導(dǎo)言：作為寫(xiě)作愛(ài)好者，不可錯(cuò)過(guò)為您精心挑選的10篇采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)論文，它們將為您的寫(xiě)作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

2物資采購(gòu)

2.1采購(gòu)的涵義

采購(gòu)是指企業(yè)或個(gè)人在商品流通的過(guò)程中對(duì)所需的商品進(jìn)行預(yù)測(cè)，從商品的質(zhì)量、價(jià)格、渠道以及數(shù)量上進(jìn)行進(jìn)一步選擇，采購(gòu)的方式包括很多種，有批發(fā)、零售、網(wǎng)上電子采購(gòu)，還可以是供需雙方面對(duì)面的交易，主要是指需求方為獲得物資、信息、技術(shù)等進(jìn)行的一種交易行為，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的交易工程中當(dāng)物資、信息、技術(shù)的所有權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移時(shí)意味著采購(gòu)的交易過(guò)程完成了。

2.2采購(gòu)的重要性

現(xiàn)代企業(yè)的管理中采購(gòu)占有十分重要的比重，工程項(xiàng)目中設(shè)備采購(gòu)的好與壞一定程度上影響著企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，優(yōu)化工程項(xiàng)目中原材料的采購(gòu)，一方面能夠增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，另一方面能夠降低生產(chǎn)成本。

3工程項(xiàng)目采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)展現(xiàn)狀

目前，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)大發(fā)展的背景下，工程項(xiàng)目的采購(gòu)管理成為工程項(xiàng)目管理的一個(gè)關(guān)鍵之舉。所以，加強(qiáng)對(duì)采購(gòu)工作的管理，對(duì)于降低企業(yè)的生產(chǎn)成本、提高采購(gòu)工作效率、項(xiàng)目工程的順利進(jìn)行起到了關(guān)鍵的作用。隨著國(guó)際市場(chǎng)的不斷開(kāi)放，建筑市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力也越來(lái)越激烈。進(jìn)入21世紀(jì)，國(guó)際、國(guó)內(nèi)的各大企業(yè)都在不斷地?cái)U(kuò)張，而工程項(xiàng)目管理的專業(yè)性人員缺乏以及工程項(xiàng)目中物資管理水平的低下，使得整個(gè)工程項(xiàng)目采購(gòu)的發(fā)展現(xiàn)狀呈現(xiàn)出粗放型、不完善型的狀況。

3.1國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀

近些年來(lái)我國(guó)在項(xiàng)目工程風(fēng)險(xiǎn)的管理方面取得了豐碩的成果，很多學(xué)者將從風(fēng)險(xiǎn)中得出的分析、對(duì)策、識(shí)別方法等運(yùn)用到工程項(xiàng)目的施工管理中。但是，就目前看來(lái)，我國(guó)對(duì)采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的專門(mén)性研究還是比較少，況且已有的研究成果大都只停留在表層上，深層次的成果相對(duì)缺乏。有學(xué)者指出我國(guó)目前的采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在采購(gòu)的各個(gè)環(huán)節(jié)中，各企業(yè)中的采購(gòu)人員對(duì)采購(gòu)中存在的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足、企業(yè)制定的采購(gòu)決策不科學(xué)、容易受利益關(guān)系的限制等，這些都是造成工程項(xiàng)目設(shè)備采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的成因。工程采購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)與其他類型商品采購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)相比較具有特殊性，工程采購(gòu)的材料都是特質(zhì)的，它會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)一磚一瓦地呈現(xiàn)在你面前。因此，工程采購(gòu)除了具有一般風(fēng)險(xiǎn)外，還具有一些特殊的風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)在，我國(guó)很多企業(yè)中的采購(gòu)者在采購(gòu)過(guò)程中效率低下，在采購(gòu)工程中信息來(lái)源的多樣性會(huì)消耗較多的人力、物力、財(cái)力，因此很多采購(gòu)者為了方便，省時(shí)間，在采購(gòu)時(shí)沒(méi)有做到貨比三家，自然而然采購(gòu)的效率就比較低。另外，在采購(gòu)過(guò)程中還存在采購(gòu)方與供應(yīng)商間的溝通不完善、信息共享程度差等問(wèn)題。采購(gòu)方與供應(yīng)商之間相互隱瞞各自的信息，多次的談判是通過(guò)電話來(lái)實(shí)現(xiàn)的，所以相互間的信息共享度差。

3.2國(guó)外研究現(xiàn)狀

在項(xiàng)目工程采購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)研究現(xiàn)狀中，國(guó)外的研究多趨向運(yùn)用定量的方法對(duì)項(xiàng)目工程中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理研究，其研究的范圍較為廣闊，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的分析、識(shí)別占有較大比重。目前國(guó)外已經(jīng)建立了識(shí)別項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的管理機(jī)制，對(duì)一些大型工程中存在的問(wèn)題也提出了應(yīng)對(duì)措施。一直以來(lái)國(guó)外的項(xiàng)目工程管理大都基于主觀經(jīng)驗(yàn)，缺乏實(shí)質(zhì)性的探索，所以，建立對(duì)項(xiàng)目工程的風(fēng)險(xiǎn)探索、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)分析是很有必要的。在項(xiàng)目實(shí)施之前就將項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)降至最低，盡可能地減少工程項(xiàng)目的生產(chǎn)成本。2007年的一項(xiàng)研究表明，目前很多企業(yè)管理者更多地是在應(yīng)對(duì)工程項(xiàng)目中的風(fēng)險(xiǎn)，而不是從最初的防范風(fēng)險(xiǎn)做起，針對(duì)此風(fēng)險(xiǎn)各企業(yè)應(yīng)該盡早地不斷完善防范風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策。雖然，國(guó)外在項(xiàng)目工程采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的管理中取得了不少優(yōu)秀成果，但是對(duì)于項(xiàng)目工程中的一些風(fēng)險(xiǎn)還是缺乏定性的、專業(yè)性的研究。

3.3發(fā)展的方向

工程項(xiàng)目設(shè)備的風(fēng)險(xiǎn)管理是項(xiàng)目管理與風(fēng)險(xiǎn)管理的結(jié)合，是風(fēng)險(xiǎn)管理在項(xiàng)目管理基礎(chǔ)上的進(jìn)一步延伸。從總的發(fā)展趨勢(shì)上看，我國(guó)目前的項(xiàng)目工程風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展朝著計(jì)算機(jī)化、專業(yè)化、全球化、綜合化的方向發(fā)展。工程項(xiàng)目的建設(shè)過(guò)程是一個(gè)周期性長(zhǎng)、不確定因素多、投資消耗多、技術(shù)要求高的過(guò)程，且我國(guó)在風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)水平上也低于國(guó)際水平，因此，如何提高項(xiàng)目工程設(shè)備風(fēng)險(xiǎn)管理的水平是一個(gè)重要課題。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)管理中的風(fēng)險(xiǎn)分析、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)等技術(shù)還要繼續(xù)探索。隨著，自然科學(xué)與技術(shù)科學(xué)的不斷發(fā)展，我國(guó)在項(xiàng)目工程風(fēng)險(xiǎn)管理的領(lǐng)域中提出了許多新觀點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)效益的綜合化、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)的定性化以及風(fēng)險(xiǎn)管理模式的完善化。伴隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)、信息技術(shù)的持續(xù)發(fā)展，采用計(jì)算機(jī)技術(shù)來(lái)管理工程項(xiàng)目越來(lái)越具有優(yōu)越性，現(xiàn)在有些學(xué)者運(yùn)用計(jì)算機(jī)技術(shù)針對(duì)項(xiàng)目工程中的采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)提出了風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估系統(tǒng)、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)系統(tǒng)、信息管理系統(tǒng)。各個(gè)企業(yè)的管理者在計(jì)算機(jī)上運(yùn)用這些系統(tǒng)解決一些大型工程中遇到的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。對(duì)于一些地區(qū)跨度大、專業(yè)分類比較雜的大型工程來(lái)說(shuō)，計(jì)算機(jī)技術(shù)的運(yùn)用可以有效地加強(qiáng)信息溝通，及時(shí)地提供有效信息。計(jì)算機(jī)管理技術(shù)的運(yùn)用，使得項(xiàng)目管理的科學(xué)性逐漸朝著成熟的方向發(fā)展，可以說(shuō)項(xiàng)目工程的管理也逐漸走向?qū)I(yè)化，企業(yè)主將項(xiàng)目工程管理體系理論逐步運(yùn)用到實(shí)踐中。工程項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的管理在不斷朝著全球化的方向發(fā)展，集中體現(xiàn)在國(guó)際間項(xiàng)目工程的合作不斷增多、國(guó)際間專業(yè)信息的共享以及國(guó)際間專業(yè)活動(dòng)的增加。項(xiàng)目工程風(fēng)險(xiǎn)管理全球化的發(fā)展一方面為我國(guó)提供了技術(shù)與知識(shí)，另一方面，伴隨的挑戰(zhàn)也加強(qiáng)了，對(duì)我國(guó)項(xiàng)目工程管理的要求也逐步提高了?，F(xiàn)在的項(xiàng)目工程管理所涉及到的領(lǐng)域比較廣，所涉及的知識(shí)也比較廣，在很大程度上項(xiàng)目工程管理將抽象的轉(zhuǎn)化為具體的，總之，我國(guó)的項(xiàng)目工程風(fēng)險(xiǎn)管理在不斷朝著綜合化的趨勢(shì)發(fā)展。

篇2

(一)科學(xué)合理的做好采購(gòu)成本的預(yù)算

一般來(lái)說(shuō),園林工程所承擔(dān)的項(xiàng)目都是比較大的項(xiàng)目,涉及到的錢(qián)財(cái)方面數(shù)量比較大,因此應(yīng)該對(duì)采購(gòu)成本進(jìn)行科學(xué)合理的預(yù)算,這樣在一定程度上保證每一筆錢(qián)都花的清清楚楚,財(cái)務(wù)部門(mén)也好進(jìn)行做賬。采購(gòu)部門(mén)應(yīng)與施工部門(mén)進(jìn)行良好的溝通,確定這次項(xiàng)目的目的以及預(yù)期效果,并根據(jù)園林工程中相關(guān)技術(shù)人員的合理分析,對(duì)需要購(gòu)買的物品有一個(gè)清晰的方向,并確定一下大致的所需要的數(shù)量.對(duì)于購(gòu)買物品的數(shù)量一定不能過(guò)多,否則在工程結(jié)束后剩余的大量物品將會(huì)造成一定程度上的浪費(fèi).當(dāng)然也不能太少,否則會(huì)影響工期,造成損失,這就需要有經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)工作人員進(jìn)行一個(gè)預(yù)估算。只有當(dāng)項(xiàng)目所需要的物品的種類以及數(shù)量大致的確定下來(lái),采購(gòu)部門(mén)才能進(jìn)行采購(gòu),有利于降低原材料的浪費(fèi)以及相應(yīng)成本的減少。

(二)對(duì)于采購(gòu)部門(mén)的人員管理要進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)督審核

對(duì)于采購(gòu)部門(mén)的人員安排上要進(jìn)行一定的考核審查.因?yàn)?采購(gòu)部門(mén)的任務(wù)不單單是進(jìn)行項(xiàng)目所需物品的購(gòu)買,它在某種程度上也間接的決定了一個(gè)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)情況,影響園林工程的成本利潤(rùn)等.因此,園林工程中的采購(gòu)部門(mén)里的人員一定不能是見(jiàn)錢(qián)眼開(kāi),只顧自己謀利益的人.這種人的存在,不僅僅會(huì)影響園林工程的經(jīng)濟(jì)收益,也會(huì)影響工程的安全性，一旦他們?yōu)榱酥\私利，而在購(gòu)買物品的過(guò)程中以次充好，那么帶來(lái)的安全隱患是無(wú)法估計(jì)的。

二、園林工程采購(gòu)成本的風(fēng)險(xiǎn)控制

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，國(guó)內(nèi)園林工程建設(shè)的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。為了適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境的變化，園林工程建設(shè)承包商采取了很多的方法，來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益的提高，其中包括對(duì)園林工程項(xiàng)目所需物資的采購(gòu)管理模式的改進(jìn)。研究園林工程項(xiàng)目采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制，對(duì)項(xiàng)目的順利實(shí)施和成功交付起到重要作用。研究園林工程的風(fēng)險(xiǎn)控制可以幫助工程設(shè)計(jì)人員和管理人員采取正確的方法、有效的措施來(lái)預(yù)防園林工程建設(shè)過(guò)程中可能出現(xiàn)的種種風(fēng)險(xiǎn)，或根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)劃規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)或最大程度降低風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失。

(一)園林工程采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分類

通過(guò)日常生活中的經(jīng)歷可以知道，采購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)以及外部風(fēng)險(xiǎn)這兩大類。其中，內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)主要包括這幾大類：采購(gòu)計(jì)劃風(fēng)險(xiǎn)、采購(gòu)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)、采購(gòu)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、采購(gòu)人員風(fēng)險(xiǎn)、采購(gòu)部門(mén)間的溝通風(fēng)險(xiǎn)以及采購(gòu)合同風(fēng)險(xiǎn)。而外部風(fēng)險(xiǎn)則主要包括政治環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、供應(yīng)商風(fēng)險(xiǎn)等等。這些風(fēng)險(xiǎn)的存在無(wú)疑為園林工程的采購(gòu)帶來(lái)了相當(dāng)大的麻煩。也正是因?yàn)槿绱?，?duì)于采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的控制就顯得尤為重要。

