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篇1

中圖分類號(hào)：G642 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673－291X（2011）05－0206－02

引言

我國金融業(yè)改革已進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)期，為進(jìn)一步推進(jìn)中國金融改革進(jìn)程，必須實(shí)施金融人才戰(zhàn)略，充分滿足中國金融經(jīng)濟(jì)建設(shè)的需要。從我國經(jīng)濟(jì)金融改革與發(fā)展對(duì)人才和人力資源的需求結(jié)構(gòu)來看，社會(huì)既需要高素質(zhì)的創(chuàng)新型研究人才、高端經(jīng)營管理人才，更需要大量既受過系統(tǒng)化金融理論熏陶又精通金融實(shí)務(wù)運(yùn)作的復(fù)合型應(yīng)用人才。

本文立足于我國金融市場(chǎng)的發(fā)展及其對(duì)金融人才的需求趨勢(shì)，探討改革實(shí)踐教學(xué)體系，以培養(yǎng)一大批既有扎實(shí)的理論基礎(chǔ)，又能夠在金融業(yè)務(wù)實(shí)踐中嫻熟地運(yùn)用金融分析技術(shù)，具有較強(qiáng)的處理各種金融業(yè)務(wù)能力的高素質(zhì)的應(yīng)用型金融專門人才的方略。

一、金融人才市場(chǎng)的供求關(guān)系現(xiàn)狀

我國金融人才市場(chǎng)需求量巨大，雖然每年我國相關(guān)經(jīng)濟(jì)專業(yè)的畢業(yè)學(xué)生人數(shù)眾多，但是由于符合金融機(jī)構(gòu)人才需求標(biāo)準(zhǔn)――實(shí)踐動(dòng)手能力強(qiáng)的復(fù)合型專業(yè)人才較少，因此，出現(xiàn)了金融人才市場(chǎng)的供求失衡情況。

從我國目前金融教育的供求關(guān)系看，一方面，國內(nèi)許多金融類企業(yè)面臨專業(yè)人才缺乏現(xiàn)象，金融專業(yè)人才成為緊缺人才；另一方面，從國內(nèi)各大財(cái)經(jīng)院校和其他綜合類大學(xué)經(jīng)濟(jì)類專業(yè)畢業(yè)的大學(xué)生數(shù)近兩年大幅上升（如圖1所示），其中有相當(dāng)一批大學(xué)生畢業(yè)即面臨就業(yè)壓力，就業(yè)形勢(shì)嚴(yán)峻。究其原因，主要是由于目前我國金融學(xué)專業(yè)人才培養(yǎng)的質(zhì)量和專業(yè)結(jié)構(gòu)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的需求。可以說，目前金融專業(yè)人才質(zhì)量和教育結(jié)構(gòu)的矛盾已成為我國各大高校金融專業(yè)建設(shè)中亟待解決的問題。

以上海為例，上海銀監(jiān)局一項(xiàng)關(guān)于“銀行業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng)新與競(jìng)爭力情況”調(diào)查顯示，在16家中資商業(yè)銀行中，有9家銀行認(rèn)為專業(yè)人才缺乏是阻礙本行創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展的第一或第二重要因素。各大國際金融中心城市中，倫敦和紐約金融從業(yè)人員占就業(yè)人員的比例均為11.5%以上，而上海目前的比例只有2.2%。

金融專業(yè)課程是培養(yǎng)金融學(xué)專業(yè)學(xué)生實(shí)踐能力的知識(shí)基礎(chǔ)，因此，向?qū)W生傳授關(guān)于本專業(yè)學(xué)科體系的重要知識(shí)和基本概念、原理，培養(yǎng)學(xué)生把握概念的復(fù)雜性，并能在具體情境中靈活運(yùn)用，尤其為今后的金融一線工作打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)和培養(yǎng)良好的學(xué)習(xí)能力、創(chuàng)新能力以及國際化技能，是金融學(xué)專業(yè)課程教學(xué)的重要目標(biāo)。

在學(xué)生能力培養(yǎng)方面，我們必須解決好兩個(gè)問題：一是如何適當(dāng)引入多樣化教學(xué)形式，增強(qiáng)課堂師生互動(dòng)，增強(qiáng)理論學(xué)習(xí)的趣味性，激發(fā)學(xué)生接受新知識(shí)、新方法的積極性和參與性；二是如何在課堂教學(xué)中引入實(shí)踐教學(xué)環(huán)節(jié)，培養(yǎng)學(xué)生學(xué)以致用的能力，培養(yǎng)學(xué)生的實(shí)踐能力和創(chuàng)新能力。

二、建立金融學(xué)專業(yè)實(shí)踐教學(xué)創(chuàng)新體系

（一）《金融學(xué)》課程實(shí)踐教學(xué)模式設(shè)計(jì)的原則

1.因材施教原則。教學(xué)設(shè)計(jì)的一切活動(dòng)都是為了學(xué)生的學(xué)習(xí)，教學(xué)目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)，要在學(xué)生通過自己認(rèn)識(shí)和發(fā)展的學(xué)習(xí)活動(dòng)中加以體現(xiàn)。要對(duì)學(xué)生進(jìn)行分析，包括分析學(xué)生對(duì)特定的學(xué)科內(nèi)容的學(xué)習(xí)、已經(jīng)具備的有關(guān)知識(shí)與技能的基礎(chǔ)，以及對(duì)相應(yīng)的學(xué)習(xí)內(nèi)容的認(rèn)識(shí)與態(tài)度。在實(shí)踐教學(xué)模式的設(shè)計(jì)上應(yīng)充分遵循“因材施教”原則，為每位學(xué)生建立特征檔案，通過學(xué)生和指導(dǎo)老師的雙向選擇機(jī)制，共同制定對(duì)不同個(gè)體的學(xué)習(xí)方案，并在實(shí)踐教學(xué)環(huán)節(jié)有針對(duì)性地給予相應(yīng)訓(xùn)練，發(fā)揮每位學(xué)生的特長。

2.供求平衡原則。按照金融人才市場(chǎng)需求，有針對(duì)性地培養(yǎng)合適人才?？梢酝ㄟ^建立目標(biāo)人才評(píng)估模型的方式來實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。運(yùn)用翔實(shí)的計(jì)量檢驗(yàn)方法，在大量采集和分析社會(huì)金融行業(yè)人才需求特征指標(biāo)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，建立科學(xué)合理的應(yīng)用型金融人才特征指標(biāo)體系，并根據(jù)這些詳細(xì)指標(biāo)特征，構(gòu)造應(yīng)用型金融人才培養(yǎng)目標(biāo)。同時(shí)，結(jié)合學(xué)生自身素質(zhì)特征模型數(shù)據(jù)，構(gòu)造既符合學(xué)生應(yīng)用能力發(fā)展，又滿足市場(chǎng)需求的創(chuàng)新培養(yǎng)模式。

3.創(chuàng)新原則。包括教學(xué)生態(tài)創(chuàng)新和教學(xué)內(nèi)容創(chuàng)新兩個(gè)部分。從教師―學(xué)生兩元單向信息傳遞的教學(xué)模式，轉(zhuǎn)變?yōu)榻處煥D人才需求方―學(xué)生多元多向信息傳遞的教學(xué)創(chuàng)新方式，構(gòu)建更加和諧的大學(xué)教育生態(tài)，讓學(xué)生有更多的機(jī)會(huì)到業(yè)界中去，讓業(yè)界人士參與到教學(xué)活動(dòng)中來。教學(xué)內(nèi)容創(chuàng)新，意指課堂授課應(yīng)不拘泥于某本教材，而應(yīng)該打開視野，改變現(xiàn)有由教師設(shè)計(jì)教學(xué)框架、主宰教學(xué)過程、評(píng)價(jià)教學(xué)結(jié)果的模式，轉(zhuǎn)由學(xué)生主宰相關(guān)模式，引導(dǎo)學(xué)生面向社會(huì)重要問題，開展主動(dòng)實(shí)踐和研究型學(xué)習(xí)。

（二）建立基于市場(chǎng)需求的金融學(xué)專業(yè)實(shí)踐教學(xué)創(chuàng)新體系

1.學(xué)生素質(zhì)分析

以“因材施教”原則為指導(dǎo)，從微觀角度設(shè)計(jì)對(duì)教學(xué)對(duì)象的學(xué)習(xí)能力和素質(zhì)的問卷，輔以實(shí)地調(diào)研以及外部評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)，通過大量數(shù)據(jù)的收集、整理和分析，構(gòu)建學(xué)生的綜合素質(zhì)模型，并運(yùn)用多因素分析法以及主成分分析法，勾勒出每個(gè)學(xué)生的特征因素表，分析參與課程學(xué)習(xí)學(xué)生的共同特征和各自獨(dú)特特征。之后，通過第二步的人才市場(chǎng)需求特征表對(duì)應(yīng)分析，找出差距和優(yōu)勢(shì)，并通過課程實(shí)踐教學(xué)體系來彌補(bǔ)差距、發(fā)揚(yáng)優(yōu)勢(shì)。

2.人才市場(chǎng)需求特征分析

以金融機(jī)構(gòu)人才需求問卷調(diào)查數(shù)據(jù)為實(shí)證基礎(chǔ)，通過多因素分析法構(gòu)建培養(yǎng)方案實(shí)施效果指標(biāo)體系（外部環(huán)境因素分析），制定各環(huán)節(jié)、各流程的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，配套系統(tǒng)規(guī)范了執(zhí)行方案的途徑、方法與手段，建立質(zhì)量監(jiān)控系統(tǒng)、保障系統(tǒng)和支持系統(tǒng)，分析培養(yǎng)方案實(shí)施過程中的薄弱環(huán)節(jié)和亟待加強(qiáng)因子，結(jié)合學(xué)生素質(zhì)（內(nèi)部環(huán)境因素分析），科學(xué)分析，因材施教，以培養(yǎng)一大批既有扎實(shí)的理論基礎(chǔ)，且具有較強(qiáng)處理各種金融業(yè)務(wù)能力的應(yīng)用型金融人才。

3.基于市場(chǎng)需求的立體教學(xué)模式

創(chuàng)新教學(xué)管理方式。課堂多媒體教學(xué)和課堂討論、課后作業(yè)要有機(jī)結(jié)合。課堂討論可以有效地鍛煉學(xué)生的表達(dá)能力與歸納能力，提高學(xué)生分析問題的能力。這種互動(dòng)式教學(xué)能有效提高學(xué)生自主學(xué)習(xí)的積極性，同時(shí)可以及時(shí)檢驗(yàn)教學(xué)效果和學(xué)生學(xué)習(xí)情況。課后創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)的練習(xí)則強(qiáng)調(diào)靈活運(yùn)用能力，以分析當(dāng)前金融事件為主。課程小論文的寫作則有利于提升學(xué)生收集資料、獨(dú)立研究的能力。同時(shí)，將學(xué)生積極參與課堂和課后創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)計(jì)劃的表現(xiàn)作為其學(xué)習(xí)成績的重要參考，以鼓勵(lì)同學(xué)們積極參與討論、主動(dòng)學(xué)習(xí)的能動(dòng)性。

建立立體教學(xué)模式。從教師隊(duì)伍的建設(shè)來看，采用教師專任制和業(yè)界人士聘任制相結(jié)合的方式，形成教師―實(shí)踐專家―學(xué)生的三主體多向信息傳導(dǎo)模式；從學(xué)生學(xué)習(xí)方案設(shè)計(jì)來看，綜合分析學(xué)生個(gè)體特征和人才需求目標(biāo)特征，為每個(gè)學(xué)生設(shè)計(jì)個(gè)性化學(xué)習(xí)方案，并在階段性教學(xué)方案中增強(qiáng)創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)計(jì)劃的實(shí)施，培養(yǎng)學(xué)生領(lǐng)導(dǎo)能力、主動(dòng)實(shí)踐能力、人際溝通能力、團(tuán)隊(duì)合作能力、獲取信息能力和批判性思維能力。情景模擬的設(shè)計(jì)，參照人才市場(chǎng)通用的晉升和淘汰模式，同樣建立榮譽(yù)學(xué)生制度和末位淘汰機(jī)制。

參考文獻(xiàn)：

[1] 錢穎一.美國大學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)教育[J].東北財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2003，（2）：54-61.

篇2

文章編號(hào)：1003－4625（2006）06－0029－03中圖分類號(hào)：F832．1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

WTO協(xié)議規(guī)定，2006年底中國金融領(lǐng)域?qū)?shí)現(xiàn)全面開放，屆時(shí)外資大量涌入將對(duì)我國金融安全形成強(qiáng)大的沖擊?，F(xiàn)階段如何應(yīng)對(duì)外部沖擊，確保金融安全，已成為各界普遍關(guān)注焦點(diǎn)。

一、金融生態(tài)：金融安全的屏障

（一）金融生態(tài)內(nèi)涵

目前，理論界與實(shí)務(wù)界對(duì)金融生態(tài)的研究存在著三大誤區(qū)。誤區(qū)之一：將金融生態(tài)誤認(rèn)為是金融生態(tài)環(huán)境。不論對(duì)金融生態(tài)如何定義，但既是金融生態(tài)，總是離不開金融交易主體這一主角生存與發(fā)展過程中的行為選擇問題，而金融生態(tài)環(huán)境指的是金融交易主體活動(dòng)所依賴的內(nèi)外部條件。誤區(qū)之二：將金融交易主體誤認(rèn)為是金融機(jī)構(gòu)。金融交易主體應(yīng)該是指金融交易活動(dòng)參與者。也就是金融產(chǎn)品交易的買賣雙方，絕非僅限金融機(jī)構(gòu)。以最能體現(xiàn)金融原義的借貸活動(dòng)為例，有“借”，才有“貸”。金融交易主體既有債權(quán)人的貸方，也須有債務(wù)人的借方。因此，金融交易主體既包括貸方――金融機(jī)構(gòu)，也包括借方――企業(yè)與居民。誤區(qū)之三：將金融生態(tài)環(huán)境誤認(rèn)為外部環(huán)境。論述金融生態(tài)環(huán)境之時(shí)，只是注重政治、經(jīng)濟(jì)、文化等金融生態(tài)外部環(huán)境，特別是法律、中介服務(wù)、信用等問題，但卻往往忽略了金融生態(tài)的內(nèi)部制度環(huán)境。而法律法規(guī)、中介服務(wù)、信用體系等基本上又都是針對(duì)貸款行為，充其量只考慮了間接金融生態(tài)外部環(huán)境或者說銀行生態(tài)外部環(huán)境問題，把直接金融生態(tài)外部環(huán)境和金融內(nèi)部制度環(huán)境拋到一邊，而這些恰是我國金融生態(tài)環(huán)境面臨的突出問題。

綜上所述，筆者將金融生態(tài)界定為：金融交易主體與其生存和發(fā)展的內(nèi)外環(huán)境（即金融生態(tài)環(huán)境）之間相互作用、相互依賴以及相互影響而形成的一種動(dòng)態(tài)平衡系統(tǒng)。根據(jù)金融生態(tài)的定義，其內(nèi)涵概括起來可以提煉為以下三個(gè)方面：一是像其他生態(tài)系統(tǒng)一樣，金融生態(tài)的發(fā)展也經(jīng)歷了由簡單到復(fù)雜、由低級(jí)到高級(jí)的發(fā)展和演進(jìn)過程。從古老的鑄兌業(yè)、錢莊、民間借貸演變出銀行業(yè)，再發(fā)展到證券、信托、保險(xiǎn)業(yè)等龐大的金融生態(tài)系統(tǒng)。二是像其他生態(tài)系統(tǒng)一樣，金融生態(tài)平衡也是通過自我調(diào)節(jié)機(jī)制來實(shí)現(xiàn)的。當(dāng)生態(tài)系統(tǒng)的某個(gè)要素出現(xiàn)功能異常時(shí)，其產(chǎn)生的影響就會(huì)被系統(tǒng)發(fā)出的調(diào)節(jié)物所抵消。例如，某一時(shí)期正規(guī)金融弱化，金融生態(tài)為了滿足自身需要就會(huì)發(fā)展非正規(guī)金融來彌補(bǔ)市場(chǎng)缺陷，從而使金融生態(tài)重新回歸動(dòng)態(tài)平衡體系。三是像其他生態(tài)系統(tǒng)一樣，金融生態(tài)的自調(diào)節(jié)能力也是有限度的。外部的影響超出生態(tài)系統(tǒng)所承受的極限就會(huì)破壞金融生態(tài)的平衡。比如金融過度放開以及超極限發(fā)展等都會(huì)導(dǎo)致金融生態(tài)失衡，嚴(yán)重的金融生態(tài)失衡則會(huì)危機(jī)到金融安全，最終有可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

（二）金融安全背景

金融安全是指一國能夠抵御國內(nèi)外沖擊，確保本國金融體系、金融市場(chǎng)和金融制度的正常運(yùn)行。在經(jīng)濟(jì)全球化日益加劇的背景下，世界各國的資金流動(dòng)越來越頻繁，所以在開放條件下的金融安全越來越受到世界各國的普遍關(guān)注。我國已進(jìn)入后WTO期，標(biāo)志著金融業(yè)全面融入世界經(jīng)濟(jì)同時(shí)，也加大了金融安全的風(fēng)險(xiǎn)性。主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

一是加大了對(duì)我國金融轉(zhuǎn)軌體制的沖擊和運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。中國的金融體制正處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期，轉(zhuǎn)軌體制的非均衡性特征決定了我國金融資產(chǎn)規(guī)模與結(jié)構(gòu)的非對(duì)稱性，金融市場(chǎng)發(fā)展與市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制建設(shè)的非對(duì)稱性，我國金融對(duì)外開放與內(nèi)部體制轉(zhuǎn)變的非均衡性。這些無疑會(huì)導(dǎo)致我國金融體制非對(duì)稱性的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)外部化，而且這種風(fēng)險(xiǎn)的不可控制性具有“羊群效應(yīng)”。

二是加大了我國金融生態(tài)的脆弱性。第一，加大了銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)。金融全面開放后，國際資本特別是短期國際資本大量流入我國銀行、證券與保險(xiǎn)等行業(yè)，在目前金融監(jiān)管機(jī)制不健全的前提下，銀行業(yè)突然面對(duì)大量“熱錢”流入會(huì)出現(xiàn)過度貸款傾向，從而將加劇國內(nèi)金融資產(chǎn)泡沫，一旦游資發(fā)生大幅回流，就會(huì)出現(xiàn)價(jià)格暴跌，最終加大了銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)。第二，削弱了貨幣政策的有效性。金融全面開放后，外資銀行將可以吸收中資企業(yè)和居民的存款，其人民幣資金來源大大增加。同時(shí)，外資銀行還可從境外向境內(nèi)輸入大量外幣，這一方面會(huì)給國際貨幣市場(chǎng)的參與者提供了更多的逃避我國貨幣政策控制的機(jī)會(huì)和渠道，增加了貨幣和資本的國際流動(dòng)，使監(jiān)管當(dāng)局難以判斷貨幣供應(yīng)量的實(shí)際大小。另一方面也會(huì)對(duì)我國的貨幣市場(chǎng)、匯市和股市造成巨大壓力，從而會(huì)削弱貨幣政策的獨(dú)立性和實(shí)施效果。第三，加劇了金融市場(chǎng)的波動(dòng)性。由于目前我國的金融市場(chǎng)規(guī)模狹小、流動(dòng)性比較低，在國際資本大量流入和外國投資者廣泛參與的情況下，金融市場(chǎng)的波動(dòng)性會(huì)明顯增加，進(jìn)而增加了金融風(fēng)險(xiǎn)的隱患。

三是加大了金融安全問題跨國傳遞的可能性。金融是一國經(jīng)濟(jì)的核心，金融危機(jī)的發(fā)生輕者會(huì)使一國的貨幣和金融體系遭受重大打擊，重者使貨幣金融體系崩潰。在金融全球化條件下，一旦一國金融全面對(duì)外開放，則金融危機(jī)更容易出現(xiàn)、深化、發(fā)展和傳遞。金融全面對(duì)外開放不但增加了我國金融安全的脆弱性，而且還有可能危及到其他國家的經(jīng)濟(jì)安全。

（三）金融生態(tài)與金融安全之間的良性互動(dòng)

金融生態(tài)失衡直接破壞金融安全的穩(wěn)健性、有效性和可持續(xù)性。輕度金融生態(tài)失衡尚不足以威脅金融業(yè)的整體發(fā)展，嚴(yán)重生態(tài)失衡則會(huì)危及到整個(gè)金融的安全，也極有可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。正確處理兩者之間的關(guān)系，對(duì)金融和經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。

二、金融生態(tài)失衡：金融安全的隱患

金融生態(tài)失衡是指金融交易主體及其內(nèi)外部環(huán)境共同組成的動(dòng)態(tài)系統(tǒng)失去平衡。由于中國是一個(gè)由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的發(fā)展中國家，目前還存在制度缺陷、體制和體系的脆弱性，這使得我國金融生態(tài)基礎(chǔ)不穩(wěn)，金融生態(tài)失衡現(xiàn)象已經(jīng)成為危及金融安全的風(fēng)險(xiǎn)隱患，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（一）金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)失衡。從我國金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來看，目前還存在“三主導(dǎo)型”非均衡特征，即銀行主導(dǎo)型、政府信用主導(dǎo)型和長期主導(dǎo)型。主要包括三個(gè)方面的含義：1．我國金融市場(chǎng)的融資結(jié)構(gòu)是以銀行信貸為主導(dǎo)的間接融資，間接融資比重高達(dá)85％以上且在逐年上升。2．我國的債券市場(chǎng)明顯存在政府信用主導(dǎo)特征。政府債券以及準(zhǔn)政府債券發(fā)展較快、比重過高，政府支配了過多的資源，而企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展明顯滯后。3．從融資期限結(jié)構(gòu)來看，我國金融市場(chǎng)融資結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“長期主導(dǎo)型”非均衡現(xiàn)象。2000－2005年數(shù)據(jù)顯示：我國金融市場(chǎng)融資期限結(jié)構(gòu)逐年呈現(xiàn)長期化趨勢(shì)，長期融資所占比重在不斷快速上升，而發(fā)達(dá)國家金融市場(chǎng)主要以短期融資為主導(dǎo)。

