導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇資本市場線的作用，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

企業(yè)集團(tuán)中存在著內(nèi)部資本市場，內(nèi)部資本市場可以對企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行有效的資本配置，提升企業(yè)內(nèi)部資本市場銷量，讓企業(yè)的總部監(jiān)督質(zhì)量提升，并且信息處理成本更加優(yōu)化。

一、企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部控制與內(nèi)部資本市場相關(guān)概念

企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部控制包含三方面的內(nèi)容，分別是內(nèi)部法人治理結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)性的內(nèi)部控制，經(jīng)營監(jiān)督的內(nèi)部控制以及階段性的內(nèi)部控制。內(nèi)部法人治理結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)性控制是對權(quán)力以及責(zé)任的劃分，這一部分是對企業(yè)集團(tuán)的日常監(jiān)控。經(jīng)營性的監(jiān)督日常內(nèi)部控制，則具有承上啟下的作用，涉及到企業(yè)經(jīng)營管理的方方面面，讓企業(yè)的各項(xiàng)工作合理有序的進(jìn)行。階段性內(nèi)部控制則是通過階段性，逐步實(shí)現(xiàn)控制目標(biāo)。

內(nèi)部資本市場最早出現(xiàn)在20世紀(jì)的美國，當(dāng)時產(chǎn)生了集團(tuán)式的企業(yè)，有較為強(qiáng)烈的融資需要。集團(tuán)企業(yè)的各個部分為了取得融資就產(chǎn)生了內(nèi)部的競爭，這種競爭對于企業(yè)是不利的，導(dǎo)致企業(yè)的資金無法集中，無法及時的進(jìn)行投資，導(dǎo)致企業(yè)的收益受到影響。企業(yè)的內(nèi)部資本市場就可以對其進(jìn)行監(jiān)督，讓企業(yè)的資金能夠得到很合理的支配。內(nèi)部資本市場可以讓企業(yè)的內(nèi)部具有資本市場的特色，讓企業(yè)能夠更好的管理子公司以及其他相關(guān)聯(lián)的企業(yè)。

二、企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部控制與內(nèi)部資本市場效率的關(guān)聯(lián)

（一）內(nèi)部控制為內(nèi)部資本市場提供保障

內(nèi)部控制是內(nèi)部資本市場的保障，可以降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，讓企業(yè)的各項(xiàng)工作得到合理的安排。內(nèi)部控制可以讓內(nèi)部資本市場的成本控制在一定的范圍內(nèi)，為企業(yè)集團(tuán)做出整體的安排，合理的為各個部分分配資金以及任務(wù)。讓各個部門以及分公司的信息對等，對成本和信息進(jìn)行監(jiān)督。內(nèi)部控制還可以有利的控制內(nèi)部資本市場的行為，避免很多風(fēng)險和資金的流失，從企業(yè)集團(tuán)整體發(fā)展的方向，制定出合理的路線和規(guī)劃。對于很多不合理的現(xiàn)象進(jìn)行管控，讓內(nèi)部資本市場形成良性的發(fā)展。

（二）內(nèi)部資本市場對內(nèi)部控制進(jìn)行檢驗(yàn)

內(nèi)部控制可以為內(nèi)部資本市場提供保障，反過來，內(nèi)部資本市場也可以檢驗(yàn)內(nèi)部控制的流程以及質(zhì)量，對其效率進(jìn)行測試。如果內(nèi)部資本市場的效率比較低，或者出現(xiàn)各種風(fēng)險和差錯，往往是由于內(nèi)部控制沒有做好導(dǎo)致的。內(nèi)部控制沒有達(dá)到要求，就會導(dǎo)致配套的執(zhí)行力失控。內(nèi)部資本市場的利益保護(hù)問題也是十分重要的，其在運(yùn)行的過程中往往出現(xiàn)利益被侵犯的問題，這些問題都是由于內(nèi)部控制不利導(dǎo)致的，所以問題的出現(xiàn)也反映出其流程以及執(zhí)行質(zhì)量的問題。

三、相關(guān)案例分析

（一）過度投資與多元化導(dǎo)致低效率

三九集團(tuán)通過內(nèi)部資本進(jìn)行借貸、擔(dān)保以及融資租賃、資產(chǎn)以及服務(wù)交易，占用了三九醫(yī)藥的很多資金，來進(jìn)行多元化擴(kuò)張。2009年，三九集團(tuán)上市公司的資金被稽查之后，出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的危機(jī)，產(chǎn)業(yè)的高調(diào)擴(kuò)張的步伐才有所停止。到了2013年年底，三九集團(tuán)的銀行負(fù)債達(dá)到了102億元。三九集團(tuán)的多元投資試試規(guī)模的擴(kuò)張發(fā)展的戰(zhàn)略，主要是依靠內(nèi)部資本市場的資金配置。從內(nèi)部控制的角度來說，三九集團(tuán)出現(xiàn)的問題與其內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的不健全有關(guān)。公司的治理結(jié)構(gòu)是企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部控制的基礎(chǔ)，這種過度投資并且占有了上市公司的資金，反映出其公司治理結(jié)構(gòu)的效能沒有發(fā)貨出左右，內(nèi)部控制制度形同虛設(shè)。如果企業(yè)集團(tuán)的基礎(chǔ)性內(nèi)部控制失效，那么將直接影響內(nèi)部資本市場的效率。

（二）盈余管理行為導(dǎo)致資源配置低效率

江蘇陽光集團(tuán)民營化之后，在2008年到2014年的期間，公司內(nèi)部不斷的進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易、資金重組、置換以及內(nèi)部借貸等行為，來控制股東侵占小股東利益的目的。在這一過程中盈余管理發(fā)揮了非常重要的作用，通過盈余管理對財(cái)務(wù)報告進(jìn)行了修飾，舞蹈了投資者的決策和判斷，導(dǎo)致江蘇陽光集團(tuán)的利益輸送和侵占的行為一直持續(xù)到了2014年。陽光集團(tuán)盈余管理的這種行為充分利用了內(nèi)部資本市場的特征和功能，沒有對企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部控制的資金轉(zhuǎn)移、關(guān)聯(lián)交易以及擔(dān)保行為進(jìn)行有效的控制。盈余管理的行為是企業(yè)集團(tuán)控股股東或者管理層為了利益，而是用的一定的手段和工具，對公司內(nèi)部交易和財(cái)務(wù)報告信息進(jìn)行控制，通過故意安排會計(jì)政策和會計(jì)估計(jì)來修飾財(cái)務(wù)報告，導(dǎo)致了企業(yè)集團(tuán)相關(guān)利益者的決策和判斷。盈余管理也是集團(tuán)總部進(jìn)行資金調(diào)節(jié)和現(xiàn)金流分配的方式，是業(yè)績調(diào)節(jié)的重要工具，在內(nèi)部資本市場運(yùn)行過程中，通過盈余管理可以盈“掏空”的目的。

四、企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部控制與內(nèi)部資本市場效率提升對策

（一）完善公司內(nèi)部控制基礎(chǔ)

內(nèi)部控制的核心內(nèi)容是企業(yè)集團(tuán)公司結(jié)構(gòu)的治理，只有具有良好的治理結(jié)構(gòu)，才是內(nèi)部控制正常運(yùn)行的基礎(chǔ)和關(guān)鍵所在。很多企業(yè)集團(tuán)都是契約型的結(jié)構(gòu)，這種類型的結(jié)構(gòu)會對治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一定的影響。針對這一情況，為了實(shí)現(xiàn)內(nèi)部資本市場的作用，必須對治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行完善。將法人組織的權(quán)責(zé)關(guān)系明確清楚，從而有效的對子公司進(jìn)行管理，將產(chǎn)權(quán)作為紐帶，讓子母公司之間的關(guān)系更加的和諧穩(wěn)定。

（二）建立系統(tǒng)日常的內(nèi)部控制

企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部控制屬于日常的，系統(tǒng)性的行為。企業(yè)集團(tuán)通過內(nèi)部控制對內(nèi)部結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，防止內(nèi)部資本市場的不合理行為的發(fā)生，以免降低資本市場的效率。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，內(nèi)部控制應(yīng)該制定日常性的系統(tǒng)控制方式，及時的對內(nèi)部資本市場的不當(dāng)行為給與糾正。對各種資金的轉(zhuǎn)移以及交易等行為進(jìn)行合理的控制，對風(fēng)險進(jìn)行把握和預(yù)防，保障企業(yè)集團(tuán)的正常運(yùn)行。

（三）加強(qiáng)企業(yè)外部監(jiān)管力度

企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部資本市場的控股關(guān)系，具有三個控制的層面，從基礎(chǔ)到、經(jīng)營到階段性控制，對內(nèi)部資本市場的方方面面進(jìn)行控制。具體可以采用強(qiáng)化企業(yè)外部監(jiān)管力度的方式，對與企業(yè)集團(tuán)的相關(guān)交易平臺，建立起數(shù)據(jù)信息共享的平臺，保證數(shù)據(jù)的真實(shí)以及合法。對內(nèi)部資本市場的交易進(jìn)行管理和評價，對不正當(dāng)?shù)馁Y金行為，給與重點(diǎn)關(guān)注。對于違規(guī)的行為要給與重罰，讓違約的成本高于收益，防止控股股東的不當(dāng)行為。

參考文獻(xiàn)：

篇2

在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，隨著資本市場的不斷發(fā)展和完善，為投資者提供了越來越多的獲利機(jī)會，進(jìn)行證券投資是主要的投資方式之一。投資的目的是為了獲取收益，或者說是為了獲取最大化的收益，而這里面同時也存在著一個不容忽視的事實(shí)：要獲取較大的收益，就要冒較大的風(fēng)險；而冒較小的風(fēng)險，獲取的只能是較小的收益。風(fēng)險和收益是一對矛盾，這是自利行為原則和雙方交易原則下投資者市場博弈的結(jié)果，任何投資者都必須充分樹立風(fēng)險意識，即怎樣解決風(fēng)險和收益之間的矛盾。其最終的決策結(jié)果應(yīng)該是尋求風(fēng)險和收益的平衡。

風(fēng)險是指未來經(jīng)濟(jì)活動結(jié)果的不確定性，我們可以將風(fēng)險總體上劃分為兩大類：非系統(tǒng)風(fēng)險和系統(tǒng)風(fēng)險。非系統(tǒng)風(fēng)險只對某些行業(yè)或個別企業(yè)產(chǎn)生影響，系統(tǒng)風(fēng)險亦稱市場風(fēng)險，它對整個市場所有企業(yè)都產(chǎn)生影響，如經(jīng)濟(jì)周期的波動、利率的調(diào)整、通貨膨脹的發(fā)生等。針對這兩種風(fēng)險，投資者應(yīng)該如何應(yīng)對呢？基本的做法就是通過投資組合來分散非系統(tǒng)風(fēng)險，通過提高風(fēng)險報酬來彌補(bǔ)系統(tǒng)風(fēng)險帶來的損失從而達(dá)到期望的報酬率。筆者將從這兩個方面來論述證券投資組合中風(fēng)險與收益的權(quán)衡問題。

一、非系統(tǒng)風(fēng)險

現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動中，投資者經(jīng)常將一部分資金投放于無風(fēng)險資產(chǎn)（如購買國債），將另一部分資金投放于風(fēng)險資產(chǎn)組合以獲取更高的報酬，此時面臨的一個問題是：怎樣組合才能獲取最高的報酬呢？

假如投資者將全部自有資金都投放于無風(fēng)險資產(chǎn)，那么他至少可獲得無風(fēng)險投資報酬率，當(dāng)然這是一種極端的做法，通常投資者會考慮將多少資金投放于風(fēng)險資產(chǎn)以獲取較高的報酬。假如有x比例的資金用于風(fēng)險投資，以Rf表示無風(fēng)險投資報酬率，以Rp表示風(fēng)險投資報酬率，則預(yù)期報酬率E(R)=Rf (1-x)+Rp x， 亦即E(R）=Rf+(Rp-Rf)x， 在風(fēng)險特定的情況下，投資者會去追求(Rp-Rf)的最大化，即風(fēng)險溢價的最大化。而最優(yōu)的投資機(jī)會線就是我們所說的資本市場線（CML），即投資組合直線和風(fēng)險投資組合有效邊界相切時的直線，這就在理論上解決了決策的問題：投資者要想獲得最高的報酬就應(yīng)該沿著資本市場線投資。當(dāng)然投資者可以選擇將多大比例的資金投放于風(fēng)險資產(chǎn)：保守的投資者可能會將更多的資金投于無風(fēng)險資產(chǎn)，冒進(jìn)的投資者可能會將更多的資金投于風(fēng)險資產(chǎn)，或?qū)⑷抠Y金投于風(fēng)險資產(chǎn)，甚至還會以無風(fēng)險利率借入資金投于風(fēng)險資產(chǎn)。

當(dāng)然，事實(shí)上投資者很難確定單位風(fēng)險下哪一種投資組合的單位風(fēng)險溢價最大，從而難以找到最佳的投資組合，但資本市場線仍然為投資者指明了決策的方向，筆者愿意對此作出積極的展望：伴隨著證券市場監(jiān)管的推進(jìn)、信息披露制度的完善和弱勢有效市場向強(qiáng)勢有效市場（競爭性市場）的演變，“信息失靈”和“市場失靈”得以更好的抑制，資本市場線對于投資組合的決策價值將會得以更加充分地體現(xiàn)。

二、系統(tǒng)風(fēng)險

我們假設(shè)投資者已經(jīng)通過足夠的投資組合將非系統(tǒng)風(fēng)險分散掉了，面對市場風(fēng)險，投資者會通過得到系統(tǒng)風(fēng)險溢價來達(dá)到預(yù)期的報酬率。資本資產(chǎn)定價模型在不需要確定單個證券期望報酬率的情況下能夠確定風(fēng)險資產(chǎn)的有效投資組合，這無疑為持有多項(xiàng)風(fēng)險資產(chǎn)投資的決策者提供了決策的方法，并使決策變得相對簡單。在公式E(R)=Rf+€%[(Rm-Rf)中（Rm為市場投資組合的平均報酬率），在無風(fēng)險利率Rf和市場投資組合的平均報酬率Rm確定的情況下，€%[作為衡量風(fēng)險投資組合市場風(fēng)險的指標(biāo)成為決策的關(guān)鍵。€%[的確定對于投資者絕非易事，通常證券市場基于歷史數(shù)據(jù)來估計(jì)€%[，在宏微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對穩(wěn)定的情況下，€%[在一定時期內(nèi)應(yīng)該是合理的。轉(zhuǎn)貼于

資本資產(chǎn)定價模型對于投資者的決策究竟有多大的現(xiàn)實(shí)意義，對此理論界和實(shí)務(wù)界莫衷一是。因?yàn)槟Ｐ偷慕⒈旧硎腔谝恍┘僭O(shè)的：（一）投資者可以按照競爭性市場價格買入或賣出所有證券，并且不考慮稅收因素；（二）投資者可以按無風(fēng)險利率借入和貸出資金；（三）在確定風(fēng)險的情況下，投資者會按資本市場線投資選擇報酬最高的投資組合；（四）對于證券的風(fēng)險、相關(guān)系數(shù)和期望報酬率，投資者具有同質(zhì)的預(yù)期。

“競爭性市場”的建立是一個歷史的過程，面對同樣的信息，由于決策者對信息的解讀和判斷存在差異，要達(dá)到同質(zhì)預(yù)期是難以實(shí)現(xiàn)的，資本資產(chǎn)定價模型在實(shí)際運(yùn)用中受到了限制，但其本身里程碑式的意義卻是不容否認(rèn)的，它科學(xué)地將風(fēng)險和報酬的內(nèi)在關(guān)系描述出來，建立起風(fēng)險投資組合和市場組合之間風(fēng)險和報酬的最佳權(quán)衡。筆者相信，隨著國內(nèi)國際資本市場的不斷發(fā)展和完善，資本資產(chǎn)定價模型必將在投資決策中發(fā)揮更大的作用。

