貸款或信用貸款。通過(guò)比公開(kāi)市場(chǎng)操作更廣泛的擔(dān)保品和更多的交易對(duì)手注入資金，緩解短期流動(dòng)性壓力。TAF實(shí)行期間，28天TAF利率基本均低于1個(gè)月Libor美元拆借利率。第二，定期證券借貸便利（Term Securities Lending Facility，TSLF）。針對(duì)一級(jí)交易商，2008年3月美聯(lián)儲(chǔ)還創(chuàng)建了TSLF。交易商可以通過(guò)TSLF用相對(duì)缺乏流動(dòng)性的證券作為抵押品向聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行投標(biāo)，換取流動(dòng)性較高的國(guó)債。具體操作流程是：交易商提供符合要求的流動(dòng)性相對(duì)較差的其他債券作為抵押品，聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行通過(guò)公開(kāi)招標(biāo)的方式向一級(jí)交易商出借國(guó)債。第三，一級(jí)交易商信貸便利（Primary Dealer Credit Facility，PDCF）。2008年3月，貝爾斯登陷入資金流動(dòng)性非常緊缺的局面，如果無(wú)法獲得融資來(lái)源，將會(huì)立即破產(chǎn)。在此之前，美聯(lián)儲(chǔ)規(guī)定非存款性金融機(jī)構(gòu)不能向聯(lián)儲(chǔ)銀行申請(qǐng)貼現(xiàn)貸款。為防止信貸流動(dòng)性危機(jī)蔓延和擴(kuò)散，美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)建了PDCF，允許一級(jí)交易商也通過(guò)貼現(xiàn)窗口獲取與存款機(jī)構(gòu)相等貼現(xiàn)率的貸款。2008年9月，PDCF抵押品范圍進(jìn)一步將三方回購(gòu)市場(chǎng)抵押品（Tri-party Reposystem Collateral）包括在內(nèi)。在通過(guò)便利交易商融資來(lái)增加市場(chǎng)流動(dòng)性以及穩(wěn)定金融市場(chǎng)方面，PDCF起到了顯著作用。第四，定期資產(chǎn)抵押證券信貸便利（Term Asset-Backed Securities Loan Facility，TALF）。為滿足消費(fèi)者和企業(yè)的信貸需求，鼓勵(lì)私人部門(mén)發(fā)起資產(chǎn)抵押證券（Assets-Based Securities，ABS），2008年11月美聯(lián)儲(chǔ)推出了TALF。所有持有合格抵押品的個(gè)人和法人均可向美聯(lián)儲(chǔ)抵押近期發(fā)行的3A級(jí)資產(chǎn)支持證券，申請(qǐng)TALF獲取資金支持。TALF的貸款期限時(shí)間較長(zhǎng)，一般在1年以上。

三、我國(guó)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具實(shí)踐探索

在銀行負(fù)債端成本不斷提高、利率市場(chǎng)化加速推進(jìn)以及中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)不斷暴露的大背景下，我國(guó)正在實(shí)施創(chuàng)新型的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具組合，以確保整體社會(huì)融資成本的平穩(wěn)運(yùn)行，緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難、融資貴現(xiàn)象，定向扶持“三農(nóng)”和中小微企業(yè)以及服務(wù)業(yè)等新興產(chǎn)業(yè)。我國(guó)的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具以定向再貸款、定向降準(zhǔn)、公開(kāi)市場(chǎng)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具、常備借貸便利、中期借貸便利以及抵押補(bǔ)充貸款為代表。

（一）定向再貸款、再貼現(xiàn)

人民銀行于2014 年設(shè)立支小再貸款，改進(jìn)支農(nóng)和支小再貸款發(fā)放條件，擴(kuò)大再貸款規(guī)模。開(kāi)展再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，對(duì)涉農(nóng)票據(jù)和小微企業(yè)簽發(fā)、收受的票據(jù)以及中小金融機(jī)構(gòu)承兌、持有的票據(jù)優(yōu)先辦理再貼現(xiàn)，對(duì)票面金額 500 萬(wàn)元以下的票據(jù)優(yōu)先辦理再貼現(xiàn)，提高再貼現(xiàn)額度使用效率，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)降低貼現(xiàn)利率。

（二）定向降準(zhǔn)

2014 年以來(lái)，人民銀行多次定向降低“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款達(dá)到一定比例（存量和增量分別達(dá)到30%和50%）金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率。與全面降準(zhǔn)相比，定向降準(zhǔn)針對(duì)性強(qiáng)，有利于將金融資源更好地投放到薄弱環(huán)節(jié)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

（三）公開(kāi)市場(chǎng)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（Short-term Liquidity Operations，SLO）

為進(jìn)一步完善公開(kāi)市場(chǎng)操作機(jī)制，提高公開(kāi)市場(chǎng)操作的靈活性和主動(dòng)性，2014年初央行引入了SLO，作為公開(kāi)市場(chǎng)常規(guī)操作的必要補(bǔ)充，在銀行體系流動(dòng)性出現(xiàn)臨時(shí)性波動(dòng)時(shí)相機(jī)使用。SLO以7天期以內(nèi)的短期回購(gòu)為主，采用市場(chǎng)化利率招標(biāo)方式開(kāi)展操作。操作對(duì)象為公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商中具有系統(tǒng)重要性、資產(chǎn)狀況良好、政策傳導(dǎo)能力強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)。根據(jù)銀行體系流動(dòng)性供求狀況、貨幣市場(chǎng)利率水平等多種因素，人民銀行靈活決定該工具的操作時(shí)機(jī)、操作規(guī)模及期限品種等。

（四）常備借貸便利（Standing Lending Facility，SLF）

SLF創(chuàng)立于2013年初，發(fā)行期限為1―3個(gè)月，主要用于緩解政策性銀行或全國(guó)性商業(yè)銀行中短期的大額流動(dòng)性需要。當(dāng)回購(gòu)利率高于一定水平時(shí)，央行便通過(guò)SLF向市場(chǎng)投放流動(dòng)性，平抑資金價(jià)格，建立起短期利率上限。

（五）中期借貸便利（Medium-term Lending Facility，MLF）

MLF創(chuàng)立于2014年9月，期限為3個(gè)月，臨近到期可重新約定利率并展期。該工具通過(guò)質(zhì)押方式向符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行發(fā)放資金，并明確要求將之投放于“三農(nóng)”和小微企業(yè)，因此既緩解商業(yè)銀行的短期資金融通壓力，也便于央行通過(guò)利率調(diào)控手段降低“三農(nóng)”和小微企業(yè)融資成本。

（六）抵押補(bǔ)充貸款（Pledged Supplementary Lending，PSL）

PSL的推出主要是為了緩解流動(dòng)性的結(jié)構(gòu)性失衡并降低社會(huì)融資成本。商業(yè)銀行提供貸款資產(chǎn)作為抵押，央行根據(jù)折價(jià)后的余額為特定銀行發(fā)放較低利率水平的貸款，以支持國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)，避免流動(dòng)性的過(guò)度集中。通過(guò)引入商業(yè)銀行貸款作為抵押品，PSL解決了再貸款信用違約的難題。PSL利率和折價(jià)率構(gòu)成了商業(yè)銀行貸款成本的一部分，PSL利率降低，即商業(yè)銀行資金成本降低，則銀行傾向于多發(fā)放貸款；而折價(jià)率的設(shè)置可用作政策定向支持的目的，央行可以精確控制資金流向。

四、我國(guó)與國(guó)際結(jié)構(gòu)性貨幣政策的區(qū)別

總體來(lái)看，我國(guó)的結(jié)構(gòu)性貨幣政策與歐美的差異具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（一）設(shè)立的初衷不同

歐美國(guó)家實(shí)施的結(jié)構(gòu)性貨幣政策及工具定位于一種危機(jī)救助手段，目標(biāo)是緩解危機(jī)時(shí)期的信用緊縮形勢(shì)、恢復(fù)金融市場(chǎng)有序運(yùn)行，是特殊時(shí)期的特殊政策。危機(jī)結(jié)束，將恢復(fù)常規(guī)的貨幣調(diào)控。我國(guó)的結(jié)構(gòu)性貨幣政策及工具并非單純的危機(jī)救助手段，強(qiáng)調(diào)的是經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的定向調(diào)節(jié)功能，直接導(dǎo)向服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

（二）實(shí)施的條件不同

歐美的結(jié)構(gòu)性貨幣政策是在常規(guī)貨幣寬松政策失效、利率接近于零的政策環(huán)境下實(shí)施的，常規(guī)貨幣政策與同期實(shí)施的結(jié)構(gòu)調(diào)整政策的作用方向相同。我國(guó)實(shí)施的結(jié)構(gòu)性貨幣政策是在利率水平遠(yuǎn)高于零、常規(guī)調(diào)節(jié)政策仍然有效的條件下實(shí)施的。

（三）政策操作目標(biāo)不同

歐美結(jié)構(gòu)性貨幣政策的一個(gè)關(guān)鍵操作目標(biāo)是壓低中長(zhǎng)期利率。因此，政策操作的方式主要是購(gòu)買(mǎi)金融機(jī)構(gòu)或非金融機(jī)構(gòu)的低流動(dòng)性、中長(zhǎng)期信貸資產(chǎn)和債券。貨幣當(dāng)局扮演了“做市商”的角色，推高資產(chǎn)價(jià)格，活躍市場(chǎng)交易。我國(guó)結(jié)構(gòu)性貨幣政策的操作目標(biāo)主要是提供流動(dòng)性支持，尤其以短期流動(dòng)性支持為主，政策操作手段主要是提供短期借款。

（四）政策工具的實(shí)施過(guò)程不同

FLS、TLTRO和TAF在施行過(guò)程中偏向市場(chǎng)化的流程，而PSL則更偏向于一種計(jì)劃式的調(diào)控。FLS和TLTRO中銀行流動(dòng)性獲取的最終途徑主要是債券回購(gòu)市場(chǎng)，TAF本質(zhì)上是以中央銀行為核心、眾多金融機(jī)構(gòu)參與的一種拍賣(mài)市場(chǎng)的運(yùn)作模式，但PSL 并未直接涉及市場(chǎng)化的操作過(guò)程，而是由中國(guó)央行向流動(dòng)性緊缺項(xiàng)目的一種定向流動(dòng)性支持，獲得支持的金融機(jī)構(gòu)也并不需要借助市場(chǎng)機(jī)制實(shí)現(xiàn)最終流動(dòng)性的補(bǔ)充。

（五）實(shí)施過(guò)程中央行的地位和作用不同

在FLS、TLTRO和TAF的實(shí)施過(guò)程中，央行的作用相對(duì)被動(dòng)。在FLS和TLTRO中，央行被動(dòng)等待流動(dòng)性欠缺的金融機(jī)構(gòu)發(fā)起申請(qǐng)。美聯(lián)儲(chǔ)在TAF發(fā)放中只是搭建起一個(gè)“拍賣(mài)市場(chǎng)”，金融機(jī)構(gòu)是否愿意參與該市場(chǎng)則完全自愿。但中國(guó)央行通過(guò)PSL直接引導(dǎo)流動(dòng)性方向，主動(dòng)以相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)為中介，對(duì)具有發(fā)展要求又資金短缺相對(duì)嚴(yán)重的領(lǐng)域定點(diǎn)注入流動(dòng)性。

（六）對(duì)央行的影響存在差異

歐美的結(jié)構(gòu)性貨幣政策在操作方式上主要是購(gòu)買(mǎi)金融機(jī)構(gòu)持有的低流動(dòng)性資產(chǎn)，因此，政策操作的直接后果是貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模和結(jié)構(gòu)的持久變化。大規(guī)模低流動(dòng)性資產(chǎn)和高儲(chǔ)備負(fù)債使貨幣當(dāng)局暴露在嚴(yán)重的違約和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中，并且可能在后期的退出操作中因資產(chǎn)價(jià)格下降而遭受巨大損失。我國(guó)的結(jié)構(gòu)性貨幣政策操作不涉及大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)，且期限較短、規(guī)模有限，不會(huì)對(duì)央行造成類(lèi)似風(fēng)險(xiǎn)。

五、我國(guó)結(jié)構(gòu)性貨幣政策實(shí)施效果

（一）對(duì)貸款利率的影響

2014年第二季度，央行創(chuàng)設(shè)PSL，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率為6.96%，較第一季度下降0.22個(gè)百分點(diǎn)。其中，一般貸款加權(quán)平均利率為7.26%，較第一季度下降0.11個(gè)百分點(diǎn)；票據(jù)融資加權(quán)平均利率為5.51%，較第一季度下降0.77個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)構(gòu)性貨幣政策實(shí)施一年多以來(lái)，利率水平一路下行，2016年第一季度，人民幣貸款加權(quán)平均利率已經(jīng)低至5.30%，一般貸款加權(quán)平均利率低至5.67%，票據(jù)融資加權(quán)平均利率低至3.62%。

降。2014年第二季度末，一般貸款中執(zhí)行上浮利率的貸款占比為69.11%，較第一季度末下降1.14個(gè)百分點(diǎn)；執(zhí)行基準(zhǔn)和下浮利率的貸款占比分別為21.57%和9.32%，較第一季度分別上升0.17和0.97個(gè)百分點(diǎn)。截至2016年第一季度末，執(zhí)行上浮利率的貸款占比減少為61.58%，執(zhí)行基準(zhǔn)和下浮利率的貸款占比增加至17.6%和20.82%。

（二）對(duì)貸款投向的影響

自2014年結(jié)構(gòu)性貨幣政策實(shí)施以來(lái)，小微企業(yè)貸款、涉農(nóng)貸款和服務(wù)業(yè)貸款增速均呈現(xiàn)顯著上升趨勢(shì)，小微企業(yè)貸款占比、涉農(nóng)貸款占比和服務(wù)業(yè)貸款占比均有所提高。從2014年第四季度開(kāi)始，服務(wù)業(yè)貸款增速持續(xù)明顯快于各項(xiàng)貸款增速，表明信貸支持服務(wù)業(yè)發(fā)展的新動(dòng)向。

但2015年第二季度后，小微企業(yè)貸款占比和增速、涉農(nóng)貸款占比和增速以及服務(wù)業(yè)貸款占比和增速出現(xiàn)不同程度的下降，尤以涉農(nóng)貸款下降趨勢(shì)明顯，結(jié)構(gòu)性貨幣政策效果有所減弱。這主要是由于2015年以來(lái)，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，仍處于發(fā)展動(dòng)能轉(zhuǎn)換和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)力形成的時(shí)期。新興產(chǎn)業(yè)雖然發(fā)展速度快，但畢竟規(guī)模較小，對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度有限。在經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷的情況下，2015年至2016年第二季度，央行連續(xù)5次降息，定向降準(zhǔn)的同時(shí)也進(jìn)行了6次全面降準(zhǔn)，流向房地產(chǎn)行業(yè)和第二產(chǎn)業(yè)的信貸資金明顯增加。

整體來(lái)看，結(jié)構(gòu)性貨幣政策降低了融資成本，優(yōu)化了金融資源的流向和結(jié)構(gòu)，對(duì)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)小微企業(yè)、“三農(nóng)”和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展投入起到了有力的引導(dǎo)作用，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。但同時(shí)應(yīng)看到，經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的問(wèn)題難以僅靠信貸支持來(lái)解決，單以金融資源的持續(xù)流入，不足以支撐產(chǎn)出的長(zhǎng)期好轉(zhuǎn)。

（三）結(jié)構(gòu)性貨幣政策效果評(píng)估：以PSL為例

鑒于我國(guó)當(dāng)前仍以間接融資為主，因此采用3個(gè)月銀行間同業(yè)拆借利率（shibor_3M）表示社會(huì)融資成本。3個(gè)月利率水平主要受信用和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)影響，而期限溢價(jià)作用相對(duì)較小。在中國(guó)的銀行間市場(chǎng)，銀行間隔夜拆借利率和隔夜回購(gòu)利率主要反映銀行對(duì)信用和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期。因此本文采取單因素的事件分析方法，并基于銀行間隔夜拆借利率和回購(gòu)利率來(lái)計(jì)算shibor_3M的正常利率和異常利率。

假設(shè)shibor_3M與銀行隔夜拆借（回購(gòu)）利率間存在以下關(guān)系：

[St=α0+α1Rt（Pt）+εt] （1）

根據(jù)PSL推行前15個(gè)月的shibor_3M和隔夜拆借（回購(gòu)）利率得出系數(shù)[α1]，再將2014年實(shí)施PSL后的利率值代入得到正常預(yù)期利率[E（St）]、日異常利率[ASt=St-E（St）]和日累計(jì)異常利率[CASt=T1tASt]，從而得到日平均異常利率[ACASt=CASt/t]。只要判斷[ACASt]是否顯著異于0，即可判斷分析政策實(shí)施效果。

經(jīng)過(guò)回歸分析，正常利率估算方程為：

[St=4.092+0.173Rt] （2）

其中[α1]標(biāo)準(zhǔn)差為0.0271，在1%水平上顯著，說(shuō)明估算方程符合假設(shè)條件，即銀行隔夜拆借率越高，銀行預(yù)期的信用和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)越大，社會(huì)融資成本越高。

基于公式（2）估算各階段shibor_3M的正常利率水平，計(jì)算并檢驗(yàn)日均異常利率得出結(jié)果如表4。

表4：ACAS的t檢驗(yàn)

[ACAS＼&PSL創(chuàng)設(shè)階段＼&第一次

PSL＼&第二次

PSL＼&第三次

PSL＼&第四次

PSL＼&均值＼&-0.9283＼&0.0429＼&-0.2168＼&0.2134＼&-0.8909＼&最大值＼&-0.8207＼&0.0763＼&-0.0995＼&0.2351＼&-0.4559＼&最小值＼&-0.9728＼&0.0060＼&-0.2978＼&0.1516＼&-1.1340＼&標(biāo)準(zhǔn)差＼&0.4005＼&0.0215＼&0.0677＼&0.2139＼&0.2444＼&T值＼&-152.0016＼&12.7856＼&-20.9929＼&76.3078＼&-23.3435＼&]

注：PSL自2014年4月25日創(chuàng)設(shè)，分別在2014年9月、11月和2015年3月、5月4次下調(diào)貸款利率。

從表4可以看出，日均異常利率t值均在1%水平上顯著，說(shuō)明PSL的實(shí)施對(duì)中期利率水平和社會(huì)融資成本均產(chǎn)生了影響，但作用效果存在一定的差異。首先是各實(shí)施階段PSL對(duì)利率的影響不同。PSL創(chuàng)設(shè)發(fā)行時(shí)的作用效果最大，均值達(dá)0.9283。這是由于PSL創(chuàng)設(shè)時(shí)作為直接的流動(dòng)性定向供給，釋放出對(duì)發(fā)展產(chǎn)業(yè)部門(mén)的支持信號(hào)，提振市場(chǎng)樂(lè)觀預(yù)期，刺激了銀行貸款行為，從而改善社會(huì)總體融資狀況。其次，各階段PSL對(duì)利率的影響也有所不同。在 PSL 創(chuàng)設(shè)時(shí)、PSL第二次實(shí)施以及PSL第四次實(shí)施，利率水平有所下降，而在 PSL第一次和第三次實(shí)施階段，利率水平出現(xiàn)上升。這一方面反映PSL操作的有效性依賴于一定的市場(chǎng)流動(dòng)性和有效預(yù)期，另一方面也說(shuō)明PSL作為一種創(chuàng)新的選擇性調(diào)節(jié)工具，具體效果還不夠穩(wěn)定。如PSL第一次實(shí)施，由于主要涉及棚戶區(qū)改造項(xiàng)目，并未能形成中期利率下降的市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)缺乏其他政策的配套補(bǔ)充，使得PSL融資成本下降的作用受限。

