導言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇中國證券投資，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

一、引言

證券投資賬戶在國際收支資本與金融賬戶中占有很重要的地位,研究證券投資賬戶對于一國的國際收支平衡是非常必要的。我國證券投資賬戶差額在1997年之前都很小,在資本與金融賬戶中所占的比重也很小,而1997年開始大幅上升。隨著我國分別于2002年11月和2006年8月先后推出QFII和QDII制度,資本市場不斷對外開放,不僅使得我國的資本市場得到了全球資本的空前關(guān)注,也為國內(nèi)企業(yè)和個人購匯對外金融投資提供了規(guī)范的渠道。近年來,我國證券投資項目呈現(xiàn)兩大特點:境外對我國證券投資,特別是股本證券的投資快速增長;我國機構(gòu)對外證券投資大幅增長。但是,我國國際收支中證券投資賬戶大多表現(xiàn)為逆差,尤其是2006年逆差達676億美元,是上年的12.7倍。逆差的形成是由多方面原因?qū)е碌摹ｋm然證券投資逆差可以在一定程度上緩解我國的資本賬戶順差,但是越來越多的證券投資逆差已經(jīng)給中國經(jīng)濟造成了一些負面效應。調(diào)節(jié)證券投資賬戶要遵循經(jīng)濟發(fā)展的客觀規(guī)律,同時要符合我國資本市場發(fā)展的現(xiàn)狀。本文在解析中國證券投資現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上,實證分析了證券投資賬戶運行的動態(tài)規(guī)律以及各種關(guān)鍵因素對它的影響,最后得出結(jié)論并提出了相關(guān)的政策建議。

二、證券投資賬戶解釋變量選取及數(shù)據(jù)整理

(一)解釋變量的選取

總體來看,中國證券投資規(guī)模較小,管制較嚴,開放程度較低,因而影響的因素主要以政策及短期的沖擊因素為主,另外還受一些長期的宏觀影響因素的左右。從時間趨勢來看,我國資本項目下證券投資的開放程度呈現(xiàn)一定的周期性特征,說明我國對證券投資政策時緊時松,是漸漸放松的過程。伴隨著我國資本市場、債券市場的進一步開放,合格境外機構(gòu)投資者(QFII)、合格境內(nèi)機構(gòu)投資者(QDII)等政策出臺和業(yè)務的開展,證券投資項目更加活躍。從證券投資項目的特征和規(guī)律來看,解釋變量具有以下重要的作用:

1.證券市場的開放程度(EOSM):證券市場的開放程度對于中國這樣一個證券投資規(guī)模小、管制較嚴的證券投資賬戶十分重要。開放程度高,則證券投資較活躍,可擴大投資規(guī)模,從而擴大證券賬戶的余額。但我國傳統(tǒng)上對證券開放程度的測量沒有一種固定而有效的方法。筆者現(xiàn)以美國為參照,假定美國的開放程度為完全開放,則中國證券賬戶的投資規(guī)模同GDP的比例除以美國證券賬戶同美國GDP的比例作為衡量我國證券市場開放度的指標。

2.國內(nèi)外的實際利差(ISRR):利率是資本的收益,同時也是資本的機會成本,一個國家國內(nèi)外的利差,是驅(qū)動其資本流動的重要因素。但是名義的利率并不能反映中國與外國利差的真實情況,真正驅(qū)動國際資金流動的是真實利差。筆者選取以美國為代表的外國利率,剔除價格因素的影響,反映兩者的真實利差。

3.實際匯率(RFER):匯率是影響證券投資及國際資本流動的重要驅(qū)動因素。國際資金圍繞匯率進行的套匯及投資行為對我國證券投資賬戶的影響同樣十分重要。筆者認為,匯率的變動可能會影響我國證券投資規(guī)模的大小。

4.外匯儲備(BFR):一國外匯儲備,表明了一個國家對外投資的需要和能力的大小,外匯儲備多,則以外國債券形式表示的外匯的數(shù)量就多,購買的能力也越大。而我國商業(yè)銀行外匯頭寸的調(diào)撥又在證券投資賬戶中起重要作用,因而可作為對證券投資賬戶的解釋變量。

5.財政赤字:如果一國財政赤字嚴重,會引發(fā)物價的上升和影響經(jīng)濟的發(fā)展,但它有一定的通脹預期。加上稅收的關(guān)系,通常會引起包括通過證券投資方式在內(nèi)的資本外逃。

6.匯率的預期:對匯率穩(wěn)定的預期會減少證券投資活動的活躍程度,從而減少證券投資的余額規(guī)模;相反,對匯率變動的強烈預期是資本流動的重要驅(qū)動因素,會增加證券投資余額規(guī)模。1998年資本外逃現(xiàn)象的出現(xiàn)跟匯率貶值的預期有很大關(guān)系。近年來,人民幣升值的強烈預期也是證券投資賬戶變動的重要影響因素。

7.亞洲金融風暴:眾所周知,1998年爆發(fā)了影響世界的亞洲金融風暴。很顯然,這一因素對我國證券投資賬戶余額產(chǎn)生了極大的影響,由于確定市場經(jīng)濟的方向,從1993年開始,我國證券投資賬戶開始順差,并逐年遞增。我國在1998年之前證券投資賬戶余額還是順差。但是由于1998年亞洲金融風暴的影響,我國證券投資賬戶受到外資的沖擊,資本大量外逃。1998年我國證券投資賬戶出現(xiàn)大額逆差,針對這一影響因素,筆者選取了虛擬變量D2來度量這一影響因素,在1998年以前為0,在1998年及其之后為1。

8.QFII:它是影響我國證券投資賬戶的一個重要因素。由于我國QFII啟動較晚,2002年11月中國證監(jiān)會與中國人民銀行聯(lián)合下發(fā)了《合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》,QFII制度進入試點,累計投資額度上限為40億美元。2003年6月瑞士銀行有限公司和野村證券株式會社成為首批獲得投資額度的QFII。直到2007年12月,QFII投資額度擴大至300億美元,QFII的額度相對證券投資賬戶額來說較小。筆者采用虛擬變量D3來度量這一影響因素。以2003年第一支QFII進入中國為分界線,2003年之前為0,2003年及其之后為1。

9.經(jīng)濟增長率(GDPR):經(jīng)濟增速是反映我國經(jīng)濟發(fā)展水平最直接的指標,他反映我國的經(jīng)濟發(fā)展狀況:經(jīng)濟增長率過低,預示著整體經(jīng)濟進入衰退期,如果出現(xiàn)持續(xù)降低,可能會動搖投資者的信心,引發(fā)資本外逃;經(jīng)濟增長率高,可以增強投資者對該國經(jīng)濟增長的信心,吸引資本進入。所以經(jīng)濟增長率因素對證券投資賬戶毫無疑問有著重要的影響。

(二)數(shù)據(jù)來源

證券投資賬戶余額PIB來源于國家外匯管理局1982-2007年的《中國國際收支平衡表》。中美兩國利率分別來源于中國人民銀行網(wǎng)站(pbc.省略)和美國勞工部網(wǎng)站(bls.gov)。中美兩國的物價水平分別來源于中國統(tǒng)計局《中國統(tǒng)計年鑒-2007》和美國勞工部。中美的匯率來源于中國商務部網(wǎng)站(mofcom.省略)。中國1982-2007年的GDP數(shù)據(jù)取自中國統(tǒng)計局《中國統(tǒng)計年鑒-2007》。

三、實證部分

(一)平穩(wěn)性檢驗

根據(jù)現(xiàn)代計量經(jīng)濟學理論,如果兩個變量存在時間趨勢,即使兩者不相關(guān),也有可能出現(xiàn)較高的R2值。所以,如果兩個序列非平穩(wěn),即使兩個序列互相獨立,在經(jīng)濟上也無任何相關(guān)關(guān)系,但用傳統(tǒng)的回歸方法及顯著性檢驗時,仍可能會顯示出兩者在統(tǒng)計上有高度的相關(guān)關(guān)系,即出現(xiàn)所謂的“虛假回歸”現(xiàn)象。此時,傳統(tǒng)的統(tǒng)計變量如R2、t、F檢驗都不能用來判斷非平穩(wěn)時間序列之間是否存在回歸關(guān)系的依據(jù)?；诖?本文在對時間序列進行回歸分析之前,首先對時間序列進行平穩(wěn)性檢驗。鑒于實踐中的運用,筆者采用ADF檢驗時間序列的單位根檢驗。利用Eviews5.1軟件進行檢驗,結(jié)果如表1所示。

從表1可以看出,PIB、ISRR、EOSM、GDP、BFR、RFERl六個變量在5%顯著性水平下都沒有通過檢驗,表明這六個變

量是非平穩(wěn)的。對這六個變量分別進行一階差分處理后,再進行ADF檢驗,檢驗結(jié)果如表2所示。

從表2可以看出,以上六個變量一階差分后的時間序列在5%的顯著性水平下拒絕了原假設(shè),表明這六個變量一階差分后的時間序列不存在單位根,是平穩(wěn)的。因此這六個變量都是一階單整,即均為I(1)過程。

(二)模型的建立

根據(jù)現(xiàn)代計量經(jīng)濟理論,當兩個序列具有同階單整,就可以對其進行協(xié)整分析,那么證券投資賬戶影響因素的待估計模型可以設(shè)定為:

PIB=β0+β1ISRR+β2EOSM+β3RFER+β4GDPR+β5BFR+β6D1+β7D2+β8D3+μ

其中β1,β2,β3,β4,β5,β6,β7,β8為各個影響因素的系數(shù),β0為截距項,μ為隨機誤差項。

1.顯著性檢驗

通過Eviews軟件估計出各個系數(shù)的值,各個系數(shù)的顯著性見表3。

從上面的結(jié)果來看,估計出來的方程式為:

PIB=24 116.68624×ISRR-13 229.64438×GDPR-12 863.66009

×RFER-975 335.5412×BFR-9 401.280526×D1+17 172.46207

×D2-3 674.981025×D3-797 208.3605×EOSM+60 737.88391

從表3中可以看出,擬合出來的模型不十分理想。除ISRR、RFER、常數(shù)項的系數(shù)較為顯著之外,其他的系數(shù)都不顯著。從中可以推斷出,虛擬變量D2的不顯著,是由于1998年亞洲金融風暴和虛擬變量D1所表示的對將來匯率預期存在重復性,因為1998年金融風暴使得投資者產(chǎn)生了匯率預期。所以這里保留D1,剔除D2的影響。虛擬變量D3的不顯著性是由于QFII的數(shù)量太小,所占證券投資賬戶額的比率太小導致的,也應給予剔除。

2.相關(guān)性檢驗

另外,通過對各個變量之間的相關(guān)性分析,可以得出個別變量之間存在較高的相關(guān)性:見表4。

從表4中可以看出,ISRR和GDPR的相關(guān)系數(shù)為0.627925,這兩者存在較高的相關(guān)性,當一個國家處于高經(jīng)濟增長率的情形下,資本在高經(jīng)濟增長的國家投資收益將高,并且投資者對該國的經(jīng)濟保持了較強的信心,外資流入增多。在這種情況下,貨幣當局為了防止經(jīng)濟的泡沫和經(jīng)濟過熱,將會采取擴大利差的行為。因此可以只考慮ISRR的影響,而剔除掉GDPR的影響。

還可以看到,ISRR和BFR之間的相關(guān)系數(shù)為-0.432356,這表明這兩者之間存在較高的負相關(guān)性。在現(xiàn)實情況中,還可以了解到,我國通過外匯儲備途徑投放了大量的基礎(chǔ)貨幣。當外匯儲備增長越大時,通過這一途徑投放的基礎(chǔ)貨幣也越大,這將使得我國的利率下降,從而擴大利差。這兩者之間存在較為明顯的負相關(guān)性,有理由剔除BFR因素的影響,而用ISRR來代替這種影響。

經(jīng)過進一步分析,根據(jù)解釋變量的多重共線性和相關(guān)因素經(jīng)濟意義的考慮,剔除了重復影響的因素及作用不明顯的因素,保留了ISRR、RFER、D1、EOSM這四個有明顯影響力和不存在明顯相關(guān)性的解釋變量,筆者重新建立了回歸模型:

PIB=β0+β1ISRR+β2EOSM+β3RFER+β4D1+μ

通過OLS方法得出回歸結(jié)果:

PIB=41 728.99504+14 276.30835×ISRR-1 072 503.802×EOSM-7 711.491137×RFER-9 513.401765×D1

其中,統(tǒng)計量的特征如表5所示。

從表5可以看出,在重新設(shè)定了模型以后,各變量系數(shù)都是顯著的,F檢驗的結(jié)果也顯著。

3.自相關(guān)檢驗

這里運用布雷殊-戈弗雷(BG或LM)檢驗來檢驗模型是否存在自相關(guān)的問題,應用于回歸模型結(jié)果如表6。

從檢驗的結(jié)果表明不能拒絕無自相關(guān)的假設(shè),即誤差項不存在自相關(guān)的問題。

4.協(xié)整檢驗

進一步檢驗模型是否存在協(xié)整關(guān)系。筆者對模型的殘差數(shù)列進行ADF單位根檢驗,檢驗殘差序列的平穩(wěn)性。結(jié)果如表7所示。

結(jié)果表明,可以拒絕原假設(shè),殘差序列平穩(wěn)。這就表明解釋變量與被解釋變量之間存在協(xié)整關(guān)系,即具有一種穩(wěn)定的長期關(guān)系。

從上面的實證結(jié)果可知,ISRR的系數(shù)為正,說明中美實際利差為正,就會吸引外國的資金向中國注入,從而導致證券投資賬戶出現(xiàn)順差。但是由于我國長期對利率實行嚴格的管制,利差對證券投資賬戶余額的影響相對較小。EOSM的系數(shù)為負,表明隨著我國證券市場的開放,更多的資金是向國外流動,這與我國長期以來的制度與政治因素所帶來的風險及國內(nèi)企業(yè)存在許多缺陷及對外國股權(quán)投資的熱衷所造成資金外逃的沖動有關(guān)。從結(jié)果可以看出,證券市場的開放程度對證券投資賬戶的影響作用十分明顯。RFER的系數(shù)為負,表明了真實匯率的變動方向與證券余額的方向相反,在匯率上升、人民幣貶值的情況下會產(chǎn)生一種貶值預期,從而導致資金流出,使證券賬戶出現(xiàn)逆差。D1系數(shù)的負號,表明在存在變動預期的情況下,證券投資余額有反相的變動。這表明,我國匯率總體來說可能存在一種升值的預期,從而導致了這種反向關(guān)系。最后,從模型的總體結(jié)果表明,該模型較好地解釋了證券投資賬戶余額的情況,有一種長期的均衡關(guān)系。

據(jù)格蘭杰定理,從上面修正后的模型可以得出誤差修正模型,模型方程如下:

PIB=β1ISRR+β2EOSM+β3D1+β4RFER+β5ECMt-1+μ

其中,PIB、ISRR、EOSM、D1、RFER分別表示PIB、ISRR、EOSM、D1、RFER的一階差分,ECMt-1表示滯后一期的RESIDUAL。

(三)回歸結(jié)果

通過Eviews軟件估計出各個系數(shù)的值,見表8所示。

通過誤差修正模型估計短期證券投資余額方程為:

PIB=10 605.26535×ISRR-1 280 469.588×EOSM-7724.709517×D1

+1 665.057042×RFER-1.20313529×ECMt-1-709.3398396

誤差修正模型為:

PIB=10 605.26535×ISRR-1 280 469.588×EOSM-1.20313529×ECMt-1

T值1.422889 -2.795078 -5.394787

-7 724.709517×DD1+1 665.057042×DRFER-709.3398396

-1.3335750.231971 -0.311071

R2=0.750453Durbin-Watson=2.0768145

其中誤差修正項為:

ECMt-1=DPI-(41 728.99504+14 276.30835×ISRR-1072 503.802×EOSM

-7 711.491137×RFER-9 513.401765×D1)

誤差修正模型描述的是各個變量之間短期波動的相互影響,PIB證券賬戶余額在短期內(nèi)時根據(jù)實際利差、證券賬戶開放程度、匯率預期、實際匯率和長期均衡關(guān)系失衡程度來調(diào)整。從表8中可以看出,誤差修正模型很不理想,所以,筆者剔除不顯著的幾個變量,剔除了DD1和RFER,重新做誤差修正模型,結(jié)果如下:

PIB=-1 256 751.029×EOSM-1.214702179×ECMt-1+11 756.23137

-2.87 -5.52 1.77

×ISRR589.5842432

-0.27

R2=0.687798 Durbin-Watson=2.079531F-statistic=18.62446

經(jīng)過剔除變量之后,誤差修正項的系數(shù)還是-1.2,說明雖然被解釋變量趨于長期均衡的關(guān)系比較顯著,但是在短期內(nèi)確定性變量對我國證券投資賬戶余額的影響是不明顯的,在偏離均衡值之后一段時間內(nèi),較難得到調(diào)整。

四、結(jié)論和政策建議

根據(jù)上述實證分析,中國證券市場的開放程度不同、中美的實際利差、中美的實際匯率、人們對人民幣匯率的預期同國際證券投資賬戶的余額之間存在著一種長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。在一個逐漸開放的經(jīng)濟實體中,證券投資將在國際收支的金融項目中起至關(guān)重要的作用。證券化融資以其收益高、風險小、流動性強、投資大眾化以及管理專業(yè)化等特點,正在逐步成為國際資本流動的主流。國際證券融資在今后我國吸引外資政策中將會起到越來越重要的作用。我國應當逐步實現(xiàn)人民幣在資本項目下的可兌換;推進利率市場化,有效引導資金流向;增強匯率對國際收支的調(diào)節(jié)作用,穩(wěn)定人民幣幣值的預期;深化我國資本市場改革,促進其健康發(fā)展;完善我國QFII制度下證券監(jiān)管法律體制。

【主要參考文獻】

[1] 古扎拉蒂.計量經(jīng)濟學[M].北京:中國人民大學出版社,2007.

[2] 張曉峒.Eviews使用指南與案例[M].機械工業(yè)出版社,2007.

[3] 曲夙杰.利用國際證券投資現(xiàn)狀影響和策略[J].國際金融研究,2004(2).

[4] 張雪瑩,金德環(huán).金融計量學教程[M].上海:上海財經(jīng)大學出版社.

[5] 中國統(tǒng)計局.中國統(tǒng)計年鑒[M].2007.

[6] 姜波克.國際金融[M].上海復旦大學出版社.

篇2

中圖分類號：F830 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）04-0131-02

引言

隨著中國經(jīng)濟體制改革的推進，中國經(jīng)濟在飛速發(fā)展的同時也使得社會對資金的需求增加。在這種情形下，投資基金作為一種募集資金的手段開始受到社會的廣泛關(guān)注。1992年11月淄博基金的設(shè)立揭開了投資基金的發(fā)展序幕。截至2011年末，中國基金管理公司69家、基金數(shù)量914只、基金資產(chǎn)凈值2.19萬億元。其中開放式基金數(shù)量達到857只（包括EDF/QDII基金）。盡管中國證券投資基金在發(fā)展過程中取得了一定的成績，但是其投資行為也會產(chǎn)生了一定負面影響，會出現(xiàn)“羊群效應”。

一、中國證券投資基金的羊群效應

（一）中國基金業(yè)發(fā)展歷程

回顧中國基金行業(yè)的發(fā)展歷程，大體可以分為以下三個階段：（1）1991―1997年的萌芽期：這一階段中國基金行業(yè)的特點為：基金公司少，管理資產(chǎn)規(guī)模小，運作不規(guī)范，相關(guān)政策法規(guī)不健全。（2）1997―2002年的發(fā)展初期：1997年11月《證券投資基金管理暫行辦法》的頒布使得中國基金行業(yè)進入了規(guī)范發(fā)展期。這一時期，中國的基金市場仍然以封閉式基金為主。（3）2002年至今的高速發(fā)展期：2001年9月，華安創(chuàng)新證券投資基金成立，成為中國第一只開放式基金。2012年年底，中國共有基金公司73家，旗下基金1 600多只，基金資產(chǎn)規(guī)模達到2.82萬億。

（二）中國證券投資基金的羊群效應

投資基金的“羊群效應”是基金經(jīng)理在進行投資決策時影響他人的決策而忽視自己所持有的信息，使得整個市場表現(xiàn)出部分人的決策相關(guān)，并且最終反映在資產(chǎn)價格上的現(xiàn)象。

中國的基金業(yè)已發(fā)展了快二十年了，目前，基金業(yè)正在處于不斷擴張的階段，但也出現(xiàn)了各種各樣的問題，中國的證券投資基金的投資行為出現(xiàn)了“羊群效應”。由于中國證券市場各種體制、機制不健全，中國投資基金的“羊群效應”并沒有隨股市的發(fā)展而有減弱的趨勢，反而隨基金規(guī)模的不斷擴大而有愈演愈烈之勢。諸多研究表明證券投資基金對穩(wěn)定股市沒有起到積極的影響，反而推動了市場暴漲暴跌，基金投資理念同質(zhì)化嚴重，并且在一定程度上加劇了股價波動。投資基金的“羊群效應”行為成為中國股市大起大落的主要原因。

二、證券投資基金羊群效應的成因

（一）理論原因

基金業(yè)目前是證券市場上較為理性的機構(gòu)投資者，因此中國基金業(yè)的羊群行為主要還是來自于理性羊群效應。

基于理性羊群行為的研究模型主要分為以下三種；信息串聯(lián)模型、基于委托―關(guān)系模型、收益外部性模型。1999年Wermers 對這些理論模型進行了歸納，分為以下幾類：一是經(jīng)理人對自己的名聲很看重，他們在決策時會忽視自己所擁有的信息，反而會跟隨大多數(shù)的投資者采取行動；二是不同的投資經(jīng)理可能從之前的具有更多信息的經(jīng)理人的投資行為獲得同樣的私人信息，從而導致他們的投資行為趨于相同；三是不同經(jīng)理人的投資行為表現(xiàn)出趨同性，可能是因為都得到相同或相關(guān)的私人信息，或者都采用同樣的指標來進行分析等；四是不同機構(gòu)投資者可能具有相同的風險偏好從而導致一致的投資行為。中國證券投資基金之所以產(chǎn)生羊群效應，一方面是由于上述理論因素，更主要的是中國作為世界上最大的發(fā)展中國家所表現(xiàn)出來的特有原因。

（二）中國所特有原因

第一，中國股票市場的信息不完全和監(jiān)管制度不完善。缺乏充分有效的投資信息，使得投資者傾向于選擇相同的投資策略。另外在中國的基金行業(yè)，由于與投資基金有關(guān)的法律制度不是很健全，很多投基金會投向高成長的國有企業(yè)，以期獲得高額的報酬。這兩點也有助于羊群效應的發(fā)生。

第二，股票市場“高收益股短缺”以及股市的“高投機性”現(xiàn)象。中國股票市場的上市公司主要是國有企業(yè)，使得一些高成長性、收益較好的國有企業(yè)備受投資基金的親睞，從而助長了羊群行為。

第三，大多基金投資者持有短期投資理念。中國的投資者都很想在極短的時間內(nèi)獲利，而不會把投資基金當作長期獲利的工具。一旦投資基金投資失敗，各投資主體的短期持有心理又立馬高漲，他們會要求基金公司還他們一個公道，迫于公司形象、輿論媒體的壓力，基金公司會改變原有的投資策略，跟隨主流的投資策略，造成一定程度的羊群行為。

第四，中國的證券市場缺乏賣空機制。賣空機制能對沖在投資過程中產(chǎn)生的風險，從而保證在一定風險水平上有高的收益。但是缺乏賣空機制，限制了投資基金的操作空間，致使投資基金在證券市場上選擇相同的投資策略，導致了投資基金“羊群效應”的發(fā)生。

三、證券投資基金羊群效應的解決對策

（一）加快發(fā)展金融衍生工具市場，豐富基金投資品種

盡管金融衍生工具給了投資基金更多的投資選擇空間，在一定程度上能夠?qū)_風險，避免投資策略的趨同性，盡量減少羊群行為發(fā)生的可能性。但是中國現(xiàn)在發(fā)展金融衍生工具的制度基礎(chǔ)不夠健全，還有待完善。

（二）加大投資基金監(jiān)管和信息披露的完善工作

加強基金監(jiān)管有助于維護宏觀經(jīng)濟、金融的穩(wěn)定、提高證券市場的運行效率、保障投資者的利益。監(jiān)管主體應該主要從基金發(fā)行、基金日常運作、基金公司的審批幾個方面來實施。信息對于進行投資決策時至關(guān)重要，對信息披露的嚴格要求，能夠督促基金管理公司向公眾提供真實、有效信息。

（三）調(diào)整高層管理人員的薪酬結(jié)構(gòu)

中國投資基金的管理費用已從原來的固定比例收取改為固定提取比例加業(yè)績報酬，分配制度的優(yōu)化將有利于改變基金管理之前的工作態(tài)度，促使基金管理人更加積極、謹慎的進行投資。但是新改進的業(yè)績報酬機制雖然與之前相比有很大的進步，但仍有問題。所以相關(guān)部門應該完善證券投資基金的績效評價體系，調(diào)整高層管理人員的薪酬結(jié)構(gòu)，績效評價體系除了衡量基金投資收益外，還要衡量基金經(jīng)理的綜合素質(zhì)。這種方法對于防止由于聲譽產(chǎn)生的羊群行為將會十分有效。

（四）加強金融市場的發(fā)展，尤其是債券市場和股票市場，拓展投資渠道

中國證券投資基金數(shù)量多，但是同質(zhì)化嚴重，各種基金的差異不大，這是因為中國的證券市場發(fā)展不成熟，金融工具較少不全面，尤其是債券市場和股票市場，沒有為投資者提供比較充足的投資工具，保證在一定的風險水平下收益最大化。所以，應該著力發(fā)展債券市場和股票市場，給投資基金更多的選擇空間。

參考文獻：

[1] 宋國梁.證券投資基金――運營與管理[M].北京：人民出版社，2005.