參考文獻(xiàn)

篇3

在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，隨著資本市場的不斷發(fā)展和完善，為投資者提供了越來越多的獲利機(jī)會，進(jìn)行證券投資是主要的投資方式之一。投資的目的是為了獲取收益，或者說是為了獲取最大化的收益，而這里面同時也存在著一個不容忽視的事實(shí)：要獲取較大的收益，就要冒較大的風(fēng)險；而冒較小的風(fēng)險，獲取的只能是較小的收益。風(fēng)險和收益是一對矛盾，這是自利行為原則和雙方交易原則下投資者市場博弈的結(jié)果，任何投資者都必須充分樹立風(fēng)險意識，即怎樣解決風(fēng)險和收益之間的矛盾。其最終的決策結(jié)果應(yīng)該是尋求風(fēng)險和收益的平衡。

風(fēng)險是指未來經(jīng)濟(jì)活動結(jié)果的不確定性，我們可以將風(fēng)險總體上劃分為兩大類：非系統(tǒng)風(fēng)險和系統(tǒng)風(fēng)險。非系統(tǒng)風(fēng)險只對某些行業(yè)或個別企業(yè)產(chǎn)生影響，系統(tǒng)風(fēng)險亦稱市場風(fēng)險，它對整個市場所有企業(yè)都產(chǎn)生影響，如經(jīng)濟(jì)周期的波動、利率的調(diào)整、通貨膨脹的發(fā)生等。針對這兩種風(fēng)險，投資者應(yīng)該如何應(yīng)對呢？基本的做法就是通過投資組合來分散非系統(tǒng)風(fēng)險，通過提高風(fēng)險報酬來彌補(bǔ)系統(tǒng)風(fēng)險帶來的損失從而達(dá)到期望的報酬率。筆者將從這兩個方面來論述證券投資組合中風(fēng)險與收益的權(quán)衡問題。

一、非系統(tǒng)風(fēng)險

現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動中，投資者經(jīng)常將一部分資金投放于無風(fēng)險資產(chǎn)（如購買國債），將另一部分資金投放于風(fēng)險資產(chǎn)組合以獲取更高的報酬，此時面臨的一個問題是：怎樣組合才能獲取最高的報酬呢？

假如投資者將全部自有資金都投放于無風(fēng)險資產(chǎn)，那么他至少可獲得無風(fēng)險投資報酬率，當(dāng)然這是一種極端的做法，通常投資者會考慮將多少資金投放于風(fēng)險資產(chǎn)以獲取較高的報酬。假如有x比例的資金用于風(fēng)險投資，以rf表示無風(fēng)險投資報酬率，以rp表示風(fēng)險投資報酬率，則預(yù)期報酬率e(r)=rf (1-x)+rp x, 亦即e(r）=rf+(rp-rf)x, 在風(fēng)險特定的情況下，投資者會去追求(rp-rf)的最大化，即風(fēng)險溢價的最大化。而最優(yōu)的投資機(jī)會線就是我們所說的資本市場線（cml）,即投資組合直線和風(fēng)險投資組合有效邊界相切時的直線，這就在理論上解決了決策的問題：投資者要想獲得最高的報酬就應(yīng)該沿著資本市場線投資。當(dāng)然投資者可以選擇將多大比例的資金投放于風(fēng)險資產(chǎn)：保守的投資者可能會將更多的資金投于無風(fēng)險資產(chǎn)，冒進(jìn)的投資者可能會將更多的資金投于風(fēng)險資產(chǎn)，或?qū)⑷抠Y金投于風(fēng)險資產(chǎn)，甚至還會以無風(fēng)險利率借入資金投于風(fēng)險資產(chǎn)。

當(dāng)然，事實(shí)上投資者很難確定單位風(fēng)險下哪一種投資組合的單位風(fēng)險溢價最大，從而難以找到最佳的投資組合，但資本市場線仍然為投資者指明了決策的方向，筆者愿意對此作出積極的展望：伴隨著證券市場監(jiān)管的推進(jìn)、信息披露制度的完善和弱勢有效市場向強(qiáng)勢有效市場（競爭性市場）的演變，“信息失靈”和“市場失靈”得以更好的抑制，資本市場線對于投資組合的決策價值將會得以更加充分地體現(xiàn)。

二、系統(tǒng)風(fēng)險

我們假設(shè)投資者已經(jīng)通過足夠的投資組合將非系統(tǒng)風(fēng)險分散掉了，面對市場風(fēng)險，投資者會通過得到系統(tǒng)風(fēng)險溢價來達(dá)到預(yù)期的報酬率。資本資產(chǎn)定價模型在不需要確定單個證券期望報酬率的情況下能夠確定風(fēng)險資產(chǎn)的有效投資組合，這無疑為持有多項(xiàng)風(fēng)險資產(chǎn)投資的決策者提供了決策的方法，并使決策變得相對簡單。在公式e(r)=rf+€%[(rm-rf)中（rm為市場投資組合的平均報酬率），在無風(fēng)險利率rf和市場投資組合的平均報酬率rm確定的情況下，€%[作為衡量風(fēng)險投資組合市場風(fēng)險的指標(biāo)成為決策的關(guān)鍵。€%[的確定對于投資者絕非易事，通常證券市場基于歷史數(shù)據(jù)來估計(jì)€%[，在宏微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對穩(wěn)定的情況下，€%[在一定時期內(nèi)應(yīng)該是合理的。

資本資產(chǎn)定價模型對于投資者的決策究竟有多大的現(xiàn)實(shí)意義，對此理論界和實(shí)務(wù)界莫衷一是。因?yàn)槟Ｐ偷慕⒈旧硎腔谝恍┘僭O(shè)的：（一）投資者可以按照競爭性市場價格買入或賣出所有證券，并且不考慮稅收因素；（二）投資者可以按無風(fēng)險利率借入和貸出資金；（三）在確定風(fēng)險的情況下，投資者會按資本市場線投資選擇報酬最高的投資組合；（四）對于證券的風(fēng)險、相關(guān)系數(shù)和期望報酬率，投資者具有同質(zhì)的預(yù)期。

“競爭性市場”的建立是一個歷史的過程，面對同樣的信息，由于決策者對信息的解讀和判斷存在差異，要達(dá)到同質(zhì)預(yù)期是難以實(shí)現(xiàn)的，資本資產(chǎn)定價模型在實(shí)際運(yùn)用

中受到了限制，但其本身里程碑式的意義卻是不容否認(rèn)的，它科學(xué)地將風(fēng)險和報酬的內(nèi)在關(guān)系描述出來，建立起風(fēng)險投資組合和市場組合之間風(fēng)險和報酬的最佳權(quán)衡。筆者相信，隨著國內(nèi)國際資本市場的不斷發(fā)展和完善，資本資產(chǎn)定價模型必將在投資決策中發(fā)揮更大的作用。

參考文獻(xiàn)：

[1]曾勇.組合證券投資與資本市場研究[j].科學(xué)出版社,2007,(7).

篇4

目前，世界經(jīng)濟(jì)競爭方式主要以多元化的企業(yè)集團(tuán)競爭模式為主，隨著我國企業(yè)改革的不斷深入，利用兼并、重組等方式，逐步形成且發(fā)展出很多具有國際競爭力的大型企業(yè)集團(tuán)。在這些集團(tuán)的運(yùn)作過程中，資金問題一直是他們發(fā)展所面臨的主要問題。由于我國外部資本市場發(fā)展還不完善，投資者與企業(yè)存在著嚴(yán)重的信息與激勵問題，嚴(yán)重制約了企業(yè)在外部資本市場的融資活動。同時，由于集團(tuán)內(nèi)的資金一開始分散于內(nèi)部各個經(jīng)濟(jì)主體，集團(tuán)總部可能面臨著資金缺乏的局面，下屬的各個企業(yè)又追求不同的經(jīng)濟(jì)利益，甚至不少股東把上市公司當(dāng)成“提款機(jī)”，資金被任意挪用或侵占，這些都造成了集團(tuán)資金管理效率低下，嚴(yán)重制約了企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展。因此，充分發(fā)揮集團(tuán)內(nèi)部資本市場資金配置的有效性，實(shí)施集中管理模式，促使資金均衡、順暢的流動，是我國企業(yè)集團(tuán)生存和發(fā)展的基礎(chǔ)。本文借用內(nèi)部資本市場配置資源的理論，以s零售業(yè)集團(tuán)的整合發(fā)展為研究基點(diǎn)，分析在整合中如何實(shí)施與完善內(nèi)部資本市場資金的集中管理，從而真正發(fā)揮內(nèi)部資本市場資金配置的有效性，達(dá)到事半功倍的效果。

一、企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場資金配置的效用分析

企業(yè)集團(tuán)為了追求整體的利益最大化，需要將下屬各投資機(jī)構(gòu)產(chǎn)生的現(xiàn)金流集中起來進(jìn)行重新分配，以提高內(nèi)部投資效率。133229.COm這種資本、勞務(wù)和技術(shù)的再分配使得企業(yè)內(nèi)部實(shí)際上形成了一個內(nèi)部市場，有產(chǎn)品與勞務(wù)的內(nèi)部資本交易市場；信息技術(shù)和人才的內(nèi)部知識產(chǎn)品（人才）市場；資本配置的內(nèi)部資本市場。前兩者是指集團(tuán)內(nèi)部的實(shí)物流動，后者是指集團(tuán)內(nèi)部的資金流動。實(shí)物流動一般伴隨著資金流動，因此內(nèi)部資本市場是內(nèi)部市場的核心，也使得內(nèi)部資本市場理論逐漸成為研究企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資金配置最重要的理論之一。

在內(nèi)部資本市場里，企業(yè)集團(tuán)能夠把資金按從較低收益向較高收益的用途進(jìn)行重新配置，即把投資從邊際盈利水平較低的活動轉(zhuǎn)移到較高的活動。由于集團(tuán)總部擁有控制權(quán)，某個下屬公司運(yùn)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流可能會被用于具有更高報酬的另一個下屬公司的投資。換言之，一個分公司的資產(chǎn)可能被用作另一個分公司的融資。單個分公司之間在競爭稀缺資金，而母公司的工作是在競爭的多個下屬公司間權(quán)衡優(yōu)劣。威廉姆森(1975)把內(nèi)部資本市場的這種博弈描述為：多分部企業(yè)的現(xiàn)金不會自動地回到它們的源泉。在許多方面，現(xiàn)金流向高收益用途的配置是多分部企業(yè)最根本的貢獻(xiàn)。

企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場的意義在于，它將分公司或下屬企業(yè)的資源置于統(tǒng)一的所有權(quán)之下。在內(nèi)部資本市場中，單個分公司不再直接從外部出資者處籌集資金，而由母公司與外部資本市場交易，并由母公司在整個集團(tuán)內(nèi)部全盤調(diào)度，母公司與分公司在內(nèi)部資本市場交易。母公司將根據(jù)它所觀察到的下屬企業(yè)的真實(shí)狀態(tài)來決定資金配置的方向，這意味著母公司有時愿意將較差分公司的資金轉(zhuǎn)移到更好的分公司中。如果不存在內(nèi)部資本市場，則這種收益在集團(tuán)是得不到的。因此在集團(tuán)內(nèi)部資本市場上，母公司充分擁有控制權(quán)，而且能有效監(jiān)督分公司，由母公司來主導(dǎo)內(nèi)部資金配置創(chuàng)造價值。由母公司集中管理的內(nèi)部資本市場是一種更優(yōu)的融資和投資模式。這樣不僅可以降低資金的使用成本，還可以提高集團(tuán)整體的經(jīng)濟(jì)效益。這項(xiàng)融資方式也是企業(yè)集團(tuán)所特有的。不僅不用對外支付利息或股息，可以保持集團(tuán)的現(xiàn)金流量，而且不發(fā)生籌資費(fèi)用，降低了管理成本。

當(dāng)然，內(nèi)部資本市場的規(guī)模存在邊界，與企業(yè)不能任意擴(kuò)大一樣，隨著內(nèi)部資本市場的擴(kuò)大，總部的信息處理成本、監(jiān)督成本會隨之增加。如果超過了與外部資本市場的交易成本，則內(nèi)部資本市場的效用優(yōu)勢就不復(fù)存在。

二、我國企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場采用資金集中管理的原因與重點(diǎn)

（一）企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場采用資金集中管理的原因

我國企業(yè)集團(tuán)要想有充足的資金謀求發(fā)展，必須充分利用內(nèi)部資本市場的資金配置功能。然而集團(tuán)在發(fā)展過程中會出現(xiàn)集而不團(tuán)、內(nèi)部失控、協(xié)調(diào)力下降的矛盾，因此只有采取資金集中管理模式，才能實(shí)現(xiàn)資金合理配置。資金集中管理的優(yōu)越性主要表現(xiàn)在以下方面：1.使集團(tuán)減少了債權(quán)人的部分風(fēng)險，增加了金融機(jī)構(gòu)對公司的授信水平，擴(kuò)大其籌資渠道，提升了社會形象；2.增強(qiáng)對旗下公司的調(diào)控能力，統(tǒng)一管理各下屬公司的收、支資金情況，以便動態(tài)監(jiān)督其運(yùn)營狀況，保證企業(yè)集團(tuán)各下屬公司的項(xiàng)目投資與集團(tuán)母公司的經(jīng)營戰(zhàn)略相一致，便于編制預(yù)算；3.整合資源，化零為整，提高資金的利用效率和盈利能力，節(jié)約交易成本。

（二）企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場采取資金集中管理的同時，還應(yīng)該了解資金集中管理的重點(diǎn)

主要有：

1.以企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展要求為目標(biāo)。企業(yè)集團(tuán)應(yīng)把資金集中投放在具有重要戰(zhàn)略價值、對競爭成功具有決定性的項(xiàng)目上，從而形成超過競爭對手的差別優(yōu)勢，使企業(yè)在競爭中處于有利地位，而不是在所有方面平均地運(yùn)用其資金。所以，內(nèi)部資本市場上的資金集中管理的基本目標(biāo)就是保持與經(jīng)營相匹配的適度資金，保持現(xiàn)金資產(chǎn)和負(fù)債在期限、幣種、利率上有一個合理的結(jié)構(gòu)。

2.以均衡高效為標(biāo)準(zhǔn)分步驟實(shí)施。

（1）收集信息，搭建平臺。在分析企業(yè)經(jīng)營狀況的基礎(chǔ)上，通過搭建資金集中管理平臺，把握整個集團(tuán)的資金實(shí)時動態(tài)情況，監(jiān)控重大、異常的資金調(diào)動，清楚、及時地為企業(yè)集團(tuán)的資金管理決策者提供信息支持。（2）統(tǒng)一結(jié)算。建立統(tǒng)一的集中結(jié)算平臺，與銀行網(wǎng)銀系統(tǒng)對接，實(shí)現(xiàn)資金的集中上收，根據(jù)預(yù)算自動下?lián)芎蛢?nèi)部自動轉(zhuǎn)賬。資金預(yù)算管理、資金結(jié)算系統(tǒng)與資金集中監(jiān)控系統(tǒng)彼此結(jié)合，減少實(shí)際資金流動，提高資金周轉(zhuǎn)率。（3）引入并重視集中管理下的風(fēng)險運(yùn)作。合理利用理財(cái)手段，較好地在集中管理的模式中規(guī)避風(fēng)險。借貸資金、委托貸款、相互投資與經(jīng)營、資產(chǎn)置換等是目前集團(tuán)企業(yè)內(nèi)部資本市場常用的理財(cái)手段，資金集中監(jiān)控、資金頭寸分析、缺口分析、投資組合管理、信貸風(fēng)險管理等是常見的風(fēng)險管理方法。只有兩者有機(jī)結(jié)合，才能夠讓資金集中管理發(fā)揮出預(yù)期的功效。