(二)園林工程采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避

首先，在工程前期的采購(gòu)過(guò)程中，供應(yīng)商的質(zhì)量水平嚴(yán)重影響著采購(gòu)前期的成本壓縮，也影響著園林工程的質(zhì)量水平。因此企業(yè)應(yīng)該成立質(zhì)量中心，定期對(duì)供應(yīng)商的質(zhì)量體系進(jìn)行評(píng)估和跟蹤，將質(zhì)量隱患消滅在供應(yīng)商環(huán)節(jié)。其次，園林工程施工中應(yīng)該加上工程監(jiān)理，嚴(yán)抓工程質(zhì)量，避免返工。最后，施工前應(yīng)該對(duì)施工人員進(jìn)行培訓(xùn)，提高施工人員業(yè)務(wù)素質(zhì)和技能水平。

(三)園林工程采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制

首先，采購(gòu)部門(mén)在購(gòu)買物品時(shí)一定要先了解整個(gè)市場(chǎng)相關(guān)物品的基本價(jià)格，貨比三家不吃虧，當(dāng)然選擇低價(jià)格物品的前提是質(zhì)量必須得有保證。其次，園林工程項(xiàng)目采購(gòu)物品的價(jià)格具有變化性，要充分預(yù)見(jiàn)這種價(jià)格上的變化，采購(gòu)要有靈活性和變通性。最后，對(duì)于園林工程來(lái)說(shuō)，由于其任務(wù)的特殊性，在滿足基本工作條件的同時(shí)還要有一個(gè)美觀舒適的外形，因此對(duì)于購(gòu)買物品的整體的美觀上要有一定的要求。要想很好的解決購(gòu)買的物品所存在的價(jià)格以及美觀等因素，采購(gòu)部門(mén)可與供銷商建立一個(gè)長(zhǎng)期的合作合同，這樣能夠極大的降低這些因素所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

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（二）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。主要是指由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境、價(jià)格波動(dòng)、公司經(jīng)營(yíng)狀況以及轉(zhuǎn)、分包等市場(chǎng)的原因引發(fā)的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)，表現(xiàn)在：1.價(jià)格的波動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)的影響下，人工、鋼筋、商品砼價(jià)格等出現(xiàn)較大波動(dòng)，在普遍使用固定單價(jià)合同情況下，極易出現(xiàn)合同雙方的扯皮和糾紛。2.施工單位經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)狀況，墊付資金出現(xiàn)問(wèn)題，致使承諾的人工、主材難以到位，影響工程建設(shè)正常施工，延誤工期。3.工程的轉(zhuǎn)包和分包引進(jìn)的供應(yīng)商不服從現(xiàn)場(chǎng)管理，難以用行政手段對(duì)轉(zhuǎn)、分包這類市場(chǎng)行為進(jìn)行有效約束。

（三）法律風(fēng)險(xiǎn)。主要是合同條款、糾紛處置，履約管理等方面未能切實(shí)維護(hù)人民銀行權(quán)益引發(fā)的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)，表現(xiàn)在：1.合同簽訂過(guò)于草率，信任代替制度，缺少保護(hù)人民銀行權(quán)益的必要條款，致使實(shí)際執(zhí)行過(guò)程中面臨被動(dòng)。甚至面臨合同欺詐風(fēng)險(xiǎn)，合同簽訂后,被轉(zhuǎn)手倒賣，或者被騙取預(yù)付款,造成合同風(fēng)險(xiǎn)損失。2.缺乏合同糾紛處置措施，面臨糾紛，難以通過(guò)法律途徑維護(hù)自身權(quán)益。3.履約不到位，執(zhí)行合同過(guò)于草率，現(xiàn)場(chǎng)管理缺失，出現(xiàn)工程變更隨意，進(jìn)場(chǎng)材料管理不嚴(yán)，質(zhì)量難以保證等問(wèn)題，喪失采購(gòu)的成果。

二、工程領(lǐng)域采購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)防范和對(duì)策

防范工程領(lǐng)域的采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)采購(gòu)預(yù)期目標(biāo)，促進(jìn)工程項(xiàng)目的順利完成，我們認(rèn)為應(yīng)做好以下基礎(chǔ)工作：

（一）認(rèn)真梳理工程管理流程，建立健全基建管理制度，選好社會(huì)中介機(jī)構(gòu)，為基建工程的開(kāi)展奠定良好的基礎(chǔ)。這幾年，總行在總結(jié)多年基建管理實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，相繼出臺(tái)了基建管理、監(jiān)督、招投標(biāo)、檢查輔導(dǎo)等一系列的制度和辦法，基層央行應(yīng)在此基礎(chǔ)上，結(jié)合工程實(shí)際，按照立項(xiàng)、設(shè)計(jì)、招標(biāo)、施工、結(jié)算、驗(yàn)收、決算這一程序，進(jìn)一步梳理工程管理流程，擬定工作計(jì)劃，建立健全基建管理制度，重點(diǎn)對(duì)基建工程采購(gòu)的環(huán)節(jié)進(jìn)行規(guī)范和管理。一是加強(qiáng)社會(huì)招投標(biāo)機(jī)構(gòu)、監(jiān)理單位、項(xiàng)目管理公司以及外聘專家的管理。在基建工程需要引進(jìn)“外腦”的情況下，既要借助社會(huì)中介的力量幫助基建工程的順利，又要完善管理制度，并通過(guò)招標(biāo)文件條款、付款方式、獎(jiǎng)懲機(jī)制等手段規(guī)范和約束社會(huì)中介的行為，預(yù)先防范社會(huì)中介的道德風(fēng)險(xiǎn)和職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。二是完善基建管理內(nèi)控制度。梳理工程管理流程，明確基建辦、項(xiàng)目管理、招標(biāo)、監(jiān)理等單位和工作人員的管理職責(zé)，建立責(zé)任追究機(jī)制，防范基建工程的內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)。三是慎重開(kāi)展招投標(biāo)、監(jiān)理、項(xiàng)目管理等中介公司的采購(gòu)工作，良好的開(kāi)始是成功的一半，選擇好的中介服務(wù)公司及外聘專家，通過(guò)嚴(yán)格的合同條款和完善的內(nèi)控機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)中介公司的管理，是基建工程順利開(kāi)展的基礎(chǔ)。

（二）開(kāi)展充分的市場(chǎng)調(diào)查，慎重選擇入圍施工單位和供應(yīng)商，防范信用風(fēng)險(xiǎn)（道德風(fēng)險(xiǎn)），是保證基建工程采購(gòu)成功的前提。作為工程采購(gòu)的組織者，應(yīng)在采購(gòu)前采取多種方式了解市場(chǎng)，考察潛在供應(yīng)商，確?；üこ滩少?gòu)的效果。一是走訪建設(shè)主管單位、規(guī)劃設(shè)計(jì)單位、基建市場(chǎng)，聽(tīng)取其它建設(shè)單位的意見(jiàn)，主動(dòng)邀請(qǐng)口碑較好的施工單位參與競(jìng)標(biāo)。二是通過(guò)工商管理、商業(yè)銀行、稅務(wù)等單位了解施工單位的注冊(cè)資本、盈利能力、技術(shù)水平、公司資質(zhì)和資金實(shí)力等基本情況。三是重點(diǎn)加強(qiáng)對(duì)項(xiàng)目管理人的考察，項(xiàng)目管理人是選擇施工單位的重要標(biāo)準(zhǔn)，通過(guò)走訪了解項(xiàng)目管理人的工作態(tài)度和職業(yè)道德，通過(guò)信用記錄、納稅證明，個(gè)人收人證明等了解項(xiàng)目管理人的基本情況，防范項(xiàng)目管理人的風(fēng)險(xiǎn)。

篇4

［關(guān)鍵詞］財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范企業(yè)并購(gòu)

企業(yè)并購(gòu)是一種風(fēng)險(xiǎn)很高的投資活動(dòng)，這些固有的風(fēng)險(xiǎn)往往會(huì)導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)的失敗。失敗的因素很多而在其中又以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最為突出，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的始終，是決定并購(gòu)成敗的重要影響因素。因此，我們要注重對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范。

并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn):

一般來(lái)說(shuō)，并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是指并購(gòu)方不能按時(shí)以合理的資本結(jié)構(gòu)和資本成本取得預(yù)期所需要的并購(gòu)資金及溢價(jià)價(jià)款的可能性。在企業(yè)的并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要包括：目標(biāo)企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)、融資方式選擇風(fēng)險(xiǎn)和支付方式選擇風(fēng)險(xiǎn)。

1、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)

目標(biāo)企業(yè)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)是并購(gòu)方在確定被并購(gòu)方的購(gòu)買價(jià)格時(shí)超過(guò)被并購(gòu)方的市場(chǎng)實(shí)際價(jià)值所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。造成目標(biāo)企業(yè)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)主要是由目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表引起的風(fēng)險(xiǎn)和目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估引起的風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)的并購(gòu)價(jià)格是由并購(gòu)方和被并購(gòu)方通過(guò)研究分析被并購(gòu)方的年度報(bào)告、財(cái)務(wù)報(bào)表等決定的。因?yàn)樵谝恍┢髽I(yè)并購(gòu)中，企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告所披露的信息不夠真實(shí)、充分，出現(xiàn)了嚴(yán)重的信息不對(duì)稱使得并購(gòu)方很難確切地評(píng)估被并購(gòu)方的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力，就會(huì)被誤導(dǎo)而盲目地在定價(jià)中做出高于被并購(gòu)方的收購(gòu)價(jià)格的決定。被并購(gòu)方為了獲取更多利益，會(huì)隱瞞損失信息，夸大收益信息，對(duì)影響價(jià)格的信息不作充分、準(zhǔn)確的披露，這也影響到并購(gòu)價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性與合理性。并購(gòu)方如果不控制目標(biāo)企業(yè)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，必然會(huì)產(chǎn)生過(guò)高的收購(gòu)溢價(jià)，既會(huì)損害并購(gòu)方股東的利益，也并購(gòu)后生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)造困難，使并購(gòu)后的企業(yè)面臨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

2、融資方式選擇風(fēng)險(xiǎn)

融資是指籌集特定用途的資金，而企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的融資是指籌集并購(gòu)過(guò)程中所需要的資金的經(jīng)濟(jì)行為。企業(yè)并購(gòu)中融資可以采取多種方式，不同的融資的方式所影響著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小也是不同的。在并購(gòu)中，如果企業(yè)采取正確、恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式，運(yùn)用好企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿，就能使企業(yè)在最小的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和成本下籌集到足夠的企業(yè)并購(gòu)資金，使并購(gòu)順利進(jìn)行以達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。否則，企業(yè)沒(méi)有控制好融資的風(fēng)險(xiǎn)，在本來(lái)就不太成熟的市場(chǎng)下，就會(huì)可能造成企業(yè)形成了不合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)，冒著極大的風(fēng)險(xiǎn)，最終導(dǎo)致并購(gòu)的失敗。企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的融資方式風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

(1)企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中占用了大量的流動(dòng)資產(chǎn)，從而降低企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)能力，大大增加了企業(yè)運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。

(2)相對(duì)其他方式而言，企業(yè)如果采用舉債并購(gòu)的方式，則會(huì)冒更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(3)企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中若為并購(gòu)付出的成本過(guò)高，或以承債方式并購(gòu)，雖然直接付出的流動(dòng)資產(chǎn)不多，但由于目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，就會(huì)使并購(gòu)后的企業(yè)總資產(chǎn)負(fù)債率上升，資本的安全性降低，大大減少企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)，從而降低了企業(yè)的快速反應(yīng)能力及適應(yīng)環(huán)境變化的能力，使企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程中處于不利地位。

3、支付方式選擇風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，企業(yè)可選擇以現(xiàn)金方式、換股或混合的方式、實(shí)物的方式?，F(xiàn)金支付方式對(duì)于并購(gòu)一方來(lái)說(shuō)，并不是那樣好，因?yàn)椴捎萌恳袁F(xiàn)金的方式去支付并購(gòu)價(jià)格，會(huì)使并購(gòu)企業(yè)因?yàn)橐诙虝r(shí)間內(nèi)支付大筆的現(xiàn)金，不利于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，也可能會(huì)因?yàn)椴荒茉谝院笠欢〞r(shí)間內(nèi)支付完大量的資金而使企業(yè)的并購(gòu)失敗。現(xiàn)金支付給企業(yè)在一定時(shí)間內(nèi)帶來(lái)很大的現(xiàn)金壓力，它占用了企業(yè)大量的流動(dòng)資金降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反映能力和適應(yīng)能力還增加了企業(yè)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)金支付也會(huì)制約到并購(gòu)的規(guī)模大小。甚至，因?yàn)槭贡徊①?gòu)一方不能推遲資本利得的確認(rèn)和轉(zhuǎn)移實(shí)現(xiàn)的資本收益，而致其不能充分地享受到稅收優(yōu)惠。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施:

針對(duì)上述并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，那么企業(yè)該采取什么措施進(jìn)行防范？筆者認(rèn)為可以通過(guò)以下措施：

1、加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的充分認(rèn)識(shí)

企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中要對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的局限性要有充分的了解，減少財(cái)務(wù)信息的不對(duì)稱性。一些企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中沒(méi)有謹(jǐn)慎地調(diào)查分析目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況，過(guò)分地依賴企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，不能充分地、及時(shí)地獲知目標(biāo)企業(yè)比較廣泛的信息，也可能因?yàn)槟繕?biāo)企業(yè)內(nèi)部人員與并購(gòu)方之間存在著信息不對(duì)稱，而導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)成功率較低。并購(gòu)一方的財(cái)務(wù)信息主要是由被并購(gòu)一方的會(huì)計(jì)報(bào)表來(lái)反映，而利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表、資產(chǎn)負(fù)債表又從動(dòng)態(tài)和靜態(tài)兩方面來(lái)反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果、現(xiàn)金流量、經(jīng)營(yíng)狀況。

企業(yè)進(jìn)行交易的目的就是為了獲得發(fā)展的本錢(qián)——資產(chǎn)，而有時(shí)候有關(guān)資產(chǎn)的劃分是不太清晰的，如果并購(gòu)一方?jīng)]有認(rèn)真關(guān)注資產(chǎn)的所有權(quán)歸屬就會(huì)使交易有資產(chǎn)信息不對(duì)稱。因此，要仔細(xì)觀察會(huì)計(jì)報(bào)表中存在的漏洞，查實(shí)資產(chǎn)的數(shù)量和核實(shí)其真實(shí)存在性與有效性。例如，要核實(shí)清楚有關(guān)應(yīng)收帳款的可回收性、回款項(xiàng)所需要的期限、未償還和已償還所占的比例、備抵的壞帳等情況；還有要查實(shí)存貨的跌價(jià)、成本差異的分析、其現(xiàn)在的市場(chǎng)價(jià)格；再就是長(zhǎng)期股權(quán)投資、房屋建筑物、機(jī)器設(shè)備、無(wú)形資產(chǎn)及商譽(yù)等的估價(jià)是否合理、其會(huì)計(jì)處理是否符合我國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、制度。企業(yè)的負(fù)債也可能會(huì)隱含著一些風(fēng)險(xiǎn)，特別在股權(quán)并購(gòu)過(guò)程中，原本應(yīng)該由被并購(gòu)一方負(fù)擔(dān)的長(zhǎng)期、短期債務(wù)都會(huì)變成并購(gòu)一方的債務(wù)。對(duì)一些或有債務(wù)等沒(méi)有確認(rèn)或沒(méi)有揭示其確認(rèn)和計(jì)量方面存在著差錯(cuò)的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該要謹(jǐn)慎對(duì)待。還要查明被并購(gòu)方在原本的經(jīng)營(yíng)管理制度下，給員工所承諾的福利和退休金、所銷售出去的產(chǎn)品等的售后服務(wù)及保證等是否已經(jīng)足額披露還有其他有關(guān)借款利息、罰金、所欠稅費(fèi)是否已經(jīng)在會(huì)計(jì)報(bào)表、會(huì)計(jì)報(bào)表附注等真實(shí)、確切地反映出來(lái)。

2、企業(yè)可以采取以下方法

（1）在交易過(guò)程中，要有信譽(yù)好，評(píng)估能力強(qiáng)的人員還有盡責(zé)的調(diào)查人員去評(píng)估和查實(shí)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。特別是遇上了金融危機(jī)時(shí)期，一些并購(gòu)企業(yè)在本來(lái)就經(jīng)營(yíng)不善，財(cái)務(wù)狀況不好更加雪上加霜。因此，被并購(gòu)一方就會(huì)想方設(shè)法去隱瞞或者不主動(dòng)披露其不良信息。為此，我們就需要人員在并購(gòu)過(guò)程中盡忠職守，搜集有關(guān)被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)狀況、經(jīng)營(yíng)成果還有在并購(gòu)中雙方應(yīng)該享受的權(quán)利和承擔(dān)的義務(wù)等，調(diào)查和證實(shí)被并購(gòu)方的財(cái)務(wù)信息資料的真實(shí)性和可信度以防范由此引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（2）并購(gòu)過(guò)程中，企業(yè)應(yīng)該熟知并購(gòu)估價(jià)相關(guān)的知識(shí)，利用先進(jìn)的，適合實(shí)際并購(gòu)情況的技術(shù)去正確和合理地評(píng)估被并購(gòu)方的真實(shí)價(jià)值，要理性地對(duì)待并購(gòu)，不能被人的主觀性主宰，要根據(jù)一定的并購(gòu)理論，市場(chǎng)規(guī)律去對(duì)待。

（3）加強(qiáng)評(píng)估行業(yè)協(xié)會(huì)的建設(shè)，發(fā)揮其行業(yè)自律的監(jiān)管職責(zé)。多設(shè)立一些組織機(jī)構(gòu)，不但可以對(duì)并購(gòu)過(guò)程中目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估工作加以監(jiān)督管理，也可以幫助企業(yè)在交易中得到更多中立、確切的意見(jiàn)和理解到一些較真實(shí)的有關(guān)被并購(gòu)一方的財(cái)務(wù)信息，以使并購(gòu)順利進(jìn)行。

3、選擇融資渠道，利用財(cái)務(wù)杠桿

選擇科學(xué)、合理的融資方式探索開(kāi)辟更豐富的融資渠道，使企業(yè)在并購(gòu)中盡量利用好財(cái)務(wù)杠桿。企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中應(yīng)該盡量地開(kāi)闊其融資渠道，既要有利于企業(yè)能夠按時(shí)籌集到巨額的現(xiàn)金流量，解決資金不足的問(wèn)題企業(yè)要采用合理的融資方式，使企業(yè)在能夠盡量保證不會(huì)發(fā)生融資失敗或負(fù)債過(guò)度的情況下，保持企業(yè)合理的財(cái)務(wù)杠桿模式。企業(yè)要想安全、相對(duì)短時(shí)間內(nèi)使并購(gòu)順利進(jìn)行，首先就要在盡可能低的資本成本，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模增加收入，以達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化。企業(yè)并購(gòu)融資需要的大量的資金，可以考慮用企業(yè)的留存收益，這樣就會(huì)減少影響到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的可能性，降低了企業(yè)在融資中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。再有的就是，企業(yè)可以在確保財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)偷那闆r下，采用負(fù)債融資和混合融資的方式去使企業(yè)能夠發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的效用。這樣就可以讓企業(yè)獲得節(jié)稅收益、減少企業(yè)的資本成本，還可能讓企業(yè)在這過(guò)程中享受到意外的收益。因?yàn)楸徊①?gòu)一方的并購(gòu)價(jià)格一般都低于其真實(shí)價(jià)值，通過(guò)負(fù)債融資和混合融資的方式，并購(gòu)一方就可以得到被并購(gòu)一方的增加了的資產(chǎn)價(jià)值。耳熟能詳?shù)南婊鹁娌①?gòu)失敗，正是因?yàn)槠髽I(yè)不合理的融資方式。湘火炬在并購(gòu)過(guò)程中所需要的巨額資金主要就是依靠著債務(wù)融資。企業(yè)利用短期的債務(wù)融資方式去經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期性的事項(xiàng)，高額的負(fù)債壓力讓企業(yè)難以承受以致蒙受及大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)杠桿嚴(yán)重失去其有利性。因此，企業(yè)在并購(gòu)的過(guò)程中應(yīng)該選擇科學(xué)、正確的融資方式，能夠及時(shí)、足額地籌集到并購(gòu)所需要的資金，投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以增加利潤(rùn)保證企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。在面對(duì)金融風(fēng)暴的襲擊下，企業(yè)更應(yīng)對(duì)并購(gòu)資金需要量進(jìn)行分析，對(duì)各種融資方式的成本進(jìn)行比較。對(duì)融資結(jié)構(gòu)的規(guī)劃使資本成本最小，使債務(wù)資本與股權(quán)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?，短期債?wù)資本與長(zhǎng)期債務(wù)資本合理搭配。想辦法建立合理、穩(wěn)健的融資模式，有強(qiáng)硬的資金結(jié)構(gòu)防止不良的市場(chǎng)態(tài)勢(shì)增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

4、考慮支付方式的多樣化

企業(yè)在并購(gòu)的過(guò)程中選擇支付方式時(shí)應(yīng)當(dāng)遵循的原則是：資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化原則、支付成本最小化原則、股權(quán)稀釋最小化原則?，F(xiàn)金支付是由并購(gòu)一方向被并購(gòu)一方支付一定數(shù)量的現(xiàn)金來(lái)獲得被并購(gòu)一方的所有權(quán)，被并購(gòu)一方的股東收到了足額的對(duì)其所有股權(quán)的現(xiàn)金支付，也就失去了其在企業(yè)的大小事務(wù)中的選舉權(quán)或所有權(quán)?，F(xiàn)金支付方式可以使企業(yè)很快就可以得到比較確定的收益，受市場(chǎng)、被并購(gòu)一方的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、并購(gòu)價(jià)格等的因素的影響不大，能夠使企業(yè)并購(gòu)快速順利進(jìn)行，相對(duì)應(yīng)的手續(xù)程序也會(huì)減少，在一定程度上減低了企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。而且，現(xiàn)金支付對(duì)并購(gòu)一方的影響只是一次性的，它既不會(huì)產(chǎn)生股權(quán)未來(lái)收益的稀釋，也不會(huì)導(dǎo)致其控制權(quán)的轉(zhuǎn)移與分散。因此，現(xiàn)金支付方式在企業(yè)法并購(gòu)中是最先被采用的方式，也因?yàn)樗暮?jiǎn)便和快速有效性所以它被使用的頻率也是最高的。

在企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程中，特別是當(dāng)并購(gòu)一方?jīng)]有充足的資金去支付交易過(guò)程中的并購(gòu)價(jià)款，還有就是如果為了并購(gòu)快速進(jìn)行而用了企業(yè)絕大部分的現(xiàn)金去支付收購(gòu)價(jià)款而導(dǎo)致了企業(yè)在以后的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中不能正常地運(yùn)行所以就不能運(yùn)用現(xiàn)金支付方式，可以運(yùn)用股票支付方式來(lái)緩解融資壓力，也能分散未來(lái)資產(chǎn)重組與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。股票支付方式可以減少企業(yè)的資金付現(xiàn)壓力，也可以合理避稅?？梢员M量減少像現(xiàn)金支付方式所帶來(lái)的比較集中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而且采用股票支付方式不會(huì)產(chǎn)生大量的現(xiàn)金流就不像現(xiàn)金支付方式那樣要交納資本所得稅。

然而，在實(shí)際情況下，企業(yè)在并購(gòu)的過(guò)程中不能只用現(xiàn)金支付或者只用股票支付，并購(gòu)雙方可能就都要退一步，采取現(xiàn)金支付和股票支付方式的相結(jié)合。在交易過(guò)程中，并購(gòu)一方就不用擔(dān)負(fù)巨額現(xiàn)金流的壓力或者不用為了確定換股比例而發(fā)生一些激烈的討價(jià)還價(jià)和主并企業(yè)的股權(quán)被過(guò)量稀釋、股票價(jià)格過(guò)分走低的趨勢(shì)。采用現(xiàn)金、股票組合的支付方式可以使單一的組合方式的缺點(diǎn)和優(yōu)點(diǎn)達(dá)到平行點(diǎn)。一方面可以幫助被并購(gòu)一方部分套現(xiàn)，另一方面也可以使被并購(gòu)一方在新組合的企業(yè)中保留一定的利益。但是，這種組合方式在理論上是可行的、相對(duì)理想的。除了以上所說(shuō)的三中支付方式外，企業(yè)還可以采取用并購(gòu)一方的實(shí)物換購(gòu)被并購(gòu)一方的企業(yè)股權(quán)或資產(chǎn)的置換型支付方式，再有就是，企業(yè)可以采用按照所購(gòu)的被并購(gòu)企業(yè)未來(lái)財(cái)務(wù)表現(xiàn)支付企業(yè)購(gòu)并價(jià)款的支付方式。但是，這兩種方式在現(xiàn)實(shí)交易活動(dòng)中就比較少用到，只有在符合一些特定的情況下才被運(yùn)用。因此，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該從資金支付方式、時(shí)間和數(shù)量上做合理的安排，在一定程度上控制好財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。還有，并購(gòu)企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資產(chǎn)、股價(jià)的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收籌措情況，對(duì)并購(gòu)支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以滿足收購(gòu)雙方的需要來(lái)取長(zhǎng)補(bǔ)短盡可能使支付方式被較準(zhǔn)確地運(yùn)用并且使其多樣化。

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［6］譚慶美等.企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別及多層次模糊綜合評(píng)價(jià)［J］.西北農(nóng)林科技大學(xué)學(xué)報(bào),2006(03).

