導言：作為寫作愛好者，不可錯過為您精心挑選的10篇創(chuàng)業(yè)投資的退出方式，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

創(chuàng)業(yè)投資（Venture Capital，又譯為“風險投資”）以具有高成長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)為權(quán)益投資對象，資本的運行方式是以“投入――退出――新的投入”為特征，目的在于獲取高額資金回報。以《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》的出臺為標志，為我國創(chuàng)業(yè)投資提供了有利機會。但是，創(chuàng)業(yè)投資退出時機在很大程度上仍影響了投資的預期效果。

根據(jù)行業(yè)成長特點選擇退出時機

由于我國宏觀經(jīng)濟緊縮及國民經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)調(diào)整，不少行業(yè)增長緩慢或出現(xiàn)了負增長，有些創(chuàng)司因而對本行業(yè)沒有信心，過早地退出了既存行業(yè)進入到其他領(lǐng)域，以致失去了很好的回報機會。

要考慮到進、退行業(yè)的市場競爭度。從主要行業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資分布看，醫(yī)藥保健、生物科技等行業(yè)的產(chǎn)業(yè)化過程特別是中后期需要的投資規(guī)模相當大，創(chuàng)投機構(gòu)有限的投資規(guī)模很難滿足其需要。這些行業(yè)進入門檻較高，企業(yè)數(shù)量少，稍具規(guī)模的企業(yè)必然成為眾多投資機構(gòu)追捧的對象，而投資能力有限的創(chuàng)投機構(gòu)很難與上市公司和商業(yè)銀行競爭。因此，進入這些行業(yè)的創(chuàng)投資本必須從早期階段開始參與企業(yè)的培育，在成長期最遲在擴張期退出。

相對于軟件、通信和一般信息產(chǎn)業(yè)而言，行業(yè)的進入門檻較低，企業(yè)數(shù)量較大，創(chuàng)投機構(gòu)可以從容地尋找到其滿意的投資對象。處于起步階段和成長階段的企業(yè)，其資本需求量與創(chuàng)業(yè)投資的資本供給規(guī)模正好相當。所以，針對這些行業(yè)創(chuàng)業(yè)投資多選擇在擴張后期和成熟早期退出。

分析各類行業(yè)在各自發(fā)展階段上的時間規(guī)律，是把握退出時機的重要方面。例如，某行業(yè)的成長期通常為一年，而一年后仍未有進入擴張期的跡象。此時，就應該考慮立即退出。即使轉(zhuǎn)讓價格不高, 對該投資而言甚至是負收益，但創(chuàng)業(yè)投資公司資金退出時機的選擇，取決于投資公司整個投資組合收益的最大化，而不是追求個別項目的現(xiàn)金流入最大化。

根據(jù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)生命周期選擇退出時機

一般創(chuàng)業(yè)企業(yè)包含種子期、起步期、成長期、擴張期及成熟期5個階段顯著的生命周期特征。

總體來說，第三個階段即成長期前后是退出的最佳時機。因為在此之前企業(yè)還需要資本注入，特別是由于其現(xiàn)金流量為負，而投資者不愿意投資前景不定的企業(yè)，此時選擇退出非常困難；而后由于企業(yè)的成長較為穩(wěn)定，獲取超額利潤的機會已不大，創(chuàng)業(yè)資本滯留就沒有意義。如果將成長后期或擴張初期的項目，出讓給那些抵抗風險能力較低的普通投資人，由于每年有穩(wěn)定的收益正好符合了這一類投資者的需要。對其他投資者來說，這一批風險投資的退出可能是最好的買入時機。

創(chuàng)業(yè)投資退出的最晚時機應是企業(yè)成熟期的初期。當創(chuàng)業(yè)企業(yè)走向成熟時，風險大為減少，這時創(chuàng)業(yè)企業(yè)家就希望由自己控制企業(yè)，而不是聽命于創(chuàng)業(yè)投資家，創(chuàng)業(yè)投資家也愿意見好就收。就創(chuàng)業(yè)投資的特點而言，一般在擴張期的末期就應該考慮退出問題。此時的企業(yè)留有一定的想象空間，其退出的價格可能比成熟期還要高。同時，還要根據(jù)項目的發(fā)展階段，選擇合適的交易對象，談判才容易獲得成功。

根據(jù)退出效率選擇退出時機

創(chuàng)業(yè)投資的退出效率是指創(chuàng)業(yè)投資的退出成本與資本收益之間的比較，即低退出成本和高投資收益之間的權(quán)衡。根據(jù)“2005年中國風險投資行業(yè)調(diào)查分析報告”統(tǒng)計結(jié)果表明，在123個風險投資的退出項目中，有49個項目以國內(nèi)企業(yè)收購方式退出，占退出項目比例的40%；管理層回購占退出項目比例的11%，以上市方式退出的項目數(shù)為4個，僅占3%。由此可見，收購兼并依然是國內(nèi)創(chuàng)業(yè)資本退出的首選。

在實現(xiàn)退出時不能拘泥于某一種形式，應該針對不同的情況采取積極靈活的退出決策。無論創(chuàng)業(yè)投資公司還是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理層都比較歡迎IPO退出方式首次公開上市，但IPO退出周期長、費用高。在IPO不具備條件的情況下，應該著重把目光放在產(chǎn)權(quán)交易上面。投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)時，可以簽訂股權(quán)回購（如MBO管理層回購退出模式）條款，以增加退出的可能性。

正確使用清算方式。作為創(chuàng)業(yè)投資不成功時迅速離場的無奈但卻是最佳選擇的退出方式，清算占國外創(chuàng)業(yè)資本退出的比重高達30％以上。雖然清算導致一定的損失，但這是創(chuàng)業(yè)投資承受高風險的必然結(jié)果。對創(chuàng)業(yè)投資者來說，既要考慮到創(chuàng)業(yè)企業(yè)“起死回生”可能帶來的巨大收益，更要按照“冰棒理論”及早果斷退出，將損失減到最低程度。

根據(jù)企業(yè)的現(xiàn)實業(yè)績選擇退出時機

根據(jù)投資項目預先設定盈利標準。項目盈利能力是影響退出時機的一個直接因素。除了那些經(jīng)營不正?；虺霈F(xiàn)虧損且扭虧無望的投資項目要積極部署退出外，企業(yè)還應對目前雖能維持經(jīng)營、但項目盈利能力較差的項目主動考慮退出。

約翰•康德和ICR公司的評估專家列舉了在企業(yè)各個發(fā)展階段中創(chuàng)業(yè)投資者認為可以接受的回報率（不考慮主觀因素）：種子期的期望綜合年回報率為 60％-100％，開發(fā)期為50％-60％，擴張期為40％-50％，盈利期為30％-40％，快速增長期為25％-35％。

動態(tài)地掌握創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)增值狀況。當創(chuàng)業(yè)企業(yè)由小到大順利地成長時, 創(chuàng)業(yè)企業(yè)所面臨的研發(fā)風險、制造風險、市場風險、財務風險、管理風險依次被排除，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)大幅度增值。創(chuàng)業(yè)資本家通過向創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供增值服務和對創(chuàng)業(yè)企業(yè)實施運營監(jiān)控來促進創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長，動態(tài)地掌握創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)增值狀況。

一旦確認繼續(xù)持有創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)的邊際成本大于預期的邊際收益,創(chuàng)業(yè)資本家就要著手實施創(chuàng)業(yè)投資項目退出。創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)增值狀況是決定創(chuàng)業(yè)投資項目退出時機選擇的重要的因素。

根據(jù)投資回報潛力選擇退出時機

創(chuàng)業(yè)投資的退出，從本質(zhì)上來說是為了進入回報更好的項目。

加強項目前景預測，把握退出時機的主動性。投資退出必須要超前研究該技術(shù)的發(fā)展前景，及時作出預測和預報，做到創(chuàng)業(yè)投資的“進退自如”。一是要在行業(yè)、產(chǎn)品分析的基礎(chǔ)上，了解國家行業(yè)發(fā)展政策，分析產(chǎn)品生命周期。二是建立風險預警機制。風險預警是為了提供風險可能發(fā)生的有效信息，必須具有較為嚴密的科學性，包括市場前景、管理團隊、技術(shù)先進性、技術(shù)成熟度等方面反映的預警信號。實際操作中，主要是解決信息不對稱問題。

客觀評估投資項目價值決定了投資退出是否成功。由于技術(shù)風險或市場風險導致的失敗項目在成長前期就可以做出判斷，在成長前期就應通過破產(chǎn)機制，采取清算方式及時降低。對于情況一般的項目，可以選擇在成長中期開始轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)，退出創(chuàng)業(yè)企業(yè)。對于成功項目，創(chuàng)業(yè)投資公司通常在成熟期的早期轉(zhuǎn)讓手中的股票，以獲取最大收益并及時退出。

根據(jù)資金來源選擇退出時機

市場中有不同的創(chuàng)業(yè)資金來源和規(guī)模大小不一的創(chuàng)投機構(gòu)，在創(chuàng)業(yè)投資取得巨額的投資回報面前，不同的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)應該是“利益均沾”的。

創(chuàng)業(yè)企業(yè)整個成長過程是各方資源分階段獲利的過程。從創(chuàng)業(yè)投資運作的過程看，在幾個不同階段都有不同的介入主體。中小規(guī)模的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)，在投資過程中主要起引導作用。它們沒有必要堅持到企業(yè)成熟期才退出，在企業(yè)擴張期就應該開始考慮退出。而對于規(guī)模較大的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)來說，一旦高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展到成熟期，其收益回報就會由超額利潤轉(zhuǎn)變?yōu)槌Ｒ?guī)利潤，這類創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)此時便可以考慮退出，將接力棒交給類似于投資銀行和商業(yè)銀行等戰(zhàn)略投資者，甚至是社會大眾。

不同的創(chuàng)投機構(gòu)尋求不同的退出時機。2005年，在我國創(chuàng)投市場上扮演主角的，仍是財大勢雄的境外創(chuàng)投機構(gòu)，本土的創(chuàng)投機構(gòu)資本規(guī)模普遍偏小。擁有海外通道的外資創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)，主要通過“兩頭在外”的方式(即投資和退出都在境外)實現(xiàn)被投資企業(yè)的海外上市或境外并購，高回報退出。缺乏海外通道的本土創(chuàng)投，在退出方面更是受制于資本市場，只能尋求多方突破。國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資者也可以同國外創(chuàng)業(yè)投資者聯(lián)合投資一個項目，這樣，資本退出時就可以搭車，從而有效防范風險。

政府資金成立風險投資的初衷，并不在于逐利，而是為了扶持中小企業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)。從創(chuàng)業(yè)投資的實際運作來看，政府投資并沒有起到有效的示范作用。政府資金要注意在適當?shù)臅r機與其它資本“換手接力”，防止對民間資本產(chǎn)生擠出效應。例如以政府資金投入種子期，彌補私人或機構(gòu)投資者所投種子期企業(yè)的部分損失，或購買其他投資者種子期投資項目股權(quán)的方式，使其投資收益兌現(xiàn)在種子期。

根據(jù)資本退出風險選擇退出時機

創(chuàng)業(yè)投資退出風險或變現(xiàn)風險，是指創(chuàng)業(yè)投資者從投資項目中退出時可能遭受的損失。

應充分利用進入與退出項目銜接的動態(tài)相輔相成效果。創(chuàng)業(yè)投資待進入項目應能充分地利用現(xiàn)有項目實施所依賴的看不見的資源，以實現(xiàn)“搭車”之目的。

從價值最大化角度出發(fā)考慮退出時機。就退出條件而言，企業(yè)沒有不可退出的投資，只有不能滿足的要價。企業(yè)應當密切配合市場條件和時機的變化，從價值最大化角度出發(fā)，以較高溢價退出優(yōu)質(zhì)或正常經(jīng)營項目，實現(xiàn)投資增值。