六、我國(guó)結(jié)構(gòu)性貨幣政策的優(yōu)化路徑

通過(guò)對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體結(jié)構(gòu)性貨幣政策的比較分析可以看出，雖然結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的使用都屬于非常規(guī)貨幣政策，我國(guó)和歐美國(guó)家對(duì)結(jié)構(gòu)性貨幣政策的認(rèn)知定位和操作實(shí)踐存在一定的差異，在內(nèi)涵、目標(biāo)等方面有著不同的設(shè)計(jì)安排，但其先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)仍然值得我們借鑒，從而在我國(guó)貨幣政策調(diào)控轉(zhuǎn)型的背景下，完善結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的使用。

（一）繼續(xù)推進(jìn)機(jī)制體制改革

結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具效果，本質(zhì)上還是要依靠相應(yīng)配套的市場(chǎng)機(jī)制。只有通過(guò)有效的機(jī)制體制改革，才能真正解決深層次矛盾。從發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的實(shí)際運(yùn)行效果來(lái)看，受金融業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境等因素影響，實(shí)體機(jī)構(gòu)的資金成本效果經(jīng)過(guò)金融機(jī)構(gòu)的傳導(dǎo)會(huì)打折扣。因此，要提高金融資源配置效率，除了完善金融調(diào)控機(jī)制，關(guān)鍵還是要繼續(xù)深化經(jīng)濟(jì)體制改革，推進(jìn)生產(chǎn)要素價(jià)格改革，優(yōu)化貨幣政策操作的外部環(huán)境，發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用。

（二）構(gòu)建抵押品分類(lèi)和風(fēng)險(xiǎn)度量框架

國(guó)際經(jīng)驗(yàn)顯示，完善的抵押品評(píng)級(jí)體系和風(fēng)險(xiǎn)度量是結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具實(shí)施的基礎(chǔ)。TLTRO和FLS都是將有價(jià)證券和貸款類(lèi)資產(chǎn)作為結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的合格抵押品。因此在完善和創(chuàng)新我國(guó)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具時(shí)，可以考慮將商業(yè)銀行貸款和部分信用債券作為合格抵押品，并對(duì)抵押品展開(kāi)風(fēng)險(xiǎn)度量，合理調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例，避免風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)度累積。此外，還需要建立健全內(nèi)部評(píng)級(jí)體系，細(xì)致評(píng)估申請(qǐng)貸款的機(jī)構(gòu)，如對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)從嚴(yán)，而對(duì)新興鼓勵(lì)行業(yè)可適當(dāng)放寬。

（三）強(qiáng)化對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的合理引導(dǎo)

結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的效果并非完全依賴于大規(guī)模的直接流動(dòng)性注入，也通過(guò)改變相對(duì)價(jià)格和調(diào)節(jié)市場(chǎng)預(yù)期來(lái)實(shí)現(xiàn)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)預(yù)期受到各種不同信息的干擾，市場(chǎng)行為的不確定性程度提高，增加了央行對(duì)預(yù)期合理引導(dǎo)的難度。因此，央行需要重視公開(kāi)場(chǎng)合聲明和政策調(diào)節(jié)措施的連續(xù)實(shí)施，增強(qiáng)政策可信度；及時(shí)公布資金用途，促進(jìn)公眾對(duì)結(jié)構(gòu)性政策的了解，避免市場(chǎng)主體的過(guò)度反應(yīng)。通過(guò)合理引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，提升市場(chǎng)對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的敏感度，最終增強(qiáng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系程度。

（四）建立激勵(lì)相容機(jī)制

結(jié)構(gòu)性貨幣政策在資金引導(dǎo)上存在差異，容易導(dǎo)致參與主體套利的道德風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，政策實(shí)施效果依賴于銀行體系的傳導(dǎo)，但政策目標(biāo)與機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)間又存在矛盾。FLS和TLTRO等工具運(yùn)行機(jī)制的創(chuàng)新之處在于引入了激勵(lì)相容機(jī)制：一方面，降低融資成本吸引銀行參與；另一方面，又將融資額度與新增信貸掛鉤，降低銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)。因此我國(guó)在完善和創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具時(shí)，需要考慮如何引導(dǎo)銀行的資金投向，將其獲得的低融資成本有效傳導(dǎo)到貸款利率上。可參照歐美國(guó)家的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，提高銀行機(jī)構(gòu)不履行義務(wù)的懲罰標(biāo)準(zhǔn)。若出現(xiàn)違規(guī)使用資金，除了要求銀行機(jī)構(gòu)提前償還資金外，還可制定相應(yīng)的處罰措施，提高其違規(guī)成本，確保結(jié)構(gòu)性政策精準(zhǔn)發(fā)力于所支持的行業(yè)。

（五）實(shí)現(xiàn)金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性互動(dòng)

通過(guò)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家結(jié)構(gòu)性貨幣政策的分析可以看出，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整期，實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效需求增加是信貸市場(chǎng)復(fù)蘇的根本前提。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)對(duì)金融結(jié)構(gòu)起決定性作用，過(guò)去我國(guó)的投資增長(zhǎng)模式扭曲了資金價(jià)格信號(hào)的作用，制約了總量貨幣政策的效果。當(dāng)前除了充分發(fā)揮貨幣政策逆經(jīng)濟(jì)周期調(diào)節(jié)功能之外，更需要推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，加快培育經(jīng)濟(jì)新引擎，拓展金融資源有效配置的空間，實(shí)現(xiàn)金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性互動(dòng)。

（六）貨幣政策和財(cái)政政策應(yīng)協(xié)調(diào)配合、共同發(fā)力

單一實(shí)施結(jié)構(gòu)性貨幣政策效果有限，財(cái)政政策加以配合才能達(dá)到更好的政策效果。例如，由于小微企業(yè)自身的問(wèn)題以及商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理引發(fā)中小企業(yè)融資難，可以考慮實(shí)施財(cái)政貼息，進(jìn)一步減輕中小企業(yè)稅負(fù)；或通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制、財(cái)政獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制等彌補(bǔ)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)損失、分擔(dān)成本。除了在信貸市場(chǎng)合作發(fā)力，結(jié)構(gòu)性貨幣政策與財(cái)政政策還可以在其他資金市場(chǎng)上發(fā)揮重要作用。例如，結(jié)構(gòu)性貨幣政策操作過(guò)程中需要大量的合格抵押品，財(cái)政可為具有較好信用評(píng)級(jí)的中小企業(yè)債券和股權(quán)提供公共擔(dān)保，間接增加中小企業(yè)融資的可獲得性，助力結(jié)構(gòu)性貨幣政策的實(shí)施。

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篇5

文章編號(hào)：1003-4625（2015）06-0006-05 中圖分類(lèi)號(hào)：F832.22 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

一、引言

2007年以來(lái)，我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)受到國(guó)際金融危機(jī)的沖擊以及后來(lái)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要，貨幣政策經(jīng)歷了從緊縮到寬松再到穩(wěn)健的轉(zhuǎn)變。存貸款利率變動(dòng)方面，央行共進(jìn)行了18次利率調(diào)整。2007年初到2007年底1年內(nèi)連續(xù)6次加息，從2008年9月到12月底，連續(xù)5次降息，其中比較特殊的是9月15日，只下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率；11月27日降息幅度達(dá)到108個(gè)基點(diǎn)。從2010年10月后，我國(guó)又進(jìn)入一個(gè)加息周期，分別于2010年10月、12月、2011年的2月、4月以及7月分別加息0.25個(gè)百分點(diǎn)，1年定存利率從2.25%上升至3.50%。2012年6月、7月以及2014年的11月和2015年2月底，分別進(jìn)行了4次降息，1年期定存基準(zhǔn)利率降至2.50%，金融機(jī)構(gòu)存款基準(zhǔn)利率浮動(dòng)區(qū)間的上限放開(kāi)至1.2倍后再放開(kāi)至1.3倍。

目前，部分文獻(xiàn)開(kāi)展了市場(chǎng)利率與存貸款利率之間的關(guān)系的實(shí)證分析。如陳軍澤、楊柳勇（2000），王雅麗、劉洋（2010），吳波（2013），鄭燁（2014）等。上述論文主要研究存貸款利率調(diào)整對(duì)市場(chǎng)利率的影響。本文在此基礎(chǔ)上，主要考察市場(chǎng)利率（如國(guó)債利率和Shibor利率等）與存貸款基準(zhǔn)利率變動(dòng)之間的雙向關(guān)系。主要從兩方面來(lái)考察，一是運(yùn)用經(jīng)驗(yàn)分析和事件分析的方法，考察存款利率變動(dòng)對(duì)市場(chǎng)利率的影響；二是本文創(chuàng)新性引入3個(gè)月和6個(gè)月的國(guó)庫(kù)定存利率作為存款利率的變量，以及引入貸款加權(quán)平均利率作為貸款利率的變量，實(shí)證分析市場(chǎng)利率變動(dòng)對(duì)存貸款利率的影響。

二、存款利率變動(dòng)對(duì)市場(chǎng)利率的影響

由于1年期Shibor利率受到央行貨幣政策的影Ⅱ向最大，而其他市場(chǎng)利率受到眾多因素的影響制約，不能充分體現(xiàn)存貸款利率調(diào)整對(duì)其影響，再加上Shibor利率的基準(zhǔn)性地位，因此我們選取1年期Shi-bor利率（以下記為Shiborly）作為市場(chǎng)利率的代表，研究存貸款利率變動(dòng)對(duì)其影響。

（一）經(jīng)驗(yàn)分析

我們發(fā)現(xiàn)Shiborly利率受1年存貸款利率調(diào)整的牽引不斷變化，加息周期中，Shiborly利率始終在1年定存利率上方運(yùn)行，降息周期中，第一輪降息周期Shiborly又出現(xiàn)低于1年定存利率運(yùn)行的情形。原因是加息周期時(shí)由于定存利率提高，市場(chǎng)資金面趨緊導(dǎo)致商業(yè)銀行資金成本上升，進(jìn)而引起商業(yè)銀行預(yù)期市場(chǎng)利率將進(jìn)一步提高，因而給出更高的Shibor利率報(bào)價(jià)；降息周期時(shí)，商業(yè)銀行的報(bào)價(jià)表現(xiàn)則相反；在貨幣政策穩(wěn)定的時(shí)期，Shibor利率又表現(xiàn)出價(jià)格黏性的一面。Shibor利率已能較好反映央行的貨幣政策意圖。

（二）事件分析

我們將中國(guó)人民銀行調(diào)整金融機(jī)構(gòu)人民幣1年期定期存款利率的日或其后的第一個(gè)交易日作為“政策事件日”。把政策事件日定義為第“0”天。每一次利率調(diào)整我們選用了包含事件發(fā)生日在內(nèi)的19個(gè)交易日的日數(shù)據(jù)為樣本區(qū)間，其中最初的10個(gè)交易日（-13天至-4天）作為“估計(jì)窗口”，隨后的8個(gè)交易日（-3天至+5天）為“事件窗口”。前3個(gè)交易日為該事件的事前檢驗(yàn)期，后5個(gè)交易日作為該事件事后檢驗(yàn)期。我們計(jì)算估計(jì)窗[-13，-4]內(nèi)的Shiborly的利率10日均值，將其視為事件窗口內(nèi)Shiborly利率的正常值（假如在事件不發(fā)生的情況下，Shibor在事件窗內(nèi)的值）。于是，用實(shí)際觀察值與該均值的差異即可衡量事件引起的Shiborly利率的異常變動(dòng)情況。

政策事件日

（1）存款利率調(diào)整當(dāng)日Shiborly利率的變動(dòng)。

通過(guò)表1可見(jiàn)，第一輪6次加息日，Shiborly利率當(dāng)日變動(dòng)均值為7.39bp，第二輪5次加息日，Shi-borly利率當(dāng)日變動(dòng)均值為21.80bp，相對(duì)加息的幅度為21.80/25=87.2%。第二輪加息日Shibor波動(dòng)情況較大的主要原因是Shibor利率經(jīng)過(guò)3年多運(yùn)行后，對(duì)加息的敏感度加大，較2007年剛剛推出時(shí)，更能反映市場(chǎng)的資金緊張情形與利率預(yù)期。第一輪4次降息日，其中前兩次降息，引起的Shiborly的變動(dòng)均值為-9.21個(gè)基點(diǎn)，相對(duì)降息幅度為9.21/27=34.11%；后兩次降息引起的Shiborly的變動(dòng)較大，相對(duì)降息的幅度分別為95.09%與135.5%，主要原因是受2008年金融危機(jī)的影響，我國(guó)金融管理部門(mén)采用非常規(guī)貨幣政策，降息幅度大、銀行信貸猛增造成市場(chǎng)流動(dòng)性充裕。第二輪4次降息日引起的Shiborly的變動(dòng)均值為-7.59個(gè)基點(diǎn)，相對(duì)降息幅度為7.59/25=30.36%。

（2）事件前、后的Shiborly利率的變動(dòng)。

加息事件對(duì)Shiborly利率的影響是逐步體現(xiàn)出來(lái)的。具體來(lái)看，事件前，除了第8次、第9次加息前，Shibor異常變動(dòng)值較大外，其余加息事前Shiorly利率反應(yīng)均不太敏感。這表明Shiborly利率對(duì)利率調(diào)整事件做出提前的反應(yīng)并不充分，市場(chǎng)部分報(bào)價(jià)行可能“預(yù)期”到了某個(gè)加息事件的產(chǎn)生，但是大部分報(bào)價(jià)行并未預(yù)期到加息事件的來(lái)臨，該信息并不能夠在銀行間市場(chǎng)傳導(dǎo)開(kāi)。事件后，Shiborly利率變動(dòng)并不是一步到位的，而是隨時(shí)間推移逐步上漲。到加息事件公布后一周，Shiborly利率較加息當(dāng)日上漲7.28bp（第一輪均值）、6.74bp（第二輪均值）。此外，我們對(duì)比兩輪加息，我們發(fā)現(xiàn)第二輪加息引起的Shiborly的變動(dòng)要高于第一輪加息，其原因可能是Shibor利率發(fā)現(xiàn)越來(lái)越成熟，更能反映中央銀行的調(diào)控意圖。

降息事件對(duì)Shiborly利率的影響也是逐步體現(xiàn)出來(lái)的。前2次降息事件與第5-7次的降息事件，Shiborly利率當(dāng)日變動(dòng)均值為-9.74bp，相對(duì)降息的幅度約為37.46%，最大變動(dòng)值為-11.24個(gè)基點(diǎn)，最小變動(dòng)值為-7.18個(gè)基點(diǎn)。說(shuō)明了上述5次降息事件中，Shiborly利率的變動(dòng)與加息引起的反應(yīng)類(lèi)似，事前變動(dòng)較小，事后逐步下降，但下降幅度并未超過(guò)27個(gè)基點(diǎn)。第3次大幅降息108個(gè)基點(diǎn)，Shibor利率在事件前即已開(kāi)始反應(yīng)，整個(gè)事件窗內(nèi)Shibor的異常變動(dòng)超出利率調(diào)整幅度。對(duì)于第4次降息事件，我們發(fā)現(xiàn)大部分報(bào)價(jià)行都預(yù)期到了降息事件的來(lái)臨，Shiborly利率事件前即已做出反應(yīng)，大幅下降。此外，對(duì)比兩輪降息，我們發(fā)現(xiàn)即使扣除2008年11月的Shiborly大幅下降的影響，第二輪降息引起的Shiborly的變動(dòng)仍要低于第一輪加息，其原因可能是受到網(wǎng)絡(luò)金融和存款利率上限調(diào)整至1.3倍的影響，第二輪降息并沒(méi)有帶來(lái)銀行吸儲(chǔ)成本的明顯降低，反映到Shiborly上的變動(dòng)因此也較低。

三、市場(chǎng)利率對(duì)商業(yè)銀行存貸款利率的影響

（一）市場(chǎng)利率對(duì)存款利率的影響

國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存利率是在市場(chǎng)化招標(biāo)的條件下所形成的存款定存利率，部分體現(xiàn)出存款利率市場(chǎng)化的效果，期限主要分為3月期與6月期。我們選取同期限市場(chǎng)上的主導(dǎo)利率：公開(kāi)市場(chǎng)的Shibor3m，國(guó)債3月、6月期限利率以及3月、6月存款基準(zhǔn)利率、貸款基準(zhǔn)利率作為研究對(duì)象?？疾?月期限國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存利率、6月期限國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存利率與它們的關(guān)系。當(dāng)市場(chǎng)資金面趨緊時(shí)，商業(yè)銀行為了應(yīng)對(duì)存貸比等指標(biāo)考核，通常通過(guò)兩種途徑吸收大額存款，即協(xié)議存款與國(guó)庫(kù)現(xiàn)金招標(biāo)。由于商業(yè)銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，大額協(xié)議存款與國(guó)庫(kù)現(xiàn)金招標(biāo)成為商業(yè)銀行爭(zhēng)奪存款資源的主戰(zhàn)場(chǎng)，使得其利率對(duì)市場(chǎng)利率的敏感性高，受市場(chǎng)利率影響程度大。由于協(xié)議存款數(shù)據(jù)的可得性較難，本文通過(guò)研究市場(chǎng)利率對(duì)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金利率的影響來(lái)探尋利率市場(chǎng)化后市場(chǎng)利率對(duì)商業(yè)銀行存款利率的影響。

（1）3月期國(guó)庫(kù)定存利率。2007年至2014年期間，3月期限的國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存共進(jìn)行了34期的市場(chǎng)招標(biāo)，其間中標(biāo)利率最大值為2013年12月10日的6.30%，最小值為2009年1月21日的0.36%，波動(dòng)幅度大于市場(chǎng)同期限市場(chǎng)利率走勢(shì)。2009年初至2010年8月期間，3月定存基準(zhǔn)利率保持在1.71%水平，但是國(guó)庫(kù)現(xiàn)金3月期定存利率從0.36%上漲至4.10%，其利率走勢(shì)與法定的3月定存基準(zhǔn)利率相關(guān)性??；從3月期短融利率以及3月Shibor利率的走勢(shì)圖來(lái)看，當(dāng)市場(chǎng)利率處于歷史低位時(shí)，國(guó)庫(kù)定存利率也同樣處于歷史低位，當(dāng)市場(chǎng)利率攀升時(shí)，其上升幅度會(huì)更大，其中與其相關(guān)程度最大的是3月期Shibor利率。探其原因是國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存招標(biāo)只能在商業(yè)銀行之間進(jìn)行，而當(dāng)銀行間貨幣市場(chǎng)利率上升時(shí)，銀行間市場(chǎng)資金面開(kāi)始趨緊，商業(yè)銀行流動(dòng)性管理壓力加大，為了爭(zhēng)奪存款資源，降低存貸比指標(biāo)，紛紛加大投標(biāo)利率，使得國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存中標(biāo)利率走高；當(dāng)貨幣市場(chǎng)利率下降時(shí)，銀行間市場(chǎng)資金面趨于寬松，商業(yè)銀行流動(dòng)性充裕，使得其國(guó)庫(kù)現(xiàn)金的存款需求下降，中標(biāo)利率自然走低。然而，債券市場(chǎng)上由于短期限債券投資者多以持有到期為主，且投資者除了商業(yè)銀行外，還包括保險(xiǎn)公司、基金公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)，這就使得其利率走勢(shì)的影響因素更多，故兩者相關(guān)性低于貨幣市場(chǎng)。

