導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯(cuò)過(guò)為您精心挑選的10篇企業(yè)基本面分析，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

馬航MH370失蹤以及馬航MH17客機(jī)的墜毀使得航空運(yùn)輸安全再次成為社會(huì)各界關(guān)注的熱點(diǎn)，綜述國(guó)內(nèi)外的各種航空事故發(fā)現(xiàn)，地面作業(yè)成為重大航空安全事件的主要源頭，因此地面作業(yè)的安全管理成為有效控制航空事故發(fā)生率的首要工作。相關(guān)研究也表明，安全保障措施的預(yù)防性投入效果與事后整改效果為1：5關(guān)系。因此增加地面安全作業(yè)的預(yù)防性投入成為航空企業(yè)確保安全作業(yè)管理效果的直接手段。本文以此為切入點(diǎn)，剖析了航空企業(yè)地面作業(yè)相關(guān)的安全成本的內(nèi)容，并進(jìn)一步研究了與安全作業(yè)的成本投入相對(duì)應(yīng)的安全經(jīng)濟(jì)效益，在此分析基礎(chǔ)上進(jìn)一步的闡述了航空地面作業(yè)的安全成本與經(jīng)濟(jì)效益的關(guān)系，最終為航空企業(yè)正確處理兩者關(guān)系提出了有效建議。

一、航空企業(yè)地面作業(yè)安全成本分析

安全成本是指企業(yè)為保證安全作業(yè)所進(jìn)行的必要的人、財(cái)、物等的投入，簡(jiǎn)言之，安全成本就是與安全作業(yè)相關(guān)的成本投入。對(duì)航空企業(yè)而言，地面作業(yè)安全成本投入是指以提高民航運(yùn)輸安全及地面作業(yè)安全為最終目的，在進(jìn)行各項(xiàng)地面作業(yè)時(shí)，為保證作業(yè)安全而投入的人、財(cái)、物等的總和。對(duì)任何企業(yè)而言，安全投入是實(shí)現(xiàn)安全生產(chǎn)的物質(zhì)保證，對(duì)航空企業(yè)而言更是如此。安全投入的分配問(wèn)題決定了安全投入的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出，安全投入不足或過(guò)多都無(wú)法實(shí)現(xiàn)最佳的經(jīng)濟(jì)效益。因此，為了更好地實(shí)現(xiàn)安全投入的最大經(jīng)濟(jì)效益，必須清晰地了解安全作業(yè)的成本構(gòu)成，為此，筆者針對(duì)航空企業(yè)的特點(diǎn)，重點(diǎn)剖析了航空企業(yè)地面作業(yè)的安全成本的構(gòu)成。

根據(jù)國(guó)內(nèi)航空安全數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析，僅2014年4月就發(fā)生航空器地面事故癥候三起，這三起事故起因均與地面運(yùn)輸車輛不符合安全操作規(guī)范引起?？偨Y(jié)所有地面事故原因，車輛設(shè)備和地勤操作是地面安全作業(yè)的兩大核心風(fēng)險(xiǎn)源，而且，事故影響較大，嚴(yán)重者造成飛行器損害，甚至影響航班正常運(yùn)行。因此，航空地面作業(yè)的安全投入主要應(yīng)側(cè)重于這兩項(xiàng)工作的開展，本文對(duì)地面作業(yè)的安全成本分析也以這兩項(xiàng)工作為例。為了更好的分析地面事故的安全成本主要構(gòu)成，首先需要分析所有地面安全事故征候的誘發(fā)因素，綜合分析各類地面事故征候，本文將所有地面安全事故的誘發(fā)因素歸納為兩類：與人相關(guān)的因素、與工作輔助工具（車輛等）相關(guān)因素。具體分析見表1。

根據(jù)表1，我們也對(duì)地面作業(yè)的安全成本劃分為兩部分即與人相關(guān)的成本C1和與物相關(guān)的成本C2，并對(duì)兩類成本進(jìn)行了分析，如表2所示。

綜上分析，地面作業(yè)安全成本C可以用公式簡(jiǎn)單的表示為：C=C1+C2。由于篇幅所限，本文對(duì)地面作業(yè)的成本分析只是根據(jù)地面作業(yè)中影響較大的安全作業(yè)部分的成本投入進(jìn)行了簡(jiǎn)要的分析，對(duì)于其它安全作業(yè)成本比如自然災(zāi)害預(yù)防、防恐作業(yè)等的成本投入不作進(jìn)一步分析。地面安全作業(yè)成本是航空企業(yè)為了保證航空運(yùn)輸?shù)牡孛孀鳂I(yè)階段的安全而投入的費(fèi)用，企業(yè)投入的目的是為了獲取一定的經(jīng)濟(jì)利益，因此，地面作業(yè)安全投入的目的是為了獲取經(jīng)濟(jì)效益，因此本文將繼續(xù)對(duì)航空企業(yè)地面作業(yè)的安全經(jīng)濟(jì)效益展開分析。

二、航空企業(yè)地面作業(yè)的安全效益分析

航空企業(yè)地面安全效益是指航空地面安全作業(yè)的實(shí)現(xiàn)對(duì)社會(huì)、航空企業(yè)本身以及地面作業(yè)人員等利益相關(guān)者所產(chǎn)生的利益效果，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，是航空企業(yè)通過(guò)一定的人、財(cái)、物等的安全成本投入所帶來(lái)的企業(yè)安全損失的減少或安全利益的增強(qiáng)。本文從經(jīng)濟(jì)效益與非經(jīng)濟(jì)效益兩個(gè)層面來(lái)分析航空企業(yè)地面作業(yè)的安全效益。

1、地面作業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益

就經(jīng)濟(jì)效益而言，地面安全投入可以帶來(lái)直接經(jīng)濟(jì)效益和間接經(jīng)濟(jì)效益。就前者而言，可以通過(guò)全行業(yè)地面安全作業(yè)損失減少和單位航空企業(yè)的地面安全作業(yè)損失減少體現(xiàn)出來(lái)。間接經(jīng)濟(jì)效益則從整個(gè)行業(yè)和單位企業(yè)的安全效用的增加得以體現(xiàn)。從上述分析也可以看出間接經(jīng)濟(jì)效益無(wú)法直接加以衡量，而是在長(zhǎng)期的安全投入下，逐步得以體現(xiàn)。因此，直接經(jīng)濟(jì)效益是地面作業(yè)安全投入的短期效用體現(xiàn)，間接經(jīng)濟(jì)效益則為長(zhǎng)期效用體現(xiàn)。

2、非經(jīng)濟(jì)效益

非經(jīng)濟(jì)性效益為航空企業(yè)地面作業(yè)的宏觀效益。主要是指地面安全作業(yè)的強(qiáng)化對(duì)于全體社會(huì)的有利影響，側(cè)重于地面作業(yè)安全投入所帶來(lái)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。比如，地面安全作業(yè)的加強(qiáng)將降低航空事故率，增強(qiáng)全社會(huì)對(duì)航空運(yùn)輸?shù)男刨嚫?，從而有利于整個(gè)行業(yè)的快速發(fā)展，提高全體社會(huì)的運(yùn)行效率，從而促進(jìn)整個(gè)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。

根據(jù)上述分析，航空企業(yè)地面作業(yè)的安全效益可以如圖1所示。

三、航空企業(yè)地面作業(yè)安全投入與效益關(guān)系分析

就成本投入與經(jīng)濟(jì)效益的矛盾關(guān)系而言，二者存在著一定的沖突和對(duì)立，然而，地面作業(yè)安全投入是航空企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)其經(jīng)濟(jì)利益最大化的必要投入。從安全經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度而言，安全投入與經(jīng)濟(jì)效益之間是矛盾統(tǒng)一的兩面，是一枚硬幣的正反面的關(guān)系。從數(shù)學(xué)角度而言，安全投入與經(jīng)濟(jì)效益之間形成了一種復(fù)雜的函數(shù)關(guān)系，利用該函數(shù)關(guān)系是為了求解出安全成本與經(jīng)濟(jì)效益之間的最佳平衡點(diǎn)。

