導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇風(fēng)險投資案例論文，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

在如今這個社會,風(fēng)險投資從出現(xiàn)至今,在全國得到了快速的發(fā)展跟進步。它在促進科技生產(chǎn)化等方面發(fā)揮著很大的作用,很快被大家認可。高風(fēng)險性是風(fēng)險投資的最大特征,現(xiàn)在很多國家的風(fēng)險投資公司因為財務(wù)的管理方面的不足而受重創(chuàng)。例如?？怂?慕斯下面的Tate&Furst公司,把投資重心放在電信新興公司,但是投資效果并不理想,在1999-2000年期間投資獲得的收益并不樂觀。中國新技術(shù)風(fēng)險投資公司是我國首次成立的風(fēng)險投資公司,在財務(wù)管理方面的欠缺,經(jīng)營失敗,吊銷營業(yè)執(zhí)照的同時也欠下60億的高債。這常些失敗的案例不得不讓我們提高警覺,在進行風(fēng)險投資的同時注意財務(wù)管理的優(yōu)化,最大限度的降低風(fēng)險投資的風(fēng)險。這些失敗的案例不得不讓我們提高警覺,在進行風(fēng)險投資的同時注意財務(wù)管理的優(yōu)化,最大限度的降低風(fēng)險投資的風(fēng)險。

1.2研究意義

目前研究風(fēng)險投資的論述數(shù)不勝數(shù),但是站在企業(yè)財務(wù)管理的角度來討論風(fēng)險投資的卻并不多,一些失敗的案例在帶給我們悲痛的同時,也讓我們深思。雖然從 90 年代開始風(fēng)險投資業(yè)務(wù)在我國蓬勃發(fā)展起來,但大多數(shù)風(fēng)險投資項目以失敗而告終,極少數(shù)的能有好的收益。造成這一現(xiàn)象的原因,第一,是因為風(fēng)險有固有的高風(fēng)險性,第二,是因為風(fēng)險投資機構(gòu)的財務(wù)體系不健全,管理財務(wù)的能力不夠強。再者,接受投資的對象企業(yè)處于創(chuàng)業(yè)階段,這一階段企業(yè)的主要任務(wù)是開發(fā)新產(chǎn)品,獲利能力很低,存在很高的技術(shù)和市場風(fēng)險,如果不注重財務(wù)管理的優(yōu)化,很容易導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)失敗,從而也導(dǎo)致風(fēng)險投資公司投資項目的失敗。

本文致力于研究在風(fēng)險投資過程中的主體企業(yè)(風(fēng)險投資機構(gòu))和風(fēng)險投資對象企業(yè)(接受投資的對象企業(yè))財務(wù)管理優(yōu)化問題,探討財務(wù)管理對風(fēng)險投資成功的重要性,具體包括風(fēng)險投資方和被投資方兩方面的財務(wù)管理問題,涉及籌資、投資和撤資等多個經(jīng)營過程,分析發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資的財務(wù)風(fēng)險,探討風(fēng)險投資中財務(wù)管理面臨的困難,尋找規(guī)避風(fēng)險的途徑,通過優(yōu)化財務(wù)管理把風(fēng)險控制在可以接受的范圍內(nèi),對風(fēng)險投資的健康發(fā)展具有現(xiàn)實意義。

1.3篇章結(jié)構(gòu)

本文共分為六部分:

第一部分,引言。主要介紹研究背景與研究意義,國內(nèi)外研究綜述及論文結(jié)構(gòu)與主要研究內(nèi)容。

第二部分“風(fēng)險投資與企業(yè)財務(wù)管理”.主要介紹風(fēng)險投資中財務(wù)管理概述,風(fēng)險投資的財務(wù)管理特征以及風(fēng)險投資與企業(yè)財務(wù)管理的互動關(guān)系。

第三部分“我國風(fēng)險投資中財務(wù)管理出現(xiàn)的主要問題”.通過介紹風(fēng)險投資財務(wù)管理的主要內(nèi)容引出風(fēng)司在籌資,投資,資本退出階段出現(xiàn)的問題以及對象企業(yè)在融資和投資方面的問題,最后通過對MC公司的案例分析,舉例說明在風(fēng)險投資中財務(wù)管理所出現(xiàn)的問題。

第四部分“風(fēng)險投資對優(yōu)化財務(wù)管理的要求”.分別對主體企業(yè)和對象企業(yè)提出優(yōu)化財務(wù)管理的要求。

第五部分“在風(fēng)投中優(yōu)化財務(wù)管理面臨的主要困難”. 主要有投資機構(gòu)與對象企業(yè)的矛盾、資源的限制、行業(yè)環(huán)境的限制三個方面。

第六部分“在風(fēng)投中優(yōu)化財務(wù)管理的主要措施”.從風(fēng)險資本籌資,投資,退出,評價四個方面著手,提出在風(fēng)投中優(yōu)化財務(wù)管理的主要措施。

1.4 文章創(chuàng)新點

本文主要的創(chuàng)新點在于明確了風(fēng)險投資與財務(wù)管理的互動關(guān)系,且分別從主體企業(yè)和對象企業(yè)闡述了風(fēng)險投資對財務(wù)管理的要求,并進一步分析了在優(yōu)化財務(wù)管理的過程中投資機構(gòu)與對象企業(yè)的矛盾,最后提出了在風(fēng)險投資中優(yōu)化財務(wù)管理的主要措施。

2、理論基礎(chǔ)與文獻綜述

篇2

一、網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的界定及特點

本文所討論的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)是指在互聯(lián)網(wǎng)上注冊域名，建立網(wǎng)站，利用互聯(lián)網(wǎng)進行各種商務(wù)活動的企業(yè)。這些網(wǎng)絡(luò)企業(yè)所從事的商務(wù)活動主要包括通過互聯(lián)網(wǎng)進行商品采購和銷售，通過互聯(lián)網(wǎng)對實體企業(yè)進行宣傳和對其他產(chǎn)品進行網(wǎng)上營銷，通過互聯(lián)網(wǎng)向特定顧客提供信息服務(wù)，通過互聯(lián)網(wǎng)向上網(wǎng)的人們提供虛擬的社區(qū)服務(wù)等。

網(wǎng)絡(luò)企業(yè)具有以下幾個特點:成本遞減性;邊際報酬遞增;贏者通吃、強者更強;注意力經(jīng)濟下的“免費”原則。

二、初創(chuàng)期網(wǎng)絡(luò)企業(yè)如何吸引風(fēng)險投資

根據(jù)我國學(xué)者關(guān)于風(fēng)險投資評估的研究和著名風(fēng)險投資機構(gòu)IDGVC、軟銀中國創(chuàng)投等的成功案例,可以知道風(fēng)險投資企業(yè)選擇投資項目時一般考慮以下幾個方面:行業(yè)環(huán)境、創(chuàng)業(yè)管理團隊、技術(shù)因素、市場因素、商業(yè)模式、變現(xiàn)能力等。本文從創(chuàng)業(yè)管理團隊、商業(yè)模式兩個方面闡述初創(chuàng)期網(wǎng)絡(luò)企業(yè)如何吸引風(fēng)險投資。

1.創(chuàng)業(yè)管理團隊。美國風(fēng)險投資之父GeneralDoriot曾說：“可以考慮對有二流想法的一流企業(yè)家投資，但不能考慮對有一流想法的二流企業(yè)家投資”。技術(shù)和市場的不確定性使得網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的發(fā)展具有很大的不確定性。因此，風(fēng)險投資機構(gòu)更看重管理團隊的以下特征：

（1)激情。創(chuàng)業(yè)者必須具備激情，這種激情會感染周邊所有的人。在一種激情的環(huán)境中，每個人的心態(tài)都會變得積極主動。這種激情同時也是一種帶動作用、感化作用，會激勵整個團隊，甚至團隊的新成員行動起來。

（2)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)背景。從互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的投資案例來看，那些有著良好互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)背景的人很容易獲得風(fēng)險投資。如季琦在創(chuàng)辦如家酒店連鎖公司時，由于他在攜程的成功經(jīng)歷以及和IDG多年的良好合作，使得IDG為季琦投資了l50萬美元，不久又追加投資至200萬美元。

（3)良好的教育背景及豐富的管理經(jīng)驗。處于高新技術(shù)企業(yè)頂端的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)，要求它的管理團隊必須是高素質(zhì)的管理人才，要具有良好的教育背景和豐富的管理經(jīng)驗。如雅虎的楊致遠是美國斯坦福大學(xué)電機工程碩士;搜狐的張朝陽曾在1986年考取李政道獎學(xué)金，赴美留學(xué)，并于1993年獲麻省理工學(xué)院博士學(xué)位。

（4)創(chuàng)新精神。創(chuàng)新或創(chuàng)意是互聯(lián)網(wǎng)世界的生存前提，無論是雅虎的網(wǎng)絡(luò)門戶模式，亞馬遜的網(wǎng)上超市模式，還是eBay的網(wǎng)上拍賣模式，創(chuàng)新使網(wǎng)絡(luò)企業(yè)具有無窮無盡的增長動力。

（5)團隊結(jié)構(gòu)。一個管理團隊是由管理、財務(wù)、技術(shù)、生產(chǎn)、營銷等各方面人才組成的，是企業(yè)發(fā)展的基本保證。投資者更希望網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的技術(shù)人員有強大的創(chuàng)新能力，更希望管理層利用掌握的信息按照顧客的需要調(diào)整發(fā)展計劃，更希望企業(yè)的管理者有全球性擴張經(jīng)營的長遠目光。

2.商業(yè)模式。風(fēng)險投資家在被問到“評估被投風(fēng)險企業(yè)時最重要的考慮因素”問題時，大部分風(fēng)險投資家會首先回答是商業(yè)模式。由于互聯(lián)網(wǎng)的本質(zhì)就是分享、溝通和娛樂，因此，構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式可以考慮以下幾個方面：

（1)充分利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的優(yōu)勢和效率，來替代傳統(tǒng)行業(yè)所能提供的產(chǎn)品和服務(wù)。以批批吉服飾(上海)有限公司為例，在2007年9月舉行的商界論壇最佳商業(yè)模式中國峰會上，PPG獲得年度最佳商業(yè)模式第三名。PPG的商業(yè)模式是將男裝交給七家合作企業(yè)貼牌生產(chǎn)，PPG負責(zé)產(chǎn)品質(zhì)量的管理，然后通過無店鋪的在線直銷和呼叫中心方式，將產(chǎn)品直接交到消費者手里。這種直銷模式，去除了中間商所賺的利潤，同時將存貨率大大的減低，極大地降低了成本，取得了巨大的競爭優(yōu)勢。PPG的概念吸引了風(fēng)險投資的關(guān)注。其首席運營官黎勇勁就來自于PPG的第一家投資商，當(dāng)時他的身份是集富亞洲董事。他選中PPG的原因有三：商業(yè)模式好、市場夠大、管理團隊能力很強。

（2)開發(fā)“長尾市場”。在網(wǎng)絡(luò)時代，由于關(guān)注的成本大大降低，人們有可能以很低的成本關(guān)注正態(tài)分布曲線的“尾部”，關(guān)注“尾部”產(chǎn)生的總體效益甚至?xí)^“頭部”。通過對市場的細分，企業(yè)集中力量于某個特定的目標(biāo)市場，或嚴格針對一個細分市場，或重點經(jīng)營一種產(chǎn)品和服務(wù)，創(chuàng)造出產(chǎn)品和服務(wù)優(yōu)勢。GoogleAdWords、Amazon都是長尾理論的優(yōu)秀案例。（3)尋找新的收入模式。GoogleAdSense是針對網(wǎng)站主的一個互聯(lián)網(wǎng)廣告服務(wù)，它面向的客戶是數(shù)以百萬計的中小型網(wǎng)站和個人，對于普通的媒體和廣告商而言，這個群體的價值微小得簡直不值一提，邊際收益很少，且需求各異又使得邊際成本大，但是Google利用自己開發(fā)的“搜索”技術(shù)，大大地降低了邊際成本，從而能為其提供個性化定制的廣告服務(wù)，將這些數(shù)量眾多的群體匯集起來，形成了非?？捎^的經(jīng)濟利潤。

（4)吸引“注意力”。網(wǎng)絡(luò)企業(yè)吸引用戶注意力的目的在于獲得更多的“點擊數(shù)”，成為用戶心目中能夠經(jīng)常想到的領(lǐng)域經(jīng)營者，那么企業(yè)面臨的商機是無限的。網(wǎng)絡(luò)企業(yè)贏得注意力應(yīng)注意以下幾點：①關(guān)聯(lián)性。網(wǎng)站必須有瀏覽者需要的東西，而且應(yīng)該重點考慮用戶訪問網(wǎng)站是為了得到什么。②權(quán)威性。身處信息爆炸時代，在Google、百度隨便鍵入一個關(guān)鍵詞得到的都是成百上千的網(wǎng)站地址。要想獲得高度黏著力，網(wǎng)站必須具備權(quán)威性。③參與性。參與性通常體現(xiàn)在互動、競爭、娛樂等方面。④共有性和個性化。如當(dāng)當(dāng)網(wǎng)有“我的當(dāng)當(dāng)”，使購物者比較輕松方便的管理自己的定單。