（2）6月期國(guó)庫(kù)定存利率。2007年以來(lái)，6月期限的國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存共進(jìn)行了35期的市場(chǎng)招標(biāo)，其間中標(biāo)利率最大值為2012年2月和3月的兩次招標(biāo)，達(dá)到6.80%，最小值為2009年3月25日1.20%。從6月期央票利率、1年期國(guó)債利率以及6月Shibor利率的走勢(shì)圖來(lái)看，與6月期國(guó)庫(kù)定存利率相關(guān)程度高的依然是6月期Shibor利率，進(jìn)一步說(shuō)明了貨幣市場(chǎng)利率走勢(shì)對(duì)6月期國(guó)庫(kù)定存的影響大于債券市場(chǎng)的影響。與6月定存利率相比，國(guó)庫(kù)現(xiàn)金6月期定存利率波動(dòng)幅度明顯較大；國(guó)庫(kù)現(xiàn)金6月期定存利率共有9次超過(guò)同期的6個(gè)月期央行貸款基準(zhǔn)利率，其中2010年末至2011年10月出現(xiàn)5次中標(biāo)利率高于6月期限貸款利率的情況，另外4次分別為2012年2月23日、2012年3月22日、2013年6月20日和2014年4月14日。最高息差為2013年6月20日的90個(gè)基點(diǎn)，反映出在資金面、指標(biāo)考核等壓力下，商業(yè)銀行不惜成本地吸收存款，因而出現(xiàn)存款利率高于貸款利率這一倒掛現(xiàn)象。

（二）市場(chǎng)利率對(duì)貸款利率的影響

我們利用貸款利率上浮占比（sfzb）、貸款平均加權(quán)利率（jqpj）研究市場(chǎng)利率對(duì)商業(yè)銀行貸款利率的影響。選取回購(gòu)市場(chǎng)7天利率、3月期Shibor作為貨幣市場(chǎng)短期與中期利率代表，選取1年期國(guó)債利率與5年期國(guó)債利率作為債券市場(chǎng)利率代表。由于貸款加權(quán)平均利率為季度數(shù)據(jù)，為了數(shù)據(jù)的可比性，我們對(duì)以上所選取的利率按季度取平均值。

（1）貸款加權(quán)平均利率與貸款利率上浮比例的關(guān)系。簡(jiǎn)單的相關(guān)系數(shù)分析表明，兩者之間的相關(guān)系數(shù)達(dá)到了0.87，說(shuō)明隨著貸款加權(quán)平均利率的下降，商業(yè)銀行的貸款利率上浮占比也隨之下降。反之，當(dāng)貸款加權(quán)平均利率從2009年1季度上升以來(lái)，商業(yè)銀行的貸款利率上浮占比也隨之提高。探其原因主要是貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)周期是中央銀行收緊貨幣政策的時(shí)期，貸款加權(quán)利率隨之上升，由于商業(yè)銀行可貸資金不斷受限，使得貸款資源的爭(zhēng)奪越發(fā)激烈，商業(yè)銀行的議價(jià)能力在緊縮的貨幣政策的支持下得到提高。

（2）商業(yè)銀行的貸款加權(quán)平均利率與貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的關(guān)系。以jqpj為因變量，分別對(duì)貨幣市場(chǎng)利率代表（ir7d、Shibor3m）和債券市場(chǎng)利率代表（cbly、cb5y）作回歸分析。

篇6

會(huì)計(jì)職業(yè)判斷具有靈活性和智慧，是財(cái)務(wù)報(bào)告的精髓部分。高水準(zhǔn)的判斷是會(huì)計(jì)職業(yè)的要求，而且會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的有效實(shí)施離不開(kāi)職業(yè)判斷。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的出臺(tái)，也對(duì)職業(yè)判斷提出了更高的要求。如何提高判斷質(zhì)量直接關(guān)系到會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。國(guó)內(nèi)外對(duì)會(huì)計(jì)職業(yè)判斷的研究主要從會(huì)計(jì)職業(yè)判斷與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的關(guān)系，會(huì)計(jì)職業(yè)判斷的影響因素，會(huì)計(jì)職業(yè)判斷過(guò)程，會(huì)計(jì)職業(yè)判斷結(jié)果這四個(gè)方面展開(kāi)。

一、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與職業(yè)判斷互動(dòng)研究

（ 一 ）國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與職業(yè)判斷互動(dòng)研究 我國(guó)會(huì)計(jì)職業(yè)判斷的研究比較晚，2000年以后有學(xué)者開(kāi)始注意到會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與會(huì)計(jì)制度留給職業(yè)判斷的空間。目前關(guān)于職業(yè)判斷在準(zhǔn)則中具體運(yùn)用的研究涉及到資產(chǎn)減值，或有事項(xiàng)，收入確認(rèn)，借款費(fèi)用，債務(wù)重組，非貨幣易，關(guān)聯(lián)方交易等具體準(zhǔn)則。一般是通過(guò)解釋準(zhǔn)則的具體規(guī)定來(lái)分析哪些情況下需要職業(yè)判斷，以及如何進(jìn)行判斷。程小琴（2007），趙紅英（2007）等人研究了公允價(jià)值與職業(yè)判斷的關(guān)系，分析了公允價(jià)值計(jì)量屬性的多重性，認(rèn)為公允價(jià)值的計(jì)量離不開(kāi)職業(yè)判斷，會(huì)計(jì)職業(yè)判斷是公允價(jià)值運(yùn)用的基石。在職業(yè)判斷引導(dǎo)機(jī)制與準(zhǔn)則的結(jié)合研究方面，張世興（2004）分析了會(huì)計(jì)職業(yè)判斷引導(dǎo)體系的內(nèi)容及構(gòu)成，認(rèn)為會(huì)計(jì)職業(yè)判斷引導(dǎo)體系分為權(quán)威性引導(dǎo)和非權(quán)威性引導(dǎo)，內(nèi)容上包括指南，解釋?zhuān)婧脱a(bǔ)充等。鄭山（2005），從影響會(huì)計(jì)職業(yè)判斷的主要因素入手，對(duì)部分企業(yè)在執(zhí)行會(huì)計(jì)制度中濫用職業(yè)判斷的原因及手法進(jìn)行分析，從會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和會(huì)計(jì)制度，公司治理，會(huì)計(jì)監(jiān)管，會(huì)計(jì)人員素質(zhì)等多方面提出了提高會(huì)計(jì)人員職業(yè)判斷能力和會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的對(duì)策。對(duì)于準(zhǔn)則制定與會(huì)計(jì)職業(yè)判斷，劉金星等（2006）對(duì)英美會(huì)計(jì)職業(yè)判斷的基礎(chǔ)條件，實(shí)施范圍，程度及其效果進(jìn)行了對(duì)比分析，發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)職業(yè)判斷的基礎(chǔ)條件――會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)會(huì)計(jì)職業(yè)判斷有較大的影響。因而得出對(duì)我國(guó)的啟示是：準(zhǔn)則的制定應(yīng)偏向原則導(dǎo)向模式，會(huì)計(jì)職業(yè)判斷應(yīng)逐步推行。

（ 二 ）國(guó)外會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與職業(yè)判斷互動(dòng)研究 早期的審計(jì)研究表明，在沒(méi)有明確的正確標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，對(duì)相同問(wèn)題達(dá)成的判斷共識(shí)可以看作對(duì)準(zhǔn)則的“替代”，在缺乏共識(shí)的情況下，準(zhǔn)則提供了個(gè)體判斷正確性的最重要來(lái)源。Watts和Zimmerman進(jìn)行了實(shí)證研究，一方面政府及監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)通過(guò)各種管制等手段對(duì)企業(yè)施加影響；另一方面，對(duì)準(zhǔn)則制定者而言，試圖在公告中涵蓋所有會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)規(guī)則是不可能的，經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不斷變化意味著準(zhǔn)則制定在一定程度上總是落后于實(shí)務(wù)創(chuàng)新，職業(yè)判斷可以通過(guò)個(gè)體或群體的經(jīng)驗(yàn)技能暫時(shí)彌補(bǔ)制度的空白，并對(duì)新準(zhǔn)則的制定起到實(shí)驗(yàn)作用。對(duì)于那些在執(zhí)行過(guò)程中出現(xiàn)問(wèn)題的準(zhǔn)則，預(yù)先暗含的職業(yè)判斷空間也為準(zhǔn)則制定者抵御外界壓力并將責(zé)任推卸給判斷主體提供了辯解的借口。可見(jiàn)，準(zhǔn)則傾向于反映政治和成本效益妥協(xié)的結(jié)果，而并非一定是最佳的實(shí)務(wù)。這些研究表明準(zhǔn)則和判斷之間存在微妙的關(guān)系，加拿大特許會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)對(duì)職業(yè)判斷與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則之間的關(guān)系進(jìn)行了研究。對(duì)《加拿大特許會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)手冊(cè)》以及非加拿大準(zhǔn)則要求的判斷分類(lèi)進(jìn)行了歸納。包括提及“判斷”的措辭，要求作出選擇的判斷，條件句是否適用的判斷，有關(guān)詞語(yǔ)含義的判斷，準(zhǔn)則的實(shí)質(zhì)要求作判斷。該研究通過(guò)問(wèn)卷調(diào)查的形式，得出了職業(yè)判斷過(guò)程，判斷中的復(fù)雜問(wèn)題等多方面的結(jié)論。

（ 三 ）研究評(píng)述 我國(guó)對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和職業(yè)判斷的互動(dòng)研究主要集中在技術(shù)操作和具體運(yùn)用方面，并且多從具體準(zhǔn)則入手，或者研究準(zhǔn)則整體的架構(gòu)與制定，很少分析準(zhǔn)則中關(guān)于職業(yè)判斷的語(yǔ)言表述，也沒(méi)有對(duì)準(zhǔn)則應(yīng)如何引導(dǎo)職業(yè)判斷提出明確的建議。國(guó)外的研究直接涉及準(zhǔn)則與職業(yè)判斷互動(dòng)的不多，隨著會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的國(guó)際化，準(zhǔn)則中職業(yè)判斷空間的爭(zhēng)奪也更加復(fù)雜。

二、會(huì)計(jì)職業(yè)判斷影響因素研究

（ 一 ）國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)職業(yè)判斷影響因素研究 許家燕、楊親（2003）把會(huì)計(jì)職業(yè)判斷的影響因素分為主體因素，客體因素和環(huán)境因素。主體因素包括知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，需要和動(dòng)機(jī)?？腕w因素包括問(wèn)題的復(fù)雜性，重復(fù)性，規(guī)范程度、類(lèi)型和要求的判斷質(zhì)量。環(huán)境因素包括法律法規(guī)，職業(yè)道德，公司治理，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)等。邱丹、戴蓬軍（2007）從組織行為學(xué)中的個(gè)性心理特征角度來(lái)分析個(gè)性對(duì)會(huì)計(jì)職業(yè)判斷的影響。影響會(huì)計(jì)人員職業(yè)判斷的個(gè)性心理特征包括氣質(zhì)，性格，能力，價(jià)值觀和態(tài)度。氣質(zhì)分為膽汁質(zhì)，多血質(zhì)，黏液質(zhì)和抑郁質(zhì)四類(lèi)。性格按個(gè)性的獨(dú)立性程度分為獨(dú)立型和順從型。判斷的能力包括知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)兩方面。對(duì)于價(jià)值觀，認(rèn)為有什么樣的價(jià)值觀就有什么樣的判斷行為。對(duì)于態(tài)度，認(rèn)為最重要的是工作滿意度，其與職業(yè)判斷質(zhì)量成正比例關(guān)系。趙馨燕（2006）從行為學(xué)的角度入手，分析了影響會(huì)計(jì)人員職業(yè)判斷行為的心理因素和環(huán)境因素。影響行為的首要心理因素是追逐經(jīng)濟(jì)利益的需要和動(dòng)機(jī)，其他影響因素包括會(huì)計(jì)個(gè)體的價(jià)值觀，知覺(jué)，個(gè)性因素等。環(huán)境因素分為有形因素和無(wú)形因素。有形的微觀因素包括企業(yè)的組織形式，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，企業(yè)行為，管理當(dāng)局的素質(zhì)等。有形的宏觀因素包括經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素，政治環(huán)境因素，法律環(huán)境因素。無(wú)形因素是指社會(huì)文化環(huán)境及與之相適應(yīng)的意識(shí)形態(tài)。許燕（2006）從認(rèn)知心理學(xué)的角度考察，將會(huì)計(jì)職業(yè)判斷作為一種心理活動(dòng)過(guò)程，分析了影響會(huì)計(jì)職業(yè)判斷質(zhì)量的判斷情境，即任務(wù)環(huán)境，激勵(lì)與壓力。作者把任務(wù)環(huán)境分為了簡(jiǎn)單靜態(tài)型，復(fù)雜靜態(tài)型，簡(jiǎn)單動(dòng)態(tài)型和復(fù)雜動(dòng)態(tài)型四類(lèi)來(lái)考察。并列舉了影響判斷過(guò)程的任務(wù)環(huán)境信息的其他特性，如次序效應(yīng)，信息的數(shù)量，信息的表現(xiàn)形式，信息的一致性等。

（ 二 ）國(guó)外會(huì)計(jì)職業(yè)判斷影響因素研究 國(guó)外對(duì)職業(yè)判斷影響因素的研究包括環(huán)境因素和人的因素兩個(gè)方面。Craig和Michae（1988）研究了不確定性對(duì)判斷結(jié)果評(píng)價(jià)的影響。人的因素主要指影響判斷個(gè)體的心理因素。Robert（1990）采用實(shí)驗(yàn)研究的方法，檢驗(yàn)了財(cái)務(wù)激勵(lì)，績(jī)效反饋，以及對(duì)公正性明確的要求對(duì)會(huì)計(jì)和審計(jì)決策的影響。并且將這三個(gè)因素與可獲得的決策幫助信息結(jié)合進(jìn)行檢驗(yàn)。研究結(jié)果表明，當(dāng)不存在決策幫助信息時(shí)，這三個(gè)因素的存在都會(huì)增加決策的準(zhǔn)確性，減少?zèng)Q策的多樣性。當(dāng)存在決策幫助和內(nèi)含的績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，判斷主體傾向于在決策過(guò)程中使用決策幫助。但是當(dāng)可獲得同樣的決策幫助，并提供激勵(lì)時(shí)，再提供反饋或要求公正性時(shí)，對(duì)決策幫助的依賴和決策的準(zhǔn)確性會(huì)降低，而判斷主體決策的多樣性會(huì)增加，結(jié)合激勵(lì)與反饋因素也會(huì)得到相同的檢驗(yàn)結(jié)果。 Karl（1983）對(duì)會(huì)計(jì)系統(tǒng)中的壓力因素進(jìn)行研究，詳細(xì)論述了壓力的好處和影響，壓力與控制，對(duì)壓力的預(yù)見(jiàn)性，壓力與績(jī)效，以及對(duì)壓力的管理等，認(rèn)為當(dāng)壓力增加時(shí)，工作績(jī)效會(huì)先變好，當(dāng)壓力繼續(xù)增加時(shí)，工作績(jī)效就會(huì)變壞。而對(duì)壓力進(jìn)行預(yù)見(jiàn)和控制是有好處的。適度的壓力對(duì)會(huì)計(jì)人員也是有好處的。斯科特．普勞斯（2005） 從社會(huì)心理學(xué)的角度對(duì)一般意義下的決策和判斷進(jìn)行研究。斯科特總結(jié)得出選擇性知覺(jué)，認(rèn)知不協(xié)調(diào)性，記憶和事后聰明式偏差，情境依賴性，問(wèn)題的可塑性，問(wèn)題的措辭和框架，直覺(jué)，社會(huì)因素，群體決策，過(guò)度自信，自我實(shí)現(xiàn)預(yù)言，行為陷阱等多個(gè)方面都會(huì)影響判斷和決策。

（ 三 ）研究評(píng)述 國(guó)內(nèi)研究偏重于對(duì)所有影響因素的整體論述，沒(méi)有對(duì)某一方面的因素進(jìn)行詳細(xì)的研究。而且這些借鑒的研究成果在我國(guó)的實(shí)際情況是怎樣的，是否存在特殊性等都沒(méi)有進(jìn)行實(shí)際的調(diào)查研究。國(guó)外的研究比較注重實(shí)驗(yàn)和調(diào)查的方法，對(duì)某一具體的影響因素進(jìn)行深入的研究，但是對(duì)影響因素之間是否存在相互作用缺乏整體的把握。

三、會(huì)計(jì)職業(yè)判斷過(guò)程研究

（ 一 ）國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)職業(yè)判斷的過(guò)程研究 我國(guó)對(duì)職業(yè)判斷過(guò)程的研究一是對(duì)判斷程序的研究，關(guān)注判斷的步驟和方法；二是對(duì)判斷過(guò)程中應(yīng)遵循的原則和目標(biāo)進(jìn)行研究。一般認(rèn)為會(huì)計(jì)職業(yè)判斷的原則包括客觀性，合法性，公允性，適用性，公正性，效益性，謹(jǐn)慎性等。許燕（2006）將會(huì)計(jì)職業(yè)判斷的目標(biāo)分為終極目標(biāo)，可操作性目標(biāo)和具體目標(biāo)三個(gè)層次。終極目標(biāo)是指真實(shí)，正確地反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量的狀況；可操作性目標(biāo)是指合法，公允地進(jìn)行會(huì)計(jì)處理和財(cái)務(wù)報(bào)表編制；具體目標(biāo)依據(jù)具體的會(huì)計(jì)判斷事項(xiàng)不同。劉昱杉（2007）借鑒Brown Collins的思想將會(huì)計(jì)職業(yè)判斷過(guò)程分為六個(gè)階段：語(yǔ)義判斷――尋找判斷依據(jù)――確定目標(biāo)――實(shí)質(zhì)性判斷――對(duì)重要事項(xiàng)的判斷過(guò)程和重要的判斷步驟進(jìn)行復(fù)核――會(huì)計(jì)處理和披露。

（ 二 ）國(guó)外會(huì)計(jì)職業(yè)判斷的過(guò)程研究 Michael 和Gibbins（1984）依據(jù)心理學(xué)和會(huì)計(jì)審計(jì)研究的成果，形成了對(duì)會(huì)計(jì)職業(yè)判斷機(jī)理的理論觀點(diǎn)，提出了大量的觀點(diǎn)，推論和研究假設(shè)。作者將會(huì)計(jì)職業(yè)判斷分為常規(guī)判斷和非常規(guī)判斷進(jìn)行考慮。對(duì)于常規(guī)判斷，從判斷者的經(jīng)驗(yàn)，刺激因素，判斷過(guò)程，決策行為和反饋這四個(gè)方面共提出了18項(xiàng)假說(shuō)，對(duì)于非常規(guī)的判斷共提出了3項(xiàng)假說(shuō)?；谂袛嗾呓?jīng)驗(yàn)的假說(shuō)認(rèn)為，經(jīng)驗(yàn)是一種模式作為長(zhǎng)期記憶存儲(chǔ)，可以對(duì)判斷形成指導(dǎo)?；诖碳さ募僬f(shuō)認(rèn)為判斷是對(duì)感知的反應(yīng)，學(xué)習(xí)和感知不同，判斷就不同。判斷過(guò)程的假說(shuō)認(rèn)為判斷是一個(gè)持續(xù)的遞增的過(guò)程；判斷是有條件的，判斷程序基于所感知到的信息；判斷過(guò)程始于對(duì)模式的搜尋，這種“搜索――取回”程序是“線索――驅(qū)動(dòng)”型的。 對(duì)于決策行為的假說(shuō)認(rèn)為，模式規(guī)定了有意識(shí)的反應(yīng)選擇，行動(dòng)和選擇被有意識(shí)地連接起來(lái)。對(duì)非常規(guī)判斷的假說(shuō)認(rèn)為，有意識(shí)的判斷是對(duì)環(huán)境的反應(yīng)，完全有意識(shí)的職業(yè)判斷并不常見(jiàn)。

（ 三 ）研究評(píng)述 國(guó)內(nèi)研究對(duì)判斷的心理過(guò)程和心理效應(yīng)涉及地比較少，沒(méi)有集中進(jìn)行研究，分散在影響因素，判斷結(jié)果評(píng)價(jià)等的論述當(dāng)中。而國(guó)外的研究對(duì)判斷的心理過(guò)程和判斷步驟都有比較詳細(xì)的論述。但是國(guó)內(nèi)外研究的共同問(wèn)題在于，這些明顯合乎邏輯的理性的決策制定模型和判斷步驟能否用于理解和指導(dǎo)真實(shí)的決策和判斷過(guò)程。

