導(dǎo)言：作為寫(xiě)作愛(ài)好者，不可錯(cuò)過(guò)為您精心挑選的10篇投資價(jià)值的估值方法，它們將為您的寫(xiě)作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

股票投資價(jià)值評(píng)估是進(jìn)行股票投資有效決策的前提,一直是證券市場(chǎng)上的研究熱點(diǎn)之一。目前在股票投資價(jià)值評(píng)價(jià)問(wèn)題研究中,一方面有采用關(guān)鍵性指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià),如市盈率或市凈率指標(biāo),由于股票投資價(jià)值是很多復(fù)雜因素決定的,只采用單一的評(píng)價(jià)指標(biāo),很可能導(dǎo)致股票投資決策的片面;另一方面采用大量對(duì)股票投資價(jià)值有影響的因素來(lái)評(píng)價(jià)股票的投資價(jià)值,但是由于評(píng)價(jià)體系中各因素之間存在著相關(guān)性,也容易導(dǎo)致評(píng)價(jià)結(jié)果缺乏可操作性。為克服上述問(wèn)題,近來(lái)一些學(xué)者建立了股票投資價(jià)值的層次分析法、灰色多層次評(píng)價(jià)、SWOT方法、熵權(quán)雙基點(diǎn)法等等,提高了股票投資價(jià)值評(píng)價(jià)的全面性及有效性。

本文在對(duì)股票投資價(jià)值特點(diǎn)深入分析的基礎(chǔ)上,建立了用于股票投資價(jià)值評(píng)價(jià)的指標(biāo)體系,針對(duì)影響股票投資價(jià)值的多因素特點(diǎn),采用層次分析法確定股票投資中各種影響因素的權(quán)重分配,建立了用于股票投資價(jià)值的模糊綜合評(píng)價(jià)模型,為進(jìn)行股票投資決策提供有效的依據(jù)。

一、股票投資價(jià)值評(píng)估指標(biāo)體系

自《中華人民共和國(guó)證券法》施行以來(lái),股票市場(chǎng)越來(lái)越規(guī)范化,從而吸引眾多投資者攜著大量資金涌入股市,目的是賺取豐厚的利潤(rùn)?？墒枪善笔袌?chǎng)受到政策、行業(yè)特點(diǎn)、技術(shù)面分析等許多因素影響,存在很大的風(fēng)險(xiǎn)性。采用系統(tǒng)工程中的Dephi方法設(shè)計(jì)問(wèn)卷調(diào)查表,通過(guò)請(qǐng)教多位股票投資專家和一些資深股民,并在對(duì)大量關(guān)于股票價(jià)格因素文獻(xiàn)資料研究的基礎(chǔ)上,建立了影響股票投資價(jià)值的主要因素(指標(biāo)體系)(見(jiàn)圖1)。

在股票投資價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)體系中有的因素(指標(biāo))可以具體量化,如每股收益、每股凈資產(chǎn)、每股公積金等,有些卻不能具體量化,如行業(yè)特點(diǎn)等,可采用系統(tǒng)工程方法實(shí)現(xiàn)對(duì)各種指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)化處理。

二、模糊綜合評(píng)估方法在股票投資評(píng)估中的應(yīng)用

(一)模糊綜合評(píng)價(jià)方法

模糊綜合評(píng)價(jià)法(fuzzy comprehensive evaluation,簡(jiǎn)稱FCE)是一種應(yīng)用非常廣泛并且有效的模糊數(shù)學(xué)方法,是應(yīng)用模糊變換原理和最大隸屬度原則,全面考慮了與被評(píng)價(jià)事物相關(guān)的各個(gè)因素。

模糊綜合評(píng)價(jià)可按以下的步驟進(jìn)行:

1、確定評(píng)價(jià)因素集合

因素集U是影響評(píng)價(jià)對(duì)象的各個(gè)因素所組成的集合,可表示為:

U={u1,u2,...,un}①

其中,ui(i=1,2,...,N)為評(píng)價(jià)因素,N是同一層次上單個(gè)因素的個(gè)數(shù),這一集合構(gòu)成了評(píng)價(jià)的框架。

2、建立權(quán)重集

一般來(lái)說(shuō),因素集U中的各個(gè)元素在評(píng)價(jià)中具有的重要程度不同,因而必須對(duì)各個(gè)元素ui按其重要程度給出不同的權(quán)數(shù)aij。由各權(quán)數(shù)組成的因素權(quán)重集A是因素集U上的模糊子集,可表示為:

A={a1,a2,a3,...,an}②

其中,元素ai(i=1,2,...,n)是因素μi對(duì)U的權(quán)重?cái)?shù)。即反映了各個(gè)因素在綜合評(píng)價(jià)中所具有的重要程度,通常應(yīng)滿足歸一性和非負(fù)性條件:

ai=1(0≤ai≤1) ③

3、確定評(píng)價(jià)等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)集合

評(píng)語(yǔ)集是由評(píng)價(jià)對(duì)象可能做出的評(píng)價(jià)結(jié)果所組成的集合,可表示為:

V={v1,v2,v3,...,vn}④

其中,vi(i=1,2,...,n)是評(píng)價(jià)等級(jí)標(biāo)準(zhǔn),m是元素個(gè)數(shù),即等級(jí)或評(píng)語(yǔ)次數(shù)。這一集合規(guī)定了某一評(píng)價(jià)因素評(píng)價(jià)結(jié)果的選擇范圍。

4、單因素模糊評(píng)價(jià)

單獨(dú)從一個(gè)因素出發(fā)進(jìn)行評(píng)價(jià),以確定評(píng)價(jià)對(duì)象對(duì)評(píng)價(jià)集元素的隸屬程度,稱為單一素模糊評(píng)價(jià)。假設(shè)對(duì)第i個(gè)評(píng)價(jià)因素μi,進(jìn)行單因素評(píng)價(jià)得到一個(gè)相對(duì)于vi的模糊向量:

Ri=(ri1,ri2,...,rij),i=1,2,...,N;j=1,2,...,n⑤

rij為因素μi具有vj的程度,0≤rij≤1若對(duì)n個(gè)元素進(jìn)行了綜合評(píng)價(jià),其結(jié)果是一個(gè)N行n列的矩陣,稱之為隸屬度R。

若為正向關(guān)系(如每股收益),可采用公式⑥計(jì)算:

YⅠ=1 x≤SⅠ SⅠ

YⅡ=0x≤SⅠ,x≥SⅡxⅠ

YⅢ=1x≥SⅢSⅡ

若為逆向關(guān)系(如市盈率),可采用公式⑦計(jì)算:

YⅠ=1 x≤SⅠ SⅠ

YⅡ=0x≥SⅠ,x≤SⅡSⅡ≤X

YⅢ=1x≤SⅢSⅢ

進(jìn)而得到隸屬度函數(shù)矩陣R:

R=YYYYYY… ……YyY

其中,YⅠ,YⅡ,YⅢ分別代表各級(jí)指標(biāo)的隸屬函數(shù),SⅠ,SⅡ,SⅢ分別代表各指標(biāo)級(jí)別分界值,x為所選擇參數(shù)指標(biāo)實(shí)測(cè)值。

5、模糊綜合評(píng)價(jià)

由因素集、評(píng)語(yǔ)集、和單因素評(píng)價(jià)集可以得到模糊綜合評(píng)價(jià)模型:

B=A×R=(a1,a2,...,an)×r,r,...,rr,r,...,r...................r,r,...,r=(b1,b2,...,bn)⑧

其中,bi成為模糊綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)。

6、進(jìn)行規(guī)一化處理

首先計(jì)算各評(píng)價(jià)指標(biāo)之和:b=bi,再用b除各個(gè)評(píng)判指標(biāo),即:

B=(,,...,) ⑨

得到歸一化的模糊綜合評(píng)判指標(biāo)。

(二)模糊綜合評(píng)價(jià)方法在股票投資價(jià)值評(píng)價(jià)中的驗(yàn)證

1、原始數(shù)據(jù)獲取

從上海證券交易所交通運(yùn)輸板塊中的公路管理及養(yǎng)護(hù)行業(yè)中抽出福建高速股票,然后進(jìn)行無(wú)量綱化(歸一化),結(jié)果如表1所示。

2、對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行歸一化處理

對(duì)于效益型屬性按公式rij=進(jìn)行歸一化數(shù)據(jù),對(duì)于成本型屬性按公式rij=進(jìn)行歸一化數(shù)據(jù),得到的原始數(shù)據(jù)的歸一化結(jié)果如表2所示。

3、用層次分析法獲取權(quán)重W

采用層次分析法獲得福建高速股票投資價(jià)值中各指標(biāo)權(quán)重分配如表3所示。

4、建立評(píng)價(jià)集V

一般情況下,評(píng)價(jià)集中的評(píng)語(yǔ)等級(jí)級(jí)數(shù)m取值要適中,如果過(guò)大,語(yǔ)言難以描述且不易判斷等級(jí)歸屬,如果太小又不符合綜合評(píng)價(jià)的質(zhì)量要求。具體等級(jí)可以依據(jù)評(píng)價(jià)內(nèi)容用適當(dāng)?shù)恼Z(yǔ)言描述。股票投資價(jià)值的評(píng)價(jià)集如下:

對(duì)于效益型指標(biāo)來(lái)說(shuō):V={v1,v2,v3,v4,v5}={優(yōu)秀(1.0),良好(0.8),中等(0.6),一般(0.4),差(0.2)}。

對(duì)于成本型指標(biāo)來(lái)說(shuō):V={v1,v2,v3,v4,v5}={優(yōu)秀(0.2),良好(0.4),中等(0.6),一般(0.8),差(1.0)}。

5、隸屬度函數(shù)的獲取

根據(jù)公式⑥、⑦獲得福建高速股票投資價(jià)值的隸屬度函數(shù)矩陣為:

