導(dǎo)言：作為寫(xiě)作愛(ài)好者，不可錯(cuò)過(guò)為您精心挑選的10篇資金風(fēng)險(xiǎn)論文，它們將為您的寫(xiě)作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

一、保險(xiǎn)資金運(yùn)用的渠道分析

近年來(lái)，我國(guó)在保險(xiǎn)資金運(yùn)用的制度建設(shè)方面不斷取得進(jìn)展，保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道逐漸擴(kuò)寬，多元化資產(chǎn)配置的框架已經(jīng)初步形成。截至目前，保險(xiǎn)公司主要的資金運(yùn)用渠道可以分為：銀行存款、國(guó)債、金融債、企業(yè)債、基金、股票、基礎(chǔ)設(shè)施。

1.銀行存款

保險(xiǎn)資金投資配置中銀行存款所占的比例最大，中國(guó)保監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)資料顯示，截至2006年6月底，我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額中銀行存款為5667.3億元，占比為35.85%。這主要是由于我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)還處于發(fā)展的初級(jí)階段。投資銀行存款，意味著保險(xiǎn)業(yè)從居民儲(chǔ)蓄中分流出來(lái)的資金一半以上又回到了銀行，增加了交易成本，降低了金融資源的配置效率。

2.國(guó)債

國(guó)債是以國(guó)家信用為保證，政府為滿足其實(shí)現(xiàn)職能需要，平衡財(cái)政收支，實(shí)現(xiàn)貨幣政策功能，按市場(chǎng)機(jī)制籌集資金的一種方式。國(guó)債作為有相對(duì)可預(yù)測(cè)的固定收益的工具，種類(lèi)繁多，收益率、期限各有不同，符合保險(xiǎn)資金運(yùn)用的安全性、流動(dòng)性和收益性要求，特別是在安全性上優(yōu)于其他各類(lèi)資產(chǎn)，是保險(xiǎn)公司大規(guī)模資金投資的首選對(duì)象，始終在保險(xiǎn)資金的投資組合中占據(jù)著主體地位。截至2004年底，我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額中，國(guó)債為2651.7億元，占比為23.6%。

3.金融債券

金融債券是金融機(jī)構(gòu)為了募集長(zhǎng)期資金，按照法律規(guī)定的程序和條件申請(qǐng)、發(fā)行并約定按期還本付息的金融性公司債券，是商業(yè)銀行廣為采用的金融籌資工具。作為特殊的一類(lèi)企業(yè)債券，商業(yè)銀行發(fā)行的債券雖然帶有一定的信用風(fēng)險(xiǎn)，但我國(guó)金融債券的發(fā)行帶有較大程度的行政色彩，其信用基礎(chǔ)更偏向于國(guó)債。與此同時(shí)，與銀行協(xié)議存款相比，金融債券具有較好的流動(dòng)性，長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)銀行協(xié)議存款具有較強(qiáng)的替代作用。截至2004年底，我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額中金融債為1156.8億元，占比為10.3%，為僅次于協(xié)議存款、國(guó)債的資產(chǎn)類(lèi)別。

4.企業(yè)債券

企業(yè)債是國(guó)外保險(xiǎn)公司的重要投資品種，由于對(duì)發(fā)行的嚴(yán)格控制，中國(guó)企業(yè)債的規(guī)模較小，而且保險(xiǎn)公司投資企業(yè)債受到很大的限制。雖然企業(yè)債占保險(xiǎn)總資產(chǎn)的比例還很小，但從需求來(lái)看，國(guó)內(nèi)的保險(xiǎn)公司、基金公司等機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)債的需求量很大。2003年6月3日，保監(jiān)會(huì)公布了新的《保險(xiǎn)公司投資企業(yè)債券管理暫行辦法》，拓寬了保險(xiǎn)資金投資企業(yè)債券的范圍；將保險(xiǎn)公司投資企業(yè)債券的比例由不超過(guò)總資產(chǎn)的10%提高到20%。該《辦法》的實(shí)施，在一定程度上緩解了長(zhǎng)期困擾保險(xiǎn)公司的可投資企業(yè)債券范圍狹窄、比例過(guò)低等問(wèn)題。

5.證券基金

1999年10月，中國(guó)保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)保險(xiǎn)資金間接人市，2000年中國(guó)保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)多家保險(xiǎn)公司將投資基金占總資產(chǎn)的比例由5%提高至10%?；鸬膬?yōu)勢(shì)在于專(zhuān)家理財(cái)以及可以充分地分散化投資，避免風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中于某一行業(yè)或地區(qū)，這對(duì)于一些中小規(guī)模的保險(xiǎn)公司具有一定的吸引力，在我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的特定時(shí)期，對(duì)保險(xiǎn)資金間接進(jìn)入股票市場(chǎng)起到了重要的作用。然而隨著保險(xiǎn)資金直接人市的放寬，一些具有較強(qiáng)投資管理能力的保險(xiǎn)公司，逐步調(diào)整投資基金的比例。保監(jiān)會(huì)最新披露信息顯示，截至2006年6月底，保險(xiǎn)公司投資基金余額為782.68億元，占比為4.95%。

6.股票

股票市場(chǎng)是國(guó)外保險(xiǎn)公司重要的投資渠道之一，美國(guó)2000年保險(xiǎn)資金的投資結(jié)構(gòu)中，股票為30%，歐洲部分國(guó)家保險(xiǎn)資金投資股票的比例甚至占到37.1%。而我國(guó)保險(xiǎn)資金的股票直接投資與國(guó)外差別很大。2004年10月24日，中國(guó)保監(jiān)會(huì)與證監(jiān)會(huì)聯(lián)合并實(shí)施《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》，標(biāo)志著我國(guó)保險(xiǎn)資金首次獲準(zhǔn)直接投資股票市場(chǎng)。截至2006年6月底，保險(xiǎn)公司股票直接投資為434.73億元，占比為2.75%，較年初增加了1.62個(gè)百分點(diǎn)，呈現(xiàn)出明顯的上升趨勢(shì)。

7.基礎(chǔ)設(shè)施投資

2006年，中國(guó)保監(jiān)會(huì)主席吳定富宣布，《保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目試點(diǎn)管理辦法》即將出臺(tái)，意味著保險(xiǎn)業(yè)投資不動(dòng)產(chǎn)的渠道將被打開(kāi)。保險(xiǎn)資金投資風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)設(shè)施，優(yōu)勢(shì)在于長(zhǎng)期性。具體而言，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目一般投資資金規(guī)模大、投資周期長(zhǎng)，與保險(xiǎn)負(fù)債特別是壽險(xiǎn)負(fù)債能夠有效匹配，而且往往具有自然壟斷性，回報(bào)相對(duì)穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較低。從資產(chǎn)配置的角度來(lái)看，投資基礎(chǔ)設(shè)施的解禁，可以減輕保險(xiǎn)資金在資本市場(chǎng)的投資壓力，減少其對(duì)利率性產(chǎn)品的過(guò)度依賴，同時(shí)以較低的投資成本分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果。

二、保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)因分析

(一)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是由政治、經(jīng)濟(jì)等全局性因素引起的風(fēng)險(xiǎn)，將對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的所有投資品種產(chǎn)生不同程度的影響。

1.社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)

社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)是一般性社會(huì)環(huán)境變動(dòng)對(duì)投資活動(dòng)帶來(lái)的直接或間接風(fēng)險(xiǎn)。如戰(zhàn)爭(zhēng)、及其他政治動(dòng)蕩的影響，以及社會(huì)風(fēng)俗變動(dòng)、社會(huì)消費(fèi)觀念變化、社會(huì)不安定因素帶來(lái)的影響。這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)投資活動(dòng)的影響范圍廣泛，影響效果復(fù)雜并具有長(zhǎng)期性。例如，“9.11”事件后，美國(guó)一些民眾減少或暫停長(zhǎng)期性理財(cái)活動(dòng)，使一些長(zhǎng)期產(chǎn)品需求量下降，保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用的績(jī)效也由于變現(xiàn)壓力增大及資本市場(chǎng)低迷而受到牽連。

2.利率風(fēng)險(xiǎn)

利率風(fēng)險(xiǎn)是保險(xiǎn)公司特別是壽險(xiǎn)公司資金運(yùn)用中存在的主要風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)論上升還是下降，保險(xiǎn)公司的投資業(yè)務(wù)對(duì)任何利率的異常變動(dòng)都十分敏感。當(dāng)利率上升時(shí)，一方面保險(xiǎn)公司的固定利息債券價(jià)值下跌，長(zhǎng)期資產(chǎn)大幅縮水；另一方面行業(yè)間替代效應(yīng)導(dǎo)致保險(xiǎn)業(yè)務(wù)量萎縮，可運(yùn)用資金減少，而退保與保單貸款業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，現(xiàn)金流出加快，保險(xiǎn)公司甚至不得不折價(jià)銷(xiāo)售部分資產(chǎn)，使財(cái)務(wù)穩(wěn)定性和盈利能力受到影響。當(dāng)利率下降時(shí)，雖然部分固定利息資產(chǎn)價(jià)值上升，但大量保單所有人會(huì)通過(guò)各種保單選擇權(quán)增加資金流入，保險(xiǎn)公司不得不購(gòu)人價(jià)格較高的資產(chǎn)，再加上到期資產(chǎn)和新增業(yè)務(wù)資金，保險(xiǎn)公司面臨較大的再投資壓力；與此同時(shí)，原有保險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率如果過(guò)高，還有可能造成巨額的利差損。

3.通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)

通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)也稱購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)，主要體現(xiàn)于價(jià)格總水平變動(dòng)而引起的金融資產(chǎn)總購(gòu)買(mǎi)力變動(dòng)的可能性。通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)對(duì)債券等固定收益類(lèi)投資的影響程度最為明顯。具體而言，由于通貨膨脹一般很少在短期內(nèi)發(fā)生急劇變化，所以短期投資所面臨的貶值風(fēng)險(xiǎn)低于長(zhǎng)期投資；具有浮動(dòng)利率的中長(zhǎng)期債券由于加入了通貨膨脹補(bǔ)償，則降低了由通貨膨脹而引起的貶值風(fēng)險(xiǎn)。由于不同商品價(jià)格變動(dòng)受通貨膨脹的影響程度不同，購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)對(duì)不同股票的影響也會(huì)有差別。在某些行業(yè)，當(dāng)通貨膨脹嚴(yán)重時(shí)，上市公司的盈利可能會(huì)隨其產(chǎn)品價(jià)格的上漲而增加，并帶動(dòng)股價(jià)上漲，這有可能提高股票投資收益。

4.匯率風(fēng)險(xiǎn)

匯率風(fēng)險(xiǎn)主要指由本國(guó)貨幣和外國(guó)貨幣之間的匯率變動(dòng)而引起的投資收益變動(dòng)的可能性。經(jīng)營(yíng)涉外業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)公司在接受?chē)?guó)際運(yùn)輸保險(xiǎn)、國(guó)際再保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)時(shí)，是以外幣為收費(fèi)幣種，因而必然承擔(dān)著匯率風(fēng)險(xiǎn)。影響匯率變動(dòng)的一般因素有各國(guó)政府的貨幣政策、財(cái)政政策、匯率政策以及國(guó)際市場(chǎng)上供給與需求的平衡，具體說(shuō)來(lái)包括國(guó)家黃金與硬通貨的儲(chǔ)備數(shù)額、國(guó)際貿(mào)易的收支情況、利率水平與通貨膨脹的高低，以及國(guó)家經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況等等。所以當(dāng)投資者投資于外幣形式發(fā)行的有價(jià)金融證券時(shí)，除承受與本幣投資相同的風(fēng)險(xiǎn)外，還要考慮與另外一種貨幣兌換的額外風(fēng)險(xiǎn)。

5.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是證券市場(chǎng)因各種因素影響而引起的投資資產(chǎn)變動(dòng)帶來(lái)的不確定性，是對(duì)保險(xiǎn)公司影響最直接的經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。如經(jīng)濟(jì)周期特征、行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、金融市場(chǎng)制度變化、投資者心理波動(dòng)、貨幣政策及財(cái)政政策調(diào)控措施等都會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的顯著特點(diǎn)是很難通過(guò)證券組合的策略來(lái)消除或者降低，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)的難度較大，尤其是股市價(jià)格變化莫測(cè)，而風(fēng)險(xiǎn)一旦形成往往帶來(lái)嚴(yán)重?fù)p失，因此需要在投資過(guò)程中密切關(guān)注市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

(二)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)過(guò)程，受具體的投資資產(chǎn)特性制約，與投資品種類(lèi)別、資產(chǎn)選擇方式、投資運(yùn)作流程密切相關(guān)。

1.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是保險(xiǎn)公司因資產(chǎn)與負(fù)債的流動(dòng)性不一致，從而遭受損失的可能性。保險(xiǎn)公司為了滿足最低限度的賠償和給付及財(cái)務(wù)穩(wěn)定的需要，資產(chǎn)必須保證最低的變現(xiàn)力，否則將會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性負(fù)債超過(guò)流動(dòng)性資產(chǎn)，產(chǎn)生流動(dòng)性不足。當(dāng)現(xiàn)金不夠支付時(shí)就產(chǎn)生了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，這時(shí)就要以低價(jià)變賣(mài)一部分資產(chǎn)，如未到期債券或到市場(chǎng)上臨時(shí)籌集高成本的資金以應(yīng)付給付之需，從而給企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生嚴(yán)重影響。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)大小主要取決于二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)育程度和投資工具的流動(dòng)性。

2.信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)是合同簽約者不能按事先約定履行其責(zé)任及義務(wù)的可能性。在投資活動(dòng)方面，如果保險(xiǎn)公司持有債券的發(fā)行人經(jīng)營(yíng)狀況惡化，信用評(píng)級(jí)降低，則公司持有的相應(yīng)資產(chǎn)價(jià)值將大幅下降；如果保險(xiǎn)公司購(gòu)買(mǎi)的債券不能按期收回本金和利息，將引起一系列不利于其財(cái)務(wù)狀況的惡性反應(yīng)，非常嚴(yán)重時(shí)將導(dǎo)致保險(xiǎn)公司的償付能力受到極大的影響，甚至?xí)斐杀ｋU(xiǎn)公司的破產(chǎn)。

3.操作風(fēng)險(xiǎn)

操作風(fēng)險(xiǎn)是管理者的投資政策不當(dāng)或投資業(yè)務(wù)執(zhí)行者因自身原因造成損失的可能性。具體表現(xiàn)為兩個(gè)方面，其一是管理層在投資決策上的偏差或失誤所造成的風(fēng)險(xiǎn)，在市場(chǎng)信息缺乏、決策時(shí)間緊迫時(shí)，這一風(fēng)險(xiǎn)很可能發(fā)生，同時(shí)決策風(fēng)險(xiǎn)與決策者自身管理能力、管理經(jīng)驗(yàn)、洞察力等的局限也有很大關(guān)系。其二是行為風(fēng)險(xiǎn)，是指投資業(yè)務(wù)執(zhí)行者的能力、道德、品行等帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，行為風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)導(dǎo)致效率低下、專(zhuān)業(yè)判斷不足、甚至經(jīng)濟(jì)犯罪，造成難以彌補(bǔ)的損失。

三、建立保險(xiǎn)資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別矩陣

為了有效控制風(fēng)險(xiǎn)，必須將投資渠道和風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)因兩個(gè)方面結(jié)合起來(lái)，以便更準(zhǔn)確地定位風(fēng)險(xiǎn)、識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)。下面通過(guò)三個(gè)步驟，建立起保險(xiǎn)資金運(yùn)用過(guò)程的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)另U矩陣。

(一)在投資渠道的風(fēng)險(xiǎn)管理中細(xì)化動(dòng)因

細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)因，是各投資渠道進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)在要求。對(duì)不同投資渠道而言，帶來(lái)投資收益波動(dòng)、造成潛在損失的風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)因是有所區(qū)別的。因此，各個(gè)投資渠道必須重點(diǎn)關(guān)注與本渠道關(guān)系密切的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)環(huán)境等的變化，并對(duì)內(nèi)部實(shí)施有效的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控措施。

(二)在風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)因的分析申明確渠道

在風(fēng)險(xiǎn)分析和量化過(guò)程中，明確某一特定風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)因?qū)Ω鱾€(gè)投資渠道的影響，是進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)務(wù)要求。不同的資金運(yùn)用渠道，對(duì)操作者的知識(shí)結(jié)構(gòu)、交易技能提出了具體要求，風(fēng)險(xiǎn)控制的措施、方法也各有特點(diǎn)。保險(xiǎn)公司投資部(或者保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司)的組織構(gòu)架通常也是按投資品種的不同來(lái)設(shè)置，以實(shí)現(xiàn)專(zhuān)業(yè)化的投資運(yùn)作。在這種現(xiàn)實(shí)情況下，將資金運(yùn)用渠道作為風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的重要標(biāo)志，有利于明確風(fēng)險(xiǎn)控制的責(zé)任，落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)管理的制度和政策，提高風(fēng)險(xiǎn)管理的效率。

(三)形成風(fēng)險(xiǎn)定位矩陣

在上面兩步工作的基礎(chǔ)上，結(jié)合具體的風(fēng)險(xiǎn)量化程度、現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)控制制度等，綜合得到保險(xiǎn)資金運(yùn)用中的風(fēng)險(xiǎn)定位矩陣(見(jiàn)表1)。

篇2

關(guān)鍵詞：普通高校；信貸資金；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)控制

為有效控制信貸資金財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，2004年7月，教育部與財(cái)政部聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步完善高等學(xué)校經(jīng)濟(jì)責(zé)任制，加強(qiáng)銀行貸款管理，切實(shí)防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的意見(jiàn)》，對(duì)高校貸款的指導(dǎo)思想、貸款資金的使用方向和管理均作了具體規(guī)定，進(jìn)一步加強(qiáng)了高校貸款行為和資金管理。這是政府部門(mén)為指導(dǎo)高校規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而制定的指導(dǎo)性政策。

