導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇金融學(xué)博士論文，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

2.美中會計學(xué)博士教育現(xiàn)狀及比較 

3.中國會計學(xué)博士論文研究的趨勢和展望:選題、方法和理論 

4.我國第一個會計學(xué)博士研究生林志軍在廈門大學(xué)通過論文答辯

5.關(guān)于會計學(xué)博士研究生培養(yǎng)問題的討論——全國會計學(xué)研究生導(dǎo)師聯(lián)誼會綜述

6.會計學(xué)專業(yè)研究生學(xué)位論文學(xué)術(shù)規(guī)范遵循情況的調(diào)查

7.我國第一個會計學(xué)博士研究生林志軍在廈門大學(xué)通過論文答辯

8.重慶市第一位攻讀會計學(xué)博士學(xué)位的薛云奎同志獲得博士學(xué)位

9.會計學(xué)博士湯云為通過論文答辯

10.潛心治學(xué)結(jié)碩果 修身勤政展才華——記重慶三峽學(xué)院院長、會計學(xué)教授孫芳城博士 

11.一個會計學(xué)博士的腳印——訪上海財經(jīng)大學(xué)副校長湯云為教授 

12.中國會計學(xué)博士點(diǎn)培養(yǎng)方案調(diào)查與評價

13.學(xué)而有恒 寒梅詠春——記中國最年輕的會計學(xué)女博士任詠恒

14.會計博士生培養(yǎng)與會計理論研究

15.我國培養(yǎng)出首位會計學(xué)洋博士

16.中國公司財務(wù)由誰來管?管什么?——訪北京工商大學(xué)會計學(xué)教授湯谷良博士

17.安徽財貿(mào)學(xué)院會計學(xué)系領(lǐng)導(dǎo)教授博士風(fēng)采

18. 會計學(xué)本科專業(yè)核心課程建設(shè):突圍之路 

19.銳意進(jìn)取 碩果累累——記中國最年輕的會計博士生導(dǎo)師張為國教授

20.從兩篇“百優(yōu)”論文多維透視我國會計學(xué)博士生的培養(yǎng)質(zhì)量

21.孜孜不倦,上下求索——記廈門大學(xué)管理學(xué)院曲曉輝教授

22.中美會計學(xué)博士生培養(yǎng)比較研究  

23.近5年我國會計學(xué)研究熱點(diǎn)可視化分析 

24.高校會計學(xué)專業(yè)課程體系改革的思考 

25.新建本科院校會計學(xué)專業(yè)應(yīng)用型人才培養(yǎng)模式研究 

26.論會計學(xué)實踐教學(xué)體系的再構(gòu)建 

27.會計學(xué)專業(yè)教學(xué)理念的探討 

28.應(yīng)用型本科人才培養(yǎng)模式下非會計專業(yè)會計學(xué)差異化教學(xué)改革探討 

29.新形勢下會計學(xué)專業(yè)本科人才培養(yǎng)模式研究 

30.國外本科會計學(xué)專業(yè)實踐教學(xué)模式及啟示 

31.高校會計學(xué)專業(yè)實踐教學(xué)改革 

32.會計學(xué)實驗課程創(chuàng)新的探討 

33.管理型會計人才培養(yǎng)的實驗教學(xué)探索與實踐——以安徽大學(xué)會計學(xué)專業(yè)為例

34.2001～2010年會計學(xué)碩士論文選題內(nèi)容與方法分析 

35.本科會計學(xué)專業(yè)實踐教學(xué)經(jīng)驗總結(jié) 

36.會計學(xué)碩士培養(yǎng)路在何方——我國會計學(xué)碩士培養(yǎng)調(diào)查報告 

37.工科院校會計學(xué)特色專業(yè)建設(shè)的研究 

38.工科院校會計學(xué)特色專業(yè)建設(shè)的研究 

39.高校會計學(xué)專業(yè)校企“無縫”鏈接的應(yīng)用型人才培養(yǎng)模式的研究 

40.從會計學(xué)總體層面探討會計學(xué)的發(fā)展 

41.基于通識教育理念的“會計學(xué)”課程教學(xué)模式創(chuàng)新 

42.會計學(xué)專業(yè)人才培養(yǎng)供需差距的實證研究——以天津市為例

43.會計學(xué)的學(xué)科屬性:管理學(xué)還是經(jīng)濟(jì)學(xué)? 

44.需求多樣化下非會計專業(yè)本科會計學(xué)教學(xué)改革探索 

45.會計學(xué)的倫理訴求:方法論視角 

46.大學(xué)非會計專業(yè)會計學(xué)課程教學(xué)研究 

47.本科會計學(xué)課程教學(xué)改革的對策建議 

48.論一般本科院校會計學(xué)專業(yè)人才的培養(yǎng)目標(biāo) 

49.構(gòu)建環(huán)境會計學(xué)的理論框架 

50.論會計學(xué)與經(jīng)濟(jì)學(xué)的關(guān)系——兼談會計學(xué)科的發(fā)展 

51.會計學(xué)專業(yè)學(xué)術(shù)梯度建設(shè)的策略研究

52.關(guān)于高級財務(wù)會計學(xué)教學(xué)內(nèi)容與教學(xué)方法的探討

53.非會計學(xué)專業(yè)會計學(xué)課程教學(xué)需求分析

54.“價值”是會計學(xué)的邏輯起點(diǎn)

55.高校會計學(xué)專業(yè)課程改革:挑戰(zhàn)與應(yīng)對

56.基于CDIO理念的會計學(xué)專業(yè)教育改革探索

57.會計學(xué)的發(fā)展趨勢以及面對的問題研究 

58.會計學(xué)專業(yè)“稅法”課程教學(xué)改革思路

59.經(jīng)管類非會計專業(yè)《會計學(xué)》課程建設(shè)與改革研究——基于管理學(xué)院《會計學(xué)》平臺課程的教學(xué)實踐

60.會計學(xué)專業(yè)應(yīng)用型人才培養(yǎng)的現(xiàn)狀及模式優(yōu)化

61.會計學(xué)國家特色專業(yè)實踐教學(xué)改革思考——以嘉興學(xué)院會計學(xué)專業(yè)為例 

62.會計學(xué)專業(yè)實踐教學(xué)的創(chuàng)新

63.會計學(xué)專業(yè)人才培養(yǎng)的研究與實踐

64.會計學(xué)專業(yè)創(chuàng)新人才培養(yǎng)方案和課程體系的構(gòu)建——基于新建地方應(yīng)用型本科院校

65.非會計專業(yè)會計學(xué)教學(xué)現(xiàn)狀分析及改革設(shè)想——基于華中農(nóng)業(yè)大學(xué)的實證研究

66.關(guān)于法學(xué)與會計學(xué)的跨學(xué)科人才培養(yǎng)研究——兼論法務(wù)會計人才培養(yǎng)模式的構(gòu)建

67.會計學(xué)本科專業(yè)建設(shè)思考——基于國家標(biāo)準(zhǔn)與國際認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)導(dǎo)向

68.案例教學(xué)在會計學(xué)課程中的運(yùn)用研究 

69.結(jié)構(gòu)化研討方式在MBA《會計學(xué)》教學(xué)中的應(yīng)用 

70.對新形勢下會計學(xué)專業(yè)碩士研究生培養(yǎng)的思考 

71.稅制改革背景下會計學(xué)專業(yè)稅法教學(xué)存在的問題及對策

72.高等院校非會計專業(yè)會計學(xué)課程教學(xué)改革研究 

73.非會計專業(yè)會計學(xué)課程教學(xué)若干問題探討 

74.中國會計學(xué)博士點(diǎn)培養(yǎng)方案調(diào)查與評價

75.財務(wù)管理專業(yè)特色探討——與會計學(xué)、金融學(xué)專業(yè)的比較

76.會計學(xué)研究的方法論比較 

77.高?！皶媽W(xué)”課程實驗教學(xué)現(xiàn)狀、問題、對策——基于問卷調(diào)查的取證

78.論會計學(xué)的雙重學(xué)科屬性 

79.經(jīng)濟(jì)管理類非會計專業(yè)《會計學(xué)》課程教學(xué)探討

80.會計學(xué)專業(yè)人才培養(yǎng)模式改革研究與實踐 

81.會計學(xué)專業(yè)雙學(xué)位人才培養(yǎng)的缺陷與對策研究

82.基于職業(yè)能力的會計學(xué)專業(yè)實踐教學(xué)體系完善研究

83.成本會計學(xué)和管理會計學(xué)的未來展望 

84.會計學(xué)特色專業(yè)建設(shè)探討與構(gòu)想——以九江學(xué)院會計學(xué)院為例 

85.會計學(xué)專業(yè)應(yīng)用型人才培養(yǎng)模式的探索 

86.論會計市場對會計學(xué)發(fā)展的影響 

87.會計學(xué)研究的方法論比較

88.應(yīng)用型本科院校會計學(xué)專業(yè)實踐教學(xué)體系建設(shè)——以遼寧對外經(jīng)貿(mào)學(xué)院會計學(xué)專業(yè)為例 

89.我國會計學(xué)教材建設(shè)的優(yōu)化問題

90.會計發(fā)展的和諧:建立廣義會計學(xué)的探索

91.應(yīng)用型民辦本科院校會計學(xué)人才培養(yǎng)模式研究——以安徽省三本院校為例 

92.基于多媒體輔助的會計學(xué)情境教學(xué)法設(shè)計

93.《基礎(chǔ)會計學(xué)》教學(xué)方法探討 

94.非會計學(xué)專業(yè)《會計學(xué)》課程教學(xué)改革探討

95.會計學(xué)專業(yè)學(xué)生人格特征分析及教學(xué)對策研究——以蘇州理工學(xué)院為例 

96.高校教育成本研究的會計學(xué)屬性

97.MBA會計學(xué)課程建設(shè)探討

98.論會計學(xué)兩大部類

99.MBA會計學(xué)課程教學(xué)面臨的六大矛盾分析

100.對高級會計學(xué)研究范疇界定的思考

101.經(jīng)濟(jì)類(非會計學(xué))專業(yè)會計與財務(wù)知識模塊教學(xué)改革研究——基于襄樊經(jīng)濟(jì)學(xué)院的實踐

102.產(chǎn)權(quán)會計學(xué)論綱 

103.基于就業(yè)能力提升的會計學(xué)專業(yè)實踐教學(xué)模式探索

104.非會計專業(yè)“會計學(xué)”課程教學(xué)的質(zhì)量優(yōu)化 

105.中外會計學(xué)碩士研究生培養(yǎng)模式研究

106.基于核心能力的會計學(xué)專業(yè)課程體系設(shè)計與實踐

107.以就業(yè)為導(dǎo)向的會計學(xué)專業(yè)人才培養(yǎng)問題與對策——以河北農(nóng)業(yè)大學(xué)現(xiàn)代科技學(xué)院為例

108.工科院校會計學(xué)特色專業(yè)建設(shè)的思考 

109.潘序倫會計學(xué)教材特點(diǎn)初探 

110.基于ERP平臺的會計學(xué)實驗設(shè)計 

111.會計學(xué)與財務(wù)管理專業(yè)特色教學(xué)研究與實踐

112.論會計學(xué)的職業(yè)特色及高職會計學(xué)教師知識結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

113.高校非會計專業(yè)會計學(xué)教材建設(shè)思考

114.強(qiáng)化會計學(xué)應(yīng)用性教學(xué)的思考 

115.地方本科院校會計學(xué)特色專業(yè)建設(shè)探討  

116.《會計學(xué)》課程教學(xué)改革與建設(shè)的實證研究 

117.會計學(xué)本科專業(yè)實習(xí)實訓(xùn)課程教學(xué)改革研究——以廣西民族大學(xué)會計學(xué)專業(yè)為例

118.會計學(xué)創(chuàng)業(yè)教育的課程體系設(shè)置研究

119.會計學(xué)專業(yè)創(chuàng)業(yè)教育實踐教學(xué)研究

120.會計學(xué)專業(yè)實驗課的“點(diǎn)、線、面”教學(xué)法

121.美國會計學(xué)教育對我國的啟示——基于布里奇波特大學(xué)與銅陵學(xué)院的對比 

122.會計學(xué)本科專業(yè)教學(xué)內(nèi)容與課程設(shè)置的探討 

123.會計學(xué)專業(yè)本科生畢業(yè)論文的現(xiàn)狀、目標(biāo)與質(zhì)量控制 

124.高校非會計專業(yè)會計學(xué)課程教學(xué)改革和方法研究 

篇2

上海是張春的出生和成長之地?；蛟S是天賦使然，從小他就喜歡鉆研數(shù)學(xué)；張春的母親是研究政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的大學(xué)教授，在家庭氛圍熏陶下，他對社會科學(xué)特別是政治經(jīng)濟(jì)學(xué)也有著濃厚的興趣，并且擅長運(yùn)用嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臄?shù)理方法研究問題。

張春的外祖父曾是一位實業(yè)家，早年還在美國和加拿大生活過，說得一口流利的英語。從外祖父的描述中，他對太平洋彼岸神奇的新大陸有了朦朦朧朧的憧憬。他想去闖一闖，去親身體驗一下。