篇3

一、網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的界定及特點

本文所討論的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)是指在互聯(lián)網(wǎng)上注冊域名，建立網(wǎng)站，利用互聯(lián)網(wǎng)進行各種商務(wù)活動的企業(yè)。這些網(wǎng)絡(luò)企業(yè)所從事的商務(wù)活動主要包括通過互聯(lián)網(wǎng)進行商品采購和銷售，通過互聯(lián)網(wǎng)對實體企業(yè)進行宣傳和對其他產(chǎn)品進行網(wǎng)上營銷，通過互聯(lián)網(wǎng)向特定顧客提供信息服務(wù)，通過互聯(lián)網(wǎng)向上網(wǎng)的人們提供虛擬的社區(qū)服務(wù)等。

網(wǎng)絡(luò)企業(yè)具有以下幾個特點:成本遞減性;邊際報酬遞增;贏者通吃、強者更強;注意力經(jīng)濟下的“免費”原則。

二、初創(chuàng)期網(wǎng)絡(luò)企業(yè)如何吸引風(fēng)險投資

根據(jù)我國學(xué)者關(guān)于風(fēng)險投資評估的研究和著名風(fēng)險投資機構(gòu)IDGVC、軟銀中國創(chuàng)投等的成功案例,可以知道風(fēng)險投資企業(yè)選擇投資項目時一般考慮以下幾個方面:行業(yè)環(huán)境、創(chuàng)業(yè)管理團隊、技術(shù)因素、市場因素、商業(yè)模式、變現(xiàn)能力等。本文從創(chuàng)業(yè)管理團隊、商業(yè)模式兩個方面闡述初創(chuàng)期網(wǎng)絡(luò)企業(yè)如何吸引風(fēng)險投資。

1.創(chuàng)業(yè)管理團隊。美國風(fēng)險投資之父General Doriot曾說：“可以考慮對有二流想法的一流企業(yè)家投資，但不能考慮對有一流想法的二流企業(yè)家投資”。技術(shù)和市場的不確定性使得網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的發(fā)展具有很大的不確定性。因此，風(fēng)險投資機構(gòu)更看重管理團隊的以下特征：

（1)激情。創(chuàng)業(yè)者必須具備激情，這種激情會感染周邊所有的人。在一種激情的環(huán)境中，每個人的心態(tài)都會變得積極主動。這種激情同時也是一種帶動作用、感化作用，會激勵整個團隊，甚至團隊的新成員行動起來。

（2)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)背景。從互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的投資案例來看，那些有著良好互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)背景的人很容易獲得風(fēng)險投資。如季琦在創(chuàng)辦如家酒店連鎖公司時，由于他在攜程的成功經(jīng)歷以及和IDG多年的良好合作，使得IDG為季琦投資了l50萬美元，不久又追加投資至200萬美元。

（3)良好的教育背景及豐富的管理經(jīng)驗。處于高新技術(shù)企業(yè)頂端的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)，要求它的管理團隊必須是高素質(zhì)的管理人才，要具有良好的教育背景和豐富的管理經(jīng)驗。如雅虎的楊致遠是美國斯坦福大學(xué)電機工程碩士;搜狐的張朝陽曾在1986年考取李政道獎學(xué)金，赴美留學(xué)，并于1993年獲麻省理工學(xué)院博士學(xué)位。

（4)創(chuàng)新精神。創(chuàng)新或創(chuàng)意是互聯(lián)網(wǎng)世界的生存前提，無論是雅虎的網(wǎng)絡(luò)門戶模式，亞馬遜的網(wǎng)上超市模式，還是eBay的網(wǎng)上拍賣模式，創(chuàng)新使網(wǎng)絡(luò)企業(yè)具有無窮無盡的增長動力。

（5)團隊結(jié)構(gòu)。一個管理團隊是由管理、財務(wù)、技術(shù)、生產(chǎn)、營銷等各方面人才組成的，是企業(yè)發(fā)展的基本保證。投資者更希望網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的技術(shù)人員有強大的創(chuàng)新能力，更希望管理層利用掌握的信息按照顧客的需要調(diào)整發(fā)展計劃，更希望企業(yè)的管理者有全球性擴張經(jīng)營的長遠目光。

2.商業(yè)模式。風(fēng)險投資家在被問到“評估被投風(fēng)險企業(yè)時最重要的考慮因素”問題時，大部分風(fēng)險投資家會首先回答是商業(yè)模式。由于互聯(lián)網(wǎng)的本質(zhì)就是分享、溝通和娛樂，因此，構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式可以考慮以下幾個方面：

（1)充分利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的優(yōu)勢和效率，來替代傳統(tǒng)行業(yè)所能提供的產(chǎn)品和服務(wù)。以批批吉服飾(上海)有限公司為例，在2007年9月舉行的商界論壇最佳商業(yè)模式中國峰會上，PPG獲得年度最佳商業(yè)模式第三名。PPG的商業(yè)模式是將男裝交給七家合作企業(yè)貼牌生產(chǎn)，PPG負責(zé)產(chǎn)品質(zhì)量的管理，然后通過無店鋪的在線直銷和呼叫中心方式，將產(chǎn)品直接交到消費者手里。這種直銷模式，去除了中間商所賺的利潤，同時將存貨率大大的減低，極大地降低了成本，取得了巨大的競爭優(yōu)勢。PPG的概念吸引了風(fēng)險投資的關(guān)注。其首席運營官黎勇勁就來自于PPG的第一家投資商，當(dāng)時他的身份是集富亞洲董事。他選中PPG的原因有三：商業(yè)模式好、市場夠大、管理團隊能力很強。

（2)開發(fā)“長尾市場”。在網(wǎng)絡(luò)時代，由于關(guān)注的成本大大降低，人們有可能以很低的成本關(guān)注正態(tài)分布曲線的“尾部”，關(guān)注“尾部”產(chǎn)生的總體效益甚至?xí)^“頭部”。通過對市場的細分，企業(yè)集中力量于某個特定的目標(biāo)市場，或嚴格針對一個細分市場，或重點經(jīng)營一種產(chǎn)品和服務(wù)，創(chuàng)造出產(chǎn)品和服務(wù)優(yōu)勢。Google AdWords、Amazon都是長尾理論的優(yōu)秀案例。

（3)尋找新的收入模式。Google AdSense是針對網(wǎng)站主的一個互聯(lián)網(wǎng)廣告服務(wù)，它面向的客戶是數(shù)以百萬計的中小型網(wǎng)站和個人，對于普通的媒體和廣告商而言，這個群體的價值微小得簡直不值一提，邊際收益很少，且需求各異又使得邊際成本大，但是Google利用自己開發(fā)的“搜索”技術(shù)，大大地降低了邊際成本，從而能為其提供個性化定制的廣告服務(wù)，將這些數(shù)量眾多的群體匯集起來，形成了非?？捎^的經(jīng)濟利潤。

（4)吸引“注意力”。網(wǎng)絡(luò)企業(yè)吸引用戶注意力的目的在于獲得更多的“點擊數(shù)”，成為用戶心目中能夠經(jīng)常想到的領(lǐng)域經(jīng)營者，那么企業(yè)面臨的商機是無限的。網(wǎng)絡(luò)企業(yè)贏得注意力應(yīng)注意以下幾點：①關(guān)聯(lián)性。網(wǎng)站必須有瀏覽者需要的東西，而且應(yīng)該重點考慮用戶訪問網(wǎng)站是為了得到什么。②權(quán)威性。身處信息爆炸時代，在Google、百度隨便鍵入一個關(guān)鍵詞得到的都是成百上千的網(wǎng)站地址。要想獲得高度黏著力，網(wǎng)站必須具備權(quán)威性。③參與性。參與性通常體現(xiàn)在互動、競爭、娛樂等方面。④共有性和個性化。如當(dāng)當(dāng)網(wǎng)有“我的當(dāng)當(dāng)”，使購物者比較輕松方便的管理自己的定單。

篇4

一、委托理論的發(fā)展和主要觀點

（一）國外的研究狀況

美國等由于發(fā)展風(fēng)險投資歷史較長，效果顯著，即積累了豐富的實踐經(jīng)驗，又對風(fēng)險投資中的委托進行了多角度的研究，形成理論與實踐的良性互動。凱伯和謝恩（CableandShane,1997）曾提出了一個風(fēng)險企業(yè)與風(fēng)險投資企業(yè)關(guān)系的合作博弈模型，但在模型中未考慮到風(fēng)險企業(yè)與風(fēng)險投資企業(yè)之間的分工屬性問題。L.吉本斯在《博弈論基礎(chǔ)》中對以知識和創(chuàng)新能力為基礎(chǔ)的風(fēng)險企業(yè)與風(fēng)險投資企業(yè)之間的合作博弈模型從信號博弈方面進行了模型構(gòu)建和分析[13]。Gompers（1993）在其博士論文《理論、結(jié)構(gòu)和風(fēng)險投資模式》中認為：一方面，風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營團隊的能力和努力對風(fēng)險企業(yè)的成功至關(guān)重要，設(shè)計合理的機制可以使風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營團隊的回報主要取決于風(fēng)險企業(yè)上市或被兼并收購時的股票價值，從而將風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營團隊（風(fēng)險企業(yè)）的利益與風(fēng)險投資企業(yè)的利益緊緊地“綁”在一起；另一方面，風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營團隊在運營企業(yè)過程中可能會為了獲得更多的個人好處而采取機會主義行為，這將嚴重損害風(fēng)險投資企業(yè)的利益，因此有必要在合同中將一部分控制權(quán)配置給風(fēng)險投資企業(yè)（且與所有權(quán)配置無關(guān)）以提高投資效率，即通過設(shè)計合適的金融工具作為篩選和激勵的有效手段。[14]另外，薩爾曼（Sahlman,W.A,1990）、勒納(lerner,1994)、J．lerner和RodneyClark等也對風(fēng)險投資中的委托關(guān)系進行了實證性研究。

（二）國內(nèi)研究狀況

國內(nèi)學(xué)者已開始吸收委托理論的成果并已取得一定的研究成果。姚佐文（2001）在《風(fēng)險資本家與風(fēng)險企業(yè)家之間的控制權(quán)分配和轉(zhuǎn)移》中指出，風(fēng)險投資中的控制權(quán)分配直接影響企業(yè)的價值以及風(fēng)險投資企業(yè)與風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營團隊的個人利益，并通過模型分析了風(fēng)險投資合同中控制權(quán)的分配和轉(zhuǎn)移，認為控制權(quán)尤其是剩余控制權(quán)是一種“狀態(tài)依存權(quán)”，并且剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)是可分離的，且不必完全對應(yīng)。[15]黃美龍（2001）在《美國風(fēng)險投資治理機制及借鑒-基于委托理論的分析》中，詳細地分析了風(fēng)險投資中的有限合伙制和風(fēng)險企業(yè)的治理機制，并比較分析了股份公司、有限合伙制和風(fēng)險企業(yè)治理機制的異同。認為政府作為我國風(fēng)險投資主體，極容易導(dǎo)致逆向選擇問題和道德風(fēng)險問題，要促進我國風(fēng)險投資健康發(fā)展，必須改變我國風(fēng)險投資主體為民間機構(gòu)或個人，并建立一套完整有效的公司治理機制。[16]張幃和姜彥福（2003）在《風(fēng)險企業(yè)中的所有權(quán)和控制權(quán)配置研究》中指出，“所有權(quán)必須與控制權(quán)相匹配”的原則并不能很好地解釋風(fēng)險企業(yè)中的實際現(xiàn)象?；陲L(fēng)險投資的特點和風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營團隊人力資本特性，利用Tirole（2001）模型分析了風(fēng)險企業(yè)常常難以獲得風(fēng)險投資的原因，并引入連續(xù)控制權(quán)變量，對此模型進行拓展，導(dǎo)出風(fēng)險企業(yè)為了獲得風(fēng)險投資所必須放棄的控制權(quán)的均衡解，在此基礎(chǔ)上分析了風(fēng)險企業(yè)融資時經(jīng)營團隊所擁有的非人力資產(chǎn)數(shù)量、運營企業(yè)時的個人非貨幣收益大小、經(jīng)營團隊聲譽好壞等重要因素對風(fēng)險企業(yè)中控制權(quán)配置的影響，認為：從靜態(tài)來看，風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營團隊控制權(quán)隨所擁有的非人力資產(chǎn)的增加而遞增、隨運營企業(yè)的個人非貨幣收益增加而遞減；從動態(tài)角度分析，隨著風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營團隊人力資本逐步轉(zhuǎn)化為企業(yè)的實際資產(chǎn)，其必須放棄的控制權(quán)將相應(yīng)減少。同時，進一步分析了風(fēng)險企業(yè)中所有權(quán)與控制權(quán)配置特征及其原因，提出風(fēng)險投資中采取的治理機制應(yīng)當(dāng)是特殊的相機治理機制，即根據(jù)風(fēng)險企業(yè)的實際發(fā)展績效和運營狀況以及風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營團隊的能力是否適應(yīng)企業(yè)的發(fā)展要求而配置控制權(quán)。[17][18]田增瑞（2001）在《創(chuàng)業(yè)資本在不對稱信息下博弈的委托分析》中提出，在投資者和風(fēng)險投資企業(yè)之間，風(fēng)險投資企業(yè)應(yīng)承擔(dān)無限責(zé)任，并應(yīng)建立信譽機制，風(fēng)險投資企業(yè)和企業(yè)之間應(yīng)簽訂可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的契約，以轉(zhuǎn)移風(fēng)險。[19]南立新和倪正東（2002）在《中國風(fēng)險投資企業(yè)與創(chuàng)業(yè)者之間的委托問題及解決方案》中，通過對大量的實際考察，認為委托的主要問題表現(xiàn)為：簽約前隱藏信息和約后隱藏行動，提出的具體解決辦法是：進行盡職調(diào)查；投資協(xié)議制約；分階段投資等。[20]另外，俞以平和張東生等人對風(fēng)險的控制和激勵也進行了研究。