R=10000100001000000001100001000000.941 0.059 001000010000100001000000 0.51 0.49 0

6、用簡(jiǎn)單線性加權(quán)法計(jì)算投資福建高速股票的模糊綜合評(píng)價(jià)值

投資福建高速股票價(jià)值的評(píng)價(jià)結(jié)果為:

D1=W×R=(0.45380.13070.07900.06800.2685)

可知,有45.38%的股票投資者認(rèn)為投資福建高速的方案是優(yōu)的,還有26.85%的投資者認(rèn)為投資該只股票的方案是差的,其余認(rèn)為投資該股票分別為良、中、一般的投資者占少數(shù),因此就投資中原高速的方案來(lái)說(shuō)是可行的。

三、結(jié)論

在對(duì)投票投資價(jià)值特點(diǎn)分析的基礎(chǔ)上,采用系統(tǒng)工程方法設(shè)計(jì)了影響股票投資價(jià)值的因素集,進(jìn)而建立了用于股票投資價(jià)值評(píng)價(jià)的指標(biāo)體系;采用層次分析法獲取諸多評(píng)價(jià)指標(biāo)的權(quán)重分配,然后將模糊綜合評(píng)判法用于股票投資價(jià)值的綜合評(píng)價(jià)與分級(jí),達(dá)到投資利潤(rùn)最大化和風(fēng)險(xiǎn)最小化的目標(biāo)。

參考文獻(xiàn):

1、MicheleBagella,Leonardo Becchetti,FabrizioAdriani.Observed and“fundamental” price-earning ratios:A comparative analysis of high-tech stock evaluation in the US and in Europe[J].Journal of International Money and Finance,2005(4).

2、郝愛(ài)民.中國(guó)證券市場(chǎng)價(jià)值投資效應(yīng)及影響因素[J].統(tǒng)計(jì)與決策,2006(6).

3、王玉春.財(cái)務(wù)能力與股票價(jià)格關(guān)系的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)管理,2006(4).

4、張根明,何英.AHP在股票投資價(jià)值中的應(yīng)用[J].統(tǒng)計(jì)與決策,2005(10).

5、馬小勇,陳森發(fā).股票投資價(jià)值的灰色多層次評(píng)價(jià)[J].價(jià)值工程,2005(9).

篇2

當(dāng)下A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性行情凸顯，新興行業(yè)板塊的估值泡沫和傳統(tǒng)行業(yè)的估值抑制同時(shí)存在。相似的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性，僅僅是因?yàn)槌錾聿煌?biāo)簽為傳統(tǒng)還是新興行業(yè)），就可以產(chǎn)生巨大的估值差異。經(jīng)典的、單向的價(jià)值定義的局限性凸顯，已經(jīng)無(wú)助于增進(jìn)投資者對(duì)A股市場(chǎng)的理解。

其實(shí)，可以嘗試在反饋的視角下重新闡述和理解投資價(jià)值，這條分析路徑可能更符合A股市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)。

價(jià)值基于理解，而理解離不開(kāi)對(duì)重要性的感受。估值雖然是市場(chǎng)交易的結(jié)果，但反過(guò)來(lái)也會(huì)持續(xù)地對(duì)投資者的基本面判斷造成影響，在這樣一個(gè)持續(xù)的反饋回路中，衡量?jī)r(jià)值的尺度到底是客觀的還是主觀的已不重要，重要的是投資者對(duì)發(fā)現(xiàn)的因果規(guī)律及其重要性的判斷。懷特海說(shuō)，“在理解之前先有表達(dá)，在表達(dá)之前先有關(guān)于重要性的感受?！蔽艺J(rèn)為投資價(jià)值可以最終歸結(jié)為投資者對(duì)其背后因果關(guān)系重要性的感受和認(rèn)同。在這個(gè)層面討論的投資價(jià)值，基本上放棄了對(duì)價(jià)值是什么的關(guān)注，轉(zhuǎn)而強(qiáng)調(diào)價(jià)值的形成過(guò)程。

在現(xiàn)存的不確定性逐步褪去的背景下，投資者會(huì)逐步發(fā)現(xiàn)其背后的因果關(guān)系，逐步感受到它的重要性，從而凸顯出投資價(jià)值。沿著這個(gè)思路分析，投資和投機(jī)的區(qū)別似乎已經(jīng)不大。我個(gè)人認(rèn)為兩者的區(qū)別主要在于，支撐其背后因果關(guān)系的論據(jù)到底是客觀的還是主觀的因素。即使對(duì)于所謂的價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，堅(jiān)持基本面分析和數(shù)據(jù)說(shuō)話，考慮合理估值水平的時(shí)候，也無(wú)法完全擺脫當(dāng)下市場(chǎng)的情景。市場(chǎng)情緒和風(fēng)格等因素都會(huì)干擾對(duì)合理估值水平的判斷，比如2013年的部分消費(fèi)性板塊的估值中樞的明顯上移。

即使在反饋視野下闡釋投資價(jià)值，作為起點(diǎn)的合理估值水平也是至關(guān)重要的。在過(guò)往的經(jīng)典成長(zhǎng)股投資案例中，我們能發(fā)現(xiàn)普遍估值盈利雙向反饋，量化的研究也顯示，對(duì)數(shù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)1%所對(duì)應(yīng)的對(duì)數(shù)估值的提升在1%-1.6%之間（目前的系數(shù)是接近于1.6）。所以，從后視鏡來(lái)回顧總結(jié)這些成長(zhǎng)股投資案例，可以比較容易得出成長(zhǎng)股投資不看估值的結(jié)論。

篇3

[中圖分類號(hào)]F830，91

[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A

[文章編號(hào)]1008-2670(2008)02-0042-04

一、引言

中國(guó)證券市場(chǎng)自1990年深滬兩個(gè)交易所開(kāi)市以來(lái)，經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展，已經(jīng)成為中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的重要組成部分。尤其是2006年，隨著資本市場(chǎng)各項(xiàng)改革發(fā)展工作不斷取得成效，市場(chǎng)發(fā)生了轉(zhuǎn)折性的變化：市場(chǎng)規(guī)范化程度較以往明顯改善，市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，股權(quán)分置改革基本完成，上市公司各類股東的利益趨于一致，機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者的隊(duì)伍都不斷壯大以及合格境外機(jī)構(gòu)投資者的引入等，中國(guó)證券市場(chǎng)正在加快與國(guó)際接軌的步伐，市場(chǎng)的投資行為逐漸趨于理性，從過(guò)去盲從“坐莊”、“跟風(fēng)”逐步過(guò)渡到對(duì)上市公司的投資價(jià)值的挖掘上。在這樣的環(huán)境下，討論科學(xué)的股票投資理念、研究行之有效的投資價(jià)值評(píng)估方法顯得十分必要。

對(duì)于股票價(jià)值的評(píng)估方法，國(guó)內(nèi)外的學(xué)者和研究人員作了大量的理論研究和實(shí)證分析，先后根據(jù)需要建立了許多切實(shí)可行的評(píng)價(jià)方法，這些方法各有所長(zhǎng)。然而由于公司的內(nèi)在價(jià)值是客觀的、動(dòng)態(tài)的值，現(xiàn)實(shí)中并不存在一個(gè)能夠精確計(jì)算公司內(nèi)在價(jià)值的公式。目前比較成熟的股票價(jià)值的評(píng)估方法有兩種：貼現(xiàn)現(xiàn)金流法和相對(duì)價(jià)值法(比率法)。鑒于貼現(xiàn)現(xiàn)金流的方法評(píng)估公司時(shí)，需要一系列假設(shè)，缺乏可操作性，且波動(dòng)性較大，因而投資者和定價(jià)人一般不采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價(jià)法，而采用相對(duì)估值法(比率法)來(lái)評(píng)估公司的價(jià)值。市盈率和市銷率的比率估值法就是常用的相對(duì)估值法，投資人及研究者對(duì)這些投資分析方法進(jìn)行了實(shí)證分析和實(shí)踐應(yīng)用，證明能夠獲得高于市場(chǎng)平均水平的投資收益。

二、文獻(xiàn)綜述

在國(guó)外，投資者和研究人員普遍的采用相對(duì)估值法(比率法)對(duì)公司的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估?，F(xiàn)代證券分析理論奠基人本杰明?格雷厄姆最早在《證券分析》一書(shū)中對(duì)市盈率做過(guò)較為正式的表述，他綜合其數(shù)十年的投資經(jīng)驗(yàn)認(rèn)為，一般好的股票的市盈率在15倍左右，那些高成長(zhǎng)股票的市盈率可以高一些，大約在25-40倍之間。Basu(1977)首次研究了股票收益率、風(fēng)險(xiǎn)與市盈率之間的關(guān)系，他的研究表明，低市盈率的股票組合平均年收益率為16.3％，而高市盈率的股票組合平均年收益率只有9.34％，兩者具有明顯的差異。而且發(fā)現(xiàn)，用CAPM測(cè)算期望收益率進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后，超額收益率與該公司的P/E比率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，并稱之為市盈率效應(yīng)，它是“市場(chǎng)異象”的一種。森凱克(Senchack)和馬丁(Martin)(1987)比較了低市銷率與低市盈率的投資組合的業(yè)績(jī)，得出的結(jié)論是，低市銷率的投資組合業(yè)績(jī)超過(guò)市場(chǎng)平均水平，但并沒(méi)有超過(guò)低市盈率的投資組合。