（二）金融交易主體結(jié)構(gòu)失衡。一是銀行業(yè)結(jié)構(gòu)失衡，主要表現(xiàn)在銀行業(yè)集中度過高。評(píng)價(jià)銀行業(yè)集中度可以通過銀行業(yè)資產(chǎn)占金融資產(chǎn)的比重和M2/GDP的比值兩個(gè)指標(biāo)加以考慮。一方面，近十年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明：目前我國銀行資產(chǎn)是金融資產(chǎn)的主體，占全社會(huì)金融資產(chǎn)總量的80％以上，而中國的四大國有商業(yè)銀行支配的金融資產(chǎn)達(dá)到金融資產(chǎn)總量的60％左右。由此可見，一旦國有商業(yè)銀行出現(xiàn)問題，將會(huì)觸動(dòng)整個(gè)國家金融安全的神經(jīng)。另一方面，衡量銀行集中度的另外一個(gè)常用指標(biāo)是M2/GDP。2005年底我國的M2/GDP比率為1．64（注：GDP調(diào)整后該比值大幅下降），已經(jīng)位居世界第一。這一指標(biāo)的持續(xù)上升表明我國的經(jīng)濟(jì)增長具有明顯的信貸推動(dòng)特征，而且信貸資產(chǎn)的運(yùn)用效率趨于下降。二是證券業(yè)結(jié)構(gòu)非均衡。我國證券市場(chǎng)自誕生以來就負(fù)有為國有企業(yè)解困的使命，這種狀況不僅造成證券市場(chǎng)發(fā)展目標(biāo)的多元化和發(fā)展方向不清，而且也產(chǎn)生了市場(chǎng)結(jié)構(gòu)畸形。突出表現(xiàn)在三個(gè)方面：一是非流通股比重過高。我國上市公司的國有股和法人股不能流通，該部分占到總股本的70％左右，少量且分散的個(gè)人流通股在二級(jí)市場(chǎng)的交易不能對(duì)上市公司的經(jīng)營管理產(chǎn)生壓力，無法發(fā)揮投資者的監(jiān)管機(jī)制。二是同股不同價(jià)。代表相同權(quán)利的股票實(shí)行不同的認(rèn)購價(jià)格，社會(huì)公眾股東的利益被嚴(yán)重侵犯。三是缺乏機(jī)構(gòu)投資者。我國股市投資者以散戶為主，并以做短線居多，市場(chǎng)投機(jī)成分濃厚。股價(jià)起伏較大，風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較大。在開放經(jīng)濟(jì)條件下，各國的證券市場(chǎng)會(huì)聯(lián)結(jié)為一個(gè)統(tǒng)一體，任何一國證券市場(chǎng)的波動(dòng)，都會(huì)迅速地波及其他國家，而對(duì)于發(fā)展中國家的證券市場(chǎng)，特別是像我國這種具有先天性缺陷的股市而言，這些波動(dòng)會(huì)產(chǎn)生巨大的“蝴蝶效應(yīng)”，引發(fā)股市危機(jī)。三是保險(xiǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)非均衡。目前我國保險(xiǎn)業(yè)仍處于起步階段，還依然存在許多結(jié)構(gòu)失衡問題，主要有：第一，保險(xiǎn)交易主體偏少，市場(chǎng)集中度偏高。第二，險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)單一，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)展不平衡。第三，保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債失配現(xiàn)象嚴(yán)重，存在較大的再投資風(fēng)險(xiǎn)。四是企業(yè)及居民結(jié)構(gòu)非均衡。一方面我國國有企業(yè)改革雖然取得一定進(jìn)展，但一些國有企業(yè)改制不夠規(guī)范，既損害了投資人和職工的利益，又給國企改革造成負(fù)面影響。同時(shí)，我國的國有經(jīng)濟(jì)布局和結(jié)構(gòu)不合理的狀況還沒有得到根本改變，目前國有資本仍然分布在眾多的行業(yè)和領(lǐng)域，戰(zhàn)略性調(diào)整的任務(wù)仍然十分艱巨。另一方面，我國的居民收入差距逐步加大，導(dǎo)致社會(huì)矛盾加劇。收入差距加大主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：一是城鄉(xiāng)居民收入加大。城鎮(zhèn)居民：年增速8％－9％；鄉(xiāng)村居民：年增速4％－5％。二是職業(yè)收入差距加大：企業(yè)的經(jīng)營職位和一般職位間的收入差距普遍在20倍以上。三是財(cái)富分布加大：財(cái)富多的人（占城市居民的10％）占有全部城市財(cái)富的45％；財(cái)富少的人（占城市居民的10％）占有全部城市財(cái)富的1．4％。

（三）金融生態(tài)內(nèi)部制度環(huán)境失衡。一是產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)單一。目前我國的金融交易主體如國有商業(yè)銀行和國有獨(dú)資企業(yè)的資本金大都是由國家財(cái)政全額撥付，國家擁有全部產(chǎn)權(quán)。但是，國家是一個(gè)抽象的非人格化的概念，需要由政府部門代為行使所有者職能，出現(xiàn)了產(chǎn)權(quán)虛置的狀態(tài)。從公司治理的角度看產(chǎn)權(quán)虛置直接導(dǎo)致了金融交易主體治理結(jié)構(gòu)的有效性低下，過度的行政干預(yù)導(dǎo)致內(nèi)部人控制盛行等弊病。二是內(nèi)部治理機(jī)構(gòu)缺失。在單一的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)下，金融交易主體股份制改造的結(jié)果是國有股“一股獨(dú)大”，使得按照所有權(quán)、經(jīng)營權(quán)和監(jiān)督權(quán)三權(quán)分立的原則建立起來的股東會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)形同虛設(shè)，造成了外部人內(nèi)部化，加劇了“內(nèi)部人控制”的問題。三是內(nèi)部制衡機(jī)制缺失。由于目前我國的金融交易主體缺乏人格化的產(chǎn)權(quán)主體，對(duì)于經(jīng)理層的選擇基本上采用行政化的干部考核制度，真正的委托－機(jī)制難以建立，在缺乏有效監(jiān)督的情況下，經(jīng)理層很容易產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)。四是激勵(lì)機(jī)制和約束措施缺失。目前，我國的金融交易主體特別是國有銀行和國有企業(yè)經(jīng)營管理者的收入由國家財(cái)政部門決定，與經(jīng)營業(yè)績嚴(yán)重脫鉤，責(zé)任和激勵(lì)不對(duì)稱，擁有剩余控制權(quán)的經(jīng)理層基本上沒有剩余索取權(quán)，經(jīng)理層掌握的剩余控制權(quán)就成為“廉價(jià)投票權(quán)”，在層層委托分級(jí)的現(xiàn)狀下，難以形成對(duì)各級(jí)管理者的有效約束。

（四）金融生態(tài)外部環(huán)境失衡。金融生態(tài)的外部環(huán)境主要包括法律環(huán)境、信用環(huán)境和體制環(huán)境等方面。首先，從法律環(huán)境來看，關(guān)鍵問題是缺乏有關(guān)金融交易主體的破產(chǎn)法規(guī)。如金融企業(yè)和居民一樣，在經(jīng)營失敗時(shí)，面臨破產(chǎn)、清算、兼并、重組等問題。由于缺乏這方面的法規(guī)，實(shí)踐中對(duì)經(jīng)營失敗的金融交易主體遲遲不能有效地處置，造成金融風(fēng)險(xiǎn)不斷增加，金融生態(tài)日趨惡化。其次，信用環(huán)境建設(shè)嚴(yán)重滯后，是造成我國金融供給不足，金融交易主體尤其是中小企業(yè)貸款難，銀行業(yè)不良資產(chǎn)居高不下的重要原因。再次，體制環(huán)境問題。由于我國是一個(gè)行政主導(dǎo)型的國家，體制環(huán)境是直接影響我國金融生態(tài)的重要外部因素。因?yàn)槲覈乃痉ㄅc行政不是分離的，司法還要受行政領(lǐng)導(dǎo)。

三、優(yōu)化金融生態(tài)：維護(hù)金融安全另一個(gè)視角

當(dāng)前，我國怎樣才能加快金融生態(tài)優(yōu)化、提高金融業(yè)抵御內(nèi)外環(huán)境的沖擊能力、確保金融安全呢？經(jīng)濟(jì)學(xué)中的“木桶效應(yīng)”告訴我們：要想提高木桶的整體效應(yīng)必須下工夫依次補(bǔ)齊木桶上最短的那塊木板。筆者認(rèn)為，必須通過“削長邊補(bǔ)短邊”方式，不斷優(yōu)化金融生態(tài)來確保我國的金融安全。為此需要從以下幾個(gè)方面入手：

一是加快金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化。要解決金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)失衡問題，必須推動(dòng)以銀行為主導(dǎo)的融資體系逐步向以市場(chǎng)為主導(dǎo)的融資體系轉(zhuǎn)變。（1）加快直接融資的發(fā)展，適當(dāng)分流銀行儲(chǔ)蓄，避免銀行過度承擔(dān)社會(huì)資金配置任務(wù)而加劇系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。（2）改變單一的儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展貨幣市場(chǎng)基金、債券基金、保險(xiǎn)基金等儲(chǔ)蓄替代性產(chǎn)品。（3）改變單一的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，大力推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化。（4）改變單一的融資結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展企業(yè)債市場(chǎng)和場(chǎng)外資本市場(chǎng)，為廣大企業(yè)，特別是中小企業(yè)拓展直接融資渠道。（5）打破市場(chǎng)封鎖，促進(jìn)金融資源在各市場(chǎng)之間的合理有序流動(dòng)。

二是加快金融交易主體完善步伐。要解決金融交易主體失衡問題必須從對(duì)金融交易參與主體的培養(yǎng)與改造入手。一是要加強(qiáng)市場(chǎng)開放程度，豐富市場(chǎng)參與主體的數(shù)量與類型，促進(jìn)參與主體行為的市場(chǎng)化與需求的多元化，防止行為趨同導(dǎo)致市場(chǎng)缺乏活力或波動(dòng)太大。二是要大力培育金融市場(chǎng)的參與者與主力軍――機(jī)構(gòu)投資者群體，培養(yǎng)其風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和信用意識(shí)，增強(qiáng)其風(fēng)險(xiǎn)分析與管理能力。三是要擴(kuò)大金融交易主體的外延，采取措施使個(gè)人投資者進(jìn)入金融市場(chǎng)的渠道更為通暢，為企業(yè)年金、社?；?、住房公積金等集合性資金的投資運(yùn)作創(chuàng)造條件。四是要大力支持和發(fā)展中小金融機(jī)構(gòu)，穩(wěn)步推進(jìn)民營金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，規(guī)范和完善民間信用。

三是加快金融生態(tài)內(nèi)部制度環(huán)境的安排。一要加快金融交易主體的股份制改造。積極引進(jìn)外部戰(zhàn)略投資者，將國有單一產(chǎn)權(quán)的金融交易主體轉(zhuǎn)變成自主承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的具有生機(jī)和活力的市場(chǎng)參與主體。二要進(jìn)一步規(guī)范金融交易主體的公司治理結(jié)構(gòu)，建立起有效的績效激勵(lì)、風(fēng)險(xiǎn)控制和資本約束機(jī)制，推動(dòng)符合條件的國有金融交易主體在境內(nèi)外資本市場(chǎng)上市，強(qiáng)化出資人對(duì)國有金融交易主體管理層的約束，促進(jìn)國有金融交易主體健全經(jīng)營機(jī)制。三要進(jìn)一步完善金融監(jiān)管體制，加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)，提高金融監(jiān)管效率。

四是加快金融生態(tài)外部環(huán)境的培育。首先要抓緊修訂和完善以《破產(chǎn)法》、《擔(dān)保法》、《公司法》、《證券法》等為代表的一系列基本法律法規(guī)，以保護(hù)投資人、貸款人等金融市場(chǎng)參與主體的合法權(quán)益。其次要建立完善統(tǒng)一的金融市場(chǎng)規(guī)章制度，包括會(huì)計(jì)、審計(jì)、稅收以及信息披露制度等，保證市場(chǎng)公正性，提高市場(chǎng)透明度。再次要建立和完善信用評(píng)級(jí)機(jī)制，引導(dǎo)與培育信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)市場(chǎng)參與主體信用記錄和數(shù)據(jù)的積累和管理等。此外還應(yīng)該加強(qiáng)信用宣傳，增強(qiáng)市場(chǎng)參與主體的信用意識(shí)，培養(yǎng)市場(chǎng)信用文化。最后，要加快政府職能的轉(zhuǎn)變。把政府職能轉(zhuǎn)變的重點(diǎn)放在制度化、程序化、規(guī)范化建設(shè)上，使依法治國方略真正落到實(shí)處。

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篇3

1我國貨幣市場(chǎng)信息不對(duì)稱現(xiàn)象及危害

1．1中央銀行和商業(yè)銀行之間的信息不對(duì)稱

中央銀行運(yùn)用各種金融調(diào)控和控制，其貨幣政策目標(biāo)主要是通過對(duì)貨幣政策工具的具體操作來實(shí)現(xiàn)的。傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)理論在分析貨幣政策時(shí)，通常將政策作為一種政策制定者(中央銀行)可以任意操作的工具，作為一個(gè)外生變量來考慮，忽略了政策制定者與商業(yè)銀行之間的相互影響、相互作用。實(shí)際上貨幣政策作用效果和效應(yīng)是政策制定者與商業(yè)銀行在主、客觀條件下進(jìn)行理性決策的結(jié)果，這種理性決策實(shí)際上是中央銀行和商業(yè)銀行根據(jù)各自掌握的信息進(jìn)行的博弈行為。

中央銀行對(duì)商業(yè)銀行負(fù)有監(jiān)管職責(zé)，但我國央行對(duì)商業(yè)銀行的監(jiān)管方式和手段較多的是停留在聽匯報(bào)、看報(bào)表之上，這使得中央銀行難以充分掌握商業(yè)銀行的經(jīng)營信息。相反，商業(yè)銀行擁有自身經(jīng)營的完全信息，這些信息包括負(fù)債業(yè)務(wù)、資產(chǎn)業(yè)務(wù)、中間業(yè)務(wù)以及表外業(yè)務(wù)的具體經(jīng)營狀況，如資產(chǎn)質(zhì)量、負(fù)債結(jié)構(gòu)及投資情況等。一般說來，商業(yè)銀行并不愿意主動(dòng)將不利自身經(jīng)營的壞信息透露給中央銀行，所謂“家丑不可外揚(yáng)”。為此，中央銀行和商業(yè)銀行之間形成的信息不對(duì)稱，在中央銀行和商業(yè)銀行之間形成的委托一關(guān)系中，商業(yè)銀行具有信息優(yōu)勢(shì)，因而是人，中央銀行具有信息劣勢(shì)，因而是委托人。商業(yè)銀行利用自身信息優(yōu)勢(shì)，不可避免產(chǎn)生逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，中央銀行由于得不到有關(guān)商業(yè)銀行的充分信息，就不可能及時(shí)采取化解風(fēng)險(xiǎn)的措施，或不能做出符合實(shí)情的決策。這種壞信息可能被轉(zhuǎn)化，也可能被積累、放大，使得原本可以化解或彌補(bǔ)的風(fēng)險(xiǎn)變成不可彌補(bǔ)的風(fēng)險(xiǎn)。

1．2商業(yè)銀行和企業(yè)之間的信息不對(duì)稱

在信貸市場(chǎng)上，銀行由于不可能及時(shí)了解企業(yè)的經(jīng)營狀況，不能及時(shí)充分了解企業(yè)的經(jīng)營信息，因而是“委托人”；企業(yè)擁有企業(yè)經(jīng)營狀況的完全信息，如利潤率、產(chǎn)品銷售情況、貸款使用情況等信息，因而是“人”。銀行和企業(yè)借款合同一經(jīng)簽訂，委托－關(guān)系即已形成。

隨著對(duì)任何一類借款人所收取的實(shí)際利率的增加，相應(yīng)的對(duì)貸款合同的違約性就增大，由于固定利率貸款的性質(zhì)，如果借款人的投資項(xiàng)目獲得成功，借款人就會(huì)有相當(dāng)豐厚的利潤，如果項(xiàng)目的投資失敗或遭受到異乎尋常的損失，他們就會(huì)違約或躲避。這樣隨利率的提高，就會(huì)出現(xiàn)兩種情況：一是更高比例的較喜歡冒風(fēng)險(xiǎn)的借款人(風(fēng)險(xiǎn)偏好型)將出來接受貸款人的出價(jià)，而不喜歡冒風(fēng)險(xiǎn)的較安全的借款人(風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型)將退出申請(qǐng)人的隊(duì)伍，出現(xiàn)逆向選擇的現(xiàn)象。這種情況的出現(xiàn)，是由于銀行事先并不掌握這類貸款人的風(fēng)險(xiǎn)分布信息。逆向選擇現(xiàn)象的出現(xiàn)加大了銀行資產(chǎn)損失的可能性，產(chǎn)生所謂“惜貸”的現(xiàn)象，導(dǎo)致資金在銀行體系內(nèi)部流動(dòng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是極其不利的。二是任何借款人都傾向于改變自己項(xiàng)目的性質(zhì)(因?yàn)殂y行不可能全面地對(duì)他的行為進(jìn)行監(jiān)控)，如果進(jìn)行收益高，風(fēng)險(xiǎn)也高的項(xiàng)目，以獲取更多的利潤，使之更具風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)問題。例如我國2008年就出現(xiàn)了大量的消費(fèi)貸款流入股市的情況。出現(xiàn)這一狀況的原因是銀行在發(fā)放貸款后沒有及時(shí)掌握資金運(yùn)營，由于信息不對(duì)稱造成的。

這兩種情況都將誘使商業(yè)銀行自愿地向任何一類借款人收取更高的利息，使預(yù)期收益最大化，彌補(bǔ)高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的損失。對(duì)于借款人來講，由于銀行貸款利息的提高，使低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目得不到融資，好項(xiàng)目逐漸退出市場(chǎng)，高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目充斥信貸市場(chǎng)，進(jìn)一步增大了銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)。如此，形成惡性循環(huán)，正如阿克洛夫所說，市場(chǎng)逐步萎縮，最后可能關(guān)閉。

另外，在貨幣市場(chǎng)中還有很多現(xiàn)象是由信息不對(duì)稱引起的。例如銀行的擠兌，而使許多銀行倒閉，就是由于銀行的信息披露制度不健全，導(dǎo)致客戶對(duì)銀行的實(shí)際情況不了解或只有部分客戶了解而另一部分客戶不了解，因客戶對(duì)銀行的經(jīng)營狀況掌握的信息不對(duì)稱造成的。各商業(yè)銀行上級(jí)行和下級(jí)行之間也會(huì)出現(xiàn)信息不對(duì)稱的情況，上級(jí)行擁有制定政策信息方面的優(yōu)勢(shì)，下級(jí)行對(duì)上級(jí)行政策要求和文件精神理解上的偏差、上級(jí)行對(duì)下級(jí)行經(jīng)營狀況不是充分了解等都會(huì)形成信息不對(duì)稱的狀況，因而形成上級(jí)行與下級(jí)行之間的博弈，最終可能導(dǎo)致下級(jí)行經(jīng)營行為的異化。

在貨幣市場(chǎng)上，信息不對(duì)稱導(dǎo)致逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。一是導(dǎo)致商業(yè)銀行利用自身信息優(yōu)勢(shì)違規(guī)經(jīng)營。二是導(dǎo)致企業(yè)騙貸和銀行惜貸，傳統(tǒng)上銀行通過利率變化來調(diào)節(jié)資金市場(chǎng)的供求平衡，但利率提高的結(jié)果是更多愿意冒險(xiǎn)的人向銀行借貸，由此貸款風(fēng)險(xiǎn)水平提高，如此循環(huán)下去，最終結(jié)果是貸款質(zhì)量下降。三是導(dǎo)致金融秩序混亂和貨幣市場(chǎng)的無效率或低效運(yùn)行，加大金融風(fēng)險(xiǎn)。

2我國貨幣市場(chǎng)信息不對(duì)稱成因

造成我國貨幣市場(chǎng)信息不對(duì)稱的原因是多方面的，從貨幣市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制看主要是外生性因素及信息在傳遞中產(chǎn)生的差異，從微觀層面上看交易主體的目標(biāo)函數(shù)不一致。

