導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯(cuò)過為您精心挑選的10篇國(guó)際金融外匯市場(chǎng)，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

一、我國(guó)外匯清算的主要模式及優(yōu)劣對(duì)比

（一）通過境外行進(jìn)行外匯清算

即商業(yè)銀行在境外行開立外匯賬戶，通過收發(fā)SWIFT電文，在外匯賬戶中完成外匯資金收付的清算。這是一種比較常見的外匯清算模式，眾多國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行均會(huì)選取一家或幾家境外貨幣發(fā)行國(guó)的大中型銀行，開立外匯結(jié)算賬戶。常見的境外行有美國(guó)大通、美國(guó)花旗、英國(guó)巴克萊、德商、日本三菱東京、澳國(guó)民、加帝商等，這些銀行通常都作為我國(guó)商業(yè)銀行在外開立外匯賬戶的首選銀行，因?yàn)檫@些境外行擁有成熟先進(jìn)的外匯清算系統(tǒng)和經(jīng)驗(yàn)，其管理能力、業(yè)務(wù)技能、員工水平等相對(duì)較高。通過境外行進(jìn)行外匯清算，能有效利用境外銀行的技術(shù)和能力，實(shí)現(xiàn)高效、準(zhǔn)確的外匯清算。但行清算也有其局限性，首先是匡算每日外匯賬戶的出入資金量，及時(shí)調(diào)撥頭寸，避免透支，其次境外賬戶行收取不菲的服務(wù)費(fèi)用，給商業(yè)銀行或客戶增加了清算成本，還有就是許多地區(qū)存在時(shí)差，當(dāng)發(fā)生未達(dá)賬或查詢查復(fù)事項(xiàng)時(shí)，聯(lián)系溝通效率大大降低。

（二）境內(nèi)外幣支付系統(tǒng)

境內(nèi)外幣支付系統(tǒng)是為我國(guó)境內(nèi)銀行業(yè)機(jī)構(gòu)和外幣清算機(jī)構(gòu)提供外幣支付服務(wù)的實(shí)時(shí)全額支付系統(tǒng)，它是我國(guó)第一個(gè)支持多幣種運(yùn)營(yíng)的外幣系統(tǒng)。根據(jù)央行的報(bào)告顯示，今年上半年，境內(nèi)外幣支付系統(tǒng)的清算筆數(shù)較去年同期增加了12.53萬筆，清算金額增加了841.24億美元。境內(nèi)外幣支付系統(tǒng)的建成運(yùn)行，是中國(guó)人民銀行完善我國(guó)支付體系采取的一項(xiàng)重要舉措，它消除了以往外幣支付清算安排的諸多弊端，為商業(yè)銀行提供了安全、高效、公平的外幣支付結(jié)算服務(wù)，成為了我國(guó)境內(nèi)外匯清算的重要渠道。通過境內(nèi)支付系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)外匯資金的劃轉(zhuǎn)，完全在中國(guó)境內(nèi)完成，不受時(shí)差和貨幣清算截止時(shí)點(diǎn)的影響，清算速度和準(zhǔn)確性都能得到有效保障。但對(duì)于需和境外機(jī)構(gòu)進(jìn)行外匯資金清算的情況，則必須通過其他方式進(jìn)行，顯現(xiàn)出境內(nèi)外幣支付系統(tǒng)的不足之處。此外，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行將存放在境外行的外匯資金調(diào)撥到境內(nèi)支付系統(tǒng)，需要一定時(shí)間，到賬時(shí)間往往較難控制。

（三）通過中國(guó)銀行辦理外匯資金的清算

中國(guó)銀行是中國(guó)國(guó)際化和多元化程度最高的銀行，在中國(guó)內(nèi)地、港澳臺(tái)及36個(gè)國(guó)家為客戶提供全面的金融服務(wù)。相對(duì)而言，中國(guó)銀行的外匯清算，在國(guó)內(nèi)一直處于領(lǐng)先地位，正因?yàn)橹袊?guó)銀行的分支機(jī)構(gòu)遍布世界各地，當(dāng)雙方均在中國(guó)銀行開立外匯賬戶時(shí)，就可以通過其分支機(jī)構(gòu)進(jìn)行外匯清算。在國(guó)內(nèi)亦如此，雙方無論同城還是異地，在中國(guó)銀行開立外匯賬戶后，即可辦理外匯資金的收付。當(dāng)然，與外資銀行相比，中國(guó)銀行在許多情況下還是需要人工干預(yù)，對(duì)資金周轉(zhuǎn)速度、清算效率上造成一定的影響。

（四）各商業(yè)銀行系統(tǒng)內(nèi)的外匯資金清算

在這種方式下，商業(yè)銀行各分支機(jī)構(gòu)在總行或上級(jí)行開立內(nèi)部外匯清算賬戶，由總行或上級(jí)行統(tǒng)一管理、統(tǒng)一清算。如果雙方均在銀行開戶，無論同城還是異地，兩個(gè)外幣賬戶之間的資金劃轉(zhuǎn)經(jīng)常可以做到實(shí)時(shí)到賬，因此商業(yè)銀行內(nèi)部清算效率很高，且針對(duì)大額頭寸的申報(bào)要求也較低，受到系統(tǒng)、人員、時(shí)差等因素的影響很小。但是，該模式也有很大的局限性，這種模式僅限于雙方在同一銀行開戶，跨行清算就會(huì)受到很多因素的制約。

二、外匯清算中存在的問題

我國(guó)的外匯清算體系建設(shè)已經(jīng)取得了相當(dāng)可喜的成果，尤其是境內(nèi)外幣支付系統(tǒng)的建成，使我國(guó)外匯清算進(jìn)入了電子化、國(guó)際化的階段。但是，也有一些問題不容忽視，主要表現(xiàn)在：

（一）多種清算模式共存，缺乏統(tǒng)一的清算渠道

從我國(guó)存在的外匯清算模式上來看，目前仍然處于群雄割據(jù)的時(shí)代。多種清算模式的并存局面，顯現(xiàn)出在我國(guó)，還是缺乏一個(gè)能夠覆蓋全國(guó)范圍、吸納大中小型商業(yè)銀行參與、業(yè)務(wù)品種豐富全面、清算快捷安全方便的外匯清算平臺(tái)。正是由于這個(gè)平臺(tái)的缺失，導(dǎo)致了銀行在辦理外匯清算過程中，選擇不同的清算方式，而不同清算模式下需要提供的清算要素又大不相同，容易出現(xiàn)辦理時(shí)限延長(zhǎng)、信息不完整等問題。再者，各清算模式都會(huì)占用外匯資金，導(dǎo)致外匯資金分散管理，除了需要匡算頭寸、調(diào)撥資金外，更加大了銀行自身外匯資金管理的難度，一旦發(fā)生資金未達(dá)賬的情況，后果很嚴(yán)重。

（二）外匯清算體系與不斷創(chuàng)新金融市場(chǎng)產(chǎn)品之間的脫節(jié)

近幾年以來，我國(guó)外匯市場(chǎng)不斷發(fā)展，規(guī)模不斷擴(kuò)大，品種不斷豐富，一些創(chuàng)新型的外匯金融產(chǎn)品、衍生產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生。在這些產(chǎn)品中，交易方式有詢價(jià)和競(jìng)價(jià)的，交易形態(tài)有即期、遠(yuǎn)期、掉期等，清算方式又分為全額和凈額。面對(duì)雨后春筍般冒出的外匯金融產(chǎn)品，與之配套的外匯清算環(huán)節(jié)仍然通過四種主要清算模式來實(shí)現(xiàn)，各商業(yè)銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)之間主要通過境外行或境內(nèi)外幣支付系統(tǒng)，來完成清算交割。在我國(guó)金融市場(chǎng)化、國(guó)際化日益發(fā)展的今天，外匯清算體系與金融產(chǎn)品發(fā)展的不平衡，必然對(duì)上海國(guó)際金融中心的建設(shè)形成制約。

（三）外匯清算體系與其他清算結(jié)算系統(tǒng)存在分割的現(xiàn)象

我們的金融系統(tǒng)是一個(gè)復(fù)雜、龐大的系統(tǒng)，涉及銀行、保險(xiǎn)、證券及基金等多個(gè)主體，但是我們的外匯清算體系卻與證券系統(tǒng)、保險(xiǎn)信息系統(tǒng)等分割開來。例如，我國(guó)國(guó)內(nèi)銀行的外匯清算與國(guó)內(nèi)證券B股市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度不高，外匯資金的劃撥與B股股票之間的對(duì)應(yīng)，并不能通過一個(gè)高效的系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)信息交互和清算、結(jié)算，資源也無法共享。此外，正是由于外匯清算較多的通過境外行辦理，無法實(shí)現(xiàn)工作時(shí)間內(nèi)外幣實(shí)時(shí)結(jié)算，從而清算風(fēng)險(xiǎn)隱患也較難控制。

（四）外匯資金在境外的沉淀考驗(yàn)金融信息安全

前面已經(jīng)提到，我國(guó)外幣清算的現(xiàn)狀是國(guó)內(nèi)清算機(jī)構(gòu)，通過境外銀行來辦理各清算國(guó)幣種的清算，正是由于將外匯資金放在了境外結(jié)算銀行，導(dǎo)致大量的外匯資金沉淀在境外，這樣對(duì)維護(hù)我國(guó)金融信息安全是很不利的。此外，除中國(guó)銀行外，多數(shù)商業(yè)銀行未加入持續(xù)連接結(jié)算銀行（CLS），無法實(shí)現(xiàn)外幣資金跨時(shí)區(qū)不間斷、實(shí)時(shí)清算，因此資金交易過程中的時(shí)差風(fēng)險(xiǎn)和清算風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)金融安全也造成了一定的影響。

三、中國(guó)外匯市場(chǎng)發(fā)展帶來的機(jī)遇和對(duì)上海國(guó)際金融中心建設(shè)中外匯清算體系的思考

外匯市場(chǎng)是金融市場(chǎng)體系中非常重要的組成部分，在國(guó)際金融中心建設(shè)中也發(fā)揮了相當(dāng)重要的作用，尤其在中國(guó)，外匯市場(chǎng)的發(fā)展非常迅速，漸漸成為國(guó)際外匯市場(chǎng)中不可或缺的一部分。在這種良好的經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境下，特別是上海作為國(guó)際性開放的大城市，在建設(shè)國(guó)際金融中心過程中，如何抓住機(jī)遇，建立一套完善、高效、特點(diǎn)鮮明的外匯清算體系，是下一步發(fā)展過程中需要深入研究探討以及付諸實(shí)施的重要課題。

（一）中國(guó)外匯市場(chǎng)發(fā)展帶來的機(jī)遇

21世紀(jì)以來，我國(guó)的外匯市場(chǎng)發(fā)展速度迅猛、規(guī)模不斷擴(kuò)大、交易日趨活躍。截至目前，我國(guó)外匯市場(chǎng)已形成由柜臺(tái)零售市場(chǎng)和銀行間批發(fā)市場(chǎng)組成，多種交易方式并存，覆蓋即期、遠(yuǎn)期、掉期及期權(quán)等各類外匯產(chǎn)品的體系。隨著外匯市場(chǎng)體系建設(shè)日臻完善，交易規(guī)模都經(jīng)歷了爆發(fā)式的增長(zhǎng)。中國(guó)外匯交易中心數(shù)據(jù)顯示，2006年，銀行間外匯市場(chǎng)累計(jì)成交756.9億美元，而到2012年人民幣外匯即期成交3.36萬億美元，7年增長(zhǎng)了40多倍。2006年，銀行間遠(yuǎn)期市場(chǎng)共成交649.2億美元，而2012年達(dá)到2.52萬億美元。與此同時(shí)，銀行間外匯市場(chǎng)的參與主體也隨之不斷擴(kuò)容。截至2012年年末，外匯市場(chǎng)即期市場(chǎng)會(huì)員已達(dá)到353家，遠(yuǎn)期、掉期市場(chǎng)會(huì)員有79家，期權(quán)會(huì)員也有31家。

總體來看，我國(guó)外匯市場(chǎng)的發(fā)展主要體現(xiàn)了幾個(gè)特點(diǎn)。（1）建立了多層次的外匯市場(chǎng)，我國(guó)的外匯市場(chǎng)既有零售也有批發(fā)，既有基礎(chǔ)產(chǎn)品也有衍生產(chǎn)品，既有詢價(jià)交易也有競(jìng)價(jià)交易。（2）隨著我國(guó)改革開放程度的深入，外匯市場(chǎng)的參與者愈來愈多，來自各國(guó)的外資銀行積極參與到我國(guó)的外匯市場(chǎng)中來。（3）我國(guó)外匯市場(chǎng)制度日趨完善，做市商制度、凈額清算制度、競(jìng)價(jià)制度及集中清算制度等一系列體制在發(fā)展過程中逐步建立并不斷完善。（4）外匯市場(chǎng)的產(chǎn)品創(chuàng)新步伐加快，在外匯交易中，從最初基本的遠(yuǎn)期、掉期交易，發(fā)展到互換、期權(quán)交易，近幾年來，外匯衍生品及其組合產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，出現(xiàn)與理財(cái)產(chǎn)品、貸款產(chǎn)品等其他金融工具組合形成的外匯創(chuàng)新交易。所以，中國(guó)外匯市場(chǎng)的發(fā)展前景是美好的，這充分說明中國(guó)金融在更快更深入地融入到世界金融大體系中，并發(fā)揮非常重要的作用，同時(shí)，中國(guó)外匯市場(chǎng)發(fā)展的節(jié)奏也有力地促進(jìn)上海國(guó)際金融中心的建設(shè)，帶來了層出不窮的機(jī)遇。

（二）對(duì)上海國(guó)際金融中心建設(shè)中外匯清算體系的思考

面對(duì)突飛猛進(jìn)發(fā)展的中國(guó)外匯市場(chǎng)，如何在上海國(guó)際金融中心建設(shè)中建立具有中國(guó)特色，集電子化、自動(dòng)化、國(guó)際化的外匯清算體系，成為重中之重。

1.建立一個(gè)完整的外匯清算系統(tǒng)，整合現(xiàn)有外幣清算模式

這里所思考的外匯清算系統(tǒng)，并不特指一個(gè)專門用于外匯清算的系統(tǒng)，它可以是一個(gè)兼具各功能的集中系統(tǒng)，也可以將現(xiàn)有各外匯清算方式通過技術(shù)手段，達(dá)到資源共享、信息互通的目的，形成一個(gè)完整的清算體系。從國(guó)外成熟金融中心的經(jīng)驗(yàn)來看，外匯清算體系也不是單一的清算系統(tǒng)，而是相關(guān)子系統(tǒng)的整合與優(yōu)化。通過建立統(tǒng)一的清算平臺(tái)，既能大大加快清算速度，降低清算成本，也能使各金融機(jī)構(gòu)集中管理各自的外匯資金，降低管理成本，提高資金使用效率。當(dāng)然，建立完整的外匯清算系統(tǒng)并不是一朝一夕就可以完成的，我們可以依托現(xiàn)行的境內(nèi)外幣清算系統(tǒng)，在這個(gè)基礎(chǔ)上逐步擴(kuò)展。同時(shí)，結(jié)合國(guó)內(nèi)其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)系統(tǒng)，如中央結(jié)算公司的托管系統(tǒng)、中央證券公司的證券系統(tǒng)、上海黃交所的黃金系統(tǒng)以及上海期交所的期貨系統(tǒng)等，學(xué)習(xí)國(guó)際金融中心城市的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，將我國(guó)的外匯清算系統(tǒng)做到與這些系統(tǒng)的信息交互，形成強(qiáng)大的外匯清算體系。

2.外匯清算體系與人民幣清算體系的融合

我國(guó)要建立具有中國(guó)特色的外匯清算體系，當(dāng)然離不開與人民幣這個(gè)本位貨幣清算的結(jié)合。進(jìn)入21世紀(jì)以來，人民幣在國(guó)際上的影響力越來越大，將來人民幣或許會(huì)成為國(guó)際上通行的主要結(jié)算貨幣之一。我國(guó)的人民幣清算具有不可替代的優(yōu)勢(shì)，大、小額支付系統(tǒng)的穩(wěn)定高效運(yùn)行，中債、中證人民幣清算與證券結(jié)算的完美結(jié)合，在這個(gè)基礎(chǔ)上，將外匯清算融入其中，形成一套兼具本外幣清算功能的模式，既能形成鮮明的人民幣外匯清算特色，又能進(jìn)一步提升我國(guó)在國(guó)際上進(jìn)行本外幣清算的影響力和實(shí)力。

3.進(jìn)一步完善我國(guó)外匯清算的制度和規(guī)則

在我國(guó)，有很多外匯業(yè)務(wù)產(chǎn)品，既有簡(jiǎn)單形態(tài)的，也有復(fù)雜形態(tài)的，既有單一的，也有組合的。在這眾多產(chǎn)品中，每個(gè)產(chǎn)品的監(jiān)管制度、管理方式、清算規(guī)則都不完全相同。隨著我國(guó)外匯市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，外匯產(chǎn)品以及和外匯相關(guān)的衍生產(chǎn)品推陳出新，我國(guó)也迫切需要對(duì)外匯市場(chǎng)的產(chǎn)品進(jìn)行一次較大的整合，在不斷豐富業(yè)務(wù)產(chǎn)品和創(chuàng)新產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，從市場(chǎng)整體角度逐步建立統(tǒng)一的監(jiān)管制度和清算規(guī)則，這樣既有利于外匯清算系統(tǒng)的建設(shè)，也能為上海建立國(guó)際金融中心奠定良好的制度基礎(chǔ)。

篇2

隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，各國(guó)間的金融系統(tǒng)越來越密切，國(guó)際外匯市場(chǎng)成為全球金融市場(chǎng)中最活躍、最開放的組成部分，在開放經(jīng)濟(jì)的背景下，包括新興國(guó)家在內(nèi)的眾多發(fā)展中國(guó)家，外匯市場(chǎng)自身在傳統(tǒng)交易日趨活躍的同時(shí)，不斷創(chuàng)新的交易品種和交易方式，為外匯市場(chǎng)的深入發(fā)展注入新的活力。