四、職業(yè)判斷結(jié)果研究

（ 一 ）國(guó)內(nèi)職業(yè)判斷結(jié)果研究 有學(xué)者運(yùn)用模糊綜合評(píng)價(jià)法結(jié)合層次分析法對(duì)會(huì)計(jì)人員職業(yè)判斷績(jī)效進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。一般采用的是二級(jí)模糊綜合評(píng)判，將會(huì)計(jì)職業(yè)判斷績(jī)效的影響因素分為經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)因素，企業(yè)組織因素，會(huì)計(jì)人員因素。經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)因素包括結(jié)構(gòu)和不確定因素這兩個(gè)指標(biāo)；企業(yè)組織因素包括組織形式，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)；會(huì)計(jì)人員因素包括業(yè)務(wù)素質(zhì)指標(biāo)和職業(yè)道德指標(biāo)。各因素的權(quán)重通過(guò)層次分析法確定。許燕（2006）對(duì)會(huì)計(jì)職業(yè)判斷的質(zhì)量進(jìn)行研究，總結(jié)了會(huì)計(jì)職業(yè)判斷的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，包括一致性，穩(wěn)定性，理由充分性，中立性和事實(shí)可驗(yàn)證。并且對(duì)會(huì)計(jì)職業(yè)判斷偏誤進(jìn)行分析，從信息獲取階段，信息加工階段，信息輸出與反饋階段對(duì)判斷偏誤進(jìn)行考察，總結(jié)了易得性，選擇性注意，隧道效應(yīng)，心理狀態(tài)，自利性歸因，過(guò)度自信等偏誤產(chǎn)生的原因。

（ 二 ）國(guó)外職業(yè)判斷結(jié)果研究 Waller和Felix（1984）研究了審計(jì)師能否從經(jīng)驗(yàn)中學(xué)習(xí)的問(wèn)題。Bosk（1979）研究了對(duì)錯(cuò)誤的歸類(lèi)如何影響從錯(cuò)誤中學(xué)習(xí)。Craig和Michael（1988）通過(guò)對(duì)來(lái)自美國(guó)，加拿大，澳大利亞和荷蘭的不同職位的公共會(huì)計(jì)師進(jìn)行調(diào)查，研究了職業(yè)判斷的質(zhì)量的問(wèn)題。（1）在不確定的情況下，不能保證預(yù)期的結(jié)果會(huì)出現(xiàn)，因此，事前的任何關(guān)于判斷好壞的評(píng)價(jià)都是基于過(guò)程的。（2）事后的評(píng)估考慮行動(dòng)的效率和結(jié)果，而忽視過(guò)程。（3）結(jié)合兩種視角就是要考慮判斷的過(guò)程和結(jié)果的公正性。該研究的第一部分對(duì)公共會(huì)計(jì)師認(rèn)為的“什么是好的職業(yè)判斷”進(jìn)行調(diào)查，并要求被調(diào)查的會(huì)計(jì)師將這些因素歸入12類(lèi)。 對(duì)這些類(lèi)別進(jìn)行評(píng)分的結(jié)果表明不同職位的公共會(huì)計(jì)師認(rèn)為的好的判斷的因素不同，但是回復(fù)者都認(rèn)同的重要的因素包括：證據(jù)，分析，產(chǎn)生好的結(jié)果，最大化好結(jié)果的可能性，最小化壞結(jié)果的可能性。第二部分，作者依據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)對(duì)熟悉程度和結(jié)果對(duì)公正性要求的影響進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果表明不熟悉環(huán)境下對(duì)公正性有更多要求。合伙人對(duì)公正性的需求更多的與保證判斷結(jié)果有關(guān)，而不是與減少事前判斷的不確定性有關(guān)。消極結(jié)果出現(xiàn)的可能性增加，則合伙人對(duì)公正性信息的需求單調(diào)增加。對(duì)于非合伙人，公正性的需求可能隨消極結(jié)果出現(xiàn)的可能性而單調(diào)增加，也有可能呈倒U型變化，當(dāng)積極結(jié)果和消極結(jié)果的可能性相等時(shí)，達(dá)到峰值。

（ 三 ）研究評(píng)述 國(guó)內(nèi)外對(duì)判斷結(jié)果的評(píng)價(jià)的研究主要關(guān)注定性的指標(biāo)。我國(guó)對(duì)評(píng)價(jià)指標(biāo)的選擇多基于對(duì)判斷影響因素的研究。而且也沒(méi)有對(duì)處于不同環(huán)境（包括組織性質(zhì)，職位，經(jīng)驗(yàn)等）的會(huì)計(jì)執(zhí)業(yè)人員對(duì)判斷結(jié)果的評(píng)價(jià)進(jìn)行調(diào)查研究。國(guó)外的研究沒(méi)有清楚區(qū)分會(huì)計(jì)職業(yè)判斷和審計(jì)職業(yè)判斷，而對(duì)于這兩類(lèi)判斷，在評(píng)價(jià)判斷結(jié)果時(shí)考慮的因素是有區(qū)別的。

五、啟示與展望

（ 一 ）研究方法的多樣化 我國(guó)對(duì)職業(yè)判斷的研究多采用規(guī)范方法，很少運(yùn)用實(shí)證的方法，進(jìn)行實(shí)驗(yàn)研究和調(diào)查分析。只有部分學(xué)者針對(duì)準(zhǔn)則的制定和執(zhí)行進(jìn)行了問(wèn)卷調(diào)查，而直接針對(duì)職業(yè)判斷進(jìn)行的調(diào)查研究較少。從研究文獻(xiàn)看，對(duì)現(xiàn)狀的分析和職業(yè)判斷中存在的問(wèn)題還是只有比較籠統(tǒng)的論述，而且對(duì)職業(yè)判斷與準(zhǔn)則之間的關(guān)系也沒(méi)有深入的分析。因此我國(guó)對(duì)職業(yè)判斷的進(jìn)一步研究應(yīng)規(guī)范研究和實(shí)證研究相結(jié)合。筆者認(rèn)為至少可以從以下幾個(gè)方面展開(kāi)調(diào)查研究：（1）結(jié)合準(zhǔn)則的運(yùn)用對(duì)職業(yè)判斷中可能存在的困難和問(wèn)題分不同的會(huì)計(jì)執(zhí)業(yè)人員進(jìn)行調(diào)查。（2）對(duì)會(huì)計(jì)職業(yè)判斷的過(guò)程進(jìn)行調(diào)查研究和實(shí)驗(yàn)研究。

（ 二 ）研究?jī)?nèi)容的深化 目前會(huì)計(jì)職業(yè)判斷的研究主要涉及到會(huì)計(jì)職業(yè)判斷與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，判斷主體的個(gè)體行為和群體判斷行為，判斷過(guò)程及判斷中存在的問(wèn)題，判斷的影響因素。國(guó)外將心理學(xué)的研究成果運(yùn)用到職業(yè)判斷的研究中，并沒(méi)有對(duì)會(huì)計(jì)職業(yè)判斷和審計(jì)職業(yè)判斷分別進(jìn)行研究。而會(huì)計(jì)師與審計(jì)師在會(huì)計(jì)判斷和審計(jì)判斷中的角色，判斷的過(guò)程，判斷依據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)，判斷風(fēng)險(xiǎn)等方面都有區(qū)別，因此需要結(jié)合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與審計(jì)準(zhǔn)則，對(duì)會(huì)計(jì)職業(yè)判斷與審計(jì)職業(yè)判斷進(jìn)行比較研究。我國(guó)對(duì)于判斷主體的職業(yè)判斷行為的研究借鑒了國(guó)外關(guān)于行為學(xué)和心理學(xué)的實(shí)驗(yàn)研究成果。由于文化背景，組織環(huán)境，法律環(huán)境的不同，這些研究成果不一定完全適用于我國(guó)的情況。因此需要結(jié)合我國(guó)的環(huán)境對(duì)不同層次的會(huì)計(jì)人員的判斷行為和判斷心理進(jìn)行研究。如組織內(nèi)部的激勵(lì)政策，組織目標(biāo)和行為規(guī)則對(duì)會(huì)計(jì)職業(yè)判斷的影響；公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)會(huì)計(jì)人員角色的影響等都需要進(jìn)一步的研究。由于職業(yè)判斷是一種連續(xù)的行為，而且很多情況下是基于經(jīng)驗(yàn)的無(wú)意識(shí)的判斷，職業(yè)判斷程序不完全符合實(shí)際的判斷過(guò)程。對(duì)判斷程序和判斷原則目標(biāo)的進(jìn)一步研究應(yīng)考慮如何結(jié)合判斷行為與準(zhǔn)則的研究成果對(duì)實(shí)際的判斷工作進(jìn)行指導(dǎo)；是否應(yīng)在準(zhǔn)則中對(duì)職業(yè)判斷進(jìn)行明確的定義；是否應(yīng)該將判斷的原則，目標(biāo)在準(zhǔn)則中予以說(shuō)明；是否可以利用判斷的程序引導(dǎo)有意識(shí)的判斷。對(duì)職業(yè)判斷結(jié)果的研究并不多。我國(guó)一些學(xué)者提出用模糊評(píng)價(jià)法對(duì)判斷績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)，而指標(biāo)權(quán)重多采用層次分析法確定，實(shí)用性并不強(qiáng)。國(guó)外一些認(rèn)知心理學(xué)，行為心理學(xué)對(duì)判斷結(jié)果的研究多涉及反饋對(duì)判斷結(jié)果的影響，反饋與從經(jīng)驗(yàn)中學(xué)習(xí)的關(guān)系，以及判斷錯(cuò)誤的原因，特點(diǎn)及其動(dòng)機(jī)等。筆者認(rèn)為對(duì)職業(yè)判斷結(jié)果的研究還可以從立法的角度考慮，是否需要對(duì)職業(yè)判斷行為作出法律上的規(guī)定。如何評(píng)判正當(dāng)?shù)穆殬I(yè)判斷與濫用職業(yè)判斷的操縱行為。會(huì)計(jì)師和審計(jì)師如何對(duì)其職業(yè)判斷行為進(jìn)行辯護(hù)等。

（ 三 ）研究角度的多元化 職業(yè)判斷是一個(gè)復(fù)雜的過(guò)程，對(duì)職業(yè)判斷的研究也要從多角度出發(fā)，結(jié)合其他學(xué)科的研究成果和研究方法。對(duì)職業(yè)判斷的研究不僅需要與心理學(xué)，行為學(xué)相結(jié)合，還可以涉及社會(huì)學(xué)，法學(xué)，以及組織理論等多方面。并且還應(yīng)對(duì)不同文化背景下的判斷行為進(jìn)行綜合的研究。因此研究應(yīng)該宏觀，中觀，微觀各個(gè)維度并重，既有具體分析，也有整體把握。

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篇7

一、國(guó)際協(xié)調(diào)與國(guó)家利益的博弈

全球金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái),世界各國(guó)為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的持續(xù)蔓延和深化,加大了經(jīng)濟(jì)、金融領(lǐng)域國(guó)際協(xié)調(diào)的力度,拓寬了協(xié)調(diào)與合作的范圍。然而,在經(jīng)濟(jì)衰退和金融危機(jī)面前,國(guó)際協(xié)調(diào)與國(guó)家利益博弈相碰撞現(xiàn)象的存在,是客觀現(xiàn)實(shí)的反映。

2008年11月和今年4月的G20倫敦峰會(huì)上,國(guó)際社會(huì)就加強(qiáng)國(guó)際協(xié)調(diào)共同應(yīng)對(duì)金融危機(jī)、反對(duì)貿(mào)易保護(hù)主義、進(jìn)一步提高中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家在國(guó)際貨幣基金組織的投票權(quán)和發(fā)言權(quán)達(dá)成共識(shí)。同時(shí),中國(guó)提出的各國(guó)共同承擔(dān)責(zé)任應(yīng)對(duì)金融危機(jī),以及解決全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的失衡問(wèn)題,保證發(fā)展中國(guó)家充分享受全球化帶來(lái)的機(jī)遇得到普遍認(rèn)同。因此,從世界各國(guó)共同利益層面看,在應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)和推動(dòng)國(guó)際金融體系改革過(guò)程中,各國(guó)利益與權(quán)益的平衡,需要通過(guò)國(guó)際協(xié)調(diào)來(lái)實(shí)現(xiàn)。然而,在現(xiàn)實(shí)國(guó)際經(jīng)濟(jì)與金融環(huán)境下,由于西方一些國(guó)家的國(guó)家利益被無(wú)限“放大”,各種關(guān)乎國(guó)家利益的重大分歧難以調(diào)和時(shí),國(guó)際協(xié)調(diào)的難度進(jìn)一步加大,在一定程度上限制了國(guó)際協(xié)調(diào)的有效性,形成了國(guó)際協(xié)調(diào)同國(guó)家利益博弈的碰撞。不可否認(rèn),全球金融危機(jī)的蔓延,在客觀上給世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融帶來(lái)了嚴(yán)重的沖擊,每一個(gè)國(guó)家的國(guó)家利益都受到傷害。在金融危機(jī)加劇和經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期加重背景下,采取適度的措施和手段應(yīng)對(duì)并不為“過(guò)”,也十分必要。但另一方面,如果是在國(guó)家利益對(duì)抗性競(jìng)爭(zhēng)中運(yùn)用轉(zhuǎn)移危機(jī)的政策手段,在損害他國(guó)的前提下推行具有強(qiáng)烈保護(hù)主義色彩的金融貨幣政策,就另當(dāng)別論了。

按照博弈論(GameTheory)理論的核心內(nèi)容,在當(dāng)前國(guó)際金融危機(jī)環(huán)境下各國(guó)貨幣政策的選擇是各國(guó)不同利益的博弈,同時(shí)也是在國(guó)際協(xié)調(diào)與合作下參與國(guó)際事務(wù)中各國(guó)共同利益的博弈行為。國(guó)際協(xié)調(diào)與合作是為了實(shí)現(xiàn)世界各國(guó)共同利益,而國(guó)家利益的博弈反映的是國(guó)家核心利益不受到傷害。從當(dāng)前不同貨幣政策取向和摩擦引發(fā)的國(guó)家間利益博弈現(xiàn)象看,如果不同貨幣政策博弈波動(dòng)面擴(kuò)大,只顧及國(guó)家利益至上而不考慮世界各國(guó)共同利益,國(guó)際協(xié)調(diào)的難度就會(huì)越來(lái)越大,國(guó)際社會(huì)非均衡局面也會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。由此,當(dāng)前有關(guān)國(guó)家貨幣政策的主流導(dǎo)向引發(fā)的一些問(wèn)題值得認(rèn)真思考。

當(dāng)然,從博弈論的觀點(diǎn)出發(fā),在金融危機(jī)情形下的國(guó)際協(xié)調(diào)與國(guó)家利益博弈的碰撞,并非金融危機(jī)特定的產(chǎn)物,其發(fā)軔的內(nèi)在根源在于世界各國(guó)在通過(guò)相互協(xié)調(diào)與合作過(guò)程中為國(guó)家利益的實(shí)現(xiàn)而產(chǎn)生的普遍現(xiàn)象,體現(xiàn)的是國(guó)家利益與世界各國(guó)共同利益的深層次關(guān)系。因此,在國(guó)際社會(huì)中國(guó)際協(xié)調(diào)與國(guó)家利益博弈的碰撞不僅由來(lái)已久,而且將永遠(yuǎn)存下去。

自2007年美國(guó)次貸危機(jī)全面爆發(fā)后,美聯(lián)儲(chǔ)便開(kāi)始了直接購(gòu)買(mǎi)商業(yè)票據(jù)的貨幣政策操作,并將其債權(quán)轉(zhuǎn)給美國(guó)財(cái)政部,再由財(cái)政部以減免企業(yè)債務(wù)的形式,向這些企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)注資入股。由此可見(jiàn),美國(guó)“救市”計(jì)劃的部分是依靠貨幣和財(cái)政政策的聯(lián)合行動(dòng),在很大程度上是以減免票據(jù)、券債等債務(wù)的形式推行“救市”計(jì)劃。特別是繼2009年3月18日美聯(lián)儲(chǔ)宣布購(gòu)買(mǎi)3000億美元的長(zhǎng)期國(guó)債和1.25萬(wàn)億美元的抵押貸款證券后,3月23日美國(guó)又推出銀行“解毒”計(jì)劃,以處理金融機(jī)構(gòu)的“有毒資產(chǎn)”問(wèn)題,其目的均是為了進(jìn)一步釋放流動(dòng)性,貨幣政策的重心向“定量寬松”政策傾斜。美聯(lián)儲(chǔ)陸續(xù)出臺(tái)回購(gòu)國(guó)債和回購(gòu)“有毒資產(chǎn)”的非常規(guī)貨幣政策的同時(shí),歐洲央行、英國(guó)央行、日本央行等西方央行自行實(shí)施的購(gòu)買(mǎi)公司債貨幣政策也已相繼出臺(tái),由此美國(guó)等西方國(guó)家貨幣政策的重心向“定量寬松”政策傾斜更加明顯。美國(guó)等西方國(guó)家“定量寬松”貨幣政策,是通過(guò)擴(kuò)大貨幣的發(fā)行量大規(guī)模增加對(duì)資本市場(chǎng)貨幣的供應(yīng),以及維持金融業(yè)表面的穩(wěn)定和流動(dòng)性,是典型的“定量寬松”貨幣政策的體現(xiàn)。這一貨幣政策的核心——即為緩解貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性緊縮“有限度”地對(duì)貨幣的發(fā)行“松綁”,增加貨幣市場(chǎng)上的貨幣供應(yīng)量,擴(kuò)充資本市場(chǎng)規(guī)模,加大流動(dòng)性;政策的導(dǎo)向是在金融與經(jīng)濟(jì)雙重危機(jī)情況下,通過(guò)貨幣政策手段“激活”資本市場(chǎng),并以此帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù);政策的實(shí)質(zhì)是所謂“定量寬松”,就是貨幣當(dāng)局“開(kāi)閘放水”,開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)大量發(fā)行貨幣的一種借口,2009年以來(lái)美國(guó)等西方國(guó)家借用“定量寬松”貨幣政策的說(shuō)辭來(lái)印鈔票購(gòu)買(mǎi)國(guó)債行為的實(shí)質(zhì),正是這一貨幣政策最核心內(nèi)容的體現(xiàn)。因此,“定量寬松”貨幣政策被一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為是貨幣當(dāng)局采取的一種“保護(hù)主義”政策,與貿(mào)易保護(hù)主義的性質(zhì)有相近之處,同屬于經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的“保護(hù)主義”,體現(xiàn)的是國(guó)家核心利益,而不是世界經(jīng)濟(jì)與國(guó)際金融全局理念。