不同企業(yè)關(guān)于安全投入對(duì)經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)作用的認(rèn)識(shí)的不同導(dǎo)致他們對(duì)安全投入與經(jīng)濟(jì)效益的平衡點(diǎn)的界定不同，作為成本投入較大的行業(yè)，航空運(yùn)輸企業(yè)如何平衡安全與利益的關(guān)系至關(guān)重要。航空企業(yè)承擔(dān)著更多的社會(huì)責(zé)任，安全是航空運(yùn)輸?shù)念^等大事，因此航空企業(yè)必須充分認(rèn)識(shí)到安全作業(yè)的重要性。特別是作為航空運(yùn)輸?shù)牡谝徊剑孛孀鳂I(yè)的安全性更為重要，因此，企業(yè)需要靈活把握航空地面作業(yè)安全投入與整體經(jīng)濟(jì)效益的關(guān)系。

綜上所述，正確認(rèn)識(shí)地面安全作業(yè)成本與效益的關(guān)系十分必要，本文幾個(gè)方面就地面作業(yè)安全投入與經(jīng)濟(jì)效益的關(guān)系展開分析。

1、安全與效益孰重孰輕的問(wèn)題

安全與效益誰(shuí)更重要的問(wèn)題是正確處理兩者關(guān)系的關(guān)鍵，《安全生產(chǎn)法》的出現(xiàn)，確立了“安全第一”成為我國(guó)各個(gè)行業(yè)領(lǐng)域的基本指導(dǎo)思想。這就意味著，當(dāng)二者發(fā)生沖突時(shí)，務(wù)必以安全為第一選擇。對(duì)航空企業(yè)而言更是如此，必須防微杜漸，從根本上認(rèn)識(shí)和處理好安全與效益的關(guān)系，切不可等到二者發(fā)生沖突時(shí)再去權(quán)衡和處理。

相關(guān)研究表明，安全生產(chǎn)貢獻(xiàn)率（安全生產(chǎn)產(chǎn)出值與總生產(chǎn)之的比率）是衡量安全與效益的最有效指標(biāo)。不同行業(yè)安全生產(chǎn)貢獻(xiàn)率因其生產(chǎn)危險(xiǎn)性及安全生產(chǎn)作用的不同而不同。一般而言，行業(yè)危險(xiǎn)性越高，安全生產(chǎn)率越高。因此，航空運(yùn)輸行業(yè)安全生產(chǎn)貢獻(xiàn)率較大，安全是航空企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的重中之重，特別是要加大對(duì)地面作業(yè)的安全投入，處理好安全與效益的關(guān)系。

2、認(rèn)識(shí)到安全與效益的相關(guān)關(guān)系

實(shí)踐證明，安全投入與企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。對(duì)航空企業(yè)而言，安全就是效益。積極有效的安全投入可以使航空企業(yè)消除各種安全隱患，顯著提高航空運(yùn)輸作業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益和安全水平。

根據(jù)海恩法則，每一起嚴(yán)重事故發(fā)生前，有大約29起輕微事故，300起未遂先兆，1000事故隱患。因此任何航空事故都不是偶然的，增加預(yù)期的安全投入可以大大減少航空事故發(fā)生的概率。此外有學(xué)者指出，從安全經(jīng)濟(jì)學(xué)角度核算，安全作業(yè)預(yù)防性投入效果與事故發(fā)生后整改效果為1：5關(guān)系。由此可以看出，安全投入對(duì)經(jīng)濟(jì)效益這種正相關(guān)作用，為航空企業(yè)實(shí)現(xiàn)安全運(yùn)營(yíng)提供了新的理論視角?？梢詳嘌?，充足的安全投入可以使航空企業(yè)獲得可觀的經(jīng)濟(jì)效益，當(dāng)然這其中的經(jīng)濟(jì)效益可能是以潛在形式呈現(xiàn)出來(lái)的。不可避免地是增加地面作業(yè)的安全基礎(chǔ)設(shè)施，增加技術(shù)裝備對(duì)地面安全作業(yè)的保障能力會(huì)使企業(yè)成本投入增加，但安全投入與經(jīng)濟(jì)效益的正相關(guān)關(guān)系，可以從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度提高企業(yè)安全航運(yùn)能力。

3、生命安全與經(jīng)濟(jì)效益對(duì)安全投入的雙重需求

充分足夠的安全投入是企業(yè)一切生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)活動(dòng)順利進(jìn)行的保障，因此充分的安全投入是企業(yè)獲取經(jīng)濟(jì)效益的基本保障和需求。此外，如果沒有安全作業(yè)條件的保障，一旦生產(chǎn)過(guò)程中出現(xiàn)重大事故，不但造成巨額經(jīng)濟(jì)損失，甚至可能造成死亡事故，這在倡導(dǎo)“安全第一”的今天是任何企業(yè)都無(wú)法承擔(dān)之重。因此從這個(gè)角度而言，充分的安全投入也是企業(yè)對(duì)生命安全保障的需求。綜上所述，處理好安全與效益的關(guān)系，必須認(rèn)識(shí)到企業(yè)對(duì)安全投入的這種雙重需求。

4、安全投入對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的正負(fù)效應(yīng)影響

正確處理安全投入與經(jīng)濟(jì)效益的關(guān)系，必須看到安全投入所避免的負(fù)效應(yīng)以及所產(chǎn)生的正效應(yīng)。安全投入不足直接導(dǎo)致企業(yè)蒙受巨大損失，這可以成為安全投入對(duì)經(jīng)濟(jì)效益的負(fù)效應(yīng)。因此充足的安全投入則避免了企業(yè)蒙受安全事故損失的可能。

一般來(lái)說(shuō)安全投入包含兩個(gè)層面，一是通過(guò)勞動(dòng)環(huán)境和條件來(lái)達(dá)到解決物的不安全因素的目的；二是通過(guò)對(duì)人力資源、人員素質(zhì)等的投入來(lái)達(dá)到強(qiáng)化安全管理，解決人的不安全因素。這些安全成本的投入對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益會(huì)產(chǎn)生積極的正面效應(yīng)。這種正面效應(yīng)可以從兩個(gè)方面得以體現(xiàn)出來(lái)即直接轉(zhuǎn)化為企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益、負(fù)效應(yīng)轉(zhuǎn)換為正效應(yīng)。

四、基于安全與效益關(guān)系分析的相關(guān)建議

總結(jié)全文，航空企業(yè)是實(shí)現(xiàn)安全航運(yùn)的責(zé)任主體，應(yīng)該正確處理好安全與效益的關(guān)系，在此基礎(chǔ)上，加大對(duì)安全作業(yè)，特別是地面作業(yè)的預(yù)防性投入，特別是要增加安全作業(yè)的科技含量，實(shí)現(xiàn)技術(shù)預(yù)防。必須根據(jù)航空地面作業(yè)的特殊性要求和時(shí)展，完善各種安全設(shè)施，找到安全投入與經(jīng)濟(jì)效益之間的最佳平衡點(diǎn)，制定長(zhǎng)遠(yuǎn)的安全投入規(guī)劃，保證必要的安全投入。為航空企業(yè)在進(jìn)行地面安全作業(yè)管理過(guò)程中要做到以下幾點(diǎn)。

第一，航空企業(yè)地面作業(yè)是航空運(yùn)行安全的重中之重，根據(jù)安全與效益的函數(shù)關(guān)系，航空企業(yè)必須充分利用安全投入的杠桿作用，將安全投入放到企業(yè)戰(zhàn)略高度，注重可持續(xù)發(fā)展以及長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，保障航空運(yùn)輸?shù)陌踩M(jìn)行。

第二，重視和提高安全經(jīng)濟(jì)的管理和決策的科學(xué)水平，航空企業(yè)安全作業(yè)部門必須針對(duì)地面作業(yè)的特點(diǎn)，采用科學(xué)決策手段尋求地面作業(yè)安全投入的最佳水平，找到本文所論述的成本投入與經(jīng)濟(jì)效益的最佳平衡點(diǎn)。

第三，分析表明安全生產(chǎn)貢獻(xiàn)率可以有效的評(píng)價(jià)企業(yè)在一定時(shí)間段內(nèi)的安全投入所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益。因此，航空企業(yè)可以通過(guò)引入安全生產(chǎn)貢獻(xiàn)率來(lái)評(píng)價(jià)安全投入的經(jīng)濟(jì)效用以及據(jù)此確定最佳的安全投入的衡量標(biāo)準(zhǔn)。

第四，統(tǒng)籌企業(yè)全部安全成本投入，科學(xué)合理的確定地面作業(yè)費(fèi)用投入。針對(duì)航空安全的基本要求，準(zhǔn)確制定航空作業(yè)的安全成本費(fèi)用，制定合理計(jì)劃、統(tǒng)籌安排，嚴(yán)格控制在規(guī)定范圍內(nèi)。由專業(yè)人才管理和制定安全成本支出計(jì)劃，確保安全專項(xiàng)資金的投入方向和使用效果達(dá)到預(yù)期效果。

良好的安全管理是企業(yè)實(shí)現(xiàn)在安全生產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)效益之間的平衡與協(xié)調(diào)的橋梁。航空企業(yè)要想實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)久安全航運(yùn)，必須處理好安全生產(chǎn)與經(jīng)濟(jì)效益之間的關(guān)系，加大安全管理力度，特別是加大地面作業(yè)的安全管理，只有如此才能保證飛機(jī)安全升空，實(shí)現(xiàn)航空安全的前提基礎(chǔ)。因此合理安排安全投入，使兩者達(dá)到相互促進(jìn)的理想狀態(tài)，是實(shí)現(xiàn)航空安全效益的最佳途徑。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 中國(guó)民用航空總局航空安全技術(shù)中心：民用航空安全經(jīng)濟(jì)學(xué)應(yīng)用研究報(bào)告[R].2006.