高校的信貸資金屬于高校的借入資金，屬于高校的負(fù)債，與國(guó)撥經(jīng)費(fèi)和學(xué)費(fèi)有著本質(zhì)的區(qū)別。高校利用信貸資金需要支付資金成本和按期歸還本金，存在著一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。所謂財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就是高校取得信貸資金后存在著債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重而影響高校正常財(cái)務(wù)支付和不能按期歸還貸款本金和利息的可能性。如果貸款不能展期，甚至還存在著被債權(quán)人而破產(chǎn)還債的可能性高校對(duì)信貸資金的使用必須堅(jiān)持“經(jīng)濟(jì)效益”的原則，注重投資質(zhì)量。注重分析投資后是否能為學(xué)校帶來(lái)更多的資金回流，也就是能否創(chuàng)造新的更多的收入。另外，信貸資金的使用應(yīng)經(jīng)過(guò)嚴(yán)格、合理的專(zhuān)家論證，避免出現(xiàn)個(gè)別人的“拍腦門(mén)工程”和無(wú)效投入，避免給學(xué)校財(cái)務(wù)造成新的更大的困難?？傊瑢W(xué)校在信貸資金的使用上必須堅(jiān)持效益原則，既要努力擴(kuò)大收入，又要嚴(yán)格控制辦學(xué)成本，不斷提高信貸資金使用效益。由于高校長(zhǎng)期存在著資金短缺的問(wèn)題，一些高校申請(qǐng)到信貸資金以后，覺(jué)得資金有了溢余就隨意消費(fèi)，亂上建設(shè)項(xiàng)目；還有一些高校缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃，過(guò)于追求短期利益以至基建攤子鋪得很大。這些行為只會(huì)進(jìn)一步加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，給高校的資金運(yùn)轉(zhuǎn)帶來(lái)更大的壓力。因此，作為高校應(yīng)嚴(yán)格控制和防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)在以下幾方面做好工作。

（一）建立高等院校的償債準(zhǔn)備金制度

高校利用信貸資金，要還本付息，當(dāng)支付的利息相對(duì)數(shù)較小時(shí)，可列入當(dāng)年的經(jīng)費(fèi)支出中，但本金一次償還時(shí)會(huì)造成高校財(cái)務(wù)支付困難。如作者所在的高校，在2006年一年中，歸還到期貸款本金5000多萬(wàn)元。這對(duì)于一個(gè)年收入只有9000多萬(wàn)元的高校來(lái)說(shuō)，一年內(nèi)歸還的貸款本金和利息就占去了一半以上，是一個(gè)相對(duì)較大的數(shù)額，曾一度使該高校財(cái)務(wù)陷入困境。財(cái)務(wù)賬上沒(méi)錢(qián)，教職工手中的積壓了大量的票據(jù)不能報(bào)銷(xiāo)，教職工工資不能按時(shí)發(fā)放，搞得人心惶惶。影響了教職工對(duì)學(xué)校發(fā)展的信心，影響了教職工積極性的發(fā)揮。由此看來(lái)，建立高校的償債準(zhǔn)備金制度是完全必要的。同時(shí)，由于現(xiàn)行高校會(huì)計(jì)制度規(guī)定高校固定資產(chǎn)不提折舊，固定資產(chǎn)在使用中耗費(fèi)的價(jià)值得不到補(bǔ)償，高校償還銀行貸款就沒(méi)有穩(wěn)定的資金來(lái)源。為了彌補(bǔ)高校會(huì)計(jì)制度的缺陷，也為了高校不至于因償還貸款而發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)建立償債準(zhǔn)備金制度。高校在編制年度預(yù)算時(shí)，根據(jù)債務(wù)規(guī)模和貸款期限，按2%~3%的比例提取償債準(zhǔn)備金，在事業(yè)基金中留足這一數(shù)額。

（二）建立有效的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，確定合理的貸款規(guī)模

對(duì)高校來(lái)說(shuō)貸款不可能是無(wú)限制的，“應(yīng)該貸多少款和能貸多少款”是高校在貸款時(shí)應(yīng)考慮的問(wèn)題，也就是說(shuō)貸款規(guī)模要與學(xué)校的發(fā)展規(guī)模相適應(yīng)。如果學(xué)校貸款規(guī)模超過(guò)學(xué)校的承受能力，學(xué)校將面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，高校為防范風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)建立貸款風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型來(lái)確定合理的貸款規(guī)模，建立有效的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。

高等學(xué)校貸款的前提條件是必須保證未來(lái)一定期間內(nèi)每年具有可用于償還貸款本息的可償債資金，高校的收入來(lái)源可分為限定性收入（有指定用途）和非限定性收入（無(wú)指定用途）兩大類(lèi)。只有非限定性收入才能作為高校償還債務(wù)本息的資金來(lái)源。

非限定性收入=（非專(zhuān)項(xiàng)教育經(jīng)費(fèi)撥款-附屬中學(xué)教育經(jīng)費(fèi)撥款）+教育事業(yè)收入+附屬單位交款+其它經(jīng)費(fèi)撥款+上級(jí)補(bǔ)助收入+其他收入

高校的正常運(yùn)轉(zhuǎn)和發(fā)展必須首先確保必要的剛性支出。

必要的剛性支出=（基本支出-科研支出-已貸款利息支出）+對(duì)附屬單位補(bǔ)助支出

非限定性凈收入=非限定性收入-必要?jiǎng)傂灾С隹紤]到高校非限定性凈收入不可能全部用于償還貸款本息，因此，各高?？山Y(jié)合實(shí)際按一定比例確定可用于償債的非限定性凈收入。

為平衡各年收入與支出中偶然因素的影響，可以年均非限定性凈收入Ro為基數(shù)，以n年期同期銀行平均貸款利率i為折現(xiàn)率，計(jì)算未來(lái)n年累計(jì)非限定性凈收入現(xiàn)值。具體方法如下：

（1）年均非限定性凈收入Ro=近兩年非限定性凈收入之和/2

（2）n年期累計(jì)非限定性凈收入現(xiàn)值=Ro×限制系數(shù)f式中，g為設(shè)定的非限定性凈收入增長(zhǎng)率，n為期間數(shù)（年），i為同期銀行貸款利率。

n年期累計(jì)貸款控制額度=n年期累計(jì)非限定性凈收入現(xiàn)值+一般基金中可用于償債資金（可按一般基金的20%~50%測(cè)算）。

n年期累計(jì)新增貸款控制額度=n年期累計(jì)貸款控制額度-累計(jì)為償還貸款余額。

通過(guò)以上公式我們可以大致計(jì)算出學(xué)校的貸款規(guī)模的上限。需要注意的事，此公式在實(shí)際運(yùn)用中還要結(jié)合學(xué)校實(shí)際情況，分析考慮各種因素靈活把握。

（三）繼續(xù)拓寬高校經(jīng)費(fèi)籌措渠道，分散貸款分險(xiǎn)

信貸資金是高校籌集資金的主要渠道，但單一的籌資渠道會(huì)增大高校的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為有效地規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，高校應(yīng)建立多渠道籌集資金的機(jī)制，分散風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)還貸能力。銀行信貸資金作為高校的一項(xiàng)負(fù)債，需要高校在未來(lái)一個(gè)確定時(shí)期內(nèi)支付本金和利息，從而構(gòu)成高校的一項(xiàng)負(fù)擔(dān)，對(duì)其計(jì)劃不周，管理、使用不當(dāng)，很可能帶來(lái)極大的負(fù)面作用。對(duì)此，高校要把清理負(fù)債，按期歸還各種借款當(dāng)作一件大事來(lái)抓。高校財(cái)務(wù)部門(mén)要從資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、經(jīng)費(fèi)自給率等方面正確分析財(cái)務(wù)狀況，認(rèn)真進(jìn)行預(yù)測(cè)分析，保證銀行的信貸資金到期歸還。

（1）挖掘傳統(tǒng)經(jīng)費(fèi)來(lái)源渠道

政府撥款是大學(xué)經(jīng)費(fèi)來(lái)源的主要組成部分，并且這部分資金屬于高校的自有資金，既沒(méi)有資金使用成本，也不需要?dú)w還。因此，大學(xué)應(yīng)積極與政府尤其是地方政府建立良好的關(guān)系，并瞄準(zhǔn)政府的需要，盡可能多地爭(zhēng)取科研課題和經(jīng)費(fèi)。

另外，學(xué)生拖欠學(xué)費(fèi)是全國(guó)高校普遍面臨的問(wèn)題。這其中固然有因家庭貧困交不起學(xué)費(fèi)的原因，但是惡意欠費(fèi)現(xiàn)象也比較嚴(yán)重。全國(guó)高校平均欠費(fèi)率達(dá)25%左右。目前，高校通過(guò)提高收費(fèi)解決資金緊缺問(wèn)題可行性不大。但是，如果能夠通過(guò)高校收費(fèi)制度創(chuàng)新，加大工作力度，全校齊動(dòng)員，有關(guān)部門(mén)通力配合，齊抓共管，盡量降低欠費(fèi)率，把能收的學(xué)費(fèi)盡可能多地收回來(lái)，也可以為高校增加經(jīng)費(fèi)來(lái)源。提高高校的自有資金比例，增強(qiáng)高校的實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。

（2）募捐向制度化、規(guī)范化方向發(fā)展

大學(xué)爭(zhēng)取社會(huì)捐贈(zèng)是一種傳統(tǒng)。為了更好的發(fā)揮這一傳統(tǒng)籌資渠道的優(yōu)勢(shì)，大學(xué)應(yīng)該設(shè)立專(zhuān)門(mén)的募捐機(jī)構(gòu)，發(fā)揮大學(xué)董事會(huì)的作用，擴(kuò)大募捐范圍。

募捐已成為國(guó)外大學(xué)，尤其是美國(guó)大學(xué)應(yīng)對(duì)經(jīng)費(fèi)緊張?zhí)魬?zhàn)的重要策略之一。1996年，美國(guó)斯坦福大學(xué)接受了惠普公司的創(chuàng)始人之一惠萊特的3億多美元的個(gè)人捐款。如此之大的捐款，對(duì)于大學(xué)發(fā)展已經(jīng)不是可有可無(wú)的點(diǎn)綴。1994年美國(guó)大學(xué)所接受的捐款總額為124億美元，占高?？偸杖氲?%。新加坡于1991年成立了大學(xué)教育基金，5年時(shí)間共獲得捐款6.2億新元，為新加坡國(guó)立大學(xué)和南洋理工大學(xué)的發(fā)展做出了貢獻(xiàn)。

高校教育基金會(huì)在我國(guó)是新事物，近幾年許多高校也意識(shí)到成立基金會(huì)的重要性與緊迫性，紛紛籌建申報(bào)基金會(huì)。清華基金會(huì)成立于1994年初，現(xiàn)有專(zhuān)職、兼職工作人員10人，至今已籌集資金一億多元，捐助資金共4億多元，資助校內(nèi)各級(jí)各類(lèi)項(xiàng)目幾十個(gè)；北大教育基金會(huì)成立于1995年，有專(zhuān)職人員12人，下設(shè)：行政部——負(fù)責(zé)資金的管理使用；財(cái)務(wù)部——負(fù)責(zé)資金的運(yùn)作；業(yè)務(wù)部——負(fù)責(zé)籌款。至今籌集資金幾億元。清華、北大基金會(huì)都設(shè)有獎(jiǎng)學(xué)金、獎(jiǎng)教金等，教育基金對(duì)學(xué)校資金不足的填補(bǔ)起到了很重要的作用，北大基金會(huì)每年向?qū)W校提供幾千萬(wàn)元的項(xiàng)目資助費(fèi)?；饡?huì)的錢(qián)可拿來(lái)用在學(xué)校、政府不可能或支付不了的方面。高校應(yīng)積極借鑒國(guó)內(nèi)外高校經(jīng)驗(yàn)，充分利用校友遍布天下的優(yōu)勢(shì)，為學(xué)校的建設(shè)籌集資金。拓寬高校資金來(lái)源渠道，分散信貸資金風(fēng)險(xiǎn)。

（四）成立專(zhuān)門(mén)的信貸資金管理組織機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)信貸資金管理

成立專(zhuān)門(mén)的信貸資金管理機(jī)構(gòu)，對(duì)信貸資金進(jìn)行全過(guò)程的監(jiān)督和管理，以降低信貸資金財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高資金使用效率。

成立以校長(zhǎng)為組長(zhǎng)，監(jiān)察、審計(jì)、財(cái)務(wù)、基建等重要職能部門(mén)參加的信貸資金管理小組，對(duì)學(xué)校一定時(shí)期內(nèi)擬貸款項(xiàng)目進(jìn)行考察、分析、論證。在項(xiàng)目可行的情況下，擬定貸款計(jì)劃，初步確定引進(jìn)信貸資金的金額、期限等，經(jīng)學(xué)校有關(guān)會(huì)議通過(guò)后簽訂貸款合同書(shū)。

財(cái)務(wù)部門(mén)要設(shè)專(zhuān)人對(duì)信貸資金進(jìn)行管理，建立臺(tái)賬，按貸款銀行逐筆登記貸款日期、金額、利率和到期日等明細(xì)情況，每日要編制使用信貸資金計(jì)劃表和償還信貸資金計(jì)劃表，報(bào)信貸資金管理領(lǐng)導(dǎo)小組及校領(lǐng)導(dǎo)。使領(lǐng)導(dǎo)對(duì)信貸資金的規(guī)模、使用情況、到期日分布情況做到心中有數(shù)，同時(shí)，為學(xué)校決策提供相關(guān)依據(jù)。

信貸資金管理小組對(duì)信貸資金使用的全過(guò)程進(jìn)行跟蹤、監(jiān)督、驗(yàn)收，并及時(shí)處理信貸資金使用過(guò)程中的管理不善等問(wèn)題，在條件允許的范圍內(nèi)，對(duì)信貸資金的使用效益進(jìn)行考核分析，增強(qiáng)提高信貸資金使用效率的動(dòng)力。

（五）建立最佳信貸資金組合，降低信貸資金風(fēng)險(xiǎn)

所謂信貸資金組合是指在一定數(shù)量的信貸資金中，短期貸款和長(zhǎng)期貸款的比例，也稱信貸資金的長(zhǎng)短期結(jié)構(gòu)。確定合理的信貸資金組合，結(jié)合合理的貸款規(guī)模，不僅可以減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還可以節(jié)約資金成本。在信貸資金占高校資金來(lái)源一定比例的情況下，信貸資金利息支出占用了教育事業(yè)費(fèi)的一定份額。因此，減少貸款利息支出，節(jié)約資金成本，是提高信貸資金利用效率的一條有效途徑。高校要根據(jù)本校的發(fā)展規(guī)劃、項(xiàng)目計(jì)劃、工程進(jìn)度、收入與支出情況，在充分考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的情況下，實(shí)行短期貸款與中長(zhǎng)期貸款相結(jié)合，分期分批貸款，確定最佳的貸款規(guī)模與貸款期限的組合，防止盲目貸款和增大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)象的發(fā)生。

參考文獻(xiàn)

篇3

截至2004年末,國(guó)內(nèi)規(guī)范化發(fā)行并實(shí)際管理基金的基金管理公司已有40多家,共計(jì)54只封閉式基金和近百只開(kāi)放式基金,擁有約三千億份基金單位,若以60%的持股市值計(jì)算,基金擁有的股票市值占股市流通市值比例已近20%,成為了一支舉足輕重的市場(chǎng)投資力量。因此,基金的風(fēng)險(xiǎn)管理引起人們關(guān)注。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)范化、市場(chǎng)化程度的加深,以及資本市場(chǎng)監(jiān)管體制的完善、法制的健全都將使基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的背景和環(huán)境發(fā)生巨大變遷,從而對(duì)基金管理公司的風(fēng)險(xiǎn)管理提出更高要求。

我國(guó)證券投資基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理中存在的問(wèn)題

基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理根基不穩(wěn)

證券市場(chǎng)市場(chǎng)化發(fā)育程度先天不足、后天失調(diào),使基金管理機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理處于根基不穩(wěn)的不利處境。我國(guó)現(xiàn)有的基金產(chǎn)品多為股票型基金,投資對(duì)象結(jié)構(gòu)布局也多集中于股票,由于我國(guó)證券市場(chǎng)的定位一開(kāi)始即把支持國(guó)企改革作為基點(diǎn)的歷史局限,導(dǎo)致證券市場(chǎng)實(shí)際上成為了國(guó)企籌資解困的重要途徑,資本市場(chǎng)資源配置市場(chǎng)化功能被置于次要地位,使得投資行為預(yù)期極不穩(wěn)定,助長(zhǎng)了市場(chǎng)投機(jī)風(fēng)盛行,投資者的權(quán)益保護(hù)問(wèn)題成為長(zhǎng)期以來(lái)不能很好解決的市場(chǎng)之痛。

證券市場(chǎng)承載過(guò)多的政府意圖、行政意志等非市場(chǎng)化的功能和任務(wù),證券市場(chǎng)“政策市”的色彩揮之不去。證券市場(chǎng)不僅要承接數(shù)量龐大的國(guó)企上市融資和再融資的擴(kuò)容黑洞,又要面對(duì)大量非流通的國(guó)有股、法人股,這必然助長(zhǎng)投資行為的短期化,加大市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)頻率和幅度,增加了基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的成本和難度。

投資者普遍缺乏專(zhuān)業(yè)素養(yǎng)和監(jiān)管滯后,眾多不規(guī)范投資者和投資行為的存在以及由此衍生的羊群效應(yīng),疊加并放大了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),而監(jiān)督層并未細(xì)分市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)源而采取有針對(duì)性的監(jiān)管措施,結(jié)果是嚴(yán)重犧牲了市場(chǎng)的效率和功能,限制了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和活力,造就了市場(chǎng)對(duì)政府政策投入的過(guò)度依賴與股市長(zhǎng)期以來(lái)“不牛則熊”極端走勢(shì)的市場(chǎng)格局,對(duì)于追求長(zhǎng)期收益的基金來(lái)說(shuō)不利于有效開(kāi)展資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理。

市場(chǎng)交易制度不夠完善,風(fēng)險(xiǎn)管理手段嚴(yán)重不足。目前我國(guó)證券市場(chǎng)投資品種單一,基金的投資組合品種選擇范圍狹窄,通過(guò)構(gòu)建多元化資產(chǎn)組合分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)存在困難,而同時(shí)指數(shù)期貨、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利等規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的交易手段尚不具備,基金管理機(jī)構(gòu)既不能根據(jù)市場(chǎng)趨勢(shì)在做多與做空之間順勢(shì)轉(zhuǎn)化,又不能運(yùn)用其他金融工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖,這降低了基金抵御風(fēng)險(xiǎn)能力,加劇了股市的波動(dòng)。