篇3

證券投資基金伴隨經(jīng)濟全球化及金融市場化的發(fā)展，無論是規(guī)模還是品種都取得舉世矚目的發(fā)展。我國的證券投資雖然起步較晚，但是基金規(guī)模不斷壯大，而且基金種類也越來越多，基金協(xié)會的管理經(jīng)驗也得到了空前的提高。但是，證券投資市場在我國整體發(fā)展還是比較滯后的，尤其是證券投資基金的制度及管理等方面還不夠完善，存在很多漏洞。

一、中國投資基金的影響因素

影響證券投資基金發(fā)展的因素主要來自基金的股東管理及基金持股比例及數(shù)量，由于基金公司的管理是維持基金發(fā)展的必要因素，基金發(fā)展決策都要受基金管理公司的管轄，因此基金管理公司的份額是投資基金的一個影響重要影響因素?；鸪钟薪Y(jié)構(gòu)的調(diào)整會改變基金投資的特征，從而影響投資基金的發(fā)展。一般基金管理公司持有的資金數(shù)量較多，數(shù)量的大小也從一定程度上反映基金的發(fā)展，從而可知管理公司管理基金數(shù)量對投資基金的發(fā)展具有一定的影響。股東份額的大小決定了對基金的控制力，而基金管理公司股東的持股比例可以反映管理公司股東份額，因此，基金管理股東的持股比例對基金的發(fā)展也有重要的影響。投資基金的持股比例的不同對于投資基金的影響也存在差異。一般高利潤與高風險往往相伴而行，高利潤的股票型基金一定存在較高的風險，而收入型則恰好相反，一般面臨較小的風險但是是以較低的預期收益為代價。從基金公司的實力及經(jīng)濟的業(yè)績來看，對于實力雄厚的基金公司較受廣大投資者的青睞，雄厚的實力可以為投資基金提供較高的收益率與凈增長值，從而促進我國證券投資基金的發(fā)展。而基金的規(guī)模及基金法人治理機構(gòu)對基金的影響也是不容忽視的，法人治理結(jié)構(gòu)的合理性與科學性與基金的業(yè)績是成正相關(guān)的，形成完善的基金持有人、管理人以及托管人三者之間的關(guān)系是基金的發(fā)展管理的關(guān)鍵。其次，還有基金的監(jiān)督作用可以促進基金快速健康的發(fā)展?？偠灾瑢τ诓煌瑫r期各個影響因素對中國證券投資基金的影響程度也存在差異。

二、中國證券投資基金發(fā)展的影響因素實證研究

（一）證券投資基金種類的細分

目前中國的基金種類主要有開放式基金和封閉式基金兩種，一般而言對兩者籠統(tǒng)地放在一起進行研究不太合理。相對封閉式基金，開放式基金有效地回避了封閉式基金中出現(xiàn)的折價問題，并為基金投資者和基金公司提供了良好的激勵機制，也從一定程度上促進了基金種類的創(chuàng)新。以證券投資基金投資的對象來分，基金大致可分為：股票型基金、債券型基金、貨幣型基金和混合型基金4類。股票型基金是這些基金種類中最主要的基金投資類型，它具有較大的便利性，但風險也相對較大。中國的基金市場中約有80%左右的股票型基金配置股票比。相對而言，貨幣型基金是最有保障的，它具有可忽視風險的特征。而混合型基金是以上三種不同類型投資基金結(jié)合的產(chǎn)物，它具有較低風險，又能獲取更高收益，是一種綜合性的基金。

（二）指標的選取、數(shù)據(jù)的來源及描述

本文主要選取我國開放式基金中的股票型基金作為研究樣本進行實證分析。數(shù)據(jù)選取CSMAR數(shù)據(jù)庫中2011年的575家開放式股票型基金，相關(guān)數(shù)據(jù)來源為CSMAR數(shù)據(jù)庫中的開放式基金研究數(shù)據(jù)庫，其中包括中國開放式基金研究數(shù)據(jù)庫中基本數(shù)據(jù)、發(fā)行擴募、投資組合等板塊。首先對以上選取的變量進行數(shù)據(jù)描述，情況如表1所示。

從表2中可以看出，基金份額、管理基金數(shù)量對基金資產(chǎn)凈值的影響較小，其他影響因素對于證券投資基金都有限制性影響，而且都通過T檢驗和F檢驗。從DW的值可以看出，各個影響因素之間不存在自相關(guān)性；雖然可決系數(shù)不是特別高，但是該模型基本符合要求，實證的結(jié)果也較為理想，而且與事實也相當吻合。（四）結(jié)果分析

根據(jù)表2實證分析結(jié)果，本文可得到以下結(jié)論：

1、開放性基金的資產(chǎn)凈值與管理公司股東持股數(shù)量MES、基金機構(gòu)投資占比IS、基金管理公司股東持股比例FR之間都存在顯著的相關(guān)關(guān)系。其中，指標MES在5%的顯著性水平下顯著；指標IS的顯著性水平也為5%；指標FR則在1%的水平下顯著。

2、基金份額JS與管理公司管理基金數(shù)量MN的系數(shù)都未能通過顯著性檢驗，表明這兩個指標對基金資產(chǎn)凈值的影響都不顯著。這也表明，開放式基金的發(fā)展與基金本身的份額與管理公司基金數(shù)量并無顯著關(guān)系，即這些指標量的方面不能對質(zhì)做出顯著貢獻。

3、結(jié)論1中的指標對基金資產(chǎn)凈值的影響有正有負，其中指標MES和IS對基金資產(chǎn)凈值的影響為正，而FR對基金資產(chǎn)凈值的影響則為負。而且從模型（1）的設(shè)定，可以認為基金資產(chǎn)凈值VFA對MES、IS和FR的彈性分別為0.305、0.104和- 0.352。

三、促進我國證券投資基金健康成長的策略分析

為了促進我國證券投資基金健康快速的發(fā)展，加強證券投資基金的管理，本文為我國證券投資基金的發(fā)展提出以下幾點建議與對策。

（一）要完善證券市場的環(huán)境

目前，我國證券投資基金的資本市場并不成熟，沒有足夠的深度、廣度以及層次結(jié)構(gòu)，導致證券投資基金沒有形成良好的發(fā)展環(huán)境。對于上述問題，首先，要加強證券市場和貨幣市場的管理?？茖W合理的管理方式，才能促進我國投資基金全面的發(fā)展。其次，要提高上市工資的質(zhì)量，保障整個證券市場健康的發(fā)展。還有，要重視金融工具的創(chuàng)新，促進基金產(chǎn)品的多元化發(fā)展以及形式的多樣化，給基金創(chuàng)造更大的發(fā)展空間和開發(fā)潛在市場。

（二）優(yōu)化基金的管理。

對于證券基金的管理不僅要加強基金公司的管理，也要堅強基金的監(jiān)管力度。這些，都證明我國證券基金需要一批高素質(zhì)的基金管理人員。對于基金攻速的管理，在強化董事會制度的同時，要繼續(xù)實行好人舉手制度，其次，要提高基金的治理效率。還有要降低我國證券投資基金的風險，健全基金市場的風險控制和風險管理體系。從政府的角度來看，政府需要加強建立部門的建設(shè)和加大監(jiān)管力度。從內(nèi)部控制和外部監(jiān)督兩個方面共同進行，提高監(jiān)管的公平性和高效率。引進和吸收高素質(zhì)的管理人才，提高證券投資基金的管理水平。

（三）建立科學的基金考核體系

建立科學的基金業(yè)績考核體系，降低我國證券投資基金的投資風險，控制基金發(fā)展中的不良因素，降低基金投資者的投入風險，提高基金公司經(jīng)營及績效水平。此外，還要制定相關(guān)法律來管理和監(jiān)督基金的發(fā)展?？偠灾瑴p去基金業(yè)績的考核體系，不僅可以規(guī)范基金的運營，還可以使得基金公司長期利于證券投資基金行業(yè)的不敗之地，吸引更多的投資者。

根據(jù)分析選取適當?shù)闹笜诉M行實證分析，得出以下結(jié)論：基金份額與管理公司基金數(shù)量對投資基金的影響并不顯著，而管理公司股東持股數(shù)量、基金機構(gòu)投資占比、基金管理公司股東持股比例對基金資產(chǎn)凈值的影響卻比較顯著，這說明開放式基金的發(fā)展以不局限基金數(shù)量的增加，而更注重于基金結(jié)構(gòu)的調(diào)整。從這方面也更加呼應了我國證券投資基金結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的必要性。（作者單位：浙江財經(jīng)學院東方學院）

參考文獻

篇4

價值投資理論又稱基礎(chǔ)性投資理論，從本質(zhì)上而言，價值投資是投資者的一種投資行為，在此過程中需要研究與分析證券投資公司的債務狀況、經(jīng)濟實力水平、經(jīng)營狀況等多方面的具體情況，并完成相應的股票價值與市場的比對，最后投資者可結(jié)合分析的具體情況自主選擇所要投資的股票。從理論角度而言，上市公司或企業(yè)的內(nèi)在價值與其股票價格并不是完全等值的，而是其股票價格隨內(nèi)在價值上下波動，而最終則回歸到上市公司或企業(yè)的內(nèi)在價值。然而，公司或企業(yè)的內(nèi)在價值主要會受到經(jīng)營管理的影響，而股票的價格也會受到資金鏈的影響。因此，內(nèi)在價值與股票價值之間的價差可視為一種安全邊際，投資者可在這一價差違范圍內(nèi)進行證券投資。

二、價值投資策略在中國證券投資市場中的應用研究

（一）缺乏穩(wěn)定且有效的投資市場

就目前中國證券投資市場的發(fā)展而言，很多證券市場的參照物投資利率在不斷地變化，而產(chǎn)生通貨膨脹的現(xiàn)象也是越來越多。在此情況之下，眾多的投資者未能準確、有效地進行投資效益比對，進而無法針對性地運用價值投資策略，導致投資收益降低。隨著我國股票投資市場的建立與發(fā)展，人民幣價格就處于時刻波動的狀態(tài)。就市場有效性的角度而言，目前我國股票投資市場普遍存在股權(quán)分割的現(xiàn)象。在這樣的大環(huán)境之下，中國股票交易的整個行情就處于相對矛盾的氣氛之下，進而造成不同股票的價格出現(xiàn)較大的差異。而股票價格的差異又直接導致了價值投資收益的差異，同時也影響了價值投資策略的準確應用。除此之外，我國的股票投資市場缺乏必要的收入分配功能。在過去很長的一段時間里，我國政府對證券投資市場進行過多的宏觀調(diào)控，繼而導致了證券市場未能發(fā)揮收入分配的作用與功能，一定程度上也影響了投資者對價值投資策略的運用。

（二）缺乏必要的參考數(shù)據(jù)

相對于國外投資市場而言，目前，我國股票投資交易市場數(shù)量較少，而且股票交易產(chǎn)品品種也相對較少。由此可見，中國股票投資市場尚未形成寬領(lǐng)域、多層次的交易體系，很難給予眾多的投資者更多的投資選擇。在這些有限的投資選擇中，每一類的股票交易條件是不盡相同的，而投資收益率也是較為模糊不清的，這就意味著投資者容易受到主觀情緒的影響而盲目地進行投資。

（三）投資者缺乏理性地思考

現(xiàn)階段，我國證券投資市場經(jīng)常會出現(xiàn)投資價值大起大落的不良現(xiàn)象，導致這一現(xiàn)象的主要原因在于巨大的投機者數(shù)量與有限的投資市場之間的矛盾。在當前我國證券投資市場中，中小型投資者與一些投資機構(gòu)有著全然不同的獲利方法。其中，中小型投資者由于缺乏足夠的資金和時間，所以具備較強的流動性，因而不能建立較大的投資群體。然而，絕大部分的投資機構(gòu)具備較強的專業(yè)性，擁有專門的投資團隊，還可以獲取上司公司或企業(yè)的經(jīng)營管理資料，從而避免獲得一些虛假信息。因此，在我國證券投資市場存在較多投機者的情況之下，股票投資參與者會選擇在股票市場大漲后買入，進而使股市承擔巨大的投資風險，而在股市恢復到正常運作時，他們又將手上的股票賣出，從而導致股票市場的波動。由此可見，價值投資策略在股市投機者較多的情況下并不能有效地應用。

