導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯(cuò)過為您精心挑選的10篇綠色資產(chǎn)證券化案例，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

在以加工制造業(yè)為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)模式下，中國的人口眾多無疑是一個(gè)劣勢，盡管提供了廉價(jià)勞動(dòng)力吸引外資，但創(chuàng)造的財(cái)富一旦被巨量人口平均，就顯得微不足道了‘但是，在創(chuàng)造文化或智力產(chǎn)品的過程中，人腦是惟一的消耗資源，如果安排得當(dāng)，人口的數(shù)量就會(huì)成為優(yōu)勢。

當(dāng)前，政府提出了建設(shè)創(chuàng)新型國家的戰(zhàn)略，主張大力發(fā)展文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)，正避免了中國物質(zhì)資源短缺的短板，要少消費(fèi)原子(物質(zhì)單位)，多消費(fèi)比特(信息單位)，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)不需大量進(jìn)口能源和原材料，能讓中國擺脫可能的國際脅迫，并可以提供大量就業(yè)崗位，產(chǎn)品創(chuàng)造過程也沒有污染，堪稱綠色GDP。目前，發(fā)達(dá)國家已紛紛開始重視知識(shí)產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略。日本2002年7月即公布了《知識(shí)產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略大綱》，明確宣布今后的任務(wù)是實(shí)現(xiàn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)立國的戰(zhàn)略目標(biāo)。

問題是，政府目標(biāo)從來不能自動(dòng)變成生產(chǎn)力，如果要發(fā)展某個(gè)產(chǎn)業(yè)，必然涉及投資和市場、投入和產(chǎn)出等經(jīng)濟(jì)邏輯，否則，文化產(chǎn)業(yè)部門就會(huì)變成政府投資的文化事業(yè)單位。近年來應(yīng)用范圍越來越廣泛的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化，正為文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的發(fā)展從資本上提供了有益的助力。

重視知識(shí)產(chǎn)權(quán)成就世界上最“聰明”的公司

在傳統(tǒng)的工業(yè)經(jīng)濟(jì)為主導(dǎo)的世界經(jīng)濟(jì)體系中，有形的動(dòng)產(chǎn)和不動(dòng)產(chǎn)一直占據(jù)主導(dǎo)地位，而知識(shí)產(chǎn)權(quán)，包括發(fā)明專利權(quán)、實(shí)用新型專利權(quán)、外觀設(shè)計(jì)專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、著作權(quán)以及品牌和技術(shù)訣竅在內(nèi)的廣義的無形資產(chǎn)，通常很少作為企業(yè)的戰(zhàn)略性資產(chǎn)。但是，在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，情況已經(jīng)發(fā)生了根本性的變化。企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值中無形資產(chǎn)的比重近20年快速增長，大約從20％上升到90％左右，有形資產(chǎn)的地位已經(jīng)完全被無形資產(chǎn)所取代，企業(yè)大量的經(jīng)營成果也往往不再是物質(zhì)形態(tài)的東西，而是體現(xiàn)為包含知識(shí)產(chǎn)權(quán)的服務(wù)和軟件。

埃森哲公司的調(diào)查表明，絕大多數(shù)的首席執(zhí)行官已經(jīng)將系統(tǒng)地管理無形資產(chǎn)作為自己前三大任務(wù)之一。紐約大學(xué)商學(xué)院的研究也表明，美國經(jīng)濟(jì)正在從物理資本為主的行業(yè)轉(zhuǎn)向無形資產(chǎn)為主的行業(yè)，比如制藥和軟件等，美國公司的主要價(jià)值創(chuàng)造將來自無形資產(chǎn)。在無形資產(chǎn)方面，美國每年的投資高達(dá)1萬億美元，已經(jīng)超過了對(duì)工廠和設(shè)備的投資。從全世界范圍看，可以說，90％的企業(yè)凈值多多少少都跟無形資本和知識(shí)產(chǎn)權(quán)有關(guān)系。此外，企業(yè)管理技術(shù)的進(jìn)步，也使得研發(fā)部門和業(yè)務(wù)部門能夠更加協(xié)調(diào)各自的工作，而不是各說各話，套一個(gè)新名詞，就是“創(chuàng)新管理”(1nnovmionManagement)。也就是說，企業(yè)開始強(qiáng)調(diào)任何的研發(fā)投資都能形成相應(yīng)的、可轉(zhuǎn)化為貨幣的知識(shí)產(chǎn)權(quán)。

事實(shí)上，那些大型工業(yè)公司早已意識(shí)到知識(shí)產(chǎn)權(quán)資本的重要性。比如，IBM公司從1990年開始將專利收入作為一項(xiàng)主要的收入來源，現(xiàn)在其專利收入已從1990年的3000萬美元增長到超過20億美元，相當(dāng)于公司1／9的營業(yè)收入；荷蘭菲利浦電子公司擁有知識(shí)產(chǎn)權(quán)的成果數(shù)量每年增長35％，從中獲取的收入每年增長45％；英國電信這樣的國有電信公司每年挖掘知識(shí)產(chǎn)權(quán)和數(shù)據(jù)庫帶來的額外收入近2000萬美元。在《財(cái)富》雜志2002年關(guān)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)資本的“世界上最‘聰明’的公司”排行榜中，上榜者也都是赫赫有名的跨國工業(yè)公司，它們擁有的智力產(chǎn)權(quán)相當(dāng)龐大(表1)。與中國企業(yè)的研發(fā)投入不足相比，許多美國企業(yè)還存在著“過度研發(fā)”，即大量知識(shí)資產(chǎn)沒有被充分利用的問題。

知識(shí)經(jīng)濟(jì)推動(dòng)金融創(chuàng)新

不同的時(shí)代潮流，推動(dòng)了西方發(fā)達(dá)國家相應(yīng)的金融創(chuàng)新活動(dòng)，如1960年，信用卡的使用開啟了信用卡應(yīng)收賬款的證券化；1981年，按揭貸款催生了房屋貸款證券化；1992年，陶氏化學(xué)公司以知識(shí)產(chǎn)權(quán)為支撐獲得貸款，開創(chuàng)了知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的先河；文化產(chǎn)品的證券化，則始于1997年1月，美國搖滾歌星大衛(wèi)?鮑伊(DavidBowie)通過在美國金融市場出售其音樂作品的版權(quán)債券，獲得了5500萬美元。這被認(rèn)為是世界上第一起典型的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化案例。此前，針對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的交易類型主要包括出售、頒發(fā)許可證、合資、戰(zhàn)略聯(lián)盟、拆分、捐贈(zèng)(免稅)等。

目前在美國，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化在資產(chǎn)證券化市場中所占的比重雖然還不是很大，但增長速度相當(dāng)快，基于版權(quán)的證券化業(yè)務(wù)數(shù)額已從1992年的4．17億美元增長到2000年的25億美元，提升了6倍(圖1)。應(yīng)該說，資本市場對(duì)智力資本的價(jià)值相對(duì)低估，主要是因?yàn)槿狈ο嚓P(guān)的信息。而今，越來越多的證券化專家感到，正在發(fā)展的評(píng)估手段能夠提供關(guān)于知識(shí)文化產(chǎn)品的更可靠的價(jià)值信息，因此，文化產(chǎn)品的證券化，將和基于房屋貸款、信用卡應(yīng)收賬款等其他資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)一樣越來越普遍。

不同行業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的證券化

在成熟市場，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的對(duì)象資產(chǎn)已經(jīng)非常廣泛，從電子游戲、音樂、電影、休閑娛樂、演藝、主題公園等與文化產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，到時(shí)裝的品牌、最新醫(yī)藥產(chǎn)品的專利、半導(dǎo)體芯片，甚至專利訴訟的勝訴金，幾乎都已成為證券化的對(duì)象(表2)。由于擁有知識(shí)產(chǎn)權(quán)的類型不同，各行業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化也有不同的特點(diǎn)。音樂資產(chǎn)

音樂產(chǎn)權(quán)的證券化對(duì)象比較多樣，但多數(shù)以版權(quán)為支持資產(chǎn)，也有一些以錄音母版為支持資產(chǎn)。音樂資產(chǎn)的證券化一般以已經(jīng)存在的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，也就是在唱片制作出來之后進(jìn)行證券化。音樂版權(quán)所有者包括歌曲創(chuàng)作者、表演者、唱片公司或唱片發(fā)行商，資產(chǎn)種類包括出版權(quán)、版權(quán)、聲音唱片權(quán)、制作者版權(quán)、藝術(shù)家版權(quán)、所有者和其他支付的版權(quán)。以過去的經(jīng)驗(yàn)而言，多數(shù)音樂資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是針對(duì)獨(dú)立的歌曲作者和藝術(shù)家的，如美國靈歌教父馬文?蓋伊、有“靈魂音樂之父”稱謂的詹姆斯?布朗、20世紀(jì)70年代最成功的R&B／Funk樂團(tuán)艾斯禮兄弟合唱團(tuán)等作品產(chǎn)權(quán)的證券化，但也有把整個(gè)唱片公司的全部現(xiàn)存歌曲目錄都證券化的，如美國最大的獨(dú)立唱片制造商之一TVT唱片的案例(表3)。

1997年，大衛(wèi)?鮑伊的音樂產(chǎn)權(quán)證券化案例，充分展示了知識(shí)產(chǎn)權(quán)能為其所有者提供融資的潛力。首先，像大衛(wèi)?鮑伊這樣的歌星一般不具備信用評(píng)級(jí)，因此，他通過資本市場籌資的渠道十分有限，證券化則創(chuàng)造了一個(gè)能取得信用評(píng)級(jí)的結(jié)構(gòu)，從而讓投資者提供資金。其次，大衛(wèi)?鮑伊及其家人能保有知識(shí)產(chǎn)權(quán)的最終所有權(quán)，這也許是重要的。由于債券年期為15年，并將于到期日自動(dòng)清算，因此，大衛(wèi)?鮑伊在其有生之年重新取回作品所有權(quán)而不附帶任何責(zé)任的可能性很高。

專利和商標(biāo)

全球范圍內(nèi)的特許權(quán)和商標(biāo)價(jià)值巨大，但相對(duì)來說，與專利和商標(biāo)相關(guān)的證券化業(yè)務(wù)比較少。原因首先在于，這類知識(shí)產(chǎn)權(quán)的證券化類似音樂業(yè)務(wù)，必須以存在資產(chǎn)為基礎(chǔ)，但是，它們的價(jià)值判定和音樂不同，音樂資產(chǎn)形成現(xiàn)金流的過程相對(duì)簡單透明，而專利和商標(biāo)形成現(xiàn)金流則需要轉(zhuǎn)化成復(fù)雜的產(chǎn)品，并與其他知識(shí)產(chǎn)權(quán)“合成”才能發(fā)揮作用，因此很難進(jìn)行定量分析。從法律上說，專利和商標(biāo)法定的保護(hù)期限為14―20年，盡管可能延長，但到期時(shí)專利技術(shù)可能已不具領(lǐng)先性，而契約性的商標(biāo)保護(hù)則經(jīng)常會(huì)根據(jù)政府的資產(chǎn)價(jià)值期限的條款而改變。

從專利持有者來說，最適合進(jìn)行證券化的是藥品公司、大學(xué)和學(xué)院、高新技術(shù)公司。從商標(biāo)持有者來說，最適合進(jìn)行證券化的是主要的體育俱樂部和大學(xué)、服裝設(shè)計(jì)者和消費(fèi)品生產(chǎn)商、主流的娛樂公司。其中典型的案例如1993年美國時(shí)尚服裝公司CalvinKlein用其香水品牌發(fā)行5800萬美元的債券；2003年，洛杉磯的服裝生產(chǎn)商Guess也把其14個(gè)產(chǎn)品(包括手表、鞋、手袋、服飾和眼鏡等)的品牌特許使用權(quán)證券化，獲得7500萬美元，大大減輕了債務(wù)負(fù)擔(dān)。在Guess的案例中，由于14個(gè)品牌被證券化的使用年限為3-10年不等，現(xiàn)金流相當(dāng)不規(guī)則。這些品牌的使用者需要支付不等比例的銷售收入進(jìn)入資金池。這樣復(fù)雜的交易安排為現(xiàn)金流的穩(wěn)定性帶來了疑問。但是，負(fù)責(zé)證券化的投資銀行摩根大通采取了多種方法保證債券的發(fā)行――它們強(qiáng)調(diào)Guess公司21年的歷史，指出該公司尚有其他的品牌可以支持本身的生存，并進(jìn)行了超額抵押，建立了利息儲(chǔ)備機(jī)制，即意外多收到的現(xiàn)金流被存儲(chǔ)在一個(gè)儲(chǔ)備現(xiàn)金池中，在收入比預(yù)期低的時(shí)間再釋放出來。摩根大通還指定了一個(gè)后備的品牌管理公司，如果Guess品牌的特許權(quán)使用者放棄此品牌，品牌管理公司負(fù)責(zé)去找新的品牌特許權(quán)使用或租用者等。

電影發(fā)行收入

電影行業(yè)是知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化最大的市場。1996-2000年，這一行業(yè)完成了近79億美元的證券化業(yè)務(wù)(圖2)，相關(guān)業(yè)務(wù)主要來自電影制作領(lǐng)域，尤其是幾家主要的片廠，如?？怂?、派拉蒙、索尼、夢工廠、華納兄弟、環(huán)球等(表4)。這一領(lǐng)域之所以交易多、金額大，是因?yàn)榭梢赃M(jìn)行多種混合資產(chǎn)支持的交易，并且有大公司的信用支持。而且，與音樂資產(chǎn)證券化不同，電影行業(yè)的證券化常常以未來資產(chǎn)為基礎(chǔ)，即以尚未拍好的片子的未來發(fā)行收入為基礎(chǔ)發(fā)行債券，如?？怂箖纱我浴肚ъ辍返氖杖霝榛A(chǔ)進(jìn)行證券化。當(dāng)然，也有一些以已經(jīng)存在的“影片庫”為基礎(chǔ)的證券化項(xiàng)目，如派拉蒙、意大利影視集團(tuán)CecchiGofi、夢工廠的證券化案例。

服裝業(yè)

不少知名的服裝廠商都使用了知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化進(jìn)行融資。2002年8月，UCC資本公司為美國著名女性服飾公司Candie’s發(fā)行了2000萬美元的債券，期限為7年，固定利率為7．93％，Candie's用這些資金來償還債務(wù)和擴(kuò)展。2003年8月，UCC資本公司又為運(yùn)動(dòng)鞋連鎖商場TheAthlete’sFoot完成了一筆特許權(quán)收入的證券化項(xiàng)目。用于證券化的收入來自第三方――那些使用特許經(jīng)營權(quán)的商店，它們支付一次性費(fèi)用和銷售額的百分比以取得特許權(quán)，其中美國國內(nèi)的連鎖經(jīng)營者一次性支付35000美元和5％的銷售額。債券出售額大約為3000-5000萬美元，60％的收入來自美國市場，40％來自美國以外。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的估值與風(fēng)險(xiǎn)

在整體框架上，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化與傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化基本類似，就是先設(shè)定一個(gè)“收入池”，即一組能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)組合，再以這些現(xiàn)金流為支持發(fā)行證券。資產(chǎn)所有者獲得折現(xiàn)現(xiàn)金流并轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，投資者獲得了這些資產(chǎn)在未來的一系列現(xiàn)金流(圖3)。證券化也意味著，資產(chǎn)擁有者必須將特定資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到為特殊目的而設(shè)立的投資實(shí)體SPV中。

證券化融資是以特定資產(chǎn)為支撐的，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的對(duì)象資產(chǎn)則是各種知識(shí)產(chǎn)權(quán)。因此，對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行估值，是決定知識(shí)產(chǎn)權(quán)能否證券化的重要一步。

以知識(shí)產(chǎn)權(quán)為背景的債券出售價(jià)格就是打折的未來收入，這些背景被精確地計(jì)算和考慮，因?yàn)槊恳粋€(gè)費(fèi)用數(shù)字都可能影響到知識(shí)產(chǎn)權(quán)的收入來源。在各種知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的業(yè)務(wù)過程中，有各種估值方法，它們大體可以歸結(jié)為三類：

1、市場法，估值根據(jù)市場上類似業(yè)務(wù)的價(jià)格確定。有很多地方可以尋找此類數(shù)據(jù)，包括關(guān)于收購的訴訟文件和出版物。但這種方法的局限在于，現(xiàn)在沒有一個(gè)關(guān)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)估值的動(dòng)態(tài)市場，因此沒有足夠的業(yè)務(wù)可以參照。

2、成本法，估值由替代物的成本或者知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)所決定。但正如GaryHoffman，Dickstein法律公司的合伙人所指出的，除非專利范圍十分狹窄，否則專利將肯定會(huì)被復(fù)制，從而令估值產(chǎn)生不確定性。

3、收入法，根據(jù)一些影響收入的風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)預(yù)期收入進(jìn)行打折后決定。這種方法提供了凈現(xiàn)值。

在知識(shí)產(chǎn)權(quán)的估值中，一些特別的風(fēng)險(xiǎn)因素還包括：時(shí)尚和大眾選擇的轉(zhuǎn)變，這在音樂和電影產(chǎn)權(quán)方面表現(xiàn)更為明顯；不可預(yù)見的技術(shù)發(fā)展，如在藥物產(chǎn)權(quán)方面，一些新產(chǎn)品的進(jìn)入可能使老產(chǎn)品的產(chǎn)權(quán)作廢；通過訴訟，一些產(chǎn)權(quán)會(huì)被告知無效的可能；資產(chǎn)擁有人行為不確定性的風(fēng)險(xiǎn)，如藝術(shù)家或作者的某些行為將減少版權(quán)的來源。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)估值法一直在發(fā)展，也令知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化存在相當(dāng)?shù)牟淮_定性，一些關(guān)于方法論可以降低優(yōu)良、潛在知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化項(xiàng)目信用的爭論一直存在。例如，某些知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值可能被一些如訣竅或者保密信息之類的非注冊(cè)因素影響，再如，普遍存在的違反版權(quán)行為(主要是音樂盜版)可能嚴(yán)重地?fù)p害某項(xiàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的收入來源。

盡管受到價(jià)值評(píng)估難等因素的挑戰(zhàn)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化為智力資產(chǎn)擁有者帶來的眾多好處，仍令其吸引力日增：一家公司把它的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化，可以在當(dāng)期從未來的收入中提前獲得一大筆收入，證券化可以提供資產(chǎn)與價(jià)值比率為75％的折現(xiàn)值，并為期望回報(bào)在22-30％的夾層融資提供者提供一個(gè)很好的投資選擇；知識(shí)產(chǎn)權(quán)擁有者可以通過證券化立刻獲得資金，而且，因?yàn)閭鴰淼膬r(jià)值的增長是免稅的；證券化為項(xiàng)目的投資期限內(nèi)建立了固定的利率基準(zhǔn)，也就是說，在一段很長時(shí)間內(nèi)鎖定了借款成本；證券化是對(duì)發(fā)明人無追索權(quán)的，同時(shí)債券的出售為未來版權(quán)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)提供了保險(xiǎn)：知識(shí)產(chǎn)權(quán)所有者仍然保留所有權(quán)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化可以被看成是資產(chǎn)的出售者持有未來版權(quán)來源的股權(quán)因素，購買者分享債券部分；因?yàn)橘Y產(chǎn)的質(zhì)量、信用的增加和使資產(chǎn)遠(yuǎn)離破產(chǎn)可能性，證券化的信用度可能高于創(chuàng)作者的信用度。

篇2

鄭俊，畢業(yè)于中央財(cái)經(jīng)大學(xué)，從事投資銀行工作16年，曾任華泰聯(lián)合并購部負(fù)責(zé)人、投行業(yè)務(wù)線負(fù)責(zé)人。在其擔(dān)任投行業(yè)務(wù)線負(fù)責(zé)人期間，公司并購重組業(yè)務(wù)交易數(shù)量三年穩(wěn)居市場第一，交易規(guī)模亦逐步提升，2016年經(jīng)重組委審核通過的并購重組項(xiàng)目交易金額達(dá)到1968億元，達(dá)到公司歷史最高水平；公司股權(quán)融資業(yè)務(wù)排名提升，股權(quán)承銷金額由2014年的第八名躍升至2016年的第二名，2016年由華泰聯(lián)合證券保薦及主承銷的華安證券IPO項(xiàng)目成為2016年融資規(guī)模最大的證券公司IPO，位列2016年A股IPO融資規(guī)模第三位。

近年來先后主持完成了順豐速運(yùn)、分眾傳媒、美年大健康、愷英網(wǎng)絡(luò)、千方科技等借殼上市項(xiàng)目，以及宋城演藝、藍(lán)色光標(biāo)、掌趣科技等多家上市公司歷次的產(chǎn)業(yè)并購項(xiàng)目，并帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)圍繞客戶的產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略、資本戰(zhàn)略進(jìn)行持續(xù)開發(fā)，為客戶提供全業(yè)務(wù)鏈、全產(chǎn)品線的投行服務(wù)，成為多家上市公司長期的核心投行服務(wù)提供商。

