導(dǎo)言：作為寫作愛好者，不可錯(cuò)過為您精心挑選的10篇?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資論文，它們將為您的寫作提供全新的視角，我們衷心期待您的閱讀，并希望這些內(nèi)容能為您提供靈感和參考。

篇1

2財(cái)政補(bǔ)貼促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的機(jī)制研究

2.1經(jīng)濟(jì)學(xué)分析：外部性傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論分析通常把政府對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的參與和支持看作是對(duì)“市場(chǎng)失靈”（MarketFailure）的糾正（約瑟夫•E•斯蒂格利茨，1998；戴志敏，2002；李萬壽，2006；Rinetal.，2006）?！笆袌?chǎng)失靈”是指，指在自由放任的基礎(chǔ)上，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)在其自身的運(yùn)行中自發(fā)產(chǎn)生的缺陷或弊病?！笆袌?chǎng)失靈”是西方自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)在幾百年運(yùn)行過程中逐漸暴露出來的問題。西方資本主義經(jīng)濟(jì)是建立在個(gè)人本位和私有經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)上的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，這個(gè)“市場(chǎng)”在古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家眼中幾乎是“無所不能，完美無缺”的，它具有自我調(diào)節(jié)、自動(dòng)均衡的強(qiáng)大能力，從亞當(dāng)•斯密的“看不見的手”理論，到薩伊“供給自動(dòng)創(chuàng)造需求”的定律，再到馬歇爾“市場(chǎng)自動(dòng)趨于充分就業(yè)均衡的假設(shè)”，使西方社會(huì)對(duì)市場(chǎng)效率充滿了信心。但是這個(gè)無比“有效”的市場(chǎng)在資本主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中暴露出來的一個(gè)個(gè)“失靈”面前終于失去了它“萬能的光環(huán)”。市場(chǎng)失效的出現(xiàn)使人們對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)更深刻了。廣義的“市場(chǎng)失靈”可分為三個(gè)方面：一是微觀經(jīng)濟(jì)無效率，二是宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定，三是收入分配不公平。其中，創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的“市場(chǎng)失靈”問題可以歸結(jié)到微觀經(jīng)濟(jì)無效率下的外部性問題。外部性理論是市場(chǎng)失效理論的一個(gè)重要領(lǐng)域，它所揭示的矯正外部效應(yīng)方法與資源配置效率密切相關(guān)。外部性（Externality）也被稱為外部效應(yīng)、外在性等，指的是一個(gè)經(jīng)濟(jì)主體的行為影響了他人，卻沒有為之承擔(dān)應(yīng)有的成本費(fèi)用或沒有獲得應(yīng)有的報(bào)酬的現(xiàn)象?；蛘哒f，外部性就是指未被市場(chǎng)交易價(jià)格反映的額外經(jīng)濟(jì)交易成本或收益。當(dāng)市場(chǎng)交易導(dǎo)致了對(duì)第三方的影響，而價(jià)格機(jī)制又不能為之提供正確信號(hào)時(shí)，就必然導(dǎo)致資源配置的無效率。在這里價(jià)格機(jī)制的失靈導(dǎo)致了市場(chǎng)機(jī)制的失靈。正外部性的產(chǎn)品或勞務(wù)，由于其價(jià)格只反映了其私人邊際收益，而不能充分反映其社會(huì)邊際收益，導(dǎo)致產(chǎn)出供給不足，從而給生產(chǎn)或消費(fèi)者帶來了額外的效益損失，根據(jù)“黃金規(guī)則”MC=MB=P，存在外部性下的資源配置亦是無效率的。從整個(gè)社會(huì)的角度來看，正外部效應(yīng)的產(chǎn)品或勞務(wù)的生產(chǎn)與消費(fèi)將呈現(xiàn)不足狀態(tài)，而提高它，增加其供給，社會(huì)將因此而獲得凈效益。正外部效應(yīng)產(chǎn)品或勞務(wù)的私人標(biāo)準(zhǔn)均衡和社會(huì)標(biāo)準(zhǔn)均衡對(duì)比情況可見下圖。在圖1中，當(dāng)不考慮額外收益的補(bǔ)償時(shí)，自由競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)會(huì)使正外部性產(chǎn)品按照私人邊際成本（MarginalPri-vateCost，MPC）和私人邊際收益（MarginalPrivateBenefit，MPB）決定的均衡價(jià)格（P0）和均衡產(chǎn)量（Q0），來配置資源，它反映了私人的最佳資源配置，但卻偏離了社會(huì)的最佳資源配置。這時(shí)，產(chǎn)量過少，價(jià)格偏低。在圖2中，當(dāng)政府對(duì)額外收益進(jìn)行補(bǔ)償時(shí)，正外部性產(chǎn)品將會(huì)按照社會(huì)邊際收益（MarginalSocialBenefit，MSB）和社會(huì)邊際成本（MarginalSocialCost，MSC）決定的均衡價(jià)格（PS）和均衡（QS）產(chǎn)量進(jìn)行資源配置。這時(shí)，產(chǎn)量較Q0增加，價(jià)格提高。由于政府擁有對(duì)全體社會(huì)成員的強(qiáng)制力，如征稅權(quán)、禁止權(quán)、處罰權(quán)以及交易費(fèi)用優(yōu)勢(shì)等，因而政府在糾正“市場(chǎng)失靈”方面具有某些明顯優(yōu)勢(shì)，這也是由政府來糾正創(chuàng)業(yè)投資“市場(chǎng)失靈”的理論依據(jù)所在。

2.2局部均衡模型分析：不對(duì)稱信息但是，“市場(chǎng)失靈”并不是政府干預(yù)的充分條件。政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的理論前提是：首先，必要條件。市場(chǎng)存在失靈，而政府又是為追求公共利益去彌補(bǔ)市場(chǎng)缺陷。其次，充分條件。政府的活動(dòng)的確比私人的活動(dòng)更成功、更優(yōu)越。即政府的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在取代私人活動(dòng)后，能經(jīng)受市場(chǎng)考驗(yàn)，表現(xiàn)出更高的效率。最后，優(yōu)勢(shì)條件。政府擁有政治強(qiáng)制力。這使得政府在糾正“市場(chǎng)失靈”方面具有某些明顯的優(yōu)勢(shì)。如：征稅權(quán)、禁止權(quán)、處罰權(quán)、命令權(quán)等。政府通常利用政治權(quán)力監(jiān)管私人經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，并利用稅收和補(bǔ)貼來影響資源使用的動(dòng)機(jī)。對(duì)政府行為來說，“市場(chǎng)失靈”是必要的而不是充分的條件，“市場(chǎng)失靈”本身并不能構(gòu)成政府部門干預(yù)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)的理由。因?yàn)檎深A(yù)本身也有可能造成扭曲從而缺乏效率，即政府行為不能增進(jìn)效率或政府把收入再分配給那些不應(yīng)當(dāng)獲得這種收入的人，由此導(dǎo)致政府失靈。事實(shí)上，政府機(jī)構(gòu)確實(shí)不是完美的，也不是沒有任何摩擦和成本就能運(yùn)轉(zhuǎn)的。低效率、決策失誤、腐敗等等，都確確實(shí)實(shí)地存在著?；谝陨侠碚摲治觯?cái)政補(bǔ)貼能夠促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的觀點(diǎn)不能僅立足于創(chuàng)業(yè)投資“市場(chǎng)失靈”本身，而應(yīng)該進(jìn)一步深入分析財(cái)政補(bǔ)貼能否確實(shí)提高創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)資源配置效率。也正因?yàn)槿绱?，下文基于局部均衡模型（PartialEquilibriumMode）l對(duì)政府扶持的微觀效率展開數(shù)理分析，特別地，該模型在不對(duì)稱信息情形下論證了創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)上的政府干預(yù)是否可以促進(jìn)資源的有效配置。

2.2.1模型設(shè)定基于前人的研究框架，本文將通過構(gòu)建一個(gè)簡(jiǎn)化的局部均衡模型來研究政府設(shè)備投資補(bǔ)貼和產(chǎn)出補(bǔ)貼對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的影響機(jī)制。假定在時(shí)間總量為1的情況下，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家最基本工作時(shí)間為0＜δ＜1，δ是可觀測(cè)的，而其余私人時(shí)間1-δ無法被創(chuàng)業(yè)投資人觀測(cè)。如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)家積極努力工作，則意味著他會(huì)私人時(shí)間1-δ里也從事于創(chuàng)業(yè)投資工作；如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)家消極怠工，即意味著他在私人時(shí)間里會(huì)另尋私活。我們已經(jīng)知道創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的努力對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的成功具有關(guān)鍵作用，假定創(chuàng)業(yè)企業(yè)家付出的努力程度為e，如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)家全身心投入，即e=1-δ，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的工作才有可能以P＞0的概率實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資最終成功（退出）；如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)家把私人時(shí)間用于兼職其他工作，即e=0，則創(chuàng)業(yè)企業(yè)成功的概率P=0。假定創(chuàng)業(yè)投資人通過提供內(nèi)部增值服務(wù)a，如管理咨詢、行業(yè)經(jīng)驗(yàn)等可以提高創(chuàng)業(yè)投資的成功率p，而一些政府也會(huì)免費(fèi)為創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目提供外部增值服務(wù)g，如培訓(xùn)、信息服務(wù)以及行政管制解除等，從而也提高創(chuàng)業(yè)投資的成功率，體現(xiàn)在函數(shù)性質(zhì)上即為。假定：①創(chuàng)業(yè)投資人接私活，即e=0時(shí)，則創(chuàng)業(yè)投資人提供的增值服務(wù)也無益于提供創(chuàng)業(yè)投資成功率，p=0；②政府對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的產(chǎn)出補(bǔ)貼率為σ，設(shè)備投資補(bǔ)貼率為z，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的基本工資為b，初創(chuàng)時(shí)的固定設(shè)備投資為K，市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品的需求價(jià)格為Q，則創(chuàng)業(yè)企業(yè)的總收入為(1+σ)Q，凈利潤(rùn)為(1+σ)Q-b-(1-z)K。但若創(chuàng)業(yè)失敗，則血本無歸。因此，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的期望凈利潤(rùn)為：pQ(1+σ)Q-b-(1-z)K。由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)家只有創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，故創(chuàng)業(yè)資本需由創(chuàng)業(yè)投資人提供，其注入的成本投資為I=b+(1-z)K。作為對(duì)價(jià)，則創(chuàng)業(yè)企業(yè)總收入(1+σ)Q中固定比例1-s的部分必須歸創(chuàng)業(yè)投資人所有。假定創(chuàng)業(yè)投資人提供內(nèi)部增值服務(wù)需要花費(fèi)a個(gè)勞動(dòng)單位。其中，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的期望收益c應(yīng)為機(jī)會(huì)工資加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)補(bǔ)償。

2.2.2不對(duì)稱信息下的契約激勵(lì)假定創(chuàng)業(yè)企業(yè)家面臨收益風(fēng)險(xiǎn)時(shí)為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型，而創(chuàng)業(yè)投資人由于擁有許多的創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目因而可以完全規(guī)避非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)①，基本工資加產(chǎn)出提成模式能夠激勵(lì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家全心投入創(chuàng)業(yè)投資工作（呂朝暉，2005）。在給定了基本工資b與產(chǎn)出提成比例s以及外生的政府外部增值服務(wù)支出g后，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家選擇努力程度e。以上三方面因素共同決定了創(chuàng)業(yè)成功的概率。則創(chuàng)業(yè)投資人的最優(yōu)化問題分為兩步：第一步，在給定內(nèi)部增值服務(wù)水平a和相應(yīng)的創(chuàng)業(yè)投資成功率p時(shí)，確定創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的基本工資b與產(chǎn)出提成比例s，以最小化其支付c。由模型設(shè)定部分知，如果創(chuàng)業(yè)成功，則創(chuàng)業(yè)企業(yè)家總收入為sQ(1+σ)+b；而如果創(chuàng)業(yè)失敗，則其創(chuàng)業(yè)工資僅為b，但可能從私活中獲得其他收入(1-δ)w，這種情況下，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的總收入為b+(1-δ)w。其中，參與約束(PC)表示，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家從事創(chuàng)業(yè)投資工作產(chǎn)生的期望效用要大于其機(jī)會(huì)工資，而激勵(lì)約束(IC)表示，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家全心投入創(chuàng)業(yè)投資工作帶來的期望效用要大于其接私活產(chǎn)生的效用。在完全信息情況下，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的努力是可觀測(cè)的，激勵(lì)約束就可以剔除。成本最小化的解為：b=w，θ=0。但在信息不對(duì)稱情況下，參與約束(PC)和激勵(lì)約束(IC)束緊，故In(b+(1-δ)w)=In(w)，求解得b=δw，代入?yún)⑴c約束(PC)得。第二步，創(chuàng)業(yè)投資人最優(yōu)化選擇要求先確定創(chuàng)業(yè)投資成功率p如何影響激勵(lì)相容契約的成本。創(chuàng)業(yè)失敗時(shí)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家有固定工資b，這并不依賴于創(chuàng)業(yè)投資成功率p，但p的提高會(huì)改變創(chuàng)業(yè)企業(yè)家在項(xiàng)目收入中的收入份額。給定市場(chǎng)需求價(jià)格Q與產(chǎn)出補(bǔ)貼比例σ，（8）式的解決定了創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的收益在項(xiàng)目收入中的占比，s=θ/[(1+σ)Q]。由（9）式可以看到，鄣θ/鄣p＜0，即更高的創(chuàng)業(yè)投資成功率會(huì)降低其收入占比s，這是因?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資人通過降低來維持激勵(lì)支付θ不變。對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)家而言，創(chuàng)業(yè)投資成功率p提高可以降低收入風(fēng)險(xiǎn)，故可以接受s下降。此時(shí)，激勵(lì)契約成本c=pθ+b所受創(chuàng)業(yè)投資成功率p的影響取決于。上述①式和②式可以看出，p對(duì)c有兩種相反的影響效應(yīng)。一方面，更高的p會(huì)提高相應(yīng)的支付成本θ；另一方面，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)降低會(huì)使創(chuàng)業(yè)投資人以更低的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來保證參與約束。而當(dāng)彈性μ＞1時(shí)，后一種效應(yīng)大于前一種效應(yīng)，從而邊際成本降低。此外，值得一提的是，最基本工作時(shí)間比重δ的上升導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)空間縮小，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)支付也會(huì)隨之減少。