一、國(guó)際外匯市場(chǎng)的最新發(fā)展

對(duì)國(guó)際外匯市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢(shì)進(jìn)行最全面、最權(quán)威考察的，是國(guó)際清算銀行（BankforInternationalSettlements）每三年進(jìn)行一次的，對(duì)各國(guó)中央銀行就外匯市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)發(fā)展所進(jìn)行的調(diào)查。根據(jù)調(diào)查結(jié)果，當(dāng)前國(guó)際外匯市場(chǎng)呈現(xiàn)出如下特點(diǎn)。

1、全球外匯日交易量巨大，并呈大幅回升之勢(shì)

自1995年以來，全球外匯市場(chǎng)各外匯交易工具的日均交易量都在一萬億美元以上，2004年4月創(chuàng)出20180億美元日均交易量的歷史記錄。除2001年前期相比有所下降外，其他調(diào)查年份均呈現(xiàn)增長(zhǎng)勢(shì)頭，其中尤以2004年增幅較大，比2001年4月的日均12670億美元增長(zhǎng)59%。在各交易工具中，貨幣互換的增長(zhǎng)幅度最大，從2001年4月的日均70億美元躍升到2004年4月的210億美元，增幅為200%；期權(quán)的增長(zhǎng)幅度位居其次，增長(zhǎng)近一倍。（見表1）

2、外匯衍生品交易占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，即期交易的重要性有所下降。

自1995年以來，衍生品交易一直高于即期交易量，并處于穩(wěn)步上升之中。衍生品占全部外匯交易量的比重，從1995年4月的58%，上升到2004年的68%，其交易量已達(dá)同期即期交易量的兩倍之多。各交易工具中，外匯互換衍生品的交易最活躍，占到全部外匯交易的49%。即期交易的重要性有所下降，但目前其市場(chǎng)地位已趨于穩(wěn)定，市場(chǎng)比重保持在近三分之一的水平，而且在所有外匯交易工具中，仍居第二的位置。（見表2）

3、外匯交易對(duì)手以報(bào)告交易商為主，其他金融機(jī)構(gòu)的地位趨于上升。

在國(guó)際外匯市場(chǎng)各交易主體中，報(bào)告交易商占據(jù)主導(dǎo)地位，這主要是指活躍在外匯市場(chǎng)上的大型商業(yè)銀行、投資銀行和證券公司，他們既從事外匯的自營(yíng)業(yè)務(wù)，也從事業(yè)務(wù)，交易通常經(jīng)由諸如EBS或路透的電子交易系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)。盡管報(bào)告交易商的交易量比重自1995年以來呈下降之勢(shì)，但其市場(chǎng)份額均在一半以上，2004年4月為53%。除報(bào)告交易商以外的其他金融機(jī)構(gòu)，這主要指小型的商業(yè)銀行、投資銀行和政券公司，及各種基金、保險(xiǎn)公司、中央銀行等，其市場(chǎng)地位正在穩(wěn)步上升，交易量比重從1995年4月的20%提高到2004年4月的33%。此外，非金融類最終客戶也占有一定的市場(chǎng)份額，他們主要是公司和政府等，其交易量比重2004年4月為14%。（見表3）

4、外匯交易主要集中于歐洲和美國(guó)，亞洲也占有一定的市場(chǎng)份額。

全球外匯交易的地理分布沒有太大的變化，主要集中在歐洲、美洲和亞洲，交易量最大的前六個(gè)國(guó)家和地區(qū)，其交易量合計(jì)占全球的比重自1995年以來，一直穩(wěn)定在72%左右，2004年4月該數(shù)據(jù)為73.1%。全球四大外匯交易中心的地位十分穩(wěn)固，分別為倫敦、紐約、東京和新加坡。（見表4）

5、外匯交易的集中化程度不斷提高，大銀行的市場(chǎng)地位越來越強(qiáng)。

外匯交易的機(jī)構(gòu)分布呈現(xiàn)集中化的趨勢(shì)，少數(shù)大銀行的市場(chǎng)份額在不斷提升，這可以通過各個(gè)國(guó)家和地區(qū)中，擁有市場(chǎng)75%份額的銀行家數(shù)呈不斷下降趨勢(shì)中看出。例如，在英國(guó)，占有市場(chǎng)75%份額的銀行個(gè)數(shù)，從1998年的24家，減少到2004年的16家；美國(guó)同期的銀行家數(shù)則由20家減少到11家；香港的集中化趨勢(shì)更明顯，由1998年的26家降到2004年的11家；德國(guó)的集中化程度可稱得上最高，2004年4家銀行壟斷了國(guó)內(nèi)75%的外匯交易，而1995年的數(shù)字是10家銀行（見表5

二、對(duì)上海外匯市場(chǎng)發(fā)展的啟示

以上對(duì)國(guó)際外匯市場(chǎng)的考察，為我們準(zhǔn)確把握國(guó)際外匯市場(chǎng)的發(fā)展過程及趨勢(shì)，提供了有價(jià)值的信息。上海的發(fā)展目標(biāo)是建成國(guó)際金融中心，外匯是市場(chǎng)應(yīng)該是其中不可缺少的重要組成部分。雖然目前人民幣還不是自由兌換貨幣，我國(guó)外匯市場(chǎng)的完全開放與上海成為完全自由的國(guó)際外匯市場(chǎng)尚有待一定時(shí)日，但浦東政府應(yīng)該積極利用綜合改革試點(diǎn)的有利時(shí)機(jī)，大力進(jìn)行金融生態(tài)環(huán)境的改造，為未來建成開放型的外匯市場(chǎng)準(zhǔn)備條件。為此，我們提出以下政策建議。

（一）外匯市場(chǎng)建設(shè)是一項(xiàng)政策性很強(qiáng)的工程，政府在市場(chǎng)發(fā)展初期的推動(dòng)作用十分重要，政府應(yīng)在其中積極發(fā)揮主導(dǎo)作用。需要注意的是，我國(guó)外匯市場(chǎng)發(fā)展是一個(gè)與人民幣自由兌換進(jìn)程協(xié)調(diào)一致的循環(huán)漸進(jìn)過程，應(yīng)積極、穩(wěn)健、妥善地推進(jìn)。

（二）積極準(zhǔn)備條件支持推出外匯衍生產(chǎn)品。美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所（CME）在上世紀(jì)70年代初國(guó)際固定匯率體系崩潰之際，于1972年率先進(jìn)行外匯期貨交易，成為國(guó)際衍生品交易所的領(lǐng)頭羊。我國(guó)目前僅有外匯遠(yuǎn)期衍生品種，這顯然不能適應(yīng)人民幣匯率不斷市場(chǎng)化的發(fā)展趨勢(shì)，上海應(yīng)充分發(fā)揮中國(guó)外匯交易中心自身的優(yōu)勢(shì)，適時(shí)推出其他外匯衍生品，培育出我們自己的、能與國(guó)際同行競(jìng)爭(zhēng)的衍生品交易所。

（三）引入更多實(shí)力雄厚的外資金融機(jī)構(gòu)入駐上海。實(shí)力雄厚的外資金融機(jī)構(gòu)，是國(guó)際外匯市場(chǎng)上的活躍份子，將其引入上海，則上海的外匯資金來源與對(duì)外聯(lián)系網(wǎng)絡(luò)將擴(kuò)大，這對(duì)活躍上海的外匯交易十分有利。

（四）增加金融機(jī)構(gòu)類型，為市場(chǎng)提供更多服務(wù)。國(guó)際外匯市場(chǎng)上，非銀行金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)地位呈上升趨勢(shì)。我國(guó)也應(yīng)積極引入更多其他類型的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入外匯市場(chǎng)，并可考慮設(shè)立新型的專業(yè)性金融機(jī)構(gòu)，目前首先可作的是，盡早推出中外合資的貨幣經(jīng)濟(jì)公司，利用國(guó)際著名貨幣經(jīng)濟(jì)公司的管理經(jīng)驗(yàn)與服務(wù)手段，為金融機(jī)構(gòu)的外匯買賣等業(yè)務(wù)提供世界一流的中介服務(wù)。

（五）加快國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)運(yùn)行機(jī)制改革，增強(qiáng)其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在開放過程中競(jìng)爭(zhēng)力的提高，對(duì)我國(guó)金融命脈的掌控意義重大，應(yīng)該充分利用上海有利的經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境，加快國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的股份制改造與公司治理，使上海的金融機(jī)構(gòu)能成為全國(guó)金融機(jī)構(gòu)的排頭兵，并著力培育幾個(gè)能與國(guó)際同行抗衡的中堅(jiān)力量，應(yīng)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)上不斷兼并、強(qiáng)者恒強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)態(tài)。

篇3

隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，各國(guó)間的金融系統(tǒng)越來越密切，國(guó)際外匯市場(chǎng)成為全球金融市場(chǎng)中最活躍、最開放的組成部分，在開放經(jīng)濟(jì)的背景下，包括新興國(guó)家在內(nèi)的眾多發(fā)展中國(guó)家，外匯市場(chǎng)自身在傳統(tǒng)交易日趨活躍的同時(shí)，不斷創(chuàng)新的交易品種和交易方式，為外匯市場(chǎng)的深入發(fā)展注入新的活力。

一、國(guó)際外匯市場(chǎng)的最新發(fā)展

對(duì)國(guó)際外匯市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢(shì)進(jìn)行最全面、最權(quán)威考察的，是國(guó)際清算銀行（BankforInternationalSettlements）每三年進(jìn)行一次的，對(duì)各國(guó)中央銀行就外匯市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)發(fā)展所進(jìn)行的調(diào)查。根據(jù)調(diào)查結(jié)果，當(dāng)前國(guó)際外匯市場(chǎng)呈現(xiàn)出如下特點(diǎn)。

1、全球外匯日交易量巨大，并呈大幅回升之勢(shì)

自1995年以來，全球外匯市場(chǎng)各外匯交易工具的日均交易量都在一萬億美元以上，2004年4月創(chuàng)出20180億美元日均交易量的歷史記錄。除2001年前期相比有所下降外，其他調(diào)查年份均呈現(xiàn)增長(zhǎng)勢(shì)頭，其中尤以2004年增幅較大，比2001年4月的日均12670億美元增長(zhǎng)59%。在各交易工具中，貨幣互換的增長(zhǎng)幅度最大，從2001年4月的日均70億美元躍升到2004年4月的210億美元，增幅為200%；期權(quán)的增長(zhǎng)幅度位居其次，增長(zhǎng)近一倍。（見表1）

2、外匯衍生品交易占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，即期交易的重要性有所下降。

自1995年以來，衍生品交易一直高于即期交易量，并處于穩(wěn)步上升之中。衍生品占全部外匯交易量的比重，從1995年4月的58%，上升到2004年的68%，其交易量已達(dá)同期即期交易量的兩倍之多。各交易工具中，外匯互換衍生品的交易最活躍，占到全部外匯交易的49%。即期交易的重要性有所下降，但目前其市場(chǎng)地位已趨于穩(wěn)定，市場(chǎng)比重保持在近三分之一的水平，而且在所有外匯交易工具中，仍居第二的位置。（見表2）

3、外匯交易對(duì)手以報(bào)告交易商為主，其他金融機(jī)構(gòu)的地位趨于上升。

在國(guó)際外匯市場(chǎng)各交易主體中，報(bào)告交易商占據(jù)主導(dǎo)地位，這主要是指活躍在外匯市場(chǎng)上的大型商業(yè)銀行、投資銀行和證券公司，他們既從事外匯的自營(yíng)業(yè)務(wù)，也從事業(yè)務(wù)，交易通常經(jīng)由諸如EBS或路透的電子交易系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)。盡管報(bào)告交易商的交易量比重自1995年以來呈下降之勢(shì)，但其市場(chǎng)份額均在一半以上，2004年4月為53%。除報(bào)告交易商以外的其他金融機(jī)構(gòu)，這主要指小型的商業(yè)銀行、投資銀行和政券公司，及各種基金、保險(xiǎn)公司、中央銀行等，其市場(chǎng)地位正在穩(wěn)步上升，交易量比重從1995年4月的20%提高到2004年4月的33%。此外，非金融類最終客戶也占有一定的市場(chǎng)份額，他們主要是公司和政府等，其交易量比重2004年4月為14%。（見表3）4、外匯交易主要集中于歐洲和美國(guó)，亞洲也占有一定的市場(chǎng)份額。

全球外匯交易的地理分布沒有太大的變化，主要集中在歐洲、美洲和亞洲，交易量最大的前六個(gè)國(guó)家和地區(qū)，其交易量合計(jì)占全球的比重自1995年以來，一直穩(wěn)定在72%左右，2004年4月該數(shù)據(jù)為73.1%。全球四大外匯交易中心的地位十分穩(wěn)固，分別為倫敦、紐約、東京和新加坡。（見表4）

5、外匯交易的集中化程度不斷提高，大銀行的市場(chǎng)地位越來越強(qiáng)。

外匯交易的機(jī)構(gòu)分布呈現(xiàn)集中化的趨勢(shì)，少數(shù)大銀行的市場(chǎng)份額在不斷提升，這可以通過各個(gè)國(guó)家和地區(qū)中，擁有市場(chǎng)75%份額的銀行家數(shù)呈不斷下降趨勢(shì)中看出。例如，在英國(guó)，占有市場(chǎng)75%份額的銀行個(gè)數(shù)，從1998年的24家，減少到2004年的16家；美國(guó)同期的銀行家數(shù)則由20家減少到11家；香港的集中化趨勢(shì)更明顯，由1998年的26家降到2004年的11家；德國(guó)的集中化程度可稱得上最高，2004年4家銀行壟斷了國(guó)內(nèi)75%的外匯交易，而1995年的數(shù)字是10家銀行（見表5

二、對(duì)上海外匯市場(chǎng)發(fā)展的啟示

以上對(duì)國(guó)際外匯市場(chǎng)的考察，為我們準(zhǔn)確把握國(guó)際外匯市場(chǎng)的發(fā)展過程及趨勢(shì)，提供了有價(jià)值的信息。上海的發(fā)展目標(biāo)是建成國(guó)際金融中心，外匯是市場(chǎng)應(yīng)該是其中不可缺少的重要組成部分。雖然目前人民幣還不是自由兌換貨幣，我國(guó)外匯市場(chǎng)的完全開放與上海成為完全自由的國(guó)際外匯市場(chǎng)尚有待一定時(shí)日，但浦東政府應(yīng)該積極利用綜合改革試點(diǎn)的有利時(shí)機(jī)，大力進(jìn)行金融生態(tài)環(huán)境的改造，為未來建成開放型的外匯市場(chǎng)準(zhǔn)備條件。為此，我們提出以下政策建議。

（一）外匯市場(chǎng)建設(shè)是一項(xiàng)政策性很強(qiáng)的工程，政府在市場(chǎng)發(fā)展初期的推動(dòng)作用十分重要，政府應(yīng)在其中積極發(fā)揮主導(dǎo)作用。需要注意的是，我國(guó)外匯市場(chǎng)發(fā)展是一個(gè)與人民幣自由兌換進(jìn)程協(xié)調(diào)一致的循環(huán)漸進(jìn)過程，應(yīng)積極、穩(wěn)健、妥善地推進(jìn)。

（二）積極準(zhǔn)備條件支持推出外匯衍生產(chǎn)品。美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所（CME）在上世紀(jì)70年代初國(guó)際固定匯率體系崩潰之際，于1972年率先進(jìn)行外匯期貨交易，成為國(guó)際衍生品交易所的領(lǐng)頭羊。我國(guó)目前僅有外匯遠(yuǎn)期衍生品種，這顯然不能適應(yīng)人民幣匯率不斷市場(chǎng)化的發(fā)展趨勢(shì)，上海應(yīng)充分發(fā)揮中國(guó)外匯交易中心自身的優(yōu)勢(shì)，適時(shí)推出其他外匯衍生品，培育出我們自己的、能與國(guó)際同行競(jìng)爭(zhēng)的衍生品交易所。

（三）引入更多實(shí)力雄厚的外資金融機(jī)構(gòu)入駐上海。實(shí)力雄厚的外資金融機(jī)構(gòu)，是國(guó)際外匯市場(chǎng)上的活躍份子，將其引入上海，則上海的外匯資金來源與對(duì)外聯(lián)系網(wǎng)絡(luò)將擴(kuò)大，這對(duì)活躍上海的外匯交易十分有利。

（四）增加金融機(jī)構(gòu)類型，為市場(chǎng)提供更多服務(wù)。國(guó)際外匯市場(chǎng)上，非銀行金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)地位呈上升趨勢(shì)。我國(guó)也應(yīng)積極引入更多其他類型的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入外匯市場(chǎng)，并可考慮設(shè)立新型的專業(yè)性金融機(jī)構(gòu)，目前首先可作的是，盡早推出中外合資的貨幣經(jīng)濟(jì)公司，利用國(guó)際著名貨幣經(jīng)濟(jì)公司的管理經(jīng)驗(yàn)與服務(wù)手段，為金融機(jī)構(gòu)的外匯買賣等業(yè)務(wù)提供世界一流的中介服務(wù)。

（五）加快國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)運(yùn)行機(jī)制改革，增強(qiáng)其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在開放過程中競(jìng)爭(zhēng)力的提高，對(duì)我國(guó)金融命脈的掌控意義重大，應(yīng)該充分利用上海有利的經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境，加快國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的股份制改造與公司治理，使上海的金融機(jī)構(gòu)能成為全國(guó)金融機(jī)構(gòu)的排頭兵，并著力培育幾個(gè)能與國(guó)際同行抗衡的中堅(jiān)力量，應(yīng)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)上不斷兼并、強(qiáng)者恒強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)態(tài)。

篇4

一、 我國(guó)外貿(mào)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀

2005 年 7 月 21 日，我國(guó)實(shí)行匯率制度改革，開始實(shí)行真正意義上的以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的浮動(dòng)匯率制度。在浮動(dòng)匯率制下，匯率隨外匯市場(chǎng)供求的變動(dòng)而波動(dòng)。匯率的頻繁波動(dòng)和不確定性，對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流量、資產(chǎn)負(fù)債表以及日常經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生了很大影響。對(duì)于從事對(duì)外貿(mào)易的企業(yè)而言，在從事國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際融資活動(dòng)時(shí)，面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)則更加突出。