2．1外生性因素

相對(duì)而言，我國貨幣市場(chǎng)的建立和完善落后于其他改革，經(jīng)濟(jì)體制改革形成的許多問題集中表現(xiàn)在貨幣市場(chǎng)中。這些遺留問題沒有得到徹底合理的解決，貨幣市場(chǎng)對(duì)交易主體的參與約束及激勵(lì)相容的機(jī)制不完善，這是造成我國貨幣市場(chǎng)信息不對(duì)稱的外生性因素。主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是貨幣市場(chǎng)的制度建設(shè)(包括相關(guān)法規(guī)建設(shè))落后于金融市場(chǎng)本身的發(fā)展要求，如在會(huì)計(jì)法規(guī)體系建設(shè)中：現(xiàn)代企業(yè)制度的建設(shè)中還存在一定程度的缺陷；二是貨幣市場(chǎng)監(jiān)管體系不健全，監(jiān)管不到位，監(jiān)管行為不規(guī)范；三是中央銀行體制改革滯后，獨(dú)立性較差，監(jiān)管職能弱化；四是國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革滯后，國有產(chǎn)權(quán)處于“模糊”、“虛置”狀態(tài)，國有商業(yè)銀行和國有企業(yè)未能建立起現(xiàn)代化制度，導(dǎo)致金融市場(chǎng)的微觀基礎(chǔ)薄弱。

從國際金融市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律看，金融市場(chǎng)是現(xiàn)代信用制度的產(chǎn)物，其形成要求較發(fā)達(dá)的商品經(jīng)濟(jì)、多樣化的信用方式及金融機(jī)構(gòu)的存在等外生條件。而從我國目前貨幣市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀看，這些外生性因素均存在不同程度的缺陷，在制度的執(zhí)行中也出現(xiàn)了_一定程度的偏差，這些制度上的缺陷及制度執(zhí)行中的偏差是導(dǎo)致我國金融市場(chǎng)信息不對(duì)稱的特殊性。

2．2交易主體目標(biāo)函數(shù)不一致

貨幣市場(chǎng)主要有四類交易主體；政府(以中央銀行為代表)、商業(yè)銀行、企業(yè)及大眾。政府在關(guān)于產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)、貨幣政策方向等方面，比商業(yè)銀行和企業(yè)具有最小信息優(yōu)勢(shì)和擴(kuò)展信息優(yōu)勢(shì)；而商業(yè)銀行只能通過觀察前期央行貨幣供給增長率或通貨膨脹率來推測(cè)中央銀行政策目標(biāo)的變化；企業(yè)及大眾根據(jù)前期產(chǎn)業(yè)政策、地域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)來推測(cè)政策目標(biāo)的變化；政府的決策目標(biāo)是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展及穩(wěn)定幣值的綜合成本最?。簧虡I(yè)銀行和企業(yè)的決策目標(biāo)是利益最大化；大眾的決策目標(biāo)是獲取個(gè)人效用的最大化。

在各類交易主體的目標(biāo)函數(shù)中，經(jīng)濟(jì)主體在(t-1)期預(yù)測(cè)t期將會(huì)出現(xiàn)的各種變量，是根據(jù)已知或既定的各種信息，包括政策性因素、經(jīng)濟(jì)發(fā)展因素及其他有關(guān)變量中的全部或部分參數(shù)計(jì)算出來。由于經(jīng)濟(jì)主體的目標(biāo)函數(shù)中影響因素(或變量)是不完全一致的，例如中央銀行在政策制定中的信息優(yōu)勢(shì)，企業(yè)對(duì)自身經(jīng)營狀況的信息優(yōu)勢(shì)，大眾對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)的心理預(yù)期優(yōu)勢(shì)等，這種不一致性直接導(dǎo)致各交易主體的信息不對(duì)稱。從而在交易主體之間的理性較量中形成委托－關(guān)系。

2．3信息在傳遞中形成的交易主體之間的知識(shí)差

篇4

國際碳金融市場(chǎng)交易主體

（一）交易規(guī)模和金額

2005年碳交易成交量為8億噸，至2011年上升至80億噸，7年間翻了10倍，年均增長率達(dá)40%。從交易額上看，從2005年的110億美元上升至2011年的1360億美元，增長了11.4倍，年均增長率達(dá)43%。

（二）交易機(jī)制

在《京都議定書》的整體框架下，世界各國相繼建立碳交易制度。先行者有歐盟、日本，俄羅斯、巴西、中國等一些發(fā)展中國家基于各國國情也正在不同程度地建立相關(guān)交易制度。歐盟的碳交易機(jī)制主要以碳排放配額交易為主，根據(jù)各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展、新能源利用實(shí)際情況統(tǒng)一發(fā)放碳排放配額。日本的交易機(jī)制經(jīng)歷了三階段，從簽訂《京都議定書》開始至2008年試行J-VETS（日本自愿排放計(jì)劃），再到地區(qū)級(jí)強(qiáng)制總量交易體系形成，最終形成了IET機(jī)制。中國、俄羅斯及巴西作為世界溫室氣體排放大國，其減排成果對(duì)整體碳金融發(fā)展有著舉足輕重的作用。

（三）交易主體

近些年來碳金融市場(chǎng)的參與者與日俱增。世界各國的金融機(jī)構(gòu)，包括商業(yè)銀行、投資銀行、風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、基金組織等紛紛涉足碳金融領(lǐng)域。發(fā)達(dá)國家的交易主體非常廣泛，既包括政府部門、政府主導(dǎo)的碳基金、私人企業(yè)與交易所，也包括世界銀行等國際組織、世界自然基金會(huì)等非政府組織以及私募股權(quán)基金等其他交易主體。

政府參與碳金融市場(chǎng)主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是協(xié)助交易機(jī)制設(shè)定和交易平臺(tái)的搭建；二是設(shè)立政府碳基金直接參與，如意大利碳基金、荷蘭碳基金等。私人企業(yè)則由于市場(chǎng)利益的驅(qū)動(dòng)，為獲取更多的碳排放權(quán)或出售富余碳排放權(quán)自愿出入交易市場(chǎng)?？梢姡冀鹑诋a(chǎn)品的設(shè)計(jì)、流通以及交易平臺(tái)的構(gòu)建，是政府、金融機(jī)構(gòu)以及私人企業(yè)與個(gè)人共同參與的結(jié)果。

除政府的主導(dǎo)力推動(dòng)外，交易所是促進(jìn)國際碳金融市場(chǎng)建立的另一重要因素。歐盟正是依托于自身發(fā)達(dá)的碳交易市場(chǎng)，快速建立并發(fā)展碳金融市場(chǎng)。歐盟擁有六家重要的交易所，它們分別是擁有82%歐洲碳信用現(xiàn)貨交易份額的歐洲氣候交易所；歐洲大陸參與排放實(shí)體最多的歐洲能源交易所；針對(duì)現(xiàn)貨實(shí)時(shí)交易采用委托中介人模式，交易過程簡單、成本低、風(fēng)險(xiǎn)小的Power-next交易所；占北歐市場(chǎng)能源交易量70%，具有絕對(duì)定價(jià)權(quán)的北歐電力交易所；擁有世界最大碳排放信用現(xiàn)貨交易規(guī)模的Blue-next環(huán)境交易所；以及業(yè)務(wù)集中在碳信用的現(xiàn)貨和期權(quán)交易的Climate交易所。這六大氣候交易所不僅降低了交易風(fēng)險(xiǎn)，還提供有益于交易雙方進(jìn)行及時(shí)、準(zhǔn)確交易的信息。

國外銀行業(yè)碳金融業(yè)務(wù)開展情況

商業(yè)銀行是碳交易市場(chǎng)的重要參與者。國外大型商業(yè)銀行如美國銀行、匯豐銀行、荷蘭銀行已經(jīng)在直接投融資、銀行貸款、碳期權(quán)、碳期貨商品等方面進(jìn)行了創(chuàng)新試驗(yàn)并取得了重大進(jìn)展。

國外商業(yè)銀行主要圍繞兩種方式開展并參與碳金融業(yè)務(wù)：一種為開展傳統(tǒng)的信貸業(yè)務(wù)，如為企業(yè)提供貸款；另一種為給碳交易者提供中介服務(wù)。具體業(yè)務(wù)如下：

（一）低碳項(xiàng)目融資業(yè)務(wù)

這是國際商業(yè)銀行最為普遍的一項(xiàng)碳金融業(yè)務(wù)。對(duì)法律規(guī)定以及政策鼓勵(lì)的清潔能源技術(shù)項(xiàng)目提供融資支持，如摩根大通開展的清潔能源項(xiàng)目長期融資專業(yè)金融服務(wù)。該業(yè)務(wù)的特點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)性大，故前期投資也大，而一旦在項(xiàng)目開展產(chǎn)生相應(yīng)的碳減排額后，就會(huì)有大量穩(wěn)定的現(xiàn)金收入。

企業(yè)方面，獲得銀行貸款支持用于節(jié)能減排，以在碳減排項(xiàng)目中產(chǎn)生的碳減排額收入償還貸款；商業(yè)銀行方面，開展此業(yè)務(wù)能夠獲得高于一般貸款的投資回報(bào)。此外，商業(yè)銀行還為個(gè)人提供貸款，如綠色房屋按揭貸款，申請(qǐng)?jiān)摌I(yè)務(wù)的投資者，銀行方面將支付氣候變化費(fèi)用用于抵消該房屋1/5的CO2排放量。

（二）碳基金業(yè)務(wù)

碳基金具有兩方面重要作用：一方面，碳基金可直接投資于碳交易一級(jí)市場(chǎng)，充當(dāng)碳排放權(quán)的需求方，憑借其機(jī)構(gòu)力量使其碳資產(chǎn)在國際市場(chǎng)上能夠有合理的定價(jià)并進(jìn)行合理交易，再進(jìn)一步通過金融機(jī)構(gòu)利用所擁有和控制的碳資產(chǎn)開發(fā)各種金融衍生品；另一方面，碳基金還可在二級(jí)交易市場(chǎng)進(jìn)行交易并從中獲得利潤，對(duì)碳排放權(quán)價(jià)格產(chǎn)生重要影響。因此，國際上一些領(lǐng)先的商業(yè)銀行大部分都設(shè)有專項(xiàng)碳基金，如匯豐銀行、瑞士信托銀行和法國興業(yè)銀行共同出資1.35億英鎊建立的碳排放交易基金。有些銀行專門為私人進(jìn)行碳理財(cái)提供服務(wù)，如美國的花旗銀行和美國銀行的可持續(xù)發(fā)展項(xiàng)目等。國外與碳減排計(jì)劃相結(jié)合的主要基金，如表1所示。

（三）碳交易中介業(yè)務(wù)

一些大型商業(yè)銀行憑借在碳金融的專業(yè)優(yōu)勢(shì)和大量客戶資源，在碳減排項(xiàng)目市場(chǎng)為買賣雙方牽橋搭線。如荷蘭銀行依靠其廣泛的全球性客戶平臺(tái)和豐富的碳交易經(jīng)驗(yàn)，提供融資擔(dān)保、購碳、碳交易咨詢等中介服務(wù)，從中賺取大量中介收入。

（四）指數(shù)化交易產(chǎn)品業(yè)務(wù)

指與某個(gè)碳交易市場(chǎng)指數(shù)掛鉤的碳排放權(quán)配額，設(shè)置的目的是滿足發(fā)達(dá)國家強(qiáng)制減排企業(yè)購買額外排放權(quán)的需要。如愛爾蘭銀行與愛爾蘭電力公司Edenderry簽訂協(xié)議，為后者提供與歐洲碳交易所EUA指數(shù)掛鉤的碳排放配額。

（五）碳金融衍生品交易業(yè)務(wù)

為避免碳交易價(jià)格受多方面因素影響而出現(xiàn)大幅度波動(dòng)，有必要對(duì)碳排放權(quán)進(jìn)行套期保值。一些大型商業(yè)銀行則相應(yīng)地推出了碳排放權(quán)期權(quán)、期貨及掉期等一系列金融衍生工具，為那些做套期保值的企業(yè)提供了避風(fēng)港。

國內(nèi)銀行業(yè)碳金融業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀及制約因素

我國銀行業(yè)在開展碳金融業(yè)務(wù)方面較為落后。目前中國在碳金融市場(chǎng)上主要進(jìn)行的是基于清潔發(fā)展機(jī)制的項(xiàng)目開發(fā)。發(fā)展中國家通過項(xiàng)目合作獲得發(fā)達(dá)國家的節(jié)能減排技術(shù)和資金支持，促進(jìn)其經(jīng)濟(jì)發(fā)展和環(huán)境保護(hù)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)；發(fā)達(dá)國家通過該合作，以遠(yuǎn)低于其國內(nèi)減排成本實(shí)現(xiàn)碳減排目標(biāo)，通過這種方式降低減排成本。

興業(yè)銀行是國內(nèi)首家開展碳金融業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行。早在2006年就前瞻性地與國際金融公司（IFC）簽署了合作協(xié)議。之后，國內(nèi)多家商業(yè)銀行積極跟進(jìn)，如北京銀行與IFC簽訂《中國節(jié)能減排融資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)合作協(xié)議》，陸續(xù)在六個(gè)省市開發(fā)了十余個(gè)節(jié)能減排融資項(xiàng)目。交通銀行、農(nóng)業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、工商銀行等大型商行更是開展了自己的碳金融業(yè)務(wù)，并推出相應(yīng)的碳金融產(chǎn)品。

盡管我國銀行業(yè)的碳金融業(yè)務(wù)開展有著廣闊的發(fā)展前景和利潤空間，但基于我國的銀行業(yè)還處于半壟斷狀態(tài)的現(xiàn)狀和我國還處于碳金融發(fā)展起步階段的事實(shí)，國內(nèi)銀行業(yè)并沒有深入挖掘碳金融業(yè)務(wù)，開展的業(yè)務(wù)相對(duì)單一，不夠豐富，這主要是由于存在國內(nèi)外兩個(gè)方面的制約：

（一）國際角度

1.缺乏碳排放定價(jià)權(quán)。中國在碳金融領(lǐng)域尚處于起步階段，交易機(jī)制不完善，法律法規(guī)方面不成熟，不熟悉國外交易規(guī)則，在國際上缺乏發(fā)言權(quán)，對(duì)碳定價(jià)的影響不足。

2.市場(chǎng)結(jié)構(gòu)單一。CDM項(xiàng)目的投融資、經(jīng)核證的減排量交易以及金融中介服務(wù)是我國目前主要的碳金融業(yè)務(wù)，與發(fā)達(dá)國家多樣化的業(yè)務(wù)種類相比，我國開展的項(xiàng)目顯得相對(duì)單一。

（二）國內(nèi)角度

1.認(rèn)識(shí)不足。國人對(duì)碳金融市場(chǎng)、低碳經(jīng)濟(jì)等新概念的認(rèn)識(shí)不足，缺乏配合碳金融市場(chǎng)發(fā)展、促進(jìn)低碳經(jīng)濟(jì)的前提意識(shí)。人的意識(shí)形態(tài)最終是由客觀物質(zhì)世界決定的，要想提高人們的低碳意識(shí)，并最終付諸碳金融市場(chǎng)交易的行為活動(dòng)，就必須把碳金融業(yè)務(wù)具體化（如碳權(quán)證券化就是個(gè)很好的例子），而不僅僅是停留在理論探討中。

2.風(fēng)險(xiǎn)大。碳金融市場(chǎng)其發(fā)展本質(zhì)跟氣候相關(guān)，而氣候是可預(yù)測(cè)但不可確定的，因此不確定性是其風(fēng)險(xiǎn)的主要來源。另一方面，國內(nèi)的市場(chǎng)規(guī)模小、市場(chǎng)化機(jī)制程度不高、政策不完善等原因都對(duì)碳金融市場(chǎng)有較大影響。

3.激勵(lì)小。缺乏相應(yīng)的激勵(lì)機(jī)制，企業(yè)、個(gè)人進(jìn)入碳金融市場(chǎng)的積極性不高，參與程度弱。其主要方面為企業(yè)缺乏資金支持，個(gè)人缺乏對(duì)碳金融方面的認(rèn)識(shí)。

4.人才缺乏。國內(nèi)缺乏配套的專業(yè)人才培訓(xùn)計(jì)劃和機(jī)制，導(dǎo)致在碳金融領(lǐng)域人才供給嚴(yán)重不足，人才缺口導(dǎo)致國內(nèi)碳金融發(fā)展難以為繼。

在這些因素的影響下，我國銀行業(yè)碳金融業(yè)務(wù)的開展必然是單一化的、局域化的，并不能很好地在全國范圍內(nèi)開展。

結(jié)論與啟示

（一）取得碳排放定價(jià)權(quán)

建立功能完善的碳交易所，加快碳金融業(yè)務(wù)開展工作，擴(kuò)大交易主體范圍，使碳金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)朝多元化發(fā)展，提高我國碳金融市場(chǎng)在國際上的地位。一方面，碳交易所碳交易價(jià)格透明化，能最大限度地減少信息不對(duì)稱所帶來的交易風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，碳交易所作為我國未來碳金融衍生產(chǎn)品交易的主要平臺(tái)，投資者利用套期保值等方法來合理規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，以豐富的投資品種吸引國內(nèi)外投資交易者，擴(kuò)大交易份額，提升碳排放定價(jià)的話語權(quán)。

（二）多方位提高各方參與碳金融的積極性

積極發(fā)展為碳交易提供信息和技術(shù)咨詢等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，鼓勵(lì)商業(yè)銀行或其他主要金融機(jī)構(gòu)參與碳金融產(chǎn)品的研究開發(fā)并提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力，增強(qiáng)中小企業(yè)和個(gè)人投資者對(duì)碳金融的價(jià)值、操作模式和交易規(guī)則的認(rèn)識(shí)。

（三）降低碳金融市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)

讓更多主體參與進(jìn)來，鼓勵(lì)民間機(jī)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入，引入競(jìng)爭機(jī)制，使利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。加強(qiáng)碳金融理論基礎(chǔ)的研究，減少因認(rèn)識(shí)不足而造成的風(fēng)險(xiǎn)。

（四）分別建立國家和企業(yè)層面的激勵(lì)機(jī)制

國家方面，應(yīng)結(jié)合實(shí)際情況，制定優(yōu)惠政策，尤其是資金鏈供給上的優(yōu)惠政策，提供配套措施，激勵(lì)交易主體與客體之間互動(dòng)，大力扶持碳金融行業(yè)的發(fā)展。企業(yè)方面，加快建立如晉升獎(jiǎng)賞制度、教育培訓(xùn)制度等，提升員工參與碳交易工作的積極性，提高交易效率。

（五）加快國內(nèi)碳金融人才培養(yǎng)

這是我國碳金融事業(yè)在未來發(fā)展道路上的關(guān)鍵。在人才培養(yǎng)方面，可借鑒英國愛丁堡商學(xué)院的碳金融研究生人才培養(yǎng)模式，這在我國目前還是沒有的，而這個(gè)重任就落在了國內(nèi)各大高校、研究院的身上。碳金融專業(yè)人才的培養(yǎng)計(jì)劃不容耽擱，各大高校、研究機(jī)構(gòu)必須從自身實(shí)際出發(fā)，結(jié)合各自特點(diǎn)，拿出切實(shí)可行的計(jì)劃方案并早日實(shí)施。

參考文獻(xiàn)：

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2.藍(lán)虹.碳金融與業(yè)務(wù)創(chuàng)新[M].中國金融出版社，2012

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中圖分類號(hào)：F830.92 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2012）05-000-01

一、我國外匯衍生品市場(chǎng)的發(fā)展情況

我國外匯衍生品交易最早于1982年開始試點(diǎn)。后來伴隨中國金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性改革的深化，金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)法人經(jīng)監(jiān)管部門批準(zhǔn)可在一定范圍內(nèi)按照規(guī)定條件，開展特定的衍生交易。中國金融市場(chǎng)起步較晚，外匯衍生品交易市場(chǎng)的發(fā)展更為緩慢。對(duì)于外匯衍生品，我國監(jiān)管部門始終保持謹(jǐn)慎監(jiān)管的政策取向。

二、我國外匯衍生品市場(chǎng)的現(xiàn)狀及存在的問題

我國的金融業(yè)的發(fā)展相對(duì)發(fā)達(dá)國家比較滯后，并且由于我國外匯市場(chǎng)有限的開放性和匯率制度的原因，外匯衍生品市場(chǎng)的發(fā)展還處于起步不久的階段。具體而言我國境內(nèi)外匯衍生品市場(chǎng)主要存在以下問題：(1)交易品種較少。目前，我國外匯衍生品種主要包括：人民幣與外匯間的衍生品即遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易、外匯間衍生品交易、離岸人民幣無本金交割遠(yuǎn)期匯率交易(NDF)、銀行間遠(yuǎn)期交易和掉期交易。目前仍以遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易為主，這一品種的交易量也不大，市場(chǎng)化程度不高，交易量較小。2011年4月，銀行對(duì)客戶市場(chǎng)和銀行間外匯市場(chǎng)正式開展期權(quán)交易。而國際上普遍存在的外匯期貨至今未推出。(2)交易規(guī)模較小。由于我國外匯衍生品市場(chǎng)還處于發(fā)展的初期階段，各品種的交易量都不大。2011年，銀行間遠(yuǎn)期外匯衍生品市場(chǎng)累計(jì)成交2146億美元、日均成交8.8億美元，不足全球交易額的2‰。(3)市場(chǎng)參與主體少。目前能進(jìn)入外匯衍生品市場(chǎng)進(jìn)行交易的主要是國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、政策性銀行及外資銀行在中國的分行等銀行類金融機(jī)構(gòu)，很多非銀行金融機(jī)構(gòu)、大型機(jī)構(gòu)投資者和大型企業(yè)都未能進(jìn)入外匯衍生品市場(chǎng)。(4)商業(yè)銀行職能受到抑制。由于目前我國銀行在外匯業(yè)務(wù)中受到多方面的限制，商業(yè)銀行只能定位在保障政府結(jié)售匯制度順利實(shí)施、協(xié)助官方保證人民幣匯率穩(wěn)定上。就外匯衍生品交易者來說，我國交易主體均是在銀行與企業(yè)或個(gè)人之間進(jìn)行的，商業(yè)銀行扮演屬于零售、的角色，這與國際金融市場(chǎng)上商業(yè)銀行的主導(dǎo)地位相去甚遠(yuǎn)。