三、加強價值投資策略在中國證券投資市場中的應用

篇5

關(guān)鍵詞：國九條；上市公司質(zhì)量；管理公司機制

 

縱觀各國證券投資基金發(fā)展歷史，可以看出基金投資是一種分散風險、集中資金，有效實現(xiàn)小額資金向火額資本轉(zhuǎn)化的有效途徑。它將個人手中零散、小本的投資轉(zhuǎn)化為集中有效的投資過程中發(fā)揮了功不可沒的作用，如韓國在50-60年代為了解決實現(xiàn)經(jīng)濟迅猛發(fā)展所短缺的資金而大力發(fā)展、規(guī)范證券投資摹金當代各國證券投資基金方興未艾，具有極強的生命力，仍在不斷創(chuàng)新、發(fā)展、完善。做為現(xiàn)代市場經(jīng)濟下組織社會資源的一項有效政策、途徑，證券投資基金是有它旺盛的生命力和存在的必然性。

中國當前社會已走到社會主義市場經(jīng)濟的前沿，許多事物已與世界經(jīng)濟取得一致，也向資奉主義市場經(jīng)濟學了許多可用的市場管理方法，基金就是這其中的一種。其實證券在我圈是有它的必然，我國也像韓國50-60年代一樣面臨著經(jīng)濟迅猛的發(fā)展。而后出現(xiàn)資金短缺，出現(xiàn)我國特有的這樣那樣的困難，如國民儲蓄居高不下．而國家儲蓄利率持續(xù)下調(diào)，這時投資基金絕對是實現(xiàn)現(xiàn)有儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的有力途徑。因此證券投資基金在未來的中國將有很大的市場和潛力。

我國的證券投資基金經(jīng)過短短20-30年的發(fā)展，也已經(jīng)從封閉式走向了開放式占主導，從不規(guī)范走向了日益規(guī)范(當然還存在未正式規(guī)范的私募基金)，但是中國的證券投資市場仍存在著許許多多的問題。隨著黨的十六大和十六屆三中令會精神的貫徹落實，《證券投資基金法》的頒布，“國務院炎于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見”( 下簡稱“國九條”)的頒布和實施，中國證券資本市場發(fā)展中遇到的問題，也必將在發(fā)展中逐步加以解決。以下就我的理解，結(jié)合國九條，對中國當前證券市場的各種問題進行剖析，并提出一己之陋見。

一、我認為中國證券市場首要問題是沒有好的投資項目

誠如“國九條”中所肯定的火力發(fā)展資本市場的重要意義：畢業(yè)論文有利于促進金融市場改革和發(fā)展提高直接融資比例，完善金融市場結(jié)構(gòu)，提高金融市場效率，維護金融安全，有利于完善社會主義市場經(jīng)濟體制，更人程度地發(fā)揮資本市場優(yōu)化資源配置的功能，將社會資金有效轉(zhuǎn)化為長期投資。而證券投資基金在此起了重要作用，可是上市公司總體素質(zhì)偏低，很多是面臨困難的國有企業(yè)轉(zhuǎn)制而來，上市后又不積極深入改造，只以圈到股票資金為目的；做為三駕馬車之一的債券市場又品種稀少，造成證券投資公司在選股時不約而同地只能持有那幾只優(yōu)秀股，集中度高，不利于分散風險。而股票市場只有“做多”機制，沒有“做空”機制，很難規(guī)避系統(tǒng)風險，證券公司于是也拼命做大，甚至出現(xiàn)操縱市場的違規(guī)行為。

國九條中第四條第五條就對此問題提出r解決方案：四、健全資本市場體系，豐富證券投資品種：要求分步推進創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)，完善風險投資機制，拓展中小企業(yè)融資渠道；積極穩(wěn)妥發(fā)展債券市場，在嚴格控制風險的基礎(chǔ)上，鼓勵符合條件的企業(yè)通過發(fā)行公司債券籌集資金，改變債券融資發(fā)展相對滯后的狀況，豐富債券市場品種。

對此我個人認為可以吸收國外風險投資基金及房地產(chǎn)投資基金的發(fā)展模式，創(chuàng)造出適臺中國特色的為中小企業(yè)融資的基金；而我國的高科技產(chǎn)業(yè)一直是一塊肥肉，長期以來它屬于高風險高回報行業(yè)，外國資本早就看好它，而我們?nèi)艚L險投資基金，則可吸收國內(nèi)很多民間資本，尤其是一些高收入階層，會更看好這一塊。房地產(chǎn)投資基金相對來說投資期限長，但中國房地產(chǎn)市場良好的發(fā)展前景和巨大的資產(chǎn)容量不容忽視，我國早期不規(guī)范的證券投資基金也曾駐足過這種期限長的投資，但當時來規(guī)范化，反而造成了基金的流動性問題，而如果學習國外規(guī)范化管理話，它將很好地促進房地產(chǎn)資金的證券化，平分這個行業(yè)巨額的利潤，讓廣大投資者受益。

國九條第五要求進一-步提高上市公司質(zhì)量，推進上市公司規(guī)范運作：推行證券發(fā)行上市保薦制度，支持競爭力強、運作規(guī)范效益良好的公司發(fā)行上市，從源頭上提高上市公司質(zhì)量。鼓勵已上市公司進行并購重組。要求重視投資回報，要采取切實措施改變部分上市公司重上市、輕轉(zhuǎn)制、重籌資、輕回報的狀況，提高上市公司的整體質(zhì)量，為投資者提供分享經(jīng)濟增長成果、增加財富的機會。要完善市場退出機制在實現(xiàn)上市公司優(yōu)勝劣汰的同時，建立對退市公司高管人員失職的責任追究機制，切實保護投資者的合法權(quán)益。

要規(guī)范上市公司運作：完善其法人治理結(jié)構(gòu)，按照現(xiàn)代企業(yè)制度要求，真正形成權(quán)力機構(gòu)抉策機構(gòu)、監(jiān)督機構(gòu)和經(jīng)營管理者之間的制衡機制強化董事和高管人員的減信責任，進一步完善獨立董事制度。規(guī)范控股股東行為，對損害上市公司和中小股東利益的控股股東進行責任追究。強化上市公司及其他信息披露義務人的責任，切實保證信息披露的真實性，準確性、完整性和及時性。建立健全上市公司高管人員的激勵約束機制。

對于這一條，當然是因為存在國有股一股獨犬，股權(quán)不流通，引起內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴重造成的，通過積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問題，規(guī)范上市公司非流通股份的轉(zhuǎn)讓，可以得到些解決。但是我認為要強化董事和高管人員的誠信責任，對損害公司和利益的股東進行責任追究的關(guān)鍵還在于一個信息披露問題：只有建立了及時、透明、平等的信息其卓機制才能真正起到監(jiān)督作用。而這很大一部份要靠我們加強中介機構(gòu)的規(guī)范性和執(zhí)業(yè)道德，我國的會計師事務所執(zhí)業(yè)注冊會計師很多是無法做到審計最基本的獨立性的，這就為信息披露的真實性留下許多空子。

二、我國的證券從業(yè)機構(gòu)本身還有許多不完善的地方．

證券投資基金治理結(jié)構(gòu)不完善如基金發(fā)起人與基金管理人相同，基金托管人由管理人選定且有權(quán)撤換，碩士論文 使其獨立性大打折扣；基金管理公司機制也同樣存在道德風險，獨立董事制并不能真正發(fā)揮作用等。故而國九條中第六就講到促進資本市場中介服務機構(gòu)規(guī)范發(fā)展，提高執(zhí)業(yè)水平：督促證券、期貨公司完善治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范其股東行為雖化董事會和經(jīng)理人員的誠信責任．嚴禁挪用客戶資產(chǎn)，切實維護投資者合法權(quán)益。

這一方面靠基金管瑕公司加強內(nèi)部控制，切實制定一套行之有效的約束激勵機制，將基金公司的收益與基金持有人的利益掛鉤，另一方面加強外部監(jiān)督機制，建立健全證券、期貨公司市場退出機制，建立汪券資信評級機構(gòu)，鼓勵證券崩貨公司通過兼并重組、優(yōu)化整合做優(yōu)做強，以應對明年證券服務業(yè)全面對外開放，國外證券公司的雄厚資金沖擊。

另我認為我國的開放式基金仍是契約型為主的，這樣的公司治理結(jié)構(gòu)很容易陷入流動性風險中。也不利于其發(fā)展，還是要像法人治理結(jié)構(gòu)靠攏。醫(yī)學論文在這點上國九條里也放開了證券公司的融資：拓寬證券公司融資渠道，支持符合條件的證券公司公開發(fā)行股票或發(fā)行債券籌集長期資金，完善證券公司質(zhì)押貸款及進入銀行間同業(yè)市場管理辦法，制定證券公司收購兼并和證券承銷業(yè)務貸款的審核標準，在健全風險控制機制的前提下，為證券公司使用貸款融通資金創(chuàng)造有利條件。

還有機構(gòu)投資者要適當加強，這有利于信息的對稱性，因為多幾個大機構(gòu)投資，它們也有力量得到更準確的市場信息，促進整個市場的公開化、透明化，有利于中小投資者。當然這里要加強外部的監(jiān)管，防止大機構(gòu)聯(lián)臺起來侵占小投資者利益國九條中鼓勵合規(guī)資金人市：如支持保險資金以多種方式直接投資資本市場，逐步提高社會保障基金、企業(yè)補充養(yǎng)老基金、商業(yè)保險資金等投入資本市場的資金比例，要培養(yǎng)一批誠信、守法、專業(yè)的機構(gòu)投資者，使基金管理公司和保險公司為豐的機構(gòu)投資者成為賢本市場的主導力量。

總之，國務院關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見的國九條非常強調(diào)保護投資者特別是社會公眾投資者的合法權(quán)益，堅持用發(fā)展的辦法解決前進中的問題，相信隨著《證券投資基金法》的實施，我國證券從業(yè)機構(gòu)的逐步完善，中小投資者將從中國持續(xù)增長的經(jīng)濟中得到更合理的利益!

 

參考文獻

篇6

中圖分類號:F830.45文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2010)33-0061-03

中國證券投資基金是依據(jù)《證券投資法》建立的契約型基金,其治理機制中包含了基金持有人、基金管理人和基金托管人三方當事人,權(quán)利義務由信托契約確立。這在理論上,形成了一個完整的基于信托法律關(guān)系而建立起來的基金三方當事人之間的制衡治理機制。但從目前中國基金業(yè)的發(fā)展狀況來看,由于基金內(nèi)部治理機制存在缺陷,加之中國證券市場發(fā)育程度不高,法律法規(guī)不完善監(jiān)管體系不健全等外部市場原因,致使中國投資基金的治理機制不能達到相互制衡的預想效果,不利于保障投資者權(quán)益,同時也影響了基金業(yè)的發(fā)展。本文對目前存在于中國證券投資基金治理機制方面的缺陷進行了剖析,提出了有效引導證券投資基金健康發(fā)展的對策和建議。

一、中國證券投資基金治理機制缺陷

(一)證券投資基金內(nèi)部治理機制存在缺陷,形成制度性風險源

1.基金管理公司的法人治理結(jié)構(gòu)存在缺陷

第一,基金管理公司股權(quán)結(jié)構(gòu)普遍存在“一股獨大”問題,基金管理公司決策高層和管理高層來源于或受聘于公司股東,其股東背景容易出現(xiàn)“內(nèi)部人控制”傾向,在基金投資者成為弱勢群體和基金持有人的約束嚴重軟化情況下,實際上基金管理公司行為的利益考慮當然地將公司股東利益置于最優(yōu)先地位,偏離了證券投資基金兼顧基金投資者與基金公司股東二元利益平行的設(shè)計初衷[1]。

第二,獨立董事缺乏獨立性?；鸸芾砉惊毩⒍?、董事和監(jiān)事由大股東和高管提名選任,薪酬由董事會決定,其獨立性難以保證。獨立董事的監(jiān)督作用很難發(fā)揮。