“定量寬松”貨幣政策,通常是在經(jīng)濟(jì)和金融狀況惡化、降息空間沒(méi)有余地的情況下,利率調(diào)節(jié)難以發(fā)揮顯著作用時(shí)推行的一種政策。今年以來(lái),西方各國(guó)通過(guò)購(gòu)買(mǎi)各種債券,向貨幣市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性的干預(yù)方式與前期利率杠桿的“傳統(tǒng)手段”不同,是貨幣政策的“非傳統(tǒng)手段”。經(jīng)濟(jì)學(xué)界普遍認(rèn)為,當(dāng)前西方國(guó)家的“定量寬松”政策是在前期“傳統(tǒng)手段”效果不顯著,甚至“失靈”的特殊條件下“極端”的選擇。全球金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái),美國(guó)、歐洲、日本等西方國(guó)家陷入了實(shí)質(zhì)性的全面危機(jī),連續(xù)降息的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控“傳統(tǒng)手段”一度被西方各國(guó)頻繁使用,但不僅至今效果仍不顯著,而且降息的空間已經(jīng)微乎其微了,降息這一宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控“傳統(tǒng)手段”已然使用殆盡。因此,利率杠桿的“傳統(tǒng)手段”在用盡后,西方各國(guó)政策的選擇余地越來(lái)越少,在極度困難的情況下西方推行的“定量寬松”貨幣政策自然浮出“水面”,被多數(shù)專(zhuān)家和學(xué)者定論為當(dāng)前西方經(jīng)濟(jì)與金融環(huán)境的產(chǎn)物。由此,一方面表明不僅當(dāng)前西方經(jīng)濟(jì)與金融惡化狀況仍未改善,而且目前可選擇的刺激經(jīng)濟(jì)和活躍市場(chǎng)的“良藥”已經(jīng)不多,一旦連“定量寬松”政策都難以奏效,達(dá)不到政策目標(biāo),西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)與金融形勢(shì)將何去何從令人擔(dān)憂;另一方面表明當(dāng)前西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)與金融政策并非協(xié)調(diào)一致,“定量寬松”政策只是西方各國(guó)根據(jù)各自的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)與金融狀況采取的中短期行為,一旦形勢(shì)發(fā)生新的變化西方各國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融政策上的“搖擺性”將進(jìn)一步體現(xiàn),經(jīng)濟(jì)與金融政策的導(dǎo)向?qū)⒂锌赡堋懊允Х较颉?西方國(guó)家將如何協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)與金融政策,能否在政策上達(dá)成共識(shí)令人懷疑。

在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)衰退和金融危機(jī)尚未見(jiàn)底的情況下,西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃中的金融政策以及“定量寬松”貨幣政策的出臺(tái),內(nèi)容和性質(zhì)具有一定的針對(duì)性和較強(qiáng)的保護(hù)行為的操作性,最為核心和耐人尋味的是國(guó)家利益博弈的政策取向。另外,如果美國(guó)等西方國(guó)家不適度掌握貨幣的投放量,極有可能會(huì)“培育”出新的資產(chǎn)“泡沫”,并引發(fā)新的類(lèi)似于通脹、貨幣和信貸危機(jī)。事實(shí)上,美國(guó)等西方國(guó)家金融危機(jī)的蔓延過(guò)程更像是不斷“轉(zhuǎn)嫁”危機(jī)的過(guò)程。相繼出臺(tái)的一系列救市方案和政策手段,既有“轉(zhuǎn)嫁”危機(jī)的貿(mào)易保護(hù)主義色彩,又有貨幣政策上不負(fù)責(zé)任的放任貨幣貶值的嫌疑,是國(guó)家利益至上理念的充分體現(xiàn),與世界各國(guó)不斷開(kāi)展的國(guó)際合作背道而馳。

從經(jīng)濟(jì)學(xué)的博弈論(也稱(chēng)為對(duì)策論)含義看,不同政策的出臺(tái)是帶有一定的對(duì)抗性,在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活不同政策的博弈無(wú)處不在。因此,在某種意義上,應(yīng)對(duì)金融危機(jī)不同貨幣政策的博弈,在當(dāng)前金融危機(jī)的環(huán)境下經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的博弈更為盛行,其中西方“定量寬松”貨幣政策傾向,就是經(jīng)濟(jì)學(xué)博弈論的典型理念,在國(guó)際社會(huì)引起強(qiáng)烈反響。由此可見(jiàn),盡管全球性金融危機(jī)超越了國(guó)家范疇,國(guó)際協(xié)調(diào)的加強(qiáng)顯得更加必要,但在共同應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的國(guó)際協(xié)調(diào)中,由于牽扯到各方利益問(wèn)題以及錯(cuò)綜復(fù)雜的國(guó)際關(guān)系,貨幣政策的國(guó)際協(xié)調(diào)與國(guó)家利益的博弈和碰撞在現(xiàn)實(shí)國(guó)際社會(huì)中表現(xiàn)得更為突出。貨幣政策的國(guó)際協(xié)調(diào)與國(guó)家利益的博弈和碰撞,在當(dāng)前的國(guó)際環(huán)境下將如何演變和發(fā)展,在一定程度上取決于國(guó)際金融與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展變化。如果國(guó)際金融與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)繼續(xù)惡化,特別是如果西方國(guó)家遲遲不能從危機(jī)中擺脫出來(lái),西方國(guó)家將有可能進(jìn)一步擴(kuò)大金融與貨幣政策保護(hù)主義的范疇,加大國(guó)家利益博弈的政策力度,由此在全球范圍的國(guó)際協(xié)調(diào)與國(guó)家利益的博弈和碰撞將更加激烈,甚至有可能在國(guó)際金融危機(jī)進(jìn)一步深化的情況下“升級(jí)”。

國(guó)際協(xié)調(diào)與國(guó)家利益的博弈和碰撞,是貫穿于國(guó)際社會(huì)各個(gè)領(lǐng)域的普遍性和綜合性現(xiàn)象,是較為隱性和富有彈性的范疇,需要從國(guó)際協(xié)調(diào)與國(guó)家利益的各個(gè)角度去加以思考,對(duì)錯(cuò)綜復(fù)雜的國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系進(jìn)行更深層次的揭示。因此,既要反對(duì)國(guó)家利益的無(wú)限“膨脹”和利益上的患得患失,實(shí)現(xiàn)世界各國(guó)共同利益,又要最大限度地維護(hù)本國(guó)利益,這是當(dāng)下世界各國(guó)不可回避的重要選擇。

二、不同貨幣政策下國(guó)家利益的博弈

與此同時(shí),同樣是應(yīng)對(duì)金融危機(jī)和刺激經(jīng)濟(jì)的貨幣政策,卻有著截然不同的性質(zhì),當(dāng)前西方“定量寬松”貨幣政策與中國(guó)“適度寬松”貨幣政策,不僅在實(shí)質(zhì)上有著本質(zhì)的區(qū)別,而且也是國(guó)家利益博弈戰(zhàn)略不同貨幣政策的選擇和取向。

“定量寬松”貨幣政策與“適度寬松”貨幣政策最大的區(qū)別在于四個(gè)方面的不同。一是實(shí)質(zhì)上的不同。“定量寬松”貨幣政策是貨幣當(dāng)局針對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性萎縮注入的一劑“強(qiáng)心劑”,是應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)過(guò)程中任何舉措都難以發(fā)揮作用的無(wú)奈之舉,所謂的“定量”是發(fā)行貨幣的“定量”,貨幣發(fā)行的變量是依據(jù)貨幣的發(fā)行能否緩解危機(jī)的惡化,而不考慮潛在通脹的風(fēng)險(xiǎn);而“適度寬松”貨幣政策是從宏觀調(diào)控的貨幣政策角度適度增加貨幣供應(yīng)量,是擴(kuò)大消費(fèi),為經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇注入活力,力度的調(diào)整是可控的,貨幣供應(yīng)的變量是依據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展變化而定的,適時(shí)把握潛在通脹風(fēng)險(xiǎn)的因素。二是政策導(dǎo)向的不同?！岸繉捤伞闭呤秦泿女?dāng)局通過(guò)印鈔票擴(kuò)大市場(chǎng)投放量,政策的導(dǎo)向是加速貨幣貶值,貨幣的發(fā)行量如果大幅度高于商品流通所需要的數(shù)量,貨幣的貶值在一定的期間內(nèi)將難以控制;而“適度寬松”貨幣政策的導(dǎo)向是,推動(dòng)貨幣信貸的積極性和消除貨幣投放存在的障礙,從而促使加快貨幣投放的規(guī)模和速度,并從銀行自有資金或財(cái)政收入中拿出適量的資金有計(jì)劃地向市場(chǎng)注入資金。三是最終效果的不同?！岸繉捤伞闭咦罱K效果的側(cè)重點(diǎn)往往體現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)的“虛擬”擴(kuò)展,對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用并不大,缺乏持久性;而“適度寬松”貨幣政策最終效果的側(cè)重點(diǎn)是體現(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì),具有較強(qiáng)大長(zhǎng)期性和穩(wěn)定性。四是潛在風(fēng)險(xiǎn)程度的不同?！岸繉捤伞闭邼撛诘娘L(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在貨幣市場(chǎng)貨幣供給大于貨幣實(shí)際需求,必然導(dǎo)致貨幣市值或購(gòu)買(mǎi)力下降,風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)是社會(huì)總需求大于社會(huì)總供給的通脹風(fēng)險(xiǎn),其潛在的風(fēng)險(xiǎn)有可能在全球范圍擴(kuò)散;而“適度寬松”貨幣政策雖然也存在著潛在的通脹風(fēng)險(xiǎn),在財(cái)政方面通常表現(xiàn)為財(cái)政收入下降和財(cái)政支出上升同時(shí)出現(xiàn),在銀行方面通常表現(xiàn)為信貸投放增長(zhǎng)過(guò)快,但在通脹下行趨勢(shì)已經(jīng)確立和財(cái)政積累充分的情況下,只要政策力度適當(dāng)和靈活調(diào)控其通脹風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。因此,當(dāng)前西方國(guó)家盛行的“定量寬松”政策是一種不負(fù)責(zé)任的短期行為,而現(xiàn)階段,中國(guó)采取的“適度寬松”政策與“定量寬松”政策有著實(shí)質(zhì)性的區(qū)別,這種不同性質(zhì)貨幣政策的博弈將有可能延續(xù)一段時(shí)間。

由此可見(jiàn),在全球金融危機(jī)和西方經(jīng)濟(jì)狀況持續(xù)惡化的環(huán)境下,不同貨幣政策的博弈關(guān),最大限度地維護(hù)國(guó)家利益和實(shí)現(xiàn)國(guó)家利益的最大化,是當(dāng)前各國(guó)面臨的、不可回避的新問(wèn)題。因此,處理好國(guó)際協(xié)調(diào)與合作同國(guó)家利益的關(guān)系,維護(hù)本國(guó)利益的同時(shí)加強(qiáng)必要的國(guó)際協(xié)調(diào),不僅是國(guó)際社會(huì)和世界各國(guó)利益的訴求,也各國(guó)利益的所在。從國(guó)際關(guān)系的角度看,國(guó)際協(xié)調(diào)與合作同國(guó)家利益存在著相同的利益對(duì)立與依存關(guān)系,國(guó)際社會(huì)中的每個(gè)國(guó)家利益主體與共同利益都離不開(kāi)雙方的存在與合作,共同利益是通過(guò)國(guó)際協(xié)調(diào)與合作實(shí)現(xiàn)的,也是通過(guò)博弈來(lái)完成的。特別是隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷發(fā)展,各國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)、金融相互依賴程度進(jìn)一步深化的情況下,經(jīng)濟(jì)、金融領(lǐng)域相互協(xié)調(diào)、合作與日俱增。人們不得不接受這樣一個(gè)事實(shí),沒(méi)有廣泛的國(guó)際協(xié)調(diào)與合作就不可能創(chuàng)造出最大限度的價(jià)值,世界各國(guó)在追求和實(shí)現(xiàn)國(guó)家利益的同時(shí),必須學(xué)會(huì)從全球整體角度審視國(guó)際協(xié)調(diào)與合作同國(guó)家利益的關(guān)系問(wèn)題,維護(hù)國(guó)家與人類(lèi)的共同利益。

三、國(guó)際金融體系改革的博弈

兩次G20倫敦峰會(huì)提出,改革國(guó)際貨幣基金組織(IMF)等國(guó)際金融機(jī)構(gòu)體制,使它們符合世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀并加大新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的發(fā)言權(quán)。這一觀點(diǎn)的提出,使改革當(dāng)前國(guó)際金融機(jī)構(gòu)體制的呼聲再次高漲。而回顧以往的歷史,每次重大的國(guó)際經(jīng)濟(jì)、金融危機(jī)的發(fā)生,必然醞釀著國(guó)際經(jīng)濟(jì)、金融的重大變革,導(dǎo)致國(guó)際經(jīng)濟(jì)、金融體系和格局發(fā)生重大變化,甚至是重組。

2009年4月初召開(kāi)的G20倫敦峰會(huì)上,各國(guó)承諾向國(guó)際貨幣基金組織IMF增加5000億美元的“可貸資金”,這一方面是為共同應(yīng)對(duì)金融危機(jī)采取的舉措,另一方面是為今后推動(dòng)IMF特別提款權(quán)(SDR)構(gòu)成進(jìn)行改造的重要步驟。G20倫敦峰會(huì)前夕,中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川提出的在IMF現(xiàn)有的SDR基礎(chǔ)上構(gòu)建“超國(guó)際儲(chǔ)備貨幣”的建議,一方面是針對(duì)西方“定量寬松”貨幣政策的回應(yīng),另一方面也包括了對(duì)IMF現(xiàn)有SDR改造的構(gòu)想。與此同時(shí),G20倫敦峰會(huì)上中國(guó)承諾向IMF增資,這是中國(guó)為實(shí)現(xiàn)與國(guó)際金融機(jī)構(gòu)建立良性互動(dòng)的體現(xiàn),也是國(guó)際金融體系改革博弈的體現(xiàn)。

當(dāng)前,國(guó)際經(jīng)濟(jì)、金融正經(jīng)歷著全面危機(jī),對(duì)于國(guó)際金融體系的改革,國(guó)際社會(huì)普遍給予了極大的關(guān)注,而提高新興與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體在國(guó)際金融體系中的發(fā)言權(quán)和地位成為改革的焦點(diǎn)。但美國(guó)、歐元區(qū)與新興市場(chǎng)國(guó)家也必將在救市的風(fēng)險(xiǎn)和成本分擔(dān),刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貨幣政策,以及國(guó)際金融機(jī)構(gòu)體制變革等方面展開(kāi)激烈的博弈。

國(guó)際金融體系的改革,必然要涉及各方利益,并觸動(dòng)美國(guó)等西方發(fā)達(dá)國(guó)家在國(guó)際金融領(lǐng)域的主導(dǎo)地位。因此,國(guó)際金融體系改革的爭(zhēng)論也逐漸演化成國(guó)際間的博弈。另外,從當(dāng)代國(guó)際金融體系的建立及其演變過(guò)程看,國(guó)際金融體系改革的內(nèi)容和方向在很大程度上仍然依賴經(jīng)濟(jì)和金融的實(shí)力,換句話說(shuō),誰(shuí)擁有強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)和金融實(shí)力,誰(shuí)就擁有更多的發(fā)言權(quán),甚至左右改革的方向,并主宰國(guó)際金融體系。正是基于上述的現(xiàn)實(shí)情況,當(dāng)前國(guó)際金融體系改革的博弈主要體現(xiàn)在三種力量和三個(gè)方面的較量:一是長(zhǎng)期主導(dǎo)國(guó)際金融體系的美歐發(fā)達(dá)國(guó)家內(nèi)部的權(quán)利和利益分配的博弈;二是已經(jīng)崛起的新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體國(guó)家與發(fā)達(dá)國(guó)家之間,要求改變現(xiàn)狀和維持原有秩序不變的博弈;三是在國(guó)際協(xié)調(diào)中各種力量平分秋色的博弈。事實(shí)上,由于各國(guó)國(guó)情有所不同,金融危機(jī)帶來(lái)沖擊也各不相同,因此,對(duì)國(guó)際金融體系改革的關(guān)注點(diǎn)也不盡相同。如美國(guó)就對(duì)現(xiàn)行國(guó)際金融體系的改革相對(duì)“冷漠”,美國(guó)最關(guān)注的是如何推動(dòng)各國(guó)進(jìn)一步聯(lián)手?jǐn)U大市場(chǎng)資金投入以刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,而并非金融體系的改革;德、法等歐洲各國(guó)與美國(guó)不同的是,他們較為熱心于國(guó)際金融體系和全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改革,強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)金融監(jiān)管,對(duì)國(guó)際金融體系中美國(guó)方式的自由資本主義模式進(jìn)行全面改革;中國(guó)、巴西、印度、俄羅斯等新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體國(guó)家,則對(duì)提高新興與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體在國(guó)際金融體系中的發(fā)言權(quán)和地位、改善國(guó)際金融和經(jīng)濟(jì)環(huán)境、反對(duì)貿(mào)易保護(hù)主義、刺激經(jīng)濟(jì)恢復(fù)等現(xiàn)實(shí)問(wèn)題更為關(guān)注。

國(guó)際金融體制改革取決于主要大國(guó)相對(duì)實(shí)力的變化。而在現(xiàn)有國(guó)際經(jīng)濟(jì)、金融格局沒(méi)有發(fā)生根本性變化的前提下,特別是美國(guó)經(jīng)濟(jì)及其對(duì)金融市場(chǎng)的影響力沒(méi)有失去的情況下,國(guó)際金融體系的改革仍將面臨重重困難?；仡櫄v史,自二戰(zhàn)后“布雷頓森林體系”建立以來(lái),國(guó)際金融領(lǐng)域也曾有過(guò)多次改革,但都是修修補(bǔ)補(bǔ)或是改良,并未觸動(dòng)體系的根基。與此同時(shí),國(guó)際金融領(lǐng)域不止一次因各種原因爆發(fā)金融危機(jī),令世界各國(guó)都深受其害——西方國(guó)家并沒(méi)有因資本主義優(yōu)越性而擺脫繁榮與衰退輪回的“宿命”,也沒(méi)有因主導(dǎo)國(guó)際金融體系而避免金融動(dòng)蕩,相反,金融領(lǐng)域卻問(wèn)題成堆,甚至到了難以維持的境地。而新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家也沒(méi)有因西方體制下的金融秩序而置身度外免于沖擊,相反卻一次次受到傷害。其實(shí),國(guó)際金融體系中的問(wèn)題很早就曾引起了國(guó)際社會(huì)的關(guān)注,尤其是1998年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后,更是引起了有關(guān)國(guó)家和地區(qū)以及國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的重視,并多次呼吁對(duì)現(xiàn)有國(guó)際金融體系進(jìn)行全面的改革,但西方國(guó)家卻反應(yīng)冷漠,直到此次全球金融危機(jī),西方國(guó)家受到重創(chuàng),才真正感受到現(xiàn)有國(guó)際金融體系弊端的嚴(yán)重性和改革的迫切性,改革也終于被提上議事日程。但是,要進(jìn)行國(guó)際金融體系的改革,就離不開(kāi)對(duì)國(guó)際金融權(quán)利機(jī)構(gòu)——國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行中發(fā)言權(quán)和地位的調(diào)整和整合,就必然要改變維持了半個(gè)多世紀(jì)的不合理與不協(xié)調(diào)狀況,這無(wú)疑會(huì)觸及到各方的實(shí)際利益,困難可想而知。正因如此,盡管目前有關(guān)國(guó)際金融會(huì)議和有關(guān)國(guó)家對(duì)國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行的發(fā)言權(quán)和地位需要進(jìn)行調(diào)整已達(dá)成共識(shí),但可以預(yù)見(jiàn),未來(lái)一旦改革進(jìn)入實(shí)際性的操作階段,各種力量在權(quán)利和利益分配上的博弈將會(huì)更加激烈。

目前,國(guó)際金融體系改革遇到的難點(diǎn)依然是解決失衡問(wèn)題,其中包括兩個(gè)重要方面。

一是全球經(jīng)濟(jì)、金融失衡。全球經(jīng)濟(jì)、金融失衡是一種常態(tài),這種失衡的主要表現(xiàn)就是各國(guó)國(guó)際收支出現(xiàn)不平衡。一個(gè)有效的國(guó)際金融體系必須解決的問(wèn)題就是,當(dāng)國(guó)際收支出現(xiàn)根本性不平衡時(shí),調(diào)整責(zé)任的認(rèn)定及調(diào)整責(zé)任的分配。在“布雷頓森林體系”乃至“牙買(mǎi)加體系”之下,調(diào)整責(zé)任都是由不平衡的雙方國(guó)家共同承擔(dān)的。不同之處在于,在“布雷頓森林體系”下,美國(guó)作為不平衡的一方,經(jīng)常實(shí)質(zhì)性地承擔(dān)了部分調(diào)整責(zé)任,到了“牙買(mǎi)加體系”時(shí),美國(guó)就從來(lái)沒(méi)有承擔(dān)過(guò)這種責(zé)任。