三、國際外匯衍生品市場(chǎng)的特點(diǎn)

目前，外匯市場(chǎng)是全球最大而且最活躍的金融市場(chǎng)。從國際清算銀行對(duì)外匯與衍生品的調(diào)查報(bào)告結(jié)果可以看出，國際外匯衍生品市場(chǎng)有以下特點(diǎn)：(1)外匯衍生品市場(chǎng)國際化趨勢(shì)明顯。2010年4月的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明跨境交易占外匯衍生品市場(chǎng)份額的65%，而35%的本地區(qū)交易量是歷史水平最低的。(2)場(chǎng)外市場(chǎng)交易占絕大比重。2001年、2004年、2007年和2010年的場(chǎng)外衍生品交易量分別占全部外匯衍生品交易量的99%、98%、97%、93%。(3)在外匯交易的主體構(gòu)成上，“其他金融機(jī)構(gòu)”交易量增長迅速①，根據(jù)2007和2010年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，“其他金融機(jī)構(gòu)”的交易額從2007年4月的1.3萬億發(fā)展到2010年4月的1.9萬億，增長率為42%。

四、國際外匯衍生品市場(chǎng)對(duì)我國的啟示

我國目前的現(xiàn)狀，由于金融市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后，應(yīng)利用自己的后發(fā)優(yōu)勢(shì)，促成我國外匯衍生品市場(chǎng)的發(fā)展。具體來看，應(yīng)從以下幾個(gè)方面著手：

(一)繼續(xù)完善“傳統(tǒng)”外匯衍生產(chǎn)品

從國際經(jīng)驗(yàn)來看，衍生金融工具的推出是遵循著遠(yuǎn)期、掉期、期貨和期權(quán)這樣的步驟向前推進(jìn)的。其中，外匯遠(yuǎn)期和掉期是市場(chǎng)的主體，根據(jù)國際清算銀行的數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)2010年外匯遠(yuǎn)期和外匯掉期交易量在OTC市場(chǎng)的比重為91%。完善人民幣遠(yuǎn)期市場(chǎng)對(duì)于其他人民幣匯率衍生品市場(chǎng)的建設(shè)具有非常重要的指導(dǎo)意義。

(二)完善、協(xié)調(diào)外匯衍生品市場(chǎng)的場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外交易

從國際經(jīng)驗(yàn)來看，與商品衍生品等市場(chǎng)主要采取場(chǎng)內(nèi)交易不同，外匯衍生品市場(chǎng)主要采取場(chǎng)外交易方式，因該交易方式更靈活，可以滿足更多企業(yè)客戶非標(biāo)準(zhǔn)化的需求。我國處于人民幣匯率衍生品市場(chǎng)發(fā)展的初級(jí)階段，人民幣遠(yuǎn)期和掉期無論是現(xiàn)在還是未來都將是匯率衍生品市場(chǎng)上的主導(dǎo)產(chǎn)品，場(chǎng)外交易的組織形式是一個(gè)必然的現(xiàn)實(shí)選擇。但是結(jié)合我國國情，在外匯管制以及外匯市場(chǎng)全球化程度非常有限的條件下，當(dāng)前的任務(wù)依然是完善場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)。

(三)擴(kuò)大市場(chǎng)交易主體，完善商業(yè)銀行職能

在歐美成熟金融市場(chǎng)上，機(jī)構(gòu)投資者是外匯衍生品市場(chǎng)的參與主體，多元化的市場(chǎng)參與主體可以平衡市場(chǎng)供求，有利于均衡價(jià)格的形成。我國目前銀行間遠(yuǎn)期市場(chǎng)施行會(huì)員制度，市場(chǎng)參與主體僅為中外資商業(yè)銀行，參與主體需求具有高度的同質(zhì)性，導(dǎo)致市場(chǎng)交易不活躍。應(yīng)鼓勵(lì)各種機(jī)構(gòu)投資者參與市場(chǎng)，培育包括商業(yè)銀行、投資銀行、保險(xiǎn)公司、基金公司和大型財(cái)務(wù)公司等多元化的交易主體，提高市場(chǎng)活躍性。

注釋：

①其他金融機(jī)構(gòu)包括對(duì)沖基金、養(yǎng)老基金、共同基金、保險(xiǎn)公司和中央銀行。

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篇6

［中圖分類號(hào)］F810.42［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A［文章編號(hào)］1004-9339(2012)02-0069-11

由于金融市場(chǎng)在國民經(jīng)濟(jì)中的重要地位，其發(fā)展受到各國政府的高度關(guān)注，各國均采取各種措施推動(dòng)、促進(jìn)金融市場(chǎng)的發(fā)展。次貸危機(jī)爆發(fā)后，各國紛紛采取多種措施恢復(fù)受損害的金融市場(chǎng)。在這些措施中，尤以名目繁多的稅收優(yōu)惠措施最為典型。然而以促進(jìn)金融市場(chǎng)發(fā)展為目標(biāo)而實(shí)施稅負(fù)減免是否符合憲法上的平等原則，違反量能課稅原則的差別待遇是否具有正當(dāng)合理性，在金融危機(jī)的背景下，尤有重新反思和考量的必要。

一、各國及地區(qū)金融市場(chǎng)稅收立法的基本趨勢(shì)從現(xiàn)代金融市場(chǎng)逐步形成至今，各國對(duì)金融市場(chǎng)的稅收負(fù)擔(dān)進(jìn)行了多次調(diào)整，但基本上遵循了稅負(fù)從輕且不斷調(diào)低的基本趨勢(shì)，賦予金融主體的稅收優(yōu)惠措施名目繁多、形式各異。盡管曾有個(gè)別國家力圖適當(dāng)提高金融交易的稅收負(fù)擔(dān)，如重新開征證券交易稅或取消優(yōu)惠稅率，卻仍因隨之而來的金融市場(chǎng)效率的喪失而放棄。

（一）各國及地區(qū)金融稅法的基本趨勢(shì)：金融交易的稅負(fù)從輕

證券交易稅作為證券市場(chǎng)的主要稅種之一，在多數(shù)國家經(jīng)歷了“先征后廢”的調(diào)整趨勢(shì)，如美國于1966年、德國和瑞典于1991年、意大利于1998年、日本和丹麥于1999年、新加坡于2001年均相繼廢除了

［收稿日期］2011-11-10

［基金項(xiàng)目］本文系作者在德國馬克斯―普朗克稅法與公共財(cái)政研究所承擔(dān)的博士后研究項(xiàng)目“Income Tax Issues on Structured Financial Transactions”的部分研究成果；本文同時(shí)獲中國青年政治學(xué)院青年教師科研專項(xiàng)項(xiàng)目（項(xiàng)目編號(hào)：182040308）資助。

［作者簡介］湯潔茵（1980-），女，福建漳州人，中國青年政治學(xué)院法律系講師,法學(xué)博士,德國馬普稅法與公共財(cái)政研究所研究人員。

證券交易稅。Tax Note International and World Tax Daily(省略)。根據(jù)美國國庫伯斯•里伯蘭德國際稅收網(wǎng)提供的95個(gè)國家和地區(qū)的稅收情況來看，對(duì)證券交易行為征稅的國家和地區(qū)只有27個(gè)。即便在開征證券交易稅的國家，其稅收負(fù)擔(dān)也較輕且呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。各國或地區(qū)無論是單方或雙方征收，其總稅負(fù)一般在0.1%～0.3%左右。除澳大利亞、中國香港外，各國僅對(duì)買方或賣方實(shí)行單邊征收。在中國大陸，證券交易印花稅稅率自2008年4月28日起由3‰下調(diào)至1‰，并于2008年9月19日實(shí)現(xiàn)單邊征收。

各國對(duì)金融資產(chǎn)收益的稅收課征通常不單獨(dú)設(shè)立稅種，而是并入公司或個(gè)人普通所得征稅，但多規(guī)定各種優(yōu)惠的稅收待遇。在資本利得稅方面，希臘、奧地利、比利時(shí)僅在將本國股權(quán)出售給外國公司的情況下，才按16.5%課征稅收。對(duì)資本利得給予免稅的待遇。在中國，對(duì)股票轉(zhuǎn)讓所得則免除個(gè)人所得稅。大多數(shù)國家對(duì)資本利得給予特殊的免稅待遇。如法國對(duì)短期資本利得并入企業(yè)所得按1/3征稅，長期利得可抵減以前損失后按普通所得征稅。西班牙、愛爾蘭等國則按不同資產(chǎn)項(xiàng)目和持有期長短規(guī)定了減稅幅度遞增的方法。此外，各國大多允許資本損失在資本利得范圍內(nèi)充抵和結(jié)轉(zhuǎn)。美國、英國等為促進(jìn)本國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，也采取諸多措施加大資本市場(chǎng)的稅收優(yōu)惠力度。在利息所得稅方面，雖然大多數(shù)國家對(duì)利息所得征稅，但各國一般均對(duì)利息所得實(shí)行一定的稅收優(yōu)惠政策，或?qū)嵭械投惵剩蛞?guī)定一定的扣除項(xiàng)目。在中國，從1999年開始恢復(fù)對(duì)利息征收個(gè)人所得稅，但為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，對(duì)儲(chǔ)蓄存款利息所得稅稅率先由20%降至5%，并自2008年10月9日起對(duì)儲(chǔ)蓄存款利息及證券交易結(jié)算資金利息所得完全免稅《關(guān)于儲(chǔ)蓄存款利息所得有關(guān)個(gè)人所得稅政策的通知》（財(cái)稅〔2008〕132號(hào)）、《關(guān)于證券市場(chǎng)個(gè)人投資者證券交易結(jié)算資金利息所得有關(guān)個(gè)人所得稅政策的通知》（財(cái)稅〔2008〕140號(hào)）。。

為應(yīng)對(duì)此次破壞力巨大的金融危機(jī)，各國紛紛制定了名目繁多的經(jīng)濟(jì)對(duì)策，其中，減稅作為重要的財(cái)政政策之一而倍受推崇。從各國為救市而實(shí)施的減稅政策來看，針對(duì)金融市場(chǎng)的稅收減免依然為不少國家所采用，如日本、韓國、中國、羅馬尼亞、巴西等。在日本，個(gè)人從股票中獲得的資本利得和股息所得享受10%的優(yōu)惠稅率的政策延長至2011年。羅馬尼亞2009年度對(duì)證券交易的資本利得免稅，個(gè)人的資本損失可以用同類型的資本利得沖銷，從2010年1月1日起，未沖銷的資本損失余額可以向后結(jié)轉(zhuǎn)1年。在匈牙利，35%的股息稅稅率被取消。在巴西，個(gè)人消費(fèi)金融操作稅的稅率由3%降至1.5%。在韓國，資本利得稅的起征點(diǎn)從6億韓元提高到9億韓元。

（二）各國及地區(qū)金融稅法的立法意圖

稅收的課征對(duì)各國政府的機(jī)構(gòu)運(yùn)作有著極為重要的意義，“隨著金融自由化和信息技術(shù)的發(fā)展，金融市場(chǎng)已經(jīng)成為了一股指引經(jīng)濟(jì)增長的主要力量” ［1］，促進(jìn)本國金融市場(chǎng)的發(fā)展也成為各國、地區(qū)政府放棄或削減金融市場(chǎng)稅源的最重要的立法考量。如在財(cái)政部、國家稅務(wù)總局《關(guān)于個(gè)人轉(zhuǎn)讓股票所得繼續(xù)暫免征收個(gè)人所得稅的通知》（財(cái)稅［1998］61號(hào)）中強(qiáng)調(diào)，對(duì)個(gè)人轉(zhuǎn)讓上市公司股票取得的所得繼續(xù)暫免征收個(gè)人所得稅，其目的在于“配合企業(yè)改制，促進(jìn)股票市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展”。財(cái)政部、國家稅務(wù)總局《關(guān)于股息紅利個(gè)人所得稅有關(guān)政策的通知》（財(cái)稅［2005］102號(hào)）則稱對(duì)個(gè)人投資者從上市公司取得的股息紅利所得，暫減按50％計(jì)入個(gè)人應(yīng)納稅所得額，目的在于“促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展”。我國臺(tái)灣地區(qū)停征證券交易所得稅，是“為增進(jìn)公共利益，權(quán)衡經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段性需要與資本市場(chǎng)實(shí)際情況，而采取的合理的差別規(guī)定”。在本次金融危機(jī)中對(duì)金融市場(chǎng)采取減免稅措施的國家，其目的則主要在于以減輕稅負(fù)使金融市場(chǎng)的流動(dòng)性和交易量得以恢復(fù)。

從各國的情況來看，與其他產(chǎn)業(yè)不同的是，適用于金融市場(chǎng)的稅收規(guī)則被賦予了更多的宏觀調(diào)控職能，而其固有的收入職能卻被大大弱化了。在制定金融稅法規(guī)則時(shí)，對(duì)金融市場(chǎng)征稅能夠?yàn)閲耀@取多大規(guī)模的財(cái)政收入并非最主要的考量因素；相反，如何以稅收利益為誘導(dǎo)，推動(dòng)和促進(jìn)金融市場(chǎng)的發(fā)展，增強(qiáng)本國金融市場(chǎng)的競(jìng)爭力，已成為最根本的制度考量。也正是基于宏觀調(diào)控的目標(biāo)，金融市場(chǎng)成為稅收規(guī)則變動(dòng)最為頻仍的領(lǐng)域，金融交易稅的開征、停征、減征或免征均視金融市場(chǎng)的發(fā)展情勢(shì)而定。而由于金融市場(chǎng)本身對(duì)稅收的潛在排斥性，對(duì)金融稅法的修正也主要集中于金融交易稅收的減免或停征。

金融資產(chǎn)發(fā)行和交易的成本主要由費(fèi)用和稅收構(gòu)成。在其他條件不變的前提下，稅負(fù)高低將會(huì)增加或降低金融資產(chǎn)的交易成本。隨著交易成本的提高，投資收益將有所降低，由此影響參與金融交易的投資者數(shù)量以及投資者購入金融資產(chǎn)的數(shù)量和品種，甚至影響金融資產(chǎn)的資本總量，減少金融資產(chǎn)的交易總量，縮小金融市場(chǎng)的規(guī)模。有學(xué)者利用美國的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)證明，如果資本利得稅的稅率從28%下降到0，那么，股票的資本成本可以從15.1%下降到12.7%。不僅如此，作為“無對(duì)價(jià)給付”的稅收，一旦對(duì)金融交易征收，也將造成部分資金流出金融市場(chǎng)，并不會(huì)直接流回金融市場(chǎng)，在一定程度上減少了市場(chǎng)的存量資金。據(jù)估算，如在中國將證券交易印花稅稅率提高2個(gè)千分點(diǎn)，以目前每天約3 000億元的交易金額計(jì)算，每天上繳的交易印花稅將高達(dá)9億元，凈增加6億元。但每個(gè)月因此從證券市場(chǎng)上多流出的資金超過120億元，相當(dāng)于每個(gè)月發(fā)行一個(gè)大盤股。因此，對(duì)金融市場(chǎng)征稅對(duì)其運(yùn)行效率有著重要的影響，將直接影響金融市場(chǎng)的流動(dòng)性，減少金融市場(chǎng)的交易規(guī)模。在“金融市場(chǎng)的流動(dòng)性本身創(chuàng)造流動(dòng)性”的悖論下，各國對(duì)金融市場(chǎng)開征任何稅種或采用增稅的措施都極為慎重；相反，停征金融交易的相關(guān)稅收或賦予一定的稅收減免，以稅收成本的降低而減少金融交易成本，促進(jìn)金融市場(chǎng)的發(fā)展，卻成為各國金融稅法制定的基本選擇。

基于扶持和培育本國金融市場(chǎng)發(fā)展的考量，稅收也成為各國、地區(qū)增強(qiáng)自身競(jìng)爭力的重要因素。在全球化的背景下，各國、各地區(qū)的金融交易逐漸產(chǎn)生同質(zhì)化，其交易條件、交易規(guī)則和交易的金融產(chǎn)品并不存在實(shí)質(zhì)的差別，加上各國、地區(qū)紛紛放松對(duì)外匯的管制，資金的無國界流動(dòng)使各國金融市場(chǎng)之間具有高度的可替代性。在此情況下，交易費(fèi)用的差異，包括對(duì)同一金融產(chǎn)品課征的稅收，將對(duì)資本的進(jìn)出產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響?？梢哉f，隨著金融市場(chǎng)開放程度的逐漸提高，稅收將成為影響金融交易產(chǎn)品和市場(chǎng)競(jìng)爭力的重要因素。為維護(hù)并增強(qiáng)本國金融市場(chǎng)的競(jìng)爭力，金融市場(chǎng)也成為各國稅收競(jìng)爭的重要領(lǐng)域之一。如果一國金融交易的稅收負(fù)擔(dān)過重，將會(huì)迫使本國金融市場(chǎng)上的資金轉(zhuǎn)向稅負(fù)較低的相似或類似的金融市場(chǎng)。“除非在全球針對(duì)廣泛的金融工具征稅，否則后果只會(huì)是異地轉(zhuǎn)移和所使用工具的變化”［2］，即使對(duì)本國金融市場(chǎng)的征稅確實(shí)能夠“擠出”一部分窖藏于金融市場(chǎng)的過剩資本，但由于全球金融市場(chǎng)之間的可替代性，從本國金融市場(chǎng)流出的資本并不會(huì)進(jìn)入本國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，相反卻為相同或類似的其他金融市場(chǎng)所吸納，由此，對(duì)金融市場(chǎng)征稅，不但改善本國金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的初衷無法滿足，反而會(huì)大大降低本國固有的資金量，對(duì)本國金融市場(chǎng)發(fā)展乃至國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展并無任何實(shí)質(zhì)性的益處。稅收課征對(duì)本國金融市場(chǎng)在國際市場(chǎng)上的競(jìng)爭力的減損，最為突出的案例為瑞典和我國臺(tái)灣地區(qū)。為增加稅收收入，并懲罰被視為“非生產(chǎn)性和”的金融服務(wù)部門，瑞典從1984年開始征收股權(quán)交易稅，交易稅收入占到往返交易本金的2％。隨后，瑞典本土的股票交易量下滑，同時(shí)，投資者將交易轉(zhuǎn)向倫敦和紐約的交易場(chǎng)所。瑞典市場(chǎng)上11家最活躍的上市公司60%的交易量及所有上市公司30%的交易量被轉(zhuǎn)移到倫敦。為減少“社會(huì)不良行為”，1987年瑞典對(duì)貨幣市場(chǎng)工具開征了交易稅。結(jié)果同樣導(dǎo)致了債券和票據(jù)的期貨交易量下降了98％。在現(xiàn)金市場(chǎng)，交易也轉(zhuǎn)向相似的不征稅的債券工具市場(chǎng)。于是，瑞典于1991年12月1日取消了所有正在征收的證券交易稅。詳細(xì)可參見中國金融稅制改革研究小組編撰的《中國金融稅制改革研究》，中國稅務(wù)出版社2004年版，第105頁。新加坡SIMEX1997年1月推出臺(tái)灣股價(jià)指數(shù)期貨，而臺(tái)灣期貨交易緊隨其后在1998年7月推出臺(tái)灣加權(quán)股價(jià)期貨。同樣是臺(tái)灣股價(jià)指數(shù)期貨，由于SIMEX不征收交易稅，臺(tái)灣則征收0.05%的交易稅，眾多投資者紛紛投向新加坡證券交易所，導(dǎo)致新加坡的臺(tái)灣指數(shù)期貨擴(kuò)大一倍左右。為增加吸引力，臺(tái)灣交易所不得不在2000年5月、2006年分別調(diào)低期貨交易稅。詳細(xì)可參見李瑞林、薛立言撰寫的《交易稅政策對(duì)臺(tái)灣期貨市場(chǎng)效率績效之影響》。也正因?yàn)槿绱?，盡可能降低本國金融市場(chǎng)的稅收負(fù)擔(dān)成為各國的必然選擇，各國在金融領(lǐng)域的稅收競(jìng)爭也因之愈演愈烈。在此競(jìng)爭壓力下，各國、地區(qū)立法中的稅收優(yōu)惠方式也日益繁多，優(yōu)惠程度和范圍也日漸擴(kuò)大。有些國家甚至放棄對(duì)創(chuàng)新金融產(chǎn)品制定相應(yīng)的課稅規(guī)則，形成立法的空白，實(shí)際上也使其處于無稅的狀態(tài)。如1993、2002和2006年，美國政府多次向國會(huì)提交征收期貨及衍生品交易稅的計(jì)劃，但都引起了各大交易所的強(qiáng)烈反對(duì)，導(dǎo)致立法計(jì)劃未能獲得通過。

從經(jīng)濟(jì)效率的角度而言，向金融市場(chǎng)提供程度不同的稅收優(yōu)惠，對(duì)推動(dòng)金融市場(chǎng)的整體運(yùn)行無疑有著積極的促進(jìn)作用。但單純?cè)诮鹑诋a(chǎn)業(yè)中強(qiáng)化稅收的政策調(diào)控功能而弱化其本應(yīng)固有的財(cái)政功能，并由此形成金融主體與其它市場(chǎng)主體的差別稅收待遇，這是否能以金融市場(chǎng)發(fā)展作為其合理正當(dāng)化的理由仍有待進(jìn)一步的探討。而在稅收立法中，經(jīng)濟(jì)效率的追求是否應(yīng)作為最根本的合法性判斷，同樣有待研究。