2.2.3財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的影響政府通過財(cái)政政策補(bǔ)貼設(shè)備投資與產(chǎn)出，降低了創(chuàng)業(yè)投資成本，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)的形成和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展。財(cái)政補(bǔ)貼的作用機(jī)制可以分別從對(duì)創(chuàng)業(yè)投資人和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的影響來分析。本文把m稱為統(tǒng)計(jì)意義上的“創(chuàng)業(yè)成功成本”，下面本文要論述的是，政策扶持會(huì)通過降低“創(chuàng)業(yè)成功成本”來促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資人進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資，從而推動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)的形成。由（7）式與（8）式可知，財(cái)政政策只能通過影響創(chuàng)業(yè)投資成功率提高創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的期望收益，而沒有直接的影響效應(yīng)。在支付最小化問題中，由包絡(luò)定理可得。財(cái)政補(bǔ)貼在降低“創(chuàng)業(yè)成功成本”后，創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展使得需求價(jià)格不斷降低，直至市場(chǎng)利潤(rùn)為零。最后，盡管產(chǎn)出補(bǔ)貼不影響“創(chuàng)業(yè)成功成本”，但會(huì)提高創(chuàng)業(yè)投資人的收入，從而激勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)，這符合Sobe（l2006）的研究結(jié)論。②財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的影響假定創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)上有E個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家，給定創(chuàng)業(yè)投資成功率為p，則市場(chǎng)上成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)數(shù)為pE。在每個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)產(chǎn)出為1的情況下，pE即為行業(yè)產(chǎn)出總量。給定需求函數(shù)D(•)，當(dāng)且僅當(dāng)下式成立時(shí)，市場(chǎng)出清。由上式可以看到，設(shè)備投資補(bǔ)貼通過需求面和供給面促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的供給，特別是在市場(chǎng)需求影響下，通過增加創(chuàng)業(yè)企業(yè)家來增加市場(chǎng)供給。而產(chǎn)出補(bǔ)貼由于市場(chǎng)價(jià)格降低，只通過需求面效應(yīng)激勵(lì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的供給。財(cái)政政策目的在于降低創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)，鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展。在創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)產(chǎn)出pE一定的情況下，若創(chuàng)業(yè)投資成功率上升，則所需創(chuàng)業(yè)企業(yè)家減少。而（16）式最后一項(xiàng)是通過改變創(chuàng)業(yè)投資人增值服務(wù)而產(chǎn)生的間接供給效應(yīng)。如果鄣p′/鄣g＜0，政府扶持會(huì)“擠出”內(nèi)部增值服務(wù)，而降低創(chuàng)業(yè)投資成功率。在創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)產(chǎn)出pE不變的情況下，所需創(chuàng)業(yè)企業(yè)家增多。通過對(duì)（16）式提取公因式鄣p′/鄣g≤0可知，當(dāng)需求彈性大于臨界值，即η≥η*m/(m-c′)時(shí)，η*＜1，凈效應(yīng)為正。如果進(jìn)一步假定鄣p′/鄣g≤0，那么財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)內(nèi)部增值服務(wù)的效應(yīng)為負(fù)，由上述分析知，財(cái)政補(bǔ)貼會(huì)促使創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的供給數(shù)量增加，由此市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的需求價(jià)格降低。綜上所述，本模型在考慮了信息不對(duì)稱下的契約激勵(lì)后指出，財(cái)政補(bǔ)貼政策一方面通過降低“創(chuàng)業(yè)成功成本”并提高創(chuàng)業(yè)投資人的收入激勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)，另一方面在創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)產(chǎn)出不變的情況下，“擠出”創(chuàng)業(yè)投資人的內(nèi)部增值服務(wù)，從而增加提高創(chuàng)業(yè)企業(yè)家數(shù)量。在兩種渠道共同作用下，財(cái)政扶持將推動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)的開展乃至創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)的深化。

3總體評(píng)價(jià)

篇2

一、創(chuàng)業(yè)投資外資模式的內(nèi)涵

創(chuàng)業(yè)投資外資模式主要是指國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資與國(guó)外資本合作，共同組建創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)或共同投資于國(guó)內(nèi)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，或者政府引入國(guó)外創(chuàng)業(yè)資本直接投資于我國(guó)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的合作模式。

與國(guó)外資本進(jìn)行合作，共同展開創(chuàng)業(yè)投資不僅是必要的，而且是必然的。首先，我國(guó)是發(fā)展中國(guó)家，國(guó)內(nèi)資金并不充裕，投入到創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的資金就更加少，所以，在創(chuàng)業(yè)投資中引進(jìn)國(guó)外資金是十分必要的。其次，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資公司和基金的管理經(jīng)驗(yàn)不足，在一些十分專業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目上顯得無法駕馭，因此，有時(shí)會(huì)喪失一些絕佳的投資良機(jī)。第三，引入國(guó)外資本的同時(shí)也能將國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資的管理經(jīng)驗(yàn)引進(jìn)國(guó)內(nèi)，為今后我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資提供學(xué)習(xí)和借鑒的機(jī)會(huì)。創(chuàng)業(yè)投資的外資模式不僅僅體現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)企業(yè)吸引國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的投資，而且還有中外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)之間的合作，共同投資國(guó)內(nèi)的創(chuàng)業(yè)行業(yè)。

二、創(chuàng)業(yè)投資外資模式的有利條件

(一)拓寬創(chuàng)業(yè)資本的來源。現(xiàn)階段我國(guó)創(chuàng)業(yè)行業(yè)處于高速發(fā)展時(shí)期，對(duì)于資金的需求巨大，由于很多資本不熟悉創(chuàng)業(yè)投資而不敢貿(mào)然介入，所以創(chuàng)業(yè)投資的資金缺口很大，許多好的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目因?yàn)闊o法獲得創(chuàng)業(yè)投資而夭折。國(guó)際創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)經(jīng)過幾十年的發(fā)展積累了大量的創(chuàng)業(yè)投資資本——主要包括個(gè)人資本以及養(yǎng)老金、大公司或金融集團(tuán)資本和共同基金等，它們?cè)谌澜缬巫邔ふ抑凶詈没貓?bào)的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目。我國(guó)有著世界上最大的消費(fèi)市場(chǎng)，很多新興行業(yè)孕育著巨大的商機(jī)，一個(gè)成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)能給創(chuàng)業(yè)投資帶來豐厚的回報(bào)。我們不應(yīng)該只是被動(dòng)等待國(guó)際創(chuàng)業(yè)資本的進(jìn)入，而是應(yīng)該積極地將國(guó)際資金引入急需創(chuàng)業(yè)資金的創(chuàng)業(yè)行業(yè)，拓寬創(chuàng)業(yè)資本的來源。

(二)借鑒國(guó)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)。創(chuàng)業(yè)投資在西方發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)有50多年的歷史，各方面的發(fā)展應(yīng)該比較成熟。而在我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資還是一個(gè)新生事物，尚處于起步階段，所以，發(fā)達(dá)國(guó)家有很多的管理投資經(jīng)驗(yàn)是值得我們學(xué)習(xí)和借鑒的。創(chuàng)業(yè)投資有五大環(huán)節(jié)：第一，資本募集與組織架構(gòu)的建立；第二，項(xiàng)目篩選與盡職調(diào)查；第三，投資安排與價(jià)值評(píng)估；第四，項(xiàng)目監(jiān)控與增值服務(wù)；第五，投資退出與收益分配。在這五大環(huán)節(jié)中有很多具體的管理知識(shí)與技巧，是國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)發(fā)展幾十年的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)。在引進(jìn)和學(xué)習(xí)管理經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，我們還應(yīng)該注意學(xué)習(xí)與國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資相配套的法律法規(guī)，這些法律法規(guī)是降低創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)、保障投資方和被投資方利益的有效制度環(huán)境。

(三)通過海外市場(chǎng)完成創(chuàng)業(yè)投資的退出。我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)當(dāng)今面臨著一個(gè)棘手的問題就是創(chuàng)業(yè)投資沒有一個(gè)完善的退出機(jī)制，即在創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展到成熟期時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資沒有方便的退出變現(xiàn)渠道?！巴顿Y投到最后變成董事長(zhǎng)”——這是創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)中最無奈的一句笑話，也充分體現(xiàn)了我國(guó)現(xiàn)階段創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制的問題所在。中外合作創(chuàng)業(yè)投資的好處是：在國(guó)內(nèi)退出機(jī)制還沒有完善之前，通過國(guó)外合作方借道海外市場(chǎng)完成退出。國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)通常具有較好的全球證券市場(chǎng)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，他們能夠幫助國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)企業(yè)改善公司的財(cái)務(wù)報(bào)告、管理制度，達(dá)到海外上市的要求，從而實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資的退出。國(guó)外證券市場(chǎng)大多都設(shè)立了二板市場(chǎng)，但是，國(guó)際投資者對(duì)于我國(guó)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)不了解，所以不敢輕易投資。此時(shí)，外國(guó)合作者就可以憑借其在海外的影響力，向海外投資者宣傳我國(guó)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，以實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在海外的成功上市，進(jìn)而完成創(chuàng)業(yè)投資的退出。

(四)政府推動(dòng)。中外合作創(chuàng)業(yè)投資也是政府積極推動(dòng)和利用FDI的一種方式，因此，我國(guó)政府應(yīng)積極制定各項(xiàng)政策以吸引國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資基金來我國(guó)進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資。2001年8月28日，國(guó)家外經(jīng)貿(mào)部、科技部、工商管理總局就聯(lián)合了《關(guān)于設(shè)立外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的暫行規(guī)定》，鼓勵(lì)外國(guó)公司、企業(yè)和其他經(jīng)濟(jì)組織在我國(guó)設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資公司，開展創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)。2003年2月18日，國(guó)家外經(jīng)貿(mào)部、科技部、國(guó)家工商管理總局等在《暫行規(guī)定》的基礎(chǔ)上進(jìn)一步頒布了《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》，使外資進(jìn)入國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資的門檻進(jìn)一步降低，同時(shí)在設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的組織形式上增加了非法人制組織形式，為外資創(chuàng)業(yè)投資提供了更加寬松的政策環(huán)境。另外，依據(jù)《中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》，中外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)也可以在初期以合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)的組織形式展開投資合作。這些有關(guān)有利于外資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)政策的出臺(tái)，推動(dòng)了外資創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)的步伐。國(guó)家商務(wù)部于2004年2月18日了經(jīng)修訂的《關(guān)于外商投資舉辦投資性公司的規(guī)定》，《規(guī)定》明確表示創(chuàng)業(yè)投資公司在中國(guó)境內(nèi)的創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)不受公司注冊(cè)地點(diǎn)的限制。

三、創(chuàng)業(yè)投資外資模式的主要形式

(一)創(chuàng)業(yè)企業(yè)直接引入國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資。創(chuàng)業(yè)企業(yè)直接引入國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資，是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身可以通過中介機(jī)構(gòu)的介紹或直接與國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)系引進(jìn)國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資資本。這種形式的特點(diǎn)是：1.一般來說都是創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展到成長(zhǎng)期，需要進(jìn)一步的拓展，由于缺乏資金，所以引入創(chuàng)業(yè)投資；2.創(chuàng)業(yè)企業(yè)所在行業(yè)大多都是極具潛力的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)在國(guó)外已經(jīng)獲得了巨大的成長(zhǎng)，并且培育出多個(gè)快速成長(zhǎng)的優(yōu)秀企業(yè)；3.創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)始者擁有較強(qiáng)的人格魅力，具有遠(yuǎn)見卓識(shí)和企業(yè)家的戰(zhàn)斗精神，能夠用自己的企業(yè)業(yè)績(jī)和個(gè)人的分析能力說服國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資者；4.這種合作形式由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)已經(jīng)具有一定的規(guī)模，大大降低了創(chuàng)業(yè)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)，所以比較成功。

(二)中外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資于某一創(chuàng)業(yè)企業(yè)。中外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資于某一創(chuàng)業(yè)企業(yè)，是指國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)與國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資于某一創(chuàng)業(yè)企業(yè)。這種形式的特點(diǎn)是：1.合作的方式比較靈活、松散，主要目的是為了分散投資風(fēng)險(xiǎn)而結(jié)成戰(zhàn)略性投資伙伴，各自主要依據(jù)對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的把握程度來決定投資量的大小；2.雙方合作的程度比較低，只是在項(xiàng)目公司董事會(huì)層面進(jìn)行交流和溝通，并沒有共同組織一個(gè)投資管理團(tuán)隊(duì)來進(jìn)行深入的合作；3.這種合作比較簡(jiǎn)便，相對(duì)容易達(dá)成合作意向并開展合作；4.由于海外創(chuàng)業(yè)投資的股權(quán)退出基本上來自海外資本市場(chǎng)，同時(shí)國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)大部分都有國(guó)有股份，這種合作辦法往往會(huì)帶來退出操作上的不便利。

(三)合資成立創(chuàng)業(yè)投資基金及基金管理公司。合資成立創(chuàng)業(yè)投資基金及基金管理公司，是指中外雙方共同出資在國(guó)內(nèi)成立創(chuàng)業(yè)投資基金，并成立基金管理公司來共同管理這個(gè)合資的創(chuàng)業(yè)投資基金。這種形式的特點(diǎn)是：1.雙方等額出資成立一家創(chuàng)業(yè)投資管理公司，再等額出資在境內(nèi)發(fā)起設(shè)立一只創(chuàng)業(yè)投資基金，由這家管理公司來負(fù)責(zé)投資管理，具體管理人員由雙方委派；2.項(xiàng)目投資決策由雙方共同來完成，每個(gè)項(xiàng)目投資都必須征得雙方同時(shí)認(rèn)可；具體以哪一方的名義實(shí)際對(duì)外出資，根據(jù)項(xiàng)目公司的具體需要而定，但各自的對(duì)外投資總額以各自在基金中的承諾出資額為上限；3.創(chuàng)業(yè)投資管理公司按投資比例收取項(xiàng)目管理費(fèi)，項(xiàng)目增值退出時(shí)還可收取額外收益分成；4.這種合作辦法有利于雙方優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、項(xiàng)目公司的國(guó)際化或本土化。

(四)中方將資金委托給國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)管理。中方將資金委托給國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)管理，是指國(guó)內(nèi)某一創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)(通常是國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu))通過專業(yè)選擇，選定一個(gè)國(guó)外優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)并與之簽訂協(xié)議，將資金全部委托其進(jìn)行管理。不過這種形式通常會(huì)要求委托方只能將資金投入到國(guó)內(nèi)的創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)。這種形式的特點(diǎn)是：1.中資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)一般為政府獨(dú)資，由政府出面進(jìn)行談判，合作中出現(xiàn)的問題和風(fēng)險(xiǎn)由政府來承擔(dān)；2.這種合作模式是在政府背景的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)出現(xiàn)投資效率低下、管理水平不高、激勵(lì)機(jī)制落后的情況下產(chǎn)生的，目的是提高創(chuàng)業(yè)投資資金的使用效率，發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資資金的最大效能；3.投資決策和管理全部由合作的外資創(chuàng)業(yè)投資管理團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)，中方只是通過外資管理團(tuán)隊(duì)的配套投資資金進(jìn)行約束；4.中方在合作中處于相對(duì)被動(dòng)的地位，不利于中方在實(shí)踐中進(jìn)行學(xué)習(xí)和借鑒。

四、創(chuàng)業(yè)投資外資模式的國(guó)外借鑒

以色列創(chuàng)業(yè)資本不同于其他國(guó)家的一個(gè)重要特點(diǎn)就是創(chuàng)業(yè)資本大部分來自以美國(guó)為主的境外。以PWC公司的調(diào)查數(shù)據(jù)為例，在2000年第4季度注冊(cè)的創(chuàng)業(yè)投資單位中62%注冊(cè)地是以色列；到2001年第1季度注冊(cè)地為以色列的比例則下降為56%，境外注冊(cè)地主要為美國(guó)；到2001年第2季度注冊(cè)地為以色列的比例進(jìn)一步下降為51%。由此可以看出，以色列創(chuàng)業(yè)投資資金主要來自國(guó)外。目前，在以色列的國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資資金來源中，大約有56%來自美國(guó)，33%來自歐洲，11%來自亞洲。

英國(guó)政府對(duì)國(guó)外投資者在英國(guó)投資創(chuàng)業(yè)投資基金實(shí)行特別的稅收優(yōu)惠，國(guó)外資本紛紛投資于英國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資基金，并且占有相當(dāng)大的比重。外國(guó)資本在1994、1995、1996年分別占英國(guó)創(chuàng)業(yè)投資基金資產(chǎn)總額的41%、45%和43%，到1998年這個(gè)比例增加到73%。美國(guó)有著全世界監(jiān)管最嚴(yán)厲的證券市場(chǎng)，因此，其創(chuàng)業(yè)投資的退出機(jī)制也是十分健全。自上世紀(jì)80年代以來，美國(guó)在信息產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)頭羊地位也吸引了大量的國(guó)外資本投資于美國(guó)信息產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

新加坡政府與美國(guó)和歐洲很多成功的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)建立了緊密的關(guān)系，并且通過一系列的優(yōu)惠條件吸引他們?cè)谛录悠略O(shè)立分支機(jī)構(gòu)。為了更進(jìn)一步地放開創(chuàng)業(yè)投資的資金來源渠道，新加坡政府還幫助本地創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)與國(guó)際著名的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)建立良好的合作關(guān)系，以推動(dòng)他們共同在新加坡進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資。1999年，以新加坡為基地的創(chuàng)業(yè)投資基金在全球創(chuàng)業(yè)投資13.5億新元，其中有將近30%的創(chuàng)業(yè)資金投向了新加坡本地。