市場(chǎng)對(duì)證券投資基金的評(píng)價(jià)集中在收益性上,忽視了從收益性、風(fēng)險(xiǎn)性和流動(dòng)性的綜合角度展開(kāi)評(píng)價(jià),使基金出現(xiàn)了單一片面追逐凈值的傾向,從而產(chǎn)生過(guò)度投機(jī)行為。

基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管效能不高

對(duì)證券投資基金業(yè)的監(jiān)管生態(tài)不佳,監(jiān)管效能不高,致使基金業(yè)運(yùn)作中存在一些不規(guī)范現(xiàn)象和問(wèn)題,不利于基金管理機(jī)構(gòu)建設(shè)有足夠功效和長(zhǎng)效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。

相關(guān)法律法規(guī)的配套不完備,基金在實(shí)際運(yùn)作中存在風(fēng)險(xiǎn)生存的制度漏洞。盡管作為綱領(lǐng)性大法的《證券投資基金法》業(yè)已頒布,還缺乏相應(yīng)的配套實(shí)施細(xì)則和管理辦法,特別是證券市場(chǎng)發(fā)展和變革快速,更需要對(duì)基金業(yè)的監(jiān)管動(dòng)作向前移位,加大事前監(jiān)督力度。

相關(guān)的投資比例限制模糊,可操作性不強(qiáng),如不同基金管理人管理的基金在利益沖動(dòng)下,通過(guò)幕后的默契和聯(lián)手可以操控單只股票絕大多數(shù)的流通籌碼,在短期利益驅(qū)使下個(gè)別基金投資在個(gè)股上過(guò)度集中極易誘發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

在證券投資基金運(yùn)作實(shí)踐中,缺乏獨(dú)立、公正和權(quán)威的第三方責(zé)任審計(jì)和問(wèn)責(zé)制度,而基金管理人掌握著基金的實(shí)際控制權(quán),僅依靠基金管理人的自律不足以有效制約基金管理人嚴(yán)格遵守基金契約。

雖然基金資產(chǎn)的所有權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)、監(jiān)督權(quán)基本分離,但基金持有人沒(méi)有適當(dāng)和相應(yīng)的訴訟、追償權(quán)利,持有人大會(huì)功能形同虛設(shè),基金持有人對(duì)基金管理人不擁有實(shí)質(zhì)性話語(yǔ)權(quán),而且由于基金托管人一般由基金管理人選擇,基金資產(chǎn)托管協(xié)議由基金管理人與托管人簽訂,基金托管人演變成基金管理人的人,這種錯(cuò)位導(dǎo)致基金托管人基于自身利益考慮,往往放棄了托管監(jiān)督和委托管理責(zé)任,形成基金管理人和托管人事實(shí)上的利益趨同,基金持有人利益往往不能放在最優(yōu)先位置,極易誘發(fā)基金管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)。

基金管理機(jī)構(gòu)市場(chǎng)準(zhǔn)入退出機(jī)制不盡完善,管理費(fèi)計(jì)提辦法弊端較多,不利于刺激基金管理公司提升資產(chǎn)運(yùn)行效率,降低資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)水平。

基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理制度存在風(fēng)險(xiǎn)

內(nèi)部治理存在缺陷,形成制度性風(fēng)險(xiǎn)源,損傷了基金的風(fēng)險(xiǎn)管理制度優(yōu)勢(shì)?；鸸芾砉竟蓹?quán)結(jié)構(gòu)普遍存在“一股獨(dú)大”問(wèn)題,基金管理公司決策高層和管理高層來(lái)源于或受聘于公司股東,其股東背景容易出現(xiàn)“內(nèi)部人控制”傾向,在基金投資者成為弱勢(shì)群體和基金持有人的約束嚴(yán)重軟化情況下,實(shí)際上基金管理公司行為的利益考慮當(dāng)然地將公司股東利益置于最優(yōu)先地位,偏離了證券投資基金兼顧基金投資者與基金公司股東二元利益平行的設(shè)計(jì)初衷。

基金管理公司董事、獨(dú)立董事和監(jiān)事由大股東和高管提名選任,薪酬由董事會(huì)決定,這種利益關(guān)聯(lián)格局很難保證其獨(dú)立性。

基金經(jīng)理權(quán)限過(guò)大而缺乏有效制衡。有的基金經(jīng)理甚至將投資建議、評(píng)估投資建議、構(gòu)建投資組合、下達(dá)投資指令與執(zhí)行投資指令等職能集于一身,這種把控制決策和操作失誤風(fēng)險(xiǎn)寄托于對(duì)基金經(jīng)理人的充分信任和道德判斷的幼稚做法顯然沒(méi)有制度、規(guī)則和機(jī)制的約束更有效、更先進(jìn)。

加強(qiáng)我國(guó)證券投資基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的建議

針對(duì)目前我國(guó)基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程存在的諸多弊端,必須從制度安排、監(jiān)管方式、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)等若干方面進(jìn)一步深化改革,增強(qiáng)證券投資基金業(yè)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理的動(dòng)力和壓力,全面提升基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理能力和水平,以促進(jìn)證券投資基金業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。

構(gòu)建有效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制

進(jìn)一步推動(dòng)證券市場(chǎng)市場(chǎng)化改革,營(yíng)造市場(chǎng)運(yùn)行新生態(tài),建立有效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的市場(chǎng)大環(huán)境。認(rèn)真落實(shí)“國(guó)九條”,積極實(shí)施“全流通”戰(zhàn)略,解決股權(quán)分置問(wèn)題,促進(jìn)上市公司法人治理結(jié)構(gòu)建設(shè),改變上市公司“重上市、輕轉(zhuǎn)制;重籌資、輕回報(bào)”狀況,以有利于基金管理機(jī)構(gòu)堅(jiān)持崇尚充分研究和清晰價(jià)值判斷以及“穩(wěn)定持倉(cāng)、長(zhǎng)期投資”的理性投資理念,引導(dǎo)市場(chǎng)投資理念逐步走向成熟,降低基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的成本和難度。

從完善市場(chǎng)交易制度、推動(dòng)滬深股市與國(guó)際市場(chǎng)接軌和促進(jìn)市場(chǎng)走向成熟著眼,在盡快推出我國(guó)統(tǒng)一指數(shù)基礎(chǔ)上適時(shí)推出股票價(jià)格指數(shù)期貨交易,一方面通過(guò)基金實(shí)施套期保值動(dòng)作和在做多與做空之間順勢(shì)轉(zhuǎn)化,提高基金資產(chǎn)管理效率,增加基金抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力,另一方面也可達(dá)到活躍和繁榮市場(chǎng)、降低市場(chǎng)價(jià)格劇烈波動(dòng)的效果,以進(jìn)一步完善市場(chǎng)交易制度,增加基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理手段,增強(qiáng)應(yīng)對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力,提高資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

對(duì)證券投資基金的評(píng)價(jià)要全面結(jié)合“新興加轉(zhuǎn)軌”的不成熟市場(chǎng)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)具有較大不確定性特征的實(shí)際狀況,從單一的收益性考量轉(zhuǎn)向?qū)κ找嫘?、風(fēng)險(xiǎn)性和流動(dòng)性的綜合評(píng)估,評(píng)價(jià)體系要有利于引導(dǎo)基金重視風(fēng)險(xiǎn)管理和提高風(fēng)險(xiǎn)管理質(zhì)量,改變單一、片面追求凈值的傾向。

進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)證券投資基金業(yè)的監(jiān)管

促進(jìn)證券投資基金業(yè)合法合規(guī)經(jīng)營(yíng),促使基金管理機(jī)構(gòu)構(gòu)建有足夠功效和長(zhǎng)效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制:

監(jiān)管層要抓住《基金法》頒布和實(shí)施的有利時(shí)機(jī),提高本行業(yè)依法經(jīng)營(yíng)的自覺(jué)性;提高《基金法》在實(shí)施中的可操作性,特別是要加強(qiáng)現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管和不定期巡訪,對(duì)違法違規(guī)問(wèn)題要及時(shí)、高效、公正和嚴(yán)格處理,硬化法律法規(guī)的強(qiáng)制約束力和嚴(yán)肅性。

從有效提高基金資產(chǎn)流動(dòng)性出發(fā),防止發(fā)生操控市場(chǎng)價(jià)格的情況,在監(jiān)管辦法上要更具體地明確基金投資比例限制,特別是同一基金管理人管理的基金持有一家公司發(fā)行的股票總和不得超過(guò)該股流通市值的10%。

證監(jiān)會(huì)應(yīng)指定部分具有證券從業(yè)資格和誠(chéng)信卓著的會(huì)計(jì)師事務(wù)所和審計(jì)師事務(wù)所定期或不定期對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)合規(guī)性、資產(chǎn)流動(dòng)性、內(nèi)控運(yùn)行狀況的現(xiàn)場(chǎng)稽核,加強(qiáng)第三方責(zé)任審計(jì),建立獨(dú)立、公正和權(quán)威的問(wèn)責(zé)制度,以提高監(jiān)管效能、促進(jìn)證券投資基金業(yè)增強(qiáng)合規(guī)經(jīng)營(yíng)意識(shí)和提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

監(jiān)管層要引導(dǎo)、支持和鼓勵(lì)基金單位持有人依法啟動(dòng)持有人大會(huì)機(jī)制,切實(shí)發(fā)揮持有人大會(huì)對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)的制約作用。為了增強(qiáng)基金持有人對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)的實(shí)質(zhì)話語(yǔ)權(quán),建議對(duì)基金持有人適當(dāng)?shù)脑V訟地位和追償作出安排。

完善基金管理機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入退出機(jī)制,適當(dāng)降低市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)欄,提高證券投資基金行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)性。若基金在收益、資產(chǎn)流動(dòng)性上存在限期內(nèi)不能改變的問(wèn)題和狀況就必須終止運(yùn)作,以強(qiáng)化基金管理市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰機(jī)制。

改變目前基金管理機(jī)構(gòu)管理費(fèi)從基金資產(chǎn)中計(jì)提的做法,建立基金持有人和基金管理人最大的共同利益目標(biāo)函數(shù)?；鸸芾砣说氖找嬷荒軄?lái)源和體現(xiàn)在其運(yùn)營(yíng)帶來(lái)基金凈值不斷增長(zhǎng)中。畢業(yè)論文

完善基金管理機(jī)構(gòu)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)

消除制度性風(fēng)險(xiǎn)源。在基金管理公司籌建審批時(shí),要關(guān)注其股東出資結(jié)構(gòu)狀況,嚴(yán)格審核股東誠(chéng)信記錄等,以均衡股東權(quán)利和增加股東之間的相互制衡,使基金管理機(jī)構(gòu)高管層不僅代表股東利益,更要維護(hù)基金持有人權(quán)益,實(shí)現(xiàn)基金管理公司二元利益平衡格局的設(shè)計(jì)初衷。

為了確保基金管理公司的獨(dú)立董事、監(jiān)察員履行職責(zé)的獨(dú)立性、公正性,打破獨(dú)立董事、監(jiān)察員與股東、高管層的利益關(guān)聯(lián)格局,建議基金管理公司的獨(dú)立董事、監(jiān)察員一律由監(jiān)管層指定有專(zhuān)業(yè)水準(zhǔn)、誠(chéng)信良好的相關(guān)專(zhuān)業(yè)人士擔(dān)當(dāng)司責(zé),以形成良好的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。

針對(duì)目前普遍基金經(jīng)理權(quán)限過(guò)大問(wèn)題,從有效防范道德風(fēng)險(xiǎn)出發(fā),基金管理機(jī)構(gòu)在制度層面要做到基金的投資建議、投資建議評(píng)估與構(gòu)建投資組合、執(zhí)行投資指令的投資過(guò)程關(guān)鍵環(huán)節(jié)做明確的人員區(qū)分和操作隔離,也就是說(shuō),研發(fā)人員采取定性與定量的技術(shù)手段,充分尊重統(tǒng)計(jì)規(guī)律,對(duì)價(jià)值高估或低估的品種進(jìn)行科學(xué)遴選排列,提出具體的投資建議,基金經(jīng)理要利用現(xiàn)資管理技術(shù)對(duì)投資建議作出評(píng)估和判斷,在征詢意見(jiàn)基礎(chǔ)上依據(jù)現(xiàn)代證券投資組合理論構(gòu)建投資組合,并向交易人員下達(dá)投資指令,從而建立完備火墻機(jī)制以有利于基金強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理。

參考文獻(xiàn):

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2.[美]查爾斯•W•史密森著.管理金融風(fēng)險(xiǎn).中國(guó)人民大學(xué)出版社,2003

篇4

1對(duì)于金融投資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估評(píng)估

金融投資過(guò)程中的金融風(fēng)險(xiǎn)是金融投資風(fēng)險(xiǎn)的控制與管理中不可或缺的一環(huán)。在金融投資過(guò)程中，金融風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估作為投資決策的重要的依據(jù)，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)是非常重要的。因?yàn)樗梢允沟猛顿Y者在投資之前了解將要面臨的一些不利于金融投資的外界因素，并做出控制和應(yīng)對(duì)的準(zhǔn)備。不僅可以降低金融投資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)和損失，還能增加投資者在金融投資過(guò)程中的決策依據(jù)。由于風(fēng)險(xiǎn)不是一直固定不變的，那么對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估也要隨著風(fēng)險(xiǎn)的不斷變化而進(jìn)行不斷的更新。只有不斷的隨著市場(chǎng)的變動(dòng)做出最新的判斷和評(píng)估，才能在最大程度上降低投資者在金融投資過(guò)程中的投資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)自身投資的金融商品的不利影響。如果完全根據(jù)金融投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估去規(guī)劃投資方案和制定風(fēng)險(xiǎn)反應(yīng)機(jī)制，這樣會(huì)造成很大的偏差。因此投資者還要綜合考慮市場(chǎng)信息，在了解所要投資的金融商品的基礎(chǔ)上制定合理科學(xué)的金融投資組合，以期將投資風(fēng)險(xiǎn)將至最低，并且獲得最大的利益。而且，為了增加獲利的可能性，投資者在金融投資過(guò)程中，不但能根據(jù)所做出的風(fēng)險(xiǎn)收益的組合評(píng)估自身投資的金融商品，而且可以通過(guò)評(píng)估自身投資商品的同時(shí)檢驗(yàn)所做出的風(fēng)險(xiǎn)收益投資組合是否合理科學(xué)，并為進(jìn)一步的投資規(guī)劃和資源配置打下基礎(chǔ)。這樣一來(lái)，即使在投資過(guò)程中，投資者遭遇了風(fēng)險(xiǎn)，他們也能在第一時(shí)間做出反應(yīng)，并對(duì)其進(jìn)行應(yīng)對(duì)，不僅可以將自身受到的損害降到最低，還能增加投資經(jīng)驗(yàn)。

2對(duì)于金融投資過(guò)程的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類(lèi)的控制

由于金融市場(chǎng)上在種類(lèi)和性質(zhì)方面有著很大差異，因而每個(gè)商品所面臨的風(fēng)險(xiǎn)也不盡相同，這些風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi)多種多樣，即使面對(duì)同一種風(fēng)險(xiǎn)，這些差別很大的商品也會(huì)做出完全不同的反應(yīng)。因此，如果想要把投資者在投資過(guò)程中將要面對(duì)的金融投資風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)產(chǎn)損失降至最低，必須進(jìn)行金融投資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)。評(píng)估預(yù)測(cè)金融投資的商品可能會(huì)遇到的各種風(fēng)險(xiǎn)，并針對(duì)不同的金融投資風(fēng)險(xiǎn)做出科學(xué)合理有針對(duì)性的應(yīng)對(duì)策略，即對(duì)于不同的金融商品所將要面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)做出相應(yīng)的應(yīng)對(duì)策略，這就是一般的金融投資過(guò)程中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類(lèi)的控制。事實(shí)上，由于金融市場(chǎng)的復(fù)雜性和投資者的不謹(jǐn)慎，很多投資者在沒(méi)有深入研究投資將要面臨的風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題的基礎(chǔ)上就對(duì)某個(gè)單一的金融商品進(jìn)行大量投資。這種錯(cuò)誤的行為在增加投資者所投資商品投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，還增加了投資者受損的幾率。選擇多種不同的金融商品形成一個(gè)科學(xué)合理的投資組合之后再進(jìn)行投資，才是值得推薦的做法。此外必須綜合考慮投資過(guò)程中的利率和匯率的變化，評(píng)估和預(yù)測(cè)投資組合中的每種金融商品所要面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)金融商品做出一個(gè)合理的預(yù)估，并據(jù)此做出相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略和規(guī)劃，最后再在此基礎(chǔ)上制定投資計(jì)劃。這樣有利于投資者在投資過(guò)程中所要面對(duì)的金融投資風(fēng)險(xiǎn)的降低，確保得到可觀的投資收益。

篇5

不同文化背景、不同理念的客戶對(duì)電子金融業(yè)務(wù)的需求偏好的側(cè)重點(diǎn)會(huì)有所不同，絕大多數(shù)客戶都將電子金融交易的安全性視為第一要?jiǎng)?wù)，于是金融機(jī)構(gòu)推出了類(lèi)似于定期強(qiáng)制更換密碼、手機(jī)動(dòng)態(tài)驗(yàn)證碼等諸多的安全強(qiáng)化措施，但這些措施是以犧牲電子金融交易的便利性為代價(jià)的。對(duì)于許多同樣重視電子金融使用的便利性的客戶來(lái)說(shuō)，如果他們認(rèn)為金融機(jī)構(gòu)為電子金融業(yè)務(wù)所制定的繁瑣的安全防范與驗(yàn)證步驟既不能確保交易信息和客戶資金的絕對(duì)安全，又可能因?yàn)橹T如忘記頻繁更換的密碼或者遺忘手機(jī)這類(lèi)生活中經(jīng)常會(huì)發(fā)生的意外而使客戶的電子金融業(yè)務(wù)無(wú)法如期實(shí)現(xiàn)時(shí)，就會(huì)使金融機(jī)構(gòu)喪失這些客戶。因此，金融機(jī)構(gòu)在開(kāi)發(fā)電子金融產(chǎn)品時(shí)應(yīng)充分考慮不同類(lèi)型潛在客戶群體的需求特征，同時(shí)針對(duì)不同客戶的多元化需求，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)盡量提供更多的客戶自由選擇權(quán)，以吸引更多的客戶群體。