二、金融市場(chǎng)稅負(fù)從輕的正當(dāng)性分析稅負(fù)減免成為金融稅收立法的主要趨勢(shì)，但以“促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展”為立法意圖，仍不足以成為其合法化的基礎(chǔ)。以金融市場(chǎng)的宏觀調(diào)控為核心的金融稅法的合法性和正當(dāng)性，仍需在考察對(duì)金融市場(chǎng)稅收優(yōu)惠的必要性、是否合乎比例原則及由此所形成的差別稅收待遇對(duì)納稅人權(quán)利的影響等之后才能予以確認(rèn)。

（一）金融市場(chǎng)稅負(fù)從輕的比例原則審查

根據(jù)傳統(tǒng)稅法理論，以經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)為目的的稅收的正當(dāng)合理性在于立法者對(duì)于納稅人的經(jīng)濟(jì)行為基于公共利益有誘導(dǎo)促進(jìn)或管制的必要，因此，有必要采用稅收減免或加重征收作為工具。［3］稅收政策形成對(duì)不同主體的差別性稅收待遇時(shí)，應(yīng)當(dāng)具有“合乎理性的、從事物本質(zhì)所導(dǎo)出的理由或其他明白的理由”［4］，否則即構(gòu)成對(duì)稅收平等原則的違反。所以有必要對(duì)該稅收優(yōu)惠的目的與手段之間、政策采行與實(shí)施效果之間是否合乎比例予以斟酌。

1．金融市場(chǎng)稅收減免措施的必要性審查。金融立法規(guī)定，判斷金融交易的諸多稅收減免是否具有正當(dāng)合理性，首先應(yīng)考察此稅收優(yōu)惠是否為金融市場(chǎng)的發(fā)展所必需。由于稅收減免所形成的差別待遇將構(gòu)成“稅收公平”這一稅法上具有重大特殊意義的法益的犧牲，因此，只有在除稅收優(yōu)惠政策外，別無其他可達(dá)成政策目標(biāo)的手段或根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)所確定稅收政策能夠以最小成本、對(duì)人民權(quán)益損害最少的方式達(dá)成促進(jìn)金融市場(chǎng)發(fā)展的目的時(shí)，才可選擇使用。

如前所述，各國在立法中規(guī)定，實(shí)行金融交易的諸多稅收減免措施其基本的前提在于，通過稅負(fù)的降低，能夠使金融交易維持低成本和高收益，從而吸引資金進(jìn)入金融市場(chǎng)，促進(jìn)金融市場(chǎng)的高效發(fā)展。但金融市場(chǎng)的發(fā)展是否有必要以低稅負(fù)提高金融交易的收益水平，進(jìn)而增強(qiáng)金融市場(chǎng)的吸引力是值得懷疑的。隨著各國推行寬松的貨幣政策、放松對(duì)金融市場(chǎng)的管制，金融交易的收益率一直居高不下，金融市場(chǎng)也實(shí)現(xiàn)了膨脹式的發(fā)展。以我國為例，據(jù)估算，我國工業(yè)企業(yè)年平均利潤率為1.96%左右，2001年以后，中國的證券市場(chǎng)收益率大約維持在37%左右，證券市場(chǎng)的收益率一般是工業(yè)企業(yè)年利潤率的8～20倍。［5］在畸高的收益率的刺激下，中國證券市場(chǎng)的總市值達(dá)23．57萬億元，市值全球排名第三位。證監(jiān)會(huì)：《截至7月底滬深股市總市值23.57萬億元》，資料來源：省略/jrzg/2009-08/26/content_1401371.htm，最后訪問時(shí)間：2009年9月21日。從全球來看，1990年全球金融資產(chǎn)總量為328 818億美元，GDP總量為208 139億美元，金融資產(chǎn)總量相當(dāng)于GDP的1.6倍。2003年全球金融資產(chǎn)總量達(dá)到3 169 741億美元，增長了9．6倍，全球GDP總量達(dá)到361 698億美元，僅增長了1.7倍，金融資產(chǎn)的總量與GDP的比值達(dá)到8.8的高水平。到2009年，全球的虛擬金融資產(chǎn)超過270萬億美元，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的總資產(chǎn)不到它的2.5%?？梢哉f，稅收的減免并非維持金融市場(chǎng)高收益的根本原因。排除稅收的原因，基于眾多因素的影響，包括政府所采取的除稅收外的經(jīng)濟(jì)政策，金融市場(chǎng)的稅前收益已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這是導(dǎo)致貨幣結(jié)構(gòu)扭曲、金融市場(chǎng)吸納過度資金而造成急劇的膨脹式發(fā)展的根本原因。從這個(gè)意義上看，稅收減免并非金融市場(chǎng)發(fā)展所必需的政策手段。

2．金融市場(chǎng)稅收減免措施的政策效果審查。對(duì)金融市場(chǎng)所采行的稅收減免措施為實(shí)現(xiàn)“促進(jìn)金融市場(chǎng)的發(fā)展”這一目的所達(dá)成的政策效果如何，同樣是衡量其立法正當(dāng)合理性的重要方面。

就這一目的而言，并不單純意味著金融市場(chǎng)的高速發(fā)展，更意味著金融市場(chǎng)發(fā)展的安全與秩序，及與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展。稅收優(yōu)惠通過降低金融交易成本提高金融市場(chǎng)運(yùn)行效率的作用是毋庸置疑的。如美國1977年資本利得稅稅率為49%時(shí)募集的創(chuàng)業(yè)資本僅為0.68億美元，而1983年資本利得稅稅率降低至20%時(shí)募集的創(chuàng)業(yè)資本高達(dá)50.98億美元。優(yōu)惠的資本利得稅有利于吸引更多的資金流入資本市場(chǎng)。［6］在實(shí)物與金融資產(chǎn)差距如此巨大的稅收負(fù)擔(dān)下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)的收益率差異更加明顯。隨著各國逐漸降低本國金融交易的稅收成本，隨之降低的交易成本和增加的收益水平促使過剩的資金轉(zhuǎn)向追逐全球范圍內(nèi)的各種金融資產(chǎn)，最終促成了金融資產(chǎn)的過度膨脹與流動(dòng)性過剩。據(jù)測(cè)算，從1996年起全球的流動(dòng)性快于全球名義GDP的增長。此次金融危機(jī)的發(fā)展，并非導(dǎo)源于金融市場(chǎng)流動(dòng)性的不足，而在于全球金融市場(chǎng)的過度無序發(fā)展而導(dǎo)致投資者投資信心的喪失進(jìn)而所引發(fā)的市場(chǎng)流動(dòng)性黑洞當(dāng)利率降到很低水平，市場(chǎng)參與者寧可持有貨幣也不愿貸款或購買金融資產(chǎn)，市場(chǎng)參與者只愿意賣出債券，持有現(xiàn)金，經(jīng)濟(jì)學(xué)上稱這種現(xiàn)象為“流動(dòng)性黑洞”。。在此背景下，單純交易成本的降低也難以刺激投資者的投資需求。在采取金融市場(chǎng)減稅政策的國家中，其金融市場(chǎng)并未如期恢復(fù)，其政策效果由此可知。

如果說稅收優(yōu)惠推動(dòng)金融市場(chǎng)的高速運(yùn)行乃至形成全球流動(dòng)性過剩的話，那么，在金融市場(chǎng)發(fā)展的安全與秩序方面，稅收優(yōu)惠的作用卻極為有限。金融市場(chǎng)的安全與有序發(fā)展從總體上看應(yīng)包括金融資產(chǎn)的安全，金融體系的穩(wěn)定、正常運(yùn)行和發(fā)展等核心要素。因此，所采用的稅收措施應(yīng)當(dāng)能夠?qū)鹑诮灰椎膬r(jià)格波動(dòng)和交易總量予以適度的調(diào)節(jié)與控制，維持虛擬資本與實(shí)體資本之間的相應(yīng)比例，并通過稅收的安排，降低頻繁進(jìn)出市場(chǎng)的國際投機(jī)資本的流動(dòng)頻率，從而抑制金融系統(tǒng)中不協(xié)調(diào)的因素與力量，保障金融制度的穩(wěn)定、金融體系的健康與可持續(xù)發(fā)展的協(xié)調(diào)狀態(tài)，控制和防范金融風(fēng)險(xiǎn)，防止金融動(dòng)蕩、金融危機(jī)的消極狀態(tài)［7］，最終有利于金融安全。為實(shí)現(xiàn)這一目的，正如美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主詹姆斯•托賓提出，資本的過度泛濫是金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重要根源，為此，必須增加短期交易成本，降低資本流動(dòng)速度，獲得全球金融體系的穩(wěn)定。［8-10］對(duì)金融交易提供稅收減免恰恰與此背道而馳。隨著金融交易稅收優(yōu)惠的增加，金融交易成本降低反而為短期投機(jī)行為提供了更多的可能性，更進(jìn)一步加劇了金融市場(chǎng)所蘊(yùn)藏的無序與風(fēng)險(xiǎn)。

稅收優(yōu)惠制度不僅在實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)的安全與秩序方面差強(qiáng)人意，在促進(jìn)金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展方面同樣備受質(zhì)疑。只有實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門與金融市場(chǎng)的投資收益率大體相當(dāng)時(shí)，資本在兩大部門之間的配置才會(huì)大體均衡。投資者在選擇投資項(xiàng)目時(shí)，其目標(biāo)在于實(shí)現(xiàn)投資收益的最大化。與其發(fā)展規(guī)模并不相適應(yīng)的稅收負(fù)擔(dān)則進(jìn)一步加大了金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的投資收益率的差異。當(dāng)金融市場(chǎng)的投資收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門，那么，就將產(chǎn)生資本對(duì)金融市場(chǎng)的過度偏好，導(dǎo)致大量的貨幣流向金融市場(chǎng)。資本在金融市場(chǎng)的大量積聚，使金融資產(chǎn)的交易規(guī)模達(dá)到前所未有的程度。在資本總額既定的情況下，金融市場(chǎng)貨幣規(guī)模的極大膨脹必然擠壓實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。當(dāng)各國立法為金融資產(chǎn)提供更為豐厚的稅后收益時(shí)，大量資金將從實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中不斷流出，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的投資供給則相對(duì)減弱，造成經(jīng)濟(jì)的虛假繁榮和經(jīng)濟(jì)泡沫的不斷累積，形成對(duì)生產(chǎn)性投資的擠出效應(yīng)，造成了金融市場(chǎng)極度繁榮而生產(chǎn)部門相對(duì)萎縮兩者失衡的局面。在金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)聯(lián)系斷裂的情況下，由于商品和勞務(wù)依據(jù)價(jià)格信號(hào)做出反應(yīng)的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于金融資本流動(dòng)的速度，由此將形成產(chǎn)品市場(chǎng)的價(jià)格扭曲，造成社會(huì)福利損失，由低稅負(fù)所形成的金融市場(chǎng)“效率”將導(dǎo)致實(shí)際的無效率。

因此，在稅法中肯認(rèn)金融交易的稅收優(yōu)惠，并非促進(jìn)金融市場(chǎng)發(fā)展的必要措施；事實(shí)上，它只能推動(dòng)金融市場(chǎng)量的發(fā)展，即只能實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)整體市值、交易速度和交易總量的增長，卻無法真正改善金融市場(chǎng)的運(yùn)行效果，減少金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)的安全、有序乃至健康的發(fā)展。從這個(gè)意義上說，在稅法中肯認(rèn)金融交易的稅收優(yōu)惠與促進(jìn)金融市場(chǎng)發(fā)展這一立法意圖兩者之間欠缺必要的適用性和有效性，因此是無效率的，不具有正當(dāng)合理性。

（二）金融市場(chǎng)稅收優(yōu)惠對(duì)公民基本權(quán)利的影響評(píng)估

任何稅法規(guī)則的適用，均不應(yīng)侵及或限制公民的基本權(quán)利，因此，對(duì)當(dāng)前金融稅法的評(píng)價(jià)，除在促進(jìn)金融市場(chǎng)發(fā)展方面的政策效果外，其對(duì)公民基本權(quán)利的影響程度同樣值得關(guān)注。

1．金融市場(chǎng)稅收優(yōu)惠對(duì)納稅人自由權(quán)的影響。根據(jù)傳統(tǒng)的稅法理論，作為資本投資所得，其性質(zhì)為“非勤勞所得”，與工資等勤勞所得在性質(zhì)上有所不同，具有更強(qiáng)的支付能力，因此認(rèn)為對(duì)資本性收益并不適宜給予優(yōu)惠的低稅率待遇。在金融稅法中確立金融交易的諸項(xiàng)稅收優(yōu)惠，由此形成金融業(yè)與其他產(chǎn)業(yè)的稅收差別待遇，對(duì)平等權(quán)的損害自不待言，但其對(duì)公民工作權(quán)、自由權(quán)的限制卻往往被忽視。

根據(jù)美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家、現(xiàn)代人力資本理論的奠基人舒爾茨對(duì)資本的劃分，資本分為物質(zhì)資本和人力資本兩種形式。兩種不同形式的資本投入，其稅收負(fù)擔(dān)卻可能存在巨大的差異。在當(dāng)前的金融市場(chǎng)的立法選擇下，投資于金融資產(chǎn)的物質(zhì)資本所取得收益的稅收負(fù)擔(dān)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于作為人力資本投入的價(jià)值體現(xiàn)即工資或薪酬。以中國個(gè)人所得稅為例，個(gè)人投資者買賣股票、證券投資基金取得的差價(jià)收入無需承擔(dān)任何稅收，從上市公司所取得的股息也可以享受減半征收的優(yōu)惠待遇。由于國家以財(cái)政資金的注入拯救金融市場(chǎng)，金融市場(chǎng)上的過度投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)同樣也將轉(zhuǎn)由政府承擔(dān)。在國家將金融市場(chǎng)發(fā)展奉為至上目標(biāo)的情況下，金融主體有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)投資于高收入、高風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品中，從而獲取高額的利潤。而在其遭受投資虧損時(shí)，由于政府為其提供財(cái)政資助，其過度投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)成本也將借助財(cái)政轉(zhuǎn)移由全體納稅人承擔(dān)。某一特定主體的投資風(fēng)險(xiǎn)由全體納稅人承擔(dān)，而收益卻僅由該特定主體取得。相反，個(gè)人投入人力資本所形成的勤勞所得則需繳納個(gè)人所得稅，而在當(dāng)前的稅制體系下，個(gè)人投入人力資本的費(fèi)用，包括生活費(fèi)用、教育費(fèi)用與學(xué)習(xí)者自己的學(xué)習(xí)勞動(dòng)所創(chuàng)造的價(jià)值，實(shí)際上并無法獲得完全的扣除。個(gè)人工薪所得實(shí)際上面臨并非針對(duì)凈所得課稅的境地。這都使得資金資本與人力資本的稅后收益差異尤為明顯。從薪酬水平上看，金融從業(yè)人員的薪酬水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他行業(yè)。以北京市朝陽區(qū)為例，2006年朝陽區(qū)工資水平最高的行業(yè)仍屬金融業(yè)，職工平均工資為213 391元，是工資水平最低的居民服務(wù)和其他服務(wù)業(yè)的10倍。

由于人力資本在當(dāng)前的稅制結(jié)構(gòu)下必須承擔(dān)更多的稅收負(fù)擔(dān)，對(duì)同一納稅人而言，人力資本的投入將面臨更高的邊際稅負(fù)，這將扭曲納稅人進(jìn)入勞動(dòng)力市場(chǎng)就業(yè)、投資人力資本和做出職業(yè)選擇的決定，大大降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)或勞動(dòng)的積極性，促使納稅人放棄工作轉(zhuǎn)而專門從事金融資產(chǎn)交易。從社會(huì)整體來看，以人力資本投入為主的中低收入階層承擔(dān)社會(huì)財(cái)富的生產(chǎn)的同時(shí)，必須承擔(dān)遠(yuǎn)遠(yuǎn)重于資本投資的稅收負(fù)擔(dān)，也將產(chǎn)生“懲罰勞動(dòng)、獎(jiǎng)勵(lì)投機(jī)”的社會(huì)效果，此“示范效應(yīng)”一旦在社會(huì)廣泛傳播，以人力資本形成為目標(biāo)的資源投入同樣可能大大削減，導(dǎo)致人力資本產(chǎn)出的不足，卻誘使更多的資金被投放于金融市場(chǎng)，形成投機(jī)的羊群效應(yīng)，導(dǎo)致國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展彌漫在投機(jī)的氛圍里。因此，金融資本與人力資本之間的稅負(fù)差異必然對(duì)納稅人選擇工作或投機(jī)形成一定的強(qiáng)制，從而干預(yù)納稅人選擇經(jīng)濟(jì)行為的自由。

2．金融市場(chǎng)稅收優(yōu)惠削弱納稅人基本權(quán)利的物質(zhì)基礎(chǔ)。稅收是文明的對(duì)價(jià)，公民要享受政府所提供的公共產(chǎn)品和服務(wù)，必須向政府讓渡一定的財(cái)產(chǎn)。作為現(xiàn)代國民經(jīng)濟(jì)的核心產(chǎn)業(yè)之一，金融主體同樣分享了國家所提供的公共物品和公共服務(wù)，金融業(yè)本身所固有的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)更要求國家以各種監(jiān)管手段來保證金融安全，對(duì)國家的公共服務(wù)有著更高的要求。事實(shí)上，金融市場(chǎng)發(fā)展所必需的公共基礎(chǔ)設(shè)施，如市場(chǎng)機(jī)制在全社會(huì)確立、完備的商業(yè)法律體系、穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、講究誠信的文化成為商業(yè)文化的主流、現(xiàn)代金融企業(yè)制度的建立和私人財(cái)產(chǎn)權(quán)利的憲法保護(hù)等［11］，都依賴于國家擁有足夠的資金以履行自身的公共服務(wù)職能，從而“為整個(gè)社會(huì)提供最低社會(huì)安全網(wǎng)絡(luò)”［12］。因此，金融主體與其它市場(chǎng)主體一樣，應(yīng)當(dāng)分擔(dān)國家為提供公共服務(wù)而付出的成本，從而讓渡其部分財(cái)產(chǎn)與國家。然而，與此相背離的是，由于在金融稅法中明確規(guī)定金融交易的諸多稅收優(yōu)惠，金融交易主體所承擔(dān)的稅收負(fù)擔(dān)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其從政府獲得的公共服務(wù)所應(yīng)支出的成本。在政府所需財(cái)政規(guī)模既定的情況下，稅收負(fù)擔(dān)在納稅人之間存在此消彼長的關(guān)系，對(duì)于一部分人的稅收優(yōu)惠，其實(shí)就是對(duì)于其他納稅人的稅收負(fù)擔(dān)的加重。［13］為支應(yīng)金融市場(chǎng)的公共成本所需，政府不得不將取自各產(chǎn)業(yè)部門的稅收用于金融市場(chǎng)的公共產(chǎn)品的提供。金融交易主體本應(yīng)承擔(dān)的稅收負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)而由其他產(chǎn)業(yè)主體提供，必然大大加重實(shí)體經(jīng)濟(jì)中納稅人的稅收負(fù)擔(dān)，形成稅負(fù)的不公平。

除日常的財(cái)政投入以提供金融市場(chǎng)運(yùn)作所必需的公共產(chǎn)品外，為防范金融風(fēng)險(xiǎn)、挽救危機(jī)破壞的金融市場(chǎng)，各國更是投入數(shù)額巨大的財(cái)政資金。在次貸危機(jī)發(fā)生后，美國以各種途徑向金融機(jī)構(gòu)注資，尤其在2008年10月3日提出以授權(quán)政府購買銀行以及其他金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)為核心內(nèi)容的7 000億美元的金融救援計(jì)劃。在歐洲，各國直接向金融市場(chǎng)的注資也達(dá)到2萬億歐元。在中國，政府向金融業(yè)所提供的財(cái)政支持更是數(shù)額驚人，政府或向其提供大規(guī)模的財(cái)政注資，或向被關(guān)閉的金融機(jī)構(gòu)提供再貸款，或?yàn)閲秀y行提供減免稅優(yōu)惠?？梢灶A(yù)見的是，在危機(jī)過后，金融創(chuàng)新所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)將對(duì)政府的監(jiān)管提出更高的要求，為此，也將產(chǎn)生大量的財(cái)政投入。這些巨額的財(cái)政注資最終均必須由其他產(chǎn)業(yè)的納稅人來承受。從資金來源上看，各國救市資金一部分來源于稅收，一部分則來源于政府所發(fā)行的國債。由于國債是稅收的預(yù)先支付，因此，可以說救市資金最終均必須由納稅人以稅收的形式來承擔(dān)。各金融市場(chǎng)主體承擔(dān)了較其他產(chǎn)業(yè)主體偏輕的稅收負(fù)擔(dān)，卻占用了巨額的財(cái)政資金，享有政府所提供的公共服務(wù)，對(duì)其他產(chǎn)業(yè)的納稅人極不公平。在國家財(cái)政規(guī)模既定的情況下，金融市場(chǎng)所吸納的財(cái)政資金多，對(duì)其他公共產(chǎn)品的財(cái)政投入就少，從而影響其他產(chǎn)業(yè)納稅人所能夠享有的公共服務(wù)水平，影響其相關(guān)權(quán)利的實(shí)現(xiàn)。