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二、企業(yè)并購(gòu)概述

企業(yè)并購(gòu)主要是通過(guò)兼并和收購(gòu)兩種手段來(lái)完成，一般情況下，并購(gòu)方是以獲取被并購(gòu)方企業(yè)一定數(shù)量的產(chǎn)權(quán)和主要控制權(quán)為目的，企業(yè)法人代表在自愿、有償?shù)那闆r下進(jìn)行的資本運(yùn)營(yíng)、運(yùn)作的一種方式。通過(guò)這種方式來(lái)加強(qiáng)企業(yè)的規(guī)?；l(fā)展，降低交易成本，提高企業(yè)利潤(rùn)。

三、企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的具體表現(xiàn)

（一）企業(yè)并購(gòu)中對(duì)企業(yè)價(jià)值估價(jià)方面的風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)并購(gòu)中由于對(duì)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)信息的了解掌握不夠全面、產(chǎn)權(quán)價(jià)值的評(píng)估不到位、對(duì)并購(gòu)時(shí)機(jī)把握的不夠準(zhǔn)確、或者對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)方法的選擇不得當(dāng)?shù)戎T多因素都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)的失敗。由此所造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)首先表現(xiàn)為對(duì)企業(yè)估價(jià)存在一定偏差，導(dǎo)致并購(gòu)成本的變動(dòng)。企業(yè)財(cái)政信息的真實(shí)情況使得并購(gòu)的融資及價(jià)值取向發(fā)生著重大變化。其次，是否存在著債務(wù)法律糾紛等都與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)緊密相連。

（二）企業(yè)并購(gòu)中對(duì)融資方面的風(fēng)險(xiǎn)

在確定并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)以后，企業(yè)則需要去籌集并購(gòu)資金，這一階段企業(yè)有可能面對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中的融資風(fēng)險(xiǎn)。一般情況下，并購(gòu)發(fā)起方企業(yè)的資金量相對(duì)來(lái)說(shuō)要充裕一些，在融資方式的選擇上也會(huì)靈活些。但是，融資無(wú)小事，并購(gòu)是長(zhǎng)期存在的，融資也是長(zhǎng)期存在的。既然是融資就會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，總會(huì)給企業(yè)帶來(lái)一定的壓力。其中，并購(gòu)資金融資的來(lái)源主要靠?jī)?nèi)部融資與外部融資兩種方面來(lái)獲得。內(nèi)部融資是靠大量運(yùn)用內(nèi)部資金作為流通手段的融資方式，此融資方式的弊端在于它應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的變化能力較弱，容易造成財(cái)務(wù)緊張。外部融資也被稱為債務(wù)融資，償還壓力及利息壓力對(duì)企業(yè)的資金運(yùn)作結(jié)構(gòu)會(huì)造成很大的影響，對(duì)于一般企業(yè)而言，如果財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大也不能貿(mào)然的進(jìn)行并購(gòu)。

（三）企業(yè)并購(gòu)中對(duì)支付方面的風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程中，企業(yè)支付方式的選擇有可能出現(xiàn)支付風(fēng)險(xiǎn)。這一階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在現(xiàn)金流動(dòng)、股票支付等使用風(fēng)險(xiǎn)方面。現(xiàn)金支付對(duì)企業(yè)流通資金運(yùn)作存在影響，使得企業(yè)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化的能力減弱，債務(wù)增加。一旦出現(xiàn)財(cái)務(wù)問(wèn)題，企業(yè)將很難應(yīng)對(duì)。股票支付則使股權(quán)分散，不能得到集中利用，股權(quán)的流失必然導(dǎo)致控股權(quán)的流失，并購(gòu)的意義將也會(huì)變得面目全非。有的企業(yè)也會(huì)采用現(xiàn)金和股票混合支付的方式來(lái)完成支付行為，但是，這種支付方式的操作性差，不便于靈活的掌控，復(fù)雜性也較強(qiáng)，如果操作不當(dāng)將會(huì)造成企業(yè)財(cái)務(wù)系統(tǒng)的混亂不堪。

（四）企業(yè)并購(gòu)中對(duì)流通性和償債方面的風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)成功后，由于資金流動(dòng)的聚集變化，企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大、資源整合優(yōu)化進(jìn)程還不明顯、債務(wù)的增加、短期融資缺乏、稅收支付等因素導(dǎo)致財(cái)務(wù)壓力增加。這一階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在企業(yè)資金短缺、流動(dòng)性差、債務(wù)量大等財(cái)務(wù)問(wèn)題。企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大及在與被并購(gòu)企業(yè)的磨合過(guò)程中企業(yè)的投入，被并購(gòu)企業(yè)觀念的轉(zhuǎn)變與融合的過(guò)程也都與財(cái)務(wù)問(wèn)題緊密聯(lián)系，這就加大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中的流通性風(fēng)險(xiǎn)和償債方面的風(fēng)險(xiǎn)。

四、企業(yè)并購(gòu)中防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效對(duì)策

（一）科學(xué)合理的確定并購(gòu)價(jià)值，全面考察目標(biāo)企業(yè)

在選定并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)以后，并購(gòu)企業(yè)務(wù)必派專人、團(tuán)隊(duì)或者是委托專業(yè)并購(gòu)機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全方位的調(diào)查核實(shí)，以便做出正確詳細(xì)的并購(gòu)估價(jià)。比如，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、企業(yè)規(guī)模經(jīng)營(yíng)狀態(tài)、生產(chǎn)環(huán)境發(fā)展能力、生產(chǎn)產(chǎn)品面向市場(chǎng)的收益情況、財(cái)務(wù)收支運(yùn)行系統(tǒng)狀況、債務(wù)情況等方面進(jìn)行全面的逐一調(diào)查核實(shí)并做出相應(yīng)的分析及評(píng)價(jià)。做出各分項(xiàng)的估價(jià)價(jià)值，最終的總和即成為并購(gòu)的價(jià)值核算。以此來(lái)做好對(duì)目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)價(jià)值的確定，減小并購(gòu)企業(yè)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。在此之前，并購(gòu)企業(yè)也應(yīng)該做好對(duì)自身并購(gòu)能力的科學(xué)評(píng)估、優(yōu)化并購(gòu)系統(tǒng)、準(zhǔn)備多套并購(gòu)應(yīng)急方案。這樣不僅可以降低企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，也可以提高企業(yè)自身的應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)能力。

（二）科學(xué)合理的規(guī)劃融資選擇，降低融資成本

并購(gòu)活動(dòng)進(jìn)行的階段是對(duì)并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)狀態(tài)要求最高的環(huán)節(jié)，這個(gè)階段融資成為解決財(cái)務(wù)問(wèn)題存在的最有效手段。對(duì)這一階段進(jìn)行科學(xué)合理的規(guī)劃融資選擇，可降低融資成本，防范控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該具體做好以下幾方面的工作：

1.選擇正確合理的融資方式。對(duì)企業(yè)的內(nèi)外部形勢(shì)做出正確有效的分析總結(jié)，在良好的融資環(huán)境下進(jìn)行科學(xué)合理的融資選擇。

2.合理規(guī)劃并購(gòu)融資的規(guī)模。對(duì)融資渠道、融資來(lái)源以及融資數(shù)量等做出正確分析研究后，確定企業(yè)應(yīng)該進(jìn)行多大規(guī)模的融資。

3.完善企業(yè)融資結(jié)構(gòu)。了解掌握市場(chǎng)信息，及時(shí)的根據(jù)市場(chǎng)需求做好融資結(jié)構(gòu)調(diào)整。

（三）科學(xué)合理的選擇資金支付方式

并購(gòu)企業(yè)要根據(jù)自身的財(cái)務(wù)支付情況，科學(xué)合理的選擇資金支付方式，支持并購(gòu)企業(yè)資金支付方式的多元化管理及創(chuàng)新。在企業(yè)的現(xiàn)金支付、股票支付、債券支付或者是多方支付的混合型支付方式上權(quán)衡利弊，取其最利于企業(yè)發(fā)展的支付方式，有利于降低企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（四）降低在企業(yè)并購(gòu)中的流通性和償債方面的風(fēng)險(xiǎn)

資金的流動(dòng)性降低、急需償還債務(wù)、缺乏有效融資等是企業(yè)并購(gòu)后很容易產(chǎn)生的問(wèn)題。這些不良后果使企業(yè)在市場(chǎng)發(fā)生變化應(yīng)對(duì)能力降低，自身調(diào)節(jié)能力削弱。并購(gòu)企業(yè)可與并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)資源進(jìn)行整合，從財(cái)務(wù)資源管理、財(cái)務(wù)人力資源管理、財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)管理等方面對(duì)雙方資產(chǎn)財(cái)務(wù)進(jìn)行整合，對(duì)資產(chǎn)、債務(wù)、稅收等進(jìn)行合理優(yōu)化配置，以減少企業(yè)資金的流失。最重要的一點(diǎn)是要在一定的時(shí)期內(nèi)保證企業(yè)的資金流入，減少企業(yè)資金流出。給企業(yè)在一定時(shí)期的負(fù)債留夠充足的空間，以緩解企業(yè)資金的流通性和償還債務(wù)等方面的壓力。

（五）增強(qiáng)企業(yè)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊?，企業(yè)的規(guī)模增大，對(duì)企業(yè)各方面的管理壓力同時(shí)增加。因此，增強(qiáng)企業(yè)管理的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)有利于企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。對(duì)于并購(gòu)企業(yè)而言，來(lái)自各方面的壓力會(huì)相對(duì)大一些，這就要求進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)的決策者要有足夠的企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)防范能力。尤其是在企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃的制定上能夠很好的利用并購(gòu)后的協(xié)同發(fā)展優(yōu)勢(shì)和整合后的資源，實(shí)現(xiàn)更大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)發(fā)展效應(yīng)。同時(shí)，尋找到企業(yè)發(fā)展的新增長(zhǎng)點(diǎn)以及新利潤(rùn)模式，全面提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

篇6

（二）對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理整合力度不夠的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)是指當(dāng)企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊螅捎诓①?gòu)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)因素作用到一定程度時(shí)，由某一事件的發(fā)生作為導(dǎo)火索而導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)并購(gòu)時(shí)，由于企業(yè)性質(zhì)差異，合并后的企業(yè)財(cái)務(wù)體系、投資策略等出現(xiàn)整合失敗的風(fēng)險(xiǎn)較高。[3]此外，國(guó)有企業(yè)并購(gòu)還存在與一般企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如支付風(fēng)險(xiǎn)、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)。從公司理財(cái)?shù)慕嵌葋?lái)看，企業(yè)并購(gòu)給財(cái)務(wù)帶來(lái)的各種不確定性，而國(guó)有企業(yè)因其所有權(quán)的特殊性和政府的政策性，使并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更難精確圈定，因此國(guó)有企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包涵更寬泛的內(nèi)容。由于政府在國(guó)有企業(yè)并購(gòu)中的主導(dǎo)性，政策導(dǎo)向大于企業(yè)價(jià)值增值導(dǎo)向，國(guó)有企業(yè)施行超越其能力范圍的并購(gòu)行為，會(huì)增大并購(gòu)過(guò)程中的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、或有債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，采取何種措施防范或規(guī)避這些財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如何建立國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范體系成為公眾關(guān)注的焦點(diǎn)。

二、如何完善國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制

（一）完善國(guó)有企業(yè)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)機(jī)制國(guó)有企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)機(jī)制是指在并購(gòu)過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)主體通過(guò)制定一定的規(guī)則、指標(biāo)和限制，評(píng)價(jià)并購(gòu)活動(dòng)面臨風(fēng)險(xiǎn)的高低程度。例如，國(guó)有企業(yè)并購(gòu)前應(yīng)關(guān)注目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)；在國(guó)有企業(yè)并購(gòu)中，應(yīng)評(píng)價(jià)資金籌集與支付方式出現(xiàn)偏差所導(dǎo)致的并購(gòu)企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)損失的風(fēng)險(xiǎn)；在國(guó)有企業(yè)并購(gòu)后期應(yīng)注意財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)評(píng)價(jià)并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)組織制度、財(cái)務(wù)制度實(shí)施效果可以達(dá)到評(píng)估并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的目的。國(guó)有企業(yè)并購(gòu)在實(shí)際操作中會(huì)面臨諸多財(cái)務(wù)問(wèn)題，如何建立全面有效、多層次的財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)體系還要總體把握系統(tǒng)性、動(dòng)態(tài)性、整體性、簡(jiǎn)約性四個(gè)原則，[4]同時(shí)注意因地制宜，量身定做，以動(dòng)態(tài)的、全方位的廣闊視角制定指標(biāo)，最大限度規(guī)避并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）建立國(guó)有企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系建立的基礎(chǔ)就是設(shè)計(jì)、制定一套合理的、適合于企業(yè)具體情況的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。在制定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系過(guò)程中，應(yīng)注意把握如下影響因素：一是定價(jià)指標(biāo)應(yīng)適應(yīng)我國(guó)具體情況；二是設(shè)定資本成本限制，將并購(gòu)融資的資本成本控制在合理范圍內(nèi)；三是并購(gòu)方式應(yīng)盡量減少現(xiàn)金支付，盡量以債權(quán)、股權(quán)以及其他混合支付方式，可為企業(yè)節(jié)約的支付現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本；四是從償債能力、盈利能力等多方面制定財(cái)務(wù)整合評(píng)價(jià)指標(biāo)，用于評(píng)測(cè)財(cái)務(wù)核算、財(cái)務(wù)人員、財(cái)務(wù)管理等各方面的融合情況。