目前我國(guó)外貿(mào)企業(yè)普遍存在著對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足、風(fēng)險(xiǎn)管理措施落后的問題，不能適應(yīng)匯率改革后的現(xiàn)實(shí)情況。主要表現(xiàn)在：匯率改革后，企業(yè)缺乏足夠的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，防范與規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)較為淡??；其次，受資金規(guī)模、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、專業(yè)人才等因素影響，企業(yè)防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的能力不高，對(duì)匯率變動(dòng)帶來的損失，更多的是被動(dòng)地接受；再次，商業(yè)銀行為企業(yè)提供的避險(xiǎn)工具有限，不能滿足企業(yè)的避險(xiǎn)需求。

二、我國(guó)外貿(mào)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理存在的問題

（一）企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的外部環(huán)境

（1）當(dāng)前我國(guó)特有的體制性約束。企業(yè)在管理外匯風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，不可避免地要受到我國(guó)特有的經(jīng)濟(jì)體制約束。市場(chǎng)參與主體只有央行等幾家國(guó)有銀行， 基層金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)被排除在外， 這造成了外匯市場(chǎng)的排他勝和壟斷性；對(duì)于少數(shù)幾家指定的外匯交易國(guó)有銀行， 其外匯業(yè)務(wù)開展對(duì)象主要是一些骨干出口型企業(yè)和大型國(guó)有企業(yè)，而對(duì)一般的中小企業(yè)卻不甚重視；我國(guó)實(shí)行的強(qiáng)制結(jié)售匯制，這使外匯供求有一定扭曲， 資源配置的有效性受到影響。

（2）金融市場(chǎng)的不完善，可供選擇的避險(xiǎn)工具有限。我國(guó)外匯市場(chǎng)提供的避險(xiǎn)工具匱乏， 只有遠(yuǎn)期結(jié)售匯、掉期等幾種， 對(duì)于具有保值性質(zhì)的期貨等國(guó)際外匯市場(chǎng)上廣泛應(yīng)用的衍生產(chǎn)品交易要么尚未開展， 有的因市場(chǎng)規(guī)模過小而難以滿足企業(yè)的需要，而且要求遠(yuǎn)期外匯業(yè)務(wù)必須具有真實(shí)貿(mào)易背景，雖然在一定程度上防范了投機(jī)行為，但缺乏投機(jī)交易主體的參與，外匯遠(yuǎn)期市場(chǎng)很難活躍起來，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能難以發(fā)揮。

（3）具有外匯資質(zhì)銀行和外管局等相關(guān)機(jī)構(gòu)服務(wù)配套機(jī)制落后。具有外匯資質(zhì)銀行， 并沒有積極主動(dòng)地向企業(yè)宣傳外匯風(fēng)險(xiǎn)控制工具和匯率管理知識(shí)；與企業(yè)的聯(lián)系不夠緊密， 也沒有及時(shí)公開、通報(bào)業(yè)務(wù)信息， ；外匯業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力有限， 不能根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況制定相應(yīng)的避險(xiǎn)策略。

（二）企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)部問題

（1）缺乏足夠的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。大多數(shù)企業(yè)沒有將匯率風(fēng)險(xiǎn)同市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品質(zhì)量、信用風(fēng)險(xiǎn)等企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中面臨的其它風(fēng)險(xiǎn)等同對(duì)待，沒有從組織、人員配備、內(nèi)控制度等多方面做好匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的準(zhǔn)備。

（2）缺乏匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的專門人才。目前，大部分外貿(mào)企業(yè)普遍缺乏專業(yè)的外匯操作人才，一般都由企業(yè)管理人員或財(cái)務(wù)人員兼職辦理外匯業(yè)務(wù)。由于風(fēng)險(xiǎn)管理者缺乏外匯專門知識(shí)和外匯理財(cái)技巧，談不上對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)，更談不上有效地運(yùn)用金融工具來化解風(fēng)險(xiǎn)。

（3）風(fēng)險(xiǎn)管理體系不健全。企業(yè)在實(shí)際經(jīng)營(yíng)的過程中，凡是涉及到外匯的業(yè)務(wù)通常都由財(cái)務(wù)部監(jiān)管，而沒有在組織機(jī)構(gòu)上設(shè)置專門的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理部門或人員；我國(guó)公司跨國(guó)經(jīng)營(yíng)時(shí)缺乏對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理方案進(jìn)行及時(shí)、有效的評(píng)估。不能通過外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的成本―收益分析，對(duì)方案進(jìn)行取舍和改進(jìn)，未能從整體上提高公司的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

三、 外貿(mào)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)策與建議

（一）提高企業(yè)自身抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力

首先，企業(yè)要提高匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。關(guān)注各國(guó)基本經(jīng)濟(jì)、金融因素，政治和傳媒因素，各國(guó)央行的政策因素，心理及市場(chǎng)預(yù)測(cè)因素，突發(fā)事件因素等對(duì)外匯市場(chǎng)的影響，從而積極做出風(fēng)險(xiǎn)防范。

其次，提高運(yùn)用金融工具防范風(fēng)險(xiǎn)的能力。由于中國(guó)目前尚不存在國(guó)際外匯市場(chǎng)、國(guó)際金融期貨市場(chǎng)和國(guó)際金融期權(quán)市場(chǎng)，因此，避險(xiǎn)企業(yè)可以在海外的國(guó)際金融市場(chǎng)上對(duì)這些避險(xiǎn)工具加以利用，以筑造自己的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)。另外企業(yè)還可以通過外幣應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)、投保貨幣保險(xiǎn)、短期外幣信貸安排等來避免或減少風(fēng)險(xiǎn)。

再次，委托銀行做好規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。比如中國(guó)銀行的提供的一系列外匯服務(wù)，利用遠(yuǎn)期、調(diào)期外匯買賣、期權(quán)、人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯等工具和組合，可以為企業(yè)、公司進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)的防范，達(dá)到外匯保值、增值的目的。目前國(guó)內(nèi)很多銀行有能力幫助企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，銀行能夠提供一些基本的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具，諸如：遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)、遠(yuǎn)期外匯買賣、外匯期權(quán)、外匯掉期和貨幣掉期等業(yè)務(wù)。

最后，加強(qiáng)外匯人才的儲(chǔ)備。積極引進(jìn)熟悉國(guó)際金融市場(chǎng)和衍生產(chǎn)品交易的專業(yè)人才，提高自身外匯資產(chǎn)管理水平。深挖內(nèi)部潛力，加大科技創(chuàng)新力度，降低經(jīng)營(yíng)成本，提高產(chǎn)品出口競(jìng)爭(zhēng)能力。還應(yīng)加強(qiáng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理部門的人員素質(zhì)，加強(qiáng)對(duì)金融產(chǎn)品相關(guān)知識(shí)的學(xué)習(xí)與研究。

（二）國(guó)家宏觀調(diào)控

一方面，短期利率則對(duì)貨幣市場(chǎng)和金融業(yè)的影響較大，要充分發(fā)揮短期利率對(duì)金融宏觀調(diào)控的作用一般情況。要努力創(chuàng)造條件，更多地創(chuàng)造或增加實(shí)施短期利率調(diào)控的金融品種，以便靈活運(yùn)用短期利率實(shí)現(xiàn)對(duì)金融的宏觀調(diào)控。加快外匯體制的改革，同時(shí)協(xié)調(diào)與各國(guó)的關(guān)系，為發(fā)展對(duì)外貿(mào)易創(chuàng)造條件；完善吸引外資的各項(xiàng)政策和相關(guān)配套條件，吸引外資特別是外商直接提資的持續(xù)進(jìn)入；加快企業(yè)的技術(shù)改造，提高勞動(dòng)者的素質(zhì)，以提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，增加產(chǎn)品的科技含量，提高出口創(chuàng)匯效益。

另一方面，完善人民幣匯率的形成機(jī)制及干預(yù)機(jī)制。應(yīng)借外匯市場(chǎng)供大于求的有利時(shí)機(jī)，在逐步放寬售匯限制、簡(jiǎn)化結(jié)售匯手續(xù)基礎(chǔ)上，做到結(jié)匯與售匯條件的基本一致，同時(shí)創(chuàng)造條件，試行有限度自愿結(jié)售匯制，增大外匯市場(chǎng)供求的代表性，使人民幣匯率建立在相對(duì)均衡的供求關(guān)系上，從而進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制；進(jìn)一步規(guī)范、完善外匯市場(chǎng)；多方努力提升人民幣的國(guó)際地位。

篇5

2003年我國(guó)進(jìn)出口總額達(dá)8512億美元，比上年增長(zhǎng)37.1%。其中出口額4384億美元，增長(zhǎng)34.6%；進(jìn)口額4182億美元，增長(zhǎng)39.9%。對(duì)主要貿(mào)易伙伴的進(jìn)出口均增長(zhǎng)較快（見表1）。

從數(shù)據(jù)中我們不難發(fā)現(xiàn)我國(guó)對(duì)歐盟的貿(mào)易額在迅速增加且增速超過了美國(guó)。同時(shí)，美元的強(qiáng)勢(shì)地位在相對(duì)衰落。這樣一來，外貿(mào)結(jié)算中以美元為計(jì)價(jià)單位的比例相對(duì)下降，而以歐元等為計(jì)價(jià)單位的比例會(huì)上升?，F(xiàn)在我國(guó)實(shí)際上實(shí)行的是近乎盯住美元的固定匯率制度，這種制度消除了人民幣與美元之間的匯率波動(dòng)，但卻不能消除人民幣與其他國(guó)家貨幣之間的匯率波動(dòng)。目前的進(jìn)出口狀況表明我國(guó)進(jìn)出口企業(yè)承擔(dān)的匯率風(fēng)險(xiǎn)在增大。

我國(guó)外匯儲(chǔ)備與存貸狀況

據(jù)中國(guó)人民銀行黃金和外匯儲(chǔ)備報(bào)表顯示，截止2004年6月，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備已高達(dá)4706.39億美元。其中美元占據(jù)一半多。截止2003年報(bào)11月，中國(guó)境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)（含外資）外匯存款余額為1505億美元，其中企事業(yè)單位外匯存款余額達(dá)538億美元，而儲(chǔ)蓄存款余額則為861億美元。同時(shí)，至11月末，中國(guó)境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)（含外資）外匯貸款余額為1306億美元。從2002年初起，美元大幅貶值對(duì)于我國(guó)高額的外匯儲(chǔ)備與存貸額產(chǎn)生了負(fù)面影響。

從我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易和外匯儲(chǔ)備與存貸情況來看，我國(guó)的企業(yè)和銀行有歸避外匯風(fēng)險(xiǎn)的需求。

外匯期貨在我國(guó)是否有需求

我國(guó)外匯現(xiàn)貨交易的情況

我國(guó)外匯交易在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)上，可分為兩個(gè)層次：一是客戶與外匯指定銀行之間的交易；二是銀行間的外匯交易，包括外匯指定銀行之間的交易和外匯指定銀行與中央銀行之間的交易，后者占據(jù)主導(dǎo)地位。

據(jù)中國(guó)人民銀行外匯交易統(tǒng)計(jì)表的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2004年上半年銀行間外匯市場(chǎng)共123個(gè)交易日，四種交易貨幣總成交量為793.19億美元，比2003年上半年（590.75）增長(zhǎng)34%。（見表2）

從表2不難看出，我國(guó)外匯交易量漲幅明顯，尤其是對(duì)港幣與日元。但是交易量最大的美元，其匯率變化幅度卻是微小的。

遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)

遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)是目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)惟一的保值工具。所謂“遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)”是指外匯指定銀行與境內(nèi)機(jī)構(gòu)簽訂合同，約定將來辦理結(jié)匯或售匯的外匯幣種、金額、匯率和期限；到期外匯收入發(fā)生時(shí)，即按照遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同辦理結(jié)匯或售匯。通過辦理這項(xiàng)業(yè)務(wù)，境內(nèi)機(jī)構(gòu)可以在涉及外匯資金的投資、融資以及國(guó)際結(jié)算等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中達(dá)到“避險(xiǎn)保值”的目的。

但由于對(duì)國(guó)際匯市變動(dòng)的方向可預(yù)見性差和美元對(duì)人民幣匯價(jià)的相對(duì)穩(wěn)定的原因，我國(guó)的遠(yuǎn)期結(jié)匯業(yè)務(wù)并未發(fā)揮其真正的保值作用。

我國(guó)目前外匯市場(chǎng)存在的問題

從我國(guó)外匯現(xiàn)貨市場(chǎng)和遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)來看，我國(guó)的外匯市場(chǎng)至今發(fā)展仍不成熟，缺點(diǎn)包括：第一，外匯市場(chǎng)組織體系不健全。按照國(guó)際慣例，一個(gè)完整的外匯市場(chǎng)組織體系應(yīng)包括央行、外匯銀行、客戶（企業(yè)、個(gè)人）和外匯經(jīng)紀(jì)人，而我國(guó)目前外匯市場(chǎng)上實(shí)際只有兩個(gè)主體：央行和外匯銀行，而沒有實(shí)際意義上的經(jīng)紀(jì)人。第二，在交易性質(zhì)上，我國(guó)的外匯交易市場(chǎng)僅是一個(gè)與現(xiàn)行外匯制度相適應(yīng)的本外幣頭寸轉(zhuǎn)換市場(chǎng)，不具有現(xiàn)代外匯市場(chǎng)所具有的金融性。第三，從市場(chǎng)公平上看，由于實(shí)行銀行結(jié)售匯業(yè)務(wù)，企業(yè)貿(mào)易和非貿(mào)易項(xiàng)下的外匯需賣給銀行，因此外匯市場(chǎng)是一個(gè)不完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，供求關(guān)系不平衡。第四，從對(duì)外聯(lián)系上看，我國(guó)的外匯市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)基本上是隔離的，因而對(duì)國(guó)際匯市的變動(dòng)預(yù)見性較差。

外匯期貨的意義與特征

外匯期貨是指在有形的交易市場(chǎng)，通過結(jié)算所（ClearingHouse）的下屬成員清算公司（ClearingFirm）或經(jīng)紀(jì)人，根據(jù)成交單位、交割時(shí)間標(biāo)準(zhǔn)化的原則，按市場(chǎng)價(jià)格購買與出賣遠(yuǎn)期外匯的一種業(yè)務(wù)。

外匯期貨的特點(diǎn)在于：

外匯期貨交易所交易的貨幣必須為特定的國(guó)際性貨幣，例如英磅、美元等硬通貨。

買賣雙方須通過指定交易所以公開喊價(jià)的方式進(jìn)行交易。期貨交易與遠(yuǎn)期交易不同，買賣雙方必須在指定的交易所（如IMM）進(jìn)行交易；交易所為保障每位參與者都有公平參與的機(jī)會(huì)，采用公開喊價(jià)的方式進(jìn)行期貨交易。同時(shí)，買賣雙方必須委托經(jīng)濟(jì)人才能在交易所內(nèi)買賣，因此這種交易方式具有匿名保密的效果。

成交合約標(biāo)準(zhǔn)化是期貨市場(chǎng)與遠(yuǎn)期市場(chǎng)的另一種重要區(qū)分。標(biāo)準(zhǔn)化主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：交易數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)化——每一份外匯合約都由交易所規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)交易單位。例如，英磅期貨合約的交易單位為每份25,000英磅交易時(shí)，參與者只需告訴經(jīng)紀(jì)人需要買入或賣出多少份即可；交割日期標(biāo)準(zhǔn)化——國(guó)際貨幣市場(chǎng)所有外匯期貨合約的交割日期都是以3月，6月，9月，12月作循環(huán)，且交割月的第三個(gè)星期三為該月的交割日。

最小價(jià)格波動(dòng)幅度。國(guó)際貨幣市場(chǎng)對(duì)每一種外匯期貨報(bào)價(jià)的最小幅度都作了規(guī)定。在交易場(chǎng)內(nèi)，經(jīng)紀(jì)人所作的出價(jià)或叫價(jià)值只能是最小波動(dòng)幅度的倍數(shù)。

清算中心與保證金制度。到期交割需通過清算中心進(jìn)行，且清算中心有保證買賣雙方履行契約的義務(wù)。保證金是指在進(jìn)行期貨交易時(shí)，期貨交易者為了確保合約如期、正常履行而在交易所指定的賬戶中存入的款項(xiàng)，作為履行合約的財(cái)力保證。

標(biāo)準(zhǔn)化的合約減少了因?qū)霞s內(nèi)容的疑義而產(chǎn)生的貿(mào)易爭(zhēng)端。對(duì)交易者匿名保密，可以保護(hù)進(jìn)出口商的商業(yè)機(jī)密。同時(shí)，清算中心與保證金制度，可以確保雙方履約的能力，避免信用風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

從外匯期貨市場(chǎng)的意義與特征來看，在我國(guó)設(shè)立外匯期貨市場(chǎng)不僅可以幫助企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)與信用風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)可以完善我國(guó)外匯市場(chǎng)的組織體系、加強(qiáng)我國(guó)外匯市場(chǎng)同國(guó)際外匯市場(chǎng)的聯(lián)系，促進(jìn)外匯市場(chǎng)的發(fā)展。但是人民幣不是國(guó)際性貨幣，因而不能直接進(jìn)行人民幣對(duì)外幣的期貨交易。

外匯期貨市場(chǎng)一旦建立，能否發(fā)揮作用

外匯期貨的功能

外匯期貨作為期貨的一種，主要有兩種功能：價(jià)格發(fā)現(xiàn)與避險(xiǎn)。

價(jià)格發(fā)現(xiàn)

價(jià)格發(fā)現(xiàn)的意思是透過期貨市場(chǎng)去了解未來現(xiàn)貨的價(jià)格。買賣期貨合約是雙方同意在未來某個(gè)時(shí)點(diǎn)以目前決定的價(jià)格進(jìn)行交易，因此期貨價(jià)格和人們預(yù)期在交割時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格必定有關(guān)，而且精確性往往比其他預(yù)測(cè)方法要高。若人們可以預(yù)期未來的價(jià)格，那么在作消費(fèi)或投資時(shí)可以考慮更周到，決策結(jié)果可以更有效益。