上世紀(jì)80年代初，張春如愿以償?shù)刎?fù)笈美國。拿到美國俄勒岡大學(xué)數(shù)學(xué)碩士學(xué)位后，張春開始不“安分”了。他想在專業(yè)方向上冒一次險：轉(zhuǎn)攻金融學(xué)。上世紀(jì)80年代，赴美留學(xué)的中國大陸學(xué)子，絕大多數(shù)選擇的是理工科專業(yè)，讀經(jīng)濟(jì)學(xué)的已不多見，學(xué)金融的更是屈指可數(shù)。

對于他的選擇，一些美國人疑惑不解了：中國人為什么要來美國學(xué)金融？能學(xué)好么？學(xué)成以后有什么用？對此，張春只是自信而溫和地抱以一貫的微笑。他發(fā)現(xiàn)，美國的發(fā)達(dá)與其金融體系密切相關(guān)。他要探索其中的奧秘。何況，中國未來也需要金融學(xué)。張春相信會有這一天。

在攻讀數(shù)學(xué)碩士時，他已修完經(jīng)濟(jì)系本科課程。后來又學(xué)了金融系的課程。堅實的數(shù)學(xué)基礎(chǔ)使他在研讀金融學(xué)時如虎添翼。1987年張春獲美國西北大學(xué)凱洛格（Kellogg）管理學(xué)院管理經(jīng)濟(jì)學(xué)和決策科學(xué)博士學(xué)位，博士論文方向是金融學(xué)。隨后他受聘進(jìn)入美國明尼蘇達(dá)大學(xué)卡爾森管理學(xué)院執(zhí)教金融學(xué)，一位來自中國大陸的學(xué)者，在美國的高等學(xué)府向美國學(xué)生傳授金融學(xué)，這是讓美國同行和中國留學(xué)生大跌眼鏡的新聞。

從助理教授、副教授直到終身教授，張春一步步向上攀升。他在公司金融等主要研究領(lǐng)域作出了重要貢獻(xiàn)，擔(dān)任過中國留美經(jīng)濟(jì)學(xué)會會長。他以自己的成就證明，來自中國大陸的學(xué)者也能登上金融學(xué)的國際高峰。

上世紀(jì)90年代起，他每年總會回國一兩次，每次回來總有耳目一新的感受。目睹中國、上海的巨大變化和進(jìn)步，他由衷地感到歡欣鼓舞，也為之著迷和思索。

2002年起，張春在清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院兼職任金融學(xué)特聘教授。2004年，他作出一個大膽的決定，向已執(zhí)教了17年的卡爾森管理學(xué)院請假兩年，回上海出任中歐國際工商學(xué)院金融學(xué)全職教授。兩年后，他毅然辭去了令人羨艷的美國大學(xué)終身教授的席位。

回憶當(dāng)年的情景，張春笑著說道：“當(dāng)時，我已在美國生活了幾十年，而美國今后幾十年的發(fā)展是可以看得到的。我已經(jīng)沒有太大的興趣去體驗了！”

“中國這幾十年的變化簡直可用翻天覆地來形容。如果不去親身經(jīng)歷這樣的變化，不去研究為什么會發(fā)生這樣的變化，這樣的變化又是怎樣做到的，那就是一件非常遺憾的事情?！睆埓赫f自己喜歡“挑戰(zhàn)、冒險和創(chuàng)新”，“一個人這一輩子應(yīng)該去經(jīng)歷很多事情，不應(yīng)該總是重復(fù)自己?！?/p>

上海提出建設(shè)國際金融中心的目標(biāo)后，金融領(lǐng)域高級人才匱乏的問題尤為突出。張春欣喜地發(fā)現(xiàn)，自己在金融學(xué)領(lǐng)域的專長有了用武之地，回國研究和執(zhí)教能夠貢獻(xiàn)出一份力量。

從2008年上海高級金融學(xué)院開始籌建起，張春就一直參與其中。2009年4月19日，上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院正式揭牌，張春受聘擔(dān)任執(zhí)行院長，主持學(xué)院日常管理工作。

“我喜歡創(chuàng)新，喜歡研究和琢磨新問題?！睆埓涸敢膺^來的原因之一在于這是一份全新的事業(yè)，是人生中的一次新的嘗試和挑戰(zhàn)。作為一名學(xué)者，可能更想回到研究和教學(xué)中去。但是，把中國的金融學(xué)院建成國際一流更會讓張春充滿成就感和自豪感。

前一段時間，張春遇到一位美國的大學(xué)教授，他向張春感嘆，中國所取得的經(jīng)濟(jì)成就，完全超出一般美國人的想象。而且，用美國的一些理論也解釋不了中國的現(xiàn)象。

張春說：“中國近幾十年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展是獨(dú)一無二的，目前還沒有出現(xiàn)能夠解釋這一現(xiàn)象并得到國際學(xué)術(shù)界公認(rèn)的理論。從中國經(jīng)濟(jì)成長中總結(jié)出規(guī)律，甚至創(chuàng)造出一些新的理論，對我而言是研究中國經(jīng)濟(jì)的最大動機(jī)和樂趣。”

張春的太太也隨他回到上海生活?；貋砗筮€能就近照顧他年邁的雙親。張春和太太是在美國認(rèn)識、結(jié)婚成家，育有一子一女。他希望讓兒子親身感受中國的文化和社會，因此安排兒子回國生活了四年，并在上海念完了高中。

“過去30年中國經(jīng)濟(jì)的成長非常有意思，今后30年可能會更有意思。一些重大的變化還沒有發(fā)生，如人民幣國際化和金融市場化。”張春說未來會繼續(xù)留在上海與中國經(jīng)濟(jì)共成長，并希望能迎接更大的挑戰(zhàn)，開創(chuàng)出更遠(yuǎn)大的事業(yè)。

刨建國際一流金融學(xué)院

問：上海高級金融學(xué)院的戰(zhàn)略目標(biāo)是什么？有哪些獨(dú)特之處？

答：上海市決策層早就想辦一所國際水平的金融學(xué)院，為上海國際金融中心建設(shè)提供智力和人才支持。而教育部規(guī)定必須依托傳統(tǒng)體制內(nèi)的大學(xué)。上海交通大學(xué)馬德秀書記是在體制內(nèi)思想非常開放的一位管理者，她主動向俞正聲書記提出，由上海交大來承辦這樣一所學(xué)院。

辦學(xué)成功與否最主要靠體制，體制上要允許放開和創(chuàng)新。市里的目標(biāo)是在上海建成國際一流和國內(nèi)最頂級的金融學(xué)院。我們學(xué)院是教育領(lǐng)域“體制內(nèi)的特區(qū)”。主要體現(xiàn)在管理模式和人才引進(jìn)模式上。學(xué)院實行理事會領(lǐng)導(dǎo)下的院長負(fù)責(zé)制，理事會成員中一半來自市政府，如副市長屠光紹、金融辦主任方星海；還有一半成員來自上海交大。理事會對我們沒有束縛，不加干預(yù)，允許放手實踐。重大事項由教授委員會決定，這是最重要的決策機(jī)構(gòu)。我們每年要向理事會匯報，也會向市領(lǐng)導(dǎo)匯報。屠光紹理事長對我們的工作相當(dāng)滿意，認(rèn)為辦學(xué)效果大大超過預(yù)期。

院長是王江教授，他是麻省理工學(xué)院（MIT）斯隆管理學(xué)院金融學(xué)教授，MIT的辦學(xué)模式有權(quán)威性，他的學(xué)術(shù)水平也很高，為人非常認(rèn)真和謙虛，在國際上很有號召力，很多教授都是受他的感召而來。一般都是他先聯(lián)系好，再由我安排落實。我的角色主要是負(fù)責(zé)學(xué)院的日常管理，同時也參與日常教學(xué)。

目前學(xué)院已有全職教授18位，還有20多位特聘教授（每年來1到3個月）。他們都來自美國、加拿大的第一流學(xué)校，引進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)非常高，終身教授就有6到7位。大部分是華人，也有對中國感興趣的非華人學(xué)者。學(xué)院聘請的資深教授待遇與美國相當(dāng)，這是市里認(rèn)可的。

問：如何維持日常運(yùn)營？教學(xué)和課程設(shè)置有哪些特色？

答：上海市對學(xué)院有一個六年計劃，已撥給學(xué)院3億多辦學(xué)資金。目前依靠辦學(xué)收入差不多已經(jīng)打平。已開設(shè)金融MBA、金融EMBA和面向全國招生的金融碩士，還在培養(yǎng)博士生。另外還開設(shè)了高端培訓(xùn)班，為上海、國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)培訓(xùn)高級人才。課程設(shè)置與國內(nèi)不同，而是與國際方法接軌，在國際化教學(xué)的同時聯(lián)系中國實際，而不完全是書本知識。還建成了當(dāng)前國內(nèi)大學(xué)中最先進(jìn)的綜合性金融實驗平臺。

問：有待突破的瓶頸是什么？何時有望實現(xiàn)目標(biāo)？

答：最大的瓶頸還是在人才引進(jìn)上。教學(xué)項目發(fā)展太快，還有很多在洽談中。希望引進(jìn)更多的資深教授，但早期出國學(xué)金融的很少，達(dá)到資深級別的華人教授更少，而管理學(xué)資深教授比金融學(xué)還要稀缺?；貒鋈氁紤]很多因素：如國外穩(wěn)定的工作、生活環(huán)境、家庭等。非華人學(xué)者還有文化環(huán)境的障礙。此外，還缺少能夠按照國際模式來管理的有經(jīng)驗的行政管理人員。

篇3

他們在乎的是孩子是否上名校，而不是孩子是否適合上名校。在某種程度上，孩子成為了父母實現(xiàn)自己夢想的工具，他們過的不是自己的人生，而是父母希望他們過的人生。

中國父母為了孩子的教育的確很愿意付出，然而與他們所要達(dá)到的真實目的相對比，這種付出不是一種偉大，而不過是一種勢利。

最近，兩件事再次引發(fā)我對中國教育的擔(dān)憂。一是，前不久跟一位美國名牌大學(xué)金融教授談博士研究生招生政策，他說他們今后可能不再招收中國博士研究生了。

這不是種族歧視問題，他自己也是中國人，而是因為過去多年的中國學(xué)生，開始學(xué)習(xí)成績都好，后來做博士論文研究時雖然未必突出，但還可以。

可是等到畢業(yè)上學(xué)術(shù)市場找教職崗位時，都表現(xiàn)不好，沒辦法找到一流大學(xué)教職。所以，他們不想再浪費(fèi)時間培養(yǎng)中國學(xué)生了。

實際上，不只是他大學(xué)有這個打算，即使我所在的耶魯和其他大學(xué)，也討論過同樣的問題，雖然我們沒有決定完全停招中國學(xué)生，但從那以后，就有意識地少招或者偶爾不招。

以2015年為例，美國的前30名金融系畢業(yè)的博士中，來自中國的不少，但找教職崗位最成功的是去了加州理工學(xué)院，那個大學(xué)當(dāng)然不錯，可是，這么多中國博士生中沒有一個被前10名或前15名金融系招聘。

由于這些博士都畢業(yè)于頂尖金融院系，這一結(jié)果很讓人失望，各學(xué)校投入的資源和教授精力那么多，并沒有得到相應(yīng)的回報。

二是，在美國金融和硅谷高科技行業(yè)中，印度裔高管遠(yuǎn)超華裔。大家熟悉的谷歌、微軟、Adobe、軟銀、花旗集團(tuán)等公司的CEO都是印度人。在這種級別的美國公司中似乎想不起一個中國人CEO。公司副總裁一級的印度人就更多了。

而且，不只是美國企業(yè)界里中國人和印度人的反差這么大，在大學(xué)里也如此。比如，幾年前美國主要商學(xué)院中，有12個在選拔招聘商學(xué)院院長，其中有10個給了印度裔聘書，沒有一個給中國裔。盡管后來一些印度裔謝絕了，但這本身也反映出中國和印度之間在教育、文化上的差距。

中國人天賦好，又聰明勤奮，但為什么結(jié)果會如此失望，跟美國、印度和其他國家的人差別那么大呢？答案主要在兩方面，一是教育理念、教育方法，包括中國父母對子女的養(yǎng)育方式；

另一方面是儒家文化，尤其是壞在我們推崇的“順從聽話”和孝道文化上，這些文化烙印實際是中國人一輩子的包袱，走到哪里都無法丟掉，到哪里都吃虧。

關(guān)于教育

這么多年教過的中國學(xué)生中，真正因為自己喜歡而研讀經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)的是極少數(shù)，絕大多數(shù)是因為父母的壓力和安排。

既然他們都不是因為自己真實的興趣而為，出現(xiàn)上面我們談到的，那么多讀金融博士、經(jīng)濟(jì)學(xué)博士的中國學(xué)生最后在職場上表現(xiàn)一般甚至更差，就不足為奇。趕鴨子也許可以上架，但上不了高架的。

中國父母都關(guān)心子女教育，即使沒有百分之百的“望子成龍”，也想兒女去盡可能好的學(xué)校，將來有一份好的職業(yè)與收入，能夠一輩子過上幸福的生活。

所以，就有了眾多中國父母起早摸黑，不分周中周末，一年到頭為了子女上學(xué)的事情奔波，甚至常年離開丈夫、家人和朋友到外地或國外陪子女上學(xué)。

也為了讓子女上“最好”的學(xué)校，經(jīng)常想盡辦法找關(guān)系、開后門，使用所有能想到的招法，就是為了子女能得到“最好的教育”，為了不讓子女“輸在起跑線上”！