二、一些啟示

根據(jù)委托理論的發(fā)展，結(jié)合國內(nèi)外風(fēng)險投資的委托關(guān)系研究現(xiàn)狀，本文認為對風(fēng)險投資的研究如從以下幾方面著手，則更好地分析風(fēng)險投資委托關(guān)系的特點：

（一）從風(fēng)險和分擔(dān)的角度來研究風(fēng)險投資的委托關(guān)系

國內(nèi)外研究主要是借鑒委托理論關(guān)于在所有權(quán)和控制權(quán)分離下的委托關(guān)系，從人的風(fēng)險控制及激勵機制等方面進行研究，內(nèi)容集中于風(fēng)險投資企業(yè)與風(fēng)險企業(yè)之間的委托關(guān)系，局限于所有權(quán)和控制權(quán)的配置、人（風(fēng)險企業(yè)）的激勵約束機制和如何通過投資前的盡職調(diào)查來消除和減少信息不對稱問題等方面，卻忽視了風(fēng)險投資高風(fēng)險特性下的委托關(guān)系形成和維系機理，缺乏對風(fēng)險投資整體運作模式的系統(tǒng)分析，特別是對風(fēng)險投資的整個委托關(guān)系中的風(fēng)險問題這根主線的作用，這樣，對風(fēng)險投資中委托關(guān)系的研究不能區(qū)別于一般產(chǎn)業(yè)投資過程中的委托關(guān)系，對實踐缺乏相應(yīng)的指導(dǎo)作用，因此，從風(fēng)險投資的風(fēng)險和分擔(dān)角度出發(fā)，有助于將風(fēng)險投資委托關(guān)系形成的前提即對高風(fēng)險的逐級和分擔(dān)，與利益主體在關(guān)系過程中風(fēng)險控制與激勵相結(jié)合，較為完整和系統(tǒng)的解釋風(fēng)險投資的委托關(guān)系特點對風(fēng)險投資運行效率的作用，抓住了風(fēng)險投資委托關(guān)系的實質(zhì)，明確了各利益主體的角色定位問題。

（二）研究的范圍和對象

從風(fēng)險和分擔(dān)角度研究風(fēng)險投資的委托關(guān)系問題，應(yīng)看到風(fēng)險的逐級轉(zhuǎn)移和釋放是一個完整的鏈式結(jié)構(gòu)，因而，研究的范圍應(yīng)將投資者到風(fēng)險企業(yè)的風(fēng)險過程納入研究，側(cè)重于A級和B級各自的關(guān)系特點，以及與整個關(guān)系鏈條的關(guān)系的研究，以闡述風(fēng)險投資委托關(guān)系的特點。從研究對象上而言，為適應(yīng)風(fēng)險、分擔(dān)及提高投資效率的需要，各利益主體所采取的不同組織結(jié)構(gòu)形式及相互作用關(guān)系來適應(yīng)風(fēng)險的轉(zhuǎn)移和分擔(dān)的過程，說明了對風(fēng)險效率的改善和提高具有不同的作用機理。所以，研究的范圍和對象應(yīng)是投資者、風(fēng)險投資企業(yè)到風(fēng)險企業(yè)的完整關(guān)系鏈，個體對象是投資者、風(fēng)險投資企業(yè)和風(fēng)險企業(yè)，這樣，為風(fēng)險投資的委托關(guān)系提供了明晰的研究載體。

（三）研究方法

國內(nèi)外學(xué)者們對風(fēng)險投資的委托關(guān)系的研究已取得一定的成果，但由于國外的發(fā)展環(huán)境與我國有較大的差異，國內(nèi)發(fā)展風(fēng)險投資事業(yè)也遠晚于國外發(fā)達國家，涉及風(fēng)險投資的相關(guān)資料數(shù)據(jù)較難以獲得，因而，國外純理論的研究不一定完全適應(yīng)我國的具體制度環(huán)境，實踐的經(jīng)驗通過運作比較的方式給予我們啟發(fā)，所以，在系統(tǒng)對風(fēng)險投資的委托關(guān)系研究中，可考慮在借鑒前人成果的基礎(chǔ)上，通過規(guī)范研究與實證研究，定性與定量想結(jié)合的方式，采用一定的調(diào)查、統(tǒng)計等方法，并結(jié)合作者自身的風(fēng)險投資實踐，在研究風(fēng)險投資委托關(guān)系的共性下，運用案例研究的方法來說明我國風(fēng)險投資中的委托關(guān)系特征及關(guān)系的行為過程。

（四）研究內(nèi)容的擴展

1、在考慮風(fēng)險條件下，將投資者、風(fēng)險投資企業(yè)和風(fēng)險企業(yè)這三個“黑箱”打開，對風(fēng)險的效率傳遞機制問題及各種委托關(guān)系路徑下的激勵約束機制等問題進行深入而系統(tǒng)的研究。

2、研究風(fēng)險投資效率與委托的風(fēng)險效率相關(guān)性。委托理論在風(fēng)險投資中的運用和研究，是企業(yè)內(nèi)資本所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離條件的拓展，應(yīng)層級委托關(guān)系的效率對風(fēng)險投資投資效率的影響因素，以及不同委托關(guān)系路徑下效率問題。

3、對委托人和多人進行探索性研究。我國風(fēng)險投資市場的政府主導(dǎo)型風(fēng)險投資企業(yè)也可能出現(xiàn)“委托人缺位”、“激勵機制缺位”等問題，對風(fēng)險分擔(dān)的影響將決定風(fēng)險效率的傳遞機制問題。多人可能是在一定區(qū)域內(nèi)的關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)，或是具有產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系企業(yè)，或是企業(yè)內(nèi)部治理過程中團隊成員的分別選擇問題，其相互作用機理，關(guān)系效率及相互監(jiān)督成本等系列問題，及可能存在的“人缺位”問題等，有著積極的實踐意義。

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篇5

一、風(fēng)險投資概念

風(fēng)險投資又稱VC，在中國別名創(chuàng)業(yè)投資。廣義的風(fēng)險投資泛指一切具有高風(fēng)險、高潛在收益的投資；狹義的風(fēng)險投資是指以高新技術(shù)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集型產(chǎn)品的投資；風(fēng)險投資是一種權(quán)益資本。

二、湖北風(fēng)險投資發(fā)展現(xiàn)狀

湖北省創(chuàng)業(yè)投資真正始于2000年，但受制于國家大環(huán)境以本地經(jīng)濟實力，創(chuàng)業(yè)投資于2007年開始因創(chuàng)業(yè)板推出才重新活躍起來。2007年10月舉行的“武漢•中國金融博覽會”上，深創(chuàng)投等多家來自深圳、上海的投資機構(gòu)紛紛現(xiàn)身，尋找投資項目。創(chuàng)業(yè)板開板后的財富效益，不僅激發(fā)了創(chuàng)業(yè)者的熱情，還激發(fā)了創(chuàng)投機構(gòu)的熱情。近年來，少數(shù)以政府資金為主導(dǎo)的創(chuàng)投機構(gòu)，如湖北科技風(fēng)險投資公司、武漢開元科技創(chuàng)業(yè)投資公司等大型創(chuàng)投企業(yè)，因國企改制、股東理念差異等原因紛紛暫停創(chuàng)投業(yè)務(wù)或者歇業(yè)；而一部分較大的民營創(chuàng)投機構(gòu)，如武漢圣威德投資有限公司、光動力投資有限公司等，因項目運作不善或資金實力不足而轉(zhuǎn)向或停業(yè)。目前仍然活躍的是以武漢東湖創(chuàng)投、華工創(chuàng)投、武大創(chuàng)投等國資背景創(chuàng)投企業(yè)和光谷創(chuàng)投為首的民營創(chuàng)投企業(yè)，而一些外地投資機構(gòu)如深圳創(chuàng)新投、亞洲基金、IDG等紛紛在湖北設(shè)立分支機構(gòu)，并有了實質(zhì)性的投資項目。2014年中國風(fēng)險投資業(yè)各省統(tǒng)計概況由圖1可知，北京投資事件數(shù)量最多，達到1272起；上海第二，604起；然后是廣東和江蘇，湖北78起，排名第七。由圖2可知，北京業(yè)并購事件數(shù)量也是最多，達到352起；廣東第二，331起；然后是江蘇和上海，湖北73起，排名第九。由圖3可知，廣東上市事件數(shù)量最多，達到276起；江蘇第二，260起；然后是北京和上海，湖北74起，排名第七。綜合上圖和表可知，湖北地區(qū)風(fēng)險行業(yè)活動整體上雖活躍，但與東部還是存在較大差距，投資，并購和上市事件還偏少，主要投資方向多集中在先進制造、生物科技、新能源、新材料等少數(shù)領(lǐng)域，風(fēng)險投資業(yè)在湖北還有巨大發(fā)展?jié)摿Α?/p>

三、湖北風(fēng)險投資問題概述

（一）制度因素

1.關(guān)于風(fēng)險投資公司組織形式的限制?！豆痉ā芬?guī)定“：本法所2015年第11期下旬刊（總第607期）時代金融TimesFinanceNO.11，2015（CumulativetyNO.607）稱公司是指依照本法在中國境內(nèi)設(shè)立的有限責(zé)任公司和股份有限公司?！逗匣锲髽I(yè)法》為合伙企業(yè)設(shè)計了一套既要承擔(dān)無限責(zé)任，又要雙重征稅的具有中國特色的組織形式，而這種組織形式對風(fēng)險投資者來說毫無吸引力。目前在國際上已被證明最有效率的風(fēng)險投資公司的組織形式是有限合伙制。在采取有限合伙制的公司中，少數(shù)專業(yè)風(fēng)險投資家作為普通合伙人對內(nèi)管理公司，對外承擔(dān)無限責(zé)任，既承擔(dān)高風(fēng)險又享受高回報;而提供風(fēng)險資金的投資者作為有限合伙人，對內(nèi)不參與管理，對外承擔(dān)有限責(zé)任，以穩(wěn)定的回報保證風(fēng)險投資基金的來源。另外，《合伙企業(yè)法》第九條規(guī)定：“合伙人應(yīng)當(dāng)為具有完全民事行為能力的人?！边@一限制顯然不利于機構(gòu)充當(dāng)合伙人。2.關(guān)于風(fēng)險投資公司投資金額的限制。《公司法》第十二條規(guī)定：“公司向其他有限責(zé)任公司、股份有限公司投資的，除國務(wù)院規(guī)定的投資公司和控股公司外，所累計投資額不得超過本公司凈資產(chǎn)的50%?！边@一限制顯然不利于各種資金采用風(fēng)險投資形式支持高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展。3.關(guān)于風(fēng)險投資公司設(shè)立條件的限制?！豆痉ā穼蓶|人數(shù)作了如下限制：“有限責(zé)任公司由二個以上五十個以下股東共同出資成立?！睂蓶|人數(shù)做了上限不利風(fēng)險投資公司籌集大量的資金。對于股份有限公司而言，雖然在股東人數(shù)上尚未規(guī)定上限，但是卻對發(fā)起人認購的股份作了如下限制：“以募集設(shè)立方式設(shè)立股份有限公司的發(fā)起人認購的股份不得少于公司股份總數(shù)的35%，其余股份應(yīng)向社會募集。”事實上，在國外發(fā)起成立風(fēng)險投資公司的大多為專業(yè)性人才，他們組建風(fēng)險投資公司主要是提供專業(yè)化的管理，而不是風(fēng)險投資資金的主要提供者。4.關(guān)于風(fēng)險投資基金供給的限制。風(fēng)險投資運作的條件是充足的資本來源和通暢的投資渠道。風(fēng)險投資多是以分散投資來降低風(fēng)險，這就要求風(fēng)險資本較為雄厚，渠道來源較為多樣。在歐美，風(fēng)險投資基金供給來源不僅包括個人和政府基金，更為重要的是諸如養(yǎng)老基金、保險公司、投資銀行等機構(gòu)投資者。我國的養(yǎng)老基金、保險公司和商業(yè)銀行等也是目前最有實力的機構(gòu)，但是我國的《商業(yè)銀行法》、《養(yǎng)老基金管理規(guī)定》都不允許其參與風(fēng)險投資活動?！侗ｋU法》對保險基金的運用雖然有所放開，但對從事高風(fēng)險、高收益的風(fēng)險投資行業(yè)則缺乏合理的規(guī)范和指導(dǎo)，這在很大程度上影響了我國風(fēng)險資本的有效供給。5.關(guān)于風(fēng)險投資退出機制的限制。《公司法》第一百四十九條規(guī)定：“公司不得收購本公司股票，但為減少公司資本而注銷股份或者持有本公司股票的其他公司合并時除外?！卑凑者@條規(guī)定，風(fēng)險投資家無法要求風(fēng)險企業(yè)回購其持有股份。《證券法》第七十八條規(guī)定：“上市公司收購可以采用要約收購或協(xié)議收購的方式。”這條規(guī)定是允許風(fēng)險投資家采用邀約收購方式的退出策略。但現(xiàn)行的《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》第四十七條和第四十八條同時又規(guī)定，收購方在持有目標(biāo)公司發(fā)行在外的普通股達到5%時要作出公告，以后每增持股份2%時要作出公告，且自該事實發(fā)生日起兩日內(nèi)不得購買該股票，當(dāng)持股數(shù)達到30%時應(yīng)當(dāng)發(fā)出要約收購。由于初次公告時持股比例偏低，只有5%，致使收購者目的過早暴露;持續(xù)購買的比例只有2%，當(dāng)購買股數(shù)達到30%發(fā)出要約收購時，收購方要公告13次，這顯然是不利于風(fēng)險投資家采用要約收購的方式從被投資企業(yè)退出。