五、推動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資外資模式的政策建議

(一)減少政府行政干預(yù)。建國(guó)以來，我國(guó)借鑒了前蘇聯(lián)的發(fā)展模式，采用計(jì)劃經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。改革開放后，國(guó)家認(rèn)識(shí)到單一計(jì)劃作為資源配置方式不能有效地配置資源，不利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，開始采用社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。然而，由于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的觀念在我國(guó)的行政體系中沉淀已久，一些政府官員總是帶有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的思想。在一些市場(chǎng)可以很好發(fā)揮作用的領(lǐng)域，有些政府官員出于政績(jī)等各種目的需要，往往會(huì)運(yùn)用行政權(quán)力對(duì)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行干預(yù)。根據(jù)國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，政府在創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域只要為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供完善的環(huán)境條件即可。然而，個(gè)別地方政府官員總要行政干預(yù)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，影響了創(chuàng)業(yè)投資績(jī)效。鑒于此，一些國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、資金望而卻步。為了促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資外資模式的發(fā)展，我國(guó)政府應(yīng)當(dāng)減少對(duì)創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的行政干預(yù)，為創(chuàng)業(yè)投資做好相應(yīng)的服務(wù)工作。

(二)健全創(chuàng)業(yè)投資法律法規(guī)體系。一些專家認(rèn)為，法律法規(guī)不健全、政策不配套，導(dǎo)致了創(chuàng)業(yè)投資在具體操作上無章可循，更難與國(guó)際接軌。國(guó)外的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)習(xí)慣于在一個(gè)法制健全的環(huán)境中運(yùn)行，當(dāng)他們?cè)谖覈?guó)從事創(chuàng)業(yè)投資時(shí)，發(fā)現(xiàn)我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資法律、法規(guī)很不健全，不能保障他們的基本權(quán)益，因此，當(dāng)他們進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)時(shí)總是心存顧慮，或是駐足不前，不愿冒然進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。從這些問題我們可以看出，建立健全創(chuàng)業(yè)投資的法律法規(guī)體系，不僅有利于我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展，而且還能吸引國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、資金進(jìn)入我國(guó)，通過外資模式促進(jìn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。

(三)加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資信用體系建設(shè)。一個(gè)完善的信用體系是經(jīng)濟(jì)體系良性運(yùn)行的劑，可以為交易雙方提供足夠的信息，以減少交易雙方的信息不對(duì)稱，從而保障交易能夠順利進(jìn)行。創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域如果沒有完善的信用體系，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)大大增加。在不確定性面前，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)可能會(huì)理性地選擇不投資。這樣，來自國(guó)外的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、資金對(duì)于中國(guó)的情況更加缺乏了解。如果我們有一個(gè)完備的信用體系，國(guó)外的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)就會(huì)減少很多信息的不對(duì)稱，由此才能促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資外資模式的有力發(fā)展。

(四)完善創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制。創(chuàng)業(yè)投資的目的在于創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)能夠?qū)?chuàng)業(yè)資本從創(chuàng)業(yè)企業(yè)中成功地退出，以達(dá)到其投資收益回收的目的。創(chuàng)業(yè)投資的成功退出，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的持續(xù)發(fā)展是必需的，唯有這樣，才能形成一浪高過一浪的創(chuàng)業(yè)投資浪潮，實(shí)現(xiàn)資本增值。2004年“中小板”推出，為一些創(chuàng)業(yè)企業(yè)的退出提供了一條途徑。然而，由于種種資格審批依據(jù)很嚴(yán)格，數(shù)量也嚴(yán)格控制，目前“中小板”仍然不能滿足創(chuàng)業(yè)企業(yè)退出的需求。國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、資金在中國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資也面臨著在中國(guó)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)退出難的問題。雖然國(guó)外的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、資金擁有豐富的創(chuàng)業(yè)投資退出經(jīng)驗(yàn)，可以讓中國(guó)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)在海外上市，達(dá)到退出的目的，然而，這還是增加了國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、資金退出的交易成本，影響其在中國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資收益。所以，完善創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制，可以推進(jìn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資外資模式的發(fā)展，達(dá)到全面促進(jìn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的功效。

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2創(chuàng)業(yè)投資特點(diǎn)分析

與傳統(tǒng)融資方式相比，創(chuàng)業(yè)投資有如下特點(diǎn)：

2.1高風(fēng)險(xiǎn)與高收益并存。創(chuàng)業(yè)投資的投資周期長(zhǎng)，過程復(fù)雜，需要應(yīng)對(duì)企業(yè)團(tuán)隊(duì)和市場(chǎng)各類不確定性；但一旦成功，其獲利十分豐厚。

2.2投資人參與管理。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)往往會(huì)先對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的團(tuán)隊(duì)、技術(shù)等進(jìn)行盡職考察，以鑒別出真正有前景的項(xiàng)目。而在投資后則為企業(yè)提供豐富的“服務(wù)包”，如金融、會(huì)計(jì)、營(yíng)銷、財(cái)務(wù)、戰(zhàn)略規(guī)劃以及人力資源管理等領(lǐng)域的咨詢服務(wù)，幫助企業(yè)增值。

2.3創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)能為企業(yè)提供信譽(yù)，有利于吸引新的資金。經(jīng)過創(chuàng)業(yè)投資家的篩選、觀察和增值，減少了信息不對(duì)稱，提高了企業(yè)的信譽(yù)，有利于其進(jìn)一步融資。

2.4對(duì)投資者而言，創(chuàng)業(yè)投資背景意味著某種“信號(hào)”。研究表明，有高信譽(yù)的創(chuàng)業(yè)投資背景的企業(yè)往往有更好的IPO原始收益和后期績(jī)效。原因是創(chuàng)業(yè)資本介入已經(jīng)說明創(chuàng)業(yè)企業(yè)潛力得到承認(rèn)，經(jīng)過投資管理團(tuán)隊(duì)的督促與引導(dǎo)后又實(shí)現(xiàn)了增值。此外，信譽(yù)高的管理團(tuán)隊(duì)在監(jiān)管企業(yè)時(shí)，通常更注重投資研發(fā)，更注意培育市場(chǎng)開拓，因此企業(yè)往往有著較強(qiáng)的增長(zhǎng)潛力。

2.5創(chuàng)業(yè)投資能夠滿足創(chuàng)業(yè)企業(yè)長(zhǎng)期的資金需求，是一種價(jià)值投資，而非控股該企業(yè)，企業(yè)不用擔(dān)心經(jīng)營(yíng)權(quán)喪失。表1是2011-2012年樣本創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資項(xiàng)目的持股比例統(tǒng)計(jì)，前三位依次是5%-15%，5%以下以及15%-25%，充分說明創(chuàng)業(yè)投資并不追求控股。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)者在獲得較大的股權(quán)比例后，也會(huì)更加努力工作，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

2.6創(chuàng)業(yè)投資最終目的是成功退出，我國(guó)現(xiàn)存的主要退出方式包括IPO，收購(gòu)和回購(gòu)等。表2說明了收購(gòu)和回購(gòu)方式是我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的主要選擇。而選擇IPO退出只占16.7%，這可能是基于難度、成本等原因。

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1.2創(chuàng)業(yè)投資的知識(shí)溢出效應(yīng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群的形成不僅取決于資源因素，更重要是由行業(yè)的知識(shí)溢出和技術(shù)擴(kuò)散所決定。新經(jīng)濟(jì)地理學(xué)強(qiáng)調(diào)知識(shí)溢出的本地化是影響產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群形成和演化的重要原因。筆者認(rèn)為，從創(chuàng)業(yè)投資的空間鄰近效應(yīng)獲得的知識(shí)溢出主要包括兩方面:一是投資者與企業(yè)家的交流互動(dòng)過程中所產(chǎn)生的隱性知識(shí)溢出，創(chuàng)業(yè)投資的空間鄰近效應(yīng)能夠?yàn)橥顿Y者與企業(yè)家面對(duì)面交流提供更多機(jī)會(huì)，大大促進(jìn)了投資者對(duì)企業(yè)家的經(jīng)驗(yàn)交流和隱性知識(shí)的傳播;二是由創(chuàng)業(yè)投資所推動(dòng)的整個(gè)行業(yè)范圍內(nèi)的知識(shí)溢出效應(yīng)，很多創(chuàng)業(yè)資本聚集的行業(yè)具有明顯知識(shí)溢出特征，創(chuàng)業(yè)投資的空間鄰近效應(yīng)能夠幫助行業(yè)知識(shí)溢出在本地范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)最大化收益［12］?；谥R(shí)溢出的視角看，創(chuàng)業(yè)投資的空間鄰近效應(yīng)對(duì)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群的影響在于為知識(shí)流動(dòng)提供了便利。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是一個(gè)技術(shù)密集型、知識(shí)資源(特別是人力資本)流動(dòng)性極強(qiáng)的行業(yè)，由創(chuàng)業(yè)投資空間鄰近效應(yīng)所導(dǎo)致的知識(shí)溢出為產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群發(fā)展提供了強(qiáng)化機(jī)制。首先，創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)新企業(yè)的空間鄰近性增加了雙方對(duì)產(chǎn)業(yè)集群的知識(shí)輸入，并逐漸形成產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的知識(shí)積累，對(duì)于提高集群創(chuàng)新能力具有重要作用;其次，創(chuàng)業(yè)資本在本地范圍內(nèi)從一個(gè)企業(yè)流動(dòng)到另一個(gè)企業(yè)能夠促進(jìn)集群中企業(yè)之間的知識(shí)溢出、技術(shù)擴(kuò)散和人才流動(dòng)，尤其為隱性知識(shí)溢出提供了條件;再次，由創(chuàng)業(yè)投資推動(dòng)的知識(shí)溢出效應(yīng)促使產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群逐漸發(fā)展成為兩者相互融合的集群創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)，有利于形成技術(shù)創(chuàng)新與擴(kuò)散的自我增強(qiáng)機(jī)制，是提高產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)的創(chuàng)新產(chǎn)出與生產(chǎn)率水平的重要源泉。

2創(chuàng)業(yè)投資與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群的共生系統(tǒng)

從上述分析可知，創(chuàng)業(yè)投資的集聚效應(yīng)與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群之間存在著互利共生的關(guān)系。本文運(yùn)用產(chǎn)業(yè)共生理論對(duì)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群的發(fā)展和動(dòng)態(tài)演化過程進(jìn)行分析。關(guān)于“產(chǎn)業(yè)共生”的概念，目前理論界尚未存在統(tǒng)一的觀點(diǎn)。按照袁純清對(duì)于經(jīng)濟(jì)主體共生關(guān)系的定義［13］，本文將“產(chǎn)業(yè)共生”界定為以不同產(chǎn)業(yè)或其業(yè)務(wù)模塊之間存續(xù)性的共生關(guān)系，這種共生關(guān)系表現(xiàn)為在一定共生環(huán)境下共生單元之間按照某種共生模式所形成的關(guān)系。產(chǎn)業(yè)共生關(guān)系形成的內(nèi)在原因是產(chǎn)業(yè)鏈連接所帶來的價(jià)值增值本質(zhì)，只要發(fā)生產(chǎn)業(yè)共生，共生關(guān)系中的經(jīng)濟(jì)主體一定具有明確的利益追求，雖然各個(gè)共生單元的職能分工有所不同，但是它們可以在共同利益的引導(dǎo)下形成有效的互動(dòng)、協(xié)調(diào)與融合，并發(fā)展成為一種超越市場(chǎng)和企業(yè)的組織形態(tài)———產(chǎn)業(yè)共生系統(tǒng)［14］。產(chǎn)業(yè)共生系統(tǒng)是一個(gè)中間型組織，它由三大要素構(gòu)成:共生單元、共生環(huán)境和共生模式。(1)共生單元。本文分析的是創(chuàng)業(yè)投資與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群之間的共生關(guān)系，從產(chǎn)業(yè)層面來說共生單元主要是指創(chuàng)業(yè)投資集群與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群，而從企業(yè)層面來說共生單元?jiǎng)t對(duì)應(yīng)的是創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)與技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)。(2)共生環(huán)境。共生環(huán)境是指影響產(chǎn)業(yè)共生系統(tǒng)形成的所有外部因素。并不是所有的區(qū)域都能夠出現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群的共生現(xiàn)象，本文的共生環(huán)境主要是指能夠吸引更多的創(chuàng)業(yè)資本與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集聚的政策、基本設(shè)施和市場(chǎng)環(huán)境等。(3)共生模式。共生模式是指共生單元之間相互作用或相互結(jié)合的形式，產(chǎn)業(yè)共生模式存在衛(wèi)星式共生、網(wǎng)絡(luò)式共生等組織模式［15］。本文根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群的發(fā)展階段，將兩者的共生模式歸納如下:一種是主導(dǎo)項(xiàng)目驅(qū)動(dòng)的衛(wèi)星式共生模式。它是指在產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群形成的早期階段，以某個(gè)重大技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目為主導(dǎo)，其它與該投資項(xiàng)目具有產(chǎn)業(yè)聯(lián)系(上游、下游、相同節(jié)點(diǎn))的多個(gè)企業(yè)圍繞主導(dǎo)項(xiàng)目進(jìn)行運(yùn)作，一個(gè)或多個(gè)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)通過投資于主導(dǎo)技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目，待主導(dǎo)技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目取得產(chǎn)業(yè)化成功后，帶動(dòng)更多創(chuàng)業(yè)資本進(jìn)入產(chǎn)業(yè)鏈上其它技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目，從而形成以主導(dǎo)技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目為中心的衛(wèi)星式共生模式。另外一種是多項(xiàng)目共同驅(qū)動(dòng)的網(wǎng)絡(luò)式共生模式。我們知道，一個(gè)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)不可能將其全部資本投資于同一個(gè)技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目，隨著產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群的發(fā)展壯大，其投資對(duì)象的范圍應(yīng)該更為廣泛，有時(shí)候創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)之間會(huì)相互共享某些信息和資源，并相互合作聯(lián)合投資于某些前景較好的技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目，多個(gè)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)同時(shí)投資于同一區(qū)域相同產(chǎn)業(yè)的多個(gè)技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目，先形成小范圍的技術(shù)創(chuàng)新集聚，待這些項(xiàng)目取得產(chǎn)業(yè)化成功后，帶動(dòng)更多創(chuàng)業(yè)資本進(jìn)入同一產(chǎn)業(yè)的其它技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目，從而形成多項(xiàng)目共同驅(qū)動(dòng)的網(wǎng)絡(luò)式共生模式。

3創(chuàng)業(yè)投資與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群共生的理論模型

在產(chǎn)業(yè)共生系統(tǒng)的形成過程中，初創(chuàng)、成長(zhǎng)、成熟、衰退是其生命周期的四個(gè)必經(jīng)階段，這在形態(tài)上與生物學(xué)的Logistic模型非常類似，因此，本文將創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)(以變量VC表示)與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群(以變量HT表示)的增長(zhǎng)曲線基本模型設(shè)定如下。假設(shè)變量VC(t)和HT(t)的演變均遵從Logistic規(guī)律，兩個(gè)產(chǎn)業(yè)的相互作用和關(guān)系通過方程中的系數(shù)ai和bi(i=0，1，2)體現(xiàn)出來:系數(shù)a0、b0分別表示創(chuàng)業(yè)投資集群與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群各自的增長(zhǎng)率，若把兩者看作是同一個(gè)產(chǎn)業(yè)共生系統(tǒng)的話，a0＞0(或b0＞0)表示創(chuàng)業(yè)投資集群(或產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群)可以依靠系統(tǒng)以外的資源為生，而a0＜0(或b0＜0)則表示創(chuàng)業(yè)投資集群(或產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群)不能夠完全依靠系統(tǒng)以外的資源為生，顯然后者是我們所關(guān)注的情況。系數(shù)a1、b1分別表示創(chuàng)業(yè)投資集群與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群的密度制約，一般假定a1＜0、b1＜0說明創(chuàng)業(yè)投資集群與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群的增長(zhǎng)受到外部資源環(huán)境的限制。系數(shù)a2、b2表示兩個(gè)集群的相互關(guān)系，當(dāng)a2＜0、b2＜0時(shí)，說明創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)(VC)與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群(HT)之間相互競(jìng)爭(zhēng);當(dāng)a2＞0、b2＜0時(shí)，說明創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)(VC)寄生于產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群(HT)之上，反之亦然;當(dāng)a2＞0、b2＞0時(shí)，說明創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)(VC)與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群(HT)之間存在互利共生關(guān)系。根據(jù)關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群增長(zhǎng)曲線的基本設(shè)定，下面基于Logistic模型對(duì)兩種共生模式的演化過程進(jìn)行理論建模。