根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的配合程度選擇退出時機

創(chuàng)業(yè)投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家因為投資項目結(jié)緣，各方是平等的，也是互利的，因而需要攜手走向共贏。但他們之間有其固有的矛盾，將會潛在地影響退出時機。

篇2

為了促進廣東省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和中小微企業(yè)的發(fā)展、2009年廣東省設立了創(chuàng)業(yè)投資引導基金，截止到2015年7月，共獲得了中央財政9個億的支持，設立了18支創(chuàng)業(yè)投資引導基金，投資超過70個項目，投入9億多元。根據(jù)2013年《廣東省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導基金管理暫行辦法》的規(guī)定，參股創(chuàng)業(yè)投資基金的存續(xù)期限原則上不低于8年，不超過10年，早期投入的創(chuàng)業(yè)投資引導基金陸續(xù)完成投資，將進入退出階段。

一、創(chuàng)業(yè)投資引導基金的退出方式

（一）IPO退出

IPO即首次公開發(fā)行股票是投資人和創(chuàng)業(yè)者最樂于見到的退出方式。IPO是在被投資企業(yè)發(fā)展成熟以后，通過證券市場掛牌上市使股權(quán)投資資金實現(xiàn)增值和退出。IPO可以為投資者帶來股票的增值，獲得高額的收益，比如分眾傳媒、攜程網(wǎng)和如家快捷等企業(yè)，它們的上市都給投資者帶來了巨額的回報。同時，IPO也有一定的局限性，例如手續(xù)比較繁瑣，退出費用較高，禁售期變現(xiàn)風險較大等問題。

（二）兼并與收購

如果投資人不愿接受IPO的種種繁瑣手續(xù)和信息披露制度的約束，或者企業(yè)的業(yè)績尚未得到證券市場的認可，可以采用兼并與收購的方式來退出。兼并與收購的操作成本少，手續(xù)簡單，退出速度快，可全額退出，但收益比IPO低，而且影響原股東和管理層對企業(yè)的控制，可能會遭到管理層的反對。

（三）股權(quán)回購

股權(quán)回購是最保守的方式，通常按照投資協(xié)議的規(guī)定，在投資期限屆滿之后，由被投資企業(yè)購回投資人所持有的公司股權(quán)。這種退出方式產(chǎn)權(quán)交易過程簡單，退出風險較低，保證了創(chuàng)業(yè)者在公司進入正常發(fā)展階段后對企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)。但股份回購的法律障礙較多，時間成本和溝通成本較高，變現(xiàn)風險較大，而且早期創(chuàng)業(yè)公司在市場發(fā)展的環(huán)境變幻莫測的情況下，采用這一方式進行退出，可能錯失潛在的投資機遇。

（四）破產(chǎn)清算退出

這種投資方式是迫不得已選擇的最不成功的退出方式。風險投資是一種風險很高的投資行為，失敗率相當高。據(jù)統(tǒng)計，美國由風險投資支持的風險企業(yè)大約有20%～30%完全失敗，60%左右受到挫折，只有5%～10%的風險企業(yè)可以獲得成功。由于創(chuàng)業(yè)投資引導基金投資周期長，面臨的風險高，當被投資企業(yè)經(jīng)營不善并難于挽回時，企業(yè)破產(chǎn)清算可以盡量控制風險和減少損失。

（五）新三板

隨著國內(nèi)行業(yè)監(jiān)管政策落定和逐漸完善，2015年，新三板成為除IPO退出、兼并與收購、股權(quán)回購之外的股權(quán)投資退出新通道，新三板的退出模式包括協(xié)議轉(zhuǎn)讓，做市商交易，轉(zhuǎn)板退出，并購重組，競價交易制度。相對與其它方式，新三板承接了投資者的退出以及后續(xù)的融資問題。根據(jù)新三板的規(guī)則，企業(yè)在掛牌的同時就能定增融資，節(jié)約了企業(yè)的時間成本。因此，當投資者投資的企業(yè)不能被收購，也不能上市主板的時候，只需掛牌新三板就能夠進行定增，并且在二級市場上也可以以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式成交，或者以做市交易方式進行股份轉(zhuǎn)讓，方便企業(yè)早期進入的投資者順利退出。

二、廣東省創(chuàng)業(yè)投資引導基金成功退出的案例

廣東省粵科金融集團有限公司是廣東省人民政府授權(quán)經(jīng)營的國有獨資企業(yè)，是我國最早創(chuàng)立的省級創(chuàng)業(yè)投資公司之一，主要經(jīng)營的業(yè)務是在創(chuàng)業(yè)投資基礎(chǔ)上，積極拓展科技小額貸款、融資擔保、融資租賃、資產(chǎn)評估與交易、產(chǎn)業(yè)基金、科技金融產(chǎn)業(yè)園區(qū)等業(yè)務，近年來，粵科集團在文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域不斷發(fā)力，先后投資了廣東中科二十一世紀文化傳媒產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金、君聯(lián)資本文化體育產(chǎn)業(yè)基金，投資“時代科騰”“上海棕櫚”、“搏牛文化”等一批文化企業(yè)，其中，投資的粵科軟件于2015年4月被阿里影業(yè)以8.3億元收購，成為文化產(chǎn)業(yè)項目并購退出的行業(yè)典范。

2015年4月17日，廣東粵科軟件工程有限公司100%國有產(chǎn)權(quán)項目在南方聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易中心公開掛牌轉(zhuǎn)讓成功，掛牌價格為1.8億元，經(jīng)過180輪的激烈競價，最終，阿里巴巴影業(yè)集團（HK：01060）以8.3億元價格成功受讓，較掛牌價格增值361%。

粵科軟件公司成立于1997年，注冊資本1，000萬元，由廣東省科技創(chuàng)業(yè)投資公司（2015年1月改制為廣東省科技創(chuàng)業(yè)投資有限公司）和廣東省計算技術(shù)應用研究所各出資50%組建。該公司是一家專注為票務及電影行業(yè)提供整體解決方案的公司，其業(yè)務包括影院票務銷售管理、放映自動化控制、電子票務平臺、移動購票應用和電子商務運營等，為全國合作票務運營商最多、行業(yè)資源最廣的售票系統(tǒng)提供商。

2014年初，集團公司制定了推動粵科軟件公司開展國企改制的戰(zhàn)略目標，先后制定了解決歷史遺留問題、引進戰(zhàn)略投資者、管理層激勵、國有股退出四項連動的改制行動方案，并嚴格遵守國有企業(yè)改制的法規(guī)和程序，進行清產(chǎn)核資、資產(chǎn)評估、法律盡職調(diào)查和法定代表人經(jīng)濟責任審計等工作，在政府主管部門和相關(guān)政府機構(gòu)的支持指導下，集團公司突破各種困難和瓶頸，逐步開展國企改制相關(guān)工作，并先后取得省科技廳、省財政廳和省政府對資產(chǎn)評估、企業(yè)改制、職工安置等相關(guān)事項的全部批復或回復。在改制前和改制工作推進期間，粵科軟件公司的經(jīng)營業(yè)績每年皆有較大提升，據(jù)符合資質(zhì)的資產(chǎn)評估機構(gòu)評估，以2014年6月30日為基準日，粵科軟件公司股東全部權(quán)益評估價值為4，767萬元。

2015年3月18日，粵科軟件公司100%股權(quán)正式在南方聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易中心掛牌公開轉(zhuǎn)讓，共征集到4家意向受讓方，4月17日采取網(wǎng)絡競價方式組織交易，成交價8.3億元，相對于啟動國有企業(yè)改制之前2013年底情況，國有資產(chǎn)整體增值125倍，市盈率達到315倍，相對2014年底公開掛牌前情況，國有資產(chǎn)整體增值40倍，市盈率達到74倍。

阿里巴巴影業(yè)集團承諾，在取得粵科軟件公司全部股權(quán)并完成工商變更登記手續(xù)后6個月內(nèi)對粵科軟件公司現(xiàn)管理層實施股權(quán)激勵，并同意給予廣東省科技創(chuàng)業(yè)投資有限公司在工商變更登記手續(xù)完成后9個月內(nèi)以回購或增資的方式取得粵科軟件20～30%股權(quán)的權(quán)利。

粵科軟件改制工作按照《企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》、《關(guān)于進一步規(guī)范國有企業(yè)改制工作的實施意見》等相關(guān)規(guī)定，通過進場交易、公告、公開轉(zhuǎn)讓、網(wǎng)絡競價的方式，充分利用市場機制，盤活國有資產(chǎn)、深挖企業(yè)價值，以規(guī)范化的手段公開、公平、公正地實現(xiàn)了國有資產(chǎn)增值和國有投資收益的最大化，打造了股權(quán)轉(zhuǎn)讓方、股權(quán)受讓方、標的企業(yè)的多方共贏局面，廣東省創(chuàng)業(yè)投資引導基金成功退出的典型案例，是國有企業(yè)體制和機制創(chuàng)新改革的有益嘗試和深化實踐。

三、完善廣東省創(chuàng)業(yè)投資引導基金退出機制的建議

廣東省創(chuàng)業(yè)投資引導基金是政策性基金，在遵守國有資產(chǎn)管理等國家現(xiàn)行法律法規(guī)的前提下，借鑒其他省市引導基金好的經(jīng)驗和做法，針對廣東省實際情況提出建議，充分發(fā)揮政府引導基金的最大效益。

（一）進一步修訂廣東省創(chuàng)業(yè)投資引導基金管理辦法

關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導基金的實施管理，廣東省政府在2013年出臺了《廣東省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導基金管理暫行辦法》，在退出機制上明確了存續(xù)期、退出時機和退出方式等，但是規(guī)定比較簡單，引導性不大。尤其是從文件出臺實施到現(xiàn)在已經(jīng)三年，這期間出現(xiàn)了許多新情況和新變化，對于最早一批設立的即將進入退出階段的基金已，該文件并未涉及退出的具體規(guī)定，因此，進一步修訂廣東省創(chuàng)業(yè)投資引導基金管理辦法迫在眉睫。

（二）優(yōu)化績效考核機制

創(chuàng)業(yè)投資引導基金是不以營利為目的政策性基金，而非商業(yè)性基金，因此，對它的考核不僅要注重經(jīng)濟效益，更要注重社會效益。在進行廣東省創(chuàng)業(yè)投資引導基金考核時，建議分別制定政策性目標與經(jīng)營性目標的雙重考核機制，并將這兩個方面充分結(jié)合，在實現(xiàn)經(jīng)營利潤的同時，實現(xiàn)政府的政策目標。

（三）建立多元化的退出渠道

目前，創(chuàng)業(yè)投資引導基金的退出渠道有公開上市、兼并收購、股權(quán)回購及新三板等多種途徑。無論采用哪一種退出方式，都要一個成熟穩(wěn)定的資本環(huán)境為前提，因此，以多層次的資本市場為依托，提供完備的退出保障服務，完善創(chuàng)業(yè)投資引導基金的退出機制，確保創(chuàng)業(yè)投資引導基金能夠在不同投資階段實現(xiàn)成功退出。

（四）完善退出收益分配機制

創(chuàng)業(yè)投資引導基金是非盈利性基金，其收益分配實行先回本后分紅，社會出資人可優(yōu)先分紅的原則。國家出資收益可適當讓利，收回資金優(yōu)先用于基金滾存使用，社會資本由于承擔了政府特定目標而產(chǎn)生的風險，因此企業(yè)的超額收益由非引導基金股東分享，提高社會民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的積極性。通過政府和社會、民間資金協(xié)同發(fā)力，促進大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級。

參考文獻

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[3]王立軍，陸丹婷.我國風險投資退出方式及其影響因素分析[J].經(jīng)濟師，2015（7）.