在藍(lán)色光說牟⒐喊咐中完成了A股首單財(cái)務(wù)顧問為并購交易提供融資服務(wù)，拓寬了券商在并購業(yè)務(wù)中的收益來源，提升了券商在并購交易中的地位和作用。在美年大健康借殼上市的案例中實(shí)現(xiàn)了美年大健康借殼上市的同時(shí)對(duì)慈銘體檢進(jìn)行并購整合，并在交易中提供并購過橋融資，推進(jìn)交易快速完成。

在海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)私有化回歸中，其所帶領(lǐng)的投行團(tuán)隊(duì)已經(jīng)完成了包括藥明康德、邁瑞、奇虎360、如家酒店、芯城半導(dǎo)體（ISSI）等私有化項(xiàng)目。

在過往的從業(yè)過程中還曾主持、參與了大龍地產(chǎn)借殼ST寧窖、浙商地產(chǎn)借殼ST亞華、中弘地產(chǎn)借殼ST科苑、華夏幸福借殼ST國祥、瑞茂通借殼ST九發(fā)、南京鈦白借殼ST吉藥、中國重汽整體上市、廣汽集團(tuán)吸并廣汽長豐等并購重組項(xiàng)目，多年的實(shí)戰(zhàn)積累了大量的案例經(jīng)驗(yàn)和市場資源，并曾于2009年被評(píng)選為“中國區(qū)最佳并購項(xiàng)目主辦人”。

近幾年來，作為投行業(yè)務(wù)線負(fù)責(zé)人，積極推動(dòng)投行組織架構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整，以行業(yè)聚焦、服務(wù)綜合為目標(biāo)，設(shè)立了TMT、大消費(fèi)、大健康、能源環(huán)保等行業(yè)組，經(jīng)過近兩年的運(yùn)行，各行業(yè)組在所屬行業(yè)領(lǐng)域都取得了較好的成績，完成了多單行業(yè)內(nèi)有影響力的項(xiàng)目，建立良好的口碑。

2013年開始籌建跨境并購業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，目前該團(tuán)隊(duì)已初具規(guī)模，近年來完成了南京新百收購英國老牌連鎖百貨公司House of Fraser、奧特佳收購空調(diào)國際、西王食品收購北美健康食品巨頭Kerr、蘇交科收購全美最大環(huán)境檢測公司TestAmerica等多項(xiàng)跨境并購交易，在新一輪的國內(nèi)優(yōu)質(zhì)公司海外并購布局的浪潮中將起到積極和重要的作用。

篇3

中圖分類號(hào):F830.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1004-4914(2010)10-171-03

自從2003年國務(wù)院頒布《加快林業(yè)發(fā)展的決定》和福建、江西等省開始試點(diǎn)以產(chǎn)權(quán)制度改革為核心的集體林權(quán)體制改革以來,林業(yè)發(fā)展與林業(yè)資金不足的矛盾日益突出,對(duì)于林業(yè)金融問題的研究也日益增多。學(xué)者們對(duì)林業(yè)金融問題的研究主要從林業(yè)投資體制、林權(quán)證抵押貸款、林業(yè)保險(xiǎn)、林業(yè)信托、林業(yè)基金和森林資產(chǎn)證券化等幾個(gè)方面展開。

一、關(guān)于林業(yè)投融資體制的問題

我國的林業(yè)投資體制是在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下形成的,雖然經(jīng)過了多年的改革,但傳統(tǒng)投資體制所存在的問題仍然沒有得到根本解決。

1.林業(yè)投資以國家為主,非公有制主體缺乏投資動(dòng)力。秦濤、田治威、潘煥學(xué)分析了從2000年到2004年五年間國家林業(yè)資金來源情況,發(fā)現(xiàn)林業(yè)系統(tǒng)建設(shè)資金中,絕大部分來自于國家預(yù)算內(nèi)資金,資金總量和占比呈逐年上升趨勢,而國內(nèi)貸款、利用外資兩項(xiàng)非國家預(yù)算內(nèi)資金的總量和占比基本變化不大,自籌資金、其他資金兩項(xiàng)非國家預(yù)算內(nèi)資金的總量和占比很少。孫豐軍、米鋒、唐信夫認(rèn)為,雖然我國林業(yè)正經(jīng)歷由單一的國家投資向多渠道籌集資金方向過渡,但是過重的林業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)阻礙了投資者的積極性。建議降低林業(yè)稅費(fèi),建立政策性金融機(jī)構(gòu)和林業(yè)投資基金吸引資金進(jìn)入林業(yè)產(chǎn)業(yè)。

鄭宇、肖平考察了作為生產(chǎn)主體的林農(nóng)對(duì)林業(yè)投資的障礙,認(rèn)為過高的林業(yè)稅費(fèi)、限額采伐制度,以及銷售過程中談判能力弱、集體林轉(zhuǎn)讓和收益分配中的缺陷是造成林農(nóng)缺乏投資積極性的原因。黃安勝、張春霞、蘇時(shí)鵬、鄭晶通過統(tǒng)計(jì)和計(jì)量方法定量分析了南方集體林區(qū)林農(nóng)對(duì)用材林和經(jīng)濟(jì)林的資金投入情況,發(fā)現(xiàn)經(jīng)營用材林年林業(yè)收入、林地經(jīng)營面積、年自投工數(shù)、有無未成熟林和其他林種經(jīng)營面積以及林業(yè)外家庭收入對(duì)林農(nóng)資金投入行為有較大影響。周伯煌、宣裕方研究了非公有制林業(yè)發(fā)展的制約因素,認(rèn)為林業(yè)產(chǎn)權(quán)保護(hù)不力,不能有效保障經(jīng)營者的財(cái)產(chǎn)權(quán)利;現(xiàn)行的采伐限額制度帶有濃厚的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)色彩,不符合經(jīng)營者根據(jù)市場供求追求最大經(jīng)濟(jì)效益的要求。林地使用制度不完善,增加了林業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn),降低了預(yù)期回報(bào)率,挫傷了非公有制林業(yè)投資主體的積極性。

2.投資規(guī)模小,資金缺口大。盛均全、張彩虹對(duì)2001到2004年的林業(yè)重點(diǎn)工程投資情況進(jìn)行了分析,指出全國林業(yè)生態(tài)重點(diǎn)建設(shè)工程國家“九五”規(guī)劃投資257.31億元,而實(shí)際投資僅有167億,缺口達(dá)到90億;天然林資源保護(hù)工程和退耕還林工程建設(shè)從1998到2001年總共需要的投資分別為316億元和370億元,而同期實(shí)際投資僅為208億元和47.55億元。林業(yè)投資面臨巨大的資本形成缺口。對(duì)于為何產(chǎn)生資金缺口,他們認(rèn)為主要是由于中央財(cái)力緊張;地方政府財(cái)力薄弱并且存在“等、靠、要”的思想,配套資金難以落實(shí);政策性貸款資金難獲得等原因造成的。

3.林業(yè)資金運(yùn)作缺乏效率。我國林業(yè)資金主要投向生態(tài)林建設(shè)。陳玲芳、金德凌研究了我國生態(tài)林業(yè)的投融資問題,認(rèn)為生態(tài)林業(yè)投融資的運(yùn)作方式帶有較濃的計(jì)劃色彩。政府部門做投資決策,審批具體項(xiàng)目,甚至直接介入項(xiàng)目的運(yùn)作與管理,資金運(yùn)作方式落后,市場手段運(yùn)用少,監(jiān)督管理成本高,難度大,導(dǎo)致了資金效率低下。他們提出按照購買者和提供者分離的方式,推行生態(tài)林的“代建制”,實(shí)行政府投資,市場運(yùn)作,通過工程化管理,提高資源配置效率,降低建設(shè)成本;在決策過程中引入競爭機(jī)制,規(guī)范、公開行政審批,明確所有者、建設(shè)者、管理者的職責(zé)和權(quán)限以完善投融資風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制,從而提高資金運(yùn)行效率。

王洪玉、翟印禮運(yùn)用委托理論進(jìn)行分析,認(rèn)為林業(yè)投資效率低下的原因在于監(jiān)督機(jī)制缺失和激勵(lì)機(jī)制不健全,指出所有權(quán)虛置、監(jiān)督的信息成本高、政府和企業(yè)存在激勵(lì)不相容是這些問題的根本原因。提出了通過深化森林資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)改革,建立產(chǎn)權(quán)明晰、主體到位、權(quán)責(zé)明確的產(chǎn)權(quán)制度;通過技術(shù)創(chuàng)新,降低監(jiān)督成本,提高尋租成本;建立投資過程中風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的激勵(lì)合同,健全考核指標(biāo)的措施,改變制度環(huán)境,提高林業(yè)投資的效率。

二、林權(quán)證抵押貸款的問題

從2004年開始,福建省開始試點(diǎn)以林權(quán)證抵押為核心的金融創(chuàng)新,林權(quán)證抵押貸款隨后在全國范圍內(nèi)推開。林權(quán)證抵押貸款確實(shí)在一定程度上解決了林農(nóng)融資難的問題,但不可否認(rèn),其中也存在著至今也難以解決的問題。

1.林權(quán)證抵押貸款的機(jī)理。馬九杰、李歆等人從金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制角度出發(fā),分析了林農(nóng)和林業(yè)企業(yè)存在信貸約束的原因,認(rèn)為金融機(jī)構(gòu)和林農(nóng)、林業(yè)企業(yè)之間存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱,而林農(nóng)和林業(yè)企業(yè)缺乏合適的抵押品解決信息不對(duì)稱的問題。而通過抵押品的拓展,即林權(quán)證可以在配套設(shè)施健全的基礎(chǔ)上充當(dāng)?shù)盅浩?從而緩解林農(nóng)、林業(yè)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)之間的信息不對(duì)稱狀況,減小社會(huì)資金進(jìn)入林業(yè)的阻力。

2.林權(quán)證抵押貸款的現(xiàn)實(shí)障礙。①缺乏合適的金融產(chǎn)品。中國人民銀行三明市中心支行課題組認(rèn)為金融機(jī)構(gòu)缺乏與林業(yè)生產(chǎn)周期相適應(yīng)的金融產(chǎn)品是阻礙林權(quán)證抵押貸款推廣的重要原因。2008年,三明轄區(qū)內(nèi)除國家開發(fā)銀行的貸款期限較長以外,其他金融機(jī)構(gòu)的貸款期限都在1年左右。由于林業(yè)生產(chǎn)周期較長,至少需要3年時(shí)間,金融機(jī)構(gòu)無法提供這類期限長的金融產(chǎn)品,特別是能惠及和適合眾多小戶林農(nóng)資金期限需求的信貸產(chǎn)品。②抵押貸款向企業(yè)和林業(yè)大戶集中,中小林農(nóng)貸款難。從福建省的貸款情況來看,企業(yè)、大戶林農(nóng)的貸款依靠市場機(jī)制運(yùn)作,開展較好,但小額貸款發(fā)展緩慢。雖然林權(quán)抵押貸款已達(dá)到一定規(guī)模,但作為林業(yè)生產(chǎn)主體的大部分林農(nóng)還未享受到林權(quán)抵押貸款帶來的融資便利,商業(yè)銀行和政策性銀行的貸款主要面向林業(yè)企業(yè)和林業(yè)大戶,獲得貸款的中小林農(nóng)有萎縮的趨勢。③林權(quán)抵押貸款的抵押對(duì)象限制過于嚴(yán)格?！渡仲Y源資產(chǎn)抵押登記辦法》第九條明確列舉了7種不得抵押的林權(quán),包括生態(tài)公益林、未經(jīng)依法辦理林權(quán)登記而取得林權(quán)證的森林、林木和林地使用權(quán)(農(nóng)村居民在其宅基地、自留山種植的林木除外)、以家庭承包形式取得的集體林地使用權(quán)等。而林農(nóng)所擁有的林權(quán)大多數(shù)屬于其中,因而導(dǎo)致實(shí)際貸款面很小。④管理制度不完善。賈衛(wèi)國、俞小平、潘家坪等人認(rèn)為森林資產(chǎn)不同于其他資產(chǎn),具有經(jīng)營的長期性、地域的固定性以及自然力發(fā)揮作用大等特點(diǎn)。發(fā)展林權(quán)抵押貸款需要有一整套對(duì)抵押的森林資源管理辦法和抵押貸款的管理辦法。但是目前各商業(yè)銀行基本未建立統(tǒng)一的具體詳細(xì)的林權(quán)抵押貸款管理辦法,基層銀行無章可循,缺乏操作規(guī)范。對(duì)林權(quán)抵押貸款也沒有統(tǒng)一信貸科目設(shè)置或無明確科目歸屬,只能采取變通的辦法在其他信貸科目中體現(xiàn),造成林權(quán)抵押貸款科目歸屬隨意和不確定性。劉振海、肖化軍認(rèn)為某些地市農(nóng)村信用社針對(duì)林權(quán)抵押貸款業(yè)務(wù)制定了業(yè)務(wù)操作流程,在實(shí)際操作中也根據(jù)林權(quán)抵押貸款業(yè)務(wù)的特點(diǎn)進(jìn)行了多次修訂完善,但因?yàn)闆]有現(xiàn)成定型的風(fēng)險(xiǎn)控制制度和業(yè)務(wù)操作規(guī)程可參考借鑒,在確定抵押比例、期限、利率、抵押登記及評(píng)估操作、審核及審批權(quán)限等方面存在不合理之處。⑤面臨風(fēng)險(xiǎn)大。俞小平、聶影認(rèn)為金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大是阻礙林權(quán)證抵押貸款推廣的重要原因。他們把金融機(jī)構(gòu)面臨的風(fēng)險(xiǎn)歸為以下幾個(gè)方面:一是貸款對(duì)象的道德風(fēng)險(xiǎn),即中低收入林農(nóng)可能將指定用于營林的貸款資金挪用于消費(fèi)或其他支出。二是貸款對(duì)象的持續(xù)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),即林農(nóng)因現(xiàn)金流不足等原因可能無力完成一個(gè)營林周期的持續(xù)經(jīng)營。三是市場價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),即經(jīng)過10多年經(jīng)營,林木成熟時(shí)木材價(jià)格可能下跌。四是自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn),主要是病蟲害、火災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)。五是長周期導(dǎo)致的其他不確定性因素大幅度增加,即在營林活動(dòng)林農(nóng)長達(dá)20年左右的一個(gè)經(jīng)營周期內(nèi),借貸雙方以及項(xiàng)目本身均面臨的其他不確定性。⑥貸款成本高。中國人民銀行南平市中心支行課題組通過對(duì)南平市林權(quán)證抵押貸款情況的調(diào)查,發(fā)現(xiàn)林權(quán)抵押貸款比房產(chǎn)抵押貸款成本一般高3%~5%,個(gè)別縣(市)林權(quán)抵押貸款成本高達(dá)12%,與民間借貸利率相差無幾,過高的貸款成本阻礙了林權(quán)證抵押貸款業(yè)務(wù)的推廣。晏露蓉從銀行的角度分析了貸款的成本,認(rèn)為林地勘界、林木價(jià)值評(píng)估等工作專業(yè)性強(qiáng),貸前調(diào)查成本高;林業(yè)生產(chǎn)周期長、林區(qū)遠(yuǎn)離銀行網(wǎng)點(diǎn),貸款后跟蹤困難,導(dǎo)致林農(nóng)林權(quán)貸款管理成本高,風(fēng)險(xiǎn)防控難度大,使得林權(quán)貸款利率不可避免地高于其他同期限的貸款。俞小平、聶影認(rèn)為林農(nóng)貸款主體分散、單筆金額較小,造成了銀行合約成本和信息成本高。此外,營林經(jīng)營活動(dòng)周期長、經(jīng)營規(guī)模小從而引起經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高也是造成貸款成本高的原因。并提出了引入林業(yè)科技機(jī)構(gòu)的參與從而降低貸款成本的建議。⑦缺乏配套設(shè)施。韓立達(dá)、王靜、李華認(rèn)為目前與林權(quán)證抵押貸款相關(guān)的法律法規(guī)不完善,影響了林權(quán)證抵押貸款的發(fā)放。雖然國務(wù)院頒布的《加快林業(yè)發(fā)展的決定》和國家林業(yè)局《森林資源資產(chǎn)抵押登記辦法》規(guī)定了可用于抵押的森林資源包括林地使用權(quán),而《擔(dān)保法》中又規(guī)定集體所有的土地使用權(quán)不得抵押。

此外,林木作為一種可生長性的森林資源,國家對(duì)其實(shí)行了較嚴(yán)格的采伐許可政策,使林權(quán)變現(xiàn)困難。如按照《森林法》第三十五條規(guī)定:“采伐林木的單位或者個(gè)人,必須按照采伐許可證規(guī)定的面積、株數(shù)、樹種、期限完成更新造林任務(wù),更新造林的面積和株數(shù)不得少于采伐的面積和株數(shù)”。林權(quán)流轉(zhuǎn)市場尚不健全阻礙了林權(quán)證抵押貸款的推廣。由于評(píng)估、登記缺乏權(quán)威性和林場自身價(jià)值的難確定性、風(fēng)險(xiǎn)性,林業(yè)要素市場發(fā)育不足,部分縣(市)雖成立了收貯中心,也難以開展實(shí)質(zhì)性業(yè)務(wù)。缺乏高效、市場化的林業(yè)資源轉(zhuǎn)讓二級(jí)市場,使得森林資源流轉(zhuǎn)、變現(xiàn)困難。

賈衛(wèi)國,俞小平,潘家坪等人認(rèn)為限額采伐制度,木材采伐指標(biāo)存在的不確定性,增加了貸款人的違約風(fēng)險(xiǎn)。林業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)規(guī)模小、實(shí)力弱,運(yùn)行方式不規(guī)范。金融機(jī)構(gòu)與擔(dān)保公司協(xié)作的利益關(guān)系普遍較難協(xié)調(diào)。都妨礙了林權(quán)證抵押貸款的推廣。

三、對(duì)林業(yè)保險(xiǎn)的研究

劉紅梅、周小寒、王克讓認(rèn)為林業(yè)保險(xiǎn)對(duì)我國林業(yè)發(fā)展有重大意義。一是林業(yè)保險(xiǎn)可增強(qiáng)林業(yè)的恢復(fù)能力;二是林業(yè)保險(xiǎn)有利于林業(yè)獲得金融的支持;三是林業(yè)保險(xiǎn)有利于林權(quán)明晰,促進(jìn)林權(quán)流轉(zhuǎn);最后,林業(yè)保險(xiǎn)可作為政府對(duì)林業(yè)進(jìn)行支持和保護(hù)的一種有效手段。

雖然我國林業(yè)保險(xiǎn)開辦較早,1984年開始在桂林試點(diǎn),至1994年拓展到廣西、吉林、廣東、北京、陜西等20多個(gè)省、市、自治區(qū),但是多年來一直處于停滯狀態(tài)。

樊毅、張寧認(rèn)為造成我國林業(yè)保險(xiǎn)發(fā)展停滯的原因有:保險(xiǎn)制度不完善,主要表現(xiàn)為林權(quán)不清,林業(yè)產(chǎn)權(quán)人的權(quán)責(zé)利界定模糊。林業(yè)保險(xiǎn)市場低迷,營林者的收益低下、保險(xiǎn)意識(shí)薄弱、保費(fèi)籌集困難導(dǎo)致林業(yè)保險(xiǎn)需求少;林業(yè)產(chǎn)業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)性和保險(xiǎn)技術(shù)薄弱導(dǎo)致林業(yè)保險(xiǎn)供給不足。林業(yè)保險(xiǎn)政策法規(guī)不健全,瑞典、芬蘭等林業(yè)保險(xiǎn)開展的比較早的國家都以專門的法律對(duì)其地位和運(yùn)作規(guī)則進(jìn)行了特別規(guī)定。而我國目前還沒有專門的林業(yè)保險(xiǎn)的法律法規(guī),對(duì)林業(yè)保險(xiǎn)的性質(zhì)也沒有做出明確的規(guī)定。林業(yè)保險(xiǎn)的組織制度、業(yè)務(wù)經(jīng)營方式和會(huì)計(jì)核算制度都依照的是《保險(xiǎn)法》中對(duì)商業(yè)性保險(xiǎn)的規(guī)范,漠視了林業(yè)保險(xiǎn)的特殊性。他們提出應(yīng)當(dāng)通過加大對(duì)林業(yè)保險(xiǎn)的投入,提高林業(yè)投保人、承保人的積極性;建立林業(yè)可持續(xù)發(fā)展保障體系;構(gòu)建全方位的林業(yè)保險(xiǎn)經(jīng)營體系;促進(jìn)林業(yè)保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化的方法促進(jìn)我國林業(yè)保險(xiǎn)的發(fā)展。