3.1主導(dǎo)項(xiàng)目驅(qū)動(dòng)的衛(wèi)星式共生演化模型主導(dǎo)項(xiàng)目驅(qū)動(dòng)的衛(wèi)星式共生模式主要來源于這樣一個(gè)事實(shí):創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)是在某個(gè)重大技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目之后才出現(xiàn)的，即創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)依賴于產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群的項(xiàng)目資源而生。假設(shè)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群的固有增長(zhǎng)率分別為rVC和rHT，NVC和NHT是它們的最大容量，其中VC(t)NVC和HT(t)NHT反映了相當(dāng)于NVC和NHT而言單位數(shù)量的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)或技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)消耗的資源量(假設(shè)總資源量為1);σHT表示技術(shù)創(chuàng)新主導(dǎo)項(xiàng)目每單位自然市場(chǎng)規(guī)模飽和度(相對(duì)于NHT而言)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資水平的貢獻(xiàn)，σVC表示創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)每單位自然市場(chǎng)規(guī)模飽和度(相對(duì)于NVC)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新主導(dǎo)項(xiàng)目產(chǎn)出水平的貢獻(xiàn)。根據(jù)Logistic模型衛(wèi)星式共生模式的性質(zhì)，本文設(shè)定以技術(shù)創(chuàng)新主導(dǎo)項(xiàng)目為核心的衛(wèi)星式共生Logistic模型如下。

3.2多項(xiàng)目共同驅(qū)動(dòng)的網(wǎng)絡(luò)式共生演化模型多項(xiàng)目共同驅(qū)動(dòng)的網(wǎng)絡(luò)式共生模式假定產(chǎn)業(yè)共生系統(tǒng)中的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)可以獨(dú)立存在，并且它們各自的存在對(duì)對(duì)方的產(chǎn)出水平(或投資水平)具有促進(jìn)作用，即σVC＞0，σHT＞0。根據(jù)Logistic模型網(wǎng)絡(luò)式共生模式的性質(zhì)，本文設(shè)定以多項(xiàng)目共同驅(qū)動(dòng)的網(wǎng)絡(luò)式共生Logistic模型如下。

4模型的均衡解及穩(wěn)定性條件分析

4.1主導(dǎo)項(xiàng)目驅(qū)動(dòng)的衛(wèi)星式共生演化模型求解通過求解微分方程組(2)，可得出主導(dǎo)項(xiàng)目驅(qū)動(dòng)的衛(wèi)星式共生演化模型的均衡解。求解不等式組(4)，可得出主導(dǎo)項(xiàng)目驅(qū)動(dòng)的衛(wèi)星式共生演化模型的穩(wěn)定性條件:σVC＜1，σHT＞1，σVCσHT＜1。σVC＜1表示創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新主導(dǎo)項(xiàng)目產(chǎn)生水平的貢獻(xiàn)相對(duì)較小。因?yàn)樵谥鲗?dǎo)項(xiàng)目驅(qū)動(dòng)的衛(wèi)星式共生的情況下，技術(shù)創(chuàng)新的項(xiàng)目資源較為稀缺，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)變得十分激烈;創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的投資水平依賴于產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群的技術(shù)創(chuàng)新主導(dǎo)項(xiàng)目，而主導(dǎo)企業(yè)則對(duì)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)具有較大的選擇權(quán)，因此作為衛(wèi)星企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對(duì)主導(dǎo)企業(yè)產(chǎn)出水平的貢獻(xiàn)并不明顯。而σVC＞1則表示技術(shù)創(chuàng)新主導(dǎo)項(xiàng)目對(duì)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資水平的貢獻(xiàn)較大。作為產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群的技術(shù)創(chuàng)新主導(dǎo)項(xiàng)目，主導(dǎo)企業(yè)一方面通過自身良好的發(fā)展前景和高速成長(zhǎng)獲得創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的青睞，另一方面通過帶動(dòng)上下游以及同一節(jié)點(diǎn)企業(yè)的發(fā)展壯大能夠吸引到更多創(chuàng)業(yè)資本，促進(jìn)整條產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)化升級(jí)。因此，在技術(shù)創(chuàng)新主導(dǎo)項(xiàng)目的帶動(dòng)效應(yīng)下，產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群對(duì)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資水平的貢獻(xiàn)十分明顯。σVCσHT＜1表示主導(dǎo)項(xiàng)目驅(qū)動(dòng)的衛(wèi)星式產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群模式客觀上要求技術(shù)創(chuàng)新主導(dǎo)企業(yè)本身的產(chǎn)出規(guī)模比較大，而作為衛(wèi)星的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)數(shù)目要比較多，并且彼此之間的競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，從而在整體上保證了創(chuàng)業(yè)投資與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力和協(xié)調(diào)能力。

4.2多項(xiàng)目共同驅(qū)動(dòng)的網(wǎng)絡(luò)式共生演化模型求解通過求解微分方程組(3)，可得出多項(xiàng)目共同驅(qū)動(dòng)的網(wǎng)絡(luò)式共生演化模型的均衡解。求解不等式組(5)，可得出多項(xiàng)目共同驅(qū)動(dòng)的網(wǎng)絡(luò)式共生演化模型的穩(wěn)定性條件:σVC＜1，σHT＜1，σVCσHT＜1。σVC＜1，σHT＜1表示在多項(xiàng)目共同驅(qū)動(dòng)的網(wǎng)絡(luò)式共生情況下，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群中的技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目彼此之間對(duì)對(duì)方產(chǎn)出水平(或投資水平)的貢獻(xiàn)不會(huì)太大。因?yàn)榫W(wǎng)絡(luò)式共生模式更加強(qiáng)調(diào)的是維持共生單元之間的地位平等和收益分配均衡，如果某個(gè)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在資金規(guī)模、投資管理能力以及知識(shí)溢出效應(yīng)等方面明顯優(yōu)于其它創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的話，具有優(yōu)勢(shì)地位的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)完全可以忽略聯(lián)合投資網(wǎng)絡(luò)，單獨(dú)投資于多個(gè)技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目，那么網(wǎng)絡(luò)式共生模式就失去意義;而某個(gè)技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)在產(chǎn)出水平和創(chuàng)新能力上具有明顯優(yōu)勢(shì)的情況，則屬于主導(dǎo)項(xiàng)目驅(qū)動(dòng)的衛(wèi)星式共生模式。σVCσHT＜1表示多家創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)與多個(gè)技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)之間的合作關(guān)系，彼此之間的貢獻(xiàn)水平相當(dāng)，但貢獻(xiàn)度并不是很大，足以保證共生關(guān)系的長(zhǎng)期穩(wěn)定。

篇5

一、國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資政策對(duì)創(chuàng)業(yè)投資資本退出時(shí)機(jī)的影響

創(chuàng)業(yè)投資的目的不是為了從創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲取短期紅利分配，而是選擇在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)進(jìn)入企業(yè)，并在最適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)退出投資，以獲取長(zhǎng)期的資本增值。鑒于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)往往成立時(shí)間短、資本量小、風(fēng)險(xiǎn)高的特點(diǎn)，迫切要求政府在政策上進(jìn)行扶持，既要有“進(jìn)入”的激勵(lì)機(jī)制，又要有靈活的“退出”機(jī)制。在美國(guó)，國(guó)會(huì)制定和通過的《小企業(yè)投資法》、《公眾創(chuàng)業(yè)投資法》、《小企業(yè)投資刺激法》；英國(guó)政府實(shí)施的“信托投資法”、“政府貸款擔(dān)保計(jì)劃”、“企業(yè)開業(yè)計(jì)劃基金”；韓國(guó)的《中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)支持法案》、《新技術(shù)財(cái)政資助條例》等都對(duì)本國(guó)、本地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制建立以及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到了很重要的作用。

從美國(guó)的情況看，僅有約30%-40%的創(chuàng)業(yè)投資是通過企業(yè)在納斯達(dá)克上市退出的，其余60%-70%的創(chuàng)業(yè)投資則是通過兼并、出售，或通過創(chuàng)業(yè)者、職工回購(gòu)的方式退資。因此，創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過把握收購(gòu)兼并(M&A)時(shí)機(jī)的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過選擇首次公開上市(IPO)時(shí)機(jī)的數(shù)量。這也意味著出售部分股權(quán)或公司整體出讓是創(chuàng)業(yè)資本退出的另一通道。但是對(duì)于很多高科技企業(yè)而言，在最初建立的幾年里，沒有利潤(rùn)來源或獲取利潤(rùn)很少，無形中大大減小了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的吸引力。同時(shí)由于許多優(yōu)惠政策是對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)設(shè)定的，而不是針對(duì)有愿意購(gòu)買它的大公司、大企業(yè)，這使大公司、大企業(yè)沒有足夠的動(dòng)力去收購(gòu)創(chuàng)業(yè)企業(yè)，導(dǎo)致了創(chuàng)業(yè)企業(yè)出售這一退資渠道又難以擴(kuò)展。

當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)收益商機(jī)逐漸顯露時(shí)，有的創(chuàng)業(yè)資本家還想進(jìn)一步把握所謂“最好的”商機(jī)，然而，發(fā)生了突如其來的政策改變或技術(shù)的日新月異而使部分資產(chǎn)和優(yōu)勢(shì)消失殆盡，所開發(fā)產(chǎn)品的無形磨損開始出現(xiàn)，企業(yè)資產(chǎn)陷入了極度危險(xiǎn)的境地。

二、資本市場(chǎng)的發(fā)育程度對(duì)創(chuàng)業(yè)投資資本退出時(shí)機(jī)的影響

一個(gè)完善的資本市場(chǎng)應(yīng)該滿足不同類型不同規(guī)模的融資者的需要。以美國(guó)多層次資本市場(chǎng)為例，全國(guó)性的證券市場(chǎng)包括：紐約證券交易所（NYSE）、全美證券交易所（AMEX）、納斯達(dá)克股市（NASDAQ）和招示板市場(chǎng)（OTCBB）；區(qū)域性的證券市場(chǎng)包括：費(fèi)城證券交易所（PHSE）、太平洋證券交易所（PASE）、辛辛那提證券交易所（CISE）、中西部證券交易所（MWSE）以及芝加哥期權(quán)交易所（CHICAGOBOARDOPTIONSEXCHANGE）等。這幾個(gè)板塊的市場(chǎng)功能明確，分別服務(wù)于不同發(fā)展階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，而且具有明顯的層次性。各層次互相銜接，略有重疊。我國(guó)目前還沒有建成真正意義上的二板市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)的創(chuàng)業(yè)資本即使條件成熟時(shí)，也很難實(shí)現(xiàn)股份上市公開發(fā)行（IPO）。雖有一些創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過“買殼”、“借殼”進(jìn)了主板市場(chǎng)，但畢竟是少數(shù)。而且我國(guó)的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，產(chǎn)權(quán)交易成本過高，統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)沒有形成，使跨行業(yè)跨地區(qū)的產(chǎn)權(quán)交易難以實(shí)現(xiàn)。歐洲很多成功的退出案例是在準(zhǔn)備IPO過程中，發(fā)現(xiàn)了更為有利的出售機(jī)會(huì)，從而抓住時(shí)機(jī)以出售方式實(shí)現(xiàn)退出。從全球已經(jīng)設(shè)立的二板市場(chǎng)來看，上市基準(zhǔn)普遍較低。借鑒國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資的成功經(jīng)驗(yàn)及教訓(xùn)，在我國(guó)設(shè)立較低上市基準(zhǔn)的二板市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的退出是有必要的。國(guó)外二板上市條件比較見表1。

三、金融體系對(duì)創(chuàng)業(yè)投資資本退出時(shí)機(jī)的影響

發(fā)達(dá)的股票市場(chǎng)和并購(gòu)市場(chǎng)為創(chuàng)業(yè)投資退出創(chuàng)造了良好的條件。美國(guó)是典型的證券市場(chǎng)主導(dǎo)的金融體系的國(guó)家，機(jī)構(gòu)投資者不長(zhǎng)期持有股票，持股的短期性質(zhì)使股票交易十分頻繁。美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資主要尋找時(shí)機(jī)推動(dòng)IPO這一最具吸引力的方式退出。以德國(guó)和日本為代表的銀行主導(dǎo)型的金融體系，做市商、銀行和其他金融機(jī)構(gòu)持股的目的在于股東穩(wěn)定化，投資人把握時(shí)機(jī)選擇兼并收購(gòu)。

普華財(cái)經(jīng)咨詢公司對(duì)歐洲創(chuàng)業(yè)資本基金投資的退出情況進(jìn)行過一項(xiàng)調(diào)查，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，大量的創(chuàng)業(yè)投資家等著退出他們的投資，那些難以退出投資的創(chuàng)業(yè)投資公司存在的主要問題就是創(chuàng)業(yè)投資家視IPO為理想的退出，因而對(duì)其它方式未能予以足夠的關(guān)注。盡管收購(gòu)?fù)顺雠cIPO退出相比，要以企業(yè)的管理權(quán)的喪失為代價(jià)。但是在資本市場(chǎng)以銀行為中心的國(guó)家里，在證券市場(chǎng)尚未成熟之前，兼并收購(gòu)仍然是一個(gè)具有吸引力的可行的退出方式。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)益能夠在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)上順利流通，創(chuàng)業(yè)投資家就能夠有效地出售自己的股份。布萊克(Black)和吉爾森(Gilson)認(rèn)為，一些國(guó)家受美國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資成功的啟示，學(xué)習(xí)美國(guó)的創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)但不是很成功的原因，就在于這些國(guó)家的資本市場(chǎng)是以銀行為中心的體制。因此建立以證券市場(chǎng)為中心的金融體制，可以為創(chuàng)業(yè)投資開辟方便的資本退出渠道。

篇6

（1）種子期：此時(shí)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)尚沒有產(chǎn)品面世，也就沒有相應(yīng)的營(yíng)銷模式，團(tuán)隊(duì)建設(shè)方面也很薄弱，是投資風(fēng)險(xiǎn)最大的時(shí)期。

（2）起步期：起步期企業(yè)己建成，開發(fā)出來的產(chǎn)品尚處于試銷其，故而投資風(fēng)險(xiǎn)僅次于種子期。

（3）擴(kuò)張期：企業(yè)在擴(kuò)張期不斷成長(zhǎng)，產(chǎn)品營(yíng)銷模式已建成，并占據(jù)了一定的市場(chǎng)份額，團(tuán)隊(duì)建設(shè)運(yùn)行良好，投資風(fēng)險(xiǎn)也就相對(duì)減少了。

（4）成熟前期：此時(shí)企業(yè)在投資的各方面都運(yùn)行的十分成熟，市場(chǎng)營(yíng)銷模式成功建立起來，企業(yè)管理和團(tuán)隊(duì)建設(shè)也運(yùn)轉(zhuǎn)良好，風(fēng)險(xiǎn)此時(shí)最小。