利用期貨價(jià)格估計(jì)未來現(xiàn)貨價(jià)格是否有效，則取決于估計(jì)的精確性。由于期貨交易是集中在交易所進(jìn)行的，而交易所作為一種有組織、規(guī)范化的統(tǒng)一市場(chǎng)，集中了大量的買者和賣者，通過公開、公平、公正的競(jìng)爭(zhēng)形成價(jià)格，它基本反映了真實(shí)的供求關(guān)系和變化趨勢(shì)。

避險(xiǎn)

避險(xiǎn)的基本概念是將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，規(guī)避價(jià)格變化所可能帶來的損失。外匯期貨市場(chǎng)可以規(guī)避各種因匯率變動(dòng)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，有交易風(fēng)險(xiǎn)和換算風(fēng)險(xiǎn)兩種。交易風(fēng)險(xiǎn)是指涉及實(shí)際交易將一貨幣轉(zhuǎn)換成另一貨幣時(shí)發(fā)生的外匯風(fēng)險(xiǎn)。在進(jìn)行會(huì)計(jì)處理時(shí)，將一種貨幣轉(zhuǎn)換之另一種貨幣因匯率變動(dòng)造成資產(chǎn)或負(fù)債值改變的風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)沒有實(shí)際的外匯交易，稱之為換算風(fēng)險(xiǎn)。

影響匯率變動(dòng)的因素有很多，如通貨膨脹率、利率差異、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率差異、預(yù)期因素、中央銀行的干預(yù)、政策差異、國(guó)際收支狀況。

我國(guó)的匯率政策及特點(diǎn)

1994年外匯體制改革的一個(gè)主要內(nèi)容就是實(shí)行匯率并軌，建立單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制。因此，目前的人民幣匯率制度是一種有管理的浮動(dòng)匯率制度。這一匯率制度的特點(diǎn)是：外匯市場(chǎng)供求關(guān)系是決定人民幣匯率的主要依據(jù)，中國(guó)人民銀行根據(jù)銀行間外匯市場(chǎng)前一天的匯價(jià)，決定人民幣對(duì)美元的匯率。并通過人民幣對(duì)美元的匯率和國(guó)際市場(chǎng)各種可自由兌換貨幣的匯率，套算出人民幣對(duì)其他各種可自由兌換貨幣的匯率，該匯率是當(dāng)日各外匯指定銀行之間，以及外匯指定銀行與客戶之間進(jìn)行外匯與人民幣買賣的交易基準(zhǔn)匯率。

但亞洲金融危機(jī)過后，美元兌人民幣的匯率一直穩(wěn)定在1:8.27左右，同時(shí)我國(guó)外匯市場(chǎng)上供求關(guān)系不平衡，因此人民幣匯率實(shí)際上采取的是盯住美元的固定匯率制度政策。

調(diào)節(jié)匯率的方法以經(jīng)濟(jì)手段為主，輔之以法律和行政手段。匯率并軌后，國(guó)家成立了外匯公開市場(chǎng)操作室，及時(shí)吞吐外匯和人民幣，以保持匯率的穩(wěn)定。我國(guó)中央銀行利用貨幣政策、匯率政策、利率政策以及各種法規(guī)制度，調(diào)節(jié)和監(jiān)控外匯市場(chǎng)，使其有序地、規(guī)范地運(yùn)行、必要時(shí)對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行直接干預(yù)，確保匯率穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

中央銀行對(duì)外匯指定銀行的結(jié)售匯周轉(zhuǎn)外匯頭寸實(shí)行限額比例管理。央行規(guī)定，各外匯銀行持有的結(jié)售匯周轉(zhuǎn)外匯頭寸超過其高限比例部分，必須在銀行間外匯市場(chǎng)上賣出；而在外匯指定銀行的結(jié)售匯周轉(zhuǎn)外匯頭寸降低到其低限比例以下時(shí)，則應(yīng)及時(shí)從銀行間外匯市場(chǎng)購入補(bǔ)足。

從以上分析可以看出，以目前我國(guó)外匯市場(chǎng)的發(fā)展水平和我國(guó)現(xiàn)行的匯率制度，期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能不一定能發(fā)揮出來。它需要大量的信息和與國(guó)際貨幣市場(chǎng)的聯(lián)系，才能對(duì)未來價(jià)格做出精確的估計(jì)。而我國(guó)目前遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的匯率走勢(shì)預(yù)測(cè)都存在很大誤差。

避險(xiǎn)功能主要體現(xiàn)在人民幣對(duì)除美元以外的國(guó)際性貨幣。我國(guó)居民經(jīng)常進(jìn)行人民幣與美元之間的兌換，但由于美元兌人民幣匯率的穩(wěn)定，使得我國(guó)居民的避險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)。

結(jié)論

我國(guó)目前企業(yè)與銀行有利用外匯期貨市場(chǎng)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)行套期保值的需求。但是，由于我國(guó)的匯率政策和外匯市場(chǎng)的缺陷，雖然可以建立外匯期貨市場(chǎng)，卻不能充分發(fā)揮其作用。

筆者認(rèn)為可以有兩個(gè)方案來建立我國(guó)的外匯期貨市場(chǎng)：

一種是像當(dāng)年臺(tái)灣建立股指期貨市場(chǎng)一樣，先開放國(guó)內(nèi)投資者從事國(guó)外的外匯期貨交易，然后再建立國(guó)內(nèi)的外匯期貨市場(chǎng)?？梢栽趪?guó)內(nèi)設(shè)立外匯期貨經(jīng)紀(jì)商，國(guó)內(nèi)的居民可以通過國(guó)內(nèi)外匯期貨經(jīng)紀(jì)商的交易通道在國(guó)外外匯期貨市場(chǎng)從事外幣對(duì)外幣的外匯期貨交易。等到我國(guó)完全開始實(shí)行浮動(dòng)匯率政策，人民幣具有國(guó)際性貨幣性質(zhì)后，再開放國(guó)內(nèi)外匯期貨市場(chǎng)。那時(shí)，我國(guó)的外匯期貨經(jīng)紀(jì)商已經(jīng)積累了一定的操作經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)居民的避險(xiǎn)意識(shí)也增強(qiáng)了，這樣外匯期貨市場(chǎng)的功能就可以充分發(fā)揮出來。

另一種方案是現(xiàn)在經(jīng)常被討論的：先進(jìn)行國(guó)內(nèi)企業(yè)、居民、機(jī)構(gòu)外幣對(duì)外幣的期貨交易，來套期保值。在操作上，與國(guó)際主要期貨市場(chǎng)進(jìn)行合作和聯(lián)網(wǎng)，做國(guó)際外匯期貨市場(chǎng)的一部分，以獲得經(jīng)驗(yàn)，在人民幣資本項(xiàng)目完全可兌換后，再放開人民幣與其他外幣的期貨交易。

參考資料：

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2.李玲，《外匯遠(yuǎn)期交易中行5年起落外管局促配套改革》，《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》記者專欄

3.石成，《我國(guó)外匯期貨市場(chǎng)開發(fā)可行性之市場(chǎng)面分析》

4.簡(jiǎn)淑綺，《從臺(tái)灣外匯管理制度之演進(jìn)看中國(guó)外匯制度之未來可能發(fā)展》，臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)研究月刊，2003.11

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6.卓駿，《國(guó)際金融實(shí)務(wù)》，人民郵電出版社，2003

篇6

一、我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

1997年1月，中國(guó)人民銀行了《遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)暫行管理辦法》，同年4月1日，人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)首先在中國(guó)銀行試點(diǎn)。2003 年在四大銀行的另外三家推行。2004年以來，招商銀行、民生銀行和中信銀行也先后獲得牌照。2005年7月21日實(shí)行人民幣匯率形成機(jī)制改革后，因匯率波動(dòng)加大，企業(yè)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具的需求加大，人民幣匯率衍生品的推出開始加快。在2005 年8月10 日之前，中國(guó)外匯衍生品主要包括：遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易、外匯衍生品交易和離岸人民幣無本金交割遠(yuǎn)期匯率交易（NDF）。之后，央行推出允許符合條件的主體開展遠(yuǎn)期外匯交易，并允許具有一定資格的主體開展掉期交易。

縱觀我國(guó)人民幣外匯衍生產(chǎn)品市場(chǎng)，其特點(diǎn)主要有：（1）銀行間市場(chǎng)起步較晚；（2）沒有場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)；（3）場(chǎng)外交易市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單，沒有以貨幣期權(quán)為代表的復(fù)雜外匯衍生產(chǎn)品。

1.遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)

遠(yuǎn)期結(jié)售匯指外匯指定銀行與境內(nèi)機(jī)構(gòu)簽訂遠(yuǎn)期合同,約定將來辦理結(jié)匯或售匯的外匯幣種、金額、匯率和日期,到期時(shí)按照合同約定辦理結(jié)匯或售匯業(yè)務(wù)。遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)已經(jīng)擴(kuò)大到所有具有即期結(jié)售匯資格的銀行。交易期限從7 天至12 個(gè)月共分14 個(gè)檔次，并允許擇期交易和展期交易。交易幣種包括美元、歐元、日元等9 個(gè)品種。遠(yuǎn)期結(jié)售匯的范圍擴(kuò)展至經(jīng)常項(xiàng)目和部分資本項(xiàng)目，其中包括用于償還自身的境外匯貸款和經(jīng)國(guó)家外匯管理局登記的境外借款。遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的發(fā)展，對(duì)于拓寬國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)單位的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理手段、培育國(guó)內(nèi)人民幣對(duì)外幣衍生產(chǎn)品市場(chǎng)、完善人民幣匯率形成機(jī)制發(fā)揮了重要作用。

2.人民幣無本金交割遠(yuǎn)期(NDF)

所謂無“本金”交割指的是以人民幣為標(biāo)的,以美元為結(jié)算貨幣的產(chǎn)品, 由于其交割并不涉及人民幣, 故此稱為“無本金”交割。人民幣無本金交割遠(yuǎn)期市場(chǎng)(NDF)是人民幣的離岸遠(yuǎn)期市場(chǎng)，由于離岸市場(chǎng)不在本土管轄之內(nèi)，是一種基于回避人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)需要而自發(fā)產(chǎn)生的一種遠(yuǎn)期外匯交易，因而其市場(chǎng)化程度高，在一定程度上能夠反映匯率預(yù)期變動(dòng)，交易量大，市場(chǎng)流動(dòng)性強(qiáng)，從有效性角度看，要高于在岸市場(chǎng)的遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易?？梢哉f，離岸市場(chǎng)在一定程度上承擔(dān)了回避人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的職能。不過從參與離岸交易的主體來看，從事套期保值交易的主要是那些在中國(guó)有大量人民幣收入的跨國(guó)公司。境內(nèi)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)利用NDF交易還未被許可。

人民幣的NDF是從1996年開始出現(xiàn)于新加坡, 1997年亞洲金融危機(jī)后交易日趨活躍。目前,新加坡、中國(guó)香港是人民幣NDF交易的主要市場(chǎng)。市場(chǎng)的主要參與者是大銀行和投資機(jī)構(gòu), 他們的客戶主要是那些在中國(guó)有大量人民幣收入的跨國(guó)公司, 這些跨國(guó)公司通過參與人民幣的NDF交易規(guī)避人民幣收入和利潤(rùn)的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

3.外匯間的衍生品交易

外匯間衍生品交易發(fā)展速度較快，品種多樣。這類衍生品均為銀行對(duì)個(gè)人和企業(yè)的零售、交易、銀行提供外匯衍生品交易的服務(wù)主要是通過在國(guó)際金融市場(chǎng)上的運(yùn)作來完成的。

2002年年底中國(guó)銀行上海分行推出“兩得寶”外匯期權(quán)交易后，國(guó)內(nèi)各大商業(yè)銀行隨之相繼推出了期權(quán)寶業(yè)務(wù)。對(duì)企業(yè)推出的相關(guān)業(yè)務(wù)包括代客外匯買賣、代客理財(cái)業(yè)務(wù)和外匯風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)。2004年2月，銀監(jiān)會(huì)頒布《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》后，推動(dòng)了金融衍生市場(chǎng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，眾多金融衍生品相繼涌現(xiàn)。不過隨著美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)，外匯衍生品的高風(fēng)險(xiǎn)也顯現(xiàn)出來，市場(chǎng)熱度急劇降溫。2008年6月，銀監(jiān)會(huì)叫停了外匯保證金交易。

4.掉期業(yè)務(wù)

外匯掉期交易是指在買進(jìn)或賣出即期( 遠(yuǎn)期)外匯的同時(shí), 賣出或買進(jìn)同一種貨幣遠(yuǎn)期外匯買賣的貨幣數(shù)額相等, 交割期不同。掉期交易并沒有改變交易者的外匯數(shù)額, 只是改變貨幣期限。它最主要的作用是規(guī)避外匯匯率和利率變化帶來的風(fēng)險(xiǎn), 達(dá)到保值的目的; 銀行可以利用掉期交易調(diào)整銀行外匯頭寸、改變資金結(jié)構(gòu)。

外匯掉期交易最主要的作用是規(guī)避外匯匯率和利率變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到保值的目的；同時(shí)銀行可以利用掉期交易調(diào)整銀行外匯頭寸，改變資金結(jié)構(gòu)。由于掉期交易涉及即期、遠(yuǎn)期兩個(gè)市場(chǎng)，其報(bào)價(jià)依據(jù)兩個(gè)市場(chǎng)之間的套利關(guān)系，并且使用掉期交易進(jìn)行拋補(bǔ)利率平價(jià)套利成本低，因此對(duì)于保證遠(yuǎn)期匯率的合理性也有非常重要的意義。截止2008 年底，銀行間人民幣外匯掉期市場(chǎng)共有75 家會(huì)員。

二、我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)存在的問題

由于中國(guó)衍生品市場(chǎng)發(fā)展較晚，因此，對(duì)匯率衍生品市場(chǎng)來說，還是存在諸多問題：

1.外匯衍生產(chǎn)品品種較少，交易量不大

我國(guó)自從2005 年7月21 日匯改以來，人民幣匯率形成機(jī)制更加市場(chǎng)化，匯率變動(dòng)更具靈活性和彈性。因此，匯率波動(dòng)的幅度加大，匯率風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)也增大。雖然央行先后推出了遠(yuǎn)期結(jié)售匯，掉期等品種，但是從目前的現(xiàn)狀來看，遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易發(fā)展到現(xiàn)在已具有一定的規(guī)模，但該項(xiàng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品基本上還是寡頭壟斷，供給不足在一定程度上限制了該項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展。遠(yuǎn)期結(jié)售匯市場(chǎng)的市場(chǎng)化化程度不高，交易量較?。煌鈪R間衍生品交易主要表現(xiàn)為銀行對(duì)個(gè)人和企業(yè)的零售、交易，銀行提供外匯衍生品交易的服務(wù)主要是通過在國(guó)際金融市場(chǎng)上的運(yùn)作來完成的； NDF是從1996年開始出現(xiàn)于新加坡，目前新加坡和我國(guó)香港是人民幣NDF交易的主要市場(chǎng)，主要的交易者是那些在中國(guó)有大量人民幣收入的跨國(guó)公司，他們通過NDF來規(guī)避人民幣收入和利潤(rùn)的匯率風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)一般的企業(yè)和機(jī)構(gòu)是不可能進(jìn)行NDF交易的；銀行間遠(yuǎn)期交易和掉期交易于2005年8月開始，交易還不活躍。國(guó)際外匯市場(chǎng)上普遍存在的外匯期貨及外匯期權(quán)等交易品種缺乏，現(xiàn)有的交易品種、交易方式以及市場(chǎng)規(guī)模來看還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有滿足未來避險(xiǎn)的需求。

2.市場(chǎng)參與主體較少

目前能進(jìn)入外匯衍生品市場(chǎng)進(jìn)行交易的主要是國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、政策性銀行及外資銀行在中國(guó)的分行等銀行類金融機(jī)構(gòu)，很多非銀行金融機(jī)構(gòu)、大型機(jī)構(gòu)投資者和大型企業(yè)都未能進(jìn)入外匯衍生品市場(chǎng)。比如遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)在2005年前只有四大國(guó)有商業(yè)銀行和三家股份制商業(yè)銀行能做，從而導(dǎo)致該項(xiàng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品處于寡頭壟斷的狀態(tài)，供給不足在一定程度上限制了此項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展。市場(chǎng)主體種類的缺乏和數(shù)量的微小，導(dǎo)致了市場(chǎng)交易的不活躍。

3.未形成有一定代表性和權(quán)威性的地區(qū)定價(jià)中心

在我國(guó)外匯間衍生品交易中，銀行是客戶在國(guó)際金融市場(chǎng)進(jìn)行交易，對(duì)于銀行自身的外匯資產(chǎn)，也是通過國(guó)際金融市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，我國(guó)銀行國(guó)際主要的的金融中心僅僅是參與者，我國(guó)未形成有一定代表性和權(quán)威性的地區(qū)定價(jià)中心，這與我國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模和影響力是不相符合的。

三、發(fā)展外匯衍生品市場(chǎng)的對(duì)策

為充分發(fā)揮外匯市場(chǎng)在匯率發(fā)現(xiàn)、資源配置和風(fēng)險(xiǎn)管理中的作用，我們應(yīng)采取一系列措施發(fā)展外匯衍生品市場(chǎng)，以加大市場(chǎng)深度，擴(kuò)展市場(chǎng)廣度，增加透明度，提高流動(dòng)性。

1.不斷完善即期外匯市場(chǎng), 重點(diǎn)發(fā)展人民幣與外匯間的遠(yuǎn)期交易，適時(shí)推出人民幣與外匯期貨、期權(quán)交易