晏露蓉研究了林改后林業(yè)火險(xiǎn)的推廣情況,發(fā)現(xiàn)林農(nóng)對(duì)林業(yè)保險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足制約了森林火險(xiǎn)的拓展。福建省將森林火險(xiǎn)定位于為林權(quán)抵押貸款的配套措施,投保森林火災(zāi)保險(xiǎn)是林權(quán)抵押貸款的前置條件之一,導(dǎo)致農(nóng)民對(duì)林業(yè)保險(xiǎn)產(chǎn)生認(rèn)識(shí)偏誤。有必要加大宣傳力度,改變森林火險(xiǎn)的定位。

李揮、孫娟、高曉屹基于福建永安市林農(nóng)的實(shí)地調(diào)查數(shù)據(jù),運(yùn)用累積Logistic模型,分析了影響林農(nóng)對(duì)林業(yè)保險(xiǎn)需求的因素。發(fā)現(xiàn)林種類型、林農(nóng)的特殊經(jīng)歷、家庭收入水平、不同區(qū)域、林農(nóng)受教育程度以及政府是否對(duì)保費(fèi)進(jìn)行補(bǔ)貼對(duì)林農(nóng)購買林業(yè)保險(xiǎn)的意愿有顯著影響。用材林面積與投保意愿呈負(fù)相關(guān)關(guān)系;林農(nóng)有特殊經(jīng)歷的知識(shí)面更廣,收入更高,投保意愿更加強(qiáng)烈;家庭收入、受教育程度以及政府的保費(fèi)補(bǔ)貼與投保意愿都呈正相關(guān)關(guān)系。他們提出通過針對(duì)不同林種設(shè)置差異化險(xiǎn)種,加大保險(xiǎn)費(fèi)用補(bǔ)貼力度等方法提高林農(nóng)的保險(xiǎn)意愿。

陳盛偉,薛興利分析了林業(yè)保險(xiǎn)的技術(shù)難點(diǎn),指出林業(yè)技術(shù)術(shù)語、林業(yè)生態(tài)工程建設(shè)、以及林業(yè)生產(chǎn)施工與作業(yè)過程中人體健康和人身、財(cái)產(chǎn)安全保障的技術(shù)要求等方面的標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)能夠?qū)α謽I(yè)保險(xiǎn)的開展起到重要的促進(jìn)作用。

四、對(duì)其他林業(yè)融資方式的研究

其他林業(yè)融資方式包括林業(yè)信托、林業(yè)基金和森林資源資產(chǎn)證券化。薛艷、楊淑波認(rèn)為林業(yè)產(chǎn)品存在巨大供需缺口,林業(yè)產(chǎn)業(yè)具有良好的發(fā)展前景為林業(yè)信托提供了產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。提出林業(yè)信托可以通過貸款信托、股權(quán)融資和租賃融資的方式作為林業(yè)引入資金。

陳錫文、李屹、陳興良等人分析了英、法、美、日、澳大利亞和瑞典林業(yè)基金的特點(diǎn)和作用,指出建立和完善我國的林業(yè)基金制度,必須從法律上明確建立林業(yè)基金制度,明確提出具有可操作性和能夠落實(shí)的林業(yè)基金來源。必須建立健全林業(yè)基金管理制度,嚴(yán)格界定林業(yè)基金使用范圍,在廣籌資金的前提下,林業(yè)基金的使用與管理,要做到規(guī)范化、科學(xué)化、法制化。左旦平、張式楷認(rèn)為由于缺乏基礎(chǔ)理論指導(dǎo),林業(yè)基金制度最初設(shè)計(jì)方案中存在著明顯的缺陷,包括建立林業(yè)基金制度的政策目標(biāo)不夠明確;并沒有開辟出新的融資渠道;關(guān)于林業(yè)基金管理的內(nèi)容空泛;林業(yè)基金制度內(nèi)部運(yùn)行機(jī)制不夠完善,對(duì)外部配套條件缺乏深入研究。他們從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)和生態(tài)經(jīng)濟(jì)學(xué)角度對(duì)林業(yè)基金制度實(shí)質(zhì)和內(nèi)涵進(jìn)行了理論分析并提出了一個(gè)建立林業(yè)基金制度的基本理論框架。

潘煥學(xué)、秦濤、張?jiān)Y(jié)合資產(chǎn)證券化的含義、條件和森林資產(chǎn)的特征,分析了森林資源資產(chǎn)證券化的可行性,提出了森林資源資產(chǎn)證券化的運(yùn)作模式,并且提出通過推動(dòng)森林資源資產(chǎn)評(píng)估體系的改革,健全信用評(píng)級(jí)體系;完善森林資源流轉(zhuǎn)制度,建立統(tǒng)一的森林資源資產(chǎn)交易市場;加快林業(yè)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程,提高林業(yè)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益的措施三項(xiàng)措施推行森林資源資產(chǎn)證券化。

總體看來,目前對(duì)于林業(yè)金融問題的研究,理論層面的分析較少,實(shí)踐層面的探討較多;定性分析的研究較多,定量分析的研究不足;提出的對(duì)策以宏觀政策方面的建議為主,微觀的、技術(shù)層面的建議較少。在今后的研究中一方面要重視基礎(chǔ)理論的研究,為制定政策做為指引,另一方面要重視通過定量分析進(jìn)行研究,尋找地域性差異造成的特殊性問題,為地方政府和金融機(jī)構(gòu)因地制宜的開展林業(yè)金融業(yè)務(wù)提供建議。

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篇4

但是很明顯，房產(chǎn)商轉(zhuǎn)型成功的屈指可數(shù)，為何八成不成功呢？個(gè)人認(rèn)為原因如下：

1、房產(chǎn)商玩社區(qū)O2O的參與理財(cái)，回報(bào)率設(shè)在9%-12%左右，這是沒有吸引力的。

2、房產(chǎn)商參與社區(qū)商業(yè)布局，由于每個(gè)社區(qū)總戶數(shù)大多在200-300戶左右，而非2000-3000戶，這決定了人口的稀少，導(dǎo)致消費(fèi)總量有限。但是，社區(qū)店鋪?zhàn)饨?、人員的費(fèi)用是比較高的。

3、房產(chǎn)商物業(yè)資產(chǎn)證券化，萬科、萬達(dá)已經(jīng)率先啟動(dòng)，但是由于回報(bào)率不足6%，這是沒有多大的吸引力的，那么如何公募更多的資金是一個(gè)問號(hào)。

4、房產(chǎn)商進(jìn)入養(yǎng)老院，但是并沒有出現(xiàn)贏利的模式。

5、房產(chǎn)商布局家裝行業(yè)，雖然涉及的金額比較大，但是大多數(shù)是在使用別人的商品，如建材、家電，等于是為他人做搬運(yùn)工。

6、房產(chǎn)商進(jìn)入企業(yè)苗圃、孵化器、加速器等全面發(fā)展周期，但是由于并沒有給入駐企業(yè)進(jìn)行綜合創(chuàng)新的能力，所以難以成功。

7、房產(chǎn)商互聯(lián)網(wǎng)化，沒有一家是成功的，相反，倒是售房中介互聯(lián)網(wǎng)公司，倒是有成功案例。

8、房產(chǎn)商進(jìn)入酒店，雖然大多數(shù)不成功，世茂雖然是成功的，但是度假房將來大量出租后，將會(huì)擠壓世茂酒店。從度假房的未來來看，會(huì)擠壓3200億元以上的住所市場蛋糕，這說明房產(chǎn)商進(jìn)入酒店業(yè)是兇多吉少，難言成功。

9、房產(chǎn)商進(jìn)入度假領(lǐng)域的，由于大多數(shù)度假房沒有入駐，而且隨著度假房的度假興趣只有3年的持續(xù)時(shí)間，通過3年連續(xù)看度假房周邊景點(diǎn)，已經(jīng)膩了，沒有胃口了。

10、房產(chǎn)商進(jìn)入商業(yè)的，由于購物中心、百貨受到電商沖擊以及同行飽和，基本上是失敗的。

11、房產(chǎn)商玩互聯(lián)網(wǎng)金融，由于眾籌、網(wǎng)貸基本上均是設(shè)計(jì)投資項(xiàng)目，對(duì)投資者來講，最大的就是看回報(bào)率，這恰恰是房產(chǎn)商的短板，因?yàn)樗麄儾]有邀請(qǐng)綜合創(chuàng)新專家來改造項(xiàng)目提升利潤率。

綜上所述，筆者認(rèn)為，房產(chǎn)商轉(zhuǎn)型成功的不足兩成，大多數(shù)都是缺乏全系列人才，缺乏綜合創(chuàng)新方面的人才，比如住宅到社區(qū)、商業(yè)、理財(cái)、品牌、創(chuàng)新，比如眾籌、保險(xiǎn)、網(wǎng)貸、理財(cái)、信托、銀行如何整合？

比如商業(yè)、商廈、管理、自有知名品牌、產(chǎn)品、種類布局、檔次布局、混合種類布局、APP、O2O、WiFi、消費(fèi)眾籌、產(chǎn)品保險(xiǎn)等等如何進(jìn)行？

篇5

這說明，此前的一系列穩(wěn)增長措施正在落實(shí)，積極財(cái)政政策和房地產(chǎn)去庫存等扭轉(zhuǎn)了投資需求下滑的趨勢，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革將繼續(xù)推進(jìn)，激發(fā)經(jīng)濟(jì)增長活力。

與此形成對(duì)比的是，我國各家銀行機(jī)構(gòu)3月底以來陸續(xù)的年報(bào)卻顯示，諸多銀行凈利潤增速由幾年前的兩位數(shù)跌至了1%以內(nèi)，幾家國有大行更是明確表示“力爭2016年凈利潤增速為正”。以銀行業(yè)為主要代表的我國金融行業(yè)，系統(tǒng)性改革的迫切性日漸加大。

推動(dòng)供給側(cè)改革，不能忽視金融體制改革的至關(guān)重要性。當(dāng)前，國際金融正可能由風(fēng)險(xiǎn)積聚轉(zhuǎn)入風(fēng)險(xiǎn)暴露期――2013年年中以來，世界經(jīng)濟(jì)與貨幣政策走勢分化背景下的全球金融動(dòng)蕩加劇，或已揭開了國際金融風(fēng)險(xiǎn)暴露的序幕。

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，是血液。必須深化金融體制改革，增加和完善金融組織、市場、產(chǎn)品、調(diào)控、治理等方面的供給。如果金融供給側(cè)改革不能到位，血管不能疏通，那么整個(gè)供給側(cè)改革就難以落到實(shí)處。

為什么要強(qiáng)調(diào)金融改革

供給側(cè)改革的核心是實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)要素的有效配置。金融供給側(cè)改革本身就是要解決資本如何高效配置的問題，其中利率和匯率市場化是兩個(gè)最重要的資金價(jià)格機(jī)制的改革。而勞動(dòng)、土地等要素的投入，以及全要素生產(chǎn)率的提高等，也離不開金融解決方案。

長期以來，我國一直強(qiáng)調(diào)“脫虛向?qū)崱?，金融要服?wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而這并非簡單的貨幣刺激。

2015年4月，國際貨幣基金組織在《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》中做出兩個(gè)基本判斷，即全球金融風(fēng)險(xiǎn)與危機(jī)前相比不是在降低而是在積聚，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)從發(fā)達(dá)國家向新興市場轉(zhuǎn)移、從銀行體系向影子銀行轉(zhuǎn)移、從償付風(fēng)險(xiǎn)向流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。并且，2015年世界經(jīng)濟(jì)又錄得了金融危機(jī)以來的最低增速，2016年仍有繼續(xù)下行之勢。

此背景下，經(jīng)濟(jì)與金融的背離擴(kuò)大，國際金融有可能由風(fēng)險(xiǎn)積聚轉(zhuǎn)入風(fēng)險(xiǎn)暴露期――2013年年中以來，世界經(jīng)濟(jì)與貨幣政策走勢分化背景下的全球金融動(dòng)蕩加劇，或已揭開了國際金融風(fēng)險(xiǎn)暴露的序幕。

從國內(nèi)看，中國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的“三期疊加”之一，就有“前期刺激政策的消化期”。由于前期穩(wěn)增長的工作過分依靠總需求管理，依賴貨幣刺激，延緩了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和增長方式的轉(zhuǎn)變。而繼續(xù)依靠投資拉動(dòng)，推高了全社會(huì)杠桿率，加劇了當(dāng)前產(chǎn)能過剩壓力和通貨緊縮威脅。甚至因?yàn)榻鹑诮灰椎谋├?，進(jìn)一步對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金供給產(chǎn)生擠出效應(yīng)。

同時(shí)，大量的流動(dòng)性在各個(gè)金融市場間竄來竄去，形成金融體系內(nèi)部循環(huán)的“空轉(zhuǎn)”，導(dǎo)致了缺乏實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持的資產(chǎn)價(jià)格暴漲暴跌。近年來發(fā)生的“錢荒”、“債市風(fēng)暴”和“股市異動(dòng)”等，殷鑒不遠(yuǎn)，亦是全球金融風(fēng)險(xiǎn)暴露的縮影。

因此，金融體制改革應(yīng)是供給側(cè)改革的核心內(nèi)容。

金融改革落在五大方面

“十三五”《規(guī)劃綱要》對(duì)未來五年我國加快金融體制改革進(jìn)行了總體部署，同時(shí)勾勒出未來五年我國增加和完善金融組織、市場、產(chǎn)品、調(diào)控、治理等方面供給的藍(lán)圖。

第一，豐富金融機(jī)構(gòu)體系。

雖然我國金融機(jī)構(gòu)類型和數(shù)量不少，但金融服務(wù)總體是不夠的，尤其針對(duì)農(nóng)村和小微企業(yè)的基層金融服務(wù)不足。同時(shí)，我國還處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中，在商業(yè)性和公益性業(yè)務(wù)之間還存在金融服務(wù)的需求。

包括要構(gòu)建多層次、廣覆蓋、有差異的銀行機(jī)構(gòu)體系，擴(kuò)大民間資本進(jìn)入銀行業(yè)，全面實(shí)行準(zhǔn)入前國民待遇加負(fù)面清單管理制度，支持并規(guī)范第三方支付、眾籌和P2P借貸平臺(tái)等互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)發(fā)展，等等。

同時(shí)，健全商業(yè)性金融、開發(fā)性金融、政策性金融、合作性金融分工合理、相互補(bǔ)充的金融機(jī)構(gòu)體系。穩(wěn)妥推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)開展綜合經(jīng)營。提高金融機(jī)構(gòu)管理水平和服務(wù)質(zhì)量，降低企業(yè)融資成本。提高金融機(jī)構(gòu)國際化水平，加強(qiáng)海外網(wǎng)點(diǎn)布局，完善全球服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，提高國內(nèi)金融市場對(duì)境外機(jī)構(gòu)開放水平。

第二，健全金融市場體系。

長期以來，我國一方面銀行體系大量流動(dòng)性用不出去，另一方面市場上卻普遍存在“融資難、融資貴”的問題。其癥結(jié)之一在于，國內(nèi)金融市場體系結(jié)構(gòu)較為單一，過度依靠低風(fēng)險(xiǎn)偏好的、順周期的銀行體系配置金融資源，難以實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)蓄向投資的有效轉(zhuǎn)化。

包括要積極培育公開透明、健康發(fā)展的資本市場，創(chuàng)造條件實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制，發(fā)展多層次股權(quán)融資市場，深化創(chuàng)業(yè)板、新三板改革，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場，建立健全轉(zhuǎn)板機(jī)制和退出機(jī)制。完善債券發(fā)行注冊(cè)制和債券市場基礎(chǔ)設(shè)施，加快債券市場互聯(lián)互通。加強(qiáng)事中事后監(jiān)管，完善退市制度，打擊市場操縱和內(nèi)部交易，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益，等等。

第三，加強(qiáng)金融創(chuàng)新功能。

國家強(qiáng)調(diào)“供給側(cè)改革”而不是“供給側(cè)管理”，就是要通過簡政、減稅，突出市場配置資源的決定性作用，而不是簡單依靠政府產(chǎn)業(yè)政策指導(dǎo)、金融信貸政策扶持。通過加快金融創(chuàng)新，促進(jìn)儲(chǔ)蓄有效轉(zhuǎn)化為投資，是支持供給側(cè)改革的重要造血機(jī)制。

包括要?jiǎng)?chuàng)新科技金融，加強(qiáng)技術(shù)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)建設(shè)，拓寬適合科技創(chuàng)新發(fā)展規(guī)律的多元化融資渠道，探索銀行與創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資機(jī)構(gòu)投貸聯(lián)動(dòng)，加快發(fā)展科技保險(xiǎn)，推進(jìn)建立健全促進(jìn)科技創(chuàng)新的信用增進(jìn)機(jī)制。創(chuàng)新綠色金融，通過再貸款、財(cái)政貼息和擔(dān)保、對(duì)商業(yè)銀行評(píng)級(jí)等手段鼓勵(lì)銀行進(jìn)一步發(fā)展綠色信貸，支持排放權(quán)、排污權(quán)和碳收益權(quán)等為抵（質(zhì)）押的綠色信貸，推動(dòng)發(fā)展碳租賃、碳基金、碳債券等碳金融產(chǎn)品，推動(dòng)發(fā)行綠色債券和綠色信貸資產(chǎn)證券化，建立綠色產(chǎn)業(yè)基金。

第四，完善金融宏觀調(diào)控。

宏觀調(diào)控是市場經(jīng)濟(jì)條件下政府的一項(xiàng)重要職能，主要是熨平經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)，維護(hù)金融平穩(wěn)有序運(yùn)行。

包括要完善貨幣政策操作目標(biāo)、調(diào)控框架和傳導(dǎo)機(jī)制，構(gòu)建目標(biāo)利率和利率走廊機(jī)制，推動(dòng)貨幣政策由數(shù)量型為主向價(jià)格型為主轉(zhuǎn)變。創(chuàng)新調(diào)控思路和政策工具，在區(qū)間調(diào)控基礎(chǔ)上加大定向調(diào)控力度。讓市場在人民幣利率形成和變動(dòng)中發(fā)揮決定性作用，進(jìn)一步增加人民幣匯率彈性。培育中央銀行政策利率體系，完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，更好發(fā)揮國債收益率曲線定價(jià)基準(zhǔn)作用。有序?qū)崿F(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，提高可兌換、可自由使用程度，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化，推進(jìn)人民幣資本走出去，逐步建立外匯管理負(fù)面清單制度，等等。

第五，改進(jìn)金融治理體系。

2016年初全國證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議指出，2015年的股市異動(dòng)充分反映了我國股市不成熟――不成熟的交易者、不完備的交易制度、不完善的市場體系、不適應(yīng)的監(jiān)管體制等。這也是“十三五”規(guī)劃提出改革金融監(jiān)管體制的一個(gè)重要背景。

然而，周小川行長在關(guān)于“十三五”規(guī)劃建議的輔導(dǎo)讀本中提出“完善金融治理”，是一個(gè)比金融監(jiān)管更加宏大的概念，還包含了金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和金融標(biāo)準(zhǔn)及規(guī)則制定等，是國家現(xiàn)代治理能力建設(shè)的重要組成部分。

其主要內(nèi)容包括，要加強(qiáng)金融宏觀審慎管理制度建設(shè)，加強(qiáng)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，改革并完善適應(yīng)現(xiàn)代金融市場發(fā)展的金融監(jiān)管框架，明確監(jiān)管職責(zé)和風(fēng)險(xiǎn)防范處置責(zé)任，構(gòu)建貨幣政策與審慎管理相協(xié)調(diào)的金融管理體制。完善中央與地方金融管理體制。以更加包容的姿態(tài)參與全球經(jīng)濟(jì)金融治理體系，加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策國際協(xié)調(diào)，支持發(fā)展中國家平等參與國際經(jīng)濟(jì)金融治理，積極參與全球經(jīng)濟(jì)金融治理和公共產(chǎn)品供給，等等。

金融改革須處理好七組關(guān)系

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，是血液?？梢哉f，如果金融供給側(cè)改革不能到位，血管不能疏通，那么整個(gè)供給側(cè)改革就難以落到實(shí)處。其中，須處理好以下七組關(guān)系：

其一，調(diào)整結(jié)構(gòu)與穩(wěn)定增長的關(guān)系。

不應(yīng)該把擴(kuò)大總需求與加快供給側(cè)改革對(duì)立起來，二者本身是一個(gè)硬幣的兩面，都是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的有機(jī)組成部分。當(dāng)前五大重點(diǎn)工作中，去庫存、去產(chǎn)能、去杠桿會(huì)減少總需求，但降成本（如減稅）、補(bǔ)短板卻可能增加總需求。

過去粗放式的經(jīng)濟(jì)增長方式和投資、外需拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式已經(jīng)不可持續(xù)，必須下大力氣調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。如果依賴貨幣刺激，有可能是飲鴆止渴，將影響供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力和動(dòng)力。但另一方面，強(qiáng)調(diào)供給側(cè)改革，仍然需要處理好改革、發(fā)展、穩(wěn)定的關(guān)系，積極的財(cái)政政策要加大力度，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，為結(jié)構(gòu)性改革營造穩(wěn)定的環(huán)境。