（5）重建期：此時(shí)的企業(yè)面臨著企業(yè)破產(chǎn)或是投資重建，在原有的一定的企業(yè)規(guī)模上可以對(duì)重建投資進(jìn)行慎重考慮。綜上所述，在企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資的各個(gè)階段中，投資的風(fēng)險(xiǎn)都是不一樣的，處于投資期前期的風(fēng)險(xiǎn)較大，后期較??；所以，創(chuàng)業(yè)企業(yè)要積極利用投資組合理論去減少企業(yè)在投資的不同階段的風(fēng)險(xiǎn)。

二、我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資財(cái)務(wù)運(yùn)作過程現(xiàn)狀分析

（一）創(chuàng)業(yè)企業(yè)規(guī)模較小

企業(yè)要進(jìn)行創(chuàng)業(yè)，在零基礎(chǔ)的程度上發(fā)展，就必須經(jīng)歷一個(gè)由小到大的過程。目前，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)從規(guī)模層面上看，就體現(xiàn)了這一特點(diǎn)，普遍規(guī)模較小，資本不充足，融資渠道較窄，資本來源少。比如在我國(guó)，大多數(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本主要來源于國(guó)外風(fēng)投，國(guó)內(nèi)政府組織或是一些金融機(jī)構(gòu)的貸款等，比一些發(fā)達(dá)國(guó)家，如美國(guó)的融資渠道窄的多。這種現(xiàn)狀主要是由于政府對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的限制過多造成的，這樣就使得企業(yè)的發(fā)展受到了限制。

（二）針對(duì)創(chuàng)業(yè)服務(wù)的中間媒介不發(fā)達(dá)

要進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資，必須有中間媒介等服務(wù)機(jī)構(gòu)為企業(yè)進(jìn)行謀劃，以幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)運(yùn)用各種投融資工具進(jìn)行引資，協(xié)調(diào)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的溝通，從而加強(qiáng)合作，保證創(chuàng)業(yè)企業(yè)的正常運(yùn)行和發(fā)展。目前，我國(guó)中介機(jī)構(gòu)雖然已經(jīng)形成一定的規(guī)模，并對(duì)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)與發(fā)展起到了一定的作用，但是這種中介服務(wù)體系尚不完善，中介服務(wù)市場(chǎng)也不規(guī)范，阻礙了創(chuàng)業(yè)服務(wù)中介媒體系統(tǒng)的發(fā)展。

（三）缺乏創(chuàng)業(yè)的專業(yè)人才

對(duì)于創(chuàng)業(yè)的投資機(jī)構(gòu)而言，要進(jìn)行一筆成功的創(chuàng)業(yè)投資，需要的不僅僅是資金，更重要的是專業(yè)化的人才來幫助投資機(jī)構(gòu)對(duì)其所投資的企業(yè)進(jìn)行運(yùn)作，這種人才是掌握經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)科專業(yè)知識(shí)的復(fù)合型人才。但是目前我國(guó)高校針對(duì)專業(yè)人才的培養(yǎng)方案并不有利于復(fù)合型人才的培養(yǎng)，而國(guó)內(nèi)一些企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)層對(duì)人力資源管理這一塊也并不重視，這就導(dǎo)致了專業(yè)人才流失嚴(yán)重，從而也影響了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

（四）投資體系中的退出部分不健全

投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行的投資活動(dòng)是一個(gè)資金循環(huán)的過程，包括項(xiàng)目資金的籌措、投入、撤出以及再次投資等過程；而一個(gè)投資機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點(diǎn)不是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長(zhǎng)或是發(fā)展?fàn)顩r，而是其投入的資金能否順利回收，然后獲得預(yù)期的投資收益。這樣，就顯得退出環(huán)節(jié)特別重要。而目前，我國(guó)針對(duì)創(chuàng)業(yè)的投資機(jī)構(gòu)并沒有建立完善的退出機(jī)制，也沒有確定一個(gè)合理的時(shí)機(jī)幫助投資機(jī)構(gòu)收回投資金，比如雖然目前我國(guó)有了創(chuàng)業(yè)板，但是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的上市依舊十分困難，這就使得投資機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資很難收回。

三、國(guó)外創(chuàng)業(yè)融投資模式介紹啟示

（一）國(guó)外創(chuàng)業(yè)融投的主要模式

（1）美國(guó)模式。

美國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資模式是以證券市場(chǎng)為中心的發(fā)展模式。在美國(guó)，傳統(tǒng)的聯(lián)邦體制對(duì)一國(guó)金融系統(tǒng)的構(gòu)建有很大的促進(jìn)作用，而金融體系的構(gòu)建和發(fā)展又是創(chuàng)業(yè)投資強(qiáng)有力的保障。美國(guó)的銀行業(yè)一直以來都是將商業(yè)銀行和投資銀行業(yè)務(wù)分開經(jīng)營(yíng)的，這樣就使得創(chuàng)業(yè)企業(yè)不能從商業(yè)銀行處獲取資金，從而避免商業(yè)銀行持有企業(yè)股份，使得創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展更加產(chǎn)業(yè)化和專業(yè)化。同時(shí)，嚴(yán)格的會(huì)計(jì)制度和審計(jì)制度使得創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資者的利益得到了應(yīng)有的保障，也增加了投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)的信息，這也更加促進(jìn)了美國(guó)模式的建立和發(fā)展。

（2）德國(guó)模式。

德國(guó)模式主要是以銀行為中心的創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展模式。在德國(guó)，銀行和保險(xiǎn)公司是創(chuàng)業(yè)投資公司資金的重要來源渠道，保證了創(chuàng)業(yè)投資的正常進(jìn)行。但是德國(guó)模式也有其不益之處，如由于德國(guó)銀行業(yè)的發(fā)達(dá)，致使針對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的專門性人才十分缺乏；另外，由于投資項(xiàng)目資金來源有保障，所以投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)很低，收益也很低，對(duì)投資項(xiàng)目的管理也沒有有效的措施，最終可能會(huì)導(dǎo)致項(xiàng)目的失敗。

（3）以色列模式。

以色列模式是以政府組織的大力支持為特點(diǎn)的，這也是以色列創(chuàng)業(yè)投資能迅猛發(fā)展的原因。以色列政府主導(dǎo)建立了創(chuàng)業(yè)投資的引導(dǎo)基金，吸引了海外資本進(jìn)入本國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)，這樣就促進(jìn)了本國(guó)內(nèi)部的創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)的大力發(fā)展，放大了政府基金的引導(dǎo)作用。但是在實(shí)際運(yùn)作過程中，政府并不直接參與企業(yè)投資和經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，而是給予創(chuàng)業(yè)企業(yè)合理的權(quán)限，使之能自主進(jìn)行投資運(yùn)作。

（二）國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展模式對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的啟示

（1）政府引導(dǎo)，多元化發(fā)展。

結(jié)合上述三種發(fā)展模式來看，我們可以看到政府組織在創(chuàng)業(yè)投資中都起到了一定的作用?；诖?，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展就應(yīng)該是在政府主導(dǎo)下逐步進(jìn)行的多元化，全方位的發(fā)展。特別是政府資金的投入，不能作為主導(dǎo)，而應(yīng)該是引導(dǎo)海外資金的進(jìn)入。例如以色列的政府引導(dǎo)式的發(fā)展模式，就是一種很好的借鑒。

（2）構(gòu)建專業(yè)人才培養(yǎng)體系。

人才，特別是熟悉創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)的專門領(lǐng)域的人才是創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目成功的關(guān)鍵因素之一。我國(guó)應(yīng)努力建立專門的創(chuàng)業(yè)人才培養(yǎng)體系，形成高素質(zhì)的專業(yè)團(tuán)隊(duì)來促進(jìn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。

（3）完善創(chuàng)業(yè)投資的退出機(jī)制。

投資是一個(gè)資金籌措、引入、退出、再投入的循環(huán)過程，那么創(chuàng)業(yè)投資的退出機(jī)制就是保障投資機(jī)構(gòu)順利抽回資金，獲得預(yù)期收益的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。我國(guó)應(yīng)該積極引導(dǎo)并建立創(chuàng)業(yè)投資的退出機(jī)制，保障投資機(jī)構(gòu)在進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資后，能通過多種渠道，如創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，并購(gòu)、場(chǎng)外交易等方式退出。

四、基于投資組合理論的創(chuàng)業(yè)投資財(cái)務(wù)運(yùn)作策略

（一）拓寬籌資渠道

一般，投資資本的來源有政府、國(guó)內(nèi)企業(yè)、外資、金融機(jī)構(gòu)以及其他來源。其中外資的比例最高，是目前我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資資金的主要來源。

（1）引入社會(huì)保險(xiǎn)基金。

社?；鹨氲某晒Π咐敲绹?guó)模式，在美國(guó)，創(chuàng)業(yè)資本的來源渠道很多，創(chuàng)業(yè)資本也很發(fā)達(dá)。但是，目前我國(guó)還未將社保引入到創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目中去，所以，政府可以做這方面的嘗試，制定相關(guān)政策，引導(dǎo)社保基金參與創(chuàng)業(yè)投資。

（2）促使商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司積極參與。

目前，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)資本來源主要是外資，但是在國(guó)外，發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)以及金融體系中的銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)才是創(chuàng)業(yè)投資的主要來源。基于此，我國(guó)政府要嘗試著逐步開放這一領(lǐng)域的投資，改革金融制度，從而拓寬創(chuàng)業(yè)資本的來源結(jié)構(gòu)，促使其健康發(fā)展。

（3）引導(dǎo)民營(yíng)資本參與。

我國(guó)是一個(gè)發(fā)展中大國(guó)，個(gè)人或是機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量較少，不足以應(yīng)對(duì)日益壯大的創(chuàng)業(yè)投資需求。所以，我國(guó)應(yīng)積極鼓勵(lì)民營(yíng)資本參與創(chuàng)業(yè)投資，積極拓展其發(fā)展空間，擴(kuò)大民營(yíng)資本的投資規(guī)模，從而最終擴(kuò)展我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的資金來源結(jié)構(gòu)以及其資金渠道。

（二）努力培養(yǎng)創(chuàng)業(yè)投資的專門人才

創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的進(jìn)行和開展不僅僅需要資金的引入，更需要專業(yè)人才進(jìn)行項(xiàng)目管理和投資運(yùn)作。對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資這樣一種產(chǎn)業(yè)形態(tài)而言，不僅需要相關(guān)領(lǐng)域的專業(yè)化人才，更是需要經(jīng)濟(jì)、管理、法律等專業(yè)知識(shí)的復(fù)合型人才，這樣培養(yǎng)出來的人才才是我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)發(fā)展所亟需的。

（1）提高專業(yè)人才的教育水平。

我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)的人才主要由三類構(gòu)成：政府部門的相關(guān)負(fù)責(zé)人、社會(huì)招聘的各個(gè)層次的人才以及金融機(jī)構(gòu)的相關(guān)投資負(fù)責(zé)人。這三種人形成了我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)的人才結(jié)構(gòu)，但是這種結(jié)構(gòu)并不穩(wěn)定，市場(chǎng)發(fā)展也不成熟。為了打破現(xiàn)狀，我國(guó)各高等院校需通過加快改革步伐，并結(jié)合市場(chǎng)需求努力培養(yǎng)相應(yīng)的復(fù)合型投資人才，提高相關(guān)創(chuàng)業(yè)投資人才的教育水平，培養(yǎng)出專業(yè)基礎(chǔ)扎實(shí)，實(shí)踐能力強(qiáng)的專門人才隊(duì)伍。

（2）創(chuàng)業(yè)投資職業(yè)人員需持證上崗。

持證上崗是對(duì)人才的一種管理方式，由于目前，在我國(guó)專門的創(chuàng)業(yè)投資人才儲(chǔ)備不多，所以急需建設(shè)相關(guān)的專門團(tuán)隊(duì)來支持創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。由此，實(shí)行持證上崗這樣一種人才選拔和人才管理體制是有利于選擇愛崗敬業(yè)、嚴(yán)格自律的創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的專業(yè)人才的。

（3）創(chuàng)業(yè)投資的專門人才要進(jìn)行后續(xù)培訓(xùn)。

創(chuàng)業(yè)投資人才的培養(yǎng)并不是創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的最終狀態(tài)，人才培養(yǎng)是為了創(chuàng)業(yè)投資的團(tuán)隊(duì)建設(shè)服務(wù)的。目前，很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)不能長(zhǎng)久發(fā)展，企業(yè)達(dá)到一定規(guī)模后就分裂了。這主要是由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)家對(duì)創(chuàng)業(yè)投資并沒有系統(tǒng)而全面的認(rèn)識(shí)，從而不能將企業(yè)帶上良性發(fā)展的軌道。但是，通過對(duì)專業(yè)人才的后續(xù)培養(yǎng)可以很好的解決這一問題。如讓職業(yè)人員進(jìn)行金融、管理、法律等專業(yè)知識(shí)的再次學(xué)習(xí)，滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)投資人才的需要的變化；引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)的投資項(xiàng)目管理經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)交流合作，保證人才補(bǔ)給。

（三）創(chuàng)辦創(chuàng)業(yè)投資信息交流與共享平臺(tái)

政府可以作為創(chuàng)業(yè)企業(yè)和投資者之間交流和接觸、合作的中間媒介，積極促進(jìn)雙方當(dāng)事人之間的交流與合作。這樣，既可以幫助投資者盡快尋找到合適的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資，同時(shí)也可以為需要投資資金的創(chuàng)業(yè)企業(yè)尋找到合適的資金支持者，解決創(chuàng)業(yè)過程中的融資難題。因此，政府要積極幫助需求雙方當(dāng)事人創(chuàng)辦信息交流與共享的平臺(tái)，增加創(chuàng)業(yè)投資成功的概率。

（四）完善創(chuàng)業(yè)投資管理

創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目需要專門人才進(jìn)行專業(yè)化運(yùn)作和有效的管理，按照創(chuàng)業(yè)投資合同的規(guī)定，創(chuàng)業(yè)投資雙方當(dāng)事人要履行自己的義務(wù)，如參與企業(yè)管理，提供資金支持等，使得創(chuàng)業(yè)投資者能順利收回資金，并獲得預(yù)期收益。要獲得這樣的管理結(jié)果，那么完善創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的管理，提高項(xiàng)目管理效率是十分必要的。只有健全和完備的管理體系，才能保證創(chuàng)業(yè)投資的有序發(fā)展。

篇7

2.CVC對(duì)被投企業(yè)的影響。實(shí)力雄厚的大企業(yè)不僅能夠?yàn)楸煌镀髽I(yè)提供資金，而且還能與創(chuàng)業(yè)企業(yè)共享互補(bǔ)資源，這進(jìn)一步增加了創(chuàng)業(yè)企業(yè)成功的可能性（Paul，1998）。Ivanov(2003)通過對(duì)CVC支持的創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市后的運(yùn)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行一系列的實(shí)證研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)有CVC支持的企業(yè)具有更高的IPO估價(jià)，這說明CVC有益于被投企業(yè)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。Chesbrough(2004)以自1980年以來一些公司的CVC投資項(xiàng)目數(shù)據(jù)為依據(jù)，對(duì)CVC活動(dòng)前后的研發(fā)支出進(jìn)行比較，結(jié)果表明CVC項(xiàng)目有效地促進(jìn)了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的研發(fā)支出。隨后，Dushnitsky&Lenox(2005)通過對(duì)2300個(gè)上市公司20年的數(shù)據(jù)構(gòu)成的樣本進(jìn)行分析，同樣也證明了CVC與創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)新率之間成正比。

3.CVC對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響。在知識(shí)經(jīng)濟(jì)社會(huì)中，創(chuàng)業(yè)投資能夠加速科技成果向生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化，帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和社會(huì)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展（徐劍鈞，2000）。馬曉國(guó)(2005)以江蘇省為例對(duì)創(chuàng)業(yè)投資以及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行分析，并利用計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型得出創(chuàng)業(yè)投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)有很大相關(guān)性的結(jié)論。與本文直接相關(guān)的研究是SandipBasuetal（2011），他認(rèn)為行業(yè)技術(shù)變革速度與CVC數(shù)量成正比，即CVC在一定程度上促進(jìn)了技術(shù)變革，而技術(shù)變革對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)起到了重要促進(jìn)作用。ArvinSahaymetal（2010）從行業(yè)水平探究了CVC與R&D水平的關(guān)系，得出不同行業(yè)中CVC對(duì)R&D水平作用力不同但是整體呈現(xiàn)促進(jìn)作用的結(jié)論，同樣也說明了CVC能夠促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。我國(guó)理論界對(duì)CVC的研究不多，且大都是對(duì)CVC活動(dòng)產(chǎn)生的結(jié)果進(jìn)行分析，而忽視了CVC對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)產(chǎn)生影響的過程及作用機(jī)理的探究，而這正是本文探究的主要問題。