在專業(yè)方面，都傾向于要求甚至不惜逼迫子女學(xué)金融這樣光鮮的專業(yè)，或者學(xué)會計這樣容易找工作的實用專業(yè)。

可是，很多父母可能從來沒有問過，更沒有想過“什么是最好的學(xué)校”“什么是最好的教育”。

學(xué)過優(yōu)化理論的人都知道，“好”“不好”“較好”“最好”這些價值判斷都只能是相對的，必須首先搞清楚的是“相對于誰”“相對于什么”，因為不存在沒有度量指標(biāo)、沒有參照系的“好”和“最好”。

于是，在不問不想的情況下，往往是根據(jù)父母自己認(rèn)為“好”的標(biāo)準(zhǔn)去選擇“最好”的學(xué)校和專業(yè)，等于讓子女去過一種父母認(rèn)為好但子女自己未必認(rèn)為好的職業(yè)和生活。有時候，這實際上是迫使子女去實現(xiàn)父母自己沒有能實現(xiàn)的專業(yè)夢。

或者，就是一窩蜂隨大流，去追求大家都認(rèn)為最好的哈佛、耶魯或者北大、清華。如果你問他們“為什么哈佛耶魯好、北大清華好”時，他們也說不上來。

好與不好，只有基于子女的個人興趣、偏好、個性和天賦才有意義。否則，不僅沒有意義，而且很容易造成天賦與人才的浪費(fèi)。

結(jié)果只會是子女學(xué)習(xí)、工作沒有熱情，無精打采，每天因為在做自己沒有感覺的學(xué)習(xí)或工作而特別累，而且會時常抱怨，對生活、工作失去興趣。

在任何社會中，人才資源是各項資源中最為重要的。因此，把每個人的興趣和天賦跟其專業(yè)盡量配置得一致，是整個經(jīng)濟(jì)中最為關(guān)鍵的一部分，也是決定一個國家整體資源配置效率的最關(guān)鍵因素。

經(jīng)常有朋友咨詢子女教育的事情，一個普遍的說法是：“我就想女兒讀完大學(xué)，立即讀研究生，拿到碩士博士學(xué)位、完成學(xué)習(xí)任務(wù)后，再去工作、結(jié)婚成家?！?/p>

篇4

關(guān)鍵詞：對外直接投資；逆向技術(shù)溢出；門檻效應(yīng)一、逆向技術(shù)溢出的存在性研究

如何測度技術(shù)溢出目前還沒有統(tǒng)一的方法，因此國內(nèi)外學(xué)者對ODI逆向技術(shù)溢出存在性的研究主要是從兩個角度展開的:（1）采用國際R&D溢出回歸模型，用生產(chǎn)率的變動（TFP）來衡量技術(shù)溢出效應(yīng)的大小;（2）從知識成果角度,分析對外直接投資對技術(shù)創(chuàng)新活動的影響。國內(nèi)外學(xué)者使用的測算通過ODI渠道溢出的國外研發(fā)資本存量的模型大致有兩種，即LP模型和BK模型。國內(nèi)學(xué)者研究ODI逆向技術(shù)溢出主要集中在三個方面即技術(shù)溢出的存在性、技術(shù)溢出的省際差異及行業(yè)差異。表1對近年來國內(nèi)學(xué)者相關(guān)研究做了比較分析。

表格1ODI逆向技術(shù)溢出存在性研究研究內(nèi)容第一作者

（發(fā)表時間）測算指標(biāo)理論模型估計方法研究結(jié)論逆向技術(shù)溢出存在性趙偉（2006）TFP ODILP模型OLS法顯著正相關(guān)王英（2008）TFP ODIVAN模型OLS法顯著正相關(guān)謝申祥（2009）TFP ODIKrugman(1985)

技術(shù)差距模型EG兩步法顯著正相關(guān)白潔（2009）TFP SFodiLP模型OLS法不顯著正相關(guān)何一鳴（2010）TFP SFodiLP模型OLS法顯著正相關(guān)林成杰（2011）TFP SFodi國際R&D

溢出回歸模型OLS法弱顯著負(fù)相關(guān)仇怡（2012）TFP SFodiLP模型OLS法顯著正相關(guān)郭娟（2012）TFP SFodiLP模型卡爾曼濾波方法1985-2003

顯著正相關(guān)；

2003年以后

正相關(guān)性減弱李燕（2013）GDP ODIBK模型GLS法顯著正相關(guān)逆向技術(shù)溢出存在省際差異劉明霞（2009）TFP ODI國際R&D 溢出回歸模型變截距回歸各省份顯著性和相關(guān)性均有差異闞大學(xué)（2010）TFP ODI國際R&D 溢出回歸模型系統(tǒng)廣義矩估計顯著正相關(guān)，但系數(shù)較小沙文兵（2012）QSFodiLP模型隨機(jī)效應(yīng)模型顯著正相關(guān)，東部最大，中部次之，西部最小歐陽艷艷（2013）TFP SFodiBK模型偏OLS法顯著正相關(guān)，東部最大逆向技術(shù)溢出存在行業(yè)差異歐陽艷艷（2011）TFP SFodiLP模型灰色關(guān)聯(lián)法不同產(chǎn)業(yè)溢出效應(yīng)不同，第二產(chǎn)業(yè)最強(qiáng)任艷君（2012）TFP ODI國際R&D 溢出回歸模型OLS法不同行業(yè)溢出效果不同，采礦業(yè)、制造業(yè)、金融業(yè)的溢出效果顯著二、基于吸收能力視角的ODI逆向技術(shù)溢出的門檻效應(yīng)研究

不同學(xué)者對ODI逆向技術(shù)溢出的存在性得出的結(jié)論不一致，因此學(xué)者們開始考慮技術(shù)溢出效應(yīng)是否受到母國因素的影響。已有研究也充分表明，母國的技術(shù)消化與吸收能力的強(qiáng)弱對本國能否通過國際技術(shù)外溢渠道獲得技術(shù)溢出存在顯著影響。學(xué)者們經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)，技術(shù)溢出與影響溢出的吸收能力指標(biāo)呈現(xiàn)U型或者倒U型的關(guān)系，也就是在吸收能力指標(biāo)數(shù)值小于某個門檻值與大于門檻值時，ODI對母國的技術(shù)溢出效應(yīng)呈現(xiàn)截然相反的結(jié)果。

國內(nèi)研究門檻效應(yīng)主要采用兩種模型即交叉項模型和門檻模型。與交叉項模型相比，用門檻回歸法得到的門檻值是內(nèi)生的，并且能夠?qū)﹂T檻值的正確性及顯著性進(jìn)行檢驗?？梢?，門檻回歸的方法彌補(bǔ)了交叉項模型存在的缺陷。表2給出了近年來國內(nèi)學(xué)者相關(guān)研究的比較分析。

表格2ODI逆向技術(shù)溢出的門檻效應(yīng)研究研究方法第一作者

（發(fā)表時間）吸收能力

指標(biāo)研究結(jié)果顯著性相關(guān)性門檻值交叉項檢驗法劉明霞

（2009）人力資本顯著正相關(guān)超過7.85，有正向溢出效應(yīng)闞大學(xué)

（2010）人力資本

經(jīng)濟(jì)開放度

金融發(fā)展水平顯著正相關(guān)沒有得到具體門檻值李梅

（2011）人力資本不顯著正相關(guān)人力資本還未達(dá)到門檻朱彤

（2012）研發(fā)資金存量

人力資本人力資本顯著正相關(guān)人力資本超過2.1351，有正向溢出彭繼增

（2013）研發(fā)水平

R&D人員

金融發(fā)展水平

經(jīng)濟(jì)開放度均顯著正相關(guān)沒有得出具體門檻值蔡冬青

（2014）人力資本

研發(fā)投入

對外開放度

金融發(fā)展

技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施均顯著除對外開放度指標(biāo)外，均呈正相關(guān)沒有得出具體門檻值門檻回歸張宏（2012）人力資本顯著大于10.5038為正相關(guān)，小于10.5038為負(fù)相關(guān)存在雙門檻，超過10.5038有正向溢出，超過50.4804正向溢出影響減弱李梅（2012）R&D 強(qiáng)度

人力資本

經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平

技術(shù)差距

金融發(fā)展

對外開放度顯著大于門檻值為正相關(guān)，小于門檻值為負(fù)相關(guān)R&D強(qiáng)度1.3546%

人力資本9.2355

經(jīng)濟(jì)水平25590

技術(shù)差距0.0901

金融發(fā)展0.6663

對外開放0.2054

超過門檻值有正向溢出三、已有研究存在的不足與展望

國內(nèi)外學(xué)者對ODI逆向技術(shù)溢出的研究已經(jīng)比較深入，但還沒有能夠形成嚴(yán)密的理論研究框架，仍然存在以下幾點(diǎn)不足：雖然已有研究證實了ODI逆向技術(shù)溢出確實存在地區(qū)差異，但都是從國家層面出發(fā)的，并沒有從各省各區(qū)域的吸收能力差異著手研究。

吸收能力變量選擇沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，得出的具體門檻值沒有可比性，也沒有參照性。已有文獻(xiàn)單一分析某個吸收能力因素對逆向技術(shù)溢出的影響，但影響因素是多樣的并且各因素之間是相互聯(lián)系、互相影響的，因此有必要建立一個綜合的吸收能力指標(biāo)。

TFP測算方法的多樣性導(dǎo)致了TFP值的差異性較大，索洛余值法和非參數(shù)的DEA方法得出的TFP差異較大。再者TFP測算必然涉及到國內(nèi)資本存量、勞動力存量的測算，而對于存量的測算，眾多學(xué)者說法不一。折舊率的選擇，追溯到哪一年，這些都沒有統(tǒng)一的定論，就必然造成了得出的TFP值存在較大差異。

參考文獻(xiàn)

[1]趙偉,古廣東,何元慶.外向FDI 與中國技術(shù)進(jìn)步:機(jī)理分析與嘗試性實證[J].管理世界,2006(7):53－60.

[2]歐陽艷艷.中國對外直接投資逆向技術(shù)溢出的影響因素分析[J].世界經(jīng)濟(jì)研究,2010(4):66－71.

篇5

???主持人：尊敬的各位來賓，現(xiàn)場的聽眾朋友大家下午好！歡迎大家來到金葵花南都理財論壇的現(xiàn)場，我們今天論壇的主題是融資融券啟航—更暴跌？大反彈？我們認(rèn)為兩個很大的問號，代表我們現(xiàn)在專家學(xué)者或者是現(xiàn)場觀眾都會帶著疑問的態(tài)度對待融資融券的問題，甚至我個人覺得大多數(shù)的投資者跟聽眾可能對于融資融券到底是什么樣的問題，會有一點(diǎn)迷茫，我們今天就會請到兩位實戰(zhàn)派專家委我們現(xiàn)場解答融資融券的問題，還有融資融券對我們市場走勢會有什么樣的影響，他們都會在現(xiàn)場跟大家做深入的探討。

???從10月5號中國證監(jiān)會公布即將試點(diǎn)融資融券的試點(diǎn)工作，到現(xiàn)在已經(jīng)有一個多月的時間了，但是我們市場并沒有迎來大家期盼的大反彈，從2200點(diǎn)一路下滑跌1700點(diǎn)，最近一個星期在1700點(diǎn)上下做震蕩，未來市場究竟是反彈還是會繼續(xù)下滑，我相信廣大投資者都悔恨關(guān)注這個問題，下面我們兩位專家就會結(jié)合融資融券的問題，為大家做深入的解答，首先請允許我介紹今天到場兩位專家：

???廣發(fā)證券融資融券部谷雨博士后

???招商證券（香港）董事繆英源先生???