3.以市場需求為依據(jù)進(jìn)行實(shí)時調(diào)整。資金集中管理模式的選擇實(shí)質(zhì)上是根據(jù)行業(yè)特點(diǎn)和本集團(tuán)的資金運(yùn)行規(guī)律而決定的。高度集權(quán)的資金控制策略，對資金的集中控制和統(tǒng)一調(diào)配較好，但不利于發(fā)揮下屬公司的積極性，若配套措施不到位，可能影響資金的周轉(zhuǎn)速度，影響企業(yè)對市場變化的應(yīng)變能力，適用于經(jīng)營品種單一、現(xiàn)金流穩(wěn)定、有比較固定的上下游資金鏈的集團(tuán)公司；較低程度的集權(quán)控制策略有利于調(diào)動成員企業(yè)積極性，但又存在資金分散、資金使用率降低、沉淀資金比例大、資金使用成本高等固有缺點(diǎn)，適用于多元化經(jīng)營的集團(tuán)企業(yè)，或現(xiàn)金流不十分穩(wěn)定的行業(yè)，或剛剛采用資金集中管理的企業(yè)集團(tuán)的初期。

集團(tuán)公司只有根據(jù)管理的集權(quán)與分權(quán)的程度、行業(yè)的資金運(yùn)行規(guī)律等實(shí)際情況明確資金管理的集權(quán)程度，才能使集團(tuán)公司的資金聚而不死、分而不散、高效有序、動態(tài)平衡。

三、我國零售業(yè)集團(tuán)整合過程中內(nèi)部資本市場資金集中管理的應(yīng)用

內(nèi)部資本市場是業(yè)務(wù)經(jīng)營多元化、組織結(jié)構(gòu)多單位的企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)內(nèi)資本籌集和分配機(jī)制的市場?；谖覈鴩?，許多企業(yè)集團(tuán)成員之間正從原來的行政控制向以資本為基礎(chǔ)的市場控制轉(zhuǎn)變，迫切需要通過市場的手段實(shí)現(xiàn)內(nèi)部資源的配置，特別是資金的調(diào)配。其整合外在表現(xiàn)為政府推動和市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)果，但卻是內(nèi)部資本市場替代外部資本市場的次優(yōu)選擇。本文將以s零售業(yè)集團(tuán)為例，針對集團(tuán)整合的不同內(nèi)容，分析其內(nèi)部資本市場資金的集中高效管理。

（一）組織結(jié)構(gòu)整合，實(shí)施層次管控，采取資金統(tǒng)一結(jié)算，方便資金內(nèi)涵信息的傳遞，產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益

s零售業(yè)集團(tuán)組織規(guī)模較大，且業(yè)務(wù)單元較多，為了避免出現(xiàn)管理部門因信息劣勢而出現(xiàn)“總部超載”現(xiàn)象，在整合時建立“集團(tuán)總部——事業(yè)部——經(jīng)營公司”三個層次的管控模式。一線中設(shè)置超市商業(yè)、百貨、生產(chǎn)資料、購物中心、物流等事業(yè)部，并逐步將事業(yè)部的業(yè)務(wù)與其下的上市公司進(jìn)行整合，加快事業(yè)部法人化改造，將集團(tuán)中同類型業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一管理。二線中建立企業(yè)清查中心、審計(jì)中心、人力資源中心、教育培訓(xùn)中心，作為集團(tuán)整合的輔助監(jiān)督機(jī)構(gòu)，來維持整合程序的正常進(jìn)行，給資金集中管理提供了有利的組織保證。故采用資金統(tǒng)一結(jié)算，實(shí)行“收”、“付”分賬戶管理，收款賬戶只收不付，付款賬戶只付不收，各下屬企業(yè)每天在固定規(guī)定的時間將營業(yè)收入存入結(jié)算中心，由結(jié)算中心統(tǒng)一調(diào)撥。原則上所有經(jīng)營性付款由資金結(jié)算中心統(tǒng)一對外支付，利用對賬方式加強(qiáng)內(nèi)部往來，不僅有規(guī)則地收集與反饋了各事業(yè)部的運(yùn)作信息資料，而且可幫助集團(tuán)內(nèi)部資本市場資金投放到位，為企業(yè)集團(tuán)整合發(fā)展創(chuàng)造了良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

（二）人員與文化意識整合，以分散風(fēng)險和協(xié)同人力資源為出發(fā)點(diǎn)，統(tǒng)一理念，采取集中融籌資，盤活內(nèi)部資金，減輕人工成本的負(fù)擔(dān)，從而合理調(diào)劑資金余缺，穩(wěn)定集團(tuán)發(fā)展中的資金供給

s零售業(yè)集團(tuán)對集團(tuán)總部及事業(yè)部管理人員實(shí)施競聘上崗，做好人員分流，成立業(yè)績考核部進(jìn)行業(yè)績考核。并建立以業(yè)績?yōu)閷?dǎo)向、創(chuàng)新與包容并舉的企業(yè)文化框架，逐步改變了國有企業(yè)集團(tuán)人多效率低的局面，完成了集團(tuán)與子公司形象上的有機(jī)統(tǒng)一，促進(jìn)集團(tuán)在資金管理上形成“占用房產(chǎn)講租金，使用資金講利息，進(jìn)行投資講回報”的績效意識。這些舉措適應(yīng)了該集團(tuán)對內(nèi)組合式發(fā)展，對外擴(kuò)大企業(yè)聯(lián)盟、合縱連橫、共同發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)，也在很大程度上要求集團(tuán)除了外部尋求投資者以外，更應(yīng)該嚴(yán)格實(shí)施資金集中籌集、使用、內(nèi)部貸款等，盤活資金存量，進(jìn)一步增加融資數(shù)額，節(jié)約交易成本和降低人力成本，從而使集團(tuán)總部穩(wěn)定內(nèi)部資金流量來滿足自身的戰(zhàn)略規(guī)劃，避免因缺少資金、資金鏈斷裂而導(dǎo)致經(jīng)營危機(jī)。

（三）業(yè)務(wù)規(guī)劃和資產(chǎn)重組整合，開發(fā)具有核心競爭力的業(yè)務(wù)，采用集中預(yù)算與風(fēng)險性合理評估，以業(yè)務(wù)優(yōu)勢來融通內(nèi)部資金，規(guī)避企業(yè)運(yùn)作風(fēng)險

s零售業(yè)集團(tuán)對所屬的業(yè)務(wù)、品牌、資產(chǎn)進(jìn)行整合，保留企業(yè)優(yōu)勢經(jīng)營效應(yīng)，逐步實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的集約聯(lián)動。集團(tuán)上下認(rèn)清每一時期具有核心競爭力的業(yè)務(wù)內(nèi)容，同意內(nèi)部資本市場在資金配置上優(yōu)先考慮該業(yè)務(wù)的資金需求，減少不合理的資金占用，提高固定資產(chǎn)利用率和資金運(yùn)轉(zhuǎn)速度，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險和投資風(fēng)險。對于核心業(yè)務(wù)的開發(fā)，認(rèn)真實(shí)施集中預(yù)算管理制度，先對土地、建筑物、租金、設(shè)備購置、運(yùn)營成本（人工成本、折舊攤銷）等逐項(xiàng)分析，擬定預(yù)計(jì)數(shù)，并結(jié)合同類型或相似型項(xiàng)目的運(yùn)作，尋找可能出現(xiàn)的問題，比較計(jì)劃與實(shí)際的差異，抓住控制的節(jié)點(diǎn)與關(guān)鍵點(diǎn)，加強(qiáng)定期檢查和數(shù)據(jù)評估，努力避免集團(tuán)內(nèi)的無效競爭，盡量保證集團(tuán)運(yùn)行的事前風(fēng)險控制。

四、面對整合，完善我國零售業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場資金的集中管理

（一）把資金集中管理與集團(tuán)的業(yè)務(wù)流程再造、管理信息化相結(jié)合

運(yùn)用業(yè)務(wù)流程再造來調(diào)整企業(yè)內(nèi)部的分工體系，減少中間管理層次，改變各職能部門之間相互分割、職責(zé)不清的狀況；應(yīng)用信息處理技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)通訊技術(shù)，對企業(yè)資金流動進(jìn)行全方位、多角度地管控，從而提高連鎖經(jīng)營中資金使用的決策度和準(zhǔn)確度，改善集團(tuán)跨地域連鎖經(jīng)營的資金瓶頸狀況。

（二）把資金集中管理與妥善處理內(nèi)部資本市場與外部資本市場（特別是銀行）的關(guān)系相結(jié)合

通過現(xiàn)金池等方式來實(shí)現(xiàn)內(nèi)外資本市場的互補(bǔ)，使集團(tuán)有充足的資金為內(nèi)部各投資項(xiàng)目融資。同時，通過投資機(jī)會的排序和內(nèi)部資金再分配來強(qiáng)化控制力，緩解集團(tuán)整體和各個下屬公司的融資矛盾，轉(zhuǎn)變主要依靠外部貸款來發(fā)展項(xiàng)目的狀況，優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)。

（三）在資金集中管理模式上，逐步將內(nèi)部銀行與結(jié)算中心合二為一，建立財(cái)務(wù)結(jié)算中心

財(cái)務(wù)結(jié)算中心作為企業(yè)集團(tuán)的一個管理部門，負(fù)責(zé)整個企業(yè)集團(tuán)的日常資金結(jié)算，代表集團(tuán)籌措、協(xié)調(diào)、規(guī)劃、調(diào)控資金。還可以把結(jié)算中心融入財(cái)務(wù)公司，并且設(shè)立投資部門，發(fā)揮財(cái)務(wù)顧問、投資策劃、信息咨詢的作用，為集團(tuán)集約優(yōu)勢、組合發(fā)展更好地提供資金服務(wù)。

【主要參考文獻(xiàn)】

[1] 李艷榮，金雪軍.論內(nèi)部資本市場中資源配置的效率[j].學(xué)術(shù)月刊，2007，（4）：90～96.

篇5

那么，作為創(chuàng)業(yè)資本來講，它的投資既要體現(xiàn)公司的質(zhì)量，但是問題的另外一個方面，創(chuàng)業(yè)資本的價格還在于它培育公司的價值。那么在資本市場上，對公司價值面的分析和理性的價值評估，應(yīng)該講是資本市場現(xiàn)在最重要的一個方面，那么對于一個公司的質(zhì)量怎么看，可以講，從投資者和監(jiān)管部門、資本市場來看，有一致的地方，也有不一致的地方，不同的投資者，包括風(fēng)險投資者、投資家來看，他當(dāng)然要看公司業(yè)務(wù)的進(jìn)展和所處的階段，這個公司經(jīng)營的概念，它的商業(yè)模式，資產(chǎn)的盈利性，公司的成長性和持續(xù)性，還有公司的管理層，還有公司其他的投資計(jì)劃和發(fā)展規(guī)劃，等等這些因素。但是，作為公司的質(zhì)量來講，從培育資本市場的角度來講，又要滿足資本市場對于公司質(zhì)量的全方面的要求，除了剛才投資者所看重的這些質(zhì)量的方面以外，所要關(guān)注的是公司的規(guī)范運(yùn)作，或者叫合理性、規(guī)范性，這應(yīng)該是公司質(zhì)量一個很重要的方面。而我想公司質(zhì)量和投資者追求的價值也應(yīng)該是不矛盾的。

風(fēng)險資本參與公司價值的培育，從中國的實(shí)際情況來看，很重要的一個方面，是參與公司IPO的改制重組和公司治理的改善重組，那么公司要進(jìn)入資本市場，必須要公司化，進(jìn)行公司化改造，基本上的企業(yè)，包括民營企業(yè)為背景的或者是國有企業(yè)為背景的，都需要進(jìn)行規(guī)范的改制重組，規(guī)范的改制重組是公司進(jìn)入資本市場實(shí)現(xiàn)它的價值的一個前提。我們發(fā)行上市所關(guān)注、所審核的，大部分是要求公司進(jìn)行IPO的改制和重組，改制當(dāng)然是建立起公司規(guī)范運(yùn)作的這種機(jī)制和良好的公司治理結(jié)構(gòu)，那么重組主要是涉及到公司的業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、人員、機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)五個方面的一些有效的組合。那么改制重組，它要遵循的應(yīng)該是這么一些目標(biāo)，主要是公司要形成一個清晰的發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)和導(dǎo)向，積極的進(jìn)行資源的合理的重組和配制。第二個原則，公司要通過改制重組起來起直接面向市場，自主經(jīng)營、獨(dú)立承擔(dān)責(zé)任和風(fēng)險的這么一個主體，公司還要建立公司治理的規(guī)范基礎(chǔ)，促進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)的規(guī)范運(yùn)作，再一個公司要有效的避免同業(yè)競爭，盡量減少規(guī)范關(guān)聯(lián)交易，再有需要規(guī)范的就是突出主營業(yè)務(wù)，形成核心競爭力。

我想公司治理結(jié)構(gòu)的建立，在我們國家現(xiàn)在，不管是從監(jiān)管當(dāng)局來講，還是從市場投資的需要來看，都是現(xiàn)在我們整個市場的一個核心問題，公司治理大家都清楚，它反映了市場經(jīng)濟(jì)最本質(zhì)的內(nèi)涵，是公司作為一種特殊的資合結(jié)構(gòu)的一種運(yùn)行和保障，也是包括各種監(jiān)管在內(nèi)的，工商、稅務(wù)等等監(jiān)管為基礎(chǔ)，公司治理是市場文化的一種微觀反映，可以講它是由股份有限公司這種有限原則、有限的特征所引申出來的市場經(jīng)濟(jì)的民主、協(xié)作、信用、自律、開放、法制精神等等這些內(nèi)涵，而這些內(nèi)涵可以講是公司長遠(yuǎn)發(fā)展的基礎(chǔ)，也是整個資本市場健康運(yùn)行、賴以生存的基礎(chǔ)。因此，現(xiàn)在的公司治理聯(lián)同投資者教育是現(xiàn)在證券監(jiān)管當(dāng)局抓的兩項(xiàng)主要的工作。

公司治理的內(nèi)涵非常豐富，我想作為創(chuàng)業(yè)投資資本家來講，不管是來自境外的風(fēng)險資本，還是境內(nèi)的風(fēng)險資本，我想維護(hù)公司的治理，促進(jìn)公司治理的持續(xù)改善，這應(yīng)該是風(fēng)險資本參與公司價值創(chuàng)造最重要的一個方面。

那么企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資及其價值的實(shí)現(xiàn)，往往是離不開中介，特別是在公眾公司要進(jìn)入資本市場，離不開中介，那么可以講，由創(chuàng)業(yè)資本與包括投資銀行、律師、注冊會計(jì)師、評估師等等中介機(jī)構(gòu)，共同的來輔導(dǎo)、培育、促進(jìn)公司改善治理結(jié)構(gòu)這方面，它們應(yīng)該發(fā)揮更大的作用。