二是國(guó)際金融體系中發(fā)言權(quán)與地位分配失衡。在現(xiàn)有的全球經(jīng)濟(jì)、金融管理機(jī)構(gòu)中,特別是作為國(guó)際金融體系重要管理機(jī)構(gòu)的國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行里,新興與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的意見(jiàn)始終得不到尊重,利益也未能得到公平的體現(xiàn),導(dǎo)致新興與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體在歷次金融危機(jī)中處于極為被動(dòng)的境地,甚至不得不任由發(fā)達(dá)國(guó)家“擺布”,或者在國(guó)際金融機(jī)構(gòu)“援助”條款中接受苛刻的附加條件。因此,目前國(guó)際金融體系改革中,新興與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體希望建立一個(gè)以民主原則為基礎(chǔ)的金融體系,通過(guò)增加發(fā)展中國(guó)家在國(guó)際金融體系中的分量,改善國(guó)際金融體系中發(fā)言權(quán)與地位分配長(zhǎng)期失衡狀況。

另外,還需要注意的是,由于當(dāng)前金融自由化和金融產(chǎn)品過(guò)度創(chuàng)新增大了金融風(fēng)險(xiǎn),使金融體系出現(xiàn)了更多新的不穩(wěn)定因素。各國(guó)政府在進(jìn)一步完善本國(guó)金融管制、維持金融秩序穩(wěn)定的同時(shí),也必須加強(qiáng)國(guó)際合作與協(xié)調(diào)調(diào)整,推動(dòng)國(guó)際金融體系的改革。因此,國(guó)際金融體系的改革應(yīng)該是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程,各國(guó)的協(xié)調(diào)與合作需要找到一個(gè)各國(guó)利益的平衡點(diǎn),使國(guó)際金融體系的重新構(gòu)成相對(duì)合理,而不是一味強(qiáng)調(diào)誰(shuí)來(lái)主宰國(guó)際金融體系。

四、我國(guó)貨幣政策的導(dǎo)向與責(zé)任

在國(guó)際經(jīng)濟(jì)與金融關(guān)系領(lǐng)域中,國(guó)家利益博弈戰(zhàn)略的選擇成為當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的重要特征之一,需要有清醒的認(rèn)識(shí)和積極應(yīng)對(duì)的能力,否則就有可能成為國(guó)家利益博弈競(jìng)爭(zhēng)中的犧牲品。當(dāng)前金融危機(jī)的不斷蔓延和對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊,既有全球性危機(jī)的性質(zhì)也有國(guó)家安全與利益范疇的現(xiàn)實(shí),應(yīng)對(duì)金融危機(jī)政策選擇上的國(guó)家利益博弈在國(guó)際間已然浮出“水面”。

篇8

一、薪酬及薪酬管理體系

(一)何為薪酬

通俗的講，薪酬就是勞動(dòng)者或員工為企業(yè)或組織通過(guò)勞動(dòng)或工作所得到的報(bào)酬。它包括工資、獎(jiǎng)金、補(bǔ)貼、津貼、養(yǎng)老保險(xiǎn)、醫(yī)療保險(xiǎn)以及其它各項(xiàng)福利收入。薪酬就其總體而言，可分為基本薪酬、可變薪酬和間接薪酬?；拘匠?指員工通過(guò)為某個(gè)組織工作所獲得的比較穩(wěn)定性的報(bào)酬，在通常情況下，其它薪酬如可變薪酬和間接薪酬都是以基本薪酬為依據(jù)來(lái)確定的。可變薪酬:又稱(chēng)為浮動(dòng)薪酬或獎(jiǎng)金，它是與員工工作所取得的成績(jī)或者是工作效率直接掛鉤的部分，在現(xiàn)代企業(yè)中，企業(yè)員工的績(jī)效己經(jīng)引申為員工團(tuán)隊(duì)的績(jī)效，企業(yè)的管理者認(rèn)為，只有最大限度地發(fā)揮員工團(tuán)隊(duì)或員工群體的績(jī)效，才能最大限度地為企業(yè)創(chuàng)造效益。間接薪酬:指員工福利或者是組織為員工提供的福利，如失業(yè)金、養(yǎng)老金、午餐費(fèi)、醫(yī)療費(fèi)、退休金、利潤(rùn)分紅、股權(quán)、期權(quán)、帶薪度假、免費(fèi)交通、廉價(jià)住房等。

薪酬對(duì)企業(yè)而言是企業(yè)總成苯的重要組成部分，是能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)預(yù)期收益的資本，是用來(lái)交換勞動(dòng)者勞動(dòng)的一種手段。如何設(shè)計(jì)和管理薪酬的整個(gè)分配和運(yùn)作過(guò)程一一評(píng)價(jià)員工的工作績(jī)效、促進(jìn)勞動(dòng)數(shù)量和質(zhì)量的提高、激勵(lì)員工的勞動(dòng)積極性，使企業(yè)獲得最大限度的回報(bào)，就成為企業(yè)管理者的重要職責(zé)。對(duì)員工來(lái)說(shuō)，薪酬是他們從企業(yè)獲得相對(duì)滿足的過(guò)程，薪酬是維持生活、提高生活質(zhì)量的重要前提。薪酬中經(jīng)濟(jì)性收入的多少就能極大影響員工的行為和工作績(jī)效。可以說(shuō)，薪酬對(duì)任何企業(yè)而言都是十分重要，一個(gè)企業(yè)欲向外界吸引所需要的人才，最根本的是看其所制定的工資標(biāo)準(zhǔn)在社會(huì)上有無(wú)競(jìng)爭(zhēng)力;一個(gè)企業(yè)欲留住所需要的人才，最根本的是看其工資標(biāo)準(zhǔn)能否為其員工所認(rèn)可。經(jīng)濟(jì)性報(bào)酬會(huì)在中短期時(shí)間內(nèi)激勵(lì)員工并調(diào)動(dòng)員工的積極性，但是經(jīng)濟(jì)性薪酬不是萬(wàn)能，非經(jīng)濟(jì)性的報(bào)酬對(duì)員工的激勵(lì)是中長(zhǎng)期，是最根本的。企業(yè)應(yīng)把經(jīng)濟(jì)性報(bào)酬和非經(jīng)濟(jì)性報(bào)酬結(jié)合起來(lái)激勵(lì)員工，讓員工感受自己的價(jià)值并看到自己的發(fā)展前景，為企業(yè)努力工作。

(二)薪酬管理系統(tǒng)

1.工作分析。是確定完成各項(xiàng)工作所需知識(shí)、技能和責(zé)任的系統(tǒng)過(guò)程。它是一種重要的人力資源管理工具，是薪酬設(shè)計(jì)不可或缺的基礎(chǔ)。在完成了工作分析之后就要進(jìn)行組織設(shè)計(jì)、層級(jí)關(guān)系設(shè)計(jì)和崗位設(shè)計(jì)并編寫(xiě)崗位說(shuō)明書(shū)。

2.崗位價(jià)值評(píng)估。通過(guò)分析比較企業(yè)內(nèi)部各個(gè)職位的孰輕孰重，以確定企業(yè)內(nèi)部的職位工資等級(jí)序列，并為外部薪酬調(diào)查建立統(tǒng)一的職位評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。

3.員工能力評(píng)估。該環(huán)節(jié)依據(jù)有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)或模型對(duì)員工進(jìn)行實(shí)際能力素質(zhì)的評(píng)估，是判斷員工對(duì)該崗位是否勝任或勝任程度的重要手段。員工能力評(píng)估有三個(gè)目的:一是判斷某一員工是否勝任該崗位;二是判斷員工勝任該崗位的程度;三是完成對(duì)該員工的薪酬定位。

4.薪酬調(diào)查。一是調(diào)查社會(huì)上勞動(dòng)力市場(chǎng)的平均薪酬水平，以此作為本企業(yè)確定工資薪酬標(biāo)準(zhǔn)的參照。二是調(diào)查與本企業(yè)有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系或同行業(yè)類(lèi)似企業(yè)的工資薪酬標(biāo)準(zhǔn)。若無(wú)上述比較與參照，薪酬定高了會(huì)影響企業(yè)的效益，薪酬定低了會(huì)發(fā)生企業(yè)員工流失，同時(shí)該企業(yè)因薪酬太低而無(wú)法在勞動(dòng)力市場(chǎng)招聘員工。

5.薪酬結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)。企業(yè)在設(shè)計(jì)薪酬結(jié)構(gòu)時(shí)要考慮以下五方面的因素:企業(yè)內(nèi)部層級(jí)關(guān)系、員工個(gè)人的技能和資歷、工作時(shí)間、個(gè)人績(jī)效、福利待遇。

6.薪酬系統(tǒng)實(shí)施。在實(shí)施過(guò)程中，及時(shí)的溝通、必要的宣傳或培訓(xùn)是保證薪酬改革的重要因素，從根本上講，建立慚酬管理制度》是薪酬系統(tǒng)有效實(shí)施最根本的保證。

7.反饋。在薪酬系統(tǒng)的實(shí)施過(guò)程中，要對(duì)薪酬系統(tǒng)的執(zhí)行效果進(jìn)行評(píng)估，就薪酬系統(tǒng)對(duì)內(nèi)是否具有激勵(lì)性、對(duì)外是否具有競(jìng)爭(zhēng)力、員工對(duì)該薪酬系統(tǒng)是否滿意等方面收集反饋意見(jiàn)。

8.調(diào)整。根據(jù)信息反饋情況，為了保持薪酬系統(tǒng)的科學(xué)合理，要及時(shí)進(jìn)行薪酬系統(tǒng)的調(diào)整工作。其實(shí)，這一環(huán)節(jié)的工作在整個(gè)薪酬系統(tǒng)中是至關(guān)重要。一般來(lái)講，薪酬結(jié)構(gòu)在設(shè)計(jì)之初是很難達(dá)到非?？茖W(xué)合理的程度，即使在設(shè)計(jì)之初還比較合理的薪酬系統(tǒng)，隨著時(shí)間的推移，企業(yè)面臨的內(nèi)外部環(huán)境的變化，也會(huì)逐漸失去其原有的科學(xué)合理性，需要進(jìn)行及時(shí)必要的調(diào)整。

二、企業(yè)薪酬分配理論發(fā)展歷程

(一)傳統(tǒng)的薪酬管理理論

1.早期的工廠制度。在前工業(yè)革命時(shí)期，當(dāng)時(shí)的工人習(xí)慣于家庭或農(nóng)村生活，不喜歡接受工廠管理的約束，工作時(shí)間隨意性大，工廠面臨的最大困難在于培養(yǎng)‘工業(yè)習(xí)慣’，。雇主們:一方面盡可能地降低工人的工資，讓工資穩(wěn)定在最低水平上，使工人剛剛能夠維持生計(jì)，迫使工人到工廠做工;另一方面為了吸引熟練的技術(shù)工人，雇主又不得不為工人提供穩(wěn)定的較高水平的工資。雇主們就采用了各種不同的物質(zhì)刺激方法。在這個(gè)時(shí)期，工廠薪酬的支付沿用了家族制簡(jiǎn)單的計(jì)件付酬辦法，當(dāng)時(shí)也有部分企業(yè)采用團(tuán)體計(jì)件計(jì)劃。為了充分發(fā)揮工資的激勵(lì)作用，巴比奇提出的利潤(rùn)分享計(jì)劃，一是工人的部分工資要根據(jù)工廠的利潤(rùn)而定;二是工人如果能提出任何改進(jìn)建議，就應(yīng)獲得另外的好處，即建議獎(jiǎng)金。按照利潤(rùn)分享計(jì)劃，工人作業(yè)組合將會(huì)采取行動(dòng)，淘汰那些使他們分紅減少的不受歡迎的工人。在工廠制度逐步成熟的過(guò)程中，企業(yè)主己經(jīng)意識(shí)到薪酬在管理中的地位和作用。

2.科學(xué)管理階段。1895年，弗雷德里克·W·泰羅提出了差別計(jì)件工資制度，他認(rèn)為，如果采用差別計(jì)件工資，一旦工作標(biāo)準(zhǔn)確定下來(lái)，差別計(jì)件制就能產(chǎn)生兩方面的作用:使得達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)的工人只能獲得很低的工資率，同時(shí)付給確實(shí)達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的工人以較高的報(bào)酬。在此基礎(chǔ)上，甘特發(fā)明“完成任務(wù)發(fā)給獎(jiǎng)金”的制度，來(lái)實(shí)現(xiàn)泰羅制所無(wú)法達(dá)到的鼓勵(lì)工人相互合作的目的。甘特認(rèn)為，給工長(zhǎng)這種額外獎(jiǎng)金是為了“使能力差的工人達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)，并使工長(zhǎng)把精力用在最需要他們幫助的那些人身上”?？梢哉f(shuō)，這是最早關(guān)于管理者薪酬激勵(lì)的表述。1938年，約瑟夫·F·斯坎倫針對(duì)團(tuán)體激勵(lì)提出薪酬計(jì)劃。其核心是建議以計(jì)劃和生產(chǎn)委員會(huì)為主體尋求節(jié)省勞動(dòng)成本的方法和手段，并強(qiáng)調(diào)以團(tuán)體為目標(biāo)。斯坎倫計(jì)劃獨(dú)特之處在于:一是對(duì)提出的建議實(shí)行團(tuán)體付酬;二是建立討論和制定節(jié)約勞動(dòng)技術(shù)的聯(lián)合委員會(huì);三是工人分享的是節(jié)省的成本，而不是增加的利潤(rùn)。這個(gè)時(shí)期完成了腳‘低薪”到“高薪’喇激理念的根本轉(zhuǎn)變。當(dāng)時(shí)流行的觀點(diǎn)是:如果雇主支付低工資，產(chǎn)量就會(huì)下降;但是，如果工人得到了高工資，并且與機(jī)器相結(jié)合，產(chǎn)量就會(huì)提高。

3.行為科學(xué)階段。詹姆斯.F"林肯林肯計(jì)劃試圖使職工的能力得到最大的發(fā)揮，然后按照他們對(duì)公司成功做出的貢獻(xiàn)發(fā)給‘獎(jiǎng)金”。結(jié)果表明，員工個(gè)人生產(chǎn)率大幅提高，產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)定下降，工人的獎(jiǎng)金保持在高水平上。這些做法在現(xiàn)在的美國(guó)還仍然獲得很高的評(píng)價(jià)。懷延·威廉斯認(rèn)為，從工人的角度看，重要的并不在于一個(gè)人所得到的絕對(duì)工資，而在于他所得到的相對(duì)工資。到20世紀(jì)60年代，埃利奧特?雅克與約翰?斯泰西?亞當(dāng)斯等人的公平激勵(lì)理論發(fā)展了這種觀點(diǎn)，即工資分配的公正是社會(huì)比較的結(jié)果。他們認(rèn)為，一個(gè)人對(duì)薪金的感覺(jué)至少基于兩種比率:一是所得工資相對(duì)于他人工資的比率;二是其“投入”(即所付出努力、受教育水平、技術(shù)水平、培訓(xùn)、經(jīng)驗(yàn))相對(duì)于“產(chǎn)出”(薪金)的比率。因此，他們強(qiáng)調(diào)了薪酬調(diào)查在薪酬決策中的地位。

(二)現(xiàn)代的薪酬管理

1.寬帶薪酬制度。這種薪酬體系將原來(lái)報(bào)酬各不相同的多個(gè)職位進(jìn)行大致歸類(lèi)，每類(lèi)的報(bào)酬相同，使同一水平工資的人員類(lèi)別增加，一些下屬甚至可以享受與主管一樣的工資待遇，薪酬浮動(dòng)幅度加大，激勵(lì)作用加強(qiáng)。這種薪酬模式突破行政職務(wù)與薪酬的聯(lián)系，有利于職業(yè)發(fā)展管理的改善，建立一種集體凝聚力，適應(yīng)組織扁平化造成晉升機(jī)會(huì)減少的客觀現(xiàn)實(shí)。

2.以技能與業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)的薪酬體系。面對(duì)技術(shù)人才的獨(dú)立性，美國(guó)各公司的對(duì)策就是制定有競(jìng)爭(zhēng)力的薪酬計(jì)劃來(lái)同其他公司競(jìng)爭(zhēng)，吸引更多人才。為了適應(yīng)新的環(huán)境，一些企業(yè)開(kāi)始改變傳統(tǒng)以職務(wù)或工作價(jià)值確定報(bào)酬的做法，采用以“投入”(包括知識(shí)、技能和能力)為衡量依據(jù)的薪酬制度來(lái)鼓勵(lì)員工自覺(jué)掌握新的工作技能和知識(shí)。這種做法適應(yīng)了知識(shí)經(jīng)濟(jì)本質(zhì)與特征。為了更好地激勵(lì)員工，大量企業(yè)采用了以業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)的收益分享薪酬體系。這種政策的出發(fā)點(diǎn)不僅是為了降低成本，更多的是為了強(qiáng)化員工的歸屬感和團(tuán)隊(duì)意識(shí)。

3.廣泛化的薪酬政策。約翰.E"特魯普曼1990年提出定制性和多樣性整體薪酬計(jì)劃，把基本工資、附加工資、福利工資、工作用品補(bǔ)貼、額外津貼、晉升機(jī)會(huì)、發(fā)展機(jī)會(huì)、心理收入、生活質(zhì)量和個(gè)人因素等統(tǒng)一起來(lái)，作為整體薪酬體系來(lái)考慮。這種非常規(guī)的薪酬模式為“美國(guó)薪酬協(xié)會(huì)”所接受，并逐步得到推廣。這說(shuō)明，非貨幣薪酬的作用越來(lái)越受到西方企業(yè)的重視。

(三)薪酬制度的發(fā)展趨勢(shì)

1.完全薪酬制度。物質(zhì)和精神并重，這就是當(dāng)前提倡的完全薪酬制度。它不是單一的工資，還包括精神方面的激勵(lì)，比如優(yōu)越的工作條件、良好的工作氛圍、培訓(xùn)機(jī)會(huì)、晉升機(jī)會(huì)等，這些方面也應(yīng)該很好地融入到薪酬體系中去。內(nèi)在薪酬和外在薪酬應(yīng)該全面結(jié)合。

2.薪酬與效績(jī)掛鉤。在經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢(shì)下，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，大多數(shù)企業(yè)都試圖通過(guò)降低成本來(lái)提高競(jìng)爭(zhēng)力，很多企業(yè)都把注意力放在了基于組織績(jī)效的薪酬計(jì)劃上，如利潤(rùn)分紅等。這些薪酬計(jì)劃將員工收人的多少與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的好壞直接掛鉤，讓員工與企業(yè)共享成功的同時(shí)也共同承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任。從薪酬結(jié)構(gòu)上看，效績(jī)工資的出現(xiàn)豐富了薪酬的內(nèi)涵，出現(xiàn)了與個(gè)人效績(jī)和團(tuán)隊(duì)效績(jī)緊密結(jié)合的靈活的薪酬體系。實(shí)踐證明，只有與績(jī)效緊密結(jié)合的薪酬制度才能充分調(diào)動(dòng)員工的積極性，增強(qiáng)企業(yè)的凝聚力和競(jìng)爭(zhēng)力。

篇9

管理層激勵(lì)作為提高公司業(yè)績(jī)的一種措施,近年來(lái)受到了理論界和實(shí)務(wù)界的普遍關(guān)注。根據(jù)契約理論、委托理論和成本理論,當(dāng)公司經(jīng)理與股東之間不存在信息不對(duì)稱(chēng),并且經(jīng)理與股東之間的報(bào)酬――績(jī)效契約是完全的,那么激勵(lì)性契約就沒(méi)有必要了。但是,現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)是不完美的,公司經(jīng)理存在“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“逆向選擇”問(wèn)題,成本是不可避免的。對(duì)于追求財(cái)富最大化的股東來(lái)說(shuō),為了最大程度地減少成本,就要和經(jīng)理簽訂報(bào)酬-績(jī)效契約,從而激勵(lì)經(jīng)理選擇和實(shí)施可以增加他們財(cái)富的活動(dòng)。