[2] 曾亮：民航企業(yè)安全投入的經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)率研究[J].中國(guó)安全科學(xué)學(xué)報(bào)，2009（19）.

篇2

但是很多投資者在運(yùn)用基本面分析時(shí)，由于對(duì)一些概念和理論沒有領(lǐng)悟透徹，而存在一些認(rèn)識(shí)上的誤區(qū)，筆者經(jīng)常碰到的就有兩類，特此指出來(lái)，和大家一起切磋探討。

一是只看表面不看實(shí)質(zhì)舉例來(lái)說(shuō)，股市是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的風(fēng)向標(biāo)這句話沒錯(cuò)。但有投資者以目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)良好來(lái)指責(zé)今年以來(lái)股市下跌是偏離基本面的。這個(gè)觀點(diǎn)其實(shí)包含三個(gè)層次的認(rèn)知誤區(qū)。首先，國(guó)民經(jīng)濟(jì)包含內(nèi)容很多，涉及很多指標(biāo)和方方面面。單看絕對(duì)值，2008年中國(guó)GDP增速的確也很高，估計(jì)全年在10％左右。但是這個(gè)增速相對(duì)2007年的11.9％就是下降了近2個(gè)百分點(diǎn)，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中可能就意味著幾萬(wàn)個(gè)企業(yè)破產(chǎn)、數(shù)十萬(wàn)個(gè)人失業(yè)等經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。而2009年中國(guó)GDP增速有進(jìn)一步下滑至9％的可能性。總之，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在回落，這比增速維持或加速都要差。

其次，股指高低和全市場(chǎng)利潤(rùn)具有很高相關(guān)性，而GDP只是個(gè)收入指標(biāo)，不是利潤(rùn)指標(biāo)。即使GDP增速不下降，原材料價(jià)格、能源價(jià)格和勞動(dòng)力成本上升都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)率下降。所以相比2007年上市公司盈利增長(zhǎng)49.3％，2008年上市公司盈利增速估計(jì)可能不到三成?？梢钥吹?，作為收入項(xiàng)的GDP增速下降才2個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)盈利增速居然可能下降20個(gè)百分點(diǎn)。如果全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)不好、國(guó)內(nèi)還繼續(xù)緊縮政策，那么，2009年上市公司盈利增速會(huì)進(jìn)一步下降。

第三，雖然被稱作是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的風(fēng)向標(biāo)，但股指表現(xiàn)往往和基本面指標(biāo)并不同步。畢竟，決定股價(jià)的因素有兩個(gè)：盈利和市盈率(PE)估值水平，而影響PE高低的因素有預(yù)期盈利的增速、資金面情況、投資者心理甚至還有全球市場(chǎng)PE水平等等。作為非成熟市場(chǎng)，中國(guó)股市PE水平經(jīng)常出現(xiàn)較大波動(dòng)，且未必要和盈利變化一致。

篇3

一、引言

盈余持續(xù)性的研究是會(huì)計(jì)領(lǐng)域資本市場(chǎng)研究的一個(gè)熱門話題，它是衡量盈余質(zhì)量的重要特征，更是投資者進(jìn)行投資決策的重要參考依據(jù)。關(guān)于盈余持續(xù)性的概念目前還沒有統(tǒng)一的定論，一些學(xué)者從盈余的時(shí)間序列角度定義盈余持續(xù)性，認(rèn)為盈余持續(xù)性是當(dāng)期盈余成為盈余時(shí)間序列永久性部分的程度。還有學(xué)者從盈余自相關(guān)或當(dāng)期盈余對(duì)未來(lái)盈余預(yù)測(cè)能力的角度來(lái)界定盈余持續(xù)性，認(rèn)為它反應(yīng)了本期盈余與未來(lái)盈余間的關(guān)系。盈余持續(xù)性的研究方法隨著時(shí)間和對(duì)概念的理解的不同也不盡相同，可主要概括為三種方式。第一種是使用時(shí)間序列模型，從時(shí)間序列中估算盈余持續(xù)性。這種方法主要在20世紀(jì)70—80年代盛行，以過(guò)去的盈余（包括季度盈余和年度）為研究基礎(chǔ)，利用統(tǒng)計(jì)學(xué)的理論確定合適的模型并估計(jì)相應(yīng)序列的參數(shù)。比較受關(guān)注的模型有隨機(jī)游走模型、自我回歸模型、移動(dòng)平均模型等。這一方法的影響較大，學(xué)術(shù)成果頗豐，但會(huì)計(jì)學(xué)者們逐漸意識(shí)到利用過(guò)去的盈余序列來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)盈余，利用的信息量太少，直接影響了研究的準(zhǔn)確性。第二種是利用線性一階自回歸模型，該法主要考察盈余及其組成部分的持續(xù)性，通過(guò)回歸系數(shù)判斷盈余持續(xù)性的強(qiáng)弱。該方法由Sloan（1996）的研究推動(dòng)，并成為目前國(guó)際主流的方法。他將盈余劃分為現(xiàn)金流量和應(yīng)計(jì)盈余，利用此方法發(fā)現(xiàn)盈余中的現(xiàn)金流量成分比應(yīng)計(jì)成分具有更高的持續(xù)性，這一方法的拓展研究有很多，如Xie（2001），Dechow（2008）均是在此基礎(chǔ)上繼續(xù)分解盈余繼而研究分解部分的持續(xù)性。這種方法使用的未來(lái)盈余是下一年限的盈余，包含的信息含量有限，短期內(nèi)有限，長(zhǎng)期效果有待鑒定。且對(duì)于企業(yè)間的盈余持續(xù)性的比較作用較弱，投資者很難直觀的比較多個(gè)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展能力。第三種是基本面分析方法。與前兩種方法相比，它將大量的財(cái)務(wù)信息綜合起來(lái)，利用這些綜合信息推斷企業(yè)的盈余持續(xù)性。該方法可以彌補(bǔ)前兩種方法的不足，能夠直觀的比較企業(yè)間盈利能力。但近年來(lái)通過(guò)基本面分析盈余持續(xù)性的文獻(xiàn)并不多見。

本文從企業(yè)公布的財(cái)務(wù)報(bào)表基本面（企業(yè)公布的財(cái)務(wù)報(bào)告的會(huì)計(jì)信息）入手，選取影響盈余持續(xù)性的財(cái)務(wù)指標(biāo)，利用這些財(cái)務(wù)指標(biāo)綜合反映企業(yè)盈余的持續(xù)性能力。共分為五個(gè)部分，第一部分介紹了盈余持續(xù)性內(nèi)涵及研究方法的比較分析；第二部分闡述了已有研究的貢獻(xiàn)；第三部分選取并論證影響盈余持續(xù)性的財(cái)務(wù)變量；第四部分利用主成分分析進(jìn)行企業(yè)盈余持續(xù)性的綜合評(píng)價(jià)并驗(yàn)證其有效性；第五部分為文章結(jié)語(yǔ)。