其二，直接融資與間接融資的關(guān)系。

直接融資和間接融資本身并無絕對(duì)的好壞之分，只是在中國直接融資比例過低，導(dǎo)致了對(duì)間接融資的過度依賴，金融風(fēng)險(xiǎn)過于集中。

金融結(jié)構(gòu)過于單一，還制約了貨幣政策效果。因?yàn)楣善?、債券市場較為成熟，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策，才可以通過低利率推動(dòng)股市、債市上漲，形成財(cái)富效應(yīng)，刺激投資和消費(fèi)。而我國資本市場不成熟，流動(dòng)性過于寬松，一方面造成股市、債市暴漲暴跌，甚至危及金融穩(wěn)定;另一方面依靠銀行信貸加杠桿，又造成了非金融部門財(cái)務(wù)上的不可持續(xù)。

為此，盡管經(jīng)歷了近年來的債市風(fēng)暴、股市異動(dòng)，仍要保持發(fā)展資本市場的定力，提高直接融資的比例。但也要考慮路徑依賴的現(xiàn)實(shí)，正視中國以間接融資為主的金融結(jié)構(gòu)特征，現(xiàn)階段還要進(jìn)一步加強(qiáng)和改進(jìn)銀行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能，如探索完善投貸聯(lián)動(dòng)、債轉(zhuǎn)股、資產(chǎn)證券化以及銀行事業(yè)部模式。

其三，金融穩(wěn)定與支持發(fā)展的關(guān)系。

在經(jīng)濟(jì)下行周期，由于經(jīng)濟(jì)效益下滑，銀行資產(chǎn)質(zhì)量有可能惡化，這時(shí)候銀行減少信貸投放本在情理之中。然而，金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)、特別與工業(yè)是利益共同體，是一榮俱榮，一損俱損的關(guān)系。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是“皮”，金融是“毛”，皮之不存、毛將焉附？

所以，在去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿的過程中，銀行仍需要用好和創(chuàng)新金融工具，服務(wù)好實(shí)體經(jīng)濟(jì)和工業(yè)增效升級(jí)，這是壯大和發(fā)展金融業(yè)、防范金融風(fēng)險(xiǎn)的根本舉措和重要內(nèi)容。

其四，鼓勵(lì)創(chuàng)新與適度監(jiān)管的關(guān)系。

減少百度、阿里巴巴、騰訊之類的創(chuàng)新性企業(yè)“市場在中國，上市在海外”的缺憾，降低金融交易的成本，提高金融服務(wù)的覆蓋面、便捷性等，不能僅僅依靠傳統(tǒng)金融服務(wù)，還要依靠金融產(chǎn)品、技術(shù)和制度創(chuàng)新，疏通儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的渠道。

這要求金融監(jiān)管部門不斷減少事前審批，消除影響大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的金融體制機(jī)制障礙。但另一方面，也要加強(qiáng)事中事后監(jiān)管，守住不發(fā)生區(qū)域性、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)底線。

尤其是對(duì)于一些新興的金融服務(wù)形式（如“互聯(lián)網(wǎng)+金融”），監(jiān)管者要透過表象看穿其金融本質(zhì)，對(duì)其進(jìn)行適時(shí)、適度的監(jiān)管，而不能坐視金融脫媒，任其野蠻生長，以致尾大不掉，釀成新的金融風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)問題。其中，e租寶、泛亞貴金屬交易所等，就是前車之鑒。

其五，擴(kuò)大開放與防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。

加強(qiáng)金融供給側(cè)改革，還要進(jìn)一步擴(kuò)大金融雙向開放，更好利用兩個(gè)市場、兩種資源，促進(jìn)要素有序流動(dòng)、資源高效配置、市場深度融合。

但另一方面，又要加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)監(jiān)測，完善宏微觀審慎措施，在擴(kuò)大開放過程中有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)，包括防范極端情況下的境外金融攻擊與制裁。特別是要做好其他國家和地區(qū)金融危機(jī)、貨幣危機(jī)的案例分析，梳理出貨幣攻擊的方式、渠道和演變路徑，在情景分析、壓力測試的基礎(chǔ)上做好應(yīng)對(duì)預(yù)案，防患未然。

當(dāng)前應(yīng)對(duì)資本集中流出壓力，就是我國加快建立健全跨境資本流動(dòng)宏觀審慎管理框架的一次練兵好機(jī)會(huì)。正如上次亞洲金融危機(jī)，借打擊進(jìn)口騙購?fù)鈪R之機(jī)，在經(jīng)常項(xiàng)目可兌換規(guī)則下，我國完善了進(jìn)口購付匯真實(shí)性審核機(jī)制。

其六，國際經(jīng)驗(yàn)與中國國情的關(guān)系。

加快金融體制改革，不論在市場建設(shè)、組織建設(shè)，還是在完善調(diào)控、加強(qiáng)監(jiān)管等方面，都需要充分借鑒和汲取國際經(jīng)驗(yàn)，遵循和遵守國際標(biāo)準(zhǔn)。

但更為重要的是，要搞清楚為什么所謂的國際經(jīng)驗(yàn)和慣例在當(dāng)?shù)啬軌虺晒?，引進(jìn)到中國時(shí)，需要哪些宏觀或微觀基礎(chǔ)設(shè)施的培育和配套，以防止食洋不化、水土不服。特別是在對(duì)外金融開放問題上，要做好充分的理論和措施準(zhǔn)備，避免顛覆性的失誤。

其七，政府引導(dǎo)與市場主導(dǎo)的關(guān)系。

通常認(rèn)為，財(cái)政政策是結(jié)構(gòu)性政策，貨幣政策是總量性政策，因而財(cái)政政策在結(jié)構(gòu)調(diào)整中應(yīng)發(fā)揮更大作用。然而，從供給角度講，如果將貨幣政策擴(kuò)展為金融政策，生產(chǎn)或者服務(wù)部門區(qū)分公益性部門、政策性業(yè)務(wù)和盈利性部門、商業(yè)性業(yè)務(wù)，則結(jié)論大相徑庭。

篇6

一、國內(nèi)PPP發(fā)展及研究現(xiàn)狀

（一） PPP發(fā)展現(xiàn)狀

PPP最早在上世紀(jì)70年代由英國政府提出，目的在于解決經(jīng)濟(jì)蕭條及急速增長的財(cái)政赤字問題，鼓勵(lì)私人投資。經(jīng)過30多年的發(fā)展，PPP已成為政府與私人部門合作的主要方式，強(qiáng)調(diào)政府與社會(huì)資本的合作的“伙伴關(guān)系、利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”。

中國于1984年開始PPP試點(diǎn)，隨著中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及改革開放的深入，PPP模式的運(yùn)用已經(jīng)涵蓋公共交通、電力能源、環(huán)保水利、郵電通訊等經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面，還涉及其他公用事業(yè)、公共服務(wù)、國外項(xiàng)目等。2015年9月，財(cái)政部公布第二批PPP示范項(xiàng)目名單，共計(jì)206個(gè)項(xiàng)目，總投資額達(dá)6588.64億元。

現(xiàn)階段，我國PPP發(fā)展呈現(xiàn)出如下特征：一是政府大力倡導(dǎo)PPP模式的應(yīng)用，一系列利好政策出臺(tái)，但同時(shí)，我國目前尚無有關(guān)PPP的專門法律。二是PPP項(xiàng)目絕對(duì)規(guī)模和相對(duì)規(guī)模都有明顯擴(kuò)大，但相比較而言，PPP項(xiàng)目簽約率較低，僅為10%（郭培義，2015）。三是我國PPP項(xiàng)目融資方式多樣化，包括銀行貸款、信托資金、資產(chǎn)證券化、產(chǎn)業(yè)基金、保理融資等多種方式。但現(xiàn)階段，我國PPP項(xiàng)目融資仍以銀行貸款為主，相比國外私募股權(quán)基金、養(yǎng)老基金、夾層基金普遍參與PPP項(xiàng)目來說，中國PPP項(xiàng)目的融資方式過于單一。

（二） 本文創(chuàng)新點(diǎn)

我國正處于“增長速度換擋、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛、前期刺激政策消化”三期疊加關(guān)鍵時(shí)刻，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)新常態(tài)，不能完全照抄照搬英美等國的PPP模式，針對(duì)當(dāng)前我國PPP發(fā)展中項(xiàng)目公司負(fù)債率高、融資規(guī)模有限、私人部門積極性不高問題，本文研究設(shè)計(jì)PPP平臺(tái)基金模式，通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，合理解決金融機(jī)構(gòu)、社會(huì)資本和政府部門的風(fēng)險(xiǎn)收益分配問題，真正實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合，為PPP發(fā)展出謀獻(xiàn)策。

二、PPP產(chǎn)業(yè)基金模式設(shè)計(jì)

本文以海綿城市建設(shè)為例，面對(duì)節(jié)約水資源、改善城市生態(tài)環(huán)境的號(hào)召，引入PPP產(chǎn)業(yè)基金，通過整合政策資源方、資金供給方、項(xiàng)目運(yùn)營實(shí)施方等各方資源，實(shí)現(xiàn)海綿城市項(xiàng)目的落地，獲得項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。

產(chǎn)業(yè)基金將作為SPV平臺(tái)，融入基金管理公司、技術(shù)國企、政府部門和夾層金融機(jī)構(gòu)，并與政府簽訂特許經(jīng)營合同，由該SPV負(fù)責(zé)海綿城市的項(xiàng)目選擇、方案設(shè)計(jì)、融資、建設(shè)和運(yùn)營，特許經(jīng)營期滿后，將項(xiàng)目移交政府，SPV終結(jié)。通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，產(chǎn)業(yè)基金在此過程中既保證了各參與主體的經(jīng)濟(jì)效益的實(shí)現(xiàn)，也為建設(shè)綠色中國貢獻(xiàn)社會(huì)效益，提升產(chǎn)業(yè)基金社會(huì)形象和社會(huì)影響力。

（一） 組織形式

由于海綿城市項(xiàng)目規(guī)模大、資本運(yùn)作體量大、參與方多元化且投資回收期長，其SPV結(jié)構(gòu)適于采用有限合伙制模式。相比公司制下所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離，易導(dǎo)致委托問題，有限合伙基金由普通合伙人GP和有限合伙人LP組成，GP投資少量資金，負(fù)責(zé)基金的主要管理工作，承擔(dān)無限責(zé)任，LP不直接參與基金管理工作，以投資額為限承擔(dān)有限責(zé)任，且有限合伙制無需繳納企業(yè)所得稅。由此可見，有限合伙制基金更能有效激勵(lì)專家人才參與企業(yè)管理，創(chuàng)造價(jià)值，同時(shí)使得基金產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和收益更為對(duì)稱，弱化道德風(fēng)險(xiǎn)，有限合伙制也是國際上股權(quán)投資基金發(fā)展的主流模式。本文設(shè)計(jì)有限合伙基金模式如下：

政府授權(quán)主體與投資公司共同設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金管理公司，作為普通合伙人，參與基金管理運(yùn)作；金融機(jī)構(gòu)資金和財(cái)政資金作為LP，獲得固定收益回報(bào)；社會(huì)資本方即建筑、設(shè)計(jì)、策劃、運(yùn)營類國企，入股參與海綿城市項(xiàng)目具體實(shí)施。如此結(jié)構(gòu)化的設(shè)計(jì)，一方面政府資金部分入股，與項(xiàng)目合伙人共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)揮政府引導(dǎo)作用，提升投資者投資信心，另一方面作為社會(huì)資本方的國企充分發(fā)揮自身技術(shù)管理類優(yōu)勢，提高項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營效率，雙方各自發(fā)揮自身優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)政府與社會(huì)資本方的雙贏。以有限合伙基金為主體與政府簽訂特許經(jīng)營協(xié)議，投資于具體項(xiàng)目工程，到期后移交政府。

（二） 投資對(duì)象

本文設(shè)計(jì)的PPP產(chǎn)業(yè)基金專項(xiàng)投資于海綿城市建設(shè)項(xiàng)目，包括海綿型公園與綠地、海綿型建筑與小區(qū)、海綿型道路與廣場、排水與調(diào)蓄設(shè)施、水系保護(hù)與生態(tài)修復(fù)等。在可行性分析基礎(chǔ)上，優(yōu)先投資于有穩(wěn)定現(xiàn)金流、市場化程度較高、有合理定價(jià)機(jī)制的經(jīng)營性項(xiàng)目，保證項(xiàng)目可盈利性，形成有效激勵(lì)機(jī)制，使政府與社會(huì)資本方達(dá)到雙贏。

（三） 募資對(duì)象

金融機(jī)構(gòu)作為LP，獲取固定收益回報(bào)，為保證項(xiàng)目資金可獲得性，考慮引入銀行、信托、保險(xiǎn)、社保、養(yǎng)老資金支持。銀行投資部分，一方面包括政策性銀行向?qū)唾Y金支持，另一方面還包括其他商業(yè)銀行理財(cái)資金借道信托資管計(jì)劃等方式參與基金，獲取投資收益。社保、養(yǎng)老、保險(xiǎn)資金以長期穩(wěn)健收益為目標(biāo)，剛好與PPP項(xiàng)目未來現(xiàn)金流穩(wěn)定、投資回收期長的特點(diǎn)契合，且我國公共資金收益率普遍低下，在產(chǎn)業(yè)基金模式下，金融機(jī)構(gòu)作為夾層能實(shí)現(xiàn)8%-10%的收益率，顯然更具吸引力。

（四） 收益來源及分配

1、收益來源

通過對(duì)PPP項(xiàng)目的經(jīng)營和管理，創(chuàng)造項(xiàng)目本身的盈利能力。如對(duì)公園綠地上商業(yè)項(xiàng)目的規(guī)劃與運(yùn)營，包括門票、兒童游樂設(shè)施、大眾休閑娛樂項(xiàng)目等；場地長期或臨時(shí)出租（中小型商戶、崗?fù)?、社?huì)團(tuán)體活動(dòng)、展覽等）；空中或地面的廣告位租售等等。根據(jù)使用者付費(fèi)原則，這些收費(fèi)項(xiàng)目，既可按項(xiàng)目收入的一定比例收費(fèi)，也可采取租金等固定收費(fèi)方式進(jìn)行。

2、收益分配

收益分配以各方承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)為基礎(chǔ)，以保證項(xiàng)目正常進(jìn)行為目標(biāo)?？紤]海綿城市建設(shè)中各方主體責(zé)任承擔(dān)特點(diǎn)，本文設(shè)計(jì)如下收益分配方式：基金管理公司按照基金規(guī)模獲取基金管理費(fèi)；財(cái)政資金作為優(yōu)先資金，首先參與利潤分配，獲得3%-4%收益率；金融機(jī)構(gòu)資金作為夾層資金，獲得8%-10%資金收益率；社會(huì)資本方資金作為劣后，獲得利潤分配后的超額收益。

（五） 退出機(jī)制

產(chǎn)業(yè)基金的退出應(yīng)以不影響項(xiàng)目正常推進(jìn)為前提，本文對(duì)金融機(jī)構(gòu)資金、財(cái)政扶持資金和基金管理公司，設(shè)計(jì)出在不同退出時(shí)點(diǎn)以不同方式退出的形式。金融機(jī)構(gòu)資金，在項(xiàng)目建設(shè)完成后，以項(xiàng)目清算方式收回投資成本并獲得固定收益。作為LP的財(cái)政扶持資金在項(xiàng)目建成后將股權(quán)以超低價(jià)格轉(zhuǎn)讓給政府授權(quán)主體下轄投資子公司。特許經(jīng)營期滿后，投資公司可以選擇兩種退出方式，一是可以轉(zhuǎn)讓股權(quán)給市場上其他具有經(jīng)營管理能力的民間資本，獲得股權(quán)溢價(jià)回報(bào)，二是，可以項(xiàng)目附加值帶來的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

三、基金平臺(tái)模式的主要優(yōu)勢和注意事項(xiàng)

（一） 平臺(tái)基金模式的主要優(yōu)勢

1、基金平臺(tái)模式更能發(fā)揮PPP優(yōu)勢，利用社會(huì)資本方的先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)效益的統(tǒng)一。基金平臺(tái)模式下，基金即作為SPV（Special Purpose Vehicle），與政府簽署特許經(jīng)營協(xié)議，獲取特許經(jīng)營權(quán)，集項(xiàng)目融資、設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營于一體，由政府與社會(huì)資本方全程共同管理基金運(yùn)作，經(jīng)營期滿后將項(xiàng)目移交政府。

2、基金平臺(tái)模式下，風(fēng)險(xiǎn)收益分配合理，既保證海綿城市項(xiàng)目的正常進(jìn)行，也能保證各參與方利益的實(shí)現(xiàn)。基金管理公司由政府授權(quán)主體下轄投資子公司和民間投資公司構(gòu)成，共同管理有限合伙基金，保證資金運(yùn)用符合國家政策要求的同時(shí)，充分利用民間投資公司的資金運(yùn)營管理能力，提高資金使用效率，每年可獲得基金管理費(fèi)收入。金融機(jī)構(gòu)作為夾層參與基金，一方面為PPP項(xiàng)目提供優(yōu)質(zhì)資本金支持，拓寬資金來源渠道；另一方面銀行可運(yùn)用自身風(fēng)險(xiǎn)管理優(yōu)勢，為項(xiàng)目提供咨詢服務(wù)，輔助進(jìn)行現(xiàn)金流分析等，使參與各方充分認(rèn)識(shí)到項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)收益性；在項(xiàng)目建設(shè)完成后，銀行退出基金，但建立在前期雙方的協(xié)商與了解基礎(chǔ)上，運(yùn)營中的PPP項(xiàng)目將更方便尋得銀行或銀團(tuán)貸款支持或擔(dān)保支持，為項(xiàng)目的正常運(yùn)營提供保障。

3、平臺(tái)基金模式更能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合。基金平臺(tái)模式引入金融機(jī)構(gòu)作為夾層，擴(kuò)大項(xiàng)目資金來源渠道，而且基金平臺(tái)本身還擔(dān)任項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)營，可根據(jù)項(xiàng)目資金需求靈活設(shè)計(jì)引入資金的性質(zhì)、期限等，發(fā)揮金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用。傳統(tǒng)PPP模式下，受制于我國不發(fā)達(dá)的金融市場，一般只有經(jīng)濟(jì)實(shí)力較為雄厚的國企才能參與其中，憑借自身良好信用和專業(yè)優(yōu)勢保證項(xiàng)目融資、建設(shè)、運(yùn)營的良好進(jìn)行，而其他民企由于自身能力有限只能望其項(xiàng)背，導(dǎo)致主體缺位，低利潤項(xiàng)目無人問津。

4、平臺(tái)基金模式更能發(fā)揮財(cái)政資金效用。平臺(tái)基金模式中，財(cái)政扶持資金僅占基金規(guī)?？傤~的一小部分，通過杠桿的設(shè)計(jì)，發(fā)揮出巨大的撬動(dòng)作用，同時(shí)財(cái)政資金作為政府專項(xiàng)扶持資金，發(fā)揮出政策引導(dǎo)作用，提高金融機(jī)構(gòu)和其他社會(huì)資本方投資信心。平臺(tái)基金模式在保證項(xiàng)目社會(huì)效益的前提下，提高財(cái)政資金利用效率，有效解決財(cái)政收入不足與經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求之間的矛盾。

（二） 平臺(tái)基金模式的主要注意事項(xiàng)

1、各參與方的主要注意事項(xiàng)?；鸸芾砉驹陧?xiàng)目識(shí)別、評(píng)估中，由于對(duì)海綿城市建設(shè)中涉及的相關(guān)知識(shí)欠缺或自身專業(yè)素質(zhì)不夠等因素，可能導(dǎo)致對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)收益認(rèn)識(shí)不清，直接影響后續(xù)融資、建設(shè)、運(yùn)營的規(guī)劃與正常推進(jìn)。金融機(jī)構(gòu)資金作為夾層資金，在項(xiàng)目建設(shè)完成后即可退出，本質(zhì)上屬于債務(wù)融資，若后期再融資銜接不到位，可能導(dǎo)致資金斷流，影響項(xiàng)目運(yùn)營。

2、基金平臺(tái)模式下，參與主體更為復(fù)雜，參與方之間的協(xié)調(diào)及風(fēng)險(xiǎn)收益的分配顯得尤為重要。政府、社會(huì)資本方和金融機(jī)構(gòu)，在PPP項(xiàng)目合作中存在不同利益訴求，導(dǎo)致他們之間不可避免地會(huì)發(fā)生矛盾和沖突，特別是城府和私人部門之間將不斷通過討價(jià)還價(jià)的博弈達(dá)到利益均衡。如果參與主體間的利益始終達(dá)不到均衡，也即他們的最終利益都不能按照預(yù)期目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)，將直接影響PPP項(xiàng)目的存在和進(jìn)展。從另一方面來看，參與主體多元化直接導(dǎo)致交易成本增加，信息不對(duì)稱問題也將更為嚴(yán)重。