第一，不斷完善即期外匯市場(chǎng)，為衍生品市場(chǎng)的發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。即期外匯市場(chǎng)是外匯衍生品市場(chǎng)的基礎(chǔ)，即期外匯市場(chǎng)發(fā)展是否完善，直接影響到外匯衍生品市場(chǎng)的運(yùn)行狀況。要進(jìn)一步完善即期外匯市場(chǎng),還應(yīng)在以下方面進(jìn)行改進(jìn):(1)逐步放松對(duì)銀行即期外匯交易的頭寸限額等各種限制,使其能夠根據(jù)自身需要決定持有外匯頭寸的規(guī)模以及進(jìn)行保值或投資的行為;(2)逐步放松對(duì)市場(chǎng)主體參與即期外匯交易的限制,從“真實(shí)需求”原則過渡到“自由”原則,逐步允許出于投資目的參與即期外匯交易,從而擴(kuò)大市場(chǎng)交易規(guī)模,提高市場(chǎng)流動(dòng)性。

第二，重點(diǎn)發(fā)展人民幣與外匯間遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng),尤其是積極發(fā)展掉期交易。

從國(guó)際外匯市場(chǎng)的發(fā)展特點(diǎn)和規(guī)律來看,重點(diǎn)發(fā)展遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)這一衍生品市場(chǎng)更符合國(guó)際慣例。在人民幣與外匯間的遠(yuǎn)期交易中，在不斷完善遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易的基礎(chǔ)上，要重視銀行與銀行間及銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)之間的遠(yuǎn)期交易，以增加市場(chǎng)的交易規(guī)模和市場(chǎng)化程度。

在遠(yuǎn)期外匯交易中，掉期交易占有非常重要的地位。掉期交易可以看作一筆即期(或近期)與一筆遠(yuǎn)期交易的組合,其交易成本低,是一種常用的對(duì)敞口頭寸進(jìn)行套期保值的方式,并且也可使用掉期交易進(jìn)行拋補(bǔ)利率平價(jià)套利活動(dòng)(即期買入收益率較高的貨幣同時(shí)賣出遠(yuǎn)期該貨幣),這對(duì)于促使利率與匯率保持利率平價(jià)關(guān)系具有積極作用。

要積極發(fā)展掉期交易，可首先允許銀行利用掉期交易進(jìn)行拋補(bǔ)利率平價(jià)套利活動(dòng),在增加銀行利用外匯市場(chǎng)獲利機(jī)會(huì)的同時(shí)能夠促進(jìn)即遠(yuǎn)期匯率、國(guó)內(nèi)外利率間的合理性。另外要盡快引入掉期交易的做市商制度,增加市場(chǎng)流動(dòng)性。因?yàn)榈羝诮灰壮袚?dān)風(fēng)險(xiǎn)較低,做市商可以持有比即期市場(chǎng)做市商更高的頭寸水平,所以掉期交易的做市商不必頻繁地入市交易沖抵頭寸來回避所持頭寸的匯率風(fēng)險(xiǎn),相應(yīng)地交易成本就比較低,做市商的報(bào)價(jià)相對(duì)于即期市場(chǎng)做市商來說對(duì)客戶更具有吸引力。

第三，適時(shí)推出人民幣外匯期貨、期權(quán)交易。在匯率體制改革進(jìn)一步深化，匯率形成機(jī)制更加趨于市場(chǎng)化的情況下，適時(shí)推出人民幣外匯期貨、期權(quán)，具有特殊的戰(zhàn)略意義。組建地區(qū)性的外匯衍生品交易中心,發(fā)揮我國(guó)經(jīng)濟(jì)的規(guī)模優(yōu)勢(shì),可以為我國(guó)在國(guó)際金融市場(chǎng)上的定價(jià)權(quán)構(gòu)建一個(gè)平臺(tái)。可以進(jìn)一步發(fā)展我國(guó)國(guó)際金融業(yè)務(wù),確立在國(guó)際金融市場(chǎng)中的地位。

2．探索增加新的交易主體和擴(kuò)大交易主體數(shù)量

外匯市場(chǎng)改革的重要目標(biāo)就是要進(jìn)一步放松管制，將潛在外匯供求轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的外匯供求，增加市場(chǎng)流動(dòng)性，增強(qiáng)市場(chǎng)供求力量及市場(chǎng)在生成匯率中的作用。應(yīng)探索增加新的交易主體的種類和擴(kuò)大交易主體數(shù)量。在吸收非銀行金融機(jī)構(gòu)、大型非金融企業(yè)入場(chǎng)的基礎(chǔ)上，研究允許境外合格機(jī)構(gòu)投資者（QFII）參與市場(chǎng)。

3．逐步建立有利于外匯衍生品市場(chǎng)發(fā)展的金融生態(tài)環(huán)境

健全法律法規(guī)。及時(shí)調(diào)整外匯衍生產(chǎn)品發(fā)展中需要的配套政策，逐步健全對(duì)衍生市場(chǎng)的監(jiān)管法律框架體系，避免出現(xiàn)市場(chǎng)缺乏效率，或者市場(chǎng)缺乏穩(wěn)定性的結(jié)果。銀行同業(yè)協(xié)會(huì)或主要的交易商應(yīng)發(fā)起制定適合中國(guó)法律環(huán)境的類似國(guó)際互換及衍生工具協(xié)會(huì)（ISDA）所制定的標(biāo)準(zhǔn)化法律文本協(xié)議，避免衍生交易的法律風(fēng)險(xiǎn)。

建立和發(fā)展外匯市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)。建立金融機(jī)構(gòu)信用評(píng)級(jí)制度，設(shè)立信用評(píng)級(jí)公司。這將有利于商業(yè)銀行之間建立相互授信關(guān)系，為多種類的交易模式和國(guó)內(nèi)銀行逐步進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)創(chuàng)造條件。順應(yīng)國(guó)際上清算業(yè)務(wù)集中化、專業(yè)化發(fā)展的潮流，設(shè)立專業(yè)化的清算公司，從機(jī)制上化解信用風(fēng)險(xiǎn)。設(shè)立貨幣經(jīng)紀(jì)公司。發(fā)揮其在非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的交易和產(chǎn)品創(chuàng)新及市場(chǎng)推介方面的作用。我國(guó)外匯交易中心應(yīng)盡快改制為提供競(jìng)價(jià)交易和結(jié)算平臺(tái)的公司制經(jīng)紀(jì)商，進(jìn)一步改進(jìn)服務(wù)，降低交易成本，提高交易效率。

加快利率市場(chǎng)化步伐，進(jìn)一步增強(qiáng)匯率彈性，放松資本管制，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國(guó)際化，加快商業(yè)銀行改革，進(jìn)一步深化企業(yè)改革，為外匯衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展創(chuàng)造有利的環(huán)境。利用外匯衍生品市場(chǎng)與利率市場(chǎng)化、匯率市場(chǎng)化和資本項(xiàng)目開放之間的互動(dòng)關(guān)系，通過加快利率市場(chǎng)化改革的步伐和進(jìn)一步增強(qiáng)匯率的彈性來促進(jìn)外匯衍生品市場(chǎng)的發(fā)展和資本項(xiàng)目的開放。

參考文獻(xiàn)：

篇7

產(chǎn)品差異化指企業(yè)使買方將其提供的產(chǎn)品與其他企業(yè)提供的同類產(chǎn)品相區(qū)別，以達(dá)到搶占市場(chǎng)份額的目的。［1］產(chǎn)品差異化包含客觀產(chǎn)品差異和主觀產(chǎn)品差異二個(gè)層面?？陀^的產(chǎn)品差異主要包括產(chǎn)品性能差異、設(shè)計(jì)差異以及銷售的地理位置差異；主觀產(chǎn)品差異主要包括買方的知識(shí)差異、賣方的推銷行為造成的差異。［2］一般情況下，產(chǎn)品差異化程度越大，市場(chǎng)壟斷性越高，表現(xiàn)在產(chǎn)品差異化較高的市場(chǎng)上，先進(jìn)入企業(yè)可通過增加產(chǎn)品差異化程度來提高自己的市場(chǎng)份額，從而提高市場(chǎng)集中度；而后進(jìn)入企業(yè)可以開發(fā)新的技術(shù)或產(chǎn)品來提高自己的市場(chǎng)份額，從而使原有的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生改變?？梢?，產(chǎn)品差異化既是企業(yè)參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的重要手段，也是影響市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要因素。對(duì)銀行間外匯市場(chǎng)來說，產(chǎn)品主觀差異來自提高服務(wù)質(zhì)量，以優(yōu)質(zhì)服務(wù)實(shí)現(xiàn)差異化目的；客觀差異源于兩方面：一是通過研究與開發(fā)實(shí)現(xiàn)金融產(chǎn)品創(chuàng)新，二是以銀行分支網(wǎng)點(diǎn)的不同地理位置實(shí)現(xiàn)差異。商業(yè)銀行產(chǎn)品既存在主觀差異也存在客觀差異，但主觀差異在銀行業(yè)發(fā)展早期占據(jù)主要地位，隨著銀行業(yè)進(jìn)一步的市場(chǎng)化，客觀差異將逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位。銀行間外匯市場(chǎng)產(chǎn)品差異化影響了市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。金融產(chǎn)品和服務(wù)價(jià)格的差異化造成了銀行間外匯市場(chǎng)利潤(rùn)的分化，差異化程度越高，市場(chǎng)進(jìn)入的壁壘越大，形成壟斷的可能性也就越高。

二、銀行間外匯市場(chǎng)產(chǎn)品差異化分析

（一）銀行間外匯市場(chǎng)產(chǎn)品主觀差異分析

在銀行間外匯市場(chǎng)上，產(chǎn)品差異化是市場(chǎng)主體搶占市場(chǎng)份額、爭(zhēng)奪利潤(rùn)的手段。目前，我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)主體通過提升服務(wù)質(zhì)量、加強(qiáng)技術(shù)進(jìn)步、改進(jìn)人力資源、增強(qiáng)信譽(yù)等方式形成了產(chǎn)品差異化。在1994年銀行間外匯市場(chǎng)建立之初，由于銀行間外匯市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是買方壟斷和賣方極高寡占，所以銀行產(chǎn)品的營(yíng)銷意識(shí)和營(yíng)銷行為很薄弱。隨著2005年銀行間外匯市場(chǎng)參與主體的不斷擴(kuò)大，銀行間外匯市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)在逐步增強(qiáng)，尤其是我國(guó)加入WTO后，外資銀行不斷進(jìn)入，形成了新的競(jìng)爭(zhēng)格局，銀行間外匯市場(chǎng)參與主體的市場(chǎng)營(yíng)銷活動(dòng)逐漸活躍起來，一些市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)主體開始重視市場(chǎng)細(xì)分，推出自己的優(yōu)勢(shì)服務(wù)項(xiàng)目。但由于市場(chǎng)營(yíng)銷推廣在我國(guó)時(shí)間還太短，市場(chǎng)主體還缺乏真正的市場(chǎng)營(yíng)銷理念，因此，市場(chǎng)主體缺乏品牌營(yíng)銷差異化。目前，銀行間外匯市場(chǎng)產(chǎn)品差異主要表現(xiàn)為信譽(yù)差異化。參與市場(chǎng)主體信譽(yù)（尤其是在清償能力方面的聲譽(yù)）是我國(guó)外匯市場(chǎng)產(chǎn)品差異化的一個(gè)重要因素，如我國(guó)的四大國(guó)有控股商業(yè)銀行，由于存在政府的隱性信用擔(dān)保，清償能力絕對(duì)優(yōu)于一般股份制商業(yè)銀行，存在明顯的信譽(yù)差異化。

（二）銀行間外匯市場(chǎng)產(chǎn)品客觀差異分析

我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)的產(chǎn)品，包括人民幣和外幣交易及外幣之間的交易，交易形式包括即期交易、遠(yuǎn)期交易、掉期交易、貨幣掉期。一般從理論上說，一國(guó)外匯市場(chǎng)的幣種結(jié)構(gòu)應(yīng)與該國(guó)與和我國(guó)貿(mào)易和資本往來密切的國(guó)家的幣種相匹配。美國(guó)、日本、韓國(guó)、德國(guó)、荷蘭、英國(guó)、新加坡和俄羅斯是當(dāng)前與我國(guó)貿(mào)易往來密切的國(guó)家，而資本往來密切的國(guó)家有美國(guó)、韓國(guó)、澳大利亞、新加坡。而即期交易是最早的交易類型，隨著經(jīng)濟(jì)和對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展，我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)產(chǎn)品也在逐漸豐富和完善。

1．匯率即期產(chǎn)品的創(chuàng)新。包括：第一，推出歐元對(duì)人民幣交易。1994年4月我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)建立，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)只有美元對(duì)人民幣交易，1995年推出日元對(duì)人民幣和港幣對(duì)人民幣的即期交易，在2002年4月1日又成功推出人民幣對(duì)歐元即期交易。第二，推出外幣之間的交易。2005年5月18日在銀行間外匯市場(chǎng)推出外幣對(duì)交易，便于中小金融機(jī)構(gòu)參與國(guó)際貨幣之間的交易。交易的貨幣對(duì)為歐元對(duì)美元、澳大利亞元對(duì)美元、英鎊對(duì)美元、美元對(duì)瑞士法郎、美元對(duì)港幣、美元對(duì)加拿大元、美元對(duì)日元和歐元對(duì)日元。第三，增加英鎊對(duì)人民幣交易品種。2006年8月1日，銀行間外匯市場(chǎng)推出英鎊對(duì)人民幣交易品種，包括即期、遠(yuǎn)期和掉期交易。

2．匯率衍生品的創(chuàng)新。由于人民幣匯率彈性增大，為滿足規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的需求，銀行間外匯市場(chǎng)逐步推出遠(yuǎn)期交易和掉期交易的外匯衍生品。人民幣外匯遠(yuǎn)期交易穩(wěn)步增長(zhǎng)。2005年7月21日匯率形成機(jī)制改革后，銀行間外匯市場(chǎng)于2005年8月15日推出外匯遠(yuǎn)期交易。自上線運(yùn)行以來，人民幣遠(yuǎn)期交易穩(wěn)步增長(zhǎng)。2005年遠(yuǎn)期外匯各幣種共成交277筆，全年銀行間遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)共有98個(gè)交易日，各幣種、各期限合計(jì)成交量為26.90億美元，日均成交2745萬美元；2006年，銀行間遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)成交筆數(shù)為1476筆，總成交金額140.61億美元，日均成交量為5786萬美元，較2005年下半年日均成交量增長(zhǎng)108.64%；2007年，銀行間遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)成交2945筆，總成交金額223.82億美元，日均成交量為0.92億美元，較2006年日均成交量增長(zhǎng)58.6%；2008年，人民幣外匯遠(yuǎn)期交易量有所下降，升值預(yù)期逐漸減弱，人民幣外匯遠(yuǎn)期交易173.7億美元，同比下降22.4%；2009年由于受國(guó)際金融危機(jī)影響，上半年，銀行間市場(chǎng)人民幣外匯遠(yuǎn)期交易累計(jì)成交782筆，成交金額折合31.9億美元，同比和環(huán)比分別下降74%和35%，日均成交0.27億美元，交易量處于歷史較低水平。

人民幣外匯掉期交易增長(zhǎng)迅速。銀行間外匯市場(chǎng)于2006年4月推出人民幣外匯掉期交易。掉期交易推出后大受歡迎，交易增長(zhǎng)迅速。2006年底，銀行間人民幣外匯掉期累計(jì)成交2732筆，交易金額508.56億美元，日均成交量為2.99億美元，2006年12月，人民幣外匯掉期日均交易量達(dá)5.67億美元；2009年，銀行間市場(chǎng)人民幣外匯掉期交易累計(jì)成交1.1萬筆，成交金額達(dá)2887.2億美元，同比和環(huán)比分別增長(zhǎng)33%和29%，日均成交24.5億美元，交易量實(shí)現(xiàn)歷史最高。

引入銀行間貨幣掉期交易。根據(jù)人民幣利率市場(chǎng)化的進(jìn)展情況，我國(guó)于2007年8月17日開辦人民幣外匯貨幣掉期業(yè)務(wù)的通知，于2007年12月10日，人民幣外匯貨幣掉期交易系統(tǒng)上線，截至2007年末，成交8000萬美元。貨幣掉期交易的推出有助于我國(guó)外匯市場(chǎng)形成即期、遠(yuǎn)期、外匯掉期及貨幣掉期等從基礎(chǔ)業(yè)務(wù)到衍生品、從短期到長(zhǎng)期衍生品的產(chǎn)品系列，更好地為市場(chǎng)主體提供避險(xiǎn)服務(wù)。

三、銀行間外匯市場(chǎng)產(chǎn)品差異化特征及成因

與發(fā)達(dá)國(guó)家產(chǎn)品多樣化相比，我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)產(chǎn)品差異化程度明顯不足。一方面，我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)產(chǎn)品存在服務(wù)和營(yíng)銷差異，尤其是信譽(yù)化差異等方面的主觀差異；另一方面，各主體產(chǎn)品的客觀差異化程度嚴(yán)重不足。由于較高寡占性的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，使市場(chǎng)主體缺乏進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新的動(dòng)力，導(dǎo)致整體外匯市場(chǎng)新產(chǎn)品推出的速度慢、品種較少，不利于銀行間外匯市場(chǎng)結(jié)構(gòu)通過差異化進(jìn)行調(diào)整。產(chǎn)品差異化程度不足主要表現(xiàn)為：

（一）交易幣種偏置

從1994年銀行間外匯市場(chǎng)建立以來，很長(zhǎng)時(shí)間只有人民幣兌美元、港元、日元及歐元的即期交易，直到2005年5月18日才推出了8種外幣貨幣之間的交易，2006年又推出了人民幣兌英鎊交易。在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)主要是美元兌人民幣的交易。在過去10年里，人民幣兌美元交易一直占據(jù)主導(dǎo)地位，從1995年開始美元成交量占總成交量的比例一直保持在90%以上。差異化建立在金融創(chuàng)新的基礎(chǔ)上，金融創(chuàng)新與金融風(fēng)險(xiǎn)并存，因銀行間外匯市場(chǎng)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)是國(guó)有控股銀行為主體，而國(guó)有銀行產(chǎn)權(quán)不清，銀行從根本上沒有承擔(dān)相應(yīng)金融風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)力，國(guó)有商業(yè)銀行的激勵(lì)機(jī)制受制于國(guó)有銀行較為陳舊的管理理念，所以國(guó)有商業(yè)銀行通過差異化獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的動(dòng)力不足，影響了銀行間外匯市場(chǎng)結(jié)構(gòu)通過差異化進(jìn)行調(diào)整的力度。