二、文獻(xiàn)回顧

會(huì)計(jì)盈余持續(xù)性的研究起步于Ball and Brown（1968），他們首次實(shí)證了會(huì)計(jì)信息的有用性，建立了一個(gè)線性回歸模型和市場(chǎng)反應(yīng)模型，發(fā)現(xiàn)盈余公告后一個(gè)月內(nèi)超額股票回報(bào)與當(dāng)年盈余相對(duì)上年盈余變化之間存在顯著的正相關(guān)性。而運(yùn)用基本面分析盈余持續(xù)性的研究開始與19世紀(jì)80年代末期，Ou and Penman（1989）通過(guò)統(tǒng)計(jì)分析從財(cái)務(wù)報(bào)表科目中選擇了68個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)作為預(yù)測(cè)變量，通過(guò)綜合這些科目預(yù)測(cè)未來(lái)盈余。而后Lev and Thiagarajan（1993）在閱讀大量的證券分析師報(bào)告和媒體報(bào)道后，確定出12個(gè)基本面變量，即存貨、應(yīng)收賬款、資本支出或研發(fā)支出、毛利潤(rùn)、銷售和行政管理費(fèi)用、壞賬準(zhǔn)備、實(shí)際稅金、訂單、勞動(dòng)力、后進(jìn)先出法計(jì)算盈余以及審計(jì)意見。將這些基本面信息與盈余持續(xù)性、反應(yīng)系數(shù)的關(guān)系作了梳理研究。并比較了基本面表征持續(xù)性能力與時(shí)間序列表征持續(xù)性能力，發(fā)現(xiàn)由基本面質(zhì)量評(píng)分反應(yīng)的基本面信號(hào)比時(shí)間序列持續(xù)性指標(biāo)更能反映投資者對(duì)盈余持續(xù)性的評(píng)價(jià)。Abarbanell and Bushee（1997）基于Lev and Thiagarajan（1993）的研究，選取九種基本面信號(hào)變量，發(fā)現(xiàn)存貨、毛利率、有效稅率、盈余質(zhì)量及勞動(dòng)力和一年后的盈余顯著相關(guān)。還有部分學(xué)者使用少量的基本面信息考察其與盈余持續(xù)性的關(guān)系，如Schmidt（2006）利用單個(gè)基本面信息，研究了盈余的組成部分稅收變動(dòng)對(duì)未來(lái)盈余的持續(xù)性和預(yù)測(cè)能力的關(guān)系。

我國(guó)對(duì)于盈余持續(xù)性的研究起步較晚，趙宇龍和王志臺(tái)（1999）是第一次系統(tǒng)地研究盈余持續(xù)性的。他們利用主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率做永久性盈余表征變量，發(fā)現(xiàn)中國(guó)證券市場(chǎng)存在明顯的“功能鎖定”現(xiàn)象，投資者對(duì)具有相同會(huì)計(jì)盈余但盈余持續(xù)性不同的公司股票不能區(qū)別定價(jià)。而后的研究多效仿sloan（1996），集中于盈余分解的持續(xù)性研究，方法采用的是一元線性回歸法。而利用財(cái)務(wù)指標(biāo)基本面分析盈余持續(xù)性研究文獻(xiàn)并不多見。張?zhí)m萍（2006）、胡文獻(xiàn)（2010）理論分析了影響或度量盈余持續(xù)性的財(cái)務(wù)指標(biāo)。錢愛民（2009）選取以利潤(rùn)表為基礎(chǔ)選取財(cái)務(wù)指標(biāo)，通過(guò)因子分析構(gòu)建了盈余結(jié)構(gòu)質(zhì)量評(píng)價(jià)體系，驗(yàn)證其對(duì)盈余持續(xù)性有較好的預(yù)測(cè)作用。陳金龍等（2011）從企業(yè)的歷史盈余表現(xiàn)、現(xiàn)實(shí)盈余能力以及未來(lái)盈余潛力方面選取財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)建出綜合指標(biāo)體系度量企業(yè)的盈余持續(xù)性水平，采用的是制造業(yè)的上市公司驗(yàn)證有效性。通過(guò)我國(guó)已有研究可以發(fā)現(xiàn)，利用基本面文獻(xiàn)多見于理論分析，或使用盈利企業(yè)的數(shù)據(jù)或利用單一行業(yè)的樣本，因此利用基本面分析盈余持續(xù)性的研究空間很大，本文從利潤(rùn)表，資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表入手，選取影響盈余持續(xù)性的財(cái)務(wù)指標(biāo)，利用2008—2010年A股上市公司的盈余數(shù)據(jù)進(jìn)行驗(yàn)證，綜合分析企業(yè)的盈余持續(xù)性水平。

篇4

股票投資實(shí)踐者和學(xué)術(shù)研究者一直熱衷于研究投資策略，從而預(yù)測(cè)股價(jià)走勢(shì)并獲得超額收益。沃倫?巴菲特繼承了本杰明?格雷厄姆和歐文?費(fèi)雪對(duì)價(jià)值投資策略的研究，并通過(guò)長(zhǎng)期持有獲得了巨大成功。股票的內(nèi)在價(jià)值指股票的公允價(jià)值，是由公司的基本面以及未來(lái)的發(fā)展?fàn)顩r所決定的本身所固有價(jià)值?！皟?nèi)在價(jià)值”的概念是格雷厄姆和多德在《證券分析》一書中提出來(lái)的。股票的價(jià)格由于受到多種不確定因素的影響有時(shí)候會(huì)偏離其內(nèi)在價(jià)值，但是總體上，股票價(jià)格總是向著內(nèi)在價(jià)值回歸的。這就使得人們從對(duì)股價(jià)走勢(shì)的預(yù)測(cè)研究轉(zhuǎn)向了對(duì)股票內(nèi)在價(jià)值的研究。本文通過(guò)對(duì)股票長(zhǎng)期走勢(shì)的影響因素進(jìn)行分析，進(jìn)而對(duì)股票內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。

一、實(shí)證分析

（1）模型基本假設(shè)。通過(guò)對(duì)價(jià)值投資理論的梳理與分析，得出了本文研究基于價(jià)值投資策略的內(nèi)在價(jià)值評(píng)估模型的一些基本假設(shè)：H1：價(jià)值投資理論認(rèn)為股票價(jià)格反映一個(gè)上市公司的內(nèi)在價(jià)值，任何公司股票的價(jià)格都是以其內(nèi)在價(jià)值為基礎(chǔ)的。H2：股票價(jià)格與公司的基本面因素相關(guān)，基本面因素對(duì)股價(jià)具有解釋能力。影響上市公司內(nèi)在價(jià)值的因素極多，有市場(chǎng)因素、基本面因素、國(guó)家政策因素和行業(yè)發(fā)展因素、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力因素等等。然而，不論是哪方面的因素，最終都將大致反映在企業(yè)的基本面因素上。H3：價(jià)值投資理論認(rèn)為不論是價(jià)值股、成長(zhǎng)股或者概念股，其內(nèi)在價(jià)值由上市公司的基本面因素所決定。因此，股票價(jià)格的長(zhǎng)期走勢(shì)也是由基本面因素所決定。

（2）樣本數(shù)據(jù)來(lái)源。十八屆三中會(huì)以后，為了進(jìn)一步深化改革，我國(guó)A股市場(chǎng)IPO即將由核準(zhǔn)制向注冊(cè)制改革。我國(guó)香港證券市場(chǎng)首次公開發(fā)行股票實(shí)施的是注冊(cè)制，市場(chǎng)相對(duì)成熟，對(duì)股票的定價(jià)相對(duì)合理，而目前我國(guó)A股市場(chǎng)IPO實(shí)施的是核準(zhǔn)制。含A股的H股是即在A股市場(chǎng)發(fā)行股票，又在香港證券市場(chǎng)發(fā)行股票。把含A股的H股作為研究樣本構(gòu)建內(nèi)在價(jià)值評(píng)估模型，可以比較合理地評(píng)估我國(guó)上市公司內(nèi)在價(jià)值。此外，本文選取的股票市場(chǎng)數(shù)據(jù)均來(lái)自于Choice數(shù)據(jù)庫(kù)。

（3）樣本數(shù)據(jù)選取標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)2007年至2015年含A股的H股的數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選。樣本數(shù)據(jù)的時(shí)間跨度內(nèi)，含A股的H股既經(jīng)歷了牛市也經(jīng)歷了熊市，可以在一定程度上抵消一些極端因素的影響，同時(shí)確保樣本的可統(tǒng)計(jì)性。各上市公司年報(bào)公布的時(shí)間不一致，會(huì)導(dǎo)致數(shù)據(jù)收集相對(duì)困難和股價(jià)的異常波動(dòng)。為了排除這種影響，本文決定選取年末股票的收盤價(jià)作為普通股股價(jià)?？紤]到股票的分紅等因素，對(duì)所有股票價(jià)格進(jìn)行復(fù)權(quán)處理。