那么我想著重把我的講題引到下面一個部分，創(chuàng)業(yè)資本的價值實(shí)現(xiàn)，這個大家都清楚，我們特別關(guān)注的是資本市場，特別是在我們國家來講，主要是二板市場，聯(lián)系更緊密?？梢灾v中國證券市場發(fā)展了十年，我們現(xiàn)在正在推行資本市場的發(fā)行制度的改革和創(chuàng)新，可以講，為我們創(chuàng)業(yè)資本價值的實(shí)現(xiàn)創(chuàng)造了前所未有的機(jī)遇，我們國家的證券市場經(jīng)過十余年的發(fā)展，現(xiàn)在已經(jīng)成為社會資源配制、結(jié)構(gòu)調(diào)整的一個重要舞臺。資本市場的發(fā)展無疑為創(chuàng)業(yè)資本與整個社會生產(chǎn)力，與我們的企業(yè)家，與高新技術(shù)、與具有創(chuàng)新的經(jīng)營的理念、與整個生產(chǎn)力發(fā)展最先進(jìn)的部分，可以說這種結(jié)合已經(jīng)提供了一個重要的市場的基礎(chǔ)。那么，我們國家資本市場的功能，現(xiàn)在不光是在資源配制的方面，可以講在整個資源的運(yùn)作方面，正在起著重要的作用，它影響著我們整個資本市場的運(yùn)行，影響我們整個貨幣市場的運(yùn)行，影響乃至我們的消費(fèi)。因此，證券市場的發(fā)展，可以講現(xiàn)在已經(jīng)處在一個新的歷史階段，根據(jù)這樣的發(fā)展階段的需要，現(xiàn)在我們國家正在經(jīng)歷著一場整個證券法人制度的根本性的改革，這場改革，一方面促進(jìn)證券市場的規(guī)范化發(fā)展，另一方面，也為創(chuàng)業(yè)投資價值的實(shí)現(xiàn)創(chuàng)造了歷史性的機(jī)遇。

大家都知道，我們國家的證券市場發(fā)展是在改革的過程中，是作為改革的產(chǎn)物發(fā)展起來的。但是，由于我們的環(huán)境和我們發(fā)展階段所限，我們過去的證券法人制度基本上還是一種政府推薦和行政審批這一套制度，我們希望這套制度在資源配制方面和選擇好企業(yè)方面發(fā)揮作用，但是這種作用它的局限性越來越大，并且市場上由于這樣的制度，積累了大量的風(fēng)險。為了適應(yīng)市場的發(fā)展需要，必須對制度進(jìn)行改革，那么我們現(xiàn)在報章、媒介上說的比較多的是核準(zhǔn)制，核準(zhǔn)制就是在明確標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則的基礎(chǔ)下，或者在游戲規(guī)則非常清晰的情況下，使參與市場的各個主體各自對自己的言行負(fù)責(zé)，各自做到敬業(yè)、專業(yè)，從而保證各個市場的創(chuàng)新和效率，同時分散風(fēng)險，強(qiáng)化責(zé)任，這么一個制度的改革，它的本質(zhì)就是走向規(guī)范，讓市場發(fā)揮更大的作用。剛才講了核準(zhǔn)制各自對自己的言行負(fù)責(zé)的這么一套制度，具體講的話，我們提倡是在明確標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則的基礎(chǔ)下，或者在游戲規(guī)則非常清晰的情況下，使市場的主體做到各負(fù)其責(zé)、各盡其能，各擔(dān)風(fēng)險，就是由企業(yè)的董事在市場、在證券市場、在監(jiān)管部門都能夠各自做好自己事情，那么這樣就各自做好各自的事情，這樣就監(jiān)管明確，各有責(zé)任，那么核準(zhǔn)制說到底是由過去行政本位的股票發(fā)行制度轉(zhuǎn)向以市場為本位的發(fā)行制度，剛才講了，它有利于明確責(zé)任，分散風(fēng)險，同時增加整個市場的透明度，最終這個市場是能逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步的市場化、規(guī)范化和國際化，那么這樣一個制度，我想它的特征是全面的市場化。

現(xiàn)在我們要回答一個問題，這恐怕也是所有投資者所關(guān)心的問題，特別是風(fēng)險投資者關(guān)心的問題，即怎么保障優(yōu)秀企業(yè)優(yōu)先進(jìn)入資本市場，如何把一些虛假、由重大溢漏的企業(yè)拒絕在門外，同時提高效率，降低風(fēng)險，為了解決這樣三個問題，為此，現(xiàn)在的發(fā)行制度可以講打破了過去客觀上形成有利于國有企業(yè)融資和改制需求的一套制度，而體現(xiàn)了市場的公平，包括國有企業(yè)、私有企業(yè)、三資企業(yè)，都具有進(jìn)入資本市場的資格，然后進(jìn)行準(zhǔn)備，可以進(jìn)入現(xiàn)在的資本市場。在受理這些企業(yè)的發(fā)行申請的時候，我們建立了一個買方市場，或者是叫周轉(zhuǎn)通道的這么一個制度，也就是由市場主體，也就是由主承銷商和他進(jìn)行配合，與進(jìn)行工作的會計(jì)師、評估師、律師來對發(fā)行申請單位進(jìn)行判斷，那么判斷之后讓這些優(yōu)秀的企業(yè)進(jìn)入審核，再進(jìn)入發(fā)行市場。那么這樣的話，過去的審核制度就被廢除了。

這個制度有兩點(diǎn)重要的創(chuàng)新：第一，推薦人必須得要經(jīng)過真正的勤廉盡責(zé)，真正的做了IPO的工作才能把這個企業(yè)推薦上來，具體講，主承銷商要對發(fā)行人進(jìn)行輔導(dǎo)，要對發(fā)行人是不是具備發(fā)行條件，進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的審核判斷，然后他們才能提出推薦，這樣就在市場、中介機(jī)構(gòu)和發(fā)行人之間，實(shí)現(xiàn)了有效的制約；再把這個企業(yè)推薦上來。另外一個重要的創(chuàng)新方面，適應(yīng)了我們現(xiàn)在證券市場一個特殊的矛盾，這個矛盾就是想要布票的發(fā)行人特別多，市場也特別旺，就是在供方和需方都比較旺盛、市場容量比較小的情況下，在發(fā)行中間來讓他們完成的過程。

篇6

城鎮(zhèn)化是未來的最大內(nèi)需和增長潛力。不久前，中央提出“以擴(kuò)大內(nèi)需為戰(zhàn)略基點(diǎn)”、 “推進(jìn)工業(yè)新型化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化、市域城鎮(zhèn)化、城鄉(xiāng)生態(tài)化”的概念。歸結(jié)起來，這些都與內(nèi)需有緊密關(guān)系，把城鎮(zhèn)化作為中國最大的內(nèi)需和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個支柱因素，是因?yàn)樗顿Y與消費(fèi)、供給與需求于一體，最容易把政府內(nèi)需和民間內(nèi)需結(jié)合起來，能最大限度涵蓋經(jīng)濟(jì)增長諸要素，具有中長期拉動效果，潛力巨大。以目前全國50%、中西部地區(qū)40%的城鎮(zhèn)化水平講，至少還有30-40%的發(fā)展空間。城鎮(zhèn)化不只是擴(kuò)建城市，還可以帶動實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面很多領(lǐng)域的改革與發(fā)展，其中產(chǎn)業(yè)化必然是構(gòu)成城鎮(zhèn)化的重要基礎(chǔ)，在產(chǎn)業(yè)化與城鎮(zhèn)化的交互作用中，本身又可以轉(zhuǎn)化和催生新的內(nèi)需。以城鎮(zhèn)化為龍頭和抓手，搞實(shí)體經(jīng)濟(jì)建設(shè)，更便于各地因地制宜拉動投資和消費(fèi)，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)抓手更明確、發(fā)展更加有效，更易與城鄉(xiāng)居民的致富掛鉤。所以它是一個很好的增長極，也是一個很好的發(fā)展路徑，是中國賴以靠自我循環(huán)保持持續(xù)健康增長的法寶，足以支持中國經(jīng)濟(jì)增長10-20年。

資本化是重要支撐

資本化，就是從企業(yè)股份化開始的，以資本市場為依托、以上市公司為主體，為轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式和實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長提供增量支持和機(jī)制保障。

我們看荷蘭、英國、美國這三個國家強(qiáng)盛的過程，就是一部資本化歷史，它伴隨了幾乎近現(xiàn)代資本主義文明進(jìn)程。美國資本市場在其社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展和轉(zhuǎn)型中發(fā)揮作用，是資本史上最具典型意義的。其中有四大標(biāo)志性事件。第一個是1817-1825年伊利運(yùn)河的修建，所需700萬資金是華爾街幫助進(jìn)行的資本市場融資。而到1850年美國出現(xiàn)的數(shù)十家鐵路股份公司，更是借助資本市場股權(quán)融資實(shí)現(xiàn)的。第二個是1861-1865年南北戰(zhàn)爭，靠的還是華爾街幫助北方融得不到30億戰(zhàn)爭債。第三個是110年前美國經(jīng)歷過一次成功轉(zhuǎn)型，由大批中小企業(yè)構(gòu)成國民經(jīng)濟(jì)主體的結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變成托拉斯主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。推動這次大并購的背后推手就是華爾街和金融資本。第四個是美國在上個世紀(jì)70年代陷入滯脹危機(jī)后，在電子計(jì)算機(jī)、通信、互聯(lián)網(wǎng)、生物工程四大新興產(chǎn)業(yè)帶動下走出滯脹并實(shí)現(xiàn)重大轉(zhuǎn)型。這次轉(zhuǎn)型成功，就在于美國有高度發(fā)達(dá)的金融市場，核心是資本市場——以風(fēng)險投資基金、私募股權(quán)投資、“垃圾債券”為先導(dǎo)的直接金融帶頭，輔以納斯達(dá)克股票交所的后援。折射出美國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功的三大要素：科技+資本+資本市場。

改革開放以后，中國的土地沒有增加，人口繼續(xù)膨脹，但是我們解決了溫飽、解決了發(fā)展問題。因?yàn)槲覀兗藿恿耸袌鰴C(jī)制，搞了社會主義市場經(jīng)濟(jì)建設(shè)；其中脫穎而出的企業(yè)又進(jìn)一步嫁接了資本市場。未改制、不合資的國企所剩無幾。國進(jìn)民退，國企進(jìn)在發(fā)展模式的轉(zhuǎn)換，民企退在發(fā)展模式的停滯。江浙粵一帶八省市，他們的上市公司占全國上市公司的77%；2011年全國2300多家上市公司的利潤占規(guī)模以上企業(yè)利潤的60%左右；大中國區(qū)世界500強(qiáng)企業(yè)中，擁有上市公司的占92%。山西規(guī)模以上企業(yè)利潤的75%以上來自于360家股份制改造的企業(yè)。

美國100多年來完成的兩次轉(zhuǎn)型也是今后一個時期中國要完成的事情。能否轉(zhuǎn)型成功，確保金融資源有效配置、社會投資繼續(xù)增長，資本市場的資源配置作用很關(guān)鍵；能否靠科技創(chuàng)新彌補(bǔ)勞動力要素優(yōu)勢的不在和維持出口合理增長，資本市場的保障作用不可忽視。因此，如果說城鎮(zhèn)化與產(chǎn)業(yè)化是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的代名詞，而產(chǎn)業(yè)化是城鎮(zhèn)化的基礎(chǔ)。那么，資本化必然是產(chǎn)業(yè)化和城鎮(zhèn)化的重要支撐力量。

金融化提供穩(wěn)定保護(hù)機(jī)制

金融化提供經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行的存量保護(hù)機(jī)制?，F(xiàn)在的世界經(jīng)濟(jì)不僅國際化、全球化、信息化了，還日趨金融化。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)金融化潮流下，金融要素創(chuàng)新加快，對世界經(jīng)濟(jì)的影響力越來越大。我們說的實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動、商品經(jīng)濟(jì)活動、商品價格的變化，乃至金融資產(chǎn)配置都已經(jīng)不僅僅取決于供需了，而取決于金融市場的金融投資行為，金融力量在左右世界經(jīng)濟(jì)。

在金融化的潮流下，中國處在一個很尷尬的狀態(tài)。按三十年前國際經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)來理解，如果中國是鐵礦石需求大國的話，中國應(yīng)該在國際鐵礦市場上是有話語權(quán)的?，F(xiàn)在中國作為世界鐵礦石最大用戶，你越買他越漲。這不是供不應(yīng)求，是因?yàn)閲H市場價格決定機(jī)制發(fā)生變化了，是金融要素在決定，鐵礦石價格里滲透著國際金融投資因素的影響。近些年我們國內(nèi)出現(xiàn)的大蒜、蘋果、大蔥的價格狂奔問題也是這個道理。

在這個潮流下，上世紀(jì)70年代國際上興起利用金融衍生工具實(shí)行風(fēng)險對沖的熱潮，期貨交易、期權(quán)交易、掉期交易等，跨國公司95%左右采取了套期保值這個新式風(fēng)險管理策略，專門為企業(yè)對沖市場價格波動風(fēng)險提供金融支持，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供存量保護(hù)，幫助企業(yè)打造全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)模式和體系，提升企業(yè)參與全球化的核心競爭力。我國企業(yè)在這方面有成功經(jīng)驗(yàn)的同樣是一些大國企。比如中國有30家經(jīng)批準(zhǔn)到海外市場做套期保值業(yè)務(wù)的央企，他們這些年就受益于套期保值業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略支撐，才有效應(yīng)對了大宗商品價格劇烈波動的風(fēng)險，在應(yīng)對2008年金融危機(jī)中，套保功不可沒。

三駕馬車中的資本化、金融化是在資本市場演化完成的，足見資本市場多么重要。

資本市場的新機(jī)遇

2012年注定是中國資本市場新一輪改革創(chuàng)新元年，必將產(chǎn)生深刻影響，帶來以下新機(jī)遇。

第一，一系列有利于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的產(chǎn)業(yè)得到上市支持?，F(xiàn)在鼓勵各地的新興產(chǎn)業(yè)、“三農(nóng)”、文化企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)上市，這都將成為證監(jiān)會推動企業(yè)上市優(yōu)先支持的領(lǐng)域。

第二，新三板市場掛牌?，F(xiàn)在已有的幾個板的市場，容納的上市企業(yè)數(shù)量有限，截止今年4月底已上市公司只有2400家，“十二五”期間大量企業(yè)要嫁接資本市場，不可能指望都到現(xiàn)在的幾個交易所上市。新三板市場是新的重要增長點(diǎn)。

第三，企業(yè)債和公司債。去年僅山西上市公司就發(fā)行公司債140億，大大超過股權(quán)融資和企業(yè)債融資規(guī)模。今年證監(jiān)會基于進(jìn)一步解決中小企業(yè)融資難需要，創(chuàng)新了“中小企業(yè)私募債”（在美國叫垃圾債、高風(fēng)險、高收益?zhèn)?，深受企業(yè)歡迎，其發(fā)展空間會更大，債券市場將是我國廣大中小企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)“希望的田野”。

第四，資產(chǎn)證券化。要滿足企業(yè)直接融資的多樣化需要，資產(chǎn)證券化創(chuàng)新是重要途徑。我們的煤炭產(chǎn)業(yè)、城市公共產(chǎn)業(yè)、交通業(yè)、旅游業(yè)、文化產(chǎn)業(yè)都是可以用資產(chǎn)證券化的辦法實(shí)現(xiàn)融資，這方面證監(jiān)會正在破題。

第五，大力培育機(jī)構(gòu)投資者。培育機(jī)構(gòu)投資者是資本市場深化改革的重要目標(biāo)。像山西這樣存貸差大的地方，完全可以通過培育本地的風(fēng)險投資基金和私募股權(quán)基金等，利用資本市場平臺加快金融資源向?qū)嶓w產(chǎn)業(yè)投資的轉(zhuǎn)化。

第六，支持并購重組。世界500強(qiáng)幾乎沒有不是通過資本市場并購重組形成的，中國現(xiàn)在需要補(bǔ)課。山西上市公司絕大部分質(zhì)量不錯，具備了開展并購重組的有利條件。

第七，區(qū)域資本市場。我們說要建設(shè)多層次資本市場，并不是僅僅指現(xiàn)有的全國統(tǒng)一股權(quán)和債券市場，還包括省域、區(qū)域市場。其實(shí)一些地區(qū)已經(jīng)或正在嘗試的區(qū)域股權(quán)交易中心，如果輔以全國統(tǒng)一監(jiān)管制度后，也會成為服務(wù)更多企業(yè)股權(quán)融資的十分重要的平臺。