3、項(xiàng)目周期長，風(fēng)險(xiǎn)因素難以有效識(shí)別和控制。在整個(gè)項(xiàng)目周期內(nèi)，基金平臺(tái)可能面臨法律變更風(fēng)險(xiǎn)、審批延誤風(fēng)險(xiǎn)、決策失誤風(fēng)險(xiǎn)、政府信用風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、市場收益不足風(fēng)險(xiǎn)、腐敗風(fēng)險(xiǎn)等。其中政府信用風(fēng)險(xiǎn)在以往PPP項(xiàng)目失敗案例中出現(xiàn)頻率較高，追根究底，政府違約主要源于參與方風(fēng)險(xiǎn)收益分配不合理，不管是對(duì)項(xiàng)目本身風(fēng)險(xiǎn)收益認(rèn)識(shí)不足還是激勵(lì)約束機(jī)制失效或其他原因所致，政府違約都直接影響社會(huì)資本方投資積極性，影響PPP模式的推廣及經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

4、項(xiàng)目收益性是吸引社會(huì)資本的重要因素?！昂＞d城市”從概念的提出到試點(diǎn)工作的開展，僅有兩年時(shí)間，政府也大力倡導(dǎo)社會(huì)資本方利用PPP模式參與海綿城市建設(shè)，這一方面說明了政府加快生態(tài)文明建設(shè)的決心，但同時(shí)從另一方面表明，海綿城市建設(shè)缺乏相應(yīng)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。對(duì)于這個(gè)新興投資熱點(diǎn)，項(xiàng)目未來現(xiàn)金流如何評(píng)估，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)如何識(shí)別與應(yīng)對(duì)，項(xiàng)目所需資金規(guī)模如何衡量，項(xiàng)目建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)如何等一系列問題，都增加了項(xiàng)目不確定性，使海綿城市建設(shè)難度增加，對(duì)社會(huì)資本方的吸引力減弱。

四、結(jié)論與建議

（一） 宏觀方面

1、加強(qiáng)頂層制度建設(shè)，完善法律體系。PPP項(xiàng)目法律關(guān)系復(fù)雜，項(xiàng)目流程的各環(huán)節(jié)既受相關(guān)領(lǐng)域現(xiàn)有法律法規(guī)管制，也統(tǒng)一受特許經(jīng)營等法律規(guī)范制約，我國應(yīng)加緊PPP相關(guān)專門法律的制定，為PPP項(xiàng)目運(yùn)行提供指引與保障。

2、完善金融市場，鼓勵(lì)金融創(chuàng)新。鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人投資者以多種方式參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，鼓勵(lì)金融產(chǎn)品創(chuàng)新，活躍金融市場，為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供金融支持。

3、培養(yǎng)專業(yè)人才。PPP模式最早從國外引入，但這并不意味著我國PPP的具體應(yīng)用也完全照抄照搬國外模式。我國應(yīng)當(dāng)注重培養(yǎng)專門人才，深化對(duì)PPP模式的認(rèn)識(shí)和理解，同時(shí)注重人才發(fā)展的復(fù)合型方向，集金融、財(cái)務(wù)、法律、管理知識(shí)于一體，設(shè)計(jì)符合中國國情的PPP發(fā)展路徑，提高項(xiàng)目成功率。

4、轉(zhuǎn)變政府職能，推進(jìn)誠信建設(shè)。政府違約是影響私人部門參與PPP的重要原因，通過建立完善的政府行為約束規(guī)范機(jī)制，明確規(guī)定政府職責(zé)要求，同時(shí)制定不同程度違約懲罰措施，加強(qiáng)公眾對(duì)政府的信任，發(fā)揮政府的社會(huì)服務(wù)功能和政策引導(dǎo)作用。

（二） 微觀方面

1、項(xiàng)目建設(shè)完成后，針對(duì)項(xiàng)目運(yùn)營中所需資金，應(yīng)當(dāng)考慮發(fā)行債券、銀行貸款、以項(xiàng)目未來現(xiàn)金流為基礎(chǔ)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等多種方式保證資金來源，避免資金中斷。

2、針對(duì)政府部門在項(xiàng)目具體實(shí)施中涉及專業(yè)知識(shí)方面的缺乏，引入技術(shù)單位入伙該有限合伙基金，為海綿城市項(xiàng)目提供技術(shù)指引。同時(shí)應(yīng)當(dāng)挑選實(shí)力較強(qiáng)的投資公司管理基金，設(shè)置門檻要求，保證基金投向和使用效率。銀行等金融機(jī)構(gòu)可作為咨詢單位幫助進(jìn)行可行性分析和風(fēng)險(xiǎn)收益分析等，減少信息不對(duì)稱。

3、政府加強(qiáng)自身約束。一是加強(qiáng)對(duì)PPP的學(xué)習(xí)，深化對(duì)政府與私人部門合作關(guān)系實(shí)質(zhì)的認(rèn)識(shí)；二是加強(qiáng)自身信用建設(shè)，提高公眾對(duì)政府的信任；三是制定標(biāo)準(zhǔn)化PPP項(xiàng)目審批程序，加快項(xiàng)目落地。

4、私人部門應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮自身專業(yè)技術(shù)優(yōu)勢，端正態(tài)度，客觀評(píng)價(jià)并積極參與PPP項(xiàng)目。私人部門不應(yīng)利用政府部門專業(yè)知識(shí)有所缺乏而簽訂有失公允的條約，也不應(yīng)利用賄賂等非法手段牟取，應(yīng)當(dāng)與政府保持良好合作關(guān)系，注重企業(yè)形象，獲取公眾認(rèn)可。

5、加強(qiáng)項(xiàng)目評(píng)估，做好市場預(yù)測。政府部門和私人部門都應(yīng)當(dāng)進(jìn)行獨(dú)立的市場調(diào)查工作，掌握項(xiàng)目準(zhǔn)確信息，同時(shí)通過雙方協(xié)商提高預(yù)測準(zhǔn)確性。

6、建立公平合理的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制。建立在風(fēng)險(xiǎn)有效識(shí)別基礎(chǔ)上，針對(duì)政府與社會(huì)資本方各自優(yōu)勢，雙方分別承擔(dān)不同風(fēng)險(xiǎn)，或共同承擔(dān)某種風(fēng)險(xiǎn)，大多數(shù)情況下，政府承擔(dān)審批延誤風(fēng)險(xiǎn)、土地獲取風(fēng)險(xiǎn)、決策失誤風(fēng)險(xiǎn)、招標(biāo)競爭不充分風(fēng)險(xiǎn)，私人部門承擔(dān)組織協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)、能力不足風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)等，雙方共同承擔(dān)項(xiàng)目測算風(fēng)險(xiǎn)、不可抗力風(fēng)險(xiǎn)、市場需求變化風(fēng)險(xiǎn)、合同沖突風(fēng)險(xiǎn)等。同時(shí)構(gòu)造風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)調(diào)整機(jī)制，根據(jù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的有效控制力、政府激勵(lì)機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)等原則，動(dòng)態(tài)調(diào)險(xiǎn)分擔(dān)（柯永建，2010）。（作者單位：武漢大學(xué)）

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[2] V. Khmel， S. Zhao， Arrangement of financing for highway infrastructure projects under the conditions of PublicCPrivate-Partnership， IATSS Research （2015）.

篇7

中國銀行成立于1912年，是世界500強(qiáng)企業(yè)，曾被美國《環(huán)球金融》雜志評(píng)為“中國最佳貿(mào)易融資銀行”、“中國最佳外匯銀行”，并獲200多個(gè)國際榮譽(yù)和重要獎(jiǎng)項(xiàng)。在與國際、國內(nèi)同業(yè)的激烈競爭中，中國銀行憑借雄厚的實(shí)力和優(yōu)良的服務(wù)，成為北京奧運(yùn)會(huì)唯一的銀行合作伙伴。多年來，中國銀行無錫分行一直致力于為客戶提供個(gè)性化、創(chuàng)新的金融服務(wù)，為客戶創(chuàng)造財(cái)富和價(jià)值。目前，無錫分行已成為中國銀行全國42家重點(diǎn)發(fā)展行之一，綜合實(shí)力在全國系統(tǒng)排名中名列前茅，在無錫銀行業(yè)界奠定了“領(lǐng)頭羊”的地位。今年是改革開放三十周年，中國銀行無錫分行見證并親歷了“蘇南模式”的發(fā)展推進(jìn)過程，自身也得到了迅速發(fā)展。

《長三角》：改革開放三十年，“蘇南模式”成為中國重要的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，那么以無錫為例，作為背后的“助推器”，中國銀行無錫分行發(fā)揮了怎樣的作用？

楊林：改革開放三十年，中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展，江蘇鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)異軍突起。到2000年，江蘇鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)已占全省農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的五分之四、工業(yè)經(jīng)濟(jì)的三分之二和國民生產(chǎn)總值的三分之一。鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)以及在此基礎(chǔ)上創(chuàng)立的“蘇南模式”，對(duì)于江蘇經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的貢獻(xiàn)功不可沒。

中國銀行無錫分行，見證了這一模式的發(fā)展推進(jìn)過程，同時(shí)也發(fā)揮自身的優(yōu)勢，積極參與其中，促進(jìn)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)發(fā)展壯大。作為外匯外貿(mào)專業(yè)銀行，無錫分行除了對(duì)有發(fā)展前景的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)提供外匯貸款外，還提供配套人民幣貸款，不僅支持固定資產(chǎn)貸款，還支持流動(dòng)資金貸款，在國際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)上更是獨(dú)領(lǐng)。

1992年后，無錫鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)開始股份合作制改革。無錫分行積極配合企業(yè)改制要求，及時(shí)落實(shí)債權(quán)，堅(jiān)決打擊逃廢債行為。至上世紀(jì)九十年代末，鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)經(jīng)過十幾年發(fā)展，日漸顯露出其弊病，尤其是產(chǎn)權(quán)不清晰阻礙了更快更好的發(fā)展。1997年后，無錫鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)開始第二次改制，以集體經(jīng)濟(jì)為主的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)在體制改革中向民營、外資、股份制企業(yè)等多元經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，我行與企業(yè)開展更全面更緊密的銀企合作，除了傳統(tǒng)的授信業(yè)務(wù)外，還幫助企業(yè)上市、引進(jìn)國外戰(zhàn)略投資者、境外辦廠等，實(shí)現(xiàn)了銀企雙贏。

可以說，在無錫鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)轉(zhuǎn)制中，中國銀行始終秉持相當(dāng)開明的態(tài)度，對(duì)于改制中所形成的不良資產(chǎn)，采取務(wù)實(shí)的步驟，積極促成鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)轉(zhuǎn)制成功，也為銀行未來發(fā)展拓展空間。轉(zhuǎn)制后，銀行采取切實(shí)可行的措施，支持民營企業(yè)迅速做強(qiáng)做大，促進(jìn)有條件的企業(yè)爭取上市，一大批轉(zhuǎn)制后的民營企業(yè)成為行業(yè)龍頭，走向世界，從而有力地推進(jìn)了“蘇南模式”的創(chuàng)新發(fā)展。通過這些年來的相互合作，截止10月末，我行公司貸款余額321億元，其中民營企業(yè)客戶占比達(dá)到72%。

《長三角》：中國銀行是四大國有商業(yè)銀行之一。無錫分行如何實(shí)施差異化、個(gè)性化的服務(wù)舉措，從而實(shí)現(xiàn)銀企共贏？

楊林：銀行業(yè)同質(zhì)化競爭比較嚴(yán)重，對(duì)于我們來說，就要發(fā)揮自身優(yōu)勢，明確市場定位，以差異化服務(wù)創(chuàng)造價(jià)值來贏得客戶的忠誠。無錫分行的理念是為客戶提供個(gè)性化、創(chuàng)新的金融服務(wù)，為客戶創(chuàng)造財(cái)富和價(jià)值。也就是說，借助基金、外匯、貨幣等金融理財(cái)工具，為客戶提供解決方案，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。我們強(qiáng)調(diào)以客戶為中心，最主要體現(xiàn)為以目標(biāo)客戶為中心，并據(jù)此進(jìn)行資源配置和績效導(dǎo)向。

首先，確立銀行是服務(wù)行業(yè)的理念，提供價(jià)值創(chuàng)造。我們著力打造強(qiáng)勢的理財(cái)經(jīng)理、客戶經(jīng)理、產(chǎn)品經(jīng)理團(tuán)隊(duì)，尤其是產(chǎn)品經(jīng)理團(tuán)隊(duì)。其主要職能是市場分析判斷、產(chǎn)品研發(fā)、產(chǎn)品組合，基于各類客戶的個(gè)性化特點(diǎn)，綜合運(yùn)用多樣化的金融產(chǎn)品，包括資金市場、資本市場、投資銀行等產(chǎn)品，協(xié)助客戶進(jìn)行投資理財(cái)、資本資金運(yùn)作和管理，充分體現(xiàn)為客戶創(chuàng)造價(jià)值的能力。

其次，建立核心客戶群。我們明確兩個(gè)定位：公司客戶定位，以大中型企業(yè)客戶為主，兼顧小企業(yè)客戶；個(gè)人客戶定位，以小康富裕人群為主，兼顧大眾客戶。如今，個(gè)人客戶不再是無產(chǎn)者，如何讓財(cái)富在經(jīng)營中實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值，我們的“財(cái)富管理中心”就是為高端客戶設(shè)立的個(gè)性化服務(wù)機(jī)構(gòu)，為他們提供資產(chǎn)管理方案。

公司高端客戶對(duì)于銀行的重要性不言而喻，我們著眼于通過總行、分行聯(lián)動(dòng)，為重要客戶提供理財(cái)和業(yè)務(wù)解決方案。針對(duì)企業(yè)的需求，銀行要成為公司財(cái)務(wù)管理、投融資的好助手。比如一些集團(tuán)公司新成立了財(cái)務(wù)公司，與其建立密切的合作關(guān)系，借助我行的金融服務(wù)專業(yè)能力給予其專業(yè)建議，協(xié)助財(cái)務(wù)公司實(shí)施科學(xué)高效的資金集中管理等綜合化金融服務(wù)，支持集團(tuán)內(nèi)各企業(yè)發(fā)展壯大。

在成熟的市場競爭中，企業(yè)家不僅要依靠膽量和智慧，還需要通過與銀行合作，獲得銀行提供的資訊、信用的支持，采用資本運(yùn)作等手段，來做強(qiáng)做大主業(yè)實(shí)現(xiàn)更大的效益。企業(yè)銷售規(guī)模達(dá)到5000萬元至5億元時(shí)，是發(fā)展的分水嶺階段。有的企業(yè)停滯不前甚至走下坡路，而有的企業(yè)快速前進(jìn)，從5億元邁向50億元。這就像長跑中的“極點(diǎn)”，有的企業(yè)過不了“極點(diǎn)”，無法突破和發(fā)展；有的企業(yè)過了“極點(diǎn)”，跑得更快更遠(yuǎn)。銀行就要作出準(zhǔn)確判斷，協(xié)助有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)走過這個(gè)坎。在企業(yè)做大做強(qiáng)過程中，銀行也獲得了應(yīng)有的收益和回報(bào)，這是一個(gè)銀行、企業(yè)、社會(huì)和諧共贏的過程。

《長三角》：我國商業(yè)銀行迅速發(fā)展，銀行業(yè)競爭加劇，長三角地區(qū)更是各大銀行率先占領(lǐng)的“目的地”。無錫分行如何應(yīng)對(duì)激烈的競爭？

楊林：不同銀行之間，其業(yè)務(wù)增長方式和運(yùn)作體系也有較大的差別。我們遵循可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，不謀求一時(shí)的高速增長。

我行在業(yè)務(wù)管理上重視過程考核，綜合評(píng)價(jià)，注重細(xì)節(jié)，強(qiáng)調(diào)團(tuán)隊(duì)精神和系統(tǒng)維護(hù)。我行的市場拓展，著眼于維護(hù)持久的客戶關(guān)系。我們不僅是“錦上添花”，也要“雪中送炭”。特別是對(duì)于發(fā)展前景良好，而暫時(shí)資金不足的企業(yè)，我們要準(zhǔn)確判斷，與客戶溝通協(xié)調(diào)，為其發(fā)展作出長期的資金安排。

我們的管理效能和競爭力來自于系統(tǒng)專業(yè)能力，即通過前臺(tái)、后臺(tái)相互配合聯(lián)動(dòng)，來支持持續(xù)的業(yè)績?cè)鲩L。我們?yōu)楹诵膶涌蛻糁贫ㄒ粩堊咏鉀Q方案，從而實(shí)現(xiàn)有基礎(chǔ)的發(fā)展。我們是“金字塔”式的發(fā)展模式，而不是“搭積木”式的發(fā)展模式?！按罘e木”會(huì)快速獲得短期增長高度，但基礎(chǔ)不牢固，難以突破發(fā)展瓶頸。

目前無錫外資銀行并不多，只有2家，其他股份制銀行陸續(xù)進(jìn)駐。外資銀行很多經(jīng)驗(yàn)值得我們借鑒，如精細(xì)化管理、風(fēng)險(xiǎn)量化、系統(tǒng)支持管理理念等。但是，我們也應(yīng)充分肯定自身優(yōu)勢。其一是本土經(jīng)營優(yōu)勢，其二是人文優(yōu)勢，其三是強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢。具體表現(xiàn)為，無錫中行在無錫地區(qū)有126個(gè)網(wǎng)點(diǎn)，深入到鄉(xiāng)鎮(zhèn)，遍地開花，外資銀行不可能周密布點(diǎn)；本土銀行更加熟知客戶，更容易與客戶溝通、取得客戶理解，外資銀行則往往只能做到基于財(cái)務(wù)報(bào)表的客戶了解。還要看到外資銀行的局限性，其趨利性更強(qiáng)，對(duì)國內(nèi)企業(yè)不輕易授信，即使授信也是快進(jìn)快出，短期獲利為主。

外資企業(yè)在選擇銀行時(shí)，往往更注重中資銀行。因?yàn)闊o錫是一個(gè)包容的、大氣的城市，大環(huán)境有利于無錫外企的外籍高管適應(yīng)國內(nèi)銀行本土化的服務(wù)；其次國內(nèi)銀行正在努力學(xué)習(xí)外資銀行，服務(wù)上差距正在縮小；另外，國內(nèi)銀行十分重視與外資企業(yè)客戶的關(guān)系維護(hù)，消融國別差異。如我們的新區(qū)支行在自己組織的客戶答謝會(huì)上，三位女行長經(jīng)過事先的認(rèn)真學(xué)習(xí)，用標(biāo)準(zhǔn)的日語演唱日文歌曲，得到日資企業(yè)高管的心理認(rèn)同，將語言和文化的差異變成溝通的橋梁。

《長三角》：銀行以運(yùn)行安全、內(nèi)控嚴(yán)密、質(zhì)量和效益良好為目標(biāo), 如何處理好“解決中小企業(yè)融資難和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)”的問題？

楊林：這是我國政府和人民非常關(guān)注的問題。銀行不是財(cái)政，是依靠盈利生存發(fā)展的企業(yè)，因此，在識(shí)別客戶、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的前提下更好地破解小企業(yè)融資難等問題，是銀行的不二選擇。

我們不妨分析一下小企業(yè)融資難的主要原因：一是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不盡合理，產(chǎn)品附加值低技術(shù)含量不高。二是經(jīng)營管理不規(guī)范，有些企業(yè)存在較多的賬外資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，部分企業(yè)報(bào)表具有隨意性，使銀行在辦理授信時(shí)難以真實(shí)判斷企業(yè)經(jīng)營狀況。三是擔(dān)保難以解決，對(duì)中小企業(yè)融資目前一般盡量要求能提供有效的資產(chǎn)抵押，但部分中小企業(yè)無法提供可抵押資產(chǎn)或有效擔(dān)保。

針對(duì)以上現(xiàn)狀，我行從四個(gè)方面創(chuàng)新中小企業(yè)授信業(yè)務(wù)：準(zhǔn)入創(chuàng)新，不唯企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表；評(píng)級(jí)創(chuàng)新，專設(shè)了小企業(yè)評(píng)級(jí)模板和專門業(yè)務(wù)標(biāo)識(shí)；審批創(chuàng)新，設(shè)立專項(xiàng)審批綠色通道；產(chǎn)品創(chuàng)新，在提供普通的公司貸款、銀票、貼現(xiàn)產(chǎn)品基礎(chǔ)上，通過開展商票貼現(xiàn)、出口保理和保函、貨幣掉期等多項(xiàng)產(chǎn)品來滿足企業(yè)需求。我行針對(duì)出口企業(yè)推出了“融信達(dá)”、“融易達(dá)”兩個(gè)融資產(chǎn)品，幫助企業(yè)提前回籠資金，規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