（二）投資回報問題

目前，我省高科技產(chǎn)品市場多為外國產(chǎn)品所占領(lǐng)，又由于知識產(chǎn)權(quán)制度建設(shè)的滯后，我省科技創(chuàng)新人員的經(jīng)濟利益得不到有效保障，產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新動力不足，使得風(fēng)險資本投資回報率始終難以達到預(yù)期水平，投資家不敢過多投入到新興科技業(yè)的種子期和成長期，另外風(fēng)險投資也有向某些行業(yè)過度投資的問題。

（三）稅收優(yōu)惠政策

為了鼓勵風(fēng)險投資的發(fā)展，大多數(shù)國家有針對性稅收優(yōu)惠，即靠個人所得免稅政策來吸引更多的人把資金投向該領(lǐng)域，即使投資失敗還有稅收減免。而我國現(xiàn)行稅法對企業(yè)所得稅納稅人的判斷標(biāo)準是采用“獨立核算”原則。根據(jù)《企業(yè)所得稅暫行條例》第二條的規(guī)定，在我國境內(nèi)除外商投資企業(yè)和外國企業(yè)以外的實行獨立核算的企業(yè)或組織，都是企業(yè)所得稅的納稅人；對風(fēng)險投資公司要執(zhí)行一般實業(yè)投資公司的稅收規(guī)定征一次稅，同時對投資人分得的收入又征一次稅，這種重復(fù)征稅顯然不利于境內(nèi)外資金進入我國風(fēng)險投資業(yè)。

（四）人才問題

從事風(fēng)險投資的人不但要懂金融知識，還要熟悉高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向；而目前我國高校基本上沒有風(fēng)險投資的專業(yè)教育，多數(shù)還停留在學(xué)術(shù)和理論研究上，真正搞風(fēng)險投資的人都來自政府，大企業(yè)或歸國天使投資人，人才的匱乏是制約湖北風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心問題。

（五）市場中介建設(shè)問題

風(fēng)險資本市場信息不對稱問題嚴重，而所需服務(wù)中介機構(gòu)如行業(yè)協(xié)會、標(biāo)準認證機構(gòu)、知識產(chǎn)權(quán)評估機構(gòu)等還有待建設(shè)；其次，中介機構(gòu)人員職業(yè)素質(zhì)亦是難點，許多中介機構(gòu)人員打著為風(fēng)險投資者和需求需求者服務(wù)之名，行經(jīng)濟詐騙之實。

四、湖北風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展建議

對高科技行業(yè)來說，種子期，創(chuàng)業(yè)期，成長期的資金投入發(fā)達國家為1：10：1，而我國為1：0.5：10；產(chǎn)業(yè)化階段的資金短缺制約了新興科技企業(yè)的成長壯大，雖然近年來通過資本市場直接融資的案例不斷增多，但由于我國《公司法》中各種條款的限制，雖然國家推出了創(chuàng)業(yè)板，但絕大多數(shù)企業(yè)仍需通過其他融資渠道獲得資金，而企業(yè)為獲得更多資金，總是存在隱瞞真實信息的傾向；因此風(fēng)險投資雖然起到資金放大器，產(chǎn)業(yè)孵化器與風(fēng)險調(diào)節(jié)器作用，但如果缺乏相關(guān)的法律與市場約束機制，兩者可能出現(xiàn)一榮俱榮，一損俱損的局面。風(fēng)險投資由于自身特性對彌補傳統(tǒng)金融業(yè)的不足，加速湖北高科技行業(yè)發(fā)展具有不可替代的作用；但我們應(yīng)該看到，湖北還處在工業(yè)化階段，湖北不能簡單的奉行“拿來主義”，模仿硅谷，而是要形成具有湖北特色的風(fēng)險投資部門。具體建議如下：

（一）制度建設(shè)

在完善《公司法》與《證券法》的同時，應(yīng)積極修訂《風(fēng)險投資法》，為風(fēng)險投資活動納入法律保護與約束下，為風(fēng)險投資的投資方與接收方設(shè)計合理的游戲規(guī)則；以美國為例，美國人為鼓勵風(fēng)險投資家的前期冒險行為，設(shè)計了一系列風(fēng)險投資合同條款，如股權(quán)比例和性質(zhì)條款、保護性條款、回贖權(quán)條款和領(lǐng)售權(quán)條款；為防范后期公司治理者的道德風(fēng)險，推出了任命條款和聲譽機制支；風(fēng)險投資家與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家以分配董事席位為目的的表決權(quán)拘束協(xié)議應(yīng)屬有效，強制履行應(yīng)是主要救濟方法。

（二）完善內(nèi)部監(jiān)管

在缺乏官方機構(gòu)的大環(huán)境下，風(fēng)險投資行業(yè)內(nèi)部應(yīng)制定本行業(yè)的規(guī)章制度，完善內(nèi)部競爭機制和企業(yè)自律，避免惡性競爭；首先，風(fēng)險投資業(yè)自身應(yīng)理順本行業(yè)進入和退出渠道，界定自己的業(yè)務(wù)范圍，確立本行業(yè)的道德準則；其次，加強自身風(fēng)險控制；最后，設(shè)立一個強力第三方仲裁機構(gòu)，其主要職能應(yīng)包括：專門研究風(fēng)險投資成本問題和信息不對稱問題，為市場提供制度規(guī)范和實時準確的信息；為風(fēng)險投資合同提供公證和咨詢服務(wù)；為風(fēng)險投資家和企業(yè)家的利益糾紛提供解決方案和仲裁。

（三）出臺稅收優(yōu)惠政策

歷史經(jīng)驗表明，一個新興行業(yè)的發(fā)展始終離不開政府的扶持，風(fēng)險投資業(yè)作為一種新興金融產(chǎn)業(yè)，由于其自身的高風(fēng)險收益性和特殊投資領(lǐng)域，國家應(yīng)降低甚至減免該行業(yè)稅負，還應(yīng)為風(fēng)險投資公司的資產(chǎn)證券化活動放寬政策，使風(fēng)險投資公司可以向社會大眾進行融資，一方面保證風(fēng)險投資公司低成本經(jīng)營；另一方面，能使我國廣大國民分享科技進步帶來的經(jīng)濟效益，真正做到創(chuàng)新為民，利益共享。2015年第11期下旬刊（總第607期）TimesFinanceNO.11，2015（CumulativetyNO.607）

（四）加強社會信用體系建設(shè)，培育企業(yè)家冒險精神

由于歷史文化原因，我國社會目前人與人之間信任度還不高，而我國征信事業(yè)又剛剛起步，在內(nèi)部約束和外部約束都有待強化的背景下，既要激勵風(fēng)險投資者熱情又要防范和控制風(fēng)險，良好的社會信用環(huán)境不可或缺；另外培育冒險精神勇于創(chuàng)新及獎懲分明的現(xiàn)代商業(yè)文化同樣不可或缺。

（五）加快高校風(fēng)險投資人才培養(yǎng)

任何行業(yè)都需要年輕人的參與才能生機勃勃，風(fēng)險投資公司應(yīng)加強與高校的合作，將風(fēng)險投資作為一種專業(yè)納入高校的課程設(shè)計，使更多有志青年能在風(fēng)險投資業(yè)從業(yè)，同時，完善各項人才考核制度，建設(shè)人才信息網(wǎng)絡(luò)。

參考文獻

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篇6

關(guān)鍵詞:

風(fēng)險投資；創(chuàng)業(yè)投資；激勵機制

一、引言

風(fēng)險投資簡稱是VC，在中國是一個約定俗成的具有特定內(nèi)涵的概念，翻譯成創(chuàng)業(yè)投資更為妥當(dāng)。根據(jù)美國全美風(fēng)險投資協(xié)會的定義，風(fēng)險投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競爭潛力的企業(yè)中一種權(quán)益資本。在國家深入推動創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略和適應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)的大背景下，風(fēng)險投資有效的解決了中小微企業(yè)融資困難的問題，促進了行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，引導(dǎo)社會資本參與到中小企業(yè)發(fā)展的路徑之中，獲取高額回報。除提供資金之外，風(fēng)險投資家還向企業(yè)提供豐富的行業(yè)知識和社會關(guān)系，幫助早期創(chuàng)業(yè)者發(fā)展，這也是風(fēng)險投資區(qū)別于其他融資方式的重要特征。盡管如此，風(fēng)險投資行業(yè)也包含著較大的失敗風(fēng)險。合理的篩選企業(yè)，交易模式的設(shè)計和企業(yè)增值管理服務(wù)，這些專業(yè)技能對風(fēng)險投資公司的管理者提出了非常高的要求，公司的出資人往往不具備管理風(fēng)險投資公司的能力。由于風(fēng)險投資公司的出資人和管理者之間信息不對稱的情況，建立有效的激勵制度，吸引優(yōu)秀的專業(yè)管理人才，往往是風(fēng)險投資公司創(chuàng)造高收益的關(guān)鍵性因素。

二、風(fēng)險投資行業(yè)的現(xiàn)狀

中國的風(fēng)險投資起步于20世紀80年代，在市場經(jīng)濟的大潮中，中國的風(fēng)險投資行業(yè)發(fā)展迅速。20世紀90年代，VC在中國所投資的企業(yè)幾乎全部都是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，比如現(xiàn)在耳熟能詳?shù)陌⒗锇桶?、京東、騰訊、百度、新浪、當(dāng)當(dāng)?shù)然ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)都是在這一時期得到風(fēng)險投資的青睞。根據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)終端統(tǒng)計，中國VC/PE市場活躍度自2011年后開始即呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，2012-2013年以來市場投資規(guī)模一直保持較低水平，從2014年開始，VC/PE市場的投資數(shù)量和投資規(guī)模有了小幅提升，而2015年度的VC/PE市場的投資案例數(shù)目和投資金額規(guī)模均達到了近6年來的最高值。根據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)終端統(tǒng)計，2015年共募集1206支基金，總規(guī)模達573億美元，創(chuàng)下近幾年新高。投資方面，2015全年國內(nèi)創(chuàng)投市場(VC)共披露案例2824起，披露的總投資金額為369.52億美元。同比2014年(披露的投資案例2184起，投資金額為155.38億美元)的投資案例數(shù)目略微提升，投資金額規(guī)模有成倍的增長。2015年隨著國內(nèi)多層資本市場的日益豐富及完善、行業(yè)監(jiān)管政策的逐步落定及成熟，“十三五”規(guī)劃的出臺、“雙創(chuàng)”“四眾”的提出、國企改革加速、中概股回歸、險資設(shè)立私募基金以及眾多政府引導(dǎo)基金的成立等等造成了整個VC/PE市場的騰飛。展望2016，“深港通”開閘、《證券法》修訂、注冊制的落實、新三板分層制度的完善帶給整個VC/PE市場的又是一個新的。