篇7

1企業(yè)并購(gòu)是一種投資行為，然后才是一種融資行為，投資和融資決策共同影響著并購(gòu)后的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況；

2企業(yè)并購(gòu)是一種特殊的投資行為，從策劃設(shè)計(jì)到交易完成，各種價(jià)值因素并不能馬上在短期財(cái)務(wù)指標(biāo)上得到體現(xiàn)，而必須經(jīng)過(guò)一定的整合和運(yùn)營(yíng)期，才能實(shí)現(xiàn)價(jià)值目標(biāo)；

3企業(yè)并購(gòu)的價(jià)值目標(biāo)下限也決不僅僅是保證沒(méi)有債務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)，而是要獲取一種遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)債務(wù)范疇的價(jià)值預(yù)期目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。

因此，如果僅用融資風(fēng)險(xiǎn)作為衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)，在一定意義上降低了并購(gòu)的價(jià)值動(dòng)機(jī)。從公司理財(cái)?shù)慕嵌瓤矗?企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還應(yīng)該包括“由于并購(gòu)而涉及的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性”。即企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該是指由于并購(gòu)定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，是并購(gòu)價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。

二、引起企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素

企業(yè)并購(gòu)面臨著多種多樣的風(fēng)險(xiǎn)，如財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)、償債風(fēng)險(xiǎn)等。無(wú)論是哪種風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)通過(guò)并購(gòu)成本影響到并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。之所以會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，傳統(tǒng)理論認(rèn)為是由于未來(lái)結(jié)果的不確定性，實(shí)際上風(fēng)險(xiǎn)不僅來(lái)自于未來(lái)結(jié)果的不確定性，也與過(guò)程的不確定性因素密切相關(guān)。本文認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生是由于并購(gòu)中因素的不確定性和過(guò)程的信息不對(duì)稱性造成的。所以，影響企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素可以歸結(jié)為兩個(gè)方面：不確定性和信息不對(duì)稱性。

1不確定

性企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的不確定性因素很多。從宏觀上看，有國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化、經(jīng)濟(jì)周期性的波動(dòng)、通貨膨脹、利率匯率變動(dòng)；從微觀上看，有并購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)環(huán)境、籌資和資金狀況的變化，也有被收購(gòu)方反收購(gòu)和收購(gòu)價(jià)格的變化等。這些變化都會(huì)影響企業(yè)并購(gòu)的各種預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離。同時(shí)，企業(yè)并購(gòu)所涉及的領(lǐng)域比較寬：法律、財(cái)務(wù)、專有技術(shù)、環(huán)境等。這些領(lǐng)域都可能形成導(dǎo)致并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不確定性原因。

不確定性因素通過(guò)由收益決定的誘惑效應(yīng)和由成本決定的約束效應(yīng)機(jī)制而導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)的預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離。一方面，不確定性因素具有價(jià)值增值的特點(diǎn)，這就給決策人員帶來(lái)了價(jià)值誘惑力，強(qiáng)化了控制負(fù)偏離追求正偏離的目標(biāo)和動(dòng)機(jī)；另一方面，不確定性因素又客觀存在著導(dǎo)致成本膨脹的可能性，各種外部和內(nèi)部因素綜合作用的結(jié)果不能排除可能帶來(lái)的損失，這又給決策人員帶來(lái)一定的約束力。這種價(jià)值誘惑力和成本約束力的雙重作用形成了誘惑效應(yīng)-約束效應(yīng)機(jī)制。當(dāng)誘惑效應(yīng)大于約束效應(yīng)時(shí)，并購(gòu)的預(yù)期與結(jié)果發(fā)生正偏離，取得并購(gòu)成功；當(dāng)誘惑效應(yīng)小于約束效應(yīng)時(shí)，并購(gòu)的預(yù)期與結(jié)果發(fā)生負(fù)偏離，造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2信息不對(duì)稱性

在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，信息不對(duì)稱性也普遍存在。例如，當(dāng)目標(biāo)企業(yè)是缺乏信息披露機(jī)制的非上市公司時(shí)，并購(gòu)方往往對(duì)其負(fù)債多少、財(cái)務(wù)報(bào)表是否真實(shí)、資產(chǎn)抵押擔(dān)保等情況估計(jì)不足，無(wú)法準(zhǔn)確地判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力，從而導(dǎo)致價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。即使目標(biāo)企業(yè)是上市公司，也會(huì)因?qū)ζ滟Y產(chǎn)可利用價(jià)值、富余人員、產(chǎn)品市場(chǎng)占有率等情況了解不夠，導(dǎo)致并購(gòu)后的整合難度大，致使整合失敗。而當(dāng)收購(gòu)方采取要約收購(gòu)時(shí)，目標(biāo)企業(yè)的高管人員為了達(dá)到私人目的則會(huì)有意隱瞞事實(shí)，讓收購(gòu)方無(wú)法了解企業(yè)潛虧、巨額或有負(fù)債、技術(shù)專利等無(wú)形資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值等，使收購(gòu)方的決策人基于錯(cuò)誤的信息、錯(cuò)誤的估價(jià)而做出錯(cuò)誤的決策，致使并購(gòu)成本增加，最終導(dǎo)致并購(gòu)失敗。

信息的不對(duì)稱性主要表現(xiàn)為兩個(gè)方面：一是不對(duì)稱發(fā)生的時(shí)間；二是不對(duì)稱信息的內(nèi)容。從不對(duì)稱發(fā)生的時(shí)間上看有事前不對(duì)稱和事后不對(duì)稱，事前不對(duì)稱導(dǎo)致逆向選擇行為，事后不對(duì)稱導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)；從不對(duì)稱發(fā)生的內(nèi)容上看有行動(dòng)不對(duì)稱和知識(shí)不對(duì)稱，行動(dòng)不對(duì)稱導(dǎo)致隱藏行動(dòng)，知識(shí)不對(duì)稱導(dǎo)致隱藏知識(shí)。在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，信息不對(duì)稱性對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響主要來(lái)自事前知識(shí)的不對(duì)稱性，即收購(gòu)方對(duì)目標(biāo)公司的知識(shí)或真實(shí)情況永遠(yuǎn)少于被收購(gòu)方對(duì)自身企業(yè)的知識(shí)或真實(shí)情況的了解。收購(gòu)方在不完全掌握信息的情況下采取冒然行動(dòng)，往往會(huì)過(guò)高估計(jì)合并后的協(xié)調(diào)效應(yīng)或規(guī)模效益，而對(duì)目標(biāo)公司隱含的虧損所知甚少，一旦收購(gòu)實(shí)施后各種問(wèn)題馬上暴露出來(lái)，造成價(jià)值損失。信息不對(duì)稱性對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響是一種決策影響，是通過(guò)并購(gòu)雙方處于信息不對(duì)稱地位而導(dǎo)致錯(cuò)誤的決策。

[摘要]企業(yè)并購(gòu)是高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的始終，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)成功與否的重要影響因素。文章分析了企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素：不確定性和信息不對(duì)稱性，并對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的幾種類型進(jìn)行了分析，使企業(yè)在并購(gòu)中加以注意，提高企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的成功率。

[關(guān)鍵詞]并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

20世紀(jì)90年代以來(lái)，西方形成的第五次并購(gòu)浪潮不可避免的影響到我國(guó)企業(yè)。但由于我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的歷史尚短，在我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中普遍存在一個(gè)問(wèn)題，即對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足。本文擬就并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，給企業(yè)以提示。

企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中不能達(dá)到預(yù)先設(shè)定目標(biāo)的可能性以及因此對(duì)企業(yè)的正當(dāng)經(jīng)營(yíng)、管理所帶來(lái)的影響程度。我國(guó)企業(yè)目前并購(gòu)交易中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)主要有：合同與訴訟風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、勞動(dòng)力風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)資源風(fēng)險(xiǎn)等。我們這里主要討論財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

一、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是指在一定時(shí)期內(nèi)，為并購(gòu)融資或因兼并背負(fù)債務(wù)，而使企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。從風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果看，這的確概括了企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的最核心部分，即“由融資決策引起的償債風(fēng)險(xiǎn)”。但從風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源來(lái)看，融資決策并不是引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的惟一原因，因?yàn)?，在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，與財(cái)務(wù)結(jié)果有關(guān)的決策行為還包括定價(jià)決策和支付決策。

1企業(yè)并購(gòu)是一種投資行為，然后才是一種融資行為，投資和融資決策共同影響著并購(gòu)后的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況；

2企業(yè)并購(gòu)是一種特殊的投資行為，從策劃設(shè)計(jì)到交易完成，各種價(jià)值因素并不能馬上在短期財(cái)務(wù)指標(biāo)上得到體現(xiàn)，而必須經(jīng)過(guò)一定的整合和運(yùn)營(yíng)期，才能實(shí)現(xiàn)價(jià)值目標(biāo)；

3企業(yè)并購(gòu)的價(jià)值目標(biāo)下限也決不僅僅是保證沒(méi)有債務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)，而是要獲取一種遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)債務(wù)范疇的價(jià)值預(yù)期目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。

因此，如果僅用融資風(fēng)險(xiǎn)作為衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)，在一定意義上降低了并購(gòu)的價(jià)值動(dòng)機(jī)。從公司理財(cái)?shù)慕嵌瓤矗?企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還應(yīng)該包括“由于并購(gòu)而涉及的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性”。即企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該是指由于并購(gòu)定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，是并購(gòu)價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。

二、引起企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素

企業(yè)并購(gòu)面臨著多種多樣的風(fēng)險(xiǎn)，如財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)、償債風(fēng)險(xiǎn)等。無(wú)論是哪種風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)通過(guò)并購(gòu)成本影響到并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。之所以會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，傳統(tǒng)理論認(rèn)為是由于未來(lái)結(jié)果的不確定性，實(shí)際上風(fēng)險(xiǎn)不僅來(lái)自于未來(lái)結(jié)果的不確定性，也與過(guò)程的不確定性因素密切相關(guān)。本文認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生是由于并購(gòu)中因素的不確定性和過(guò)程的信息不對(duì)稱性造成的。所以，影響企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素可以歸結(jié)為兩個(gè)方面：不確定性和信息不對(duì)稱性。

1不確定

性企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的不確定性因素很多。從宏觀上看，有國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化、經(jīng)濟(jì)周期性的波動(dòng)、通貨膨脹、利率匯率變動(dòng)；從微觀上看，有并購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)環(huán)境、籌資和資金狀況的變化，也有被收購(gòu)方反收購(gòu)和收購(gòu)價(jià)格的變化等。這些變化都會(huì)影響企業(yè)并購(gòu)的各種預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離。同時(shí)，企業(yè)并購(gòu)所涉及的領(lǐng)域比較寬：法律、財(cái)務(wù)、專有技術(shù)、環(huán)境等。這些領(lǐng)域都可能形成導(dǎo)致并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不確定性原因。

不確定性因素通過(guò)由收益決定的誘惑效應(yīng)和由成本決定的約束效應(yīng)機(jī)制而導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)的預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離。一方面，不確定性因素具有價(jià)值增值的特點(diǎn)，這就給決策人員帶來(lái)了價(jià)值誘惑力，強(qiáng)化了控制負(fù)偏離追求正偏離的目標(biāo)和動(dòng)機(jī)；另一方面，不確定性因素又客觀存在著導(dǎo)致成本膨脹的可能性，各種外部和內(nèi)部因素綜合作用的結(jié)果不能排除可能帶來(lái)的損失，這又給決策人員帶來(lái)一定的約束力。這種價(jià)值誘惑力和成本約束力的雙重作用形成了誘惑效應(yīng)-約束效應(yīng)機(jī)制。當(dāng)誘惑效應(yīng)大于約束效應(yīng)時(shí)，并購(gòu)的預(yù)期與結(jié)果發(fā)生正偏離，取得并購(gòu)成功；當(dāng)誘惑效應(yīng)小于約束效應(yīng)時(shí)，并購(gòu)的預(yù)期與結(jié)果發(fā)生負(fù)偏離，造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2信息不對(duì)稱性

在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，信息不對(duì)稱性也普遍存在。例如，當(dāng)目標(biāo)企業(yè)是缺乏信息披露機(jī)制的非上市公司時(shí)，并購(gòu)方往往對(duì)其負(fù)債多少、財(cái)務(wù)報(bào)表是否真實(shí)、資產(chǎn)抵押擔(dān)保等情況估計(jì)不足，無(wú)法準(zhǔn)確地判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力，從而導(dǎo)致價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。即使目標(biāo)企業(yè)是上市公司，也會(huì)因?qū)ζ滟Y產(chǎn)可利用價(jià)值、富余人員、產(chǎn)品市場(chǎng)占有率等情況了解不夠，導(dǎo)致并購(gòu)后的整合難度大，致使整合失敗。而當(dāng)收購(gòu)方采取要約收購(gòu)時(shí)，目標(biāo)企業(yè)的高管人員為了達(dá)到私人目的則會(huì)有意隱瞞事實(shí)，讓收購(gòu)方無(wú)法了解企業(yè)潛虧、巨額或有負(fù)債、技術(shù)專利等無(wú)形資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值等，使收購(gòu)方的決策人基于錯(cuò)誤的信息、錯(cuò)誤的估價(jià)而做出錯(cuò)誤的決策，致使并購(gòu)成本增加，最終導(dǎo)致并購(gòu)失敗。