基于小企業(yè)有效資產(chǎn)少、擔(dān)保難的實(shí)際情況，我行推行了四項(xiàng)擔(dān)保創(chuàng)新舉措：接受集體土地使用權(quán)抵押，執(zhí)行擔(dān)保公司準(zhǔn)入制度，辦理應(yīng)收賬款質(zhì)押擔(dān)保，對(duì)存貨質(zhì)押實(shí)施第三方監(jiān)管。目前已完成9個(gè)擔(dān)保公司準(zhǔn)入，近期還與實(shí)力強(qiáng)、經(jīng)驗(yàn)足的外資擔(dān)保公司富登擔(dān)保公司開展了合作。自人民銀行應(yīng)收賬款質(zhì)押登記系統(tǒng)開通以來，我行率先在無錫地區(qū)辦理應(yīng)收款質(zhì)押登記。例如，無錫某電容器有限公司因業(yè)務(wù)擴(kuò)張需要，于2008年7月向我行申請(qǐng)?jiān)黾?00萬貸款（當(dāng)時(shí)已在他行有近500萬貸款），考慮到該公司的廠房土地均為租賃使用無法提供有效不動(dòng)產(chǎn)抵押，而其下游客戶質(zhì)量較好，應(yīng)收款有一定保證，我行采用應(yīng)收款質(zhì)押的方式解決本次授信的擔(dān)保問題，為企業(yè)“雪中送炭”，使該筆融資得以圓滿解決。

《長三角》：面對(duì)當(dāng)前的金融海嘯，無錫分行如何積極應(yīng)對(duì)？

楊林：金融海嘯對(duì)銀行的影響來說，有兩個(gè)方面：一方面對(duì)銀行自身經(jīng)營管理的影響，世界知名銀行的倒閉，也會(huì)影響到銀行之間的信任度問題，以及客戶對(duì)銀行的信任。二是金融危機(jī)對(duì)客戶的影響也會(huì)間接地影響到銀行。

對(duì)此，銀行要加強(qiáng)自身經(jīng)營管理，特別是“頭寸”管理，提高備付率，保證充裕的現(xiàn)金流，應(yīng)對(duì)提款的可能性；針對(duì)未來資產(chǎn)或有損失，銀行要進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)判，對(duì)不同類型的資產(chǎn)，足額計(jì)提撥備（撥備是指銀行貸款損失準(zhǔn)備和銀行資產(chǎn)損失準(zhǔn)備）。

當(dāng)前，銀行與企業(yè)更要攜手共渡難關(guān)，銀行要處理好長遠(yuǎn)利益與眼前利益的關(guān)系。比如，一季度我們通過轉(zhuǎn)讓優(yōu)質(zhì)信貸、資產(chǎn)證券化、海外代付等途徑騰出13億元貸款規(guī)模，來支持企業(yè)發(fā)展。我行采用的資產(chǎn)證券化，即把銀行貸款打包轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)，出售給個(gè)人客戶，既騰出信貸規(guī)模又為個(gè)人客戶增加了投資工具，可謂一舉兩得。我們還積極協(xié)助企業(yè)發(fā)行短期融資債券，幫助企業(yè)進(jìn)行上市準(zhǔn)備，為企業(yè)進(jìn)入貨幣、資本市場提供智力和技術(shù)支持。對(duì)資金寬裕的企業(yè)，我們根據(jù)各家企業(yè)具體情況為其量身定制保值增值計(jì)劃，使其在物價(jià)指數(shù)增長的情況下，綜合應(yīng)用配套金融市場衍生工具，有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值。

采訪手記

楊林行長是我采訪的首位商業(yè)銀行行長。楊林行長強(qiáng)調(diào)要通過“誠信、創(chuàng)新、責(zé)任、和諧、績效”五個(gè)方面強(qiáng)化“追求卓越”的企業(yè)文化，以有效的過程控制、系統(tǒng)管理、服務(wù)領(lǐng)先，來實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新發(fā)展、和諧發(fā)展、可持續(xù)發(fā)展。

篇8

將檢查機(jī)構(gòu)底稿

“《通知》要求首發(fā)公司及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)嚴(yán)把信息披露質(zhì)量，堅(jiān)決遏制虛假信息披露行為。檢查中發(fā)現(xiàn)存在嚴(yán)重執(zhí)業(yè)質(zhì)量問題的，將轉(zhuǎn)相關(guān)監(jiān)管部門依法處理；發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)造假、利潤操縱等明確線索的，將轉(zhuǎn)稽查部門做進(jìn)一步調(diào)查；涉嫌犯罪的，將依法移送司法機(jī)關(guān)，追究刑事責(zé)任。”上述保薦代表人表示，雖然法律法規(guī)對(duì)于中介機(jī)構(gòu)有了上述明確規(guī)定，但是通過《通知》的形式進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了保薦機(jī)構(gòu)對(duì)于上市公司的連帶責(zé)任。

此次檢查將包括保薦機(jī)構(gòu)底稿。“雖然按照相關(guān)規(guī)定，保薦機(jī)構(gòu)的底稿必須充分符合法律法規(guī)，但是在實(shí)際操作過程中，有部分券商機(jī)構(gòu)也會(huì)為迎合客戶的需求，對(duì)于部分問題采取睜一只眼閉一只眼的態(tài)度?！痹摫Ｋ]代表人指出，“底稿是反映一家中介機(jī)構(gòu)是否細(xì)致地完成了本職工作的最直接證據(jù)，與結(jié)論性的材料相比，底稿更明確地反映了中介機(jī)構(gòu)做了多少工作?！迸e例來說，就上市公司的供應(yīng)商來看，如果上市公司聲稱有20家供應(yīng)商，底稿內(nèi)將明確地包括這20家供應(yīng)商提供的蓋章等函證，以明確地反映公司與供應(yīng)商之間的往來關(guān)系。

值得注意的是，《通知》要求中介機(jī)構(gòu)特別關(guān)注發(fā)行人是否存在自我交易、關(guān)聯(lián)方代為支付成本費(fèi)用等、與利益群體　（保薦機(jī)構(gòu)、PE機(jī)構(gòu)等及關(guān)聯(lián)方）發(fā)生交易往來、體外資金支付貨款、壓低員工薪金、調(diào)控期間費(fèi)用等十二項(xiàng)粉飾或操縱利潤情形。

從2012年4月“進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革”起，到5月的14號(hào)公告、10月的會(huì)計(jì)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)提示4號(hào)、12月的專項(xiàng)財(cái)務(wù)檢查通知，強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量的意味越來越濃。

有知情人士向時(shí)代周報(bào)記者透露，1月8日的證監(jiān)會(huì)IPO在審企業(yè)2012年財(cái)務(wù)報(bào)告專項(xiàng)會(huì)議的核心內(nèi)容即為提高信息披露水平。證監(jiān)會(huì)副主席姚剛在檢查工作會(huì)議上明確表態(tài)，保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)企業(yè)審核承擔(dān)責(zé)任，并表示：“凡是進(jìn)入行政受理程序的，就必須承擔(dān)申報(bào)文件真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的責(zé)任。造成嚴(yán)重后果的，承擔(dān)更嚴(yán)重責(zé)任。”

據(jù)悉，證監(jiān)會(huì)將成立不少于15個(gè)小組，100多人，進(jìn)行重點(diǎn)抽查。上述知情人士向記者透露，姚剛于會(huì)議上強(qiáng)硬表態(tài)，對(duì)“沒把握的項(xiàng)目，就撤回去；3月31日之前完成自查”。

財(cái)務(wù)審查將分三個(gè)階段進(jìn)行：第一階段為自查，以保薦機(jī)構(gòu)和會(huì)計(jì)師為主，對(duì)報(bào)告期全部財(cái)務(wù)狀況自查，于3月底前完成；第二階段在4月到5月，為復(fù)核階段，證監(jiān)會(huì)審核部門對(duì)每家在審企業(yè)的自查報(bào)告進(jìn)行全面復(fù)核，預(yù)審員還要結(jié)合審核中發(fā)現(xiàn)的主要問題，進(jìn)行反饋及回復(fù)，對(duì)照自查報(bào)告，發(fā)現(xiàn)有該查不查的，直接移交稽查立案；最后一個(gè)階段為現(xiàn)場檢查，證監(jiān)會(huì)將選取20-50家進(jìn)行。

數(shù)個(gè)項(xiàng)目已立案

證監(jiān)會(huì)及下屬各部門將動(dòng)員全系統(tǒng)的力量參與進(jìn)來，進(jìn)行此次專項(xiàng)檢查。

姚剛在會(huì)議上表示：“證監(jiān)會(huì)黨委對(duì)這次檢查工作也非常重視，發(fā)行部、創(chuàng)業(yè)板部、稽查局、兩交易所、六證監(jiān)局（即上海、北京、廣東、江蘇、浙江、深圳證監(jiān)局）都要抽調(diào)人員來進(jìn)行這項(xiàng)工作，如果發(fā)現(xiàn)重大問題，稽查局將提前介入；我們現(xiàn)在已經(jīng)有幾個(gè)項(xiàng)目立案了，陸續(xù)結(jié)案后，有幾家中介機(jī)構(gòu)將面臨監(jiān)管或處罰的情況?！?/p>

上述知情人士向時(shí)代周報(bào)記者透露，證監(jiān)會(huì)此次對(duì)待財(cái)務(wù)審查違規(guī)的機(jī)構(gòu)態(tài)度十分強(qiáng)硬，將采取監(jiān)管措施和行政處罰雙重手段進(jìn)行懲處。

據(jù)悉，收到警示函的機(jī)構(gòu)，將影響其評(píng)級(jí)，相應(yīng)會(huì)增多其投?；鸬睦U納，也影響其新業(yè)務(wù)資格的審批。行政處罰則是指本輪檢查工作后，還出現(xiàn)問題，將按照法律規(guī)定上限的一倍到五倍來進(jìn)行處罰。

證監(jiān)會(huì)會(huì)計(jì)部主任賈文勤也于會(huì)上表態(tài)，新股發(fā)行的監(jiān)管越來越嚴(yán)，除了新股信息披露提前以外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)欺詐零容忍的態(tài)度也已明確。

“此前會(huì)計(jì)師事務(wù)所重審計(jì)數(shù)量而輕審計(jì)質(zhì)量、重報(bào)表數(shù)據(jù)之間的會(huì)計(jì)關(guān)系而輕非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)；重財(cái)務(wù)報(bào)表而輕招股說明書；財(cái)報(bào)都對(duì)實(shí)際經(jīng)營狀況進(jìn)行了美化修飾。這些都直接導(dǎo)致了相關(guān)部門對(duì)風(fēng)險(xiǎn)把控的缺失，證監(jiān)會(huì)此番傾力加強(qiáng)財(cái)務(wù)審查，過程中會(huì)計(jì)師事務(wù)所所應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任勢必要加強(qiáng)。”一大型券商投行人士如此評(píng)價(jià)。

2012年上半年新上市公司104家，其中上半年業(yè)績下降的占29%，下降幅度超過50%的占6%，比往年有明顯增加；截至2012年11月，在審企業(yè)中業(yè)績下降的占比也較高。

對(duì)此發(fā)行部主任劉春旭表示：“2012年的一系列措施推出以來，發(fā)行部一直在處理一批信息披露存在違規(guī)違法的案例，大多數(shù)問題出在財(cái)務(wù)信息上。我們準(zhǔn)備處理的案例中，有的項(xiàng)目存在下滑跡象的，審核部門曾經(jīng)提示過保薦機(jī)構(gòu)和發(fā)行人做風(fēng)險(xiǎn)披露?！?/p>

同時(shí)，劉春旭表示證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管工作也要相應(yīng)調(diào)整思路，對(duì)如實(shí)披露信息的、且不存在明顯不符合規(guī)定的企業(yè)，將核準(zhǔn)發(fā)行。已有業(yè)績下滑仍過會(huì)的企業(yè)案例會(huì)考慮出臺(tái)些專項(xiàng)信息披露指引。并強(qiáng)調(diào)十七條“公司是否存在其他影響發(fā)行上市和投資者判斷的重大事項(xiàng)”都應(yīng)披露，鼓勵(lì)要從投資者角度考慮充分披露信息，披露數(shù)據(jù)到最近一季度。

據(jù)悉，1月8日上午深交所已針對(duì)醫(yī)藥行業(yè)、餐飲行業(yè)了專項(xiàng)指引。由于中介機(jī)構(gòu)和企業(yè)需要細(xì)化相關(guān)的材料，這在客觀上一定程度地逼迫上市企業(yè)自己放慢審核節(jié)奏。

國信保薦22家居首

本報(bào)記者 李意安 發(fā)自上海

從2012年的IPO市場成績來看，除中信證券由2011首發(fā)12家增至2012年的15家，表現(xiàn)逆勢增長以外，其余各家券商成績都有不同程度的下滑。國信證券保薦22家雖已稱雄，但比之2011年31家的數(shù)據(jù)，還是存在一定程度的下跌；平安證券因靈魂人物薛榮年離開前后引發(fā)激烈人事動(dòng)蕩，累計(jì)41名平安保代出走，對(duì)2012年業(yè)績影響甚重，保薦數(shù)量大幅縮水，由2011年的34家變成14家；除此以外，申萬保薦3家僅1家過會(huì)，被否率最高。

而在眾多被否和終止審核的案例中，多為關(guān)聯(lián)交易導(dǎo)致的獨(dú)立性欠缺、持續(xù)盈利能力欠佳以及存內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)，成為頻頻提及的被否原因。

一大型券商的券商行業(yè)分析師告訴時(shí)代周報(bào)記者：“事實(shí)上，　IPO堰塞湖對(duì)券商而言不失為推動(dòng)其轉(zhuǎn)型的一個(gè)新機(jī)遇。事實(shí)上，除了A股市場的IPO業(yè)務(wù)，券商投行還可在企業(yè)掛牌轉(zhuǎn)讓、再融資、債券融資、資產(chǎn)證券化、海外上市、并購重組和‘轉(zhuǎn)板’等過程中提供服務(wù)，這些都可以也將成為券商新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)?！?/p>

2012年市場低迷，傭金率和換手率雙雙下滑，導(dǎo)致券商全行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比下降30%。2013年股票與債券承銷業(yè)務(wù)雖有所好轉(zhuǎn)，但難以成為券商業(yè)績的驅(qū)動(dòng)力。因此，創(chuàng)新業(yè)務(wù)給券商業(yè)績貢獻(xiàn)了多元化的驅(qū)動(dòng)力，部分業(yè)務(wù)管制的放松可在短期內(nèi)轉(zhuǎn)化為券商的盈利能力，看好傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長、并具有創(chuàng)新特色的大中型券商。

赴港上市門檻降，新三板試點(diǎn)擴(kuò)容

新股泄洪

本報(bào)記者　李意安　發(fā)自上海

由于市場連續(xù)萎靡不振，A股IPO發(fā)審工作2012年明顯放緩，排隊(duì)企業(yè)數(shù)量積聚，首發(fā)企業(yè)數(shù)量卻驟減。

證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站1月5日披露的信息顯示，目前包括初審中、落實(shí)反饋意見中、已通過發(fā)審會(huì)在內(nèi)的IPO排隊(duì)企業(yè)已增至882家，“堰塞湖”壓力進(jìn)一步增加。其中，計(jì)劃在上交所登陸的企業(yè)有176家，深交所365家。另外，共計(jì)341家公司欲闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板。過會(huì)待發(fā)企業(yè)的企業(yè)還有89家。

自2010年以來宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，多家公司業(yè)績不符合上市要求被迫撤回材料。據(jù)證監(jiān)會(huì)公布的IPO審查數(shù)據(jù)顯示，2012年以來，主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板共有67家IPO撤回。其中由于創(chuàng)業(yè)板對(duì)業(yè)績?cè)鲩L有明確規(guī)定，所以該板塊也成為“重災(zāi)區(qū)”。根據(jù)證監(jiān)會(huì)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012年全年創(chuàng)業(yè)板有44家企業(yè)終止審查。2012年下半年，部分企業(yè)甚至主動(dòng)“召回”申請(qǐng)資料。

自2012年8月以來，IPO審核兩次斷檔，十一假期過后曾短暫開啟，11月2日浙江世寶上市之后，IPO市場一直關(guān)閉。新股IPO已暫停數(shù)月，新一輪改革推出的呼聲也越來越高。

中國證監(jiān)會(huì)主席郭樹清日前在全國證券期貨監(jiān)管系統(tǒng)相關(guān)研討班上強(qiáng)調(diào)：“要研究有效措施，通過培育多層次資本市場體系，采取多種方式對(duì)在審企業(yè)進(jìn)行疏導(dǎo)分流?！?/p>

多管齊下疏導(dǎo)“堰塞湖”

有消息人士稱，目前證監(jiān)會(huì)計(jì)劃降低H股IPO的財(cái)務(wù)門檻，希望通過此舉將部分排隊(duì)的A股IPO分流到香港等國際市場上市，此舉被市場理解為意在緩解目前越來越大的A股IPO排隊(duì)壓力。

四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所方面消息人士透露：“證監(jiān)會(huì)最近正在和包括四大在內(nèi)的一些上市中介機(jī)構(gòu)接觸，希望能擴(kuò)大H股發(fā)行通道，把一些正在排隊(duì)的企業(yè)送到香港上市，以緩解當(dāng)前的A股IPO排隊(duì)壓力?！痹撓⑷耸客嘎?，證監(jiān)會(huì)的具體做法是通過降低當(dāng)前H股IPO財(cái)務(wù)準(zhǔn)入條件，以讓更多的企業(yè)滿足赴港上市要求。

2012年12月20日，證監(jiān)會(huì)《關(guān)于股份有限公司境外發(fā)行股票和上市申報(bào)文件及審核程序的監(jiān)管指引》，業(yè)界認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)降低境外上市門檻，可能有為A股IPO分壓的用意。

據(jù)悉，此前赴港上市主要有兩種途徑，其一是直接向香港聯(lián)交所發(fā)審委員會(huì)提交申請(qǐng)，通過聆訊，即可進(jìn)行IPO。但此種上市多為紅籌公司，而非“紅籌架構(gòu)”企業(yè)則需在赴港聆訊前先得到內(nèi)地證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)，此類多被稱為H股上市。據(jù)了解，目前內(nèi)地企業(yè)赴港上市需滿足4億元人民幣凈資產(chǎn)、5000萬美元融資額和6000萬元人民幣凈利潤等要求。

“監(jiān)管層已經(jīng)有文件表示要降低H股發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)。”上述人士稱。

另有券商人士告訴時(shí)代周報(bào)記者，證監(jiān)會(huì)此前已經(jīng)對(duì)部分項(xiàng)目進(jìn)行窗口指導(dǎo)，降低企業(yè)境外上市的難度，目前轉(zhuǎn)戰(zhàn)香港IPO市場的難度確實(shí)要低一些。

對(duì)于降低發(fā)行門檻分流A股IPO企業(yè)，銀泰證券投資顧問路巍認(rèn)為，“這是一舉多贏。一方面解決了更多內(nèi)地中小企業(yè)融資難的問題，還減輕了內(nèi)地IPO市場的重壓；另一方面，將使投資者對(duì)A股更有信心，繼續(xù)推動(dòng)整體上漲?！?/p>

新三板將添分流功能

事實(shí)上，2012年“跌跌不休”的A股市場和久堵不疏的“堰塞湖”都是“新三板”欣欣向榮的主要推手。截至2012年12月31日，掛牌“新三板”的公司達(dá)到200家。來自深交所的信息顯示，2012年共有105家公司掛牌“新三板”，占比超過半數(shù)，一年掛牌的公司比之前5年的累計(jì)數(shù)量還多。同時(shí)，目前還未進(jìn)入試點(diǎn)的國家高新區(qū)也在積極爭取2013年“新三板”試點(diǎn)擴(kuò)容，南京證券場外市場部總經(jīng)理張玉璽預(yù)計(jì)：“2013年全國‘兩會(huì)’前后，或?qū)⒂?0-20家國家高新區(qū)入圍‘新三板’試點(diǎn)?！?/p>

更多的人正在寄望“新三板掛牌”分流IPO。

但同時(shí)也有人質(zhì)疑IPO待審企業(yè)赴新三板掛牌將受到新三板試點(diǎn)的限制，因目前的新三板只限于中關(guān)村、天津、上海、武漢四個(gè)科技園區(qū)，另一方面，待審企業(yè)到新三板掛牌也缺少吸引力，待審企業(yè)之所以要爭上A股市場，一是為了最大化融資，二是給公司原有股東創(chuàng)造高價(jià)套現(xiàn)機(jī)會(huì)。但在新三板掛牌解決不了這兩方面的需求。

目前多數(shù)擬上市企業(yè)對(duì)分流“新三板”的態(tài)度似乎并不積極。清科研究中心分析師張琦認(rèn)為，原因就在于“新三板”的融資能力與中小板、創(chuàng)業(yè)板、主板還不能相提并論，更為關(guān)鍵的是從場外市場進(jìn)入場內(nèi)市場的“轉(zhuǎn)板”機(jī)制仍未建立。盡管“新三板”掛牌成本低，但擬IPO企業(yè)多數(shù)還是愿意排隊(duì)等候上市。