三、我國風(fēng)險投資存在的問題

目前我國風(fēng)險投資公司大多是政府主導(dǎo)型、境外合資型以及民間風(fēng)險投資型等，由于中國金融市場還不完善，因此政府主導(dǎo)型的投資公司占較大比例。政府主導(dǎo)型的投資公司基本上采取國有企業(yè)的經(jīng)營模式，存在所有者權(quán)利比較特殊、經(jīng)營管理過程中相對保守和業(yè)績評價不夠客觀的問題。在國有企業(yè)經(jīng)營者的激勵機制中，報酬激勵與企業(yè)業(yè)績相關(guān)性不大，收入結(jié)構(gòu)不合理，名義工資偏低，灰色收入多，極大的影響了國有企業(yè)的積極性，使國有企業(yè)在激烈的市場競爭中處于不利地位。民間風(fēng)險投資和境外合資型的有限合伙企業(yè)機制有效的緩解了部分公司管理者的激勵問題，管理者團隊出資基金總金額的2%左右，獲得基金投資收益20%的回報，有效的激勵了管理團隊。但是在日益競爭的形式下，外資基金年限較長，一般為8-10年，管理人員往往短期希望獲得更多的資金回報，這樣就形成了雙方訴求的不匹配，造成外資基金管理者離職的現(xiàn)象時有發(fā)生。國內(nèi)民間風(fēng)險投資公司基金年限較短，一般不超過5年，其中包括項目投資決策的時間和項目退出的時間，這樣項目的投資周期一般只有不到3年，3年內(nèi)一個創(chuàng)業(yè)公司要發(fā)展成熟還是比較困難的，造成了國內(nèi)的風(fēng)險投資機構(gòu)更偏向于后期的投資，這也就是俗稱的股權(quán)投資，即PE投資，風(fēng)險投資的性質(zhì)被偏離了。這種PE投資也吸引不到真正專業(yè)的風(fēng)險投資管理人才。近幾年風(fēng)投行業(yè)投資神話被媒體的過度宣傳，社會從事風(fēng)投行業(yè)的人員暴漲，但行業(yè)一片光鮮火爆的光芒下，背后的風(fēng)險也只有行業(yè)內(nèi)的人甘苦自知，大多數(shù)風(fēng)司都靠著每年2%的基金管理費維持經(jīng)營，部分風(fēng)司存在投資項目虧損的情況，還有資金借出去放高利貸的市場也是有發(fā)生，行業(yè)發(fā)展并沒有媒體宣傳的那么好，從業(yè)人員素質(zhì)參差不齊更加大了行業(yè)的風(fēng)險。2016年中國基金業(yè)協(xié)會才規(guī)定了投資基金行業(yè)的從業(yè)資格準入門檻，對行業(yè)從業(yè)人員的規(guī)范和專業(yè)化要求制定行業(yè)規(guī)范，但考試教材和內(nèi)容過于老化，真正的規(guī)范性和專業(yè)性效果比較弱。對于出資人而言，不是專業(yè)的管理機構(gòu)來管理，風(fēng)險投資公司的資金投出去以后往往血本無歸。四、解決方案和激勵政策風(fēng)險投資公司的出資人與管理者之間從根本上講是一種委托——關(guān)系，激勵政策建立在委托雙方收益最大化的前提下。出資人想要管理者按照自己的意愿進行投資，不能依靠強制合同來實現(xiàn)。管理者依靠自己在信息方面的優(yōu)勢，尋求一個工作效率的平衡點，不以出資人的收益或損失為行為動機，最終能實現(xiàn)雙方利益的最大化。利用帕累托最優(yōu)的概念，這個均衡政策的建立既不能損害委托人利益，又要有利于人的利益。因此激勵政策不僅需要雙方的合同關(guān)系，更需要整個行業(yè)層面、政策層面以及社會道德層面的約束，才能使出資人和管理者實現(xiàn)最大化的帕累托最優(yōu)均衡。

(一)提高市場準入標(biāo)準，政府政策資金支持，使行業(yè)健康發(fā)展

1、提高市場準入標(biāo)準

政府監(jiān)管層面，建立更加合理嚴格的準入標(biāo)準，提高行業(yè)人員專業(yè)水平，從而給風(fēng)險投資公司的投資人的資金帶來內(nèi)控保障。

2、政府資金支持行業(yè)健康發(fā)展

以財政方面為核心進行運作，從而支持行業(yè)健康發(fā)展。2015政府引導(dǎo)基金爆發(fā)式增長，巨量政府資金涌入VC/PE。從接二連三的取消和下放行政審批事項，到2015年初設(shè)立400億元國家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，再到現(xiàn)在600億規(guī)模國家中小企業(yè)發(fā)展基金，政府越來越重視市場化運作的作用。政府把資金交給更加專業(yè)的投資公司來管理，而不是自己來管理，讓市場來選擇，這樣更加專業(yè)的風(fēng)險投資公司才能獲得更多的資金支持，讓整個行業(yè)更加健康發(fā)展。

(二)采取有效措施防范委托風(fēng)險

1、建立市場聲譽激勵機制

在目前競爭的風(fēng)險投資市場，風(fēng)險投資家已經(jīng)不再是一個比較低調(diào)的行業(yè)，而是高調(diào)的行業(yè)，國內(nèi)各種創(chuàng)投節(jié)目使稍微知名一些的投資機構(gòu)和管理者工作在媒體的聚光燈下，過去的經(jīng)營業(yè)績帶來的良好的市場聲譽是風(fēng)險投資家博得公司出資人青睞的重要砝碼，市場聲譽激勵機制能夠?qū)︼L(fēng)司的管理者形成有效的激勵和約束。2、形成對風(fēng)險投資家行為約束機制

無論工資和項目提成按照何種比例的報酬方式，都必然會存在效率損失。因此，風(fēng)險投資家要定期向風(fēng)險投資者報告財務(wù)狀況、提供投資情況和披露公司實際價值，限制投資范圍與規(guī)模，限制投資行為，這樣可以有效的改善信息不對稱帶來的道德風(fēng)險。

(三)建立市場化的激勵機制

任何激勵政策不都是一層不變的，需要不斷創(chuàng)新，跟上市場的發(fā)展。目前有很多新型的風(fēng)險投資公司的激勵機制值得去學(xué)習(xí)和借鑒。目前比較受投資人歡迎的一家風(fēng)司的管理方式是：風(fēng)司如果獲取3倍以內(nèi)的投資回報，不再收2%的管理費，僅收取20%的基金收益分成。3倍以上投資回報才收取2%管理費，5倍以上的回報收取30%的基金收益分成。重要的一點體現(xiàn)在，新的基金管理模式把過去2%的管理費作為鐵飯碗扔掉了，基金的管理人更有動力去獲取高倍的收益。而且基金收益的分配不僅僅局限于基金的合伙人，所有外部人員推進投資后，都可以獲得該項目5%的收益分成，基金管理公司執(zhí)行團隊獲得5%的收益分成；內(nèi)部人員（出資人/已司/基金管理團隊）推薦項目后，獲得該項目8%的收益分成，執(zhí)行團隊獲得2%的收益分成。同時吸引各種對創(chuàng)業(yè)者有幫助的投資者成為風(fēng)司的出資人，剩余10%的投資回報用來獎勵創(chuàng)業(yè)者發(fā)展過程中關(guān)鍵資源的解決者，一切以創(chuàng)業(yè)者服務(wù)為核心，創(chuàng)業(yè)者決定VC賺多少錢，真正從利益機制上去實現(xiàn)幫助創(chuàng)業(yè)者。其次在風(fēng)司的內(nèi)部管理層面，極度透明的決策機制，讓每一個投資經(jīng)理說話都能有分量?；镜脑瓌t需要把握以下幾點：有貢獻就有回報，無論職務(wù)高低；投資團隊和服務(wù)團隊都參與利益分配；所有一年以上的投資團隊成員都有投票權(quán)，鼓勵年輕人加入；像創(chuàng)業(yè)企業(yè)一樣，所有人都會在基金管理公司持股。公司的理念也需要把握幾點：通過透明、公平、公正的方式，來做一件或許非常難的事情，但是相信正確比容易重要，通過真正幫助別人讓所有人獲得應(yīng)得的回報。這種激勵模式不僅激勵了風(fēng)司內(nèi)部的激勵人員，還激勵了外部的合作者，一起使行業(yè)健康發(fā)展。不僅從物質(zhì)上，也從精神上激勵了管理者團隊，考慮到了高層和低層員工。

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篇7

基金項目：本文受教育部人文社科基金項目“知識產(chǎn)權(quán)風(fēng)險投資優(yōu)化機制與政策研究”（項目編號：10YJA630113）的資助

風(fēng)險投資業(yè)作為促進高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)對加快科技創(chuàng)新，支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式發(fā)揮著非常重要的作用。由于風(fēng)險投資具有高風(fēng)險特征，風(fēng)險投資的投資決策實際上是不確定條件下進行的，單一階段的投資決策已很難適用于未來市場極不確定、風(fēng)險極高的風(fēng)險投資決策。為了實現(xiàn)投資預(yù)期收益，風(fēng)險投資的決策過程應(yīng)該是一個動態(tài)的多階段過程，不僅包括投資前項目選擇的決策，而且包括對投資后的管理。只有在風(fēng)險投資的各個階段、各個層面都做到科學(xué)合理的決策，風(fēng)險投資才能實現(xiàn)高收益高回報的初始目的。因此，從廣義視角來理解風(fēng)險投資決策應(yīng)該更為科學(xué)。

關(guān)于風(fēng)險投資決策問題，以往的研究主要集中在風(fēng)險投資家對風(fēng)險項目（企業(yè)）的選擇決策上，這其實是狹義層面的決策，這方面的研究已經(jīng)相對成熟，而關(guān)于廣義層面的決策優(yōu)化問題仍有較大的研究空間。本文基于廣義決策的視角，從風(fēng)險投資的風(fēng)險識別、量化，項目的投資組合優(yōu)化，投后績效管理與退出決策等幾方面來展開相應(yīng)的文獻綜述。

一、關(guān)于風(fēng)險投資風(fēng)險因素識別的研究

關(guān)于風(fēng)險投資風(fēng)險因素的識別，國外學(xué)者的研究主要集中在被投企業(yè)的企業(yè)家及其管理團隊（Fried & Hisrich，1994；Deventer & Mlambo，2009）、風(fēng)險與契約關(guān)系安排（Gompers & Lerner，1999；Huyghebaert & Mostert，2008）、技術(shù)和市場風(fēng)險、法律經(jīng)濟和政策環(huán)境（Moriarty & Kosnik，1989；Chocce & Ubeda，2006；Koryak & Smolarski，2008）、風(fēng)險投資家本身的能力（Dimov & Shepherd，2005；Yung，2009）等。研究方法上主要采用深度訪談、問卷調(diào)查、統(tǒng)計分析、案例研究、建立模型、使用新數(shù)據(jù)庫等。中國學(xué)者對于風(fēng)險投資的風(fēng)險因素識別較早是從分析技術(shù)創(chuàng)新、科技成果轉(zhuǎn)化階段的風(fēng)險開始的，學(xué)者們（李建華和葛寶山，1994；布拉格，2005；陳建華，2006；王慶民，2009；劉曼紅，2011；包烏日漢，2012）都從各自的視角對風(fēng)險投資風(fēng)險進行了識別和分析，但總的來說，立足中國國情，從創(chuàng)業(yè)企業(yè)、風(fēng)險投資機構(gòu)以及企業(yè)外部環(huán)境三方面比較系統(tǒng)、全面地分析風(fēng)險投資過程中所面臨的風(fēng)險還比較缺乏，因而，加強基于中國國情的比較系統(tǒng)、全面的風(fēng)險投資風(fēng)險因素識別的研究顯得十分必要。

二、關(guān)于風(fēng)險投資風(fēng)險度量的研究

從研究文獻上來看，風(fēng)險度量方法主要有方差、標(biāo)準差、半方差、離差、絕對偏差等偏離期望值的各種變形形式等、在險值VaR法、條件在險值CvaR法等。

方差、半方差、 絕對偏差等方法主要用于對投資風(fēng)險的度量。隨著風(fēng)險測度理論研究的逐漸發(fā)展，人們對風(fēng)險本質(zhì)的認識也日益深入。研究發(fā)現(xiàn)，用方差方法不能準確地度量真實風(fēng)險的大?。▎蝹?，2013）；使用半方差法進行風(fēng)險度量時，需要首先設(shè)定目標(biāo)收益率，這種設(shè)定具有一定的主觀性；而絕對偏差法，由于用投資收益率的一階絕對中心矩來代替二階中心矩，發(fā)散的可能性比較低。因而從理論上說，風(fēng)險的絕對偏差度量要優(yōu)于方差度量（徐緒松，王頻，侯成琪，2004）。