2.基金持有人利益代表缺位

第一,在基金日常實際操作中,代表基金主體的權(quán)利機構(gòu)缺位。目前,中國的證券投資基金正進一步的被人們混同為證券基金管理公司。但是實質(zhì)上,基金管理公司僅是向投資基金提供一項或者多項服務的機構(gòu)。基金持有人大會是投資基金的權(quán)力機構(gòu),能夠?qū)ν獯砘鸪钟腥说睦?但其并不是基金的常設(shè)機構(gòu),只會在發(fā)生某些重大問題的時候才召開。因而,在基金日常實際操作中,缺乏一個常設(shè)機構(gòu)來處理基金的日常事務,對基金的運行進行監(jiān)督。

第二,基金持有人大會功能虛設(shè),缺乏可操作性?；鸪钟腥藢鸸芾砣说谋O(jiān)督主要是通過持有人大會行使。但是目前基金持有人大會缺乏具有實際操作性的措施保障,造成“基金持有人大會虛置”問題。這主要是因為基金持有人大多缺乏參加基金管理的熱情,且人數(shù)高度分散,意見難以統(tǒng)一;監(jiān)督上“搭便車”現(xiàn)象嚴重;而且基金持有人大會不定期,容易被忽視。

3.基金托管人職責缺失

在現(xiàn)行法規(guī)以及基金契約中,基金托管人除了保管基金資產(chǎn)外,還負有監(jiān)督基金管理人的職責。法律之所以創(chuàng)設(shè)基金托管人這樣一種角色,就是為了在當事人之間產(chǎn)生制衡關(guān)系。但是由于托管人職責缺失,監(jiān)督的實際效果并不理想,破壞了其與基金管理人之間的制衡關(guān)系。原因如下:第一,托管人地位缺乏獨立性,必然導致其監(jiān)督的軟弱性。基金發(fā)起人往往最終成為基金管理人,有權(quán)決定基金托管人的選聘,經(jīng)過證監(jiān)會和人民銀行的批準,還有權(quán)撤換基金托管人,從而導致托管人監(jiān)督的軟弱性。第二,監(jiān)督能力有限?，F(xiàn)行基金運作中,基金管理人直接通過席位到交易所進行交易,基金買賣交易指令下達之前不經(jīng)過托管人監(jiān)督,托管人只有在交易所閉市后進行數(shù)據(jù)分析后才能得知當日投資行為是否違規(guī)。并且管理人在重大交易前沒有義務向基金托管人報告義務,由于信息不對稱問題的存在,難以對管理人實施及時有效的監(jiān)督,只能是事后監(jiān)督[2]。

(二)基金外部治理環(huán)境不佳制約了投資基金的發(fā)展

1.證券市場相對落后

第一,中國證券市場缺乏有效的避險手段。目前中國證券市場投資品種單一,基金的投資組合品種選擇范圍狹窄,通過構(gòu)建多元化資產(chǎn)組合分散非系統(tǒng)風險存在困難。加之中國金融衍生市場發(fā)展相對落后,使證券投資基金難以找到合適的對沖工具,這降低了基金抵御風險能力,加劇了股市的波動。

第二,上市公司的盈利能力差,可投資的優(yōu)質(zhì)企業(yè)有限。中國證券市場上相當一部分上市公司缺乏盈利能力,不具有投資價值,且國有企業(yè)比重很大,其多是抱著脫困的目的上市的,公司的質(zhì)量不高。這種情況的直接后果是,擁有巨額資金的基金只能選擇數(shù)量有限的少數(shù)有投資價值的股票,從而導致證券投資基金的資產(chǎn)組合雷同,多元化投資無法形成,加劇了證券投資基金的整體風險。另外,中國證券投資基金的收益主要來源于資本利得而不是紅利,這就促使基金管理人在選擇股票時集中于能獲得資本利得的股票,這類股票通常價格波動幅度大,風險高于取得股利為主的股票,無形中加大了基金的風險。

2.法律法規(guī)不完善監(jiān)管體系不健全

第一,基金業(yè)法律法規(guī)不完善,缺乏配套性。從法律法規(guī)體系的架構(gòu)上看,中國目前調(diào)整證券投資基金的法律還比較單一、不完備,對一些投資基金中的棘手問題缺乏規(guī)定;同時現(xiàn)有法律法規(guī)之間銜接性差缺乏配套性,如《會計法》、《證券法》、《刑法》之間協(xié)調(diào)性有待深化;另外,政府監(jiān)管手段偏于“政策化”,過多地干涉證券市場,因而容易因政策改變而大起大落,極不利于證券市場健康發(fā)展。

第二,基金監(jiān)管體系不健全,效能不高?；鸨O(jiān)管分為兩個層次:一是外部監(jiān)管,主要指政府監(jiān)管和行業(yè)自律組織監(jiān)管;二是指基金內(nèi)部監(jiān)管,包括基金管理機構(gòu)、托管人和基金持有人的監(jiān)管。隨著中國證券市場的成熟,政府監(jiān)管力度日顯不足,不能滿足市場發(fā)展的要求;而作為基金監(jiān)管體制中必不可少一環(huán)的證券行業(yè)自律組織監(jiān)管缺失,組織建設(shè)和自律手段運用還存在許多不足,難以發(fā)揮其應有的職能作用。至于基金的內(nèi)部監(jiān)管由于存在制度性缺陷,監(jiān)督不力。因而目前中國基金業(yè)監(jiān)管效能不高,導致基金組織運作中存在一些不規(guī)范現(xiàn)象和問題,影響了基金業(yè)的發(fā)展。

二、完善證券投資基金治理機制的對策與建議

(一)完善證券投資基金內(nèi)部體制

1.優(yōu)化基金管理公司法人治理結(jié)構(gòu)

在基金管理公司籌建審批時,要關(guān)注其股東出資結(jié)構(gòu)狀況,嚴格審核股東誠信記錄等,以均衡股東權(quán)利和增加股東之間的相互制衡,使基金管理機構(gòu)高管層不僅代表股東利益,更要維護基金持有人權(quán)益,實現(xiàn)基金管理公司二元利益平衡格局的設(shè)計初衷[3]。

為了避免內(nèi)部人控制,還可以建立基金管理公司員工持股制度。這既有利于實現(xiàn)股東多元化和分散化,而且化解了員工尤其是經(jīng)理人員與公司股東的利益沖突,使得基金經(jīng)理、基金持有人和基金管理公司股東的利益達到最終統(tǒng)一。

2.增強基金持有人對基金管理人的制衡機制

監(jiān)管層要引導、支持和鼓勵基金持有人依法啟動持有人大會機制,切實發(fā)揮持有人大會對基金管理機構(gòu)的制約作用。并應出臺相關(guān)法規(guī)進一步擴大持有人的權(quán)力以事前監(jiān)督基金管理人的行為,如減少持有人召集會議的所持基金份額等;為了增強基金持有人對基金管理機構(gòu)的實質(zhì)話語權(quán),建議對基金持有人適當?shù)脑V訟地位和追償作出安排。

3.建立信托人制度

中國證券投資基金治理中最大的缺陷是基金管理公司管理混亂,基金持有人代表缺位,無法實現(xiàn)有效監(jiān)督和制衡。因此,最好的方法是設(shè)置一個直接代表持有人利益的常設(shè)機構(gòu)以監(jiān)督基金管理公司的運作。可以借鑒美國契約型基金的經(jīng)驗,在中國基金治理結(jié)構(gòu)中引入信托人制度,即建立獨立的信托委員會。信托委員會作為基金持有人的常設(shè)機構(gòu)和代言人,監(jiān)督管理人和托管人的經(jīng)營運作行為。為了確保信托委員會的獨立性,該委員會應具有獨立的法律地位,其組成人員中必須有2/3的外部獨立人士,其與管理人、托管人不存在任何關(guān)聯(lián)關(guān)系。職責除了日常監(jiān)督外,主要在于對基金管理公司的關(guān)聯(lián)交易進行監(jiān)控。另外,信托委員會負責組建審計和監(jiān)察委員會,建設(shè)獨立的第三方審計制度,監(jiān)管基金內(nèi)控體系?；鸪钟腥?、管理人、托管人最終將在信托委員會的監(jiān)督和協(xié)調(diào)中,取得較為理想的權(quán)利制衡。

4.完善競爭性的基金托管人市場

設(shè)立基金托管人的目的是為了保證基金資產(chǎn)的獨立性和監(jiān)督基金資產(chǎn)運作的合理性和合規(guī)性。形成基金管理人、托管人和持有人之間的相互制衡關(guān)系。基金托管人除了保管基金資產(chǎn)外,更重要的一個職能應是會計監(jiān)督?；鹜泄苋说倪x擇要有一個公正的程序,同時,基金的會計應由托管人負責,會計信息披露的責任人應為基金托管人,這樣可增強基金托管人監(jiān)管的主動性,同時加大托管人的監(jiān)督責任,加大對托管人的約束性[4]。

5.建立基金管理者最優(yōu)激勵和約束機制

第一,建立基金保證金制度。由于基金管理人違反職責給基金持有人造成損失需承擔賠償責任,為保護投資人的利益,防止基金管理人違反信托時無法賠償信托財產(chǎn)損失,應當規(guī)定建立保證金制度。同時,參與決策的董事、經(jīng)理應當承擔連帶責任[5]。

第二,改革基金管理公司收費制度。改變目前基金管理機構(gòu)管理費從基金資產(chǎn)中計提的做法,建立基金持有人和基金管理人最大的共同利益目標函數(shù)?；鸸芾砣说氖找嬷荒軄碓春腕w現(xiàn)在其運營帶來基金凈值不斷增長中[6]。這樣就形成基金管理公司與投資者利益的一致性,從而能夠強化基金管理公司保護基金投資者利益的內(nèi)在激勵和約束機制。

(二)優(yōu)化投資基金發(fā)展的外部治理環(huán)境

1.完善法律法規(guī)體系嚴格執(zhí)法監(jiān)督

基金業(yè)監(jiān)管法律包括立法和法律的實施兩個方面。立法應該覆蓋基金業(yè)的內(nèi)部監(jiān)控、外部監(jiān)控和信息披露等各方面。目前中國基金業(yè)適用的法律主要有《公司法》、《證券法》、《證券投資基金法》以及一些部門制定的規(guī)范和指引,不夠完備。還需要對基金管理公司的股權(quán)激勵、證券投資基金投資的組合形式、投資比例限制等方面進一步立法和規(guī)范,進而提高基金立法的延續(xù)性和可操作性;在法律的實施方面,對違法違規(guī)問題要及時、高效、公正和嚴格處理,硬化法律法規(guī)的強制約束力和嚴肅性。通過規(guī)范市場秩序,消除投機的制度根源。

2.加強證券市場的建設(shè)和完善

第一,提高證券市場上市公司的質(zhì)量,增加上市公司的投資價值;同時降低上市公司的上市門檻,允許優(yōu)秀的民營企業(yè)掛牌上市,以優(yōu)化證券市場的結(jié)構(gòu),增加證券投資基金的資產(chǎn)組合選擇范圍。

第二,大力發(fā)展金融衍生市場,為證券投資基金提供有效的風險規(guī)避手段。加大證券市場上金融產(chǎn)品的開發(fā),尤其是進行反向?qū)_操作所必需的金融衍生產(chǎn)品的開發(fā),從而改善證券基金的投資環(huán)境,保證中國證券投資基金的穩(wěn)健運行。

3.構(gòu)建動態(tài)化綜合監(jiān)管模式

借鑒國外基金監(jiān)管先進經(jīng)驗,構(gòu)建適合中國國情的基金監(jiān)管模式:以保護投資者利益為原則,在基金法律法規(guī)完備的基礎(chǔ)上,通過基金市場主管機關(guān)的宏觀指導和調(diào)控,完善基金行業(yè)自律組織的自律監(jiān)管和基金內(nèi)部監(jiān)管體系。

第一,大力發(fā)揮政府的監(jiān)管職能。現(xiàn)階段政府行政監(jiān)管的作用還必不可少。政府要通過行政立法、執(zhí)法、運用行政職能,在立法和實踐中逐步完善對證券投資基金的政府行政監(jiān)管。當前應著力提高證監(jiān)會的監(jiān)管效率,引導基金市場合理配置社會資源,有效地保護投資者的合法權(quán)益。

第二,建立基金行業(yè)自律組織。借鑒香港經(jīng)驗,建立行業(yè)自律組織,在組織形式上實行會員制。正式會員由各地基金管理公司自愿參加。自律組織的任務是制定中國投資基金執(zhí)業(yè)守則、推廣基金業(yè)務、監(jiān)督基金的日常動作、仲裁有關(guān)基金方面的糾紛等。

第三,成立證券投資基金的評估機構(gòu)。建立全國統(tǒng)一的基金評估機構(gòu)對于中國證券投資基金業(yè)的發(fā)展非常重要。資產(chǎn)評估有利于明晰企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系,合理補償資產(chǎn),優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu),維護投資基金交易各方的合法權(quán)益。

參考文獻:

[1]唐波,陳德棉.如何完善中國證券投資基金業(yè)風險管理[J].商業(yè)時代,2006,(23):64.