（4）模型變量的選擇。本節(jié)主要介紹上市公司基本面中可以量化因素的五個(gè)方面如股本擴(kuò)張能力、償債能力、盈利能力、經(jīng)營(yíng)能力、成長(zhǎng)能力、現(xiàn)金流量指標(biāo)。

（5）實(shí)證結(jié)果與分析。本文在選擇面板數(shù)據(jù)多遠(yuǎn)線性回歸模型時(shí)，通過(guò)F檢驗(yàn)和Hausman檢驗(yàn)，最終確定使用個(gè)體固定效應(yīng)模型。個(gè)體固定效應(yīng)模型指從時(shí)間和個(gè)體上看，面板數(shù)據(jù)回歸模型的解釋變量對(duì)被解釋變量的效應(yīng)不隨時(shí)間和個(gè)體變化，而且除了模型的解釋變量之外，影響被解釋變量的其他確定性變量的效應(yīng)隨個(gè)體變化而不隨時(shí)間變化。

表3 模型回歸結(jié)果

注：‘***’ ‘**’ ‘*’ ‘.’ ‘’分別表示在0、0.1%、1%、5%、10%水平上@著

如上所示，用R語(yǔ)言進(jìn)行回歸的結(jié)果為：p=-1.644+0.767x1+

1.186x5+2.408x6+2.861x7-0.603x18+00.314x21。公式又可表述為： 股價(jià)=-1.644+0.767每股凈資產(chǎn)+1.186每股資本公積+2.408每股收益+2.861銷售毛利率-0.603每股現(xiàn)金流量?jī)纛~+0.314固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

二、研究結(jié)論

本文按照一定的標(biāo)準(zhǔn)選取2007年-2016年連續(xù)9年的含A股的H股公司并基于價(jià)值投資策略篩選能夠反映公司內(nèi)在價(jià)值的指標(biāo)，然后利用R語(yǔ)言統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)樣本公司各年的股票價(jià)格與所選指標(biāo)建立多元回歸模型，建立上市公司股票內(nèi)在價(jià)值估值的模型。通過(guò)大量的實(shí)證分析，得出的主要結(jié)論為：

（1）基本面因素解釋力較強(qiáng)。從2007年到2015年實(shí)證模型的擬合度和各種檢驗(yàn)結(jié)果都較為理想，說(shuō)明樣本股的市場(chǎng)價(jià)格會(huì)受到公司的基本面因素的影響。每股收益、銷售毛利率、每股凈資產(chǎn)、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與股價(jià)呈正相關(guān)關(guān)系，而每股現(xiàn)金流量?jī)纛~回與股價(jià)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，符合個(gè)基本面因素對(duì)股價(jià)的影響效應(yīng)。由此可以看出，通過(guò)對(duì)公司基本面的研究與分析，進(jìn)而挑選出具有投資價(jià)值的股票是可行的。

篇5

數(shù)據(jù)表明，銀行新增的1.5萬(wàn)億元貸款中，短期貸款增加3404億元，票據(jù)融資增加6239億元，中長(zhǎng)期貸款增加5229億元。短期和票據(jù)融資增加近萬(wàn)億。本輪行情至今，PE均值已達(dá)18倍，PE中值近40倍，之后的上漲，已經(jīng)難從基本面上尋求支撐。本輪神秘的資金推動(dòng)，是否就是跟這個(gè)萬(wàn)億有關(guān)呢？

所謂票據(jù)融資，是企業(yè)向銀行存入一定數(shù)量的保證金（企業(yè)如果信譽(yù)好，其存入的保證金比例可以低至20％－30％），之后銀行為企業(yè)開出具有銀行信譽(yù)的承兌匯票，這樣的匯票等同于現(xiàn)金可以向其他有買賣關(guān)系的企業(yè)支付，就是說(shuō)，申請(qǐng)企業(yè)用少量資金就可以作為開立銀行承兌匯票的保證金，可以數(shù)倍地放大資金。銀行票據(jù)既可以背書轉(zhuǎn)讓，又可便利貼現(xiàn)。由于不限定使用途徑，這些錢比短期貸款更具流動(dòng)性，非常容易流入股票市場(chǎng)。但是，借錢總是有還的時(shí)候，承兌匯票一般是3－6個(gè)月，也就是說(shuō)到期之后，企業(yè)就必須向銀行歸還全額的融資。

目前的形勢(shì)是驚弓之鳥，大資金都很清楚目前無(wú)論是經(jīng)濟(jì)基本面，還是股市價(jià)值的基本面并不支持反轉(zhuǎn)型的大牛市。但是大資金如果要出逃只有反手把盤子拉起來(lái)，才能實(shí)現(xiàn)順利出逃。股市的最后的瘋狂還沒有來(lái)臨。而熱錢一旦大規(guī)模撤離股市，其后果必然是災(zāi)難性的。這一天是哪天呢？只有上帝知道。票據(jù)融資的慣常期限是三個(gè)月到六個(gè)月，去年12月份的票據(jù)融資開始大幅增加，大家自己也可合計(jì)合計(jì)。

一半清醒一半醉，但往往是喝著喝著慢慢地就真醉了。

篇6

一、前言

中國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)過(guò)20年的發(fā)展已經(jīng)有了自己的規(guī)律，隨著規(guī)模的不斷壯大，監(jiān)管力度不斷提高，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了卓越的貢獻(xiàn)。股票市場(chǎng)的股民往往最關(guān)注股票的價(jià)格，而股票的定價(jià)規(guī)律與市場(chǎng)波動(dòng)規(guī)律是所有人關(guān)注的重點(diǎn)。

二、基本面與技術(shù)面聯(lián)合估價(jià)模型的分析

1.投資者有限理性和市場(chǎng)非完全效率

投資者大多理性有限，對(duì)股票的增減趨勢(shì)沒有完全的認(rèn)知能力或全面認(rèn)識(shí)，在進(jìn)行股票選擇的過(guò)程中通常帶有僥幸心理和對(duì)自身運(yùn)氣的依賴，導(dǎo)致由市場(chǎng)信息所帶動(dòng)的購(gòu)買行為。在證券市場(chǎng)中不是每一個(gè)投資者都能夠理性對(duì)待股票，進(jìn)行合理的分析之后再進(jìn)行購(gòu)買。很多股民是處于一種盲目跟風(fēng)購(gòu)買股票的情況下進(jìn)行購(gòu)買，盲目聽從專家的建議進(jìn)行投資，這樣資產(chǎn)增資的隨機(jī)性較大，投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較大，無(wú)法確切的保證股民的財(cái)產(chǎn)安全。致使股民在一種僥幸心理的帶動(dòng)下無(wú)法科學(xué)的進(jìn)行股票的購(gòu)買與出售，導(dǎo)致資金的損失。

2.基礎(chǔ)模型的選擇

在凈剩余理論的基礎(chǔ)上，將股票價(jià)值和收益用線性回歸曲線公式進(jìn)行計(jì)算，對(duì)股票的浮動(dòng)進(jìn)行有效的預(yù)計(jì)運(yùn)算，對(duì)股票走勢(shì)進(jìn)行分析之后才可進(jìn)行購(gòu)買，這樣能最大限度的保證自身財(cái)產(chǎn)的安全，及時(shí)出售股票進(jìn)行財(cái)產(chǎn)保值，避免由于僥幸心理的作祟導(dǎo)致的更大損失。自股票買賣方式創(chuàng)立以來(lái)，人們不停的尋找有效的計(jì)算股票預(yù)期走勢(shì)的方法。隨著數(shù)學(xué)理論的研究加深，用數(shù)學(xué)的方法進(jìn)行股票計(jì)算已經(jīng)成為了很多人使用的股票計(jì)算方法，在經(jīng)過(guò)計(jì)算之后進(jìn)行股票的購(gòu)買能夠更好地保證資金的安全穩(wěn)定，減少由于股價(jià)下跌造成的損失風(fēng)險(xiǎn)。

三、基本面與技術(shù)面聯(lián)合估價(jià)模型的構(gòu)建

由以上分析可知，現(xiàn)今的股票市場(chǎng)既要運(yùn)用基本面的合理規(guī)則根據(jù)公司的情況進(jìn)行分析，又要運(yùn)用技術(shù)面進(jìn)行科學(xué)的計(jì)算，從估價(jià)的方面來(lái)看，兩者都應(yīng)有所側(cè)重，將兩者相結(jié)合才能準(zhǔn)確的評(píng)估股市的浮動(dòng)情況，對(duì)股價(jià)的波動(dòng)有一定的了解，才能使股民更好地進(jìn)行股票投資。兩者互補(bǔ)，能夠?qū)⒐善钡淖呦蚝挖厔?shì)進(jìn)行預(yù)估，將股票進(jìn)行一個(gè)合理的走勢(shì)評(píng)價(jià)，為投資者帶來(lái)資金上的收獲，有效的避免了損失的產(chǎn)生。