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現(xiàn)如今，大學生創(chuàng)業(yè)已成為推動大學畢業(yè)生就業(yè)工作的新舉措，也是為適應社會發(fā)展和市場對人才的需要。然而與高收益緊密相伴的必然是高風險。由于我國大學生創(chuàng)業(yè)過程中缺少系統(tǒng)的創(chuàng)業(yè)教育和創(chuàng)業(yè)支持，加上創(chuàng)業(yè)風險、創(chuàng)業(yè)環(huán)境等多種因素的影響，使得我中國大學生參與自主創(chuàng)業(yè)的人數(shù)比例只有0.3%～0.4%，遠遠低于發(fā)達國家，而且創(chuàng)業(yè)成功率也普遍較低。有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，大學生自主創(chuàng)業(yè)在1年以內(nèi)失敗比例達到50%-80%，面對如此高的創(chuàng)業(yè)失敗率，我們該怎么去界定“大學生創(chuàng)業(yè)投資”的概念、正確面對創(chuàng)業(yè)過程中的風險和進行有效防范呢？

一、怎樣界定創(chuàng)業(yè)投資概念

創(chuàng)業(yè)投資最先是從 “Venture Capital”翻譯而來的。它主要是體現(xiàn)資金、技術(shù)、管理以及創(chuàng)業(yè)精神的結(jié)合。同時“Venture”具有冒險的意思，因此我們可以把“創(chuàng)業(yè)投資”簡單理解為：冒險創(chuàng)建企業(yè)。

“創(chuàng)業(yè)投資”有廣義和狹義之分，廣義的創(chuàng)業(yè)投資又包含了2中不同形式的投資：其中狹義的創(chuàng)業(yè)投資主要是指現(xiàn)代意義的制度化的創(chuàng)業(yè)投資；廣義的投資包含了一種非正式的私人投資，這種投資量比較小的投資方式一般范圍都比較狹窄，它基本是由個人自行做決策的，而大學生創(chuàng)業(yè)投資多數(shù)都是屬于這個類型的投資。

二、大學生創(chuàng)業(yè)投資風險分析

融資階段風險分析：首先大學生創(chuàng)業(yè)投資是一種很好的解決現(xiàn)在大學生畢業(yè)就業(yè)困難問題的方法，但是創(chuàng)業(yè)投資也是一個風險與利益成正比的行為，在進行創(chuàng)業(yè)投資的時候，我們必須要認真的做好風險問題的分析，并且采取相應的行之有效的措施來加以規(guī)避。創(chuàng)業(yè)投資風險一般分為：融資階段、投資階段、退出階段。下面我們就從這三個階段出發(fā)來分析其存在的各種風險以及問題。

融資階段風險。大學生創(chuàng)業(yè)投資因為沒有資金支持，所以一般都從融資開始，一旦在融資階段遇到資金短缺就會對創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展造成嚴重影響。

大學生融資渠道比較單一。目前我國大學生創(chuàng)業(yè)投資的渠道一般都是銀行貸款，資金來源非常有限，這樣單一的融資方式是不利于對大學生創(chuàng)業(yè)投資后期工作開展的。

信用風險。大學生在創(chuàng)業(yè)投資時，由于自身認知有限，所處信息不對稱環(huán)境等缺點，并不能有效的降低投資活動中的經(jīng)營風險，從而導致了很多金融機構(gòu)對大學生創(chuàng)業(yè)投資信任缺乏而采取不利于大學生創(chuàng)業(yè)投資貸款的審批辦法，其中最常見的就是不授予基層銀行貸款決策權(quán)，這些因素都給大學生創(chuàng)業(yè)投資的融資增加了風險。

投資階段風險：在大學生創(chuàng)業(yè)投資過程中伴隨著多方面的風險，這些風險都對大學生創(chuàng)業(yè)投資的后期發(fā)展有著巨大的影響。

（1）技術(shù)風險：大學生船業(yè)投資初期多數(shù)是屬于中小型的高新技術(shù)企業(yè)，這些企業(yè)的科技成果一般都不是很成熟，大多處于向新成品新技術(shù)轉(zhuǎn)化過程中。因為都是新技術(shù)新產(chǎn)品還沒經(jīng)過市場的檢驗和規(guī)模生產(chǎn)，所以在實際生產(chǎn)中，我們沒有辦法預知技術(shù)的可行度。就這一點來說這方面的投資風險是比較大的。

（2）市場風險：創(chuàng)業(yè)投資項目會受到市場定位，市場競爭環(huán)境等因素的影響，可能對大學生創(chuàng)業(yè)投資項目發(fā)展不利。其中競爭環(huán)境影響比如信息不充分可能會造成幾家公司同時開發(fā)同一項技術(shù)。而市場定位要求對市場的需求分析準確無誤，如有偏差勢必會提高投資風險性。

（3）外部環(huán)境風險：從創(chuàng)業(yè)的投資周期來分析，大學生創(chuàng)業(yè)投資屬于中長期的投資，所以投資階段會存在很多不確定的因素，比如市場經(jīng)濟的影響，國家政策的變化都會對中長期投資造成一定的影響。

退出階段的風險：創(chuàng)業(yè)投資退出時指在企業(yè)發(fā)展成熟后，投資者可能將投入的所有資本通過某種形式轉(zhuǎn)化為資金方式撤回。大學生創(chuàng)業(yè)投資的目的是以獲利為前提的，當一個項目成熟之后，只有將資本順利撤回才能實現(xiàn)自己的收益。

（1）資本退出途徑。一是公開發(fā)行，這種退出方式是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)變募資方式，由之前的向個別股東募資轉(zhuǎn)為公眾募資。這種方式可以根據(jù)股票市場價格來靈活控制退出時間，取得價格優(yōu)勢來為企業(yè)融資提供更好的道路。二是收購，這種方式可以根據(jù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展情況來決定是否轉(zhuǎn)讓股權(quán)。三是并購，是我國比較常用的創(chuàng)業(yè)投資退出方式。四是回購。指的是因為企業(yè)經(jīng)營需要從創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)手中贖回所擁有的股權(quán)來實現(xiàn)企業(yè)股權(quán)的內(nèi)部化。五是清算，指企業(yè)由于經(jīng)營不善，管理不當導致企業(yè)無法繼續(xù)發(fā)展，這時候就會采取清算的方式來獲取殘值。

（2）退出階段風險。創(chuàng)業(yè)投資者在進行股權(quán)投資時的最終目的是要通過退出來獲得資本增值，但是退出時會面臨多種風險：首先如果由于市場因素影響造成市場價值突然猛降，就會造成創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價值下降而造成損失。其次是創(chuàng)業(yè)企業(yè)不配合，如果投資者和創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理層未能達成共識也會影響到投資企業(yè)的退出。三是產(chǎn)權(quán)交易市場的缺陷也會影響投資者的退出。

三、大學生投資風險規(guī)避

融資階段風險規(guī)避：

（一）拓展融資渠道

想要進一步拓展融資渠道就需要多方面的支持！比如政府方面予以政策支持，開設大學生創(chuàng)業(yè)投資基金。

（1）根據(jù)大學生創(chuàng)業(yè)投資的具體融資情況，政府可以把大學生創(chuàng)業(yè)投資基金分為2種：一種是創(chuàng)業(yè)投資引導資金，另一種是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)風險補貼。資金全部由財政專項資金來預算安排。

（2）創(chuàng)業(yè)投資引導資金還可以根據(jù)大學生創(chuàng)業(yè)投資的具體情況采取不同的方式來扶持，一類是跟進投資方式，另一類是參股創(chuàng)業(yè)投資方式，從而有針對性的幫助大學生解決融資困難的問題。

（3）創(chuàng)業(yè)投資風險不投資金為大學生規(guī)避融資風險，在國建信貸收緊的形勢下，政府設立大學生創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展資金可以有效的幫助大學生解決在創(chuàng)業(yè)初期遇到的融資問題，這就需要政府相關(guān)部分制定出相應的管理方案為大學大學生創(chuàng)業(yè)投資服務。

（二）創(chuàng)辦大學生創(chuàng)業(yè)比賽和培訓

在學校創(chuàng)辦創(chuàng)業(yè)比賽，通過模擬創(chuàng)業(yè)練習，幫助大學生提前了解和學習創(chuàng)業(yè)投資的相關(guān)知識，鍛煉大學生各個方面的能力，培養(yǎng)大學生的創(chuàng)業(yè)投資意識，積累創(chuàng)業(yè)投資方面的知識，從而提高大學生對融資風險階段的認識。

（三）金融機構(gòu)貸款傾斜

大學生在創(chuàng)業(yè)投資階段，由于受到各個方面的音響，社會金融金鉤一般是不愿意貸款給大學生的。解決這方面的難題就需要政府機關(guān)給于相應的幫助，使金融機構(gòu)在貸款上做一些傾斜來促進大學生創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。

（1）優(yōu)先貸款支持，發(fā)放信用貸款！為了解決大學生融資階段的貸款問題，可以由具有穩(wěn)定收入或者是有效資產(chǎn)的家庭成員作擔保，大學生自己作為借款主體進行貸款。

（2）簡化貸款手續(xù)。在創(chuàng)業(yè)之初需要資金流動性比較大，貸款手續(xù)太復雜會影響到大學生的貸款熱情，金融機構(gòu)可以在充分保證貸款流程符合法律規(guī)定條件下簡化貸款手續(xù)。

（3）利率優(yōu)惠?？紤]到大學生船業(yè)投資的具體情況，金融機構(gòu)可根據(jù)貸款的風險程度在貸款利率上適當?shù)南赂碇С趾蛶椭髮W生規(guī)避融資階段的風險。

投資階段風險規(guī)避措施：投資階段是影響大學生創(chuàng)業(yè)投資的核心階段，在投資階段大學生一定要采取多方面的措施來及時規(guī)避其出現(xiàn)的風險和問題。

（1）合理的選擇投資形式。每個項目在不同階段和領(lǐng)域其風險都是不一樣的，創(chuàng)業(yè)者一定要根據(jù)項目的特點選擇合理的投資方式。

（2）慎重選擇投資項目。大學生在選擇投資項目時一定要避免依靠理想和想象來選擇，創(chuàng)業(yè)初期一定要先做好市場調(diào)研，了解項目的優(yōu)勢和劣勢，分析項目的受眾群體從而做出理性的投資。選擇創(chuàng)業(yè)項目的可行性可能會直接造成投資的成敗。

（3）要充分的利用合同。創(chuàng)業(yè)者選擇創(chuàng)業(yè)投資項目后一定要充分利用合同條款來規(guī)避投資風險，比如，保險保障條款等等。

退出階段風險規(guī)避：

（4）合理的選擇退出方式和時機，大學生創(chuàng)業(yè)者一定要時刻關(guān)注市場動態(tài)，了解產(chǎn)品發(fā)展，掌握發(fā)展趨勢才能在最適合的時候退出而獲得最大的收益。

（5）利用合同的制約作用，為了避免退出階段的各種風險，大學生在創(chuàng)業(yè)投資之初一定要在合同中實現(xiàn)約定條款來保障創(chuàng)業(yè)投資的順利退出。

篇4

 

國家創(chuàng)業(yè)投資政策對創(chuàng)業(yè)投資資本退出時機的影響

 

創(chuàng)業(yè)投資的目的不是為了從創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲取短期紅利分配，而是選擇在適當?shù)臅r機進入企業(yè)，并在最適當?shù)臅r機退出投資，以獲取長期的資本增值。鑒于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)往往成立時間短、資本量小、風險高的特點，迫切要求政府在政策上進行扶持，既要有“進入”的激勵機制，又要有靈活的“退出”機制。在美國，國會制定和通過的《小企業(yè)投資法》、《公眾創(chuàng)業(yè)投資法》、《小企業(yè)投資刺激法》；英國政府實施的“信托投資法”、“政府貸款擔保計劃”、“企業(yè)開業(yè)計劃基金”；韓國的《中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)支持法案》、《新技術(shù)財政資助條例》等都對本國、本地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資機制建立以及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到了很重要的作用。