（二）即期交易比重大

從1994年銀行間外匯市場(chǎng)建立，即期交易是市場(chǎng)上唯一的交易形式，2005年8月才推出遠(yuǎn)期外匯交易，2006年4月開辦了人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)，且交易規(guī)模很小。2008年，銀行間外匯市場(chǎng)成交量接近30000億美元，其中，遠(yuǎn)期市場(chǎng)交易量為173.7億美元，掉期交易為4403.0億美元，遠(yuǎn)落后于即期外匯市場(chǎng)成交量。很顯然，即期交易處于絕對(duì)主導(dǎo)地位，交易類型偏置嚴(yán)重。而據(jù)2007年國(guó)際外匯市場(chǎng)數(shù)據(jù)可知，即期交易占市場(chǎng)交易量的32.62%，遠(yuǎn)期交易為11.75%，掉期交易為55.63%。由于銀行間外匯市場(chǎng)準(zhǔn)入、匯率水平、業(yè)務(wù)范圍等方面的嚴(yán)格管制，導(dǎo)致因創(chuàng)新而可能產(chǎn)生的銀行產(chǎn)品差異不明顯。

（三）銀行間外匯市場(chǎng)產(chǎn)品服務(wù)營(yíng)銷環(huán)節(jié)薄弱

產(chǎn)品服務(wù)的差異基本上屬于主觀差異，營(yíng)銷是形成主觀差異的重要手段。由于市場(chǎng)主體營(yíng)銷理念的薄弱，缺乏以客戶和市場(chǎng)為中心的產(chǎn)品創(chuàng)新意識(shí)，所以還不能利用產(chǎn)品差異來打造自己的品牌。銀行間外匯市場(chǎng)產(chǎn)品差異化不足，主要原因包括：第一，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不充分，抑制市場(chǎng)主體的創(chuàng)新。由于我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)的買方較高壟斷和賣方較高寡占，加之還有政府的隱性擔(dān)保，導(dǎo)致了我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)主體的競(jìng)爭(zhēng)不充分，尤其表現(xiàn)在爭(zhēng)取市場(chǎng)份額、開拓金融產(chǎn)品工具上。這從四大國(guó)有商業(yè)銀行的金融創(chuàng)新產(chǎn)品明顯少于其他股份制銀行的事實(shí)中可以得到證明。第二，嚴(yán)格的金融管制壓抑了市場(chǎng)主體創(chuàng)新的積極性。

由于我國(guó)存在嚴(yán)格的金融監(jiān)管以及銀監(jiān)會(huì)對(duì)金融創(chuàng)新產(chǎn)品的嚴(yán)格而復(fù)雜的審批，市場(chǎng)主體創(chuàng)新的動(dòng)力就必然會(huì)受到嚴(yán)重抑制，這就會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)主體在業(yè)務(wù)種類上的趨同而在宏觀上聚集系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，最終造成金融服務(wù)產(chǎn)品供給不足和質(zhì)量低下。

四、擴(kuò)大銀行間外匯市場(chǎng)產(chǎn)品差異化程度的路徑

從我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)產(chǎn)品差異化缺乏的原因分析中可推導(dǎo)出若要客戶得到更多的差異化產(chǎn)品，最主要的辦法是增加市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，減少對(duì)市場(chǎng)的人為干預(yù)，規(guī)范市場(chǎng)準(zhǔn)入與退出，發(fā)揮市場(chǎng)的激勵(lì)與約束功能，塑造真正的市場(chǎng)主體。具體的建議如下：

（一）確定差異化的市場(chǎng)定位和業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略

長(zhǎng)期以來，我國(guó)外匯市場(chǎng)占主導(dǎo)的銀行機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)定位上一直存在趨同化現(xiàn)象，所以銀行間外匯市場(chǎng)的產(chǎn)品不可避免的就會(huì)出現(xiàn)同質(zhì)、同構(gòu)現(xiàn)象，這顯然不利于銀行間外匯市場(chǎng)的發(fā)展。因此，各銀行應(yīng)結(jié)合自身實(shí)際，制定差異化的市場(chǎng)定位和業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略。

（二）加強(qiáng)金融創(chuàng)新以增加銀行間外匯市場(chǎng)產(chǎn)品的差異化程度

市場(chǎng)主體應(yīng)以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向，借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合業(yè)務(wù)特點(diǎn)，不斷推出創(chuàng)新性的銀行間外匯市場(chǎng)交易產(chǎn)品。［3］目前，國(guó)際外匯市場(chǎng)交易產(chǎn)品種類豐富，包括即期交易、遠(yuǎn)期交易、掉期交易和貨幣互換等傳統(tǒng)交易產(chǎn)品，同時(shí)也包括貨幣互換和利率互換相結(jié)合的混合互換、外匯期貨、外匯期權(quán)等金融衍生工具。［4］我國(guó)的外匯交易產(chǎn)品主要是即期交易，2005年才推出遠(yuǎn)期交易和掉期交易，其交易規(guī)模還很小。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和外匯管理體制的改革，外匯市場(chǎng)匯率波動(dòng)頻率將會(huì)增加，面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)增大，因此，為適應(yīng)管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的要求，應(yīng)盡快進(jìn)行外匯市場(chǎng)產(chǎn)品的創(chuàng)新。我國(guó)商業(yè)銀行及金融機(jī)構(gòu)作為外匯衍生工具的開發(fā)主體，應(yīng)以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向，開發(fā)出為客戶外匯風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)的個(gè)性化的外匯衍生產(chǎn)品。［5］為此，首先，應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大交易的貨幣種類，由目前的人民幣兌美元、歐元、港幣、日元、英鎊5種貨幣交易擴(kuò)展到可自由兌換所有貨幣，并進(jìn)一步擴(kuò)展外幣之間的交易，以滿足不同客戶的需求。其次，應(yīng)進(jìn)一步豐富產(chǎn)品形式。如在遠(yuǎn)期交易基礎(chǔ)上，適時(shí)推出人民幣期權(quán)和期貨交易。最后，進(jìn)一步深化人民幣遠(yuǎn)期外匯交易改革，并鼓勵(lì)中資銀行參與非交割遠(yuǎn)期（NDF）交易，增強(qiáng)人民幣遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的流動(dòng)性，促進(jìn)市場(chǎng)化的人民幣即期匯率水平的形成。

（三）提高營(yíng)銷水平以增加差異化服務(wù)的優(yōu)勢(shì)

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中圖分類號(hào):F830.92文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:C文章編號(hào):1006-1770(2006)09-030-03

中國(guó)人民銀行2006年7月14日統(tǒng)計(jì)顯示,到6月末我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為9411.15億美元,同比增長(zhǎng)32.37%。中國(guó)外匯儲(chǔ)備自2006年2月底就已超過日本,躍居世界第一位。據(jù)日本財(cái)務(wù)省數(shù)據(jù)顯示,截至2006年6月底日本外匯儲(chǔ)備達(dá)8648.8億美元。因此我國(guó)9411億美元的外匯儲(chǔ)備額仍為世界第一。我國(guó)外匯儲(chǔ)備自1996年末首次突破1000億美元以來,就一直處于迅速增長(zhǎng)的趨勢(shì)(見表1)。外匯儲(chǔ)備充裕,有利于增強(qiáng)我國(guó)的國(guó)際清償能力,提高海內(nèi)外對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)貨幣的信心,也有利于應(yīng)對(duì)突發(fā)事件,防范金融風(fēng)險(xiǎn),維護(hù)國(guó)家安全。然而,巨額的外匯儲(chǔ)備對(duì)資源的合理配置與資金的使用效率提出了更高的要求。因此有必要構(gòu)建更為市場(chǎng)化的儲(chǔ)備管理體制。本文通過對(duì)世界主要國(guó)家儲(chǔ)備體系的簡(jiǎn)要介紹和比較,給出了中國(guó)應(yīng)如何改善其外匯管理體系的政策建議。

一、新加坡、挪威:多層次的儲(chǔ)備管理體系

新加坡和挪威的儲(chǔ)備管理體系,是由財(cái)政部主導(dǎo)或財(cái)政部和中央銀行共同主導(dǎo),由政府所屬的投資管理公司進(jìn)行積極的外匯儲(chǔ)備管理的多層次儲(chǔ)備管理體系。

1.新加坡的儲(chǔ)備管理體系

新加坡的外匯儲(chǔ)備管理采用的是財(cái)政部主導(dǎo)下的新加坡政府投資公司(GIC)+淡馬錫控股(Temasek)+新加坡金融管理局(MAS)體制。新加坡實(shí)行積極的外匯儲(chǔ)備管理戰(zhàn)略,所謂外匯儲(chǔ)備的積極管理,就是在滿足儲(chǔ)備資產(chǎn)必要流動(dòng)性和安全性的前提下,以多余儲(chǔ)備單獨(dú)成立專門的投資機(jī)構(gòu),拓展儲(chǔ)備投資渠道,延長(zhǎng)儲(chǔ)備資產(chǎn)投資期限,以提高外匯儲(chǔ)備投資收益水平。20世紀(jì)70年代以來,由于新加坡經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁、儲(chǔ)蓄率高、以及鼓勵(lì)節(jié)儉的財(cái)政政策,新加坡外匯儲(chǔ)備不斷增加。新加坡政府在對(duì)經(jīng)濟(jì)前景進(jìn)行評(píng)估之后,確認(rèn)國(guó)際收支平衡將保持長(zhǎng)期盈余。為了提高外匯儲(chǔ)備的投資收益,政府決定改變投資政策,減少由新加坡金融管理局投資的低回報(bào)的流動(dòng)性資產(chǎn),允許外匯儲(chǔ)備和財(cái)政儲(chǔ)備投資于長(zhǎng)期、高回報(bào)的資產(chǎn)。

新加坡金融管理局(MAS)即新加坡的中央銀行,是根據(jù)1970年《新加坡金融管理局法》于1971年1月1日成立的。MAS持有外匯儲(chǔ)備中的貨幣資產(chǎn),主要用于干預(yù)外匯市場(chǎng)和作為發(fā)行貨幣的保證。新加坡外匯儲(chǔ)備積極管理的部分,由新加坡政府投資公司(GIC)和淡馬錫控股負(fù)責(zé)。1981年5月新加坡政府投資公司(GIC)成立,GIC主要負(fù)責(zé)固定收入證券、房地產(chǎn)和私人股票投資。它的投資是多元化的資產(chǎn)組合,主要追求所管理的外匯儲(chǔ)備保值增值和長(zhǎng)期回報(bào)。淡馬錫控股是另外一家介入新加坡外匯儲(chǔ)備積極管理的企業(yè)。淡馬錫原本負(fù)責(zé)對(duì)新加坡國(guó)有企業(yè)進(jìn)行控股管理,從上世紀(jì)90年代開始,淡馬錫利用外匯儲(chǔ)備投資于國(guó)際金融和高科技產(chǎn)業(yè),至今公司資產(chǎn)市值達(dá)到1003億新元。

就對(duì)外匯儲(chǔ)備積極管理而言,發(fā)揮主導(dǎo)作用的為新加坡財(cái)政部。GIC與淡馬錫所管理的不僅僅是新加坡的外匯儲(chǔ)備,也包括了新加坡歷年累積的財(cái)政儲(chǔ)備(主要由GIC管理)。GIC和淡馬錫都為新加坡財(cái)政部全資擁有。

2.挪威的儲(chǔ)備管理體系

挪威外匯儲(chǔ)備的管理采取的是財(cái)政部和挪威央行(NorgesBank,以下簡(jiǎn)稱NB)聯(lián)合主導(dǎo)下的挪威銀行投資管理公司(NBIM)十挪威銀行貨幣政策委員會(huì)的市場(chǎng)操作部(NBMP/MOD)體制。挪威也實(shí)行外匯儲(chǔ)備積極管理的戰(zhàn)略,挪威是世界第三大石油凈出口國(guó),隨著石油收入的快速增長(zhǎng),挪威于1990年建立了政府石油基金。外匯儲(chǔ)備的積極管理被提到議事日程上來。

財(cái)政部對(duì)石油基金的管理負(fù)責(zé),但石油基金的管理運(yùn)作被委托給挪威央行。就財(cái)政部而言,其責(zé)任主要在于制定長(zhǎng)期投資策略,確定投資基準(zhǔn),風(fēng)險(xiǎn)控制,評(píng)估管理者以及向議會(huì)報(bào)告基金管理情況。而挪威央行則是按照投資要求具體進(jìn)行石油基金的投資操作,以獲取盡可能高的回報(bào)。

成立于1998年的NBIM,是挪威央行下屬的資本管理公司,它的成立奠定了今天挪威外匯儲(chǔ)備積極管理的基本架構(gòu)。它不介入一般的銀行業(yè)務(wù),其主要任務(wù)是履行其作為投資管理者的職能,發(fā)揮其作為機(jī)構(gòu)投資者的優(yōu)勢(shì),對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行積極管理。2000年NBIM進(jìn)行了小規(guī)模的指數(shù)和加強(qiáng)指數(shù)投資。從2001年起,一些組合已經(jīng)開始投資于股票,2003年開始,又投資于沒有政府擔(dān)保的債券,從而使基金資產(chǎn)組合更加多元化,投資的持有期限較以前也有所延長(zhǎng)。挪威央行貨幣政策委員會(huì)的市場(chǎng)操作部主要負(fù)責(zé)外匯儲(chǔ)備的流動(dòng)性管理,其職能類似于中國(guó)國(guó)家外匯管理局的儲(chǔ)備管理司。

除上述國(guó)家外,韓國(guó)也建立了財(cái)政部+韓國(guó)銀行+韓國(guó)投資集團(tuán)(KoreaInvestmentCorp.)這種多層次的儲(chǔ)備管理體系。

二、美國(guó)、日本:雙層次的儲(chǔ)備管理體系

美國(guó)和日本采取由財(cái)政部和中央銀行共同管理外匯儲(chǔ)備的管理體系。

1.美國(guó)的儲(chǔ)備管理體系

美國(guó)的儲(chǔ)備管理體系由財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)共同進(jìn)行,美國(guó)的國(guó)際金融政策實(shí)際上是由美國(guó)財(cái)政部負(fù)責(zé)制定的,美聯(lián)儲(chǔ)則負(fù)責(zé)國(guó)內(nèi)貨幣政策的決策及執(zhí)行。在外匯儲(chǔ)備管理上,兩者共同協(xié)作,以保持美國(guó)國(guó)際貨幣和金融政策的連續(xù)性。事實(shí)上,從1962年開始,財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)就開始相互協(xié)調(diào)對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù),具體的干預(yù)操作由紐約聯(lián)儲(chǔ)銀行實(shí)施,它既是美聯(lián)儲(chǔ)的重要組成部分,也是美國(guó)財(cái)政部的人。從20世紀(jì)70年代后期開始,美國(guó)財(cái)政部擁有美國(guó)一半左右的外匯儲(chǔ)備,而美聯(lián)儲(chǔ)掌握著另一半。

美國(guó)財(cái)政部主要通過外匯平準(zhǔn)基金(theExchangeStabilizationFund)來管理外匯儲(chǔ)備。其管理過程是:1.早在1934年,美國(guó)《黃金儲(chǔ)備法》即規(guī)定財(cái)政部對(duì)ESF的資產(chǎn)有完全的支配權(quán)。目前ESF由三種資產(chǎn)構(gòu)成,包括美元資產(chǎn)、外匯資產(chǎn)和特別提款權(quán),其中外匯部分由紐約聯(lián)儲(chǔ)銀行,主要用于在紐約外匯市場(chǎng)上投資于外國(guó)中央銀行的存款和政府債券。2.ESF在特殊情況下還可以與美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行貨幣的互換操作從而獲得更多的可用的美元資產(chǎn)。此時(shí),ESF在即期向美聯(lián)儲(chǔ)出售外匯,并在遠(yuǎn)期按照市場(chǎng)價(jià)格買回外匯。3.ESF所有的操作都要經(jīng)過美國(guó)財(cái)政部的許可,因?yàn)樨?cái)政部負(fù)責(zé)制定和完善美國(guó)的國(guó)際貨幣和國(guó)際金融政策,包括外匯市場(chǎng)的干預(yù)政策。此外,美國(guó)《外匯穩(wěn)定基金法》要求財(cái)政部每年向總統(tǒng)和國(guó)會(huì)就有關(guān)ESF的操作做報(bào)告,其中還包括財(cái)政部審計(jì)署對(duì)ESF的審計(jì)報(bào)告。

美聯(lián)儲(chǔ)主要通過聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FederalOpenMarketCommittee)來管理外匯儲(chǔ)備,并與美國(guó)財(cái)政部保持密切的合作。其管理過程是:1.美聯(lián)儲(chǔ)通過紐約聯(lián)儲(chǔ)銀行的聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)賬戶經(jīng)理(theManageroftheSystemOpenMarketAccount)作為美國(guó)財(cái)政部和FOMC的人,主要在紐約外匯市場(chǎng)上進(jìn)行外匯儲(chǔ)備的交易。2.美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)外匯市場(chǎng)干預(yù)操作的范圍和方式隨著國(guó)際貨幣體系的變化而變化。這可分為三個(gè)階段,第一階段是布雷頓森林體系時(shí)期,聯(lián)儲(chǔ)更多的是關(guān)注黃金市場(chǎng)上美元能否維持平價(jià),而不是外匯市場(chǎng)。第二階段是1971年之后,浮動(dòng)匯率制度開始形成,美聯(lián)儲(chǔ)開始積極干預(yù)外匯市場(chǎng),當(dāng)時(shí)的主要手段是和其它國(guó)家央行的貨幣互換方式。第三階段是1985年《廣場(chǎng)協(xié)議》之后,美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)很少使用貨幣互換,而是采取直接購買美元或外匯的方式進(jìn)行。