???下面讓我們以熱烈的掌聲有請張博士，他演講的主題是：“融資融券-制度性創(chuàng)新”，我簡單介紹一下谷雨博士后，經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士和經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。2004年8月進(jìn)入上海財經(jīng)大學(xué)博士后流動站和廣發(fā)證券博士后工作站從事金融學(xué)博士后研究，研究方向為證券市場信用交易研究。2006年8月，博士后出站后，先后進(jìn)入廣發(fā)證券發(fā)展研究中心和廣發(fā)證券融資融券部，在《中國證券報》、《證券時報》發(fā)表多篇關(guān)于融資融券文章，2008年出版?zhèn)€人專著《中國證券市場信用交易研究》專著一部。

???谷雨：大家下午好！感謝主持人剛才的介紹，博士后不是一個學(xué)位，只是說明一段經(jīng)歷，當(dāng)時正是因為融資融券這個課題才進(jìn)入這個行業(yè)，雖然之前在校的時候有一些了解，但是也可能跟大家一樣，對這個課題從一無所知慢慢到熟悉一些，剛才主持人也說，是實戰(zhàn)派，國內(nèi)還沒有開，所以我還不是實戰(zhàn)派，剛才和繆先生說過我這邊還是紙上談兵，他才是真正的實戰(zhàn)派。

???今天的題目是中國資本市場一項基本制度創(chuàng)新，大家都知道所謂的創(chuàng)新如果在我們學(xué)校里面來看，都是要求比較高的，特別是大家如果做論文的話，創(chuàng)新也是很難達(dá)到的要求，大家無論是碩士論文還是博士論文，都要絞盡腦汁想出幾條創(chuàng)新來，但是這項制度如果從中國資本市場來說，是一個從無到有也算一項制度創(chuàng)新，從融資融券制度來講不是創(chuàng)新，因為在成熟市場都已經(jīng)有過很多經(jīng)驗，而且是一項基本的制度，所以從嚴(yán)格學(xué)術(shù)意義來講不是創(chuàng)新，但是對中國資本市場來說，本來制度創(chuàng)新就比較少，對于整個交易制度來講的確會帶來一個轉(zhuǎn)變，正如大家聽說的，流傳比較多，以前證券市場只能做多，上漲的時候賺錢，如果制度推出來之后，下跌的時候也可以賺錢，大家最普遍流傳的關(guān)于這個制度的解讀，嚴(yán)格意義來講這個制度還是有一些問題的，跟通常理解也不是很一樣。

???這個題目列出來融資融券啟航之后更暴跌？還是大反彈？這個大家都是關(guān)心的問題，可能最后的答案跟大家的想法有一些差距，從一項交易制度來講，從管理層角度來講都應(yīng)該不是說會推出使市場更暴跌的制度，或者使市場保障的制度，還是從市場完善的角度來說的。

???正因為與這個課題結(jié)緣，談一些自己的粗淺看法，之后可以跟大家討論一下。

???首先看一張圖表，跟融資融券聯(lián)系不大，但是我覺得是很有意思的一張圖片，因也是我最近找到一張圖片，列舉1825—2007年沒有標(biāo)普指數(shù)回報率，從整個股市180多年美國股市漲跌幅來看，真正暴跌40—50%的年份只有1931和今年2008年，漲幅比較大就是50—60%是25年，列出報表的意義如果把06、07年漲幅放在中國資本市場，大家都希望像美國華爾街之前走勢一樣，不是去年次貸危機(jī)以來的情況來看，對照這張報表從漲幅來看，就是06、07年漲幅在圖表右側(cè)還是要有一段距離的，當(dāng)時一段漲幅只有50、60%，我們06、07年已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了，在斷點(diǎn)還有很遠(yuǎn)的距離，08年跌幅70%是在左邊，也是很遠(yuǎn)的距離。從這張報表來看，從過去兩三年來看已經(jīng)經(jīng)歷了美國市場最慘和漲幅最多的兩個時期，經(jīng)歷過去這兩年，剩下的時間也就是在填充中間的這些年份—收益率，從概率商來說再暴漲和暴跌的可能性已經(jīng)不大了。在美國市場180多年歷史中最多的年份是在10%以內(nèi)漲幅有45年，從概率來講這個是比較正常的。所以看到這個報表把這個報表直接發(fā)送整個公司領(lǐng)導(dǎo)那里，說了最后一句，我們已經(jīng)用兩三天的時間經(jīng)歷了美國100多年的暴漲和暴跌的階段，剩下100多年我們都可以寵辱不驚，基本上經(jīng)歷這兩年，剩下的事情都是不會有這樣大的漲幅和跌幅。我覺得這個表格是很有意思的，從長遠(yuǎn)來看對市場有信心的一個表格。

???接下來具體講一下融資融券，列了幾個問題，把這個制度給大家介紹一下，主要留出時間大家共同來交流。

???關(guān)于融資融券，借助于現(xiàn)在媒體的宣傳和介紹，和大家對資本市場的關(guān)心，大家都非常了解，最通俗的來講，融資比較好理解，簡單來講就是借錢或者是你本來沒有那么多資金借來更多的資金來購買股票，這樣借錢首先是來源于對市場上漲預(yù)期的判斷。融券相對來說比較復(fù)雜，之前做這個課題的研究，但是都問我具體是做什么工作，我覺得如果用很專業(yè)的語言來講也很難說明白，最通常的理解對市場有下跌的預(yù)期，而你手頭的股票雖然只有一定額想獲得更大的收益，可以從市場上如果有人愿意把本來要長期持有的證券借給你，你可以直接賣出，等下跌之后再用一個更低的價格買入，最后把證券再還給你借助的借助方。這樣說比較難以理解，我跟朋友講了一個通俗的書法，比如鄰居家有一輛新的自行車，他最近不用，但是你覺得這個自行車價格會下降，你就可以把它借過來，在他允許的情況下又把它賣掉，價格下降之后又買一輛新的自行車還給他，也就是這樣一個簡單的過程。這個是比較形象的理解，銀行就是做資金的借入借出的證券，證券公司就是做股票買賣的中介，像我們將來融資融券部做的也就是一個資金和證券借入和返還的中介，和自行車沒有太大的區(qū)別。

???我國《證券法》之前一直禁止這樣融資融券的業(yè)務(wù)，大家都聽說過包括在市場上的人都知道，尤其三方監(jiān)管之前有一些地下融資活動，那樣的融資嚴(yán)格意義來講并不是通常我們理解的融資和融券，不是政策的制度安排。在05年新的《證券法》頒布之后142條規(guī)定：證券公司可以為客戶提供融資融券服務(wù)，整個推出背景：對以前沒有這種制度的修正。第二05年我們啟動股權(quán)分置改革，當(dāng)時我個人認(rèn)為也是作為保證股權(quán)分置改革順利進(jìn)行的措施，但是因為后來股改進(jìn)程的原因所有的創(chuàng)新也都停止了，剛才主持人也講今年在國慶之后證監(jiān)會說從緊也有媒體報道又暫停，專家又澄清沒有暫停，但是從規(guī)則來看，當(dāng)時在06年已經(jīng)把這幾項規(guī)則都制訂清楚了，我列幾個規(guī)則當(dāng)中對這個業(yè)務(wù)有一些細(xì)致的介紹?？傮w來說06年所有的基本大的方向和整個準(zhǔn)備工作已經(jīng)萬事俱備，但是這個業(yè)務(wù)一是一波三折包括廣發(fā)證券一直在準(zhǔn)備，當(dāng)時十幾個人，由各個部門組成融資融券小組對這個問題持續(xù)跟蹤，從證券公司角度來講，這個業(yè)務(wù)也是不斷跟蹤的，不是很倉促或者很突兀的一個業(yè)務(wù)。

???大家說的融資融券是說市場的比較多的，如果學(xué)術(shù)的文章經(jīng)常用證券信用交易的概念，這兩個概念在某種意義上講是等同的，在狹義上來講，信用交易屬于不加證券兩個字大家理解，不涉及到直接交易，而加上證券信用交易可以具體劃分為融資和融券，沒有那么多本金或者手頭沒有那么多證券還可以做那樣高惡毒的交易情況。如果具體劃分來講，有券商對投資者的融資融券，也有金融機(jī)構(gòu)對券商的融資融券。我們現(xiàn)在規(guī)則當(dāng)中通常理解的是證券公司也就是券商對投資者的融資融券，因為金融機(jī)構(gòu)對券商的融資融券將來可能是下一步的方向，包括如果向國外證券金融公司，券商再提供融資融券會使業(yè)務(wù)進(jìn)一步放大，但是從現(xiàn)在來看整個的來源主要都是在證券公司自有資金和自有證券。

???股市在上漲的時候也能夠賺錢，下跌的時候也能夠賺錢，這樣的說法可能說對了一半，首先對的前提是看對了方向，如果走錯了方向損失也是比較大的，如果上漲的時候賺錢說明你做了融資業(yè)務(wù)，也就是說用一筆很少的資金做了一個看多的業(yè)務(wù)，如果看錯了方向，如果你所選的股票是下跌的方向，并不一定是大盤的方向，所以上漲的時候可能虧的更多。下跌的時候也能夠賺錢，你做了一個融券業(yè)務(wù)，而市場的走勢正如你的預(yù)期一樣在下跌，這樣的確是可以賺錢的，如果跟你的方向相反，可能要比現(xiàn)在買賣虧的要更多，下跌的時候即使市場下跌，你買的融券賣出的股票上漲的話也是會有損失的，這種損失由于杠桿作用放大。所以我只能說如果有人跟你介紹融資融券，包括將來我們可能推廣的時候也會這樣宣傳，但是肯定會加上一個風(fēng)險提示：這只是一種可能性，而不是必然性，這個業(yè)務(wù)的確是上漲的時候能夠賺錢，下跌的時候也能夠賺錢，但是在上漲的時候也會虧，下跌的時候也會虧的更多的業(yè)務(wù)，里面會有一些豐富控制，這個是細(xì)節(jié)的東西，不能影響僅憑這兩句對融資融券制度簡單的下結(jié)論。

???（PPT放映）一個形象的說法，因為現(xiàn)在我們開的口子比較小，主要是從證券公司手中融資，證券公司自然有關(guān)資金和借貸資金，從管理層的要求來看，主要是自有資金，借貸資金是一個方向，也包括開展業(yè)務(wù)之后，管理層比較放心，對這個業(yè)務(wù)有進(jìn)一步發(fā)展，可能會增加，現(xiàn)在主要是控制在自有資金的水平，客戶從證券公司借來資金，購買股票，前提是你對某一只股票或者是你想要買的標(biāo)的上漲的預(yù)期，從理想狀態(tài)來說，股票上漲之后賣換來更多的錢，自己留下一部分，把證券公司借來的錢再還給證券公司，完成這樣一個交易過程。

篇6

中圖分類號： F832.3 文獻(xiàn)標(biāo)識碼： A DOI編號： 10.14025/ki.jlny.2016.23.040

近些年來，隨著國家政策的不斷傾斜和扶持，農(nóng)村居民收入不斷上漲，收入來源也呈現(xiàn)多元化的趨勢。農(nóng)村居民收入受到多種因素的影響，例如農(nóng)村的教育程度、城鎮(zhèn)化建設(shè)的水平等。另外，農(nóng)村金融的發(fā)展也對農(nóng)村居民收入產(chǎn)生不可估量的影響，特別是隨著金融改革的大力推進(jìn)，其對農(nóng)村居民收入的影響越來越大。

1農(nóng)村金融發(fā)展現(xiàn)狀

為了促進(jìn)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，農(nóng)村金融發(fā)展的條件日漸寬松，各種創(chuàng)新型的農(nóng)村金融形式層出不窮。但是我國早期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式是農(nóng)村支持城市、農(nóng)業(yè)支持工業(yè)，導(dǎo)致盡管農(nóng)村金融發(fā)展呈現(xiàn)出迅速的態(tài)勢，但相對于城市來說依舊落后，且對增加農(nóng)村居民收入方面作用有限。當(dāng)下，我國農(nóng)村金融的發(fā)展呈現(xiàn)出以下特點(diǎn)：

1.1金融組織形式單一，數(shù)量有限

雖然農(nóng)村地區(qū)的金融組織日漸增多，但是總體看形式單一、數(shù)量有限。當(dāng)下在農(nóng)村地區(qū)普遍存在的為農(nóng)業(yè)銀行、農(nóng)商行以及正在探索試點(diǎn)階段的村鎮(zhèn)銀行，工商銀行、建設(shè)銀行、交通銀行等在農(nóng)村地區(qū)難覓蹤跡。即便是以上提到的三種銀行，在農(nóng)村地區(qū)也僅存在于村鎮(zhèn)上，網(wǎng)點(diǎn)設(shè)置少之又少。因網(wǎng)點(diǎn)路途較遠(yuǎn)，增加了農(nóng)民利用成本，在一定程度上降低了農(nóng)村居民對銀行的利用率。

1.2農(nóng)村金融發(fā)展存在不足，對農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動作用滯后

由于我國城鄉(xiāng)之間普遍存在的“城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)”，使得城鄉(xiāng)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和金融基礎(chǔ)設(shè)施相對落后，例如信用、產(chǎn)權(quán)制度建設(shè)方面嚴(yán)重滯后，導(dǎo)致農(nóng)村的金融業(yè)同城市的金融業(yè)相比顯現(xiàn)先天不足，不但業(yè)務(wù)發(fā)展滯后、職能弱化，而且連基本的金融機(jī)構(gòu)都較為缺乏，無法完全覆蓋，因此導(dǎo)致信貸對農(nóng)村發(fā)展的支持力度不足，農(nóng)村剩余資金大量外流。

2農(nóng)村金融發(fā)展同農(nóng)民收入的關(guān)系

農(nóng)村人口占比重非常大，因此其收入的增加對解決三農(nóng)問題至關(guān)重要。改革開放后，隨著農(nóng)村、農(nóng)業(yè)的發(fā)展和政策的放開，農(nóng)民的收入有了很大提高，但其增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同期城市居民的收入增長速度，由此導(dǎo)致城市居民和農(nóng)民收入水平的差距不斷拉大。收入差距的拉大、農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展相比城市速度緩慢、城鄉(xiāng)發(fā)展不平衡日益明顯，以致形成目前較為嚴(yán)重的“城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)”，制約著農(nóng)村金融對農(nóng)民收入增加的促進(jìn)作用。

2.1農(nóng)民收入的組成部分

農(nóng)民收入主要由四大部分組成：經(jīng)營性收入、財產(chǎn)性收入、轉(zhuǎn)移性收入和工資性收入。最主要的組成要素是經(jīng)營性收入、工資性收入，二者構(gòu)成絕大多數(shù)農(nóng)民收入的絕大部分。