四、非流通股因素影響

1.非流通股的因素

中國(guó)實(shí)行股權(quán)分置政策對(duì)股票浮動(dòng)有著巨大的影響。股權(quán)分置是指國(guó)有產(chǎn)業(yè)和股份制產(chǎn)業(yè)在進(jìn)行上市的時(shí)候?yàn)榱吮３止兄乒煞葜贫鹊倪M(jìn)行，將原有國(guó)有股份轉(zhuǎn)為不可流通的非流通性股份，剩余股份為流通股份進(jìn)行商業(yè)流通，在進(jìn)行股份買賣的過(guò)程中任何人不可以任何形式將非流通股售出，一旦發(fā)現(xiàn)將受到嚴(yán)厲的懲罰。在這種規(guī)則制度下國(guó)有企業(yè)有效的保證了自身持有股份的最大化和股權(quán)的集中化，避免了由于股份分散造成的混亂局面，進(jìn)一步加大了我國(guó)國(guó)有企業(yè)的集權(quán)力度，保證了企業(yè)的正常持續(xù)發(fā)展，從而使購(gòu)買國(guó)有企業(yè)股份的股民得到利益最大化，將損失減至最小，維持股票市場(chǎng)秩序。

2.非流通股因素研究

在國(guó)內(nèi)，許多專家對(duì)非流通股這一部分進(jìn)行了充分的研究。最初的研究始于非流通股在上市公司中占有比例^高，對(duì)股票市場(chǎng)影響較大，專家就這一問(wèn)題特點(diǎn)展開了研究。事實(shí)證明，非流通股和流通股的比例與股票價(jià)格有著直接關(guān)系，非流通股的多少直接影響股票的整體價(jià)格，非流通股越多，該公司股票價(jià)格越高，反之則下降，這一現(xiàn)象表明了股份集中對(duì)股票的影響，也從側(cè)面帶給了專家學(xué)者一個(gè)提示，那就是在進(jìn)行股票分析的過(guò)程中不能只關(guān)注公司發(fā)展形式和公司的進(jìn)程如何，更多的要注意公司對(duì)股份的集中程度如何，從而保證對(duì)股票市場(chǎng)的分析清楚有力，為股民帶來(lái)更多的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，讓股票市場(chǎng)更加充滿活力，所以股民在進(jìn)行股票趨勢(shì)研究時(shí)在技術(shù)面的角度考慮時(shí)要將控股公司對(duì)非流通股的預(yù)留進(jìn)行評(píng)估，以便更準(zhǔn)確的對(duì)股票市場(chǎng)走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)[4]。

五、結(jié)論

當(dāng)今社會(huì)實(shí)行的股權(quán)分置制度是對(duì)企業(yè)的有效支持，通過(guò)股權(quán)分置進(jìn)行集資，從而進(jìn)行更多有利于公司發(fā)展的活動(dòng)，將公司的利益最大化，從而帶動(dòng)股民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，將股份分為非流通股和流通股以確保企業(yè)的股權(quán)集中和對(duì)股份的控制力度，產(chǎn)生對(duì)企業(yè)發(fā)展有利的局面，股民利用基本面和技術(shù)面兩方面對(duì)股票及企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，從而研究股票的發(fā)展趨勢(shì)和公司的發(fā)展趨勢(shì)，通過(guò)股票賺取差價(jià)以獲得收益，提高股民收益比例，增加股市經(jīng)濟(jì)收支比例，從而帶動(dòng)社會(huì)的發(fā)展和進(jìn)步。

參考文獻(xiàn)：

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[3]朱文雁. 全流通下我國(guó)上市公司股票價(jià)格估價(jià)模型研究[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2011.

篇7

在供需惡化情形下，我們相信行業(yè)內(nèi)部原有的調(diào)整機(jī)制，寄望在熟悉的路徑上化解難題。比如加大出口，海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2015年1-11月累計(jì)出口鋼材10174萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)21.7%，但同時(shí)而來(lái)的是美國(guó)、印度等國(guó)的反傾銷措施；再比如，選擇減產(chǎn)裁員，馬鋼合肥公司停產(chǎn)、杭鋼半山基地全線關(guān)停、各地鋼廠裁員潮等等，可沒想到宏觀經(jīng)濟(jì)不振下，效果不如往日，阻力卻遠(yuǎn)超以往，漸進(jìn)式去產(chǎn)能速度成疑，惟待供給側(cè)改革予以加速。

不幸的是，這些往日榮耀締造的信心之舉，依舊抵擋不住虧損的侵襲，據(jù)中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2015年1-11月份重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)鋼鐵企業(yè)虧損531.32億元，2014年同期是盈利243.87億元，銷售收入利潤(rùn)率為-2%，2014年同期為0.74%，其中51家企業(yè)虧損，較2014年同期增加27家，虧損企業(yè)虧損額685億元，同比增虧564億元；盈利的下滑也牽引出鋼企債務(wù)違約的抬頭趨勢(shì)，“10中鋼債”實(shí)質(zhì)違約成為中國(guó)鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)桌齻`約事件，3億“12圣達(dá)債”違約加劇了行業(yè)債務(wù)危局。

慘淡的虧損數(shù)據(jù)與開始松動(dòng)的行業(yè)信用，毫無(wú)顧忌地反映出這個(gè)行業(yè)不能再執(zhí)念于過(guò)往的輝煌，不能再迷信于舊時(shí)代的信心，否則，就像等待戈多般，什么都不會(huì)發(fā)生，但悲劇就可能這樣發(fā)生。

誠(chéng)然，行業(yè)基本面頹勢(shì)短期難逆，可這并不能阻礙參與主體生成前所未有的變革之心。獨(dú)自上路，走向未知的領(lǐng)域，擁抱陌生的伙伴，也比兩個(gè)老流浪漢上演日復(fù)一日的情節(jié)要好得多。變局藏能人，已有先行者。中冶并入五礦，鋼企兼并重組浪潮或?qū)⒂纱思铀?；沙鋼股份?02075.SZ）涉足新能源汽車、法爾勝（000890.SZ）打造融資服務(wù)平臺(tái)，鋼企跨界轉(zhuǎn)型有何不可，這個(gè)時(shí)代最一成不變的事就是改變；鋼鐵電商更是橫空出世，寶鋼旗下歐冶云商、五礦旗下鑫益聯(lián)、歐浦智網(wǎng)（002711.SZ）、上海鋼聯(lián)（300226.SZ）等電商平臺(tái)群雄并起，逐鹿日臻龐大的線上市場(chǎng)，引領(lǐng)鋼鐵流通渠道大變革。

當(dāng)然，無(wú)論兼并重組、跨界轉(zhuǎn)型還是鋼鐵電商，我們不知道它們成功與否，但我們有理由相信，這是邁入2016 該有的姿勢(shì)，這代表著鋼鐵行業(yè)潛在的重生路口，這更表明行業(yè)信心修復(fù)，需要的是上路探索，而不是對(duì)基本面的堅(jiān)守與等待。

等不到的戈多，等不到的基本面，但我們等得到的是，資本市場(chǎng)上的題材投資行情。2015年上半年的電商熱潮、11月份的特鋼概念、12月份的核電概念以及貫穿全年不定期出現(xiàn)的去產(chǎn)能消息，都曾帶動(dòng)過(guò)相應(yīng)時(shí)間段內(nèi)對(duì)應(yīng)標(biāo)的上漲?？傊?，2015年鋼鐵板塊告訴我們，行情上攻大多與基本面脫鉤，市場(chǎng)轉(zhuǎn)向題材投資趨勢(shì)明朗，估值驅(qū)動(dòng)行情將繼續(xù)成為2016 年主導(dǎo)。

篇8

聽到逆向一詞，給人更多的是不隨大流的感覺。對(duì)于結(jié)構(gòu)性行情盛行、概念板塊風(fēng)起云涌的A股市場(chǎng)，逆向投資究竟有無(wú)機(jī)會(huì)，程琨的態(tài)度顯得較為堅(jiān)決，堅(jiān)定看好。