2.日本的儲(chǔ)備管理體系

日本財(cái)務(wù)省在外匯管理體系中扮演戰(zhàn)略決策者的角色。日本的儲(chǔ)備管理體系由財(cái)務(wù)省負(fù)責(zé),根據(jù)日本《外匯及對(duì)外貿(mào)易法》的規(guī)定,財(cái)務(wù)相為了維持日元匯率的穩(wěn)定,可以對(duì)外匯市場(chǎng)采取各種必要的干預(yù)措施。而日本銀行根據(jù)《日本銀行法》的規(guī)定,作為政府的銀行,在財(cái)務(wù)相認(rèn)為有必要采取行動(dòng)干預(yù)外匯市場(chǎng)時(shí),按照財(cái)務(wù)省的指示,進(jìn)行實(shí)際的外匯干預(yù)操作。

日本銀行在外匯管理體系中居于執(zhí)行者的角色。一旦開始進(jìn)行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù),所需資金都從外匯資產(chǎn)特別賬戶劃撥。當(dāng)需要賣出外匯時(shí),日本銀行主要通過在外匯市場(chǎng)上出售外匯資產(chǎn)特別賬戶中的外匯資產(chǎn)來實(shí)現(xiàn);當(dāng)需要買進(jìn)外匯時(shí),所需要的日元資金主要通過發(fā)行政府短期證券來籌集。通過大量賣出日元、買進(jìn)外匯的操作所積累起來的外匯資產(chǎn)又構(gòu)成了日本的外匯儲(chǔ)備。日本銀行的外匯市場(chǎng)介入操作通常在東京外匯市場(chǎng)上進(jìn)行,如有必要,日本銀行也可向外國(guó)央行提出委托介入的請(qǐng)求,但介入所需金額、外匯對(duì)象、介入手段等都仍由財(cái)務(wù)大臣決定。日本銀行主要通過金融市場(chǎng)局的外匯平衡操作擔(dān)當(dāng),以及國(guó)際局的后援擔(dān)當(dāng)兩個(gè)部門來實(shí)施外匯市場(chǎng)干預(yù)。其中外匯平衡擔(dān)當(dāng)負(fù)責(zé)外匯市場(chǎng)分析及決策建議,并經(jīng)財(cái)務(wù)省批準(zhǔn),而后援擔(dān)當(dāng)則負(fù)責(zé)在財(cái)務(wù)省做出決定后,進(jìn)行實(shí)際的外匯交易。

除了美國(guó)和日本采取雙層次外匯儲(chǔ)備的管理體系以外,世界上還有許多其它國(guó)家和地區(qū)也采取同樣的管理體系,如英國(guó)、香港等。

三、中國(guó):單一層次的儲(chǔ)備管理體系

我國(guó)的外匯儲(chǔ)備管理體系是由央行依據(jù)《中央銀行法》,通過國(guó)家外匯管理局進(jìn)行儲(chǔ)備管理,實(shí)際上是由央行獨(dú)立進(jìn)行戰(zhàn)略和操作層面的決策,在儲(chǔ)備管理體系中財(cái)政部沒有發(fā)揮主導(dǎo)作用,也沒有成立專門的政府投資公司進(jìn)行外匯儲(chǔ)備的積極管理,因此屬于單一層次的儲(chǔ)備管理體系。各主要經(jīng)濟(jì)體的實(shí)踐表明,存在由財(cái)政部決策、央行執(zhí)行的雙層儲(chǔ)備管理體系;和由財(cái)政部主導(dǎo)或財(cái)政部和中央銀行共同主導(dǎo),并且建立政府所屬的投資管理公司進(jìn)行積極的外匯儲(chǔ)備管理,這種多層次的儲(chǔ)備管理體系。

目前由央行獨(dú)立進(jìn)行戰(zhàn)略和操作層面的決策當(dāng)然會(huì)帶來靈活性,但也會(huì)帶來弊端。一是使得匯率政策和貨幣政策之間的沖突無法避免,央行從2002年開始發(fā)行票據(jù)對(duì)沖外匯占款,目前央行票據(jù)占外匯儲(chǔ)備的比重已從2003年的19%上升到2005年第一季度的近90%,央行貨幣政策日益嚴(yán)重地受到匯率政策的牽制,往往難以取舍。二是巨大的儲(chǔ)備規(guī)模決定了其運(yùn)用必須實(shí)現(xiàn)國(guó)家戰(zhàn)略目標(biāo),而單純從央行角度進(jìn)行相關(guān)決策,缺乏達(dá)到和實(shí)施上述戰(zhàn)略的基礎(chǔ)。因此,我們應(yīng)該借鑒國(guó)外儲(chǔ)備管理的經(jīng)驗(yàn),不斷完善我國(guó)的儲(chǔ)備管理體系。

四、各國(guó)外匯儲(chǔ)備管理體系對(duì)我國(guó)的借鑒

1.采取積極的儲(chǔ)備管理戰(zhàn)略

外匯儲(chǔ)備積極管理的基本目標(biāo)是要獲取較高的投資回報(bào),以保證儲(chǔ)備資產(chǎn)購買力的穩(wěn)定,這與傳統(tǒng)外匯儲(chǔ)備管理的流動(dòng)性、安全性目標(biāo)存在本質(zhì)的不同。外匯儲(chǔ)備的積極管理主要考慮資產(chǎn)的長(zhǎng)期投資價(jià)值,對(duì)短期波動(dòng)并不過分關(guān)注,但對(duì)投資組合的資產(chǎn)配置、貨幣構(gòu)成、風(fēng)險(xiǎn)控制等都有很高的要求。尤其在中國(guó)外匯儲(chǔ)備數(shù)量不斷增加,外匯儲(chǔ)備相對(duì)過剩的情況下,更應(yīng)該學(xué)習(xí)新加坡和挪威,采取積極的外匯儲(chǔ)備管理戰(zhàn)略,以減少持有外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本。在世界發(fā)達(dá)國(guó)家,外匯儲(chǔ)備的一般金融資產(chǎn)性質(zhì)越來越明顯,增值已成為了一項(xiàng)義務(wù),我國(guó)目前經(jīng)營(yíng)的原則應(yīng)當(dāng)迅速由“零風(fēng)險(xiǎn)、低收益”向“低風(fēng)險(xiǎn)、中收益”轉(zhuǎn)移。拓寬投資領(lǐng)域,改革投資機(jī)制。外匯儲(chǔ)備具有同一般金融資產(chǎn)性質(zhì)相同的一面,在增值投資方面,我國(guó)應(yīng)當(dāng)積極研究?jī)?chǔ)備資產(chǎn)的增值盈利方式,在投資領(lǐng)域中,不止局限于存款、債券,還可以選取一部分資產(chǎn),運(yùn)用國(guó)際通行的投資基準(zhǔn)、資產(chǎn)組合管理、風(fēng)險(xiǎn)管理模式進(jìn)入房地產(chǎn)、股票市場(chǎng),增加儲(chǔ)備資產(chǎn)的盈利能力。

2.建立統(tǒng)一的儲(chǔ)備管理體制

中國(guó)外匯儲(chǔ)備的管理是多目標(biāo)多層次的。這種多層次、多目標(biāo)的儲(chǔ)備管理,除了需要統(tǒng)一的戰(zhàn)略設(shè)計(jì),也要處理好體制上的分權(quán)與集權(quán)的問題。國(guó)外的儲(chǔ)備資產(chǎn)雖然歸屬于多個(gè)部門,如新加坡的外匯儲(chǔ)備分散于GIC、淡馬錫和MAS,但是由于新加坡政府特殊的權(quán)力結(jié)構(gòu),可以有效保證外匯儲(chǔ)備管理分權(quán)基礎(chǔ)上的有效集中,特別是參與積極管理的GIC和淡馬錫,在新加坡政府首腦的直接掌控之下,既有明確的功能分工又有相互的密切合作,非常有利于貫徹政府的經(jīng)濟(jì)政策和戰(zhàn)略意圖。中國(guó)政府的結(jié)構(gòu)和權(quán)力配置與新加坡不同,特別是與未來外匯儲(chǔ)備積極管理有關(guān)的政府職能分散于若干不同的部門手中。各個(gè)部門都有不同的目標(biāo)和政策,彼此之間目前的政策協(xié)調(diào)也并不順暢。甚至在同一部門內(nèi)部,尚有事權(quán)劃分不清的問題。因此,要將這些部門統(tǒng)一在共同的使命之下,并使有關(guān)部門進(jìn)行良好的合作不是一件容易的事情。如果不對(duì)現(xiàn)有體制進(jìn)行重新的規(guī)劃整合,則體制內(nèi)部的矛盾,將極大阻礙管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

3.建立多元化的儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)操作機(jī)構(gòu)

關(guān)于中國(guó)儲(chǔ)備體系的操作機(jī)構(gòu),目前通過國(guó)家外匯管理局來進(jìn)行操作,保持了一定的高流動(dòng)性。但我們?nèi)匀唤ㄗh,應(yīng)該通過多種渠道促成儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)操作機(jī)構(gòu)的多元化。目前急需建立中國(guó)的GIC、NBIM和中國(guó)的淡馬錫。儲(chǔ)備資產(chǎn)積極管理和流動(dòng)性管理在操作策略和技巧上完全不同,將外匯儲(chǔ)備積極管理和流動(dòng)性管理置于一家機(jī)構(gòu)之下,會(huì)使兩部分管理彼此相互影響。因此,建議在外管局之外獨(dú)立成立中國(guó)的GIC、NBIM,負(fù)責(zé)外匯儲(chǔ)備在國(guó)際金融、外匯、房地產(chǎn)市場(chǎng)的積極投資。另外,到目前為止,國(guó)資委的職能還只局限于對(duì)存量資產(chǎn)的整合與轉(zhuǎn)制,無法在國(guó)際間進(jìn)行戰(zhàn)略性商業(yè)投資。中國(guó)有必要著手組建類似淡馬錫的國(guó)有資產(chǎn)控股管理企業(yè),將國(guó)有資產(chǎn)管理委員會(huì)從對(duì)國(guó)有控股企業(yè)的商業(yè)管理中解脫出來。

參與文獻(xiàn):

1.者貴昌:中國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的分析與研究[J],國(guó)際金融研究,2005(5)

2.蘇平貴:國(guó)際儲(chǔ)備管理的國(guó)際比較[J],當(dāng)代財(cái)經(jīng),1997(6)

3.胡慶:完善我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的建議[J],西南金融,2004(4)

4.IMF,GuidelinesforForeignExchangeReservesManagement:AccompanyingDocumentandCaseStudies,2003.

5.MAS,SecureSingapore:BuildourFutureThoughFinance,mof.gov.sg

篇9

伴隨我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)，基礎(chǔ)貨幣投放量的快速增加，經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)了明顯的流動(dòng)性過剩問題。如何認(rèn)識(shí)外匯儲(chǔ)備，從匯率制度角度尋找提高貨幣政策效應(yīng)的方法也成為我們面前的一個(gè)重要問題。

一、現(xiàn)行匯率制度下的貨幣效應(yīng)

1. 政府在政策組合中的選擇

1994年我國(guó)實(shí)行了有管理的浮動(dòng)匯率制度，匯率變動(dòng)極小，始終保持在1美元兌換8.26人民幣左右。2005年7月21日，中國(guó)人民銀行宣布實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國(guó)際收支的“雙順差”擴(kuò)大，實(shí)施這一政策組合的成本越來越大，外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)成為本幣投放的主要閘門，貨幣政策的獨(dú)立性嚴(yán)重削弱，被迫實(shí)行了匯率穩(wěn)定和資本單向自由流動(dòng)的政策組合。

2. 基礎(chǔ)貨幣供給的內(nèi)生性

隨著經(jīng)濟(jì)和金融的全球化深化，我國(guó)開放步伐加快，為了維持匯率穩(wěn)定，無論經(jīng)常項(xiàng)目還是資本項(xiàng)目外匯流入時(shí)，中央銀行必須投放人民幣買入。在國(guó)內(nèi)信貸不變的情況下，國(guó)際收支不平衡時(shí)就會(huì)通過外匯儲(chǔ)備渠道迫使貨幣供應(yīng)變化。在目前匯率形成機(jī)制及外匯管理模式下，人民銀行只能被動(dòng)接受國(guó)際收支順差的變動(dòng)，外匯占基礎(chǔ)貨幣投放的比重越來越大。在長(zhǎng)期盯住美元的匯率制度下，外匯占款上升成為基礎(chǔ)貨幣投放關(guān)鍵內(nèi)生性因素。

3. 外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)與貨幣投放量的增加

我國(guó)的國(guó)際收支已多年出現(xiàn)“雙順差”，從經(jīng)常項(xiàng)目上看，在國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)相對(duì)過剩的情況下只能通過出口尋找外銷，出口增加的外匯收入因結(jié)匯制度擠出了基礎(chǔ)貨幣。從資本項(xiàng)目上看，我國(guó)已經(jīng)成為吸引FDI最多的國(guó)家，在吸引了大量國(guó)外直接投資的同時(shí)也迫使央行增加基礎(chǔ)貨幣。此外，美國(guó)長(zhǎng)期貿(mào)易赤字和外債增加，使美元資產(chǎn)相對(duì)其他國(guó)家和地區(qū)的投資吸引力明顯減弱，導(dǎo)致全球資金逐步從美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到未來投資回報(bào)率更高、匯率風(fēng)險(xiǎn)更小的亞洲國(guó)家以及其他新興地區(qū)，推動(dòng)了這些國(guó)家匯率升值。這種情況下，人民幣引起了投機(jī)者的興趣。境外熱錢在人民幣升值利益的驅(qū)動(dòng)下不斷涌入，進(jìn)一步加劇了外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)。

二、從匯率角度提高貨幣政策效應(yīng)

我國(guó)當(dāng)前的匯率制度安排使得“雙順差”短時(shí)期內(nèi)無法改變，雖然中央銀行采取了票據(jù)對(duì)沖、抑制投資等手段進(jìn)行調(diào)節(jié)，效用都是短期的。

1. 對(duì)于我國(guó)來說，短時(shí)期內(nèi)匯率完全浮動(dòng)不現(xiàn)實(shí)，但匯率浮動(dòng)幅度能夠更為靈活完全可以做到。通過匯率浮動(dòng)區(qū)間的逐步擴(kuò)大，利用市場(chǎng)機(jī)制調(diào)節(jié)外匯市場(chǎng)供求，人民銀行可以在很大程度上擺脫為了維持匯率穩(wěn)定而被動(dòng)增發(fā)大量基礎(chǔ)貨幣，從而收縮市場(chǎng)貨幣總量，有效解決商業(yè)銀行流動(dòng)性過剩的問題。同時(shí)根據(jù)當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展的多極化趨勢(shì)，人民幣匯率參考的一籃子貨幣中，美元成份可以適當(dāng)減少，增加歐元、英鎊、日?qǐng)A等貨幣比重，避免美元波動(dòng)牽連我國(guó)貨幣大幅度波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，將未來以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的均衡匯率與世界多元化經(jīng)濟(jì)體聯(lián)系在一起。

2. 現(xiàn)有外匯管理體制主要基于外匯緊缺時(shí)期，結(jié)售匯外匯管理體制對(duì)于外匯儲(chǔ)備增加有積極作用。隨著貿(mào)易順差企業(yè)出口創(chuàng)匯越來越多，國(guó)際資本大量流入使投放的人民幣大量增加。因此，積極推進(jìn)外匯管理體制改革，放寬企業(yè)和個(gè)人用匯自由度，由強(qiáng)制結(jié)售匯制向自愿結(jié)售匯制轉(zhuǎn)變，由國(guó)家集中儲(chǔ)備外匯向民間分散外匯轉(zhuǎn)變，由吸引外資進(jìn)入國(guó)內(nèi)向有條件的對(duì)外投資轉(zhuǎn)變，是我國(guó)金融國(guó)際化發(fā)展的途徑，才能實(shí)現(xiàn)貨幣政策的獨(dú)立性，徹底解決流動(dòng)性過剩問題。

3. 匯率制度改革需要有一個(gè)良好的環(huán)境，與其他政策的協(xié)調(diào)配合尤為重要。首先應(yīng)加快利率市場(chǎng)化改革，為人民幣遠(yuǎn)期交易、期貨交易及企業(yè)回避匯率風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)造良好的金融市場(chǎng)基礎(chǔ)，使人民幣匯率與利率形成機(jī)制逐步融為一體。同時(shí)，調(diào)整貿(mào)易政策和引進(jìn)外資政策。國(guó)際收支“雙順差”與對(duì)出口和引進(jìn)外資的優(yōu)惠政策密切聯(lián)系，在當(dāng)前出口貿(mào)易激增和外商投資數(shù)量擴(kuò)大的背景下，內(nèi)外資一視同仁“兩稅合一”成為大勢(shì)所趨。

4. 加快外匯市場(chǎng)建設(shè)，為各類經(jīng)濟(jì)主體規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)提供有效渠道。進(jìn)一步加快外匯市場(chǎng)建設(shè)步伐。允許不同交易目的的主體進(jìn)入外匯市場(chǎng)交易，提高外匯市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度，同時(shí)為使市場(chǎng)參與主體具備風(fēng)險(xiǎn)管理能力，從而增加經(jīng)濟(jì)主體的選擇，減少人民幣升值預(yù)期中的投機(jī)行為，使市場(chǎng)對(duì)人民幣的價(jià)值定價(jià)更加真實(shí)、準(zhǔn)確。

5. 引導(dǎo)企業(yè)主動(dòng)適應(yīng)匯率變化，適當(dāng)運(yùn)用金融工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)要進(jìn)一步提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，培養(yǎng)和引進(jìn)相關(guān)的專業(yè)人員，增強(qiáng)處置匯率風(fēng)險(xiǎn)的能力，增強(qiáng)對(duì)外匯市場(chǎng)變化的適應(yīng)能力。同時(shí)要加強(qiáng)成本核算，控制費(fèi)用開支，進(jìn)一步擴(kuò)大利潤(rùn)空間。注重科技創(chuàng)新，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，開發(fā)高附加值產(chǎn)品，盡快實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

6. 銀行應(yīng)積極開發(fā)金融衍生產(chǎn)品，提高風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力。商業(yè)銀行應(yīng)適應(yīng)人民幣匯率形成機(jī)制改革的形勢(shì)和要求，抓住外匯市場(chǎng)快速發(fā)展和企業(yè)匯率避險(xiǎn)需求迅速增長(zhǎng)的機(jī)遇，正確處理改進(jìn)金融服務(wù)與防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，增強(qiáng)服務(wù)意識(shí)，創(chuàng)新金融產(chǎn)品，推出適應(yīng)不同需求的外匯避險(xiǎn)工具，并相應(yīng)拓寬遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的期限設(shè)置。