對(duì)于高級(jí)管理層的激勵(lì)問(wèn)題,西方學(xué)術(shù)界做過(guò)較多的實(shí)證研究。我國(guó)上市公司從1998年起才開(kāi)始在年度報(bào)告中披露高級(jí)管理人員的持股情況及年度報(bào)酬等信息。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展,我國(guó)在管理層激勵(lì)這一領(lǐng)域的實(shí)證研究的學(xué)術(shù)論文呈現(xiàn)出迅猛上升的趨勢(shì)。

一、管理層激勵(lì)研究領(lǐng)域的界定

由于我國(guó)關(guān)于管理層激勵(lì)研究領(lǐng)域的研究起步較西方國(guó)家較晚,因此我們將在借鑒國(guó)外關(guān)于管理層激勵(lì)的實(shí)證研究的基礎(chǔ)上,結(jié)合我國(guó)的一些研究,對(duì)管理層激勵(lì)的實(shí)證研究領(lǐng)域作出界定。大多數(shù)研究都認(rèn)為,管理層激勵(lì)的一般方式包括貨幣薪酬(包括底薪和獎(jiǎng)金)、持股、股票期權(quán)、管理層收購(gòu)(簡(jiǎn)稱(chēng)MBO)以及其他業(yè)績(jī)激勵(lì)計(jì)劃等。在分析文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上,筆者認(rèn)為管理層激勵(lì)的實(shí)證研究領(lǐng)域主要有三個(gè)方面:一是分析管理層激勵(lì)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的相關(guān)性,這是關(guān)于管理層激勵(lì)領(lǐng)域的實(shí)證研究中最主要的內(nèi)容也是人們研究最多的內(nèi)容;二是分析高管變更與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的相關(guān)性;三是分析管理層報(bào)酬激勵(lì)契約帶來(lái)的盈余管理現(xiàn)象以及由此引致的盈余質(zhì)量問(wèn)題。

二、管理層激勵(lì)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的相關(guān)性的文獻(xiàn)綜述

1、國(guó)外關(guān)于管理層激勵(lì)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的相關(guān)性的文獻(xiàn)綜述

對(duì)高級(jí)管理層的激勵(lì)――報(bào)酬問(wèn)題,西方學(xué)術(shù)界已經(jīng)做過(guò)較多的實(shí)證研究。最早的研究由托辛斯和巴克爾(Taussings、Baker,1925)完成,他們發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)理報(bào)酬與企業(yè)業(yè)績(jī)之間的相關(guān)性很小。其后的70多年中,對(duì)管理者尤其是高層管理者報(bào)酬的研究引起了經(jīng)濟(jì)學(xué)家、心理學(xué)家、人力資源管理專(zhuān)家和企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃者的廣泛關(guān)注。

從二十世紀(jì)六十年代開(kāi)始,邁克蓋爾、豈尤和艾爾賓(Mcguire、Chiu、Elbeing,1962),馬森(R.Massnl,1971),西塞爾和卡羅爾(Ciscell、Carroll,1986),詹森和墨菲(Jenson、Murghy,1990)等都利用各自不同時(shí)期的數(shù)據(jù)研究了經(jīng)理報(bào)酬和企業(yè)業(yè)績(jī)之間的關(guān)系。墨(Murghy,1985),高夫蘭和斯米德(Coughlan、Schmidt,1985),約斯考、羅斯和謝帕德(Joscow、Rose、Shepard,1993)等還研究了高管持股與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系,并證明了經(jīng)理報(bào)酬和企業(yè)業(yè)績(jī)之間存在正相關(guān)性。

2、國(guó)內(nèi)關(guān)于管理層激勵(lì)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的相關(guān)性的文獻(xiàn)綜述

(1)管理層薪酬、管理層持股與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的相關(guān)性

關(guān)于管理層薪酬、管理層持股與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的相關(guān)性的研究中,目前國(guó)內(nèi)的研究尚未取得一致的結(jié)論。

第一,管理層報(bào)酬、管理層持股與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不相關(guān)。魏剛(2000)以1999年4月30日公布年報(bào)的816家滬深股上市公司為樣本,對(duì)上市公司1998年年報(bào)中公布的董事會(huì)成員、總經(jīng)理和監(jiān)事會(huì)成員的報(bào)酬情況和持股情況進(jìn)行了考察。該研究通過(guò)描述性統(tǒng)計(jì)和回歸分析認(rèn)為:我國(guó)上市公司高級(jí)管理人員年度報(bào)酬與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效并不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系;高級(jí)管理人員的持股數(shù)量與上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效并不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系;高級(jí)管理人員的持股數(shù)量與上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效不但不存在所謂的“區(qū)間效應(yīng)”,而且高級(jí)管理人員持股比例越高,與上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的相關(guān)性越差。該研究對(duì)導(dǎo)致實(shí)證結(jié)果的原因結(jié)合中國(guó)的資本市場(chǎng)具體情況進(jìn)行了分析并給轉(zhuǎn)型中的中國(guó)國(guó)有企業(yè)提出了寶貴的建議。宋增基等(2005)以在1998年12月31日前上市的786家A股上市公司(包括同時(shí)發(fā)行B股)為研究總樣本,以1999-2002年度為研究期間,采用平行數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)研究方法。該研究發(fā)現(xiàn):上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與公司管理層的持股比例之間基本不相關(guān)。國(guó)有股份所占比例對(duì)經(jīng)理人員持股比例無(wú)顯著性影響,法人股份與經(jīng)理人員持股比例呈顯著性正相關(guān)關(guān)系,社會(huì)公眾股對(duì)公司經(jīng)理人員的持股情況無(wú)顯著性影響。

第二,管理層報(bào)酬、高管持股與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)具有顯著相關(guān)關(guān)系。劉斌等(2003)利用逐步回歸和路徑分析方法,對(duì)薪酬與企業(yè)業(yè)績(jī)的互動(dòng)效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證研究。研究結(jié)果表明:決定薪酬增長(zhǎng)的因素主要是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的變動(dòng),決定薪酬下降的因素則主要是總資產(chǎn)凈利率的變動(dòng);增加薪酬對(duì)提高企業(yè)的規(guī)模和股東財(cái)富有一定促進(jìn)作用,而降低薪酬會(huì)產(chǎn)生一定負(fù)面影響。說(shuō)明CEO薪酬也具有“工資剛性”特征,但是我國(guó)上市公司的CEO薪酬也僅有單方面的激勵(lì)效果,而沒(méi)有預(yù)期的制約效果。魏明海等(2004)結(jié)合我國(guó)制度背景,分析不同控股股東類(lèi)型下的上市公司管理層激勵(lì)的有效性,研究表明,不同控股股東類(lèi)型下的管理層報(bào)酬和持股比例是有差異的:大多數(shù)控股類(lèi)型的上市公司管理層報(bào)酬一定程度上與凈利潤(rùn)或股價(jià)相關(guān),但政府部門(mén)和外資企業(yè)控股的上市公司管理層報(bào)酬計(jì)劃并未顯現(xiàn)其激勵(lì)性;相對(duì)于股價(jià)而言,上市公司管理層報(bào)酬更多地與凈利潤(rùn)相關(guān)。

除了上述情況外,還有部分學(xué)者認(rèn)為兩者的相關(guān)性取決于指標(biāo)的選擇,如張勇勤(2002)選取了1998年到2001年滬深上市公司作為樣本,通過(guò)定量分析發(fā)現(xiàn):我國(guó)上市公司業(yè)績(jī)與高管人員報(bào)酬、高管人員持股比例之間不能簡(jiǎn)單地得到有效描述,這些評(píng)價(jià)尚取決于公司業(yè)績(jī)指標(biāo)的選擇。

(2)MBO對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響

關(guān)于MBO對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響是近年來(lái)學(xué)者們研究的一個(gè)熱點(diǎn)。不同學(xué)者對(duì)這個(gè)問(wèn)題的研究也有不同的結(jié)論。通過(guò)文獻(xiàn)的整理我們發(fā)現(xiàn),目前在我國(guó)認(rèn)為MBO無(wú)助于企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的學(xué)者較多。

第一,MBO有助于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)改善。李曜(2004)以上市公司粵美的為分析對(duì)象,發(fā)現(xiàn)在管理層收購(gòu)后,企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率、現(xiàn)金流量迅速增長(zhǎng),取得了顯著超越同行業(yè)的增長(zhǎng)速度。黃小花等(2004)對(duì)我國(guó)管理層收購(gòu)與公司績(jī)效的相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證研究,結(jié)果表明:管理層持股比例在0%-4.41%的范圍內(nèi)與公司績(jī)效正相關(guān),在4.14%-32.88%之間時(shí)關(guān)聯(lián)程度還有所加強(qiáng)。而如果管理層持股比例大于32.88%則與公司績(jī)效負(fù)相關(guān)。

第二,MBO無(wú)助于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)改善。益智(2003)發(fā)現(xiàn)管理層收購(gòu)發(fā)生的當(dāng)年和前一年,公司績(jī)效有較大上升,但是管理層收購(gòu)后一年大幅下挫:中國(guó)上市公司的MBO并未提高公司績(jī)效,股東財(cái)富效應(yīng)也不顯著。林海濤(2005)檢驗(yàn)了上市公司在財(cái)富效應(yīng)和公司績(jī)效方面的效果,結(jié)果發(fā)現(xiàn):MBO對(duì)于上市公司缺乏積極的影響。其理論解釋是:一方面,管理層收購(gòu)具有其內(nèi)在的缺陷;另一方面,我國(guó)現(xiàn)階段從制度環(huán)境、市場(chǎng)機(jī)制到國(guó)有企業(yè)的治理結(jié)構(gòu),都與國(guó)外有著很大的區(qū)別

(3)不同激勵(lì)契約安排下的績(jī)效比較

關(guān)于各種管理層激勵(lì)形式的績(jī)效影響的比較分析方面,國(guó)內(nèi)對(duì)這方面的分析較少,也沒(méi)有形成主流的觀點(diǎn)。

童晶駿(2003)將實(shí)施股權(quán)激勵(lì)上市公司的業(yè)績(jī)與全體上市公司的業(yè)績(jī)進(jìn)行比較,并且將激勵(lì)效果在不同激勵(lì)模式之間進(jìn)行比較,得出結(jié)論:實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)我國(guó)上市公司提高業(yè)績(jī)有一定的效果,但不太明顯;當(dāng)前的激勵(lì)模式中以業(yè)績(jī)股票為主,而從激勵(lì)效果看則以虛擬股票期權(quán)較為有效。諶新民等(2003)在分析年薪制上市公司時(shí),區(qū)分經(jīng)營(yíng)者領(lǐng)薪持股、領(lǐng)薪不持股、不領(lǐng)薪但持股和不領(lǐng)薪不持股四種情況,并發(fā)現(xiàn):注重經(jīng)營(yíng)者長(zhǎng)短期激勵(lì)相結(jié)合的上市公司其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)要優(yōu)于其他的激勵(lì)情況;既領(lǐng)薪又持股的經(jīng)營(yíng)者貨幣性年薪要小于只領(lǐng)薪不持股的,而經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)卻好過(guò)后者,反映對(duì)經(jīng)營(yíng)者的有效報(bào)酬激勵(lì)長(zhǎng)短結(jié)合和多元化更有效,而不是僅僅靠提高年薪水平;經(jīng)營(yíng)者既不領(lǐng)薪又不持股的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)最差。

三、高管變更與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的相關(guān)性

在美國(guó),內(nèi)部和外部的治理機(jī)制為公司經(jīng)理提供了激勵(lì),使其最大化股東的財(cái)富。Anderson、Jayaraman和Mandelker(1992)以股票收益、資產(chǎn)收益和流動(dòng)性作為績(jī)效測(cè)度指標(biāo),估計(jì)了董事長(zhǎng)、CEO變動(dòng)的可能性。他們的樣本覆蓋了1984-1989年穆迪國(guó)際報(bào)告(Moody’s International Reports)207家日本公司。他們證明高層變動(dòng)的可能性與資產(chǎn)收益和流動(dòng)性具有負(fù)相關(guān)關(guān)系。Jerold B.Warner和ross L.Watts(1988)以隨機(jī)抽取的269家在紐約和美國(guó)證券交易所上市的企業(yè)作為研究對(duì)象,檢驗(yàn)了股票收益與企業(yè)高層管理人員變動(dòng)的關(guān)系。結(jié)果表明:公司高層變動(dòng)與股票收益之間是負(fù)相關(guān)的關(guān)系。以上實(shí)證研究的結(jié)果表明,公司績(jī)效與公司高層管理的變動(dòng)之間有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

龔玉池(2001)在《公司績(jī)效與高層更換》選取1993年底之前上市的175家非金融上市公司中的150家公司為樣本,實(shí)證分析了公司高層非常規(guī)更換的決定因素。高層更換的可能性顯著地與公司績(jī)效負(fù)相關(guān)。

朱(2002)除了分析經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)低劣是否引起高管變更以外,還分析了高管變更是否改善未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。該研究發(fā)現(xiàn):高管人員的更換與控股股東的更換密切相關(guān),但是不同業(yè)績(jī)水平的公司在更換高管人員上有很大的差異。

四、管理層激勵(lì)中的盈余管理與盈余質(zhì)量分析

西方學(xué)術(shù)界有一些學(xué)者針對(duì)過(guò)程中是否存在盈余管理的行為進(jìn)行了實(shí)證分析。DeAngle(1986)利用1973年到1982年紐約和美國(guó)證券交易所上市而提出的MBO64家樣本公司進(jìn)行盈余管理的研究,她提出發(fā)生的公司管理當(dāng)局有低估盈余動(dòng)機(jī)的假設(shè),但是,實(shí)證的結(jié)果并未能支持這一假設(shè)。Perry和Williams(1994)采用瓊斯模型對(duì)主觀的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目進(jìn)行檢驗(yàn),結(jié)果表明主觀應(yīng)計(jì)項(xiàng)目在之前是負(fù)的,導(dǎo)致收益減少。

國(guó)內(nèi)的學(xué)者何問(wèn)陶、倪全宏(2005)選取截至2002年底公認(rèn)實(shí)行了而又可獲取資料的15家上市公司,研究其在前一年是否存在減少報(bào)告盈余的會(huì)計(jì)應(yīng)計(jì)處理;通過(guò)擴(kuò)展的瓊斯模型進(jìn)行實(shí)證分析,沒(méi)有發(fā)現(xiàn)支持管理層在前一年利用會(huì)計(jì)應(yīng)計(jì)處理減少報(bào)告盈余的統(tǒng)計(jì)證據(jù)。

由于管理層激勵(lì)契約數(shù)據(jù)無(wú)法取得,西方的“分紅計(jì)劃假設(shè)”在中國(guó)還很難得以檢驗(yàn)。國(guó)內(nèi)關(guān)于盈余質(zhì)量問(wèn)題的研究還處于起步階段,管理層激勵(lì)領(lǐng)域的盈余質(zhì)量分析(比如:對(duì)比不同激勵(lì)契約安排下的盈余預(yù)測(cè)性、持續(xù)性、及時(shí)性等特征)有待于學(xué)術(shù)界今后開(kāi)展更多的關(guān)注和研究。

五、評(píng)述和展望

目前,我國(guó)對(duì)管理層激勵(lì)領(lǐng)域的研究不斷發(fā)展,并取得了很多的成果。但是,這些文獻(xiàn)中普遍存在的問(wèn)題是樣本的時(shí)間跨度太短,很多研究中就只有一年的數(shù)據(jù);其次,很多研究沒(méi)有分析我國(guó)的具體背景,沒(méi)有結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)際情況選擇變量,建立模型。最后,研究的范圍較窄,從我們上面的闡述可以發(fā)現(xiàn),目前的研究主要集中在管理層激勵(lì)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的相關(guān)性的研究上,而其他方面涉及得不多。本文認(rèn)為,隨著我國(guó)資本市場(chǎng)信息披露制度的不斷發(fā)展,隨著我國(guó)管理層激勵(lì)實(shí)踐的不斷的發(fā)展,管理層激勵(lì)領(lǐng)域的研究將會(huì)有更進(jìn)一步的發(fā)展。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 宋增基、張宗益、朱健:上市公司經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)的影響分析[J].管理評(píng)論,2005(3).

篇10

關(guān)鍵詞：薪酬管理；民辦高校；薪酬體系

1 引言

（一）薪酬管理的基本概念及內(nèi)容

薪酬泛指雇員作出有償勞動(dòng)而獲得的回報(bào)，包括工資及其他項(xiàng)目（例如津貼、保險(xiǎn)、退休金），以及非現(xiàn)金的各種員工福利，簡(jiǎn)單地講就是勞動(dòng)的報(bào)酬。從概念范疇上可以分為：經(jīng)濟(jì)性薪酬和非經(jīng)濟(jì)性薪酬。其中經(jīng)濟(jì)性薪酬包括：基本獎(jiǎng)金、補(bǔ)貼、津貼、薪酬、勞動(dòng)分紅等形式。非經(jīng)濟(jì)性薪酬則是指?jìng)€(gè)人對(duì)工作本身產(chǎn)生的心理思維形式或感受。如在高校具體指：工作帶給教師的滿足感、成就感、歸屬感、在工作過(guò)程中獲得的知識(shí)技能、自我尊重、工作環(huán)境和人際關(guān)系等帶給自身的滿意、舒適、和諧的心理感受等。

所謂的薪酬管理就是在組織發(fā)展戰(zhàn)略指導(dǎo)下，對(duì)員工薪酬支付原則、薪酬策略、薪酬水平、薪酬結(jié)構(gòu)進(jìn)行確定、分配和調(diào)整的動(dòng)態(tài)管理過(guò)程。[2]

（二）薪酬管理的目標(biāo)

薪酬管理應(yīng)達(dá)到以下三個(gè)目標(biāo)，效率、公平、合法。

1、效率目標(biāo)。薪酬效率目標(biāo)的本質(zhì)是用適當(dāng)?shù)男匠瓿杀窘o組織帶來(lái)最大的價(jià)值；

2、公平目標(biāo)。公平目標(biāo)包括三個(gè)層次即分配公平、過(guò)程公平、機(jī)會(huì)公平。分配公平是指組織在進(jìn)行人事決策、決定各種獎(jiǎng)勵(lì)措施時(shí)，應(yīng)符合公平的要求。在員工看來(lái)，所謂的分配公平就是自己的工作投入與回報(bào)相比較決定的，在這個(gè)過(guò)程中還會(huì)與過(guò)去的工作經(jīng)歷、同事、同行、朋友等進(jìn)行對(duì)比。過(guò)程公平是指在決定任何獎(jiǎng)懲決策時(shí)，組織所依據(jù)的決策標(biāo)準(zhǔn)或方法符合公正性原則，程序公平一致、標(biāo)準(zhǔn)明確，過(guò)程公開(kāi)等。[3]機(jī)會(huì)公平則是指組織賦予所有員工同樣的發(fā)展機(jī)會(huì)，包括組織在決策前與員工互相溝通，組織決策考慮員工的意見(jiàn)，主管考慮員工的立場(chǎng)，建立員工申訴機(jī)制等；[4]

3、合法目標(biāo)。企業(yè)薪酬管理的最基本前提，要求企業(yè)實(shí)施的薪酬制度符合國(guó)家、省區(qū)的法律法、政策條例要求，例如不能違反最低工資制度、法定保險(xiǎn)福利、薪酬指導(dǎo)線制度等的要求規(guī)定。