在險價值VaR（Value at Risk），一般被理解為在給定的市場條件和給定的置信水平[α]下，在未來某個持有期間內(nèi)，某一投資組合預(yù)期會發(fā)生的最大損失（劉驊、盧亞娟，2012）?？紤]到VaR不是一個一致性風(fēng)險度量，理論界在1997年提出了VaR的修正方法，即條件風(fēng)險價值（CVaR），它是指在投資組合的損失大于某個給定的VaR值條件下的期望損失。CVaR與VaR的區(qū)別首先在于，CVaR不是一個單一的分位點，而是尾部損失的均值，當(dāng)所有大于VaR的損失值都被考慮到時才能計算，因此CVaR對尾部損失的測量是比較充分的（肖甲山，2008）。VaR方法和CvaR法主要被用作度量和管理損失。

對于絕對偏差方法的應(yīng)用研究，中國學(xué)者武敏婷、孫瀅、高岳林（2010）、張鵬（2011）、西愛琴（2006）等作了嘗試，并很好地解決了度量和控制投資風(fēng)險、多階段投資組合優(yōu)化以及農(nóng)業(yè)生產(chǎn)風(fēng)險的度量等問題。鑒于此，筆者認為選擇“絕對偏差方法”來度量風(fēng)險投資的投資風(fēng)險是比較合適的。

三、關(guān)于風(fēng)險投資投資組合優(yōu)化的研究

關(guān)于投資組合優(yōu)化理論的研究，主要經(jīng)歷了現(xiàn)資組合理論以及行為組合理論兩大發(fā)展階段。50年代以前早期的投資組合理論，已經(jīng)有了風(fēng)險條件下追求收益最大化、風(fēng)險最小化的思想（現(xiàn)資組合理論的精髓），但還沒有使用量化的方法。Markowitz（1952）發(fā)表題為《證券投資組合的選擇》的論文，對充滿風(fēng)險的證券市場的最佳投資問題進行了開創(chuàng)性的研究，標(biāo)志著現(xiàn)資組合理論的產(chǎn)生?，F(xiàn)資組合理論考慮的是理性投資者如何借助于分散投資來優(yōu)化其投資組合，其研究問題的基點在于投資者的投資決策是對兩個目標(biāo)：“預(yù)期收益最大化”和“風(fēng)險最小化”的權(quán)衡（Markowitz，Harry M.1952）?，F(xiàn)資組合理論中基于效用理論形成的各種預(yù)期效用最大化模型，可以分析投資者的風(fēng)險反應(yīng)及風(fēng)險條件下的決策行為（西愛琴2006）。值得注意的是，由于風(fēng)險投資的高風(fēng)險特征，使得在對風(fēng)險投資決策行為進行研究時必須要考慮風(fēng)險因素。因此預(yù)期效用理論及其相關(guān)模型方法也可以在對風(fēng)險投資機構(gòu)風(fēng)險決策優(yōu)化行為的研究時被采用。

作為新興理論的行為組合理論，目前的研究尚處于理論分析階段，大量的實證檢驗將是其今后主要的研究方向。

四、關(guān)于風(fēng)險投資投后管理等的研究

圍繞風(fēng)險投資決策優(yōu)化的總目標(biāo)：在達到預(yù)期收益的情況下，使總投資風(fēng)險最小，風(fēng)險投資機構(gòu)除了做好投資前項目選擇決策外，還必須考慮投資后對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理，以控制投資風(fēng)險，提升投資績效。

總結(jié)

風(fēng)險投資的高風(fēng)險特性，決定了風(fēng)險投資決策過程是一個復(fù)雜且多階段的過程；對于風(fēng)投機構(gòu)來說，投資決策實際上是一種風(fēng)險行為，如果決策缺乏科學(xué)性，則必將導(dǎo)致最終投資的失敗。本文基于廣義決策的視角，從風(fēng)險投資的風(fēng)險識別、量化，投資組合優(yōu)化以及投后管理等方面對相關(guān)研究文獻進行了梳理。從現(xiàn)有文獻來看，對于風(fēng)險投資風(fēng)險因素的識別，立足中國國情，從創(chuàng)業(yè)企業(yè)、風(fēng)險投資機構(gòu)以及企業(yè)外部環(huán)境三方面比較系統(tǒng)、全面地分析還比較缺乏；對于風(fēng)險投資風(fēng)險的度量，筆者認為選擇“發(fā)散的可能性比較低”的絕對偏差方法來度量投資風(fēng)險是比較合適的；對于風(fēng)險投資組合優(yōu)化決策，現(xiàn)有研究文獻中很少見到將MOTAD模型用于風(fēng)險投資決策中，而基于MOTAD模型可以很好解決農(nóng)場生產(chǎn)風(fēng)險決策問題，筆者認為可以考慮將MOTAD模型應(yīng)用于風(fēng)險投資決策優(yōu)化行為分析和投資組合優(yōu)化問題的研究。關(guān)于風(fēng)險投資投后管理，國內(nèi)目前尚缺乏對投資后風(fēng)險投資績效的關(guān)鍵影響因素及其相互作用機理的研究。此外，從資產(chǎn)安全性角度考慮合適的風(fēng)險投資退出時機，以及采用決策樹法，以預(yù)期收益為標(biāo)準來輔助進行風(fēng)險投資退出方式的決策還不多見。綜上，筆者認為基于廣義決策視角，從風(fēng)險投資風(fēng)險的識別、量化，投資組合優(yōu)化以及投后管理與退出決策等方面系統(tǒng)地展開對風(fēng)險投資廣義決策優(yōu)化問題的研究，最終實現(xiàn)風(fēng)險投資預(yù)期的投資目標(biāo)是十分必要的。

參考文獻：

篇8

美國等由于發(fā)展風(fēng)險投資歷史較長，效果顯著，即積累了豐富的實踐經(jīng)驗，又對風(fēng)險投資中的委托進行了多角度的研究，形成理論與實踐的良性互動。凱伯和謝恩（CableandShane,1997）曾提出了一個風(fēng)險企業(yè)與風(fēng)險投資企業(yè)關(guān)系的合作博弈模型，但在模型中未考慮到風(fēng)險企業(yè)與風(fēng)險投資企業(yè)之間的分工屬性問題。L.吉本斯在《博弈論基礎(chǔ)》中對以知識和創(chuàng)新能力為基礎(chǔ)的風(fēng)險企業(yè)與風(fēng)險投資企業(yè)之間的合作博弈模型從信號博弈方面進行了模型構(gòu)建和分析[13]。Gompers（1993）在其博士論文《理論、結(jié)構(gòu)和風(fēng)險投資模式》中認為：一方面，風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營團隊的能力和努力對風(fēng)險企業(yè)的成功至關(guān)重要，設(shè)計合理的機制可以使風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營團隊的回報主要取決于風(fēng)險企業(yè)上市或被兼并收購時的股票價值，從而將風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營團隊（風(fēng)險企業(yè)）的利益與風(fēng)險投資企業(yè)的利益緊緊地“綁”在一起；另一方面，風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營團隊在運營企業(yè)過程中可能會為了獲得更多的個人好處而采取機會主義行為，這將嚴重損害風(fēng)險投資企業(yè)的利益，因此有必要在合同中將一部分控制權(quán)配置給風(fēng)險投資企業(yè)（且與所有權(quán)配置無關(guān)）以提高投資效率，即通過設(shè)計合適的金融工具作為篩選和激勵的有效手段。[14]另外，薩爾曼（Sahlman,W.A,1990）、勒納(lerner,1994)、J．lerner和RodneyClark等也對風(fēng)險投資中的委托關(guān)系進行了實證性研究。

（二）國內(nèi)研究狀況

國內(nèi)學(xué)者已開始吸收委托理論的成果并已取得一定的研究成果。姚佐文（2001）在《風(fēng)險資本家與風(fēng)險企業(yè)家之間的控制權(quán)分配和轉(zhuǎn)移》中指出，風(fēng)險投資中的控制權(quán)分配直接影響企業(yè)的價值以及風(fēng)險投資企業(yè)與風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營團隊的個人利益，并通過模型分析了風(fēng)險投資合同中控制權(quán)的分配和轉(zhuǎn)移，認為控制權(quán)尤其是剩余控制權(quán)是一種“狀態(tài)依存權(quán)”，并且剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)是可分離的，且不必完全對應(yīng)。[15]黃美龍（2001）在《美國風(fēng)險投資治理機制及借鑒-基于委托理論的分析》中，詳細地分析了風(fēng)險投資中的有限合伙制和風(fēng)險企業(yè)的治理機制，并比較分析了股份公司、有限合伙制和風(fēng)險企業(yè)治理機制的異同。認為政府作為我國風(fēng)險投資主體，極容易導(dǎo)致逆向選擇問題和道德風(fēng)險問題，要促進我國風(fēng)險投資健康發(fā)展，必須改變我國風(fēng)險投資主體為民間機構(gòu)或個人，并建立一套完整有效的公司治理機制。[16]張幃和姜彥福（2003）在《風(fēng)險企業(yè)中的所有權(quán)和控制權(quán)配置研究》中指出，“所有權(quán)必須與控制權(quán)相匹配”的原則并不能很好地解釋風(fēng)險企業(yè)中的實際現(xiàn)象。基于風(fēng)險投資的特點和風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營團隊人力資本特性，利用Tirole（2001）模型分析了風(fēng)險企業(yè)常常難以獲得風(fēng)險投資的原因，并引入連續(xù)控制權(quán)變量，對此模型進行拓展，導(dǎo)出風(fēng)險企業(yè)為了獲得風(fēng)險投資所必須放棄的控制權(quán)的均衡解，在此基礎(chǔ)上分析了風(fēng)險企業(yè)融資時經(jīng)營團隊所擁有的非人力資產(chǎn)數(shù)量、運營企業(yè)時的個人非貨幣收益大小、經(jīng)營團隊聲譽好壞等重要因素對風(fēng)險企業(yè)中控制權(quán)配置的影響，認為：從靜態(tài)來看，風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營團隊控制權(quán)隨所擁有的非人力資產(chǎn)的增加而遞增、隨運營企業(yè)的個人非貨幣收益增加而遞減；從動態(tài)角度分析，隨著風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營團隊人力資本逐步轉(zhuǎn)化為企業(yè)的實際資產(chǎn)，其必須放棄的控制權(quán)將相應(yīng)減少。同時，進一步分析了風(fēng)險企業(yè)中所有權(quán)與控制權(quán)配置特征及其原因，提出風(fēng)險投資中采取的治理機制應(yīng)當(dāng)是特殊的相機治理機制，即根據(jù)風(fēng)險企業(yè)的實際發(fā)展績效和運營狀況以及風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營團隊的能力是否適應(yīng)企業(yè)的發(fā)展要求而配置控制權(quán)。[17][18]田增瑞（2001）在《創(chuàng)業(yè)資本在不對稱信息下博弈的委托分析》中提出，在投資者和風(fēng)險投資企業(yè)之間，風(fēng)險投資企業(yè)應(yīng)承擔(dān)無限責(zé)任，并應(yīng)建立信譽機制，風(fēng)險投資企業(yè)和企業(yè)之間應(yīng)簽訂可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的契約，以轉(zhuǎn)移風(fēng)險。[19]南立新和倪正東（2002）在《中國風(fēng)險投資企業(yè)與創(chuàng)業(yè)者之間的委托問題及解決方案》中，通過對大量的實際考察，認為委托的主要問題表現(xiàn)為：簽約前隱藏信息和約后隱藏行動，提出的具體解決辦法是：進行盡職調(diào)查；投資協(xié)議制約；分階段投資等。[20]另外，俞以平和張東生等人對風(fēng)險的控制和激勵也進行了研究。

二、一些啟示

根據(jù)委托理論的發(fā)展，結(jié)合國內(nèi)外風(fēng)險投資的委托關(guān)系研究現(xiàn)狀，本文認為對風(fēng)險投資的研究如從以下幾方面著手，則更好地分析風(fēng)險投資委托關(guān)系的特點：