因此，各國于金融稅法中賦予金融交易主體諸多的稅收優(yōu)惠，不僅與“促進(jìn)金融市場(chǎng)發(fā)展”的目標(biāo)相去甚遠(yuǎn)，對(duì)公民職業(yè)自由權(quán)也形成一定的限制，更在形成稅負(fù)轉(zhuǎn)嫁的同時(shí)削弱公民基本權(quán)利所賴以實(shí)現(xiàn)的公共財(cái)政基礎(chǔ)。從這個(gè)意義上說，金融稅法中的優(yōu)惠措施欠缺合理正當(dāng)性的基礎(chǔ)。

三、走下神壇的金融市場(chǎng)：金融稅法立法意圖的再反思如前所述，在實(shí)現(xiàn)“促進(jìn)金融市場(chǎng)發(fā)展”這一立法目標(biāo)政策效果的有限性及造成對(duì)公民基本權(quán)利的侵害與限制方面，尤有必要重新反思在金融稅法中以稅收調(diào)節(jié)功能為主導(dǎo)的必要性。不僅如此，在金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)日漸背離的趨勢(shì)下，以“促進(jìn)金融市場(chǎng)發(fā)展”作為金融稅法的主要立法意圖同樣值得懷疑。

（一）金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)間的關(guān)系背離：金融市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重新定位

各國對(duì)金融市場(chǎng)發(fā)展的高度重視，假定的基本前提是，金融市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長有著極為關(guān)鍵和重要的意義。長期以來，金融市場(chǎng)被視作儲(chǔ)蓄與投資之間高效的轉(zhuǎn)化途徑，為社會(huì)閑散資金向各實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的自由移動(dòng)提供了充足的媒介工具，擴(kuò)大了企業(yè)的融資渠道，加速了資本的轉(zhuǎn)移運(yùn)動(dòng)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了充足的資金來源。同時(shí)，金融市場(chǎng)的發(fā)展也為資源的重新配置提供了可能，有利于促進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)的改進(jìn)，從而為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了良好的宏觀經(jīng)營環(huán)境。在金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展存在正相關(guān)關(guān)系的前提下，國家通過在金融稅法中確立的稅收優(yōu)惠措施能夠積極傳導(dǎo)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的意圖，并借金融市場(chǎng)的資源配置功能而進(jìn)一步調(diào)節(jié)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

然而，隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，這一前提卻倍受質(zhì)疑。隨著金融創(chuàng)新的深入，金融市場(chǎng)作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)核心的地位正在被削弱，金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性也在逐漸減弱，兩者之間的聯(lián)系正在被割裂，金融市場(chǎng)逐漸脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的制約，呈現(xiàn)獨(dú)立發(fā)展的態(tài)勢(shì)。從本質(zhì)上看，金融交易是一種價(jià)值權(quán)利的轉(zhuǎn)移，作為其交易標(biāo)的的金融資產(chǎn)或者獨(dú)立于所代表的實(shí)物資產(chǎn)，或者根本不存在相應(yīng)的實(shí)物資產(chǎn)代表，而僅僅代表虛擬化的符號(hào)，如債務(wù)、股票或期貨指數(shù)、天氣，如氣候衍生性產(chǎn)品所聯(lián)結(jié)的標(biāo)的資產(chǎn)為全球氣候或溫度指數(shù)。如美國芝加哥商業(yè)交易所（CME）即推出日高溫指數(shù)與日低溫指數(shù)。金融資產(chǎn)的價(jià)格基本上與生產(chǎn)成本無關(guān)，而與人們對(duì)其未來收入的預(yù)期有關(guān)，且具有自我維持和自我實(shí)現(xiàn)的特質(zhì)。因此，它能夠脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的具體生產(chǎn)過程，利用人們心理預(yù)期的變化所造成的短期市場(chǎng)波動(dòng)來賺取價(jià)差收益。由此可見，隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，其與實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的正相關(guān)關(guān)系正在斷裂，兩者不存在相關(guān)性甚至出現(xiàn)負(fù)相關(guān)。金融市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資金融通功能和資源配置功能已經(jīng)大大弱化，金融市場(chǎng)已經(jīng)不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的晴雨表。

在金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)日益背離的情況下，金融市場(chǎng)形成了封閉的運(yùn)行鏈條，大量資金在金融市場(chǎng)中囤積和沉淀，而不流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，形成所謂的“金融窖藏”金融窖藏是指那些用于金融資產(chǎn)投資而沒有對(duì)實(shí)物經(jīng)濟(jì)活動(dòng)起融資作用的資金。金融窖藏對(duì)實(shí)物經(jīng)濟(jì)的影響是沒有定論的，這取決于特定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。當(dāng)金融資產(chǎn)提供的回報(bào)率比實(shí)物資本投資的回報(bào)率更高的時(shí)候，金融窖藏的增長可能會(huì)抑制實(shí)物資本的投資，從而造成金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長的背離。［14］。在金融市場(chǎng)上沉淀的資金，僅在金融體系內(nèi)完成自我循環(huán)，促使金融市場(chǎng)呈現(xiàn)爆炸式的發(fā)展。在金融市場(chǎng)的資本化定價(jià)機(jī)制下，參與金融交易的投資行為逐漸演化為以資本大小和價(jià)格博弈情緒為基礎(chǔ)的投機(jī)活動(dòng)。這種投機(jī)活動(dòng)已經(jīng)完全脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的范疇，獨(dú)立于生產(chǎn)循環(huán)過程，其收益的取得也具有博弈性。有人甚至認(rèn)為，非實(shí)質(zhì)交易證券以該證券市場(chǎng)價(jià)格決定給付因素，由于證券市場(chǎng)價(jià)格受各種不確定因素尤其是投資人心理預(yù)期的影響，其價(jià)格變動(dòng)實(shí)際上已成為隨機(jī)事件，以金融衍生品為內(nèi)容的交易實(shí)際上與“以未來不確定、偶然的事件確定財(cái)物分配”的賭博并無差別。［15］馬來西亞前總理馬哈蒂爾指出：“金融衍生工具不是一種生意，它和預(yù)測(cè)賽馬中哪匹馬會(huì)贏的賭博行為沒什么兩樣”。［16］正如凱恩斯所言，當(dāng)一個(gè)國家的資本市場(chǎng)發(fā)展變得跟賭場(chǎng)相似，則這種發(fā)展是有害的。［17］在這種情況下，金融市場(chǎng)的投機(jī)活動(dòng)對(duì)資源流向“穩(wěn)健性企業(yè)”將有不良的影響。金融發(fā)展可能造成金融脆弱性加劇進(jìn)而可能導(dǎo)致金融危機(jī)，出現(xiàn)金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長背道而馳的局面，金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的綜合效應(yīng)和影響方向在一個(gè)不確定的世界里變得更加不確定。

隨著金融市場(chǎng)由現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心逐漸演化為投機(jī)盛行的場(chǎng)所，金融市場(chǎng)的發(fā)展能否最終推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，是否會(huì)導(dǎo)致金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的沉積進(jìn)而誘發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)，尚有賴于特定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。在這種情況下，以“促進(jìn)金融市場(chǎng)的發(fā)展”作為基本的立法目標(biāo)，并以此構(gòu)建金融市場(chǎng)稅收法律規(guī)則體系是極不明智的。

（二）金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)背離對(duì)稅收調(diào)節(jié)機(jī)制的阻斷

以稅收作為政策工具促進(jìn)金融市場(chǎng)的發(fā)展，其前提在于稅負(fù)的減輕能夠降低金融交易成本，進(jìn)而提高其收益。但在金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)日益背離的情況下，金融產(chǎn)品的回報(bào)率與工業(yè)生產(chǎn)增長率之間存在明顯的“剪刀差”，并呈逐漸擴(kuò)大的趨勢(shì)。由于金融產(chǎn)品的收益并不取決于實(shí)物經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，而受眾多經(jīng)濟(jì)變量的影響，單純降低金融交易的稅收成本，并不能夠必然提高其收益。因此，降低金融交易的稅收負(fù)擔(dān)能夠?qū)崿F(xiàn)所預(yù)期的“促進(jìn)金融市場(chǎng)發(fā)展”的目標(biāo)，同樣是值得懷疑的。

金融市場(chǎng)的發(fā)展使得稅收政策的傳導(dǎo)受到更多國際、國內(nèi)因素的制約，而各種因素的影響力度和方向又不盡相同，因而稅收政策調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的效果也受到一定的限制。金融市場(chǎng)投資結(jié)構(gòu)和規(guī)模受到各種因素的制約，金融市場(chǎng)的投資需求、信息透明程度、本身的流動(dòng)性以及投資者非理等多種因素都將影響稅收政策所預(yù)期的傳導(dǎo)途徑。隨著金融自由化與金融市場(chǎng)全球化趨勢(shì)的加強(qiáng)，各國金融市場(chǎng)之間的相互依賴性增強(qiáng)，各個(gè)市場(chǎng)間諸要素的變化都將擴(kuò)散并傳導(dǎo)至其他的市場(chǎng)。［18］各市場(chǎng)間的緊密聯(lián)系使得針對(duì)本國市場(chǎng)實(shí)施的稅收政策也同樣必須將國際市場(chǎng)的影響因素納入其考量范圍。從根本上說，在金融創(chuàng)新趨勢(shì)下，任何可能影響金融市場(chǎng)主體預(yù)期收益的因素都將影響其遵循稅收政策誘導(dǎo)的程度，因此，國內(nèi)外金融市場(chǎng)的發(fā)展變化、短期資本的流動(dòng)、對(duì)本國經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的信息與預(yù)期、金融資產(chǎn)價(jià)格水平的變化以及任何足以改變投資預(yù)期的突發(fā)性事件都將影響其政策效果的實(shí)現(xiàn)。隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展，在傳統(tǒng)金融工具的基礎(chǔ)上，不斷衍生、組合新的金融工具。金融創(chuàng)新程度越高，金融產(chǎn)品的交易鏈條也越多，這將使得稅收政策在金融市場(chǎng)的傳導(dǎo)環(huán)節(jié)隨之增加。在傳導(dǎo)環(huán)節(jié)中各種經(jīng)濟(jì)變量的互動(dòng)關(guān)系更加復(fù)雜，稅收政策的調(diào)整對(duì)投資者信心及未來收益的預(yù)期效應(yīng)將隨著傳導(dǎo)環(huán)節(jié)的增加而不斷改變。各市場(chǎng)參與主體對(duì)稅收政策在強(qiáng)度和方向上的反應(yīng)也更加難以預(yù)測(cè)，各種經(jīng)濟(jì)變量間的互動(dòng)關(guān)系和過程更加復(fù)雜。稅收調(diào)節(jié)的政策效應(yīng)實(shí)現(xiàn)的不確定性也由此產(chǎn)生。

稅收對(duì)金融市場(chǎng)發(fā)展調(diào)節(jié)效果的不確定性在投機(jī)行為盛行的背景下將進(jìn)一步加劇。在現(xiàn)代虛擬經(jīng)濟(jì)背景下，純粹以投機(jī)為目的的金融交易急劇增加。投機(jī)行為主要為非理性的短線金融交易，并不足以對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，只會(huì)影響金融資產(chǎn)價(jià)格的短期波動(dòng)。在稅收政策實(shí)施過程中，投機(jī)易將對(duì)稅收政策引起的金融資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)起推波助瀾的作用，加劇金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的幅度，并縮短資金供求產(chǎn)生影響的實(shí)際過程，加快資金流動(dòng)與調(diào)整的幅度。投機(jī)交易的加劇將使得稅收政策的實(shí)施導(dǎo)致資金短期的過度調(diào)整，甚至改變稅收政策預(yù)期的資金流向?？梢哉f，投機(jī)行為的加劇使得稅收政策僅僅成為金融資產(chǎn)價(jià)格的變量之一，無法真正通過稅收利益的讓渡誘導(dǎo)資金的長期投資方向，進(jìn)而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。投機(jī)行為阻斷了金融市場(chǎng)本應(yīng)具有的資源配置的傳導(dǎo)作用，使得稅收政策的實(shí)施效果更加無法預(yù)期。

在金融市場(chǎng)與實(shí)物經(jīng)濟(jì)日益背離的情況下，金融產(chǎn)品可以不依賴于實(shí)物資產(chǎn)，而僅以任何虛擬性的符號(hào)為基礎(chǔ)而無限量地被憑空創(chuàng)造，甚至根本僅僅是頭腦中的想象。金融交易以不具有任何實(shí)際價(jià)值的數(shù)字符號(hào)或虛擬資產(chǎn)作為交易標(biāo)的，這就使得金融產(chǎn)品的提供者甚至可以根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)和收益的變化，精確地調(diào)整金融工具的風(fēng)險(xiǎn)特性，以適應(yīng)交易者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好和容忍程度。［19］一旦稅收政策的調(diào)整造成不同金融資產(chǎn)的收益乃至風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)狀況變化，投資者將改變其持有的金融資產(chǎn)的組合。［20］當(dāng)稅收政策調(diào)整其規(guī)制的方向和重點(diǎn)時(shí)，新的金融工具便可能被創(chuàng)造出來，以適應(yīng)新的政策規(guī)則所產(chǎn)生的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和收益水平。金融產(chǎn)品之間的替代效應(yīng)越明顯，稅收政策越難以對(duì)某一特定的金融工具的交易給予特定的激勵(lì)，其調(diào)整預(yù)期甚至可能因金融產(chǎn)品之間的替代效應(yīng)而落空。

如果金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長存在正相關(guān)關(guān)系，那么，對(duì)金融市場(chǎng)實(shí)施低稅負(fù)而減少的稅收收入有可能通過金融發(fā)展所帶動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長得以彌補(bǔ)。但在金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)背離的情況下，稅收激勵(lì)可能僅僅引發(fā)金融市場(chǎng)本身的膨脹，無法透過金融市場(chǎng)的資金融通和資源配置功能推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長。更重要的是，脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)控制的金融市場(chǎng)，猶如一匹脫韁的野馬，對(duì)其實(shí)施的稅收政策無法通過預(yù)期的成本―收益調(diào)節(jié)機(jī)制，對(duì)金融市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生預(yù)定的引導(dǎo)效果。因此，在金融稅法中是否肯認(rèn)稅收規(guī)則對(duì)金融市場(chǎng)的調(diào)節(jié)功能，應(yīng)有必要對(duì)金融市場(chǎng)在當(dāng)前國民經(jīng)濟(jì)中的地位重新予以評(píng)估。

四、回歸正途的金融稅法：量能課稅原則的重新確立無論從該制度對(duì)金融市場(chǎng)發(fā)展所產(chǎn)生的政策效果、對(duì)公民基本權(quán)利實(shí)現(xiàn)的影響，還是從金融市場(chǎng)的功能及其在金融市場(chǎng)上的定位，于金融稅法中明確金融交易的特殊稅收優(yōu)惠，實(shí)現(xiàn)“促進(jìn)金融市場(chǎng)發(fā)展”的立法意圖，都是值得商榷的。因此，稅收在金融市場(chǎng)上應(yīng)當(dāng)如何予以定位，而這一定位在金融稅法規(guī)則中應(yīng)當(dāng)如何予以體現(xiàn)，尤其值得關(guān)注。

（一）金融市場(chǎng)上的稅收功能選擇

稅收作為公民享受國家所提供的公共物品而承擔(dān)的強(qiáng)制性公法上的金錢給付義務(wù)，原則上，應(yīng)以“支應(yīng)國家任務(wù)的財(cái)政需求為目的”［3］。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)矛盾的加深，國家職能日益擴(kuò)張，成為社會(huì)秩序的重要維護(hù)者和促成者。稅收作為經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)工具也日漸受到重視，并被廣泛用于調(diào)節(jié)收入分配和引導(dǎo)社會(huì)、經(jīng)濟(jì)資源的重新配置，進(jìn)而對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展予以干預(yù)和調(diào)節(jié)。自此，稅收不僅具有財(cái)政收入功能，更形成了市場(chǎng)調(diào)節(jié)的經(jīng)濟(jì)功能，在稅法中也形成了一部分非財(cái)政目的的“經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)規(guī)則”。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下，稅收的調(diào)節(jié)功能日益受到重視，“經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)規(guī)則”和“財(cái)政目的規(guī)則”成為稅法最重要的組成部分。

以稅收優(yōu)惠促進(jìn)金融市場(chǎng)的發(fā)展，顯然是稅收的市場(chǎng)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)功能的重要體現(xiàn)之一。但如前所述，稅收措施促進(jìn)金融市場(chǎng)發(fā)展的效果極為有限，卻在很大程度上干預(yù)了經(jīng)濟(jì)自由權(quán)的行使，并在一定程度上侵蝕了公民基本權(quán)實(shí)現(xiàn)的財(cái)政基礎(chǔ)。就性質(zhì)而言，對(duì)金融交易提供稅收優(yōu)惠，本質(zhì)上是對(duì)金融交易主體所提供的補(bǔ)助金、補(bǔ)貼或社會(huì)給付。［21］在金融交易足以維持遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于實(shí)物交易的收益水平的情況下，對(duì)金融交易主體給予補(bǔ)貼顯然并無實(shí)際的必要。對(duì)政府而言，放棄來自金融市場(chǎng)的部分稅收收入，在金融資產(chǎn)規(guī)模日益膨脹、金融交易日漸頻繁的今天，卻可能導(dǎo)致稅源的流失，加劇財(cái)政資金的短缺。以金融衍生工具為例，1986年末到1994年末，交易所交易的衍生合同的名義總值平均每年增長40%，從6 000億美元增加到89 000億美元，年交易量從3.5億份合同增加到11.42億份合同。［22］如此頻繁的金融交易和如此龐大的金融資產(chǎn)，可見，其間必然蘊(yùn)藏巨大的經(jīng)濟(jì)收益，成為政府重要的稅收來源。在稅收成為各國政府最主要的財(cái)政收入來源的情況下在西方發(fā)達(dá)國家，稅收占財(cái)政收入的比例平均為91.1%，美國為93.7%。從2003年以來，我國稅收收入占財(cái)政收入的比重都在98%以上。，對(duì)金融交易提供稅收優(yōu)惠，便可能導(dǎo)致國家機(jī)關(guān)運(yùn)作、政府職能履行所必需的財(cái)政資金無法得到滿足。因此，對(duì)金融市場(chǎng)征稅，應(yīng)當(dāng)受到重視的并非其經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)功能，而是其財(cái)政收入功能，對(duì)金融交易征稅的稅法規(guī)范也應(yīng)同樣以“財(cái)政收入目的的規(guī)范”為主。

（二）金融稅法的正當(dāng)合法性基礎(chǔ)：量能課稅

稅收的功能不同，其相應(yīng)的稅法規(guī)范的設(shè)計(jì)所遵循的基本原則也有所不同。在以經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)為目的的稅法規(guī)范中，基于經(jīng)濟(jì)利益的誘導(dǎo)而達(dá)到調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的目的，一般應(yīng)當(dāng)遵循“獎(jiǎng)賞原則”。而在以財(cái)政收入為目的的稅法規(guī)范中，強(qiáng)調(diào)的是由全體公民負(fù)擔(dān)政府所提供的公共產(chǎn)品和服務(wù)的開支，應(yīng)當(dāng)依循平等原則在全體國民間進(jìn)行分?jǐn)偂?/p>

金融稅法的構(gòu)建既然應(yīng)以保證國家財(cái)政收入的取得為主要目的，則應(yīng)當(dāng)使稅收在金融市場(chǎng)上盡可能維持中立，盡量使市場(chǎng)機(jī)制在金融業(yè)資源配置中發(fā)揮基礎(chǔ)作用，為此，金融交易課稅給金融業(yè)帶來的損失只能限于納稅額，不能給金融主體帶來除稅收以外的損失或負(fù)擔(dān)，避免因?yàn)檎n稅而導(dǎo)致不同主體的交易成本差異，避免稅收對(duì)資本投資選擇的扭曲效果。因此，有必要維持各金融主體之間、各金融交易之間平等的稅收負(fù)擔(dān)，依納稅人個(gè)人的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)能力平等課征稅收，對(duì)金融交易的完成所改變的納稅人的“經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)能力”應(yīng)當(dāng)予以準(zhǔn)確的衡量。

反對(duì)向金融市場(chǎng)征稅的學(xué)者認(rèn)為，金融市場(chǎng)的稅基具有整體的零和性，由于證券市場(chǎng)的交易不會(huì)產(chǎn)生收益，而只是投資者之間的收益轉(zhuǎn)移，因此，證券市場(chǎng)的稅基具有明顯的虛擬性，對(duì)虛擬的稅基無需予以征稅。更有學(xué)者認(rèn)為，金融市場(chǎng)作為“資金融通場(chǎng)所”而存在，金融交易過程中，價(jià)值權(quán)利所代表的實(shí)物資本的物量和用途并未發(fā)生變化，金融交易本身并不被認(rèn)為能夠創(chuàng)造新增的價(jià)值，只是實(shí)現(xiàn)交易各方的收入再分配。有學(xué)者強(qiáng)調(diào)，金融市場(chǎng)的利潤不過是一種分配性的轉(zhuǎn)移行為，是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中收入和利潤的掠奪和轉(zhuǎn)移。［23］根據(jù)稅法理論，稅收應(yīng)僅對(duì)財(cái)產(chǎn)增值額征收，在經(jīng)濟(jì)總量保持不變的情況下，如果沒有新的價(jià)值產(chǎn)出，對(duì)金融市場(chǎng)則無課稅問題。