（三）民辦高校薪酬管理的重要意義

由于民辦高校自身性質(zhì)的約束，使其與公辦高校相比，在吸引人才方面存在巨大的劣勢(shì)。民辦本科高校的社會(huì)聲譽(yù)、知名度、國(guó)家財(cái)政投入、生源質(zhì)量與公辦高校相比不在同一個(gè)層次上。無(wú)論是在辦學(xué)時(shí)間上還是在學(xué)習(xí)氛圍以及文化底蘊(yùn)方面都存在較大的差距。這些制約條件限制了民辦本科高校對(duì)人才的吸引力和學(xué)校充分的發(fā)展，而一套好的薪酬管理制度則可以為民辦高校的發(fā)展帶來(lái)巨大的改變。

首先，薪酬的管理是在企業(yè)運(yùn)營(yíng)中的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。建立合理的薪酬管理體系可以使民辦高校在有限的資金來(lái)源基礎(chǔ)上更加合理的分配資源，從而對(duì)學(xué)校的良性發(fā)展起到推動(dòng)作用。其次建立完善的薪酬體系可以促進(jìn)教師隊(duì)伍建設(shè)?？茖W(xué)合理的薪酬體系能起到激發(fā)教師工作熱情，充分發(fā)揮個(gè)人潛力和主觀能動(dòng)性的作用。一支優(yōu)秀的教師隊(duì)伍可以使民辦本科高校在市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中利于不敗之地。因此優(yōu)化教師薪酬體系能從根本上穩(wěn)定教師隊(duì)伍，吸引更多人才為民辦本科高校服務(wù)。

2 G學(xué)院薪酬管理的現(xiàn)狀及問(wèn)題研究

（一）薪酬管理的現(xiàn)狀研究

G學(xué)院的薪酬包括三種組成部分。

1、基本薪酬（基本工資）是依據(jù)教師的勞動(dòng)熟練程度、工作的復(fù)雜程度、責(zé)任大小、工作環(huán)境、強(qiáng)度和不同工作在組織中的地位，并考慮教師的工齡、學(xué)歷、資力等因素，按照實(shí)際完成的工作量、工作時(shí)間或勞動(dòng)消耗而計(jì)付的勞動(dòng)報(bào)酬。一般情況下，基本薪酬數(shù)額固定，收入風(fēng)險(xiǎn)較小。

2、獎(jiǎng)勵(lì)薪酬（獎(jiǎng)金）是為獎(jiǎng)勵(lì)教師完成 勞動(dòng)部分或績(jī)效突出部分而支付的獎(jiǎng)勵(lì)性報(bào)酬。大小隨著勞動(dòng)績(jī)效而變動(dòng)，其目的是鼓勵(lì)教師提高勞動(dòng)效率和工作質(zhì)量。[5]獎(jiǎng)勵(lì)薪酬有非常規(guī)性、非普遍性和浮動(dòng)性等特點(diǎn)。如精品課程建設(shè)經(jīng)費(fèi)、教學(xué)課改成果獎(jiǎng)勵(lì)、課題研究經(jīng)費(fèi)等。

3、是在國(guó)家政策規(guī)定的范圍之內(nèi)為吸引教師或維持人員穩(wěn)定而支付給教師的除工資之外的勞動(dòng)報(bào)酬，如社會(huì)保險(xiǎn)養(yǎng)老保險(xiǎn)、醫(yī)療保險(xiǎn)、失業(yè)保險(xiǎn)、帶薪休假等。福利具有集體性和隨機(jī)性的特點(diǎn)。

（二）G學(xué)院薪酬管理存在的問(wèn)題研究

1.漲薪機(jī)制單一

身為一名民辦高校的教師，一定期望自身所付出的努力與回報(bào)成正比。希望自己被公平對(duì)待，但民辦高校普遍存在著以職稱(chēng)論英雄的現(xiàn)象。這種分配制度盡管對(duì)不同崗位人員拉開(kāi)了差距，但是學(xué)校將現(xiàn)有職稱(chēng)作為評(píng)定崗位津貼等級(jí)的唯一標(biāo)準(zhǔn)，崗位設(shè)置仍源于現(xiàn)有的職稱(chēng)狀況來(lái)確定崗位津貼，這在一定程度上又回歸到“平均主義”的分配模式。人為的將享受高薪酬的群體以職稱(chēng)作為區(qū)分，單純的以職稱(chēng)定薪酬。又因?yàn)闀x升職稱(chēng)名額有限，從而出現(xiàn)了工作年限相差十幾年但卻因?yàn)槁毞Q(chēng)相同從而導(dǎo)致薪酬津貼無(wú)太大差距的怪現(xiàn)象。教師易對(duì)此產(chǎn)生不公平感，將直接影響他們對(duì)工作的投入程度。

2.績(jī)效比例不合理

工作的績(jī)效與報(bào)酬在激發(fā)教師工作積極性方面具有巨大的作用。工資中由績(jī)效所占的比重越大，工資的彈性越強(qiáng)，激勵(lì)性也越強(qiáng)。而G學(xué)院在薪酬制度的制定上普遍違背了這一原則，使得二級(jí)學(xué)院在對(duì)薪酬調(diào)控的力度有限，無(wú)法根據(jù)教職工的實(shí)際表現(xiàn)情況進(jìn)行績(jī)效的評(píng)定，績(jī)效考核只是紙上談兵。而且績(jī)效占總體收入的比例較小，導(dǎo)致教師教學(xué)動(dòng)力嚴(yán)重不足，積極性不夠。

3.收入行業(yè)同比偏低

G學(xué)院中月收人低于2500元的教師占23.47%，中青年教師中月收人不超過(guò)4000元的約占65.20%。其中，基本工資所占的比例不到一半?？梢哉f(shuō)，近年來(lái)，G學(xué)院教師的薪酬雖然有了較大增長(zhǎng)，但總體上與同類(lèi)院校相比仍然處于偏低的水平。例如，G學(xué)院一名普通副教授的工資性收入大致在5-6萬(wàn)左右，而相對(duì)于同樣屬于民辦本科高校的S學(xué)院來(lái)說(shuō)，一名普通副教授的工資性收入大致在7-8萬(wàn)之間。因此就容易讓教師缺少價(jià)值認(rèn)同感，感覺(jué)自己的人生價(jià)值并沒(méi)有得到學(xué)校的重視和認(rèn)可，致使教師的積極性受挫，甚至導(dǎo)致人才流失。[6]

4.績(jī)效薪酬體系尚未真正建立

G學(xué)院14年才開(kāi)始啟動(dòng)薪酬績(jī)效考核，相對(duì)于其他高校已經(jīng)輸在“起跑線”上，相關(guān)的機(jī)制直到現(xiàn)在仍不夠完善，而且存在著對(duì)績(jī)效考核不夠重視的問(wèn)題。沒(méi)有形成強(qiáng)烈的績(jī)效考核意識(shí)。管理力度不嚴(yán)，執(zhí)行力度不夠。進(jìn)而導(dǎo)致無(wú)論是學(xué)校還是教師都存在著“走過(guò)場(chǎng)”，“形式主義”等現(xiàn)象的發(fā)生。

3 學(xué)校薪酬管理存在問(wèn)題的原因分析

（一）學(xué)校層面（傳統(tǒng)辦學(xué)理念及思想觀念的影響）

G學(xué)院原為X大學(xué)的一所附屬學(xué)院，2014年轉(zhuǎn)設(shè)為獨(dú)立院校。因此在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，學(xué)院一直延用公辦院校的辦學(xué)模式和管理機(jī)制，但由于民辦高校往往在教育資金的補(bǔ)助、學(xué)生水平、招生層次與公辦院校有著很大的差距，這種辦學(xué)和管理模式并不適應(yīng)G學(xué)院的自身特點(diǎn)和發(fā)展情況。從而出現(xiàn)了在薪酬管理中的諸多問(wèn)題。

（二）教師層面（因循守舊的保守觀念）

在如今社會(huì)的大背景下，教師的職業(yè)普遍被貼上了穩(wěn)定，旱澇保收的標(biāo)簽。導(dǎo)致部分教師的思想觀念也隨之改變，認(rèn)為自己只是單純的追求一份穩(wěn)定的工作，盡量規(guī)避壓力和競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的不穩(wěn)定因素，自然也就對(duì)績(jī)效考核等管理制度視如不見(jiàn)，從而影響績(jī)效考核管理制度無(wú)法正常推進(jìn)。

4 W院薪酬管理問(wèn)題的對(duì)策研究

（一）遵循的基本原則

1.效率優(yōu)先，兼顧公平

公平性是薪酬體系設(shè)計(jì)和實(shí)施的首要原則。公平性區(qū)別于傳統(tǒng)分配制度上的平均主義，是教師對(duì)學(xué)校薪酬制度的公正性、合理性的認(rèn)可。其一方面體現(xiàn)為內(nèi)部公平，不同崗位上、不同職務(wù)的教師所得到的薪酬與他的工作能力、付出勞動(dòng)的實(shí)績(jī)、對(duì)學(xué)校的貢獻(xiàn)程度成正比，從而拉開(kāi)內(nèi)部分配的差距，讓付出更多勞動(dòng)的教師覺(jué)得與內(nèi)部的其他教師相比較，自己獲得的薪酬是公平的；另一方面體現(xiàn)為外部公平，是讓教師感覺(jué)到與同地域、其他院校的教師相比，學(xué)校提供的薪酬是有競(jìng)爭(zhēng)力的，滿足教師在物質(zhì)和心理上的雙重需要，培養(yǎng)其為學(xué)校長(zhǎng)期服務(wù)的熱情。在民辦高校當(dāng)中，學(xué)校往往過(guò)分追求辦學(xué)的經(jīng)濟(jì)收益，而忽視了普通教職員工的需求。一個(gè)學(xué)校知名度的大小，教學(xué)質(zhì)量的優(yōu)劣，畢業(yè)生就業(yè)層次的高低，離不開(kāi)學(xué)校的科學(xué)管理，同時(shí)也離不開(kāi)一線教師付出的努力。因此必須要尊重教師的勞動(dòng)成果，既要體現(xiàn)按勞分配的準(zhǔn)則，又要保證績(jī)效考核和獎(jiǎng)金分配的公平和公正性，兼顧“效率與公平并重”。

2.以崗定酬、優(yōu)勞優(yōu)酬

薪酬體系制定要參考同地域同行業(yè)的薪酬標(biāo)準(zhǔn)，低于同行業(yè)的薪酬標(biāo)準(zhǔn)往往缺少競(jìng)爭(zhēng)力，難以留住優(yōu)秀的人才。導(dǎo)致學(xué)校的整體辦學(xué)水平下降。在薪酬方案設(shè)計(jì)中要考慮主觀和客觀兩方面的因素，在主觀方面，提高為學(xué)校發(fā)展與建設(shè)做出突出貢獻(xiàn)的關(guān)鍵性崗位的薪酬；在客觀方面，要結(jié)合其他民辦高校的薪酬管理特點(diǎn)，根據(jù)它們的薪酬績(jī)效待遇水平進(jìn)行合理的體系制定。實(shí)際上，教師與學(xué)校之間存在一種博弈關(guān)系，一方面學(xué)校想通過(guò)較高的薪酬吸引足夠的急需人才，另一方面由于受到經(jīng)費(fèi)來(lái)源的限制，民辦高校則盡可能的要減少人力資本的成本。[7]因此制定出富有競(jìng)爭(zhēng)力的薪酬制度，才能使教師以積極的態(tài)度對(duì)待工作，提升學(xué)校的形象，使學(xué)校實(shí)現(xiàn)可持續(xù)性發(fā)展。

3.以人為本、重在激勵(lì)

薪酬的具有公平性和激勵(lì)性的特點(diǎn)。一名教師所付出的努力以及所為學(xué)校作出的貢獻(xiàn)應(yīng)從薪酬的高低程度上得到體現(xiàn)。擴(kuò)大對(duì)學(xué)校具有突出貢獻(xiàn)的教師和無(wú)作為的教師的收入差距，以此來(lái)調(diào)動(dòng)教師的積極性。同是激勵(lì)與考核密不可分，沒(méi)有考核的激勵(lì)在收入分配的公平性上難以讓人信服，相反沒(méi)有激勵(lì)的考核對(duì)于教師提高教學(xué)積極性和教學(xué)質(zhì)量無(wú)法產(chǎn)生動(dòng)力。通過(guò)薪酬的上下幅度來(lái)對(duì)教師的工作表現(xiàn)及成績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)，利用彈性的薪酬增長(zhǎng)機(jī)制鼓勵(lì)教師發(fā)揮自身的主觀能動(dòng)性，進(jìn)而努力為學(xué)校的發(fā)展做出貢獻(xiàn)。達(dá)到學(xué)校良性發(fā)展的目的。

（二）對(duì)策建議

1.轉(zhuǎn)變民辦高校領(lǐng)導(dǎo)者及教師的思想觀念

學(xué)校：根據(jù)人力資本理論、博弈理論和知識(shí)經(jīng)濟(jì)理論，教師對(duì)于民辦本科高校而言并不是單純的領(lǐng)導(dǎo)與被領(lǐng)導(dǎo)的上下級(jí)關(guān)系，更不僅僅是企業(yè)盈利的砝碼。學(xué)校應(yīng)加大對(duì)教師的薪酬績(jī)效的投入力度，以期獲得教師通過(guò)自身的努力為學(xué)校帶來(lái)的更大的邊際效益，以實(shí)現(xiàn)雙方的共贏。

教師：應(yīng)轉(zhuǎn)變對(duì)薪酬績(jī)效管理的認(rèn)識(shí)，轉(zhuǎn)變保守思想，勇于迎接競(jìng)爭(zhēng)和挑戰(zhàn)，在壓力中激發(fā)自己的動(dòng)力，不斷學(xué)習(xí)，不斷提升，更好的提高自身的教學(xué)水平和能力，從而推動(dòng)學(xué)院的良性發(fā)展

2.民辦教師考核要有一套科學(xué)的績(jī)效考核指標(biāo)體系

一套科學(xué)的績(jī)效考核指標(biāo)應(yīng)該具備能夠準(zhǔn)確掌握和反應(yīng)教師貢獻(xiàn)和成績(jī)的各項(xiàng)考核標(biāo)準(zhǔn)。在確定并量化與工作績(jī)效有關(guān)的因素上下功夫。[8]當(dāng)然，不可否認(rèn)的是教師的工作成績(jī)很難被全面準(zhǔn)確地進(jìn)行量化。但是，如果找準(zhǔn)了對(duì)民辦高校發(fā)展最重要的因素，就一定能找到民辦高校教師為了達(dá)到學(xué)校的目標(biāo)所付出的努力點(diǎn)。例如學(xué)生的滿意度的評(píng)定，學(xué)生就業(yè)率以及教師自身的學(xué)術(shù)論文的發(fā)表，精品課程等。[9]

3.通過(guò)對(duì)民辦高校教師的績(jī)效考核決定其激勵(lì)性薪酬

根據(jù)委托一理論，由于高校教師的大多數(shù)工作難以監(jiān)控，且監(jiān)控成本較高，而且學(xué)生成績(jī)提高的原因也不能明確的界定，因此高校教師薪酬的設(shè)計(jì)應(yīng)把個(gè)人績(jī)效和團(tuán)隊(duì)績(jī)效結(jié)合起來(lái)考慮，當(dāng)教師完成團(tuán)隊(duì)目標(biāo)和個(gè)人目標(biāo)后，就相應(yīng)分享到一部分獎(jiǎng)勵(lì)，這樣能有效的激勵(lì)教師努力工作從而避免偷懶和搭便車(chē)。同時(shí)群體范圍內(nèi)的獎(jiǎng)勵(lì)能強(qiáng)化教師為所在部門(mén)和學(xué)校的最大利益升華個(gè)人目標(biāo)，通過(guò)把團(tuán)隊(duì)績(jī)效和報(bào)酬相聯(lián)系，高校教師會(huì)被激勵(lì)而為團(tuán)隊(duì)的成功作出額外努力，比如比較大的課題合作、整個(gè)學(xué)生成績(jī)的提升等。[10]

另一方面，采取不同的激勵(lì)形式，針對(duì)民辦高校核心教師的表現(xiàn)“量體裁衣”根據(jù)人力資本理論，對(duì)于人力資本含量較高的關(guān)鍵性員工，也就是骨干教師，他們能為學(xué)校發(fā)展做出重要貢獻(xiàn)，因此應(yīng)該為他們提供更加具有競(jìng)爭(zhēng)力的薪酬，或者是通過(guò)延期支付而長(zhǎng)期留住他們。可以采取績(jī)效考核得分與薪酬掛鉤的形式，并結(jié)合寬帶薪酬設(shè)計(jì)、津貼期權(quán)制等，達(dá)到留住這些核心教師的目的，并且調(diào)動(dòng)他們的工作積極性。

4.民辦高校教師的薪酬水平對(duì)外要具有競(jìng)爭(zhēng)力

眾所周知，當(dāng)一個(gè)人遇到存在不穩(wěn)定因素的事情時(shí)，即使有利益擺在面前，但首先考慮的是如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。而具有彈性的薪酬制度是浮動(dòng)的，因此就存在著風(fēng)險(xiǎn)。所以實(shí)行彈性薪酬的前提就是要首先賦予教師較為合理的，具有競(jìng)爭(zhēng)力的固定的薪酬。已消除教師的后顧之憂，從而達(dá)到激勵(lì)的效果。只有本校的薪酬待遇與其他民辦院校的薪酬待遇持平甚至高于其他院校時(shí)，本校教師才存在著失業(yè)的緊張感，這會(huì)激勵(lì)教師努力去工作以保持現(xiàn)有的職位，因此民辦本科高校教師的激勵(lì)性薪酬對(duì)外一定要具有競(jìng)爭(zhēng)力。

5.民辦高校教師的薪酬實(shí)行全面薪酬制度

全面薪酬是指企業(yè)給員工支付的各項(xiàng)獎(jiǎng)勵(lì)和薪酬。由外在薪酬和內(nèi)在薪酬兩大類(lèi)組成。[11]外在薪酬主要是指為受聘者提供的可量化的幣性價(jià)值。比如：基本工資、獎(jiǎng)金、股票期權(quán)、退休金、住房津貼、各項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)等各種福利等。內(nèi)在薪酬則是指那些給員工提供的不能以量化的貨幣形式表現(xiàn)的各種獎(jiǎng)勵(lì)價(jià)值。比如，對(duì)工作的滿意度，為完成工作而提供的各種便利條件，培訓(xùn)的機(jī)會(huì)，提高個(gè)人名望的機(jī)會(huì)，良好的人際關(guān)系和工作環(huán)境，吸引人的公司文化等等。外在和內(nèi)在薪酬各自具有不同的激勵(lì)功能。它們互相聯(lián)系，互為補(bǔ)充，缺一不可。因此，實(shí)施全面薪酬模式是實(shí)現(xiàn)對(duì)知識(shí)型員工全面激勵(lì)的有效模式。[12]

5 結(jié)語(yǔ)

“十年樹(shù)木，百年樹(shù)人”，民辦高校的發(fā)展是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程。本文的闡述不過(guò)是一個(gè)拋磚引玉的過(guò)程。近年來(lái)，民辦高校有了長(zhǎng)足的發(fā)展，但民辦高校的薪酬管理體系的建設(shè)仍存在著諸多的問(wèn)題。本文立足G學(xué)院的實(shí)際，對(duì)民辦高校薪酬管理的現(xiàn)狀和發(fā)展，進(jìn)行了較為深入的研究，提出了一些改善民辦高校薪酬管理現(xiàn)狀的對(duì)策和思路。[13]當(dāng)然若要做好民辦高校教育的建設(shè)工作，既有學(xué)校本身的努力，也需社會(huì)各方面的力量配合。從學(xué)校角度看，思想要重視，認(rèn)識(shí)要提高，特別應(yīng)在引進(jìn)高學(xué)歷、高職稱(chēng)專(zhuān)職教師，完善薪酬管理機(jī)制，疏通民主管理渠道等等方面做出實(shí)際努力。從社會(huì)、政府角度看，特別是政府部門(mén)應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)督，深入實(shí)際，為教師隊(duì)伍發(fā)展提供必要的支持。

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