從美國的情況看，僅有約30%-40%的創(chuàng)業(yè)投資是通過企業(yè)在納斯達克上市退出的，其余60%-70%的創(chuàng)業(yè)投資則是通過兼并、出售，或通過創(chuàng)業(yè)者、職工回購的方式退資。因此，創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過把握收購兼并(M&A)時機的數(shù)量遠遠超過選擇首次公開上市(IPO)時機的數(shù)量。這也意味著出售部分股權(quán)或公司整體出讓是創(chuàng)業(yè)資本退出的另一通道。但是對于很多高科技企業(yè)而言，在最初建立的幾年里，沒有利潤來源或獲取利潤很少，無形中大大減小了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的吸引力。同時由于許多優(yōu)惠政策是對創(chuàng)業(yè)企業(yè)設定的，而不是針對有愿意購買它的大公司、大企業(yè)，這使大公司、大企業(yè)沒有足夠的動力去收購創(chuàng)業(yè)企業(yè)，導致了創(chuàng)業(yè)企業(yè)出售這一退資渠道又難以擴展。

當創(chuàng)業(yè)企業(yè)收益商機逐漸顯露時，有的創(chuàng)業(yè)資本家還想進一步把握所謂“最好的”商機，然而，發(fā)生了突如其來的政策改變或技術(shù)的日新月異而使部分資產(chǎn)和優(yōu)勢消失殆盡，所開發(fā)產(chǎn)品的無形磨損開始出現(xiàn)，企業(yè)資產(chǎn)陷入了極度危險的境地。 

 

資本市場的發(fā)育程度對創(chuàng)業(yè)投資資本退出時機的影響 

 

一個完善的資本市場應該滿足不同類型不同規(guī)模的融資者的需要。以美國多層次資本市場為例，全國性的證券市場包括：紐約證券交易所（NYSE）、全美證券交易所（AMEX）、納斯達克股市（NASDAQ）和招示板市場（OTCBB）；區(qū)域性的證券市場包括：費城證券交易所（PHSE）、太平洋證券交易所（PASE）、辛辛那提證券交易所（CISE）、中西部證券交易所（MWSE）以及芝加哥期權(quán)交易所（CHICAGO BOARD OPTIONS

EXCHANGE）等。這幾個板塊的市場功能明確，分別服務于不同發(fā)展階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，而且具有明顯的層次性。各層次互相銜接，略有重疊。我國目前還沒有建成真正意義上的二板市場，國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)資本即使條件成熟時，也很難實現(xiàn)股份上市公開發(fā)行（IPO）。雖有一些創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過“買殼”、“借殼”進了主板市場，但畢竟是少數(shù)。而且我國的產(chǎn)權(quán)交易市場不發(fā)達，產(chǎn)權(quán)交易成本過高，統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場沒有形成，使跨行業(yè)跨地區(qū)的產(chǎn)權(quán)交易難以實現(xiàn)。歐洲很多成功的退出案例是在準備IPO過程中，發(fā)現(xiàn)了更為有利的出售機會，從而抓住時機以出售方式實現(xiàn)退出。從全球已經(jīng)設立的二板市場來看，上市基準普遍較低。借鑒國外創(chuàng)業(yè)投資的成功經(jīng)驗及教訓，在我國設立較低上市基準的二板市場對創(chuàng)業(yè)投資的退出是有必要的。國外二板上市條件比較見表1。

金融體系對創(chuàng)業(yè)投資資本退出時機的影響 

 

發(fā)達的股票市場和并購市場為創(chuàng)業(yè)投資退出創(chuàng)造了良好的條件。美國是典型的證券市場主導的金融體系的國家，機構(gòu)投資者不長期持有股票，持股的短期性質(zhì)使股票交易十分頻繁。美國創(chuàng)業(yè)投資主要尋找時機推動IPO這一最具吸引力的方式退出。以德國和日本為代表的銀行主導型的金融體系，做市商、銀行和其他金融機構(gòu)持股的目的在于股東穩(wěn)定化，投資人把握時機選擇兼并收購。 

普華財經(jīng)咨詢公司對歐洲創(chuàng)業(yè)資本基金投資的退出情況進行過一項調(diào)查，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，大量的創(chuàng)業(yè)投資家等著退出他們的投資，那些難以退出投資的創(chuàng)業(yè)投資公司存在的主要問題就是創(chuàng)業(yè)投資家視IPO為理想的退出，因而對其它方式未能予以足夠的關(guān)注。盡管收購退出與IPO退出相比，要以企業(yè)的管理權(quán)的喪失為代價。但是在資本市場以銀行為中心的國家里，在證券市場尚未成熟之前，兼并收購仍然是一個具有吸引力的可行的退出方式。當風險權(quán)益能夠在產(chǎn)權(quán)市場上順利流通，創(chuàng)業(yè)投資家就能夠有效地出售自己的股份。布萊克(Black)和吉爾森(Gilson)認為，一些國家受美國創(chuàng)業(yè)風險投資成功的啟示，學習美國的創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)但不是很成功的原因，就在于這些國家的資本市場是以銀行為中心的體制。因此建立以證券市場為中心的金融體制，可以為創(chuàng)業(yè)投資開辟方便的資本退出渠道。 

 

創(chuàng)業(yè)投資資金背景對創(chuàng)業(yè)投資資本退出時機的影響 

篇5

    吉林省創(chuàng)業(yè)投資的資本規(guī)模遠不能滿足全省經(jīng)濟尤其是民營經(jīng)濟的發(fā)展需要,這是吉林省發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資面臨的主要瓶頸。創(chuàng)業(yè)投資數(shù)量和規(guī)模較小從投資數(shù)量看,2012年上半年全國總投資案例為401筆,吉林省創(chuàng)業(yè)投資案例僅為1筆,約占全國總投資案例的0.25%。而同期北京市創(chuàng)業(yè)投資案例為103筆,江蘇省為45筆,深圳市為42筆,上海市為40筆,遼寧省為5筆。對比而言,吉林省不僅落后于發(fā)達省份,也落后于鄰近省份。從投資金額看,2012年上半年全國創(chuàng)業(yè)總投資金額為33.71億美元,吉林省創(chuàng)業(yè)投資金額僅為0.1億美元,約為全國總投資金額的0.1%。而同期北京市創(chuàng)業(yè)投資金額為7.06億美元,江蘇省為2.39億美元,上海市為2.09億美元,遼寧省為0.21億美元,分別為吉林省的70.6倍、23.9倍、20.9倍和2.1倍?？梢?吉林省的創(chuàng)業(yè)投資不僅在數(shù)量上落后,額度上也低于其他省份。(四)創(chuàng)業(yè)投資的退出較少且方式單一從當前看,企業(yè)上市是創(chuàng)業(yè)投資最主要的退出方式。但目前我國主板市場上市條件比較嚴格,中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板發(fā)展步伐較慢,擴容有限,創(chuàng)業(yè)投資等待時間太長。吉林省由于歷史以及經(jīng)濟發(fā)展水平原因能夠進入到主板或中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)相對甚少,截至目前吉林省僅有37家企業(yè)上市,其中中小企業(yè)板有5家(全國為646家),創(chuàng)業(yè)板僅有一家(全國為281家)。

    吉林省創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展緩慢的原因

    目前,吉林省的創(chuàng)業(yè)投資處于小規(guī)模、低水平、無效率的發(fā)展狀態(tài)。導致上述問題出現(xiàn)的原因很多,主要有:(一)缺乏健全的創(chuàng)業(yè)投資法制環(huán)境自1999年《關(guān)于建立風險投資機制的若干意見》實施以來,國家出臺多項與創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)的政策法規(guī),這些政策法規(guī)在很大程度上推動了創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。但吉林省出臺的與創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)的地方性法規(guī)很少(僅2009年和2010年出臺4項),吉林省在創(chuàng)業(yè)投資市場進入、稅收優(yōu)惠、投融資管理等方面尚未出臺扶持性政策,且部分法規(guī)與吉林省地方經(jīng)濟發(fā)展不適應。如,2010年6月頒布的《吉林省股權(quán)投資基金管理暫行辦法》中規(guī)定,創(chuàng)投企業(yè)的注冊資本不低于1000萬元,首期實繳資本不低于500萬元,這在一定程度上限制了中小型及合伙制創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的發(fā)展。(二)缺乏完善的創(chuàng)業(yè)投資運行機制首先,從資本供給的角度看,愿意并且能夠承擔風險的個人、企業(yè)從事創(chuàng)業(yè)投資的意愿不強。吉林省創(chuàng)業(yè)投資意識不高,創(chuàng)業(yè)資本多來自于政府和商業(yè)銀行,很少有來自于大企業(yè)、養(yǎng)老基金和個人投資者的資金投入。資本來源的單一性,從源頭上制約了創(chuàng)業(yè)投資的快速發(fā)展。其次,從資本運作的角度看,缺乏一套科學完善的管理系統(tǒng)與專業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資人才及管理人才。目前,吉林省開展創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務的機構(gòu)僅為30余家,其中24家為2011年新增,這些機構(gòu)缺乏有效的科學管理及運行機制,專業(yè)的創(chuàng)投人才更是匱乏。資本運作的不規(guī)范,極大地影響了創(chuàng)業(yè)投資的效果。最后,從資本退出的角度看,退出渠道不暢通,影響了創(chuàng)業(yè)投資的良性循環(huán)。吉林省受經(jīng)濟發(fā)展水平的影響,通過IPO、并購等方式實現(xiàn)資金退出的很少,這使有限的創(chuàng)業(yè)投資資金大多沉淀在被投資的企業(yè),資金不能正常循環(huán),阻礙了創(chuàng)業(yè)投資的進一步發(fā)展。(三)缺乏有效的政府引導目前,吉林省的創(chuàng)業(yè)投資活動基本處于一種自發(fā)無序的運行狀態(tài),尚無一個權(quán)責明確的政府管理層為之服務。吉林省雖然于2006年設立了政府創(chuàng)業(yè)投資引導基金,希望依托政府的組織協(xié)調(diào)優(yōu)勢,發(fā)揮財政資金的杠桿效應,解決高新技術(shù)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)期間面臨的資金短缺難題,但到目前為止,收效甚微。如,2010年3月吉林省采取“1+4+N”模式出資建立的吉林省創(chuàng)業(yè)投資引導基金,一期注冊資本僅為5.6億元。目前,僅支持了康乃爾、昊宇、科龍建筑等幾家重點企業(yè)。相比于江蘇和浙江兩省22只政府引導基金的數(shù)量、214億元的基金總額,吉林省創(chuàng)業(yè)投資引導基金無論從數(shù)量還是總額上都存在明顯差距,其引導作用沒有有效發(fā)揮。(四)缺乏完善的創(chuàng)業(yè)投資信息平臺吉林省擁有廣闊的科技項目市場,積蓄了大量的具有發(fā)展?jié)撡|(zhì)的優(yōu)秀科技項目。如,中科院長春光學精密機械與物理所、吉林大學等科技研發(fā)單位,在光電子、生物技術(shù)及制藥、新材料、新能源等領(lǐng)域擁有一批有國際領(lǐng)先技術(shù)、符合國家產(chǎn)業(yè)政策、市場前景廣闊的科技項目等待開發(fā)。但由于吉林省缺乏長期穩(wěn)定的創(chuàng)業(yè)投資信息交流平臺,僅以展會、項目對接會的形式開展短期的信息交流,創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)之間以及創(chuàng)投機構(gòu)與被投企業(yè)之間缺乏聯(lián)系和溝通。這導致一些創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)雖然擁有大量資金,但是苦于找不到合適的項目。一些創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)雖然擁有合適的項目,但由于資金、投資方式等原因而最終無法達成協(xié)議。創(chuàng)業(yè)家和創(chuàng)業(yè)投資家之間的溝通障礙導致科技資源難以有效流動,增加了技術(shù)開發(fā)的盲目性和創(chuàng)業(yè)投資風險。