第八，期貨市場與套期保值。像山西這樣的中西部地區(qū)，大型企業(yè)的套期保值業(yè)務(wù)幾乎是空白，只要政府重視，宣傳引導(dǎo)有力，專業(yè)培訓(xùn)到位，前景非常廣泛。

篇7

一、存在的風(fēng)險問題

1.脫節(jié)性風(fēng)險問題

表現(xiàn)在兩個層面:一是上市公司內(nèi)部控制與資本市場運(yùn)作的脫節(jié)性及風(fēng)險問題;二是市場發(fā)行價格和交易價格的脫節(jié)性及風(fēng)險問題。制度經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為,產(chǎn)權(quán)界定不明晰,公司治理混亂,就會形成內(nèi)部人控制和機(jī)會主義行為。其結(jié)果將導(dǎo)致公司治理成本增大,公司資源配置失效,難于形成市場篩選企業(yè)機(jī)制并影響公司治理及效率,造成上市公司內(nèi)部控制失靈和資本市場運(yùn)作的脫節(jié)性,可引發(fā)極大的不穩(wěn)定性及市場風(fēng)險。我國A股市場上的ST公司就是脫節(jié)性風(fēng)險問題公司,盡管長期虧損但題材炒作不斷,被其套牢的投資者不計(jì)其數(shù),市場風(fēng)險極大。而市場發(fā)行價格與交易價格脫節(jié)性,表現(xiàn)為一級市場高發(fā)行價和二級市場交易價的脫節(jié)性,大批投資者爭相網(wǎng)上申購,然后助推二級市場交易價格非理性的泡沫式暴漲,不管上市公司基本面和經(jīng)營效益如何,也不管上市公司信息披露程度和市盈率高低,致使大批投資者蜂擁跟進(jìn),誘多陷阱防不勝防,最終導(dǎo)致大批投資者在高位接手被長期套牢的極大風(fēng)險。例如中石油、中國平安、中國鋁業(yè)等市場脫節(jié)性風(fēng)險問題公司即是如此。

2.非平衡性風(fēng)險問題

表現(xiàn)為大量的上市公司長期淡化對股東的股權(quán)分紅、利潤回報,相反卻熱衷于增發(fā)、配股、擴(kuò)容(圈錢),從而弱化資本市場的投資功能,惡化資本市場的融資功能,使投融資結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡,誘導(dǎo)投資者無視價值投資,實(shí)施所謂快進(jìn)快出策略,短期投機(jī)炒作,致使資本市場供求關(guān)系紊亂,在短期內(nèi)大幅度的劇烈波動。短期炒作(投機(jī)行為)和快進(jìn)快出(投機(jī)策略)隱含著極大的非平衡性風(fēng)險問題。此外,機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)、規(guī)模及水平不高且非理性,個人投資者數(shù)量眾多且盲目性,形成投資者結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀和投資者結(jié)構(gòu)優(yōu)化之間的較大差距,理性的投資者結(jié)構(gòu)(價值投資者結(jié)構(gòu))的建構(gòu)尚待時日,而非理性的投資者結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀(非理性的投機(jī)者結(jié)構(gòu))難于在短期內(nèi)改觀,其潛在的非平衡性及風(fēng)險問題毋庸置疑。

3.弱化性風(fēng)險問題

表現(xiàn)為對券商、基金公司、會計(jì)師事務(wù)所、審計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所,以及注冊分析師、股票交易軟件經(jīng)銷商等服務(wù)中介失德失范行為的監(jiān)督機(jī)制弱化,對其包裝推薦、績效分析、利益合謀、誤導(dǎo)投資者等失范、失德行為難以約制,隱含著較大的弱化性風(fēng)險。同時,交易所微觀監(jiān)管和市場交易規(guī)則的弱化性及風(fēng)險問題嚴(yán)重,除對A、H股設(shè)漲跌幅限制、公司重大事項(xiàng)停牌、交易異動暫時停牌外,其他微觀監(jiān)管措施和交易規(guī)則處于失控狀態(tài)。例如,交易日交易者單筆賣出量沒有限制,這就意味著允許投資機(jī)構(gòu)巨量賣出,連續(xù)砸盤,造成市場恐慌。而交易日交易者單筆買入量也無限制,許可投資機(jī)構(gòu)巨量買入,連續(xù)推升,制造誘多陷阱,此種弱化性風(fēng)險問題危害極大。

4.悖逆性風(fēng)險問題

我國資本市場建立的初期,政策干預(yù)、指導(dǎo)是必要的,也是必需的。但當(dāng)資本市場由制度變革到戰(zhàn)略轉(zhuǎn)換的新時期,政策干預(yù)和指導(dǎo)應(yīng)逐步減退,市場規(guī)律及市場力量應(yīng)逐步增強(qiáng),但政策干預(yù)又不能嘎然而止,有一個減退期,這樣政策干預(yù)和市場力量便無法相向而行,往往是市場力量趨向利多之時,政策干預(yù)則趨向利空,例如,2007年10月之后的滬深股市,滬市由6124.04點(diǎn)、深市由19531.15點(diǎn)的高點(diǎn)急轉(zhuǎn)直下。而當(dāng)政策干預(yù)強(qiáng)調(diào)利多之時,反而市場力量不斷唱空,例如,當(dāng)前滬市跌回3000點(diǎn)以下、深市在11400點(diǎn)徘徊,甚至還有創(chuàng)新低可能。如此一來,必然產(chǎn)生較大的悖逆性風(fēng)險問題。無論從生成還是發(fā)展視角考察,我國資本市場均顯得滯后,缺乏較深層次的制度文化氛圍,由此導(dǎo)致種種逐利行為、欺詐行為、背棄行為、侵權(quán)行為,成為障礙資本市場健康發(fā)展的頑癥,制度文化建設(shè)已成為重中之重,越來越顯得必要和緊迫。這種由于缺乏資本文化及其價值觀的資本市場,其悖逆性風(fēng)險是不言而喻的。

上述風(fēng)險問題,既有體制性風(fēng)險問題,也有結(jié)構(gòu)性風(fēng)險問題,又有投機(jī)性風(fēng)險問題,這些風(fēng)險問題可相互交織、相互感染、相互傳導(dǎo),形成系統(tǒng)性風(fēng)險,對我國資本市場的健康發(fā)展危害極大,必須予以高度重視。

二、風(fēng)險問題的成因

1.二元經(jīng)濟(jì)因素

我國經(jīng)濟(jì)是典型的二元經(jīng)濟(jì)。二元經(jīng)濟(jì)決定二元市場結(jié)構(gòu),解決二元市場結(jié)構(gòu)問題的鑰匙就存在于解決二元經(jīng)濟(jì)的問題之中。我國公司治理滯后,更突出的體現(xiàn)了二元經(jīng)濟(jì)及其資本市場結(jié)構(gòu)性風(fēng)險之中。這種由二元經(jīng)濟(jì)決定的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險,表現(xiàn)為國有公司產(chǎn)權(quán)界限不明晰,委托關(guān)系弱化,內(nèi)控機(jī)制失靈,政策依賴嚴(yán)重,市場取向較低,國有資產(chǎn)運(yùn)營面臨著因公司治理結(jié)構(gòu)滯后造成的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險。也表現(xiàn)為市場投資者結(jié)構(gòu)和投融資結(jié)構(gòu)的不合理性,機(jī)構(gòu)投資者運(yùn)營規(guī)模小且不理性,個人投資者數(shù)量多且盲目性。市場投融資比例失衡,融資(圈錢動機(jī))持續(xù)高漲,投資(價值動機(jī))嚴(yán)重不足,這種現(xiàn)象持續(xù)下去必然隱含著較大的市場風(fēng)險。

2.政策影響因素

政策影響、政府干預(yù)是我國資本市場建立過程中的一個顯著標(biāo)志,可稱之為“政策市”。在我國資本市場將近20年的快速發(fā)展過程中,政策影響、政府干預(yù)發(fā)揮著重要作用,可以預(yù)測,由政策影響、政府干預(yù)而形成的資本市場慣性,還將會在一個較長的時期內(nèi)發(fā)生重要作用。但從理論上看,在資本市場由制度變革到戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的新時期,“政策市”應(yīng)當(dāng)逐步減退,應(yīng)由市場逐步發(fā)揮主導(dǎo)作用。如果投資者和市場中介對政策產(chǎn)生深度依賴,并且資本市場慣性依然較強(qiáng)勁,那么任何程度的政策減退和市場功能的增強(qiáng),都會給投融資者帶來心理上的不適應(yīng),使之過分企盼出臺政策、管理層干預(yù)和政策利好消息等,從而背離市場規(guī)律引導(dǎo),對市場功能調(diào)節(jié)固化,均會產(chǎn)生戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期政策因素主導(dǎo)讓位于市場功能主導(dǎo)過程所引發(fā)的市場風(fēng)險。

3.投機(jī)博弈因素

非理性的、短期的市場投機(jī)博弈行為,是以市場無名小輩變?yōu)槁暶@赫莊家為投機(jī)博弈資本,以市場某種利好或利空信息為投機(jī)博弈依據(jù),以煽動或誘惑特定投資群體為投機(jī)博弈取向,以特定題材股票為炒作對象,可引發(fā)大規(guī)模的各類投資者瘋狂參與的投機(jī)博弈(炒作)狂潮。其典型特征是在牛市中的非理、短期行為、跟風(fēng)行為、爆炒行為。從歷史上看,經(jīng)歷300多年風(fēng)雨的紐約證券交易市場,在其每一次大牛市中都伴隨著瘋狂的投機(jī)博弈活動,引致巨大的投機(jī)性風(fēng)險。18世紀(jì)90年代、19世紀(jì)30年代、60～70年代、20世紀(jì)20～30年代、60～70年代、80年代等都是如此。我國資本市場近20年快速發(fā)展過程中3次牛市中的投機(jī)博弈行為也是如此。這種投機(jī)博弈因素既與市場法制不健全相關(guān),也與執(zhí)法機(jī)制不完善相連。目前,資本市場的法律體系構(gòu)架已初步確立,正在逐步拓展、細(xì)化和完善之中,例如,反壟斷法已經(jīng)頒布并實(shí)施,證券法已作修改調(diào)整,銀行法還需完善,金融服務(wù)法尚需制訂,配套法規(guī)亟需健全等。而執(zhí)法體系還不健全,執(zhí)法環(huán)節(jié)比較薄弱,特別是嚴(yán)格執(zhí)法、公平執(zhí)法、公正執(zhí)法還需長期強(qiáng)化。法制制度環(huán)境的不完善,系列規(guī)制性缺陷,障礙了資本市場風(fēng)險防范機(jī)制的建立,并給投機(jī)博弈因素提供了條件。而目前缺失的或是游戲規(guī)則不完善或是不遵守游戲規(guī)則,已成為資本市場投機(jī)紊亂的根源之一。資本市場防止和抑制投機(jī)博弈因素的主要制度缺失,即是市場運(yùn)行制度不規(guī)范和制度效率不高,制度管理重疊,協(xié)調(diào)成本增大,缺乏平穩(wěn)性、協(xié)調(diào)性、靈活性,亟需深化制度改革與創(chuàng)新。

4.資本文化因素

我國歷史上既缺少資本制度更缺失資本文化。與發(fā)達(dá)國家資本市場的差距,不在于量,而在于質(zhì),在于資本觀念上和資本文化上的差距。資本文化中的股權(quán)文化及實(shí)質(zhì),是用了別人的錢要給予回報,債權(quán)文化的核心,是借了錢必須還本付息。但很多情況則相反。如此根深蒂固的與資本文化相悖的觀念,是不斷產(chǎn)生市場風(fēng)險問題的總根源。所以,必須對投資者進(jìn)行資本文化教育和資本市場風(fēng)險教育,并予以有效地約制和引導(dǎo),加速構(gòu)建資本文化,塑造以誠信為核心的資本文化價值觀,促進(jìn)資本文化行為方式的建立,以有效支撐我國資本市場的持續(xù)健康發(fā)展。

由此可見,我國資本市場風(fēng)險問題的成因,是一個多因素體,其成因過程、機(jī)理,首先是缺乏系統(tǒng)的市場制度設(shè)計(jì)及規(guī)范機(jī)制,例如,資本市場結(jié)構(gòu)單一,功能不完善;執(zhí)法及法制環(huán)境建設(shè)還較為滯后;監(jiān)管體系固化和監(jiān)管機(jī)制呆滯;誠信意識淡薄,資本文化缺失,投機(jī)行為嚴(yán)重;缺乏有技術(shù)、懂規(guī)則、善管理、國際化的高層次資本市場人才等。其次是缺乏有效的法制體系及執(zhí)法機(jī)制,亟需推進(jìn)規(guī)范的依法運(yùn)作制度、主體資質(zhì)認(rèn)證制度、信息披露制度、違法違規(guī)懲罰制度、風(fēng)險提示制度和系統(tǒng)征信制度建設(shè),防止和規(guī)避各類市場風(fēng)險。

三、風(fēng)險防范的對策

1.完善公司治理結(jié)構(gòu)

完善上市公司治理結(jié)構(gòu),依法規(guī)范監(jiān)督,防止內(nèi)部人控制和機(jī)會主義行為,確立市場篩選企業(yè)的運(yùn)行機(jī)制,防范和化解制度性風(fēng)險。要優(yōu)化機(jī)構(gòu)投資者治理結(jié)構(gòu)和投資結(jié)構(gòu),形成長期穩(wěn)健投資的機(jī)構(gòu)投資者;要優(yōu)化個人投資者理念及素質(zhì),優(yōu)勝劣汰,逐步減少數(shù)量,提高質(zhì)量,形成不可或缺的個人投資者群體,并逐步向機(jī)構(gòu)投資者轉(zhuǎn)化。確立誠信價值觀,建立以誠信為核心的資本文化,形成良好的非正式制度體系,并與公司制度相對接,促進(jìn)資本市場規(guī)范發(fā)展。

2.規(guī)范市場運(yùn)行機(jī)制

在股指期貨等做空機(jī)制難以預(yù)期推出的情況下,仍須嚴(yán)格規(guī)范市場發(fā)行和交易規(guī)制,依法規(guī)范管理,防止市場發(fā)行和交易失控,確立規(guī)范的交易規(guī)制體系,防范和化解投機(jī)性風(fēng)險。要繼續(xù)完善網(wǎng)上申購發(fā)行規(guī)制和股票交易漲跌幅限制,包括改進(jìn)網(wǎng)上申購結(jié)構(gòu),提高個人申購比例;機(jī)構(gòu)投資者的日單筆交易量(單筆買入量和單筆賣出量)和總交易量(日買入總量和日賣出總量)限制;建立交易量警戒線規(guī)制,超警戒線交易者要交納與交易量相匹配的累計(jì)印花稅或其他累計(jì)稅費(fèi);上市公司配股、增資、擴(kuò)容要對持股股東做相應(yīng)回報的承諾;不應(yīng)限制大小非交易,但其必須遵守交易量限制和超警戒線交易累進(jìn)稅規(guī)制;券商、注冊分析師、股票軟件經(jīng)銷商等服務(wù)中介要誠實(shí)守信,對誤導(dǎo)投資行為負(fù)責(zé),并建立其失范、失德、失信數(shù)據(jù)庫和中介服務(wù)淘汰機(jī)制,規(guī)范資本市場服務(wù)環(huán)境;建立跟蹤交易席位異動交易警示和談話制度,規(guī)范交易所交易秩序,促進(jìn)資本市場公平競爭和平穩(wěn)發(fā)展。