三、總結(jié)

中國(guó)采取有管理的浮動(dòng)匯率制度，是人民幣匯率制度向自由浮動(dòng)的匯率制度邁進(jìn)的必經(jīng)之路?，F(xiàn)階段，中國(guó)加入世界貿(mào)易組織，在此前提下，中國(guó)應(yīng)不斷改進(jìn)外匯管理手段，圍繞維護(hù)國(guó)際收支平衡和人民幣匯率穩(wěn)定，整頓和規(guī)范外匯市場(chǎng)秩序，努力為支持對(duì)外貿(mào)易和鼓勵(lì)外商來華投資創(chuàng)造良好環(huán)境和條件，以促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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中圖分類號(hào)：F830.92 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1674-0017-2016（2）-0011-06

一、引言

2015年末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模達(dá)到3.3萬億美元。巨額外匯儲(chǔ)備如何管理？國(guó)內(nèi)一些專家的建議是“藏匯于民”，“購買外國(guó)能源、礦石等自然資源”，“收購國(guó)外企業(yè)”。這些建議的本質(zhì)要求是加大我國(guó)資本賬戶開放度。

回顧過去二十多年我國(guó)外匯管理體制改革的歷程，可以深刻認(rèn)識(shí)到，實(shí)施多年的結(jié)售匯制與嚴(yán)格管制的資本賬戶是我國(guó)外匯儲(chǔ)備得以迅速積累的關(guān)鍵。在資本跨境流動(dòng)受到嚴(yán)格限制的條件下，我國(guó)對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的最大特征就是比重“雙高”：一是外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)占對(duì)外總資產(chǎn)的比重很高，二是外商直接投資類負(fù)債占對(duì)外總負(fù)債的比重很高。2011年，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模為3.2萬億美元，占對(duì)外總資產(chǎn)的比重高達(dá)67.5%，外商直接投資類負(fù)債規(guī)模為1.9萬億美元，占對(duì)外總負(fù)債的比重高達(dá)59.4%。在出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式下，持續(xù)多年的國(guó)際收支“雙順差”是外匯儲(chǔ)備不斷積累的源泉。伴隨貿(mào)易順差和外匯儲(chǔ)備高速增長(zhǎng)而來的是人民幣幣值低估的評(píng)論以及不斷加大的人民幣升值壓力。

2005年7月，我國(guó)重啟人民幣匯率形成機(jī)制改革，宣布實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣的管理浮動(dòng)匯率制。自“匯改”以來，人民幣兌美元匯率的變化歷程以平穩(wěn)單邊升值為主要特征，累計(jì)升值幅度達(dá)到26%。這段時(shí)期，我國(guó)逐步放松資本流動(dòng)管制以緩解外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)帶來的人民幣升值壓力。比如，2013年，QDII和QFII（合格境內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者）的投資額度分別擴(kuò)大至810億美元和1500億美元。滬港通已于2014年11月17日開通。

根據(jù)Weymark（1997）對(duì)外匯市場(chǎng)壓力的一般定義，當(dāng)一國(guó)貨幣面臨升值壓力時(shí)，在固定匯率制下，匯率不變，升值壓力只表現(xiàn)為外匯儲(chǔ)備增加；在完全浮動(dòng)匯率制下，外匯儲(chǔ)備不變，升值壓力只表現(xiàn)為匯率變動(dòng)；而在有管理的浮動(dòng)匯率制下，升值壓力既可表現(xiàn)為匯率變動(dòng)，也可表現(xiàn)為外匯儲(chǔ)備變化。可以看出，外匯市場(chǎng)壓力的表現(xiàn)形式與匯率制度有關(guān)，而匯率制度與資本賬戶開放與否相互依存、互為前提。易綱（2000）認(rèn)為，資本賬戶沒有開放的發(fā)展中國(guó)家不可能有完全自由浮動(dòng)的匯率制度。對(duì)于一個(gè)資本賬戶未開放的國(guó)家，無論政府名義上宣布采取何種匯率制度，事實(shí)上它都將收斂于固定匯率制。因此，資本賬戶開放水平與人民幣外匯市場(chǎng)壓力以及央行干預(yù)之間存在密切聯(lián)系。遺憾的是，現(xiàn)有相關(guān)文獻(xiàn)要么集中于人民幣外匯市場(chǎng)壓力與央行干預(yù)指數(shù)的構(gòu)建和測(cè)算，要么集中于我國(guó)資本賬戶開放度的測(cè)算，卻幾乎沒有文獻(xiàn)對(duì)這三個(gè)變量的聯(lián)系進(jìn)行深入分析。比如，朱杰（2003）較為詳細(xì)地梳理了外匯市場(chǎng)壓力定義和測(cè)度方法的相關(guān)文獻(xiàn)。卜永祥（2008）、朱孟楠（2009）、李曉峰（2011）、郭紅（2012）等人也研究了人民幣外匯市場(chǎng)壓力與中央銀行外匯干預(yù)程度的大小及變化特征。而藍(lán)發(fā)欽（2005）、靳玉英（2006）、黃玲（2011）、陳浪南（2012）等人專門研究了我國(guó)資本賬戶開放度及變化特征。本文將這兩方面的理論結(jié)合起來，深入分析資本賬戶開放、外匯市場(chǎng)壓力及央行外匯市場(chǎng)干預(yù)之間的因果聯(lián)系，力求加深對(duì)我國(guó)金融改革與人民幣匯率形成機(jī)制的認(rèn)識(shí)。

二、外匯市場(chǎng)壓力指數(shù)與央行干預(yù)指數(shù)模型構(gòu)建

（一）外匯市場(chǎng)壓力與央行干預(yù)指數(shù)定義

Weymark（1997）將外匯市場(chǎng)壓力定義為在現(xiàn)行匯率政策形成的既定預(yù)期下，國(guó)際金融市場(chǎng)對(duì)本國(guó)貨幣的超額需求。當(dāng)央行只采取購買或銷售外匯的方式干預(yù)外匯市場(chǎng)時(shí)，EMP=e+ηr。其中：EMP是外匯市場(chǎng)壓力，EMP>0時(shí)本幣有貶值壓力，EMP

如果貨幣當(dāng)局在公開市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)沖操作，λ為對(duì)沖系數(shù)，表示央行由于購買外匯而增加的基礎(chǔ)貨幣被回收的比重。相應(yīng)地，

EMP=e+η（1-λ）r W=η（1-λ）r / EMP

對(duì)我國(guó)而言，“雙順差”引起外匯儲(chǔ)備迅速增加進(jìn)而基礎(chǔ)貨幣的大量投放，人民銀行發(fā)行央票回籠部分基礎(chǔ)貨幣即為對(duì)沖操作。

（二）外匯市場(chǎng)壓力指數(shù)與央行干預(yù)指數(shù)的模型設(shè)定與估計(jì)

為了計(jì)算EMP和W，下面根據(jù)Weymark（1997）的開放宏觀經(jīng)濟(jì)模型對(duì)相關(guān)參數(shù)η和λ的決定因素進(jìn)行理論說明和估計(jì)。

匯率制度決定了央行是否在外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)以及干預(yù)力度。固定匯率制下，p=+∞，W=1，e=0，對(duì)本國(guó)貨幣的超額需求（即外匯市場(chǎng)壓力）全部通過央行買賣外匯的干預(yù)行動(dòng)，同時(shí)改變貨幣供應(yīng)量和需求量給予消除。外匯儲(chǔ)備變化直接改變貨幣供應(yīng)量，進(jìn)而改變產(chǎn)品價(jià)格水平和貨幣需求量[見（2）、（3）式]直至產(chǎn)品、貨幣市場(chǎng)達(dá)到均衡，因此外匯市場(chǎng)壓力只表現(xiàn)為外匯儲(chǔ)備的變化。完全浮動(dòng)匯率制下，p=0，W=0，e=EMP，r=0，對(duì)本國(guó)貨幣的超額需求全部通過匯率變化引起國(guó)內(nèi)價(jià)格和利率發(fā)生變化進(jìn)而改變貨幣需求量給予消除[見（2）、（3）、（5）式]。中間匯率制下，W的取值范圍為（0，1），越接近于1 ，匯率制度越固定。若W的取值為負(fù)，央行實(shí)行的是“順市場(chǎng)風(fēng)向行事”的干預(yù)政策，干預(yù)放大了市場(chǎng)力量。此時(shí)，e/EMP>1，當(dāng)貨幣面臨升值壓力時(shí)，EMPEMP，即央行干預(yù)下實(shí)際貶值幅度大于市場(chǎng)要求的幅度。若W的取值大于1，央行實(shí)行的是“逆市場(chǎng)風(fēng)向干預(yù)”的干預(yù)政策，干預(yù)使匯率的變化方向與市場(chǎng)要求的變化方向相反，因?yàn)閃>1意味著e /EMP0，e

根據(jù)圖1，我國(guó)外匯市場(chǎng)壓力指數(shù)的變化歷程大致可分為兩個(gè)階段：1994年至2008年為第一階段，2009年至今為第二階段。在第一階段，從1994年匯率并軌到1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，人民幣外匯市場(chǎng)壓力指數(shù)取值大多在-1%左右，存在一定升值壓力。從1997年到2000年底，受亞洲金融危機(jī)的影響，人民幣外匯市場(chǎng)壓力指數(shù)接近零，升值壓力幾乎消失。從2001年到2008年底，隨著我國(guó)加入WTO，一直以來奉行的出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式帶來經(jīng)常賬戶持續(xù)多年順差，外匯儲(chǔ)備規(guī)模迅速擴(kuò)大。與此同時(shí)，日益強(qiáng)烈的人民幣升值預(yù)期引起外商直接投資等國(guó)際資本大量流入，資本賬戶順差進(jìn)一步推動(dòng)外匯儲(chǔ)備的積累。因此，人民幣外匯市場(chǎng)壓力指數(shù)基本上保持在-1.5%左右，人民幣匯率面臨很大的升值壓力。2009年至今的第二階段，外匯市場(chǎng)壓力指數(shù)具有頻繁、大幅波動(dòng)的特點(diǎn)，反映出人民幣升值壓力與貶值壓力并存的現(xiàn)象。雖然較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)人民幣存在升值壓力，但升值壓力比第一階段明顯降低。2014年9月份外匯市場(chǎng)壓力指數(shù)的取值為2.2%，人民幣存在貶值壓力。

根據(jù)圖2，1994年匯率“并軌”后一段時(shí)期，央行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)有所降低。1997年至2005年7月“匯改”，央行外匯市場(chǎng)干預(yù)指數(shù)基本上等于1，說明這一時(shí)期人民銀行為了維護(hù)釘住美元的固定匯率制而對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行強(qiáng)勢(shì)干預(yù)。從“匯改”至2008年10月，隨著人民幣得到較大幅度升值，央行降低了對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)。比如，2008年5月的干預(yù)指數(shù)為0.57。從2008年11月至2010年5月，在國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的形勢(shì)下，外匯市場(chǎng)干預(yù)指數(shù)基本為1，人民銀行為穩(wěn)定人民幣匯率重新加強(qiáng)了對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)。2010年6月至今，外匯市場(chǎng)干預(yù)指數(shù)呈現(xiàn)較大幅度波動(dòng)，這是以前所沒有的現(xiàn)象（見圖1、圖2）。

通過將人民幣外匯市場(chǎng)壓力指數(shù)與央行外匯市場(chǎng)干預(yù)指數(shù)作HP濾波處理，能夠更清楚地把握這兩個(gè)指標(biāo)的長(zhǎng)期變化趨勢(shì)（見圖3、圖4）。

三、資本賬戶開放度的計(jì)算

這樣設(shè)計(jì)指標(biāo)主要基于以下兩點(diǎn)考慮：（1）資本賬戶開放是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，開放路徑一般是“先長(zhǎng)期后短期、先流入后流出”。結(jié)合我國(guó)實(shí)際，外商直接投資類資本流入是管制最松的，因此把這個(gè)變量放在分母部分，把管制比較嚴(yán)格、開放較晚的其他類型子賬戶下的資本流動(dòng)放在分子部分，這樣能更好地反映開放度的變化情況，便于縱向比較。（2）在資本賬戶受到嚴(yán)格管制的情況下，國(guó)際收支順差都轉(zhuǎn)化為政府持有的外匯儲(chǔ)備，而沒有掌握在私人部門手里并轉(zhuǎn)化為跨國(guó)證券投資、直接投資等資本流動(dòng)。在資本賬戶逐步開放的過程中，私人部門對(duì)外投資所用外匯來源于國(guó)家外匯儲(chǔ)備，于是，外匯儲(chǔ)備規(guī)模增長(zhǎng)速度放慢或者逐步減少。因此，將外商直接投資資本流入規(guī)模與外匯儲(chǔ)備規(guī)模的變化量相加作為基準(zhǔn)以衡量其他類型資本流動(dòng)的規(guī)模。隨著指標(biāo)取值增大，表明資本賬戶下風(fēng)險(xiǎn)程度較高的子賬戶也逐漸開放，資本賬戶整體開放度更高。

1994年1季度至2014年2季度資本賬戶開放度所用數(shù)據(jù)來源于國(guó)家外匯管理局網(wǎng)站公布的中國(guó)國(guó)際收支平衡表季度數(shù)據(jù)。將計(jì)算結(jié)果經(jīng)HP濾波后得到最終結(jié)果（見圖5）。根據(jù)圖5，指標(biāo)取值與我國(guó)資本賬戶開放歷程比較相符。從1994年至2004年底，該指標(biāo)經(jīng)歷了先上升而后下降的過程，但上升幅度和下降幅度都不大，這說明我國(guó)在1994年至2004年間資本賬戶總體開放度較低，對(duì)資本跨境流動(dòng)管制嚴(yán)格。該指標(biāo)從2000年1月的0.35下降到2004年7月的0.27，因?yàn)檫@段時(shí)期我國(guó)外商直接投資與外匯儲(chǔ)備規(guī)模增長(zhǎng)很快，而資本管制卻沒有放松，資本賬戶其他子賬戶下資本流動(dòng)的規(guī)模很有限。從2005年初開始，該指標(biāo)保持不斷上升的趨勢(shì)，尤其是2009年之后，該指標(biāo)上升速度更快，這反映了2005―2014年間，資本賬戶開放度逐年提高。最近兩年，我國(guó)政府大力鼓勵(lì)企業(yè)“走出去”，大幅擴(kuò)大合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）和合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）的投資額度，資本賬戶開放水平比十年前有質(zhì)的飛躍。

四、資本賬戶開放度、外匯市場(chǎng)壓力與央行外匯市場(chǎng)干預(yù)關(guān)系的實(shí)證分析

（11a）式說明，人民幣外匯市場(chǎng)壓力的變化具有很大的慣性，這從EMP、EMP和EMP的系數(shù)估計(jì)值可看出，而且系數(shù)估計(jì)值的t統(tǒng)計(jì)量說明系數(shù)是顯著的。而央行干預(yù)指數(shù)的系數(shù)估計(jì)值則不顯著，外匯市場(chǎng)壓力指標(biāo)取值受央行干預(yù)的影響不顯著，這與理論相符。央行干預(yù)只是改變了外匯市場(chǎng)壓力的表現(xiàn)形式，即表現(xiàn)為匯率變化還是外匯儲(chǔ)備變化，或者兩者兼有之，而外匯市場(chǎng)壓力的大小最終還是由實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本賬戶開放度決定。（11b）式說明，央行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)既具有較大慣性，又受到外匯市場(chǎng)壓力的影響，W和EMP的回歸系數(shù)分別為0.25和-0.12且統(tǒng)計(jì)顯著。隨著外匯市場(chǎng)壓力的下降，央行相應(yīng)地減少對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)。

（11c）式說明，經(jīng)HP濾波后的EMP和W存在協(xié)整關(guān)系，EMP的長(zhǎng)期趨勢(shì)取值每上升0.1%可引起W的長(zhǎng)期趨勢(shì)取值下降0.07。（11d）式說明，經(jīng)HP濾波后的W和KAOPEN存在協(xié)整關(guān)系，KAOPEN的長(zhǎng)期趨勢(shì)取值每上升0.1可引起W的長(zhǎng)期趨勢(shì)取值下降0.066。（11e）式說明，經(jīng)HP濾波后的EMP和KAOPEN存在協(xié)整關(guān)系，KAOPEN的長(zhǎng)期趨勢(shì)取值每上升0.1可引起EMP的長(zhǎng)期趨勢(shì)取值上升0.374%，表現(xiàn)為升值壓力的下降。通過開放資本賬戶，我國(guó)國(guó)際收支最近幾年逐步趨向均衡（見圖6）。

綜上，可得出結(jié)論：人民幣外匯市場(chǎng)升值壓力下降可減少央行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)；資本賬戶開放度提高可降低央行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)；資本賬戶開放度提高可降低人民幣外匯市場(chǎng)升值壓力。

五、結(jié)語

長(zhǎng)期以來，為防范金融風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)使匯率在低估的基礎(chǔ)上保持穩(wěn)定以促進(jìn)出口、吸引外資以及積累外匯資源，我國(guó)對(duì)資本賬戶進(jìn)行嚴(yán)格管制，央行頻頻干預(yù)外匯市場(chǎng)。人民幣匯率很大程度上反映政府意志而不是市場(chǎng)力量。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融領(lǐng)域的失衡問題逐漸暴露出來，金融體制改革變得越來越迫切，改革包括利率市場(chǎng)化、人民幣匯率形成機(jī)制、資本賬戶開放、人民幣國(guó)際化。為了順利實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)，我國(guó)應(yīng)在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，加大資本賬戶開放力度，使國(guó)內(nèi)外企業(yè)和居民能更加自由地從事各類跨國(guó)投融資活動(dòng)。只有當(dāng)資本賬戶達(dá)到較高開放度時(shí)，人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制和人民幣國(guó)際化的改革目標(biāo)才能實(shí)現(xiàn)。

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