信息的不對(duì)稱性主要表現(xiàn)為兩個(gè)方面：一是不對(duì)稱發(fā)生的時(shí)間；二是不對(duì)稱信息的內(nèi)容。從不對(duì)稱發(fā)生的時(shí)間上看有事前不對(duì)稱和事后不對(duì)稱，事前不對(duì)稱導(dǎo)致逆向選擇行為，事后不對(duì)稱導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)；從不對(duì)稱發(fā)生的內(nèi)容上看有行動(dòng)不對(duì)稱和知識(shí)不對(duì)稱，行動(dòng)不對(duì)稱導(dǎo)致隱藏行動(dòng)，知識(shí)不對(duì)稱導(dǎo)致隱藏知識(shí)。在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，信息不對(duì)稱性對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響主要來(lái)自事前知識(shí)的不對(duì)稱性，即收購(gòu)方對(duì)目標(biāo)公司的知識(shí)或真實(shí)情況永遠(yuǎn)少于被收購(gòu)方對(duì)自身企業(yè)的知識(shí)或真實(shí)情況的了解。收購(gòu)方在不完全掌握信息的情況下采取冒然行動(dòng)，往往會(huì)過(guò)高估計(jì)合并后的協(xié)調(diào)效應(yīng)或規(guī)模效益，而對(duì)目標(biāo)公司隱含的虧損所知甚少，一旦收購(gòu)實(shí)施后各種問(wèn)題馬上暴露出來(lái)，造成價(jià)值損失。信息不對(duì)稱性對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響是一種決策影響，是通過(guò)并購(gòu)雙方處于信息不對(duì)稱地位而導(dǎo)致錯(cuò)誤的決策。

三、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類型

通過(guò)對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的形成因素進(jìn)行分析可以看出，引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因主要有融資決策和支付決策，而融資決策和支付決策建立在定價(jià)決策基礎(chǔ)上并影響著稅收決策。因此，我們可以將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為三類：定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)。

1定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要是指目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。即由于收購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和獲利能力估計(jì)過(guò)高，以至出價(jià)過(guò)高而超過(guò)了自身的承受能力，盡管目標(biāo)企業(yè)運(yùn)作很好，過(guò)高的買價(jià)也無(wú)法使收購(gòu)方獲得一個(gè)滿意的回報(bào)。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自兩個(gè)方面：

一是目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)過(guò)程中，并購(gòu)雙方首先要確定目標(biāo)企業(yè)的并購(gòu)價(jià)格，主要依據(jù)便是目標(biāo)企業(yè)的年度報(bào)告、財(cái)務(wù)報(bào)表等。但目標(biāo)企業(yè)可能故意隱瞞損失信息，夸大收益信息，對(duì)很多影響價(jià)格的信息不作充分、準(zhǔn)確的披露，這會(huì)直接影響到并購(gòu)價(jià)格的合理性，從而使并購(gòu)后的企業(yè)面臨著潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

二是目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)時(shí)需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行評(píng)估，對(duì)標(biāo)的物進(jìn)行評(píng)估。但是評(píng)估實(shí)踐中存在評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性問(wèn)題，以及外部因素的干擾問(wèn)題。

2融資風(fēng)險(xiǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)

主要是指與并購(gòu)資金保證和資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的資金來(lái)源風(fēng)險(xiǎn)，具體包括資金是否在數(shù)量上和時(shí)間上保證需要、融資方式是否適合并購(gòu)動(dòng)機(jī)、債務(wù)負(fù)擔(dān)是否會(huì)影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等。融資風(fēng)險(xiǎn)最主要的表現(xiàn)是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。它來(lái)源于兩個(gè)方面：收購(gòu)方的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。雖然債務(wù)融資相對(duì)于完全股權(quán)交易更能提高EPS（每股收益）的增長(zhǎng)，但債務(wù)融資由于債務(wù)放大了收益的波動(dòng)，它比完全股權(quán)交易風(fēng)險(xiǎn)更大。這是因?yàn)椋绻召?gòu)方在收購(gòu)中所付代價(jià)過(guò)高，舉債過(guò)于沉重，就會(huì)導(dǎo)致其收購(gòu)成功后付不出本息而破產(chǎn)倒閉。這由坎波公司收購(gòu)失敗的案例就可以看出。

3支付風(fēng)險(xiǎn)支付風(fēng)險(xiǎn)

主要是指與資金流動(dòng)性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購(gòu)資金使用風(fēng)險(xiǎn)，它與融資風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有密切聯(lián)系。支付風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：

一是現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及由此最終導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)金支付工具自身的缺陷，會(huì)給并購(gòu)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。首先，現(xiàn)金支付工具的使用，是一項(xiàng)巨大的即時(shí)現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，公司所承受的現(xiàn)金壓力比較大；其次，使用現(xiàn)金支付工具，交易規(guī)模常會(huì)受到獲現(xiàn)能力的限制；再者，從被并購(gòu)者的角度來(lái)看，會(huì)因無(wú)法推遲資本利得的確認(rèn)和轉(zhuǎn)移實(shí)現(xiàn)的資本增益，從而不能享受稅收優(yōu)惠，以及不能擁有新公司的股東權(quán)益等原因，而不歡迎現(xiàn)金方式，這會(huì)影響并購(gòu)的成功機(jī)會(huì)，帶來(lái)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。

二是股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)。如香港玉郎國(guó)際漫畫(huà)制作出版公司并購(gòu)案，其領(lǐng)導(dǎo)層通過(guò)多次售股、配股集資，進(jìn)行證券投資和兼并收購(gòu)，這一方面稀釋原有股權(quán)，另一方面也為其資本運(yùn)營(yíng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，最終導(dǎo)致玉郎國(guó)際被收購(gòu)。

三是杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。20世紀(jì)80年代末，美國(guó)垃圾債券泛濫一時(shí)，其間114%的并購(gòu)屬于杠桿收購(gòu)行為。進(jìn)入20世紀(jì)90年代后，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)陷入了衰退，銀行呆賬堆積，各類金融機(jī)構(gòu)大舉緊縮信貸，金融監(jiān)督當(dāng)局也嚴(yán)辭苛責(zé)杠桿交易，并責(zé)令銀行將杠桿交易類的貸款分揀出來(lái)，以供監(jiān)督。各方面的壓力和證券市場(chǎng)的持續(xù)低迷使垃圾債券無(wú)處推銷，垃圾債券市場(chǎng)幾近崩潰，杠桿交易也頻頻告吹。不同支付方式選擇帶來(lái)的支付風(fēng)險(xiǎn)最終表現(xiàn)為支付結(jié)構(gòu)不合理、現(xiàn)金支付過(guò)多從而使得整合運(yùn)營(yíng)期間的資金壓力過(guò)大。

總之，企業(yè)并購(gòu)所具有的風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)復(fù)雜和廣泛，各種風(fēng)險(xiǎn)最終都會(huì)影響到財(cái)務(wù)方面，無(wú)論是作為并購(gòu)活動(dòng)中的中介機(jī)構(gòu)，還是作為企業(yè)本身，以及參與并購(gòu)活動(dòng)的政府各主管部門(mén)，都應(yīng)謹(jǐn)慎對(duì)待，多謀善選，盡量避免風(fēng)險(xiǎn)，尤其是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而最終實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的成功。

[參考文獻(xiàn)]

[1]李曉帆?，F(xiàn)階段我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)與對(duì)策，2004—07.

[2]王敏。企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)及其避讓.

篇8

作為企業(yè)間的一項(xiàng)產(chǎn)權(quán)交易的并購(gòu)行為在資本市場(chǎng)上日益增多。20世紀(jì)90年代初，全球企業(yè)并購(gòu)金額約4000億美元，而到21世紀(jì)初，就上升到3.5萬(wàn)億美元左右，企業(yè)并購(gòu)迅速發(fā)展。國(guó)內(nèi)企業(yè)間的并購(gòu)發(fā)展也比較快，并購(gòu)作為資本運(yùn)營(yíng)方式日益增多，其中出現(xiàn)了許多讓人關(guān)注的問(wèn)題，尤其是其中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯得尤為突出。因此，分析企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，研究相應(yīng)的措施以防患于未然，對(duì)于國(guó)有企業(yè)并購(gòu)將起到積極的指導(dǎo)作用。

一、并購(gòu)的含義和動(dòng)因

企業(yè)并購(gòu)，即企業(yè)之間的合并與收購(gòu)行為。企業(yè)合并是指兩家或更多的獨(dú)立企業(yè)合并組成一家公司，常由一家占優(yōu)勢(shì)的公司吸收一家或更多的其他公司m。收購(gòu)是企業(yè)通過(guò)現(xiàn)金或股權(quán)方式收購(gòu)其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)的交易行為。合并與收購(gòu)兩者密不可分，它們分別從不同的角度界定了企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易行為。合并以導(dǎo)致一方或雙方喪失法人資格為特征。收購(gòu)以用產(chǎn)權(quán)交易行為的方式取得對(duì)目標(biāo)公司的控制權(quán)力為特征。企業(yè)并購(gòu)一般以獲取被并購(gòu)企業(yè)一定數(shù)量的產(chǎn)權(quán)和主要控制權(quán)為目的。

企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因:一是謀求未來(lái)發(fā)展機(jī)會(huì)。如果一個(gè)企業(yè)打算擴(kuò)大其在特定行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)時(shí)，常采用的方法是并購(gòu)行業(yè)中的其他企業(yè)。這樣，可以直接獲得正在經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)，避免投資建廠延誤的時(shí)間，而且并購(gòu)后企業(yè)采用統(tǒng)一價(jià)格政策，可以使他們得到的收益高于競(jìng)爭(zhēng)時(shí)的收益。在生產(chǎn)領(lǐng)域，由于規(guī)模的擴(kuò)大，可產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)性，利用新技術(shù)，減少供給短缺的可能性，充分利用未使用生產(chǎn)能力。在市場(chǎng)及分配領(lǐng)域，進(jìn)人新市場(chǎng)，擴(kuò)展現(xiàn)存分布網(wǎng)，增強(qiáng)產(chǎn)品市場(chǎng)控制力。

二是提高管理效率。企業(yè)現(xiàn)在的管理者以非標(biāo)準(zhǔn)方式經(jīng)營(yíng)，當(dāng)其被更有效率的企業(yè)收購(gòu)后，可以進(jìn)一步提高管理效率?；蛘弋?dāng)管理者自身利益與現(xiàn)有股東的利益更好地協(xié)調(diào)時(shí)，也可以提高管理效率。企業(yè)的發(fā)展注重規(guī)模經(jīng)濟(jì)，規(guī)模經(jīng)濟(jì)是由生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)兩個(gè)層次組成的，在管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)上，由于管理費(fèi)用可以在更大范圍內(nèi)分?jǐn)?，使單位產(chǎn)品的管理費(fèi)用大為減少。可以集中人力、物力和財(cái)力致力于新技術(shù)、新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)。

三是達(dá)到合理避稅的目的。在稅法中規(guī)定了虧損遞延的條款，擁有較大盈利的企業(yè)往往考慮把那些擁有相當(dāng)數(shù)量累積虧損的企業(yè)作為并購(gòu)對(duì)象，納稅收益作為企業(yè)現(xiàn)金流人的增加可以增加企業(yè)的價(jià)值。在換股并購(gòu)中，收購(gòu)公司既未收到現(xiàn)金也未收到資本收益，因而這一過(guò)程是免稅的。企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)流動(dòng)和轉(zhuǎn)移使資產(chǎn)所有者實(shí)現(xiàn)追加投資和資產(chǎn)多樣化的目的，并購(gòu)方通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券換取目標(biāo)企業(yè)的股票，之后再轉(zhuǎn)換成股票。債券的利息可先從收人中扣除，然后再計(jì)算所得稅。

四是迅速籌集資金的需要。并購(gòu)擁有大量資金盈余但股票市價(jià)偏低的企業(yè)，可以同時(shí)獲得其資金以彌補(bǔ)自身資金不足。因?yàn)榛I集資金是發(fā)展迅速的企業(yè)面臨的一個(gè)難題，并購(gòu)一家資金盈余的企業(yè)是一種有效的解決辦法。由于資產(chǎn)的重置成本通常高于其市價(jià)，在并購(gòu)中企業(yè)熱衷于并購(gòu)其他企業(yè)而不是重置資產(chǎn)。有效市場(chǎng)條件下，反映企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的是以企業(yè)盈利能力為基礎(chǔ)的市場(chǎng)價(jià)值而非賬面價(jià)值，被兼并方企業(yè)資產(chǎn)的賣出價(jià)值往往出價(jià)較低，兼并后企業(yè)管理效率提高，職能部門(mén)改組降低有關(guān)費(fèi)用，這些都是并購(gòu)籌資的有利條件。而且，隨著我國(guó)金融體制改革和國(guó)際經(jīng)濟(jì)一體化增強(qiáng)，使籌資渠道擴(kuò)展到國(guó)際金融市場(chǎng)，許多業(yè)績(jī)良好的企業(yè)出于壯大規(guī)模的考慮往往會(huì)采取并購(gòu)的方法。