且不論金融市場(chǎng)本身能否創(chuàng)造價(jià)值，金融交易的發(fā)生首先改變了交易雙方的收入分配。金融市場(chǎng)虛擬化的加深，不僅造成金融市場(chǎng)凈產(chǎn)值的虛增，更造成收入分配的扭曲。由于金融市場(chǎng)虛擬化的加深，使得資本化定價(jià)的資產(chǎn)越來越多。虛擬資本的運(yùn)動(dòng)雖然不創(chuàng)造物質(zhì)財(cái)富，卻創(chuàng)造“國民財(cái)富”中的虛擬部分。因此,通過金融工具的投機(jī)行為往往可以獲得更多的貨幣收入，而真正創(chuàng)造財(cái)富的主體所獲得的收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如從事金融投機(jī)活動(dòng)的主體所獲得的收入高，從而造成了收入在不同主體之間的配置。就這些虛擬的國民財(cái)富而言，其增減與勞動(dòng)無關(guān)，甚至與自然資源的利用及其技術(shù)無關(guān)，而僅僅與宏觀經(jīng)濟(jì)政策、貨幣資產(chǎn)的膨脹或收縮有關(guān)。就資本利得而言，可以視為對(duì)金融市場(chǎng)主體所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，是投資者愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而取得的收入。就其本質(zhì)而言，是一種不能預(yù)期的所得，或是意外利得，或是不勞增益。正因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)投機(jī)所得的虛擬性及由此產(chǎn)生的對(duì)收入分配的扭曲，在對(duì)其進(jìn)行課稅時(shí)應(yīng)當(dāng)對(duì)其與普通所得，如勤勞所得有所區(qū)分。在設(shè)定相應(yīng)的稅收負(fù)擔(dān)時(shí)，不應(yīng)當(dāng)對(duì)此虛擬所得課以低于普通所得的稅收負(fù)擔(dān)，否則即可能刺激金融投機(jī)行為，進(jìn)一步加深金融市場(chǎng)的虛擬化程度。為矯正因?yàn)橥稒C(jī)行為所造成的收入分配的扭曲，對(duì)投機(jī)行為所得可以適當(dāng)提高其稅負(fù)水平，以強(qiáng)制矯正收入在投機(jī)者和其他主體之間的分配，并以此稅收負(fù)擔(dān)提高金融交易的交易成本，抑制金融投機(jī)行為。

金融市場(chǎng)本身不能創(chuàng)造新價(jià)值的論調(diào)實(shí)際上仍是值得商榷的。金融市場(chǎng)的增長本身不僅促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長，其本身也構(gòu)成現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的財(cái)富內(nèi)容，其自身的增長和擴(kuò)張也構(gòu)成現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)涵。［24］越來越多的實(shí)證和理論研究認(rèn)為，金融市場(chǎng)已經(jīng)形成獨(dú)立于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的價(jià)值增值機(jī)制。［25］有學(xué)者強(qiáng)調(diào)，金融市場(chǎng)同樣具有“生產(chǎn)性”，通過及時(shí)將各種相關(guān)的信息反映在有關(guān)金融工具的變動(dòng)中，讓市場(chǎng)上的各行為主體（金融交易的當(dāng)事人）在交易過程中加以消化，從而使實(shí)際資源的配置更少發(fā)生浪費(fèi)，減少“沉沒成本”，使資源的配置更有效率。這便意味著，隨著金融工具的交易，市場(chǎng)上同一資源所生產(chǎn)的東西增加了，此即經(jīng)濟(jì)的“增加值”或“增量”，構(gòu)成了所有從事期權(quán)或期貨交易的收入來源。［26］不僅如此，金融市場(chǎng)通過帶動(dòng)一系列服務(wù)行業(yè)的發(fā)展，提供了大量的就業(yè)機(jī)會(huì)，通過資本的優(yōu)化配置使資本的使用效率進(jìn)一步提高，從而創(chuàng)造出新的財(cái)富。實(shí)際上，金融資產(chǎn)占私人財(cái)富的比例越來越大，占居民總財(cái)富的比例甚至將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過有形資產(chǎn)的比例。［27］如果放棄對(duì)這部分私人財(cái)富的征稅，將造成國家稅基的巨大限縮，也將大量削減國家財(cái)政收入的取得。

“租稅法所重視者，應(yīng)為足以表征納稅能力之實(shí)質(zhì)的經(jīng)濟(jì)事實(shí)”，［28］金融交易無論是改變了財(cái)產(chǎn)在交易雙方的配置狀態(tài)，還是通過資金的重新配置使用創(chuàng)造新增的價(jià)值，都改變了金融交易參與者的稅收負(fù)擔(dān)能力，因此，應(yīng)有必要重新評(píng)估金融交易參與者因其參與金融交易而發(fā)生的經(jīng)濟(jì)力量的變化，從而確定其應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的納稅義務(wù)。就所得稅而言，金融市場(chǎng)的投資所得，包括資本利得，應(yīng)當(dāng)與其他類型的收入如勤勞所得適用相同的稅率，而不應(yīng)當(dāng)給與過多的優(yōu)惠。就流轉(zhuǎn)稅而言，對(duì)金融交易仍應(yīng)課以一定的增值稅或交易稅，考慮到金融交易本身的特殊性，為保證金融市場(chǎng)的適度流動(dòng)性，其稅率可以適當(dāng)?shù)陀趯?duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)課征的增值稅的稅率。

（三）金融領(lǐng)域的國際稅收競(jìng)爭的消除

對(duì)各國政府而言，放棄對(duì)金融交易的稅收優(yōu)惠規(guī)則，依照金融交易所引起的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)能力的改變對(duì)交易主體進(jìn)行課稅，實(shí)現(xiàn)從事不同金融交易的主體之間、從事金融交易與實(shí)物交易的主體之間的公平課稅，其最大的隱憂在于由此可能導(dǎo)致的本國金融市場(chǎng)國際競(jìng)爭力的降低。如果在一個(gè)封閉的經(jīng)濟(jì)體內(nèi)，金融交易與實(shí)物交易實(shí)現(xiàn)公平課稅，稅收利益不再增強(qiáng)金融市場(chǎng)對(duì)逐利性的資本的吸引力，資本則可以在金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間維持大體的均衡。 但當(dāng)前的金融市場(chǎng)已經(jīng)置身于開放的、全球化的經(jīng)濟(jì)體之下，一國如果貿(mào)然放棄對(duì)金融交易的稅收優(yōu)惠，從而提高交易主體的稅收負(fù)擔(dān)，則從一國金融市場(chǎng)流出的資金并不必然流入該國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，而是撤出該國，進(jìn)入具有同質(zhì)性的他國金融市場(chǎng)中，反而可能降低本國金融市場(chǎng)的運(yùn)作效率。因此，要推動(dòng)各國在金融市場(chǎng)稅法規(guī)則的制定中真正遵循量能課稅原則，必須在全球范圍內(nèi)消除各國在金融領(lǐng)域的稅收競(jìng)爭，在全球范圍內(nèi)對(duì)金融市場(chǎng)的稅收課征進(jìn)行協(xié)調(diào)，消除各國在金融領(lǐng)域的惡性稅收競(jìng)爭，確定并保持對(duì)金融市場(chǎng)的合理宏觀稅負(fù)水平，各國對(duì)本國境內(nèi)發(fā)生的金融交易課以相同或大體相當(dāng)?shù)亩愂?，并盡量消除資本跨國流動(dòng)中的雙重征稅，進(jìn)行廣泛的稅收合作，從而減少從金融市場(chǎng)擠出的資金向其他金融市場(chǎng)流動(dòng)的機(jī)會(huì)，迫使其進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中。

五、結(jié)語金融業(yè)的發(fā)展在各國都受到了普遍的關(guān)注，甚至被視為關(guān)系本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的重要標(biāo)志。正是在這一理念之下，一味以促進(jìn)金融市場(chǎng)發(fā)展為目標(biāo)的金融交易的稅收優(yōu)惠措施將在降低金融交易主體稅收負(fù)擔(dān)的同時(shí),誘發(fā)金融市場(chǎng)的過度膨脹。此次金融危機(jī)的發(fā)生固然促使各國反思其金融監(jiān)管體制，所奉行的金融稅法實(shí)際上也值得各國予以重新審度。稅收在金融市場(chǎng)的發(fā)展過程中應(yīng)當(dāng)扮演何等角色值得關(guān)注。在減稅浪潮中，實(shí)現(xiàn)對(duì)金融交易的量能課稅，以恢復(fù)被扭曲的收益率差異，盡管是金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展之所必需，但仍可以預(yù)見，這必然面臨諸多的經(jīng)濟(jì)或是政治的壓力，加之這一原則在金融稅收立法中的確立和遵循更需各國政府?dāng)y手與共，其實(shí)現(xiàn)過程的艱辛與漫長并不難預(yù)見。

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Legislative Choice on Tax

for Development of Financial Market

――with the Focus on Function of Tax to Regulate

Tang Jieyin

(Department of Law,China Youth University for Political Sciences,Beijing 100089,China)

篇7

在促進(jìn)債券市場(chǎng)“互聯(lián)互通”方面，監(jiān)管層近年陸續(xù)出臺(tái)了一系列政策。實(shí)際操作層面，一些具有標(biāo)志性意義的產(chǎn)品也已開啟了破冰之旅，但全面實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通仍須付出持續(xù)的努力。

割裂之痛

中國債券市場(chǎng)長期以來一直是以銀行間為主、交易所和商業(yè)銀行柜臺(tái)為輔的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。

中國的金融體系以銀行為主導(dǎo)，所以在銀行間市場(chǎng)集聚了絕大多數(shù)的債券品種、債券托管量和交易主體。而交易所債市則相對(duì)邊緣化，市場(chǎng)規(guī)模小。根據(jù)央行數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前中國債券市場(chǎng)總托管量約30萬億元。其中，銀行間債券市場(chǎng)債券托管量約28萬億元，占總托管量的94%，銀行間債券交易市場(chǎng)“一家獨(dú)大”。

目前三個(gè)債券市場(chǎng)之間存在嚴(yán)重的分割，主要表現(xiàn)為市場(chǎng)交易機(jī)制不同、清算托管方式不同、交易主體不同、交易品種不同。嚴(yán)重分割之下，統(tǒng)一的收益率曲線難以形成，制約了債券市場(chǎng)的發(fā)展。

由于銀行間債券市場(chǎng)投資門檻高等原因，交易主體以金融機(jī)構(gòu)為主，個(gè)人投資無法參與。而交易所和柜臺(tái)市場(chǎng)交易主體比較多元化，非銀行金融機(jī)構(gòu)、機(jī)構(gòu)和個(gè)人都可以參與。交易所市場(chǎng)的連續(xù)競(jìng)價(jià)，連續(xù)交易機(jī)制對(duì)價(jià)格形成機(jī)制、價(jià)格連續(xù)性和價(jià)格發(fā)現(xiàn)有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，有助于形成真正的價(jià)格曲線和收益率曲線，且交易所債券市場(chǎng)高度透明。

但目前交易所市場(chǎng)品種少，規(guī)模小，占整個(gè)債券市場(chǎng)的比重僅3%左右。因此，交易所債券市場(chǎng)還具有很大的潛力和空間，可以使更多的投資者尤其是個(gè)人參與債券市場(chǎng)的投資。

互通之益

彌合割裂，深化中國債券市場(chǎng)的互聯(lián)互通，對(duì)于推動(dòng)中國建立層次豐富、功能完善的統(tǒng)一債券市場(chǎng)，促進(jìn)中國債券的繁榮發(fā)展具有重要意義。

首先，債券市場(chǎng)的互聯(lián)互通，便于債券的跨市場(chǎng)交易，進(jìn)一步打通各個(gè)市場(chǎng)的融資者和投資者的交易渠道，有利于提高債券的流動(dòng)性；第二，有利于盤活社會(huì)資金，提高資金使用效率，更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)；第三，有利于債券的創(chuàng)新，為企業(yè)拓寬融資渠道，為個(gè)人投資者提供更多的投資機(jī)會(huì)；第四，有利于化解“影子銀行”風(fēng)險(xiǎn)，使金融市場(chǎng)發(fā)展更加陽光化；第五，有利于降低金融市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，分散銀行等金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；第六，將使各市場(chǎng)債券之間的價(jià)差逐步收窄，有利于促進(jìn)債券收益率曲線的完善，推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程，進(jìn)一步發(fā)掘市場(chǎng)配置的決定性作用。

長期以來，中國直接融資比例過低。盡管近年來各類公司債券有了一定發(fā)展，但發(fā)展規(guī)模總體上仍然較小，滯后于其他金融市場(chǎng)的發(fā)展。直接融資的發(fā)展不足不僅會(huì)造成銀行風(fēng)險(xiǎn)的積累，影響金融體系的穩(wěn)定，而且也會(huì)影響金融市場(chǎng)的廣度和深度，限制市場(chǎng)功能的發(fā)揮和市場(chǎng)效率的進(jìn)一步提高。

破冰之旅

有鑒于此，自2008年起，中央就陸續(xù)出臺(tái)各項(xiàng)政策推動(dòng)債券市場(chǎng)“互聯(lián)互通”。在政策的助推下，“互聯(lián)互通”的步伐日益堅(jiān)定。

6月23日，平安銀行“1號(hào)小額消費(fèi)貸款證券化信托資產(chǎn)支持證券”正式登陸上交所，成為首只登陸交易所的銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（ABS），開啟了中國信貸資產(chǎn)證券化登陸證券交易所的里程碑，標(biāo)志著銀行間市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)的融合又邁出了實(shí)質(zhì)性的一步。

在2013年底，經(jīng)央行和證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，國開行在上交所試點(diǎn)發(fā)行政策性金融債，先后四次，共發(fā)行2年、5年和15年期限債券300億元，完成政策性金融債的跨市場(chǎng)試點(diǎn)工作，實(shí)質(zhì)性推動(dòng)了中國證券市場(chǎng)的互聯(lián)互通，對(duì)于打破中國債市一直以來的銀行間和交易所兩個(gè)市場(chǎng)分割問題具有標(biāo)志性的意義。

國開金融債在上證所的發(fā)行給交易所帶來了大量增量資金。很多上市銀行的開戶資金進(jìn)入交易所，帶來了增量資金，包括QFII和RQFII資金也大量進(jìn)入，大概購入了國開金融債近三成，

未來之路

但統(tǒng)一債券市場(chǎng)的建立并非一夕之功，隨著國家相關(guān)規(guī)定的出臺(tái)，監(jiān)管部門和金融機(jī)構(gòu)均應(yīng)積極推動(dòng)債券市場(chǎng)的進(jìn)一步互聯(lián)互通。

監(jiān)管部門可著重解決各交易市場(chǎng)的監(jiān)督機(jī)制、交易機(jī)制、清算托管方式等影響債券市場(chǎng)互聯(lián)互通的障礙。一是要增加市場(chǎng)透明度，強(qiáng)化債券發(fā)行主體的信息披露；二是要推動(dòng)債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)展；三是培育合格的投資者；四是要不斷提高市場(chǎng)監(jiān)管水平，既要推動(dòng)債券市場(chǎng)發(fā)展，又要注重防范債券市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大、機(jī)制越來越復(fù)雜所帶來的風(fēng)險(xiǎn)；五是要加強(qiáng)市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，完善債券的發(fā)行、承銷、托管和清算等環(huán)節(jié)。

篇8

關(guān)鍵詞：

碳金融；低碳經(jīng)濟(jì)；金融創(chuàng)新

一、我國碳金融市場(chǎng)發(fā)展存在的問題

（一）亟須完成碳金融發(fā)展的總體思路及政策框架的頂層設(shè)計(jì)

按照國家發(fā)改委的規(guī)劃，我國將在2016年建成全國統(tǒng)一的碳排放權(quán)交易市場(chǎng)，且預(yù)期到2019年，我國碳交易市場(chǎng)將會(huì)承擔(dān)溫室氣體減排的最核心作用。按照《國家應(yīng)對(duì)氣候變化規(guī)劃（2014—2020年）》要求，到2020年單位國內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放比2005年下降40%—45%。據(jù)國家發(fā)改委統(tǒng)計(jì)測(cè)算，到2020年，我國每年碳排放許可的期貨市場(chǎng)價(jià)值將會(huì)達(dá)到600億—4000億元，現(xiàn)貨市場(chǎng)將會(huì)達(dá)到10億—80億元的規(guī)模。從宏觀經(jīng)濟(jì)而言，碳市場(chǎng)能否真正起到促進(jìn)節(jié)能減排，需要考慮經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與經(jīng)濟(jì)軟著陸的關(guān)系，歷史經(jīng)濟(jì)增長與未來經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期之間的關(guān)系；從市場(chǎng)微觀參與主體而言，傳統(tǒng)金融結(jié)構(gòu)如銀行、保險(xiǎn)、證券交易機(jī)構(gòu)及基金公司等，需要?jiǎng)?chuàng)新出符合低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新型金融模式，圍繞碳資產(chǎn)創(chuàng)新其金融產(chǎn)品及服務(wù)供給。國家應(yīng)就碳交易市場(chǎng)同傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的融合，有效整合建立碳金融體系的各種“碎片化”思想，建立能夠推動(dòng)我國碳金融體系發(fā)展的總體思路及政策框架。

（二）社會(huì)各方認(rèn)識(shí)不足，政府政策扶持不夠

目前我國金融機(jī)構(gòu)及企業(yè)參與碳金融業(yè)務(wù)的意識(shí)薄弱、積極性不高，金融創(chuàng)新相對(duì)滯后，金融產(chǎn)品、服務(wù)供給與低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)狀、遠(yuǎn)期規(guī)劃存在不相適應(yīng)，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)對(duì)“碳金融”的潛在價(jià)值、發(fā)展機(jī)遇、操作模式、項(xiàng)目開發(fā)、交易規(guī)則等不熟悉。對(duì)“碳金融”的關(guān)注除少數(shù)大型商業(yè)銀行外，其他機(jī)構(gòu)很少涉及?？傮w而言，我國“碳金融”發(fā)展缺乏綜合性的配套扶持政策，及有效的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、擔(dān)保、稅收減免等配套政策，缺少風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移及成本分?jǐn)倷C(jī)制，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由高碳向低碳轉(zhuǎn)型調(diào)整的過程中，轉(zhuǎn)型企業(yè)往往會(huì)在一定階段面臨經(jīng)營成本大幅度上升，盈利能力快速下降的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，外部性收益未能得到相應(yīng)的成本補(bǔ)償。

（三）相關(guān)法律有待完善，統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)制需構(gòu)建

碳金融市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)很大程度上來自于法律制度不完善、不明確，缺乏對(duì)市場(chǎng)主體行為的有效約束。碳金融市場(chǎng)正常運(yùn)行需要法制化為前提和保障，總量設(shè)置、初始分配及交易運(yùn)行，都要有一套完善的、配套的法規(guī)和制度體系，以保證交易運(yùn)行的公平、公正、公開。而目前我國碳交易的法律法規(guī)、市場(chǎng)交易規(guī)則體系有待進(jìn)一步完善，應(yīng)在《CDM項(xiàng)目運(yùn)行管理辦法》、《中國清潔發(fā)展機(jī)制基金管理辦法》等基礎(chǔ)上，制定一部全國統(tǒng)一、完整、有層次《碳金融市場(chǎng)管理法》，對(duì)碳金融市場(chǎng)的市場(chǎng)準(zhǔn)入、產(chǎn)品創(chuàng)新、風(fēng)險(xiǎn)管理、信息披露、違規(guī)處罰等相關(guān)法規(guī)制度、市場(chǎng)運(yùn)行細(xì)則做出明確的規(guī)定，使碳金融市場(chǎng)監(jiān)管及市場(chǎng)交易行為有法可循。

（四）亟需制定全國統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，形成統(tǒng)一碳交易體系

一個(gè)減排項(xiàng)目能否成為可在碳交易市場(chǎng)進(jìn)行買賣的碳商品，一個(gè)先決條件就是必須要有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)其進(jìn)行衡量和認(rèn)定，然后由獨(dú)立的第三方審核服務(wù)機(jī)構(gòu)根據(jù)相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)減排項(xiàng)目進(jìn)行獨(dú)立審核評(píng)估。統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)體系的制定是一個(gè)國家在相關(guān)領(lǐng)域內(nèi)是否具有行業(yè)地位及話語權(quán)的一個(gè)重要標(biāo)志。在當(dāng)前國際碳交易中，發(fā)達(dá)工業(yè)國家憑借其具有發(fā)達(dá)完善的金融市場(chǎng)體系，減排項(xiàng)目認(rèn)定、減排流程、核算方法等標(biāo)準(zhǔn)都由他們買家制定，而廣大發(fā)展中國家，由于定價(jià)話語權(quán)的缺失，只能被動(dòng)接受發(fā)達(dá)國家設(shè)定的價(jià)格。我國作為最大的發(fā)展中國家，為爭奪在國際碳交易中更大話語權(quán)，制定一套統(tǒng)一的碳交易標(biāo)準(zhǔn)變得極為迫切。

二、我國碳金融發(fā)展的對(duì)策建議

（一）堅(jiān)定樹立發(fā)展碳金融符合可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的思想認(rèn)識(shí)

