導言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇投資心理論文，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

平心而論，讀者所反映的問題都有道理，從投資角度出發(fā)，任何人掏錢投資，都希望得到好的回報，如果回報達不到預期的效果，產(chǎn)生抱怨是很正常的?，F(xiàn)在的問題是，投資者到底有什么樣的預期？什么樣的預期才能讓投資者滿意。

從購買基金角度看，基金公司的承諾一般都是以一年為限，但一年中的漲跌是很正常的，因為基金的主要投資渠道是股市，股市有漲有跌，所以短時間內(nèi)基金也會有漲有跌，基金承諾的分紅是一年內(nèi)累積的分紅，但任何一家基金公司絕不會承諾投資者只要購買就會每天增長。股市或者基金如果只漲不跌，那基金公司的門檻豈不早就被投資者擠破了。

同樣的道理，買保險更是著眼于長期，確切地說是為了將來的養(yǎng)老。每個人都會老的，也許人在年輕的時候意識不到這一點，但生老病死的規(guī)律是任何人都無法改變的。中國人的傳統(tǒng)觀念是養(yǎng)兒防老，但進入現(xiàn)代社會后，這一上千年的傳統(tǒng)觀念受到了很大的沖擊，我們老了自己養(yǎng)的觀念正在越來越多地被人們接受，但我們在接受這一觀念的時候，不知道大家是否有這樣的意識，我們拿什么來養(yǎng)老，我們拿什么來養(yǎng)自己。

篇2

可見，對投資者信息需求理論界觀點不一。其實，以上三種信息類型只是從不同的角度進行論述，其關鍵點仍在于投資風險和期望收益的評估。同時，我們發(fā)現(xiàn)，一方面，理論界對會計信息類型的研究往往僅局限于財務會計領域，就會計論會計，而少有投資者本身行為即投資理論中找尋信息的根本，而且往往側(cè)重于定性研究；另一方面，投資決策理論本身僅應用于指導個人投資，“引導決策者采取與模型更一致的生動，并根據(jù)最終結果修正所采用的決策模型，以達到更滿意的效果?！保ê斡烂?、陳文斌，1998）或是聯(lián)系財務中的公司投資決策，“企業(yè)集團把不同行業(yè)、不同產(chǎn)品的企業(yè)組合，股份公司對不相關公司的收購兼并，個別游資通過基金組合進行投資，這些都是投資組合理論的實際應用”（吳明禮，1998）。但是較少有人剖析投資理論在財務報告理論發(fā)展中的地位。本文擬從投資決策理論入手，通過對投資行的定量分析，來闡述這個問題。

一、投資決策理論分析

投資決策理論起源于馬科維茨在1952年發(fā)表的論文《證券組合選擇》。文中論述了如何在一定收益率下，取得最小的風險。該理論假定：投資者是理性的，即他選擇的投資行為必須是產(chǎn)生最大期望效用的行為。投資者會規(guī)避風險，也就是說，對于給定的期望收益，理性的投資者希望獲得最低的風險的可能風險。均值——方差假設，即投資者的效用函數(shù)為二次函數(shù)，效用依賴于均值和方差兩個變量1，用公式表示為：

Ui(a)=fi(Xa,Sa2)

其中，a代表某一投資行為。例如a可能是無風險政府組合投資，也可能是公司股票投資，或者是證券組合投資；Ui(a)代表該投資行為的期望效用，由均值表示的X。為該行為的期望收益，由方差衡量的Sa2為該投資行為的風險。同時Ui(a)隨著X的增加而增加，隨著Sa2的增加而減少，因而我們假定，

Ui(a)=2Xa-σa2

不同投資者將會在期望收益和風險之間進行不同的權衡，例如，某更規(guī)避風險的投資者將選擇-2σa2，而不是-σa2。

均值——方差效用假設對會計的重要性表現(xiàn)在，它使投資決策變得更加清晰——所有投資者，無論個人效用函數(shù)如何，都需要投資期望收益和風險的資料，而這些資料主要來自于財務報告。離開了該假設，就需要個別投資者效用函數(shù)的特定知識，以推斷出不同的信息需求。

在此基礎上，讓我們用兩個方案來闡述投資者如何進行決策及其在決策中所需的信息類型。

方案一：某甲擁有$2，000資金，決定全部用于購買A公司每股市價為$20的股票。首先，他的收益將取決于A公司長期的盈利能力。我們定義：

事件1：高盈利能力

事件2：低贏利能力

總收益=期末市價+期間股利

當A公司處于事件1下，下一期間股票將上升到每股$22；當處于事件2下，股票將下跌到每股$17。同時假設A公司每股派送$1的股利，那么，總收益計算如下：

事件1：$22×100股+$100=$2，300

事件2：$17×100股+$100=$1，800

現(xiàn)在，讓我們考慮一下事件的概率。若以A公司過去的財務報表為基礎，或以現(xiàn)行市價為依據(jù)分析得出先驗概率，則事件1的概率P（H）為0.30，事件2的概率P（L）為0.70。但為了更客觀地評估A公司未來的盈利能力，一般需要當期財務報表的公布以獲取有關公司業(yè)績的利好消息（Goodnews）和利空消息（Badnews），并重新修正計算后驗概率。在當期，財務報告公布的是利好消息。聯(lián)系先驗、后驗概率之間的橋梁即條件概率（又稱為信息系統(tǒng)）。

表一信息系統(tǒng)

當期財務報告信息

GNBN

事件高（H）P（GN/H）=0.80P（BN/H）=0.20

低（L）P（GN/L）=0.10P（BN/L）=0.90

其中，0.80和0.90稱為主對角線，0.10和0.20稱為副對角線。

也就是說，基于對報告分析的廣泛經(jīng)驗，甲認為，假如A公司確實處于高盈利能力的話，那么有80%的可能性當期的財務報告顯示好消息（GN），20%的可能性顯示利空消息（BN），同理可得表一中的第二行，再應用貝葉斯公式計算后驗概率P（H/GN）=0.77，P（L/GN）=0.23。

知道了收益和事件概率后，不難計算出該投資方案的期望收益和投資方差（即風

險，）見表二。2

表二計算期望收益率和投資方差

（1）總收益：$2300

收益率：（2300-2000）/2000=0.15

概率：0.77

期望收益率：0.1155

投資方差：（0.15-0.925）2×0.77=0.0025

（2）總收益：$1800

收益率：（1800-2000）/2000=-0.10

概率：0.23

期望收益率：-0.0230

投資方差：（-0.10-0.0925）2×0.23=0.0085

期望收益率：X=0.0925投資方差：σa2=0.0110

因而，甲的效用函數(shù)Ui(a)=2Xa-σa2=2×0.0925-0.0110=0.1740

方案二：甲將相同的資金分散購買A公司每股$20的股票60股和B公司每股$10的股票80股，即采用證券組合形式投資，每股期末支付$1股利。期末B公司股票上升到$10.50的概率為0.6750，下跌到$8.50的概率為0.3750，A公司同方案一。（在這里，為了簡便起見，我們假定0.6750已經(jīng)是計算過的后驗概率）。

現(xiàn)在組合中存在四種可能的收益，兩種市價同時上升或下降，一種上升而另一種下降。表三給出了四種收益值和可能概率。

表三總收益和各自的概率

總收益

AB股利概率

事件1：A高B高收益1，320+840+140=$2，3000.5942

事件2：A高B低1，320+680+140=$2，1400.1684

事件3：A低B高1，020+840+1410=$2，0000.0959

事件4：A低B低1，020+680+140=$1，8400.1225

1.0000

投資收益的計算無需贅述?，F(xiàn)在主要考慮一下事件概率。在任何經(jīng)濟環(huán)境中，總存在許多共同影響所有股票收益的市場因素，例如利息率，外匯匯率等等，使得股票之間同時升跌的可能性增大，而一升一跌的可能性減少。因而我們假定事件1的概率為0.5942，大于各自獨立的概率0.5198（0.77×0.6750）。同時也存在一些只影響個別公司的因素，例如公司管理水平高低等等，這些因素的存在導致了表三中的第二、三行，但由于市場因素的作用，事件二的概率0.1864，將小于各自獨立的概率0.2888(0.77×0.3750)，以此類推。

證券組合的期望收益率和投資方差如下表所示：

表四計算期望收益率和投資方差

（1）總收益：$2300

收益率：（2000-2000）/2000=0.15

概率：0.5925

期望收益率：0.0893

投資方差：(0.15-0.0925)2×0.5952=0.0020

（2）總收益：$2140

收益率：(2140-2000)/2000=0.07

概率：0.1864

期望收益率：0.0130

投資方差：(0.07-0.0925)2×0.1864=0.0001

（3）總收益：$2000

收益率：(2000-2000)/2000=0.00

概率：0.0959

期望收益率：0.0000

投資方差：(0.00-0.0925)2×0.0925-0.0008

（4）總收益：$1840

收益率：(1940-2000)/2000=-0.08

概率：0.125

期望收益率：-0.0098

投資方差：(-0.08-0.0925)2×0.1225=0.00036

期望收益率：Xa=0.0925投資方差：σa2=0.0065

從上表可知，方案二的期望效用Ui(a)=2Xa-σa2=2×0.0925-0.00965=0.1785

此方案一投資單股時甲的期望效用（0.1740）高，因而甲將選擇方案二投資證券組合。

由此可見，在期望收益率相同（0.0925）的情況下，投資者愿意接受風險更低的投資方案，即投資者能通過組合多樣化來降低風險。如果無交易費用的話，購買股種越多，風險越小。因為，個別公司因素的實現(xiàn)往往會由于多種證券而相互抵消，從而使得市場因素成為影響組合風險的主要因素，這就是投資決策理論的精髓所在。

從投資者的決策行為中，我們發(fā)現(xiàn)，無論投資者個人對風險的態(tài)度如何，他都需要有助于評估證券期望收益和風險的信息。即會計信息從質(zhì)和量上都應該保證能夠提供有關風險和收益的信息，這就對財務報告目標和會計信息質(zhì)量產(chǎn)生了深遠影響。

二、對財務會計的啟示

（一）對財務報告目標的影響

從前面的例子中，我們可以看出，投資者是根據(jù)當期財務報告信息來不斷修正其對公司盈利能力的概率判斷，從而選擇滿足最大期望效用的買和賣的決策行為，從這一意義上說，財務報告對決策者是有用的。這種觀點已被世界各國職業(yè)會計界所廣泛接受。例如美國財務會計準則委員會（FinancialAccountingStandardsBoard，簡稱FASB）的財務會計概念公告（StatementofFinancialAccountingConcepts，簡稱CFAC）第一號（SFAC1，1978）指出，“財務報告的首要目標是為現(xiàn)有和潛在的投資者、債權人以及其他使用者提供作出理性投資、信貸及相似決策所需的有用信息”。在這里，F(xiàn)ASB強調(diào)“理性”一詞，這和投資決策理論的假設前提相一致，即那些選擇最大期望效用的決策者，才被稱為理性的。同時，此目標中認為，這些投資決策同時適用于現(xiàn)有和潛在的投資者，即財務報告不僅應提供有用的信息給公司內(nèi)部現(xiàn)存的投資者，而且必須將信息公布于市場，因為潛在的投資者也是依靠當前財務報告的利好或利空消息對未來作出合理的預測，以決定是否購買。