我國(guó)的研究人員也對(duì)相對(duì)估值法作了研究，杜江、趙昌文和謝志超用中國(guó)上市公司2001年度的銷售收入、資產(chǎn)賬面價(jià)值和市值等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，基于各種比率工具評(píng)估公司價(jià)值時(shí)所產(chǎn)生的偏差，對(duì)各種比率工具在中國(guó)上市公司價(jià)值評(píng)估中的實(shí)用性及局限性進(jìn)行了研究。他們研究發(fā)現(xiàn)：1、在包含非流通股的公司總價(jià)值的評(píng)估中，基于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)總額的比率準(zhǔn)確性較高，而基于主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比率準(zhǔn)確性最低，運(yùn)用各種比率對(duì)公司總價(jià)值進(jìn)行評(píng)估比單純地對(duì)只含流通股的公司價(jià)值進(jìn)行評(píng)估更準(zhǔn)確；2、一般來(lái)說(shuō)，所有比率工具所產(chǎn)生誤差的正負(fù)是不明確的，用均值衡量偏差比用中位數(shù)衡量偏差要準(zhǔn)確的多；3、采用預(yù)期收益要比當(dāng)期收益可以使市盈率定價(jià)更準(zhǔn)確，凈利潤(rùn)的正負(fù)不會(huì)影響基于收入和利潤(rùn)的比率工具定價(jià)的準(zhǔn)確性。

三、市盈率估值法和市銷率估值法

市盈率(PE)是證券投資最常用的估值指標(biāo)，它把外在的市場(chǎng)價(jià)值和內(nèi)在的收益加以對(duì)比，反映了兩種價(jià)值對(duì)比狀況，既體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)性，也反映了收益性，是衡量股價(jià)高低和企業(yè)盈利能力的一個(gè)重要指標(biāo)。從經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵意義上講，市盈率反映的是投資者為獲得未來(lái)預(yù)期收益的權(quán)利所支付的成本，也可以理解為靜態(tài)的投資回收期。市盈率越高，表明為獲得這種權(quán)利所支付的成本越高；靜態(tài)投資回收期也越長(zhǎng)，投資者每年獲得的投資收益越低；反之則成本越低，回收期越短，投資者每年獲得的投資收益就越高。市銷率(PS)指標(biāo)等于每股市價(jià)除以每股的銷售收入(一般以主營(yíng)業(yè)務(wù)收入代替)，它能夠告訴投資者每股收入能夠支撐多少股價(jià)，或者說(shuō)單位銷售收入反映的股價(jià)水平。市銷率是通過(guò)計(jì)算企業(yè)的股價(jià)除以每股銷售收入或企業(yè)市值除以公司銷售收入來(lái)判斷企業(yè)的估值是偏高或偏低。因此，該項(xiàng)指標(biāo)既有助于考察公司收益基礎(chǔ)的穩(wěn)定性和可靠性，又能有效把握其收益的質(zhì)量水平。其作為股票價(jià)值評(píng)估的另外一種指標(biāo)成為投資者判斷股票的投資價(jià)值獲取投資收益的參考依據(jù)。

單純使用市盈率的高低判斷股票是否具有投資價(jià)值來(lái)獲得投資收益雖然具有一定的可行性，但是也有一定的局限性。一方面，公司可能通過(guò)會(huì)計(jì)手段對(duì)盈利進(jìn)行合法的控制，使市盈率指標(biāo)難以準(zhǔn)確反映公司的實(shí)際投資價(jià)值；另一方面，當(dāng)公司由于經(jīng)營(yíng)不善處于虧損，或者是新興公司暫時(shí)未獲盈利，利用凈收益指標(biāo)難以對(duì)其進(jìn)行合理估價(jià)。綜合考慮上述兩點(diǎn)原因，市盈率指標(biāo)不能作為一個(gè)絕對(duì)的指標(biāo)。而以客觀收入為基礎(chǔ)的市銷率指標(biāo)更能體現(xiàn)公司的經(jīng)營(yíng)能力、發(fā)展能力和盈利能力等狀況，因?yàn)橹鳡I(yíng)業(yè)務(wù)收入不能在法律允許的前提下人為美化，有利于投資者更加清晰地了解公司的實(shí)際情況。但是，對(duì)于任何公司，快速增長(zhǎng)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入并不代表公司的實(shí)際盈利能力，公司的價(jià)值最終還要落實(shí)到凈利潤(rùn)上，所以，市銷率指標(biāo)在這一方面具有一定的局限性。它們的這些局限性都有可能造成投資判斷的失誤，影響投資收益。因此，筆者認(rèn)為以市盈率和市銷率相結(jié)合的方式可以共同體現(xiàn)上市公司的相對(duì)價(jià)值，更加有利于投資者對(duì)股票的投資價(jià)值作出正確的判斷。如果一家上市公司的市盈率很低，但是市銷率很高，投資者應(yīng)注意該公司所獲得的高收益可能是由某些非經(jīng)常性的收入獲得，具有很大的風(fēng)險(xiǎn)，即收益的不確定性。而對(duì)于市盈率與市銷率都低的公司，投資者基本上可以認(rèn)為該公司的經(jīng)營(yíng)狀況良好，收益基本都是由主業(yè)貢獻(xiàn)，業(yè)績(jī)波動(dòng)性較小。由于具有轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)和新興市場(chǎng)的雙重特性，我國(guó)股市可能與國(guó)外股市，特別是西方成熟市場(chǎng)具有一定的差異。我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展處于快速成長(zhǎng)階段，

我國(guó)的上市公司比國(guó)外成熟市場(chǎng)的上市公司更具成長(zhǎng)性，成長(zhǎng)性體現(xiàn)了一家優(yōu)質(zhì)上市公司的潛力，也決定了其股價(jià)的上漲空間。而現(xiàn)在較為普遍的選股指標(biāo)中，無(wú)論是市盈率指標(biāo)還是市銷率指標(biāo)，都是靜態(tài)數(shù)據(jù)，無(wú)法充分體現(xiàn)上市公司的成長(zhǎng)因素。筆者根據(jù)市盈率估值法和市銷率估值法的特點(diǎn)、應(yīng)用的局限性以及我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特點(diǎn)并結(jié)合實(shí)證研究的結(jié)論，提出以市盈率和市銷率相結(jié)合并加入成長(zhǎng)因素的綜合價(jià)值評(píng)價(jià)方法進(jìn)行股票價(jià)值評(píng)估。

四、實(shí)證分析

本文選擇我國(guó)2002-2006年在滬深A(yù)股市場(chǎng)上市的公司作為研究對(duì)象，其會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)及股份變動(dòng)數(shù)據(jù)主要源自于Wind資訊、湘財(cái)圓網(wǎng)等，對(duì)其中一些有差異的數(shù)據(jù)根據(jù)中國(guó)誠(chéng)信證券評(píng)估有限公司主編的《中國(guó)上市公司基本分析》系列書(shū)籍進(jìn)行了修正。對(duì)既發(fā)行A股、又發(fā)行B股或H股的公司，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以面向A股投資者公布的年報(bào)數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，不考慮境內(nèi)外審計(jì)差異及對(duì)報(bào)表財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的調(diào)整。上市公司的股價(jià)數(shù)據(jù)也來(lái)自于Wind資訊，選用了每年12月的最后一個(gè)交易日上海證券交易所的收盤(pán)價(jià)，當(dāng)日未進(jìn)行交易的股票收盤(pán)價(jià)沿用前一個(gè)發(fā)生交易日的該股票收盤(pán)價(jià)。另外，本文還從以上公開(kāi)資料中選取了研究對(duì)象在分析期內(nèi)所有的股本變動(dòng)數(shù)據(jù)，包括發(fā)行新股比率、送股及轉(zhuǎn)增股比率、配股比率、現(xiàn)金股利(含稅)，以及發(fā)生的時(shí)間。

1、單一指標(biāo)選股的實(shí)證分析

本文所有的投資組合都分別由每年市盈率和市銷率指標(biāo)以升序的方式進(jìn)行排名的前30只股票構(gòu)成?？疾炱跒椋?002-2006年五個(gè)年度。各個(gè)指標(biāo)的計(jì)算以上年年報(bào)數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，每到新的一年，我們就根據(jù)新的排序來(lái)調(diào)整各組合的樣本。統(tǒng)計(jì)和分析結(jié)果如表1：

本文對(duì)低市盈率和低市銷率在不同年度的構(gòu)成的投資組合的計(jì)算和統(tǒng)計(jì)結(jié)果進(jìn)行了比較，結(jié)果如表1顯示：低市銷率的投資組合業(yè)績(jī)雖然超過(guò)了市場(chǎng)平均水平，但市場(chǎng)上漲時(shí)的漲幅遠(yuǎn)低于低市盈率的投資組合所獲得的超額收益，這個(gè)結(jié)論與森凱克(Senchaek)和馬丁(Martin)(1987)得出的結(jié)論一致。低市盈率的投資組合和低市銷率的投資組合均獲得了高于平均收益的超額收益說(shuō)明市盈率指標(biāo)和市銷率指標(biāo)在投資價(jià)值評(píng)估中具有一定的實(shí)用性，他們都是解釋超額收益的重要因素。但2003年低市銷率的投資組合的年收益率低于上證綜指，表明單純以低市銷率指標(biāo)作為投資依據(jù)具有一定的局限性。

2、綜合指標(biāo)應(yīng)用的實(shí)證分析

PEG與PSG指標(biāo)是在市盈率(PE)、市銷率(PS)指標(biāo)的基礎(chǔ)上加上了成長(zhǎng)因素G而得到的綜合指標(biāo)。兩個(gè)指標(biāo)中G的意義不同，PEG中的G代表凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，PSG中的G代表銷售收入增長(zhǎng)率，一般為主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率。他們的計(jì)算公式為：

PEG比率=PE比率／凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率*100

PSG比率=PS比率／銷售收入增長(zhǎng)率*100

本文以樣本期內(nèi)在滬深交易所上市的所有的股票為樣本，通過(guò)計(jì)算所有樣本的PEG和PSG指標(biāo)并對(duì)其以升序的方式進(jìn)行排名，選擇PEG和PSG排名都居前的股票構(gòu)成雙低組合，以綜合排名在前30只的股票構(gòu)成投資組合并計(jì)算其收益率?？疾炱跒椋?002-2006年五個(gè)年度。各個(gè)指標(biāo)的計(jì)算以上年年報(bào)數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，每到新的一年，我們就根據(jù)新的排序來(lái)調(diào)整各組合的樣本。統(tǒng)計(jì)和分析結(jié)果如表2：