發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)要求我們轉(zhuǎn)變粗放型及高能耗的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，實(shí)現(xiàn)能有效控制溫室氣體排放、防止全球氣候變暖的新發(fā)展模式，以解決生態(tài)環(huán)境保護(hù)和人類經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的問題。故不論是保護(hù)生態(tài)環(huán)境、提高資源利用效率，還是推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新、轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)發(fā)展，碳金融都完全符合我國可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略及科學(xué)發(fā)展觀。低碳經(jīng)濟(jì)從本質(zhì)上來說就是能源技術(shù)、節(jié)能減排技術(shù)的創(chuàng)新，進(jìn)而衍生出新的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)體系及新的發(fā)展價(jià)值觀。應(yīng)加大對(duì)碳金融市場(chǎng)建設(shè)的政策指導(dǎo)及扶持，使資源價(jià)格、市場(chǎng)供求關(guān)系、污染損失成本等可以在碳金融市場(chǎng)中得到體現(xiàn)，進(jìn)而引導(dǎo)社會(huì)資源配置，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)型升級(jí)。

（二）完善碳金融法律法規(guī)，構(gòu)建碳金融監(jiān)管體系

構(gòu)建我國碳交易市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，為我國統(tǒng)一碳交易平臺(tái)的建立提供制度基礎(chǔ)；加強(qiáng)對(duì)碳交易及碳金融衍生品監(jiān)管，碳金融產(chǎn)品的多元化及多樣化，給碳金融衍生品交易帶來較大風(fēng)險(xiǎn)，只有將碳交易及碳金融衍生品納入金融監(jiān)管視野才能有效防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；強(qiáng)化信息披露，制定法律法規(guī)規(guī)范交易主體進(jìn)行節(jié)能減排信息披露，滿足利害關(guān)系人對(duì)項(xiàng)目信息的需求，同時(shí)督促企業(yè)樹立社會(huì)責(zé)任意識(shí)；增強(qiáng)碳金融市場(chǎng)融資門檻監(jiān)控，證券法應(yīng)做出相應(yīng)規(guī)定，對(duì)符合基本條件的綠色企業(yè)、項(xiàng)目優(yōu)先安排上市或發(fā)行債券融資，監(jiān)管部門及交易所要嚴(yán)把入市審核，嚴(yán)格限制高能耗、高污染企業(yè)或建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)入碳金融市場(chǎng)融資；制定我國碳交易市場(chǎng)的交易規(guī)則體系，明確一級(jí)碳交易市場(chǎng)配額的分配原則，確定二級(jí)碳交易市場(chǎng)的交易規(guī)則體系。

（三）構(gòu)建我國統(tǒng)一的碳金融市場(chǎng)，提高市場(chǎng)競(jìng)爭力

從國際經(jīng)驗(yàn)來看，英國、歐盟及美國建立的都是全國統(tǒng)一的碳交易市場(chǎng)，一個(gè)國家一般只有一個(gè)交易所。進(jìn)而在政策標(biāo)準(zhǔn)、評(píng)估審核、交易制度、操作程序等方面可以做到統(tǒng)一。我們應(yīng)進(jìn)一步完善我國碳金融市場(chǎng)，構(gòu)建一個(gè)全國統(tǒng)一的碳金融交易平臺(tái)，只有在一個(gè)統(tǒng)一的交易平臺(tái)上才能形成一個(gè)統(tǒng)一、標(biāo)準(zhǔn)及高效的服務(wù)體系，提高我國在國際碳交易市場(chǎng)上議價(jià)定價(jià)的話語權(quán)，打破發(fā)達(dá)工業(yè)化國家定價(jià)的壟斷現(xiàn)狀。積極圍繞碳排放權(quán)交易，構(gòu)建涵蓋現(xiàn)貨、遠(yuǎn)期和期貨的碳金融產(chǎn)品所組成的完整碳金融市場(chǎng)，重點(diǎn)推出各類碳排放額度的碳金融衍生交易產(chǎn)品及交易市場(chǎng)。實(shí)現(xiàn)通過品種齊全的碳金融衍生產(chǎn)品交易、市場(chǎng)高效的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能來提升我國在國際碳資產(chǎn)市場(chǎng)定價(jià)中的影響力，增強(qiáng)我國在國際碳交易中的定價(jià)話語權(quán)。

（四）完善我國碳交易統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，提高碳交易市場(chǎng)話語權(quán)

國外在這方面具有許多成功的經(jīng)驗(yàn)，我們應(yīng)結(jié)合我國的實(shí)際情況，認(rèn)真總結(jié)和運(yùn)用這些相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的成功經(jīng)驗(yàn)、原則和方法。參照國際標(biāo)準(zhǔn)研究制定我國統(tǒng)一的碳排放及市場(chǎng)交易標(biāo)準(zhǔn)體系，為核算碳排放量提供科學(xué)、客觀的衡量標(biāo)準(zhǔn)，從而為我國碳交易市場(chǎng)提供統(tǒng)一、標(biāo)準(zhǔn)化、可信服的交易品種。借鑒國外成熟經(jīng)驗(yàn)設(shè)計(jì)出包括碳、氮化物、二氧化硫等在內(nèi)的、具有我國特色的“可操作性”的減排交易品種與交易市場(chǎng)。國家碳交易主管部門制定及實(shí)施碳交易統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)時(shí)遵循循序漸進(jìn)的過程，采取分步驟、分階段推進(jìn)。研究和制定交易規(guī)則，構(gòu)建交易平臺(tái)，培訓(xùn)和組建相應(yīng)的檢測(cè)鑒定服務(wù)咨詢機(jī)構(gòu)。可先選擇部分條件成熟的行業(yè)及大型企業(yè)在一些溫室氣體排放交易上進(jìn)行試點(diǎn)，根據(jù)運(yùn)行情況不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，修訂完善交易規(guī)則，保證全面實(shí)現(xiàn)我國所承諾的降低單位國內(nèi)生產(chǎn)總值碳強(qiáng)度的目標(biāo)。

（五）注重碳金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、控制與防范

任何產(chǎn)業(yè)發(fā)展都存在一定風(fēng)險(xiǎn)，傳統(tǒng)的產(chǎn)能過剩產(chǎn)業(yè)存在風(fēng)險(xiǎn)，同樣低碳經(jīng)濟(jì)所倡導(dǎo)的新興產(chǎn)業(yè)也會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)。而在碳金融市場(chǎng)上交易的金融產(chǎn)品都是以這些產(chǎn)業(yè)為支撐，所以這些產(chǎn)業(yè)若出現(xiàn)問題，會(huì)直接影響相關(guān)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，給市場(chǎng)參與者帶來風(fēng)險(xiǎn)。要積極培育我國碳金融市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能，吸引多方市場(chǎng)參與主體加入到碳金融市場(chǎng)交易中來。需圍繞可以確權(quán)的碳資產(chǎn)，創(chuàng)新出多層次的碳金融產(chǎn)品體系，包括碳資產(chǎn)信貸、理財(cái)產(chǎn)品、碳基金、碳證券、碳保險(xiǎn)、碳債券、碳信托產(chǎn)品、碳資產(chǎn)證券化，以碳現(xiàn)貨為基礎(chǔ)資產(chǎn)的遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)等碳衍生產(chǎn)品的開發(fā)，這樣碳金融市場(chǎng)才能為我國低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)提供全面、更高效的服務(wù)。

作者：李燕 單位：懷化學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)院

參考文獻(xiàn)：

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篇9

一、我國推行利率市場(chǎng)化的意義

1、有利于形成比較規(guī)范的金融市場(chǎng)環(huán)境。我國金融市場(chǎng)尚處于發(fā)育和形成之中，全國統(tǒng)一的金融市場(chǎng)還沒有完全建立起來。由于我國金融市場(chǎng)總體規(guī)模不大，市場(chǎng)主體單一，融資工具少，市場(chǎng)機(jī)制不健全，運(yùn)轉(zhuǎn)效率低下，造成金融市場(chǎng)的壟斷和分割，資金不能在地區(qū)之間、行業(yè)之間、銀行之間以及各金融子市場(chǎng)之間有效進(jìn)出和自由流動(dòng)。特別是貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的分割與脫節(jié)，打斷了資金在社會(huì)再生產(chǎn)各個(gè)環(huán)節(jié)的有效循環(huán)，造成金融資源的剛性配置、結(jié)構(gòu)性失衡和尋租行為。在加快我國金融統(tǒng)一市場(chǎng)建設(shè)，促進(jìn)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展中，利率的市場(chǎng)化具有決定性的作用。

2、有利于促進(jìn)國有銀行經(jīng)營機(jī)制的根本性轉(zhuǎn)變。我國資金流通和運(yùn)作的中心是銀行，銀行改革的成功與否對(duì)整個(gè)金融改革具有決定性的影響。我國銀行改革的總體目標(biāo)是商業(yè)化經(jīng)營和企業(yè)化管理，這就要求在銀行體制改革方面合理界定中央銀行與商業(yè)銀行的職能，并按照現(xiàn)代企業(yè)制度要求構(gòu)建相應(yīng)的產(chǎn)權(quán)制度和治理結(jié)構(gòu)，使商業(yè)銀行成為真正自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、自我約束、自我發(fā)展的法人實(shí)體和市場(chǎng)競(jìng)爭主體；在銀行經(jīng)營機(jī)制轉(zhuǎn)換方面強(qiáng)化中央銀行對(duì)金融業(yè)的宏觀調(diào)控，實(shí)現(xiàn)由行政管理向市場(chǎng)導(dǎo)向管理的轉(zhuǎn)變，推動(dòng)銀行經(jīng)營理念、經(jīng)營目標(biāo)、經(jīng)營行為、經(jīng)營方式創(chuàng)新，以效率最大化為目標(biāo)，以市場(chǎng)化發(fā)展為導(dǎo)向。在這種情況下，利率對(duì)銀行的特殊重要性更加明顯。

3、有利于完善貨幣政策的微觀傳導(dǎo)機(jī)制。金融機(jī)構(gòu)參照中央銀行基準(zhǔn)利率掌握一定的存款利率浮動(dòng)權(quán)是貨幣政策順暢傳導(dǎo)的條件之一。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，國家對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控是以經(jīng)濟(jì)手段為主的間接調(diào)控，其中又主要依靠財(cái)政政策和貨幣政策的運(yùn)作來實(shí)現(xiàn)的。利率作為貨幣政策的主要工具和經(jīng)濟(jì)杠桿，對(duì)國家有效行使宏觀調(diào)控職能具有不可替代的作用。沒有利率市場(chǎng)化，就不可能真正形成連接個(gè)人、企業(yè)、銀行、財(cái)政等金融市場(chǎng)主體的有效途徑，也不可能產(chǎn)生利率的形成機(jī)制、傳導(dǎo)機(jī)制和反饋機(jī)制，利率的杠桿作用就會(huì)完全失效，政府很難獲得真正的市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)，任何間接的宏觀調(diào)控政策都可能遭受失敗。

4、利率市場(chǎng)化改革是加入wto與國際接軌的必然要求。根據(jù)wto金融服務(wù)協(xié)議的要求，wto各成員方都要按照市場(chǎng)準(zhǔn)入、非歧視性、公平競(jìng)爭和擴(kuò)大透明度的原則開放金融服務(wù)市場(chǎng)，實(shí)行金融服務(wù)貿(mào)易自由化。我國對(duì)加入wto開放國內(nèi)金融市場(chǎng)做出了具體承諾和開放時(shí)間表，“入世”后兩年我國將對(duì)外資銀行放開所有人民幣公司業(yè)務(wù)、五年后放開所有人民幣零售業(yè)務(wù)。隨著國內(nèi)金融市場(chǎng)對(duì)外開放和外資銀行的大舉進(jìn)入，國外銀行的現(xiàn)代管理水平和資金技術(shù)實(shí)力必然會(huì)給我國銀行業(yè)帶來巨大的沖擊。為了盡快實(shí)現(xiàn)國內(nèi)金融業(yè)的轉(zhuǎn)軌，使國內(nèi)市場(chǎng)與國際市場(chǎng)有效對(duì)接，客觀上要求我們積極主動(dòng)地加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程。     二、我國利率市場(chǎng)化改革存在的問題

1、目前的利率調(diào)控體系過渡性特征明顯。金融機(jī)構(gòu)的存貸款利率還沒有完全由市場(chǎng)決定，城鄉(xiāng)信用社貸款利率仍有上限管制，商業(yè)銀行存貸款利率雖有較大定價(jià)自主權(quán)，但貸款利率仍有下限規(guī)定，存款利率不允許上浮。中央銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的影響主要通過調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率的直接調(diào)控方式進(jìn)行，致使央行利率變動(dòng)對(duì)銀行存款利率影響較小。

2、銀行存款利率調(diào)整的有效性不強(qiáng)。利率調(diào)控體系不完善，就難以正確確定利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)，更難以體現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)價(jià)格走勢(shì)的預(yù)期，再加之利率調(diào)整的決策過程較長、利率決定方式多樣，所以，銀行利率調(diào)整對(duì)投資，消費(fèi)的影響不明顯，由于利率與居民儲(chǔ)蓄，消費(fèi)之間的關(guān)聯(lián)性微弱，影響了利率調(diào)整的效果。

3、銀行間市場(chǎng)利率變動(dòng)難以反映貨幣政策操作意圖。我國貨幣政策操作以數(shù)量調(diào)控為主，即央行通過調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣來調(diào)節(jié)商業(yè)銀行的流動(dòng)性，商業(yè)銀行則通過調(diào)整超額準(zhǔn)備率來應(yīng)對(duì)中央銀行貨幣政策的調(diào)整，這種數(shù)量調(diào)整不一定是對(duì)資金供求價(jià)格的反映，而且在一定程度上可抵消貨幣政策操作的作用，使貨幣政策操作的靈敏度降低。

三、我國推進(jìn)利率市場(chǎng)化的對(duì)策

1、理順貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，完善央行利率調(diào)控體系。利率是貨幣政策的重要傳導(dǎo)渠道，應(yīng)強(qiáng)化中央銀行利率引導(dǎo)市場(chǎng)利率的作用，而且要通過貨幣政策工具間接影響金融機(jī)構(gòu)存貸款利率，改變直接調(diào)整金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的調(diào)控方式。

篇10

隨著金融市場(chǎng)改革的不斷深入，我國發(fā)展金融期貨的環(huán)境和條件日益成熟，股指期貨作為一種金融期貨品種，可有效規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但是由于股指期貨交易機(jī)制的特點(diǎn)，存在巨大的交易風(fēng)險(xiǎn)，如果不能有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，將嚴(yán)重阻礙我國金融市場(chǎng)的健康發(fā)展。因此，有效防范股指期貨風(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)前亟待解決的重要問題。

一、股指期貨概述

所謂股指期貨，是指以股價(jià)指數(shù)位標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，交易雙方約定在未來的某個(gè)特定日期，可以按照事先確定的股價(jià)指數(shù)的大小，進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)的買賣。我國股票市場(chǎng)缺乏賣空和融券功能，缺乏具有針對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理手段，而股指期貨作為基礎(chǔ)性風(fēng)險(xiǎn)管理工具，具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值、資產(chǎn)配置等功能，可以彌補(bǔ)以上空白，從而健全我國的證券交易市場(chǎng)。

二、股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)分類

（一）金融衍生產(chǎn)品共有風(fēng)險(xiǎn)

金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)可作如下分類：（1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于股票指數(shù)發(fā)生變動(dòng)引起股指期貨價(jià)格劇烈變動(dòng)而給投資者帶來的風(fēng)險(xiǎn)。（2）法律風(fēng)險(xiǎn)。法律風(fēng)險(xiǎn)是交易合約及其內(nèi)容與相關(guān)法律制度發(fā)生沖突致使合約無法正常履行所造成的風(fēng)險(xiǎn)。（3）操作風(fēng)險(xiǎn)。操作風(fēng)險(xiǎn)是由于人為因素和管理失誤而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。如人為的錯(cuò)誤、電腦故障、操作程序錯(cuò)誤或內(nèi)部控制失效等。（4）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指經(jīng)濟(jì)主體由于金融資產(chǎn)的流動(dòng)性的不確定性變動(dòng)而遭受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。（5）信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)是指交易對(duì)手不履行合約而造成的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）股指期貨交易的特殊風(fēng)險(xiǎn)

股指期貨交易的特殊風(fēng)險(xiǎn)主要包括四個(gè)方面：一是基差風(fēng)險(xiǎn)，基差風(fēng)險(xiǎn)是股指期貨相對(duì)于其他金融衍生產(chǎn)品的特殊風(fēng)險(xiǎn)。二是標(biāo)的物風(fēng)險(xiǎn)，股指期貨的標(biāo)的物是市場(chǎng)上各種股票的價(jià)格總體水平，只有當(dāng)股票品種和權(quán)數(shù)完全與指數(shù)一致時(shí)，才能真正做到完全鎖定風(fēng)險(xiǎn)，但幾乎不存在這種可能性。三是交割制度風(fēng)險(xiǎn)，股指期貨采用現(xiàn)金交割的方式完成清算，其風(fēng)險(xiǎn)更大。四是合約品種差異造成的風(fēng)險(xiǎn)，是指類似的合約品種，在相同因素的影響下，價(jià)格變動(dòng)不同。

另外，由于現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易機(jī)制不完善，交易主體結(jié)構(gòu)失調(diào)也帶來一定風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，由于我國股票市場(chǎng)具有“政府驅(qū)動(dòng)性”特征，政府干預(yù)的不確定性會(huì)加劇股市的不確定性，從而轉(zhuǎn)嫁給股指期貨，其潛在風(fēng)險(xiǎn)巨大。

三、股指期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)防范措施

（一）進(jìn)一步完善相關(guān)的法律法規(guī)體系，加強(qiáng)對(duì)股指期貨市場(chǎng)監(jiān)管力度

為保證股指期貨交易安全運(yùn)作，應(yīng)健全法律法規(guī)，為股指期貨的開展提供法律保障，建立嚴(yán)密的法規(guī)與監(jiān)管體系，健全交易者行為，保證股指期貨市場(chǎng)的公平競(jìng)爭和平穩(wěn)運(yùn)行，實(shí)現(xiàn)行政主導(dǎo)的監(jiān)管機(jī)制向市場(chǎng)化監(jiān)管機(jī)制的轉(zhuǎn)變，加快期貨業(yè)協(xié)會(huì)建設(shè)，為股指期貨的市場(chǎng)監(jiān)管提供有效保障。

（二）建立健全股指期貨交易制度，加強(qiáng)股票市場(chǎng)與股指期貨市場(chǎng)的協(xié)調(diào)和合作

股指期貨市場(chǎng)具有高杠桿效應(yīng)，交易風(fēng)險(xiǎn)比較大，為有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，將交易風(fēng)險(xiǎn)降低到最低限度，建立嚴(yán)格的市場(chǎng)交易機(jī)制是至關(guān)重要的措施。我國可考慮借鑒其他國家或地區(qū)的成功經(jīng)驗(yàn)，針對(duì)我國的實(shí)際現(xiàn)狀，進(jìn)行科學(xué)合理的股指期貨合約設(shè)計(jì)。同時(shí)，應(yīng)不斷加強(qiáng)股票市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)之間的信息共享和協(xié)調(diào)管理，建立風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)合管理和控制機(jī)制，嚴(yán)厲打擊違法操縱行為。

（三）加強(qiáng)對(duì)股指期貨市場(chǎng)交易主體的監(jiān)管

完善的股指期貨市場(chǎng)應(yīng)具備三類交易主體：即套期保值者、套利者和投機(jī)者。為加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)交易主體的監(jiān)管應(yīng)注意以下幾個(gè)方面：（1）構(gòu)建完善的交易主體結(jié)構(gòu)，鼓勵(lì)發(fā)展大型機(jī)構(gòu)投資者，并正確引導(dǎo)整個(gè)市場(chǎng)理性投資，避免投資的盲目性。（2）建立規(guī)范的準(zhǔn)入制度，加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)交易主體的資信情況和風(fēng)險(xiǎn)負(fù)擔(dān)能力的認(rèn)定和考察，嚴(yán)格落實(shí)證券市場(chǎng)準(zhǔn)入制度。（3）建立完善的現(xiàn)貨市場(chǎng)，嚴(yán)格限制以投機(jī)為目的的股指期貨交易。

（四）健全中觀和微觀層面的股指期貨風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制

交易所是股指期貨中觀層次監(jiān)管的主體，是對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)管的第一道防線。因此應(yīng)明晰交易所的性質(zhì)，科學(xué)定位指數(shù)期貨標(biāo)的物，確定合理的保證金水平，實(shí)施分級(jí)結(jié)算制度、漲跌停板制度、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度、強(qiáng)行平倉制度、實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警系統(tǒng)等。微觀層面風(fēng)險(xiǎn)控制主要采取以下措施：一是加強(qiáng)期貨經(jīng)紀(jì)公司的風(fēng)險(xiǎn)管理，健全內(nèi)部控制機(jī)制，拓寬內(nèi)部員工的業(yè)務(wù)知識(shí)面，提升其業(yè)務(wù)素質(zhì)，增強(qiáng)員工對(duì)股指期貨的了解，并進(jìn)行相應(yīng)的職業(yè)道德培訓(xùn)。二是提高投資者綜合素質(zhì)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)與投資技巧的教育和培養(yǎng)，促進(jìn)投資者理性投資。

股指期貨的推出，能夠適應(yīng)投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的迫切需求，促進(jìn)期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模的不斷增大，培育市場(chǎng)交易主體，促進(jìn)我國證券市場(chǎng)的規(guī)范化和可持續(xù)發(fā)展，但股指期貨的交易風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視，我國應(yīng)建立完善交易風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，以有效防范股指期貨的交易風(fēng)險(xiǎn)，從而不斷促進(jìn)我國股指期貨的健康可持續(xù)發(fā)展，為我國金融體制改革輸入新鮮血液。

參考文獻(xiàn)

[1]王中岱.淺析我國股指期貨交易風(fēng)險(xiǎn)及防范措施[J].中國商貿(mào)，2012（19）.