    吉林省創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展對策

    (一)拓寬資金來源渠道實踐證明,在創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的初期,政府資金投入可以起到良好的示范作用,從而引導其他民間資金注入。因此,應重視并加大政府引導資金的投入。從長期看,只有民間資金大量的進入,才能真正有效發(fā)揮風險投資對經(jīng)濟的推動作用。因此,應借鑒國外及發(fā)達省份的經(jīng)驗,逐步允許商業(yè)性保險公司、信托投資公司、養(yǎng)老基金和捐贈基金等機構(gòu)投資者資金進入,允許個人及國外投資者參與投資,努力形成多元化的創(chuàng)業(yè)資本來源渠道。(二)加大項目對接力度針對吉林省項目對接不暢的問題,首先,省政府及有關(guān)部門應充分發(fā)揮政府主導及服務功能,利用科研院所眾多的有利條件,組織企業(yè)與高校、科研機構(gòu)開展產(chǎn)學研對接活動,加大對創(chuàng)業(yè)投資項目的推介力度。其次,應進一步發(fā)揮吉林省創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會的作用,加大創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會的服務力度。如,吸引更多的創(chuàng)投企業(yè)成為協(xié)會會員,加強行業(yè)自律,為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供更多的資訊、項目信息,加大創(chuàng)投企業(yè)相互間以及與政府機構(gòu)、被投企業(yè)、科技研發(fā)部門之間的溝通。再次,應充分利用、挖掘和發(fā)揮現(xiàn)有中介機構(gòu)的潛力,完善與創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)的專門評估機構(gòu),主要包括資產(chǎn)評估、知識產(chǎn)權(quán)評估、科技項目評估等機構(gòu),吸引國內(nèi)外特別是大型的符合創(chuàng)業(yè)投資要求的專業(yè)性評估機構(gòu)設立辦事機構(gòu),為創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展提供一個綜合性的服務平臺。(三)加強專業(yè)人才培養(yǎng)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資關(guān)鍵在于人才,而吉林省乃至全國創(chuàng)業(yè)投資人才都處于極度稀缺狀態(tài)。針對這種狀況,應采取“提高、引進、培養(yǎng)”的人才戰(zhàn)略。首先,組織專業(yè)知識培訓、提高現(xiàn)有從業(yè)人員的業(yè)務管理水平,使其知識結(jié)構(gòu)達到創(chuàng)業(yè)投資運作的要求。其次,建立激勵機制,吸引國內(nèi)外高層次創(chuàng)投人才投身于吉林省的風險投資事業(yè)中。再次,在高等院校中開設創(chuàng)業(yè)投資課程,培養(yǎng)一批基礎(chǔ)條件好、發(fā)展?jié)摿Υ蟮男律α?。[5](四)完善創(chuàng)業(yè)投資的退出機制2012年上半年,中國創(chuàng)業(yè)投資市場共發(fā)生128筆退出交易,退出筆數(shù)同比下降52.4%,環(huán)比下降31.6%。其中,IPO依然是最為主要的退出方式,為99筆,占退出交易總數(shù)的77.34%,較以往占比略有下降。并購退出共有8筆,占比為5.0%,股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式共發(fā)生9筆,占比為7.0%,均比往年有所上升。在當前IPO萎靡的情況下,風險投資機構(gòu)正逐步尋求多樣化的退出方式,以并購和管理層收購為代表的退出方式也成為機構(gòu)退出的重要選擇。這說明IPO一枝獨秀的時代正在消逝,其他資金退出方式逐步升溫。因此,在加大對中小企業(yè)上市扶持力度的同時更應著手采取有效措施逐步完善產(chǎn)權(quán)交易中心、其他不同層次的資本市場,為企業(yè)并購重組、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等提供更廣闊的通道。

篇6

稅收優(yōu)惠――國家將運用稅收優(yōu)惠政策扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，并引導其增加對中小企業(yè)特別是中小高新技術(shù)企業(yè)的投資。其相應的配套措施也有望盡快出臺。

退出通道――創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以通過股權(quán)上市轉(zhuǎn)讓、股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓、被投資企業(yè)回購等途徑實現(xiàn)投資退出。國家有關(guān)部門應當積極推進多層次資本市場體系建設，完善創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資退出機制。可以預測，國家有關(guān)部門正在積極推進多層次資本市場體系建設，完善創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資退出機制?，F(xiàn)在股權(quán)分置改革接近尾聲，深圳中小板即將實現(xiàn)全流通，這必然使得中小企業(yè)板向創(chuàng)業(yè)板演化，這是創(chuàng)業(yè)投資資金退出的一個很好的通道；另外產(chǎn)權(quán)交易市場、柜臺交易等場外市場將是今后政府大力提倡的，這些都是資金退出的很好的通道。

投資比例――盡管該《辦法》規(guī)定，在單個項目上的投資不能高于20%的資本金，但創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以以全額資產(chǎn)對外投資。原來創(chuàng)業(yè)投資由于受《公司法》的限制，只能投資資本金的50%?！豆痉ā沸薷暮?，投資企業(yè)可以將全額100%的資本金投到創(chuàng)業(yè)投資項目上去，增加創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的資本流動性和使用效率。

投資方式――經(jīng)與被投資企業(yè)簽訂投資協(xié)議，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)還可以用股權(quán)、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等準股權(quán)方式對未上市企業(yè)進行投資。這條規(guī)定意味著，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)不光能用資本來投資，投資完資本之后，還可以拿股權(quán)直接作價投資，增加可投資種類，有效規(guī)避風險，并保證投資收益的最大化。

篇7

一、創(chuàng)業(yè)投資外資模式的內(nèi)涵

創(chuàng)業(yè)投資外資模式主要是指國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資與國外資本合作，共同組建創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)或共同投資于國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，或者政府引入國外創(chuàng)業(yè)資本直接投資于我國創(chuàng)業(yè)企業(yè)的合作模式。

與國外資本進行合作，共同展開創(chuàng)業(yè)投資不僅是必要的，而且是必然的。首先，我國是發(fā)展中國家，國內(nèi)資金并不充裕，投入到創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的資金就更加少，所以，在創(chuàng)業(yè)投資中引進國外資金是十分必要的。其次，我國的創(chuàng)業(yè)投資公司和基金的管理經(jīng)驗不足，在一些十分專業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資項目上顯得無法駕馭，因此，有時會喪失一些絕佳的投資良機。第三，引入國外資本的同時也能將國外創(chuàng)業(yè)投資的管理經(jīng)驗引進國內(nèi)，為今后我國創(chuàng)業(yè)投資提供學習和借鑒的機會。創(chuàng)業(yè)投資的外資模式不僅僅體現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)企業(yè)吸引國外創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的投資，而且還有中外創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)之間的合作，共同投資國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)行業(yè)。

二、創(chuàng)業(yè)投資外資模式的有利條件

(一)拓寬創(chuàng)業(yè)資本的來源?，F(xiàn)階段我國創(chuàng)業(yè)行業(yè)處于高速發(fā)展時期，對于資金的需求巨大，由于很多資本不熟悉創(chuàng)業(yè)投資而不敢貿(mào)然介入，所以創(chuàng)業(yè)投資的資金缺口很大，許多好的創(chuàng)業(yè)項目因為無法獲得創(chuàng)業(yè)投資而夭折。國際創(chuàng)業(yè)投資市場經(jīng)過幾十年的發(fā)展積累了大量的創(chuàng)業(yè)投資資本——主要包括個人資本以及養(yǎng)老金、大公司或金融集團資本和共同基金等，它們在全世界游走尋找著有最好回報的創(chuàng)業(yè)項目。我國有著世界上最大的消費市場，很多新興行業(yè)孕育著巨大的商機，一個成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)能給創(chuàng)業(yè)投資帶來豐厚的回報。我們不應該只是被動等待國際創(chuàng)業(yè)資本的進入，而是應該積極地將國際資金引入急需創(chuàng)業(yè)資金的創(chuàng)業(yè)行業(yè)，拓寬創(chuàng)業(yè)資本的來源。

(二)借鑒國外先進經(jīng)驗。創(chuàng)業(yè)投資在西方發(fā)達國家已經(jīng)有50多年的歷史，各方面的發(fā)展應該比較成熟。而在我國創(chuàng)業(yè)投資還是一個新生事物，尚處于起步階段，所以，發(fā)達國家有很多的管理投資經(jīng)驗是值得我們學習和借鑒的。創(chuàng)業(yè)投資有五大環(huán)節(jié)：第一，資本募集與組織架構(gòu)的建立；第二，項目篩選與盡職調(diào)查；第三，投資安排與價值評估；第四，項目監(jiān)控與增值服務；第五，投資退出與收益分配。在這五大環(huán)節(jié)中有很多具體的管理知識與技巧，是國外創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)發(fā)展幾十年的經(jīng)驗總結(jié)。在引進和學習管理經(jīng)驗的同時，我們還應該注意學習與國外創(chuàng)業(yè)投資相配套的法律法規(guī)，這些法律法規(guī)是降低創(chuàng)業(yè)投資風險、保障投資方和被投資方利益的有效制度環(huán)境。

(三)通過海外市場完成創(chuàng)業(yè)投資的退出。我國創(chuàng)業(yè)投資市場當今面臨著一個棘手的問題就是創(chuàng)業(yè)投資沒有一個完善的退出機制，即在創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展到成熟期時，創(chuàng)業(yè)投資沒有方便的退出變現(xiàn)渠道?！巴顿Y投到最后變成董事長”——這是創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)中最無奈的一句笑話，也充分體現(xiàn)了我國現(xiàn)階段創(chuàng)業(yè)投資退出機制的問題所在。中外合作創(chuàng)業(yè)投資的好處是：在國內(nèi)退出機制還沒有完善之前，通過國外合作方借道海外市場完成退出。國外創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)通常具有較好的全球證券市場營銷網(wǎng)絡，他們能夠幫助國內(nèi)創(chuàng)業(yè)企業(yè)改善公司的財務報告、管理制度，達到海外上市的要求，從而實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資的退出。國外證券市場大多都設立了二板市場，但是，國際投資者對于我國的創(chuàng)業(yè)企業(yè)不了解，所以不敢輕易投資。此時，外國合作者就可以憑借其在海外的影響力，向海外投資者宣傳我國的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，以實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在海外的成功上市，進而完成創(chuàng)業(yè)投資的退出。

(四)政府推動。中外合作創(chuàng)業(yè)投資也是政府積極推動和利用FDI的一種方式，因此，我國政府應積極制定各項政策以吸引國外創(chuàng)業(yè)投資基金來我國進行創(chuàng)業(yè)投資。2001年8月28日，國家外經(jīng)貿(mào)部、科技部、工商管理總局就聯(lián)合了《關(guān)于設立外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的暫行規(guī)定》，鼓勵外國公司、企業(yè)和其他經(jīng)濟組織在我國設立創(chuàng)業(yè)投資公司，開展創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務。2003年2月18日，國家外經(jīng)貿(mào)部、科技部、國家工商管理總局等在《暫行規(guī)定》的基礎(chǔ)上進一步頒布了《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》，使外資進入國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資的門檻進一步降低，同時在設立創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的組織形式上增加了非法人制組織形式，為外資創(chuàng)業(yè)投資提供了更加寬松的政策環(huán)境。另外，依據(jù)《中外合作經(jīng)營企業(yè)法》，中外創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)也可以在初期以合作經(jīng)營企業(yè)的組織形式展開投資合作。這些有關(guān)有利于外資創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)政策的出臺，推動了外資創(chuàng)業(yè)投資進入我國市場的步伐。國家商務部于2004年2月18日了經(jīng)修訂的《關(guān)于外商投資舉辦投資性公司的規(guī)定》，《規(guī)定》明確表示創(chuàng)業(yè)投資公司在中國境內(nèi)的創(chuàng)業(yè)投資活動不受公司注冊地點的限制。