二、公司創(chuàng)業(yè)投資促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)影響機(jī)理

公司創(chuàng)業(yè)投資作為一種高效率的投資資本，在投資行業(yè)上與被投資企業(yè)戰(zhàn)略關(guān)聯(lián)度高，對(duì)形成高質(zhì)量的新增資產(chǎn)具有明顯的技術(shù)促進(jìn)效應(yīng)，高新技術(shù)的出現(xiàn)吸引了人力資本、優(yōu)質(zhì)資源等方面的集聚，同時(shí)其技術(shù)溢出效應(yīng)帶動(dòng)相關(guān)企業(yè)在發(fā)展的過程中對(duì)落后產(chǎn)能進(jìn)行淘汰，加速產(chǎn)業(yè)集群和創(chuàng)新集群的形成，在整體上對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)起到促進(jìn)作用（如圖1）。

1.公司創(chuàng)業(yè)投資促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。據(jù)2013年創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展報(bào)告顯示，2012年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)累計(jì)投資項(xiàng)目11112項(xiàng)，其中對(duì)高新技術(shù)企業(yè)投資達(dá)6404項(xiàng)，約占累計(jì)投資總數(shù)的57.63%；總投資額為2355.1億元，其中對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的投資額達(dá)到了1193.1億元，約占50.66%。大公司作為投資主體參與創(chuàng)業(yè)投資，內(nèi)部投資和外部投資都有效的促進(jìn)了技術(shù)創(chuàng)新。內(nèi)部投資是指公司內(nèi)部專門撥出一筆資金建立創(chuàng)業(yè)投資部門或創(chuàng)業(yè)投資小組，使該部門（小組）有充分自進(jìn)行自主研發(fā)或并購(gòu)，利用創(chuàng)新組合實(shí)現(xiàn)內(nèi)部創(chuàng)新，促進(jìn)產(chǎn)品的升級(jí)。外部投資是指公司通過成立獨(dú)立的VC或者自理基金，對(duì)科技初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行投資，使得外部創(chuàng)新內(nèi)部化。其促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新的核心機(jī)制在于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)參與到被投企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理等各個(gè)環(huán)節(jié)，為具有潛在高經(jīng)濟(jì)收益的技術(shù)創(chuàng)新融通不同階段所需的資金，彌補(bǔ)創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身研發(fā)的不足，使具有高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)因獲得資金的支持和管理的指導(dǎo)而順利展開，加速高新技術(shù)的商品化和產(chǎn)業(yè)化。發(fā)達(dá)的公司創(chuàng)業(yè)投資滋養(yǎng)了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，使科研研發(fā)更具方向性和開發(fā)高效性，同樣的，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)也為創(chuàng)業(yè)投資創(chuàng)造了高收益，使得大型老牌企業(yè)圍繞自己核心技術(shù)和核心產(chǎn)品完成產(chǎn)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)的戰(zhàn)略布局，推動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的發(fā)展。因此，在公司創(chuàng)業(yè)投資周圍往往形成以CVC為龍頭的創(chuàng)新集群，使得整個(gè)行業(yè)創(chuàng)新率得以提升，最終達(dá)到整體上促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的效果。

2.公司創(chuàng)業(yè)投資優(yōu)化資源配置。公司創(chuàng)業(yè)投資能夠使同一經(jīng)營(yíng)主體在更大的范圍有更多的資源實(shí)現(xiàn)整合與優(yōu)化。公司創(chuàng)業(yè)投資的加入讓原創(chuàng)新企業(yè)的生產(chǎn)要素與創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)提供的資金、人力資本等要素進(jìn)行統(tǒng)一整合,更高效地發(fā)揮資本應(yīng)有的作用,提高資源使用效率。同時(shí)，CVC為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供的研發(fā)條件激發(fā)了企業(yè)家的創(chuàng)新精神，并為培育一批具有創(chuàng)新意識(shí)的企業(yè)家打下了良好的基礎(chǔ)，優(yōu)秀的企業(yè)家憑借自身的魅力以及掌握的先進(jìn)技術(shù)吸引了大量?jī)?yōu)秀人才的聚集，而人力資本的累積可以對(duì)資金的流向以及資源的配置起到引導(dǎo)作用，將優(yōu)質(zhì)資源逐漸引向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，加速高新技術(shù)上資金、人才以資源的集聚，使資源配置得到優(yōu)化的同時(shí)增加了整個(gè)行業(yè)的高新技術(shù)產(chǎn)值，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)。

3.公司創(chuàng)業(yè)投資能夠淘汰落后產(chǎn)能。淘汰落后產(chǎn)能是優(yōu)化資源配置的自然結(jié)果，也是優(yōu)化資源配置的重要表現(xiàn)形式。具有落后產(chǎn)能的企業(yè)不僅包括資源利用率低、嚴(yán)重破壞生態(tài)環(huán)境的傳統(tǒng)企業(yè)，還包括產(chǎn)品沒有開拓市場(chǎng)能力、不具備競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)。公司創(chuàng)業(yè)投資通過增大對(duì)新技術(shù)的投資，鼓勵(lì)傳統(tǒng)企業(yè)采用高新技術(shù)和先進(jìn)技術(shù)優(yōu)化改造產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)淘汰落后的技術(shù)和生產(chǎn)能力，使得新產(chǎn)品具有開拓新領(lǐng)域、占領(lǐng)新市場(chǎng)的能力。通過淘汰落后產(chǎn)能，可以提高我國(guó)工業(yè)的整體技術(shù)水平，為先進(jìn)生產(chǎn)能力騰出市場(chǎng)空間，有利于提高產(chǎn)業(yè)的整體技術(shù)水平，使得先進(jìn)生產(chǎn)能力向大型企業(yè)和優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中，因而對(duì)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)具有積極的意義。

三、公司創(chuàng)業(yè)投資促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的案例研究

1.CVC支持主導(dǎo)企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展。聯(lián)想創(chuàng)立初期，作為其核心業(yè)務(wù)的PC制造業(yè)的利潤(rùn)率很低，為了謀求更好的發(fā)展，聯(lián)想一直在思索未來核心業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型，并且也一直在尋找恰當(dāng)?shù)霓D(zhuǎn)型方式。然而由于缺乏戰(zhàn)略技術(shù)靈活性以及沒有正確的選擇好轉(zhuǎn)型時(shí)機(jī)，使其在多個(gè)領(lǐng)域的探索均以失敗告終，這造成聯(lián)想的資產(chǎn)回報(bào)率從2001年的19％下降至2003年的12%，為了在不影響主體公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的同時(shí)進(jìn)行新業(yè)務(wù)、新技術(shù)探索的方式，2001年成立了聯(lián)想控股的第三個(gè)子公司——聯(lián)想投資（后更名為君聯(lián)資本）。截止至2015年1月，君聯(lián)資本共投資180家創(chuàng)業(yè)企業(yè)，其中30家成功上市，19家成功退出，從君聯(lián)資本的投資行業(yè)分布來看，君聯(lián)資本主要投資于互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用、無線增值服務(wù)、軟件以及芯片設(shè)計(jì)等行業(yè)，即大多投資于與母公司業(yè)務(wù)密切相關(guān)的IT領(lǐng)域。聯(lián)想創(chuàng)建君聯(lián)資本的戰(zhàn)略意圖與英特爾非常相似，即圍繞自己的核心產(chǎn)品對(duì)處于萌芽期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資，以期通過投資彌補(bǔ)聯(lián)想產(chǎn)品自身的空隙，在建立和擴(kuò)展自己的商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)的同時(shí)尋求企業(yè)未來發(fā)展的新方向。

2.主導(dǎo)企業(yè)為CVC提供更高的平臺(tái)。君聯(lián)資本在投資階段的選擇上專注于投資早期項(xiàng)目即創(chuàng)業(yè)期和擴(kuò)展早期，然而這個(gè)階段企業(yè)以及行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)狀況、盈利前景等處于一個(gè)很不明朗的階段，如果此時(shí)進(jìn)行技術(shù)研發(fā)則失敗率較高，君聯(lián)資本從母公司處獲得資金幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)，還為被投企業(yè)提供投資后管理和服務(wù)來幫助項(xiàng)目成功運(yùn)營(yíng)，這就極大地提高了新產(chǎn)品研發(fā)的成功率，并且君聯(lián)資本作為聯(lián)想公司的附屬子公司，母體公司強(qiáng)大的品牌效應(yīng)為CVC創(chuàng)業(yè)活動(dòng)的成功提供了優(yōu)越的條件，促進(jìn)其投資企業(yè)高新技術(shù)的研發(fā)成功。

3.CVC促進(jìn)創(chuàng)新集群的升級(jí)。本文選取了君聯(lián)資本所投企業(yè)中成功上市但并未退出的TMT企業(yè)，并分別列出了各個(gè)企業(yè)的R&D值以及高新技術(shù)產(chǎn)值占比，其中，將研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比值作為高新技術(shù)產(chǎn)值（表中數(shù)據(jù)單位為百分比）。由于不同的上市地點(diǎn)導(dǎo)致年報(bào)的計(jì)量單位不同，而匯率具有一定波動(dòng)性，因此筆者仍舊保留原來的計(jì)量單位，即在深滬上市的企業(yè)R&D值單位為萬元，港交所上市的企業(yè)R&D單位為萬港元，美國(guó)上市的企業(yè)R&D單位為萬美元。從表中數(shù)據(jù)可以看出，公司創(chuàng)業(yè)資本介入后，企業(yè)的高新技術(shù)產(chǎn)值總體呈現(xiàn)逐漸增加的趨勢(shì)，而高科技產(chǎn)業(yè)具有知識(shí)密集、人才密集和技術(shù)密集的特點(diǎn)，君聯(lián)資本對(duì)相關(guān)企業(yè)進(jìn)行投資，能夠加速落后產(chǎn)能的淘汰，吸引資金、人才等的聚集，將人力資本、資金等引向高科技產(chǎn)業(yè)，使資源配置得到優(yōu)化。并且，創(chuàng)業(yè)投資公司自身之間因共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而共同投資形成的集聚效應(yīng)加上創(chuàng)業(yè)企業(yè)的集聚效應(yīng)，使得在公司創(chuàng)業(yè)投資在相關(guān)產(chǎn)業(yè)中形成緊密程度介于組織之間與組織內(nèi)部的創(chuàng)新集群，在整體上達(dá)到促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的效果?？傊?，對(duì)于尋求技術(shù)創(chuàng)新、致力于保持持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)來說，CVC不僅是企業(yè)獲得投資回報(bào)的一種方式，更是一種新型的獲得高新技術(shù)的方式。聯(lián)想的經(jīng)驗(yàn)說明了如何使得大型老牌企業(yè)在不影響主體公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的同時(shí)進(jìn)行業(yè)務(wù)以及技術(shù)的創(chuàng)新。獨(dú)立的創(chuàng)業(yè)投資公司不僅幫助母體公司實(shí)現(xiàn)了商業(yè)模式創(chuàng)新，還成功的增加了行業(yè)研發(fā)投入以及高新技術(shù)產(chǎn)值，促進(jìn)了整體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。

篇8

2.上海。上海在政策層面和資金層面均給予創(chuàng)業(yè)投資大力支持。在政策上，上海早在1998年就頒布了支持創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的政策，如《上海市促進(jìn)高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化的若干規(guī)定》等。上海創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金是由上海市政府設(shè)立并按照市場(chǎng)化方式運(yùn)作的政策性基金。該引導(dǎo)基金的管理體制是采取決策、評(píng)審和日常管理相分離，投資運(yùn)作方式主要采用參股創(chuàng)投企業(yè)和跟進(jìn)投資，同時(shí)根據(jù)實(shí)際需要，還可采用融資擔(dān)保等其他方式。上海創(chuàng)業(yè)投資有限公司作為受托管理機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)引導(dǎo)基金日常投資運(yùn)作，先后組建了20多家創(chuàng)業(yè)投資基金公司。

3.廣東。廣東是國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資最為活躍、發(fā)展最為迅速的地區(qū)之一。廣東在“十二五”規(guī)劃中提出，省財(cái)政將集中投入220億元支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，其中有20億元用于省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，以引導(dǎo)和支持社會(huì)資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。深圳市不僅擁有由深圳市政府出資設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，總額30億元，首期為10億元。引導(dǎo)社會(huì)資本投向生物、互聯(lián)網(wǎng)、新能源、新材料、新一代信息技術(shù)和文化創(chuàng)意等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中的初創(chuàng)期、早中期創(chuàng)新型企業(yè)（項(xiàng)目），推動(dòng)自主創(chuàng)新和科技成果轉(zhuǎn)化，加快深圳國(guó)家創(chuàng)新型城市建設(shè)。該引導(dǎo)基金采取母基金方式運(yùn)作，不直接從事創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)。而且，在1999年，由深圳市國(guó)資委出資設(shè)立的深圳市創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)有限公司，擁有4家中外合資基金管理公司和10家內(nèi)資基金管理公司，管理著20個(gè)基金，總規(guī)模60億元。定位于直接投資和基金投資相結(jié)合，以基金投資為主的發(fā)展戰(zhàn)略。

4.浙江。2009年，浙江省就了《創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金管理辦法》，設(shè)立浙江省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。浙江發(fā)展創(chuàng)投引導(dǎo)基金采取了財(cái)政單線管理制度，由省財(cái)政廳全資擁有，規(guī)模5億元，以管理公司注冊(cè)資本的形式逐年投入。主要投資方式也是階段參股和跟進(jìn)投資等方式，具體提出了跟進(jìn)投資的資金比例不能夠高于30%。重點(diǎn)支持的領(lǐng)域主要是符合該省的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，更傾向于初創(chuàng)期、既有風(fēng)險(xiǎn)又具成長(zhǎng)性的科技型、創(chuàng)新型的中小企業(yè)。通過兩級(jí)杠桿作用，省引導(dǎo)基金的投資擴(kuò)大效應(yīng)近30倍。

5.江蘇。早在2006年，江蘇就設(shè)立了蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，使得該基金成為國(guó)內(nèi)最早成立的政府引導(dǎo)基金。2010年底，江蘇設(shè)立江蘇省新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，再次發(fā)揮創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金的作用，首期出資10億元，主要通過與市縣引導(dǎo)基金合作、階段參股、跟進(jìn)投資、投資保障和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)助等方式運(yùn)作。專門投向江蘇省境內(nèi)的新能源、新材料、生物技術(shù)與新醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保、軟件和服務(wù)外包、物聯(lián)網(wǎng)和新一代信息技術(shù)等新興產(chǎn)業(yè)。