2.信用與信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)和信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)分別針對(duì)的是客戶和電子金融機(jī)構(gòu)的誠(chéng)信度和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。信用風(fēng)險(xiǎn)指的是債務(wù)人出現(xiàn)不能如期履行其與電子金融機(jī)構(gòu)所簽合同中規(guī)定的還款義務(wù)而可能對(duì)電子金融機(jī)構(gòu)造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。電子金融是在虛擬的網(wǎng)絡(luò)世界中進(jìn)行交易，這必然會(huì)使電子金融在對(duì)客戶進(jìn)行身份確認(rèn)、違約責(zé)任追究等方面增加了困難，發(fā)生逆向選擇的可能性增大，使得電子金融業(yè)務(wù)相對(duì)于傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)而言面臨著更大的信用風(fēng)險(xiǎn)。電子金融機(jī)構(gòu)提供的是虛擬金融服務(wù)，良好的信譽(yù)是贏得客戶信任的關(guān)鍵因素。如果金融機(jī)構(gòu)所提供的電子金融服務(wù)在安全性、及時(shí)性、準(zhǔn)確性等方面出現(xiàn)了問(wèn)題，就會(huì)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的信譽(yù)產(chǎn)生不良影響，尤其是在互聯(lián)網(wǎng)媒體高度發(fā)達(dá)的當(dāng)今社會(huì)，對(duì)電子金融機(jī)構(gòu)不利的負(fù)面輿論可能會(huì)呈現(xiàn)幾何級(jí)爆炸式增長(zhǎng)，將會(huì)對(duì)電子金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)能力和誠(chéng)信產(chǎn)生較長(zhǎng)時(shí)期的不良印象，使得電子金融機(jī)構(gòu)在建立和維持客戶關(guān)系以及推廣開(kāi)展新的電子金融業(yè)務(wù)方面產(chǎn)生困難。同時(shí)，由于廣大客戶對(duì)于電子金融業(yè)務(wù)的相關(guān)知識(shí)并不充分，一家電子金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了問(wèn)題，其他電子金融機(jī)構(gòu)的客戶自然會(huì)擔(dān)心自己所使用的同種或者相似的電子金融業(yè)務(wù)也存在類(lèi)似問(wèn)題，就會(huì)對(duì)該業(yè)務(wù)的可靠性產(chǎn)生懷疑，從而使危機(jī)在不同的電子金融機(jī)構(gòu)之間傳染和擴(kuò)散，嚴(yán)重時(shí)可能會(huì)對(duì)全行業(yè)的該種電子金融業(yè)務(wù)的正常開(kāi)展產(chǎn)生巨大的沖擊，從而導(dǎo)致業(yè)務(wù)規(guī)模急劇下降。

3.政策法律風(fēng)險(xiǎn)

由于電子金融屬于剛剛興起的新興事物，我國(guó)還沒(méi)有能夠建立起較為完善的政策法規(guī)體系與之日新月異的快速發(fā)展相適應(yīng)，使得金融機(jī)構(gòu)在設(shè)計(jì)新的電子金融業(yè)務(wù)時(shí)往往感到無(wú)法可依，難以預(yù)先規(guī)避電子金融業(yè)務(wù)的政策法律風(fēng)險(xiǎn)，就有可能使得一些電子金融新業(yè)務(wù)的開(kāi)展無(wú)意間與某些法規(guī)或者金融監(jiān)管當(dāng)局的政策目標(biāo)相背離，從而招致新業(yè)務(wù)的被迫中止，給金融機(jī)構(gòu)造成損失。2014年初，中信銀行分別聯(lián)合騰訊和支付寶推出微信信用卡和淘寶異度卡，但中國(guó)人民銀行很快下發(fā)緊急通知，要求立即暫停線下條碼(二維碼)支付以及中信銀行和騰訊、支付寶開(kāi)展的虛擬信用卡業(yè)務(wù)。消息公布的第二天，中信銀行股價(jià)盤(pán)中一度跌停，騰訊的股價(jià)也下跌了將近4%。

4.技術(shù)安全風(fēng)險(xiǎn)

電子金融業(yè)務(wù)的技術(shù)安全風(fēng)險(xiǎn)主要是指由于計(jì)算機(jī)以及系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)等支撐體系方面的不當(dāng)運(yùn)用以及安全問(wèn)題所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。電子金融系統(tǒng)在技術(shù)上是運(yùn)行在眾多相互連接的服務(wù)器和計(jì)算機(jī)之上的軟件系統(tǒng)，任何軟、硬件方面的故障都會(huì)帶來(lái)電子金融業(yè)務(wù)的系統(tǒng)安全風(fēng)險(xiǎn)，從而給金融機(jī)構(gòu)造成損失，比如2013年美國(guó)紐約銀行證券結(jié)算系統(tǒng)的一次故障就給其帶來(lái)了超過(guò)500萬(wàn)美元的損失。日益猖獗的網(wǎng)上犯罪行為也對(duì)電子金融系統(tǒng)的安全形成嚴(yán)重威脅，誘人的利益使得電子金融系統(tǒng)極易成為網(wǎng)絡(luò)黑客和計(jì)算機(jī)病毒攻擊的對(duì)象。

二、電子金融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范策略

1.優(yōu)化管理體制和決策程序，建立知識(shí)聯(lián)盟，化解戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)

電子金融的發(fā)展日新月異，產(chǎn)業(yè)模式越來(lái)越豐富，對(duì)于金融機(jī)構(gòu)的決策層和管理層來(lái)說(shuō)，既要具備優(yōu)秀的前瞻能力和良好的開(kāi)拓創(chuàng)新能力，又應(yīng)建立科學(xué)的管理體制和決策程序，才能避免企業(yè)出現(xiàn)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)，以便在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中求得生存和發(fā)展。金融機(jī)構(gòu)可以通過(guò)明確和落實(shí)董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估審查委員會(huì)的職責(zé)權(quán)限以完善和健全監(jiān)督機(jī)制以及議事規(guī)則，從而改善決策的民主性和科學(xué)性，避免戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。同時(shí)，通過(guò)建立知識(shí)聯(lián)盟來(lái)弱化戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)也是一種較好的選擇。知識(shí)聯(lián)盟一般是由數(shù)家相互獨(dú)立的企業(yè)通過(guò)共同研究、開(kāi)發(fā)知識(shí)和信息來(lái)建立一種協(xié)作關(guān)系，其研究所得的成果將由參與聯(lián)盟的企業(yè)共同享有。［3］知識(shí)聯(lián)盟有助于聯(lián)盟內(nèi)的企業(yè)進(jìn)行交叉學(xué)習(xí)，電子金融屬于電子信息技術(shù)與金融學(xué)的交叉學(xué)科，開(kāi)展電子金融業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)通過(guò)與電子信息企業(yè)、電子商務(wù)企業(yè)以及其他金融機(jī)構(gòu)建立知識(shí)聯(lián)盟，可以有效增強(qiáng)其對(duì)于最新的電子信息技術(shù)以及電子金融發(fā)展動(dòng)態(tài)的學(xué)習(xí)獲得能力，從而降低戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。

2.以客戶需求為導(dǎo)向開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)電子金融業(yè)務(wù)，降低實(shí)用性風(fēng)險(xiǎn)

消費(fèi)者的需求是開(kāi)發(fā)電子金融產(chǎn)品和服務(wù)的主要著眼點(diǎn)。互聯(lián)網(wǎng)是電子金融產(chǎn)品的主要銷(xiāo)售環(huán)境節(jié)，由于電子金融機(jī)構(gòu)無(wú)法與客戶進(jìn)行面對(duì)面的溝通，產(chǎn)品設(shè)計(jì)定位的難度較之傳統(tǒng)金融方式明顯加大。為了更好地了解客戶的需求信息(特別是一些尚未被滿足的需求)，有針對(duì)性地設(shè)計(jì)電子金融產(chǎn)品來(lái)降低實(shí)用性風(fēng)險(xiǎn)，電子金融機(jī)構(gòu)可以通過(guò)售后隨訪、問(wèn)卷調(diào)查的方式以及數(shù)據(jù)挖掘和統(tǒng)計(jì)工具等分析手段具體了解客戶的需求偏好，不斷完善和優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和功能，從而有效控制實(shí)用性風(fēng)險(xiǎn)。

3.完善信用評(píng)估體系，加強(qiáng)自身形象建設(shè)，化解信用和信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)應(yīng)盡快制定針對(duì)電子金融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)信用評(píng)估的法律法規(guī)或者指導(dǎo)性意見(jiàn)，從而為電子金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展業(yè)務(wù)提供依據(jù)，完善其信用評(píng)估體系。比如，可以建立全國(guó)統(tǒng)一的電子賬號(hào)與數(shù)字證書(shū)實(shí)名認(rèn)證數(shù)據(jù)庫(kù)，并與目前已經(jīng)運(yùn)行的其他征信數(shù)據(jù)庫(kù)共享和互通，將進(jìn)行過(guò)實(shí)名認(rèn)證的電子賬號(hào)的交易記錄、誠(chéng)信狀況也作為采集企業(yè)和個(gè)人信用記錄的重要組成部分，從而為電子金融機(jī)構(gòu)判斷客戶的信譽(yù)狀況提供較為可靠的依據(jù)。電子金融作為新興事物，在業(yè)務(wù)和技術(shù)方面都不是十分成熟，廣大民眾對(duì)于其信任程度較之傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)偏低，任何負(fù)面消息都有可能引致信譽(yù)危機(jī)的爆發(fā)。所以，電子金融機(jī)構(gòu)需要特別重視自身穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)形象的建設(shè)問(wèn)題，積極向公眾介紹電子金融的安全技術(shù)措施以及自身周全的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，從而降低信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。首先，電子金融往往是以虛擬金融機(jī)構(gòu)的形式出現(xiàn)在公眾的視野里，人們自然會(huì)擔(dān)心，將資金交給這樣的虛擬金融機(jī)構(gòu)，如果出現(xiàn)問(wèn)題，維權(quán)和追償可能將會(huì)面臨無(wú)法確定的困難。因此，電子金融機(jī)構(gòu)在利用虛擬網(wǎng)絡(luò)拓展業(yè)務(wù)的同時(shí)，不應(yīng)排斥實(shí)體分支機(jī)構(gòu)的設(shè)立，可以在一些客戶資源較為充沛的中心城市設(shè)立實(shí)體分支營(yíng)業(yè)機(jī)構(gòu)，既可以為客戶提供面對(duì)面的溝通和交流，又可以及時(shí)處理客戶的投訴與糾紛，形成電子金融虛擬機(jī)構(gòu)與實(shí)體機(jī)構(gòu)的有機(jī)結(jié)合，從而更好地防止信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。其次，電力、計(jì)算機(jī)系統(tǒng)以及網(wǎng)絡(luò)故障有時(shí)會(huì)導(dǎo)致客戶在使用電子金融服務(wù)時(shí)出現(xiàn)數(shù)據(jù)錯(cuò)誤等異常情況，這就需要電子金融機(jī)構(gòu)建立起良好的應(yīng)急反應(yīng)機(jī)制來(lái)迅速處理好異常中斷的服務(wù)，對(duì)未能正確完成的操作進(jìn)行撤銷(xiāo)和數(shù)據(jù)備份，快速完成替代性數(shù)據(jù)處理和數(shù)據(jù)恢復(fù)，并安排工作人員及時(shí)進(jìn)行客戶服務(wù)支持，從而將信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)控制在最初階段。

4.多舉措規(guī)避法律風(fēng)險(xiǎn)

首先，電子金融機(jī)構(gòu)應(yīng)使客戶能夠充分了解其使用電子金融服務(wù)時(shí)的權(quán)責(zé)利，并在客戶進(jìn)行電子金融交易時(shí)充分必要地提醒其在安全方面應(yīng)盡到的責(zé)任和義務(wù)，并告知如果未能履行義務(wù)而可能將要承擔(dān)的后果，從而規(guī)避不必要的糾紛出現(xiàn)。其次，電子金融機(jī)構(gòu)既要深入研究現(xiàn)行的法律法規(guī)，保證自身開(kāi)展的電子金融業(yè)務(wù)與現(xiàn)有法律法規(guī)不違背，又要不斷跟蹤掌握電子金融監(jiān)管方面的最新動(dòng)態(tài)和趨勢(shì)，特別是在新業(yè)務(wù)推出市場(chǎng)之前，及時(shí)與各方監(jiān)管部門(mén)充分溝通，以免推向市場(chǎng)后被叫停，給電子金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)資金和聲譽(yù)方面的損失。最后，電子金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展國(guó)際業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)遵守國(guó)際通行慣例和當(dāng)?shù)氐姆煞ㄒ?guī)，以免出現(xiàn)法律糾紛。

篇6

風(fēng)險(xiǎn)投資基金作為投資基金的范疇，具有投資基金的基本屬性，但作為特殊的投資基金來(lái)講，其突出的特征是投資運(yùn)作的高風(fēng)險(xiǎn)性和高收益性。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資基金運(yùn)作的具體形式是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，而風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行的期限長(zhǎng)，它所投資的領(lǐng)域是處于創(chuàng)業(yè)時(shí)期的高科技企業(yè)即所謂的“風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)”。這類(lèi)企業(yè)是以創(chuàng)新技術(shù)為基礎(chǔ)、產(chǎn)品處于研究或試銷(xiāo)等前期市場(chǎng)開(kāi)發(fā)階段、尚未成熟定型的企業(yè)，其風(fēng)險(xiǎn)性在于：一方面在企業(yè)無(wú)任何存量資產(chǎn)做保證的情況下，因創(chuàng)新技術(shù)的開(kāi)發(fā)失敗便可能使前期投資血本無(wú)歸而承擔(dān)巨大的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面創(chuàng)新產(chǎn)品能否有效占領(lǐng)市場(chǎng)、產(chǎn)品投放時(shí)機(jī)等因素又潛伏著投資的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資所面臨的技術(shù)性和市場(chǎng)性的雙重風(fēng)險(xiǎn)，決定了風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)成功率不會(huì)很高，因而風(fēng)險(xiǎn)頗大。因此，需要一種資金籌集機(jī)制，不僅能使企業(yè)所需資金得到滿足，而且還能夠使投資風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到最大范圍的分散，這就需要借助投資基金的運(yùn)作機(jī)制，通過(guò)建立風(fēng)險(xiǎn)投資基金，即可實(shí)現(xiàn)資金來(lái)源的分散化，又可以進(jìn)行分散投資，以抵消單項(xiàng)投資承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)，從而獲得相應(yīng)的投資收益。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資基金的形成模式

在不同國(guó)家，風(fēng)險(xiǎn)投資基金的來(lái)源有很大區(qū)別。雖然都來(lái)自于政府部門(mén)、商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)、大公司企業(yè)、民間私人資本等，有的國(guó)家以政府及各種自助方式的資金為主，有的以商業(yè)性金融貸款或投資為主，還有的以民間私人資本為主。如美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金占比例最大的是養(yǎng)老基金，其次是捐贈(zèng)資金，而日本則是銀行資金構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)投資基金主要部分，其次是證券公司的資金。

對(duì)于可能來(lái)自不同領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)說(shuō)，在發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)就必須根據(jù)本國(guó)企業(yè)發(fā)展模式和資本市場(chǎng)的狀況，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本形成的模式進(jìn)行可行性的研究和探討。從理論上來(lái)說(shuō)，我國(guó)的政府投資、銀行貸款、大公司投資以及各類(lèi)投資基金都是風(fēng)險(xiǎn)投資基金的來(lái)源渠道，但從實(shí)踐上來(lái)看，我國(guó)應(yīng)選擇以公司企業(yè)投資、各類(lèi)基金和民間資本為主體，以政府資金、金融機(jī)構(gòu)資金為補(bǔ)充的風(fēng)險(xiǎn)投資基金形成模式。

（一）大企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資

我國(guó)目前有許多企業(yè)集團(tuán)，特別是有發(fā)展前途、又具有資金實(shí)力的上市公司，從證券市場(chǎng)上募集了大量的資金，并通過(guò)設(shè)立從事風(fēng)險(xiǎn)投資的子公司或聯(lián)合設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資公司，形成了針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，為集團(tuán)公司或?yàn)楸竟痉趸录夹g(shù)和新產(chǎn)品，發(fā)展高新技術(shù)創(chuàng)造了條件。如上?！暗谝话儇洝迸c清華大學(xué)創(chuàng)建的“視美樂(lè)科技發(fā)展有限公司”，“中青旅”參股設(shè)立的“北京科技風(fēng)險(xiǎn)投資股份有限公司”、“深圳機(jī)場(chǎng)”等公司聯(lián)合設(shè)立的“深圳創(chuàng)新科技投資有限公司”等風(fēng)險(xiǎn)投資公司的建立，必將形成非?？捎^的風(fēng)險(xiǎn)資本，使之成為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資金的又一主要來(lái)源渠道。風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，不僅為風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展開(kāi)創(chuàng)了新的資金來(lái)源渠道，也必將使公司以風(fēng)險(xiǎn)投資方式尋找企業(yè)資本轉(zhuǎn)化為創(chuàng)業(yè)資產(chǎn)的途徑，而且會(huì)使一些中小型的高科技企業(yè)得到充分的資金來(lái)源。

（二）民間資本

我國(guó)自改革開(kāi)放以來(lái)，在國(guó)民收入分配上更多地向居民個(gè)人傾斜，突出表現(xiàn)在：一是國(guó)民總儲(chǔ)蓄中居民儲(chǔ)蓄的份額持續(xù)上升。從1996年到1998年，金融機(jī)構(gòu)的各項(xiàng)存款中，城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款占總存款的比例均超過(guò)56%.二是在儲(chǔ)蓄存款利率持續(xù)下調(diào)的情況下居民儲(chǔ)蓄存款持續(xù)上升。銀行儲(chǔ)蓄利率下調(diào)以來(lái)，已8次降息，截止目前（2002年3月）年息已降至1.98%，并且從1999年1月開(kāi)始對(duì)利息征收20%的所得稅。無(wú)論是利率下降幅度之大，還是持續(xù)時(shí)間之長(zhǎng)，在世界上都不多見(jiàn)。但儲(chǔ)蓄存款不但不降，反而繼續(xù)增長(zhǎng)，目前儲(chǔ)蓄存款總額已超過(guò)7萬(wàn)億元。這雖然與社會(huì)保障制度不完善，居民支出預(yù)期增加等因素不無(wú)直接關(guān)系，但也說(shuō)明中國(guó)的金融體系還不能提供足夠的投資工具供居民選擇。隨著居民個(gè)人資產(chǎn)的增加和投資意識(shí)的增強(qiáng)，居民的投資需求會(huì)越來(lái)越大，他們將成為風(fēng)險(xiǎn)投資基金的最大的潛在資金供給者，特別是高收入階層或中產(chǎn)階層將是主要的資金供給者。