如前所述，對投資者而言，有用的信息是指有關風險和期望收益的信息，也就是有助于估計未來投資回報的信息。這種觀點體現(xiàn)在SFACI財務報告的第二個目標上，即“為現(xiàn)有和潛在的投資者、債權人以及其他使用者提供有助于他們評估從股利或利息中取得的預期現(xiàn)金收入的金額、時間分布和不確定性的信息?！笔紫?，從股利和利息中取得的現(xiàn)金收入是總收益的一部分（見表三）。其次，第二個目標指出，投資者需要評估預期收益的“金額、時間分布和不確定性”，雖然這里所用的術語不同，但同樣被認為相關于未來收益的期望價值和風險。

（二）對會計信息質(zhì)量的要求

如果說財務報告的目標主要解決的是信息的使用者及其所需要的信息范圍，即從總體上規(guī)范了信息需求的數(shù)量，那么對信息質(zhì)量的要求則是從質(zhì)上提出了信息要滿足使用者決策的標準，即信息必須具備某些可取的特征，使它能成為幫助投資者形成對自己回報預測有價值的產(chǎn)品。這種特征的關鍵在于相關性和可靠性。

根據(jù)SFAC2的定義，所謂相關的會計信息是指，能夠通過幫助使用者預測過去、現(xiàn)在和未來事件的結果，或堅持或更正先前預期而在決策中起作用的信息。相關的信息必須同時具備及時性、預測價值和反饋價值。換句話說，當信息能幫助報告使用者預測事件（例如未來盈利能力）時，它是相關的。就我們在第一部分所談及的投資決策理論而言，我們注意到，投資者的期望收益和風險主要取決于期末股價、期間股利以及概率判斷。毫無疑問，這是面向未來的信息，即公司所提供的信息越接近未來，其預測的未來結果也越精確，這就引發(fā)了要求以公允市價代替歷史成本的問題，因為后者在對投資者未來預期有更大的相關性。特別地，隨著衍生金融工具的大量應用，投資者不確定因素的增多，風險變得更加難以度量，甚至某些金融機構已陷入財務危機，但以歷史成本反映的財務報告仍顯示“良好”或“健康”的報告凈收益。（黃世忠，1997）這就誤導了投資者對于未來盈利能力的概率判斷。

然而，F(xiàn)ASB雖然陸續(xù)了有關金融機構公允價值披露的準則（包括SFAS105、106、107、114、115、118、119、121等等），但仍然堅持歷史成本在預測未來收益中的重要地位。原因有二，一是在現(xiàn)實環(huán)境中，歷史成本信息并非與決策毫不相關，只是相關度的問題。過去業(yè)績和未來前景之間存在某種聯(lián)系，這種聯(lián)系可以通過表一中的信息系統(tǒng)形象地表達。該表提供了現(xiàn)有財務報告信息（GN或BN）和決定未來投資收益的未來導向事件（高盈利能力或低盈利能力）之間的概率關系。

二是歷史成本更具可靠性。SFAC2認為，為了可靠，信息必須如實表述且具有可驗證性并保持中立。當財務報告信息由于管理當局的誤導而變得有偏倚時，必然造成投資者對未來預期的失誤，則信息就不再譽為真實和可驗證的，即缺乏可靠性。歷史成本由于以過去的交易和事項為基礎而更具可驗證性，并減少管理當局人為因素的影響，因而更具可靠性。

讓我們回到表一中，運用投資理論中的信息系統(tǒng)，能更準確地描述相關性和可靠性之間的關系。根據(jù)表一，不難看出，相關的信息系統(tǒng)的主對角線概率越高（0.80，0.90），意味著現(xiàn)有財務報告信息和公司未來經(jīng)營狀況之間的聯(lián)系越緊密，越有利于甲對公司將來股價及分紅的可能性作出合理判斷，越和甲的決策息息相關。可靠的信息系統(tǒng)的主對角線也很高。準確性是可靠性的重要組成。可靠的財務報告有較高的準確度，即少波動，它使得預測相應的經(jīng)營狀況和收益的把握加大。對每一種事件而言，主對角線概率越大，波動越小?？梢姡嚓P性和可靠性對信息含量的有用性均必不可少。在理想狀態(tài)下，可使主對角線等于1，即財務信息完全相關和可靠。而在實現(xiàn)中，往往需要在相關性和可靠性之間進行均衡。比如，對A公司而言，可以通過改變歷史成本為公允價值計量其資本資產(chǎn)，結果導致相關性的提高和可靠性的降低，即主對角線概率增加，而副對角線概率的減少。這使得相關性和可靠性有時存在此消彼長的情形。如何合理處理好二者間的關系，達到相關和可靠的優(yōu)化，向來是會計界的難點之一。這正是投資決策理論帶給財務會計的啟示。

參考文獻：

①湯云為、陸建橋：《財務會計發(fā)展所面臨的挑戰(zhàn)與出路——國際動態(tài)和我們的思考》，《會計研究》1997年第1期。

②葛家澍主編：《中級財務會計》，遼寧人民出版社1997年。

③李心合：《論決策有用學派的理論與現(xiàn)實困境》，《當代財經(jīng)》1996年第5期。

④陳建根：《證券市場環(huán)境下若干會計問題研究》，《當代財經(jīng)》1998年第5期。

⑤何永明、陳文斌：《現(xiàn)資組合決策模型與風險偏好》，《投資研究》1998年第6期。

⑥吳明禮：《投資組合理論與我國財務實踐》，《四川會計》1998年第2期。

⑦黃世忠，《公允價值會計：面向21世紀的計量模式》，《會計研究》1997年第12期。

⑧WilliamR.Scott:“FinancialAccountingTheory”,PrenticeHallIn.1997.

篇3

可見，對投資者信息需求理論界觀點不一。其實，以上三種信息類型只是從不同的角度進行論述，其關鍵點仍在于投資風險和期望收益的評估。同時，我們發(fā)現(xiàn)，一方面，理論界對會計信息類型的研究往往僅局限于財務會計領域，就會計論會計，而少有投資者本身行為即投資理論中找尋信息的根本，而且往往側(cè)重于定性研究；另一方面，投資決策理論本身僅應用于指導個人投資，“引導決策者采取與模型更一致的生動，并根據(jù)最終結果修正所采用的決策模型，以達到更滿意的效果?！保ê斡烂鳌㈥愇谋?，1998）或是聯(lián)系財務中的公司投資決策，“企業(yè)集團把不同行業(yè)、不同產(chǎn)品的企業(yè)組合，股份公司對不相關公司的收購兼并，個別游資通過基金組合進行投資，這些都是投資組合理論的實際應用”（吳明禮，1998）。但是較少有人剖析投資理論在財務報告理論發(fā)展中的地位。本文擬從投資決策理論入手，通過對投資行的定量分析，來闡述這個問題。

一、投資決策理論分析

投資決策理論起源于馬科維茨在1952年發(fā)表的論文《證券組合選擇》。文中論述了如何在一定收益率下，取得最小的風險。該理論假定：投資者是理性的，即他選擇的投資行為必須是產(chǎn)生最大期望效用的行為。投資者會規(guī)避風險，也就是說，對于給定的期望收益，理性的投資者希望獲得最低的風險的可能風險。均值——方差假設，即投資者的效用函數(shù)為二次函數(shù)，效用依賴于均值和方差兩個變量1，用公式表示為：

Ui(a)=fi(Xa,Sa2)

其中，a代表某一投資行為。例如a可能是無風險政府組合投資，也可能是公司股票投資，或者是證券組合投資；Ui(a)代表該投資行為的期望效用，由均值表示的X。為該行為的期望收益，由方差衡量的Sa2為該投資行為的風險。同時Ui(a)隨著X的增加而增加，隨著Sa2的增加而減少，因而我們假定，

Ui(a)=2Xa-σa2

不同投資者將會在期望收益和風險之間進行不同的權衡，例如，某更規(guī)避風險的投資者將選擇-2σa2，而不是-σa2。

均值——方差效用假設對會計的重要性表現(xiàn)在，它使投資決策變得更加清晰——所有投資者，無論個人效用函數(shù)如何，都需要投資期望收益和風險的資料，而這些資料主要來自于財務報告。離開了該假設，就需要個別投資者效用函數(shù)的特定知識，以推斷出不同的信息需求。

在此基礎上，讓我們用兩個方案來闡述投資者如何進行決策及其在決策中所需的信息類型。

方案一：某甲擁有$2，000資金，決定全部用于購買A公司每股市價為$20的股票。首先，他的收益將取決于A公司長期的盈利能力。我們定義：

事件1：高盈利能力

事件2：低贏利能力

總收益=期末市價+期間股利

當A公司處于事件1下，下一期間股票將上升到每股$22；當處于事件2下，股票將下跌到每股$17。同時假設A公司每股派送$1的股利，那么，總收益計算如下：

事件1：$22×100股+$100=$2，300

事件2：$17×100股+$100=$1，800

現(xiàn)在，讓我們考慮一下事件的概率。若以A公司過去的財務報表為基礎，或以現(xiàn)行市價為依據(jù)分析得出先驗概率，則事件1的概率P（H）為0.30，事件2的概率P（L）為0.705爍凸鄣仄攔繟公司未來的盈利能力，一般需要當期財務報表的公布以獲取有關公司業(yè)績的利好消息（Goodnews）和利空消息（Badnews），并重新修正計算后驗概率。在當期，財務報告公布的是利好消息。聯(lián)系先驗、后驗概率之間的橋梁即條件概率（又稱為信息系統(tǒng)）。

表一信息系統(tǒng)

當期財務報告信息

GNBN

事件高（H）P（GN/H）=0.80P（BN/H）=0.20

低（L）P（GN/L）=0.10P（BN/L）=0.90

其中，0.80和0.90稱為主對角線，0.10和0.20稱為副對角線。

也就是說，基于對報告分析的廣泛經(jīng)驗，甲認為，假如A公司確實處于高盈利能力的話，那么有80%的可能性當期的財務報告顯示好消息（GN），20%的可能性顯示利空消息（BN），同理可得表一中的第二行，再應用貝葉斯公式計算后驗概率P（H/GN）=0.77，P（L/GN）=0.23。

知道了收益和事件概率后，不難計算出該投資方案的期望收益和投資方差（即風

險，）見表二。2

表二計算期望收益率和投資方差

（1）總收益：$2300

收益率：（2300-2000）/2000=0.15

概率：0.77

期望收益率：0.1155

投資方差：（0.15-0.925）2×0.77=0.0025

（2）總收益：$1800

收益率：（1800-2000）/2000=-0.10

概率：0.23

期望收益率：-0.0230

投資方差：（-0.10-0.0925）2×0.23=0.0085

期望收益率：X=0.0925投資方差：σa2=0.0110

因而，甲的效用函數(shù)Ui(a)=2Xa-σa2=2×0.0925-0.0110=0.1740

方案二：甲將相同的資金分散購買A公司每股$20的股票60股和B公司每股$10的股票80股，即采用證券組合形式投資，每股期末支付$1股利。期末B公司股票上升到$10.50的概率為0.6750，下跌到$8.50的概率為0.3750，A公司同方案一。（在這里，為了簡便起見，我們假定0.6750已經(jīng)是計算過的后驗概率）。