3.構(gòu)建風(fēng)險防范機(jī)制

借鑒國際資本市場經(jīng)驗(yàn),構(gòu)建風(fēng)險防范機(jī)制,首先要加強(qiáng)對市場中介職業(yè)道德和職業(yè)操守的教育、培訓(xùn),提高其執(zhí)業(yè)道德水平。其次要完善市場監(jiān)管的配套體系,實(shí)現(xiàn)由靜態(tài)監(jiān)管向動態(tài)監(jiān)管的轉(zhuǎn)變,關(guān)注、控制、防范和化解各類風(fēng)險。再次要加強(qiáng)區(qū)域或國際間市場監(jiān)管的交流與合作,疏通監(jiān)管體制瓶頸,激勵監(jiān)管創(chuàng)新,切實(shí)防范各類風(fēng)險的相互傳遞、滲透和擴(kuò)大。最后要加強(qiáng)打擊各種金融欺詐活動,形成內(nèi)部控制體系,對各類交易活動依法全程審查、監(jiān)督,做到交易記錄完整,審核規(guī)范,細(xì)節(jié)翔實(shí),安全保存,及時防范各類風(fēng)險。

4.強(qiáng)化征信體系建設(shè)

強(qiáng)化征信體系建設(shè),構(gòu)建風(fēng)險防范的征信機(jī)制,一要加強(qiáng)征信法制建設(shè),包括征信業(yè)管理法規(guī)和關(guān)于政務(wù)、企業(yè)信息披露及個人隱私保護(hù)法規(guī),前者調(diào)整的對象是征信機(jī)構(gòu)和社會征信活動;后者調(diào)整的對象是政府部門、企業(yè)和個人;二要促進(jìn)征信機(jī)構(gòu)發(fā)展,通過特許經(jīng)營、商務(wù)運(yùn)作、專業(yè)服務(wù)等方式,促進(jìn)征信機(jī)構(gòu)發(fā)展;三要加快信用信息數(shù)據(jù)庫建設(shè),包括征信機(jī)構(gòu)的信息數(shù)據(jù)庫建設(shè);政府部門、企業(yè)組織、公民個人的信用信息數(shù)據(jù)庫建設(shè);社會征信活動信息數(shù)據(jù)庫建設(shè)。除央行建立企業(yè)和個人基礎(chǔ)信用信息數(shù)據(jù)庫之外,還要建立證券市場、期貨市場、產(chǎn)權(quán)市場等信用檔案,特別是建立違法違規(guī)信用檔案,建立信用信息共享平臺,形成覆蓋全國的基礎(chǔ)信用信息查詢網(wǎng)絡(luò);四要依法監(jiān)管征信市場,確立央行對征信市場全面監(jiān)管權(quán)責(zé),確立銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會對征信市場具體監(jiān)管權(quán)責(zé)。建立全國性信用管理協(xié)會,發(fā)揮信用管理協(xié)會的積極作用,為構(gòu)建風(fēng)險防范機(jī)制奠定更廣泛的信譽(yù)基礎(chǔ)。

5.建立長效監(jiān)管機(jī)制

一是確立依法監(jiān)管、協(xié)調(diào)監(jiān)管的理念。資本市場監(jiān)管中的參與者資格核準(zhǔn)、發(fā)行監(jiān)管、交易監(jiān)管、資金監(jiān)管、違規(guī)監(jiān)管、退出監(jiān)管等職能,應(yīng)由市場組織機(jī)構(gòu)承擔(dān),更符合市場化的特定要求。資本市場監(jiān)管中的參與者行業(yè)規(guī)制、道德規(guī)范、誠信教育、執(zhí)業(yè)操守、業(yè)務(wù)考核、競爭提示等職能,應(yīng)由市場自律機(jī)構(gòu)擔(dān)當(dāng),更符合規(guī)范化的相應(yīng)要求。政府要明晰市場監(jiān)管定位,把微觀監(jiān)管權(quán)交給市場組織主體,走市場化混合監(jiān)管和協(xié)調(diào)監(jiān)管之路;二是轉(zhuǎn)變科層制式監(jiān)管體制,建立網(wǎng)絡(luò)式制監(jiān)管體制,形成監(jiān)管機(jī)構(gòu)橫向協(xié)調(diào)體制和機(jī)制;三是注重資本跨境流動的分析與監(jiān)測,關(guān)注資本風(fēng)險在國際間的傳遞和擴(kuò)散,推動國際間的監(jiān)管協(xié)作,密切跟蹤和控制跨行業(yè)、跨市場、跨地區(qū)的資本風(fēng)險;四是依據(jù)有效防范和化解市場風(fēng)險的要求,及時制定系統(tǒng)防范資本市場風(fēng)險的突發(fā)事件預(yù)案,并有依法授權(quán)的專門的監(jiān)管工作機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé),確立協(xié)調(diào)應(yīng)對不同類型、范圍和程度的資本市場風(fēng)險快速反應(yīng)機(jī)制。

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篇8

世界上大多數(shù)國家的養(yǎng)老保險基金，無論是政府的基本養(yǎng)老保險基金還是企業(yè)私營保險基金，相當(dāng)比例都投放到資本市場中去。正是這些不斷增長的養(yǎng)老保險基金刺激了資本市場的發(fā)展，而資本市場的發(fā)展又使養(yǎng)老保險基金得以成功運(yùn)作。資本市場越發(fā)達(dá)將使得投資效率越高，養(yǎng)老保險基金的增值就越有保障，經(jīng)濟(jì)增長也就越快。

與歐洲、日本和亞洲發(fā)展中國家相比，美國的儲蓄率和投資率都比較低，但由于它擁有世界上效率最高的資本市場，所以能夠資本配置到生產(chǎn)效率最高的程度，從而獲得很高的回報，也就產(chǎn)生了“一本萬利”的效果。在美國和英國，其保險公司的資產(chǎn)和養(yǎng)老保險基金就占了上市股份的50％，由此證明，這是世界上兩股最成熟、最有效、最有競爭力的金融力量。

1．具有相當(dāng)規(guī)模的養(yǎng)老保險基金成為資本市場的主導(dǎo)力量。目前，規(guī)模龐大的養(yǎng)老金保險基金資產(chǎn)已經(jīng)成為資本市場的主導(dǎo)力量，它對資本市場有著巨大的支撐作用。養(yǎng)老保險基金資產(chǎn)的規(guī)模取決于一國人口的年齡結(jié)構(gòu)、養(yǎng)老金數(shù)額、繳費(fèi)比率和獲得的投資收益。從目前看，各國養(yǎng)老保險基金由于存蓄時限長，老齡化日趨嚴(yán)重，因此，其資產(chǎn)都具有了相當(dāng)?shù)囊?guī)模。一般來說，那些養(yǎng)老金已經(jīng)增長到占其國內(nèi)生產(chǎn)總值相當(dāng)比例的國家，通常也是那些具有規(guī)模較大、效率較高的資本的國家。這種情況在歐洲表現(xiàn)得尤為突出，無一例外。養(yǎng)老金在金融市場中所起的作用已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過這些國家一定的經(jīng)濟(jì)規(guī)模所能起到的作用。資本市場在經(jīng)濟(jì)中能夠發(fā)揮最大作用，就在于它能為長期債券、股本和風(fēng)險資本提供出路。這些是經(jīng)濟(jì)增長的重要推動力，而養(yǎng)老保險基金對實(shí)現(xiàn)這一過程則起著重要的作用。

2．資本市場促進(jìn)了養(yǎng)老保險基金的積累。養(yǎng)老保險基金能夠得到快速的積累，這是當(dāng)前各國養(yǎng)老社會保險體制改革一個重點(diǎn)關(guān)注的問題。尤其是由政府保險轉(zhuǎn)向基金積累制的國家，特別是發(fā)展中國家，它們本身的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱，人口老齡化嚴(yán)重，資本市場又不發(fā)達(dá)，再加之長期以來養(yǎng)老社會保險沒有走向市場化，因此，在轉(zhuǎn)向基金制時，養(yǎng)老金保險基金是否能夠達(dá)到快速積累，是關(guān)系到養(yǎng)老保險制度改革能否成功的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。這可以新加坡為例，自實(shí)現(xiàn)中央公積金制度后，借助資本市場，其中央公積金的資產(chǎn)從1976年占國內(nèi)生產(chǎn)總值的28％上升到1996年的52％；再如馬來西亞，其養(yǎng)老金資產(chǎn)從1980年占國內(nèi)生產(chǎn)總值的18％增至1996年的38％。正是養(yǎng)老保險基金的快速積累，為資本市場的有效運(yùn)作增強(qiáng)了活力。

要使養(yǎng)老金基金能夠以最有效的方式來經(jīng)營其資產(chǎn)，資本市場就得在規(guī)模、廣度和手段的多樣性方面適合于養(yǎng)老基金的需要。在積累期間，資本市場和養(yǎng)老金基金的管理都將發(fā)生不斷的變化。值得特別注意的是，養(yǎng)老金基金的存在，需要有與風(fēng)險水平相適應(yīng)的高于通貨膨脹率的投資回報，至少大體等于平均工資的增長率。否則，養(yǎng)老金和資本市場發(fā)展之間的良性循環(huán)就難以啟動。

3．養(yǎng)老保險基金資產(chǎn)配置對資本市場的影響。養(yǎng)老保險基金的配置是指其投資于產(chǎn)權(quán)(股票)、債券以及其他各種資產(chǎn)種類。養(yǎng)老金基金的資產(chǎn)配置是對資本市場產(chǎn)生影響的關(guān)鍵。由于各國管理養(yǎng)老保險基金的法規(guī)和限制的作用不同以及文化差異，其基金對資本市場的影響也有著相當(dāng)大的差異。例如英國養(yǎng)老基金的77％投資于產(chǎn)權(quán)(股票)，而其他歐洲國家則大約只有24％投資于產(chǎn)權(quán)，60％用于購買債券(固定收入證券)。由此可以看出，英國養(yǎng)老基金主要投資于公司，而歐洲其他國家的養(yǎng)老基金則主要用于為政府赤字和其他形式的債務(wù)提供資金。當(dāng)然，與債券相比，產(chǎn)權(quán)投資具有更大的風(fēng)險性。強(qiáng)調(diào)產(chǎn)權(quán)投資導(dǎo)致的結(jié)果：增加投資的回報率、減少養(yǎng)老金繳費(fèi)水平、為國有企業(yè)私有化提供出路、各類風(fēng)險資本的來源。

4．養(yǎng)老保險基金是資本市場的長線投資主體。由于養(yǎng)老保險基金的特殊性質(zhì)，也就決定了養(yǎng)老基金需要長期投資的形式，從而確保了資本市場的長期投資水平。在一個運(yùn)行良好的資本市場中，機(jī)構(gòu)投資者如養(yǎng)老基金管理人和個人投資者都可以在長期的運(yùn)作中，及時充分地掌握信息，并在此基礎(chǔ)上作出正確的決策，從而使投資者作出的合理投資決定給予相應(yīng)的回報。但這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，必須要建立規(guī)范的資本市場運(yùn)作秩序。

總之，養(yǎng)老基金和資本市場是在一個復(fù)雜的不斷演變的體系中相互聯(lián)系的。養(yǎng)老保險基金通過資本市場的投資與運(yùn)作，獲得一定的投資回報，即紅利、利息及資本收益，使參加養(yǎng)老基金的人直接收益。同時資本市場通過吸納大量的養(yǎng)老保險基金，從而得以進(jìn)入資本快速、繼續(xù)擴(kuò)張的通道，進(jìn)一步培育和發(fā)展競爭優(yōu)勢，有助于資本市場的穩(wěn)定，增強(qiáng)了發(fā)展的潛力與后勁。

二養(yǎng)老保險基金投資收益的獲得

養(yǎng)老保險基金的資本投資必須堅(jiān)持的兩個根本原則：一是投資的安全性，二是高回報率。因此，如何在確保安全的前提下獲取高額回報，這是養(yǎng)老保險基金投資者一直關(guān)注的焦點(diǎn)。確?；鹜度氲氖找妫@是一個很復(fù)雜的問題，它需要投資者與資本市場的相互協(xié)調(diào)，需要投資者高超及科學(xué)的運(yùn)作，需要資本市場高效率的良性運(yùn)轉(zhuǎn)，缺一不可。

(一)養(yǎng)老保險基金投資者所關(guān)注的應(yīng)該是

1．要保證養(yǎng)老保險基金投資的長期性。養(yǎng)老保險基金一直被看作是理想的長線投資者。這是由其基金的性質(zhì)所決定的。養(yǎng)老基金作為長期投資，對資本市場的短期起伏波動不必投入太多的精力，從而保證了養(yǎng)老基金和資本市場的相對穩(wěn)定。同時還可以減少受到通貨膨脹的負(fù)面影響。確定養(yǎng)老基金的受益的一個本質(zhì)特征就是投資者能較為科學(xué)地預(yù)測到長期投資的風(fēng)險與收益。盡管預(yù)測哪怕十年后本國或世界的經(jīng)濟(jì)形勢變化也是一件很困難的事，但養(yǎng)老基金投資人也絕對不能因此而放棄對其長線目標(biāo)投資的原則。的確，這是一種極具耐性的投資方式，尤其當(dāng)人們都在熱心關(guān)注每小時的市場變化時，不受外界的干擾，作出科學(xué)的決策，這決非是件易事。但只有這樣，才可能獲得可喜的收益。

如何科學(xué)、有效地確定投資計(jì)劃的時限，對于機(jī)構(gòu)投資者的投資策略及其資產(chǎn)負(fù)債管理來說是非常重要的。在這一決策過程中，既要考慮到公司負(fù)債結(jié)構(gòu)，未來現(xiàn)金周轉(zhuǎn)需要的軌跡與流量，同時還需要全面了解能夠影響其投資活動的公司的規(guī)定和側(cè)重點(diǎn)及風(fēng)險控制必需的資產(chǎn)和負(fù)債管理。

2．投資者要注意政治、社會和經(jīng)濟(jì)環(huán)境之間的關(guān)系及變化，同時也要注意到計(jì)劃投資組合中資產(chǎn)的價值。如果不能辨別本國及全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境與投資組合的因果關(guān)系，對此沒有明智的參測和準(zhǔn)備，那么只能靠運(yùn)氣獲利。單純靠運(yùn)氣行事不能替代對影響投資組合價值的重大事件進(jìn)行利用和防范的投資策略決策。這種盲目投資的做法必將招致不可想象的后果。

3．關(guān)注對養(yǎng)老保險基金投資組合估價產(chǎn)生影響的重要因素。在這些因素中包括：本國與世界范圍內(nèi)商品和服務(wù)的價格水平和走向。價格的升降或穩(wěn)定與否大大關(guān)系到投資組合的結(jié)構(gòu)，即是偏重于金融資產(chǎn)(股票和債券)。還是偏重有形資產(chǎn)(不動產(chǎn)、木材、石油或天然氣)的投資。養(yǎng)老保險基金投資計(jì)劃如果能側(cè)重于那些具有適應(yīng)價格環(huán)境特點(diǎn)的資產(chǎn)類型，就可以獲得豐厚的回報。

4．關(guān)于投資風(fēng)險。如何規(guī)避投資風(fēng)險，這是養(yǎng)老保險基金投資資本市場的關(guān)鍵。投資者的目標(biāo)應(yīng)該是在一定的風(fēng)險系數(shù)下獲得最大的收益率，或是在一定的收益率下盡量降低風(fēng)險水平。