二、企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于并購(gòu)定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，是并購(gòu)價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。它存在于企業(yè)并購(gòu)的整個(gè)流程中。

(一)計(jì)劃決策階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在計(jì)劃決策階段，企業(yè)對(duì)并購(gòu)環(huán)境進(jìn)行考察，對(duì)本企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的資金、管理等進(jìn)行合理的評(píng)價(jià)。在此過(guò)程中存在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。

1.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。是指影響企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)成果和財(cái)務(wù)狀況的不確定外部因素所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，包括:利率風(fēng)險(xiǎn)、外匯風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，等等。

2.價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)包括對(duì)自身和目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在做出并購(gòu)決策時(shí)，必須判斷自身是否有足夠的實(shí)力去實(shí)施并購(gòu)，其風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在過(guò)高地估計(jì)了企業(yè)的實(shí)力或沒(méi)有充分地發(fā)掘企業(yè)的潛力;對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在對(duì)未來(lái)收益的大小和時(shí)間的預(yù)期，如果因信息真實(shí)或者在并購(gòu)過(guò)程中存在腐敗行為，則都會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)危機(jī)。

(二)并購(gòu)交易執(zhí)行階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在并購(gòu)實(shí)施階段，企業(yè)要決定并購(gòu)的融資策略和支付方式，從而產(chǎn)生融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)。

1.融資風(fēng)險(xiǎn)。融資方式有內(nèi)部融資和外部融資。雖然內(nèi)部融資無(wú)須償還，無(wú)籌資成本，但會(huì)產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)榇罅空加闷髽I(yè)寶貴的流動(dòng)資金，會(huì)降低企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和適應(yīng)能力。外部融資包括權(quán)益融資、債務(wù)融資和混合性證券融資三種。權(quán)益融資可以迅速籌到大量資金，但企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)改變可能出現(xiàn)并購(gòu)企業(yè)大股東喪失控股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)融資具有資金成本低，能帶來(lái)節(jié)稅利益和財(cái)務(wù)杠桿利益，但過(guò)高的負(fù)債會(huì)使資本結(jié)構(gòu)惡化，導(dǎo)致較高的償債風(fēng)險(xiǎn)?；旌闲宰C券融資是指兼具債務(wù)和權(quán)益融資雙重特征的長(zhǎng)期融資方式，通常包括可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券融資，企業(yè)不能自主調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)換權(quán)的行使會(huì)帶來(lái)股權(quán)的分散，放棄行使權(quán)則又使企業(yè)面臨再融資的風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，企業(yè)可以使用較低的股息率，但會(huì)使公司面臨減少取得資金和增加財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。2.支付風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)主要有四種支付方式:現(xiàn)金支付、股權(quán)支付、混合支付和杠桿收購(gòu)。其風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)，杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)。不同支付方式選擇帶來(lái)的支付風(fēng)險(xiǎn)最終表現(xiàn)為支付結(jié)構(gòu)不合理、現(xiàn)金支付過(guò)多從而使得整合運(yùn)營(yíng)期間的資金壓力過(guò)大。

（三)并購(gòu)運(yùn)營(yíng)整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。是指企業(yè)并購(gòu)后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。并購(gòu)活動(dòng)會(huì)占用企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

2.運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。是指并購(gòu)企業(yè)在整合期內(nèi)由于相關(guān)企業(yè)財(cái)務(wù)組織管理制度及財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)過(guò)程和財(cái)務(wù)行為及財(cái)務(wù)管理人員財(cái)務(wù)失誤和財(cái)務(wù)波動(dòng)等因素的影響，使并購(gòu)企業(yè)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)收益與預(yù)期財(cái)務(wù)收益發(fā)生背離，有遭受損失的機(jī)會(huì)和可能性。

三、防范企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策

(一)聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富的中介機(jī)構(gòu)以合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值

由于并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱狀況是產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，為了降低并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)，包括經(jīng)紀(jì)人、CPA事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、律師事務(wù)所等，在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)，對(duì)信息加以證實(shí)并擴(kuò)大調(diào)查取證的范圍。正確地對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，為并購(gòu)雙方提供一個(gè)協(xié)商作價(jià)的基礎(chǔ)。并購(gòu)方可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，采用合理的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)自由現(xiàn)金流量作出合理預(yù)測(cè)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(二)統(tǒng)籌安排資金以降低融資風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)企業(yè)應(yīng)確定并籌集并購(gòu)所需要的資金。資金的籌措方式及數(shù)量大小與并購(gòu)方采用的支付方式相關(guān)，而并購(gòu)支付方式又是由并購(gòu)企業(yè)的融資能力所決定的。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收情況，對(duì)并購(gòu)支付方式進(jìn)行設(shè)計(jì)，合理安排現(xiàn)金、債務(wù)、股權(quán)各方式的組合，以滿足收購(gòu)雙方的需要。通常情況下，應(yīng)考慮買方支付現(xiàn)金能力的限度，力爭(zhēng)達(dá)到一個(gè)較合理的資本結(jié)構(gòu)，減輕收購(gòu)后的巨大還貸壓力。

(三)加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金管理，提高支付能力

支付能力是企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性的外在表現(xiàn)，而流動(dòng)性的強(qiáng)弱源于資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的合理安排，所以必須通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債相匹配，加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金的管理來(lái)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其中較為有效的途徑是建立流動(dòng)資產(chǎn)組合，在流動(dòng)資產(chǎn)中，合理搭配現(xiàn)金、有價(jià)證券、應(yīng)收賬款、存貨等，使資產(chǎn)的流動(dòng)性與收益性同時(shí)兼顧，滿足并購(gòu)企業(yè)支付能力的同時(shí)也降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(四)通過(guò)法律保護(hù)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

篇9

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的逐漸完善和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的內(nèi)在需求，以企業(yè)并購(gòu)為手段的資源優(yōu)化配置行為在我國(guó)發(fā)展迅速。這一方面，使主并購(gòu)企業(yè)的資本效率、資源控制力及管理水平快速提升；另～方面，由于涉及大量的資本籌措和投放，使企業(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)，導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。根據(jù)國(guó)泰安并購(gòu)重組數(shù)據(jù)顯示，1998年我國(guó)企業(yè)并購(gòu)交易記錄為278起，到2007年則上升為4169起。雖然，眾多企業(yè)管理者熱衷于并購(gòu)活動(dòng)。但是，實(shí)證研究結(jié)果表明，大多數(shù)并購(gòu)活動(dòng)并沒(méi)有達(dá)到預(yù)期價(jià)值創(chuàng)造目標(biāo)，多數(shù)企業(yè)并購(gòu)后陷于各種困境，其中以財(cái)務(wù)困境居多。因此，對(duì)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題進(jìn)行分析和探討具有較強(qiáng)的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

一、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵

國(guó)內(nèi)外關(guān)于企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵存在多種界定。杜攀(2000)提出，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是并購(gòu)對(duì)資金需求而造成的籌資和資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。jeffrey c．hook(2oooj進(jìn)一步指出，并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不僅包括企業(yè)償債能力的下降，還包含對(duì)其經(jīng)營(yíng)融資能力的制約，風(fēng)險(xiǎn)程度的衡量要考慮為并購(gòu)融資的負(fù)債數(shù)額和將要由購(gòu)買方承擔(dān)的目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)數(shù)額等因素。趙憲武(2002)認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)融資以及資本結(jié)構(gòu)改變所弓}起的財(cái)務(wù)危機(jī)。其表現(xiàn)形式為企業(yè)償債能力下降和股東收益的波動(dòng)性增加。屠巧平(2002)指出，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是由舉債籌資方式引發(fā)的。王慶彤、關(guān)紅字(2007)對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行了更為全面的闡述，指出企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是舉債獲得目標(biāo)企業(yè)股權(quán)或資產(chǎn)致使企業(yè)自身出現(xiàn)的支付困難和資本結(jié)構(gòu)失衡?？梢?jiàn)，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的核心在于償債風(fēng)險(xiǎn)和股東收益的不確定性，而風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源歸因于并購(gòu)活動(dòng)中與財(cái)務(wù)結(jié)果有關(guān)的決策行為。

二、企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源的剖析

根據(jù)財(cái)務(wù)決策的類型可將并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為三類：定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)，這三種風(fēng)險(xiǎn)相互聯(lián)系、相互影響和相互制約。共同決定著并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的程度。

(一)并購(gòu)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源

企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的定價(jià)包含兩個(gè)基本步驟：一是目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估。為了提供相對(duì)客觀的價(jià)值判斷，通常情況下聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行。二是在評(píng)估價(jià)值基礎(chǔ)上的價(jià)格談判。正常情況下，價(jià)格談判的主要依據(jù)為評(píng)估價(jià)值，其空間是以評(píng)估價(jià)值為下限的區(qū)域。因此，目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的核心和關(guān)鍵。

目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)包括目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)信息風(fēng)險(xiǎn)和評(píng)估技術(shù)方法風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)信息風(fēng)險(xiǎn)在于目標(biāo)企業(yè)可能利用會(huì)計(jì)政策及會(huì)計(jì)方法上的差異，粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，進(jìn)行財(cái)務(wù)欺詐。以達(dá)到高估企業(yè)價(jià)值的目的。評(píng)估技術(shù)和方法風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于兩個(gè)方面：一是企業(yè)價(jià)值評(píng)估存在現(xiàn)金流折現(xiàn)、市盈率、賬面價(jià)值、及清算價(jià)值等多種可選方法，中介機(jī)構(gòu)可能在個(gè)人利益驅(qū)動(dòng)下選擇不恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法和技術(shù)路徑導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果失真；二是資本市場(chǎng)的完善程度會(huì)直接影響價(jià)值評(píng)估過(guò)程中關(guān)鍵技術(shù)參數(shù)的選取(如貝塔系數(shù)和風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率等)，進(jìn)而使評(píng)估價(jià)值與企業(yè)真實(shí)價(jià)值產(chǎn)生偏離。一旦兩者偏離過(guò)大，其后的談判將建立在不公平的價(jià)格基礎(chǔ)上，為并購(gòu)融資、并購(gòu)后的運(yùn)營(yíng)整合及并購(gòu)后財(cái)富效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)埋下隱患。價(jià)格談判風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于收購(gòu)方與被收購(gòu)方之間的信息不對(duì)稱，同時(shí)還受談判技巧、并購(gòu)雙方經(jīng)濟(jì)實(shí)力、買賣動(dòng)機(jī)強(qiáng)度及外部市場(chǎng)環(huán)境等因素的影響。一般來(lái)說(shuō)，處于信息優(yōu)勢(shì)的被收購(gòu)方會(huì)盡量使評(píng)估價(jià)值高于企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，而處于信息劣勢(shì)的收購(gòu)方會(huì)根據(jù)被收購(gòu)方發(fā)出的報(bào)價(jià)信號(hào)不斷調(diào)整自己的還價(jià)策略，從而使談判價(jià)格盡量與真實(shí)價(jià)格逼近。

(二)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源

并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指并購(gòu)資金需求的保證和并購(gòu)融資引起的資本結(jié)構(gòu)變化。企業(yè)并購(gòu)?fù)ǔＰ枰揞~的資金支持，所需資金不僅包括并購(gòu)定價(jià)決定的購(gòu)買價(jià)格，還包括資本成本、稅收成本、宣傳費(fèi)用、中介費(fèi)用和后期運(yùn)營(yíng)整合成本等。通常情況下，企業(yè)很難完全依靠白有資金來(lái)完成并購(gòu)交易，而需要借助外部融資渠道對(duì)并購(gòu)交易進(jìn)行資金支持。

實(shí)踐中，收購(gòu)方外部融資風(fēng)險(xiǎn)主要有三方面的考慮：一是現(xiàn)有的融資環(huán)境和融資工具能否為企業(yè)提供及時(shí)的、足額的并購(gòu)資金保證，這與資本市場(chǎng)的完善程度、金融工具的種類及其流動(dòng)性相關(guān)。資本市場(chǎng)越完善，可供選擇的金融工具越多，融資渠道越通暢，企業(yè)并購(gòu)資金保證就越充分和靈活；二是收購(gòu)方債權(quán)融資方式引發(fā)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，表現(xiàn)為以債務(wù)杠桿為尺度的資金來(lái)源數(shù)量結(jié)構(gòu)和期現(xiàn)結(jié)構(gòu)之間的匹配關(guān)系，這是融資風(fēng)險(xiǎn)的最主要表現(xiàn)形式，并對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策產(chǎn)生直接影響；三是收購(gòu)方的融資成本，包括市場(chǎng)機(jī)制約束下的顯性成本(如利息成本)和破產(chǎn)成本、節(jié)稅價(jià)值等隱性成本。