“逆向投資是基于價(jià)值分析的投資，通過(guò)反人性的行為捕捉到企業(yè)價(jià)格和價(jià)值間的偏差?！?程琨認(rèn)為，分析市場(chǎng)走向的投資方式屬于趨勢(shì)投資，而逆向投資更多去看當(dāng)前市場(chǎng)忽略的領(lǐng)域。市場(chǎng)上的趨勢(shì)投資可能重點(diǎn)關(guān)注成為未來(lái)方向的產(chǎn)業(yè)、主題，但比起主題的炒作，他更喜歡當(dāng)前被低估領(lǐng)域，但未來(lái)會(huì)有積極變化的領(lǐng)域。他認(rèn)為低買是賺錢的核心，而逆向是真正能夠?qū)崿F(xiàn)低買的重要途徑。

程琨指出，逆向投資的核心邏輯是認(rèn)為市場(chǎng)大部分時(shí)間是錯(cuò)的，因此它拋棄的東西實(shí)際上有好的一面，估值一定能夠回歸?！耙?yàn)槭挛锏陌l(fā)展有它自己的規(guī)律，并不因市場(chǎng)的喜好而發(fā)生改變。因此逆向?qū)嶋H上是回避了市場(chǎng)情緒性的上漲所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，讓投資真正的回歸到基本面的分析?！?/p>

程琨表示，在具體區(qū)分逆向題材時(shí)，定往往并不充分，疊加市場(chǎng)情緒指標(biāo)加以分析更加全面。“PE、PB、PS等情緒指標(biāo)越低，代表題材受市場(chǎng)歡迎程度越低。因此在基本面向好，收益率符合預(yù)期的前提下，情緒的低估往往提供了更好的介入機(jī)會(huì)?！?/p>

程琨告訴記者，他的逆向投資策略在選股上有四大維度，市場(chǎng)階段性關(guān)注度較低、突發(fā)事件造成市場(chǎng)過(guò)度反應(yīng)、并購(gòu)重組有利于提升公司運(yùn)營(yíng)和業(yè)績(jī)持續(xù)改善但未被市場(chǎng)發(fā)掘的企業(yè)都是他關(guān)注的重點(diǎn)。

選股重于擇時(shí) 權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)收益

逆向投資的關(guān)鍵是篩選出資產(chǎn)被足夠低估，并且未來(lái)趨勢(shì)向好的產(chǎn)品，因此在投資上選股要重于擇時(shí)。程琨指出，股票的價(jià)值兌現(xiàn)往往需要時(shí)間，但是如果碰到足夠低的價(jià)格介入機(jī)會(huì)，他仍會(huì)堅(jiān)定買入。

“客觀來(lái)說(shuō)，我考慮更多的問(wèn)題是風(fēng)險(xiǎn)收益比，而不是簡(jiǎn)單的時(shí)間效率?！?程琨解釋道，人的預(yù)測(cè)能力是非常有限的，不能過(guò)分對(duì)自己的預(yù)測(cè)能力自信。逆向投資正是認(rèn)識(shí)到人類的認(rèn)識(shí)能力有限，從而選擇最有把握的領(lǐng)域進(jìn)行投資，回避人類的認(rèn)知風(fēng)險(xiǎn)。因此這一過(guò)程是長(zhǎng)期的，不能片面地以時(shí)間效率進(jìn)行衡量。

程琨認(rèn)為，逆向投資還有一個(gè)核心問(wèn)題是控制風(fēng)險(xiǎn)。譬如上面提到的風(fēng)險(xiǎn)收益比，就是通過(guò)控制風(fēng)險(xiǎn)來(lái)獲取收益。對(duì)于資本市場(chǎng)而言，時(shí)間和風(fēng)險(xiǎn)有時(shí)不一定完全匹配。投資風(fēng)險(xiǎn)更多是由情緒和基本面引發(fā)。如果將情緒和基本面控制的足夠好，就能使投資風(fēng)險(xiǎn)處于長(zhǎng)期可控狀態(tài)。

他指出盡管上半年部分低估值股票不受市場(chǎng)情緒待見，但因?yàn)榛久娌淮嬖谕顿Y風(fēng)險(xiǎn)，因此7月份開始大幅反彈，價(jià)值總會(huì)有回歸的時(shí)候。但具體到如何去除基本面投資風(fēng)險(xiǎn)，程琨指出需要深入行業(yè)和公司進(jìn)行研究，而不僅僅是關(guān)注PE值低的個(gè)股。

擁抱經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”關(guān)注改革深耕農(nóng)業(yè)

數(shù)據(jù)顯示，上半年GDP增速為7.4%，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)呈“緩中趨穩(wěn)”。業(yè)界普遍認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型升級(jí)和全面深化改革的關(guān)鍵時(shí)期，未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展將步入增長(zhǎng)速度適宜、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、社會(huì)和諧的“新常態(tài)”。對(duì)此程琨表示認(rèn)可，他強(qiáng)調(diào)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的核心問(wèn)題是周期，需要時(shí)間進(jìn)行消化，因此對(duì)宏觀環(huán)境的態(tài)度偏向謹(jǐn)慎。

篇9

G股的主要風(fēng)險(xiǎn)有以下幾點(diǎn)：

全流通減持的風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于一些估值水平偏高、基本面不佳的G 公司，禁售期滿后原非流通股東減持可能很大，將對(duì)股價(jià)造成較大沖擊，而市場(chǎng)新增資金接盤可能較小，其估值水平面臨大幅下降。

再融資的風(fēng)險(xiǎn)

很多積極股改的公司目的都是為了再融資。再融資對(duì)股價(jià)有短期的沖擊，但對(duì)于優(yōu)質(zhì)G公司，再融資有望逐步產(chǎn)生良好效益。

新老劃斷后新股發(fā)行的沖擊

新老劃斷后新股發(fā)行將實(shí)行全流通發(fā)行，發(fā)行市盈率將會(huì)有所下降，這將拉低現(xiàn)有G公司的估值水平，尤其是中小企業(yè)板將面臨快速擴(kuò)容，對(duì)現(xiàn)有估值較高的中小板公司沖擊較大；而新發(fā)行公司中將有較多優(yōu)質(zhì)公司，也將分流投資現(xiàn)有藍(lán)籌G 股的資金，對(duì)G股整體構(gòu)成壓力。

股改過(guò)程中的市場(chǎng)特征及投資策略

G 股作為目前市場(chǎng)上的一個(gè)獨(dú)特群體,只是具有階段性的意義,從長(zhǎng)遠(yuǎn)看所有的公司都將成為G 股公司。但是由于改革進(jìn)程造成的階段性G 股板塊的存在，形成了不同的市場(chǎng)特征，同時(shí)也產(chǎn)生了一定的投資機(jī)會(huì)。

不同股本股票特性

股改完成后,所有的股票流通盤子都將擴(kuò)大。根據(jù)目前市場(chǎng)機(jī)構(gòu)規(guī)模的不同,不同股本的股票活躍性是不一樣的。相對(duì)來(lái)講,小股本的股票活躍一些,大股本的股票呆滯一些,超級(jí)大盤股只在特定的時(shí)候活躍。這樣,投資者可根據(jù)自己的投資目的(分紅或者套利)和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力來(lái)選取不同股本的股票。

個(gè)股股改周期特點(diǎn)

股市的板塊活躍具有循環(huán)周期。一般情況下,股改方案公布后重新開盤的前兩三天,投資者應(yīng)根據(jù)該股股改方案的好壞與停牌期間的大盤漲跌情況來(lái)判斷開盤后兩天的活躍性與漲跌。這兩三天的個(gè)股表現(xiàn)強(qiáng)弱將決定該股是否有股改保駕資金,對(duì)于有保駕資金護(hù)航的股票,可以在準(zhǔn)股改期間,根據(jù)技術(shù)分析進(jìn)行短線套利,

在股票蛻變成G股的初期則要警惕保駕資金的退出風(fēng)險(xiǎn)。

股改與個(gè)股基本面

雖然股改不能改變個(gè)股的總體基本面,但是能夠改變績(jī)優(yōu)股的市盈率。那些具有優(yōu)質(zhì)基本面,又經(jīng)歷過(guò)G股初期技術(shù)調(diào)整的強(qiáng)勢(shì)績(jī)優(yōu)股應(yīng)有較大的潛力,特別是有股東重倉(cāng)增持的股票,應(yīng)成為我們投資者關(guān)注的對(duì)象。