2.2農(nóng)村金融對農(nóng)民收入的影響途徑

農(nóng)村金融對農(nóng)民收入發(fā)揮影響主要是通過信貸來對鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生影響，而農(nóng)民通過在鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的工作獲得工資性收入來進(jìn)而影響農(nóng)民收入；其次，農(nóng)村金融對農(nóng)民收入的影響使通過向農(nóng)民提供家庭貸款，以幫助農(nóng)民發(fā)展經(jīng)營性農(nóng)業(yè)投資來增加農(nóng)民的經(jīng)營性收入；再次，農(nóng)村金融通過向農(nóng)村居民提供儲蓄利息等增加農(nóng)民的財產(chǎn)性收入；農(nóng)民收入的轉(zhuǎn)移性收入部分依賴于國家政策，屬于轉(zhuǎn)移支付范疇，跟農(nóng)村金融基本無關(guān)。

2.3農(nóng)村金融對農(nóng)民收入的具體影響

由于農(nóng)村金融作用發(fā)揮比較滯后，農(nóng)民由于沒有充足的抵押等原因無法充分大量獲得農(nóng)業(yè)貸款，導(dǎo)致農(nóng)民擴(kuò)大農(nóng)業(yè)經(jīng)營規(guī)模的程度有限。由于農(nóng)民擴(kuò)大經(jīng)營主要是中低端的種植、養(yǎng)殖業(yè)，附加值低，經(jīng)營方式比較單一，無法調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)；另一方面，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的生產(chǎn)周期長，且受自然災(zāi)害等外在因素的影響較大，貸款風(fēng)險高，農(nóng)村金融對農(nóng)民經(jīng)營性收入的增加作用不明顯，部分貸款甚至成為農(nóng)民的債務(wù)，制約了農(nóng)民收入的提高。

農(nóng)民工資性收入是指農(nóng)民被企業(yè)或個人雇傭，為雇傭者提供勞動而獲得的收入，如外出務(wù)工、在鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)中務(wù)工的所得。隨著當(dāng)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的發(fā)展和中小城鎮(zhèn)的建設(shè)，農(nóng)民更多地參與第二或者第三產(chǎn)業(yè)獲得工資性收入。農(nóng)村金融的發(fā)展有助于增加農(nóng)民工資性收入，因為農(nóng)村金融通過加大對鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目的貸款，促使鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的發(fā)展壯大，為農(nóng)民提供更多務(wù)工機(jī)會；農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施在農(nóng)村金融貸款的支持下，一方面會吸收大量農(nóng)民來務(wù)工；另一方面，會促進(jìn)農(nóng)村地區(qū)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，推動農(nóng)村的產(chǎn)業(yè)化以及農(nóng)村產(chǎn)業(yè)的規(guī)模化，從而增加農(nóng)民的工資性收入。農(nóng)村金融的發(fā)展促進(jìn)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展，也有助于農(nóng)產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級，促使農(nóng)民從傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)向高附加值及高收入的工業(yè)、服務(wù)業(yè)等轉(zhuǎn)移，增加了農(nóng)民單位勞動時間的產(chǎn)出和工資水平，增加了其工資性收入。

我國農(nóng)民的轉(zhuǎn)移性收入和財產(chǎn)性收入在農(nóng)民總收入中所占的比重都較小，同時各地區(qū)由于發(fā)展程度、財產(chǎn)狀況的不同，二者占總收入的比例也不同。當(dāng)前我國農(nóng)村的金融機(jī)構(gòu)主要以信用合作社、郵政儲蓄銀行、農(nóng)業(yè)銀行為主，金融機(jī)構(gòu)的種類單一、數(shù)量少，為農(nóng)民提供的金融服務(wù)也有限。主要集中于存取款、貸款，極少有投資、理財、保險等財產(chǎn)保值增值服務(wù)。農(nóng)民由于知識有限又缺乏投資渠道，因此更愿意將錢存放于金融機(jī)構(gòu)獲得微薄的利息收入，無法獲得證券、基金等投資理財帶來的財產(chǎn)性收入的增加。農(nóng)民轉(zhuǎn)移性收入主要取決于政府的政策，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)更多地承擔(dān)代政府發(fā)放涉農(nóng)補(bǔ)貼、救濟(jì)金等政策性資金，因此金融機(jī)構(gòu)本身對農(nóng)民財產(chǎn)性收入和轉(zhuǎn)移性收入的影響幾乎可以忽略不計。

3結(jié)語

通過以上分析，我們得出結(jié)論，農(nóng)村金融的發(fā)展對農(nóng)民收入的增加是有促進(jìn)作用的，主要通過增加農(nóng)民的經(jīng)營性收入和工資性收入來實現(xiàn)。同時，由于城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)、農(nóng)村金融本身不足等原因，導(dǎo)致農(nóng)村金融對農(nóng)民收入增加的促進(jìn)作用并不顯著，因此要大力促進(jìn)農(nóng)村金融的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

篇7

一、引言

Smith and Stulz(1985)對關(guān)于公司套期保值的動機(jī)的行為分析從根本上不同于現(xiàn)存的一些文獻(xiàn)。他所闡述的套期保值的動機(jī)不是基于分析公司對風(fēng)險厭惡的程度，而是使用現(xiàn)代的財政理論來討論存在于使公司價值最大化的交易過程中的套期保值動機(jī)。最后得出通過套期保值使公司價值最大化的主要途徑：稅負(fù)成本、財務(wù)困境成本、管理層成本以及緩和投資。

二、動因綜述

Nance, Smith and Smithson(1993)認(rèn)為市場是被大量的公司和組織來主導(dǎo)的，而不是個人的交易量所能控制的。公司的套期保值不能通過降低公司的風(fēng)險而給股東帶來收益。事實上，金融學(xué)家提出了各種假設(shè)來解釋公司購買套期保值的積極意義。這些假設(shè)表明套期保值可以通過降低預(yù)期稅負(fù)成本，降低財務(wù)困境成本，或降低成本以及提高緩和投資來增加公司價值。

（一）減少預(yù)期稅收成本

Smith and Stulz(1985)認(rèn)為，如果納稅義務(wù)是企業(yè)收入的凸性函數(shù)，或者說企業(yè)面臨的是一個向上凸的納稅函數(shù)，并且在凸函數(shù)的單調(diào)遞增區(qū)域內(nèi)，則企業(yè)進(jìn)行套期保值能夠減少其稅負(fù)支出，而且函數(shù)的性狀越凸，其套期保值的收益越大。如果稅后收入，即稅后公司價值是向下的凹函數(shù)，并且在凹函數(shù)的單調(diào)遞增區(qū)域內(nèi)，減少的稅負(fù)支出越多，套期保值帶來的減稅收益就越多，稅后公司價值就越大。如果公司還有超額利潤稅、投資信貸稅等法定累進(jìn)稅，并且也都在納稅義務(wù)的凸性函數(shù)區(qū)域內(nèi)，則將導(dǎo)致公司更有動力進(jìn)行套期保值。Nance,Smith and Smithson(1993)最早對企業(yè)套期保值的納稅義務(wù)動機(jī)進(jìn)行了實證研究。其研究結(jié)論是：套期保值減少了企業(yè)稅負(fù)的預(yù)期支出，同時企業(yè)的稅收函數(shù)越凸，公司的套期保值工具就會用得越多。這便支持了納稅義務(wù)動機(jī)假說。

（二）減少預(yù)期財務(wù)困境成本

任何一個企業(yè)都擔(dān)心發(fā)生財務(wù)危機(jī)。鑒于現(xiàn)金流的劇烈波動是產(chǎn)生財務(wù)危機(jī)的重要原因，而套期保值能夠減少企業(yè)現(xiàn)金流的波動性，因此企業(yè)可以通過套期保值來減少企業(yè)財務(wù)危機(jī)的概率和預(yù)期成本。

Smith and Stulz(1985)證明，套期保值帶來的成本減少與企業(yè)不進(jìn)行套期保值時財務(wù)危機(jī)發(fā)生的概率和財務(wù)危機(jī)發(fā)生時所招致的成本呈正比。沒有分散風(fēng)險的利益相關(guān)人(雇員、客戶、供應(yīng)商等)在跟一個高風(fēng)險公司打交道時，都希望在合約中得到補(bǔ)償。如果該公司進(jìn)行了套期保值，則可以讓利益相關(guān)人覺得在一定程度上得到了保證，從而減少這部分補(bǔ)償支出。

事實上，短期融資困境也造就了企業(yè)進(jìn)行套期保值的必要。追求利潤最大化的經(jīng)理們會專注于降低投資活動所需現(xiàn)金和融資活動所獲現(xiàn)金之間的不匹配程度。所以，融資困境下企業(yè)的套期保值動機(jī)可以解釋為：如果從公司內(nèi)部或者其他渠道可獲得的資金不能滿足目前投資項目所需的資金，公司經(jīng)理可以通過投資于金融合約來降低或者消除突然而來的項目成本，因為當(dāng)實物投資發(fā)生時這些合約可以做出相應(yīng)的補(bǔ)償。但如果從公司價值最大化的角度看，其意義似乎要打個問號。其應(yīng)用的前提是：在公司業(yè)務(wù)不景氣的情況下，投資需求的下降速度要慢于現(xiàn)金流的下降速度。所以，在非完美的市場中，現(xiàn)金流量套期保值戰(zhàn)略，允許公司設(shè)置內(nèi)部現(xiàn)金流量等于它們投資需要，來避免承擔(dān)外部融資的成本，這種風(fēng)險管理減少了投資扭曲，使公司的現(xiàn)金流量更好地與它們的資金需求相一致。因而，由現(xiàn)金流量的波動性而導(dǎo)致的投融資決策風(fēng)險，可以通過對現(xiàn)金流量套期保值來規(guī)避。

（三）減少管理層成本

激勵常常用來降低股東與管理層之間的成本。Mayers and Smith(1990),Stulz(1990)認(rèn)為：管理層報酬包括現(xiàn)金、期權(quán)、以及諸如聲譽(yù)、獎勵、晉升等非物質(zhì)報酬。這些財富風(fēng)險集中，而且管理層此類報酬與公司經(jīng)營狀況密切相關(guān)，所以管理層可能傾向于減少公司風(fēng)險水平，或者管理層可能對高風(fēng)險項目要求額外的補(bǔ)償，這可能不利于股東財富的最大化。

Campbell and Kracaw(1987)得出結(jié)論：對管理者的報酬合同進(jìn)行合理的設(shè)計的前提是要使管理者所承擔(dān)的風(fēng)險與其所能控制的因素相關(guān)(如成功地削減成本)，同時將其所不能控制的風(fēng)險(如利率的變動)最小化。不過設(shè)計一份能排除企業(yè)是否進(jìn)行套期保值對其經(jīng)營業(yè)績影響的報酬合同是非常困難的。做到這一點(diǎn)需要訂立符合以下要求的一份極其復(fù)雜的合同：事先精確的知道利率、匯率的變動及其他可利用套期保值工具來進(jìn)行風(fēng)險規(guī)避的行為將如何影響企業(yè)的收入及價值，以及這些關(guān)系如何隨時間變化而變化。相反，如果企業(yè)允許管理者對適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險進(jìn)行套期保值，并通過報酬合同來激勵他們?nèi)ミM(jìn)行套期保值，則企業(yè)就能用簡單得多的以績效為基礎(chǔ)的合同來實現(xiàn)其激勵目標(biāo)。所以Campbel and Kracaw認(rèn)為當(dāng)企業(yè)對管理者難于監(jiān)控、對其管理業(yè)績難于評價時，進(jìn)行套期保值的收益更明顯。

三、總結(jié)

在我國不斷完善的套期保值的理論與實務(wù)的研究基礎(chǔ)上，公司根據(jù)自己的經(jīng)營理念建立了各自所需要的套期保值體系來規(guī)避市場風(fēng)險。本文從稅負(fù)成本、財務(wù)困境成本、管理層成本和緩和投資四個方面來綜述公司套期保值的動機(jī)。

企業(yè)必須明白，套期保值交易具有防御性特征，但不能指望利用套期保值交易賺取額外利潤。作為套期保值者，最大的目標(biāo)是保值，是在轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險后專心致力于現(xiàn)貨經(jīng)營，獲取正常的經(jīng)營利潤?？傊髽I(yè)套期保值猶如一把雙刃劍，能化解市場風(fēng)險，本身也能產(chǎn)生風(fēng)險，關(guān)鍵是要看企業(yè)如何使用這把利劍。

參考文獻(xiàn)：

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篇8

外商在華并購和國家經(jīng)濟(jì)安全的含義

20世紀(jì)90年代后，外商在華并購開始出現(xiàn)，進(jìn)入21世紀(jì)，中國實行更為開放的政策，外國產(chǎn)業(yè)和金融資本開始加快并購中國企業(yè)，特別是中國優(yōu)秀企業(yè)的步伐。

本文所指外商在華并購主要指：外資企業(yè)與中國企業(yè)合并；收購中國企業(yè)（指中國本土資本或自然人控制的企業(yè)）的股份；收購中國企業(yè)的資產(chǎn)；外商對中國企業(yè)進(jìn)行增資的投資；合資收購，合資中方出資為中國企業(yè)的資產(chǎn)或股份，外方出資為現(xiàn)金及其他資產(chǎn)，法律形式為新設(shè)投資（如設(shè)合資企業(yè)），實質(zhì)是以合資企業(yè)形式部分取得或控制原為中國企業(yè)的資產(chǎn)；外商收購中外合資或中外合作企業(yè)中的中國企業(yè)（或自然人）持有的股份或權(quán)益。