[2]張國清.投資基金治理結(jié)構(gòu)之法律分析[M].北京:北京大學出版社,2004.

[3]姜明生,唐波.中國證券投資基金業(yè)風險管理對策研究[J].特區(qū)經(jīng)濟,2005,(5):103.

篇7

1證券投資基金犯罪的概念

證券投資基金犯罪亦應有立法概念與司法概念之分（有學者又把它表述為證券投資基金犯罪的實質(zhì)概念和形式概念，其實意思一樣）。

證券投資基金犯罪的立法概念可界定為：證券投資基金是指嚴重危害證券投資基金投資者利益和國家對證券投資基金業(yè)的監(jiān)管理制度，嚴重危害證券投資基金管理秩序的行為。在立法意義上存在的證券投資基金犯罪存在于證券投資基金發(fā)展的各個階段，不以證券投資基金刑事法律是否規(guī)定為轉(zhuǎn)移。證券投資基金犯罪的立法概念表示的是那些違反證券投資基金法規(guī)的行為應該犯罪化，其標準首先是社會危害性。

證券投資基金犯罪的司法概念則可界定為：證券投資基金犯罪，是指證券投資基金刑事法律規(guī)范規(guī)定應當負刑事責任的行為，即凡是證券投資基金刑事法律規(guī)范規(guī)定應當負刑事責任的行為，都是證券投資基金犯罪。證券投資基金犯罪的司法概念的唯一標準是刑事違法性，但它并不是完全不考慮行為的社會危害性。

2證券投資基金犯罪的構(gòu)成要件

2.1證券投資基金犯罪的客體要件

根據(jù)刑法理論的傳統(tǒng)定義，犯罪客體，是指我國刑法所保護的，而為犯罪行為所侵害或者威脅的社會主義社會關(guān)系。近年來，學者們開始從全局上思考刑法中犯罪客體問題，主要是將刑法目的貫穿于整個刑法理論，提出了一種新的犯罪客體論，即“法益說”，認為用“法益”來代替?zhèn)鹘y(tǒng)定義中的“社會主義社會關(guān)系”更為妥貼，筆者亦表示贊同。

就證券投資基金犯罪而言，在現(xiàn)實生活中它所侵害的法益客觀上也存在許多種情況，但是構(gòu)成證券投資基金犯罪行為的客體要件必須是證券投資基金犯罪所侵害的最根本的法益。這種法益通常易受到證券投資基金操作中的違規(guī)、違法行為的侵害或威脅，因而刑法特別予以保護，同時也受到證券投資基金方面法律、法規(guī)的保護。有學者指出，證券投資基金法雖然有一定的社會本位性，但本質(zhì)上都是一部“投資者權(quán)益保護法”，因而證券投資基金犯罪的主要客體應是投資者的財產(chǎn)權(quán)利，筆者雖對觀點表示贊同，但是考慮到我國的立法體例，證券投資基金犯罪是規(guī)定于破壞社會主義市場經(jīng)濟秩序罪之中的破壞金融管理秩序罪，因此可能在立法者看來，證券投資基金的正常管理秩序才是證券投資基金犯罪的主要客體。

2.2證券投資基金犯罪的客觀方面要件

犯罪客觀要件，是刑法規(guī)定的，說明行為對刑法所保護的社會關(guān)系的侵犯性，而為成立犯罪所必須具備的客觀事實特征。證券投資基金犯罪的客觀方面，必須是說明此行為的危害性，并為該行為構(gòu)成證券投資基金犯罪所必須具備的，此外，證券投資基金犯罪的客觀方面必須是相關(guān)刑事法律所明確規(guī)定的，這也是罪刑法定原則的要求。證券投資基金犯罪的客觀方面在證券投資基金犯罪的構(gòu)成中占有十分重要的地位，它的特點是外在性，直觀性和客觀性，不僅直接體現(xiàn)了證券投資基金犯罪行為對期貨管理秩序的嚴重危害性，從而可以決定證券投資基金犯罪客體的存在，而且還是認定證券投資基金犯罪人主觀方面的客觀依據(jù)。

證券投資基金犯罪的客觀方面要件具體表現(xiàn)為行為人違反證券投資基金法律法規(guī)，在從事證券投資基金管理、經(jīng)紀或其他相關(guān)活動中，破壞證券投資基金的正常管理秩序,情節(jié)嚴重的行為。

2.3證券投資基金犯罪的主體要件

對于證券投資基金犯罪的主體，概括來講就是與證券投資基金有關(guān)的機構(gòu)及其相關(guān)人員，其為一般主體，既可以是自然人，也可以是單位。

就自然人而言，按其在犯罪活動中是否具有特殊身份，可以分為一般個人主體和特殊個人主體兩類。一般個人主體指不具有特殊身份，而實施了嚴重危害證券投資基金管理秩序行為，具有刑事責任能力的自然人。這類主體在證券投資基金犯罪領(lǐng)域中并不多，一般指利用證券投資基金這種方式進行貪污、詐騙等犯罪行為的人。證券投資基金犯罪中的個人主體主要是特殊個人主體，即實施了嚴重危害證券投資基金管理秩序，具有刑事責任能力，且具有特殊身份的自然人，在證券投資基金犯罪中主要指的是證券投資基金管理公司、證券投資基金托管金融機構(gòu)中從業(yè)人員。

單位犯罪多是經(jīng)濟犯罪的一大特點，證券投資基金犯罪亦不例外。在證券投資基金的實際操作運行中，由于單位比個人具有更強的經(jīng)濟實力，在人才儲備、技術(shù)占有、信息渠道、公關(guān)手段等各方面都占有優(yōu)勢，其實施證券投資基金犯罪應該說隱蔽性更大，其所造成的危害后果往往也比自然人犯罪造成的后果更為嚴重，所以單位犯罪應該是我們在證券投資基金犯罪預防方面所要針對的重點。要強調(diào)的是，證券投資基金犯罪中的單位主體必須是合法成立的，其宗旨、目的與法律是相符的，如果是為了實施犯罪而成立，依相關(guān)的司法解釋只能認定為自然人犯罪，而談不上單位犯罪主體。具體而言，證券投資基金犯罪的單位犯罪主體包括:

（1）商業(yè)銀行；

（2）證券交易所；

（3）證券公司；

（4）證券投資基金管理公司；

（5）其他金融機構(gòu)。

2.4證券投資基金犯罪的主觀方面要件

理論界的一般觀點是，證券投資基金犯罪的主觀方面表現(xiàn)為故意，而且主要表現(xiàn)為直接故意。筆者認為，證券投資基金犯罪的主觀形態(tài)只能是故意，過失不可能構(gòu)成證券投資基金犯罪，理由如下：

（1）在我國刑法體系中，證券投資基金犯罪皆屬于財產(chǎn)型犯罪，也就是有的學者所指的“貪利性犯罪”，這種犯罪類型是不可能存在過失的心理狀態(tài)的，因為這類犯罪有其明確的目的，或是為了非法謀取經(jīng)濟利益，或是為了減少自身的損失。例如背信運用受托財產(chǎn)罪，其犯罪行為的實質(zhì)就是違背受托義務，擅自運用客戶資金或者其他委托、信托的財產(chǎn)。

（2）我國刑法明確規(guī)定：“過失犯罪，法律有規(guī)定的才負刑事責任”，這體現(xiàn)了刑法以處罰故意犯罪為原則，以處罰過失犯罪為特殊的精神，說明刑法分則沒有明文規(guī)定罪過形式的犯罪只能由故意構(gòu)成。考察有關(guān)證券投資基金犯罪的刑法條文，可以發(fā)現(xiàn)并未規(guī)定過失可以構(gòu)成相關(guān)證券投資基金犯罪，所以筆者認為，證券投資基金犯罪的主觀形態(tài)只能是故意，而不存在過失。

參考文獻

篇8

羊群行為指的是：一個投資者原本計劃實施某項投資決策，但由于觀察到其他投資者沒有進行此項投資，因而取消該計劃。各類投資者們相互學習與模仿，從而導致在某段時間內(nèi)，買賣相似的股票或同時進出股市，群體意義上的羊群行為就出現(xiàn)了。

在我國金融市場中，導致羊群行為的最主要原因是信息的不確定性和信息成本過高。假使投資者能夠很容易獲得市場中的所有信息，那么他不必通過觀察他人的行為來決定自己的決策。但是在現(xiàn)代金融市場中，信息的容量巨大且變化速度非?？欤渲械恼婕傩畔⒁矡o法辨別。因此在這種情況下，投資者很難及時獲得準確的、完整的信息。即使可以獲得，也往往要承擔包括時間、精力、經(jīng)濟等巨大的成本。因此，投資者往往會選擇觀察他人的行為這種“廉價”的觀察方式，從他人的交易行為中獲取信息，作為個人投資決策的基礎(chǔ)。

金融市場中的羊群行為并不是個人投資者的專利，因為專業(yè)投資者也同樣如此，“共同承擔責備效應”（Blame Sharing Effect）是主要原因。這里最為典型的例子是金融市場中的證券投資基金?；鸸芾碚咚芾碣Y產(chǎn)的所有權(quán)并不屬于自己，基金管理者的報酬是基于管理資產(chǎn)的規(guī)模、投資績效、基金經(jīng)理的聲譽等各種因素。如果某一證券投資基金的表現(xiàn)比同業(yè)其他基金出色，那么該基金的基金經(jīng)理將獲得額外的報酬。這里再假設(shè)基金經(jīng)理是風險厭惡者，那么他們就有相互模仿的傾向。因為如果決策者逆流而動且失敗，那么這一行為通常會被現(xiàn)行激勵制度視為能力不夠的表現(xiàn)，基金經(jīng)理會因此受到責備甚至懲罰；但是如果他的行為與大多數(shù)人一致，即使失敗了，通常也不會被處罰，因為大多數(shù)人都做的不好。如果市場中有許多的基金經(jīng)理都采取模仿行為，那么“羊群行為”就形成了。

金融市場中的大量證據(jù)顯示，參與羊群行為對于主體不利，積極參與羊群行為的投資個體在市場中獲得的收益率比較低。參與羊群行為的投資者最多只能獲得不超過市場平均水平的收益率。而且在實際的操作中，大多數(shù)投資者連市場的平均收益都達不到。因為即使跟隨“羊群”，也需要有敏銳的觀察判斷能力和迅速的決策能力。因此，對于個人投資者而言，要想獲得一個不低于市場平均水平的收益率，必須在“人云亦云”的格局中保持獨立的思辨能力，要能夠承擔群體壓力，充分了解所投資的資產(chǎn)，保持清醒的頭腦，充分考慮到各種潛在的風險。

因此，要想能夠切實消滅由于“羊群行為”產(chǎn)生的各種不良后果，在此我們提出以下幾個建議：

1投資者要正確理解證券市場，充分認識證券投資的風險。對于投資者而言最為重要的。投資者應該在對證券市場有了基本的認識和了解的基礎(chǔ)上，再入市交易?！肮墒杏酗L險”不只是一句空話，收益永遠都與風險相伴隨。不能認為證券市場是一個人人都可以獲利的市場，更不能抱著一夜暴富的心態(tài)購買股票。個人投資者要多學習證券市場投資知識，積累投資實踐經(jīng)驗，多關(guān)注了解宏觀經(jīng)濟狀況，以及學習相關(guān)的財務法律知識等。只有在掌握了相關(guān)的信息、知識結(jié)構(gòu)的時候，投資者進行股票投資才不會盲目，才會有的放矢。

2確定合理的市場投資回報率。從國外發(fā)達證券市場長達百年的歷史可以看出，投資股票長期而言是一個很好的抵抗通貨膨脹、讓資產(chǎn)增值的辦法。但是并不能因此就認為證券市場的平均回報率有多高，從美國200年左右的證券投資歷史來看，股票投資年化收益率在6.5%―7%之間。因此不要奢望一夜暴富，但也要知道這樣的年收益率其實已經(jīng)遠遠超過銀行利率、長期債券、短期債券和黃金的收益率。從長期來看，投資股票能夠給投資者帶來不錯的回報。證券市場上沒有人能夠預測明天、預測行情的漲落。惟有樹立長期投資的理念，避免短期投機行為，投資者才能夠在市場的漲落中立于不敗之地，享受復利投資帶來的神奇效果。