三、創(chuàng)業(yè)投資外資模式的主要形式

(一)創(chuàng)業(yè)企業(yè)直接引入國外創(chuàng)業(yè)投資。創(chuàng)業(yè)企業(yè)直接引入國外創(chuàng)業(yè)投資，是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身可以通過中介機構(gòu)的介紹或直接與國外創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)聯(lián)系引進國外創(chuàng)業(yè)投資資本。這種形式的特點是：1.一般來說都是創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展到成長期，需要進一步的拓展，由于缺乏資金，所以引入創(chuàng)業(yè)投資；2.創(chuàng)業(yè)企業(yè)所在行業(yè)大多都是極具潛力的朝陽產(chǎn)業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)在國外已經(jīng)獲得了巨大的成長，并且培育出多個快速成長的優(yōu)秀企業(yè)；3.創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)始者擁有較強的人格魅力，具有遠見卓識和企業(yè)家的戰(zhàn)斗精神，能夠用自己的企業(yè)業(yè)績和個人的分析能力說服國外創(chuàng)業(yè)投資者；4.這種合作形式由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)已經(jīng)具有一定的規(guī)模，大大降低了創(chuàng)業(yè)投資基金的風險，所以比較成功。

(二)中外創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)聯(lián)合投資于某一創(chuàng)業(yè)企業(yè)。中外創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)聯(lián)合投資于某一創(chuàng)業(yè)企業(yè)，是指國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)與國外創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)聯(lián)合投資于某一創(chuàng)業(yè)企業(yè)。這種形式的特點是：1.合作的方式比較靈活、松散，主要目的是為了分散投資風險而結(jié)成戰(zhàn)略性投資伙伴，各自主要依據(jù)對項目風險的把握程度來決定投資量的大?。?.雙方合作的程度比較低，只是在項目公司董事會層面進行交流和溝通，并沒有共同組織一個投資管理團隊來進行深入的合作；3.這種合作比較簡便，相對容易達成合作意向并開展合作；4.由于海外創(chuàng)業(yè)投資的股權(quán)退出基本上來自海外資本市場，同時國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)大部分都有國有股份，這種合作辦法往往會帶來退出操作上的不便利。

(三)合資成立創(chuàng)業(yè)投資基金及基金管理公司。合資成立創(chuàng)業(yè)投資基金及基金管理公司，是指中外雙方共同出資在國內(nèi)成立創(chuàng)業(yè)投資基金，并成立基金管理公司來共同管理這個合資的創(chuàng)業(yè)投資基金。這種形式的特點是：1.雙方等額出資成立一家創(chuàng)業(yè)投資管理公司，再等額出資在境內(nèi)發(fā)起設立一只創(chuàng)業(yè)投資基金，由這家管理公司來負責投資管理，具體管理人員由雙方委派；2.項目投資決策由雙方共同來完成，每個項目投資都必須征得雙方同時認可；具體以哪一方的名義實際對外出資，根據(jù)項目公司的具體需要而定，但各自的對外投資總額以各自在基金中的承諾出資額為上限；3.創(chuàng)業(yè)投資管理公司按投資比例收取項目管理費，項目增值退出時還可收取額外收益分成；4.這種合作辦法有利于雙方優(yōu)勢互補、項目公司的國際化或本土化。

(四)中方將資金委托給國外創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)管理。中方將資金委托給國外創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)管理，是指國內(nèi)某一創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)(通常是國有創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu))通過專業(yè)選擇，選定一個國外優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)投資管理機構(gòu)并與之簽訂協(xié)議，將資金全部委托其進行管理。不過這種形式通常會要求委托方只能將資金投入到國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)投資市場。這種形式的特點是：1.中資創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)一般為政府獨資，由政府出面進行談判，合作中出現(xiàn)的問題和風險由政府來承擔；2.這種合作模式是在政府背景的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)出現(xiàn)投資效率低下、管理水平不高、激勵機制落后的情況下產(chǎn)生的，目的是提高創(chuàng)業(yè)投資資金的使用效率，發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資資金的最大效能；3.投資決策和管理全部由合作的外資創(chuàng)業(yè)投資管理團隊負責，中方只是通過外資管理團隊的配套投資資金進行約束；4.中方在合作中處于相對被動的地位，不利于中方在實踐中進行學習和借鑒。

四、創(chuàng)業(yè)投資外資模式的國外借鑒

以色列創(chuàng)業(yè)資本不同于其他國家的一個重要特點就是創(chuàng)業(yè)資本大部分來自以美國為主的境外。以PWC公司的調(diào)查數(shù)據(jù)為例，在2000年第4季度注冊的創(chuàng)業(yè)投資單位中62%注冊地是以色列；到2001年第1季度注冊地為以色列的比例則下降為56%，境外注冊地主要為美國；到2001年第2季度注冊地為以色列的比例進一步下降為51%。由此可以看出，以色列創(chuàng)業(yè)投資資金主要來自國外。目前，在以色列的國外創(chuàng)業(yè)投資資金來源中，大約有56%來自美國，33%來自歐洲，11%來自亞洲。

英國政府對國外投資者在英國投資創(chuàng)業(yè)投資基金實行特別的稅收優(yōu)惠，國外資本紛紛投資于英國的創(chuàng)業(yè)投資基金，并且占有相當大的比重。外國資本在1994、1995、1996年分別占英國創(chuàng)業(yè)投資基金資產(chǎn)總額的41%、45%和43%，到1998年這個比例增加到73%。美國有著全世界監(jiān)管最嚴厲的證券市場，因此，其創(chuàng)業(yè)投資的退出機制也是十分健全。自上世紀80年代以來，美國在信息產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)頭羊地位也吸引了大量的國外資本投資于美國信息產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

新加坡政府與美國和歐洲很多成功的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)建立了緊密的關(guān)系，并且通過一系列的優(yōu)惠條件吸引他們在新加坡設立分支機構(gòu)。為了更進一步地放開創(chuàng)業(yè)投資的資金來源渠道，新加坡政府還幫助本地創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)與國際著名的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)建立良好的合作關(guān)系，以推動他們共同在新加坡進行創(chuàng)業(yè)投資。1999年，以新加坡為基地的創(chuàng)業(yè)投資基金在全球創(chuàng)業(yè)投資13.5億新元，其中有將近30%的創(chuàng)業(yè)資金投向了新加坡本地。

五、推動創(chuàng)業(yè)投資外資模式的政策建議

(一)減少政府行政干預。建國以來，我國借鑒了前蘇聯(lián)的發(fā)展模式，采用計劃經(jīng)濟發(fā)展模式。改革開放后，國家認識到單一計劃作為資源配置方式不能有效地配置資源，不利于經(jīng)濟的發(fā)展，開始采用社會主義市場經(jīng)濟發(fā)展模式。然而，由于計劃經(jīng)濟的觀念在我國的行政體系中沉淀已久，一些政府官員總是帶有計劃經(jīng)濟的思想。在一些市場可以很好發(fā)揮作用的領(lǐng)域，有些政府官員出于政績等各種目的需要，往往會運用行政權(quán)力對現(xiàn)實經(jīng)濟進行干預。根據(jù)國外的經(jīng)驗，政府在創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域只要為創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供完善的環(huán)境條件即可。然而，個別地方政府官員總要行政干預創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)，影響了創(chuàng)業(yè)投資績效。鑒于此，一些國外創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)、資金望而卻步。為了促進創(chuàng)業(yè)投資外資模式的發(fā)展，我國政府應當減少對創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的行政干預，為創(chuàng)業(yè)投資做好相應的服務工作。

(二)健全創(chuàng)業(yè)投資法律法規(guī)體系。一些專家認為，法律法規(guī)不健全、政策不配套，導致了創(chuàng)業(yè)投資在具體操作上無章可循，更難與國際接軌。國外的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)習慣于在一個法制健全的環(huán)境中運行，當他們在我國從事創(chuàng)業(yè)投資時，發(fā)現(xiàn)我國的創(chuàng)業(yè)投資法律、法規(guī)很不健全，不能保障他們的基本權(quán)益，因此，當他們進入中國市場時總是心存顧慮，或是駐足不前，不愿冒然進入中國市場。從這些問題我們可以看出，建立健全創(chuàng)業(yè)投資的法律法規(guī)體系，不僅有利于我國創(chuàng)業(yè)投資市場的規(guī)范發(fā)展，而且還能吸引國外創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)、資金進入我國，通過外資模式促進我國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。

(三)加強創(chuàng)業(yè)投資信用體系建設。一個完善的信用體系是經(jīng)濟體系良性運行的劑，可以為交易雙方提供足夠的信息，以減少交易雙方的信息不對稱，從而保障交易能夠順利進行。創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域如果沒有完善的信用體系，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)所面臨的風險就會大大增加。在不確定性面前，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)可能會理性地選擇不投資。這樣，來自國外的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)、資金對于中國的情況更加缺乏了解。如果我們有一個完備的信用體系，國外的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)就會減少很多信息的不對稱，由此才能促進創(chuàng)業(yè)投資外資模式的有力發(fā)展。

(四)完善創(chuàng)業(yè)投資退出機制。創(chuàng)業(yè)投資的目的在于創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)能夠?qū)?chuàng)業(yè)資本從創(chuàng)業(yè)企業(yè)中成功地退出，以達到其投資收益回收的目的。創(chuàng)業(yè)投資的成功退出，對創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的持續(xù)發(fā)展是必需的，唯有這樣，才能形成一浪高過一浪的創(chuàng)業(yè)投資浪潮，實現(xiàn)資本增值。2004年“中小板”推出，為一些創(chuàng)業(yè)企業(yè)的退出提供了一條途徑。然而，由于種種資格審批依據(jù)很嚴格，數(shù)量也嚴格控制，目前“中小板”仍然不能滿足創(chuàng)業(yè)企業(yè)退出的需求。國外創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)、資金在中國的創(chuàng)業(yè)投資也面臨著在中國當?shù)厥袌鐾顺鲭y的問題。雖然國外的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)、資金擁有豐富的創(chuàng)業(yè)投資退出經(jīng)驗，可以讓中國的創(chuàng)業(yè)企業(yè)在海外上市，達到退出的目的，然而，這還是增加了國外創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)、資金退出的交易成本，影響其在中國的創(chuàng)業(yè)投資收益。所以，完善創(chuàng)業(yè)投資退出機制，可以推進我國創(chuàng)業(yè)投資外資模式的發(fā)展，達到全面促進我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的功效。

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在我國創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的過程中，創(chuàng)業(yè)投資在二級市場出現(xiàn)了過早和過度退出的“異化”現(xiàn)象，偏離了創(chuàng)業(yè)板“推動產(chǎn)業(yè)升級、促進科技創(chuàng)新”的初衷。本文基于此，研究創(chuàng)業(yè)投資上市退出機制異化的原因、產(chǎn)生的后果及解決方案，

一、我國創(chuàng)業(yè)投資上市退出的主要方式

（1）公司創(chuàng)業(yè)投資。公司創(chuàng)業(yè)投資指有明確主營業(yè)務的非金融類企業(yè)在其內(nèi)部和外部所進行的創(chuàng)業(yè)投資活動。其中，中興通訊原持有該公司股份2476萬股，占總股本的9.103%。2011年5月，中興通訊所持國民技術(shù)的股份解禁，中興通訊所持股份增至5440萬股，分紅的一周之后，中興通訊開始減持國民技術(shù)股份。根據(jù)上市公司公告資料統(tǒng)計，至2011年12月，中興通訊拋售國民技術(shù)股份獲得投資收益約7.17億元。（2）創(chuàng)業(yè)資本家。創(chuàng)業(yè)資本家將自身所有的資本投入創(chuàng)新企業(yè)，通過企業(yè)資本增值獲得回報。在創(chuàng)業(yè)版上，據(jù)國安數(shù)據(jù)統(tǒng)計，約75%的公司高管持股比例在20%以上，而持股比例高于60%的也占到了樣本公司的13.89%，給國民技術(shù)帶來了負面影響。（3）天使投資人。天使投資人是向小型私人創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供風險資本的非正式創(chuàng)業(yè)投資者，是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的第二輪融資者，該投資發(fā)生在創(chuàng)業(yè)者已經(jīng)花完其家庭或朋友的資金之后（首輪融資），在接觸正式的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)之前。