現(xiàn)在組合中存在四種可能的收益，兩種市價同時上升或下降，一種上升而另一種下降。表三給出了四種收益值和可能概率。

表三總收益和各自的概率

總收益

AB股利概率

事件1：A高B高收益1，320+840+140=$2，3000.5942

事件2：A高B低1，320+680+140=$2，1400.1684

事件3：A低B高1，020+840+1410=$2，0000.0959

事件4：A低B低1，020+680+140=$1，8400.1225

1.0000

投資收益的計算無需贅述?，F(xiàn)在主要考慮一下事件概率。在任何經(jīng)濟環(huán)境中，總存在許多共同影響所有股票收益的市場因素，例如利息率，外匯匯率等等，使得股票之間同時升跌的可能性增大，而一升一跌的可能性減少。因而我們假定事件1的概率為0.5942，大于各自獨立的概率0.5198（0.77×0.6750）。同時也存在一些只影響個別公司的因素，例如公司管理水平高低等等，這些因素的存在導致了表三中的第二、三行，但由于市場因素的作用，事件二的概率0.1864，將小于各自獨立的概率0.2888(0.77×0.3750)，以此類推。

證券組合的期望收益率和投資方差如下表所示：

表四計算期望收益率和投資方差

（1）總收益：$2300

收益率：（2000-2000）/2000=0.15

概率：0.5925

期望收益率：0.0893

投資方差：(0.15-0.0925)2×0.5952=0.0020

（2）總收益：$2140

收益率：(2140-2000)/2000=0.07

概率：0.1864

期望收益率：0.0130

投資方差：(0.07-0.0925)2×0.1864=0.0001

（3）總收益：$2000

收益率：(2000-2000)/2000=0.00

概率：0.0959

期望收益率：0.0000

投資方差：(0.00-0.0925)2×0.0925-0.0008

（4）總收益：$1840

收益率：(1940-2000)/2000=-0.08

概率：0.125

期望收益率：-0.0098

投資方差：(-0.08-0.0925)2×0.1225=0.00036

期望收益率：Xa=0.0925投資方差：σa2=0.0065

從上表可知，方案二的期望效用Ui(a)=2Xa-σa2=2×0.0925-0.00965=0.1785

此方案一投資單股時甲的期望效用（0.1740）高，因而甲將選擇方案二投資證券組合。

由此可見，在期望收益率相同（0.0925）的情況下，投資者愿意接受風險更低的投資方案，即投資者能通過組合多樣化來降低風險。如果無交易費用的話，購買股種越多，風險越小。因為，個別公司因素的實現(xiàn)往往會由于多種證券而相互抵消，從而使得市場因素成為影響組合風險的主要因素，這就是投資決策理論的精髓所在。

從投資者的決策行為中，我們發(fā)現(xiàn)，無論投資者個人對風險的態(tài)度如何，他都需要有助于評估證券期望收益和風險的信息。即會計信息從質(zhì)和量上都應該保證能夠提供有關風險和收益的信息，這就對財務報告目標和會計信息質(zhì)量產(chǎn)生了深遠影響。

二、對財務會計的啟示

（一）對財務報告目標的影響

從前面的例子中，我們可以看出，投資者是根據(jù)當期財務報告信息來不斷修正其對公司盈利能力的概率判斷，從而選擇滿足最大期望效用的買和賣的決策行為，從這一意義上說，財務報告對決策者是有用的。這種觀點已被世界各國職業(yè)會計界所廣泛接受。例如美國財務會計準則委員會（FinancialAccountingStandardsBoard，簡稱FASB）的財務會計概念公告（StatementofFinancialAccountingConcepts，簡稱CFAC）第一號（SFAC1，1978）指出，“財務報告的首要目標是為現(xiàn)有和潛在的投資者、債權人以及其他使用者提供作出理性投資、信貸及相似決策所需的有用信息”。在這里，F(xiàn)ASB強調(diào)“理性”一詞，這和投資決策理論的假設前提相一致，即那些選擇最大期望效用的決策者，才被稱為理性的。同時，此目標中認為，這些投資決策同時適用于現(xiàn)有和潛在的投資者，即財務報告不僅應提供有用的信息給公司內(nèi)部現(xiàn)存的投資者，而且必須將信息公布于市場，因為潛在的投資者也是依靠當前財務報告的利好或利空消息對未來作出合理的預測，以決定是否購買。

如前所述，對投資者而言，有用的信息是指有關風險和期望收益的信息，也就是有助于估計未來投資回報的信息。這種觀點體現(xiàn)在SFACI財務報告的第二個目標上，即“為現(xiàn)有和潛在的投資者、債權人以及其他使用者提供有助于他們評估從股利或利息中取得的預期現(xiàn)金收入的金額、時間分布和不確定性的信息。”首先，從股利和利息中取得的現(xiàn)金收入是總收益的一部分（見表三）。其次，第二個目標指出，投資者需要評估預期收益的“金額、時間分布和不確定性”，雖然這里所用的術語不同，但同樣被認為相關于未來收益的期望價值和風險。

（二）對會計信息質(zhì)量的要求

如果說財務報告的目標主要解決的是信息的使用者及其所需要的信息范圍，即從總體上規(guī)范了信息需求的數(shù)量，那么對信息質(zhì)量的要求則是從質(zhì)上提出了信息要滿足使用者決策的標準，即信息必須具備某些可取的特征，使它能成為幫助投資者形成對自己回報預測有價值的產(chǎn)品。這種特征的關鍵在于相關性和可靠性。

根據(jù)SFAC2的定義，所謂相關的會計信息是指，能夠通過幫助使用者預測過去、現(xiàn)在和未來事件的結果，或堅持或更正先前預期而在決策中起作用的信息。相關的信息必須同時具備及時性、預測價值和反饋價值。換句話說，當信息能幫助報告使用者預測事件（例如未來盈利能力）時，它是相關的。就我們在第一部分所談及的投資決策理論而言，我們注意到，投資者的期望收益和風險主要取決于期末股價、期間股利以及概率判斷。毫無疑問，這是面向未來的信息，即公司所提供的信息越接近未來，其預測的未來結果也越精確，這就引發(fā)了要求以公允市價代替歷史成本的問題，因為后者在對投資者未來預期有更大的相關性。特別地，隨著衍生金融工具的大量應用，投資者不確定因素的增多，風險變得更加難以度量，甚至某些金融機構已陷入財務危機，但以歷史成本反映的財務報告仍顯示“良好”或“健康”的報告凈收益。（黃世忠，1997）這就誤導了投資者對于未來盈利能力的概率判斷。

然而，F(xiàn)ASB雖然陸續(xù)了有關金融機構公允價值披露的準則（包括SFAS105、106、107、114、115、118、119、121等等），但仍然堅持歷史成本在預測未來收益中的重要地位。原因有二，一是在現(xiàn)實環(huán)境中，歷史成本信息并非與決策毫不相關，只是相關度的問題。過去業(yè)績和未來前景之間存在某種聯(lián)系，這種聯(lián)系可以通過表一中的信息系統(tǒng)形象地表達。該表提供了現(xiàn)有財務報告信息（GN或BN）和決定未來投資收益的未來導向事件（高盈利能力或低盈利能力）之間的概率關系。

二是歷史成本更具可靠性。SFAC2認為，為了可靠，信息必須如實表述且具有可驗證性并保持中立。當財務報告信息由于管理當局的誤導而變得有偏倚時，必然造成投資者對未來預期的失誤，則信息就不再譽為真實和可驗證的，即缺乏可靠性。歷史成本由于以過去的交易和事項為基礎而更具可驗證性，并減少管理當局人為因素的影響，因而更具可靠性。

讓我們回到表一中，運用投資理論中的信息系統(tǒng)，能更準確地描述相關性和可靠性之間的關系。根據(jù)表一，不難看出，相關的信息系統(tǒng)的主對角線概率越高（0.80，0.90），意味著現(xiàn)有財務報告信息和公司未來經(jīng)營狀況之間的聯(lián)系越緊密，越有利于甲對公司將來股價及分紅的可能性作出合理判斷，越和甲的決策息息相關?？煽康男畔⑾到y(tǒng)的主對角線也很高。準確性是可靠性的重要組成?？煽康呢攧請蟾嬗休^高的準確度，即少波動，它使得預測相應的經(jīng)營狀況和收益的把握加大。對每一種事件而言，主對角線概率越大，波動越小?？梢?，相關性和可靠性對信息含量的有用性均必不可少。在理想狀態(tài)下，可使主對角線等于1，即財務信息完全相關和可靠。而在實現(xiàn)中，往往需要在相關性和可靠性之間進行均衡。比如，對A公司而言，可以通過改變歷史成本為公允價值計量其資本資產(chǎn)，結果導致相關性的提高和可靠性的降低，即主對角線概率增加，而副對角線概率的減少。這使得相關性和可靠性有時存在此消彼長的情形。如何合理處理好二者間的關系，達到相關和可靠的優(yōu)化，向來是會計界的難點之一。這正是投資決策理論帶給財務會計的啟示。

參考文獻：

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⑧WilliamR.Scott:“FinancialAccountingTheory”,PrenticeHallIn.1997.

篇4

結合我國特有的社會主義性質(zhì)，以及固定資產(chǎn)投資的特點和作用，使其投資總量、結構以及布局等均與國民經(jīng)濟全局有著直接關系，因此，在對投資計劃管理體制進行改革時，必須與社會主義市場經(jīng)濟的發(fā)展方向結合起來，并始終貫徹運用計劃使全社會能夠達到綜合平衡，進而全面推進國民經(jīng)濟穩(wěn)步前進。對投資計劃管理進行進一步強化，其目的主要是使計劃能夠更加具備科學性。結合整個社會所具備的財力、物理以及技術裝備能力等可能性使其能夠達到綜合平衡，隨之對五年內(nèi)的投資規(guī)模及年度投資規(guī)模進行明確，使其能夠呈現(xiàn)平衡、適度的狀態(tài)，保證年度間不會出現(xiàn)較大變化的投資行為。在平衡滿足社會投資規(guī)模的同時，既需要對全局進行考慮，同時針對地區(qū)和部門也需要進行平衡；考慮年度規(guī)模平衡的同時，還需要對在建規(guī)模進行考慮；項目投資后所需的財力、物理的平衡也均在投資總規(guī)?？紤]范圍內(nèi)，這就需要根據(jù)地方以及部門的實際情況來安排。

二、完善和加強固定資產(chǎn)投資計劃執(zhí)行管理創(chuàng)新

篇5

關于房地產(chǎn)投資信托基金(RealEstateInvestmentTrusts,簡稱REITs)2的概念，根據(jù)已有資料可以分為兩大類：一類是側(cè)重于指產(chǎn)品，認為REITs是一種專門投資于房地產(chǎn)業(yè)的證券化的產(chǎn)業(yè)投資基金，通過發(fā)行股票（受益憑證），集合公眾投資者資金，由專門機構經(jīng)營管理，通過多元化的投資，選擇不同地區(qū)、不同類型的房地產(chǎn)項目進行投資組合，在有效降低風險的同時通過將投資不動產(chǎn)所產(chǎn)生的收入以派息的方式分配給股東，從而使投資人獲取長期穩(wěn)定的投資收益。另一類是指機構，REIT在美國也是一種機構，可以采取公司、信托或協(xié)會的組織形式，在納稅時視同國內(nèi)法人。REIT作為一種機構，可以發(fā)行權益證券籌集權益資本，也可以發(fā)行各種債務證券負債經(jīng)營，評級機構對REIT及其發(fā)行的債務進行評級[17]。本文在探討我國發(fā)展REITs的策略時，主要將REITs視為一種產(chǎn)品加以討論。