(1)首要的一點(diǎn)是拓寬投資的幅度，實(shí)行投資的多元化。投資組合多元化是控制風(fēng)險的有效措施，其做法是將基金投入到那些投資業(yè)績相關(guān)性不太大的資產(chǎn)類型中。即使某一單項(xiàng)資產(chǎn)本身的收益水平不穩(wěn)定，但與組合中其他資產(chǎn)的相關(guān)性較低也可能在控制風(fēng)險的同時增加給合的整體收益。投資者發(fā)現(xiàn)，可供選擇的資產(chǎn)類型可以作為一種在降低總體風(fēng)險的同時增加投資組合總體業(yè)績的有效手段。同時，投資的多元化還包括國際投資的多元化。在經(jīng)濟(jì)全球化的形勢下，養(yǎng)老保險基金增強(qiáng)對國外資本市場投資有著更深遠(yuǎn)的意義。一是國外投資將與國外投資銀行和經(jīng)紀(jì)人取得聯(lián)系，他們具有世界最新金融技術(shù)的最有效機(jī)制，有助于提高國內(nèi)投資者素質(zhì)水平；二是抓住國外投資業(yè)務(wù)機(jī)會；三是學(xué)到套期交易技術(shù)及各種衍生工具。多樣化的最大優(yōu)點(diǎn)是：對雇員來說，可以保證養(yǎng)老保險基金投資的安全性，對養(yǎng)老保險基金的資助者來說，則增加了獲取豐厚的長期投資回報的機(jī)會，有利于公司、本國經(jīng)濟(jì)的競爭性。

(2)是投資者在不斷尋求最佳資產(chǎn)與負(fù)債模式，提高投資收益率并控制風(fēng)險過程中，養(yǎng)老金基金的顧問或精算師將起重要作用。要精確地計(jì)算出未來需要支付的死亡賠償金有數(shù)量和時間模式，從而決定對投資組合流動性的需要。這種資產(chǎn)和負(fù)債管理的做法是控制風(fēng)險的有效手段。

(二)養(yǎng)老保險基金的投資收益和效益的保證，對于資本市場來說應(yīng)該作到

1．要保證養(yǎng)老保險基金的交易效率，一定要確保資本市場有效和透明。包括有效的清算制度和程序；在任何時候確保交易流暢；大宗股票計(jì)劃交易以及分列固定費(fèi)。這些效率是與規(guī)模龐大的養(yǎng)老保險基金的市場實(shí)力分不開的，它能使所有投資者受益。

2．養(yǎng)老保險基金投資中明確的和不明確的信托責(zé)任，肯定有助于改善金融市場上投資者的安全系數(shù)。他們運(yùn)用其擁有大量股份的地位使公司管理層能尊重股東的經(jīng)濟(jì)利益和社會利益，從而形成一定的經(jīng)濟(jì)壓力，給投資者建立了一層安全保障。

三關(guān)于中國的養(yǎng)老保險基金與資本市場

中國的養(yǎng)老保險制度目前進(jìn)入了改革的攻堅(jiān)戰(zhàn)，基本改革方向已經(jīng)確定了，大的思路框架也已經(jīng)出現(xiàn)了，但在具體實(shí)施中又有著眾多的與舊體制相糾纏的矛盾點(diǎn)，舊體制與新思維的不協(xié)調(diào)，時時制約著我們的改革步伐。在當(dāng)前，如何保證養(yǎng)老保險基金的保值增值、如何將養(yǎng)老保險基金有效地投資于資本市場，已成為熱門話題。因?yàn)樗潜ＷC中國社會保障制度順利轉(zhuǎn)軌、保證廣大職工老年生活水平的關(guān)鍵之舉。

眾所周知，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌期間的中國資本市場，還充斥著大量的投資活動和不可靠資金，金融制度和資本市場還不完善，因此，風(fēng)險依然很大。這些都是養(yǎng)老保險基金進(jìn)入資本市場的阻力。但是養(yǎng)老保險基金與資本市場有著一種得天獨(dú)厚的聯(lián)系，它們相互依賴、相互受益的特性給我們的運(yùn)作提供了很大的成功的可能。

只要我們有效地培育資本市場和規(guī)范風(fēng)險，養(yǎng)老基金在適當(dāng)優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)、合理搭配投資期限、適度分散投資領(lǐng)域等投資組合上還有廣闊的活動空間。隨著資本市場的成熟、宏觀經(jīng)濟(jì)秩序的穩(wěn)定和風(fēng)險防范能力的增加，養(yǎng)老基金的投資領(lǐng)域可以不再是某種硬性規(guī)定，而是根據(jù)基金投資“三原則”要求和瞬息萬變的市場狀況隨機(jī)選擇，抵押貸款、公司債券、優(yōu)先股票、普通股票和不動產(chǎn)等投資形式及比例必將大大增加。

養(yǎng)老保險基金的資本化、社會程度，取決于金融深化程度制度設(shè)定方式。長期以來，居民金融資產(chǎn)的大部分都以儲蓄存款的形式被國有銀行大比例地運(yùn)用于國有企業(yè)的金融支持，養(yǎng)老保險基金及其他基金形式的發(fā)展或資本化，在很大程度上取決于國有企業(yè)對國有銀行優(yōu)惠性融資過度依賴的解脫程度伙計(jì)相應(yīng)的國有專業(yè)銀行的商業(yè)化程度、養(yǎng)老保險基金及其他社會游資的基金化程度與投資方式的多元化選擇、資本市場的發(fā)育程度及基金投資的市場準(zhǔn)入程度等有關(guān)金融深化的多種因素。

隨著相關(guān)條件的成熟，原本封閉式的養(yǎng)老保險基金也可以考慮試行開放式經(jīng)營。即利用自身較強(qiáng)的基金實(shí)力和豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，提高養(yǎng)老保險基金的安全性和支付能力。當(dāng)然對養(yǎng)老保險基金自身的資本經(jīng)營能力和風(fēng)險監(jiān)測防范等項(xiàng)要求將會更加嚴(yán)格，相應(yīng)的行政管理、社會監(jiān)督以及金融當(dāng)局的監(jiān)管過程也應(yīng)當(dāng)更加嚴(yán)密，否則，其經(jīng)營風(fēng)險的社會后果必將大大超過養(yǎng)老保險基金封閉形態(tài)下的資本化經(jīng)營過程。

從目前來看，要有效地進(jìn)行養(yǎng)老保險基金資本市場的投資運(yùn)作，一定要保證養(yǎng)老保險基金成為資本市場中完全和獨(dú)立的市場主體。也就是建立起真正的養(yǎng)老保險基金會，由基金會決定其投資組合，并進(jìn)一步根據(jù)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離的原則，委托基金托管機(jī)構(gòu)管理基金投資。

1．養(yǎng)老金要有規(guī)范的基金會組織。基金會理應(yīng)是繳費(fèi)人即勞動者自己的組織，因?yàn)轲B(yǎng)老金基金的本質(zhì)是勞動者的資本或勞動收入的一部分。但是目前我們的基本養(yǎng)老保險制度中，并沒有對這個明顯的缺陷給予彌補(bǔ)。我們的基本養(yǎng)老保險基金的組成還只是政府行為，缺少基金所有者的參與。缺少所有者意志的投資行為很難保證其基金運(yùn)行的有效性和安全性。由于在許多國家養(yǎng)老保險投保人領(lǐng)取的養(yǎng)老金中，有一半以上是由保險金的投資收益和利息構(gòu)成的，這就要求保險基金必須進(jìn)行安全與有效的投資。安全性是保險基金投資要考慮的問題，因此，下一個問題就是確定托管機(jī)構(gòu)的問題。托管機(jī)構(gòu)和養(yǎng)老保險基金之間是一種委托的關(guān)系，是養(yǎng)老金基金的管理者，它要服從基金會的決策而進(jìn)行選擇投資組合并對基金會負(fù)責(zé)。因此，判斷具備托管養(yǎng)老保險基金資格的主要依據(jù)，就是看它是否具有足夠的實(shí)力和良好的信用來經(jīng)營基金。

2．養(yǎng)老保險基金會要具有多種投資工具，逐漸擴(kuò)大投資范圍。要提高養(yǎng)老基金的保值增值能力，只將養(yǎng)老基金的投資局限于國債和銀行存款是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。首先可以將基金逐漸投資證券市場，養(yǎng)老保險基金可以持有國有股為開端，經(jīng)過所持國有股上市流通，到持有上市公司的普通股，最終成為資本市場中的機(jī)構(gòu)投資者。對于基金持有上市股票的選擇，在當(dāng)前股票市場的現(xiàn)狀下，政府有必要對此進(jìn)行一定的監(jiān)管與指導(dǎo)并劃定相應(yīng)的范圍。要指導(dǎo)養(yǎng)老基金選擇那些信息披露真實(shí)而充分、公司業(yè)績優(yōu)秀、價格比較穩(wěn)定的上市股票。另外，依據(jù)我國目前的金融資本狀況，嚴(yán)禁讓養(yǎng)老基金為有風(fēng)險的項(xiàng)目融資，但可以為長期基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康長遠(yuǎn)的發(fā)展。養(yǎng)老金基金應(yīng)投資于中國長期建設(shè)債券。長期債券是為中國實(shí)現(xiàn)其巨大經(jīng)濟(jì)潛力所需的基礎(chǔ)設(shè)施融資的適當(dāng)工具。版權(quán)所有

篇9

一、概述

股指期貨是指以股價指數(shù)為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約,雙方約定在未來的某個特定時期,可以按照事先確定的股價指數(shù)的大小,進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)的買賣。既上世紀(jì)80年代第一張股票指數(shù)期貨合約―美國股市數(shù)值線期貨合約在堪薩斯期貨交易所誕生,股指衍生工具在外國資本市場上歷經(jīng)了20余年的發(fā)展。但介于中國資本市場欠發(fā)達(dá),時機(jī)尚未成熟這一衍生工具遲遲未能推出。隨著我國現(xiàn)貨市場的發(fā)展,機(jī)構(gòu)投資者逐漸成為資本市場的主題,交易系統(tǒng)及交易制度的健全。自2010年4月16日公布滬深300股指期貨合約起正式上市交易。

二、從金融危機(jī)看股指期貨的功能

2007年爆發(fā)于美國的次貸危機(jī)給華爾街帶來嚴(yán)重的金融風(fēng)暴,進(jìn)而引發(fā)全球金融危機(jī),股指期貨在本輪危機(jī)中凸顯出其積極的市場穩(wěn)定功能,延緩了美國股市的崩盤式暴跌。從金融危機(jī)結(jié)合國外期指市場的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),分析股指期貨的主要功能有以下幾點(diǎn):

1.防范系統(tǒng)性風(fēng)險:股指期貨市場將現(xiàn)貨市場的風(fēng)險敞口轉(zhuǎn)移到了期貨市場,通過它的套期保值功能投資者可以進(jìn)行風(fēng)險對沖,不僅有效地化解市場中的系統(tǒng)性風(fēng)險,還起到減緩市場拋售壓力的作用,避免現(xiàn)貨市場出現(xiàn)更大的跌幅。

2.價格發(fā)現(xiàn)功能:股指期貨提高了信息在價格上反映的速度,能改善市場的信息傳導(dǎo)機(jī)制及時化解風(fēng)險沖擊。股指期貨引入雙向交易機(jī)制,有效的提高證券市場的定價效率。

3.利用股指期貨進(jìn)行套利:即利用股指期貨定價偏差獲得無風(fēng)險收益。套利會熨平股票市場的非理性波動,使現(xiàn)貨和期貨的價格都在合理的區(qū)間內(nèi)。由于股指期貨保證金交易,杠桿性作用明顯。

4.完善證券市場功能與機(jī)制:資本市場中只有單運(yùn)行機(jī)制很難具有成熟穩(wěn)定的特征。股指期貨的推出引入做空機(jī)制后,投資策略由單一模式變?yōu)殡p向投資模式。有助于在個人投資者中推廣價值投資的理念和方式,同時證券經(jīng)紀(jì)商和期貨經(jīng)紀(jì)商之間的合作領(lǐng)域擴(kuò)大,有利于提高市場的流動性。

總之,期貨市場保證金交易、低成本的特點(diǎn),吸引大批套期保值者、投機(jī)者、套利者進(jìn)入市場,提高了市場的流動性,從而降低市場價格的波動幅度。股指期貨能夠豐富金融產(chǎn)品活躍金融市場有效完善證券市場的功能與機(jī)制。

三、從國外推出股指期貨看對資本市場的影響

1.股指期貨市場與股票現(xiàn)貨市場間的價格領(lǐng)先落后的關(guān)系:從20世紀(jì)80年代以來,許多實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)兩個市場間的價格變化存在著領(lǐng)先或落后的關(guān)系。

一般來說,如果在現(xiàn)貨市場走勢較強(qiáng)、泡沫較大的時候,推出股指期貨可能會對現(xiàn)貨市場產(chǎn)生一定的打壓作用。而現(xiàn)貨市場處于低位時,套利會促使現(xiàn)貨市場的走強(qiáng)。在極端情況下股指期貨也會起到助漲助跌的作用。然而通過大量研究證明,股市崩盤式下跌主要原因是一些國家國內(nèi)出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟(jì)或政治不穩(wěn)定所致。

2.股指期貨推出對于現(xiàn)貨市場的長短期影響:如表1所示,由于不同地區(qū)推出股指期貨時所處的市場環(huán)境不同,股指期貨推出對現(xiàn)貨市場的短期走勢的影響有所不同。當(dāng)市場處于弱勢整理時,推出股指期貨可以提高市場熱度,使得市場短期走勢走強(qiáng),研究表明決定市場長期趨勢的根本因素是宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況以及市場的整體估值水平,而期貨市場只是一個依存于現(xiàn)貨市場的衍生產(chǎn)品,不會從根本上改變現(xiàn)貨市場的趨勢。

3.股指期貨推出對于現(xiàn)貨市場流動性的影響:從世界不同地區(qū)推出股指期貨前后現(xiàn)貨市場的趨勢來分析,歐美、中國香港等地區(qū)推出股指期貨后,股票市場延續(xù)了前期的上漲態(tài)勢;日本推出后一年左右仍保持漲勢,但隨著泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅,轉(zhuǎn)入了長期熊市;而韓國、中國臺灣股指期貨上市后不久就呈跌勢,它們主要是受到東南亞金融危機(jī)的影響。

綜上所述,股指期貨的推出對于現(xiàn)貨市場的影響是局部的短期的;長期的影響決定于現(xiàn)貨市場內(nèi)在的基本面因素;對現(xiàn)貨市場波動性和流動性的整體影響也是利大干弊。股指期貨的推出并不會改變現(xiàn)貨市場走勢的大方向。

三、結(jié)合我國資本市場談股指期貨的風(fēng)險及防范

在這次全球性的危機(jī)中發(fā)達(dá)金融市場暴露出的問題值得我們深思并認(rèn)真總結(jié)全球股指期貨市場的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)。風(fēng)險防范不可忽視盡管股指期貨對推動中國資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展意義重大。股指期貨市場風(fēng)險有多種.其中危害較大的風(fēng)險主要有市場操縱風(fēng)險、政策干預(yù)風(fēng)險和國際游資沖擊的風(fēng)險。股指期貨交易成本低、杠桿效應(yīng)強(qiáng)、操作靈活,更加大了投資風(fēng)險。我國處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中,最核心的任務(wù)是資本配置方式的轉(zhuǎn)型,我國資本市場欠發(fā)達(dá),在股指期貨推出初期,市場對其認(rèn)知程度不高,現(xiàn)貨市場投資者應(yīng)相對謹(jǐn)慎。如果市場出現(xiàn)嚴(yán)重的操縱行為,股指期貨可能會釀成更大的市場風(fēng)險。中國要立足于為市場服務(wù),堅(jiān)持市場化改革的方向,充分調(diào)動市場參與主體的積極性,設(shè)計(jì)出交易制度透明、市場風(fēng)險可控的股指期貨以健全資本市場的自我穩(wěn)定機(jī)制。

總體而言,期指是風(fēng)險管理的金融工具,處于新興加轉(zhuǎn)軌時期的中國需要建立健全市場機(jī)制,豐富金融產(chǎn)品,活躍金融市場,完善資本市場的功能與機(jī)制,諸如基礎(chǔ)風(fēng)險管理工具的股指期貨的推出是大有裨益的。將會給日趨成熟完善的中國資本市場帶來新的契機(jī)。