國家經(jīng)濟(jì)安全（economic security）是一個國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展和運(yùn)行不受根本威脅，沒有根本危險的狀態(tài)，“是遏制和排除外部的經(jīng)濟(jì)或非經(jīng)濟(jì)威脅的方略”，包括國家金融安全、產(chǎn)業(yè)安全、能源和資源安全、環(huán)境安全等。

外商在華并購狀況和特點(diǎn)

2010年，中國并購市場跨國公司完成并購交易案例數(shù)量30起，環(huán)比增長57.89%；披露金額23.91億美元，環(huán)比上升109.37%，并呈現(xiàn)出以下特點(diǎn)：

完成并購交易數(shù)量按行業(yè)分布來看，共涉及13個行業(yè)，制造業(yè)、金融行業(yè)、食品飲料以7、4、3起案例分別占比22%、13%、12%。其他各行業(yè)占比較小，呈均勻分布。

并購交易金額按行業(yè)分布來看，醫(yī)療健康行業(yè)以13.63億美元居各行業(yè)交易完成金額之首，占比57%。其中，2010年11月1日，賽諾菲－安萬特制藥集團(tuán)公司出資5.206億美元收購美華太陽石集團(tuán)公司股權(quán)的案例是醫(yī)療健康行業(yè)交易金額最大的一起案例。 2010年11月19日，朝日啤酒株式會社出資435億日元收購康師傅控股有限公司（0322.HK）6.5%股權(quán)的交易是食品飲料行業(yè)交易金額最大的一起案例。從2010年中國并購市場入境并購交易排名前十的案例來看，食品飲料、醫(yī)療健康、物流行業(yè)并購交易較為活躍。

并購企業(yè)來源國家中，日本以7起并購交易數(shù)量和5.64億美元完成并購交易金額居其他各國之首。

外商在華并購對我國經(jīng)濟(jì)安全的影響

財務(wù)投資者的并購，總體經(jīng)濟(jì)效果較好。這是因為財務(wù)投資者并購?fù)ǔＥc增資相聯(lián)系，投資者解決了企業(yè)的問題，同時獲得財務(wù)回報和上市回報，而企業(yè)財務(wù)實力提升有利于企業(yè)發(fā)展、擴(kuò)大出口、保持就業(yè)，形成有效競爭的結(jié)構(gòu)（投資壟斷或寡頭企業(yè)除外）。

產(chǎn)業(yè)投資者并購影響行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，總體的經(jīng)濟(jì)效果較好。這種并購在多數(shù)情況下，有利于被并購企業(yè)發(fā)展，還由于存在本土領(lǐng)先企業(yè)競爭，收購者一般還必須持續(xù)投入技術(shù)等資源支持，才能促進(jìn)企業(yè)較好發(fā)展。

產(chǎn)業(yè)投資者并購行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)問題較多。根本原因在于當(dāng)外商并購了中國領(lǐng)先者外，外商就同時有了原有優(yōu)勢和本土化優(yōu)勢，拉開與本土企業(yè)的差距，更容易實行“外商的中國制造打敗中國的中國制造”的戰(zhàn)略。

從國際角度看，在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，外國大公司重視以全球競爭的眼光在全球進(jìn)行生產(chǎn)、研發(fā)、銷售的布局，通過收購更快在中國布局及建立競爭優(yōu)勢。

從國內(nèi)角度看，引進(jìn)外資更快發(fā)展的戰(zhàn)略思想和解決產(chǎn)業(yè)或企業(yè)實際問題的需求，是中國許多方面接受外商并購的兩個主要驅(qū)動因素。中國允許外商在境內(nèi)投資，希望以此解決中國發(fā)展所需的資金、技術(shù)、管理知識等問題。為解決企業(yè)實際問題，接受外資并購要求主要有兩種類型：一種是政府主導(dǎo)型的外商并購，即政府將外商的并購作為解決國有企業(yè)改制、發(fā)展困難問題（包括機(jī)制、資金不足、獲得技術(shù)等問題）的手段；一種是企業(yè)主導(dǎo)型的外商并購，即基于企業(yè)戰(zhàn)略考慮或為解決資金等問題，主動出售部分資產(chǎn)或子公司，以引入外商投資者或獲得資金等相應(yīng)資源，收購中方?jīng)Q策者通常為民營企業(yè)或改制后已經(jīng)成為混合所有制企業(yè)的控制人。

企業(yè)在外資并購過程中的應(yīng)對策略

近年來，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的深入發(fā)展和我國對外開放的進(jìn)一步擴(kuò)大，外國投資者以并購方式進(jìn)行的投資逐步增多，促進(jìn)了我國利用外資方式多樣化，在優(yōu)化資源配置、推動技術(shù)進(jìn)步、提高企業(yè)管理水平等方面發(fā)揮了積極作用。在全球產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)需要調(diào)整重組的背景下，中國企業(yè)應(yīng)積極應(yīng)對外資并購，切實維護(hù)自身的合法利益。

一是我國企業(yè)應(yīng)明確自身在行業(yè)領(lǐng)域中的位置，只有在基于正確判斷自身產(chǎn)業(yè)地位的前提下才能做最佳的應(yīng)對策略。具體而言，企業(yè)要明確自己是否屬于具有競爭優(yōu)勢的企業(yè)，在所在行業(yè)是否屬于領(lǐng)導(dǎo)者，進(jìn)而針對性地制定應(yīng)對策略。

二是對于在并購中具有優(yōu)勢的國內(nèi)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，面臨外資并購時，應(yīng)審慎應(yīng)對。對于外資并購特別是大型跨國企業(yè)的并購應(yīng)采取謹(jǐn)慎對待的態(tài)度，應(yīng)仔細(xì)衡量自身在并購前后的利益得失。因為國內(nèi)原有龍頭企業(yè)在市場形象、銷售網(wǎng)絡(luò)、品牌效應(yīng)等方面均具有優(yōu)勢，在不同程度上具備影響國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的能力，外資憑借技術(shù)、資本優(yōu)勢收購龍頭企業(yè)后，會分享品牌、銷售網(wǎng)絡(luò)等帶來的壟斷租金，收益向外資轉(zhuǎn)移。這種外資并購最終會使整個產(chǎn)業(yè)受外資控制，不利于國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

對于具有優(yōu)勢地位的國內(nèi)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者而言，最需要做的還是保持自己的競爭優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)中領(lǐng)導(dǎo)者地位。如果盲目尋求外資并購，可能會導(dǎo)致自身利益受損，產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的地位也會逐步喪失，成為外資企業(yè)擴(kuò)大中國市場以及加強(qiáng)其在國內(nèi)產(chǎn)業(yè)地位的工具和跳板。

如果實施并購，在實施并購過程中要堅持保有對企業(yè)的控股權(quán)。我國企業(yè)不必為了短期的利益而做出過多的讓步，而應(yīng)該有自己長遠(yuǎn)的規(guī)劃，力爭持有企業(yè)控股權(quán)，為日后企業(yè)及自主品牌的發(fā)展做好鋪墊。對那些很有發(fā)展?jié)摿?，不滿足于外方并購出價的企業(yè)，應(yīng)采取積極有效的防御機(jī)制，借鑒國外常用的防御策略，如公平價格條款策略、永久性條款策略、員工持股策略等，防止被收購。

三是對于在并購中不具有競爭優(yōu)勢的國內(nèi)企業(yè)，面臨外資并購時，可以采取適當(dāng)接受并購的策略。不具有競爭優(yōu)勢的國內(nèi)企業(yè)對于外資并購可以適當(dāng)?shù)慕邮?，主要目的在于提高企業(yè)利潤。在面對外資并購時，要對并購活動的利弊進(jìn)行全面的分析研究，對并購合同條款要做長遠(yuǎn)的預(yù)期和評定?？梢赃m當(dāng)引入競爭機(jī)制，多方評估并從中挑選最佳合資伙伴。就我國目前情況來說，對于企業(yè)資產(chǎn)的評估，特別是品牌這種無形資產(chǎn)的評估機(jī)制相比其他國家來說還有很多不夠完善的地方，導(dǎo)致企業(yè)的品牌價值不容易被準(zhǔn)確的估算。因此，企業(yè)在面臨合資并購等問題時，需要多方選擇收購公司，充分發(fā)揮競爭機(jī)制的作用，使得收購公司之間互相競價，以此來最大限度的降低企業(yè)品牌價值被低估的風(fēng)險。

同時，必須清醒的看到，外資并購國內(nèi)企業(yè)后，強(qiáng)化了外資企業(yè)的市場領(lǐng)導(dǎo)者地位，如果沒有政府對并購行為的規(guī)制，市場力量使外資的動態(tài)并購過程不斷重現(xiàn)與強(qiáng)化，甚至可能會造成同一外資企業(yè)連續(xù)并購國內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)內(nèi)并購浪潮，最終形成“外資通吃”國內(nèi)企業(yè)，國內(nèi)企業(yè)喪失產(chǎn)業(yè)意義上控制權(quán)的結(jié)果，出現(xiàn)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)被外資完全控制的不良局面。國家頒布的《實施外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)安全審查制度的規(guī)定》，明確了并購安全審查范圍、審查內(nèi)容、審查工作機(jī)制和審查程序，為引導(dǎo)外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)有序發(fā)展提供了法律依據(jù)。

四是提高品牌意識，保持品牌獨(dú)立性。品牌作為一種無形資產(chǎn)，在企業(yè)參與市場競爭中起到了至關(guān)重要的作用。在并購中，我國企業(yè)必須采用先進(jìn)的品牌價值評估體系來評估其品牌價值。不要輕易將自己的品牌轉(zhuǎn)讓給外資企業(yè)，而應(yīng)將品牌的所有權(quán)和使用權(quán)牢牢掌握在自己手中。在外資并購中堅持做大做強(qiáng)我國的“本土品牌”，是我國企業(yè)得以生存和發(fā)展的首要前提。

五是建立企業(yè)持續(xù)發(fā)展的長效動力機(jī)制。我國企業(yè)普遍存在資金匱乏、管理落后、產(chǎn)品技術(shù)含量低、員工素質(zhì)偏低等現(xiàn)象。這樣的結(jié)果就是目標(biāo)市場定位不清、營銷渠道不暢等。大多數(shù)的企業(yè)管理者由于意識上的缺乏，過多關(guān)注短期的既得利益，使得企業(yè)失去了長期發(fā)展的現(xiàn)金流。因此，重視并建立企業(yè)持續(xù)發(fā)展的動力機(jī)制，是保持我國企業(yè)競爭力的根本。這主要可以從以下幾個方面入手：一是拓寬籌資渠道，為企業(yè)研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等各個環(huán)節(jié)提供可靠的資金保障；二是加強(qiáng)企業(yè)研發(fā)及創(chuàng)新能力的開發(fā)，開展科技交流與合作，培育和發(fā)展企業(yè)自身的技術(shù)開發(fā)能力，逐步形成企業(yè)技術(shù)優(yōu)勢，增強(qiáng)企業(yè)競爭力；三是加強(qiáng)員工培訓(xùn)，提高員工素質(zhì)。

六是成立企業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)盟，加強(qiáng)企業(yè)間資源整合，提高抗風(fēng)險能力。目前的本土企業(yè)一般規(guī)模較小，市場占有率也極為有限，抗風(fēng)險能力弱。以化妝品行業(yè)為例，國內(nèi)的4000多家本土化妝品企業(yè)只占有國內(nèi)市場40％的份額，且大多屬于中低檔產(chǎn)品。而國內(nèi)現(xiàn)在的近500家合資化妝品企業(yè)，其銷售額就占到我國化妝品總銷售額的40％左右，同時外資企業(yè)還憑借其先進(jìn)的技術(shù)和雄厚的資金占領(lǐng)著市場的高端領(lǐng)域，運(yùn)用一切辦法切斷本土品牌的上升通道，接著反過來加強(qiáng)中低端市場的進(jìn)攻力度，嚴(yán)重影響了本土品牌的發(fā)展。因此，我國企業(yè)之間必須要進(jìn)行有效地聯(lián)合，成立企業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)盟，迅速壯大企業(yè)實力，提高企業(yè)抗風(fēng)險能力及在合資過程中的談判能力。

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0引言

公司的資本結(jié)構(gòu)問題是一個古老的問題，同時它還是一個十分經(jīng)典的問題。資本結(jié)構(gòu)是上市公司一定時期內(nèi)通過各種籌資模式進(jìn)行籌資組合而得到的結(jié)果，資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化對于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展來說十分必要。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)對公司資本結(jié)構(gòu)理論的研究大多都是開始于1958 年由 Modigliani 和 Miller所提出的十分經(jīng)典的 MM 理論。并且在隨后的理論研究中，公司資本結(jié)構(gòu)理論已經(jīng)逐漸發(fā)展成為一個比較成熟的理論，已經(jīng)有大量的有關(guān)國外資本市場的理論研究和相關(guān)實證研究。同時在對文獻(xiàn)的梳理過程中可以看到這些影響公司資本結(jié)構(gòu)的因素的現(xiàn)實觀察的背景尤其是國外的相關(guān)理論都是基于歐美國家比較成熟的資本市場，而中國資本市場是新興的發(fā)展迅速的很多地方并不是很成熟和完善，從而不同理論觀察的視角更應(yīng)該結(jié)合中國市場的特殊性來進(jìn)行考慮。