2.1.2REITs的相關主體

REITs一般有以下四方基本當事人。

1．基金管理人（發(fā)起人）管理人是具體對基金財產(chǎn)進行投資運作的機構，負責基金的設立、募集、投資和管理等。大多數(shù)REITs是由某個組織或某個機構發(fā)起的。發(fā)起人通常包括基金管理公司、資產(chǎn)管理機構、信托機構、房地產(chǎn)公司等。

2．投資者(委托人、受益人)投資者購買了基金份額就成為基金的持有人和出資人，同時又是受益人。如果是契約型基金，投資者就享受合同規(guī)定的權利并承擔一定的義務。如果是公司型基金，投資者因購買公司股份而成為公司股東，享受股東應有的一切權利，并承擔相應的義務。

3．基金托管人（保管人)基金管理人將其基金財產(chǎn)存放在獨立的保管機構處，以滿足REITs作為信托形式的法律要求。保管機構作為資產(chǎn)的名義持有人，即受托人，負責資產(chǎn)的保管、2房地產(chǎn)投資信托基金,在美國等大多數(shù)國家稱為RealEstateInvestmentTrusts,簡稱REITs,或RealEstateInvestmentTrust,簡稱REIT.只是在英國和亞洲一些國家才稱之為房地產(chǎn)投資基金(PropertyInvestmentFund,簡稱PIF)。-7-過戶與收益的收取。

4．基金承銷人（人）基金通常不是由投資者直接向管理人購買，而是通過基金承銷人進行買賣活動的。承銷人是管理人的人，一般可以由信托公司、投資銀行或證券公司擔任[18]。

2.1.3REITs的類型

1．根據(jù)REITs投資對象的不同，分為股票型REITs、抵押型REITs和混合型REITs

（1）股票型（權益型）REITs股票型REITs主要投資房地產(chǎn)的所有權，收購現(xiàn)存房地產(chǎn)或即將開發(fā)的房地產(chǎn)，其投資者取得的是房地產(chǎn)的股份所有權，依靠擁有和經(jīng)營不動產(chǎn)帶來收益。

（2）抵押型REITs抵押型REITs主要是發(fā)行房地產(chǎn)抵押貸款，投資人取得的是抵押貸款債權，主要依靠利息取得收入。

（3）混合型REITs混合型REITs既投資購買物業(yè)，又發(fā)放房地產(chǎn)抵押貸款，收入也來自租金收入或地產(chǎn)增值收益和利息收入等方面。理論上，混合型REITs在向股東提供該物業(yè)增值空間的同時也能獲得穩(wěn)定的貸款利息。早期的房地產(chǎn)投資信托基金主要為股票型信托，目的在于獲得房地產(chǎn)的產(chǎn)權以取得經(jīng)營收入，但隨后抵押型信托發(fā)展較快，曾一度超過股票型信托。近些年來，混合型信托也有一定的發(fā)展。目前，無論是數(shù)量還是市值,股票型REITs占絕對主導地位,其次是抵押型REITs,混合型REITs的重要性最低。

2．根據(jù)REITs能否被投資人贖回，可以分為開放式REITs和封閉式REITs

（1）封閉式REITs封閉式REITs的發(fā)行規(guī)模固定,投資人若想買賣此種投資信托基金的證券，只能在公開市場上競價交易，而不能直接同REITs以凈值進行交易。同時,為保障投資人的權益不被稀釋,此種REITs成立后不得再募集資金。同時其基金份額上市交易要符合REITs專項法的一系列規(guī)定和交易所上市交易規(guī)則規(guī)定的上市條件。封閉式REITs的規(guī)模一般不發(fā)生變化，但是如果在基金募集說明書中注明遇到新的投資機會可以選擇發(fā)行新的基金單位，則基金可在適當條件下可以擴大規(guī)-8-模。事實上，不少房地產(chǎn)投資基金在募集說明書中都會附有這樣的選擇權，以省去每次發(fā)行新基金時審批的麻煩和注冊所需的成本[19]。（2）開放式REITs開放式REITs的發(fā)行規(guī)?？梢栽鰷p，投資人可按照基金的單位凈值要求投資公司買回或向投資公司購買股份或認購權證。此類基金資產(chǎn)應當保持一定比例的現(xiàn)金或者政府債券,以備支付投資人的贖回款項。相關贖回的程序按照REITs專項法的規(guī)定,如基金合同另有規(guī)定的,則要按照其規(guī)定。

3．根據(jù)REITs組織結構的不同，可以分為契約型REITs和公司型REITs

(1)契約型REITs契約型REITs是指在信托人與受托人締結以房地產(chǎn)投資為標的的信托契約的基礎上，將該契約的受益權加以分割,使投資人取得表示這種權利的受益憑證。此類基金依據(jù)信托契約成立,由信托者(管理者)、受托者(托管者)和受益者(投資者)三方構成，依據(jù)《信托契約》運營。契約型REITs本身不具有法人資格,投資者的出資額全部置于受托者的管理下,信托者代替投資者就信托資產(chǎn)的投資內(nèi)容向受托者發(fā)出運用指示。

（2）公司型REITs公司型REITs是指設立以房地產(chǎn)投資為目的的股份有限公司,使投資人取得公司股份的形態(tài),公司再將收益以股利形式分配給投資人。公司型REITs在法律構造上由投資者、投資公司、基金管理人和基金托管人四方當事人組成。這四方當事人間存在兩層互動的法律關系:一是發(fā)生在投資人和投資公司之間的股東與股份公司的關系,兩者的權利義務關系由《公司法》予以調(diào)整,投資收益和盈利由投資公司分配給投資人；二是發(fā)生在投資公司、基金管理人和基金委托人之間的信托關系,三方當事人的關系如同信托制度中信托人、受托人和受益人的關系,其中的投資公司兼具信托人和受益人雙重身份,基金管理人和基金托管人為共同受托人[20]。在美國，自九十年代以來，借用高科技風險投資的合伙制成為美國房地產(chǎn)投資信托的主流。此外，根據(jù)REITs是否上市流通，可以分為公募REITs和私募REITs，等等。

2.1.4REITs的運營結構-9-契約型REITs的運營結構相對比較簡單，亞洲國家大多發(fā)展契約型REITs3，其結構如圖1所示。圖1契約型REITs的運營結構美國的REITs一般為公司形式，在發(fā)展過程中，逐步與其它房地產(chǎn)企業(yè)組成合伙企業(yè)，并出現(xiàn)了聯(lián)合經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟的現(xiàn)象，運營模式開始多樣化和復雜化，先后演變出多種結構。

（1）傳統(tǒng)結構，UPREIT和DOWNREIT傳統(tǒng)REITs的資產(chǎn)管理和運作、房地產(chǎn)租賃服務、向承租人收取租金等活動一般外包給獨立的合約方進行。此時，房地產(chǎn)基金公司和管理公司屬于兩個不同的概念。房地產(chǎn)投資基金直接擁有資產(chǎn)、而不是通過經(jīng)營性合伙企業(yè)間接擁有資產(chǎn)[21]。UPREIT(UmbrellapartnershipREIT)（傘形合伙REIT）對傳統(tǒng)REIT的組織結構進行了創(chuàng)新。如圖2所示[22]，UPREIT有兩個實體組成：REIT和合營合伙公司（Operatingparnership，OP），兩者均發(fā)行所有權股份。REIT對公眾發(fā)行股票，用其所籌集的資金購買物業(yè)和OP公司的股權（通常是控股），通過OP間接地擁有其物業(yè)。經(jīng)營合伙人（通常包括REIT的管理層，以及在將物業(yè)轉(zhuǎn)換成REIT之前物業(yè)持有人）為其提供給REIT的房地產(chǎn)資產(chǎn)發(fā)行OP股份。這種UPREIT結構通過允許經(jīng)營合伙人延緩繳納資本利得稅，直至這種轉(zhuǎn)換的稅收收益達到最大，因此促進了房地產(chǎn)的證券化。UPREIT能夠使新建立的房地產(chǎn)投資信托基金迅速達到公開上市融資的規(guī)模，從而使房地產(chǎn)投資信托基金的IPO熱潮成為可能。3關于亞洲國家的REITs發(fā)展情況，下文會詳細介紹。REITs托管持有REITsREITs管理人服務服務房地產(chǎn)或房地產(chǎn)有關資產(chǎn)組成REITs投資者（持有人）-10-DOWNREIT由UPREIT結構演變而來，它同樣允許REIT通過發(fā)行合伙公司的單元股份，在延緩納稅的基礎上，購置房地產(chǎn)。不同的是，一家DOWNREIT可以同時擁有多重合伙關系，并且能夠以REIT和合伙公司的形式擁有資產(chǎn)。因為DOWNREIT可以和每一宗所購置的房地產(chǎn)形成合伙關系，所以這種結構比UPREIT具有更大的靈活性。圖2UPREIT的概念圖示（2）合股結構（Stapledstockstructure）在合股結構的房地產(chǎn)投資信托基金中，房地產(chǎn)投資基金和房地產(chǎn)營運公司的股份被“合訂”（stapled）在一起，REIT股份持有人同時持有并不控股的運營公司的股份，兩公司具有相同的所有權。REIT通過募集設立，且房地產(chǎn)運營公司（operatingcompany）采取“C類公司4”組織形式。這種房地產(chǎn)投資基金具有以下優(yōu)勢。第一、合股房地產(chǎn)投資信托基金通過房地產(chǎn)投資基金運營公司股東的同一性規(guī)避法律限制，同時可以獲得經(jīng)營受限房地產(chǎn)的營運優(yōu)勢。第二、運營公司和房地產(chǎn)投資信托基金的經(jīng)營目標趨同，有利于減少兩個公司在公司目標上的利益沖突。第三、房地產(chǎn)投資信托基金把持有的房地產(chǎn)出租給運營公司經(jīng)營，運營公司可用租金抵減收益，得到與REITs類似的稅收優(yōu)惠。1984年的美國聯(lián)邦4C類公司是美國的一種有限責任公司，納稅主體是公司而不是股東。現(xiàn)金REIT股份UPREIT經(jīng)營合伙公司（OP）現(xiàn)金和/或REIT股份OP單元股份物業(yè)市場開發(fā)商投資者物業(yè)所有者現(xiàn)金和/或OP單元股份股票市場機構投資者個人投資者-11-立法已經(jīng)禁止新設這種結構的REITs。

（3）紙夾結構（Paperclipped）“紙夾”結構與“合股”結構十分相似，兩者都是由REITs和其運營公司組成，“紙夾”結構的特點在于投資者可以單獨買賣REITs或其運營公司的股份。因此，這種結構可以獲得“合股”結構REITs全部優(yōu)點，同時可以有效地避免1998年立法對“合股”結構獲得稅收優(yōu)惠的限制?！凹垔A”結構與“合股”結構的主要差別在于其各實體之間的聯(lián)系比較松散。近年來，“紙夾”結構REITs在美國得到了很好的發(fā)展，許多“合股”結構REITs正在向“紙夾”結構轉(zhuǎn)變[23]。