通過(guò)計(jì)算相對(duì)超額漲幅可以得出，應(yīng)用綜合指標(biāo)的方法所獲得的樣本平均漲幅數(shù)據(jù)全部超越了同期上證A股漲幅，最大超額漲幅達(dá)到了27.30％，其年均漲幅為39.29％，而同期低市盈率和低市銷率投資組合的年均漲幅分別為30.74％和25.83％，可見(jiàn)低PEG―低PSG的綜合指標(biāo)選股策略的效果明顯好于單純的PE和PS指標(biāo)選股，這說(shuō)明我國(guó)上市公司的成長(zhǎng)性與投資價(jià)值密切相關(guān)。

綜合指標(biāo)選股策略之所以能夠獲得更好的投資收益，這是因?yàn)槠浜w了上市公司投資價(jià)值的最主要方面，前者反映了上市公司的盈利能力，后者反映了上市公司的成長(zhǎng)能力。而盈利能力和成長(zhǎng)能力是決定上市公司的投資價(jià)值的兩個(gè)重要的因素。由于具有轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)和新興市場(chǎng)的雙重特性，我國(guó)的上市公司比國(guó)外成熟市場(chǎng)的上市公司更具成長(zhǎng)性?？梢?jiàn)，在我國(guó)證券市場(chǎng)成長(zhǎng)性是一個(gè)選股的主要考察因素。

五、結(jié)論與引申思考

通過(guò)對(duì)市盈率估值法和市銷率估值法的理論研究和實(shí)證分析，本文得出以下結(jié)論：

1、在股票的投資價(jià)值評(píng)估中應(yīng)用低市盈率和低市銷率的相對(duì)估值法進(jìn)行投資組合能夠獲得高于市場(chǎng)平均收益的超額收益。

2、低市銷率的投資組合具有一定的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，雖然能夠獲得超額收益，但其年均收益率只略高于市場(chǎng)平均收益率且遠(yuǎn)低于低市盈率的投資組合所獲得的年均收益率。

篇4

此外，根據(jù)A/H比價(jià)與1的關(guān)系不同，分別還要采取不同的操作思路。雖然目前國(guó)內(nèi)統(tǒng)計(jì)列表中的比價(jià)都是H/A，但業(yè)內(nèi)更習(xí)慣用A/H的比價(jià)來(lái)確定投資策略，即列表中的比價(jià)的倒數(shù)，這一數(shù)據(jù)可以在香港的財(cái)經(jīng)網(wǎng)站中找到，數(shù)據(jù)通常會(huì)延遲15分鐘。

A股倒掛，也就是AH比價(jià)低于1的個(gè)股，一般是因?yàn)槟承┨囟ǖ脑蛟斐蒆股超越A股，主要是兩地市場(chǎng)估值上的偏差，例如，海外市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)的電信和金融股估值往往較高，而國(guó)內(nèi)則相對(duì)謹(jǐn)慎。從歷史上看，A股倒掛的現(xiàn)象并不會(huì)長(zhǎng)久維持，一旦出現(xiàn)，往往是較佳的套利機(jī)會(huì)，甚至是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會(huì)，雖然目前市場(chǎng)上沒(méi)有倒掛股，但是海螺水泥，中國(guó)中鐵以及中國(guó)平安都向著這個(gè)趨勢(shì)發(fā)展。一旦出現(xiàn)倒掛，很可能就是市場(chǎng)低估了A股，因?yàn)榈箳斓那闆r一定會(huì)在短期內(nèi)反轉(zhuǎn)，不是H股下跌就是A股上漲，而很大程度上都是A股趕超H股，因此，A股的投資價(jià)值在此時(shí)大于H股，套利者可以抓住這個(gè)時(shí)機(jī)，快進(jìn)快出。

篇5

中圖分類號(hào)：F23

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

doi：10.19311/ki.1672-3198.2016.09.044

1 引言

無(wú)形資產(chǎn)按獲得的方式不同可以分為自創(chuàng)無(wú)形資產(chǎn)和購(gòu)入無(wú)形資產(chǎn)。所謂自創(chuàng)無(wú)形資產(chǎn)是指經(jīng)濟(jì)實(shí)體運(yùn)用經(jīng)濟(jì)資源，通過(guò)研發(fā)活動(dòng)獲得的供經(jīng)濟(jì)實(shí)體長(zhǎng)期使用，能帶來(lái)經(jīng)濟(jì)價(jià)值，又無(wú)實(shí)物形態(tài)的可辨認(rèn)性經(jīng)濟(jì)資源。包括專利權(quán)、非專利技術(shù)、商標(biāo)權(quán)等。

自創(chuàng)無(wú)形資產(chǎn)與其他類別無(wú)形資產(chǎn)的區(qū)別主要在于形成方式不同。由于是在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中通過(guò)研發(fā)活動(dòng)創(chuàng)造的，不像是購(gòu)入無(wú)形資產(chǎn)，在購(gòu)買(mǎi)時(shí)就會(huì)支付一定金額的費(fèi)用，包括買(mǎi)價(jià)、相關(guān)稅費(fèi)等，這就是外購(gòu)無(wú)形資產(chǎn)的入賬價(jià)值，同時(shí)在自創(chuàng)無(wú)形資產(chǎn)形成過(guò)程中發(fā)生的支出和耗費(fèi)，由于在研究階段不確定是否能形成無(wú)形資產(chǎn)，一般是費(fèi)用化處理，容易忽略自創(chuàng)無(wú)形資產(chǎn)的計(jì)量。另一方面自創(chuàng)無(wú)形資產(chǎn)中還包含著大量的職業(yè)因素，如團(tuán)隊(duì)中各個(gè)個(gè)體的職業(yè)經(jīng)驗(yàn)與技術(shù)的整合。

自創(chuàng)無(wú)形資產(chǎn)的計(jì)量目的有兩個(gè)：一個(gè)是為攤銷；另一個(gè)是為處置，尤其是為投資和交易服務(wù)。攤銷通過(guò)確定入賬價(jià)值和減值測(cè)試就可以完成相關(guān)業(yè)務(wù)；處置則要考慮無(wú)形資產(chǎn)的未來(lái)收益，但是無(wú)形資產(chǎn)的未來(lái)收益則具有很高的不確定性，所以，自創(chuàng)無(wú)形資產(chǎn)計(jì)量和估值意義就顯現(xiàn)出來(lái)。

2 自創(chuàng)無(wú)形資產(chǎn)的計(jì)量與估值

如何在無(wú)形資產(chǎn)的投資和交易過(guò)程中科學(xué)合理的計(jì)量，是關(guān)系到經(jīng)濟(jì)實(shí)體資產(chǎn)能否正常交易的關(guān)鍵問(wèn)題，筆者認(rèn)為可以分為不考慮時(shí)間價(jià)值的靜態(tài)計(jì)量方法和考慮時(shí)間價(jià)值的動(dòng)態(tài)的計(jì)量方法，其中靜態(tài)計(jì)量方法有價(jià)值盈率法、系統(tǒng)分析法、橫向?qū)Ρ群涂v向?qū)Ρ确?；?dòng)態(tài)計(jì)量的方法有動(dòng)態(tài)趨勢(shì)效益分析、增量投資收益法。

2.1 靜態(tài)計(jì)量方法

2.1.1 價(jià)值盈率法

價(jià)值盈率法就是借鑒市盈率法對(duì)股票價(jià)值的計(jì)算，即股票價(jià)值等于市盈率乘以每股收益來(lái)計(jì)算自創(chuàng)無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值，在這里，無(wú)形資產(chǎn)的有效使用期相當(dāng)市盈率，每年增加的收益相當(dāng)于股票的每股收益。

例1：企業(yè)有一項(xiàng)實(shí)用新型專利技術(shù)，有效期為10年，法律規(guī)定還有4年的專利保護(hù)期。使用此專利可以給相關(guān)企業(yè)每年帶來(lái)33萬(wàn)元的增加收益。則此項(xiàng)專利技術(shù)的價(jià)值應(yīng)按下式計(jì)算：

評(píng)估價(jià)值=有效使用×期增加收益=4×33=132（萬(wàn)元）

2.1.2 系統(tǒng)分析法

利用系統(tǒng)分析法對(duì)自創(chuàng)無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行計(jì)量和估值，就是將自創(chuàng)無(wú)形資產(chǎn)默認(rèn)為一個(gè)系統(tǒng)，通過(guò)分析該系統(tǒng)形成的動(dòng)因，涉及技術(shù)領(lǐng)域、管理要素、人力資源代表的作用程度，在把握了足夠數(shù)據(jù)，對(duì)無(wú)形資產(chǎn)與有形資產(chǎn)的關(guān)聯(lián)情況做出判斷后，對(duì)該項(xiàng)無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行正確的計(jì)量。舉例說(shuō)明見(jiàn)例1。

例2：某電廠有一項(xiàng)點(diǎn)火技術(shù)，其形成的原因是由于研發(fā)技術(shù)人員的相互協(xié)作，而形成的技術(shù)訣竅，估計(jì)將給企業(yè)每年帶來(lái)225萬(wàn)元的節(jié)能增加收益，同時(shí)該技術(shù)普遍適用于各類液體燃料鍋爐，相同規(guī)模情況下每年的增加收益大體相當(dāng)。預(yù)計(jì)企業(yè)的受益期為7年。則該項(xiàng)無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行投資或轉(zhuǎn)讓的話，則按下式計(jì)算。

評(píng)估價(jià)值=收益金額×使用期限=225×7=1575（萬(wàn)元）

2.1.3 橫向?qū)Ρ群涂v向?qū)Ρ确?/p>

橫向?qū)Ρ确ň褪窃擁?xiàng)無(wú)形資產(chǎn)在同類行業(yè)，不同企業(yè)產(chǎn)生不同的增加效益；縱向?qū)Ρ确ň褪窃擁?xiàng)無(wú)形資產(chǎn)在同一企業(yè)，不同時(shí)期產(chǎn)生的不同增加效益，在計(jì)量一項(xiàng)無(wú)形資產(chǎn)時(shí)通常將兩種方法結(jié)合起來(lái)，并分配相應(yīng)的權(quán)重，用加權(quán)平均法計(jì)算無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值。