（一）從風(fēng)險和分擔(dān)的角度來研究風(fēng)險投資的委托關(guān)系

國內(nèi)外研究主要是借鑒委托理論關(guān)于在所有權(quán)和控制權(quán)分離下的委托關(guān)系，從人的風(fēng)險控制及激勵機制等方面進行研究，內(nèi)容集中于風(fēng)險投資企業(yè)與風(fēng)險企業(yè)之間的委托關(guān)系，局限于所有權(quán)和控制權(quán)的配置、人（風(fēng)險企業(yè)）的激勵約束機制和如何通過投資前的盡職調(diào)查來消除和減少信息不對稱問題等方面，卻忽視了風(fēng)險投資高風(fēng)險特性下的委托關(guān)系形成和維系機理，缺乏對風(fēng)險投資整體運作模式的系統(tǒng)分析，特別是對風(fēng)險投資的整個委托關(guān)系中的風(fēng)險問題這根主線的作用，這樣，對風(fēng)險投資中委托關(guān)系的研究不能區(qū)別于一般產(chǎn)業(yè)投資過程中的委托關(guān)系，對實踐缺乏相應(yīng)的指導(dǎo)作用，因此，從風(fēng)險投資的風(fēng)險和分擔(dān)角度出發(fā)，有助于將風(fēng)險投資委托關(guān)系形成的前提即對高風(fēng)險的逐級和分擔(dān)，與利益主體在關(guān)系過程中風(fēng)險控制與激勵相結(jié)合，較為完整和系統(tǒng)的解釋風(fēng)險投資的委托關(guān)系特點對風(fēng)險投資運行效率的作用，抓住了風(fēng)險投資委托關(guān)系的實質(zhì)，明確了各利益主體的角色定位問題。

（二）研究的范圍和對象

從風(fēng)險和分擔(dān)角度研究風(fēng)險投資的委托關(guān)系問題，應(yīng)看到風(fēng)險的逐級轉(zhuǎn)移和釋放是一個完整的鏈式結(jié)構(gòu)，因而，研究的范圍應(yīng)將投資者到風(fēng)險企業(yè)的風(fēng)險過程納入研究，側(cè)重于A級和B級各自的關(guān)系特點，以及與整個關(guān)系鏈條的關(guān)系的研究，以闡述風(fēng)險投資委托關(guān)系的特點。從研究對象上而言，為適應(yīng)風(fēng)險、分擔(dān)及提高投資效率的需要，各利益主體所采取的不同組織結(jié)構(gòu)形式及相互作用關(guān)系來適應(yīng)風(fēng)險的轉(zhuǎn)移和分擔(dān)的過程，說明了對風(fēng)險效率的改善和提高具有不同的作用機理。所以，研究的范圍和對象應(yīng)是投資者、風(fēng)險投資企業(yè)到風(fēng)險企業(yè)的完整關(guān)系鏈，個體對象是投資者、風(fēng)險投資企業(yè)和風(fēng)險企業(yè)，這樣，為風(fēng)險投資的委托關(guān)系提供了明晰的研究載體。

（三）研究方法

國內(nèi)外學(xué)者們對風(fēng)險投資的委托關(guān)系的研究已取得一定的成果，但由于國外的發(fā)展環(huán)境與我國有較大的差異，國內(nèi)發(fā)展風(fēng)險投資事業(yè)也遠晚于國外發(fā)達國家，涉及風(fēng)險投資的相關(guān)資料數(shù)據(jù)較難以獲得，因而，國外純理論的研究不一定完全適應(yīng)我國的具體制度環(huán)境，實踐的經(jīng)驗通過運作比較的方式給予我們啟發(fā)，所以，在系統(tǒng)對風(fēng)險投資的委托關(guān)系研究中，可考慮在借鑒前人成果的基礎(chǔ)上，通過規(guī)范研究與實證研究，定性與定量想結(jié)合的方式，采用一定的調(diào)查、統(tǒng)計等方法，并結(jié)合作者自身的風(fēng)險投資實踐，在研究風(fēng)險投資委托關(guān)系的共性下，運用案例研究的方法來說明我國風(fēng)險投資中的委托關(guān)系特征及關(guān)系的行為過程。

（四）研究內(nèi)容的擴展

篇9

美國等由于發(fā)展風(fēng)險投資歷史較長，效果顯著，即積累了豐富的實踐經(jīng)驗，又對風(fēng)險投資中的委托進行了多角度的研究，形成理論與實踐的良性互動。凱伯和謝恩（CableandShane,1997）曾提出了一個風(fēng)險企業(yè)與風(fēng)險投資企業(yè)關(guān)系的合作博弈模型，但在模型中未考慮到風(fēng)險企業(yè)與風(fēng)險投資企業(yè)之間的分工屬性問題。L.吉本斯在《博弈論基礎(chǔ)》中對以知識和創(chuàng)新能力為基礎(chǔ)的風(fēng)險企業(yè)與風(fēng)險投資企業(yè)之間的合作博弈模型從信號博弈方面進行了模型構(gòu)建和分析[13]。Gompers（1993）在其博士論文《理論、結(jié)構(gòu)和風(fēng)險投資模式》中認為：一方面，風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營團隊的能力和努力對風(fēng)險企業(yè)的成功至關(guān)重要，設(shè)計合理的機制可以使風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營團隊的回報主要取決于風(fēng)險企業(yè)上市或被兼并收購時的股票價值，從而將風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營團隊（風(fēng)險企業(yè)）的利益與風(fēng)險投資企業(yè)的利益緊緊地“綁”在一起；另一方面，風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營團隊在運營企業(yè)過程中可能會為了獲得更多的個人好處而采取機會主義行為，這將嚴重損害風(fēng)險投資企業(yè)的利益，因此有必要在合同中將一部分控制權(quán)配置給風(fēng)險投資企業(yè)（且與所有權(quán)配置無關(guān)）以提高投資效率，即通過設(shè)計合適的金融工具作為篩選和激勵的有效手段。[14]另外，薩爾曼（Sahlman,W.A,1990）、勒納(lerner,1994)、J．lerner和RodneyClark等也對風(fēng)險投資中的委托關(guān)系進行了實證性研究。

（二）國內(nèi)研究狀況

國內(nèi)學(xué)者已開始吸收委托理論的成果并已取得一定的研究成果。姚佐文（2001）在《風(fēng)險資本家與風(fēng)險企業(yè)家之間的控制權(quán)分配和轉(zhuǎn)移》中指出，風(fēng)險投資中的控制權(quán)分配直接影響企業(yè)的價值以及風(fēng)險投資企業(yè)與風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營團隊的個人利益，并通過模型分析了風(fēng)險投資合同中控制權(quán)的分配和轉(zhuǎn)移，認為控制權(quán)尤其是剩余控制權(quán)是一種“狀態(tài)依存權(quán)”，并且剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)是可分離的，且不必完全對應(yīng)。[15]黃美龍（2001）在《美國風(fēng)險投資治理機制及借鑒-基于委托理論的分析》中，詳細地分析了風(fēng)險投資中的有限合伙制和風(fēng)險企業(yè)的治理機制，并比較分析了股份公司、有限合伙制和風(fēng)險企業(yè)治理機制的異同。認為政府作為我國風(fēng)險投資主體，極容易導(dǎo)致逆向選擇問題和道德風(fēng)險問題，要促進我國風(fēng)險投資健康發(fā)展，必須改變我國風(fēng)險投資主體為民間機構(gòu)或個人，并建立一套完整有效的公司治理機制。[16]張幃和姜彥福（2003）在《風(fēng)險企業(yè)中的所有權(quán)和控制權(quán)配置研究》中指出，“所有權(quán)必須與控制權(quán)相匹配”的原則并不能很好地解釋風(fēng)險企業(yè)中的實際現(xiàn)象?；陲L(fēng)險投資的特點和風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營團隊人力資本特性，利用Tirole（2001）模型分析了風(fēng)險企業(yè)常常難以獲得風(fēng)險投資的原因，并引入連續(xù)控制權(quán)變量，對此模型進行拓展，導(dǎo)出風(fēng)險企業(yè)為了獲得風(fēng)險投資所必須放棄的控制權(quán)的均衡解，在此基礎(chǔ)上分析了風(fēng)險企業(yè)融資時經(jīng)營團隊所擁有的非人力資產(chǎn)數(shù)量、運營企業(yè)時的個人非貨幣收益大小、經(jīng)營團隊聲譽好壞等重要因素對風(fēng)險企業(yè)中控制權(quán)配置的影響，認為：從靜態(tài)來看，風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營團隊控制權(quán)隨所擁有的非人力資產(chǎn)的增加而遞增、隨運營企業(yè)的個人非貨幣收益增加而遞減；從動態(tài)角度分析，隨著風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營團隊人力資本逐步轉(zhuǎn)化為企業(yè)的實際資產(chǎn)，其必須放棄的控制權(quán)將相應(yīng)減少。同時，進一步分析了風(fēng)險企業(yè)中所有權(quán)與控制權(quán)配置特征及其原因，提出風(fēng)險投資中采取的治理機制應(yīng)當(dāng)是特殊的相機治理機制，即根據(jù)風(fēng)險企業(yè)的實際發(fā)展績效和運營狀況以及風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營團隊的能力是否適應(yīng)企業(yè)的發(fā)展要求而配置控制權(quán)。[17][18]田增瑞（2001）在《創(chuàng)業(yè)資本在不對稱信息下博弈的委托分析》中提出，在投資者和風(fēng)險投資企業(yè)之間，風(fēng)險投資企業(yè)應(yīng)承擔(dān)無限責(zé)任，并應(yīng)建立信譽機制，風(fēng)險投資企業(yè)和企業(yè)之間應(yīng)簽訂可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的契約，以轉(zhuǎn)移風(fēng)險。[19]南立新和倪正東（2002）在《中國風(fēng)險投資企業(yè)與創(chuàng)業(yè)者之間的委托問題及解決方案》中，通過對大量的實際考察，認為委托的主要問題表現(xiàn)為：簽約前隱藏信息和約后隱藏行動，提出的具體解決辦法是：進行盡職調(diào)查；投資協(xié)議制約；分階段投資等。[20]另外，俞以平和張東生等人對風(fēng)險的控制和激勵也進行了研究。二、一些啟示

根據(jù)委托理論的發(fā)展，結(jié)合國內(nèi)外風(fēng)險投資的委托關(guān)系研究現(xiàn)狀，本文認為對風(fēng)險投資的研究如從以下幾方面著手，則更好地分析風(fēng)險投資委托關(guān)系的特點：

（一）從風(fēng)險和分擔(dān)的角度來研究風(fēng)險投資的委托關(guān)系

國內(nèi)外研究主要是借鑒委托理論關(guān)于在所有權(quán)和控制權(quán)分離下的委托關(guān)系，從人的風(fēng)險控制及激勵機制等方面進行研究，內(nèi)容集中于風(fēng)險投資企業(yè)與風(fēng)險企業(yè)之間的委托關(guān)系，局限于所有權(quán)和控制權(quán)的配置、人（風(fēng)險企業(yè)）的激勵約束機制和如何通過投資前的盡職調(diào)查來消除和減少信息不對稱問題等方面，卻忽視了風(fēng)險投資高風(fēng)險特性下的委托關(guān)系形成和維系機理，缺乏對風(fēng)險投資整體運作模式的系統(tǒng)分析，特別是對風(fēng)險投資的整個委托關(guān)系中的風(fēng)險問題這根主線的作用，這樣，對風(fēng)險投資中委托關(guān)系的研究不能區(qū)別于一般產(chǎn)業(yè)投資過程中的委托關(guān)系，對實踐缺乏相應(yīng)的指導(dǎo)作用，因此，從風(fēng)險投資的風(fēng)險和分擔(dān)角度出發(fā)，有助于將風(fēng)險投資委托關(guān)系形成的前提即對高風(fēng)險的逐級和分擔(dān)，與利益主體在關(guān)系過程中風(fēng)險控制與激勵相結(jié)合，較為完整和系統(tǒng)的解釋風(fēng)險投資的委托關(guān)系特點對風(fēng)險投資運行效率的作用，抓住了風(fēng)險投資委托關(guān)系的實質(zhì)，明確了各利益主體的角色定位問題。

（二）研究的范圍和對象

從風(fēng)險和分擔(dān)角度研究風(fēng)險投資的委托關(guān)系問題，應(yīng)看到風(fēng)險的逐級轉(zhuǎn)移和釋放是一個完整的鏈式結(jié)構(gòu)，因而，研究的范圍應(yīng)將投資者到風(fēng)險企業(yè)的風(fēng)險過程納入研究，側(cè)重于A級和B級各自的關(guān)系特點，以及與整個關(guān)系鏈條的關(guān)系的研究，以闡述風(fēng)險投資委托關(guān)系的特點。從研究對象上而言，為適應(yīng)風(fēng)險、分擔(dān)及提高投資效率的需要，各利益主體所采取的不同組織結(jié)構(gòu)形式及相互作用關(guān)系來適應(yīng)風(fēng)險的轉(zhuǎn)移和分擔(dān)的過程，說明了對風(fēng)險效率的改善和提高具有不同的作用機理。所以，研究的范圍和對象應(yīng)是投資者、風(fēng)險投資企業(yè)到風(fēng)險企業(yè)的完整關(guān)系鏈，個體對象是投資者、風(fēng)險投資企業(yè)和風(fēng)險企業(yè)，這樣，為風(fēng)險投資的委托關(guān)系提供了明晰的研究載體。