2.1.5REITs的相關特點

1．產(chǎn)品的收益特征REITs投資最大的優(yōu)點是高分紅，有著定期的股息收益。根據(jù)美國法律，REITs必須把至少90%的應課稅收入，以股息形式派給股東，因此股息率相對優(yōu)厚，投資者可以獲得比較穩(wěn)定的即期收入。在過去十年里REITs平均年度股息率達6.96%，遠高于十年期美國政府債券5.86%、標準普爾指數(shù)公用股4.45%和標準普爾500指數(shù)1.79%[24]。此外，從歷史數(shù)據(jù)來看，與美國的主要股票指數(shù)相比，REITs股票收益比較高。圖3顯示了股票型REITs，混合型REITs，和S&P500（標準普爾500指數(shù)），DowJonesIndustrial（道瓊平均工業(yè)指數(shù)），Russell20005，NASDAQindexes（納斯達克綜合指數(shù)）在過去1年，5年，10年，30年期間的收益比較[25]。5低市值股票的指標，是Russell3000指數(shù)中最小2000家企業(yè)股價表現(xiàn)的指數(shù)。-12-圖3REITs與主要股票指數(shù)的收益比較2．產(chǎn)品的風險特征REITs與其它金融資產(chǎn)的相關度較低，因此有相對較低的波動性，風險較小。表1顯示了美國股權類房地產(chǎn)信托投資收益與其它投資產(chǎn)品的相關系數(shù)6，從70年代開始到2005年，REITs與其它投資產(chǎn)品的相關性在逐步降低。表1股權類REITs與市場的相關系數(shù)市場指數(shù)1972-19791980-19891990-20001990-19941995-20002000-2005Russell20000.830.740.50.670.360.31S&P5000.640.650.390.530.280.22NASDAQComposite0.730.710.290.640.090.04S&PUtilities0.650.380.330.290.370.3NASDAQ100NA0.680.230.570.010.03MerillLynchGovt/Corp0.470.170.250.390.10.14資料來源：IbbotsonAssociates,NAREITs根據(jù)資產(chǎn)組合理論7，在資產(chǎn)組合中加入相關系數(shù)低的資產(chǎn)能有效分散風險，6關于“相關系數(shù)”，將會在下文“資產(chǎn)組合理論”中加以說明。7美國股權類REITs指數(shù)和其它指數(shù)收益率1.374.554.918.2912.172.248.230.030.5418.9019.087.689.207.769.0813.8714.5011.808.8312.7215.920.2113.79-50510152025NASDAQRussell2000DowJonesIndustrialsS&P500NAREITCompositeNAREITEquity1年5年10年30年（截止到2005年12月31日）百分比-13-表現(xiàn)在機會集8上就是使市場有效邊界（Efficientfrontier）向左上方移動。圖4顯示了REITs對市場有效邊界的優(yōu)化[26]。246810121416180510152025風險（平均每年標準差）％均收益率年說明：T-Bills(短期債券)—30天美國國債；Bonds（長期債券）—20年期美國政府債券；LargeStocks（大盤股）—標準普爾500指數(shù)；InternationalStocks（海外股票）－摩根斯坦利歐洲、澳洲及遠東地區(qū)國際指數(shù)；SmallStocks（小盤股）－由紐約交易所市值占有1/5的股票代表；REITs－NAREIT股票型REITs指數(shù)。圖4REITs對市場有效邊界的優(yōu)化3．產(chǎn)品的保值特征因為REITs的價值基礎為房地產(chǎn)，這使得REITs在通貨膨脹時期具有保值功能。當通貨膨脹上升，物價上漲，房地產(chǎn)物業(yè)的價值升值就很快，REITs的資產(chǎn)價值與租金收入也隨之上升，間接幫助投資者抵消通貨膨脹的影響。因此，REITs是一種很好的保值類投資工具。

4．產(chǎn)品的稅收優(yōu)惠特征對于REITs的投資者而言，稅收優(yōu)惠包括兩個方面。一方面，REITs具有避免雙重征稅的特征。由于REITs的經(jīng)營利潤大部分轉(zhuǎn)移給REITs股東，一般是將90%的稅后收益分配給投資者，因此，REITs在公司層面是免征公司所得稅的，這對于投資者來說具有很大的吸引力。另一方面，REITs在支付股利時具有遞延納稅功能，這也是許多投資者投資REITs股票的主要原因。8隨著組合中證券比例的變化，組合的預期報酬率和風險組成的對應點就會變化，連接這些點所形成的曲線稱為機會集。相關系數(shù)越小，機會集曲線越彎曲，風險分散效應越強。完全正相關的投資組合，不具有分散化效應，其機會集是一條直線。TBillsBondsLargsStocksREITsInternationalStocksSmallStocks含有REITs的多項資產(chǎn)組合不含REITs的多項資產(chǎn)組合含有REITs和不含REITs的資產(chǎn)組合的有效邊界（1972-2005年）-14-

2.2相關理論

2.2.1金融創(chuàng)新理論

根據(jù)熊彼特的“創(chuàng)新”理論，金融創(chuàng)新是在金融領域內(nèi)經(jīng)濟主體為適應實體經(jīng)濟的發(fā)展要求和為了追求利潤機會而進行的新的生產(chǎn)函數(shù)的創(chuàng)新活動，是各種金融要素的重新組合。它泛指金融體系和金融市場上出現(xiàn)的一系列新事物，包括新的金融工具、新的融資方式、新的金融市場、新的支付清算方式以及新的金融組織機構與管理方法等內(nèi)容。REITs是在社會經(jīng)濟發(fā)展到一定階段，在房地產(chǎn)行業(yè)對資金的需求超過自身資金積累的能力，而以銀行業(yè)為代表的傳統(tǒng)金融業(yè)務又不能滿足房地產(chǎn)行業(yè)資金的規(guī)模和期限結構需求的情況下，隨著新的融資方式的出現(xiàn)和資本市場的深入發(fā)展而產(chǎn)生的。同時也是房地產(chǎn)金融領域為滿足投資者對資金增值和分散投資風險的需要而進行的金融創(chuàng)新行為。作為一種新的金融組織機構和金融工具，REITs也為儲蓄轉(zhuǎn)化為投資提供了一種新的機制。

2.2.2資產(chǎn)組合理論

資產(chǎn)組合理論是關于風險控制和增加收益的理論，應用標準差和期望值進行資產(chǎn)組合配置，以期望在風險程度一定的條件下實現(xiàn)期望收益最大化，或是期望收益一定的條件下達到風險程度最小。其核心思想是通過資產(chǎn)的重新組合來實現(xiàn)資產(chǎn)收益的重新分割和重組，是從資產(chǎn)收益角度對投資資產(chǎn)的現(xiàn)金流進行分析。資產(chǎn)組合的收益率：兩種或兩種以上資產(chǎn)組合的預期收益率（報酬率）是單個資產(chǎn)收益的加權平均數(shù)，可用下列公式表示：∑==mjpjjrrA1（1）其中，jr是第j種資產(chǎn)的預期收益率；jA是第j種資產(chǎn)在全部資產(chǎn)中的比重；m是組合中的證券種類總和。資產(chǎn)組合的風險用標準差表示，組合的標準差不僅取決于是單個資產(chǎn)的標準差，還取決于各個資產(chǎn)之間的相關系數(shù)。標準差∑∑===mkjKjkmjpAA11δδ，其中，jkjkjkδ=ρδδ（2）其中，jA，KA分別是第j種和第k種資產(chǎn)在資產(chǎn)總額中的比例；jkδ是兩種資產(chǎn)收益率的協(xié)方差；jkρ是兩種資產(chǎn)收益率的預期相關系數(shù)。在資產(chǎn)組合中加入-15-相關度低的產(chǎn)品，即jkρ較小的產(chǎn)品，則pδ就會變小，風險降低[27]。單一的房地產(chǎn)投資資金量巨大，風險集中，而通過資產(chǎn)組合，特設機構將具有某種特質(zhì)并在地域分布呈現(xiàn)出一定多樣性的資產(chǎn)組合起來以分散風險，并能夠根據(jù)資產(chǎn)的歷史數(shù)據(jù)，利用各種模型較為準確地確定房地產(chǎn)投資信托基金的收益率。

2.2.3委托理論

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二、目前政府投資管理中存在的問題

目前我國政府投資可謂如火如荼，但是不可否認的是，新形勢下經(jīng)濟環(huán)境的變化劇烈，我國政府投資管理方面的問題日益暴露出來。

1.投資模式單一

因為歷史因素以及經(jīng)濟制度等方面的影響，我國社會投資在很多領域難以發(fā)揮作用，因此很多投資項目都是由政府出面進行全額投資，導致社會資金難以公平進入政府投資的項目。這就導致一些基礎設施項目雖然急需動工建設，但是政府無法拿出足夠的資金進行，另一方面又有大量的社會資金閑置不用，這就導致基礎設施建設受到影響，從而不利于地方經(jīng)濟的迅速發(fā)展。

2.投資領域太大

為了刺激GDP的增長，政府往往傾向于通過投資來拉動內(nèi)需，這就導致政府投資的范圍進一步擴大，覆蓋到經(jīng)濟社會各個領域當中。此外政府官員在政績考核的過程中需要政績支撐，這就導致地方政府有著非常強烈的投資欲望，從而導致政府投資領域太大，甚至投入到工業(yè)、商業(yè)等市場行業(yè)當中，出現(xiàn)了政府投資與民爭利的問題。

3.投資額度超支

相關統(tǒng)計顯示，有超過一半以上的政府投資項目都會超出預算，之所以出現(xiàn)投資額度超支的問題，一方面是在政府投資管理的過程當中立項準備環(huán)節(jié)的工作存在不足，即缺乏基本的論證與評審；另一方面是投資預算過于粗糙，這就導致中標價跟預算價之間有著較大的偏離，并且沒有深入分析；同時由于一些管理者為獲得部分私利，默許虛增工程量或者改變設計來增加工程量等行為發(fā)生，并且預算的評審監(jiān)督工作不夠到位，缺乏一個科學嚴謹?shù)脑u審體系，導致項目管理部門虛報嚴重，從而不利于政府做好投資管理工作。除此之外，對新材料以及新工藝的使用也缺乏科學，容易導致預算超支問題的出現(xiàn)。

4.資金來源不足

不少地方政府部門受到巨大利益的驅(qū)動，有意采取壓低投資預算的方式來爭取投資，其中一些政府部門甚至用自籌資金的方式來申報立項，項目一旦得到批準并動工之后，卻出現(xiàn)資金不足的問題，這就迫使政府部門不得不臨時劃撥資金。此外還有部分地方政府為了申請到上級補助資金，開具虛假的配套證明，這就使得很多投資項目的資金難以落實到位，甚至出現(xiàn)爛尾現(xiàn)象，自然無法發(fā)揮政府投資管理的職能。

5.忽視項目驗收

很多政府在投資管理的過程重視項目立項，但是卻忽視驗收工作，在項目完工之后未能及時地組織人員進行驗收，同時也沒有對項目的投資管理進行評估總結，從而導致很多政府投資的項目，在施工質(zhì)量、環(huán)境保護、消防設施、安全設施以及檔案資料管理等不能達到相關的標準要求，給人民群眾造成潛在危害。

三、新形勢下政府投資管理改革對策

針對目前我國政府投資管理過程中存在的常見問題，在此提出針對性的改革對策，從而為新形勢下我國政府投資管理改革提供參考。

1.改革政府投資決策機制

要想做好政府投資管理制度的改革，首先要從投資決策機制入手，應當引入社會力量參與，采用多方論證的科學決策手段和采用專業(yè)決策技術，輔助政府工作人員進行投資項目的決策。由于政府的投資一方面會影響到項目實施的效果，同時也會給經(jīng)濟社會乃至國計民生帶來影響，這就要求政府一定要建立一個科學的政府投資決策機制，科學靈活地設定政府投資決策的條件，從而提高政府投資決策的科學性，避免項目的盲目上馬。