例3：企業(yè)擁有一個(gè)知名商標(biāo)，可在同行業(yè)中使用，帶來(lái)的增加收益是產(chǎn)值的10%―22%，現(xiàn)有某個(gè)企業(yè)每年產(chǎn)值為2.5億元人民幣（行業(yè)中屬中等規(guī)模），如能獲得知名商標(biāo)的使用權(quán)，將為企業(yè)帶來(lái)2150萬(wàn)元的增加收益，在此基礎(chǔ)上以后每年還將增加375萬(wàn)元的收益。估計(jì)商標(biāo)持有企業(yè)可以允許其使用的年限為6年。假設(shè)橫向因素占比重為40%、縱向因素占比重為60%，如何評(píng)估該項(xiàng)知名商標(biāo)在接受企業(yè)的價(jià)值。

第一步用橫向?qū)Ρ确?，我們按增加收益的平均值?jì)算，增加收益占產(chǎn)值的比重是16%，2.5億元的產(chǎn)值帶來(lái)的增加收益=2.5億元×16%=4000萬(wàn)元。

第二步用縱向?qū)Ρ确ǎ瑧?yīng)用知名商標(biāo)以后，可以增加2150萬(wàn)元的收益，并且以后每年還將增加375萬(wàn)元的收益，商標(biāo)的使用期為6年，那么在6年中每年給企業(yè)帶來(lái)的平均收益=2150+（375+2250）÷2=3462.5萬(wàn)元

由于橫向因素占40%、縱向因素占60%，則無(wú)形資產(chǎn)在接受企業(yè)的價(jià)值如下：

評(píng)估價(jià)值=（4000×40%+3462.5×60%）×6=22065萬(wàn)元

2.2 動(dòng)態(tài)計(jì)量法

2.2.1 動(dòng)態(tài)趨勢(shì)效益分析法

趨勢(shì)分析法就是將無(wú)形資產(chǎn)給轉(zhuǎn)讓企業(yè)帶來(lái)的凈收益進(jìn)行貼現(xiàn)并加總來(lái)求無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值。要求對(duì)轉(zhuǎn)讓企業(yè)預(yù)計(jì)的凈收益預(yù)測(cè)準(zhǔn)確，否則計(jì)量的準(zhǔn)確度就會(huì)受到影響。

例4：某制鎖企業(yè)有一項(xiàng)專利技術(shù)，使用期還有5年，現(xiàn)準(zhǔn)備轉(zhuǎn)讓給另一家制鎖企業(yè)，增加收益情況如表1，目前市場(chǎng)貼現(xiàn)率為8%，計(jì)算該項(xiàng)制鎖技術(shù)在接受企業(yè)的價(jià)值。

2.2.2 增量投資收益率法

利用增量投資收益率法計(jì)算自創(chuàng)無(wú)形資產(chǎn)的原理就是通過(guò)比較投資無(wú)形資產(chǎn)和不投資無(wú)形資產(chǎn)投資項(xiàng)目之間凈收益的比較，來(lái)倒推出該無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值。

例5：企業(yè)有一項(xiàng)生產(chǎn)工藝上專有技術(shù)，預(yù)計(jì)收益期為15年，現(xiàn)準(zhǔn)備作為投資與另一家企業(yè)甲公司聯(lián)營(yíng)，甲公司接受該項(xiàng)專有技術(shù)凈收益情況如表2，不接受該項(xiàng)專有技術(shù)凈收益情況如表3，兩者之間的差異如表4，資金成本率為8%，其中表3的X為專有技術(shù)的投資價(jià)值。試計(jì)算該項(xiàng)專有技術(shù)的投資價(jià)值。

分析：利用差量?jī)衄F(xiàn)值的原理來(lái)進(jìn)行相關(guān)計(jì)算，具體來(lái)說(shuō)就是對(duì)比有無(wú)項(xiàng)目投資和收益差額進(jìn)行貼現(xiàn)計(jì)算，用差額凈現(xiàn)值為零這個(gè)條件，通過(guò)倒算，就可以計(jì)算出無(wú)形資產(chǎn)的投資價(jià)值。5000萬(wàn)元為企業(yè)的原有資產(chǎn)，X為無(wú)形資產(chǎn)的投資價(jià)值，表2的300萬(wàn)元和表3的400萬(wàn)元為有形資產(chǎn)的期末余值。表4是接受無(wú)形資產(chǎn)投資與保持現(xiàn)有規(guī)模的差異情況分析，公式為表3投資與凈收益情況減去表2投資與凈收益情況。

則此項(xiàng)專有技術(shù)值得企業(yè)用6629.36萬(wàn)元來(lái)對(duì)此項(xiàng)專有技術(shù)進(jìn)行聯(lián)營(yíng)交易。

3 自創(chuàng)無(wú)形資產(chǎn)計(jì)量與估值的研究展望

無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估的方法會(huì)隨著資產(chǎn)評(píng)估技術(shù)方法的發(fā)展和情境狀況的不同而日漸多樣，其準(zhǔn)確性也會(huì)隨之提高。當(dāng)然，計(jì)量與估值只是提供了一個(gè)參考，具體的作價(jià)還需要雙方通過(guò)協(xié)商，依據(jù)所處的具體環(huán)境來(lái)確定。還有一點(diǎn)需要特別指出的是，現(xiàn)在公允價(jià)值計(jì)量思想在會(huì)計(jì)學(xué)界根基日深，但是也存在一個(gè)問(wèn)題，就是在經(jīng)濟(jì)存在泡沫的情況下，公允價(jià)值也就包含著泡沫的成分，而無(wú)形資產(chǎn)的泡沫成分可能更大，這一點(diǎn)對(duì)無(wú)形資產(chǎn)計(jì)量與估值的準(zhǔn)確性尤其重要。

篇6

從近幾年來(lái)看,我國(guó)經(jīng)濟(jì)一直保持高速的發(fā)展,這是西方發(fā)達(dá)國(guó)家所不能比擬的,而我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展必然要反映在上市公司上。當(dāng)創(chuàng)業(yè)板新股剛一上市,就創(chuàng)下了新的紀(jì)錄,個(gè)股市盈率高達(dá)幾十倍,甚至百倍,遠(yuǎn)高于A股同期平均水平,讓投資者眼花繚亂,令人費(fèi)解。一般來(lái)說(shuō),投資者通常利用市盈率來(lái)估算個(gè)股股票的投資價(jià)值,或者用該指標(biāo)在不同公司的股票價(jià)值之間進(jìn)行比較,然而,用市盈率來(lái)衡量個(gè)股股票的質(zhì)地優(yōu)劣是否準(zhǔn)確呢?市盈率的高低又說(shuō)明了什么問(wèn)題?

一、令人驚奇的市盈率特征:靜態(tài)市盈率與動(dòng)態(tài)市盈率

所謂價(jià)值投資,最核心的、最根本的就是要選擇具有發(fā)展?jié)摿Χ鴥r(jià)值被市場(chǎng)嚴(yán)重低估的股票,而要選擇好這樣的股票,市盈率自然是首先要考慮的問(wèn)題。一般來(lái)說(shuō),市盈率越高的股票,收回投資成本的時(shí)間就越長(zhǎng),投資價(jià)值就越低;市盈率越低的股票,收回投資成本的時(shí)間就越短,投資價(jià)值就越高。因此,作為價(jià)值投資自然要選擇市盈率低的股票,因?yàn)榫哂休^低市盈率和大量現(xiàn)金,并且資產(chǎn)負(fù)債表健康的公司是理想的,價(jià)值股理論上可以提供穩(wěn)定的回報(bào),而通常較大的公司在低迷時(shí)期對(duì)價(jià)格的掌控要優(yōu)于回暖期,價(jià)值股也更易分紅。

但是,需要注意的是,市盈率有靜態(tài)市盈率與動(dòng)態(tài)市盈率之分。具體而言,根據(jù)普通股當(dāng)年年末的股價(jià),除以年度財(cái)務(wù)報(bào)表反映的每股收益得出來(lái)的市盈率,屬于靜態(tài)市盈率,它反映了按照過(guò)去的每股收益率來(lái)判斷的獲取同等收益的成本的高低程度,該指標(biāo)只能說(shuō)明個(gè)股上市公司過(guò)去的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),不能代表現(xiàn)在,更不能證明將來(lái);而新的一年上市公司業(yè)績(jī)?nèi)绾?不能依據(jù)靜態(tài)市盈率,而要?jiǎng)討B(tài)地對(duì)它作出新的估算。動(dòng)態(tài)市盈率是以靜態(tài)市盈率為基數(shù),乘以動(dòng)態(tài)系數(shù),該系數(shù)為1/(1+i)n,i為企業(yè)每股收益的成長(zhǎng)率,n為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的存續(xù)期。實(shí)際上,投資者在選擇低市盈率股票時(shí),應(yīng)選擇動(dòng)態(tài)市盈率低的股票,把靜態(tài)市盈率作為一種參考,即選擇有持續(xù)成長(zhǎng)性的上市公司。

一般認(rèn)為,如果個(gè)股股票的市盈率過(guò)高,那么該股票的價(jià)格具有泡沫,價(jià)值被高估。通常用來(lái)作為比較不同價(jià)格的股票是否被高估或者低估的市盈率指標(biāo),或者說(shuō)用來(lái)衡量投資者承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)大小,投資者很難根據(jù)市盈率進(jìn)行套利,也很難根據(jù)市盈率來(lái)判斷個(gè)股有投資價(jià)值或沒(méi)有投資價(jià)值。實(shí)際上股票的價(jià)值或價(jià)格是由眾多因素決定的,用市盈率一個(gè)指標(biāo)來(lái)評(píng)判個(gè)股價(jià)格過(guò)高或過(guò)低是很不科學(xué)的。