（三）研究方法

國內(nèi)外學(xué)者們對風(fēng)險投資的委托關(guān)系的研究已取得一定的成果，但由于國外的發(fā)展環(huán)境與我國有較大的差異，國內(nèi)發(fā)展風(fēng)險投資事業(yè)也遠晚于國外發(fā)達國家，涉及風(fēng)險投資的相關(guān)資料數(shù)據(jù)較難以獲得，因而，國外純理論的研究不一定完全適應(yīng)我國的具體制度環(huán)境，實踐的經(jīng)驗通過運作比較的方式給予我們啟發(fā)，所以，在系統(tǒng)對風(fēng)險投資的委托關(guān)系研究中，可考慮在借鑒前人成果的基礎(chǔ)上，通過規(guī)范研究與實證研究，定性與定量想結(jié)合的方式，采用一定的調(diào)查、統(tǒng)計等方法，并結(jié)合作者自身的風(fēng)險投資實踐，在研究風(fēng)險投資委托關(guān)系的共性下，運用案例研究的方法來說明我國風(fēng)險投資中的委托關(guān)系特征及關(guān)系的行為過程。

（四）研究內(nèi)容的擴展

篇10

1風(fēng)險簡介

中興通訊股份有限公司，簡稱中興通訊，公司英文名稱是ZTECORPORATION,其中ZTE是zhongxingTelecomEquipment。它是全球領(lǐng)先的綜合通信解決方案提供商，總部位于廣東省深圳市南山區(qū)科技南路55號，公司成立于1985年。全球第四大手機生產(chǎn)制造商，在香港和深圳兩地上市，是中國最大的通信設(shè)備上市公司,銷售量位居美國前四，被譽為“智慧城市的標(biāo)桿企業(yè)”，2014年凈利潤同比增長94個點。為公司通過為全球160多個國家和地區(qū)的電信運營商和企業(yè)網(wǎng)客戶提供創(chuàng)新技術(shù)與產(chǎn)品解決方案，讓全世界用戶享有語音、數(shù)據(jù)、多媒體、無線寬帶等全方位溝通。并成立了國內(nèi)規(guī)模最大的“關(guān)愛兒童專項基金”，為我國的慈善事業(yè)貢獻出了自己的一份力量，贏得了社會各界人士的一片喝彩與掌聲。另外，中興手機憑借著超前的高科技水平，在手機行業(yè)也取得的不錯的成績。

2中興通訊在發(fā)展中出現(xiàn)的問題

2.1管理不規(guī)范素質(zhì)待提高

一個家庭有一個家庭的管理制度，一個學(xué)校有一個學(xué)校的管理方式。企業(yè)也猶如一個大家庭，所以企業(yè)也應(yīng)該有它自己的管理方式和制度，企業(yè)好比家長，而員工就是每個家庭里的孩子。孩子要受父母的管理，那么員工就得受企業(yè)的管理，而我國的大多數(shù)企業(yè)，在企業(yè)管理上都存在著很大的漏洞，尤其是民營企業(yè)。在他們的世界觀里，別人永遠是旁觀者。在用人方面也是比較隨性，欠缺一種管理制度上的規(guī)范化。因此，企業(yè)在用人方面應(yīng)該比較透明，讓風(fēng)險投資家能夠更好的了解企業(yè)的管理制度，進而進行風(fēng)險投資。

2.2投資規(guī)模小來源渠道單一

中興通訊的籌資渠道較為單一，導(dǎo)致資金無法滿足投資的需要。目前，我國的風(fēng)投機構(gòu)主要以政府發(fā)起創(chuàng)辦或由國有企業(yè)發(fā)起設(shè)立、政府參股為主體，而中興通訊的資金來源比較單一。從國外的經(jīng)驗來看，風(fēng)險投資的主體大多數(shù)是那些愿意并且能夠承擔(dān)風(fēng)險的個人或者企業(yè)。我們應(yīng)該大力宣傳風(fēng)險投資的作用與價值，多多鼓勵那些想要開拓視野的企業(yè)家們進行投資。在沒有大量資本注入的情況下，風(fēng)險投資基金的數(shù)量和規(guī)模很難有大幅度的增長，遠遠不能滿足我國高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要，也達不到最佳投資組合的目的。

2.3缺乏風(fēng)險投資專業(yè)人才

“投資”就是“投人”，人的力量是無窮的，人是創(chuàng)造世界萬物的源泉。風(fēng)險投資是跨越科技與金融兩大領(lǐng)域的特殊投資活動，涉及評估、投資、管理、審計和高科技專業(yè)知識等多方面的知識，實踐性、綜合性等方面都很強。風(fēng)險投資家不僅要懂技術(shù)理論，還要懂管理創(chuàng)新；既要懂產(chǎn)業(yè)運作，又要懂資本運營；既能深諳風(fēng)險投資的職能奧妙，又能通曉國際風(fēng)險資本運作規(guī)則的復(fù)合型高級人才。高素質(zhì)的風(fēng)險投資家是風(fēng)險投資的靈魂，這正是目前我國最需要的也是最缺乏的。福布斯中國最佳風(fēng)險投資人，目前是經(jīng)緯中國的創(chuàng)始管理合伙人，他主要負責(zé)基金在中國的運營。他的專業(yè)化水平無人能及，在他的投資案例中，可以學(xué)到很多在其他地方學(xué)不到的東西。

3風(fēng)險投資運作與管理中存在問題的解決對策

3.1擴大風(fēng)險投資總量培育多元化市場主體

企業(yè)在風(fēng)險投資的過程中，不能純粹的依賴一方的投資，而中興通訊的投資基金來源渠道就比較單一，因此導(dǎo)致投資總量沒有任何增幅。從國外的成功經(jīng)驗和我國近年來的發(fā)展趨勢來看，我們可從機構(gòu)投資者、國內(nèi)大型企業(yè)、私人資本和政府資金等方面拓寬風(fēng)險投資資金的來源渠道，用以增加投資基金，豐富金融市場，讓基金可以活躍的發(fā)展它的潛能。拉動國民經(jīng)濟的三駕馬車之一就是投資，而風(fēng)險投資在投資的范疇中尤為重要。投資規(guī)模要不斷擴大，國民經(jīng)濟才能持續(xù)上漲?？梢?，風(fēng)險投資的重要性。

3.2建立創(chuàng)新的組織制度培養(yǎng)風(fēng)險投資人才

在風(fēng)險投資的過程中，應(yīng)該培養(yǎng)和引進人才，加快風(fēng)險投資專業(yè)人才的培養(yǎng)，在此基礎(chǔ)上，完善企業(yè)的管理制度和運作方式。人的作用是至關(guān)重要的，人才的培養(yǎng)對整個風(fēng)險投資行業(yè)的繁榮和發(fā)展具有重大的意義。它對風(fēng)險投資家的素質(zhì)要求很高，不僅要具有專業(yè)的文化知識技能，還要有業(yè)界良心和良好的人際關(guān)系。風(fēng)險投資家個人還必須具有對企業(yè)發(fā)展的遠見和敏銳的洞察力、卓越的人際交往和溝通表達能力、管理能力和領(lǐng)導(dǎo)能力以及客觀、冷靜分析問題的能力，遇事一定要沉著、冷靜，在困難面前，要有永不服輸?shù)臎Q心。每個項目的開發(fā)者和執(zhí)行者，他們站的角度不一樣，所扮演的角色不一樣，對事業(yè)的要求和熱忱度也會不一樣，為了使項目更加順利的進行，不管你處于什么位置，不管你扮演什么角色，都應(yīng)該對工作認真。將自己的潛能發(fā)揮到最大的程度這樣才無愧于這份執(zhí)著已久的事業(yè)。

3.3建立暢通的風(fēng)投資本退出渠道

中興通訊不僅懂得如何投資，而且對風(fēng)險資本的退出把握的特別到位。換言之，風(fēng)險投資資本的成功退出是風(fēng)險投資成功最關(guān)鍵的一步。風(fēng)險投資的成功退出，不僅可以給企業(yè)帶來豐厚的報酬，而且還是風(fēng)險投資資本來回循環(huán)的基礎(chǔ)。我們不僅要學(xué)習(xí)國外的成功經(jīng)驗，又要立足于我國的國情，在不斷地學(xué)習(xí)與探索中建立適合我國風(fēng)險投資運行機制的退出模式。因此，要想實現(xiàn)企業(yè)風(fēng)險投資的良好發(fā)展，就必須健全風(fēng)險投資制度和體系，保證風(fēng)險投資資本退出渠道的通暢無阻。

3.3.1首次公開發(fā)行股票（IPO)

IPO退出是指風(fēng)險投資者通過風(fēng)險企業(yè)的股份公開上市，將手里所持有的風(fēng)險企業(yè)的股份變成可以流動的股票，并在證券市場上變現(xiàn)，實現(xiàn)了企業(yè)家們想要的利潤，從而達到了風(fēng)險資本安全的從風(fēng)險企業(yè)退出的目的。這是金融市場對該企業(yè)的一種高度認可與評價，而且這種退出方式既增加了外界對公司的信賴程度，又增強公司內(nèi)部的凝聚力和獨立性。所以說首次公開發(fā)行股票，無論對風(fēng)險投資公司還是風(fēng)險投資企業(yè)而言都是最最理想的退出方式。

3.3.2并購

并購顧名思義就是并入到其他的風(fēng)險投資企業(yè)，是指風(fēng)險投資家通過風(fēng)險企業(yè)被其他企業(yè)整體收購或兼并，是一種常見的退出方式。與首次公開發(fā)行相比，并購所要花費的成本費用較低?；刭?fù)顺鼍褪琴I回來的意思，是指風(fēng)險企業(yè)用現(xiàn)金或者流動證券買回風(fēng)險投資公司的股份，從而實現(xiàn)風(fēng)險資本的退出。中興通訊，在回購這方面做得很好。它沒有被風(fēng)險摧垮，而是奮起一搏，不做風(fēng)險投資的奴隸，不愿被它牽著鼻子走。因此，走出了一條屬于自己的康莊大道。

3.3.3清算退出

一般來說，公司選擇清算退出，實屬風(fēng)險投資者的無奈之舉，也就是風(fēng)險投資者最后的選擇。每位投資者在起初進行風(fēng)險投資的時候，都不希望公司日后解散。但為了公司和全體員工的利益，只能進行清算退出。清算退出是風(fēng)險投資的企業(yè)在項目經(jīng)營失敗時的一種風(fēng)險資本退出的最保守、最安全也是最優(yōu)的方式。它的收益率和風(fēng)險是成正比的，一旦風(fēng)險投資企業(yè)經(jīng)營的項目失敗，風(fēng)險資本就得立馬選擇清算退出，作為一個企業(yè)的高層必須果斷的做出選擇。這樣既可以保全企業(yè)的形象和資金，又保護了企業(yè)每位員工的利益。

3.4完善我國風(fēng)險投資相關(guān)法律法規(guī)體系

3.4.1建立規(guī)范風(fēng)險投資運營機制的法律法規(guī)

每個企業(yè)都有自己的運營機制，運營機制的健全與否直接關(guān)系企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r。風(fēng)險投資是為企業(yè)創(chuàng)造資本，不同于傳統(tǒng)的投資方式。因此，通過制定相關(guān)的法律法規(guī)，來嚴格規(guī)范風(fēng)險投資的運作與管理，是風(fēng)險投資行業(yè)健康發(fā)展的必要前提。

3.4.2完善風(fēng)險投資公司的有關(guān)組織形式的法律法規(guī)

國家就我國建立風(fēng)險投資機制的問題，提出了若干意見，并得到了國務(wù)院的認可與批準。

3.4.3稅收優(yōu)惠政策

稅收優(yōu)惠政策，簡而言之就是國家給予企業(yè)一定的政策優(yōu)惠。這樣，有利于企業(yè)對國家豎立起一種強大的信任感。企業(yè)家們會認為，不是自己在商場上單打獨斗，國家在背后起著一定的推動作用。因而不管是站在企業(yè)家的角度還是國家的立場來說，國家都應(yīng)該積極的實行稅收優(yōu)惠政策。實行稅收優(yōu)惠政策，既能增加國家的稅收，又能激發(fā)企業(yè)發(fā)展的動力。國家應(yīng)該對投入80％及以上資產(chǎn)風(fēng)險投資行業(yè)的相關(guān)政策，適當(dāng)?shù)姆砰_讓企業(yè)活躍的發(fā)揮自己最大的潛能，就像剛學(xué)會走路的小孩，放開他的小手，他依然可以走下去，而不是一味的干預(yù)。這樣對小孩不利，企業(yè)也如此啊。不僅為企業(yè)謀得利益，也為國家?guī)矶愂帐杖搿?/p>

參考文獻：