2.完善政府投資監(jiān)督制度

由于政府投資決策的主體是政府，因而要想完善政府投資監(jiān)督制度，就需要對行政管理體制方面進行相應的改革，進一步轉(zhuǎn)變政府職能，將那些不應當屬于政府的職能盡快地交給企業(yè)、社會組織或者第三方機構乃至于個人，這樣就能夠更進一步地發(fā)揮出市場對資源配置的基本作用。這方面的核心內(nèi)容是要對政府投資決策進行監(jiān)督以及制約，從而完善對政府權力的監(jiān)督。

3.審查政府投資項目的結算

工程項目在竣工之后都要進行項目結算，這方面的審查工作也是政府投資管理的重要內(nèi)容。政府應當要求所投資的項目在合同履行之后的一個月之內(nèi)上交工程結算書，同時在項目竣工三個月之內(nèi)上交財務決算，同時要送到財政部門來進行審定。項目的施工單位需要憑借財政部門批復的財務決算，等待項目的主管部門完成驗收工作之后，進一步辦理后續(xù)移交手續(xù)，由項目的主管部門來對政府投資項目的概況、投資控制、建設規(guī)模、建設工期以及預期社會效益等方面的落實情況以及存在的問題等方面綜合考量來進行驗收。最終結果上報到政府部門并進一步將政府投資的項目納入到固定資產(chǎn)管理工作當中。

4.健全政府投資責任追究制

建立責任追究制是改革政府投資管理的一個關鍵步驟。政府投資管理方面的責任追究制需要貫穿與項目實施的整個過程，包括從項目的決策、管理到施工等幾個方面來健全責任追究制。除此之外，政府投資管理方面需要有一種制衡機制，也就是說政府投資部門之間要建立一種監(jiān)督以及制約的關系，從而貫穿實行到政府投資管理的決策、執(zhí)行以及監(jiān)督等各個環(huán)節(jié)當中，切實做到程序制衡、權力制衡以及監(jiān)管制衡。除此之外，健全政府投資管理的責任追究制，能夠增強政府工作人員的責任意識，從而推動配套制度的改革，改革政府投資管理模式，進一步推行代建制。

5.加強政府投資管理法制化改革

依法治國是我國政府履行職能過程中需要秉持的原則和理念。政府在投資管理的過程中要把握立法原則，通過各個環(huán)節(jié)的立法工作來建立健全政府投資管理的機制，提高政府投資管理的透明度，改革政府投資項目的審批流程。投資部門、財政部門以及審計部門要相互監(jiān)督，同時一旦出現(xiàn)問題要依法追究相關責任人員的行政乃至法律責任。

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0引言

圖書資料是人類社會實踐的產(chǎn)物，是一種特定的不斷發(fā)展著的知識傳播工具。這種工具用于表達思想、積累經(jīng)驗、保存知識和創(chuàng)造先進文化?！皠?chuàng)造”是它崇高的、最終的目的。這種“創(chuàng)造”按照一定的體例，系統(tǒng)地將圖書資料信息記錄于一定形態(tài)的材料之上，并將其知識內(nèi)容轉(zhuǎn)化為一定的形式和符號(文字、圖畫、電子文件等)。這種“轉(zhuǎn)化”隨著科技的進步而一步一步走向簡潔化、規(guī)范化和現(xiàn)代化。造紙技術使圖書的裝幀形式逐漸由簡策式發(fā)展到卷軸式；印刷技術取代了以抄寫為手段的復制方式，使裝幀形式又由卷軸式發(fā)展為冊頁式；特別是計算機和網(wǎng)絡技術使圖書信息資料發(fā)生了質(zhì)的飛躍，使圖書大量產(chǎn)生并變?yōu)樾畔①Y源的理想成為現(xiàn)實。

如何發(fā)揮院系圖書資料這種“不可替代的重要作用”并從而提高其使用價值呢?最關鍵有效的途徑就是使圖書資料信息化。何以謂之，析其如下：

1圖書資料信息化可以盤活院系圖書資料的存量，充分發(fā)揮其整體資源的作用

院系資料室藏書以圖書、期刊、報紙等紙質(zhì)文獻為主。這些紙質(zhì)文獻通常是擺放在書架上。但有些或因出書年代久遠、書架容量限制而被打入“冷宮”；或因管理人員的調(diào)換而長期被“冷落”……一句話，它們的存在被忽視，價值被埋沒，它們成了一堆可有可無的“死書”。這既是這些書籍的悲哀，也是圖書管理人員的罪過。

圖書資料信息化就是按照現(xiàn)代信息管理的具體要求，運用電腦、網(wǎng)絡等載體和手段，把多年匯集起來的、處于長期“休克”狀態(tài)的各種各樣的圖書資料激活，把沉淀的、片斷的、零碎的圖書資料信息變成活躍的、有條理的、系統(tǒng)的現(xiàn)代信息。又通過電腦網(wǎng)絡建立發(fā)散型的信息傳輸通道，可以把這些經(jīng)過整理的圖書資料信息非常流暢地輸送給相關的老師和學生，只要他們一打開電腦，這些信息就能快速、全面、具體地呈現(xiàn)在他們的眼前。

院系圖書資料室還有一個突出特點就是能夠擁有全國乃至國際某些專業(yè)學術會議等的非正式出版的資料。這些資料包括①學科動態(tài)方面的最新信息。②教學科研的進展情況，教師先進的教學科研經(jīng)驗和成果如本系出版的圖書講義、練習冊、科研報告等。學生學習、科研的體會、獲獎情況和建議等。這些非正式出版的資料看起來顯得粗糙、零碎、欠成熟，但它具有新生性、預示性、生動性。

院系圖書資料室通過計算機網(wǎng)絡建立網(wǎng)絡中心數(shù)據(jù)庫，通過計算機網(wǎng)絡系統(tǒng)及時為讀者提供所需的文獻信息，并使這一系統(tǒng)逐步發(fā)展成為一個縱橫交錯、相互貫通、有相當規(guī)模的情報信息聯(lián)合體，組成既有各專業(yè)資料室文獻館藏的分目錄數(shù)據(jù)庫，又有圖書館與各專業(yè)資料室館藏的聯(lián)合目錄數(shù)據(jù)庫，如此，一切孤立的、呆滯的、“英雄無用武之地”的圖書資料便在一瞬間變成了“文獻資源共享”中閃耀個性光輝的、須臾不可或缺的重要資料，從而可以使整體資源充分發(fā)揮作用，實現(xiàn)其最大的社會價值。

2圖書資料信息化可以為教學和科研人員提供最快捷、最直接的圖書資料服務

院系圖書資料室匯聚了豐富的專業(yè)文獻資源，具有專、精、深等藏書特點，被人譽為教師掘“金”的富金礦山。傳統(tǒng)“沉寂”的紙質(zhì)圖書資料不能滿足進入現(xiàn)代化階段的高等學校教學和科研的急切需求，再加上它分類的有可能不科學性等多種原因，常常使教學和科研進展受到嚴重影響。院系圖書資料室要改變這種落后現(xiàn)狀，實乃當務之急，責無旁貸。

2.1按專業(yè)對圖書資料進行分類，加強信息服務鮮明的專業(yè)特色院系圖書資料室服務的主要對象是專業(yè)教師。專業(yè)的特點在一個“?！弊稚?，“專”有“?！钡母拍?，有“專”的內(nèi)容，有“?！钡南到y(tǒng)等。圖書資料信息化不僅可以通過電腦網(wǎng)絡信息系統(tǒng)的某種設計功能對現(xiàn)有的紙質(zhì)資源進行專業(yè)分類，還可以對某一課程、專題，采用類似的方法整理相關資料，有條件的單位，還可以把圖書資料中的相關內(nèi)容摘錄出來，按專業(yè)或課程的相關內(nèi)容分類……如此，院系圖書資料就建構了有鮮明個性特色的新的專業(yè)檢索系統(tǒng)。這個檢索系統(tǒng)可以幫助專業(yè)教學和科研人員按圖索驥，能夠幫助他們非常方便、準確地找到自己所需的信息資料。

2.2利用網(wǎng)絡資源及時、主動地向相關教師傳輸相關圖書資料信息傳統(tǒng)的院系圖書資料室是坐等教師上門來查閱資料。教師親自來一趟，往往比較耗費時間。有些難查的資料甚至要來幾趟，要花費幾天的時間?；蛞驗闆]有具體“目標”，或因不熟悉圖書資料的存儲規(guī)律，只能手忙腳亂地東翻西找，有如大海撈針，十分茫然，浪費了更多的時間。院系圖書資料室可以建立與教師雙向互動式的文獻信息交流渠道。教師教學和科研需要什么資料，只要在網(wǎng)上發(fā)出要求信息，圖書資料室就可以及時地向其提供準確可靠的文獻信息，讓其集中精力投入到具有創(chuàng)造性的教學科研的實踐中。

2．3開發(fā)利用互聯(lián)網(wǎng)的信息資源，捕捉、收集并綜合各學科發(fā)展的最新動態(tài)信息某一個專業(yè)或課程要走在現(xiàn)代科學的前沿，要取得某種成功，就必須得到其他專業(yè)和課程知識的鼎力支撐。從事專業(yè)課程教學和科研的教師，常常容易一頭鉆進自己業(yè)務領域的深處而無暇顧及其它專業(yè)和課程的發(fā)展。面對此狀況，院系圖書資料室應該綜合各學科、專業(yè)的最新學術動態(tài)信息，選擇鏈接優(yōu)秀的教學和學術網(wǎng)站進行超級鏈接，科學地鑒別、篩選對本學科發(fā)展有價值的網(wǎng)絡信息，并編制成針對性很強的專題索引和數(shù)據(jù)庫等及時公布在信息欄中。

3圖書資料信息化可以提高管理人員的業(yè)務水平

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心理健康自我教育首要解決的問題就是大學生的生命價值觀。所謂生命價值觀,實質(zhì)上就是人們對待生活的態(tài)度和認識,以及對未來的憧憬。這種生命價值觀直接影響到大學生的生活和學習行為?？梢妼Υ髮W生的生命價值觀自我教育進行引導會直接影響大學生的生活質(zhì)量。這種引導主要表現(xiàn)在:平衡大學生的心理偏差、積極改善大學生心理極端問題、保證大多數(shù)大學生的心理處于健康狀態(tài)。在此基礎上形成健康的生命價值觀,使大學生充分認識我們生命的寶貴和偉大,學會關注自己的身體狀態(tài),熱愛生命、積極地為自己的人生創(chuàng)造閃光點,提升生命價值,實現(xiàn)自己的人生理想。

目前大學生對生命價值觀的認識主要表現(xiàn)在以下幾點:(1)大多數(shù)大學生知道珍惜生命,懂得生命的寶貴,并接受之。(2)大學生多數(shù)都能面對“人終有一死”這一自然規(guī)律,并對之有正確的認識。(3)對于近些年大學校園里的“自殺現(xiàn)象”,大學生只能有模糊的認識,認為不可思議。(4)大多數(shù)大學生渴望得到生命價值觀和心理健康的系統(tǒng)教育。(5)很多大學生希望自己的心理健康方面和價值觀方面能夠和諧統(tǒng)一,并健康發(fā)展。(6)金錢觀是現(xiàn)代大學生所面對的心理障礙,他將影響大學生的價值觀和人生觀,需要正確引導。