二、讓人困惑的投資目標(biāo):投資風(fēng)向逆轉(zhuǎn)與流行品種轉(zhuǎn)變

價(jià)值理念盛行以來(lái),尋找估值偏低的股票成為投資者的主要投資策略,但是實(shí)證分析發(fā)現(xiàn),估值并不是一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臄?shù)學(xué)問(wèn)題,很難給出一個(gè)絕對(duì)的量化模式,在市場(chǎng)行為中與當(dāng)時(shí)的籌碼分布、投資時(shí)尚、盈利狀況、國(guó)際估值狀態(tài)等都有關(guān)系,僅僅從市盈率的表面高低上看很可能會(huì)做出錯(cuò)誤的結(jié)論。事實(shí)表明,低市盈率未必可靠,高市盈率也未必沒(méi)有投資機(jī)會(huì),即使以預(yù)期市盈率比較也是如此。

這似乎是一個(gè)估值魔方,但估值更多的是一種藝術(shù),又具有科學(xué)性,帶有文化和時(shí)尚的色彩,單純靠數(shù)字是不能完全解釋的。從心理和文化的角度看,盡管存在心理偏好、文化時(shí)尚等方面的差異,再好的投資目標(biāo)如被過(guò)分追捧,也會(huì)有“審美疲勞”的時(shí)候,即百倍以上的市盈率已不具備明顯的估值盈利空間,投資目標(biāo)可能面臨新一輪轉(zhuǎn)移,同時(shí)要審視經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化,一旦這種觀點(diǎn)在市場(chǎng)上形成共識(shí),投資風(fēng)向就會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn),流行的品種便隨之轉(zhuǎn)變。

三、投資與投機(jī)的分水嶺:價(jià)值投資理念與市場(chǎng)化的眼光

價(jià)值投資最早源于格雷厄姆的《證券分析》,他指出,“投資是基于詳盡的分析,本金的安全和滿意回報(bào)有保證的操作,不符合這一標(biāo)準(zhǔn)的操作就是投機(jī)?！币簿褪钦f(shuō),價(jià)值投資是通過(guò)對(duì)股票基本面的經(jīng)濟(jì)分析,使用金融資產(chǎn)定價(jià)模型估計(jì)股票的內(nèi)在價(jià)值,并通過(guò)對(duì)股價(jià)和內(nèi)在價(jià)值的比較去發(fā)現(xiàn)并投資那些市場(chǎng)價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值的潛力個(gè)股,以期獲得超過(guò)大盤(pán)指數(shù)增長(zhǎng)率的超額收益。

此后,因股神沃倫?巴菲特成功的實(shí)踐而把價(jià)值投資發(fā)揚(yáng)光大,聞名于世。巴菲特認(rèn)為,成功投資的關(guān)鍵,取決于企業(yè)的實(shí)質(zhì)價(jià)值和支付一個(gè)合理計(jì)算的交易價(jià)格,而不必在意最近或未來(lái)股市將會(huì)如何運(yùn)行。因此,在評(píng)估一項(xiàng)潛在交易或是買(mǎi)進(jìn)股票的時(shí)候,投資者應(yīng)該先衡量該公司經(jīng)營(yíng)體系所有質(zhì)與量的層面,財(cái)務(wù)狀況以及可以購(gòu)買(mǎi)的價(jià)格。巴菲特進(jìn)行投資成功的秘訣就是獨(dú)到的市場(chǎng)化眼光和耐心,在價(jià)值投資理念的指導(dǎo)下,巴菲特投資獲得了豐厚的回報(bào)。正是由于巴菲特等大師們的成功實(shí)踐,價(jià)值投資逐步成為西方成熟市場(chǎng)的主流投資理念和方法。

由于股票的價(jià)格時(shí)時(shí)波動(dòng),公司年終每股凈收益也會(huì)因?yàn)榭偣蓴?shù)的變化而變化,從而股票的市盈率每時(shí)每刻都在變化。由此可知,股價(jià)與利潤(rùn)必然存在著密切的聯(lián)系,且反映了企業(yè)的近期表現(xiàn)。在股票供給有限的背景下,狂熱地資金追求有限的優(yōu)質(zhì)股票,結(jié)果必然是價(jià)格的虛高。如果股價(jià)上升,但利潤(rùn)沒(méi)有變化,甚至下降,則市盈率將會(huì)上升,股市出現(xiàn)投機(jī)性泡沫,且呈現(xiàn)出高市場(chǎng)估值,而高波動(dòng)性、高換手率透射出了高風(fēng)險(xiǎn)。因此,投資者僅用市盈率作為投資決策的標(biāo)準(zhǔn)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的,還應(yīng)該參考其他影響因素,注意比較同類股票的市盈率才較有實(shí)用價(jià)值,比較不同行業(yè)、不同國(guó)家、不同時(shí)段的市盈率是靠不住的,但是,當(dāng)投資者把握好了市場(chǎng)的供求關(guān)系,考慮投資的安全邊際效應(yīng),在估值較低和企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值之間進(jìn)行抉擇,才是操作股票的最佳時(shí)機(jī),且使過(guò)高的市盈率回歸理性。

四、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的權(quán)衡工具:投資風(fēng)險(xiǎn)與投資報(bào)酬的估價(jià)模型

估算投資者投資行為背后的風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期報(bào)酬的關(guān)聯(lián)度是十分必要的,以此來(lái)驗(yàn)證投資者追求高報(bào)酬就必須承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的代價(jià)。

價(jià)值投資者最常用的估值方法是通過(guò)貼現(xiàn)現(xiàn)金流、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、股利估價(jià)模型等方法估算股票的投資報(bào)酬及其內(nèi)在價(jià)值,將其與股票的市價(jià)進(jìn)行比較,從而決定相應(yīng)的買(mǎi)賣(mài)策略。價(jià)值投資主要的盈利模式并不是資本利得,而是通過(guò)不斷的現(xiàn)金分紅獲取持續(xù)穩(wěn)定的回報(bào);在具體的操作策略上,價(jià)值投資主張買(mǎi)入并長(zhǎng)期持有的策略,不主張頻繁地進(jìn)行換手,以獲取長(zhǎng)期而穩(wěn)定的收益。

五、結(jié)論與啟示

第一,市盈率作為衡量上市公司價(jià)格和價(jià)值關(guān)系的一個(gè)指標(biāo),其高低標(biāo)準(zhǔn)并非是絕對(duì)的。一般地,市盈率越高的股票,其價(jià)格與價(jià)值的背離程度就越高,即市盈率越低,其股票越具有投資價(jià)值,即使沒(méi)有很高的成長(zhǎng)性,低市盈率股票價(jià)值的高膨脹性依然讓人稱奇,風(fēng)險(xiǎn)也比那些浮躁的成長(zhǎng)股低很多。市盈率上升潛力加上盈利改善,低市盈率股的股價(jià)增值潛力不可小覷。因此,投資者應(yīng)在低估區(qū)域買(mǎi)進(jìn),高估區(qū)域拋出,但是,應(yīng)當(dāng)避免用市盈率單一指標(biāo)來(lái)衡量帶來(lái)的片面性。我國(guó)上市公司市盈率比西方發(fā)達(dá)國(guó)家高一些,是正常的,這與我國(guó)經(jīng)濟(jì)的騰飛,我國(guó)上市公司個(gè)股優(yōu)良業(yè)績(jī)的支撐密不可分。

第二,市盈率雖然對(duì)個(gè)股價(jià)值的解釋力較弱,但卻被用作衡量股票市場(chǎng)是否有投資價(jià)值的最主要的依據(jù),也是最為有效的參考指標(biāo)之一。因?yàn)楣善钡膬r(jià)值與價(jià)格是由眾多因素決定的,既與居民投資方式的可選擇性、投資理念、一國(guó)的文化、傳統(tǒng)、風(fēng)俗、習(xí)慣、外匯管制、基準(zhǔn)利率等制度性因素有關(guān),又與股票的發(fā)行價(jià)、股本結(jié)構(gòu)、股票的成長(zhǎng)性等因素有關(guān),還要考慮其可比性,對(duì)同一指數(shù)不同階段的市盈率進(jìn)行比較才有意義。為此,智慧型投資者明智的做法是不應(yīng)將寶全部押在市盈率低的股票上,而更多的要關(guān)注股票的成長(zhǎng)性、收益性、持續(xù)性、穩(wěn)定性,發(fā)掘具有潛質(zhì)的個(gè)股,否則過(guò)去的驕子,將變成今日的垃圾。同時(shí),還要綜合考慮投資環(huán)境因素,以作出正確的投資決策。

第三,市盈率是很具參考價(jià)值的股市指標(biāo),容易理解且數(shù)據(jù)容易獲得,但也存在自身的缺陷。因?yàn)殡S著經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng),上市公司每股收益會(huì)大起大落,這樣算出的平均市盈率指標(biāo)很不穩(wěn)定,也大起大落,以此來(lái)調(diào)控股市,必然會(huì)帶來(lái)股市的動(dòng)蕩。因此,專家們也對(duì)估算公式進(jìn)行了調(diào)整,以未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷之利潤(rùn)(EBITDA)取代凈利來(lái)計(jì)算每股收益,以企業(yè)價(jià)值(EV)加上債務(wù)減去現(xiàn)金取代市值,來(lái)計(jì)算市盈率,修正市盈率估算公式自身的缺點(diǎn),避免市盈率變成市夢(mèng)率,因?yàn)橥顿Y者的投機(jī)心理將破壞和歪曲市場(chǎng)的有效性。為此,價(jià)值投資者在進(jìn)行市盈率估值時(shí),不妨可以借鑒專家的做法。