3注重客觀分析，避免憑感覺投資。用“股神”巴菲特的話說，應該像尋找一生的愛人一樣尋找股票。當然，投資者可以相信“一見鐘情”，但這樣投資的結(jié)果往往很慘。正確對待信息傳播，相信自己的觀點，保持獨立和創(chuàng)新精神，避免受從眾心理的支配。證券市場總會出現(xiàn)各種各樣的聲音和信息，投資者不要盲從媒體或分析家的觀點，要堅持在科學分析各種信息資料的基礎(chǔ)上形成觀點和投資理念，但要知道保留自己的觀點并不等于固執(zhí)、偏執(zhí)。要善于學習，接受新信息。打破心理定勢，常用逆向思維，消除過去成功或失敗的效應。過去的成功與失敗都會在未來的決策中產(chǎn)生影響，使投資者產(chǎn)生固定的思維模式。已形成的理念和思維定勢會阻礙投資者的思考，要常用逆向思維的方法去分析問題，不斷地跳出思維。在總結(jié)投資經(jīng)驗教訓時要保持客觀，通過分析自己的投資行為和結(jié)果來正確認識自我，合理的對自己的能力進行評價。

4了解自身固有的心理局限性和認知偏差，對于自己心理弱點，如易受感染、恐懼、盲目樂觀等要極力壓制和克服，盡力避免。采取適當?shù)男袨榭刂撇呗?，針對人性易于貪婪和恐懼的特點，利用強制或規(guī)則來約束自我，建立一套紀律規(guī)范來克制自己的弱點，如針對自己的僥幸心理設(shè)立嚴格的止損標準等，并在實踐中嚴格遵守。選擇一定的投資策略和技巧，如果投資者自身不具備這些條件，最好不要自己投資股票，可以委托基金管理公司，由基金經(jīng)理理財，這樣既節(jié)省時間精力又能保證投資收益。

參考文獻：

篇9

一、行為金融理論

標準的現(xiàn)代金融理論的模型與范式基本上局限于“理性”的分析框架中，對金融市場的行為進行了理想化的假設(shè)，20世紀80年代以來，研究學者日益重視金融市場上的各種異象，而這些異象的理性解釋不能令人滿意。行為金融理論正是金融學家在研究金融市場異象的過程中形成并不斷完善起來的理論體系。行為金融借鑒了行為科學、心理學以及社會科學等研究成果后，將人類心理與行為納入金融學的研究，從微觀個體行為以及產(chǎn)生這種行為的心理、社會動因來研究資本市場的現(xiàn)象和問題。

行為金融理論認為投資者不是理性人，并不具有完全理性，而是行為人，只具有有限理性，不能客觀、公正、無偏的加工信息。在信息環(huán)境不確定的情況下，投資者的心理容易受到其他投資者的影響，模仿他人決策，而不仔細考慮自身的信息，也就是行為金融理論中的“從眾行為”，而如果涉及到多個投資主體，就會進一步引發(fā)團體從眾跟風的“羊群效應”。除此之外，投資者很多時候的非理還由于本身的“過度自信”，即將成功歸于能力，而將失敗歸于運氣和機會的作用，過于相信自己的判斷而產(chǎn)生行為偏差。另外，投資者在進行投資時，會選擇其感覺非常精于評估的風險事件，避免不熟悉或無法估計概率分布的風險事件，即“熟悉偏好”?？傊?，人的心理因素對于投資者行為的影響是行為金融研究的主體，伴隨著行為金融的發(fā)展，相關(guān)經(jīng)濟研究對于人的心理分析的依賴也越來越多。

證券投資基金通過發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，而后由基金托管人托管，基金管理人管理和運用，從事股票、債券等金融投資，作為一種利益共享、風險共擔的集合證券投資方式是現(xiàn)代金融體系中不可或缺的組成部分。證券投資基金作為機構(gòu)投資者，其投資行為也會受到基金托管人及基金管理人不理的影響，所以此時就必須考慮現(xiàn)實中人的心理因素 ，利用行為金融理論對其投資行為進行闡釋。

二、基于行為金融理論的中國證券投資基金投資行為分析

行為金融理論中的投資者有限理性意味著投資者并不完全理性而且不總是理性的，而證券投資基金主要進行股票和債券的投資，充當市場中機構(gòu)投資者的角色，所以其投資行為勢必符合行為金融理論對于投資者的假設(shè)，即證券投資基金是有限理性的。行為金融理論為研究中國證券投資基金的投資行為提供了延伸性的啟示。

1．證券投資基金投資行為的“羊群效應”

很多時候證券投資基金作為機構(gòu)投資者會非常注意其他機構(gòu)的動向，并在這些機構(gòu)投資者采取行動時，立刻采取相似的行動，這可能是源于其對本身投資決策缺乏把握，也可能是看到其他機構(gòu)已經(jīng)獲利而相信自己也能獲利，或者更可能是由于害怕與眾不同，必須采取行動。所以在這種時候證券投資基金不可能理性的考慮該決策究竟會為基金本身帶來多少收益，而僅僅是一種盲目的“從眾行為”。同時，由于多數(shù)作為機構(gòu)投資者的證券投資基金具有高度的同質(zhì)性, 它們通常關(guān)注同樣的市場信息, 采用相似的經(jīng)濟模型、信息處理技術(shù)、組合及對沖策略。在這種情況下,非理性的眾多證券投資基金很可能同時采取行動，形成群體性的跟風購買行為，并最終導致“羊群效應”。這時，許多證券投資基金將在同一時間買賣相同股票, 買賣壓力最終將超過市場所能提供的流動性, 從而導致股價的不連續(xù)性和大幅變動,破壞市場的穩(wěn)定運行。

于是，為了避免證券投資基金投資行為的“羊群效應”，政府應該擴大市場容量, 提高上市公司股票質(zhì)量，使眾多證券投資基金在挑選其投資股票品種時就有更多的選擇余地, 理性的進行決策，從而有效地減輕“羊群效應”造成的市場風險和脆弱性。

2．證券投資基金投資行為的“熟悉偏好”

經(jīng)典投資組合理論認為理性的投資者通常會通過分散投資來規(guī)避風險鎖定獲利。證券投資基金作為投資者通常也會通過投資組合規(guī)避風險，但是這種組合的分散程度一般低于經(jīng)典投資組合理論的建議。很多基金在投資時更愿意選擇股票市場，即那些相對熟悉的領(lǐng)域，投資也集中在其比較熟悉的本國市場、本地市場，從而導致投資組合構(gòu)成上所表現(xiàn)出的分散不足。這主要是由于證券投資基金在評估某些投資時無法估計不確定事物的概率分布，而更熟悉的環(huán)境使其感到處于優(yōu)勢，即行為金融中所謂的“熟悉偏好”，但也因此在某種程度上反而提升了投資風險。

這就要求政府促進證券投資基金投資渠道的開放，大力發(fā)展債券市場和貨幣市場, 同時發(fā)展金融衍生品市場以加強市場價格發(fā)現(xiàn)，適時推出做空機制，改變現(xiàn)在的單邊市場狀況,并鼓勵基金適當?shù)亍白叱鋈ァ?，使證券投資基金采用足夠分散化的投資策略，采取理性的投資決策，從而規(guī)避風險鎖定獲利。

3．證券投資基金管理人的不理性投資行為

行為金融認為每個人都會或多或少受到認識與行為偏差的影響。而證券投資基金在進行投資時主要倚重基金管理人，可是基金管理人并不總是理性的，會或多或少受到認識與行為偏差的影響，有時甚至會做出非利益最大化的決策。典型地，當基金管理人處于過度自信時，可能高估自身的能力，為了獲取較高的投資回報而從事風險性較大的投資，給本基金利益帶來損失。并且由于自我歸因的存在，基金管理人在損失出現(xiàn)后，常常先入為主的否定損失是由本身的不恰當行為帶來的，而僅僅把這一切后果歸于市場的不確定性，不能很好的糾正其不理。

所以在基金管理人的選擇上，不但要求基金管理人具有雄厚的專業(yè)學術(shù)基礎(chǔ)和豐富的金融專業(yè)理論與實踐知識、良好的信息收集與信息處理能力，還應要求其了解市場中的投資者和自身會產(chǎn)生怎樣的心理和行為偏差，以避免由于自身的心理因素造成重大失誤。此外，還應關(guān)注基金管理人的心理變化和行為傾向，避免選定的投資組合風險收益發(fā)生意外。

參考文獻

[1] 何小峰、黃嵩.投資銀行學[M]，北京大學出版社，2002 (3).

[2] 蔡秀金. 中國證券投資基金產(chǎn)生羊群行為的成因和對策建議[J].福建省社會主義學院學報，2008(1).

[3] 史金艷、李凱、李亞寧.行為經(jīng)濟學對經(jīng)濟人假設(shè)的重新審視[J].商業(yè)研究，2006(5).

[4] 饒育蕾、劉達鋒.行為金融學[M].上海財經(jīng)大學出版社，2003(5).

篇10

                         上海證券交易所證券投資基金上市規(guī)則

第一章  總  則

第一條  為加強對證券投資基金（以下簡稱基金）上市的管理，規(guī)范基金交易行為，促進基金市場的健康發(fā)展，保護投資者的合法權(quán)益，根據(jù)《證券投資基金管理暫行辦法》等有關(guān)法律、法規(guī)、規(guī)章，制定本規(guī)則。

第二條  本規(guī)則所稱基金上市，是指封閉式基金經(jīng)批準在上海證券交易所（以下簡稱本所）掛牌買賣。

第三條  本規(guī)則所涉專門用語，同《證券投資基金管理暫行辦法》。

第四條  本所依據(jù)有關(guān)證券法律、法規(guī)、本規(guī)則和其他有關(guān)規(guī)定對上市基金進行監(jiān)督。

第二章  基金的上市條件

第五條  申請上市的基金必須符合下列條件：

（一）經(jīng)中國證監(jiān)會批準設(shè)立并公開發(fā)行；

（二）基金存續(xù)期不少于5年；

（三）基金最低募集數(shù)額不少于人民幣2億元；

（四）基金持有人不少于1000人；

（五）有經(jīng)審查批準的基金管理人和基金托管人；

（六）基金管理人、基金托管人有健全的組織機構(gòu)和管理制度，財務狀況良好，經(jīng)營行為規(guī)范。

（七）本所要求的其他條件。

第三章  基金的上市申請

第六條  基金管理人申請基金上市，應完成下列準備工作：

（一）聘請有資格的會計師事務所對基金募集的資金進行驗證，并出具驗資報告：

（二）采用無紙化發(fā)行基金的，應完成其托管工作；采用有紙化發(fā)行基金的，須完成其實物憑證的分發(fā)及入庫工作；

（三）應完成的其他準備工作。

第七條  基金管理人申請基金上市須向本所提交下列文件：

（一）上市申請書；

（二）上市公告書；

（三）批準設(shè)立和發(fā)行基金的文件；

（四）基金契約；

（五）基金托管協(xié)議；

（六）基金募集資金的驗資報告；

（七）本所一至二名會員署名的上市推薦書；

（八）中國證監(jiān)會和中國人民銀行對基金托管人的審查批準文件；

（九）中國證監(jiān)會批準基金管理人設(shè)立的文件；

（十）基金管理人注冊登記的營業(yè)執(zhí)照；

（十一）基金托管人注冊登記的營業(yè)執(zhí)照；

（十二）基金已全部托管的證明文件；

（十三）本所要求的其他文件。

第八條  基金管理人向本所申請基金上市，其提交的文件應內(nèi)容真實、資料完整，不存在虛假或其他可能產(chǎn)生誤導的陳述。

第九條  基金管理人在提出申請至基金獲準上市前，未經(jīng)本所同意不得擅自披露有關(guān)信息。

第四章  基金的上市批準

第十條  本所對基金管理人提交的第七條所述基金上市申請文件進行審查，認為符合上市條件的，將審查意見及擬定的上市時間連同相關(guān)文件一并報中國證監(jiān)會批準。