現(xiàn)代教育實踐表明:只有激發(fā)大學生的自我教育意識才能真正的完成我們的教育使命。生命價值觀的自我教育對大學生心理健康自我教育有著重大意義。在自我教育中,自身既是教育主體又是教育客體。大學生根據(jù)自身心理的實際情況,考慮現(xiàn)實社會發(fā)展狀況,在認識自我的基礎上,認真分析自我思想的發(fā)展變化,并進行有效的控制和調(diào)整,從而在生命價值觀上達到健康的心理狀態(tài)。那么怎么引導大學生做到呢？首先,指引大學生對自身要有客觀認知。平時要學會常常自省,通過和別人的對比中,看到自己心理上的問題和差距。還要學會從處理日常事務的成功和失敗中發(fā)現(xiàn)問題并從中學到處理問題方式方法,提高自身能力。其次,大學生在自我教育中要學會自我批評。每個人都有缺點,大學生要學會在自我批評中進行反思,及時找到心理上的缺陷,自我反省,及時自我調(diào)整,向著完美人格靠攏。

對大學新生心理適應能力的關注尤為重要

對于新入學的大學生而言,心理健康方面最大的問題就是大學新環(huán)境的心理適應問題,如新的生活環(huán)境、學習環(huán)境、人際交往環(huán)境等。大學生面對這些新問題常常因為沒有經(jīng)驗、準備不足等原因不知所措,進而出現(xiàn)心理上的不適應,導致困擾、焦慮、孤獨、疲倦等心理不健康現(xiàn)象。首先,從中學到高中的轉(zhuǎn)變,學校的培養(yǎng)目標發(fā)生了改變,由原來的基礎教育變成應用性技能教育。這種轉(zhuǎn)變使得大學新生必須改變學習方法,樹立“學習技能,提高綜合素質(zhì)”思想,及時改變觀念,適應新的學習環(huán)境。

其次,大學生活并沒有像想象中那樣浪漫,理想和現(xiàn)實的差距會打擊大學新生的生活學習積極性。結識的新同學都是各方面的佼佼者,自己不再是老師眼里的掌中寶。重新認識定位自己是所有大一新生必須要做的第一件事。再者,大學學習方法的轉(zhuǎn)變也是大學生所要面對的重要問題。大學生要改變高中背書的學習方法,學會理解和概括所學內(nèi)容,提煉重要信息。技能為主,理論和實踐相結合。最后,大學新生離開了父母的懷抱,要學會新環(huán)境的人際交往方式。

住集體宿舍、吃食堂都會和同學管理人員發(fā)生交往。怎樣協(xié)調(diào)各種關系是大學新生必須學會的心理調(diào)整方式。以上這幾種不適應問題如果在入學時不能及時得到解決,將影響大學生整個四年的生活學習,更會影響大學生的未來發(fā)展。所以,通過大學生的自我教育,讓大學生學會自我教育來主動的適應大學新環(huán)境將對以后的發(fā)展起到推動作用。

大學生心理健康的自我教育構建

眾所周知,大學生心理不健康常常會導致各種精神疾患,所以加強大學生心理健康的自我教育已經(jīng)迫在眉睫。其中,人格不健康屬首要因素,表現(xiàn)在學習、價值觀、婚戀觀等取向上。尋其原因,教育本身的忽略、理想和現(xiàn)實的沖突、網(wǎng)絡制度的不健全都有可能導致大學生人格不健全。那么怎樣解決這一問題呢？

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可見，對投資者信息需求理論界觀點不一。其實，以上三種信息類型只是從不同的角度進行論述，其關鍵點仍在于投資風險和期望收益的評估。同時，我們發(fā)現(xiàn)，一方面，理論界對會計信息類型的研究往往僅局限于財務會計領域，就會計論會計，而少有投資者本身行為即投資理論中找尋信息的根本，而且往往側(cè)重于定性研究；另一方面，投資決策理論本身僅應用于指導個人投資，“引導決策者采取與模型更一致的生動，并根據(jù)最終結果修正所采用的決策模型，以達到更滿意的效果?！保ê斡烂?、陳文斌，1998）或是聯(lián)系財務中的公司投資決策，“企業(yè)集團把不同行業(yè)、不同產(chǎn)品的企業(yè)組合，股份公司對不相關公司的收購兼并，個別游資通過基金組合進行投資，這些都是投資組合理論的實際應用”（吳明禮，1998）。但是較少有人剖析投資理論在財務報告理論發(fā)展中的地位。本文擬從投資決策理論入手，通過對投資行的定量分析，來闡述這個問題。

一、投資決策理論分析

投資決策理論起源于馬科維茨在1952年發(fā)表的論文《證券組合選擇》。文中論述了如何在一定收益率下，取得最小的風險。該理論假定：投資者是理性的，即他選擇的投資行為必須是產(chǎn)生最大期望效用的行為。投資者會規(guī)避風險，也就是說，對于給定的期望收益，理性的投資者希望獲得最低的風險的可能風險。均值——方差假設，即投資者的效用函數(shù)為二次函數(shù)，效用依賴于均值和方差兩個變量1，用公式表示為：

Ui(a)=fi(Xa,Sa2)

其中，a代表某一投資行為。例如a可能是無風險政府組合投資，也可能是公司股票投資，或者是證券組合投資；Ui(a)代表該投資行為的期望效用，由均值表示的X。為該行為的期望收益，由方差衡量的Sa2為該投資行為的風險。同時Ui(a)隨著X的增加而增加，隨著Sa2的增加而減少，因而我們假定，

Ui(a)=2Xa-σa2

不同投資者將會在期望收益和風險之間進行不同的權衡，例如，某更規(guī)避風險的投資者將選擇-2σa2，而不是-σa2。

均值——方差效用假設對會計的重要性表現(xiàn)在，它使投資決策變得更加清晰——所有投資者，無論個人效用函數(shù)如何，都需要投資期望收益和風險的資料，而這些資料主要來自于財務報告。離開了該假設，就需要個別投資者效用函數(shù)的特定知識，以推斷出不同的信息需求。

在此基礎上，讓我們用兩個方案來闡述投資者如何進行決策及其在決策中所需的信息類型。

方案一：某甲擁有$2，000資金，決定全部用于購買A公司每股市價為$20的股票。首先，他的收益將取決于A公司長期的盈利能力。我們定義：

事件1：高盈利能力

事件2：低贏利能力

總收益=期末市價+期間股利

當A公司處于事件1下，下一期間股票將上升到每股$22；當處于事件2下，股票將下跌到每股$17。同時假設A公司每股派送$1的股利，那么，總收益計算如下：

事件1：$22×100股+$100=$2，300

事件2：$17×100股+$100=$1，800

現(xiàn)在，讓我們考慮一下事件的概率。若以A公司過去的財務報表為基礎，或以現(xiàn)行市價為依據(jù)分析得出先驗概率，則事件1的概率P（H）為0.30，事件2的概率P（L）為0.70。但為了更客觀地評估A公司未來的盈利能力，一般需要當期財務報表的公布以獲取有關公司業(yè)績的利好消息（Goodnews）和利空消息（Badnews），并重新修正計算后驗概率。在當期，財務報告公布的是利好消息。聯(lián)系先驗、后驗概率之間的橋梁即條件概率（又稱為信息系統(tǒng)）。表一信息系統(tǒng)

當期財務報告信息

GNBN

事件高（H）P（GN/H）=0.80P（BN/H）=0.20

低（L）P（GN/L）=0.10P（BN/L）=0.90

其中，0.80和0.90稱為主對角線，0.10和0.20稱為副對角線。

也就是說，基于對報告分析的廣泛經(jīng)驗，甲認為，假如A公司確實處于高盈利能力的話，那么有80%的可能性當期的財務報告顯示好消息（GN），20%的可能性顯示利空消息（BN），同理可得表一中的第二行，再應用貝葉斯公式計算后驗概率P（H/GN）=0.77，P（L/GN）=0.23。

知道了收益和事件概率后，不難計算出該投資方案的期望收益和投資方差（即風

從上表可知，方案二的期望效用Ui(a)=2Xa-σa2=2×0.0925-0.00965=0.1785

此方案一投資單股時甲的期望效用（0.1740）高，因而甲將選擇方案二投資證券組合。由此可見，在期望收益率相同（0.0925）的情況下，投資者愿意接受風險更低的投資方案，即投資者能通過組合多樣化來降低風險。如果無交易費用的話，購買股種越多，風險越小。因為，個別公司因素的實現(xiàn)往往會由于多種證券而相互抵消，從而使得市場因素成為影響組合風險的主要因素，這就是投資決策理論的精髓所在。

從投資者的決策行為中，我們發(fā)現(xiàn)，無論投資者個人對風險的態(tài)度如何，他都需要有助于評估證券期望收益和風險的信息。即會計信息從質(zhì)和量上都應該保證能夠提供有關風險和收益的信息，這就對財務報告目標和會計信息質(zhì)量產(chǎn)生了深遠影響。

二、對財務會計的啟示

（一）對財務報告目標的影響

從前面的例子中，我們可以看出，投資者是根據(jù)當期財務報告信息來不斷修正其對公司盈利能力的概率判斷，從而選擇滿足最大期望效用的買和賣的決策行為，從這一意義上說，財務報告對決策者是有用的。這種觀點已被世界各國職業(yè)會計界所廣泛接受。例如美國財務會計準則委員會（FinancialAccountingStandardsBoard，簡稱FASB）的財務會計概念公告（StatementofFinancialAccountingConcepts，簡稱CFAC）第一號（SFAC1，1978）指出，“財務報告的首要目標是為現(xiàn)有和潛在的投資者、債權人以及其他使用者提供作出理性投資、信貸及相似決策所需的有用信息”。在這里，F(xiàn)ASB強調(diào)“理性”一詞，這和投資決策理論的假設前提相一致，即那些選擇最大期望效用的決策者，才被稱為理性的。同時，此目標中認為，這些投資決策同時適用于現(xiàn)有和潛在的投資者，即財務報告不僅應提供有用的信息給公司內(nèi)部現(xiàn)存的投資者，而且必須將信息公布于市場，因為潛在的投資者也是依靠當前財務報告的利好或利空消息對未來作出合理的預測，以決定是否購買。

如前所述，對投資者而言，有用的信息是指有關風險和期望收益的信息，也就是有助于估計未來投資回報的信息。這種觀點體現(xiàn)在SFACI財務報告的第二個目標上，即“為現(xiàn)有和潛在的投資者、債權人以及其他使用者提供有助于他們評估從股利或利息中取得的預期現(xiàn)金收入的金額、時間分布和不確定性的信息?！笔紫?，從股利和利息中取得的現(xiàn)金收入是總收益的一部分（見表三）。其次，第二個目標指出，投資者需要評估預期收益的“金額、時間分布和不確定性”，雖然這里所用的術語不同，但同樣被認為相關于未來收益的期望價值和風險。

（二）對會計信息質(zhì)量的要求

如果說財務報告的目標主要解決的是信息的使用者及其所需要的信息范圍，即從總體上規(guī)范了信息需求的數(shù)量，那么對信息質(zhì)量的要求則是從質(zhì)上提出了信息要滿足使用者決策的標準，即信息必須具備某些可取的特征，使它能成為幫助投資者形成對自己回報預測有價值的產(chǎn)品。這種特征的關鍵在于相關性和可靠性。