有券商投行人士向本報(bào)記者透露，新三板試點(diǎn)范圍將進(jìn)一步擴(kuò)大。

分析人士預(yù)期，“新三板”作為多層次資本市場建設(shè)的重要一環(huán)，有望分流部分IPO壓力。而為化解IPO“堰塞湖”壓力，監(jiān)管層處理思路正逐漸明晰：向“新三板”、債市分流；開展對(duì)800多家排隊(duì)企業(yè)的專項(xiàng)檢查；嚴(yán)格執(zhí)法，嚴(yán)懲業(yè)績包裝等。

“如果在‘新三板’和場內(nèi)市場間設(shè)置綠色通道，從審核到發(fā)行給予掛牌企業(yè)便利的話，‘新三板’的吸引力將非常強(qiáng)?！焙暝醋C券投資銀行總部執(zhí)行董事、“新三板”業(yè)務(wù)部董事總經(jīng)理尹百寬表示，2013年1月1日正式施行的《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》，為“新三板”掛牌企業(yè)的存量發(fā)行以及公眾化奠定了法律基礎(chǔ)，“新三板”的融資功能將大幅提升。

然而，另一方面，IPO“堰塞湖”卻不失為一個(gè)讓市場主體各方冷靜的好的存在。至少從目前看來，IPO“堰塞湖”已經(jīng)讓一些爛尾項(xiàng)目現(xiàn)形，對(duì)上市企業(yè)隊(duì)伍起到一個(gè)“洗滌”的作用，讓一些業(yè)績包裝造假的公司現(xiàn)出原形。

IPO打假應(yīng)常態(tài)化

本報(bào)記者 方廣

A股上市公司在投資者心目中的形象向來不佳，上市前就進(jìn)行申報(bào)材料的造假已成公開的秘密，結(jié)果上市“圈完錢”后就出現(xiàn)業(yè)績大幅下滑，更別說年年季季分紅。這一痼疾擺在那里那么多年，各方卻就是拿它沒轍。投資者對(duì)上市公司的諸多問題，也慢慢從少見多怪至多見少怪，最后就見怪不怪了。當(dāng)對(duì)一種現(xiàn)象已經(jīng)麻木或某種意識(shí)狀態(tài)成為一種習(xí)慣的時(shí)候，就會(huì)把它當(dāng)作一種自然而然。所以，對(duì)再差的公司，投資者照樣申購，二級(jí)市場上照樣買，照樣炒。

管理層也不是沒有整治過，但最終結(jié)果要么是收效甚微，要么就是無疾而終。這一次的動(dòng)靜似乎“雷聲”比較大，但最終落下的雨點(diǎn)能有多少呢？

此次檢查的背景是在IPO隊(duì)伍“爆棚”的背景下出現(xiàn)的。目前已過會(huì)及在審的申請(qǐng)IPO企業(yè)接近900家，按一年240個(gè)交易日及一個(gè)交易日進(jìn)行一宗IPO計(jì)算，需要近四年的時(shí)間才能完全消化，這還沒考慮在此期間后續(xù)新增的IPO申請(qǐng)。這一嚴(yán)重的“IPO堵塞”情況讓人犯愁，如何消化當(dāng)然就成了管理層最急迫的任務(wù)。

所以，IPO打假與其說是一種主動(dòng)的自我清潔機(jī)制，不如說是由通道擁堵倒逼出來的無奈之舉。

分流是選擇之一，但這意味著上市公司及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)得重新熟悉新的市場的制度規(guī)定，并在此基礎(chǔ)上重新進(jìn)行相關(guān)文件資料的撰寫，這些都是新增成本，過去付出的成本中有部分也必將成為沉沒成本。而從募資效果來看，其它市場（香港市場、新三板）和其它方式（發(fā)債融資）顯然沒有正規(guī)A股市場有吸引力。香港市場的發(fā)行市盈率和A股完全沒法比，而且在法律和會(huì)計(jì)方面也會(huì)存在一些差異，人員及信息交流方面的溝通成本也較內(nèi)地高。而要申請(qǐng)上市的公司放棄IPO而改為發(fā)債，更是一廂情愿，這不僅意味著過去的付出完全成為沉沒成本，還意味著要負(fù)擔(dān)新的成本。

部分公司在劫難逃

相比之下，直接從排隊(duì)隊(duì)伍中切去一部分會(huì)更直接也更有效。而對(duì)上市公司申報(bào)材料中存在的最常見的問題，經(jīng)過對(duì)數(shù)千家上市公司的審核，管理層早已駕輕就熟，了然于胸。以前未對(duì)其“動(dòng)真格”，是因?yàn)闀r(shí)機(jī)未到，主要是因?yàn)樯鲜泄臼沁@個(gè)市場的核心載體，它作為軸心聯(lián)結(jié)了IPO過程中所有的中介機(jī)構(gòu)及相關(guān)主體，是其它各主體的利益能否實(shí)現(xiàn)的前提，是牽一發(fā)而動(dòng)全身。

篇9

一、引言

自2012年11月以來，在媒體的跟蹤報(bào)道下，正大集團(tuán)借道匯豐銀行并購平安集團(tuán)的事件備受關(guān)注，正大集團(tuán)原計(jì)劃分步并購平安集團(tuán)的構(gòu)想一波三折，被迫推遲。2013年1月17日證監(jiān)會(huì)上市公司監(jiān)管一部主任歐陽澤華表示，隨著IPO發(fā)行壓力的不斷加大，一些企業(yè)將選擇被并購的方式實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，中國正面臨新一波并購浪潮的拐點(diǎn)，社會(huì)游資和IPO排隊(duì)企業(yè)都在尋求并購機(jī)會(huì)，使得并購再次成為社會(huì)最近討論的焦點(diǎn)。

隨著資本市場的不斷發(fā)展與社會(huì)分工的不斷細(xì)分，為實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)、擴(kuò)大市場份額等目標(biāo)，企業(yè)控股合并的案例不斷增多，合并成為企業(yè)發(fā)展壯大的一條新途徑。由于并購活動(dòng)所涉及財(cái)務(wù)問題的復(fù)雜性與實(shí)際情況的多變性，有關(guān)合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)處理的準(zhǔn)則變動(dòng)較為頻繁。本文根據(jù)財(cái)政部2010年頒發(fā)的《關(guān)于印發(fā)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第4號(hào)的通知》（以下簡稱《通知》），探討新分步合并會(huì)計(jì)處理方法的優(yōu)點(diǎn)與實(shí)務(wù)中容易產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的控制點(diǎn)，并提出相應(yīng)的防范措施，以為我國資本市場的健康發(fā)展提供有益的探索。

二、分步控股投資的相關(guān)概述

（一）分步合并的定義

為了了解企業(yè)分步合并的風(fēng)險(xiǎn)控制點(diǎn)，需要對(duì)分步合并的概念有較深的理解?！镀髽I(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第20號(hào)——企業(yè)合并》指出：“企業(yè)合并，是指將兩個(gè)或者兩個(gè)以上單獨(dú)的企業(yè)合并形成一個(gè)報(bào)告主體的交易或事項(xiàng)。企業(yè)合并分為同一控制下的企業(yè)合并和非同一控制下的企業(yè)合并。”按照合并方式分類，企業(yè)合并分為一次性合并與多次交易合并。一次性合并是指企業(yè)通過一次投資實(shí)現(xiàn)對(duì)被投資企業(yè)的控制權(quán)，從而編制合并財(cái)務(wù)報(bào)告。而分步合并是指企業(yè)通過多次交易才獲得對(duì)被投資企業(yè)的控制權(quán)，投資具有層次性。由于分步投資實(shí)現(xiàn)的控股合并與一次性投資實(shí)現(xiàn)合并的經(jīng)濟(jì)后果不一樣，因此具體的會(huì)計(jì)處理方式也存在較大的差異。相對(duì)于一次性合并，分步合并隱蔽性更強(qiáng)。

（二）分步合并的處理方法

《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第20號(hào)——企業(yè)合并》及其應(yīng)用指南規(guī)定：“非同一控制下通過多次交換交易分步實(shí)現(xiàn)的企業(yè)合并，合并成本為每一單項(xiàng)交易成本之和?！蓖顿Y企業(yè)在持有被投資單位的部分股權(quán)后，通過增加持股比例等達(dá)到對(duì)被投資單位形成控制的，投資企業(yè)應(yīng)分別對(duì)每一項(xiàng)交易的成本與該交易發(fā)生時(shí)，按照比例享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的份額進(jìn)行比較，以確定每一項(xiàng)交易產(chǎn)生的商譽(yù)。在實(shí)務(wù)中原投資時(shí)點(diǎn)被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值比較難以取得，而且公允價(jià)值的計(jì)算存在較大的主觀性，可能導(dǎo)致無法客觀、真實(shí)地比較原投資成本與交易時(shí)，應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的份額，使用該規(guī)定來確定商譽(yù)存在較大的不合理性。

為了進(jìn)一步規(guī)范分步控股合并的會(huì)計(jì)處理，使合并方企業(yè)提供客觀、公允的財(cái)務(wù)信息，以滿足投資者等相關(guān)信息使用人的需要，《通知》規(guī)定，如果企業(yè)通過多次交易實(shí)現(xiàn)合并，則應(yīng)該在每次投資時(shí)確認(rèn)對(duì)被投資企業(yè)的股權(quán)投資，同時(shí)投資方應(yīng)區(qū)分個(gè)別財(cái)務(wù)報(bào)表與合并財(cái)務(wù)報(bào)表。

《通知》指出，在個(gè)別財(cái)務(wù)報(bào)表中，投資企業(yè)應(yīng)當(dāng)以購買日之前所持被購買方的股權(quán)投資的賬面價(jià)值，與購買日新增投資成本之和作為該項(xiàng)投資的初始投資成本；購買日之前持有的被購買方的股權(quán)涉及其他綜合收益的，應(yīng)當(dāng)在處置該項(xiàng)投資時(shí)，將與其相關(guān)的其他綜合收益（例如可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入資本公積的部分，下同）轉(zhuǎn)入當(dāng)期投資收益。

在合并財(cái)務(wù)報(bào)表中，對(duì)于購買日之前持有的被購買方的投資股權(quán)，應(yīng)當(dāng)按照該股權(quán)在購買日的公允價(jià)值進(jìn)行重新計(jì)量，而公允價(jià)值與其賬面價(jià)值的差額計(jì)入當(dāng)期投資收益；購買日之前持有的被購買方的股權(quán)涉及其他綜合收益的，與其相關(guān)的其他綜合收益應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)為購買日所屬當(dāng)期投資收益，并在附注中進(jìn)行恰當(dāng)?shù)呐杜c報(bào)道。同時(shí)購買方應(yīng)當(dāng)在附注中披露其在購買日之前持有的被購買方的股權(quán)在購買日的公允價(jià)值，按照公允價(jià)值重新計(jì)量產(chǎn)生的相關(guān)利得或損失的金額。購買日之前持有的被購買方的股權(quán)于購買日持有的公允價(jià)值與購買日新購入股權(quán)所支付對(duì)價(jià)的公允價(jià)值之和，為合并財(cái)務(wù)報(bào)表中的合并成本，購買日享有被購買方凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額與合并成本之間的差額為商譽(yù)。

三、新分步合并會(huì)計(jì)處理方法的特點(diǎn)

諾斯曾指出，制度是游戲規(guī)則，相關(guān)的利益集團(tuán)是游戲的玩家。制度作為一定時(shí)期某一領(lǐng)域利益分配的準(zhǔn)則，使得“制度變革往往是包含一定時(shí)期的過程，參與變革的主體往往是多元的，各自都從自己的利益出發(fā)進(jìn)行成本收益核算、決定自己對(duì)特定制度變革的態(tài)度和參與或反對(duì)程度”。因此與舊制度相比，新制度必然具有一定的優(yōu)勢，從而能夠重新平衡不同利益集團(tuán)的利益格局。分步投資合并會(huì)計(jì)處理制度，作為協(xié)調(diào)企業(yè)信息需求者與供應(yīng)者之間的游戲規(guī)則，其改變也將產(chǎn)生新的會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)效應(yīng)。

（一）降低公允價(jià)值計(jì)量的舞弊風(fēng)險(xiǎn)

會(huì)計(jì)，作為一種反映與記錄會(huì)計(jì)主體經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)的信息系統(tǒng)，在具體的信息產(chǎn)出過程中，需要會(huì)計(jì)人員做出相關(guān)的專業(yè)判斷。與舊制度相比，在商譽(yù)確認(rèn)方面：《通知》對(duì)于分步合并產(chǎn)生的商譽(yù)要求進(jìn)行一次性確認(rèn)，“購買日之前持有的被購買方的股權(quán)于購買日持有的公允價(jià)值與購買日新購入股權(quán)所支付對(duì)價(jià)的公允價(jià)值之和，為合并財(cái)務(wù)報(bào)表中的合并成本，購買日享有被購買方凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額與合并成本之間的差額為商譽(yù)?！边@樣可以減少企業(yè)投資時(shí)對(duì)公允價(jià)值估計(jì)的次數(shù)，從而減少會(huì)計(jì)人員專業(yè)判斷的數(shù)量。公允價(jià)值，作為會(huì)計(jì)計(jì)量屬性之一，IASB的定義為：“公平交易中，熟悉情況的當(dāng)事人自愿據(jù)以進(jìn)行資產(chǎn)交換或負(fù)債清償?shù)慕痤~?！蓖瑫r(shí)也有學(xué)者認(rèn)為，“公允價(jià)值是以意愿交易雙方的意圖即合同（契約）為基礎(chǔ)而形成的市場價(jià)?！边@表明當(dāng)前國內(nèi)外對(duì)于公允價(jià)值的定義沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)與框架，在實(shí)際業(yè)務(wù)中缺少可操作的具體規(guī)則，實(shí)際估算中存在較大的主觀判斷風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于由美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球性金融危機(jī)，有人認(rèn)為公允價(jià)值的使用起到了一定程度的助漲效應(yīng)，實(shí)務(wù)中公允價(jià)值的運(yùn)用使有關(guān)金融資產(chǎn)的價(jià)值虛高，制造了虛假繁榮，刺激了美國次貸危機(jī)泡沫的膨脹。金融危機(jī)爆發(fā)后引發(fā)了學(xué)術(shù)界、理論界對(duì)公允價(jià)值計(jì)量屬性存廢的討論，有建議取消公允價(jià)值運(yùn)用的請(qǐng)求。為了準(zhǔn)確地引導(dǎo)各國對(duì)公允價(jià)值的使用，國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)加快了公允價(jià)值計(jì)量準(zhǔn)則項(xiàng)目研究的進(jìn)程，于2011年5月了《國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第13號(hào)——公允價(jià)值計(jì)量》。新準(zhǔn)則將公允價(jià)值定義為“計(jì)量日市場參與者在有序交易中出售資產(chǎn)或轉(zhuǎn)移負(fù)債所收取或支付的價(jià)格”，同時(shí)也建立了統(tǒng)一的公允價(jià)值運(yùn)用標(biāo)準(zhǔn)與要求。

（二）商譽(yù)的確認(rèn)更具合理性

商譽(yù)，作為企業(yè)一種沒有形態(tài)的資產(chǎn)，包括自創(chuàng)商譽(yù)與外購商譽(yù)。隨著企業(yè)外購合并活動(dòng)的增多，商譽(yù)的準(zhǔn)確確認(rèn)、計(jì)量成為一個(gè)緊迫的話題。《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第30號(hào)——合并財(cái)務(wù)報(bào)表》中規(guī)定，“在購買日，母公司對(duì)子公司的長期股權(quán)投資與母公司在子公司所有者權(quán)益中所享有的份額的差額，應(yīng)當(dāng)在商譽(yù)項(xiàng)目列示，商譽(yù)發(fā)生減值的，應(yīng)當(dāng)按照經(jīng)減值后的金額列示?！薄锻ㄖ芬?guī)定，企業(yè)通過分步投資實(shí)現(xiàn)合并的，其相關(guān)的商譽(yù)在合并日進(jìn)行確認(rèn)，而不再需要對(duì)以前每項(xiàng)投資都分別進(jìn)行商譽(yù)確認(rèn)。這樣的解釋公告不僅更具有操作性，也更加符合實(shí)際情況。按照準(zhǔn)則的要求，投資方只有達(dá)到控股地位才能控制被投資企業(yè)的經(jīng)營、財(cái)務(wù)政策，隨后才能較為完全的享受商譽(yù)帶來的價(jià)值收益。而在到達(dá)控股之前就開始確認(rèn)商譽(yù)，違背了實(shí)質(zhì)重于形式的原則，報(bào)表雖有商譽(yù)資產(chǎn)的反映，但卻基本不能享有商譽(yù)產(chǎn)生的收益，這不符合準(zhǔn)則中資產(chǎn)的確認(rèn)條件。因而在合并日進(jìn)行一次性商譽(yù)確認(rèn)更符合準(zhǔn)則的精神。

（三）增強(qiáng)企業(yè)合并動(dòng)機(jī)與降低交易成本

實(shí)際中，企業(yè)進(jìn)行并購的動(dòng)機(jī)與目標(biāo)多種多樣，包括獲取規(guī)模效應(yīng)，目標(biāo)市場與相關(guān)的生產(chǎn)資料等。隨著資本市場的不斷發(fā)展，投資者用腳投票機(jī)制的完善，企業(yè)為了向相關(guān)利益者傳遞滿意的會(huì)計(jì)信息，較多的企業(yè)將選擇合并的方式來提升自己的財(cái)務(wù)信息質(zhì)量。在目前損益觀的主導(dǎo)下，衡量財(cái)務(wù)信息質(zhì)量的指標(biāo)主要為收益類?！锻ㄖ芬?guī)定，在個(gè)別財(cái)務(wù)報(bào)告中，合并日前分步投資的賬面價(jià)值與合并日重新計(jì)量的公允價(jià)值之差轉(zhuǎn)入投資收益；在合并財(cái)務(wù)報(bào)告中，購買日之前持有的被購買方的股權(quán)涉及其他綜合收益的，與其相關(guān)的其他綜合收益應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)為購買日所屬當(dāng)期投資收益。按照解釋公告的會(huì)計(jì)處理方法，合并在某種程度上為企業(yè)開辟了一條創(chuàng)造收益的快速途徑。

交易成本作為制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心概念，是指完成一項(xiàng)交易所發(fā)生的相關(guān)成本，包括搜尋成本、談判成本、協(xié)議成本等。一般情況下，交易成本與交易的次數(shù)成正比例關(guān)系，交易的次數(shù)越多，則發(fā)生的費(fèi)用也一般越多。《通知》規(guī)定，在逐步控股合并中，對(duì)于商譽(yù)的確認(rèn)不再要求每項(xiàng)投資都進(jìn)行確認(rèn)，而是在企業(yè)達(dá)到控制條件時(shí)，進(jìn)行一次性確認(rèn)。實(shí)際中一次性確認(rèn)比多次確認(rèn)更具節(jié)約性，這樣可以減少企業(yè)對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行評(píng)估的次數(shù)與成本。

四、分步合并會(huì)計(jì)處理方法的風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對(duì)

美國著名的會(huì)計(jì)學(xué)家Zeff（1978）提出會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的經(jīng)濟(jì)后果理論，具體而言經(jīng)濟(jì)后果是指財(cái)務(wù)報(bào)告對(duì)企業(yè)、政府、工會(huì)、投資者和債權(quán)人的決策行為的影響。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則作為規(guī)范會(huì)計(jì)信息提供生產(chǎn)會(huì)計(jì)信息的規(guī)則，其變動(dòng)將產(chǎn)生利益的重新分配等經(jīng)濟(jì)后果。Scott（2000）則認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)后果是指這樣的一種觀念，盡管存在有效證券市場理論假設(shè)，會(huì)計(jì)政策的改變?nèi)詫?duì)企業(yè)的價(jià)值產(chǎn)生影響。具體到企業(yè)合并會(huì)計(jì)，經(jīng)濟(jì)后果是指合并會(huì)計(jì)處理方法的改變將會(huì)對(duì)投資者等信息使用者的決策行為或企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響。

（一）增強(qiáng)企業(yè)濫用公允價(jià)值的動(dòng)力

在會(huì)計(jì)信息決策有用觀的作用下，公允價(jià)值成為目前會(huì)計(jì)領(lǐng)域的顯性計(jì)量屬性，同時(shí)由于公允價(jià)值計(jì)量屬性標(biāo)準(zhǔn)的非一致性，使得在具體運(yùn)用中存在較多的風(fēng)險(xiǎn)操控點(diǎn)?！锻ㄖ芬?guī)定，在個(gè)別財(cái)務(wù)報(bào)告中，原分步投資項(xiàng)目的歷史成本與在合并日重新計(jì)量的公允價(jià)值之差計(jì)入投資收益。而若按照2006年頒布的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，公允價(jià)值產(chǎn)生的利得或損失一般在相關(guān)投資被處置時(shí)才能實(shí)現(xiàn)，《通知》的規(guī)定在一定意義上為企業(yè)公允價(jià)值的損益化開通了一條特殊的綠色途徑，這將增強(qiáng)合并方運(yùn)用公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)量的偏好。