第四,過(guò)高的市盈率和離奇的造富效應(yīng)會(huì)扭曲資本市場(chǎng),導(dǎo)致信息披露失真,引發(fā)欺騙與腐敗,助長(zhǎng)只想“摘果”、不愿“種樹(shù)”的投機(jī)行為,最關(guān)鍵是要強(qiáng)化“監(jiān)管”。因此,要規(guī)避我國(guó)資本市場(chǎng)上市公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、誠(chéng)信風(fēng)險(xiǎn)、估值風(fēng)險(xiǎn)、盲目炒作風(fēng)險(xiǎn)、股價(jià)震蕩風(fēng)險(xiǎn)、中介機(jī)構(gòu)不盡職盡責(zé)導(dǎo)致的公司質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)、直接退市風(fēng)險(xiǎn)等,則需要我國(guó)的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)完善制度與規(guī)則,以及資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu),提高資本市場(chǎng)的監(jiān)管效率與效果。

總而言之,在我國(guó)的資本市場(chǎng),價(jià)值投資的確立需要一個(gè)不斷反復(fù)的過(guò)程,在價(jià)值投資真正占據(jù)主導(dǎo)之前,我國(guó)的資本市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)一個(gè)充滿矛盾和困惑的過(guò)渡期,投資理念和投資行為會(huì)在不斷的沖突和困惑中實(shí)現(xiàn)嬗變。為此,專家指出,股市泡沫肯定是有的,沒(méi)有業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)作為保證,過(guò)高市盈率很容易形成泡沫,幾乎所有行業(yè)都有泡沫,只是或多或少的問(wèn)題,而泡沫能持續(xù)多久才是關(guān)鍵所在。因此,價(jià)值投機(jī)是價(jià)值投資時(shí)代的必經(jīng)之路,投資者不妨與泡沫共舞,但是,在考慮使用市盈率指標(biāo)時(shí),應(yīng)該注意與企業(yè)業(yè)績(jī)提升速度相比如何,與企業(yè)業(yè)績(jī)提升的持續(xù)性相比如何,與企業(yè)業(yè)績(jī)預(yù)期的確定性相比如何。

【參考文獻(xiàn)】

篇7

2012年開(kāi)啟基金業(yè)績(jī)新戰(zhàn)場(chǎng)。銀河數(shù)據(jù)顯示，截至1月11日，鵬華價(jià)值優(yōu)勢(shì)獲取了近3%的投資收益，以開(kāi)門(mén)紅迎接2012年。記者發(fā)現(xiàn)去年績(jī)優(yōu)老將鵬華基金程世杰管理的鵬華價(jià)值優(yōu)勢(shì)2011年全程抗跌，在217只同類產(chǎn)品中排名第二。記者注意到，少有基金能夠在全年都保持領(lǐng)先的業(yè)績(jī)。而鵬華價(jià)值優(yōu)勢(shì)基金卻是一只少見(jiàn)的在2011年全年都保持領(lǐng)先業(yè)績(jī)的基金。

據(jù)銀河證券數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，早在去年上半年，鵬華價(jià)值優(yōu)勢(shì)基金就取得了全市場(chǎng)業(yè)績(jī)第二的排名。半年過(guò)去，絕大部分與其當(dāng)時(shí)處于同一梯隊(duì)的基金現(xiàn)在都已經(jīng)在排名前列無(wú)影無(wú)蹤，而該基金在半年之后，在經(jīng)歷了市場(chǎng)下跌至2200點(diǎn)，數(shù)次震蕩后仍然能保持同類217只基金中第二的排名。據(jù)悉，鵬華價(jià)值優(yōu)勢(shì)基金經(jīng)理程世杰已有近15年的金融證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。

對(duì)于制勝秘訣，基金經(jīng)理程世杰坦言是堅(jiān)持價(jià)值投資。“一直以來(lái)鵬華價(jià)值優(yōu)勢(shì)基金堅(jiān)持價(jià)值投資的理念，重點(diǎn)投資低估值的大盤(pán)藍(lán)籌股，偏重估值便宜、累計(jì)漲幅不大，公司管理層比較優(yōu)秀、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力比較突出的公司。這些股票在2010年表現(xiàn)較差，而今年則有比較好的相對(duì)表現(xiàn)?！睂?duì)于2011年重倉(cāng)的銀行股，他分析銀行股比較便宜，投資價(jià)值比較明顯，估值沒(méi)有泡沫，相反一些中小盤(pán)股票則有比較大的泡沫。此外，他還透露，鵬華價(jià)值優(yōu)勢(shì)的換手率一直比較低，都是基于基本面和較長(zhǎng)期的考慮。

展望2012年的投資機(jī)會(huì)，鵬華價(jià)值優(yōu)勢(shì)基金經(jīng)理程世杰表示，在目前經(jīng)濟(jì)增速下降，國(guó)際環(huán)境不利，股票供需嚴(yán)重失衡，重融資而忽視投資者利益的情況下，程世杰認(rèn)為股票市場(chǎng)是很難看到大的機(jī)會(huì)。盡管如此，他也指出經(jīng)過(guò)連續(xù)兩年的下跌后，短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也已經(jīng)一定程度上得到了釋放，目前一部分個(gè)股的投資價(jià)值已經(jīng)開(kāi)始凸顯。對(duì)于已經(jīng)開(kāi)始的2012年，程世杰還是看好估值便宜、有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、公司治理結(jié)構(gòu)較好、管理層比較優(yōu)秀、善待投資者的公司。他表示，鵬華價(jià)值優(yōu)勢(shì)目前的持倉(cāng)品種也是未來(lái)看好的方向?！拔覀儗⒗^續(xù)堅(jiān)持價(jià)值投資的理念，堅(jiān)持自下而上的投資方法，精選個(gè)股，不斷優(yōu)化投資組合，力爭(zhēng)取得較好的投資回報(bào)。”

同時(shí)，對(duì)于今年投資者如何把握投資機(jī)會(huì)，程世杰也建議道，對(duì)于喜歡自下而上選股的投資者來(lái)說(shuō)投資機(jī)會(huì)不斷增加，盡管從短期看很難判斷市場(chǎng)的低點(diǎn)到底在哪里。他建議投資者立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，從企業(yè)基本面入手，選擇自己熟悉的領(lǐng)域，克服貪婪和恐懼心理，選擇估值合理、能夠做大做強(qiáng)的公司，分享企業(yè)的成長(zhǎng)。

篇8

1如何理解市盈率

市盈率法是目前國(guó)際通用的衡量一只股票估值高低的方法。我個(gè)人對(duì)市盈率的理解是假設(shè)公司目前的盈利水平在未來(lái)保持不變，那么，需要多少年的累積增長(zhǎng)才能賺到當(dāng)前股價(jià)所體現(xiàn)的價(jià)值。例如一只股票的價(jià)格為20元，如果該公司一年的每股收益是1元，那么它的市盈率就是20/1=20倍。也就是說(shuō)按照公司當(dāng)前的盈利狀況，需要20年后才能通過(guò)盈利賺到現(xiàn)在股價(jià)所體現(xiàn)的公司價(jià)值。所以，在一般情況下，市盈率越低的公司投資價(jià)值就越高，投資風(fēng)險(xiǎn)也較低；而市盈率越高的公司投資價(jià)值就越低，投資風(fēng)險(xiǎn)也較高。但要特別注意的是，市盈率指標(biāo)不是一成不變的，它會(huì)伴隨著股價(jià)和業(yè)績(jī)的變動(dòng)而升降。

我一般會(huì)選擇買(mǎi)入靜態(tài)市盈率在25倍以內(nèi)的個(gè)股，而在其市盈率超過(guò)40倍時(shí)賣(mài)出。2007年5月25日，我發(fā)現(xiàn)云南銅業(yè)2006年的每股收益是1.5084元，而2007年一季度的每股收益是0.21元，凈利潤(rùn)比上年同期增長(zhǎng)了80.16%。而它5月25日的股價(jià)僅為24.35元，以2006年的業(yè)績(jī)計(jì)算，其市盈率為24.35/1.5084=16.44倍，還不到20倍。通過(guò)分析公司2007年一季報(bào)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)原因，同時(shí)考慮到未來(lái)有色金屬行業(yè)將快速發(fā)展和云南銅業(yè)將逐漸被注入集團(tuán)公司的礦產(chǎn)資源等因素，我認(rèn)為它2007年的業(yè)績(jī)將會(huì)好于2006年，應(yīng)屬于相對(duì)被低估、未來(lái)成長(zhǎng)空間很大的個(gè)股。因此我于當(dāng)日以不到25元的價(jià)格買(mǎi)入了云南銅業(yè)，此后該股股價(jià)不斷上揚(yáng)，在10月8日沖高至98.02元，逼近百元大關(guān)。而我在股價(jià)達(dá)到60元左右的時(shí)候?qū)⑵滟u(mài)出，這時(shí)的股價(jià)恰恰是其市盈率達(dá)到40倍時(shí)的價(jià)格，在這次操作中我獲得了1倍以上的投資回報(bào)。

2微觀上關(guān)注公司主營(yíng)業(yè)務(wù)

采用市盈率選股要注意的是，公司的業(yè)績(jī)是否主要是依靠主營(yíng)收入來(lái)獲得，因?yàn)橹挥幸揽恐鳡I(yíng)業(yè)務(wù)賺取收益的公司才有成長(zhǎng)性。而依靠債務(wù)重組獲得的收益是一次性、不可持續(xù)的，也是不真實(shí)的，不能放入市盈率計(jì)算公式中來(lái)。例如由*ST長(zhǎng)控重組轉(zhuǎn)型而來(lái)的*ST浪莎，2007年一季報(bào)每股收益為4.7260元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.84億元左右，但這主要是由于2.71億元的債務(wù)重組收益計(jì)入了公司當(dāng)期損益，如果扣除這2.71億元的債務(wù)重組收益，公司的凈利潤(rùn)為0.13億元，以總股本7081.76萬(wàn)股計(jì)算，每股實(shí)際收益為0.1835元，以2007年4月13日其復(fù)牌日的收盤(pán)價(jià)68.16元計(jì)算，市盈率達(dá)370多倍，因此它的股價(jià)被嚴(yán)重高估，其中蘊(yùn)涵的投資風(fēng)險(xiǎn)巨大，對(duì)于這種股票我們最好敬而遠(yuǎn)之。