二、我國創(chuàng)業(yè)投資上市退出機制異化的原因分析

（1）從上市公司角度分析。根據(jù)民生證券統(tǒng)計，創(chuàng)業(yè)板負增長公司的比例由2009年的0.6%大幅上升至2011年的16.5%：

50%以上高增長公司也從2009年的44.8%下降至20l1年的

17.6%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)也從基準點的1001點下跌至2012年一季度末的678.52點。由于公司業(yè)績不斷下滑，因此在上市前就參股上市公司的這些創(chuàng)業(yè)投資為了避免虧損。（2）從創(chuàng)業(yè)投資者角度分析。我國創(chuàng)業(yè)投資心態(tài)過于急功近利，急功近利的心態(tài)主要表現(xiàn)在風險投資階段的后移和上市過度包裝上，這使得創(chuàng)業(yè)投資在創(chuàng)業(yè)板上市投資退出機制異化為一項圈錢手段。（3）從資本市場角度分析。在創(chuàng)業(yè)板發(fā)生的創(chuàng)業(yè)投資過早和過度退出的異化現(xiàn)象，反映出了我國證券市場的不完善。

三、變異的創(chuàng)業(yè)投資上市退出機制帶來的影響

（1）對社會資源的影響。目前，我國的創(chuàng)業(yè)投資將目光更多的放在上市退出的巨額利潤上，投資資金流入趨于成熟的企業(yè)、前期上市包裝活動，使得趨于成熟的企業(yè)反而獲得大量資金，而正需要資金扶持的、初創(chuàng)的創(chuàng)新型企業(yè)反而得不到支持。這種資金的錯位配置，浪費了大量社會資源。（2）對創(chuàng)業(yè)板市場的影響。對國內(nèi)的資本市場有兩方面影響，一是存在失去潛力企業(yè)的可能，那些具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)的資金需求在國內(nèi)得不到滿足；二是不利于創(chuàng)業(yè)板市場的穩(wěn)定，股東高管的大量拋售股票造成的拋售壓力引起市場動蕩，且部分創(chuàng)業(yè)投資者過于熱衷與上市包裝活動，增加了市場經(jīng)濟泡沫。

四、解決我過創(chuàng)業(yè)投資上市退出機制問題的對策建議

（1）建立評估公司創(chuàng)新性成長性指標體系。在培育“創(chuàng)新型”企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板，更看中的是企業(yè)的成長性。因此，以指標體系的標準做為能否上市的判定條件，提升業(yè)績不突出但有潛力的企業(yè)上市的可能性，過濾由于業(yè)績包裝上市的泡沫公司。（2）完善創(chuàng)業(yè)板股票禁售、限售規(guī)定?？蛇m當延長原始股東的持股解禁期，一是引導投資者去關(guān)注創(chuàng)業(yè)板公司的成長性；二是能對熱衷于投資首次公開發(fā)行前期企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資基金投機活動產(chǎn)生一定的抑制作用。（3）適當降低上市門檻。根據(jù)經(jīng)濟學的供求原理，目前創(chuàng)業(yè)板存在供求失衡的情況，資金充盈而股票數(shù)量有限，繼而導致股票價格飆升，人們?nèi)プ分饾撛谑找?。因此可以適當降低上市門檻，以降低創(chuàng)業(yè)板市盈率過高的問題，減少財富刺激造成的負面反應。

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創(chuàng)業(yè)投資呈現(xiàn)蓬勃發(fā)展態(tài)勢。越來越多的投資者踴躍投身創(chuàng)投事業(yè)，社會資金大量涌向創(chuàng)業(yè)企業(yè)，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)募資金額和投資規(guī)模均大幅增長。據(jù)專業(yè)機構(gòu)統(tǒng)計，2015年創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)募資1996億元，比2014年增長70.7%，披露投資金額1293億元，增長24.6%，披露投資案例3445個，增長79.7%，均創(chuàng)歷史新高。截至2015年底，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)超過2800家，管理資本量超過1萬億元，中國成為僅次于美國的世界第二大創(chuàng)業(yè)投資集聚地。創(chuàng)業(yè)投資是反映創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新活躍程度的晴雨表，創(chuàng)業(yè)投資爆發(fā)式增長表明，創(chuàng)業(yè)資本供給主體對我國創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的未來發(fā)展空間持有積極的預期，同時也從側(cè)面反映，全社會創(chuàng)新潛能和創(chuàng)業(yè)活力正在不斷釋放。創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。從各國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展經(jīng)驗來看，創(chuàng)業(yè)投資對于兼具高風險與高成長性的新興行業(yè)具有很強的投資傾向性，且投資對象往往集中在產(chǎn)業(yè)發(fā)展前沿領(lǐng)域。根據(jù)對我國創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的投資行業(yè)分布情況分析，2015年我國創(chuàng)業(yè)投資分布于22個行業(yè)，投資領(lǐng)域主要集中于互聯(lián)網(wǎng)+、生物醫(yī)藥等新興產(chǎn)業(yè)，其中，互聯(lián)網(wǎng)、電信及增值服務、生物技術(shù)和醫(yī)療健康、金融等行業(yè)吸引的創(chuàng)業(yè)投資占70%以上。機械制造、電子及光電設備等行業(yè)也是創(chuàng)投機構(gòu)的重要投資領(lǐng)域。

二、創(chuàng)業(yè)投資對創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的支撐價值日益凸顯

創(chuàng)業(yè)投資的“資金供給+增值服務”模式支撐創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新。創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新過程往往伴隨著巨大風險的挑戰(zhàn)，而能夠為這種高風險“埋單”的往往是愿意承擔風險的創(chuàng)業(yè)投資。發(fā)達國家的經(jīng)驗表明，創(chuàng)業(yè)投資及其提供的增值服務實質(zhì)上是一種幫助創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新緩解風險和創(chuàng)造價值的特殊投融資制度安排，創(chuàng)業(yè)投資的價值特性與創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的高風險高收益的特征決定了兩者之間具有天然的耦合性。根據(jù)世界經(jīng)合組織科技政策委員會對創(chuàng)業(yè)投資的定義，創(chuàng)業(yè)投資是一種向極具有發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄆ髽I(yè)或中小企業(yè)提供股權(quán)資本的投資行為，除向經(jīng)過篩選的項目投入資金之外，更為重要的是，創(chuàng)業(yè)投資者還向投資對象提供明確發(fā)展戰(zhàn)略定位、設計商業(yè)模式、優(yōu)化公司治理等增值服務。創(chuàng)業(yè)投資的“資金供給+增值服務”模式，幫助市場主體在創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新過程中不斷提升創(chuàng)新能力、公司治理效率以及市場開發(fā)能力等，大大提高了創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的成功率，有力推進大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新。創(chuàng)業(yè)投資對投資項目的嚴格篩選機制客觀上促進了創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的優(yōu)勝劣汰。如何從數(shù)量眾多的可投項目中篩選出優(yōu)質(zhì)項目進行投資是關(guān)乎創(chuàng)業(yè)投資活動成敗的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。以獲取高回報為目標的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)，必然要對每一個潛在的投資項目進行嚴格的篩選，并投入大量的資金、時間、技術(shù)、管理及專家力量，支持其創(chuàng)新與發(fā)展，幫助開展商業(yè)化運作和市場開發(fā)。創(chuàng)業(yè)投資的篩選機制客觀上加快了優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新項目的起步成長，提高了創(chuàng)新資源的配置效率，使得創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新更好更快更有效。創(chuàng)業(yè)投資幫助緩解創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的早期風險。與傳統(tǒng)的直接或間接融資方式相比較，創(chuàng)業(yè)投資能夠優(yōu)化組合技術(shù)、人才、資金管理和政策等創(chuàng)新資源和要素，更好地適應創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新過程中高風險高收益的特性。據(jù)有關(guān)測算，由于發(fā)展戰(zhàn)略、研發(fā)、生產(chǎn)、管理、市場等多重風險的挑戰(zhàn)，三年內(nèi)高達90%左右的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新可能會失敗。因此，企業(yè)需要創(chuàng)投機構(gòu)的資金支持及其獨特的創(chuàng)新資源優(yōu)勢，緩解企業(yè)在創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新過程別是早期階段面臨的失敗風險。據(jù)有關(guān)專業(yè)機構(gòu)統(tǒng)計，2015年創(chuàng)投機構(gòu)投資于種子期的案例數(shù)占22.3%，投資于初創(chuàng)期的案例數(shù)占32.6%，二者合計達到54.9%，比2013年提高了11.5個百分點，創(chuàng)業(yè)投資階段進一步向種子期和初創(chuàng)期前移，扭轉(zhuǎn)了國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資主要投資于成熟期和擴張期企業(yè)的局面。這一變化表明，我國創(chuàng)業(yè)投資的資金與服務供給和創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的融資與風險管理需求之間的耦合度不斷提高，創(chuàng)業(yè)投資對創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的支撐價值更加顯著。

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我國創(chuàng)業(yè)投資與國外相比，起步較晚，1985年由國家科委牽頭發(fā)起成立的中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司，標志著創(chuàng)業(yè)投資在我國的開始。2005年11月，國務院批準頒布了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，成為我國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)第一部國家法令。后來又相繼頒布《關(guān)于促進創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》、《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導基金規(guī)范設立與運作的指導意見》、《關(guān)于促進股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》、《鼓勵和引導民間投資健康發(fā)展若干意見》等政策，鼓勵多方資本進入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，但也不斷出臺政策規(guī)范對創(chuàng)業(yè)投資的監(jiān)管，體現(xiàn)了國家和各級政府對整個創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的關(guān)注和支持。經(jīng)過二十多年的發(fā)展，我國創(chuàng)業(yè)投資法律體系日趨完善，扶持和引導創(chuàng)業(yè)投資的政策不斷出臺，為促進創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展營造了良好的投資環(huán)境。

（二）創(chuàng)業(yè)投資推動中小企業(yè)快速成長

在國家政策的支持下，我國的創(chuàng)業(yè)投資呈現(xiàn)出持續(xù)增長的良好格局。據(jù)有關(guān)統(tǒng)計，2011年中國創(chuàng)業(yè)投資市場共募集完成382支基金，募集金額達282億美元，相比2010年分別增長141.8%和152.5%。創(chuàng)業(yè)投資市場完成投資案例1505起，投資總額130億美元，相比2010年分別增長84.2%和141.4%。我國的創(chuàng)業(yè)投資偏向于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中的技術(shù)創(chuàng)新項目，2011年創(chuàng)業(yè)投資市場行業(yè)投資共涉及18個行業(yè)，其中，互聯(lián)網(wǎng)、制造業(yè)、IT是融資最為活躍的三個行業(yè)，且有1184起處于初創(chuàng)期，投資金額93.17億美元。

（三）白熱化競爭加大了創(chuàng)業(yè)投資風險

到了2011年上半年，VC/PE投資者對預期可上市項目資源的競爭達到白熱化程度，由于受中小板和創(chuàng)業(yè)板財富效應的刺激，沿海一些成長性好、科技含量高的項目估值近20倍市盈率，導致成本虛高、競爭加劇、投資市場秩序混亂。經(jīng)過最近三年的資本高價爭搶項目熱潮，并隨著國內(nèi)二級市場的持續(xù)低迷，作為VC/PE投資主要退出渠道的證券市場估值水平也不斷降低，甚至一二級市場估值出現(xiàn)了倒掛，創(chuàng)業(yè)投資收益大幅縮水。從2011年8月起，投資公司的投資熱度呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，對項目的判斷日趨謹慎。