根據(jù)SFAC2的定義，所謂相關的會計信息是指，能夠通過幫助使用者預測過去、現(xiàn)在和未來事件的結果，或堅持或更正先前預期而在決策中起作用的信息。相關的信息必須同時具備及時性、預測價值和反饋價值。換句話說，當信息能幫助報告使用者預測事件（例如未來盈利能力）時，它是相關的。就我們在第一部分所談及的投資決策理論而言，我們注意到，投資者的期望收益和風險主要取決于期末股價、期間股利以及概率判斷。毫無疑問，這是面向未來的信息，即公司所提供的信息越接近未來，其預測的未來結果也越精確，這就引發(fā)了要求以公允市價代替歷史成本的問題，因為后者在對投資者未來預期有更大的相關性。特別地，隨著衍生金融工具的大量應用，投資者不確定因素的增多，風險變得更加難以度量，甚至某些金融機構已陷入財務危機，但以歷史成本反映的財務報告仍顯示“良好”或“健康”的報告凈收益。（黃世忠，1997）這就誤導了投資者對于未來盈利能力的概率判斷。然而，F(xiàn)ASB雖然陸續(xù)了有關金融機構公允價值披露的準則（包括SFAS105、106、107、114、115、118、119、121等等），但仍然堅持歷史成本在預測未來收益中的重要地位。原因有二，一是在現(xiàn)實環(huán)境中，歷史成本信息并非與決策毫不相關，只是相關度的問題。過去業(yè)績和未來前景之間存在某種聯(lián)系，這種聯(lián)系可以通過表一中的信息系統(tǒng)形象地表達。該表提供了現(xiàn)有財務報告信息（GN或BN）和決定未來投資收益的未來導向事件（高盈利能力或低盈利能力）之間的概率關系。

二是歷史成本更具可靠性。SFAC2認為，為了可靠，信息必須如實表述且具有可驗證性并保持中立。當財務報告信息由于管理當局的誤導而變得有偏倚時，必然造成投資者對未來預期的失誤，則信息就不再譽為真實和可驗證的，即缺乏可靠性。歷史成本由于以過去的交易和事項為基礎而更具可驗證性，并減少管理當局人為因素的影響，因而更具可靠性。

讓我們回到表一中，運用投資理論中的信息系統(tǒng)，能更準確地描述相關性和可靠性之間的關系。根據(jù)表一，不難看出，相關的信息系統(tǒng)的主對角線概率越高（0.80，0.90），意味著現(xiàn)有財務報告信息和公司未來經(jīng)營狀況之間的聯(lián)系越緊密，越有利于甲對公司將來股價及分紅的可能性作出合理判斷，越和甲的決策息息相關?？煽康男畔⑾到y(tǒng)的主對角線也很高。準確性是可靠性的重要組成?？煽康呢攧請蟾嬗休^高的準確度，即少波動，它使得預測相應的經(jīng)營狀況和收益的把握加大。對每一種事件而言，主對角線概率越大，波動越小?？梢?，相關性和可靠性對信息含量的有用性均必不可少。在理想狀態(tài)下，可使主對角線等于1，即財務信息完全相關和可靠。而在實現(xiàn)中，往往需要在相關性和可靠性之間進行均衡。比如，對A公司而言，可以通過改變歷史成本為公允價值計量其資本資產(chǎn)，結果導致相關性的提高和可靠性的降低，即主對角線概率增加，而副對角線概率的減少。這使得相關性和可靠性有時存在此消彼長的情形。如何合理處理好二者間的關系，達到相關和可靠的優(yōu)化，向來是會計界的難點之一。這正是投資決策理論帶給財務會計的啟示。

參考文獻：

①湯云為、陸建橋：《財務會計發(fā)展所面臨的挑戰(zhàn)與出路——國際動態(tài)和我們的思考》，《會計研究》1997年第1期。

②葛家澍主編：《中級財務會計》，遼寧人民出版社1997年。

③李心合：《論決策有用學派的理論與現(xiàn)實困境》，《當代財經(jīng)》1996年第5期。

④陳建根：《證券市場環(huán)境下若干會計問題研究》，《當代財經(jīng)》1998年第5期。

⑤何永明、陳文斌：《現(xiàn)資組合決策模型與風險偏好》，《投資研究》1998年第6期。

⑥吳明禮：《投資組合理論與我國財務實踐》，《四川會計》1998年第2期。

⑦黃世忠，《公允價值會計：面向21世紀的計量模式》，《會計研究》1997年第12期。

⑧WilliamR.Scott:“FinancialAccountingTheory”,PrenticeHallIn.1997.

篇10

近20年來，在國際經(jīng)濟全球化和市場競爭日益激烈的趨勢下，投資銀行業(yè)完全跳開了傳統(tǒng)證券承銷和證券經(jīng)紀狹窄的業(yè)務框架，躋身于金融業(yè)務的國際化、多樣化、專業(yè)化和集中化之中，努力開拓各種市場空間。這些變化不斷改變著投資銀行和投資銀行業(yè)，對世界經(jīng)濟和金融體系產(chǎn)生了深遠的影響，并已形成鮮明而強大的發(fā)展趨勢?，F(xiàn)達的市場經(jīng)濟很大程度上依賴于資本市場的發(fā)展水平，而作為資本市場重要參與者和推動者的投資銀行則在資本市場的發(fā)展和完善中發(fā)揮著不可替代的作用。

一、 投資銀行在現(xiàn)實經(jīng)濟中的作用

投資銀行是充當資本供給者與需求者之間的中介，從事證券承銷、證券交易和企業(yè)并購等資本市場業(yè)務的金融機構。

投資銀行的實質(zhì)是資本市場上的金融中介，或者說，是使資本市場的投資者與籌資者相互連接促成資本交易的中介人。作為資本市場的金融中介，投資銀行幫助證券發(fā)行人（資金需求者）設計和發(fā)行金融工具，將從發(fā)行人處購買的這些金融工具出售給社會投資者，從而將資本需求者與供給者連接起來。它既為投資者推薦、尋找適合的投資機會，又為資本需求者籌措到所需的資本，是促成資本交易的中介人。

二、投資銀行發(fā)展的理論依據(jù)及應對策略

1.交易費用理論在投資銀行產(chǎn)生及存在過程中的影響

交易費用是新制度經(jīng)濟學的核心概念。新制度經(jīng)濟學認為，交易費用是制度的源泉。其創(chuàng)始人科斯把它定義為“運用市場機制的費用”，其中包括了人們在市場上搜尋有關價格的信息、為了達成交易進行談判和簽約,以及監(jiān)督合約執(zhí)行等活動所花費的費用。

交易費用理論說明了投資銀行產(chǎn)生和發(fā)展的原因，即投資銀行正是為了降低資本市場中交易主體的費用而應運而生的。作為資本市場中介的投資銀行，其業(yè)務集中于資本擅長的總量增加和存量調(diào)整方面，其角色是在投資者和籌資者之間、買方和賣方之間、企業(yè)與資本市場之間的中介人。作為資本市場中的專業(yè)機構，其為委托人在資本市場中籌資、投資、并購的業(yè)務提供專業(yè)服務，從而降低委托人的交易費用。

2.產(chǎn)業(yè)組織理論在投資銀行經(jīng)營規(guī)模構建過程中的作用

產(chǎn)業(yè)組織理論是研究產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)間競爭與壟斷的應用性經(jīng)濟理論，其核心問題是在市場機制下保護競爭活力的同時充分利用規(guī)模經(jīng)濟，從而尋求資源最合理分配的市場秩序。對市場集中影響較大的是賣者的集中，而決定賣者集中程度高低的最基本因素是該產(chǎn)業(yè)的市場規(guī)模和規(guī)模經(jīng)濟的關系。規(guī)模經(jīng)濟是指由于生產(chǎn)規(guī)模的擴大而導致長期平均成本下降的情況，其主要原因在于勞動分工、專業(yè)化以及技術因素。

根據(jù)產(chǎn)業(yè)組織理論的規(guī)模經(jīng)濟原理，任何投資銀行組織在競爭的壓力下，都力求把自己的經(jīng)營規(guī)模擴展到最佳水平，從而最大限度地降低其生產(chǎn)成本和流通費用。這已經(jīng)為世界各國投資銀行發(fā)展現(xiàn)實所證實：現(xiàn)資銀行主要從市場規(guī)模、企業(yè)規(guī)模和業(yè)務范圍三個角度入手，有效的擴大經(jīng)營規(guī)模，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。

3.委托―理論在投資銀行組織結構模式發(fā)展過程中的作用

委托―理論認為，如果人能夠完全為委托人利益行事，則這種關系不會產(chǎn)生額外的成本，也不存在所謂的問題。然而，人與委托人畢竟是不同人，且他們之間存在著兩方面的不對稱：利益不對稱和信息不對稱。委托人為了防止人損害自己的利益，需要通過嚴密的契約關系和對人活動的嚴密監(jiān)督來限制人的行為，但這樣做必然會付出成本，即委托人為限制和監(jiān)督人行為所付出的費用；二是約束成本，是指人引起行為受到限制或約束，不能及時做出正確的決策，而導致的損失或投資機會的喪失；三是凈損失，即在委托人監(jiān)督不了而人又不能自律的情況下給委托人造成的損失。這樣就迫切需要建立一套能有效的約束人的行為，又能激勵人按委托人的意愿和目標而努力工作從而大大降低成本的企業(yè)制度安排。委托―理論說明了現(xiàn)資銀行對其組織形式的理性選擇。投資銀行的組織形式從最初的無限合伙制、有限合伙制，發(fā)展到現(xiàn)代的股份制，走過的正是一條降低成本、約束與激勵相結合的追求高效的道路。

4.競爭力理論在投資銀行核心競爭力上的運用

競爭的實質(zhì)是對資源的爭奪，競爭力就是競爭主體爭奪資源的能力。根據(jù)競爭主體的不同，可以把競爭力分為以下三個層次：一是企業(yè)層面上的核心競爭力，包括三個方面的內(nèi)容：核心產(chǎn)品、核心技術和核心能力；二是產(chǎn)業(yè)層面上競爭力，包括國家之間同一產(chǎn)業(yè)的競爭力和一國之內(nèi)不同產(chǎn)業(yè)之間的競爭力；三是國家層面上的競爭力，包括經(jīng)濟、軍事、政治、文化等各方面的綜合實力。這三個競爭力層次緊密銜接，前一種構成后一種的基礎。

從而，競爭力理論說明了首先我國投資銀行應從自身的核心產(chǎn)品或核心業(yè)務出發(fā)，加強金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，提高在核心產(chǎn)品或核心業(yè)務上的核心能力；其次應加強我國投資銀行業(yè)與其他產(chǎn)業(yè)的聯(lián)動效應和協(xié)同效應，充分分享我國經(jīng)濟高速發(fā)展的利益，并提高與國外相同產(chǎn)業(yè)競爭時的整體競爭力；最后應在國家層面上，建立健全我國投資銀行業(yè)發(fā)展的經(jīng)濟、法律環(huán)境。

參考文獻:

[1]（美）赫伯特.E.杜格爾，弗朗西斯.J.科里根著：《投資學》 北京：中國人民大學出版社，1990