為了防范企業(yè)在逐步合并中通過公允價(jià)值進(jìn)行會(huì)計(jì)操縱的風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)督及審計(jì)人員應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注合并方在合并日個(gè)別財(cái)務(wù)報(bào)表中的投資收益數(shù)額，并與以前年度的投資收益數(shù)額進(jìn)行比較。若發(fā)現(xiàn)企業(yè)在合并日的投資收益較大，與以前年度的投資收益存在顯著的差異，監(jiān)督人員則應(yīng)該保持應(yīng)有的職業(yè)謹(jǐn)慎性，進(jìn)一步的檢查投資收益的來源與組成部分。對(duì)于企業(yè)通過分步投資實(shí)現(xiàn)合并產(chǎn)生的投資收益，應(yīng)該要求企業(yè)對(duì)合并日公允價(jià)值的確認(rèn)方法與程序提供合理的解釋，并提供相應(yīng)的原始證據(jù)。

（二）增強(qiáng)企業(yè)利用商譽(yù)調(diào)節(jié)資產(chǎn)收益率的動(dòng)機(jī)

根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，企業(yè)逐步投資實(shí)現(xiàn)的合并應(yīng)該在規(guī)定的日期編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表，并確認(rèn)相關(guān)的商譽(yù)。隨著企業(yè)向集團(tuán)化方向發(fā)展，合并報(bào)表成為客觀、真實(shí)反映企業(yè)會(huì)計(jì)信息的載體與工具，投資者等外部信息使用者偏向于合并報(bào)表信息的質(zhì)量。對(duì)于分步投資實(shí)現(xiàn)的合并活動(dòng)中商譽(yù)的確認(rèn)，《通知》指出，購買日之前持有的被購買方的股權(quán)于購買日持有的公允價(jià)值與購買日新購入股權(quán)所支付對(duì)價(jià)的公允價(jià)值之和，為合并財(cái)務(wù)報(bào)表中的合并成本，購買日享有被購買方凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額與合并成本之間的差額為商譽(yù)。由于合并中商譽(yù)確認(rèn)的可行性，因此在實(shí)際中有些企業(yè)會(huì)通過商譽(yù)進(jìn)行會(huì)計(jì)操縱，主要表現(xiàn)為通過商譽(yù)操縱企業(yè)合并報(bào)表的資產(chǎn)投資收益率。

為了規(guī)范企業(yè)的分步合并活動(dòng)，檢查人員在例行檢查活動(dòng)時(shí)，應(yīng)該重點(diǎn)比較每個(gè)時(shí)期合并財(cái)務(wù)報(bào)表的凈資產(chǎn)收益率，同時(shí)關(guān)注各個(gè)時(shí)期合并報(bào)表中商譽(yù)的大小。若發(fā)現(xiàn)企業(yè)合并報(bào)表中各期凈資產(chǎn)收益率比較平緩一致，而商譽(yù)價(jià)值的波動(dòng)較大，則檢查人員應(yīng)該保持職業(yè)的敏感性，合理懷疑企業(yè)的會(huì)計(jì)操縱風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該要求企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人給出合理的解釋與相關(guān)憑證證明。

（三）增強(qiáng)企業(yè)調(diào)節(jié)其他綜合收益的可能性

為了滿足外部信息使用者的需要，減少信息使用者對(duì)信息的理解成本，2009年財(cái)政部頒發(fā) 《財(cái)政部關(guān)于印發(fā)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第3號(hào)》通知，指出企業(yè)應(yīng)當(dāng)在利潤表每股收益項(xiàng)下增列其他綜合收益項(xiàng)目和綜合收益總額項(xiàng)目。其他綜合收益項(xiàng)目，用以反映企業(yè)根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定未在損益中確認(rèn)的各項(xiàng)利得和損失扣除所得稅影響后的凈額。同時(shí)企業(yè)還得在附注中進(jìn)一步解釋與披露其他綜合收益各項(xiàng)目及其所得稅影響?！锻ㄖ芬?guī)定，在分步合并活動(dòng)中，合并方購買日之前持有的被購買方的股權(quán)涉及其他綜合收益的，與其相關(guān)的其他綜合收益應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)為購買日所屬當(dāng)期投資收益，在合并日的合并財(cái)務(wù)報(bào)告中反映。實(shí)務(wù)中由于其他綜合收益來源的復(fù)雜性，提高了合并方運(yùn)用其他綜合收益進(jìn)行會(huì)計(jì)操縱的可能性。根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，其他綜合收益主要有以下五項(xiàng)內(nèi)容構(gòu)成，可供出售金融資產(chǎn)產(chǎn)生的利得，現(xiàn)金流套期工具產(chǎn)生的利得，外幣財(cái)務(wù)報(bào)表產(chǎn)生的差額，投資性房地產(chǎn)項(xiàng)目產(chǎn)生的資本公積等。長期股權(quán)投資按投資比例享有的被投資單位其他綜合收益的份額。

其他綜合收益作為綜合收益的重要組成部分，其真實(shí)與否直接影響到會(huì)計(jì)信息的使用價(jià)值，為了有效防范企業(yè)在分步控股過程中通過其他綜合收益進(jìn)行投資收益的操縱，審計(jì)、監(jiān)督人員應(yīng)該關(guān)注投資收益的來源情況。若發(fā)現(xiàn)企業(yè)合并報(bào)表中有較大數(shù)量的其他綜合收益轉(zhuǎn)入投資收益，則應(yīng)該要求企業(yè)相關(guān)財(cái)務(wù)人員做出合理的解釋，并提供充分、適當(dāng)?shù)淖C據(jù)。

五、總結(jié)

隨著資本市場上投資風(fēng)險(xiǎn)的不斷增加與投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的增強(qiáng)，實(shí)際中分步投資具有一定的“風(fēng)險(xiǎn)試探效應(yīng)”，使得實(shí)務(wù)中通過分步投資實(shí)現(xiàn)控股合并的案例將不斷增多，企業(yè)通過分步投資合并方式進(jìn)行財(cái)務(wù)操縱的可能性也不斷提高。為了規(guī)范我國資本市場秩序與引導(dǎo)社會(huì)資源的合理、有效的配置，需要對(duì)分步投資合并容易發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)進(jìn)行應(yīng)有的關(guān)注，并采取有效的措施進(jìn)行識(shí)別與防范。

參考文獻(xiàn)：

篇10

中圖分類號(hào):F12文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)一直都是社會(huì)各界關(guān)注的焦點(diǎn),尤其是近三十年來,它已成為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展中一個(gè)獨(dú)特的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)學(xué)界就近幾十年來奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)展開研究,并取得了一定的研究成果。比如,后奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)中存在的由“吸虹效應(yīng)”、“馬太效應(yīng)”、“擠出效應(yīng)”等所結(jié)合形成的“倒V型低谷效應(yīng)”;同時(shí),我們借鑒和吸取以往成功經(jīng)驗(yàn)和失敗教訓(xùn),著重對(duì)后奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)概念的界定和產(chǎn)生的原因進(jìn)行分析論證,并在此基礎(chǔ)上提出對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)降低和規(guī)避的方法。

一、“后奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)”的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義及其存在的問題

所謂奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)是指在奧運(yùn)會(huì)的申辦、籌辦和舉辦以及奧運(yùn)結(jié)束后的一段時(shí)期內(nèi)(一般為2～3年),在主辦城市或主辦國所發(fā)生的與奧運(yùn)會(huì)有直接或間接聯(lián)系的所有經(jīng)濟(jì)活動(dòng)及其經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和經(jīng)濟(jì)效果的總稱。期間涉及的直接經(jīng)濟(jì)主要包括電視轉(zhuǎn)播權(quán)出售、贊助商資金、門票收入、奧運(yùn)相關(guān)體彩以及與奧運(yùn)版權(quán)有關(guān)的奧運(yùn)紀(jì)念品的發(fā)售等。間接經(jīng)濟(jì)主要指借助奧運(yùn)的輻射能力,對(duì)其他上下游相關(guān)鏈上的產(chǎn)業(yè),包括體育產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、IT及信息業(yè)、旅游、娛樂服務(wù)業(yè)以及大量人才需求下的人力資源業(yè)并帶動(dòng)大量的就業(yè)機(jī)會(huì)。在吸虹效應(yīng)的作用下,為保證奧運(yùn)會(huì)的順利舉辦,國家會(huì)對(duì)舉辦城市加大投資力度,同時(shí)也必將吸引其他地區(qū)的大量資金的涌入。例如,為滿足國際奧委會(huì)對(duì)比賽場館的要求,為解決環(huán)境和交通問題所采取的措施;另外,由于能舉辦奧運(yùn)會(huì)的城市都是該國具有高度知名的代表城市,馬太效應(yīng)會(huì)對(duì)奧運(yùn)有推波助瀾和放大的作用,使社會(huì)在超常社會(huì)需求的刺激下瘋狂擴(kuò)大。例如,國際熱錢在奧運(yùn)前期對(duì)我國股市和房地產(chǎn)市場的套現(xiàn)。非理性的心理,良好的預(yù)期,盲目的投機(jī),在經(jīng)濟(jì)一片大好的形勢下,一切都是那么的美好,但卻不知埋下的卻是巨大的隱患。其主要表現(xiàn)為市場化程度低,那么政府承擔(dān)過多的財(cái)政負(fù)擔(dān),直接投入同間接投入相當(dāng);奧運(yùn)會(huì)后在旅游、商業(yè)等方面會(huì)有不同程度的衰退;奧運(yùn)場館閑置得不到有效利用,使得資金難以回收;失業(yè)人數(shù)增加等現(xiàn)象。

通過對(duì)奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)效應(yīng)持續(xù)區(qū)間的供求關(guān)系,進(jìn)行數(shù)據(jù)分析,奧運(yùn)舉辦國的經(jīng)濟(jì)大多會(huì)呈現(xiàn)“倒V型效應(yīng)”。

二、案例

1、失敗案例

蒙特利爾:1976年蒙特利爾奧運(yùn)會(huì),當(dāng)?shù)卣笈d土木,加之管理不善、官員腐敗等原因,實(shí)際開支大大超過預(yù)算的20倍,高達(dá)24億美元。其中,僅就興建梅宗納奧林匹克體育中心就花費(fèi)了創(chuàng)歷史記錄的12億美元。15天的奧運(yùn)狂歡后,蒙特利爾債臺(tái)高筑,會(huì)后普通市民也踏上了還債的漫漫征途,這一還就是30年,直到2006年底才還清債務(wù)。

日本:1998年日本舉辦長野冬季奧運(yùn)會(huì)時(shí),日本政府花費(fèi)了190美元建造高速火車和滑雪跑道等基礎(chǔ)設(shè)施。但會(huì)后對(duì)場館設(shè)施的高額維護(hù)費(fèi)用導(dǎo)致了長野的經(jīng)濟(jì)大衰退。1999年長野的制造業(yè)因此以30%的速度下降,200余家企業(yè)宣布破產(chǎn)。

2、成功案例

洛杉磯:1984年洛杉磯奧運(yùn)會(huì)是依靠商業(yè)運(yùn)作盤活?yuàn)W運(yùn)的典型案例。其在無政府補(bǔ)貼、不增加納稅人負(fù)擔(dān)、未發(fā)行彩票的情況下,通過出售電視轉(zhuǎn)播權(quán)、尋找企業(yè)贊助商、租讓經(jīng)營權(quán)、預(yù)售門票、壓縮開支等一系列商業(yè)性手段,不但用5億美元順利舉辦了奧運(yùn)會(huì),還歷史性地盈利2.5億美元,從此奧運(yùn)會(huì)成為一個(gè)誘人的大蛋糕。

漢城:1988年因漢城奧運(yùn)會(huì)的成功舉辦,漢城也被公認(rèn)為唯一的在后奧運(yùn)階段未出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的奧運(yùn)主辦城市。按照韓國官方統(tǒng)計(jì),1981～1988年韓國的經(jīng)濟(jì)增長速度年均達(dá)到12.4%;1985～1990年韓國的人均GDP從2,300美元增加到6,300美元。奧運(yùn)主題曲的傳頌、韓國秀麗的風(fēng)光、團(tuán)結(jié)拼搏的民族個(gè)性無不將飛速發(fā)展中的漢城推向了世界。

北京“后奧運(yùn)”存在的潛在風(fēng)險(xiǎn):(1)奧運(yùn)前期投資,尤其是直接投資和新增投資過高。北京奧運(yùn)會(huì)總投資超過350億美元,是上屆奧運(yùn)會(huì)的3.1倍,直接和間接投資比率高達(dá)0.94(直接投入與間接投入之比愈接近1,主辦方賽后經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)越大),超過了以往任何一屆。另外,房地產(chǎn)投資過熱,也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。奧運(yùn)籌辦期間,部分企業(yè)和個(gè)人利用北京申奧成功,肆意炒作“奧運(yùn)地產(chǎn)”概念,大勢渲染奧運(yùn)能給北京乃至中國帶來的巨大盈利空間,而忽視了其也可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)。(2)賽后新建場館的維護(hù)與經(jīng)營。歷史事實(shí)表明,奧運(yùn)會(huì)后場館的高額養(yǎng)護(hù)成本,成為舉辦城市財(cái)政的嚴(yán)重負(fù)擔(dān),大多背負(fù)巨額債務(wù)。如何尋求一種合適的投融資模式,降低賽后運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)是擺在各舉辦城市的一大難題。(3)進(jìn)入2008年以來,世界經(jīng)濟(jì)略顯疲軟,我國經(jīng)濟(jì)增長速度也有所放緩,投資、出口壓力劇增,僅靠居民消費(fèi)難以支撐物價(jià)的不斷上升;同時(shí),2009年我們還面臨各種自然災(zāi)害等不確定因素的影響。在這樣一個(gè)大背景下,如何確保我國平穩(wěn)地度過這個(gè)關(guān)口,為即將舉辦的上海世博會(huì)提供一個(gè)良好的環(huán)境,成為當(dāng)前緊迫的任務(wù)。

三、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避及對(duì)策

本文基于以往“后奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)”的危害,提出以下應(yīng)對(duì)策略:

1、合理規(guī)劃利用奧運(yùn)周期,強(qiáng)化奧運(yùn)營銷。在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域,事物的發(fā)展避免不了受周期的影響。深入研究奧運(yùn)周期及其發(fā)展變化趨勢,提前規(guī)劃部署,采取積極高效的應(yīng)對(duì)措施,可以有效地規(guī)避相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生,起到防患于未然的作用。例如,在申辦階段,申辦城市需要強(qiáng)調(diào)城市特色、競爭優(yōu)勢、申辦理念、奧運(yùn)規(guī)劃等多方面的信息,同時(shí)保持同國際奧委會(huì)以及各單項(xiàng)組織的溝通與合作;進(jìn)入承辦階段,主要是體育場館的修建和吸取以往各承辦城市成功的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn);后期運(yùn)營,主要是體育場館的維護(hù)與經(jīng)營,以及如何防止區(qū)域經(jīng)濟(jì)的下滑。

2、控制投資規(guī)模,有效調(diào)節(jié)賽前賽后的供求。分析以往主辦城市奧運(yùn)會(huì)后經(jīng)濟(jì)大幅下滑,債臺(tái)高筑的原因,最主要的是在奧運(yùn)會(huì)舉辦之前后出現(xiàn)由供不應(yīng)求到供大于求的劇烈波動(dòng)。為此,主辦國和主辦城市應(yīng)充分運(yùn)用貨幣、財(cái)政、產(chǎn)業(yè)等宏觀經(jīng)濟(jì)政策來調(diào)節(jié)奧運(yùn)前后的總供給和總需求。例如,可以大力發(fā)展與奧運(yùn)相關(guān)的第三產(chǎn)業(yè),包括物流、商貿(mào)、旅游和服務(wù)業(yè),同時(shí)體育、會(huì)展產(chǎn)業(yè)也有可能借助奧運(yùn)的契機(jī)取得較快發(fā)展;另外,將部分可以賽后建設(shè)實(shí)施的項(xiàng)目在不影響到賽事正常順利舉辦的情況下,由賽前推遲到賽后,這樣可在一定程度上減輕由于賽后投資量減少所帶來的經(jīng)濟(jì)下滑。

3、加強(qiáng)市場化運(yùn)作,探尋投融資模式。歷史數(shù)據(jù)顯示,1984年洛杉磯和1996年亞特蘭大奧運(yùn)之所以取得成功,應(yīng)歸功于當(dāng)?shù)貖W組委采取了市場化的運(yùn)作方式。不可否認(rèn)的是美國政府也為其實(shí)施市場化運(yùn)作的條件和政策提供了環(huán)境保障。這樣不僅避免了政府獨(dú)自承擔(dān)申辦、籌辦等的成本以及“后奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)”可能面臨的債務(wù)償還,也讓更多的民間資本參與到這樣一個(gè)盛大的全球性體育賽事的活動(dòng)中來,有效地降低了風(fēng)險(xiǎn)。為了有效分散風(fēng)險(xiǎn),還可以采用發(fā)行奧運(yùn)債券、資產(chǎn)證券化、建立風(fēng)險(xiǎn)投資基金和奧運(yùn)保險(xiǎn)等融資方式實(shí)現(xiàn)多元化的投資。這在發(fā)達(dá)國家已有成功的先例。

4、體育場館的開發(fā)與利用。奧運(yùn)會(huì)后場館的經(jīng)營與維護(hù)一直都是困擾各方的難題。通過往屆奧運(yùn)會(huì)對(duì)體育場館的開發(fā)與利用,其中仍然有許多值得借鑒和創(chuàng)新的模式。一是大力發(fā)展我國的職業(yè)競技體育,將職業(yè)聯(lián)賽融入到奧運(yùn)場館中來。例如,1972年慕尼黑奧運(yùn)會(huì)的主體育場在奧運(yùn)會(huì)結(jié)束后成為德甲拜仁慕尼黑的主場。因此,北京奧運(yùn)會(huì)場館也要盡可能的考慮與我國的CBA籃球聯(lián)賽、中國足球超級(jí)聯(lián)賽、全國排球聯(lián)賽聯(lián)系起來,使之成為職業(yè)比賽的場地;二是在條件允許的情況下,盡可能多的通過對(duì)舊體育場的改建和擴(kuò)建,建設(shè)可以拆除的臨時(shí)性場館,而不是毫無目的地新建永久性體育場館。例如,1998年因世界杯需要而修建的法蘭西體育場是一座極具現(xiàn)代化的球場,場內(nèi)的座位可以根據(jù)需要拆除,并且在球場底部安裝了移動(dòng)裝置,可將體育場移動(dòng)到其他活動(dòng)需要的場所;三是根據(jù)當(dāng)?shù)氐奶厥鈼l件,合理規(guī)劃體育場館。例如,1992年巴塞羅那奧運(yùn)會(huì)和2000年悉尼奧運(yùn)會(huì)就充分依托其優(yōu)越的沿海風(fēng)貌,將沙灘排球和游泳場館沿海而建,在一種自然的氛圍中,運(yùn)動(dòng)員更加容易取得好的成績,并帶動(dòng)了當(dāng)?shù)氐穆糜?另外,悉尼奧組委還將部分奧運(yùn)村修建成別墅類型用于賽后銷售和出租給各國客戶。與此類似的是1996年亞特蘭大奧運(yùn)會(huì)將奧林匹克村變成了喬治理工大學(xué)的學(xué)生宿舍;四是對(duì)奧運(yùn)板塊進(jìn)行綜合開發(fā),多元化經(jīng)營,預(yù)留地塊用于商業(yè)、娛樂、旅游、休閑等項(xiàng)目開發(fā);五是引入專業(yè)的體育經(jīng)理經(jīng)紀(jì)公司和體育管理公司。由于管理公司在人員培訓(xùn)、資源配備、場館設(shè)施的維護(hù)、保養(yǎng)等方面具有先進(jìn)的管理辦法,能帶動(dòng)場館的管理水平,延長場館設(shè)施的使用年限。

5、弘揚(yáng)奧運(yùn)精神,推行北京奧運(yùn)“綠色奧運(yùn)、科技奧運(yùn)、人文奧運(yùn)”的理念,促進(jìn)北京“后奧運(yùn)”的可持續(xù)發(fā)展。經(jīng)濟(jì)發(fā)展離不開良好的環(huán)境,倡導(dǎo)綠色奧運(yùn),加入到節(jié)能減排的行動(dòng)中來;經(jīng)濟(jì)發(fā)展離不開科技創(chuàng)新,倡導(dǎo)科技奧運(yùn),將科技創(chuàng)新延伸到促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的各個(gè)領(lǐng)域中;經(jīng)濟(jì)發(fā)展同樣也離不開人文氣息的傳承,倡導(dǎo)人文奧運(yùn),將中國人良好的精神風(fēng)貌和優(yōu)良品質(zhì)傳遞到世界的各個(gè)角落。

(作者單位:重慶大學(xué)建設(shè)管理與房地產(chǎn)學(xué)院)

主要參考文獻(xiàn):