（三）保險(xiǎn)基金和社會(huì)保障基金

從美國(guó)，德國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金構(gòu)成上來(lái)看，養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金占很大的比例，與這些基金管理人基金運(yùn)用資金密切相關(guān)。隨著我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展，社會(huì)資金會(huì)急劇向保險(xiǎn)業(yè)集中，目前每年增加的報(bào)費(fèi)收入都在100億元以上。雖然目前規(guī)定保險(xiǎn)基金只能用于銀行存款和購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，金融債券，但在加入WTO外資保險(xiǎn)公司進(jìn)入后，保險(xiǎn)基金將開(kāi)辟新的投資渠道，不僅可以進(jìn)入證券市場(chǎng)，產(chǎn)業(yè)投資基金也是一個(gè)重要投資領(lǐng)域。另外，隨著社會(huì)保障制度改革，保障基金將會(huì)逐步完善和發(fā)展，其結(jié)余的數(shù)額將越來(lái)越大。這部分基金增值保值的本質(zhì)屬性要求其在運(yùn)行中尋求多元化投資，風(fēng)險(xiǎn)投資基金較長(zhǎng)的投資期限、較高的投資收益對(duì)發(fā)展社會(huì)保障基金特別是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金最為合適?？傊ｋU(xiǎn)基金和保障基金的投資范圍目前還受到一定的限制，但從未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，兩基金必將成為風(fēng)險(xiǎn)投資基金的一個(gè)重要來(lái)源渠道。

（四）政府投資

我國(guó)目前政府投資的重點(diǎn)和財(cái)政收入狀況使政府機(jī)構(gòu)不具備大規(guī)模投資的實(shí)力。同時(shí)前幾年地方政府和政府科技部門(mén)出資，或具有政府機(jī)構(gòu)色彩的國(guó)有企業(yè)出資形成的風(fēng)險(xiǎn)投資資金，因受?chē)?guó)有企業(yè)管理體制和運(yùn)行機(jī)制的制約，其實(shí)踐結(jié)果并沒(méi)有為我國(guó)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資積累更多更好的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，由此決定了我國(guó)政府以及政府機(jī)構(gòu)不可能成為風(fēng)險(xiǎn)投資資金的主要來(lái)源渠道。但政府投資具有鼓勵(lì)和倡導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資的作用，國(guó)家財(cái)政部門(mén)和地方政府應(yīng)按財(cái)政收入的一定比例進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，作為風(fēng)險(xiǎn)投資基金的補(bǔ)充，投向一般風(fēng)險(xiǎn)投資不愿意涉足的風(fēng)險(xiǎn)更大的投資領(lǐng)域，以帶動(dòng)社會(huì)公眾的投資。

（五）金融機(jī)構(gòu)的政策性貸款

我國(guó)金融業(yè)所實(shí)行的是銀行、證券、保險(xiǎn)、信托分業(yè)經(jīng)營(yíng)，而風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)主要是證券業(yè)和信托業(yè)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。這種狀況和現(xiàn)行法律不利于商業(yè)銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的發(fā)展；即使銀行可以發(fā)放風(fēng)險(xiǎn)投資貸款也要受到各種限制。因此，商業(yè)銀行貸款也不能成為風(fēng)險(xiǎn)投資基金的來(lái)源渠道。我們可以借鑒美國(guó)的“小企業(yè)投資公司”、“企業(yè)發(fā)展公司”和日本等國(guó)家的“中小企業(yè)信貸銀行”的做法，建立專(zhuān)門(mén)為中小型高科技企業(yè)建立長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)投資貸款的政策性銀行，以作為我國(guó)政府投資于風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的又一個(gè)資金來(lái)源渠道。

（六）證券公司的風(fēng)險(xiǎn)投資

我國(guó)證券公司雖然僅有十幾年的發(fā)展歷程，但目前已成為我國(guó)資本市場(chǎng)的中堅(jiān)力量和直接融資的橋梁，同時(shí)還將成為風(fēng)險(xiǎn)投資的先行者。證券公司在承擔(dān)中小型高科技企業(yè)的現(xiàn)代企業(yè)制度建立、改造，輔導(dǎo)，保薦企業(yè)上市工作的同時(shí)，通過(guò)以發(fā)起人的身份設(shè)立公司、直接融通資金、直接購(gòu)買(mǎi)證券、承銷(xiāo)證券等方式投資于中小型企業(yè)，可以成為風(fēng)險(xiǎn)資本的一個(gè)重要來(lái)源。

三、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的退出模式

由于風(fēng)險(xiǎn)投資基金的屬性是以承擔(dān)當(dāng)前巨大風(fēng)險(xiǎn)代價(jià)獲取未來(lái)高額收益，而不是為長(zhǎng)期控制企業(yè)為最終目標(biāo)，故企業(yè)成熟階段的穩(wěn)定營(yíng)業(yè)利潤(rùn)收益對(duì)其不具有誘惑力，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一旦進(jìn)入成熟期就會(huì)尋求退出途徑。因此，發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資基金的國(guó)家都有了適合本國(guó)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)資本退出模式。從國(guó)際情況看，目前成功的風(fēng)險(xiǎn)投資基金退出模式主要有上市交易、柜臺(tái)轉(zhuǎn)讓、股份贖回、破產(chǎn)清算四種模式。

（一）上市交易

上市交易將是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本退出的主導(dǎo)模式。上市交易是以公開(kāi)競(jìng)價(jià)的方式形成轉(zhuǎn)讓價(jià)格，可以使投資價(jià)值通過(guò)市場(chǎng)完全由供求關(guān)系來(lái)決定，使之達(dá)到最合理狀態(tài)，這是世界各國(guó)普遍采用并深受歡迎的資本退出模式。為此，各發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的國(guó)家都在主板市場(chǎng)的基礎(chǔ)上開(kāi)辟了二板市場(chǎng)，讓那些資本規(guī)模、經(jīng)濟(jì)實(shí)力、盈利能力、經(jīng)營(yíng)期限等達(dá)不到主板市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在二板市場(chǎng)上市交易，從而實(shí)現(xiàn)通過(guò)上市交易的方式達(dá)到資本退出的目的。從我國(guó)目前狀況來(lái)看，通過(guò)上市交易退出風(fēng)險(xiǎn)資本主要有兩大途徑：一是建立中國(guó)的二板市場(chǎng)，二是在海外二板市場(chǎng)上市。國(guó)際上成功的二板市場(chǎng)特別是香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)運(yùn)行以來(lái)，所取得的成功已成為內(nèi)地二板市場(chǎng)設(shè)立的動(dòng)力，特別是設(shè)立于1999年底的香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)已成為內(nèi)地有潛質(zhì)的高科技企業(yè)上市的重要場(chǎng)所。目前已有“青島環(huán)宇”和“復(fù)旦微電子”等高科技企業(yè)在該市場(chǎng)成功上市，這樣，香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)將成為內(nèi)地風(fēng)險(xiǎn)資本退出的重要渠道。同時(shí)，內(nèi)地企業(yè)也可以到美國(guó)NASDAQ、新加坡市場(chǎng)等上市交易，并已有“新浪”、“搜狐”、“網(wǎng)易”等網(wǎng)絡(luò)公司在NASDAQ上市，為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)海外二板市場(chǎng)上市開(kāi)創(chuàng)了先河?？梢灶A(yù)料，隨著時(shí)間的推移，會(huì)有更多的高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)到海外市場(chǎng)上市。盡管上市交易可使投資收益最大化，但上市費(fèi)用和交易成本以及嚴(yán)格的信息披露制度等，也會(huì)為采取該種方式造成障礙，因此要運(yùn)用上市交易必須使風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家取得共識(shí)。

（二）柜臺(tái)轉(zhuǎn)讓

柜臺(tái)轉(zhuǎn)讓也將是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本退出的主要模式。我國(guó)主板市場(chǎng)中非上市交易的國(guó)有股、法人股等均采取柜臺(tái)轉(zhuǎn)讓的方式進(jìn)行轉(zhuǎn)讓?zhuān)L(fēng)險(xiǎn)投資基金退出可以借鑒這一方式。沒(méi)有達(dá)到二板市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，或雖符合上市條件但為繼續(xù)掌握風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)控制權(quán)、避免股權(quán)分散等原因不能或不愿意上市交易的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資家可以在場(chǎng)外市場(chǎng)尋找買(mǎi)主，并以協(xié)商定價(jià)的方式轉(zhuǎn)讓股份，退出投資。盡管柜臺(tái)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的價(jià)格因通過(guò)議價(jià)方式形成，收益率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于上市交易的收益率，但對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家來(lái)說(shuō)可以在風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)行的任何一個(gè)階段，將自己擁有的某一項(xiàng)目的股份隨時(shí)變現(xiàn)，調(diào)整投資組合和修正投資策略，而且可以在短期內(nèi)一次性收回全部投資。正因?yàn)檫@種模式可給風(fēng)險(xiǎn)投資家以最大的靈活性來(lái)撤出投資，所以為保證資金盈利與資本循環(huán)，在我國(guó)二板市場(chǎng)未正式開(kāi)放之前，乃至二板市場(chǎng)開(kāi)業(yè)后都應(yīng)作為風(fēng)險(xiǎn)投資基金退出的重要途徑。

（三）股份贖回

如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家為保證完全擁有企業(yè)控制權(quán)而保持企業(yè)的獨(dú)立性，那么在擁有或可籌集大量資金的情況下，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家可以通過(guò)贖回風(fēng)險(xiǎn)投資家的股份來(lái)達(dá)到目的，這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出只能被動(dòng)采取股份贖回的方式。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家來(lái)說(shuō)，股份贖回只是一種備用的退出方式，因?yàn)楣煞菔欠衲苴H回不取決于風(fēng)險(xiǎn)投資家而主要取決于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家。股份贖回可以由企業(yè)創(chuàng)辦者購(gòu)回，也可以由企業(yè)員工持股基金會(huì)買(mǎi)斷股權(quán)。對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，采取股份贖回給企業(yè)員工更具有現(xiàn)實(shí)意義，與企業(yè)實(shí)行的員工持股或股票期權(quán)制不謀而合，既可以給風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理者和員工控制自己公司的機(jī)會(huì)，又可以充分調(diào)動(dòng)管理者和員工的積極性，激發(fā)他們的責(zé)任心和進(jìn)取心。因此，股份贖回不失為我國(guó)中小型高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式。

（四）破產(chǎn)和解散

風(fēng)險(xiǎn)資本的高風(fēng)險(xiǎn)性決定了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)破產(chǎn)的可能性，從事風(fēng)險(xiǎn)投資的結(jié)果，總會(huì)有一批風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)以破產(chǎn)或解散而告終。如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不成功，投資家確認(rèn)企業(yè)已失去了發(fā)展的可能或成長(zhǎng)緩慢，不能給予預(yù)期的高回報(bào)，就不應(yīng)再進(jìn)行追加投資，而應(yīng)宣布企業(yè)破產(chǎn)或解散，對(duì)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行清理并將收回的資金投資于其他項(xiàng)目。因此，風(fēng)險(xiǎn)資本退出模式中也就必然包括破產(chǎn)和清算這種誰(shuí)都不愿意接受的方式，它是投資失敗后資本退出的必經(jīng)之路。

「參考文獻(xiàn)

[1]車(chē)綱。完善資本市場(chǎng)，發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資[J].貴州財(cái)經(jīng)學(xué)院學(xué)報(bào)，1999（4）。

篇7

1.1法律的缺失

我國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)投資還處于起步階段，還處于高速發(fā)展階段，并沒(méi)有建立健全的法律法規(guī)對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行制約，不能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)投資體系做好法律保障工作，除了最基本的法律法規(guī)之外，還需要建立一些特殊的法律法規(guī)內(nèi)容。其中主要有兩方面，第一是與投資對(duì)象相關(guān)的法律法規(guī)，例如《公司法》、《證券投資法》等等。第二點(diǎn)是與風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程相關(guān)的法律法規(guī)，例如《經(jīng)濟(jì)法》、《產(chǎn)權(quán)保護(hù)法》等等，還有對(duì)財(cái)務(wù)管理人員以及相互律師顧問(wèn)約束方面的法律法規(guī)等等。我國(guó)現(xiàn)階段對(duì)于這些內(nèi)容還處于嚴(yán)重的空缺狀態(tài)，舉一個(gè)較為簡(jiǎn)單的例子，我國(guó)還沒(méi)有《風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理法》等針對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的法律法規(guī)，導(dǎo)致我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資操作過(guò)程沒(méi)有任何法律依據(jù)。因?yàn)?，我?guó)制約風(fēng)險(xiǎn)投資的法律法規(guī)沒(méi)有進(jìn)行建設(shè)，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)不能夠采取公開(kāi)募捐的形式建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，只能依靠私募的形式成立相應(yīng)的股份有限公司進(jìn)行相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)投資資金操作，雖然，我國(guó)人民群眾的儲(chǔ)蓄資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到了六萬(wàn)億人民幣，但是因?yàn)闆](méi)有相關(guān)的法律法規(guī)，導(dǎo)致這些資金并不能進(jìn)入到風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)當(dāng)中。

1.2沒(méi)有相關(guān)的稅收福利政策

沒(méi)有相關(guān)的稅收福利政策，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的發(fā)展受到嚴(yán)重的阻礙。根據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)投資狀況調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，相關(guān)的稅收福利政策是推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)發(fā)展的重要基礎(chǔ)。在一九六九年美國(guó)對(duì)稅率進(jìn)行了很大的調(diào)整，其中最高的稅率為百分之四十九，對(duì)于美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域發(fā)起了巨大的沖擊，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域幾乎受到了毀滅性的沖擊，美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資總金額也急劇的下降，甚至逐漸下滑到政策推行前的百分之六。面對(duì)此情況美國(guó)政府不得不將該政策取消，重新對(duì)稅率進(jìn)行調(diào)整，將最高的百分之四十九的稅率下調(diào)至百分之二十八，所以在1978年的時(shí)候美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域漸漸有所好轉(zhuǎn)，資金總額度不斷的增加。到了1980年美國(guó)政府為了進(jìn)一步促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的發(fā)展，有獎(jiǎng)稅率表下調(diào)至百分之二十，這一政策的有效落實(shí)，使得美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域如同由年邁的老人轉(zhuǎn)變?yōu)楦挥谢盍Φ哪贻p人，以每年百分之四十六的增長(zhǎng)幅度逐年增長(zhǎng)。英國(guó)在1983年期間也制定了一些關(guān)于促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的計(jì)劃，其中明確指出對(duì)于個(gè)人投資人員可以免除稅款。但是對(duì)我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資現(xiàn)狀而言對(duì)于相關(guān)的福利政策還十分的缺少，甚至存在投資企業(yè)和被投資企業(yè)重復(fù)收取稅款的現(xiàn)象。而且對(duì)于一些高新技術(shù)項(xiàng)目的稅收方面，因?yàn)樵谠擁?xiàng)目中智力成本占據(jù)著很大的成分，所以，在稅收的過(guò)程中不能開(kāi)取相應(yīng)的稅票，也就導(dǎo)致企業(yè)不能在稅款計(jì)算的過(guò)程中進(jìn)行稅款的抵消，為企業(yè)的稅收增加了許多壓力。

2如何完善我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)投資管理

2.1注重風(fēng)險(xiǎn)投資人才的培養(yǎng)

風(fēng)險(xiǎn)投資人才是完善我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)投資管理的關(guān)鍵，目前我國(guó)對(duì)于擁有業(yè)績(jī)考核證明具有高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資人才還十分的缺少，也正因?yàn)槿绱藢?dǎo)致以下不良狀況的出現(xiàn)：我國(guó)每一年的省級(jí)科學(xué)研究成果高達(dá)三萬(wàn)多項(xiàng)，但是真正能夠投入到經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)上成為產(chǎn)品的只有百分之二十左右，而且能夠成為具體產(chǎn)業(yè)的只有百分之五左右。我國(guó)的科技研究人員雖然對(duì)于創(chuàng)業(yè)十分的積極，但是沒(méi)有相關(guān)的經(jīng)驗(yàn)，而且相關(guān)的企業(yè)投資機(jī)構(gòu)雖然對(duì)于科技項(xiàng)目十分的看重，但是不能夠找到權(quán)威、可靠的風(fēng)險(xiǎn)投資人才。

2.2企業(yè)需要不斷的加強(qiáng)投資資金的管理

要根據(jù)企業(yè)的發(fā)展方向，反復(fù)的研究資金的投入計(jì)劃，要以突出企業(yè)的主業(yè)為重點(diǎn)，提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力為中心，從而最終確定企業(yè)資金投入的項(xiàng)目選擇，將企業(yè)資源的利用率擴(kuò)大到最大化，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)的不斷增加。企業(yè)必須要經(jīng)過(guò)相關(guān)單位的批準(zhǔn)后才能夠進(jìn)行股票、理財(cái)?shù)冉鹑陲L(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)。而企業(yè)要對(duì)目前所擁有的所有項(xiàng)目進(jìn)行深入的調(diào)查，對(duì)于委托機(jī)構(gòu)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況及時(shí)的進(jìn)行了解，一旦發(fā)現(xiàn)該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)嚴(yán)重的惡化情況，一定要及時(shí)的采取相關(guān)的應(yīng)對(duì)措施，從而將企業(yè)的資金進(jìn)行回收，將企業(yè)的損失降低到最低，保證國(guó)有資金的安全。如果企業(yè)經(jīng)過(guò)我國(guó)相關(guān)部門(mén)的認(rèn)證，可以進(jìn)行金融風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)，一定嚴(yán)格的依照我國(guó)相關(guān)的法律規(guī)定進(jìn)行資金操作，要嚴(yán)格的控制資金投入規(guī)模，不斷的對(duì)投入資金流程進(jìn)行優(yōu)化，吸取大量的專(zhuān)業(yè)人才，保證金融風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)能夠具有高度的科學(xué)化、規(guī)范化、專(zhuān)業(yè)化。對(duì)于一些期貨的投資金額，要以鎖定投資成本為最初的目的，有效的降低投資資金所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。