二、對(duì)遼寧省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金發(fā)展的啟示

對(duì)處在轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期的遼寧省來說，目前已經(jīng)進(jìn)入到必須依靠創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的新的歷史時(shí)期。推動(dòng)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資的助力和催化。遼寧省應(yīng)改變之前的政府補(bǔ)貼等投入方式，更好發(fā)揮財(cái)政資金支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展，進(jìn)而帶動(dòng)各方資金用于創(chuàng)業(yè)投資，更多地通過市場(chǎng)的內(nèi)生需求改善和創(chuàng)新資源配置，支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)處于成長(zhǎng)期的創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展，這對(duì)激勵(lì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、擴(kuò)大社會(huì)就業(yè)、促進(jìn)創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)加快成長(zhǎng)，具有重要意義。遼寧省創(chuàng)投引導(dǎo)基金如不盡早啟動(dòng)，將會(huì)面臨以下幾個(gè)方面的困境：一是隨著各地引導(dǎo)基金的加速成立，遼寧省的引導(dǎo)基金如果不盡快啟動(dòng)，可能會(huì)面臨在遼落戶的投資企業(yè)或者團(tuán)隊(duì)質(zhì)量不高的困境。因?yàn)槟壳案魇〉囊龑?dǎo)基金都在爭(zhēng)取優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)投企業(yè)，而且一般的引導(dǎo)基金在與創(chuàng)投企業(yè)合作的過程中，都會(huì)要求管理團(tuán)隊(duì)及基金均在當(dāng)?shù)芈鋺?。二是減少爭(zhēng)取國(guó)家各方面的基金合作的機(jī)會(huì)。國(guó)家的產(chǎn)業(yè)基金和政策性引導(dǎo)基金一般都要與地方的引導(dǎo)基金共同合作，而遼寧省因?yàn)闆]有此平臺(tái)，不能與國(guó)家的這些扶持基金進(jìn)行有效對(duì)接，也限制了增加遼寧省扶持的資金來源和額度，影響整體發(fā)展。三是對(duì)全省的區(qū)域創(chuàng)新均衡發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響。

篇9

引導(dǎo)基金績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)的選取應(yīng)符合引導(dǎo)基金的運(yùn)作性質(zhì)與特點(diǎn)，并在實(shí)踐中具備可操作性。根據(jù)《指導(dǎo)意見》，引導(dǎo)基金的性質(zhì)是政府設(shè)立并按市場(chǎng)化運(yùn)作的政策性基金，其本身不直接從事創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)，而是通過參股、融資擔(dān)保、跟進(jìn)投資或其他方式帶動(dòng)社會(huì)資本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資的市場(chǎng)失靈領(lǐng)域，引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資處于種子期、起步期等創(chuàng)業(yè)早期的企業(yè)，促進(jìn)科技型中小企業(yè)的發(fā)展。引導(dǎo)基金的宗旨是發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿放大效應(yīng)，增加創(chuàng)業(yè)投資資本的供給，克服單純通過市場(chǎng)配置創(chuàng)業(yè)投資資本的市場(chǎng)失靈問題。它不用于市場(chǎng)充分競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域，不與市場(chǎng)爭(zhēng)利，應(yīng)納入公共財(cái)政考核評(píng)價(jià)體系。因此，對(duì)引導(dǎo)基金績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的設(shè)置應(yīng)體現(xiàn)公共財(cái)政支出考核的特點(diǎn)，即合規(guī)性考評(píng)與效益性考評(píng)相結(jié)合。合規(guī)性主要考核引導(dǎo)基金的設(shè)立與運(yùn)行是否符合政策規(guī)定；效益性則表明所設(shè)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)應(yīng)能體現(xiàn)引導(dǎo)基金的綜合社會(huì)效益。

（二）其他學(xué)者設(shè)置的引導(dǎo)基金績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)

由于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金在我國(guó)仍屬于新興事物，對(duì)它的運(yùn)作績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)的研究寥寥可數(shù)。李洪江（2010）是較早研究政府引導(dǎo)基金績(jī)效評(píng)價(jià)體系的學(xué)者，他提出政府導(dǎo)向型創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金績(jī)效評(píng)價(jià)體系應(yīng)該體現(xiàn)引導(dǎo)基金的政府產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向和支持方向、引導(dǎo)效果（杠桿效應(yīng)）、對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制和自身的保值增值等政策效果，他設(shè)置的指標(biāo)沒有涉及各指標(biāo)的具體計(jì)算與評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)問題。梁娟、孔劉柳（2011）建立了包括業(yè)務(wù)指標(biāo)、管理指標(biāo)和效益指標(biāo)3個(gè)一級(jí)指標(biāo)，6個(gè)二級(jí)指標(biāo)和17個(gè)三級(jí)指標(biāo)的引導(dǎo)基金績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，并對(duì)各指標(biāo)的設(shè)置目的和具體計(jì)算進(jìn)行了解釋。石琳（2012）通過發(fā)放問卷調(diào)查了創(chuàng)業(yè)投資基金管理機(jī)構(gòu)對(duì)引導(dǎo)基金運(yùn)行的注重因素，并以此為基礎(chǔ)建立了一套包括3個(gè)一級(jí)指標(biāo)、9個(gè)二級(jí)指標(biāo)和18個(gè)三級(jí)指標(biāo)的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，對(duì)各指標(biāo)賦予了權(quán)重。上述學(xué)者在設(shè)置引導(dǎo)基金績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系方面有以下共同點(diǎn)：一是注重考核引導(dǎo)基金對(duì)早期企業(yè)的扶持。李洪江設(shè)置了政府支持方向指標(biāo)，考核引導(dǎo)基金對(duì)種子期和起步期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資；梁娟在業(yè)務(wù)指標(biāo)中設(shè)置了“所扶持的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)早期企業(yè)投資的比重（%）”；石琳在考核政策目標(biāo)指標(biāo)時(shí)，給引導(dǎo)投資階段前移作用賦予了12%的權(quán)重。二是強(qiáng)調(diào)引導(dǎo)基金的杠桿作用。李洪江將杠桿效應(yīng)分為一次杠桿效應(yīng)和二次杠桿效應(yīng)，分別反映政府參股創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金直接放大的風(fēng)險(xiǎn)投資資金規(guī)模和政府參股創(chuàng)業(yè)投資基金與其他民間風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)等聯(lián)合投資而放大的風(fēng)險(xiǎn)投資總額；梁娟在業(yè)務(wù)指標(biāo)中設(shè)置了三級(jí)指標(biāo)值“引導(dǎo)的社會(huì)資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的規(guī)模（億元）”；石琳的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系中，政策目標(biāo)占40%的比重，而其中引導(dǎo)基金的杠桿作用占16%的比重。三是將經(jīng)濟(jì)效益納入考核指標(biāo)體系，但各自的側(cè)重點(diǎn)不同。李洪江在經(jīng)濟(jì)效益上強(qiáng)調(diào)引導(dǎo)基金的保值增值，將引導(dǎo)基金的現(xiàn)有價(jià)值和原價(jià)值之比設(shè)定為價(jià)值指標(biāo)考核引導(dǎo)基金的可持續(xù)發(fā)展情況；梁娟不看重引導(dǎo)基金自身的經(jīng)濟(jì)效益，將創(chuàng)業(yè)資本供給變化與創(chuàng)業(yè)早期企業(yè)產(chǎn)值占比來衡量引導(dǎo)基金的社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益；石琳則以引導(dǎo)基金是否實(shí)現(xiàn)保本微利經(jīng)營(yíng)與成功退出項(xiàng)目數(shù)來衡量引導(dǎo)基金的經(jīng)濟(jì)效益，并以被投企業(yè)的就業(yè)增長(zhǎng)和研發(fā)增長(zhǎng)來衡量引導(dǎo)基金的社會(huì)效益，所設(shè)指標(biāo)體系更加全面。四是重視引導(dǎo)基金的風(fēng)險(xiǎn)控制考核。李洪江以對(duì)合作伙伴的管理能力為考核的重點(diǎn)，提出用合作伙伴項(xiàng)目投資成功率來表現(xiàn)引導(dǎo)基金的風(fēng)險(xiǎn)控制效果；梁娟設(shè)置了“引導(dǎo)基金內(nèi)部控制制度的健全性和引導(dǎo)基金管理責(zé)任的履行情況”兩個(gè)指標(biāo)；石琳設(shè)置了決策管理能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力兩個(gè)二級(jí)指標(biāo)分別考核引導(dǎo)基金的辦公能力、專業(yè)評(píng)審能力、對(duì)閑散資金處理的合規(guī)性和內(nèi)控機(jī)制的有效性。

（三）引導(dǎo)基金運(yùn)作績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)的具體選取

綜合引導(dǎo)基金評(píng)價(jià)指標(biāo)的選取原則、學(xué)術(shù)界與業(yè)界對(duì)引導(dǎo)基金運(yùn)作績(jī)效的關(guān)注層面，本著簡(jiǎn)易可行的原則選取幾個(gè)代表性指標(biāo)來對(duì)引導(dǎo)基金的運(yùn)作績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)。在具體指標(biāo)選取中，筆者認(rèn)為對(duì)引導(dǎo)基金運(yùn)作績(jī)效的評(píng)價(jià)應(yīng)以合規(guī)性為主，兼顧效益性。引導(dǎo)基金的杠桿作用和對(duì)早期企業(yè)的扶持是設(shè)立引導(dǎo)基金的根本目的與引導(dǎo)基金合規(guī)運(yùn)作的根本要求，也是學(xué)術(shù)界和業(yè)界普遍關(guān)注的地方。因此，將引導(dǎo)基金的杠桿比率和對(duì)早期企業(yè)的扶持比率這兩個(gè)指標(biāo)作為評(píng)價(jià)引導(dǎo)基金運(yùn)作績(jī)效的基本指標(biāo)。效益性包括社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益。社會(huì)效益主要體現(xiàn)在促進(jìn)就業(yè)和推動(dòng)自主創(chuàng)新兩方面，可用單位投資項(xiàng)目吸收就業(yè)人數(shù)和單位項(xiàng)目的專利數(shù)或研發(fā)投入來衡量。雖然引導(dǎo)基金的運(yùn)作不以盈利為目的，但是作為一項(xiàng)投資活動(dòng)，其成功與否的最終標(biāo)志仍然是是否產(chǎn)生了經(jīng)濟(jì)效益。對(duì)于經(jīng)濟(jì)效益的衡量，可以從宏觀與微觀兩方面進(jìn)行。在宏觀方面表現(xiàn)為對(duì)財(cái)政稅收的貢獻(xiàn)作用，在微觀方面則可以用引導(dǎo)基金的賬面投資回報(bào)來衡量。

二、對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運(yùn)作績(jī)效的具體評(píng)價(jià)

（一）杠桿效應(yīng)

杠桿效應(yīng)衡量引導(dǎo)基金撬動(dòng)社會(huì)資本的程度，可以通過計(jì)算直接杠桿比率來表示。直接杠桿比率是引導(dǎo)基金承諾出資額帶動(dòng)的社會(huì)創(chuàng)業(yè)投資資本倍數(shù)。其計(jì)算公式為：直接杠桿比率=引導(dǎo)基金參股子基金規(guī)模引導(dǎo)基金承諾出資額，它表示一單位財(cái)政資金承諾投入直接引起的創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模的擴(kuò)大倍數(shù)。從2012年各地引導(dǎo)基金提供的數(shù)據(jù)看，政府引導(dǎo)基金的資金放大效應(yīng)顯著。從總體上看，截止到2011年年底，我國(guó)已設(shè)立80家引導(dǎo)基金，這些引導(dǎo)基金參股399只子基金，總規(guī)模達(dá)到953.87億元，其中引導(dǎo)基金承諾出資142.07億元，直接杠桿比率為6.71倍。筆者將引導(dǎo)基金吸引社會(huì)資本的構(gòu)成作為評(píng)價(jià)財(cái)政資金杠桿效應(yīng)的輔助指標(biāo)，認(rèn)為吸引的社會(huì)資本中，民營(yíng)資本所占的比重越高，財(cái)政資金的杠桿效應(yīng)越大。在調(diào)研中，部分引導(dǎo)基金提供了其資本構(gòu)成，并表現(xiàn)出對(duì)民間資本良好的引導(dǎo)作用。如，成都銀科創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金募集了13只子基金，總規(guī)模達(dá)33.57億元，吸引社會(huì)資本24.06億元，其中民營(yíng)資本占79%，外資占17.46%，只有3.5%來自于國(guó)有企業(yè)?？萍疾恐行∑髽I(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金先后參股組建了37只子基金，子基金總規(guī)模達(dá)63.70億元，直接杠桿比率為7，其中53.04%的資本來自于民營(yíng)資本。

（二）政策導(dǎo)向

根據(jù)企業(yè)生命周期理論，企業(yè)在成長(zhǎng)過程中的現(xiàn)金流具有“J”形特征，處于早期階段的企業(yè)的現(xiàn)金流多為負(fù)值，若沒有外部扶持，很容易陷入死亡困境。因此，政策上要求引導(dǎo)基金將早期階段企業(yè)作為扶持對(duì)象，部分引導(dǎo)基金也明文規(guī)定參股子基金必須將一定比例的資金投入到早期階段的企業(yè)。首次投資年份投資項(xiàng)目數(shù)投資金額（萬元）折合凈資產(chǎn)（萬元）2009年1634024.734292.22010年62146281.190395.762011年129294626150497合計(jì)207474931.8275184.96引導(dǎo)基金參股子基金投資的早期階段表1子基金對(duì)各項(xiàng)目的初始投資額與2011年底所持凈資產(chǎn)項(xiàng)目所占比重反映了引導(dǎo)基金的政策導(dǎo)向效果。對(duì)于項(xiàng)目是否處于早期階段，以其成立時(shí)間長(zhǎng)短來判斷，將不超過五年的項(xiàng)目認(rèn)定為早期階段項(xiàng)目。筆者選取了調(diào)查中的312個(gè)投資項(xiàng)目樣本數(shù)，其中有125個(gè)項(xiàng)目在接受引導(dǎo)基金參股子基金投資時(shí)成立時(shí)間不到五年，占比40%。引導(dǎo)基金對(duì)創(chuàng)業(yè)資本投向早期階段項(xiàng)目的政策導(dǎo)向效應(yīng)主要體現(xiàn)在2008年《指導(dǎo)意見》之后，在125家成立時(shí)間未超過五年就獲得引導(dǎo)基金參股子基金初始投資的企業(yè)中有76家企業(yè)是在2011年獲得投資，占比61%，其余49家均是在2009年或2010年獲得引導(dǎo)基金參股子基金的投資。

（三）社會(huì)效益

1.對(duì)就業(yè)的促進(jìn)作用在這次調(diào)查中，有211個(gè)引導(dǎo)基金參股子基金投資項(xiàng)目匯報(bào)了2011年年底的就業(yè)人數(shù)。這211個(gè)項(xiàng)目共創(chuàng)造了124563個(gè)就業(yè)崗位，平均每個(gè)項(xiàng)目解決了590人的就業(yè)問題。根據(jù)《中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展報(bào)告2012》，2011年末全國(guó)7104個(gè)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目年末就業(yè)人員為208.71萬人，平均每個(gè)項(xiàng)目創(chuàng)造的就業(yè)崗位為294人，遠(yuǎn)低于引導(dǎo)基金的投資項(xiàng)目平均就業(yè)人數(shù)。2.對(duì)企業(yè)自主創(chuàng)新的推動(dòng)作用政府引導(dǎo)基金多規(guī)定合作創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)以一定比例資金投入初創(chuàng)企業(yè)或高新技術(shù)企業(yè)。與傳統(tǒng)企業(yè)相比，這類企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)多，創(chuàng)新成果顯著。創(chuàng)新成果多以知識(shí)產(chǎn)權(quán)、專利數(shù)及研發(fā)投入等指標(biāo)來衡量。從一些引導(dǎo)基金提供的數(shù)據(jù)中可以分析到，引導(dǎo)基金在促進(jìn)企業(yè)開展自主創(chuàng)新方面表現(xiàn)明顯。以投資項(xiàng)目擁有的專利數(shù)量為例，引導(dǎo)基金參股子基金投資的561家企業(yè)中有208家企業(yè)提供了專利數(shù)。這208家受資企業(yè)共擁有4415項(xiàng)專利，平均每家企業(yè)擁有23項(xiàng)專利。從自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)擁有率和研發(fā)投入水平看，引導(dǎo)基金參股子基金的投資項(xiàng)目表現(xiàn)不俗。在381個(gè)調(diào)查樣本中，只有12個(gè)投資項(xiàng)目明確表示沒有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)擁有率高達(dá)96.85%。反饋了研發(fā)投入數(shù)據(jù)的163家企業(yè)在2011年共投入研發(fā)經(jīng)費(fèi)22.93億元，企業(yè)平均研發(fā)投入1406.59萬元，遠(yuǎn)高于全國(guó)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所投企業(yè)的平均水平717.44萬元。引導(dǎo)基金參股子基金投資項(xiàng)目的人均研發(fā)投入2.24萬元，與全國(guó)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所投項(xiàng)目的人均研發(fā)投入2.44萬元相近。