二、我國創(chuàng)業(yè)投資的風險分析

企業(yè)的發(fā)展一般要經(jīng)過種子期、開發(fā)期、成長期和成熟期四個階段，而創(chuàng)業(yè)投資項目基本上處于前兩個階段，從投資到增值、退出至少需要三至五年。在出資者、管理人、被投資企業(yè)三方動態(tài)博弈中，出資者是風險最大的一方，因為被投資企業(yè)成長初期資金需求量大，但外源性資金融資渠道狹窄，主要靠創(chuàng)業(yè)投資資金持續(xù)投入；相反，出資者在委托管理情況下，又是項目信息的弱勢群體，要掌握某一個被投資企業(yè)的真實信息比較困難；同時由于存在委托管理關(guān)系，投資行為一旦完成，出資者每年需要支付一筆管理費，很有可能項目股權(quán)分紅抵不上管理成本。因此，創(chuàng)業(yè)投資公司的高風險性是不可避免。筆者認為，創(chuàng)業(yè)投資過程的風險除受全球經(jīng)濟環(huán)境、國家宏觀政策、證券市場表現(xiàn)等宏觀因素影響外，更應從微觀角度來深入分析與節(jié)點把控。

（一）創(chuàng)業(yè)投資公司自身層面的投資風險

1.盲目投資風險。一般來說，創(chuàng)業(yè)投資的對象主要是未上市的中小高新技術(shù)企業(yè)和新興企業(yè)，常為一些非主業(yè)的短平快投資項目，與自身公司的核心競爭力并無多大關(guān)系。從投資者本身來看，很多創(chuàng)業(yè)投資都希望自己投資的項目能夠早日上市，從而獲得高額利潤，這種博弈型的投資沒有與自己的專業(yè)、管理及資源的有機組合，除給予一定的創(chuàng)業(yè)投資資金外，勢必不可能讓被投資企業(yè)獲得持續(xù)競爭優(yōu)勢的管理資源服務。創(chuàng)業(yè)板的推出，進一步刺激了創(chuàng)業(yè)投資的瘋狂欲望。在以高額回報為唯一動機的創(chuàng)業(yè)投資中，促成了一批狂熱的投資者，采取撒網(wǎng)式的創(chuàng)業(yè)投資，導致了“創(chuàng)業(yè)投資跟風族”高價瘋搶項目現(xiàn)象，具有收益不確定性，極大地加大了項目經(jīng)營風險。

2.風險控制缺失風險。創(chuàng)業(yè)投資的高收益來源于被投資企業(yè)的潛在價值，是否能獨享或分享被投企業(yè)的高成長性，取決于對投資項目的甑選、分析、判斷及決策的系統(tǒng)過程。許多創(chuàng)業(yè)投資公司并沒有懂經(jīng)濟、金融、財務、企業(yè)管理等知識的高素質(zhì)復合人才，而是由董事長或總經(jīng)理憑個人經(jīng)驗、或者人脈關(guān)系來決定，沒有對產(chǎn)品市場前景進行科學的調(diào)查，沒有對所要投資的企業(yè)管理和運作方式進行分析，沒有對所投資企業(yè)掌握的高端技術(shù)進行比較。對創(chuàng)業(yè)投資的風險估計不足，對擬投資項目缺乏詳細風險評估，甚至用未來年份利潤預測企業(yè)估值。在選擇和確定投資項目時缺乏專業(yè)、系統(tǒng)、細致的挑選，投資活動風險不容小視。

3.資本退出方式風險。大多數(shù)創(chuàng)業(yè)投資的目的不單純是為了分享被投企業(yè)的賬面利潤，而是要在證券市場上完成資本退出賺取高額回報。投資成本高更需要良好的資本回收和高增長利潤，不然就會無法補償可能失敗項目的虧損，如果再缺失回購退出等條款，風險將會大大增加。目前所有投資者都希望從資本市場退出，但我國中小企業(yè)IPO比例仍然很低，僧多粥少、高價爭搶現(xiàn)象明顯。因此，在股權(quán)交易不通暢、退出渠道相對狹窄的形勢下，創(chuàng)業(yè)投資資本退出風險很高，影響了創(chuàng)業(yè)投資的熱情，制約了創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。

（二）被投資企業(yè)層面存在的風險

1.投資項目成長風險。我國創(chuàng)業(yè)投資項目很多集中在種子期，技術(shù)產(chǎn)品處在研發(fā)階段，提供的是樣品、成果，技術(shù)的應用前景和市場范圍都具有不確性，企業(yè)組織管理體系也不夠健全。在后續(xù)的工業(yè)化生產(chǎn)中，尚需要大量資金以及相關(guān)技術(shù)的配套支持，只要有一項配套技術(shù)滿足不了需要，都會導致被投項目的失敗。同時被投資企業(yè)由于自身規(guī)模較小，往往被上下游企業(yè)所牽制，一旦企業(yè)外部生存狀況惡化，被投資企業(yè)的經(jīng)營就存在極大風險。一旦達不到投資時預期的盈利能力，尤其對于高價哄搶的投資項目，就會給創(chuàng)業(yè)投資公司帶來高額的虧損。

2.信息不對稱風險。精確完整的信息對于投資者來說非常重要。但對于要投資的項目，由于多處在種子期，創(chuàng)業(yè)投資信息難以獲得或者獲取信息的成本太高，只能依靠被投資企業(yè)有關(guān)人員的解釋和項目資料說明，創(chuàng)業(yè)投資公司無法采用科學的風控機制，客觀評估創(chuàng)業(yè)投資的風險，從而會影響對投資項目的正確判斷。信息不對稱可能會導致“博弈性投資”，或者錯失一個好的投資機會。

3.經(jīng)營團隊素質(zhì)風險。企業(yè)的成功主要取決于企業(yè)經(jīng)營者，取決于經(jīng)營者人品和能力，取決于經(jīng)營者的創(chuàng)新和務實，取決于經(jīng)營者的決心和毅力。創(chuàng)業(yè)投資公司在選擇項目時，往往更關(guān)注項目的成長性，關(guān)注被投資企業(yè)的財務指標、經(jīng)濟效益和行業(yè)趨勢，卻往往忽視對企業(yè)經(jīng)營者的全面了解。一旦發(fā)現(xiàn)經(jīng)營者的創(chuàng)業(yè)理念與創(chuàng)業(yè)投資公司不一致，會影響到預期的投資回報率的實現(xiàn)，對投資來講也是一種失敗。

三、控制創(chuàng)業(yè)投資風險的對策與措施

（一）外引內(nèi)培，組建一流經(jīng)營團隊

人才是創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)最為核心的競爭要素，人才結(jié)構(gòu)及人才質(zhì)量直接決定創(chuàng)業(yè)投資公司的服務能力和競爭水平。創(chuàng)業(yè)投資公司應構(gòu)建結(jié)構(gòu)合理的經(jīng)營團隊，除了積極從外部引進一批懂經(jīng)濟、金融、財務、企業(yè)管理的風險投資家外，更應注重團隊文化，推行團隊內(nèi)部新老從業(yè)人員的傳、幫、帶，指導、培育一支既充滿工作激情又具有實踐經(jīng)驗的經(jīng)營團隊。另一方面由于投資者和經(jīng)營者之間存在信息不對稱，投資人不可能監(jiān)控每筆資金的去向。因此，創(chuàng)業(yè)投資公司在選擇被創(chuàng)業(yè)投資時，被投資企業(yè)的經(jīng)營團隊也是首先考慮的關(guān)鍵因素。創(chuàng)業(yè)投資公司必須與企業(yè)家深入接觸，多方了解，包括其道德品質(zhì)、專業(yè)能力、工作態(tài)度、人際關(guān)系等方面，從源頭上控制創(chuàng)業(yè)投資風險。

（二）規(guī)避風險，形成專家決策機制

創(chuàng)業(yè)投資的風險控制要從項目信息收集開始，通過對被投企業(yè)技術(shù)、產(chǎn)品、市場等進行系統(tǒng)的調(diào)研、論證與分析，然后對合作模式做出最合理的設計，如優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)股債權(quán)或分次增資等形式，再根據(jù)協(xié)商好的預期收益率測算投資總額，形成項目投資方案。做好基礎(chǔ)工作后，將投資方案提交項目決策機構(gòu)。項目決策機構(gòu)不是指公司管理層，而是由創(chuàng)業(yè)投資公司的管理層牽頭，針對投資項目的投資領(lǐng)域聘請行業(yè)內(nèi)專家，這個行業(yè)內(nèi)專家不僅包括資本投資方面的資深人士，也要有精通被投資企業(yè)所涉及行業(yè)的技術(shù)專家參加。項目投資后，應成立項目管理小組，負責提供創(chuàng)業(yè)投資的增值服務，并定期反饋項目運作情況，直到創(chuàng)業(yè)投資資本退出為止，最終完成項目總結(jié)經(jīng)驗報告。同時，創(chuàng)業(yè)投資公司應有自己特定的投資模式，即有特定的投資原則、渠道、領(lǐng)域，充分利用自身優(yōu)勢，在自己熟悉領(lǐng)域里從事投資；投資資金分階段投資，依據(jù)投資項目的階段性評價結(jié)果，再考慮是否進一步追加投資，盡可能有效降低投資的風險。

（三）開拓轉(zhuǎn)型，提供創(chuàng)業(yè)投資增值服務

創(chuàng)業(yè)投資的真正價值不僅僅是單純提供資本，不是為了獲得被投資企業(yè)的所有權(quán)、控制權(quán)，更重要的是通過投資和提供增殖服務培育企業(yè)成長，最終通過資本退出實現(xiàn)投資回報。這是創(chuàng)業(yè)投資區(qū)別于傳統(tǒng)投資的最大特征，也是創(chuàng)業(yè)投資公司的核心競爭力和創(chuàng)業(yè)投資成功的關(guān)鍵所在。投資者在投入資本后，要積極主動參與被投資企業(yè)的重大經(jīng)營決策，通過為被投資企業(yè)提供的各種創(chuàng)業(yè)管理服務，如協(xié)助制定發(fā)展戰(zhàn)略、物色戰(zhàn)略合作伙伴、提供財務、融資咨詢等，在密切合作中全面準確地掌握被投資企業(yè)的實際運營情況，用優(yōu)質(zhì)增值服務換取被投資企業(yè)的最大效益，從而最終實現(xiàn)自身效益最大化，達到互利共贏的目的。

（四）期權(quán)激勵，構(gòu)建低薪水高分紅制度

由于創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的火爆，使創(chuàng)業(yè)投資人才成為稀缺資源，大大推高了人力成本。大部分投資機構(gòu)都以有限合伙企業(yè)形式存在，經(jīng)營團隊按募集資金總額的1.5～2%/年提取管理費（主要用于員工工資），按利潤額的20%提取績效（獎金部分），如果被投資企業(yè)沒有在預期內(nèi)上市，投資機構(gòu)（主要是出資者）的風險日益增大，甚至出現(xiàn)虧損。在薪酬制度設計上，創(chuàng)業(yè)投資公司應遵循公平性、競爭性和激勵性原則，將收入與經(jīng)營業(yè)績密切掛鉤，以充分激發(fā)員工的積極性。要通過“低薪水、高分紅”的薪酬制度，尤其加大核心創(chuàng)業(yè)投資人員未來激勵比例，將經(jīng)營團隊與企業(yè)長遠發(fā)展緊緊綁在一起，不僅是對創(chuàng)業(yè)投資公司經(jīng)營層的期權(quán)激勵，也是對被投資企業(yè)經(jīng)營層的期權(quán)激勵。同時，要求被投資企業(yè)經(jīng)營層的個人投資與創(chuàng)業(yè)投資公司的投資行為統(tǒng)一起來，把創(chuàng)業(yè)投資資本的長期收益和被投資企業(yè)的長期收益聯(lián)系起來，促使多方實現(xiàn)利益最大化。

（五）合作創(chuàng)新，選擇最佳方式退出途徑