另外，如果是靠出售或轉(zhuǎn)讓金融資產(chǎn)如股權(quán)、股票帶來(lái)投資收益增長(zhǎng)，從而導(dǎo)致業(yè)績(jī)大幅度增長(zhǎng)，那么，這種增長(zhǎng)也具有很大的不確定性，最好還是不參與這種個(gè)股的投機(jī)炒作?？偠灾?，在按照市盈率進(jìn)行股票估值時(shí)要強(qiáng)烈關(guān)注個(gè)股業(yè)績(jī)中的水分，避免踩上不實(shí)業(yè)績(jī)的“地雷”。

篇9

調(diào)控措施固然來(lái)勢(shì)兇猛，卻并未超出市場(chǎng)人士的預(yù)期。上調(diào)準(zhǔn)備金率和加息，基本上退化為“常規(guī)性”管理手段，而2007年底出臺(tái)的各類地產(chǎn)調(diào)控政策的影響力度，甚至要弱于2006年的諸多政策。究竟是什么導(dǎo)致了銀行、地產(chǎn)股出現(xiàn)如此大的反應(yīng)呢？

我們的判斷是，銀行、地產(chǎn)板塊并非發(fā)生了出人意料的基本面變化，而是對(duì)前期過(guò)度“市場(chǎng)共識(shí)”進(jìn)行了自我修正。

2007年9月后，部分投資品行業(yè)（如鋼鐵）三季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期，而銀行三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超過(guò)預(yù)期，全國(guó)房?jī)r(jià)在三季度也出現(xiàn)漲價(jià)高峰，這導(dǎo)致大量從投資品行業(yè)退出的資金，轉(zhuǎn)而在銀行、地產(chǎn)行業(yè)不斷增倉(cāng)。但“市場(chǎng)共識(shí)”總是自我否定的，過(guò)度看好反而加大了股價(jià)波動(dòng)性和敏感性。在年底政策從緊背景下，銀行、地產(chǎn)開(kāi)始迅速回落。

我們綜合考慮了對(duì)銀行、地產(chǎn)行業(yè)的影響因素和市場(chǎng)判斷，并按照市場(chǎng)對(duì)每個(gè)細(xì)分因素的預(yù)測(cè)，重新梳理這兩個(gè)板塊的投資價(jià)值。

就銀行業(yè)而言，生息資產(chǎn)增長(zhǎng)、NIM（實(shí)際利差）和非息收入，依然是影響銀行估值的最核心因素。根據(jù)市場(chǎng)對(duì)這些因素的認(rèn)識(shí)，2008年，銀行股（特別是大型銀行股）的投資價(jià)值依然存在。

――生息資產(chǎn)（包括貸款、債券和銀行間資產(chǎn)）依然保持合理增長(zhǎng)。目前的市場(chǎng)判斷是，2008年上半年，存款準(zhǔn)備金率可能上調(diào)至16.5％，由于銀行貸存比依然維持在67.8％的較低水平，因此，準(zhǔn)備金率上調(diào)不會(huì)直接影響銀行生息資產(chǎn)擴(kuò)張能力。

――2008年，銀行NIM受加息影響較小。當(dāng)前較為激進(jìn)的判斷是，2008年上半年，一年期存款利率將上調(diào)四次（每次18個(gè)基點(diǎn)，合計(jì)72個(gè)基點(diǎn)），但貸款利率增幅要比存款少18個(gè)基點(diǎn)，這可能對(duì)銀行NIM構(gòu)成壓力。但由于2007年下半年的貸款加息有一定時(shí)滯，其利好作用在2008年才會(huì)體現(xiàn)，而且加息后銀行間市場(chǎng)和債券市場(chǎng)收益率會(huì)上調(diào)，也會(huì)提升銀行這部分資產(chǎn)的收益率，因而2008年銀行的NIM依然保持相對(duì)穩(wěn)定。

――非息收入波動(dòng)也不會(huì)大幅影響盈利。2007年銀行非息收入僅占凈利潤(rùn)的11％，其中來(lái)自證券市場(chǎng)的收入占銀行非息收入的53％，證券市場(chǎng)收入對(duì)凈利潤(rùn)的直接貢獻(xiàn)約為6％。2008年，來(lái)自證券市場(chǎng)的收入可能會(huì)減少，但由于來(lái)自清算、銀行卡和擔(dān)保的非息收入依然在增長(zhǎng)，非息收入整體不會(huì)大幅影響銀行盈利。

就地產(chǎn)股而言，目前地產(chǎn)股的核心問(wèn)題之一在于估值水平偏高，這使得任何政策面的風(fēng)吹草動(dòng)都會(huì)導(dǎo)致股價(jià)的巨大波動(dòng)。此外，近期南方房?jī)r(jià)回落，進(jìn)一步加劇了人們對(duì)于地產(chǎn)行業(yè)“拐點(diǎn)”的討論。

首要的問(wèn)題在于：如何評(píng)判地產(chǎn)公司的價(jià)值？目前對(duì)地產(chǎn)公司的估價(jià)方法主要有NAV法（凈資產(chǎn)價(jià)值法）和市盈率法。盡管傳統(tǒng)上NAV法更占主流地位，但中國(guó)地產(chǎn)公司具有銷售周轉(zhuǎn)率高和長(zhǎng)期增長(zhǎng)率高的特征，注重盈利的估值方法（如市盈率法）比資產(chǎn)價(jià)值法（如NAV法）更能反映公司的真正價(jià)值。而且中國(guó)地產(chǎn)公司自有經(jīng)營(yíng)物業(yè)不多，更多是采用“開(kāi)發(fā)－周轉(zhuǎn)－再開(kāi)發(fā)”的模式。再加上預(yù)售款制度和特有結(jié)算制度，更使得中國(guó)地產(chǎn)公司類似于制造類企業(yè)，因此，中國(guó)地產(chǎn)公司與成熟市場(chǎng)的地產(chǎn)公司不同，更適合用市盈率法來(lái)估值。如果按照NAV法，大量中國(guó)地產(chǎn)公司有著很高的估值溢價(jià)。但如果按照市盈率法，地產(chǎn)龍頭公司2007年市盈率只有55倍，2008年只有35倍，考慮未來(lái)三年50％的高增長(zhǎng)，PEG（市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率）維持在0.7左右，龍頭公司估值水平依然處于合理水平。

篇10

證券公司具有獨(dú)特的盈利和估值模式。

盈利特征一：業(yè)績(jī)波動(dòng)中實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。證券業(yè)的盈利特征具有業(yè)績(jī)波動(dòng)劇烈、長(zhǎng)期回報(bào)率高、成長(zhǎng)速度快的特征，中國(guó)證券業(yè)類似于美國(guó)和日本1980年代前期的情形，波動(dòng)特征更為明顯。

盈利特征二：成長(zhǎng)初期誘人的高盈利和長(zhǎng)期投資價(jià)值。中國(guó)證券業(yè)不乏具備持續(xù)盈利能力的優(yōu)質(zhì)公司。中信證券在過(guò)去10年中一直保持著盈利的記錄，年度平均凈資產(chǎn)收益率達(dá)到15.97％，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到44.27％，這項(xiàng)紀(jì)錄不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其他券商，也超越了多數(shù)上市公司。

盈利特征三：業(yè)績(jī)分化日趨激烈。證券公司的業(yè)績(jī)分化趨勢(shì)并不因?yàn)榕Ｊ泻托苁卸孓D(zhuǎn)。在經(jīng)歷了前幾年的熊市和綜合治理階段之后，中國(guó)證券業(yè)“第一集團(tuán)”的席位已重新排列。

盈利特征四：成交量與證券公司業(yè)績(jī)密切相關(guān)。美國(guó)大型券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)對(duì)收入貢獻(xiàn)率不足10％，但其業(yè)績(jī)與股票交易額的變化仍密切相關(guān)，與指數(shù)的走勢(shì)關(guān)聯(lián)度則相對(duì)較低。原因在于股票交易額的增長(zhǎng)表明市場(chǎng)活躍，促進(jìn)了證券公司其他業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)，因此“靠天吃飯”是證券公司經(jīng)營(yíng)模式的特性，把握成交量變化所產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)是投資證券股的關(guān)鍵。

2009年市場(chǎng)成交量不可小覷。小非解禁對(duì)成交量和券商業(yè)績(jī)其實(shí)是利好，儲(chǔ)蓄分流和機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展將為證券市場(chǎng)提供足夠的資金支持，眾多小非的解禁，對(duì)市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)容和成交金額的增長(zhǎng)具有深遠(yuǎn)的意義。保守預(yù)計(jì)2009年日均股票、基金成交金額在850億元以上，全年成交金額在21萬(wàn)億元以上，如果市場(chǎng)活躍程度更高，則成交金額和全年業(yè)績(jī)有望超過(guò)2008年。

新業(yè)務(wù)提升證券公司權(quán)益乘數(shù)。擴(kuò)大權(quán)益乘數(shù)有助于提高券商應(yīng)對(duì)熊市的能力，A股上市券商面臨著權(quán)益乘數(shù)過(guò)低的難題，主要原因是資產(chǎn)管理、交易投資等非經(jīng)紀(jì)類負(fù)債業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢，總資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)有限。融資融券、交易投資等業(yè)務(wù)的發(fā)展，不僅優(yōu)化了證券公司的資產(chǎn)負(fù)債和收入結(jié)構(gòu)，更能有效提升證券公司的權(quán)益乘數(shù)。

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是券商財(cái)務(wù)穩(wěn)定器。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與二級(jí)市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度較低，對(duì)于證券公司收入結(jié)構(gòu)而言，具有“財(cái)務(wù)穩(wěn)定器”的作用。