(三)并購(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源

并購(gòu)支付存在現(xiàn)金支付、股票支付、杠桿支付和金融衍生工具支付等常用方式。從收購(gòu)方的角度看，以上支付方式各有利弊：現(xiàn)金支付能快速取得目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)，但會(huì)增加收購(gòu)企業(yè)的資金壓力和債務(wù)負(fù)擔(dān)，容易引起資金流動(dòng)性困難及破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；股票支付在較大程度上減輕了收購(gòu)企業(yè)的資金壓力，并可獲得一定程度的稅收價(jià)值．但會(huì)導(dǎo)致股權(quán)稀釋從而降低對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制力度；杠桿支付能以較少的資本取得較大資產(chǎn)的控制權(quán)，但卻將并購(gòu)后的目標(biāo)企業(yè)置于高杠桿、高負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)境地，增加了并購(gòu)后運(yùn)營(yíng)整合的難度；金融衍生工具支付從時(shí)間上將資金壓力向后延遲。并給并購(gòu)雙方保留了一定的選擇余地，但未定權(quán)益的不確定性在一定程度上增加了收購(gòu)方資金管理的難度。因此，每種支付方式都存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，而風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式有所不同，收購(gòu)方支付方式的選擇實(shí)質(zhì)上是一個(gè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程，應(yīng)根據(jù)企業(yè)自身的支付能力、風(fēng)險(xiǎn)承受能力和外部資本市場(chǎng)環(huán)境等因素加以判斷。

我國(guó)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中還存在一些特殊的支付方式。如承擔(dān)債務(wù)式支付、無(wú)償劃轉(zhuǎn)式支付、分期付款式支付和債轉(zhuǎn)股式支付等。這些支付方式具有較為濃厚的轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)特色，其特點(diǎn)為實(shí)際支付成本量化難度大、成本多元化、成本延遲和成本膨脹等。具體表現(xiàn)在：改制重組及運(yùn)營(yíng)整合需注入大量資金、運(yùn)營(yíng)成本及管理費(fèi)用過(guò)高、目標(biāo)企業(yè)員工的安置成本、資產(chǎn)剝離費(fèi)用、或有負(fù)債及文化融合成本等。由于這些支付方式的成本難以量化，容易增加成本控制的難度，加大并購(gòu)后運(yùn)營(yíng)整合的風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管控的措施

(一)健全法律法規(guī)，減少政府干預(yù)

政府在我國(guó)現(xiàn)階段的企業(yè)并購(gòu)中具有雙重身份，既是政策和法律的制定者，又是許多并購(gòu)案例的具體操作者。政府一方面希望通過(guò)法律法規(guī)來(lái)規(guī)范企業(yè)的并購(gòu)行為；另一方面又以直接干預(yù)的方式要求效益好的企業(yè)對(duì)效益差的企業(yè)實(shí)施兼并，以減輕部分國(guó)有企業(yè)和社會(huì)的負(fù)擔(dān)。這種雙重角色定位使得一些政府官員能夠利用手中的權(quán)利進(jìn)行“尋租”，從而使企業(yè)的并購(gòu)決策偏離市場(chǎng)軌跡，產(chǎn)生“尋租成本”。

解決這一問(wèn)題的根本途徑在于政企職責(zé)分開(kāi)，減少政府對(duì)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的干預(yù)。同時(shí)健全和完善與并購(gòu)相關(guān)的法律法規(guī)，如并購(gòu)企業(yè)雙方權(quán)利和義務(wù)的規(guī)范界定；并購(gòu)過(guò)程中關(guān)聯(lián)交易的管控；內(nèi)資并購(gòu)和外資并購(gòu)的銜接以及反壟斷法、跨國(guó)并購(gòu)的審查等，用法律法規(guī)的硬約束代替政府行政審批的軟約束。從而削弱并購(gòu)“尋租成本”產(chǎn)生的基礎(chǔ)，使并購(gòu)交易成為市場(chǎng)和企業(yè)的自覺(jué)行為。

(二)完善資本市場(chǎng)，規(guī)范中介機(jī)構(gòu)

發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)是企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)得以實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)和保證，直接影響著目標(biāo)企業(yè)的合理定價(jià)、并購(gòu)資金的融通以及并購(gòu)支付的合理安排。通常需要從以下三個(gè)方面對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行完善：一是組建功能完善的、專業(yè)化的和規(guī)范化的中介組織，包括投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所和資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所等；二是建立完善的市場(chǎng)交易體系，包括功能健全市場(chǎng)交易場(chǎng)所、明確的交易主體和規(guī)范的交易行為；三是建立完善的市場(chǎng)機(jī)制，包括市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制、信息傳導(dǎo)機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避機(jī)制和交易保障機(jī)制等。

中介機(jī)構(gòu)是企業(yè)并購(gòu)交易的中問(wèn)聯(lián)絡(luò)人。一方面，在不同階段推動(dòng)和促進(jìn)企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)；另～方面，對(duì)并購(gòu)交易的專業(yè)化和規(guī)范化起到監(jiān)督作用。目前我國(guó)中介機(jī)構(gòu)的整體業(yè)務(wù)能力尚弱，有些中介機(jī)構(gòu)的職業(yè)道德和信譽(yù)受到質(zhì)疑，部分評(píng)估和審計(jì)只是一種形式。中介機(jī)構(gòu)的不規(guī)范必將導(dǎo)致并購(gòu)交易的不公正，從而增加并購(gòu)交易過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)程度。因此，政府需要加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度，嚴(yán)格審查中介機(jī)構(gòu)的資格，并對(duì)其資信進(jìn)行評(píng)價(jià)；建立中介機(jī)構(gòu)資信信息服務(wù)平臺(tái)，公開(kāi)中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)資信能力評(píng)價(jià)，接受社會(huì)監(jiān)督；加強(qiáng)信息披露和管理。制約中介機(jī)構(gòu)的作假行為，預(yù)防造假給并購(gòu)交易帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

(三)建立風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制，提高決策質(zhì)量

篇10

因此， 在外部經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相同的情況下， 中小企業(yè)如何在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中爭(zhēng)得一席之地是非常重要。所以，中小企業(yè)應(yīng)引進(jìn)先 進(jìn)的成本控制理念、采用科學(xué)的成本控制方法、完善成本控制體系。

在中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)發(fā)展歷程中，存在著很多問(wèn)題。目前存在的最主要問(wèn)題是多數(shù)中 小企業(yè)經(jīng)營(yíng)者無(wú)暇或者無(wú)意識(shí)顧及企業(yè)的成本控制建設(shè)。而在企業(yè)管理中，成 本控制是現(xiàn)代中小企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。因此從理論和實(shí)踐 上探索中小企 業(yè)成本控制的建設(shè)方案， 可以幫助中小企業(yè)降低產(chǎn)品成本，實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)最大化 目標(biāo); 提高中小企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。所以探索中小企業(yè)成本控制方案對(duì) 于實(shí)現(xiàn)整個(gè)社會(huì)效率的提高具有實(shí)際意義。

本文首先從成本控制的意義入手， 描述了當(dāng)前中小企業(yè)對(duì)成本控制中存在的 問(wèn)題及表現(xiàn)， 并簡(jiǎn)要分析了出現(xiàn)這些問(wèn)題的原因。

并針對(duì)問(wèn)題給出了相應(yīng)的建議， 從而幫助中小企業(yè)在成本控制問(wèn)題上做的更好， 促進(jìn)中小企業(yè)更加健康快速的發(fā) 展。

2、本選題國(guó)內(nèi)外研究狀況綜述

成本控制最早于20世紀(jì)80年代由英國(guó)學(xué)者肯尼斯.西蒙茲提出，后來(lái)，美國(guó) 哈佛商學(xué)院的邁克爾.波特教授在《競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)》和《競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略》兩本書(shū)中提出了 運(yùn)用價(jià)值鏈(縱向價(jià)值鏈、橫向價(jià)值鏈、內(nèi)部?jī)r(jià)值鏈)進(jìn)行成本控制分析的一般 方法。

美國(guó)管理會(huì)計(jì)學(xué)者杰克?？撕透晡牡氯饋喌热嗽谶~克爾.波特研究成果的 基礎(chǔ)上，通過(guò)對(duì)成本信息所起的作用進(jìn)行研究，將成本控制定義為"在戰(zhàn)略管理 的一個(gè)或多個(gè)階段對(duì)成本信息的管理性運(yùn)用。"

1995年， 歐洲的克蘭菲爾德工商管理學(xué)院提出了一種控制模式，該模式認(rèn)為 成本控制工具應(yīng)包括如下主要內(nèi)容：行業(yè)態(tài)勢(shì)分析;成本動(dòng)因分析;評(píng)估組織面 臨的挑戰(zhàn)，確定自身的目標(biāo)。1998年，英國(guó)教授羅賓.庫(kù)珀提出了以作業(yè)成本制 度為核心的成本控制模式， 這種模式的實(shí)質(zhì)是在傳統(tǒng)的成本管理體系中全面引入 作業(yè)成本法。企業(yè)是以盈利為目的社會(huì)團(tuán)體，追求的是經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)最大化，開(kāi)展各 項(xiàng)活動(dòng)的最終目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化， 進(jìn)行成本控制是實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的重要 手段。

對(duì)于經(jīng)營(yíng)較為困難的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，成本控制更是企業(yè)獲得利潤(rùn)乃至關(guān)乎 生存的關(guān)鍵因素。

我國(guó)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》中明確指出：成本指企業(yè)為生產(chǎn)產(chǎn)品、提供勞務(wù)而發(fā) 生的各種耗費(fèi)中的概念表明了生產(chǎn)成本的產(chǎn)生方式。而根據(jù)會(huì)計(jì)恒等式“利潤(rùn)= 收入—支出”， 及生產(chǎn)型企業(yè)生產(chǎn)成本占支出比重大的特點(diǎn)，可以推出生產(chǎn)成本 對(duì)企業(yè)的巨大影響。作為生產(chǎn)型企業(yè)，主要收入來(lái)源就是產(chǎn)品銷售收入，而目前 企業(yè)大多處在供大于求的買方市場(chǎng)， 取得高銷售收入實(shí)在不易， 要取得經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)， 降低成本更為合理。因此，著重研究企業(yè)成本控制問(wèn)題、方法的研究，才能使企 業(yè)達(dá)到利潤(rùn)的最大化。

3、本選題研究的主要內(nèi)容及寫(xiě)作提綱

企業(yè)采購(gòu)成本控制絕不只是簡(jiǎn)單的削減成本，而是個(gè)系統(tǒng)工程。單純地削減 采購(gòu)成本同樣會(huì)給公司帶來(lái)很多的風(fēng)險(xiǎn)，如質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)、及時(shí)供貨風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn) 等。

因此， 采購(gòu)成本管理必須綜合考慮公司的戰(zhàn)略及長(zhǎng)期可持續(xù)核心競(jìng)爭(zhēng)力的發(fā) 展。

本文將著重研究以下幾個(gè)方面內(nèi)容：

一、相關(guān)理論綜述 (一)國(guó)外對(duì)采購(gòu)成本的研究分析 (二)國(guó)內(nèi)對(duì)采購(gòu)成本的研究分析 二、我國(guó)中小企業(yè)采購(gòu)成本控制發(fā)展歷程及存在的問(wèn)題 (一)我國(guó)中小企業(yè)企業(yè)采購(gòu)成本發(fā)展歷程 (二)我國(guó)中小企業(yè)采購(gòu)成本控制中存在的問(wèn)題 三、我國(guó)中小企業(yè)采購(gòu)成本控制存在問(wèn)題的原因分析 (一)購(gòu)批量小，缺乏規(guī)模優(yōu)勢(shì) (二)采購(gòu)制度不規(guī)范 (三)采購(gòu)方式落后 (四)市場(chǎng)起伏劇烈，價(jià)格波動(dòng)大 (五)采購(gòu)經(jīng)驗(yàn)不足 (六)企業(yè)的采購(gòu)規(guī)劃設(shè)定的不科學(xué)，沒(méi)有滿足企業(yè)的需求 四、加強(qiáng)我國(guó)中小企業(yè)采購(gòu)成本控制的對(duì)策研究 (一)實(shí)行規(guī)模化采購(gòu)從而降低單次采購(gòu)成本 (二)合理運(yùn)用電子商務(wù)，降低采購(gòu)成本 (三)謹(jǐn)慎采購(gòu)，減少資金占用 (四)構(gòu)建嚴(yán)格規(guī)范的采購(gòu)制度 (五)開(kāi)展第三方采購(gòu) (六)實(shí)施戰(zhàn)略成本管理進(jìn)行采購(gòu)成本控制五、結(jié)束語(yǔ)

4、主要參考文獻(xiàn)

(1)吳悠.零售企業(yè)如何控制采購(gòu)成本. 企業(yè)管理出版社 .2019.3

(2) (英)泰勒(David Taylor).生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)與供應(yīng)鏈管理：精益方法.2019.3

(3)張靜;魏國(guó)辰;劉沈艷.中小企業(yè)采購(gòu)成本控制問(wèn)題研究.2019.04.10

(4)芮建斌.IT 企業(yè)采購(gòu)成本控制的研究.2019.02.01

5、完成措施及進(jìn)度安排

2019 年 11 月 15 日—2019 年 12 月 08 日收集資料，撰寫(xiě)開(kāi)題報(bào)告。

2019 年 12 月 09 日—2019 年 04 月 27 日撰寫(xiě)論文初稿。