第二部分，運(yùn)用前一部分綜述的理論并結(jié)合中國上市公司的具體情況對中國上市公司數(shù)據(jù)樣本進(jìn)行梳理。與國外成熟的資本市場相比，中國資本市場發(fā)展的時間要短一些，但卻是規(guī)模最大、發(fā)展速度最快的新興資本市場，同時中國的銀行信貸體制和上市公司的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)本身與國外市場中上市公司都有很大的不同，因此中國上市公司在進(jìn)行財務(wù)決策時面臨的稅收、財務(wù)困境成本、成本等情況均可能不同于國外資本市場，從而在資本結(jié)構(gòu)選擇模式上也可能存在很大差異。為此，該部分所做的是結(jié)合國情和國外資本結(jié)構(gòu)理論，因地制宜的對中國上市公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析總結(jié)，并提出未來研究方向。

1國外相關(guān)資本結(jié)構(gòu)理論回顧

1.1早期的資本結(jié)構(gòu)理論

總的來看，公司資本結(jié)構(gòu)理論主要包括三個部分，首先是早期以杜蘭特（Durand，1952）為代表的傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論學(xué)派。他系統(tǒng)地總結(jié)了早期公司資本結(jié)構(gòu)理論的三種觀點(diǎn)，凈收益理論、凈營運(yùn)收益理論和傳統(tǒng)理論?？偟膩碚f，早期的資本結(jié)構(gòu)理論有著共同的特點(diǎn)，即都是在企業(yè)和個人所得稅為零的條件下提出的，同時考慮了融資結(jié)構(gòu)對公司資本成本和公司價值的雙重影響。但是這三個理論都只是從直觀觀察的視角來提出，既沒有嚴(yán)謹(jǐn)?shù)睦碚撨壿嬆Ｐ?，也沒有運(yùn)用數(shù)學(xué)方法來嚴(yán)密推導(dǎo)，同時缺乏充分的經(jīng)驗事實和統(tǒng)計數(shù)據(jù)分析做支持。

1.2資本結(jié)構(gòu)的經(jīng)典理：MM理論

MM 定理現(xiàn)代公司資本結(jié)構(gòu)理論的核心和開端。Molidiglianni和Miller 教授在1958 年的經(jīng)典文章奠定了公司金融理論中最重要的基石，他們的理論被稱為MM 的資本結(jié)構(gòu)理論（capital structure theory of Molidiglianni and Miller，1958），通常稱之為MM定理。MM定理對公司資本結(jié)構(gòu)理論的意義在于提出了一個完整的理論框架來對公司資本結(jié)構(gòu)問題進(jìn)行研究?？蚣苁墙⒃谕昝朗袌龅募僭O(shè)之上的，在一個完美市場中，沒有交易成本（transaction costs）、信息是對稱的（symmetric information）、市場是完全競爭的（perfectly competitive market）、無破產(chǎn)成本（no bankruptcy costs）和無成本（no agents costs）。這個完美市場的假設(shè)實際上和物理學(xué)中無摩擦力的假設(shè)很相像。雖然 MM定理是建立在完美市場的假設(shè)基礎(chǔ)之上的，但是經(jīng)濟(jì)社會本身是有摩擦的、是不完美的，從而這些經(jīng)濟(jì)摩擦成為了隨后公司資本結(jié)構(gòu)理論研究中的主題，許多學(xué)者分別擴(kuò)展MM定理中的假設(shè)使之更接近現(xiàn)實中的經(jīng)濟(jì)抹茶，所以MM 定理的意義更在于提出一個理論框架。

這個后續(xù)的研究包括兩個方面，第一方面是以 Modigliani&Miller（1963）、Farrar（1967）、Shavell（1966）和 Brennan（1978）等為代表的稅差學(xué)派，關(guān)注公司所得稅、個人所得稅和資本利得稅的稅率與公司資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系。另一方面主要是以Warner（1977）、Betker（1978）、Altman（1968）等人為主的破產(chǎn)成本學(xué)派，關(guān)注企業(yè)財務(wù)困境成本（financial distress costs）對公司資本結(jié)構(gòu)的影響，最后經(jīng)Robichek（1967）、Mayers（1984）、Scott（1976）等人進(jìn)行總結(jié)和歸納為權(quán)衡理論（trade off theory），他們認(rèn)為公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決定于公司各種稅收收益與公司所面臨的破產(chǎn)成本之間的權(quán)衡，在這個理論中借債的好處是可以減稅，壞處是會產(chǎn)生財務(wù)困境成本，一個公司的最優(yōu)負(fù)債比率應(yīng)該是對這兩種因素的權(quán)衡（trade off）。最后是由于 1970 年代以來委托理論的發(fā)展和博弈論的廣泛運(yùn)用，許多學(xué)者開始從許多不同的視角來觀察公司的資本結(jié)構(gòu)問題，提出各種新的觀點(diǎn)，例如融資啄序理論（Myers & Majluf（1984））、成本理論（Jensen & Mckling（1976）、Jensen（1986））、控制權(quán)理論（Harris & Raviv（1988）等）、信號理論（Ross（1977）等）

1.3現(xiàn)代公司的資本結(jié)構(gòu)理論

這個階段主要分為：權(quán)衡理論、資本結(jié)構(gòu)的委托理論、非對稱信息下的資本結(jié)構(gòu)、控制權(quán)理論、以產(chǎn)業(yè)組織為基礎(chǔ)的公司資本結(jié)構(gòu)理論、行為金融學(xué)視角的公司資本結(jié)構(gòu)理論。

2基于中國上市公司的資本結(jié)構(gòu)研究

2.1我國上市公司資本結(jié)構(gòu)特點(diǎn)

現(xiàn)階段，我國上市公司逐漸形成了具有中國特色的資本結(jié)構(gòu)，其籌資模式和籌資偏好往往相悖于西方經(jīng)典的籌資理論。上市公司的資本來源主要有兩個方面，一是內(nèi)源融資，而是外源融資。外源融資又包括債務(wù)融資和股權(quán)融資。債務(wù)融資在西方還是比較受歡迎與認(rèn)可的，而且市場也對其表示出一種信任。西方國家這種先考慮內(nèi)部資金、再選擇負(fù)債，最后以股票為權(quán)宜之計與我國的認(rèn)知恰巧倒轉(zhuǎn)了過來，我國大部分上市公司在資本結(jié)構(gòu)調(diào)整時更加偏向于股權(quán)融資，存在較多的股權(quán)再融資行為（配股和增發(fā)），差異非常顯著。其中債務(wù)融資部分，我國大部分上市公司在有I資需求時，仍然會首先選擇銀行貸款方式，銀行貸款長期以來占據(jù)著上市公司籌資方式選擇的首要位置，即使銀行貸款的難度逐漸加大。

2.2我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的形成原因

現(xiàn)階段，我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的主要成因包括以下三個方面：其一，現(xiàn)階段，我國大部分上市公司的借款比率與股票風(fēng)險在某種情況下往往呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，在這樣的背景下，上市公司在籌資時更加傾向于銀行貸款，這也直接導(dǎo)致我國上市公司存在較高的負(fù)債率；其二，現(xiàn)階段我國大部分上市公司的管理水平相抵較低，內(nèi)部治理體制并不健全，在籌資融資時"內(nèi)部人為控制"的現(xiàn)象還是普遍存在的，"內(nèi)部人員"往往會選擇約束較少、成本較低的股權(quán)融資，這是我國上市公司在外部融資時偏好股權(quán)融資的重要原因之一；其三，我國資本市場起步相較西方發(fā)達(dá)國家來說較晚，現(xiàn)階段我國資本市場體系并不健全，債券市場的發(fā)展嚴(yán)重滯后，而股票市場基本處于供不應(yīng)求的發(fā)展現(xiàn)狀，相對來說，債券籌資的風(fēng)險較大、成本較高，這也是我國上市公司往往更加偏好于股權(quán)籌資的重要原因之一。

2.3我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣勢分析

一方面，該資本結(jié)構(gòu)符合我國國情，上市公司的資本結(jié)構(gòu)靈活性高，融資成本低，可以降低信息處理成本。通過股權(quán)融資的方式籌得的資金具有長期性，不需要定期償還，可以有效保障上市公司的經(jīng)營需求。另外，通過股權(quán)融資的籌資模式可以有效提升上市公司的知名度，有利于上市公司的外部文化建設(shè)。

另一方面，上市公司資本結(jié)構(gòu)不合理影響企業(yè)價值，上市公司的資本融資績效下降，債務(wù)融資引起上市公司財務(wù)風(fēng)險。銀行貸款籌資模式的適用范圍還是相對有限的；最后，近些年來我國采取了一系列的政策，上市公司銀行貸款的難度和成本顯著增加。

2.4我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素

其影響因素分為兩大類，一類是不可量化的因素，包括經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和政府的干預(yù)；一類是可量化因素，盈利能力和成長機(jī)會的影響非常顯著。另外，投資周期、負(fù)債水平、政治關(guān)聯(lián)性都會對資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。

3研究結(jié)論

對于中國的上市公司來說，融資的來源其實就包括這樣三個部分：內(nèi)部融資（公司收益留存）、銀行、股權(quán)再融資（配股和增發(fā)）。中國上市公司資本結(jié)構(gòu)是跟市場行情和證監(jiān)會的行政規(guī)定等有直接關(guān)系的，公司再融資行為（增發(fā)和配股）很大程度上都依賴于中國證監(jiān)會的允許；同時我國獨(dú)特的銀行體系和發(fā)展不足的債券市場對資本結(jié)構(gòu)也有重要的影響。

目前我國上市公司資本結(jié)構(gòu)也存在一些問題，公司治理結(jié)構(gòu)或者是股權(quán)控制結(jié)構(gòu)使得這證券市場發(fā)現(xiàn)價值的功能大大減弱，尤其體現(xiàn)在已經(jīng)有很多國有上市公司盡管已經(jīng)上市，但其背后的控股股東（集團(tuán)股東或者國資委）利用上市公司這一途徑進(jìn)行"關(guān)聯(lián)交易"，同時民營企業(yè)職業(yè)經(jīng)理人制度的不完善，這就使得投資者很難認(rèn)清上市公司的實際價值，資本結(jié)構(gòu)的作用無法得到充分的發(fā)揮。

因此，上市公司資本結(jié)構(gòu)的選擇要有靈活性，兼顧融資方式的影響、管理者監(jiān)督等因素，避免市場化融資導(dǎo)致企業(yè)過度舉債，完善資本市場資源配置，避免圈錢現(xiàn)象；使公司治理結(jié)構(gòu)合理化，提高資金使用效率，形成制衡體制。

4未來可能的研究方向

通過對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)研究文獻(xiàn)分析，在資本結(jié)構(gòu)同企業(yè)績效和企業(yè)社會責(zé)任的發(fā)展關(guān)系上研究不足，值得深入探討來進(jìn)一步完善資本結(jié)構(gòu)。同時，從在宏觀方面入手，面對發(fā)展水平較低的資本市場和政府的干預(yù)的實際情況，進(jìn)行細(xì)致分析，努力探索，完善公司治理的理論框架。

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關(guān)鍵詞： 大型國有鋼鐵企業(yè)；螺紋鋼期貨；套期保值

Key words： large state-owned iron & steel enterprises；deformed steel bar futures；hedging

中圖分類號：F724.5 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-4311（2013）25-0153-03

0 引言

隨著經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，商品價格劇烈變化，也讓我國企業(yè)慣用的傳統(tǒng)經(jīng)營理念和現(xiàn)貨避險手段已經(jīng)無法發(fā)揮原有的作用。而且從世界范圍來看，利用衍生品進(jìn)行套期保值已經(jīng)十分普遍。世界套期與衍生品協(xié)會（ISDA）2003年前的一份研究報告就顯示，世界500強(qiáng)中有92%的公司利用衍生品工具來管理和對沖風(fēng)險。在使用衍生品的公司中，有92%利用衍生品控制利率風(fēng)險，85%利用衍生品控制匯率風(fēng)險，25%利用衍生品控制商品價格風(fēng)險，12%利用衍生品控制股價風(fēng)險。這些公司分布在全球26個國家，從宇航業(yè)到電子業(yè)等，涉及行業(yè)極為廣泛。

我國是世界上最大的鋼材生產(chǎn)國與消費(fèi)國，年產(chǎn)量近4億噸，超過全球消耗總量的1/3。因此，鋼材是關(guān)系到國計民生與國際定價權(quán)的重要品種。隨著近年來鋼材價格的劇烈波動，無論是鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)還是鋼鐵需求企業(yè)都面臨著巨大的價格風(fēng)險，這對于企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營的經(jīng)營策略構(gòu)成了巨大挑戰(zhàn)，而開發(fā)期貨市場能夠轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險，控制成本和增加利潤。