2.3對(duì)于金融投資風(fēng)險(xiǎn)，重點(diǎn)在于風(fēng)險(xiǎn)的防范

我國(guó)的相關(guān)企業(yè)需要建立完善的信息收集部門(mén)，能夠及時(shí)的收取相關(guān)的信息，并且根據(jù)信息進(jìn)行深入的分析，做出合理的預(yù)判，或者是能夠在風(fēng)險(xiǎn)事故發(fā)生的第一時(shí)間了解并且與總部進(jìn)行聯(lián)系，及時(shí)的做出相應(yīng)的決策，將資金的損失控制在最小范圍內(nèi)，減少投資資金的損失。而且將整體的資金進(jìn)行分化，分散投資也是降低投資風(fēng)險(xiǎn)的有效方式。在一些機(jī)遇面前，企業(yè)一定要抓住機(jī)會(huì)，同時(shí)也需要做好準(zhǔn)備工作，因?yàn)闄C(jī)會(huì)總是會(huì)留給有準(zhǔn)備的企業(yè)。

篇8

一般而言，保險(xiǎn)資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)限額管理主要包括三個(gè)方面的內(nèi)容，一是根據(jù)保險(xiǎn)公司的資本實(shí)力、股東目標(biāo)與風(fēng)險(xiǎn)偏好、監(jiān)管規(guī)定等，確定保險(xiǎn)資金運(yùn)用的總體風(fēng)險(xiǎn)水平以及相應(yīng)的抵御風(fēng)險(xiǎn)損失的風(fēng)險(xiǎn)資本限額；二是根據(jù)對(duì)各業(yè)務(wù)部門(mén)或交易員的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的績(jī)效測(cè)量結(jié)果，以及其它因素在各層次間進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)資本限額的分配；三是根據(jù)分配的風(fēng)險(xiǎn)資本限額對(duì)各業(yè)務(wù)部門(mén)乃至每一筆交易的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)控，并根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的績(jī)效評(píng)估結(jié)果以及其它因素對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本限額進(jìn)行動(dòng)態(tài)的分配調(diào)整。

二、保險(xiǎn)資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)限額形式

保險(xiǎn)資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)限額通常有三種形式：即頭寸限額、靈敏度限額和風(fēng)險(xiǎn)資本限額。頭寸限額表現(xiàn)為一定的名義金額，如企業(yè)債交易員的風(fēng)險(xiǎn)限額為200萬(wàn)元人民幣。

頭寸限額簡(jiǎn)單且易于理解，容易監(jiān)控其合規(guī)性，但其缺陷在于很難控制風(fēng)險(xiǎn)，如果交易員欲增加風(fēng)險(xiǎn)，他可以在不增加組合規(guī)模而通過(guò)頭寸的調(diào)整或增大杠桿比率的方式實(shí)現(xiàn)，頭寸限額無(wú)法反映這種風(fēng)險(xiǎn)狀況的變化，例如債券交易員可以通過(guò)持有更長(zhǎng)的到期日組合增加風(fēng)險(xiǎn)，但通過(guò)頭寸限額難以考察債券交易員的風(fēng)險(xiǎn)暴露狀況。此外，頭寸限額也無(wú)法比較不同交易員或業(yè)務(wù)部門(mén)所處的真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)狀況，因此，簡(jiǎn)單的風(fēng)險(xiǎn)限額管理可以采用頭寸限額形式。

靈敏度限額適用于單個(gè)市場(chǎng)因子的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)限額，可以用于交易前臺(tái)的日常風(fēng)險(xiǎn)控制。靈敏度反映了證券組合價(jià)值對(duì)其市場(chǎng)因子的敏感性，如二級(jí)市場(chǎng)上的國(guó)債價(jià)格主要受利率風(fēng)險(xiǎn)因子的影響，可以用久期和凸性衡量國(guó)債價(jià)格對(duì)利率的敏感度，其風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控可以采用靈敏度限額的形式。由于靈敏度概念只適用于某一類(lèi)資產(chǎn)，針對(duì)某一類(lèi)市場(chǎng)因子，因此，根據(jù)現(xiàn)有的保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道，靈敏度限額可用于銀行間及交易所間的債券交易以及存貸款的利率風(fēng)險(xiǎn)控制。

風(fēng)險(xiǎn)資本限額是指各級(jí)業(yè)務(wù)部門(mén)可承受的最大風(fēng)險(xiǎn)損失水平，表現(xiàn)為一定數(shù)額的預(yù)期損失。更確切地講，風(fēng)險(xiǎn)資本限額是指各級(jí)業(yè)務(wù)部門(mén)在特定時(shí)間內(nèi)、以特定概率所能承受的風(fēng)險(xiǎn)損失的大小，通常用VaR（ValueatRisk稱為在限價(jià)值法）方法來(lái)確定。風(fēng)險(xiǎn)資本限額適用于所有金融產(chǎn)品交易，能夠綜合反映不同層次投資業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)狀況，是對(duì)包括多個(gè)市場(chǎng)因子的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的總體限額。因此，風(fēng)險(xiǎn)資本限額主要應(yīng)用于對(duì)保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用整體及投資業(yè)務(wù)部門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，對(duì)交易員的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控有時(shí)也使用風(fēng)險(xiǎn)資本限額形式。

風(fēng)險(xiǎn)資本限額根據(jù)損失頻率和幅度的不同分為多種形式，有基于VaR的日風(fēng)險(xiǎn)限額，主要用于對(duì)經(jīng)常發(fā)生損失和交易頻繁的投資品種的風(fēng)險(xiǎn)限定；有基于VaR的月風(fēng)險(xiǎn)限額，用于抵御不利月份發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)損失；有基于VaR的年風(fēng)險(xiǎn)限額，主要用于對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用整體或業(yè)務(wù)部門(mén)在小概率事件下發(fā)生損失的限定，這種損失通常來(lái)自于市場(chǎng)較大的不利波動(dòng)，其風(fēng)險(xiǎn)限額可通過(guò)壓力試驗(yàn)或極值理論確定。另外，在證券市場(chǎng)上，市場(chǎng)因子還可能發(fā)生極端的不利變化，對(duì)于這種情況下的風(fēng)險(xiǎn)限額也采用壓力試驗(yàn)或極值理論確定，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)限額稱為壓力試驗(yàn)限額?？梢?jiàn)，鑒于保險(xiǎn)資金運(yùn)用過(guò)程中的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)特征，機(jī)構(gòu)以及業(yè)務(wù)部門(mén)層次的風(fēng)險(xiǎn)限額易采用年或月的VaR風(fēng)險(xiǎn)限額，對(duì)交易員的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控可采用靈敏度限額或日VaR風(fēng)險(xiǎn)限額，如對(duì)二級(jí)市場(chǎng)債券交易的風(fēng)險(xiǎn)限定既可采用靈敏度限額又可使用日VaR風(fēng)險(xiǎn)限額。另外，為了對(duì)某些特定類(lèi)型的投資產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)限定，還必須使用壓力試驗(yàn)限額。總之，風(fēng)險(xiǎn)限額選擇要依據(jù)不同投資業(yè)務(wù)或交易的特點(diǎn)和不同金融工具的風(fēng)險(xiǎn)特征，但總體上要注意保持前后臺(tái)以及不同層次業(yè)務(wù)部門(mén)風(fēng)險(xiǎn)限定的一致性。

三、保險(xiǎn)資金運(yùn)用總風(fēng)險(xiǎn)限額的確定

保險(xiǎn)資金運(yùn)用的總體風(fēng)險(xiǎn)限額反映保險(xiǎn)公司可以承受的最大資產(chǎn)損失的大小。作為開(kāi)端，保險(xiǎn)公司的投資管理委員會(huì)應(yīng)當(dāng)主持確定一個(gè)合適的總體風(fēng)險(xiǎn)額度，風(fēng)險(xiǎn)額度的設(shè)定是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程，變化中的市場(chǎng)、交易責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)偏好需要保險(xiǎn)公司相應(yīng)地調(diào)整額度。

保險(xiǎn)資金運(yùn)用總體風(fēng)險(xiǎn)額度的確定是一項(xiàng)復(fù)雜的工作，它需要依賴各個(gè)方面的信息，這些信息主要包括：公司的資本實(shí)力、用于抵御投資損失的整體風(fēng)險(xiǎn)資本、股東的風(fēng)險(xiǎn)偏好、未來(lái)的市場(chǎng)形勢(shì)、監(jiān)管要求、公司的投資收益預(yù)期以及對(duì)公司過(guò)去總體投資風(fēng)險(xiǎn)的判斷與估計(jì)等等。一般來(lái)說(shuō)，保險(xiǎn)公司的投資管理委員會(huì)首先應(yīng)當(dāng)根據(jù)資本實(shí)力、股東的風(fēng)險(xiǎn)偏好以及公司業(yè)務(wù)目標(biāo)確定資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)資本。理論上，確定風(fēng)險(xiǎn)資本可以使用VaR方法、壓力試驗(yàn)法以及將二者綜合的方法，但這些定量方法僅僅依據(jù)于市場(chǎng)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，是根據(jù)以往的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)暴露來(lái)確定未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)資本，沒(méi)有綜合考慮諸如監(jiān)管要求、未來(lái)市場(chǎng)判斷、保險(xiǎn)資金的負(fù)債特性、投資收益預(yù)期以及股東風(fēng)險(xiǎn)偏好等主客觀因素，更沒(méi)有全面考慮保險(xiǎn)資金運(yùn)用所面臨的其它風(fēng)險(xiǎn)，如信用風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)負(fù)債不匹配風(fēng)險(xiǎn)、保險(xiǎn)資金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等等。因此，風(fēng)險(xiǎn)資本的確定應(yīng)當(dāng)是一個(gè)定量分析和定性分析相結(jié)合的過(guò)程，確定風(fēng)險(xiǎn)資本既要依據(jù)VaR等定量分析方法，又要充分發(fā)揮投資管理委員會(huì)組成人員的作用，如可以設(shè)計(jì)一套多影響因素的風(fēng)險(xiǎn)資本評(píng)價(jià)體系，利用德?tīng)柗品ǎ―elph）或?qū)哟畏治龇ǎˋHP）等決策方法作輔助決策，既參考定量評(píng)價(jià)結(jié)果，又依據(jù)定性因素，最后根據(jù)投資管理委員會(huì)組成人員的判斷確定資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)資本。保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的總風(fēng)險(xiǎn)資本確定以后，依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)資本數(shù)額以及過(guò)去的風(fēng)險(xiǎn)額度集合，相應(yīng)的就可以確定資金運(yùn)用的總體風(fēng)險(xiǎn)額度，這一風(fēng)險(xiǎn)額度可以表示為VaR風(fēng)險(xiǎn)限額或其它限額的形式，它是公司高層對(duì)資金運(yùn)用總體風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)認(rèn)識(shí)。

四、風(fēng)險(xiǎn)資本限額的分配與調(diào)整

在總體風(fēng)險(xiǎn)資本限額確定的基礎(chǔ)上，風(fēng)險(xiǎn)資本限額分配的首要任務(wù)就是將總體風(fēng)險(xiǎn)限額配置到每一個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)，如債券交易部、基金部、現(xiàn)金管理部等等，使部門(mén)負(fù)責(zé)人對(duì)其負(fù)責(zé)管理的額度心中有數(shù)。業(yè)務(wù)部門(mén)額度可以幫助部門(mén)經(jīng)理控制部門(mén)風(fēng)險(xiǎn)，并且可以在部門(mén)之間比較風(fēng)險(xiǎn)大小。最后，風(fēng)險(xiǎn)額度還要在部門(mén)范圍內(nèi)再細(xì)分到交易員?？紤]到投資組合的分散化效應(yīng)，上層業(yè)務(wù)部門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)資本限額要小于下層部門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)資本限額之和。

風(fēng)險(xiǎn)限額分配與調(diào)整的定量依據(jù)是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的績(jī)效評(píng)估（RAPM）結(jié)果。RAPM對(duì)風(fēng)險(xiǎn)——收益進(jìn)行綜合考慮，它避免了僅以收益衡量投資績(jī)效進(jìn)而導(dǎo)致過(guò)度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的缺陷，并且比較準(zhǔn)確地描述了“真實(shí)收益”，即去除風(fēng)險(xiǎn)后的收益。RAPM主要有兩種方法，即Sharp方法和RAROC方法，風(fēng)險(xiǎn)限額的分配與調(diào)整也就相應(yīng)的有兩種定量化方法，一是基于Sharp的分配方法；二是基于RAROC的分配方法。其中，后一種方法比較常用。RAROC的定義式是：RAROC=R／VaR，其中，R表示收益，VaR表示風(fēng)險(xiǎn)。顯然，RAROC描述了單位資本所獲得的收益，反映了風(fēng)險(xiǎn)資本的效率。在以RAROC為定量依據(jù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)限額的分配與調(diào)整時(shí)，首先根據(jù)RAROC計(jì)算結(jié)果和業(yè)務(wù)部門(mén)的申請(qǐng)，確定初步的配置方案，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間以后，再重新計(jì)算RAROC，對(duì)于RAROC低于平均水平的部門(mén)，減少其風(fēng)險(xiǎn)資本；對(duì)于RAROC高于平均水平的部門(mén)，增加其風(fēng)險(xiǎn)資本。除上述的定量化方法之外，風(fēng)險(xiǎn)限額的分配與調(diào)整還應(yīng)當(dāng)考慮其他的定性因素，例如，（1）交易員的經(jīng)驗(yàn)豐富程度。對(duì)于一個(gè)新的、沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)或以前業(yè)績(jī)平常的交易員，一般不能分配一個(gè)較大的風(fēng)險(xiǎn)額度；（2）監(jiān)管部門(mén)的政策規(guī)定。如對(duì)某一投資渠道投資比例的限制；（3）交易部門(mén)和業(yè)務(wù)部門(mén)的目標(biāo)盈利。在分配風(fēng)險(xiǎn)額度時(shí)，管理層應(yīng)當(dāng)考慮交易員以及業(yè)務(wù)部門(mén)的潛在盈利能力，如果分配的風(fēng)險(xiǎn)額度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其目標(biāo)贏利時(shí)，這樣的額度不是很有效；（4）未來(lái)市場(chǎng)預(yù)期?？傊?，風(fēng)險(xiǎn)限額的分配與調(diào)整需要考慮的因素很多，它是一個(gè)多目標(biāo)決策問(wèn)題，需要綜合考慮定性與定量方面的因素。

五、風(fēng)險(xiǎn)限額的監(jiān)控與執(zhí)行

篇9

一、REITs的含義及其在國(guó)內(nèi)外的發(fā)展

房地產(chǎn)投資信托基金(RealEstateInvestmentTrusts，REITs)是一種專(zhuān)門(mén)投資于房地產(chǎn)業(yè)的證券化的產(chǎn)業(yè)投資基金，通過(guò)發(fā)行股票(受益憑證)，集合公眾投資者資金，由專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)管理，通過(guò)多元化的投資，選擇不同地區(qū)、不同類(lèi)型的房地產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)行投資組合，在有效降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)通過(guò)將投資不動(dòng)產(chǎn)所產(chǎn)生的收入以派息的方式分配給股東，從而使投資人獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資收益。

按照REITs組織形態(tài)不同，美國(guó)REITs可分為信托型和公司型兩種。按照投資人能否贖回分類(lèi)，可將REITs分為封閉式和開(kāi)放式兩類(lèi)。封閉式REITs的發(fā)行規(guī)模固定，投資者只能通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)投資，同時(shí)為保證原始投資人的權(quán)益不被稀釋?zhuān)鲜泻蟛坏迷倌技Y金。開(kāi)放式REITs的規(guī)模是變化的，投資者可以按照基金凈值申購(gòu)和贖回股份或受益憑證。按照投資對(duì)象的不同，REITs可分為權(quán)益型BElTs(EquityREITs)、抵押型REITs(MortgageREITs)和混合型REITs(HybridREITs)。(1)權(quán)益型REITs屬于房地產(chǎn)權(quán)益的證券化產(chǎn)品，擁有并經(jīng)營(yíng)收益型房地產(chǎn)，并提供物業(yè)管理服務(wù)，主要收入來(lái)源為出租房地產(chǎn)獲得的租金，是REITs的主導(dǎo)類(lèi)型。(2)抵押型REITs屬于房地產(chǎn)債權(quán)的證券化產(chǎn)品，直接向房地產(chǎn)所有者或開(kāi)發(fā)商提供抵押信貸，或者通過(guò)購(gòu)買(mǎi)抵押貸款支持證券(MortgageBackedAssets，MBS)間接提供融資，其主要收入來(lái)源為貸款利息，因此抵押型REITs資產(chǎn)組合的價(jià)值受利率影響比較大。(3)混合型REITs既擁有并經(jīng)營(yíng)房地產(chǎn)，又向房地產(chǎn)所有者和開(kāi)發(fā)商提供資金，是上述兩種類(lèi)，型的混合?？偟膩?lái)看，無(wú)論是數(shù)量還是市值，權(quán)益型REITs占絕對(duì)主導(dǎo)地位，其次是抵押型REITs，混合型REITs的重要性最低。