大股東的股改承諾

股改方案的重點(diǎn)有兩項(xiàng),第一項(xiàng)是送股對(duì)價(jià),第二項(xiàng)是后續(xù)承諾。目前，G股存在以下幾種比較有價(jià)值的承諾，能夠左右后期投資者的收益:1、大股東股票收購(gòu)價(jià)；2、權(quán)證執(zhí)行權(quán)價(jià)；3、追加送股的承諾；4、大股東的增持價(jià)；5、基本面改變的狀況承諾。

非流通股上市周期

篇10

經(jīng)歷2010年漫長(zhǎng)調(diào)整后，銀行股終于在2011年初迎來(lái)持續(xù)向好的行情。2011年一季度由于良好的年報(bào)和季報(bào)業(yè)績(jī)推動(dòng)，銀行板塊取得了較好的收益。二季度以后由于市場(chǎng)對(duì)行業(yè)關(guān)注點(diǎn)從業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)轉(zhuǎn)向宏觀緊縮政策，行業(yè)走勢(shì)出現(xiàn)震蕩下行。期間包括對(duì)政府融資平臺(tái)貸款的擔(dān)憂再起和資本充足率計(jì)算細(xì)則的征求意見導(dǎo)致對(duì)銀行的持股信心下降。

然而我們從銀行分析師的研報(bào)得知，分析們對(duì)銀行未來(lái)業(yè)績(jī)普遍存在良好的預(yù)期。其中齊魯證券分析師程嬌翼謹(jǐn)慎預(yù)期，Q2銀行上市公司整體業(yè)績(jī)?nèi)詫⒖蛇_(dá)30%的增長(zhǎng)，2011年全年銀行上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)22%。同時(shí)判斷，當(dāng)前上市銀行二級(jí)市場(chǎng)的估值水平僅為1.3XPB和8.2XPE（對(duì)應(yīng)2011年業(yè)績(jī)），向上的機(jī)會(huì)遠(yuǎn)大于向下的風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)一步指出，倘若市場(chǎng)在中報(bào)后逐步轉(zhuǎn)向?qū)?012年業(yè)績(jī)和估值的關(guān)注，當(dāng)前上市銀行股價(jià)對(duì)應(yīng)的2012年的PE和PB分別為1.1X和6.9X，似乎更找不到悲觀的理由。

面對(duì)當(dāng)前銀行股股價(jià)與行業(yè)基本面背離的情形，投資者禁不住要問(wèn)這是為什么，什么時(shí)候出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)？該如何把握未來(lái)銀行股的投資機(jī)會(huì)呢？讓我們走近銀行業(yè)最牛分析師，去聽聽他們對(duì)此的分析以及及對(duì)銀行業(yè)的投資建議。

二、誰(shuí)是銀行業(yè)最牛分析師？

根據(jù)今日投資和《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》聯(lián)合的“天眼分析師實(shí)時(shí)排名”數(shù)據(jù)，銀行業(yè)《最牛分析師》映入我們眼簾：

三、最牛分析師的最新觀點(diǎn)

國(guó)金證券 陳建剛 ：天眼最牛分析師實(shí)時(shí)排名（銀行業(yè)）第4名

銀行股股價(jià)與基本面難以背離

銀行股股價(jià)之所以與基本面背離，是因?yàn)楹暧^以及市場(chǎng)環(huán)境變化所導(dǎo)致的市場(chǎng)預(yù)期變化?；久娓咴鲩L(zhǎng)，股價(jià)下跌的背離中，宏觀經(jīng)濟(jì)下行、貨幣政策超預(yù)期緊縮、嚴(yán)厲的監(jiān)管政策出臺(tái)是形成未來(lái)基本面增長(zhǎng)趨勢(shì)悲觀預(yù)期的主要原因。

陳建剛判斷，銀行2011年全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定，貨幣政策緊縮難超預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并非向下，行業(yè)監(jiān)管政策明確，對(duì)未來(lái)基本面增長(zhǎng)趨勢(shì)并不悲觀。預(yù)計(jì)今年上市銀行利潤(rùn)增長(zhǎng)26%。1）規(guī)模增速為16%，與M2增速保持一致，杠桿率監(jiān)管不會(huì)對(duì)上市銀行整體資產(chǎn)規(guī)模增速構(gòu)成限制；2）凈息差上升19BP；3）信貸成本為0.62%，2.5%的撥貸比不會(huì)對(duì)行業(yè)盈利預(yù)測(cè)增速構(gòu)成實(shí)質(zhì)影響；4）成本收入比下降0.5-1個(gè)百分點(diǎn)。

貨幣政策緊縮難超預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并非向下，信貸成本將保持平穩(wěn)，不會(huì)出現(xiàn)對(duì)于貸款質(zhì)量惡化而下調(diào)全年業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)期的擔(dān)憂，所以不會(huì)出現(xiàn)基本面業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)股價(jià)下跌的背離。行業(yè)監(jiān)管政策明確，不會(huì)再有更嚴(yán)厲監(jiān)管，未來(lái)經(jīng)營(yíng)環(huán)境明確。1）四大監(jiān)管工具并不比之前市場(chǎng)預(yù)期更嚴(yán)；2）下調(diào)小企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重和上調(diào)房地產(chǎn)開發(fā)、交通運(yùn)輸類貸款風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，合計(jì)對(duì)上市銀行資本充足率影響中性。

當(dāng)前銀行股能夠跑贏大盤。銀行股跑贏大盤的原因：1）銀行的業(yè)績(jī)能夠符合或超出預(yù)期；2）快速信貸投放帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期；3）宏觀調(diào)控有放松跡象；4）流動(dòng)性預(yù)期改善。銀行股具備超額收益基礎(chǔ)：1）估值具備優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步大幅折價(jià)的可能性不大；2）上市銀行利潤(rùn)增速高于工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速；3）宏觀調(diào)控力度不會(huì)比預(yù)期更大；4）對(duì)于行業(yè)本身的監(jiān)管政策預(yù)期足夠充分。

行業(yè)策略：今年推薦銀行股的根本邏輯在于“估值安全+業(yè)績(jī)確定性高增長(zhǎng)”，當(dāng)前這一邏輯依然未改變。當(dāng)前行業(yè)1.3x11PB已經(jīng)反映對(duì)于未來(lái)盈利足夠悲觀的預(yù)期，該估值水平無(wú)論是歷史水平還是與其它板塊估值比較均已處于歷史低位，具備較高安全邊際。今年銀行股行情的根本觸發(fā)因素在于業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)上市銀行中期凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)31%，依然保持較高增速。持續(xù)推薦的投資組合排序是：民生、浦發(fā)、深發(fā)展、招行；短期內(nèi)關(guān)注光大銀行的“H股發(fā)行+中期業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)”機(jī)會(huì)。

民生銀行 (600016)：息差和業(yè)績(jī)彈性較高的

業(yè)績(jī)穩(wěn)定的股份制銀行，業(yè)務(wù)模式具有創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，在加息通道中具有較高的息差和業(yè)績(jī)彈性。

2010年集團(tuán)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)175.81億元，同比增長(zhǎng)45.25%；2011年第一季度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)62.1億元，同比增長(zhǎng)45.47%；公司資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)發(fā)展較為協(xié)調(diào)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型較有成效。

2011年第一季度凈息差為3.01%，環(huán)比提升7BP；公司凈息差處于上市銀行中較高水平，預(yù)計(jì)全年凈息差有望保持進(jìn)一步回升的態(tài)勢(shì)。2010年末集團(tuán)不良貸款余額73.39 億元，比上年末減少0.58 億元；不良貸款率0.69%，比上年末下降0.15%；撥備覆蓋率270.45%，同比增加64.41%。

2011年第一季度末資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)保持穩(wěn)定，良好的資產(chǎn)質(zhì)量狀況有助于公司維持穩(wěn)定的盈利水平?；诠据^為良好的基本面和安全的估值邊際，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。

 招商銀行（600036）：精耕細(xì)作成就零售優(yōu)勢(shì)

長(zhǎng)期精耕細(xì)作成就零售優(yōu)勢(shì)。零售業(yè)務(wù)相比批發(fā)業(yè)務(wù)需要長(zhǎng)期持續(xù)的投入才能獲取相應(yīng)的回報(bào)，對(duì)客戶的維護(hù)也比批發(fā)業(yè)務(wù)更加繁瑣。招行7年來(lái)將零售業(yè)務(wù)作為其戰(zhàn)略布局的重中之重，除了資源配置上予以傾斜，招行定位清晰，戰(zhàn)略執(zhí)行力強(qiáng)，成就了同業(yè)領(lǐng)先的零售品牌。