第十一條  對符合上市條件并經(jīng)批準的基金，由本所出具上市通知書。

第十二條  基金上市前，基金管理人或基金公司應與本所簽定上市協(xié)議書。

第十三條  獲準上市的基金，須于上市首日前三個工作日內(nèi)在至少一種中國證監(jiān)會指定的報刊上公布上市公告書。

第五章  基金上市公告書的內(nèi)容及要求

第十四條  基金管理人應按規(guī)定和要求編制基金上市公告書，并就基金簡稱、交易代碼、上市時間、上市場所等作以明確提示。

第十五條  基金上市公告書至少應包括下列主要內(nèi)容：

（一）基金概況；

（二）基金持有人結(jié)構(gòu)及前十名持有人；

（三）基金設(shè)立主要發(fā)起人、基金管理人、托管人簡介；

（四）基金投資組合情況；

（五）基金契約摘要；

（六）基金運作情況；

（七）財務狀況；

（八）重要事項揭示；

（九）備查文件。

第十六條  基金上市公告書可列示有根據(jù)的業(yè)績資料，但不得進行業(yè)績預測。

第六章  信息報露的原則和要求

第十七條  上市基金應該披露的信息包括定期公告和臨時公告。定期公告包括基金資產(chǎn)凈值公告、投資組合公告、年度報告和中期報告的公告，其他公告為臨時公告。

第十八條  上市基金披露信息必須在第一時間報送本所。

第十九條  基金管理人應保證公開披露的信息內(nèi)容真實、準確、完整，沒有虛假、嚴重誤導性陳述或重大遺漏。

第二十條  本所根據(jù)各項法律、法規(guī)、規(guī)定對公司披露的信息進行形式審查，對其內(nèi)容不承擔責任。

第二十一條  基金的報告在披露前須向本所進行登記，本所對定期報告實行事后審查，對臨時報告實行事前審查。

第二十二條  基金公開披露的信息涉及財務會計、法律、資產(chǎn)估值等事項，應當由具有從事證券相關(guān)業(yè)務資格的會計師事務所、律師事務所、資產(chǎn)評估事務所等專業(yè)機構(gòu)審查驗證，并出具書面意見。

第二十三條  一個基金年度內(nèi)的信息披露事項必須固定在至少一種中國證監(jiān)會指定的報刊上公告。

第二十四條  基金管理人在其他公共傳媒披露的信息不得先于指定報刊。

基金管理人不能以新聞或答記者問等形式代替信息披露義務。

第二十五條  基金管理公司應指定一名高級管理人員，負責基金信息披露工作，辦理基金與本所及投資人之間的有關(guān)事宜。

第二十六條  基金管理人應當于每個基金會計年度的前六個月結(jié)束后三十日內(nèi)公告中期報告。除特殊情況外，中期報告不須經(jīng)會計師事務所審計。

第二十七條  基金管理人應當在每個基金會計年度結(jié)束后九十日內(nèi)公告年度報告?；鹉甓葓蟾骓毥?jīng)會計師事務所審計。

第二十八條  基金管理人應當定期計算基金資產(chǎn)凈值及每一基金單位資產(chǎn)凈值，經(jīng)基金托管人復核、審查后公告。基金資產(chǎn)凈值每月應至少公告一次。

第二十九條  基金管理人每三個月應至少公告一次基金的投資組合。

第三十條  遇有下列情況，基金管理人須即時向本所報告，并依規(guī)定在至少一種中國證監(jiān)會指定的報刊上予以公告。

（一）基金持有人大會形成決議；

（二）基金管理人或基金托管人變更；

（三）基金管理人或基金托管人的董事、監(jiān)事和高級管理人員變動；

（四）基金管理人或基金托管人主要人員一年變更達30％以上；

（五）基金所投資的上市公司出現(xiàn)重大事件；

（六）重大關(guān)聯(lián)事項；

（七）基金管理人或基金托管人及其董事、監(jiān)事和高級管理人員受到重大處罰；

（八）重大訴訟、仲裁事項；

（九）基金提前終止；

（十）其他重要事項。

第三十一條  基金召開持有人大會須于召開日前30天公告，并在召開后第一時間公布持有人大會審議通過的決議。

第七章  基金的上市費用

第三十二條  獲準上市的基金須按本所規(guī)定交納上市初費和上市月費。

第三十三條  基金上市初費的標準，按基金總額0.01％交納，起點為10，000元，最高不超過30，000元。上市月費按年計收，每月為5000元。

第八章  停牌、復牌、暫停交易及終止交易

第三十四條  基金的停復牌原則上由基金管理人向本所申請，并說明理由、計劃停牌時間；對于不能決定是否申請停牌的情況，應及時報告本所。

第三十五條  本所可根據(jù)實際情況或中國證監(jiān)會的要求，決定基金的停復牌。

第三十六條  下列情況，對上市基金予以例行停牌及復牌：

（一）基金于交易日公布中期報告，當日上午停牌半個交易日，當日下午開市時復牌；

（二）基金于交易日公布年度報告，當日上午停牌半個交易日，當日下午開市時復牌；

（三）基金召開持有人大會，如會議期間與開市時間有重疊，自持有人大會召開當日起實施停牌，直至持有人大會決議公布當日下午開市時復牌（如公布日為非交易日，則公布后第一個交易日即可復牌）；

（四）基金于交易日公布分紅派息決議和公布實施該決議，當日上午停牌半個交易日，當日下午開市時復牌。

第三十七條  下列情況，對上市基金予以停牌及復牌：

（一）在任何公共傳播媒介中出現(xiàn)與基金有關(guān)的消息，可能對上市基金的交易產(chǎn)生較大影響，本所對上市基金實施停牌，直至基金管理人對該消息在至少一種指定報刊上作出正式公告后，當日下午開市時復牌（如公布日為非交易日，公布后第一個交易日即可復牌）；

（二）基金出現(xiàn)交易異常波動，本所有權(quán)對其實施停牌，直至有關(guān)當事人作出公告后復牌。

第三十八條  基金于交易日公布臨時公告的，基金管理人應向本所申請停牌，本所有權(quán)根據(jù)情況決定停、復牌時間。

第三十九條  上市基金的管理人在基金運作和基金信息披露方面違反國家有關(guān)法律、行政法規(guī)、規(guī)章及交易所業(yè)務規(guī)則的規(guī)定，性質(zhì)嚴重，被有關(guān)部門調(diào)查期間，本所在向中國證監(jiān)會申請并獲得批準后對被調(diào)查上市基金實施停牌，待有關(guān)處理決定公告后另行決定復牌時間。

第四十條  基金上市期間出現(xiàn)下列情況之一時將暫停交易：

（一）基金發(fā)生重大變更而不符上市條件；

（二）違反國家法律、法規(guī)，證券管理部門決定暫停其上市；

（三）嚴重違反本所的上市規(guī)則；

（四）連續(xù)半年未繳納上市月費；

（五）中國證監(jiān)會和本所認為須暫停交易的其他情況。

第四十一條  基金上市期間出現(xiàn)下列情況之一時，將終止交易：

（一）在暫停交易期間未能消除被暫停交易的原因；

（二）中國證監(jiān)會作出終止上市的決定；

（三）基金期滿未被批準續(xù)期的；

（四）基金經(jīng)批準提前終止的；

（五）其他必須終止的原因。

第九章  附  則

第四十二條  本規(guī)則解釋權(quán)屬于本所理事會。

第四十三條  本規(guī)則經(jīng)本所理事會討論通過，并報中國證監(jiān)會批準后實施。修改時亦同。

深圳證券交易所證券投資基金上市規(guī)則

第一章  總  則

第一條  為維護證券市場秩序，保護投資者的合法權(quán)益，規(guī)范基金上市行為，根據(jù)法律、法規(guī)、規(guī)章的有關(guān)規(guī)定和《證券投資基金管理暫行辦法》及《深圳證券交易所章程》，制定本規(guī)則。

第二條  本規(guī)則所稱基金指封閉式證券投資基金。

第三條  基金在深圳證券交易所（以下簡稱“本所”）上市，應當遵守本規(guī)則的規(guī)定。

第四條  本所依據(jù)有關(guān)法律、法規(guī)、規(guī)章及其他有關(guān)規(guī)定和本規(guī)則對基金管理人、基金托管人及上市推薦人等進行監(jiān)管。

第二章  上市申請和審核

第一節(jié)  上市推薦人

第五條  本所對基金上市實行上市推薦人制度，基金在本所申請上市，必須由一至二名上市推薦人出具上市推薦書。

第六條  上市推薦人應當是具有股票上市推薦資格的本所會員。

第七條  基金上市推薦人應當履行下列義務：

1.確認基金符合上市條件；

2.確?；鸸芾砣肆私馄鋺敵袚鲜幸?guī)則及上市協(xié)議所列明的責任；

3.協(xié)助基金管理人進行基金上市申請工作；

4.向本所提交上市推薦書；

5.確保上市文件真實、準確、完整，符合規(guī)定要求，文件內(nèi)所載的資料均經(jīng)過核實；

6.協(xié)助基金管理人與本所安排基金上市；

7.與基金管理人簽訂的上市推薦協(xié)議規(guī)定的其他義務；

8.本所規(guī)定上市推薦人應當履行的其他義務。

第八條  上市推薦人出具的上市推薦書應當包括下列內(nèi)容：

1.基金發(fā)起人、基金管理人、基金托管人概況；

2.基金的發(fā)行情況；

3.上市推薦人與基金主要發(fā)起人、基金管理人、基金托管人的關(guān)系；

4.基金符合上市條件的說明；

5.上市推薦人認為基金發(fā)起人、基金管理人、基金托管人以及基金本身需要說明的重要事項；

6.上市推薦人需要說明的其它事項。

第二節(jié)  上市申請和審核

第九條  基金申請在本所上市應當具備下列條件：

1.基金經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“中國證監(jiān)會”）批準設(shè)立并公開發(fā)行；

2.基金最低募集數(shù)額不少于二億元人民幣；

3.基金的存續(xù)時間不少于五年；

4.基金管理人為經(jīng)中國證監(jiān)會批準設(shè)立的基金管理公司；

5.基金托管人為經(jīng)中國證監(jiān)會和中國人民銀行批準、具有開展基金托管業(yè)務資格的商業(yè)銀行；

6.基金的投資方向和投資比例符合有關(guān)規(guī)定及基金契約的要求；

7.基金管理人、基金托管人有健全的組織機構(gòu)和管理制度，財務狀況良好，經(jīng)營行為規(guī)范；

8.基金持有人不少于1000人；

9.國家法律、法規(guī)、規(guī)章和本所規(guī)定的其他條件。

第十條  基金管理人申請基金上市，應向本所提供下列文件：

1.基金管理人、基金托管人簽署的上市申請書；

2.中國證監(jiān)會批準基金設(shè)立的文件；

3.上市推薦人出具的上市推薦書；

4.基金契約；

5.基金招募說明書；

6.基金托管協(xié)議；

7.中國證監(jiān)會批準設(shè)立基金管理公司的文件及基金管理人營業(yè)執(zhí)照復印件；

8.中國證監(jiān)會和中國人民銀行對基金托管人的審查批準文件及基金托管人營業(yè)執(zhí)照復印件；

9.基金管理公司章程；

10.經(jīng)具有從事證券相關(guān)業(yè)務資格的會計師事務所出具的基金最近三年的財務報告（新設(shè)立基金除外）；

11.基金募集資金的驗資報告；

12.上市推薦人和基金管理人簽訂的上市推薦協(xié)議書；

13.上市公告書；

14.基金管理人指定兩名代表的授權(quán)書；

15.基金已全部托管的證明文件；

16.本所要求的其他文件。

第十一條  基金管理人、上市推薦人應當保證向本所提交的文件沒有虛假性陳述或者重大遺漏。

第十二條  本所對基金管理人提交的第十條所述基金上市申請文件進行審查，認為符合上市條件的，將審查意見及擬定的上市時間連同相關(guān)文件一并報中國證監(jiān)會批準。

第十三條  如中國證監(jiān)會對前條上市安排無異議，在本所和基金管理人、基金托管人簽訂《基金上市協(xié)議》，深圳證券結(jié)算公司和基金托管人簽訂《基金持有人登記服務合同》后，本所向基金管理人發(fā)出《上市通知書》。

第十四條  基金管理人應在基金上市日前三個工作日內(nèi)將《上市公告書》刊登在至少一種中國證監(jiān)會指定報刊上，并將《上市公告書》備置于基金管理人、基金托管人所在地、本所、有關(guān)證券經(jīng)營機構(gòu)及其網(wǎng)點，供公眾查閱，同時報送中國證監(jiān)會。

第十五條  《上市公告書》至少應包含以下內(nèi)容：

1.基金概況；

2.發(fā)起人持有基金情況；

3.基金持有人總數(shù)及前十名持有人；

4.基金發(fā)起人、基金管理人及基金托管人簡介；

5.基金投資組合；

6.基金契約摘要，包括基金的投資目標、投資范圍、投資決策、投資組合和投資限制，基金持有人大會，基金托管人、管理人的更換條件和程序，基金資產(chǎn)估值，基金費用和稅收，基金收益與分配，基金會計與審計，基金的信息披露，基金的終止與清算等；

7.基金的財務狀況；

8.重要事項揭示；

9.備查文件。

第十六條  基金的《上市公告書》只可列示已往的經(jīng)營業(yè)績資料，但不得進行經(jīng)營業(yè)績預測。

第三章  信息披露

第一節(jié)  信息披露的基本原則

第十七條  基金管理人應當履行基金信息披露義務。