REITs作為一種房地產(chǎn)證券化產(chǎn)品，在發(fā)達(dá)國(guó)家已有幾十年的歷史，尤其在美國(guó)和澳洲的發(fā)展已經(jīng)非常成熟。在亞洲則是2000年以后在日本、新加坡、香港地區(qū)、臺(tái)灣地區(qū)等地出現(xiàn)。值得注意的是，RElTs的國(guó)際化使得房地產(chǎn)市場(chǎng)超越了區(qū)域市場(chǎng)的局限，呈現(xiàn)出國(guó)際化、一體化的趨勢(shì)。比如，為了爭(zhēng)奪REITs上市資源，新加坡和香港地區(qū)展開(kāi)了或明或暗的競(jìng)爭(zhēng)。這種競(jìng)爭(zhēng)主要體現(xiàn)在法規(guī)建設(shè)等金融基礎(chǔ)設(shè)施上面。香港地區(qū)允許海外REITs上市就是效仿新加坡，而香港地區(qū)修訂后的《房地產(chǎn)投資信托基金守則》將REITs借貸比率從資產(chǎn)凈值的35%修改為資產(chǎn)總值的35%，新加坡針?shù)h相對(duì)，將借貸比率提高到60%。作為在全球范圍內(nèi)配置資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)投資者，得以REITs納入投資視野，進(jìn)而分享區(qū)域房地產(chǎn)市場(chǎng)高速發(fā)展的豐厚利潤(rùn)。中國(guó)如果不抓緊制定相關(guān)法律，推動(dòng)REITs在內(nèi)地的上市，大量國(guó)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)項(xiàng)目有可能被海外機(jī)構(gòu)大批收購(gòu)后，再通過(guò)REITs的形式，流失到海外交易所。這樣，一方面出于提高REITs回報(bào)的考慮，國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)租金的定價(jià)權(quán)在很大程度上被海外機(jī)構(gòu)所掌握，另外面對(duì)國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)的豐厚回報(bào)，國(guó)內(nèi)投資者卻沒(méi)有渠道和工具進(jìn)行投資。到那時(shí)，國(guó)內(nèi)投資者可能要遭受商業(yè)地產(chǎn)高租金和房地產(chǎn)投資無(wú)門(mén)的雙重?fù)p失。

2004年中國(guó)實(shí)施宏觀調(diào)控政策以來(lái)，房地產(chǎn)市場(chǎng)遭受銀根緊縮的壓力，這時(shí)出現(xiàn)了兩幅迥然不同的圖景。一些資金緊張的中小地產(chǎn)商在銀行融資門(mén)檻提高的情況下，轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)信托計(jì)劃，催生了房地產(chǎn)信托的繁榮，也引來(lái)了監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)房地產(chǎn)信托的整頓。澳洲麥格里銀行、摩根士丹利等外資機(jī)構(gòu)則趁勢(shì)擴(kuò)張，在上海、北京等大城市大量收購(gòu)購(gòu)物中心、寫(xiě)字樓和服務(wù)式公寓等商業(yè)地產(chǎn)，并準(zhǔn)備通過(guò)REITs在海外上市實(shí)現(xiàn)資金的增值循環(huán)。由此，REITs開(kāi)始進(jìn)入人們的視野。應(yīng)該說(shuō)，從更宏觀的金融穩(wěn)定角度，央行樂(lè)于見(jiàn)到另一種房地產(chǎn)直接融資工具出現(xiàn)，避免房地產(chǎn)市場(chǎng)的大起大落對(duì)銀行體系造成巨大的沖擊。證監(jiān)會(huì)和證券交易所對(duì)所有擴(kuò)大證券市場(chǎng)深度和廣度的產(chǎn)品持一貫的歡迎態(tài)度，將創(chuàng)造條件推動(dòng)REITs上市流通。銀監(jiān)會(huì)一方面對(duì)商業(yè)銀行過(guò)度參與房地產(chǎn)市場(chǎng)憂心忡忡，另一方面對(duì)信托公司能否承擔(dān)起私募的房地產(chǎn)信托計(jì)劃到公募的REITs的歷史性轉(zhuǎn)變頗有疑慮?？傊?，REITs作為一種房地產(chǎn)金融工具，涉及的市場(chǎng)、機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)眾多，必須通過(guò)深入研究，細(xì)心設(shè)計(jì)，才能在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下享受其便利和收益。

二、REITs的制度優(yōu)勢(shì)及其與其他房地產(chǎn)投資工具的比較

(一)REITs的法律安排和制度優(yōu)勢(shì)

在REITs的發(fā)展過(guò)程中，法律的不斷完善規(guī)范了REITs的市場(chǎng)運(yùn)作，引領(lǐng)了市場(chǎng)發(fā)展，增強(qiáng)了REITs對(duì)投資者的吸引力。REITs的立法普遍突出了以下幾個(gè)特點(diǎn)，凸顯了其作為一種金融投資工具的制度優(yōu)勢(shì)。一是REITs的設(shè)立遵循信托的基本原則，如香港和新加坡的REITs法規(guī)強(qiáng)調(diào)受托人和專(zhuān)業(yè)管理公司的相對(duì)獨(dú)立性，以保護(hù)外部投資者的利益；二是投資對(duì)象明確，投資策略清晰，長(zhǎng)期投資于房地產(chǎn)尤其是商業(yè)地產(chǎn)，主營(yíng)業(yè)務(wù)突出；三是收益強(qiáng)制分紅，一般規(guī)定在90%以上，收益穩(wěn)定；四是運(yùn)作透明度高，財(cái)務(wù)可預(yù)測(cè)性強(qiáng)。五是通過(guò)對(duì)股東結(jié)構(gòu)的規(guī)定，增強(qiáng)REITs的流動(dòng)性，避免了將RElTs作為一個(gè)單純的套現(xiàn)工具。這里，以產(chǎn)生穩(wěn)定收入的房地產(chǎn)作為投資目標(biāo)，把公司收入的絕大部分用于分紅，是REITs最鮮明的兩個(gè)特征。

(二)REITs與國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的房地產(chǎn)信托計(jì)劃、房地產(chǎn)抵押支持證券(MBS)和房地產(chǎn)股票的區(qū)別

REITs與國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的房地產(chǎn)信托計(jì)劃的區(qū)別主要體現(xiàn)在：(1)產(chǎn)品屬性：對(duì)REITs的投資者來(lái)說(shuō)，他們通過(guò)持有基金受益憑證間接擁有REITs所投資的不動(dòng)產(chǎn)，REITs將收益的絕大部分分配給投資者，是一種股權(quán)類(lèi)金融產(chǎn)品；信托計(jì)劃有到期日和預(yù)期收益率，實(shí)際上是以一定期限內(nèi)的收益換取資金的使用權(quán)，是一種債權(quán)融資行為，少數(shù)的租賃收益權(quán)信托計(jì)劃一般也有固定收益的優(yōu)先受益權(quán)或回購(gòu)承諾，事實(shí)上還是一種融資回報(bào)，而不是投資回報(bào)。(2)流通性：REITs是標(biāo)準(zhǔn)化可流通的金融產(chǎn)品，可在證券交易所與普通股票一樣交易；房地產(chǎn)信托計(jì)劃是有200份合同限制的、非標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品，不能在證券交易所上市流通。(3)風(fēng)險(xiǎn)分散性：REITs是房地產(chǎn)資產(chǎn)在類(lèi)型、空間等方面的投資組合，風(fēng)險(xiǎn)得到了較好的分散；房地產(chǎn)信托計(jì)劃大多針對(duì)某個(gè)具體的房地產(chǎn)項(xiàng)目，資產(chǎn)單一，風(fēng)險(xiǎn)較為集中。(4)投資門(mén)檻：REITs沒(méi)有份額的限制，一般的中小投資者均可以進(jìn)行投資；房地產(chǎn)信托計(jì)劃由于有不超過(guò)200份、每份不低于5萬(wàn)元的限制，單份合同金額往往在幾十萬(wàn)元以上，投資門(mén)檻較高。(5)運(yùn)營(yíng)專(zhuān)業(yè)程度：REITs負(fù)責(zé)提供資金并組建專(zhuān)業(yè)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng)；信托計(jì)劃是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的一種融資方式，信托公司的主要職責(zé)是監(jiān)督資金的安全運(yùn)用，不參與房地產(chǎn)的專(zhuān)業(yè)管理。

房地產(chǎn)抵押支持證券(MBS)是對(duì)能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的住房抵押貸款的證券化，是以房地產(chǎn)為擔(dān)保，由貸款利息償還的債券。REITs與房地產(chǎn)抵押支持證券(MBS)的區(qū)別主要在于：(1)發(fā)起人：REITs的發(fā)起人一般是擁有收益類(lèi)房地產(chǎn)的業(yè)主，MBS的發(fā)起人一般是發(fā)放房地產(chǎn)抵押貸款的銀行或房貸機(jī)構(gòu)。(2)基礎(chǔ)資產(chǎn)：REITs的基礎(chǔ)資產(chǎn)是能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的商業(yè)地產(chǎn)權(quán)益，租金收入和管理收入的絕大部分以股息的形式分配給投資者。MBS的基礎(chǔ)資產(chǎn)是具有很高同質(zhì)性(期限、利率等)的抵押貸款。(3)發(fā)起目的：房地產(chǎn)商將旗下資產(chǎn)通過(guò)REITs上市，通過(guò)部分資產(chǎn)變現(xiàn)回籠資金，又可通過(guò)合同安排REITs持續(xù)購(gòu)買(mǎi)旗下其他資產(chǎn)或成立新的REITs，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張和資金循環(huán)增值。抵押貸款銀行通過(guò)MBS將資產(chǎn)剔除出資產(chǎn)負(fù)債表，可以改善銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，緩解銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。(4)產(chǎn)品屬性：REITs屬于股權(quán)類(lèi)投資產(chǎn)品，與房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)和證券市場(chǎng)波動(dòng)都有緊密聯(lián)系。MBS是一種固定收益證券，以按揭利息為標(biāo)的，其最大的風(fēng)險(xiǎn)提前還款風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。如果房地產(chǎn)市場(chǎng)走低，或利率進(jìn)入上升通道，都會(huì)引發(fā)貸款人提前還貸，MBS持續(xù)穩(wěn)定的利息收入泣就可能會(huì)打破。另外，利率升高還會(huì)引發(fā)MBS價(jià)格的下跌，使投資者的資產(chǎn)縮水。

現(xiàn)代意義上的REITs實(shí)際上是由收益類(lèi)房地產(chǎn)組成的一個(gè)資產(chǎn)組合，由于可以上市交易，又可以說(shuō)是特殊的上市房地產(chǎn)公司，但它與普通意義上的房地產(chǎn)上市公司又有區(qū)別。主要體現(xiàn)在：(1)稅收安排。REITs除了必要的費(fèi)用開(kāi)支，沒(méi)有留存收益，不具有自我積累、自我發(fā)展的能力，這也是REITs在公司層面上免稅的主要原因。有的房地產(chǎn)公司雖然以租金收入為主要收入來(lái)源(如中國(guó)國(guó)貿(mào)，600007.SH)或作為穩(wěn)定的主營(yíng)收入(如招商局，000024.SZ)，但它們不是REITs，需要交納公司所得稅。(2)分配政策。REITs的股利分配政策是把收入的大多數(shù)分配給投資者，而上市房地產(chǎn)公司的股利分配政策由董事會(huì)決定，具有不確定性，甚至可以不分配。(3)投融資限制。REITs有投資政策上的限制，可以進(jìn)行債務(wù)融資，如銀行借入、發(fā)行債券和商業(yè)票據(jù)等，不過(guò)有最高的負(fù)債比率限制，其負(fù)債比率低于一般的上市房地產(chǎn)公司。(4)運(yùn)營(yíng)方式。REITs往往收購(gòu)成熟的房地產(chǎn)，通過(guò)較長(zhǎng)時(shí)期的專(zhuān)業(yè)經(jīng)營(yíng)獲取收益，轉(zhuǎn)讓房地產(chǎn)一般必須持有若干年份以上。我國(guó)的房地產(chǎn)上市公司基本屬于開(kāi)發(fā)商，統(tǒng)攬土地——融資——規(guī)劃——施工——銷(xiāo)售——物業(yè)管理的全部環(huán)節(jié)，房地產(chǎn)就象工廠化產(chǎn)品一樣，在完成項(xiàng)目開(kāi)發(fā)后即可出售。發(fā)達(dá)國(guó)家的房地產(chǎn)業(yè)分工程度深，專(zhuān)業(yè)化水平高，REITs也只是作為投資商和運(yùn)營(yíng)商成為房地產(chǎn)利潤(rùn)鏈條的一部分?？梢哉f(shuō)，REITs與上市房地產(chǎn)公司相比，財(cái)務(wù)更穩(wěn)健，收益更穩(wěn)定，投資風(fēng)險(xiǎn)更小，當(dāng)然也無(wú)法獲得房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)中的“暴利”。

房地產(chǎn)業(yè)在機(jī)構(gòu)投資者眼里屬于另類(lèi)投資，雖然具有較高收益，但由于其低流動(dòng)性，只能成為某些有獨(dú)到眼光的長(zhǎng)線投資者的領(lǐng)地。國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的房地產(chǎn)信托計(jì)劃是在銀行融資渠道收緊后的一種替代渠道，但由于其融資規(guī)模小，流動(dòng)性差，私募限制等，只能在房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的某一階段作為主流渠道的補(bǔ)充。決定了其生命力有限直到REITs出現(xiàn)，挾其嚴(yán)格的法律規(guī)定和由此帶來(lái)的制度優(yōu)勢(shì)，鼓舞了投入其中的機(jī)構(gòu)投資者和中小投資者的極大信心，使得投資者在傳統(tǒng)的股票、債券之外，得以將大量資金通過(guò)REITs投入到房地產(chǎn)業(yè)，取得了市場(chǎng)參與各方的共贏。

三、REITs的收益和風(fēng)險(xiǎn)考察

(一)從REITs運(yùn)營(yíng)的角度

不同投資對(duì)象的REITs收益來(lái)源不盡相同，抵押型REITs除了投資者本金，還通過(guò)負(fù)債融資，然后以抵押貸款的形式間接投資房地產(chǎn)。這里它們扮演的實(shí)際是金融中介的角色，如果市場(chǎng)利率提高和房地產(chǎn)市場(chǎng)蕭條同時(shí)出現(xiàn)，抵押型REITs就很難保證派息的穩(wěn)定性。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果是權(quán)益型REITs無(wú)論在數(shù)量上還是市值上都占絕對(duì)地位。

權(quán)益型REITs的投資價(jià)值主要來(lái)自資產(chǎn)凈值和經(jīng)營(yíng)收入(FundsFromOperation，F(xiàn)FO)。資產(chǎn)凈值是REITs所擁有和管理的資產(chǎn)價(jià)值，是REITs盈利的基礎(chǔ)。管理水平不同，同樣的資產(chǎn)會(huì)有不同的增長(zhǎng)潛力。證券市場(chǎng)對(duì)管理水平高的REITs，會(huì)給出較高的價(jià)格。經(jīng)營(yíng)收入主要來(lái)自租金收入、利息收入和管理費(fèi)收入等現(xiàn)金流人，去掉經(jīng)營(yíng)成本和利息支出后即可分紅。較高的經(jīng)營(yíng)收入不但使得投資者可獲得實(shí)實(shí)在在的現(xiàn)金分紅，更可增強(qiáng)市場(chǎng)投資者對(duì)REITs的信心，推動(dòng)價(jià)格的上升，使投資者獲得更高的投資收益。聯(lián)系到領(lǐng)匯基金在市場(chǎng)的優(yōu)異表現(xiàn)，主要原因在于投資者預(yù)期，原來(lái)由政府控制的物業(yè)資產(chǎn)在通過(guò)REITs上市后可能轉(zhuǎn)向更商業(yè)化的運(yùn)作，租金提升有較大的想象空間。

權(quán)益型REITs還需要駕馭房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)兩大市場(chǎng)的周期波動(dòng)，交替采取進(jìn)取或保守的經(jīng)營(yíng)策略，在資金和資產(chǎn)之間適時(shí)地轉(zhuǎn)換。比如，在房地產(chǎn)市場(chǎng)的低潮期，市場(chǎng)利率也往往比較低，REITs管理人最需要大膽舉債，在承擔(dān)較低利息支出的前提下，以較低價(jià)格收購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，期望未來(lái)一段時(shí)期租金的上升能帶來(lái)更多的現(xiàn)金流入。在房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮的階段，REITs旗下資產(chǎn)價(jià)值水漲船高，出租率和租金收益率則可能不太理想，以往的高負(fù)債帶來(lái)的利息支出正在加大經(jīng)營(yíng)成本，這時(shí)REITs需要采取保守的經(jīng)營(yíng)策略，降低負(fù)債率和減少利息支出，拋售高估的物業(yè)資產(chǎn)以回收資金，通過(guò)高分紅回報(bào)投資者。應(yīng)當(dāng)指出，這時(shí)REITs的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格往往也非常高，對(duì)追高殺人的投資者而言，分紅收益率并不一定特別高。

總之，雖然REITs一般以高派息和穩(wěn)定回報(bào)為目標(biāo)，但如果房地產(chǎn)市場(chǎng)蕭條，管理入水平不高，再加上二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)，REITs的預(yù)期派息率并沒(méi)有百分之百的保證。

(二)從市場(chǎng)投資的角度

從產(chǎn)品特性上看，REITs必須保持相當(dāng)?shù)姆旨t收益率，才能跟債券等其他金融工具競(jìng)爭(zhēng)，如領(lǐng)匯基金和越秀基金的預(yù)期回報(bào)率與發(fā)行價(jià)比較分別為6%和6.5%左右。另外，RElTs具有資產(chǎn)增值的潛力，具有抵抗通貨膨脹的能力，從投資角度更多地表現(xiàn)出類(lèi)似股票的性質(zhì)。不過(guò)，將REITs當(dāng)作股票一樣炒作，往往帶來(lái)較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。領(lǐng)匯作為香港的第一個(gè)REITs上市后，受到海外對(duì)沖基金的青睞，價(jià)格上漲很多。按照15港元的價(jià)格，其預(yù)期回報(bào)率就從6%左右回落到4%左右，與債券相比就沒(méi)有多少優(yōu)勢(shì)了。聯(lián)想到1998—1999年的美國(guó)REITs市場(chǎng)，由于房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格不斷上升，房地產(chǎn)收購(gòu)的機(jī)會(huì)逐漸減少，投資者認(rèn)為REITs的收益率增長(zhǎng)會(huì)因此下降，因此紛紛退出REITs市場(chǎng)，REITs指數(shù)取得負(fù)收益。