1 大型鋼鐵企業(yè)套期保值的必要性分析

1.1 鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩，鋼鐵價格2008-2012年持續(xù)下跌，且變動大 2008年美國金融危機(jī)席卷全球，并且很快影響到實體經(jīng)濟(jì)，使得世界各主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)從2008年下半年開始進(jìn)入衰退。這直接導(dǎo)致持續(xù)近6年的國際鋼鐵行業(yè)上升態(tài)勢突然陷入停滯階段，直接面臨需求下降、并購重組步伐放緩，以及貿(mào)易摩擦上升等困難。中國鋼鐵工業(yè)也是此次國際金融危機(jī)最嚴(yán)重的受害者之一。隨著中國4萬億投資經(jīng)濟(jì)刺激計劃的推出，以及2009年初推出的鋼鐵等九大產(chǎn)業(yè)振興計劃和一系列具體政策的實施，給鋼鐵行業(yè)帶來了一絲希望，但是2012年一夜之間，鋼價又跌回18年前的原點(diǎn)。

2012年鋼價經(jīng)歷了一番波瀾壯闊的連續(xù)下跌。2012年的世界末日雖未來臨，但鋼鐵行業(yè)卻在這一年中經(jīng)歷了一場艱難的“末日”行情。2011年一季度開始，雖然鋼價仍有上行趨勢，但行業(yè)在鐵礦石成本高的背景下首現(xiàn)全面虧損。2012年8月份，可以說對鋼材市場是災(zāi)難性的，整個鋼材市場已經(jīng)處于崩盤狀態(tài)，當(dāng)時的鋼材價格相比于年初每噸下降了1000元，鋼企再怎么降低成本，也不能降下每噸1000元的成本。任何一家鋼企，甚至包括寶鋼股份在這種鋼材價格下都可能會虧損。盡管目前鋼材市場價格已經(jīng)處于崩盤狀態(tài)，但鋼企依舊延續(xù)生產(chǎn)慣性，并沒有實質(zhì)性減產(chǎn)舉措。一些規(guī)模較小的小轉(zhuǎn)爐也還在生產(chǎn)，每個鋼鐵企業(yè)都指望著別的鋼廠減產(chǎn)，自己生產(chǎn)，都認(rèn)為越是能堅持到最后，等到鐵礦價格降下來，成本就越低。所以從目前來看，鋼鐵行業(yè)出口消化過剩產(chǎn)能不現(xiàn)實，而國內(nèi)消化過剩產(chǎn)能過程將是痛苦漫長的。

1.2 套期保值對鋼鐵企業(yè)的功能和價值

1.2.1 有利于保證鋼鐵企業(yè)正常利潤 期貨市場套期保值的本質(zhì)就是通過在期貨市場上買入或賣出期貨合約，鎖定原材料的買入價格和產(chǎn)成品的售價，達(dá)到鎖定企業(yè)正常經(jīng)營利潤，使企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。經(jīng)營多年的企業(yè)對鋼材每年的高價區(qū)是有把握的，但是現(xiàn)貨市場規(guī)模的限制造成只有很小的產(chǎn)量可以賣在高價區(qū)。通過期貨這個工具，可以達(dá)到將大部分產(chǎn)量賣在“較高價”，實現(xiàn)正常利潤。

1.2.2 企業(yè)可利用套期保值減低或轉(zhuǎn)移風(fēng)險 企業(yè)一般從原料采購到產(chǎn)成品鋼材銷售會有一定時間差，這期間鋼材價格波動將會使企業(yè)面臨較大的風(fēng)險。一方面產(chǎn)品價格上漲，企業(yè)由于生產(chǎn)周期較長，無法及時獲得行情中的超額利潤。另一方面，鋼材價格下跌，企業(yè)利潤將大幅降低甚至面臨虧損風(fēng)險。企業(yè)原材料采用定價周期偏長，而產(chǎn)品采用月度的隨行就市，那么一般波動水平中風(fēng)險企業(yè)自擔(dān)，但在鋼材價格大幅下跌的過程中將面臨巨大的虧損風(fēng)險。鋼材期貨市場通過公開、公平、公正的集中競價方式進(jìn)行的交易易于形成真實而權(quán)威的期貨價格，能在指導(dǎo)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的同時又為套期保值者提供規(guī)避、轉(zhuǎn)移價格波動風(fēng)險的機(jī)會。因此套期保值理應(yīng)成為鋼鐵企業(yè)轉(zhuǎn)移、規(guī)避鋼材和焦碳、鐵礦石等現(xiàn)貨市場價格風(fēng)險最有效、最重要的策略和手段。

1.2.3 企業(yè)可以利用期貨市場進(jìn)行日常經(jīng)營管理和安全營銷 首先可將套期保值用作最重要的風(fēng)險管理工具。一方面利用期貨交易控制產(chǎn)品售價，通過由預(yù)售而進(jìn)行的賣期保值鎖定產(chǎn)品銷售收入，另一方面利用期貨交易控制成本通過買期保值鎖定集團(tuán)所需有關(guān)原料、燃料的價格，既能保障充分供應(yīng)又可最大限度地降低集團(tuán)的原材料采購成本及庫存成本，通過這種風(fēng)險管理方式使武鋼集團(tuán)按既定的經(jīng)營計劃穩(wěn)定運(yùn)營。其次將套期保值視為融資管理的工具之一。集團(tuán)已生產(chǎn)及待產(chǎn)的鋼材等產(chǎn)品可通過套期保值，使之具有相當(dāng)?shù)姆€(wěn)定價值從而能顯著提高其擔(dān)保價值，而使武鋼集團(tuán)因交易風(fēng)險減少，獲得更高的信貸額度。另外套期保值可以作為一種安全營銷的保障，有效地保證原材料供應(yīng)穩(wěn)定采購，同時可在一定程度上消除因產(chǎn)品出售發(fā)生債務(wù)互欠的可能性。其次，期、現(xiàn)貨交易結(jié)合近、遠(yuǎn)期交易形成多種價格策略有助于提高鋼鐵企業(yè)的市場競爭力。最后可將套期保值視為經(jīng)營管理創(chuàng)新的工具，發(fā)揮行業(yè)信息優(yōu)勢，采取科學(xué)、靈活的交易策略，主動參與保值活動取得期、現(xiàn)貨市場相配合的最大效益。

1.3 企業(yè)可利用套期保值應(yīng)對突發(fā)危機(jī) 金融危機(jī)時期，在全球經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重不景氣、企業(yè)大量停產(chǎn)的情況下，我國和國際期貨市場不僅沒有出現(xiàn)危機(jī)，反而繼續(xù)保持發(fā)展速度和收入雙增長，全國期貨市場交易量和交易額分別增長75%和87%。2009年上半年我國期貨市場成交量同比增長45.5%，成交額同比增長40.8%；國內(nèi)期貨市場吸納的客戶保證金從2008年年初的400億元增加2009年6月的800億元，投資者數(shù)量由50多萬戶增加到近70萬戶。全球期貨期權(quán)交易成交量在2007年增長28%的基礎(chǔ)上，2008年仍保持了14%的增幅。2008年香港市場年度衍生品交易中套期保值型交易量（避險）占年度總量的38.6%，比上年度同期提高了8.3個百分點(diǎn)。這說明，越是經(jīng)濟(jì)風(fēng)險積聚的時候，企業(yè)對期貨市場套期保值的需求就越大，期貨市場成為金融危機(jī)時期企業(yè)重要的避風(fēng)港。

2 鋼鐵企業(yè)參與套期保值可行性分析

2.1 其他行業(yè)套期保值狀況 在境外套期保值業(yè)務(wù)上，自2001年5月有關(guān)部門聯(lián)合頒布《國有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理辦法》，允許符合條件的大型國企從事期貨境外套保業(yè)務(wù)，至今已先后有四批共31家大型國企獲得了境外套保業(yè)務(wù)資格，其中有色金屬企業(yè)隊伍擴(kuò)大到21家，其他10家分別為4家石油企業(yè)、4家貿(mào)易企業(yè)和2家糧油企業(yè)。其中江西銅業(yè)集團(tuán)公司被業(yè)內(nèi)公認(rèn)為套期保值的成功典范。在國內(nèi)套期保值業(yè)務(wù)上，農(nóng)產(chǎn)品、有色金屬和化工等行業(yè)的許多企業(yè)都已在利用本行業(yè)相關(guān)期貨進(jìn)行套期保值。例如2008年大多數(shù)有色冶煉企業(yè)因持有空單而在有色金屬價格大跌過程中在期市上獲得了收益，其中需要采購銅精礦冶煉成陰極銅的銅陵有色通過做電銅套保獲得了巨額浮盈，使其他流動資產(chǎn)從2007年底的113萬猛增至3.69億劇增近3萬倍，其他各有色類上市公司2008年期貨業(yè)務(wù)也大都盈利。

2.2 以沙鋼為例討論參與套保的可行性 根據(jù)上海期貨交易所公布的沙鋼，以沙鋼集團(tuán)名義開戶的螺紋鋼持倉變化狀況，我們可以清楚的發(fā)現(xiàn)沙鋼對于鋼市的判斷以及通過螺紋鋼期貨實現(xiàn)套保，規(guī)避風(fēng)險的思路，也充分說明了鋼鐵企業(yè)套期保值的可行性。

國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)能過剩矛盾突出，且中國經(jīng)濟(jì)正處于投資下行周期，投資增速難有大幅上漲，加之鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能利用率較低，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得到有效調(diào)整之前，鋼材價格仍將處于長期的下降趨勢中。目前的中國鋼市所呈現(xiàn)的特點(diǎn)是市場龐大、超高的供應(yīng)量、眾多的參與者爭奪著有限的需求，使得鋼價變化反復(fù)無常。鋼廠對終端用戶與商家的爭奪、商家對終端用戶的爭奪，以及鋼廠間、商家間以及鋼廠與商家之間對市場主導(dǎo)權(quán)的博弈愈演愈烈，其結(jié)果并未改善供與需的嚴(yán)峻性，反而更加劇了其關(guān)系的嚴(yán)重性。

2012年鋼鐵市場已處于極度低迷中，于是沙鋼集團(tuán)在2012年通過對螺紋鋼期貨1205合約的一次做空操作及對螺紋鋼1210合約進(jìn)行的二次做空操作，成功實現(xiàn)了保值的目的。在這個時間段內(nèi)，螺紋鋼現(xiàn)貨市場價格出現(xiàn)了年內(nèi)唯一的鋼價有限反彈，而沙鋼一方面在螺紋鋼上進(jìn)行了做空套保的操作，獲得了保值盈利的良好結(jié)果，并在對螺紋鋼期貨走勢的合理評估下，通過每旬出廠價格調(diào)整對時間與調(diào)幅的把控，在螺紋鋼現(xiàn)貨上獲取了更多的利潤，取得了螺紋鋼期貨、現(xiàn)貨兩條商戰(zhàn)的雙重勝利。

3 撫順新鋼運(yùn)用鋼材期貨進(jìn)行套期保值的案例分析

從圖1中可以看到，2009年7月初到8月初，鋼材價格出現(xiàn)快速拉升，鋼廠的生產(chǎn)毛利潤達(dá)到了1000元/噸左右。撫順新鋼為了及時鎖定利潤，并規(guī)避鋼材價格下跌可能帶來的風(fēng)險，針對8到11月份公司的銷售計劃和市場需求情況，確定了約20萬噸規(guī)模的風(fēng)險敞口。8月上旬國內(nèi)鋼材期貨價格見頂回落，現(xiàn)貨價格由于需求的突然萎縮導(dǎo)致跌幅遠(yuǎn)超期貨價格。為了規(guī)避現(xiàn)貨下跌帶來的風(fēng)險，撫順新鋼決定對11萬噸產(chǎn)量進(jìn)行套期保值操作，并隨著現(xiàn)貨銷售進(jìn)度和市場變化情況分別進(jìn)行了平倉、移倉和交割操作，有效化解了價格下跌的風(fēng)險，實現(xiàn)了較好的套保收益。

2009年10月份之后，鋼材期貨價格出現(xiàn)大幅升水，主力RB1005合約的升水一度達(dá)到700元以上。但是統(tǒng)計表明，每年的11月到次年的2月為北方建筑施工的傳統(tǒng)淡季，鋼廠面臨潛在銷售壓力。為了規(guī)避施工淡季風(fēng)險，及時鎖定生產(chǎn)毛利，公司決定在期貨市場賣出保值。但是由于2009年12月至2010年1月之間的鐵礦石和焦炭的價格出現(xiàn)大幅上漲，從而推動螺紋鋼現(xiàn)貨價格小幅走高，公司提前對賣出套保頭寸進(jìn)行平倉操作，從而實現(xiàn)了現(xiàn)貨和期貨同時盈利。通過期貨套期保值業(yè)務(wù)，公司不但與港口、交割庫、物流運(yùn)輸企業(yè)建立了良好的合作關(guān)系，而且按照上海期貨交易所標(biāo)準(zhǔn)提高了產(chǎn)品工藝水平，大大提升了品牌的認(rèn)可度，拓展了產(chǎn)品的銷售渠道，取得了遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越其他同行業(yè)的競爭力。

4 結(jié)語

鋼鐵是世界上第一大金屬材料，中國是鋼鐵最大的生產(chǎn)國和消費(fèi)國之一。隨著近年來鋼材價格的劇烈波動，無論是鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)還是鋼鐵需求企業(yè)都面臨著巨大的價格風(fēng)險，傳統(tǒng)經(jīng)營理念和現(xiàn)貨避險手段作用弱化，企業(yè)需要用新的手段來降低風(fēng)險，利用期貨市場進(jìn)行套期保值對國內(nèi)大型鋼鐵企業(yè)來說是可行而且是必要的。

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