參考文獻(xiàn):

[1] 姜 鵬:股指期貨與股票現(xiàn)貨市場的關(guān)系研究.商場現(xiàn)代化, 2010年600期

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企業(yè)集團(tuán)為了追求整體的利益最大化，需要將下屬各投資機(jī)構(gòu)產(chǎn)生的現(xiàn)金流集中起來進(jìn)行重新分配，以提高內(nèi)部投資效率。這種資本、勞務(wù)和技術(shù)的再分配使得企業(yè)內(nèi)部實(shí)際上形成了一個內(nèi)部市場，有產(chǎn)品與勞務(wù)的內(nèi)部資本交易市場；信息技術(shù)和人才的內(nèi)部知識產(chǎn)品（人才）市場；資本配置的內(nèi)部資本市場。前兩者是指集團(tuán)內(nèi)部的實(shí)物流動，后者是指集團(tuán)內(nèi)部的資金流動。實(shí)物流動一般伴隨著資金流動，因此內(nèi)部資本市場是內(nèi)部市場的核心，也使得內(nèi)部資本市場理論逐漸成為研究企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資金配置最重要的理論之一。

在內(nèi)部資本市場里，企業(yè)集團(tuán)能夠把資金按從較低收益向較高收益的用途進(jìn)行重新配置，即把投資從邊際盈利水平較低的活動轉(zhuǎn)移到較高的活動。由于集團(tuán)總部擁有控制權(quán)，某個下屬公司運(yùn)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流可能會被用于具有更高報酬的另一個下屬公司的投資。換言之，一個分公司的資產(chǎn)可能被用作另一個分公司的融資。單個分公司之間在競爭稀缺資金，而母公司的工作是在競爭的多個下屬公司間權(quán)衡優(yōu)劣。威廉姆森(1975)把內(nèi)部資本市場的這種博弈描述為：多分部企業(yè)的現(xiàn)金不會自動地回到它們的源泉。在許多方面，現(xiàn)金流向高收益用途的配置是多分部企業(yè)最根本的貢獻(xiàn)。

企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場的意義在于，它將分公司或下屬企業(yè)的資源置于統(tǒng)一的所有權(quán)之下。在內(nèi)部資本市場中，單個分公司不再直接從外部出資者處籌集資金，而由母公司與外部資本市場交易，并由母公司在整個集團(tuán)內(nèi)部全盤調(diào)度，母公司與分公司在內(nèi)部資本市場交易。母公司將根據(jù)它所觀察到的下屬企業(yè)的真實(shí)狀態(tài)來決定資金配置的方向，這意味著母公司有時愿意將較差分公司的資金轉(zhuǎn)移到更好的分公司中。如果不存在內(nèi)部資本市場，則這種收益在集團(tuán)是得不到的。因此在集團(tuán)內(nèi)部資本市場上，母公司充分擁有控制權(quán)，而且能有效監(jiān)督分公司，由母公司來主導(dǎo)內(nèi)部資金配置創(chuàng)造價值。由母公司集中管理的內(nèi)部資本市場是一種更優(yōu)的融資和投資模式。這樣不僅可以降低資金的使用成本，還可以提高集團(tuán)整體的經(jīng)濟(jì)效益。這項(xiàng)融資方式也是企業(yè)集團(tuán)所特有的。不僅不用對外支付利息或股息，可以保持集團(tuán)的現(xiàn)金流量，而且不發(fā)生籌資費(fèi)用，降低了管理成本。

當(dāng)然，內(nèi)部資本市場的規(guī)模存在邊界，與企業(yè)不能任意擴(kuò)大一樣，隨著內(nèi)部資本市場的擴(kuò)大，總部的信息處理成本、監(jiān)督成本會隨之增加。如果超過了與外部資本市場的交易成本，則內(nèi)部資本市場的效用優(yōu)勢就不復(fù)存在。

二、我國企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場采用資金集中管理的原因與重點(diǎn)

（一）企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場采用資金集中管理的原因

我國企業(yè)集團(tuán)要想有充足的資金謀求發(fā)展，必須充分利用內(nèi)部資本市場的資金配置功能。然而集團(tuán)在發(fā)展過程中會出現(xiàn)集而不團(tuán)、內(nèi)部失控、協(xié)調(diào)力下降的矛盾，因此只有采取資金集中管理模式，才能實(shí)現(xiàn)資金合理配置。資金集中管理的優(yōu)越性主要表現(xiàn)在以下方面：1.使集團(tuán)減少了債權(quán)人的部分風(fēng)險，增加了金融機(jī)構(gòu)對公司的授信水平，擴(kuò)大其籌資渠道，提升了社會形象；2.增強(qiáng)對旗下公司的調(diào)控能力，統(tǒng)一管理各下屬公司的收、支資金情況，以便動態(tài)監(jiān)督其運(yùn)營狀況，保證企業(yè)集團(tuán)各下屬公司的項(xiàng)目投資與集團(tuán)母公司的經(jīng)營戰(zhàn)略相一致，便于編制預(yù)算；3.整合資源，化零為整，提高資金的利用效率和盈利能力，節(jié)約交易成本。

（二）企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場采取資金集中管理的同時，還應(yīng)該了解資金集中管理的重點(diǎn)

主要有：

1.以企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展要求為目標(biāo)。企業(yè)集團(tuán)應(yīng)把資金集中投放在具有重要戰(zhàn)略價值、對競爭成功具有決定性的項(xiàng)目上，從而形成超過競爭對手的差別優(yōu)勢，使企業(yè)在競爭中處于有利地位，而不是在所有方面平均地運(yùn)用其資金。所以，內(nèi)部資本市場上的資金集中管理的基本目標(biāo)就是保持與經(jīng)營相匹配的適度資金，保持現(xiàn)金資產(chǎn)和負(fù)債在期限、幣種、利率上有一個合理的結(jié)構(gòu)。

2.以均衡高效為標(biāo)準(zhǔn)分步驟實(shí)施。

（1）收集信息，搭建平臺。在分析企業(yè)經(jīng)營狀況的基礎(chǔ)上，通過搭建資金集中管理平臺，把握整個集團(tuán)的資金實(shí)時動態(tài)情況，監(jiān)控重大、異常的資金調(diào)動，清楚、及時地為企業(yè)集團(tuán)的資金管理決策者提供信息支持。（2）統(tǒng)一結(jié)算。建立統(tǒng)一的集中結(jié)算平臺，與銀行網(wǎng)銀系統(tǒng)對接，實(shí)現(xiàn)資金的集中上收，根據(jù)預(yù)算自動下?lián)芎蛢?nèi)部自動轉(zhuǎn)賬。資金預(yù)算管理、資金結(jié)算系統(tǒng)與資金集中監(jiān)控系統(tǒng)彼此結(jié)合，減少實(shí)際資金流動，提高資金周轉(zhuǎn)率。（3）引入并重視集中管理下的風(fēng)險運(yùn)作。合理利用理財(cái)手段，較好地在集中管理的模式中規(guī)避風(fēng)險。借貸資金、委托貸款、相互投資與經(jīng)營、資產(chǎn)置換等是目前集團(tuán)企業(yè)內(nèi)部資本市場常用的理財(cái)手段，資金集中監(jiān)控、資金頭寸分析、缺口分析、投資組合管理、信貸風(fēng)險管理等是常見的風(fēng)險管理方法。只有兩者有機(jī)結(jié)合，才能夠讓資金集中管理發(fā)揮出預(yù)期的功效。

3.以市場需求為依據(jù)進(jìn)行實(shí)時調(diào)整。資金集中管理模式的選擇實(shí)質(zhì)上是根據(jù)行業(yè)特點(diǎn)和本集團(tuán)的資金運(yùn)行規(guī)律而決定的。高度集權(quán)的資金控制策略，對資金的集中控制和統(tǒng)一調(diào)配較好，但不利于發(fā)揮下屬公司的積極性，若配套措施不到位，可能影響資金的周轉(zhuǎn)速度，影響企業(yè)對市場變化的應(yīng)變能力，適用于經(jīng)營品種單一、現(xiàn)金流穩(wěn)定、有比較固定的上下游資金鏈的集團(tuán)公司；較低程度的集權(quán)控制策略有利于調(diào)動成員企業(yè)積極性，但又存在資金分散、資金使用率降低、沉淀資金比例大、資金使用成本高等固有缺點(diǎn)，適用于多元化經(jīng)營的集團(tuán)企業(yè)，或現(xiàn)金流不十分穩(wěn)定的行業(yè)，或剛剛采用資金集中管理的企業(yè)集團(tuán)的初期。

集團(tuán)公司只有根據(jù)管理的集權(quán)與分權(quán)的程度、行業(yè)的資金運(yùn)行規(guī)律等實(shí)際情況明確資金管理的集權(quán)程度，才能使集團(tuán)公司的資金聚而不死、分而不散、高效有序、動態(tài)平衡。

三、我國零售業(yè)集團(tuán)整合過程中內(nèi)部資本市場資金集中管理的應(yīng)用

內(nèi)部資本市場是業(yè)務(wù)經(jīng)營多元化、組織結(jié)構(gòu)多單位的企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)內(nèi)資本籌集和分配機(jī)制的市場?；谖覈鴩?，許多企業(yè)集團(tuán)成員之間正從原來的行政控制向以資本為基礎(chǔ)的市場控制轉(zhuǎn)變，迫切需要通過市場的手段實(shí)現(xiàn)內(nèi)部資源的配置，特別是資金的調(diào)配。其整合外在表現(xiàn)為政府推動和市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)果，但卻是內(nèi)部資本市場替代外部資本市場的次優(yōu)選擇。本文將以S零售業(yè)集團(tuán)為例，針對集團(tuán)整合的不同內(nèi)容，分析其內(nèi)部資本市場資金的集中高效管理。（一）組織結(jié)構(gòu)整合，實(shí)施層次管控，采取資金統(tǒng)一結(jié)算，方便資金內(nèi)涵信息的傳遞，產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益

S零售業(yè)集團(tuán)組織規(guī)模較大，且業(yè)務(wù)單元較多，為了避免出現(xiàn)管理部門因信息劣勢而出現(xiàn)“總部超載”現(xiàn)象，在整合時建立“集團(tuán)總部——事業(yè)部——經(jīng)營公司”三個層次的管控模式。一線中設(shè)置超市商業(yè)、百貨、生產(chǎn)資料、購物中心、物流等事業(yè)部，并逐步將事業(yè)部的業(yè)務(wù)與其下的上市公司進(jìn)行整合，加快事業(yè)部法人化改造，將集團(tuán)中同類型業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一管理。二線中建立企業(yè)清查中心、審計(jì)中心、人力資源中心、教育培訓(xùn)中心，作為集團(tuán)整合的輔助監(jiān)督機(jī)構(gòu)，來維持整合程序的正常進(jìn)行，給資金集中管理提供了有利的組織保證。故采用資金統(tǒng)一結(jié)算，實(shí)行“收”、“付”分賬戶管理，收款賬戶只收不付，付款賬戶只付不收，各下屬企業(yè)每天在固定規(guī)定的時間將營業(yè)收入存入結(jié)算中心，由結(jié)算中心統(tǒng)一調(diào)撥。原則上所有經(jīng)營性付款由資金結(jié)算中心統(tǒng)一對外支付，利用對賬方式加強(qiáng)內(nèi)部往來，不僅有規(guī)則地收集與反饋了各事業(yè)部的運(yùn)作信息資料，而且可幫助集團(tuán)內(nèi)部資本市場資金投放到位，為企業(yè)集團(tuán)整合發(fā)展創(chuàng)造了良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

（二）人員與文化意識整合，以分散風(fēng)險和協(xié)同人力資源為出發(fā)點(diǎn)，統(tǒng)一理念，采取集中融籌資，盤活內(nèi)部資金，減輕人工成本的負(fù)擔(dān)，從而合理調(diào)劑資金余缺，穩(wěn)定集團(tuán)發(fā)展中的資金供給

S零售業(yè)集團(tuán)對集團(tuán)總部及事業(yè)部管理人員實(shí)施競聘上崗，做好人員分流，成立業(yè)績考核部進(jìn)行業(yè)績考核。并建立以業(yè)績?yōu)閷?dǎo)向、創(chuàng)新與包容并舉的企業(yè)文化框架，逐步改變了國有企業(yè)集團(tuán)人多效率低的局面，完成了集團(tuán)與子公司形象上的有機(jī)統(tǒng)一，促進(jìn)集團(tuán)在資金管理上形成“占用房產(chǎn)講租金，使用資金講利息，進(jìn)行投資講回報”的績效意識。這些舉措適應(yīng)了該集團(tuán)對內(nèi)組合式發(fā)展，對外擴(kuò)大企業(yè)聯(lián)盟、合縱連橫、共同發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)，也在很大程度上要求集團(tuán)除了外部尋求投資者以外，更應(yīng)該嚴(yán)格實(shí)施資金集中籌集、使用、內(nèi)部貸款等，盤活資金存量，進(jìn)一步增加融資數(shù)額，節(jié)約交易成本和降低人力成本，從而使集團(tuán)總部穩(wěn)定內(nèi)部資金流量來滿足自身的戰(zhàn)略規(guī)劃，避免因缺少資金、資金鏈斷裂而導(dǎo)致經(jīng)營危機(jī)。

（三）業(yè)務(wù)規(guī)劃和資產(chǎn)重組整合，開發(fā)具有核心競爭力的業(yè)務(wù)，采用集中預(yù)算與風(fēng)險性合理評估，以業(yè)務(wù)優(yōu)勢來融通內(nèi)部資金，規(guī)避企業(yè)運(yùn)作風(fēng)險

S零售業(yè)集團(tuán)對所屬的業(yè)務(wù)、品牌、資產(chǎn)進(jìn)行整合，保留企業(yè)優(yōu)勢經(jīng)營效應(yīng)，逐步實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的集約聯(lián)動。集團(tuán)上下認(rèn)清每一時期具有核心競爭力的業(yè)務(wù)內(nèi)容，同意內(nèi)部資本市場在資金配置上優(yōu)先考慮該業(yè)務(wù)的資金需求，減少不合理的資金占用，提高固定資產(chǎn)利用率和資金運(yùn)轉(zhuǎn)速度，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險和投資風(fēng)險。對于核心業(yè)務(wù)的開發(fā)，認(rèn)真實(shí)施集中預(yù)算管理制度，先對土地、建筑物、租金、設(shè)備購置、運(yùn)營成本（人工成本、折舊攤銷）等逐項(xiàng)分析，擬定預(yù)計(jì)數(shù)，并結(jié)合同類型或相似型項(xiàng)目的運(yùn)作，尋找可能出現(xiàn)的問題，比較計(jì)劃與實(shí)際的差異，抓住控制的節(jié)點(diǎn)與關(guān)鍵點(diǎn)，加強(qiáng)定期檢查和數(shù)據(jù)評估，努力避免集團(tuán)內(nèi)的無效競爭，盡量保證集團(tuán)運(yùn)行的事前風(fēng)險控制。

四、面對整合，完善我國零售業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場資金的集中管理

（一）把資金集中管理與集團(tuán)的業(yè)務(wù)流程再造、管理信息化相結(jié)合

運(yùn)用業(yè)務(wù)流程再造來調(diào)整企業(yè)內(nèi)部的分工體系，減少中間管理層次，改變各職能部門之間相互分割、職責(zé)不清的狀況；應(yīng)用信息處理技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)通訊技術(shù)，對企業(yè)資金流動進(jìn)行全方位、多角度地管控，從而提高連鎖經(jīng)營中資金使用的決策度和準(zhǔn)確度，改善集團(tuán)跨地域連鎖經(jīng)營的資金瓶頸狀況。

（二）把資金集中管理與妥善處理內(nèi)部資本市場與外部資本市場（特別是銀行）的關(guān)系相結(jié)合