（四）經(jīng)濟(jì)效益1.對(duì)財(cái)政稅收的貢獻(xiàn)引導(dǎo)基金帶動(dòng)社會(huì)資本從事創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)，提高了被投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的生存能力和盈利能力，為地方政府增加財(cái)政稅收提供了源泉。引導(dǎo)基金對(duì)財(cái)政稅收的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在其子基金投資項(xiàng)目的納稅能力上。從所搜集的調(diào)查數(shù)據(jù)可以看到，引導(dǎo)基金對(duì)財(cái)政稅收的貢獻(xiàn)表現(xiàn)突出。調(diào)查中，有205家企業(yè)匯報(bào)了2011年度的應(yīng)納稅情況，這205家企業(yè)的應(yīng)納稅總額為43.37億元，平均每家企業(yè)在2011年應(yīng)納稅額2115.57萬元。這一數(shù)據(jù)遠(yuǎn)高于全國(guó)創(chuàng)投項(xiàng)目在2011年平均納稅水平。根據(jù)《中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展報(bào)告2012》，全國(guó)7104家創(chuàng)業(yè)投資基金投資企業(yè)在2011年的應(yīng)納稅總額為936.32億元，平均每家企業(yè)的納稅額為1318.02萬元。2.參股子基金的投資回報(bào)參股子基金所投資的項(xiàng)目中有207家企業(yè)提供了當(dāng)初獲得的投資額、參股子基金的持股比例和2011年年末的凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)。這207家企業(yè)中有16個(gè)項(xiàng)目投資于2009年，有62個(gè)項(xiàng)目投資于2010年，有129個(gè)項(xiàng)目投資于2011年。根據(jù)這些數(shù)據(jù)筆者對(duì)參股子基金的投資回報(bào)率進(jìn)行了測(cè)算。表1顯示了各年的投資項(xiàng)目數(shù)、投資金額及根據(jù)子基金持股比例計(jì)算出來的2011年年底的折合凈資產(chǎn)。折合凈資產(chǎn)表示2011年年底所投項(xiàng)目中歸屬于子基金的凈資產(chǎn)份額。從以折合凈資產(chǎn)與投資支出之差對(duì)比投資支出計(jì)算出的投資回報(bào)率來看，2009年投資的項(xiàng)目年均投資回報(bào)率最高，為0.26%；其次是2010年的投資項(xiàng)目，為-21.39%；最后是2011年的投資項(xiàng)目，為-48.92%。表明引導(dǎo)基金參股子基金各年投資項(xiàng)目的年均投資回報(bào)率呈逐年遞增趨勢(shì)。這種變動(dòng)趨勢(shì)符合創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)的特點(diǎn)，即投資時(shí)間越短的項(xiàng)目年均回報(bào)率越低，這說明引導(dǎo)基金子基金的投資項(xiàng)目良性發(fā)展，引導(dǎo)基金的投資回報(bào)趨勢(shì)良好。

篇10

（一）以色列的參股支持模式

20世紀(jì)60年代，以色列政府注意到國(guó)內(nèi)新興企業(yè)資金嚴(yán)重不足、市場(chǎng)失靈，決定大力支持創(chuàng)業(yè)投資，激勵(lì)新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。1993年1月，以色列政府出資1億美元，創(chuàng)立由政府獨(dú)資、管理和運(yùn)作的YOZMA基金。在基金運(yùn)作的早期，以色列政府通過與境外優(yōu)秀的基金管理公司合作，共同創(chuàng)立10支低風(fēng)險(xiǎn)投資子基金。YOZMA基金是政府、民間與海外資本三者共同融合的投資引導(dǎo)基金。為了保證子基金能夠市場(chǎng)化運(yùn)作，政府在子基金中只是有限的合伙人，不擁有控制權(quán)。以色列當(dāng)局為了廣泛地引入境外資金，擬定了選擇權(quán)制度，即政府規(guī)定在封閉期的5年中，子基金的其余投資者可以隨時(shí)以最初的價(jià)格購(gòu)買政府在子基金中的股份；政府還規(guī)定6年后，假如基金成功，政府以原價(jià)賣出股份，若投資失敗，政府與他們共同承擔(dān)損失。以色列引導(dǎo)基金運(yùn)作成功主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：選擇權(quán)制度與合理的退出機(jī)制。以色列政府的選擇權(quán)制度極大提高了基金投資者的信心；隨著創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金能力的逐漸增大，以色列政府通過基金的私有化來實(shí)現(xiàn)政府資金的合理退出。

（二）芬蘭混合模式運(yùn)作基金

芬蘭政府為了促進(jìn)國(guó)內(nèi)高成長(zhǎng)性、中小規(guī)模企業(yè)的發(fā)展，在1995年創(chuàng)立了芬蘭產(chǎn)業(yè)投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱FII）。FII引導(dǎo)基金主要采取兩種運(yùn)作模式：一種是政府與私人投資者共同創(chuàng)立混合基金，投資于創(chuàng)業(yè)投資基金和私募股權(quán)投資基金；另一種是政府與私人投資者直接投資目標(biāo)企業(yè)。政府規(guī)定，在混合基金中，私人投資者的投資比例不能低于政府出資規(guī)模，這也是出于讓FII基金市場(chǎng)化的目的。在分配政策上，政府與私人投資者權(quán)利一樣，芬蘭政府沒有對(duì)FII基金提出一些政策要求，只對(duì)FII基金提出營(yíng)利的標(biāo)準(zhǔn)。由于營(yíng)利的要求，F(xiàn)II基金多投資于成熟的企業(yè)，沒有投資初創(chuàng)企業(yè)，這樣的營(yíng)利要求導(dǎo)致基金過少關(guān)注初創(chuàng)的中小企業(yè)，沒有緩解市場(chǎng)失靈的問題，沒有達(dá)到政府創(chuàng)立基金的目的。芬蘭混合模式運(yùn)作基金告訴我們：引導(dǎo)基金需要政府適當(dāng)參與，更要注重市場(chǎng)化運(yùn)作。

（三）美國(guó)的融資擔(dān)保模式

1958年，美國(guó)政府創(chuàng)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的先例，成立以小企業(yè)管理局（SBA）為核心的小企業(yè)投資公司（SBIC）規(guī)劃。SBIC引入的民間資本，由民間機(jī)構(gòu)自主經(jīng)營(yíng)、獨(dú)立決定，主要投資于初創(chuàng)的小企業(yè)，幫助小企業(yè)發(fā)展。SBIC雖是民間資本，自主運(yùn)營(yíng)，但是監(jiān)督權(quán)在于政府，投資對(duì)象、投資方式等都受到《小企業(yè)投資法》的限制。政府對(duì)管理層的激勵(lì)主要來自小企業(yè)長(zhǎng)期的表現(xiàn)，投資者一般以年費(fèi)和凈收益的百分比形式上繳投資收益。1992年，SBA要求SBIC由初始的提供短期貸款方式變?yōu)橛烧畵?dān)保到資本市場(chǎng)中進(jìn)行長(zhǎng)期債券融資，政府的擔(dān)保使得SBIC計(jì)劃增強(qiáng)了融資能力，同時(shí)減少了小企業(yè)的短期還款壓力。政府通過擔(dān)保債權(quán)和增設(shè)參與型證券的方式，使得小企業(yè)融資更加便利，同時(shí)也吸引了更多機(jī)構(gòu)投資者的參與和共同運(yùn)作。到2000年，SBIC有60%的資金注入到初創(chuàng)的小企業(yè)中，成為小企業(yè)獲得資金的重要來源。SBIC使得私人投資者更多地投資小企業(yè)，促進(jìn)了美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，帶動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的繁榮。美國(guó)引導(dǎo)基金成功的前提是高度發(fā)達(dá)的社會(huì)信用體系，融資擔(dān)保模式成功主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：立法保證和融資擔(dān)保模式的正確使用。美國(guó)政府出臺(tái)的《小企業(yè)投資法》順利推行了SBIC計(jì)劃；SBIC計(jì)劃擔(dān)保方式從債權(quán)向股權(quán)轉(zhuǎn)變是其成功的最大特點(diǎn)。以上三個(gè)國(guó)家創(chuàng)投引導(dǎo)基金都促進(jìn)了其國(guó)內(nèi)投資企業(yè)在初創(chuàng)期的發(fā)展，發(fā)揮了資金導(dǎo)向作用。其中，以色列參股運(yùn)作模式在引入資本和基金退出、芬蘭混合基金在平衡市場(chǎng)化與政府干預(yù)、美國(guó)融資擔(dān)保模式的合理運(yùn)用等經(jīng)驗(yàn)值得我國(guó)借鑒學(xué)習(xí)。

二、我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的現(xiàn)狀

（一）我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的運(yùn)作模式

我國(guó)現(xiàn)階段引導(dǎo)基金的運(yùn)作模式主要有：參股支持、融資擔(dān)保、跟進(jìn)投資；除了這三種主要模式之外，還有風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)助與投資保障等輔助模式。在以上五種國(guó)內(nèi)模式中，除深圳模式外，其余都是國(guó)有獨(dú)資為運(yùn)作主體（見表1），這與我國(guó)現(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境相適應(yīng)。以國(guó)有獨(dú)資為運(yùn)作主體的引導(dǎo)基金在初期可以追隨政府的政策導(dǎo)向，但是它不利于引導(dǎo)基金的市場(chǎng)化運(yùn)作，不能撬動(dòng)廣泛的資金注入，資金的杠桿效用較低。我國(guó)引導(dǎo)基金的一個(gè)主要來源是政府財(cái)政專項(xiàng)資金，這種專項(xiàng)資金“重分配、輕管理、輕績(jī)效”，財(cái)政支出監(jiān)督滯后，支出監(jiān)督的方式方法落后，突擊性、專項(xiàng)性檢查多，日常檢查少；事后檢查多，事前、事中檢查少；對(duì)某一事項(xiàng)和環(huán)節(jié)檢查多，全方位跟蹤監(jiān)督少；沒有完整地建立績(jī)效監(jiān)督機(jī)制，管理手段相對(duì)落后，導(dǎo)致財(cái)政資金使用效益低下。國(guó)內(nèi)引導(dǎo)基金的運(yùn)作方式以參股為主，其中深圳模式是按照公司制去運(yùn)營(yíng)的，市場(chǎng)化程度較其他城市高，創(chuàng)司可以直接投資項(xiàng)目，擁有管理權(quán)，而且能夠做到有效地退出，符合引導(dǎo)基金的最初意圖。由此我們得出結(jié)論：參股支持模式在我國(guó)大多數(shù)地區(qū)實(shí)行，這是由我國(guó)特殊的經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定的。由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展體系不完善，信用評(píng)價(jià)制度不健全，融資擔(dān)保模式在我國(guó)引導(dǎo)基金中占很少比例，債券市場(chǎng)發(fā)展不完善，很難通過債券融資擔(dān)保引入民間資本。跟進(jìn)投資模式雖然是直接的投資方式，但是該模式管理人員經(jīng)驗(yàn)不豐富，容易偏離引導(dǎo)基金的初衷，在我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，跟進(jìn)投資模式使用率比較高，因?yàn)樵摲绞绞亲钪苯拥耐顿Y模式，方便實(shí)用。風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)助模式是為鼓勵(lì)引導(dǎo)基金廣泛支持小企業(yè)采取的給予創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的特殊補(bǔ)償；投資保障輔助模式是為促進(jìn)投資企業(yè)的發(fā)展，直接對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行財(cái)政補(bǔ)貼，這兩種輔助模式都是一次性無償支付的投資模式。

（二）我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金存在的問題

1.政府干預(yù)較強(qiáng)。

政府干預(yù)引導(dǎo)基金是由我國(guó)現(xiàn)階段特殊狀況決定的。在參股支持模式中，政府的出資比例一般高于其他投資者，政府過多干預(yù)基金的運(yùn)作，約束了資金的放大作用。而且，政府出資過多，加大了政府的財(cái)政壓力，使得基金的創(chuàng)業(yè)投資靈活性降低、投資效率不高。

2.資金杠桿作用低。

由于我國(guó)的金融環(huán)境不完善，信用評(píng)價(jià)低，在我國(guó)引導(dǎo)基金模式選擇中，絕大多數(shù)運(yùn)用的是參股支持，融資擔(dān)保模式選擇少。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和金融體系的日趨完善，以后引導(dǎo)基金會(huì)更多地選擇融資擔(dān)保模式。利用政府的信用來引進(jìn)廣泛資金，促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

3.組合模式選擇中配套措施不完善。

目前，我國(guó)各區(qū)域采用的引導(dǎo)基金模式中，很多采取的不是單一模式，而是組合模式。在組合模式運(yùn)用中，由于引導(dǎo)基金發(fā)展不完善、起步時(shí)間短、管理經(jīng)驗(yàn)不豐富，使得組合模式搭配體系不科學(xué)，造成組合模式中基金的管理成本加大、運(yùn)作較難。

4.對(duì)子基金評(píng)價(jià)考核體系不健全。

引導(dǎo)基金較多約束子基金，會(huì)使子基金投資受到限制，加大運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)，不利于培養(yǎng)優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)。子基金與引導(dǎo)基金總體目標(biāo)缺少一致性，子基金可能追求自身利益而放棄引導(dǎo)基金的利益。這就要求我們建立一套完整的評(píng)價(jià)體系來規(guī)范和考核子基金的合理運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)引導(dǎo)基金的“引導(dǎo)”作用。

5.退出機(jī)制不健全。

引導(dǎo)基金的設(shè)立主要是為了吸引資金帶動(dòng)初創(chuàng)企業(yè)發(fā)展，最終能讓引導(dǎo)基金市場(chǎng)化運(yùn)作才是政府的目的，現(xiàn)階段引導(dǎo)基金的退出機(jī)制沒有完善，政府沒有明確何時(shí)、以何種方式退出引導(dǎo)基金，在基金成立之初過多投入資本，干預(yù)控制引導(dǎo)基金，缺乏完善的退出機(jī)制，沒有做到真正的“吸引資金、引導(dǎo)發(fā)展”。四、我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的發(fā)展建議

（一）強(qiáng)化引導(dǎo)基金市場(chǎng)化運(yùn)作

國(guó)內(nèi)引導(dǎo)基金市場(chǎng)化程度較低，不利于引導(dǎo)基金長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金可在引入時(shí)，規(guī)定其市場(chǎng)化運(yùn)作流程、制定風(fēng)險(xiǎn)防范體系、確定收益分配策略，通過多種途徑引入社會(huì)資本，使其市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)。但要注意避免如芬蘭FII基金那樣因過度市場(chǎng)化運(yùn)作而缺乏政策導(dǎo)向。

（二）廣泛引入社會(huì)資本

目前，國(guó)內(nèi)引導(dǎo)基金來源單一，社會(huì)資本注入少，資金杠桿效用低。在初期，可以采用以色列做法，參股運(yùn)作；隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高，在信用健全時(shí)，可以采用融資擔(dān)保做法，擔(dān)保方式由債權(quán)向股權(quán)轉(zhuǎn)變。

（三）建立合理完善的評(píng)價(jià)考核體系

引導(dǎo)基金的評(píng)價(jià)考核體系包含投資收益與政府政策兩個(gè)方面。國(guó)內(nèi)關(guān)于引導(dǎo)基金評(píng)價(jià)考核以及相應(yīng)配套措施還在探索之中，缺少完善的評(píng)價(jià)體系，比如建立對(duì)運(yùn)作管理團(tuán)隊(duì)的考核指標(biāo)、建立合理的收益分成制度等。