因?yàn)镽EITs的收益主要決定于經(jīng)營(yíng)收入(FFO)，與股票市盈率類(lèi)似，REITs可定義一個(gè)P/FFO乘數(shù)。REITs的市場(chǎng)價(jià)格就由經(jīng)營(yíng)收入和P／FFO乘數(shù)決定。如果經(jīng)營(yíng)收入超出市場(chǎng)預(yù)期，投資者可能愿意用更高的P?FFO乘數(shù)(相當(dāng)于市盈率)來(lái)投資，REITs價(jià)格加速上升。相反，同樣的經(jīng)營(yíng)收入，如果市場(chǎng)預(yù)期比較悲觀，P／FFO乘數(shù)就會(huì)下跌，帶動(dòng)RE-ITs價(jià)格下跌更多。換句話說(shuō)，F(xiàn)FO反映了REITs經(jīng)營(yíng)的基本面，而P/FFO乘數(shù)反映了市場(chǎng)心理，二者共同決定了RE-ITs價(jià)格走勢(shì)。再舉領(lǐng)匯基金的例子，當(dāng)對(duì)沖基金宣布購(gòu)入大筆領(lǐng)匯股份后，市場(chǎng)預(yù)期價(jià)格還會(huì)上升，這時(shí)投資者追求的就主要是資本利得回報(bào)，而不僅僅是預(yù)期的分紅了。

(三)從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度

宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行最重要的變量就是通貨膨脹率和利率水平。通貨膨脹發(fā)生時(shí)，物業(yè)資產(chǎn)價(jià)值提升，REITs的凈值隨著水漲船高；再加上REITs的租金收益一般會(huì)隨之往上調(diào)整，投資者往往預(yù)期REITs的分紅收益也會(huì)提高，能夠在一定程度上抵消通貨膨脹的侵蝕。固定收益證券受通貨膨脹的傷害是最大的，如果通貨膨脹率超過(guò)債券利率，債券的本金甚至要縮水。

面對(duì)利率上調(diào)的壓力，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下降階段，對(duì)房地產(chǎn)的需求水平下降，可能影響REITs的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。另外，利率上調(diào)還會(huì)通過(guò)利息支出影響REITs的經(jīng)營(yíng)成本，抵押型RE-ITs受的影響要大過(guò)權(quán)益型REITs。最后，利率的上升會(huì)造成REITs市場(chǎng)價(jià)格降低，從而影響REITs的總體回報(bào)率。

為了對(duì)沖利率上升風(fēng)險(xiǎn)，REITs上市時(shí)有時(shí)會(huì)進(jìn)行利率掉期等財(cái)務(wù)安排。在利率掉期安排下，REITs初期利息支出會(huì)較低，但在后期的支出會(huì)較高，好處是減少息率上升風(fēng)險(xiǎn)，提高初期的回報(bào)率。不過(guò)，如果日后租金大跌，可能會(huì)使得派息劇減。

四、REITs對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的適用性

保險(xiǎn)資金運(yùn)用的原則是安全性、收益性和流動(dòng)性，不過(guò)，當(dāng)前我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用面臨著三個(gè)突出的矛盾：一是金融體系證券化程度不高，證券市場(chǎng)的廣度和深度無(wú)法充分滿足保險(xiǎn)資金的投資需求。二是證券市場(chǎng)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)不合理，低風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期投資產(chǎn)品很少，無(wú)法充分滿足保險(xiǎn)資金的資產(chǎn)負(fù)債匹配要求。三是保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益率長(zhǎng)期偏低，2005年收益率為3.6%，僅比上年提高0.7個(gè)百分點(diǎn)。面對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的挑戰(zhàn)和REITs市場(chǎng)的發(fā)展前景，需要探討的是REITs對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的適用性。

(一)REITs的類(lèi)固定收益特點(diǎn)適合保險(xiǎn)資金的投資需求。保險(xiǎn)業(yè)長(zhǎng)期的實(shí)踐已經(jīng)證明，有固定收益的投資品種，是保險(xiǎn)資金運(yùn)用的主要渠道。REITs有預(yù)期穩(wěn)定的高派息率，有專(zhuān)業(yè)管理團(tuán)隊(duì)帶來(lái)的價(jià)值提升，有長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)期限(封閉式15—20年，開(kāi)放式時(shí)間不限)，再加上嚴(yán)格監(jiān)管帶來(lái)的透明度，可以說(shuō)是一種較穩(wěn)定的收益類(lèi)證券，符合保險(xiǎn)資金的資產(chǎn)負(fù)債匹配要求。

(二)REITs的風(fēng)險(xiǎn)收益可為保險(xiǎn)資金所承受。以美國(guó)REITs市場(chǎng)為例，1995年—2005年REITs的年化收益率為14.29%，高于同期美國(guó)主要股指的年化收益率：標(biāo)普500指數(shù)11.41%，道瓊斯指數(shù)的9.88%，NASDAQ指數(shù)的10.4%，更高過(guò)美國(guó)10年期國(guó)債的年化收益率5.07%(見(jiàn)表1)。REITs收益率最高的兩年分別為1996年的35.75%和2003年的38.47%，也在1998和1999年分別取得負(fù)收益。這里的負(fù)收益率是指REITs市場(chǎng)的投資收益率，最可能的情況是股息收益不抵價(jià)格下跌導(dǎo)致投資者當(dāng)年出現(xiàn)賬面負(fù)收益。對(duì)長(zhǎng)期投資者而言，一筆資本投入REITs市場(chǎng)，10年后的累積收益435%遠(yuǎn)高于國(guó)債的累積收益172%才更有意義。更何況，從收益的波動(dòng)性來(lái)衡量，無(wú)論是從短期還是長(zhǎng)期來(lái)看，REITs的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)低于NASDAQ指數(shù)，比標(biāo)普500指數(shù)低大約3至4個(gè)百分點(diǎn)?？梢哉f(shuō)，REITs在風(fēng)險(xiǎn)收益特征上也介于成長(zhǎng)性股票和債券之間，是一種低風(fēng)險(xiǎn)的收益類(lèi)投資品種。另外，REITs所分派股息不會(huì)在信托基金的層面被征稅，只會(huì)在個(gè)人層面被征稅，保險(xiǎn)資金可以獲得稅收優(yōu)惠。從亞洲市場(chǎng)來(lái)看，REITs的年回報(bào)大致在5%到7%之間，而國(guó)內(nèi)10—20年國(guó)債平均利率為3.34%，金融債平均利率為3.5%，5年期協(xié)議存款利率也低于3.6%，REITs收益率上的優(yōu)勢(shì)還是比較明顯的。

(三)REITs的加入可以優(yōu)化保險(xiǎn)資金的資產(chǎn)組合，降低風(fēng)險(xiǎn)。首先，房地產(chǎn)歷來(lái)被視為股票、債券之外的另類(lèi)資產(chǎn)，與傳統(tǒng)金融資產(chǎn)的相關(guān)性較低，可以為保險(xiǎn)資產(chǎn)組合提供分散風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)選擇。比如，1995年到2000年，權(quán)益類(lèi)REITs與羅素2000指數(shù)的相關(guān)系數(shù)為0.36，原因是該指數(shù)中占6%的比重，而與NASDAQl00指數(shù)的相關(guān)系數(shù)只有0.01。2000年美國(guó)科技股泡沫破滅，再加上2001年“9.11”事件影響，標(biāo)普500指數(shù)等主要股指連續(xù)三年取得負(fù)收益，REITs則在擺脫了1998—1999年的低迷后，分別取得25%、15%和5%的優(yōu)異回報(bào)(見(jiàn)表1)。其次，REITs本身是多元化及大規(guī)模的房地產(chǎn)投資組合，覆蓋不同地區(qū)、不同種類(lèi)的資產(chǎn)，不同資產(chǎn)之間的價(jià)格走勢(shì)、回報(bào)水平的相關(guān)性較小，受宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)周期的影響因素不盡相同，因此與單一的物業(yè)資產(chǎn)相比，本身的風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)性就比較低。經(jīng)過(guò)REITs本身的物業(yè)資產(chǎn)分散和保險(xiǎn)資金在債券、股票、房地產(chǎn)(REITs)的分散配置，保險(xiǎn)資金可在更低的風(fēng)險(xiǎn)下取得相同的收益水平，或在相同風(fēng)險(xiǎn)水平下獲得更高收益。最后，在組合中增加對(duì)REITs投資的時(shí)候要考慮原股票組合中的房地產(chǎn)股票比重，不能使得整個(gè)資產(chǎn)配置中的行業(yè)比重失衡。

總之，REITs作為投資于收益類(lèi)房地產(chǎn)的現(xiàn)實(shí)途徑，由于其適中的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，與股票、債券等主要金融資產(chǎn)的低相關(guān)性，保險(xiǎn)資金可以考慮在深入研究、法律法規(guī)健全、市場(chǎng)完善的基礎(chǔ)上加入對(duì)REITs的配置。

[參考文獻(xiàn)]

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篇10

（一）期間內(nèi)含報(bào)酬率法的原理與運(yùn)用

期間內(nèi)含報(bào)酬率法（IIRR，interiminternalreturnrate）計(jì)算方便，原理簡(jiǎn)單，它由傳統(tǒng)的投資評(píng)價(jià)方法—內(nèi)含報(bào)酬率法（IRR，internalreturnrate）演繹得出。內(nèi)含報(bào)酬率是使風(fēng)險(xiǎn)投資基金凈現(xiàn)值為零的報(bào)酬率，其公式為：

式（1）中，Ci是ti時(shí)期風(fēng)險(xiǎn)投資基金產(chǎn)生的現(xiàn)金流。在評(píng)價(jià)仍處于運(yùn)作中的風(fēng)險(xiǎn)投資基金時(shí)，往往假定風(fēng)險(xiǎn)投資基金當(dāng)期被解散，并可獲得相當(dāng)于其投資企業(yè)凈資產(chǎn)價(jià)值（NAV）額度的凈現(xiàn)金流入。在各期的現(xiàn)金流都已明確的情況下，式（1）可寫(xiě)為：

式（2）中，T為評(píng)價(jià)期風(fēng)險(xiǎn)投資基金已設(shè)立的年數(shù)；NAV為評(píng)價(jià)期風(fēng)險(xiǎn)投資基金的凈資產(chǎn)價(jià)值；Ci為評(píng)價(jià)期前風(fēng)險(xiǎn)投資基金在ti期產(chǎn)生的現(xiàn)金流；IIRR為評(píng)價(jià)期T風(fēng)險(xiǎn)投資基金的期間內(nèi)含報(bào)酬率。

假設(shè)某風(fēng)險(xiǎn)投資基金創(chuàng)建于2001年3月1日，約定存續(xù)期為10年，2005年3月1日該基金擁有3個(gè)未上市企業(yè)股權(quán)，股權(quán)比率均為50%，這三個(gè)企業(yè)的凈資產(chǎn)價(jià)值分別為1500萬(wàn)、1800萬(wàn)和4500萬(wàn)元。2002年、2003年和2004年這三年該基金的凈現(xiàn)金流分別為-1300萬(wàn)、-1480萬(wàn)、-2220萬(wàn)元。利用式（2）計(jì)算該基金的期間內(nèi)含報(bào)酬率為：

從上式可知，該風(fēng)險(xiǎn)投資基金在2001年3月1日到2005年3月1日間的期間內(nèi)含報(bào)酬率為26.43%。期間內(nèi)含報(bào)酬率可用來(lái)比較風(fēng)險(xiǎn)投資基金的收益狀況。如當(dāng)期市場(chǎng)平均投資收益率為10%時(shí)，上例中該風(fēng)險(xiǎn)投資基金的收益則為市場(chǎng)平均收益的2.643倍，表明該基金的風(fēng)險(xiǎn)投資家因向受資企業(yè)提供增值服務(wù)而獲得了市場(chǎng)平均投資收益的2.643倍。

（二）期間內(nèi)含報(bào)酬率法的局限性

運(yùn)用期間內(nèi)含報(bào)酬率法評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的效益，有計(jì)算簡(jiǎn)單、受主觀因素影響少、易于操作等優(yōu)點(diǎn)，但在運(yùn)用中還應(yīng)注意到以下幾點(diǎn)：

1.期間內(nèi)含報(bào)酬率忽略了風(fēng)險(xiǎn)投資基金在評(píng)價(jià)期后投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流，從而低估了風(fēng)險(xiǎn)投資基金的投資效益。式（3）表示風(fēng)險(xiǎn)投資基金在整個(gè)存續(xù)期間產(chǎn)生的現(xiàn)金流。由于風(fēng)險(xiǎn)投資基金在設(shè)立時(shí)都規(guī)定大約十年的存續(xù)期，因此，以評(píng)價(jià)期T為界，風(fēng)險(xiǎn)投資基金存續(xù)期間產(chǎn)生的現(xiàn)金流由三部分組成：風(fēng)險(xiǎn)投資基金在評(píng)價(jià)期T前所投資企業(yè)組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流、評(píng)價(jià)期T仍存在的投資企業(yè)組合未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流、未來(lái)新增投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流。即：

計(jì)算期間內(nèi)含報(bào)酬率所利用的風(fēng)險(xiǎn)投資基金在T期的凈資產(chǎn)價(jià)值（NAV）相當(dāng)于式（3）中等號(hào)左邊的第二項(xiàng)，即T期風(fēng)險(xiǎn)投資基金擁有的投資企業(yè)組合產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流。因此，期間內(nèi)含報(bào)酬率法忽略了式（3）中等號(hào)左邊第三項(xiàng)，即風(fēng)險(xiǎn)投資基金在評(píng)價(jià)期后投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流，從而造成了風(fēng)險(xiǎn)投資基金評(píng)價(jià)的整體低估。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資基金成立后的最初幾年里，由于存在著較高的管理費(fèi)用、啟動(dòng)成本及對(duì)受資企業(yè)價(jià)值的保守估計(jì)，計(jì)算的期間內(nèi)含報(bào)酬率較低。因此，計(jì)算期間內(nèi)含報(bào)酬率時(shí)，還需利用歷史數(shù)據(jù)擬合校正系數(shù)，以校正最初幾年期間內(nèi)含報(bào)酬率存在的系統(tǒng)性低估。由于我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金設(shè)立的時(shí)間短、缺乏數(shù)據(jù)積累，難以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的各期期間內(nèi)含報(bào)酬率擬合合理的校正系數(shù)，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資基金內(nèi)含報(bào)酬率的無(wú)偏估計(jì)。內(nèi)在年齡法

（一）內(nèi)在年齡法的提出

風(fēng)險(xiǎn)投資基金的內(nèi)在年齡法（internalage）是仿照人的生理年齡概念而提出的。風(fēng)險(xiǎn)投資基金與人類(lèi)相似，從最初投資到最終兌資要經(jīng)歷大約十年的約定生命期，但由于所投資企業(yè)的發(fā)展進(jìn)程與退出時(shí)機(jī)不同，風(fēng)險(xiǎn)投資基金的資金回報(bào)速度與額度也各不相同。如A、B兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金同設(shè)立于2000年1月1日，到2006年1月1日，風(fēng)險(xiǎn)投資基金A已基本完成了預(yù)定的投資與兌資任務(wù)，實(shí)現(xiàn)了預(yù)期的投資回報(bào)；風(fēng)險(xiǎn)投資基金B(yǎng)卻因?yàn)樗顿Y企業(yè)發(fā)展緩慢而仍不能回收資本。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資基金設(shè)立后已經(jīng)歷的年份也不能反映它的真實(shí)成熟程度。在風(fēng)險(xiǎn)投資基金最終完全清算的假定下，內(nèi)在年齡法等于評(píng)價(jià)期風(fēng)險(xiǎn)投資基金投資比率與兌資比率之和的一半，以公式表示為：

式中，T為評(píng)價(jià)期，L為風(fēng)險(xiǎn)投資基金的生命期即約定存續(xù)期。

風(fēng)險(xiǎn)投資基金的內(nèi)在年齡取值范圍在0到1之間，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資基金在初設(shè)立時(shí)，投資項(xiàng)目尚未選定，資本投入和投資收入均為零，故其內(nèi)在年齡為零；當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資基金接近規(guī)定解散期，各類(lèi)資本投入均已完成，投資項(xiàng)目基本完成增值并已實(shí)現(xiàn)退出，此時(shí)內(nèi)在年齡接近1。在實(shí)務(wù)中，總投資額可用風(fēng)險(xiǎn)投資基金設(shè)立時(shí)的資本承諾額近似表示；總收入中除包含評(píng)價(jià)期前各期收入外，還需估計(jì)當(dāng)前及未來(lái)投資組合在基金完全清算前的收入，這可通過(guò)兩種方法實(shí)現(xiàn)：數(shù)量分析法，專(zhuān)家意見(jiàn)法。外部投資者不了解風(fēng)險(xiǎn)投資基金的真實(shí)投資狀況，一般采取數(shù)量分析法，即以評(píng)價(jià)期風(fēng)險(xiǎn)投資基金的凈資產(chǎn)價(jià)值和未履行資本承諾額（undrawncommitment）作為未來(lái)收入額的近似值。而基金管理者則可在專(zhuān)家評(píng)價(jià)投資組合未來(lái)收入的基礎(chǔ)上加和未履行資本承諾額來(lái)估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的未來(lái)收入。

假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金A設(shè)立于2000年1月1日，設(shè)定資本承諾額為1000萬(wàn)美元，約定期限為10年。到2006年1月1日，該基金已向企業(yè)組合投入資本600萬(wàn)美元，實(shí)現(xiàn)收入1000萬(wàn)美元；未履行資本承諾額300萬(wàn)美元，當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)投資基金的凈資產(chǎn)價(jià)值為1200萬(wàn)美元，專(zhuān)家評(píng)價(jià)投資組合的未來(lái)收入為1500萬(wàn)美元。則利用數(shù)量分析法計(jì)算該風(fēng)險(xiǎn)投資基金的內(nèi)在年齡為：

（二）內(nèi)在年齡法的特點(diǎn)

內(nèi)在年齡法雖不能像期間內(nèi)含報(bào)酬率那樣提供明確的、可供比較的收益報(bào)酬率，但在運(yùn)用中，卻具有獨(dú)特的魅力：

1.針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)高度的信息不對(duì)稱性，向不同的信息掌握者提供了不同的估算方法，有較強(qiáng)的適用性。在風(fēng)險(xiǎn)投資基金的投資與收入方面，風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理者能結(jié)合投資時(shí)間長(zhǎng)短來(lái)測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)投資基金的現(xiàn)金流；內(nèi)在年齡法在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金未來(lái)收入的估算中采取了數(shù)量分析和專(zhuān)家意見(jiàn)兩類(lèi)方法，使各類(lèi)評(píng)估者都能利用自己掌握的信息對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金作出最佳評(píng)價(jià)，并且評(píng)價(jià)結(jié)果不會(huì)相差懸殊。